Mercado de Capitales y de Valores

8/17/2019 Mercado de Capitales y de Valores

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Derecho Económico 3 – Apuntes de cátedraJavier TOBAR CORNEJO

Mercado de Capitales y de Valores

I. El mercado fnancieroEl sistema fnanciero está conormado por “el conjunto de

instituciones, entidades y operaciones a través de las cuales se canaliza

el aorro acia inversi!n, suministrado "por parte de la oerta# dinero uotros medios de pa$o para fnanciar las actividades de los operadoresecon!micos "por el lado de la demanda#.

El mercado fnanciero act%a como un mecanismo de transerencia delos aorrantes a los inversores&. El mercado fnanciero en $enérico,está compuesto por estos ' mercados(

Mercado del crédito Mercado de capitales Mercados Valores Mercado de divisas

&. Caracter)sticasa. *os mercados fnancieros son un mecanismo "de uncionalidad# a

través del cual el aorro "patrimonio estático# fnancia lainversi!n "patrimonio dinámico#.

+. *o ue se transa en estos mercados son, en términos $enerales,activos o instrumentos fnancieros, los ue conferen a sustitulares ciertos derecos de carácter patrimonial rente a untercero ue previamente a reci+ido una cierta cantidad dedinero.

c. El aorro se considera patrimonio estático, asta ue al$uien loreuiera.

d. Es un mercado de dinero, por eso es un mercado fnanciero,donde se transa los activos o instrumentos fnancieros. -o setransaran o+jetos, se transan t)tulos, papeles, un papel uerepresenta un valor en dinero, o en el caso de las acciones,representa un porcentaje de la compa)a.

e. *os titulares de valores, son de diversos t)tulos, y son distintos,pudiendo representar, una o+li$aci!n, un crédito, pero al fnal loue se transa es un papel ue representa al$o en particular.

/e esta manera el mercado fnanciero cumple un rol esencial, de seruna uente del fnanciamiento.

0. 1uentes de fnanciamiento 2a sa+emos ue el mercado fnanciero es una uente de

fnanciamiento, las uentes de fnanciamiento estan constituida por trestipos(

- 3ropias

1 *o esencial es ue es un mercado de transerencia.

1 NB




- 4jenas- 5tras uentes de fnanciamiento.

El mercado fnanciero se mueve dentro de las uentes ajenas0

0.&1uentes 4jenas de 1inanciamiento

6 -acional o Internacional6 Mercado del Crédito, como los +ancos6 Mercado de Capitales(

7 Mediante el aumento de Capital 4cciones6 -acional o Internacional

7 4 través de la emisi!n de documentos en ue se contienen5+li$aciones

6 8onos6 3a$arés6 *etras y Mutuos 9ipotecarios6 :)tulos ;ecuritizados

0.0. 5tras uentes de fnanciamiento 1actorin$ *easin$ <estructuraci!n de pasivos( está re$ulado y vinculado con los

+ancos, lo cual tiene ue ser supervisado por la ;8I1.

Cuadro resumen( Mercado fnanciero

- 3uede ser primario o secundarioo 3rimario( *o ue se +usca es el fnanciamiento, o lo ue es

llamado las “acciones de primera emisi!n=o ;ecundario( <enta+ilidad

- *a principal dierencia entre uno y otro es relativa a su o+jeto y asus o+jetivos perse$uidos( fnanciamiento y renta+ilidad

- 4l momento de necesitar dinero, lo primero ue se ace es emitiracciones, el mercado compra las acciones, lue$o las personasue compraron las acciones, lo ue van a desear es renta+ilidad, y de a) tienen dos posi+ilidades(

o Creer en la empresa y uedarse con las accioneso Vender las acciones

- En ellos intervienen principalmente > actores(o Emisores( uienes emiten los t)tuloso /istri+uidores( son los a$entes, los corredores son los

autorizados por ley para vender y comprar, y los a$entes de

! *a $ran dierencia entre los +ancos, y CM<, y las parecidas, es ueestas %ltimas prestan dinero propio, en cam+io en el +anco prestandinero ajeno.

! NB




+olsas, son los captar personas, pero no pueden vender ycomprar.

o 4duirentes <evendedores

II. Mercado de capitales

El mercado de capitales puede entenderse como el conjunto dere$ulaciones, instituciones, prácticas e individuos ue orman unainraestructura tal ue permite a los oerentes de recursos venderlos alos demandantes.

4nálisis del mercado- ;u re$ulaci!n está en la ley &?.@'A- *as instituciones ue lo componen son( ;uperintendencia de

valores y se$uros, la +olsa

- 3racticas( corretaje- Individuos ue participan en el mercado( a$entes y corredores de

+olsas

&. Clasifcaci!n del mercado de capitales 3uede ser de tres tipos, se$%n sea su ente re$ulador

a# 413( re$ulado por la superintendencia de 413 "tam+ién sedenominan inversionistas institucionales, porue invierten en+olsa, siendo las mayores inversionistas#

+# 8ancos( re$ulados por la superintendencia de +ancosc# Va lores y se$uros( <e$ulado por la super intendenc ia

de valores y se$uros

Las tres tienen en común que manejan dinero ajeno, de ahí larelevancia de la regulación por parte de la ley.

0. 3eueo vistazo a la ley &?.@'A

3 NB




El mercado de valores y de se$uros, a$rupa a todas las institucionesue transan valores de oerta p%+lica "documentos ue representanuna o+li$aci!n monetaria, y ue se transan en mercados “re$ulados=#.Este es el caso, por ejemplo de los ondos mutuos, las +olsas de valores,

los corredores y a$entes, los dep!sitos valor y las compa)as de se$uro.Bue son los mercados re$uladosD Estos se dan en los monopoliosnaturales, esto a su vez, en donde es inefciente ue eistacompetencia, y por lo mismo como solo es una empresa, es la ley laue tiene ue re$ular, y por tanto intentan tener precios de mercado.

III. Mercado de valores

Es auel ue está compuesto por la li+re transerencia de t)tulos de valor, es una especie del mercado de capitalesF pese a ue eiste li+re

transerencia de ellos, eiste una constante supervisi!n por parte de la;V; y su intercam+io de+e estar re$ido por dos principios(

4. :ransparencia- <e$ulaci!n de los a$entes.- -ormativa de la 8olsa.- Contenido del <e$lamento de la 8olsa. "4rt. ''#.- ;uspensi!n de transacciones. "4rt. '?#- 4ctividades proi+idas. "4rts. A0 y A>#.- <esponsa+ilidad. "4rts. AA a AG#.- ;anciones. "4rts. A? a H>#.

- 3u+licidad transparente. "4rt. HA#.- Competencia "comisiones “li+res=. 4rt. HH#.

8. Inormaci!n y revelaci!n completa>

- <e$istro de Valores. "4rt)culo A#.

3 /e este principio deriva todo el tema de la inormaci!n privile$iada.

" NB




- Inormaci!n veraz, sufciente y oportuna "art. J# ◊ informaciónesencial.

- Inormaci!n continua y reservada. "4rts. &@ y si$uientes#.- Inormaci!n en la o+tenci!n de control. "4rt. A'#.- Clasifcaci!n de ries$o. "4rts. G& y si$uientes#.

K K K

Oferta y demanda de valores4

Oferta de Valores

*os principales emisores de valores son las sociedades an!nimasa+iertas, los +ancos e instituciones fnancieras, los ondosinstitucionales distintos a los 1ondos de 3ensiones, el Estado a travésdel 8anco Central, la :esorer)a y el Instituto de -ormalizaci!n

3revisional "I-3#, las sociedades securitizadoras y los emisoresetranjeros.

*as sociedades y ondos institucionales ue deseen emitir y aceroerta p%+lica de sus valores, de+en previamente inscri+irse e inscri+irsus t)tulos en un re$istro especial ue para esos eectos lleva la;uperintendencia de Valores y ;e$uros ";V;#. *as emisiones de estassociedades se ri$en por las disposiciones de la ley del mercado de valores, de sociedades an!nimas, de cada uno de los distintos ondos ypor la normativa de la ;V;.

ociedades !nónimas( 3ueden emitir t)tulos de renta varia+le"acciones# y t)tulos de renta fja "principalmente +onos y eectos decomercio#. *os +onos son t)tulos de deuda cuyo plazo de vencimiento essuperior a un ao, mientras ue los eectos de comercio tienen una vi$encia no superior a tres aos.

"ancos e #nstituciones $inancieras( participan en el mercadoa través de la emisi!n de dep!sitos, letras ipotecarias y +onos+ancarios, entre otros. *as emisiones +ancarias se ri$en, en $eneral,por las disposiciones de la *ey Leneral de 8ancos y las normas de la;uperintendencia de 8ancos e Instituciones 1inancieras ";8I1#.

$ondos %atrimoniales o #nstitucionales( *os ondosinstitucionales o patrimoniales constituidos en Cile y re$ulados por la;V; son( ondos mutuos, ondos de inversi!n, ondos de inversi!n decapital etranjero y ondos para la vivienda. En términos $enerales, losondos son administrados por sociedades especiales denominadas

" .svs.cl

# NB




administradoras de ondos. *as administradoras captan recursos delp%+lico a través de la emisi!n de cuotas ue dan dereco a susaduirentes a participar de la renta+ilidad $enerada por las inversionesdel ondo. *os ondos de inversi!n de capital etranjero son denaturaleza similar, sin em+ar$o, los aportes son realizados por personas

naturales o jur)dicas uera del territorio nacional y $ozan de untratamiento tri+utario preerente.

#nstituciones %ú&licas( las instituciones autorizadas para emitir valores de deuda son el 8anco Central de Cile principalmente a travésde +onos y pa$arés con dierentes denominaciones, la :esorer)aLeneral de la <ep%+lica principalmente a través de +onos, el Institutode -ormalizaci!n 3revisional, ue emite +onos de reconocimiento y lasempresas p%+licas.

ociedades ecuriti'adoras( ;on sociedades especiales sujetas

a la fscalizaci!n de la ;V; ue aduieren activos o derecos so+reNujos uturos con los cuales constituyen un patrimonio separado uerespalda la emisi!n de un +ono securitizado ue se orece p%+licamenteen el mercado.

(misores ()tranjeros( *os valores etranjeros ue se puedeninscri+ir y orecer p%+licamente en Cile son cuotas de ondos,acciones y Certifcados de /ep!sitos de Valores "C/V#. 3ara poder serorecidos p%+licamente en Cile, estos valores de+en inscri+irse en unre$istro p%+lico especial denominado “<e$istro de Valores Etranjeros="+olsa OoPKsoreO#.

La *emanda de Valores en +hile

*os inversionistas nacionales se a$rupan principalmente en dostipos( institucionales y privados. *a *ey de Mercado de Valores sealaue los inversionistas institucionales son +ancos, sociedadesfnancieras, compa)as de se$uros, entidades nacionales de rease$uro yadministradoras de ondos autorizados por ley. 5tra f$ura defnida porla re$ulaci!n del mercado de valores es el inversionista califcado. *anormativa considera ue se puede clasifcar en dica cate$or)a a todoslos inversionistas institucionales, a los intermediarios de valores y a las

personas naturales o jur)dicas ue declaren y acrediten contar coninversiones fnancieras no ineriores a 0.@@@ Q1.

#nversionistas #nstitucionales

$ NB




.- $ondos de %ensiones( son los inversionistas institucionalesmás importantes en términos de vol%menes de inversi!n. ;uadministraci!n es ejercida por sociedades an!nimas especiales, deo+jeto eclusivo y de+en contar con un patrimonio m)nimo. *afscalizaci!n de este tipo de ondos recae en la ;uperintendencia de

4dministradoras de 1ondos de 3ensiones..- +ompa/ías de eguros( *a actividad de ase$urar y

rease$urar ries$os en Cile, s!lo puede ser realizada por sociedadesan!nimas nacionales de se$uros y rease$uros, ue ten$an por o+jetoeclusivo el desarrollo de dico $iro. *as compa)as de se$uros sedividen en de vida o $enerales( las primeras, además de comercializarse$uros de vida, tam+ién orecen rentas vitalicias, $iro por el cualcaptan a+undantes recursos, los cuales son prioritariamente invertidosen instrumentos de deuda de lar$o plazo. *as compa)as de se$uros$enerales, en tanto, son inversionistas de más corto plazo, como

consecuencia de la naturaleza de sus ne$ocios.

0.- $ondos 1utuos( *os ondos mutuos son patrimoniosinte$rado por aportes de personas naturales y jur)dicas para suinversi!n en valores de oerta p%+lica. El patrimonio de cada ondomutuo se divide en cuotas rescata+les, todas ellas de i$ual valor ycaracter)sticas. 4dicionalmente, pueden eistir distintas series decuotas dentro de un mismo ondo.

4.- $ondos de #nversión( *os ondos de inversi!n sonpatrimonios inte$rados por aportes de personas naturales y jur)dicas

para su inversi!n en valores y +ienes ue autorice la *ey de 1ondos deInversi!n. El ondo es administrado por una sociedad an!nima porcuenta y ries$o de los aportantes. *os aportes uedan epresados encuotas ue no pueden ser rescatadas antes de la liuidaci!n del ondo.

*as cuotas de participaci!n emitidas constituyen valores de oertap%+lica, por lo cual de+en ser inscritas previamente en el <e$istro de Valores, y además re$istrarse o+li$atoriamente en a lo menos una +olsade valores cilena o del etranjero, para permitir la ormaci!n de unmercado secundario para dicas cuotas.

2.- $ondos de #nversión de +apital ()tranjero 3$#+( y $ondos de #nversión de +apital ()tranjero de 5iesgo 3$#+(5( *osondos de inversi!n de capital etranjero están re$ulados por la *ey&?.HAG y son ondos cuyo patrimonio está ormado por aportesrealizados uera del territorio nacional por personas naturales o jur)dicas.*os 1ICE s!lo invierten en valores de oerta p%+lica y los 1ICE< invierten en valores de emisores no re$istrados en la ;V;. Consistente

% NB




con los casos anteriores, la administraci!n de los ondos de inversi!n decapital etranjero es ejercida por una sociedad an!nima cilena, deo+jeto eclusivo, con patrimonio m)nimo y sujetos a autorizaci!n deeistencia de la ;V;.

6.- $ondos para la Vivienda( El ondo para la vivienda es unpatrimonio constituido con los recursos depositados en las cuentas deaorro para arrendamiento de viviendas con promesa de compraventa.*a orma en ue se pueden invertir estos recursos está determinada porla *ey de *easin$ 9a+itacional - &J.0?&. *a administraci!n de estosondos es ejercida por sociedades an!nimas especiales, de o+jetoeclusivo cuya eistencia reuiere de una autorizaci!n previa de la;uperintendencia.

#nversionistas ()tranjeros( 3articipan activamente en nuestromercado a través de dierentes mecanismos para in$resar sus capitales.

Entre ellos se encuentran( el /ecreto *ey H@@, a través de un contratode inversi!nF la *ey -R &?.HAG, ue crea los 1ondos de Inversi!n deCapital EtranjeroF el Cap)tulo SIV del Compendio de -ormas deCam+ios Internacionales del 8anco Central, a través de aportes decapital o créditos eternos, y el :)tulo SSIV de la *ey de Mercado de Valores, ue re$ula la oerta p%+lica de valores etranjeros en el pa)s,en la cual pueden participar como oerentes y demandantesinversionistas etranjeros.

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&. :)tulo de valor

;e entiende por t)tulo de valor a los t)tulos transeri+les incluyendoacciones, opciones a la compra y venta de acciones, +onos, de+entures,cuotas de ondos mutuos, planes de aorro, eectos de comercio y, en$eneral, todo t)tulo de crédito o inversi!nA. Como ya mencionamos,constituye el o+jeto de transacci!n en el mercado de valores y envuelvedos aspectos(

• /ereco impl)cito( 4cto de ue da cuenta el documento./erecos y o+li$aciones contenidas en el papel

• Materialidad( Instrumento material en el ue consta el

dereco, o+li$aci!n u otro eecto jur)dico. /ice relaci!n consu naturaleza de +ien mue+le

3ueden ser(• /e capital "ej( acci!n# o deuda "ej( +ono#

# 4rt. > de la ley &?.@'A

& NB




• -ominativos, endosa+les o al portador. /ice relaci!n con laorma por medio de la cual se pueden transerir los t)tulos valores

• ;eriados y no seriados. /epende si tienen numeraci!ncorrelativa o no

• /e oerta p%+lica o privada. /epende por parte de uiénestá siendo orecido ese t)tulo valor

:ipos o clases de t)tulos valores 4cciones 8onos pa$arés *etras ipotecarias y mutuos ipotecarios endosa+les Contratos de uturos y opciones :)tulos securitizados Cuotas de ondos de inversi!n <eci+os de dep!sitos de valores "4/<Ts# Certifcados de dep!sitos de valores Cualuier otro t)tulo de crédito o inversi!n

0. 5peratoria del mercado de valoresUsta se ace mediante la 5erta 3%+lica de 4cciones "534#, re$ulado

en el art. ' y ue tiene las si$uientes caracter)sticas(• /iri$ida al p%+lico $eneral o a ciertos sectores o a $rupos

espec)fcos de éste• *a ;uperintendencia podrá, en caso de duda, determinar

mediante resoluci!n de carácter $eneral si ciertos tipos de oertade valores constituyen oertas p%+licas• 4simismo la ;uperintendencia podrá eimir ciertas oertas

p%+licas del cumplimiento de al$uno de los reuisitos de lapresente ley, mediante resoluciones de carácter $eneral

• *os emisores ue estén en liuidaci!n no podrán acer oertap%+lica de valores ecepto si se tratare de sus propias acciones

>. Intermediarios del mercado

*os intermediarios fnancieros son( 5r$anizaciones ue prestan unservicio ue consiste +ásicamente en reunir a los oerentes de créditocon los demandantes de crédito, especializándose en esta unci!n.Lenéricamente, el art. 0', los entiende como intermediarios de valoresa las personas naturales o jur)dicas ue se dedican a las operaciones decorretaje de valores, solo pueden ser intermediarios uienes la ley

' NB




autoriceH. /ico esto, el inciso cuarto del mismo art)culo ace unadistinci!n( au el los ue act %an com o m ie m+r os de la 8ol sa ,s e d en om in an c or re do re s y l os ue a ct %a n ue ra s ona$entes .

*as razones de su eistencia es reducir los costos de inormaci!n y

análisis de inversiones, además de estandarizar el costo deintermediaci!n, $enerar diversifcaci!n y tender a la proimidad de losoerentes y demandantes.

<especto a los corredores de +olsa, sus o+jetivos son(

<ealizar la colocaci!n de nuevos valores en el mercado +ursátil Intermediar valores entre oerentes y demandantes 4dministrar las carteras de sus clientes Custodia y control de t)tulos

Cuadro resumen( Mercado de valores.

Concepto( Es auel ue a$rupa a todas las instituciones uetransan valores.

5+jeto de transacci!n( Es el titulo valor, y este está defnidoen el art > de la ley &?.@'A

:)tulo Valor( auellos t)tulos transeri+les incluyendoacciones, opciones a la compra y venta de acciones, +onos,de+entures, cuotas de ondos mutuos, planes de aorro,eectos de comercio y, en $eneral, todo t)tulo de crédito oinversi!n.

Mercado de valores en un mercado re$ulado, pero no encuanto a ue el precio del o+jeto de transacci!n seare$ulado, sino porue lo ue se prote$e es ue ese preciosea re$ido por la li+re oerta y demanda.

El o+jeto de transacci!n es representativo de un dereco ouna o+li$aci!n

El destino del fnanciamiento ue se o+tiene por esta v)a es

la $eneraci!n de riueza uienes conceden ese fnanciamiento, a su vez, esperano+tener una cierta utilidad

3or ende, el interés p%+lico ue se res$uarda dice relaci!ncon la $eneraci!n de riuezas y, en cierta orma con elcrecimiento econ!mico y el cumplimiento de los o+jetivos

$ 9ay una serie de reuisito ue se verán cuando vean este tema en/ereco Comercial.

1( NB




macroecon!micos.

K K K

La #ntermediación de Valores en +hile7

*os intermediarios de valores son las personas naturales o jur)dicas ue se dedican a las operaciones de corretaje de valores.Cumplidas las ei$encias técnicas y patrimoniales ue esta+lece la ley ylas ue determina la ;V;, estas personas pueden dedicarse tam+ién ala compra y venta de valores por cuenta propia con el prop!sito detranserir derecos so+re los mismos.

En las actividades de intermediaci!n tam+ién participan otras

entidades y a$entes tales como las +olsas de valores, las cámaras decompensaci!n y los dep!sitos centralizados de valores.

#ntermediarios de Valores( *os intermediarios tienen por o+jetoeclusivo el corretaje de valores. ;in em+ar$o, pueden además realizaractividades complementarias autorizadas por la ;V; como la custodiade valoresF administraci!n de cartera de tercerosF asesor)a y comisi!nespec)fca para la compra y venta de valores en mercados de valoresetranjerosF prestaci!n de asesor)as o realizaci!n de determinadosestudiosF representaci!n de personas naturales o jur)dicas, nacionales oetranjeras en al$unas materias, y realizaci!n de Ocontratos orardsO,

entre otras.

*os intermediarios ue act%an como miem+ros de una +olsa de valores, se denominan corredores de +olsa y auellos ue operan uerade +olsa, a$entes de valores. 3ara ser miem+ros de una +olsa, loscorredores de valores de+en cumplir con las ei$encias le$ales, con lanormativa +ursátil y aduirir una acci!n del centro +ursátil en uedesean operar.3or otra parte, los 8ancos y ;ociedades 1inancieras tam+ién puedenrealizar actividades de intermediaci!n, de acuerdo a las acultades ueles confere la *ey Leneral de 8ancos, sin em+ar$o, tratándose de la

compra o venta de acciones, éstas de+en ser realizadas a través de uncorredor de +olsa. 4dicionalmente, no están o+li$ados a inscri+irse enel <e$istro de Corredores de 8olsa y 4$entes de Valores ue lleva este;ervicio, sin em+ar$o, están sujetos a todas las otras disposiciones dela *ey de Mercado de Valores en lo reerente a este tipo de actividades.

% .svs.cl

11 NB




"olsas de Valores( *as +olsas de valores son entidades uetienen por o+jeto proveer a sus miem+ros "corredores# laimplementaci!n necesaria para ue puedan realizar efcazmente, lastransacciones de valores mediante mecanismos continuos de su+astap%+lica y para ue puedan eectuar las demás actividades de

intermediaci!n de valores ue procedan en conormidad a la ley, demanera de ase$urar la eistencia de un mercado competitivo, ordenado y transparente

+8maras de +ompensación( *as cámaras de compensaci!n tienenpor o+jeto ser la contraparte de todas las compras y ventas decontratos a uturo, de opciones so+re valores y otros de similarnaturaleza ue autorice la ;V;. Estas entidades s!lo pueden estarconstituidas por +olsas de valores y sus respectivos corredores.

*epósitos +entrali'ados de Valores( ;on instituciones

especializadas en la inmovilizaci!n, custodia y transerencia de valores.*a inmovilizaci!n es un aspecto undamental, ya ue al lo$rar reunir losinstrumentos ue se transan se evita ue las transerencias depropiedad impliuen el traspaso )sico de los valores desde el vendedoral comprador, disminuyendo los ries$os asociados y creando unaoportunidad para la disminuci!n de los costos de transacci!n. 4simismo, el sistema de re$istro en cuenta ace posi+le la emisi!n de valores en orma desmaterializada.

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IV. 8olsa de Valores /octrinariamente se entiende a la +olsa de valores como un conjunto

de medios materiales y personales ue acen posi+le el intercam+iocentralizado de instrumentos fnancieros?. -ormativamente se entiendecomo( “entidades ue tienen por o+jeto proveer a sus miem+ros laimplementaci!n necesaria para ue puedan realizar efcazmente, en ellu$ar ue les proporcione "la entidad#, las transacciones de valoresmediante mecanismos continuos de su+asta p%+lica y para ue puedaneectuar las demás actividades de intermediaci!n de valores=J, de ladefnici!n podemos concluir ue pese a ue unciona como un lu$ar, no

es un lu$ar en s)&@.

4nalizando la normativa, solo se re$ulan dos temáticas en especial(

& 4ntonio Cindonca' 4rt. >? en relaci!n con el art. '>1( En Cile, eisten > +olsas de valores. 8uscar cual( se pre$untarán enel eamen.

1! NB




• 4ctividad +ursátil• Corredores de +olsa

Esto en la ley &?.@'A "*ey del Mercado de Valores# y en lo ue nouere contrario a esta, por las disposiciones de la ley &?.@'H "*ey de

sociedades an!nimas#.*as razones para ue se re$ulen estos ám+itos espropender acia una +olsa(

• Euitativa• Competitiva• 5rdenada• :ransparente

*os valores ue se ne$ocian en la +olsa son(o 4cciones "nacionales y etranjeras#o Instrumentos de renta fja( 8onos +ancarios, de ;4, 8onos

su+ordinados, pa$arés del 8Co Instrumentos de intermediaci!n fnanciera( /ep!sitos a

plazoo Instrumentos monetarioso 5pcioneso 1uturoso Cuotas de ondos de inversi!no Cuotas de ondos mutuos etranjeros

Qn repaso ist!rico

) ;u ori$en está en el nom+re de un edifcio "Van der 8eWrse#en la ciudad de 8rujas "8ruselas#. El escudo de armas de laamilia esta+a representado por > +olsas de monedas

) *a primera +olsa propiamente tal estuvo en 4m+eres "8él$ica# en&'H@

) *a se$unda en 4msterdam en el si$lo SVII "&H@0#) *ue$o ue la de *ondres de &?@&

&. 4utore$ulaci!n de la +olsa de valores "art. ''#

El mercado de valores, la +olsa de valores lo ue orece o de+eorecer, es ue los precios de transacci!n siempre operen de acuerdo ala oerta y la demanda. 4u) se tiende a ue uncione correctamentecomo una estructura de mercado perectamente.

:odo apunta para ue el precio ue actué +ien

13 NB




El tema de transparencia en el mercado de valores.

3ara ello, cada +olsa de valores de+e contener re$ulaci!n interna uede+e reerirse 7al menosK a los si$uientes temas(

o derecos y o+li$aciones de los corredores de +olsa enrelaci!n a las operaciones ue realizan y, en especial( En los casos ue no eista una norma le$al al

respecto, los corredores de +olsa, de+en llevar las!rdenes ue reci+an directamente a la rueda, demodo de $arantizar la reuni!n en ésta, en un mercadoactivo y de continua su+asta, de todos los intereses decompra y de venta a fn de ue todas las transaccionesse eect%en en un mercado a+ierto y el inversionistapueda o+tener la más conveniente ejecuci!n de sus!rdenesF

ue esta+lezcan la prioridad, paridad y precedenciade las !rdenes, de modo de $arantizar mercados justos y ordenados, y un adecuado cumplimiento detodas las !rdenes reci+idasF

o :endientes a promover principios justos y euitativos en lastransacciones y a prote$er a los inversionistas

o -ormas y procedimientos justos y uniormes por los cualeslos miem+ros de una +olsa de valores y los socios yempleados de éstos, puedan ser sancionados, suspendidos oepulsados de ella en caso ue ayan incurrido eninracci!n a la presente ley y sus normas complementarias o

de los estatutos o normas internas de la misma.o <euisitos $enerales y uniormes para la inscripci!n y

transacci!n de valores en la +olsa, y para la suspensi!n,cancelaci!n y retiro de los mismos.

o /erecos y o+li$aciones de los emisores de valoresre$istrados o transados en la +olsa, en particular, en lorelativo a las inormaciones ue de+erán proporcionar almercado respecto de su situaci!n jur)dica, econ!mica yfnanciera, y demás ecos ue pueden ser relevantes en latransacci!n de sus valores

o tratamiento justo y no ar+itrario para todos los corredoresue operen en ellas.

0. ;o+re las sanciones y proi+iciones

/esde los art)culos A0 en adelante, la ley prevé una serie deactividades ue se encuentran proi+idas con sus respectivasresponsa+ilidades y sanciones. ;i se analizan de manera $enérica, nos

1" NB




damos cuenta ue se prote$en dos +ienes jur)dicos, estos son( cautelade la e p%+l ica y la transparencia en e l mercado.& &

K K K

5eguladores y $iscali'adores del 1ercado de Valores

*os participantes del mercado, y sus operaciones, son re$ulados yfscalizados por la ;uperintendencia de Valores y ;e$uros ";V;#, uesupervisa los mercados de valores y de se$urosF la ;uperintendencia de 4dministradoras de 1ondos de 3ensiones ";413#, ue re$ula y fscalizael sistema de pensiones y el ;e$uro de Cesant)a y por la;uperintendencia de 8ancos e Instituciones 1inancieras ";8I1#, uere$ula y fscaliza el sistema +ancario.

El 8anco Central de Cile tam+ién cumple una unci!n re$uladora a

través de la normativa ue emite en relaci!n con el mercado monetario y cam+iario. 4demás, el 8anco Central re$ula las transacciones de losdenominados 4merican /epositary <eceipts "4/<s#, los l)mites en lasinversiones de instrumentos en el etranjero ue posean losinversionistas institucionales y el in$reso y salida de divisas para esosondos, dentro de otras unciones.

Entre las entidades del mercado de valores fscalizadas por la;uperintendencia de Valores y ;e$uros se encuentran(

• Emisores de valores "*ey - &?.@'A#

• ;ociedades an!nimas a+iertas "*ey -R &?.@'A y *ey - &?.@'H#

• ;ociedades en comandita por acciones "*ey -R &?.@'A#

• 4$entes de valores ":)tulo VI, *ey -R &?.@'A#

• Corredores de +olsas ":)tulo VI, *ey -R &?.@'A#

• 8olsas de valores ":)tulo VII, *ey -R &?.@'A#

• 4dministradoras de ondos mutuos y los ondos ue administran"/* -R &.>0?, de &JGH#

11 4cá se toma el tema de la inormaci!n privile$iada, cuya descripci!nse encuentra en una $u)a aparte para su mejor comprensi!n.1! .svs.cl

1# NB




• 4dministradoras $enerales de ondos y los ondos ueadministran "*ey - &?.@'A#

• 4dministradoras de ondos de inversi!n y los ondos ueadministran "*ey -R &?.?&A#

• 4dministradoras de ondos de inversi!n de capital etranjero y losondosue administran "*ey -R &?.HAG#

• Clasifcadoras de ries$o ":)tulo SIV de la *ey -R &?.@'A#

• Empresas de valores y custodia de valores "*ey -R &?.?GH#

• 4uditores eternos independientes "4rt. A0, *ey -R &?.@'H#

• 4rrendamiento de vivienda con promesa de compraventa(administradoras de ondos para la vivienda, los ondos ue estassociedades administran y las sociedades inmo+iliarias "*ey -R&J.0?&#

• ;ociedades securitizadoras ":)tulo SVIII, *ey -R &?.@'A#

• Cámaras de compensaci!n ":)tulo SIS, *ey -R &?.@'A#

• Emisores de valores etranjeros "Certifcados de /ep!sito de Valor, C/V# ":)tulo SSIV, *ey - &?.@'A#

1$ NB




4neo I( Estructura del mercado de valores

) Es similar a cualuier estructura de mercado( 5erentes,demandantes, re$uladores

) 5erentes y demandantes de dinero o de activos representativos

de capital) :odos operan en el mercado de valores por razones de(o 4orroo 1inanciamientoo Especulaci!n

) 4ctoreso 5erentes( 5recen el o+jeto de transacci!no /emandantes( Inversionistaso Intermediarios( 4$entes y corredoreso <e$uladores

5erentes) ;ociedades an!nimas) 8ancos e Instituciones 1inancieras) Estado

o 8Co :esorer)ao Instituto de previsi!n social

) ;ociedades securitizadoras) 1ondos mutuos) 1ondos de inversi!n) Emisores etranjeros

/emandantes) Inversionistas institucionales "4rt ' +is#( ;e les trata de orma

especial por la ma$nitud de las inversioneso 4dministradoras de 1ondos de pensiones "413#o 4dministradoras de ondos mutuoso 4dministradoras de ondos de inversi!no 4dministradoras de ondos de la viviendao Compa)as de se$uroso 8ancos e instituciones fnancieras

) Inversionistas privados) Inversionistas etranjeros

1% NB




Intermediarios de valores) Corredores de +olsa "act%an en la +olsa de valores#) 4$entes de valores( 4ct%an uera de la +olsa. Captan oerentes y

demandantes y act%an a través de un corredor) 8ancos "a través de empresas de apoyo al $iro +ancario#

) ;ociedades de apoyo a la Intermediaci!no Cámaras de compensaci!no /ep!sito Central de Valores

1aci l i tadores) 8olsa de valores) ;ociedades de dep!sito y custodia de valores

<e$uladores) ;V;) ;413

) ;8I1) 8C

5tros actores( Ent idades de apoyo a la inormaci!n) Clasifcadoras de ries$o) 4uditores eternos( Entre$an un certifcado después de acer una

auditor)a

;on or$anismos privados ue contri+uyen a la la+or de fscalizaci!nde los !r$anos re$uladores, mediante el análisis y validaci!n de lainormaci!n fnanciera de las sociedades. Este es el caso de las

clasifcadoras de ries$o y de los auditores eternos.

+lasi9cadoras de 5iesgo( :ienen como o+jeto eclusivo clasifcar valores de oerta p%+lica y otros ue autorice la ;V;. *a clasifcaci!n deries$o es o+li$atoria para los +onos y eectos de comercio y voluntariapara las acciones y las cuotas de ondos mutuos. *as clasifcadorasde+en velar por su independencia y o+jetividad en el proceso decalifcaci!n.

!uditores ()ternos( *a principal unci!n de los auditores eternoses constatar ue la inormaci!n proporcionada a la ;V; y al p%+lico en

$eneral, es una epresi!n verdadera de la situaci!n fnanciera de lassociedades fscalizadas. En el cumplimiento de sus unciones el auditoreterno de+e eaminar la conta+ilidad, inventario, +alance y otrosestados fnancieros y epresar su opini!n proesional e independienteso+re dicos documentos.

1& NB




4neo II( /efniciones "4rt ' +is#

Mercado secundario ormal( auél en ue los compradores y vendedores están simultánea y p%+licamente participando en ormadirecta o a través de un a$ente de valores o corredor de +olsa en ladeterminaci!n de los precios de los t)tulos ue se transan en él, siempreue diariamente se pu+liuen el volumen y el precio de lastransacciones eectuadas y cumpla con los reuisitos relativos a n%merode participantes, re$lamentaci!n interna y auellos tendientes a

$arantizar la transparencia de las transacciones ue se eect%an en él,ue esta+lezca la ;uperintendencia mediante norma de carácter$eneral

Instrumentos %nicos( auellos emitidos individualmente y ue por sunaturaleza no son suscepti+les de conormar una serie

Instrumentos seriados( el conjunto de instrumentos ue $uardanrelaci!n entre s) por corresponder a una misma emisi!n y ue poseenidénticas caracter)sticas en cuanto a su eca de vencimiento, tasa deinterés, tipo de amortizaci!n, condiciones de rescate, $arant)as y tipo

de reajuste.

4ccionista minoritario( toda persona ue por s) sola o en conjunto conotras con las ue ten$a acuerdo de actuaci!n conjunta, posea menosdel &@X de las acciones con dereco a voto de una sociedad, siempreue dico porcentaje no le permita desi$nar un director.

Inversionistas institucionales( +ancos, compa)as de se$uros,entidades nacionales de rease$uro y administradoras de ondosautorizados por ley. :am+ién tendrán este carácter, las entidades ueseale la ;uperintendencia mediante una norma de carácter $eneral,

siempre ue se cumplan las si$uientes condiciones copulativas(

o ue el $iro principal de las entidades sea la realizaci!n deinversiones fnancieras o en activos fnancieros, con ondosde tercerosF

1' NB




o ue el volumen de transacciones, naturaleza de sus activosu otras caracter)sticas, permita califcar de relevante suparticipaci!n en el mercado&>.

4neo III( /e la clasifcaci!n de ries$o

&. LeneralidadesEstán re$uladas en el :)tulo SIV "4rt G& y ss#. *a norma las conci+e

como( 4uiliares del mercado de valores cuyo o+jeto principal consisteen la determinaci!n de perfles crediticios "razona+le capacidad de

pa$o de o+li$aciones de emisores de valores +ajo cánones o+jetivos ypredeterminados#.

;u o+jeto es clasifcar los valores de oerta p%+lica&' pudiendorealizar, además, las actividades complementarias ue autorice la;uperintendencia, de+iendo incluir en su nom+re la epresi!n“Clasifcadoras de <ies$o.=&A

0. :ipos "4rt GH#• 5+li$atoria( para los emisores de valores de oerta p%+lica ue

emitan t)tulos representativos de deuda.

• Voluntaria( para los emisores de valores de oerta p%+lica ueemitan acciones o cuotas de ondos de inversi!n.

13 .svs.cl1" 4uellos diri$idos al p%+lico en $eneral o a ciertos sectores o a$rupos espec)fcos de éste1# 4rt. G& inc. 0

!( NB




>. Clasifcaci!n de t)tulos "4rt ??#- En raz!n de(

o ;olvencia del emisor.o 3ro+a+ilidad de pa$o del Y e intereses.o Caracter)sticas del instrumento.

o Inormaci!n disponi+le para su clasifcaci!n. '. BC!mo se ace la clasifcaci!n de t)tulos en concretoD/e+o distin$uir si el t)tulo de deuda es a corto o lar$o plazo, en el

caso de éste %ltimo, la clasifcaci!n se da en el si$uiente orden

Z 444 [ 888Z 44 [ 88Z 4 [ 8: C, / y E.

;i son de corto plazo(

6 -&6 -06 ->6 -'6 -A

:am+ién eisten los auditores eternos, ue se entienden por(

4uiliares del mercado de valores cuyo o+jeto principal consiste enrevisar la conormidad de los estados fnancieros "y de surazona+ilidad# presentados por un emisor de valores de oerta p%+lica+ajo normas conta+les $eneralmente aceptados.

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Mercado de Capitales y de Valores

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