Mercado de deuda - iimv.org
27
El mercado de deuda pública en España Jornadas sobre Regulación y Supervisión de Mercados de Renta Fija D. Jaime Ponce Huerta 1 Subdirector General de Legislación y Política Financiera Secretaría General del Tesoro y Política Financiera Ministerio de Economía y Competitividad La Antigua, Guatemala, 13 de mayo de 2013 1 Con información facilitada por la Subdirección General de Financiación y Gestión de la Deuda Pública
Transcript of Mercado de deuda - iimv.org
El mercado de deuda pública en EspañaJornadas sobre Regulación y Supervisión de Mercados de Renta Fija
D. Jaime Ponce Huerta 1
Subdirector General de Legislación y Política Financiera
Secretaría General del Tesoro y Política Financiera
Ministerio de Economía y Competitividad
La Antigua, Guatemala, 13 de mayo de 2013
1 Con información facilitada por la Subdirección General de Financiación y Gestión de la Deuda Pública
1
INDICE
• Participantes del Mercado de Deuda Pública
• Mercado Primario
• Mercado Secundario
• Programa de financiación del Tesoro Público
2
Participantes: El Tesoro Público
Función en el Mercado de Deuda Pública: cubrir las necesidades de financiación del Estado al menor coste posible, manteniendo un nivel de riesgo limitado.
Para cumplir ese objetivo el Tesoro:
- Decide la estrategia de financiación, partiendo de la necesidad de endeudamiento anual y atendiendo a las previsiones de tesorería.
- Decide los instrumentos, en concreto en que se materializará la emisión.
- Elabora y hace público el calendario de subastas anuales.
- Resuelve las subastas
- Relaciones con inversores institucionales y comunicación con inversores minoristas
3
Participantes: Banco de España
El Banco de España es una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública y privada, que actúa con autonomía respecto de la Administración del Estado.
Tiene la consideración de organismo rector del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
Sus funciones relacionadas con el mercado de Deuda Pública son las siguientes:
Es el agente financiero de la Deuda Pública.
Presta el servicio de tesorería de la Deuda Pública.
Supervisa el funcionamiento y transparencia del Mercado de Deuda Pública.
Establece las normas que rigen las transacciones realizadas entre los miembros del mercado y junto al Tesoro, determina las regulaciones específicas que afectan a dichas entidades y se encarga de evaluar su actividad.
Desde 1990, realiza funciones de entidad gestora para las personas físicas o jurídicas residentes que deseen mantener sus tenencias de deuda en una cuenta de valores en el propio Banco de España (las Cuentas Directas).
4
Participantes: Iberclear
La Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores, S.A. – cuyo nombre comercial es IBERCLEAR- es el Depositario Central de Valores Español.
Se atribuyen a IBERCLEAR las siguientes funciones:
a) Llevar el registro contable correspondiente a los valores representados por medio de anotaciones en cuenta.
b) Gestionar la liquidación y, en su caso, la compensación de valores y efectivo derivada de operaciones realizadas sobre valores.
c) Prestar servicios técnicos y operativos directamente relacionados con los de registro, compensación y liquidación de valores
5
Participantes: Miembros del mercado
Son aquellas entidades facultadas para realizar operaciones de compra-venta de valores en el mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
Podrán acceder a esta condición, además del Banco de España, las entidades que cumplan una serie de requisitos (recogidos en el artículo 47 de la Ley 47/2007, de 19 de diciembre, que modifica la Ley 24/1988 del Mercado de Valores)
Tres categorías:
- Entidades Titulares de Cuenta solo a nombre propio.
- Entidades Gestoras: además de ser titulares de Cuenta a nombre propio llevan el registro de los valores de quienes no son titulares de cuenta a nombre propio en el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones y mantendrán en Iberclear una cuenta global que constituirá en todo momento la contrapartida exacta de aquellas cuentas, denominadas cuentas de terceros.
- Agencias de valores
6
Participantes: Creadores del Mercado de Deuda Pública
Función: favorecer la liquidez del mercado y cooperar con el Tesoro en la colocación y difusión interior y exterior de la Deuda del Estado.
Composición: El grupo de Creadores de mercado fue creado en los años 80. Desde entonces su composición ha ido variando, sobre todo debido a la internacionalización.
Actualmente hay dos grupos:
Los Creadores de mercado de Bonos y Obligaciones: 23 entidades.
Los Creadores de mercado de Letras: 22 entidades.
Más del 50% de las entidades son internacionales.
Requisitos:
Entidad gestora en mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
Dotación de recursos técnicos y humanos, así como condiciones económicas y jurídicas para ser miembros con facultades plenas en plataformas electrónicas de negociación.
Actuar durante mínimo un mes demostrando su compromiso con mercado español de Deuda Pública.
7
Participantes: Creadores de Mercado de Deuda PúblicaObligaciones de los Creadores de Mercado (de Bonos, Obligaciones y Letras):
1. Participar en las subastas del Tesoro:
Bonos y Obligaciones: Importe: 3% de la cantidad adjudicada. Precio: dentro de determinado margen.
Letras: Importe: 3% de la cantidad adjudicada. Rentabilidad: dentro de determinado margen.
2. Cotizar en firme las referencias con un diferencial bid/ask dado, un volumen y tiempo mínimos
3. Aportar la información que el Tesoro pueda solicitar sobre el Mercado de Deuda en general y la actividad del Creador en particular.
4. Asegurar el buen funcionamiento del mercado respetando obligaciones operativas y evitando acciones que puedan perjudicar al mercado.
8
Participantes: Creadores de Mercado de Deuda Pública
Derechos de los Creadores de Mercado (de Bonos, Obligaciones y Letras):
1. Participación en subastas del Tesoro en condiciones más favorables.
2. Acceso exclusivo a segundas vueltas de las subastas.
3. Segregación y reconstitución de valores (sólo los Creadores de Bonos y Obligaciones).
4. Otras operaciones de gestión de Deuda: emisiones sindicadas en euros o divisas, permutas financieras. (sólo los Creadores de Bonos y Obligaciones).
5. Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.
6. Participación en la fijación de objetivos de emisión a medio/largo plazo.
7. Representación en la Comisión Asesora del mercado de Deuda Pública.
9
Instrumentos de Emisión
98,614
100
PAGA
RECIBE
P =100
( 1 + i * d / 360)
d=365
i = 1,418
Capitalización simple
PPAGA
D = 5 años
RECIBE
100
Recibe cupones fijos
P =( 1 + r) i
C i+ 100∑
C 1 C 4…….
Si C=R ; P=100
Si C>R; P>100
Si C<R; P<100
Letras del Tesoro: Instrumentos a descuento
Bonos y Obligaciones del Estado: Instrumentos con cupón fijo
10
Subastas: Reglas Generales
• Participantes:
Los Minoristas (el público en general)Creadores de Mercado.Miembros de mercado.
• Pujas:
Pujas competitivas: una cantidad a un precio determinado.Pujas no competitivas: sólo una determinada cantidad (que le será adjudicada al precio
medio ponderado).
Las pujas se tiene que presentar:
Dos días antes de la subasta: Los que no son Miembros de Mercado.El mismo día: Los Miembros de Mercado.
• La Subasta se convoca mediante Resolución y se resuelve mediante Comisión formada por los representantes del Banco de España y la Secretaría General del Tesoro.
11
Subastas: Esquema Básico
PUJASRESOLUCIÓN
(10:30am del día de subasta)
ADJUDICACIÓNy Segunda Vuelta
Convocada por Resolución
Anuncio de emisiónViernes antes: referenciasLunes antes: volúmenes
Comisión: 2 rep Tesoro,2 rep BdE, Interventor
• Tipo medio vs Tipo Marginal
• La peticiones no competitivasse adjudicarán al precio medioponderado
• Distribución :
D+2 para Letras
D+3 para B & O
Paso I: Paso II: Paso III:
12
Sindicaciones: Características Generales
Hay dos formas básicas de sindicación:
• Aseguramiento puro (underwriting): se asegura la colocación del papel a un precio determinado pero no existen garantías sobre su distribución.
• “Bookbuilding”: la venta es anterior a la emisión. Se construye un libro de órdenes donde se van incluyendo las peticiones presentadas por los inversores dentro del rango de precio al que se ha anunciado la previsible colocación de la emisión. Lo normal es que el libro se construya electrónicamente. El emisor tiene información real sobre los inversores. Los bookrunners realizan sobre todo funciones de venta.
13
Sindicaciones: Características GeneralesLas razones que explican el creciente uso de la sindicación:
Competencia entre Tesoros: sindicaciones logran captar la atención de mercado y conllevan una importante labor de marketing.
Liquidez: permiten alcanzar un elevado volumen en circulación desde el primer momento y facilitar la admisión a cotización de las nuevas referencias en las plataformas electrónicas desde el lanzamiento (estandarización del volumen mínimo en 5 millardos de euros).
Buen comportamiento posterior en el secundario: mediante una colocación diversificada entre las denominadas “cuentas reales”.
Control: permiten a los soberanos un mayor control sobre la distribución de las referencias y un acceso directo al inversor final. Mitiga la intermediación de las subastas en las que el papel se distribuye en dos escalones: Tesoro-Creadores de Mercado y Creadores-inversores finales.
Como desventajas de la sindicación:
Comisiones a los Bancos que aseguran la transacción.Dependencia de los Bancos.
14
Mercado secundario- 3 Ámbitos de Negociación
Creadores de Mercado
Plataformas Electrónicas
Cotización en firme
Mejores precios
Brokers
Otros Miembros
del MercadoTerceros
1er Escalón
2º Escalón
Entre Titulares de Cuenta en el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones:
1er Escalón:• Plataformas electrónicas:
Senaf, EuroMTS etc• Mercado Ciego
2º Escalón:• Directamente o vía Broker
(normalmente por teléfono)• Contrapartidas conocidas
Intercambio con Terceros• No titulares de cuenta en el mercado
de Deuda Pública en Anotaciones
Titulares de Cuenta
15
Mercado secundario - Tipos de operativaOperativa simple (a vencimiento)
Una sola operación de compra/venta, transmitiendo todos los derechos incorporadosAl contado (< 5 días) o a plazo (> 5 días)
Operativa doblePropietario del valor vende a un comprador, pactando una recompra de el mismo valor a precio y fecha acordados antes del vencimiento.Operaciones Simultáneas:
El comprador dispone plenamente del activo y puede realizar transacciones hasta la fecha de vencimiento. En la fecha de retroventa, devuelve un activo de similares características.Transacciones entre titulares de cuenta.
Operaciones en Repo:Más restrictivo: el comprador sólo puede hacer transacciones con el activo hasta la fecha acordada de retroventa. No hay riesgo de que el comprador no devuelva el activo. Transacciones con terceros, al no haber riesgo.
16
Mercado secundario- Negociación diaria
Negociación diaria de Deuda Pública(por tipos de contrapartida)
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
70 000
80 000
90 000
100 000
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Med
ia d
iaria,
m€
Terceros
Titulares
Negociación diaria de Deuda Pública(por tipos de operativa)
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
70 000
80 000
90 000
100 000
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Media
dia
ria,
m€
Dobles
Simples
17
Financiación del Tesoro en 2012
Amortizaciones: ‐50.048 m €
Emisión Bruta: 97.056 m €
Emisión Neta: 47.008 m €
Amortizaciones: ‐103.004 m €
Emisión Bruta: 92.948 m €
Emisión Neta: ‐10.056 m €
Emisión Bruta: 20.163 m €
Préstamo MEDE: 39.468 m €
36.953 m € 20.163 m € 39.468 m €TOTAL: 96.584 m €
-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
miles de millones de euros
Colocaciones privadas (Bonos y Letras)
MEDE
Programa del Tesoro Privadas MEDE
Medio/ Largo Plazo
Letras
PR
OG
RA
MA
DE
L T
ES
OR
O
FINANCIACIÓN ADICIONAL
TOTAL NETO
18
Programa de Financiación del Tesoro en 2013
Necesidades Financieras del Estado (Emisión Neta) 71,0
Déficit de Caja del Estado 38,1
Variación Neta de Activos Financieros 33,0
De la que: Financiación al Fondo de Liquidez Autonómico (FLA) 23,0
Emisión bruta de bonos y préstamos a largo plazo1121,3
Amortizaciones de bonos y préstamos a largo plazo1 62,3
Emisión neta de bonos y préstamos a largo plazo1 59,0
Aumento en el saldo de Letras del Tesoro en circulación2 12,0
Variación de la Deuda del Estado en circulación3 71,0Saldo de Deuda del Estado a final 20133
759,7
(en miles de millones de euros, en términos efectivos)
1 Incluye deuda en divisas, Bonos y Obligaciones, y deudas asumidas.
3 En términos nominales.
2 Las amortizaciones de Letras, y por tanto también la emisión bruta, dependerán de la estrategia de emisión de Letras en 2013.
Programa de Financiación del Tesoro en 2013
20
Coste y Vida Media de la Deuda del Estado
3.893.83
2.853.01
2.02.53.03.54.04.55.05.56.0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
*
Average cost of Debt outstanding Average cost at issuance
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera. Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.
Coste de la Deuda del Estado en circulación y a la emisión(*A 28 de febrero de 2013, %)
Vida Media de la Deuda del Estado en Circulación(*A 28 de febrero de 2013, años)
6.356.39
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
*
21
Cambios en la base inversora
‐40
0
40
80
120
2008 2009 2010 2011 2012
Credit Inst.
Pens. & Ins., Mutual Funds
Other Financial Inst.
Households & Non‐financials
Public Administrations
Non‐Resident
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.* A 28 de febrero de 2013.
Variación en tenencias de Deuda del Estado en Circulación
(A vencimiento. En miles de millones de euros)
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.* A 28 de febrero de 2013.
Tenencias de Inversores No Residentes de Deuda del Estado no Segregada
(En % del Total / en miles de millones de euros)
Nov 2011 54.8%/298.1 Mar 2012
37.5%/219.6
Jan 201337.0%/230.4
Jan 201335.5%/218.5Mar 2012
31.5%/184.1
Nov 2011 37.8%/205.5
25
30
35
40
45
50
55
60
2011
2012
Registered Holdings Term Investment
Base inversora
23
Gestión de Vencimientos y Tesorería
02468
1012141618
Jan
Feb
Mar Apr
May Jun
Jul
Aug Sep
Oct
Nov Dec
Letras Bonos Obligaciones Foreign Currency & OtherSource: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.
Vencimientos en 2013 a 31 de enero de 2013 (miles de millones de euros)
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecPersonal Income TaxCorporate Income TaxVATExcise Duties & OtherDegree of concentration of tax collection
+‐
Distribución por meses de la recaudación impositiva
24
Gestión de Vencimientos y Tesorería
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera for Spain, and Bloomberg for other countries.
Comparativa de vencimientos en un año(% del PIB estimado 2013, marzo 2013 a febrero 2014)
Estructura de vencimientos de bonos a medio y largo plazo(en miles de millones de euros)
Source: Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.
0102030405060708090
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
Medium‐ and Log‐termESM Loan
19.2%16.6%
14.6%13.1%
8.3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Italy
Belgium
France
Spain
Germany
305.5
62.6 298.6
137.2
217.0
Otros emisores en España.
• Su deuda está equiparada a la deuda del Estado (art, 14 LOFCA).• Reconocidos para el descuento en el Banco Central Europeo.• ICO, FADE, FROB emiten con aval del Estado.• Otros emisores: RENFE, RTVE, SEPI.
26
El mercado de deuda pública en EspañaJornadas sobre Regulación y Supervisión de Mercados de Renta Fija
D. Jaime Ponce Huerta
Subdirector General de Legislación y Política Financiera
Secretaría General del Tesoro y Política Financiera
Ministerio de Economía y Competitividad
La Antigua, Guatemala, 13 de mayo de 2013
