Gaceta de Economa, Suplemento Ao 5, Nm. 9Un panorama de la literatura econmica en torno al manejoptimo de la poltica fiscalDavid Madero y Manuel Ramos Francia*SumarioElpresenteartculoresumeselectivamentealgunasdelasprescripcionesdelaliteraturaeconmicaentornoaltemadelmanejoptimodelapolticafiscal.Eltrabajoconstadesietesecciones,lascualesanalizanlosprincipalespuntosdevistaexpuestos por la teora econmica a este respecto. Las dos primeraspartes exponen las prescripciones para el manejo de la poltica fiscalresultantedelasteoraskeynesianatradicionalyneoclsica,yenfatizanquemientraslosmodeloskeynesianossebasanenunsupuestodedesempleoinvoluntariodelosfactoresdelaproduccin,laversinneoclsicasesustentaenlateoradelaimposicinptima.Laterceraseccinintroducelosproblemasdeinconsistenciadinmicaquesepresentanalmodelarlapolticafiscal,tantoenelcasodelarecaudacinptima,comoeneldelserviciodeladeudapblica.Enlasdossiguientessecciones,seestudiaelmanejoptimodelapolticafiscalenlosmodelosdeciclosrealesdenegociosyseobtienenalgunasintuicionesacercadelapolticafiscalenlosmodelosdondeelgastodelgobiernoseincluye en la funcin de utilidad de los agentes econmicos. Por suparte,enlaseccinseisseconsideranaspectosestratgicosquepodran afectar la conduccin de la poltica fiscal, mientras que en lasptima se presentan algunas conclusiones.1. La poltica fiscal ptima en la tradicin keynesianaDeacuerdoconlatradicinkeynesiana,lapolticafiscaldebetenerunpapelactivoenelmanejodelademandaagregada,detalformaquedichapolticaseacontracclica. La autoridad debe instrumentar medidas fiscales expansivas cuandolaeconomaseencuentraenrecesin,detalformaqueseevite,atravsdeun

Todosloserroresyomisionessonresponsabilidadexclusivadelosautores.Lasopinionespresentadas en este artculo no necesariamente corresponden a las de la Secretara de Hacienday Crdito Pblico. Se agradece la valiosa colaboracin de J.A. lvarez, J. Corvera y F. Dudet.* Direccin General de Planeacin Hacendaria, SHCP.66 Gaceta de Economarelajamientodelaposturafiscal,lapresenciadedesempleoinvoluntariodelosfactores de la produccin en la economa.Cuando en estos modelos la actividad econmica se encuentra por debajo desu nivel de pleno empleo, las autoridades deben incrementar el gasto o reducir lastasas impositivas de tal forma que se incremente la demanda agregada. Una mayordemandaagregadaincrementaelproductoylademandapordinero,locualprovoca un aumento en las tasas de inters. En el nuevo equilibrio, por tanto, seobserva una mayor actividad econmica y tasas de inters ms elevadas, pero conuna menor inversin privada.El manejokeynesianotradicionaldelapolticafiscalsebasaensupuestosque reflejan una formacin de expectativas que no es racional y en rigideces en losmercadosdefactores,lascualesgenerandesequilibriosinvoluntariosenestosmercados.1Acontinuacin,sepresentanteorasentornoalapolticafiscalptimaenmodelossinrigidecesenlosmercadosdefactoresyenlosqueelequilibrio se determina con base en la teora de expectativas racionales.2. La poltica fiscal ptima en la tradicin neoclsicaApesardequenosebasaendesequilibriosinvoluntariosenlosmercadosdefactores,nienunapropensinmarginalaconsumirfija,elenfoqueneoclsicocoincide con la tradicin keynesiana al recomendar un manejo contra-cclico de lapoltica fiscal. Sin embargo, la prescripcin neoclsica no tiene nada que ver conelmantenimientodeunniveldeplenoempleoenlaeconoma,sinoquesesustenta en la teora de la imposicin ptima.Como se puede ver en el siguiente modelo, la conclusin de este enfoque esque hay que mantener tasas impositivas constantes a travs del tiempo, a pesar dequeexistanvariacionesanticipadasenlabasederecaudacinyenelgastopblico.2 Lo anterior resulta de minimizar intertemporalmente el valor presente delcostoasociadoalarecaudacinsujetoaunatrayectoriadadadegastopblico.Estarecaudacinesdistorsionanteparalaeconomaporqueinterfiereconlasdecisiones de los agentes econmicos e implica un costo en trminos de bienestar

1EsimportantemencionarquelaefectividaddelapolticafiscalenunmodeloKeynesianotambindependedelossupuestossobrelapolticacambiariaylamovilidaddelcapitalinternacional. Con un tipo de cambio flexible y perfecta movilidad de capital, la poltica fiscalno es efectiva en este tipo de modelos como herramienta estabilizadora.2 Vase O. Blanchard y S. Fischer [1989], captulo 11.Un panorama de la literatura... 67social.Elgobiernominimizadichoscostosmanteniendolastasasimpositivasconstantes, debido a que se utiliza el supuesto de que los costos asociados a latributacin son convexos con respecto al nivel de las tasas impositivas.Con el propsito de ilustrar lo anterior, a continuacin se presenta un modelosencillodelatributacinptimadeBlanchardyFischer[1989],enelcualsecumple la restriccin presupuestal intertemporal del gobierno. Supongamos que elcosto de la recaudacin est dado por:t t tY f Z ) ( = ,donde:Zt es el costo de la recaudacin en el periodo t;t es la tasa de recaudacin en el periodo t;f(t) es una funcin de costos convexa con f() > 0 y f() > 0;Yt es el PIB en el periodo t.El gobierno busca minimizar el valor presente neto del costo de la recaudacinZt, tomando la trayectoria del gasto de gobierno {Gt}t=0... comodada,sujetoalasiguiente restriccin presupuestal:t t t t tB Y B r G + = + +1) 1 ( ,donde:Bt-1 es la deuda pblica al principio del periodo t.La minimizacin del valor presente neto de Z se cumple cuando:) 1 ( ) ( r ft+ = ,0 ) ( > f ,donde eselmultiplicadorlagrangianodelarestriccinpresupuestaldelgobierno.Como resultado de lo anterior la tasa impositiva es constante (t = ) para unastrayectorias de PIB y de gasto pblico determinadas. Como se puede ver a partirdelejerciciodeminimizacin,elresultadodependedemaneracrucialdeunafuncin convexa de costos de la recaudacin.Al iterar la restriccin presupuestal del gobierno hacia el futuro y asumir que elvalor presente del saldo de la deuda pblica en el infinito es igual a cero, es decir,que se cumple la restriccin de transversalidad de las finanzas pblicas, se obtienela restriccin presupuestal intertemporal del gobierno:68 Gaceta de Economa101) 1 (++ + +=+ =ii t i t i titrG YB.Estaecuacindeterminaelniveldelatasaimpositivacomofuncindelsaldodedeudapblicaaprincipiodelperiodot,ascomodelastrayectoriasesperadas del gasto pblico y del producto a partir de ese periodo:+++==++=++01011) 1 () 1 (iii tiii ttrYErGE B .De esta manera, la tasa impositiva se fija con base en criterios de largo plazo ysunivelescongruenteconlasolvenciadelgobierno.Enestaprescripcindepolticafiscalptima,lastasasimpositivasnoreaccionanantemovimientosanticipadosdelcicloeconmico.3Almantenerconstanteslastasasimpositivasantefluctuacionesenelproducto,lapolticafiscalresultanteescontracclica.Cuandoelproductocaepordebajodesunivelpotencial,larecaudacindisminuyeylosbalancesfiscalessedeterioran,mientrasquecuandoelPIBaumentaporencimadesunivelpotenciallarecaudacinseincrementaylosbalances fiscales mejoran. Cabe enfatizar que al ser contracclica, la poltica fiscalnointentaincidirsobrelademandaagregada,sinominimizarloscostosdelarecaudacin pblica.En los modelos de equilibrio neoclsico, el consumo privado se basa en unamaximizacinintertemporaldelautilidad,porlocualelconsumodeequilibrioesconstante e igual al ingreso disponible permanente esperado. Existe, por lo tanto,unacompensacinricardianaquenopermitequelosincrementosenelgastopblicoseconviertanenaumentosproporcionalesenlademandaagregada.Enparticular, bajo una serie de supuestos restrictivos, se habla de una EquivalenciaRicardiana,dondelasdecisionesdefinanciamientointertemporaldelsectorpblico entre endeudamiento y financiamiento tributario no tienen efecto alguno

3 Ante choques inesperados en las trayectorias del gasto pblico, en el nivel de deuda pblica oenlastasasdecrecimientodelproductodelargoplazo,elniveldelastasasimpositivasdeequilibriocambiara.Enunescenarioconincertidumbre,latasaimpositivanoseraconstante,sino que mostrara una trayectoria de martingala.Un panorama de la literatura... 69sobre la demanda agregada.4 De existir, la Equivalencia Ricardiana implicara queloscambiosenelgastopblicotienenefectossobrelademandaagregadaenelcorto plazo si y slo si son inesperados o percibidos como temporales.Enestosmodelos,ladeudapblicaactacomounamortiguadorparaevitarcambiosenlastasasderecaudacintributariaantefluctuacionesenelingresoprovocadasporelcicloeconmico,oantecambiosanticipadosenelgastopblico.Barro[1989],porejemplo,manipulalarestriccinpresupuestaldelgobierno, definiendo niveles de gasto pblico y de producto permanentes5 con elobjetodedemostrarqueeldficitptimo,congruenteconunatasaimpositivaconstante, estar dado por:, ] ) ( [1 1 1****1 + ++ = i i i iii ii i i inB B n r GYY YG G B Bdonde:Bi-1 es la deuda pblica al principio del periodo i;Gi es el gasto pblico en el periodo i;Gi* es el gasto pblico permanente en el periodo i;Yi es el producto en el periodo i;Yi* es el producto permanente en el periodo i;ri-1 es la tasa de inters real al principio del periodo i;n es la tasa de crecimiento de largo plazo de la economa.Demaneraintuitiva,laecuacinanteriorimplicaqueeldficitfiscaldebeaumentarproporcionalmenteconlosaumentostemporalesenelgasto.Laecuacintambinindicaqueeldficitfiscaldebeincrementarsedurantelasrecesiones, proporcionalmente a la cada del producto con respecto a su nivel delargoplazo,multiplicadoporuncoeficientequeesigualalgastodelargoplazo

4 La Equivalencia Ricardianaestbasadaenunaseriedesupuestosmuyrestrictivoscomoson:agentesconhorizontesinfinitosyprevisinperfecta,mercadosdecrditoperfectos,impuestosnodistorsionantesyaccesouniversalalcrditoenlosmismostrminosqueelgobierno.5 El gasto pblico e ingresos permanentes se definen como aqullos que han sido ajustados poruna trayectoria de crecimiento de largo plazo.70 Gaceta de Economamselpagodeinteresesajustados.6 Finalmente,esposibleconcluirqueelbalance fiscal de equilibrio debe ser deficitario si la economa crece (n > 0), a pesarde que no haya desviaciones con respecto a sus niveles de largo plazo, ni en elproducto ni en el gasto pblico. Se puede demostrar fcilmente que con un dficitfiscaligualalatasadecrecimientomultiplicadaporelendeudamientonetodelperiodo anterior, el saldo de la deuda pblica se mantiene constante con respectoal producto.Existenmodelosdeequilibriogeneralmscomplejosenloscualesenelequilibriosesuavizanloscostosdelarecaudacindistorsionanteatravsdetasasimpositivasconstantes.LucasyStokey[1983],porejemplo,analizanlapoltica fiscal ptima utilizando un modelo de equilibrio general sin capital, dondelosagentesmaximizanconsumoyociointertemporalmente,conimpuestosdistorsionantes al ingreso del trabajo. En su estudio, estos autores determinan lapoltica fiscal ptima ante una serie de distintas trayectorias de gasto pblico.El anlisis de Lucas y Stokey puede resumirse en tres tipos de trayectorias delgastopblico.Enelprimercaso,latrayectoriaesconstanteysunivelesperfectamenteanticipado.Enelsegundocaso,elgastopblicoesvariableperosusvariacionessonperfectamenteanticipadas.Enelterceryltimocaso,latrayectoriadegastoesvariableyestocsticaconunaciertafuncindedistribucin asociada.En el caso en el cual el gasto es positivo y constante en todos los periodos, latasa impositiva ptima se fija en un nivel en el que, en cada periodo, todo el gastopblicosefinanciaconimpuestosrecaudadosenesemismoperiodo.Latasaimpositiva se define en un nivel en el que los ingresos pblicos son exactamenteigualesalosegresoscontemporneos,debidoaquetasasderecaudacinvariablesyemisionesdedeudapblicaquetuvieranqueserpagadasdespusincrementaraelcostodelarecaudacin,alhacerlamsdistorsionante.Deestamanera, las finanzas pblicas estarn equilibradas en todos los periodos.Enelsegundocaso,silosgastossonvariablesperoperfectamenteanticipados, la poltica fiscal ptima resulta menos trivial. Tal es el caso en el que

6Lacadaenlarecaudacin,asociadaaunacadaenelproductorespectoasuniveldelargoplazo,aumentaeldficitenunacantidadproporcionalalosgastostotalesdelgobiernoensunivelpermanente,debidoaquesecumplelarestriccinpresupuestalintertemporaldelgobierno.LosgastostotalesdelgobiernoensunivelpermanentesonigualesalgastopermanentenetodeinteresesG*mselpagorealdeinteresesajustadoporlatasadecrecimiento de la economa (ri-1-n)Bi-1.Un panorama de la literatura... 71se espera un evento adverso con plena certidumbre, utilizando los autores comoejemplo una guerra anticipada en su costo y duracin. En este escenario, las tasasimpositivas ptimas son positivas y constantes durante los tiempos en los que losgastos son reducidos, por ejemplo en los tiempos de paz, mientras que durante ellapso en el cual el gasto pblico es elevado, en tiempos de guerra, estas tasas sondistintas a las de los tiempos de paz.7Enestecaso,lasfinanzaspblicasnuncaestarnequilibradasyaquemostrarnsupervitodficitdependiendodellosrequerimientosdegastopblico.Eneltiempodepazanterioralaguerra,seobservansupervitfiscales,cuyossaldosseinviertenenbonosemitidosporelsector privado. Durante la guerra, en cambio, se generan dficit fiscales, los cualessefinancianconlaventadelosactivosfinancierosacumuladosanteriormenteyconnuevasemisionesdedeudapblica.Elserviciodeladeudapblicaacumuladaduranteeleventoadverso,laguerra,espagadoporlossupervitprimariosposterioresadichoevento.Deestamanera,ladeudapblicaseutilizapara suavizar a travs del tiempo las distorsiones de la imposicin necesaria paraelpagodelcostofiscaldeuneventoenelcualelgastopblicoesmayoralonormal.Eneltercercaso,siexisteunaprobabilidadpositivadequesepresenteuneventoadversodeduracinaleatoriaenelcualelgastopblicoserelevado,como sera el caso de una guerra de duracin indefinida, la poltica fiscal ptimano slo incluye distintas tasas impositivas durante el periodo en el cual el gastoes reducido, es decir en tiempos de paz, y en tiempos de guerra, sino que implica eluso de instrumentos de deuda pblica con pagos contingentes. La poltica fiscalptima tambin genera un supervit fiscal antes de que estalle la guerra, con tasasimpositivas constantes y una acumulacin de activos. El gobierno acumula bonosprivados contingentes que pagan slo en el evento de guerra. Una vez iniciada, sefinanciastacondichosactivosacumulados,conrecaudacintributaria8yconcolocacionesdebonospblicoscontingentesalaterminacindelevento

7Pudieraserqueelingresodeltrabajoseasubsidiado,esdecirquetengaunatasaimpositivanegativa, durante la guerra.8Lastasasderecaudacindurantelaguerraseranposiblementemenoresqueentiemposdepaz.72 Gaceta de Economaadverso.Asutrmino,seemitenbonosnocontingentesyaperpetuidad,aloscuales se les da servicio con supervit primarios futuros.9En la presente seccin, se han analizado las prescripciones de poltica fiscal dela teora neoclsica en tres distintos escenarios. En el primero, el gasto pblico yelPIBsonconstantesyperfectamenteanticipados.Enestecaso,lastasasimpositivas permanecen constantes y el gasto pblico se financia en su totalidadconlarecaudacindeesemismoperiodo,detalformaqueelbalancefiscalessiempreigualacero.Enelsegundoescenario,existenchoquesadversosperfectamenteanticipadosensuocurrenciayduracin.Lastasasdetributacinsonconstantesantesydespusdeloschoquesadversos,peropuedenserdistintas durante estos eventos. En los periodos en los que la economa no sufrechoques adversos se registra un supervit fiscal, mientras que durante la duracinde dichos eventos se observa un dficit en las finanzas pblicas. De esta forma, lapoltica fiscal acta de manera contracclica con el objeto de suavizar los costosasociados a la recaudacin a travs del tiempo y de los estados de la naturaleza.En el ltimo escenario, se presentan choques adversos aleatorios en su ocurrenciay duracin. En este ltimo caso, las tasas impositivas se mantienen constantes entantonoocurranloseventosadversos,perosuniveldifiereencuantostossepresentan.Aligualqueenelcasoanterior,eneltercerescenarioseobservansupervitfiscalesenlosperiodosenlosquelaeconomanoseveafectadaporloschoquesadversosyseregistranfinanzaspblicasdeficitariasduranteloschoques,detalformaquelapolticafiscalresultantetambinescontracclica.Adems,enestecasolasautoridadesrecurrenalaacumulacinyemisindebonos con pagos contingentes para financiarse, con el objeto de suavizar el costoasociado a la recaudacin.3. LosproblemasdeinconsistenciadinmicadelapolticafiscalEl modelo en el que se basa el anlisis de Lucas y Stokey [1983] es un modelo sincapital, lo que evita uno de los problemas de inconsistencia dinmica que puedeincidirsobrelatributacin.Porejemplo,cuandoexisteunacervodecapital

9Emitirdeudapblicaconpagoscontingentessloesnecesariocuandoexisteincertidumbrecon respecto a los gastos futuros del gobierno, debido a que la autoridad fiscal, de esta manera,adquiere una funcin de asegurador al suavizar el costo de la recaudacin distorsionante no sloa travs del tiempo, sino a travs de los distintos escenarios que se puedan llegar a enfrentar.Un panorama de la literatura... 73privado en la economa que el gobierno puede confiscar o expropiar sin provocardistorsiones, surge un problema de inconsistencia dinmica. El gobierno podra exante proponer impuestos al ingreso del capital muy bajos para no desincentivar laacumulacin del capital pero,ex post,una vez acumulado el acervo de capital, sepodran aumentar estos impuestos para incrementar la recaudacin. Si el gobiernopuede expropiar capital privado una vez que ste se ha acumulado, se genera unainconsistenciadinmicaquealteralosincentivosdelosagentesprivadosalahorro y a la inversin.CalvoyObstfeld[1988],porsuparte,encuentranotrasfuentesdeinconsistenciadinmicaenlapolticafiscalenunmodelodegeneracionestraslapadas con acumulacin de capital y agentes heterogneos con vidas finitas.Las autoridades fiscales enfrentan inconsistencias dinmicas en este modelo si lafuncindebienestarsocialnoestdefinidaapropiadamente,10osilasautoridadesfiscalesnocuentanconherramientassuficientesparahacertransferencias entre generaciones en los modelos con horizontes finitos.11Delamismamaneraenqueexisteinconsistenciadinmicaenunaeconomaconcapitalprivadoquepuedeserconfiscadoporelgobierno,tambinsurgelainconsistencia dinmica en una economa con deuda pblica. Desde un punto devistadinmico,enestosmodelospodraresultarptimoparalasautoridadesrepudiar un acervo de deuda pblica una vez que sta se ha podido colocar entreel pblico.Enunmodelodondenoexistelaposibilidaddeadquirircompromisosafuturo,sehaargumentadoqueenelequilibrioladeudapblicanotienevaloryque, al no poder endeudarse, el gobierno se ve limitado en sus polticas fiscales.ChariyKehoe[1992]presentanunargumentoparaexplicarlaexistenciadel

10Lafuncindebienestarsocialnecesitavalorardemanerasimtricaalasgeneracionespresentesyalasqueestnpornacerparaquenoexistaex postlatentacinderedistribuirelconsumo entre las generaciones.11 Para que no surjan inconsistencias dinmicas en los modelos de generaciones traslapadas conhorizontesfinitos,enlosquelosagentesnorecibeningresosensuvejez,esnecesarioquelasautoridades cuenten con la posibilidad de hacer transferencias fiscales dirigidas especficamenteaciertasgeneraciones.Slodeestamaneralapolticafiscallograinfluirsobreelcomportamiento de la generacin de agentes que nacen en el ltimo periodo del modelo, de talformaquelaeconomasemantengaenelequilibriodondeelconsumosedistribuyedemaneraptima entre las generaciones presentes en cada periodo.74 Gaceta de Economaservicio de la deuda pblica en equilibrio. En este modelo, el gobierno teme que noleprestenenelfuturoporincumplimientodesusobligacionesfinancieraspresentes y eso le incentiva a cumplir con ellas. Debido a que el costo de no teneracceso a los mercados de capitales es mayor al beneficio de repudiar la deuda, seobservabajoestalgicaelcumplimientodelasobligacionesfinancierasdelgobierno.Chari y Kehoe argumentan, sin embargo, que la lgica de los juegos repetidosempleadaenotrasaplicacionesdelainconsistenciadinmicadelapolticaeconmica, principalmente la monetaria, no es aplicable directamente en este caso.El problema radica en que los modelos con deuda de gobierno son modelos conuna variable de estado. La existencia de una variable de estado liga los periodosentre s y no permite que la interaccin estratgica sea idntica en cada periodo.Laexistenciadeladeudapblicarompeconunodelossupuestosbsicosdelanlisisdeteoradejuegosrepetidos,cambiandolainteraccinestratgicadecadaperiodoyconvirtindoloenunjuegodinmicomsqueenunjuegorepetido.Porejemplo,siexisteunnivelmximootopedeendeudamiento,laamenaza de no prestarle ms al sector pblico no es suficiente para garantizar queno se repudie la deuda pblica, una vez que el endeudamiento ha alcanzado dichotope. Esto se debe a que un gobierno que est endeudado al mximo enfrenta lamismaestrategiaporpartedesusacreedores,cometaonoelincumplimientodesusobligacionesfinancieras.Alllegarasutopedeendeudamiento,elgobiernotieneincentivosarepudiarladeudapblica.Altomarconcienciadequeelgobiernoeventualmenteincumplirconsusobligacionesfinancieras,susacreedoresnopermitenqueelendeudamientocrezca,limitandolapolticafiscaldel gobierno.Estosautoresresuelvenlaparadojadelendeudamientopblicosoberanoargumentando la existencia de equilibrios mltiples, en los cuales se puede caer encasoderepudiarladeudapblica.Esdecir,unpasquenocumpleconsusobligaciones financieras corre el riesgo de caer en un nuevo equilibrio donde subienestar se reducir, sin que sea necesario pensar en un periodo de castigo porpartedesusacreedores.Laamenazadeircayendoenequilibrioscadavezmsadversos,conmayoresprimasderiesgopas,resultasuficienteparagarantizarquelospasesendeudadosnosuspendanlospagossobresusobligacionesfinancieras.Demanerasimilar,Calvo[1998]utilizalosequilibriosmltiplesparaexplicar los problemas que enfrentan las autoridades para darle servicio a la deudapblica.Un panorama de la literatura... 754. LapolticafiscalenlosmodelosdeciclosrealesdenegociosLa literatura de ciclos reales de negocios analiza la poltica fiscal ptima utilizandoelmodelodecrecimientoneoclsicoysujetndoloachoquesestocsticos.Engeneral,elanlisisdelapolticafiscalenestaliteraturaesunaextensindelosmodelos de imposicin ptima, pero con choques aleatorios y con la existencia deunacervodecapital.Alexistircapitalenestosmodelos,podragenerarseunproblemadeinconsistenciadinmicacomolosmencionadosanteriormente.Sinembargo, esta literatura asume tpicamente que los gobiernos tienen la capacidadde comprometerse a una trayectoria impositiva hacia el futuro de forma tal que elproblemadeinconsistenciadinmicanosegenera.Enestosmodelos,esptimoparalosgobiernostratardeminimizarelcostodelarecaudacinatravsdeunimpuesto muy alto, pero no distorsionante, a los ingresos del capital en el primerperiododelmodelo.Deserposible,loptimoserarecaudarlosuficienteenelperiodo inicial para financiar el flujo total de gasto pblico, sin tener que recurrir aimpuestos distorsionantes en el futuro. En caso de que esta primera recaudacinconfiscatorianoseasuficienteparafinanciarelflujodegastodegobierno,seaplican impuestos al ingreso del trabajo y al ingreso del capital durante el resto delos periodos.En su modelo de crecimiento estocstico con choques aleatorios en el gastopblicoyenlafuncindeproduccin,Zhu[1991]demuestraquelastasasdeimposicin sobre el ingreso del capital ex ante slo son iguales a cero bajo ciertasespecificacionesdelafuncindeutilidad.Adems,esteautorafirmaquealpermitir que los impuestos al ingreso del capital ex post sean distintos de cero, noes necesario emitir deuda con pagos contingentes para definir una poltica fiscalptima,comosehaceenelmodelodeLucasyStokey[1983].Porotrolado,elartculoconcluyequelastasasderecaudacinsobreelingresodeltrabajotampoco sern exactamente constantes a travs del tiempo.Chari, Christiano y Kehoe [1993] obtienen implicaciones cuantitativas para laeconomaestadounidensedelapolticafiscalptimaenunmodelotpicodeciclosreales,esdecir,unmodelodecrecimientoestocsticoconimpuestosdistorsionantescalibradodeformatalquestesimulalaeconoma76 Gaceta de Economaestadounidense.12 Este ltimo modelo es muy similar al que describe Zhu [1991].Noobstante,susautorespuedencuantificarlosefectoscualitativosdeloschoques estocsticos sobre las tasas impositivas que describe Zhu a travs de sucalibracinparaesepas.Unadesusconclusionesmsimportantesesquelastasasimpositivasalingresodeltrabajosemantienenprcticamenteconstantesduranteelcicloreal.Lasfluctuacionesdelastasasimpositivassonpequeasyheredan las propiedades cclicas de los choques de dichos ciclos. Esta afirmacincontrastaconlosmodelosdeequilibriodescritosenlaseccin2,comoeldeLucas y Stokey [1983], donde las tasas impositivas al ingreso del trabajo son lasque varan ante choques en el gasto pblico, y con lo propuesto por Zhu, el cualafirmaqueestastasassonconstantessloenalgunoscasosparticulares.Esteresultadosedebe,enparte,aqueChari,ChristianoyKehoe[1993]contemplanotrosinstrumentosfiscalesadicionalesensutrabajo,impuestosalingresodelcapital y al ingreso de la deuda pblica. En particular, estos autores estiman en sumodeloqueel83%deuncambioenelgastopblicosefinanciaconesosimpuestos.Otradesusconclusionesesqueelimpuestoalcapitalexanteesaproximadamenteigualaceroencadaperiodo,apesardequeexpostesteimpuesto es siempre distinto de cero.Sinembargo,lacalibracindelmodelonoprediceefectossignificativosdeuna reforma fiscal en los E.U. Las ganancias en bienestar, derivadas de suavizar atravsdeltiempolosimpuestosalingresodeltrabajoydellevarlastasasimpositivasalingresodelcapitalaserexantecercanasacero,sonpequeas.Adems,lamayorpartededichagananciaenbienestarsederivadelaelevadatasadeimposicinalcapitalenlosprimerosperiodosdelmodeloynodeunatrayectoria de tasas impositivas ms suaves.La ganancia en bienestar de pasar de un modelo impositivo como el americanoaunoptimocontasasimpositivasalcapitaldecasiceroesdeslounpuntoporcentualdelPIBdeacuerdoconesacalibracin.Deesto,0.2puntosporcentualesseexplicanporlasuavizacindelconsumoylasbajastasasderecaudacin sobre el capital y los 0.8 puntos porcentuales restantes se deben a lagananciadelperiododetransicin,cuandoseutilizanelevadastasasdeimposicin sobre los ingresos del capital privado con la finalidad de capitalizar algobierno.

12Ensumodelo,estosautoresempleanvaloresdelosparmetrosestimadosconbasealosdatos de la economa estadounidense y los choques estocsticos tpicos de la literatura de ciclosreales para esa economa.Un panorama de la literatura... 77En esta seccin, se han analizado las implicaciones en torno al manejo ptimodelapolticafiscalenlosmodelosdeciclosrealesdenegocios.Debidoaquestos son modelos neoclsicos de crecimiento sujetos a choques estocsticos, lasprescripciones fiscales son similares a las mencionadas en el tercer escenario de laseccin2.Enestosmodelos,lastasasimpositivasfluctandebidoaquelaeconoma enfrenta choques aleatorios en cada periodo y a que el gobierno cambialastasasimpositivasconelpropsitodesuavizarelcostoasociadoalarecaudacin.Sinembargo,losbalancesfiscalessondeficitarioscuandoseobservanchoquesadversosylasfinanzaspblicasmuestransupervitdurantelos periodos favorables, de tal forma que la poltica fiscal resulta contracclica. Encontraste con el modelo de Lucas y Stokey, el financiamiento del dficit pblico sepuederealizarconbonosnocontingentes,apesardelaexistenciadechoquesestocsticos.Estadiferenciasedebeaqueenlosmodelosdeciclosrealesdenegocioslasautoridadescuentanconimpuestosdiscrecionalesalingresodelcapital.5. El gasto pblico ptimoLas conclusiones de los modelos mencionados anteriormente asumen que el gastopblico es exgeno y que no se incluye en la funcin de utilidad de los agenteseconmicos.Esdeesperarsequeelgastopblicotengaunvalorsocialparalaeconomacuandoelgobiernogastaenformacindecapitalhumanoyenotrosrubroscatalogadoscomogastosocial,ascomoenlaprovisindebienespblicos. En el caso en el que el gasto pblico se incluya como un bien normal enlafuncindeutilidaddelosagentes,podraserquelasconclusionesdelosmodelosquepredicenunapolticafiscalcontracclicaseveancorregidos,enparte, por un efecto procclico resultante de dicha inclusin.Sinembargo,enelmodelodeFlemming[1987],lanaturalezamismadelosbienes pblicos y la interaccin estratgica entre el gobierno y los contribuyentespueden generar una poltica fiscal contracclica an cuando los bienes pblicos seconsideren como bienes normales en la funcin de utilidad. En este ltimo modelo,la poltica fiscal incluye tasas impositivas constantes ante variaciones anticipadasdelariquezafinanciera,ladeudapblica,elcapitaldelaeconomaylosparmetrosdelafuncindeutilidad,ysaltosensunivelantechoquesinesperados en esas variables.78 Gaceta de EconomaPor otra parte, tambin es posible considerar que el gasto pblico se incluyaenlafuncinproduccindelaeconomacuandoelgobiernogastaeninversinen infraestructura y en inversin en capital humano. En este caso, las propiedadescclicasdelgastoptimosedeterminanporlacomplementariedaddelgastopblico con los choques aleatorios de la economa. Si el gasto pblico y el choquealeatorio son sustitutos en la produccin, la poltica fiscal ptima sera aumentarelgastoeninversincuandolaeconomaestsufriendounchoqueadverso,reforzando de esta manera la necesidad de una poltica fiscal contracclica.Porltimo,elgastopblicotieneefectosdirectossobrelosconsumidorescuandosepresentanrestriccionesdeliquidezenlaeconoma.Siexisteunaproporcin de la poblacin que no tiene acceso a los mercados de crdito, comoenelmodelodeHubbardyJudd[1986],elconsumodelaeconomaestardeterminado,enparte,porelingresodisponibley,enparte,porelingresopermanente.Enunaeconomaconestacaracterstica,lapolticafiscaltieneunmotivo ms keynesiano para ser contracclica a travs de transferencias directas ala poblacin que se encuentra restringida en su liquidez. Al actuar de esta manera,la poltica fiscal reduce la volatilidad del ingreso disponible y coadyuva a que losagentes puedan suavizar sus ingresos a travs del tiempo.Como puede apreciarse, los modelos que determinan endgenamente al gastopblico al incluirlo dentro de la funcin produccin, la funcin de utilidad, o comotransferencias que pueden suavizar la trayectoria del ingreso disponible, tambinpuedentenerimplicacionescontracclicasparaelmanejoptimodelapolticafiscal.6. Consideraciones estratgicas de la poltica fiscalLapolticafiscalnohasidoobjetodetantoanlisisdesdeelpuntodevistaestratgico,odeteoradejuegos,comolapolticamonetaria.Sinembargo,esposibleestableceralgunasconsideracionesestratgicasconrespectoalasposibilidadesdelograrunasolucinalosproblemasdeinconsistenciadinmicadelapolticafiscalatravsdelareputacin,odelusoderestriccionesinstitucionales para lograr una menor discrecionalidad por parte de las autoridadesen el manejo de la poltica fiscal.Laventajaprincipalparaungobiernoqueeliminaoreduceelriesgodenocumplir con sus obligaciones financieras es que disminuye la prima que por riesgopas exigen los mercados internacionales sobre sus obligaciones y las del sectorprivado. Por otro lado, un gobierno que incrementa las expectativas de mantenerUn panorama de la literatura... 79suendeudamientopblicocontroladotambinlimitalasexpectativasdequeelimpuestoinflacionarioounadevaluacinseanutilizadosparafinanciaralgobierno y licuar el monto de sus obligaciones no indexadas. De esta manera, alreducirse las primas de riesgo devaluatorio, inflacionario y de incumplimiento en elpagodelasobligacionesfinancieras,lastasasdeintersenmonedanacionalpueden ser menores.Para un gobierno con una visin de largo plazo y que busca minimizar el costofinancierodesudeudapblica,resultaptimobuscarinstrumentosquelepermitanincrementarsucredibilidaddeudora.Estosinstrumentospuedenserinstitucionales, basados en leyes, o reputacionales, con base en las percepcionesde los agentes econmicos.Por lo que se refiere a los argumentos institucionales, se encuentran las leyesnacionaleseinternacionalesquelimitanlaflexibilidadenelmanejofiscalyfinanciero del pas. Por ejemplo, en el caso norteamericano, se han discutido leyesque limitan el dficit fiscal a un porcentaje fijo como proporcin del PIB. TambinsehanestablecidoacuerdosinternacionalesenmateriafiscalparalograrunamayorconvergenciaentrelaseconomasdelospasesmiembrosdelaUninMonetaria Europea.La fuerza que tienen las leyes que restringen al gobierno en la formulacin desus polticas es funcin de los costos de transaccin en los que hay que incurrirparaderogarlas.Porello,cuandolasleyessoninternacionalesyestnatadasaunaseriedecambiosinstitucionalesmsamplios,comoenelcasodelaUninEuropea,sonmsslidasquelasleyesqueslodependendelaformacinodisolucin de coaliciones internas para ser derogadas.Encuantoalosinstrumentosreputacionales,esposibleconsiderarladisciplina autoimpuesta por un gobierno que decide mandar seales de prudenciaatravsdesupervitsfiscalesydereduccionesensuendeudamientoneto.Noobstante, el argumento reputacional enfrenta algunos problemas en el caso de ladisciplinafiscal.Enprimerlugar,loshorizontesdeplaneacindelosgobiernoselectossoncortosy,auncuandoseconsiderequestosbuscanmaximizarelbienestar social con un horizonte infinito, lo ms probable es que descuenten demanera ms fuerte los aos posteriores a la terminacin de su periodo electo. Ensegundolugar,elperiodoelectoestpicamentemuycortoparaconstruirunareputacin. En el caso de Mxico, por ejemplo, existen slo seis presupuestos encadaperiodoelecto.Entercerlugar,lareputacinseconsigueatravsdeuna80 Gaceta de Economareforma institucional, como la independencia de un banco central, conjuntamentecon un periodo de disciplina autoimpuesta. La reforma institucional tpicamente leotorgaungradodeseparacinpolticaalorganismoresponsabledelapolticaeconmica, de tal forma que este organismo pueda explotar su independencia parainvertir en un proceso de moldeo de expectativas. En el caso de la poltica fiscal,no queda claro quin podra ser el organismo autnomo encargado de formular elpresupuesto con criterios de largo plazo.7. ConclusionesLa gran mayora de las prescripciones tericas para el manejo ptimo de la polticafiscal apuntan hacia una poltica fiscal contracclica. La teora indica que este tipodepolticaesdeseableenunaeconomacaracterizadaporcualquieradelassiguientes condiciones: a) los impuestos son distorsionantes; b) el gasto pblicoes productivo; c) el gasto pblico de transferencias puede suavizar la trayectoriadelingresodisponibleyhayrestriccionesdeliquidez;yd)enunaeconomadonde se podran generar desempleo involuntario en los mercados de factores dela produccin.Lamayoradelosmodelosrevisadosenesteartculolleganalaconclusindequelapolticafiscaldebesercontracclicaconbaseenlaminimizacindinmicadeloscostosdelarecaudacindistorsionante.Sinembargo,unarevisin minuciosa de la literatura pone en duda la conclusin simplista de que lastasas de tributacin deben de ser siempre constantes. De hecho, desde el modelode Barro [1979], la conclusin es que los choques inesperados implican una nuevatasa de tributacin de equilibrio. El hecho de que la poltica fiscal ptima implicatasasdetributacinquereaccionananteloseventosexternosseaclaraenelmodelodeLucasyStokey[1983].Apartirdeentonces,seentiendequeelgobiernonecesitadeinstrumentosfiscalesflexiblesparahacerfrentealascontingencias y suavizar el costo de la recaudacin distorsionante tanto a travsdel tiempo como a travs de los estados de la naturaleza. Los modelos de ciclosrealesdenegociosconfirmanqueenunambienteestocsticolastasasderecaudacin no son constantes en el tiempo.Por lo tanto, la poltica fiscal ptima debe suavizar los choques anticipados,actuandodemaneracontracclica,peroreaccionarantechoquesinesperadosajustando las tasas de recaudacin tributaria.13 La magnitud de los ajustes en las

13 Lo que puede resultar, inclusive, en una poltica fiscal procclica.Un panorama de la literatura... 81tasasdetributacindependendelanecesidaddesuavizarloscostosdelarecaudacinatravsdelosestadosdelanaturalezaydelaconsistenciaconlasolvenciadelargoplazodelgobierno.Apesardequeanteunchoqueadversoinesperado la poltica fiscal parece actuar en sentido contra-cclico al aumentar sutasadetributacin,surespuestaesnecesariapararespetarlarestriccinintertemporal de las finanzas pblicas.Lateoratambinconcluyequeesnecesariocontarconunmarcolegalapropiadoqueevitelosproblemasdeinconsistenciadinmicaqueafectanalapolticafiscal.Deestamanera,sereducelaincertidumbredelosagenteseconmicos en torno a la tributacin y se incrementan las posibilidades de accindelasautoridadesfiscales.Sidentrodelmarcolegalenelquesedesarrollalapolticafiscalexisteunsesgodeficitarioenelmecanismopresupuestaldelpas,puedeserconvenienteinstrumentaralgunarestriccininstitucional,opensareninvertirenunareputacinqueevitelainsostenibilidadfiscal.Estetipodeaccioneslogranmaximizarelbienestarsocialcuandoloscostosdeunarecaudacinsubptimasonmenoresquelosbeneficiosderestringirlosdficitfiscales.Paraobtenerprescripcionesvlidasdepolticaeconmicadelosmodelostericosquehansidoanalizadosenesteartculo,exceptuandoloskeynesianostradicionales,esnecesariorecordarquestossonmodelosdeoptimizacinintertemporal. Lo anterior implica que la trayectoria de poltica fiscal supuesta esexplcitamentesostenible.Estoes,seasumequeelgobiernocumpleconlarestriccinpresupuestalintertemporaldelasfinanzaspblicas.Porlotanto,laprescripcinproactivadelamayoradeestosmodelos,yaseacontracclicacuando los choques son anticipados o no anticipados y temporales, o procclicacuandoloschoquessonnoanticipadosypermanentes,esaplicableenuncontexto en el que las finanzas pblicas cumplen con dicha restriccin.EnelcasodeMxico,lamayorpartedelascrisiseconmicasregistradasdesdelosaossetentahanestadoasociadas,fundamentalmente,aposturasfiscalesinsostenibles(e.g.1976,1982).Enconsecuencia,garantizarlasostenibilidaddelapolticafiscalenMxicosehatornadomsimportantequebuscar los beneficios asociados ya sea a suavizar los costos de la recaudacin atravsdeltiempoydelosdistintosestadosdelanaturaleza,oaincidirsobrelademanda agregada para atenuar los ciclos econmicos. No obstante, en la medidaen que el esfuerzo de consolidacin fiscal realizado en los ltimos aos ha logrado82 Gaceta de Economagarantizarlasolvenciadelasfinanzaspblicasennuestropas,lasconsideracionestericassobreelmanejocclicodelaposturafiscalpodrancomenzaracobrarmayorrelevancia.Esdecir,laposturafiscalpodroperardemaneramspro-activaenMxicosloenlamedidaenlaqueseacreblelasostenibilidad de la trayectoria de balances fiscales.14 Por otro lado, la discusinentornoalosproblemasdeinconsistenciadinmicaenfatizalanecesidaddecontar con un marco legal que reduzca la incertidumbre y que garantice un flujo derecursos ms estable para financiar el gasto pblico.8. Referencias[1].Barro,R.J.(1979)OntheDeterminationofPublicDebt,JournalofPolitical Economy.[2].Barro, R. J. (1989) The Neoclassical Approach to Fiscal Policy, en ModernBusiness Cycle Theory, Harvard University Press.[3].Blanchard, O. J. y S. Fischer (1989) Lectures on Macroeconomics, Cambridge,MIT Press.[4].Calvo, G. A. (1988) Servicing the Public Debt, American Economic Review,78.[5].Calvo,G.A.yM.Obstfeld(1988)OptimalTime-ConsistentPolicywithInfinite Lifetimes, Econometrica, Vol. 56 No. 2.[6].Chari, V. V., Christiano L. J., y P. J.Kehoe (1993)Optimal Fiscal Policy in aBusiness Cycle Model, Working PaperNo. 4490 NBER.[7].Chari, V. V., y P. J.Kehoe(1993)SustainablePlansandDebt,JournalofEconomic Theory, Vol. 61 No. 2.[8].Flemming, J. S. (1987) Debt and Taxes in War and Peace: The Case of a SmallOpen Economy, Private Saving and Public Debt, Oxford.[9].Hubbard R. G. y K. L. Judd (1986) Liquidity Constraints, Fiscal Policy, andConsumption, Brookings Papers on Economic Activity, 1.[10]. Lucas R. E. y N. L. Stokey (1983) Optimal Fiscal and Monetary Policy in anEconomy without Capital, Journal of Monetary Economics, No. 12.

14 Vase Ramos Francia M. y J. Alvarado [1999] en este volumen.Un panorama de la literatura... 83[11]. Ramos Francia, M. y J. Alvarado Chapa (1999) Consideraciones en torno a ladeterminacindelaposturafiscalenMxicoGacetadeEconomaSuplemento de Poltica Fiscal, Ao 5 No. 9[12]. Zhu, Z. (1992) Optimal Fiscal Policy in a Stochastic Growth Model, Journalof Economic Theory, No. 58.