MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela...

32
* Carlos Andrés Cano es Magíster de Economía, actualmente se desempeña como Coordi- nador del Área de Competitividad de Proantioquia. E-mail: [email protected]. Marcela Orozco es economista. E-mail: [email protected]. Luis Alfonso Sánchez es economista. E-mail: [email protected]. Este documento hace parte del trabajo de investigación desarrollado en el Grupo de Economía y Empresa de la Universidad EAFIT. Este artículo fue recibido el 18 de enero de 2008 y su publicación aprobada el 7 de abril de 2008. MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA (2001-2007) Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco, Marcela y Sánchez, Luis Alfonso. “Mecanismo de transmisión de las tasas de interés en Colombia (2001-2007)”, Cuadernos de Economía, v. XXVII, n. 48, Bogotá, 2008, páginas 209-240 A partir de un modelo de cointegración se intenta establecer una relación de causalidad entre la tasa de referencia (subasta de expansión), la tasa interbancaria y la tasa de interés de los CDT´s a 90 días (con frecuencia diaria). La estimación se realiza a través de modelos GARCH y sus variaciones, buscando especificar la varianza condicional que no es constante en el tiempo y que se refleja en las concentraciones de volatilidades. De igual manera, se pretende determinar el impacto que produce sobre dichas tasas, las variables fiscales gasto público y crédito interno neto, a través de un modelo de Mínimos Cuadra- dos Ordinarios. Palabras clave: Mecanismos de transmisión, política monetaria, Modelos GARCH. JEL: C51, E4, E40, E50.

Transcript of MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela...

Page 1: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

� ���������������� �������� ��� ����������������� � �� �� � �� �������������������� � �� �� �� � � ���� ���������� � � ������������� ������ � �������! �"��� ���������� ���#��$��� �� ���������������� �����$���! �"��� �������%�����"����&'�( $ �� ���������� ������ � ����( $! �"��� ��������� � ����� ��� (�� � ���� � � �� ���)�*�� � � �� �������+� � ����������� � �� ,����� � ��������-����� ���� ����.�� ��������/01���� ����������"� ���������� ��23�� � ���� �4553�-������������ ���������� ��6�� �)���� � � 4553�

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LASTASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA

(2001-2007)

Carlos Andrés Cano Gamboa *

Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur

Resumen

Cano, Carlos Andrés; Orozco, Marcela y Sánchez, Luis Alfonso.“Mecanismo de transmisión de las tasas de interés en Colombia(2001-2007)”, Cuadernos de Economía, v. XXVII, n. 48, Bogotá,2008, páginas 209-240

A partir de un modelo de cointegración se intenta estableceruna relación de causalidad entre la tasa de referencia (subastade expansión), la tasa interbancaria y la tasa de interés delos CDT´s a 90 días (con frecuencia diaria). La estimación serealiza a través de modelos GARCH y sus variaciones, buscandoespecificar la varianza condicional que no es constante en eltiempo y que se refleja en las concentraciones de volatilidades.De igual manera, se pretende determinar el impacto que producesobre dichas tasas, las variables fiscales gasto público ycrédito interno neto, a través de un modelo de Mínimos Cuadra-dos Ordinarios.

Palabras clave: Mecanismos de transmisión, política monetaria,Modelos GARCH. JEL: C51, E4, E40, E50.

Page 2: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008210

Abstract

Cano, Carlos Andrés; Orozco, Marcela y Sánchez, Luis Alfonso.“Transmission mechanism for interest rates in Colombia (2001-2007),” Cuadernos de Economía, v. XXVII, n. 48, Bogota, 2008,pages 209-240

A cointegration model is used to try to establish a relationshipof causality between the reference rate (expansion auction),the interbank rate, and the interest rate of 90 day CDTs (withdaily frequency). The estimation is made through GARCH modelsand their variations, seeking to specify the conditionalvariance, which is not constant in time and which is reflectedin the concentrations of volatilities. In addition, an OrdinaryLeast Squares model is used to try to determine the impact onthese rates of the fiscal variables public spending and netinternal credit.

Keywords: Transmission mechanisms, monetary policy, GARCH Models.JEL: C51, E4, E40, E50.

Résumé

Cano, Carlos Andrés; Orozco, Marcela y Sánchez, Luis Alfonso.« Le Mécanisme de transmission des taux d’intérêt en Colombie(2001-2007) » Cuadernos de Economía, v. XXVII, n. 48, Bogota,2008, pages 209-240

À partir d’un modèle de cointégration on essaie d’établir unerelation de causalité entre le taux de référence (vente auxenchères d’expansion), le taux interbancaire et le taux d’intérêtdes Certificats de Dépôt à Terme (à 90 jours, avec une fréquencequotidienne). L’estimation est réalisée à l’aide des modèlesGARCH et leurs variantes. L’objectif est de spécifier la varianceconditionnelle, qui n’est pas constant dans le temps, et qui sereflète dans les concentrations de volatilités. De la mêmemanière, on cherche à déterminer l’impact des variables depolitique budgétaire (la dépense publique et le crédit internenet) sur les différents taux, en utilisant un modèle de MoindresCarrés Ordinaires.

Mot clés : mécanismes de transmission, politique monétaire,modèles GARCH. JEL : C51, E4, E40, E50.

Page 3: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 211

%�����������+����������� ������)��� ���)� � ��� �������������"���+�� �7����� ����8 �9)����� ��� ����������� ���)�������� ������� ���������������� � ��� *������ ���������������������������� �� �"�� ����)����� ������ � �� � ���� ����� ��� � ����)� ���-� ��7����� ����8 �9)���������������� ���� � �� � ���� ) �(�) ����( � ����-����������+� ��������������� �� ����� � � ������ �� �� "� � ��������'������ ����"�����"�������%������������ �������� � ��� ������� ��� "���$���� :��� ������ �������� *�� �������������"���������$+������������� �� � �������� ��������������"������ ����*�� ��������-���� ������� ����� ����� ����� ������� �)� 2�

�� �� ���� :��� ���������� �����$����������������� �� ���������� ��� ���� �� " � ��������������� �)�������;107<�-���������� �� �������� � ��� �� ����� ������ ����� �� ���� ����"�������� � ��" ����� ��� �������� ��������+��.��� �����"������ ��� �� ��� � ��� ����� ����+� ������������ ���� ���-�� ���� ���� �������������� �� ��� ����=1�&=���� ������������-��������� $�������� ���"���� ����������������� �� ��'������������� ��� ��������9)������� ��� � ��� �������" ���������"����+>��� �'��� ��( �(��� �� � ����)� ���� ����� ����"����� ������ ������ ����� �� � ����� ��������+�������������������� ������

�������� ������� :��� ���� ��� ��������������� ��������������� �����������" ������������������ ��+������ ������������ ��� � �����������$����������� ������������� ����������(������������� ������������ ����� " ������ �� ��������������� �������������� ����� ���� �������� � ����� ��� ��� � �7����� ��������������� ����� ��-����9�� � ��� ������� ��� ����? � �� � �������� � � ������� � ���+�� ������)* ������� ��������������� ������-����� ����+�� ����� " ������ +������ �� ������

2 @� ���;455A<� ��� ������ ��$��-�#�� ���;455B<� �� ������ ����� �� ���������� ���)� ���������������� �����������������+�� ���07���� ����� � ��� ��B5C�

Page 4: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008212

�� �� ����)�*��� ��� � � �����$������ "�������� ��� �������� ���������+� ��������������� ������ ������)���;����� ��� ����������� ����� ���� 4552�-�*����� �4556<������ ���� �������� ����� ���������� ��� ����� �� " � ����� ���������� �� ������-�� � ��� ��� ������� " ������ ������������� ��� ���������"���������������� �� � ����� ����9)�����;1�&<�-� ���������9)�����

�� �� �� ������� ��� � � �����������+������������ � ���� ������ � �D ������������+������������������� �)������������)���� ���������� �� " � ����E�D������� ������ �� ��" ��������������� ������?1F����G5�������� �����)��� ����������� �)������E�D? �����"��������������)� ��"����� ��; � ������ ���-��������9)����<����� ���)� ���������� �� �����E

���������� ��� ������ ������� ������� �������-+������ ��������������� �� �������)� � ������� ��� �� ��+��������� �)�������-�� ��?1F����G5�����;���"� �� ����������<�� � ����� ���-��������9)�����;���"� �� ����� �����<������� ��� ����������� ����� �� � ���� �4552�-�*����� �4556��%�� ���������������$���������� � ���� �� ��"�����+�-� �������+�� ������ ���� ,8�H� ��� �� �)* ��� � � ��������� �� �+��� ��� � ���� -� ��� �����$��������������������)�����������$������������;�����������<��������� ������ ������ ��������)� � � ���� ����

��� ��� ���� ������� ��� �� ������� � � ����� ������ ���+�� ��� � �� ��������� +����>� ����� �� ������� ���� ��� ���� �������>� � �������������������� �������� � ����� ���,8�H���-���� ���������� � ����� ���������� ���+>�����9�������� � :�� ������������� ��

MARCO TEÓRICO

��������;2G34<��"������� ������ ��������� ���������+������� ������������������������ ������� ������������ �� � ������ � � ���� � ���+�� �����)* ������� ��������������� ������������ ����+�� ����� " ������ +������ �� �����-������"��$���� ������������ ���������� ������� ��+������ � �� ������������ ��� ���������+������������ ��������� �������������� ��+��������9����)� ������ ���� �2<� �������������� ���������� ��� �����4<� ����������)��������I<� �������� ���)����J<� ���� ����� �������������-��B<����� :� ���������

8 �� ������������������������ ���������� ��� ����=���)�����������������������=��(������� ��� ����������� :� � ����� ������� ������� ��+���������� �����9����������� �������� �� �������K������)����1��� ��-���������;2GGG<��"������� � �� �� ������� ��'�)������ ��� ������ �������������� ��� ���)� � ��� � ���� ������� :��� ��+���������������"���� ��� � �

Page 5: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 213

�� ��4 ��� �� ������$���������������� ���-�����)������ ����� ������� � ������ �������;? �/��� �2GG3<��& ��������������������� �������� �������������� ��������������" ����� ��� ���-���� ����� ������������� �" ����������9��������� ����� ��� � ��)����� ������� � ��" �������������� ��� ����������� ���������$��-������ � ����������� ���� ����������$�I >�-������ ����� � ����9��������"��- � ���������� ��� ����� ���� ����������$���� ���� ��� ��������� ���� ��� ����-�� �������������� ��;H�))����2GGB<�

������ ���+��'��� ������-�� "� *��������������� ��� ���� �������� �������� �� �� ��������� ������������� ������������ ���������� ��� ������ ���)� ���� �������� �����-� ������������%��"����������"������ ���������� � �������������� ���������������������" ���������������� ������ � ���� ��������� ��� ����������� ���-����������$�������������� ��7����� �������� �� �������������������������� ��"���� ����������� ��� � ������� $���)����������)���������)������������� ��� ����������� ����������$��-��� � ������ �������������� ��� ����� �� ��� ����������$���(��� ����� �� ���������� ��������� �)� ������� ����-������ ���+��� � ����� ���"���� � � � ���� ��� ������������������������;�(������$�455A<�

%�������������� � �� �� �������� � � ����+���� ��������������� �������������� ������������"����� ������������ �� ��� ����������$�������� ���� ��)�������� ���������-�� ������ ���+�"� � ��� ���������)� �������������)������ ������������� � �� �"������� � � �'������ ������-����� ���������� ����� " ������ � �� �� �������;�� ��������4554<�

& ��� � ����������� � ����������� ��������������� ������ ���� �������� ��� � � �� ��+���������)���� ���������� ��� ����� ������������ ����������)� �� �������������������������������� ��� ����)���������& �9��(������$;455A<��������� ��������������� ������������������+�� ������ ����� ��� ����������� ������=�������� ��� � ����������� $���� "��� ����� ����������= ����� ��������-��������������� :�� ������ �������� ���� �������� �� ��������)���� ���������� ��� ����� �����������" �������������� ����������

������������ ��������� �� :������ ��� �������� ���������+�� ���� � ����)��� ���������������� ������ ���"���� ������������ ��� �� ��" ���������" ���� � � �������� � � ���� )������ ���� �� ���������� �� � � � � � � � �� "������� ���� ) ������������ ���������������� �������������� �)�����"� � ����� ��������-� ���)� � �����)� ��� ����+��� �������������� �� ����

4 & �9� �� � "��� � ���� �������- ��9���� � �� ���������� �-������ �+������)��������I 0��������� � �� ����� ��� ������� �������� ��*����������'����� � �

Page 6: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008214

���� �����+� �����" ����� ���������)�������� ���������������"������� "������� ����������������������������� ������� ����������������)������ ��� �������? � ������ ������������������ ������� �����9��'����� � �� ������ ���� � ����� "��� ������������ ��

���" � ����� ������������������� ������������+��� ������� �� � "��� "���$�� � �� ������� � �� )���� � � � ���� )������ .�� ��������� �� �������������������������������������������+�� ������ �+������� ���9)������ �� ����������������� ����� �����+�� ��������������������������)�����;K������)����1��� ��-����������2GGG<�

�� ����������������������"���+�� �����)����� ������� ��������� �)� �� ��������� �������� � ����������" ���������� ���������� ��)�� �� �� ���������&�� �)���������� ��������� ������ ���'������� *���� � ������������+�-���� ������ ��������� ������������� ��� � ����� ��� ������ �� �����+�"����� ����� � �������� $��� "� *���-��������� ��������� ���� ��������" +� ���� ������������������� ��� �������� �������� ��� ���L�;%�� ��-�������-�8�����455J<�

8 �� ���������������������������%�� ��-��������-�8�����;455J<������ "� ���� ������ � ���� ��������)� ����� �������� ����)����� ���� ��� " ���� � �������� ����)���� ���������� � " ������ �� �� � �����������$��������� � �� �� �������� �� " ������������ ������ ) �� �������������� � �������"������� ��������� � �"���� ��������������� ������������������������ ��� ���������' �������� ��� ���������� ��� ����-������� ������+�� �������� ����)����& �������� ��� �������� �����+�� �������� ���)���� ��������� ������ �������� $��������� ���� ��������������� ��-�������������+�� ����� :�������� ���� ���� ����������� �������� �����-�����������+�

%�� ��-��������-�8�����;455J<����� �� ����� "����+�� ����M�� �1�)�� � ���������� ���� ����� �������� ��������� �� ������� ����������-���������� �� ������+�����������M��" ��������� ���+�� ��������"�������&�������- �M������"������ � ��������� �� ������� ������������� :��� � ��� � ��� ����� �� ����������� ����������������������������������������������� ��������>�� ��� ������������ ���+��������� ��� ��� ��)� ������������'��� � ������������������ ������������������M���� ���� ��������� � ������� ������������� ����-����� � ��������� �������������� �������� �� ���������� ��������������� ���+����� ����������� ���� ��������������� ���������� � �� ������ ������������ ) ����� ��������������������������+� ������ �� *������ �(�) ���� ������������������� ��� ������ ����+�;7�������-�1�)��2G3B<�

Page 7: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 215

�� �� ��������������������� ������������������������ ������������� ��� ���-��������������� ��� �������� �� ����� ����� ��� ��������������������� � �������� �� ������� �������������;�������<������������������� �������������+�� ��������M���� � �'��� ����� " �������" � � ������� ����� �� ��� ����� ���+������ �-���� ��������������� ���� ������� ��������� �����������+���� ��������� ���������� :��� � ��& ������� �������- � ��������������� ����������� ��������� �� ������� ������������������ ���������������+�� �������� $��� ������� � �� ��+���������) �� �������� ��� �97�������-�1�)��;2G3B<��������� � :�����"������������ � �� ����������)��� ) � :����������� � ��� ����������$�� ���� ��������� ������������ �����" � ���� �� � ��������� �� ������� �������������-����������� �� ������+��� ����� $���� ��� ����� ������

�������� ������� ��+������ �(����������� ������� � ������ ����� ���� *� �������������������������������)� ������� ���������+��� ����������� � ���������������������� ������)� � ��������� �������������� � ���$��������������� ���� ��������� ��� " �����'�����-���� ���� �����)* ������"��� ����� ������� �� ���������������������� ��� ����� ������������ �������� ����)���-� ���� ����� ����������������� ������� ����� $��� ��� ������)� ����� �� ���������"����� ������������������������ ������� �������� ��������������� �������)� ������� ��+��������� � �� ��������� :� �����������)� �����"����+�� ����� �� � ���"���������� �� ����� ��* ��� ��������������� ������������������������� ������������� ���� ��� ���� �������� ���������+��� �������������"�������������� � ����� :� ��������� �� � �������� � :���� ��� ��)�������������� ����-��������� ����;K������)����1��� ��-����������2GGG<�

%������ ������ ��� � ������� ��� ������N - ������� ������������9������ ���������+������ * �����H��N��;2GI6<�������� � �������� ��� �����&�� ����� �� ����������+�� � �����)���� � ��� ������� ��� ����� � ��'������������ �����+

eM/P=L(i,Y)=L(r+P , )Y ��������������������������������������������������������������O2P

?�� ��%� �����"���+�� �� ������ ��� ��� ���� �� �������� ��� ���������=�� �� ������������������� ��� ����� ���;�<���'���������� �� ������ �"����+�;� <=��� � ������ ��������������� ��� :+� ��� �������������� ��� ����� ���� :� ���� ��" ����� ��� �������� ��� ����� ���9)���� ����� �������� ������ ���������"���� ������� ������������� ���; ����� ���� ����� ���9�������������� ������������ ��������)���<������ ������� ����� ���� ���� ����� ����(�����������-������������+�� ������� ��� ����

Page 8: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008216

#���� * ����� � ���� �� ��� � ��)� ��������������� ������� �� �� " ������� $��;����N��2GBA<��Q�� � :�������� ��������)���� � ��������� ���� ���- �������������"���� ������ � �����"����� ��������� �������� $��-���������������" �������� ���� � ������ ����� ��� ��������

����������� ��������� ������ ������������ ���" � �������� ����� �� �� �������������"������������� ������������������� ����N - �������������� ���� � ��� �����9���������������� �������������� *������������� ������ ���������������� �� ������������ ��� �������� � ��������)�������������� � �����9����������������� ���������+�� ��������������� ����������'�� ������������' ������ ��� �*��� �� ������� ������������� �������� ���>� ��������� ����� �� �*��� �� ����'����������� �������������-�� ����� ���������������������������������������� �� ������������ ��� ���� ���" � � ���� ���� ������������ ���� ���'������������������ ���������)������ �� ������� ������������� ��� ����� � " ������ �� ������� ��� �������� ��������+�������- ����)���� � �������� ��� ������� � ���� ����� ������������"���� ����

���������� t 1y ( )t t ty m E m−= + − ������������������������������������������������������������������O4P

?�� ��� �������������+�� ��� ��� �� ��� ����� �������������� ��� ��-������� ����� :� ����������������� �����������"������+��� � :��� � �����

%������������� �������� ���� ���������� �������'�������N - �������� ���" �� ������������� ������� � ��"������� �������� ������ �������������������$���%����� �� ���� �� � ����� �����'�����-� ��N - �������� �������������� ������ :��������������� ����� ��������� ���*��� �������� ������������ � �����)������ �'������������N - ������ :��� � ����������� ����� ����+��� � �����������$���%��� ������������'���������� �� ������ ����� �� � ���� ������������� ��������"� :�)� ��� ��� ������ ��*���������'������ � ��� � � �����������$��������������� ��� ������������ ���������" ������������)� ��� �� �J�������������� �� �����" ����������� ��� ���� ����������'������������� � � ������ � ���� ��� �����;) ��-�7 ��N �455I<�

.���� � ���� �����" ������ ��������������� ��������������� �� ��������- ������������ ��� ����� ��� ���� � ��������� ������ �)� ������������ �������� �������" ��������� ��� ������� � ��������� ������ ������������ ��� ����� ���������������+�-��������������� �� ��� ��� ������������������������� �" +� ��� �� ����� ����������� ���� ���

J ����������������+�� �� ��� ���� �������� ��� ����� ���

Page 9: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 217

��������� ������������'������ :��� ����� ����+� �� � ���� ���� ���� ����� ���-���� :����+� ��+������� ��������������+��� ������������'���� :�������+���������� ���� �� ������� ������������+��������������� ���� �����" ������ �������������-��� ������ ������ �� �� ������� �����������+����� ��������������+�� �����" ������ �������������-����� � ����;) ��-�7 ��N �455I<�

������������� ������N - ���������� ��������� $�� ������� �����-� ���)� � ��� ������������$������ ����������� ��� � ������� � ��� �����)������ ������� ������� ��'� � �����������$���) ��-�7 ��N �;455I<����� ����� ���������N - ������ ���� ��� ���������+� ��� � ��������������� ������������ ��������� ��� �� � �� ���� � �������� ��� �� ���+�� ��������������-� ���&�� �)��������������� ��� ����������������� � ������ �������� ��'������ ������������"�� ������ ������ �)� ���������� � ��� �� �����"�*���������������+��� � �� ������ �� ���� ��� ��� �� ��� ��

.���� � ���� �����" ������ ����������������������N - ���������� ���������������� �� ������ �)����������������� ����������������� ��� ������� ��������� � �����)������������-�����������+�-����� ��������� �� ����� ������ �� �� �������������������+� ����-����� ����� ��� � ��� ������� ��� �������������'��� ����������� �������(�������)���� �� ��� ������ ���� � ��� �� ��� �����������������+�� �������� ��� ����� ����� ������������� ���+������ ������������ �����������$������� ��� ��������� ������� ������� ���������� ���������������� � �����)����

EVIDENCIA EMPÍRICA

� ���-�8�������;455J<�� �� �������������������� � � � ������� �������-����� " ������������������� ��������������� ������ ������)��>��� �'������ �� ����� ���������������� � �-���'������������� ��������)�����'������� ����������� ������-�� ���$��������+������� ����������)� �� ��+������� � ���� ����� �� ����)�*��� ������ ��� " ������ ��������������� ������-�� ��� � ������ ����+������������� ��� ����������� ���� ��������%�������� �� ��������� " ������ �� �������������� � �� �� ������ �� �9���� ��� ������� ������������ ������������� �� � ��������� ��������� � �����������$��-�������������������������� � ���������)���� ���������� ��� ���������B�

B ������ ��������������� ��������������������+�� ���� ����� � �����)����� ������'������� ����� � ��������� ��� � ��� ���� ��'����� � � �����)� �� ��+������ � � �� ���� �� �(��� �� :+� ���� �����$���� �� ������ ��� ��� ����������� ��� ����� ���� �� ��� ��� +������� ��� ���������������)�� ��� ������ � ���������� � �� ��-� ���� �������������� ���� ���� +������? � ������ ����� �������� � ������������ ���� +������� �� ��9������������$��� ��� � ������� ��+�����

Page 10: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008218

��-��;455B<� :���+������������+�� ����107�;������������ ���� ����������� ��� �� ��+�� ��7����� ����8 �9)�����=78=<���������������������-�������������"������+�� ����� �� �2GGA�455J�� ��������� ����� �� ����������$�� �� � ����������)� ���� �9������ ������"���� ����%���� �������������� � ��� ������������+�� ������� �������-��'����������� ������)������� �9����������� ���������+�� ������)� ������"���������G5C�� ����������� ���������+�� ��������������� �������� ������������������>��� �������� ���GIC����� ���������+�� ���������� � �������� �������������������& �9�R�����;455B<��������������������-���������� �����)������ ������� � �������� ����������� ��� ����107��-����� ��� �����':�����)� ������� �� � ��� ���� ������ �� ��������-�� ���� � ��

H� �����������;455B<�� "� ������ ��������� ���������+�������������� �����-��������� ���� ��������� ������� ����� ��� ����������� ���)���� ������" �����������)� ������� ���� ���� ��������"����+��� �� ��� ���� �� ����������� ��� ��"���������������)���������������� ��������� ��� ��������+��%��� ����� ��+�������� ��� ������������� ���� �� ��� ����� �� ���� ������������ ��� ����� ��� �� ��+�� ��)����� ������� ���������������������������� ��� ������-���������������� �� ����� ������ ��������>���� � ���������������������� ���������-������ ���+��������� �������� ����+� ����� �������� �����-� ������� ����A�

�� ������������ � ���)� � ����� ����+� �� ��������������� ��� ��������� * ���������������� ��� �� ��+�� ��7����� ����8 �9)�����;178<�-������������ ��� �������������������������� ���������� ���& �9����� ���������� �������������;����� �� ����������� ����� �� ����$��� �4552�-����� �)� �� �455J<�� �� " ����� �����)��� ������������ �� " � ����� ��78���)� ����?1/� ��� ���-��'��� ���� � ������������ ������� � ����107���������������� ����+� �� ����107�-���?1/��� � ����+���K8� ���������� � �������)���� � ���107��" �������"�������� � ������?1/������ ��������� ����J�� ����������������5�2���������� ���� ��;��<� ����?1/����������2����� ��������+� ����107��� ������� ������������ �� ����?1/����" ���������107��@���)���� ����� ������������� �,��� ������������������������� ���)���� ������

& �9�8�S����;455A<�� �� �R������ �4554�����?1/�(��� ��� ������'���� ��������� ����� � ����� ��6�3C��� �'��� ����������� ����� ������+��� � ����� � ��� �255�������)'������ ���������� �� " � ����; ���-

A ����� �� � ���� ��� ��� � � � ) � �������� ���� ���� ���� � ���� ��� �� � �� :����� ����"� � �� �"�������+������������ �" ����� ����������)�������-��� �������� �����)������� ����������������� �� ������������� �" ����� ����� ��� �����&�� ������������� ������� ������ �� ���'����"������� � �� �� �������� ���������+� :�����

Page 11: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 219

��-��� �455I<�� ���� ������� � �������"������������� �� � ��'�������� "��� � �������������( ����� ���� ������������ �������� ��� �*������ 4554��� ������� �24�� ������J3C�� �����)��� ����������� �)������� ������������������?1/��? ������� �*������ �4554�� �� ��� "��� � �"� ��+���� 5�54������ � ��������� ������������ ��� �������-������� ����+�� ���?1/��� ����107�

� ���-�7 � ����;455A<�� ���$������ �����������������)�����)� ����� ����+ :��� � � �� ���������� ���)������ � :����+�;������ ���� ������������� ������� ��7����� ����8 �9)�����=&�T�=<������������ �)�������;107<�-���������������� �� �+���������������"�*��;�?1<�� � ��� ������ ���� �4552�-� ��� �)� �� �455B����������� ���� �������+�� ������ ���K8T�,8�H�������������� ���������� ����� ��� ����� ����107��� ����(��� �� �255������)'������ ���������� ���)������ � :����+� ���������� � ��� �A3������)'������-��"���� � ��� � ���)���$�� �I3�������)'�����>��� ������� ���� ��� ����� ����������?1���� � � ��������(��� ������������ � ����� �6������)'������

�����������;455A<� ������ ������������ ��� ����������� ����� ����������� ��� �� ��+�� ��7����� ����8 �9)�����=78=� ���� ���������������$�� �������� ��� ����������� �� � ��������� �������� ������$������������� ��� ���������� � �;���<�-������$��;! �� �<�� ����������� ������+� �"� �� �����������-�� ���������" � � �����$������� ���������)�*+� ��� ����������� ������ �� � ���4�� �4554�-� ���I2�� �4556>� ��� �������������� �2�4JI�)� ������ ������������4AA�� ���� ���%�� ��� �������� � ��� �� �"� �� ������������� ���� � ����� ����� ��� �� ���)� ���&�� �)��������������� "� �� ����� ��������� ��� ������ ��������� ����+�����������;���-��� �� ������� �<� ����������� �� ���� ������� �����"������ ��� ���������� ��)������� � :����+��������� �� ����R����?�� ������� ��7����� ����8 �9�)��������������������� ������ ������)����@���)���� ����� � �� ���� ��������������� �������������� ��)�������� ��78�(�� ��� ����� ����+�� ����-�� ������������ ����������$���� � ������ ��������������������"������U " ��� ������ ��� ���������L�

EL MODELO

��� �� ����������� ���� � �������)��������������+�� ���������� ��� ����� � " � ����(����������������� �)�������-�� ��?1F����G5��������������������"�� ����� ������)� ��"����� ��;������-� � ����� ����9)����<� � ��� �������������� ��� ����������� ����� �� � ���� �4552�-�*����� �4556� �����)��������� ����� ����� � ���'������ ���,8�H�;��� ���� �����$����� �( � ��� ��������������������������� �� ����<�

Page 12: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008220

%�����������"�������� � ��" ���������� ���������������� ��� �������)� �� ��+������ ���������� ��� ����� ���� ������) ����-���������� ����)��������� �������� ��������� � ������� ����+� �� ���������� ��� ����-����������)� ��"����� ������� ���������9)�����-� �� � ����� ����� ����9)������%������ ��������)� �� � ����������� � ����� �������������"�������������������������� � �� "� *��������������� � �� � ����� ���� ���������9)����� ������������� ���� �-�� ���� ����'����� ������ �������� �� ����� ���� ��>������������� ����� ���� ���������9)�������� � ������� �������� �������� ����������$�� ���������� ��� ����� ��� �������������������� ������� � ���� �������9)�����"�������������� ����+�� �)����; � ����� ��<� � ������������ �� �����-���� � ���� ����� ���������� �� ������������ ���������� �� ��� ������ ���� �����" ������ �'���� ��� ����������$��� ���������� ��� ����� ���(���)���������� ���'�����������������9)�����

%���������)�� �� " � � ������������� ��� �� ��+�� ��7����� ����8 �9)��������107�-���������� ������?1F����G5������� ��)���� ���� ������ �� �� ������������� �������- � ��7����� ����8 �9)�������������������� �� " � ����� ��7���� ����8 �9)������ �� � ����+���������� ���)������ � :����+��%��107�� �)������ ���� �� ������ �� ���$�� ��7����� ����8 �9)�����-�� �� "� � ����� ����� ������� ����� ��� ���$����� ��� ����������������������� �� ���������"���� ����������������������)� ����� ������� $�� ���-����������$��?��(�������� �������������� ����� ��� �������

%��������)� ��"����� ��� ��,�)� ���@�������� �����;,@�<�� � :���* ��� ������������ ����� ��������������)������������ ��7����� ����8 �9)�����%�������������� ���������9)������ ��)���� ������������� ������� ����� � " �������� ���*��� ��������������� ��,@��-� �� � ����� ����9)��������������� ��"������� ���������������� ��� ��>�����������*������ ��"������ ���������"� �� ����� ������?��������� ������������ ���$����� �������+�� ����� ����+� �� � �� � ����� ���-� ���������9)���������������� ��� ����� ������?1F����G5������-������ �)��������� �(�� � � �������������������� ��������� ����������"� �� ����� ������ ������������ �� ����

%��� ��� ���� 8�H� ;��� ���� � � ( � ��� ����������� �������������� �� ����<����)�*������ �� �� ����������������������������������������� ������ � � ������������� ����� ��� �� � ��� �����$�� ����������� ������� � � ���� ������� ������� ���������$������������ �������)� ����������+�� ��� �������������� ������ �� ��-�������� �����" � �������� �"��� �� ��"���������� � ����� ������� ������������������ �� �� ��"���� �����-���������������� ��$���+������� ����8�H�

Page 13: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 221

,8�/0��2&�80�&��@��80��8�?0/�8�@�0

/� � � ��)�����+� �������� �� ������� � � ���� � ��������� � �� ��� ���

��������'"������ ���������� ������ �� ��� ��� � ��)� ������� � :��� ���9�� �� ������������� ;� �������� ������������������� ����������� �������� �)�*�������������-���� � ���<�-������������������������� � ���������(����������;,�'"����4<�� ��� � ������)���������� � ����� ���������(��������� ����� �� ������ � ���������)���� ������� �������������������-��������� ��������)� �������

Page 14: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008222

,8�/0��4H0&1#,8�&�?��%&�&�80�&

/� � � ��)�����+� �������� �� ������� � � ���� � ��������� � �� ��� ���

Page 15: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 223

.��� �����"� � ��� �� �������� ����������$��� ����� ���)� ���� ����� ���������������������� �������)������� � :����+�-���������+�� ��7���� ����8 �9)�����������������)���� ������������ �� " � �����" �������� ����� � ��������������� �"�������+�������$������ �����������107�-���������������)���� � ����9�������� � ��" ���������������� ������?1F����G5���������������� ����"���� $�� ������ �������� ���-����������$��

��������� �2GGB�� ��7����� ����8 �9)�����(���� ���� ���'������� �������� ������� ��� �� ���"� �������������������� ����107��������(��� ������� *��� ������������������ ������4552�-�� ��� � ��)� ������� ������ ����� � ���� ����+�� � * �� �����������)� ���������)�������� ����107���+�"� �$���( �(��� �� �� "� *�� � �� ��� �(��� ���� ����"��*��� ������������ ��� �� ��+�

� ���-�7 � ����;455A<�� ��������������������� �� �� ��� ������ ���������� ����$���� ������������ ��� ���� ������ ����� ��� ������������ �������-���� ������ ���� ������������ ��� ����� ��� �� ��+�� ��7����� ����8 �9)�������" ���� ���-�������������������� ��'�����������$��;107<���� ������� ������������)� ���������� ������?1V�� �����(���'��)�*��

��� � ���� �4552�-�*����� �4556�� ��� � ��)� ������� ���������� ��)������ � :����+�� ��7����� ����8 �9)������� ����� ����+���� ���������������� �)������������ � ����9������� ������� ��$������� ���

,8�/0�#�I�#��#81�0�@1#�?��%&�1&&�?��0@1�8Q&

/� � � 7���� � � ��� 8 �9)�����

Page 16: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008224

���������� ������������������ �� ��"���� ���������������� ��� � ���������� ����� ��������������-�� ���������� ������������������ ������ �U��������L��%�������� ������?1F����G5�������� � �������������������� �� ������ � ������ ��� ���������� �������*������ �455A���� �'�� ������������ � � � ������ �� � ���� ����� � � �)���� ���� � )�*�� � � ��� � � � " � ���� -� ���� �)��������� ������� �������� ������ :� ����������"�����������-�)������� ���� ����������������������� ��)� �����������������+�(������������� ������?1F����G5������;,�'"����I<�

Modelo ARCH y GARCH

%��� ��� ���� 8�H� ;��� ���� � � ( � ��� ����������� �������������� �� ����<����)�*������ �� �� ���������������������������������������� ������� ������������������� ����� ���������$������������� �������� � ���� ������� ������� ���������$������������ �������)� ��%�� �� ��"������+�� ��8�H�;�<� �����������

∑=

−+=

=

+=

q

itit

ttt

ttt

h

hu

xy

1

210 εαα

ε

εβ

?�� ���β �����"���+��� ���� ��� �������� �� ������ �����"�idd

~ @�;5�2<-� �������� ����� � �� � �� �#���-��ε� ��������)�������������$�������������#���� �'���� ) ������������������ � ��������� � 00 �� 0i

������W2�X���-�∑=

<q

ii

1

1α �

7��� ��� ��;2G3A<����������������)� �� ����$���+�� �������� ����8�H;,8�H<�� ��������� ����������$������������ �����"���+��� ���� ��������������� � ������ ������� ������������$���$�%-� ���� ���$���+�� � �������$������������ ���� ��������� ���� ��h���$���$h�����%�� �� ��"�����+� ������ ���,8�H�;���<� ���������� �

∑∑=

−=

− ++=

=

+=

p

jtj

q

itit

ttt

ttt

hh

hu

xy

11

1

210 βεαα

ε

εβ

Page 17: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 225

?�� � 00 �� 0i ������W2�X����-�β& 0 �����*W2�X�����������$������ ����������� ���������$������������

��������)��� " �����8�H�� �� ���$��'������� )������� ��������R�(����-?������;2GG6<��%������������ ���$��������������� � �

H5 � 0...10 q

H2 � 0/ ii �

2� & ����� ����� �� ��+�� �-� �:����������������������#���������;��#<-�� ��)�� ������ ������ ���

4� 8 �� ��+���:����� �� �� ���$������ �� ��+�������#�� �errorqtptt ++++= −−

2^

211

^

0

^2 ... εαεααε ��)� � ��� ��'(

I� ��� ������������ ���� )�� � 2

)(2 ~ qauxRT χ× ����� ��1W�9� ���� ��)� ������ �

J� ���� ����� �� ����+

& � � �(�$��H5������� 2)(

2 ~ qauxRT χ× �������� �������"��Y�'� ;�� ��� ����"������<�

1��)���� �� ���$����� )������������ ������������ ����+�-���������� �������� ���� � ���� � � �� �� �� ��� ��� �����%�� �������+�� ����� ������ ��������� ��'����� ������������������#����������� ���� ���������������� �� ������� ����������������� ������$+����� �������� ������� ���)� � ����� ����+� �� ������������ ��� ����;������ �� " � ������������ �)�������-�?1F����G5�����<�� �� ���$������������ ����� ����������� ����� �����+�-���� ���+�� �� �����

RESULTADOS DEL MODELO

�� ����� ��������� � �������������������� �� ����107�-���������� �� " � �����;&.7&1�T�<������� ���� ������������ ���,8�H��� � ����+)�*���*��� �� ���������������)� ����� ��������� ����+���������������� �� ����)� ���� �� �+� ��������)� �� ����+�� ����� �����+�� ������ �� ��������� ����0;2<�;� �� :��2<���������������� �������+������ ���K8������� ��"����� ��9� ���� �� $�����-������ ����� � �� ������������ ��� ����� ���+�� �� �����

? ������� ����� �� ��K8����� � ���+�� ��9� ���� �� $������ �� ���$+���� ������ ����� ���������� ��� $����;� �� :��4<����������� ���� �� �� �����+�� � ��9� ���� �� $������'���� ������ ���� �������� ���������� � ���+�� �

Page 18: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008226

9� ���� �� $������� � ����+���������$�� ����� �����+�-� ��K����������������������� )��� ����� �����+�� �R�(�� �� �� ) �� �� ��� ������ �� ��"������ ��� ��� ������ ����� �����+��?������ ���(�-� ������ ��� ���� �����+��� �9����� �� ��"������ ������������&�(S��$��� � ���� ��� �� ��"�����+��� ����� ���� ������� ��� ���N��N �����������+�� �� � ��������� )��� ����� �����+�� �R�(�� ��������� �� ��"������ � ���������

����� "��� � �� ��"��������� ������"�������� ����� ����+�� ����� �����+������������ ����� ��������� ��*��� ��%��� ��������� ��*��� ��������� ���)� �(�� �� ���)��������)� ��� ����� ���������B�IC�������������� ���������������� ��"��������� �� �� �� ������� �9� ��� ���������)� ����������� ���� ��2C�� ����������� � ���� ��5�GJC� ����������� �)������ � �����������$��

%���� ���������� ���������2��������� � :��� ����� ������� ����+�� ���� �����+� �� ����������)� ��������� ��� �����"�������� ��BC������������+�� � � ���� � � �� ���� �� �� ��� ��� K��� � � ��� � �� ��� ��� �� ��"������ �� ���������;� ���������4<�

/� � � ��)�����+� �������

�.?8#�28�&.%1?#&�?��%&��8.�7&�?���#0@1�,8�0Z@�?��R#H@&�@;107�&.7&1�T�<

K������������

H� �����W��

�':����������

�������

K����������������

BC���������

������������� ����$��

K����������������

BC�

��������

5�52A324� �W5� 4A�66246� 26�2J6AG� 5�552B� 43�4A5II� 23�IG662� 5�552B�5�555GJI� �≤2� 2�J3G5A2� I�3J2JAA� 5�444J� 2�J3G5A2� I�3J2JAA� 5�444J�

�.?8#�48�&.%1?#&�?�%�K��1#8�?���#0@1�,8�0Z@�;107�&.7&1�T�<

������+�� ����� �����+�

K �����������2�

107;�2<� 2�555555�

&.7&1�T�;�2<��5�GJI35J�;5�54IJ3<�

!18�@?;2<� �6�4J��5B��� �5�4AJJIJ����� ���+�� �� ����� ?;107<� ?;&.7&1�T�<�

K ��������� ��*��� ��5�5BIB3G�;5�52I3J<�

5�555A5A�;5�55GJJ<�

/� � � ��)�����+� �������

Page 19: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 227

�������$������� ����������� ���� �,��� ��;2G36<�; :��I<��� � �� ����� � :��� ����� ����+�� ����� �����+� �� ���������� �� ��������������� ����� ������ ����� �������������� ��� � � ������� ����� ���������� ���+� �� ������1 � ��� ��� ��� ������������ ���� ����107�-�����)� ��������� ������ ��������������� �������� ������ ��� � ����������� ���������$����������� �������)� � � ���� ����-���������������� �(�� � � ������ ������������������ ������ ���,8�H�

-1))Log(GARCH(*0,970723GARCH(-1)

RESID(-1)*0,263410-0,337476Log(GARCH) ++=

�� �� ���� ���� ��� � ��)� ������������"�������� ��������'� �����-���� �� ���"�����+�� ����,8�H;2�2<6 ��� ����� � ������� ������%������'� ������������ � � �����������$������� � ��� ���������� �� " � ����;?�T�<�� ��2C���� � ������ �5�G3C����������� �)��������������'� ����� �8�&;�2<�� ����� ��������� ��*��� �� ������� �� �������-�����"�������������� �� "� �$�����(��+� ���� ���� :��� ����� ����� ����+�� ����������$�� �� ����������)� ��� � �� ��������������� �)�������� ������� ����BC������ ��B5C�� ����(��� ���)� ���������� � " � ���� ���)���)������������������ �)������� �2I����������:������ � 3�

�� ����� ��������� � �������������������� �� ���������� ������?1F��-���������� �)�����������)���� ��� � �+������)� ���� ��*��� ������������ ������������ ���,8�H��������������� � ��� +����������� ���������

6 %�� ���� � ����+� � � �� ��� ��� ,8�H� � � (�� � � ������ ����� � ��� ������� ������ ���+�� �� ������ ��� ���������������������#���������� ������ ��������� ����� ������ ���������������� ����� ����� � ����� �( � ��� �����������; :��J<�

3 %�� �����+������ ���'������� ���� ���� ����W�;2�:<[�;2��<����� �:W5�B�-��W� �������� ��*��� �������� ����� ������

� �� "��� � � ������ ��'���� ������������$� ���)�)��������� 5�553J54� 5�554II4� I�A5I346� 5�555I�

?107;�2<� �5�56JAGI� 5�544G25� �I�4A5424� 5�5522�?�T�� 5�G3JABB� 5�54GIB5� I�IBJ3G6� 5�5555�

8�&;�2<� �5�5B2B5I� 5�52J5GJ� �I�ABJ2A2� 5�555I�������+�� ���������$��

�;2<� �5�II6J6A� 5�5G6BI3� �I�JBGGI3� 5�555B��;4<� 5�4AIJ25� 5�JAIJI� B�A3IG52� 5�5555��;I<� 5�G6564I� 5�52I22J� 6�J54244� 5�5555�

�.?8#�I8�&.%1?#&�?�%��#?�%#�,8�H�;107�&.7&1�T�<

/� � � ��)�����+��������

Page 20: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008228

�� � � ������ ����� ����>�������� ������ �� �����0;2<�; :��2<�� ������)� ����������� ����+�� ����� �����+�

? ������� ����� �� ��K8����� � ���+�� ��9� ���� �� $������ �� ���$+���� ������ ����� ���������� ��� $����; :��B<�������- ����� � ��9� ���� � $������'���� ����������� ��K8� ���� �� �������� ���������� � ���+�� �9� ���� �� $������� � ����������������$�� ����� �����+�-� ��K��������� ���$��������� )��� ����� �����+�� �R�(�� �� �� ) �� �� ��� ������ �� ��"������ ��� ��� ������ ����� �����+��& �9�N��N ����� �� ��"������+� ��� � ���������'����� ����������� ��� �� ����-�� � ���� � �� ������ ����� �����+�������������� ��� ��� ����+� ��+���������� �����$+�� �(�� ���� � ���+�� �9� ������ ����� �&�(S��$�� ��� ��������� � ������� �� ��������������+�� ��� � ��������� )��� ����� �����+�� R�(�� ��������� �� ��"������ �� ���������

%���� ���������� ���������J��������� � :��� ����� ������� ����+�� ���� �����+� �� ����������)� ��������� ��� �����"�������� ��BC������������+��� ��� � ��� ��K��� � ���������B������� "��� � �� �107� �����"�������� ����� ����+�� ����� �����+������������� ����� ��������� ��*��� �.���� ���� ��2C� ����������� �)������������ ���� ��"���� ����������� �� ���� ��2C� ���������� ������?1F�� � �����������$��

�.?8#�J8�&.%1?#&�?��%&��8.�7&�?���#0@1�,8�0Z@�?��R#H@&�@;�?1�107<

K������������

H� �����W��

�':����������

�������

K����������������

BC���������

������������� ����$��

K����������������

BC���������

5�54A63I� �W5� J4�3AA45� 22�44J35� 5�5555� J4�GI35J� 24�I45G5� 5�5555�J�BB��5B� �≤2� 5�5623IJ� J�24GG5A� 5�34BG� 5�5623IJ� J�24GG5A� 5�34BG�

/� � � ��)�����+� �������

������+�� ����� �����+� K �����������2��?1;�2<� 2�555555�

107;�2<��2�56JJ45�;5�54BJJ<�

���� ���+�� �� ����� ?;�?1<� ?;107<�

K ��������� ��*��� ��5�54JJ3A�;5�55J5A<�

�5�55B553�;5�55425<�

�.?8#�B8�&.%1?#&�?�%�K��1#8�?���#0@1�,8�0Z@�;�?1�107<

/� � � ��)�����+� �������

Page 21: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 229

%��� ��������� ��*��� ��������� ����)� �(�� �� ���)��������)� ��� ���� ������������������� ����������������� �107� �� �� �� ������� �9� �� ���������)� ���������� ���� ��2C� � ���������� ����������� �� ���� ��2C� ���������� ������?1F�� � �����������$����������$������ ����������� ���� �,��� ��;2G36<�; :��A<��� � �� ������ � :��� ���� ����+�� ����� �����+� �� ���������� �� ���������� ����0;2<������������� ������ ������ ����� �������������� ��� � � ������� ����� ��������� ���+�� �� �����

1 � ��� ��� ��� ������������ ���� ����� �� �107�-�����)� ��������� ������ ��������������� �������� ������ ��� � ����������� ���������$����������� �������)� � � ���� ����-���������������� �� ) � �� ��"������,8�H��%���� ���������� ��� � ��� � ���������A�

G %�� ���� � ����+� � � �� ��� ��� ,8�H� � � (�� � � ������ ����� � ��� ������� ������ ���+�� �� ������ ��� ���������������������#���������� ������ ��������� ����� ������ ���������������� ����� ����� � ����� �( � ���� �����������; :��6<�

-1))Log(GARCH(*0,997537GARCH(-1)

RESID(-1)*0,086825-0,074793Log(GARCH) ++=

�� �� ���� ���� ��� � ��)� ������������"�������� ��������'� �����-��� �� ��"�����+�� ����,8�H;2�2<G �� ����� � ������� ������������'� ���

� �� "��� � � ������ ��'���� ������������$� ���)�)��������� �5�553J54� 5�554II4� �I�A5I346� 5�5555�

?�?1;�2<� �5�325AIA� ���5�546I� �I4�56JG4� 5�5555�?�?1;�4<� �5�6I263B� 5�5I246J� �4I�IGGI2� 5�5555�?�?1;�I<� �5�AAB642� 5�5IBI36� �23�324AB� 5�5555�?�?1;�J<� �5�J65A4A� 5�5I3J5I� �24�4BB56� 5�5555�?�?1;�B<� �5�42JAJA� 5�5J2I26� �B�2GB5A6� 5�5555�?�?1;�A<� �5�26B23I� 5�5IGG63� �J�I32GAB� 5�5555�?�?1;�6<� �5�23IGIA� 5�5IJ343� �B�43246A� 5�5555�?�?1;�3<� �5�23GAA6� 5�5I45B3� �B�G2AI4A� 5�5555�?�?1;�G<� �5�5GIB54� 5�54B2IJ� �I�64542B� 5�5554�

?107� �5�5J6GAB� 5�5J5J35� �2�23J3GI� 5�4IA2�8�&;�2<� �5�5464J5� 5�55I6JB� �6�46I36B� 5�5555�

������+�� ���������$���;2<� �5�56J6GI� 5�5423333� �I�J262JJ� 5�555A��;4<� �5�53A34B� 5�52GA4A� ��J�J4IGBI� 5�5555��;I<� �5�GG6BI6� 5�55I4A4� ��I�5B6G43� 5�5555�

�.?8#�A8�&.%1?#&�?�%��#?�%#�,8�H�;�?1�107<

/� � � ��)�����+� �������

Page 22: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008230

?107������������ � � �����������$������������ �)���������� ��������������)� ����� ������?1F���������������� �� ���� "��� � �� ���������)� �8�&;�2<� ����� ��������� ��*��� �� �������� ) �� ������"�������� � ���" � � �� �� ��������� ����������)� �� �������� ����������������� �� ���?1�-�107���� �� ��� �����)���� � �����������$���-���������� ������?1F��� ������� ����4�6C������ �� ����� ��B5C�� ����(��� ���)� ����������� �)������� ���)���)���������������� ������?1V�� �4B����������:������ � �

������ ���� ����������� ����������)� ��"����� � ��������9)�����-����������� �� ����� ������+������ ������������������������#���������;��#<��� �� ��� ��� ����� ����� �� ��?1��107�-�,&1#����"� �� ����� �������0;2<�=������������� ���� ��� ���" � ����=��-��� ����� �� ���������0� ��@ ���;�8�0@1<�25 � ��0;5<�; :��2<��& ��)���� ������������ � ��� ���������

25 %��� �� �,&1#�-��8�0@1�"� � � ������� � ���������$������ � �� :��,�'"�����2� � :�� ������ �� �������� ������ �� ��)� ��������� � ����� � �������������

�� �� ���� ���� ��� � ��)� ������������"�������� ��������'� �����-��� �� ��"�����+�� ������ ���� ������������������#���������=��#=�&���*��� � ���� �������������)� ����� ��������� ����+��( � ��� ����������-�������������������� � �� ���� "��� � �� �1( ���� ��������� ������*��� �� ����� ����-���� ������������+�� ��������$�� ��� ����������-� ��� "��� � ���� ���

? ���� ���������� �������+��� ����������� � ���� ��2C� � ��������� ��������� �� ���� ���������� ��� �������������������� $����� ������

K����)� � �� "��� � � ������ ��'���� �������������� ���)���� �5�5A26A4� 5�54JG22� �4�J6GI5A� 5�52BA�?�?1�;�4<� 5�23246B� 5�563JJ6� 4�I25352� 5�54I3�?107�;�2<� 5�J6G63B� 5�5GGGA5� J�6GG6JG� 5�5555�?,&1#&;�4<� �5�555252� I�4B��5B� �I�22J56J� 5�5546��8�0@1\&;�4<� J�26��5B� 2�6J��5B� 4�IG3I3I� 5�52G2�� � � �8���������� 5�B63BBI� � ���������� ��� �5�5AGJ2J�8�����������*������� 5�BBJJ62� ? ������+����'����K��� ��5�44IBI4������� �� ��+� 5�2JG45I� ���� ����N��N � �5�G54A66�&��� ���������������� 2�BB3I53� ���� ����&�(S��$� �5�6J3263�%�����':����� ������������

I3�3B5J5� ������������/� 4J�54IAJ�

?��)��]����� 2�6BJA43� ���)�)��������;������������/<� 5�555555�

�.?8#��68�&.%1?#&�?�%��#?�%#��#8���#;�#?�%#��#@�K807%�&�/0&�%�&<

/� � � ��)�����+� �������

Page 23: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 231

�� ��� ��������������������� �� � ������������ ��� ���� ��� ������ � �)������ ���������$���� ��� �1�&�� ������� �� �� �� ���������� � �� " ���� ������������� ������ ������� ����)� ���� ���$���'��� � �)�������� ��������$���� ��� �����������)�����������- ���������� $� ���� ����������������� �� ����� ���� � ������������� $����� �4�� � ��

CONCLUSIONES

%���� ���������$��������� ������������)���� � ��� ������4552�4556����� � ��� ��� ���� ����������"��� � �������������������� ��� ��� �����������)� ��"����� ���� �����������������)� ���������� �� ��������� � ������ �'����� $����� ��������� ��� � ������� ���������9)�����-�� ������ � ������ ������������ ��� �������� � ������� �� �� �� ��������� �� ��������� � �� ����� �� ����� ����"� �� ����� ������ �����;� ����<�-����"������ �"������+��������������������)� �������-���� �����������

������$��� �������������+�� ���� ����������� �)������������)���� ��������� �� " � ������ � ����+��� � :��� ����� ����+�� ����� �����+� �� ��������� �� " � ����-����������� �)���������������� ���� ��2C� ��������� ���)������ � :����+�������������� ��� � ���� ��5�G3C� � ��� ������ �)������� � �����������$���%��� ��������� ��*��� � �� ����������� � ����"��������-�� "� *������������ ���+�� ����������� �)����������BC�

�� �� ������� " ������� �� ����������� �)�������-���������� ������?1��� ����+��� � � �����������$������������ �)���������� ���������������)� �������������?1F���&�� �)������ :��� ����� ����+�� ����� �����+� �� ���������)� ���? � ����"�������� �������� ����� ���� ����� ���+�� � ������ � �����+��� ����)� �(�� �� ���)��������)� ��� ����� ���������4C�� ����������� ������ ���� ��2C� ����107�� ����������� � ���� ��2C� ��������� ������?1V�� � �����������$����)� � ��� ������� �� �����

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

) ������ S�-�7 ��N ��7 �;455I<��U����� ������L�������� �������] �� -���-���������������;455B<��U0� � ���8�� �& ��������1( ������)����� ���-

1����������� �(����L��) �� ��������*���IB4�������%�����������>�,�$'� $������>�% +��R�(�R�����-�� ����%����/ ����

;455A<��U���)���� ���������� ��� �� ��+�-���� " ���� ���� ���������������$��� �����)��L��) �� ��������*���J4J�

��������������;2G34<�� ��� *������ ����� ��+��,��������-���������./�& ����������+��7��� ��� ��� ��

Page 24: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008232

7 ��� ���&���� �-�/� � ���8�������;455I<��U? ���������� ��������������������� ����������+�)������ �%�����������)��������(�� �L��'����������*�0#�������A;2< �JG�A6�

7��������]�������-�R�� ���1�)��;2G3B<��U�� �����N ������������" ��������L����R�� �1�)������������������$�#� ��������������)���� ��� �1( ��01��� ���

�(������$���������;455A<��U���������# "1#� �1������ �0� ���� � ��� �9 �����"��� � �?������ ��� ��?�'����L��1��)�*���� � ����� �TT00�R���������� ��� ���������A�� ��������� �4556��.�����-�

? �/��� ��/���;2GG3<��U1�����������" ��� ���-������-���0��� �L��2 ���1���� �$�G3[22J��/������ ������0� ��������

��� ��8�) ���;2G34<��U���� �� ���� �����������( � ���� ��������-�S��(� ������ ��"��( ������� ��"�.�� ��^�������"�����L�������� �����B5;J< �G36�255A�

��� ��8�) ���-�,��� ������� �;2G36<��U����� �������������������� ���� �8 �� �� ����+����������+����1 ����L�������� �����BB �4B2�6A�

R������������;455B<��U��������� ���������)� ������������+�� ��������������� �������-� �������� ��������L��'�� ���������� ��66��7����� ����8 �9)������7����'�

R�(����� R��N� -� ?������� R�(� ;2GG6<�� U����� ����� � �(���L�� /����(� �������@ S�_��N ���,��S�H����

H��N��� R�(� ;2GI6<�� U���� ^ - �� ��� �( � `��������F � � ���� �� �� �� ��� �����L������� �����B �6J�3A�

H�))�����8�) ���;2GGB<��U0��1( � ���`�� �����(� �F�"����� ���-������-EL��'�����3��� ��'��� ��)���! ��� "����66�;I< �AI�66�

H� ��������������R�����������#���� �& �����-�8�� ����R����K�� � �;455B<��U���������� ����� ����)� � �������� ����������-������������+�� �������� ��� ���� �����)��L��) �� ��������*���IB2�

%�� ��-�� R�� �>� ������� #�S������ -� 8�����%������ 8���-�� ;455J<�� U� �������� � ��������+�� ��������������� ������-� ����������� ����� �������+� � ���� ��� ����"�����L�����"�����������$�7����� ������ �8 � ����� ��� �9�

� ����%����/ �����-�7 � �����#�����;455A<��U.�����:�����+��������'������ ����1������ � 0� ����� ����������$�� ������)����� �������� ���� ����,8�H�������������L��) �� ��������*���IAA�

� ����%����/ �����-�8���������������;455J<��U&�)� ������" ������ ��������������� ������� ������)��L��) �� ��������*���432�

� ��$�������� �-�#�� ����������� ���;455B<��U/���������� �-��������� �������� �����-��� � ��������N �� ��( ���� ��"��( ����� � ������ �L�������� ����������455J�@���(�� �����&��� ��� �����AJ6�

�� ���K �+���>���������/ ��� �-�1�������������;4554<��U����������� ������-�� ���������� ���������+L��� ����� ������������ �������%������ �������

@� ����������;455A<��U�� ����� ��������� ������0"����+��)* ����� ������)��D���� ���)� ������� � � ����"�����EL��� ����� ��� �������/��������� ���������.�� �������� ������ ���7����'�

�����N���?���;2GBA<��U�� -��0� � ����������� � ��0� ��������" ��� ���-���K��� �1( ��-L��@ S�_��N �8�S��� � ������������-�

8�S����� � � �� ;455A<�� U1( � G5�?�-� ?1/� 0� � ��� 8�� � ](-� ?� �� 0�� 8 ���������EL��) �� ��������*���I62�

K������)����%�� �-��1��� ����������-����������R��� �;2GGG<������������� ���������������*��������� ��+�� �0�����"����7����� ������ �������8�����)����

Page 25: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 233

�������������������������������

& �� � ��� � �� 1����� �1 ��� H��+� ����@���� ������������ K�������������2[�

&.7&1�T��^�&&����� � ����

��� �� �������������� ���� 5�AAJ256� 5�2JA555�

&.7&1�T����������8��( ) ���

&���N�?/���������� �4[�

@�� ��������� ����

5�52AGJJ� �2�GJ254J�

107�^�&&����� � ����

��� �� �������������� ���� 5�A4A264� 5�2JA555�

107���������8��( ) ���

&���N�?/���������� �

@�� ��������� ����

�5�5I6662� �2�GJ254J�

�?1�^�&&����� � ����

��� �� �������������� ���� 5�35B52G� 5�2JA555�

�?1���������8��( ) ���

&���N�?/���������� �

@�� ��������� ����

5�3BG3GJ� �2�GJ254J�

�?1�� �����^�&&����� � ����

��� �� �������������� ���� 5�42BGJI� 5�2JA555�

�?1�� �������������8��( ) ���

&���N�?/���������� �

@�� ��������� ����

�5�IG544B� �2�GJB2IG�

107�� �����^�&&����� � ����

��� �� �������������� ���� 5�262J3G� 5�2JA555�

107�� �������������8��( ) ���

&���N�?/���������� �

@�� ��������� ����

�5�333IJG� �2�GJB2IG�

�8�0@1� ^�&&������ �� ���� ���������� ���� 5�2I42JJ� 5�JAI555�

�8�0@1���������8��( ) ���

&���N�?/���������� �

@�� ��������� ����

�6�BIGIBB� �2�GJB532�

,&1#�^�&&����� � ����

��� �� �������������� ���� 5�2B336G� 5�2JA555�

,&1#���������8��( ) ���

&���N�?/���������� �

@�� ��������� ����

J�IJIJAG� �2�GJB34I�

/� � � ��)�����+� �������2[� & � ���+� �� ������ �������� ��� BC�4[� & � ���+� �� ���� ���� � � &�(S��$� ����� ���)� � �� ��� �������� � �� � $����� ��� �':���� 9� ��� � � $����� ������ "� � 22�

Page 26: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008234

/� � � ��)�����+� �������

& ������ �������� ���� ������ �� ��+������ ����� ������ ���)� ���� ttt eae υ+=∆ −11 ˆˆ �

&����� ��� � �� �(�$������(��+� ��������� ��� ��2W5��� ��� � ����������� ����� ������ ������ ����� �����������-�������������������� �� ���� ��'���� ������>���� �)������ ��� �(�$��� ����(��+� ������������������ ����� ������ ����� ������������;��� �2G34<�

K����)� � �� "��� � �������

��'������������������ ���)��

&.7&1�T�� 5�G3B64A� 5�5556A6� 243J�325� 5�5555�8���������� 5�G6GGA5� � ���������� ��� 6�444BG4�8�����������*�������

5�G6GGA5� ? �����������K��� 2�A2GIG3�

������ �� ��+� 5�44G4J3� ���� ����N��N � �5�256IG6�&��� ���������������� 3I�4JA43� ���� ����&�(S��$� �5�25J525�%�����':����� �������

3A�224IB� ?��)��]����� 5�2J6JB6�

��������� !�" ��� ���#��������������$

& ����� � ����� ��� tty εββ ++= 10 �������#����� �� ��)��

& �9� ������ ����� �N��N ��&�(S��$���� �����+�� �� �����-�%8�� � ���� � ���� $����������� ������ ��������� $���������������� )��� ����� �����+�- ��K���

%��� %8� /��� 0�� &�� HM�5� @� 5�22JJJB� I�B535GJ� I�B2J33G� I�B25A2G�2� 2I544�A2� 4�G6��5B� �J�6JGG2A� �J�64GBI4�� �J�6J4IJ4�4� A�45JI4J� 4�G6��5B� �J�6J36G2� �J�62J326� �J�6IA2A6�I� 2A�3I634� 4�GB��5B� �J�6BJJIA� �J�65A364� �J�6IA6A4�J� 2I�B6233� 4�GJ��5B� �J�6B352J� �J�AGA3A5� �J�6IB4G2�B� 4G�A4IA4� 4�G5��5B� �J�6623J5� �J�AG65G6� �J�6JJ5A6�A� 44�3BI23�� 4�36��5B�� �J�632IA6�� �J�AGI5IJ� �J�6J3BJJ��

������%�!�&&�'��������� ���#��������������$

/� � � ��)�����+� �������%8 � 8����� � � ���)�)������� ;����� � ��� ��� BC</�� � ������ /���� � � �� �����+0� � ���� ���� � � �"������+� � � N��N &� � ���� ���� � � �"������+� � � &�(S��$HM � ���� ���� � � �"������+� � � H���M��

Page 27: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 235

K����)� � �� "��� � �������

��'������������������ ���)��

8�&;�2<� �5�5335JG� 5�55GIGA� �G�I65G26� 5�5555�8���������� 5�5B4JAJ� � ���������� ��� �5�55536I�8�����������*�������

5�5B4JAJ� ? �����������K��� 5�5335BB�

������ �� ��+� 5�53B62J� ���� ����N��N � �4�56JG64�&��� ���������������� 22�AI522� ���� ����&�(S��$� �4�562B3I�%�����':����� �������

2AJJ�I66� ?��)��]����� 2�323J66�

K807%��?���@?0�@1� �?;8�&<

/� � � ��)�����+� �������

,8�/0�#�?��%#&�8�&0?.%�&

/� � � ��)�����+� �������

Page 28: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008236

������(&����!� ��)��������������!�&������������)��������)���)���&��������������������#��������������$

/� � � ��)�����+� �������

Page 29: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 237

& �9� ������ ����� �N��N ���� �����+�� �� �����-�%8�� � ���� �� ���� $�����& �9��������� ������ �&�(S��$�-�H���M���� � ���� ������� $���������� ������ ��������� $���������������� )��� ����� �����+�-� ��K���

& ������ �������� ���� ������ �� ��+������ ����� ������ ���)� ���� ttt eae υ+=∆ −11 ˆˆ �

&����� ��� � �� �(�$������(��+� ��������� ��� ��2W5��� ��� � ����������� ����� ������ ������ ����� �����������-�������������������� �� ���� ��'���� ������>���� �)������ ��� �(�$��� ����(��+� ������������������ ����� ������ ����� ������������;��� �2G34<�

������*�!�&&�'��������� ���#&������$

%��� %8� /��� 0�� &�� HM�5� @� I�BA4IA4� A�GJA263� A�GB4G6I� A�GJ365I�2� 2IIA5�AA� 5�5556JB� �2�B4AI4G� �2�B5BGJJ� �2�B236BJ�4� 4AJ�A25G� 5�555AII� �2�A3GI6A� �J�62J326� �J�6IA2A6�I� 2G6�B3A6� 5�555BA2� �2�325552� �2�6A4JI6� �2�6G4I46�J� 4BI�J25G� 5�555J35� �2�GAAIJ4� �2�G5B23G� �2�GJIA2G�B� 44B�JI3I� 5�555J23� �4�25B5B5� �4�5I5I56�� �4�566466��A� G�32G64B�� 5�555J26�� �4�25A4BJ�� �4�526G42� �4�56IJI4�

/� � � ��)�����+� �������%8 � 8����� � � ���)�)������� ;����� � ��� ��� BC</�� � ������ /���� � � �� �����+0� � ���� ���� � � �"������+� � � N��N &� � ���� ���� � � �"������+� � � &�(S��$HM � ���� ���� � � �"������+� � � H���M��

������+�� !�" ��� ���#&������$

& ����� � ����� ���� tty εββ ++= 10 �������#����� �� ��)��

K����)� � �� "��� � �������

��'������������������ ���)��

107� 2�2I6526� 5�55J563� 463�3IBB� ���5�5555�8���������� 5�AJGG43� � ���������� ��� 3�4BB46A�8�����������*�������

5�AJGG43� ? �����������K��� 4�5I5G26�

������ �� ��+� 2�452AI2� ���� ����N��N � I�45B3A6�&��� ���������������� 4436�2AI� ���� ����&�(S��$� I�45G4BJ�%�����':����� �������

�4BIG�AJG� ?��)��]����� 5�5A4B3J�

/� � � ��)�����+� �������

Page 30: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008238

GRÁFICO DE LOS RESIDUALES

/� � � ��)�����+� �������

K����)� � �� "��� � �������

��'������������������ ���)��

8�&;�2<� �5�5335JG� 5�55GIGA� �G�I65G26� ���5�5555�� � � �

8���������� 5�5B4JAJ� � ���������� ��� �5�55536I�8�����������*�������

5�5B4JAJ� ? �����������K��� 5�5335BB�

������ �� ��+� 5�53B62J� ���� ����N��N � �4�56JG64�&��� ���������������� 22�AI522� ���� ����&�(S��$� �4�562B3I�%�����':����� �������

2AJJ�I66� ?��)��]����� 2�323J66�

K807%��?���@?0�@1� �?;8�&<

/� � � ��)�����+� �������

Page 31: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN COLOMBIA 239

������,&����!� ��)��������������!�&������������)��������)���)���&��������������������#&������$

/� � � ��)�����+� �������

Page 32: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS EN ... · Carlos Andrés Cano Gamboa * Marcela Orozco Chávez Luis Alfonso Sánchez Betancur Resumen Cano, Carlos Andrés; Orozco,

CUADERNOS DE ECONOMÍA 48, 2008240

K807%�&�?��,&1#��a7%0�#�_��8Q?01#�0@1�8@#�@�1#;@#�?�&�&1�0#@%0b?&<

/� � � ��)�����+� �������