Bolsa y Gobierno Corporativo en Colombia

Luis RosadoEconomía colombiana

CLASE 4a, MARZO 16, 2009-1Universidad Nacional sede Manizales

Buen gobierno y leyes de protección a inversionistas

LLSV encontraron que en U.S.A. y en Inglaterra, las corporaciones son de propiedad más dispersa y anonima.

Y en el resto del mundo son altamente concentradas y cerradas

Colombia hasta 1975 tenía una propiedad dispersa. Las tomas hostiles cambiaron el panorama.

% VALOR TRANSADO EN BOLSA 1950-75

ACCIONESOTROS

Paradigmas de Códigos de buen GobiernoJunta directiva contra

accionistasJunta y accionistas mayoritarios

contra minoritarios

Viejo paradigma (Greenspan lo defiende)

50% de los miembros de las Juntas deben ser personas independientes y no controlables fácilmente por los gerentes o directores (C.E.O.).

LLSV: Relación positiva entre indicadores de buen gobierno y desempeño de las empresas

Credit Lyonnnais Security Asia (CLSA):

Disciplina de administradores,

Transparencia e independencia

Efectividad de la directivaDerechos de los accionistas y

trato equitativo a ellos Responsabilidad social

La liberalización financieraGRAFICA 2 : OCT/ 2006LEY 9/1991 o ley marco de la

inversión extranjera Reglamentada Res. 51/1991

del CONPESDecreto 1295/96 Decreto 2080/2000Igualdad para invesionistas

extranjeros Reservados hidrocarburos,

financiero y servicios públicos

EVOLUCIÓN DEL MERCADO DE VALORES 1950 - 2001

FUENTE: Bolsa de Valores

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

Renta Fija

99.6%

Acciones

0.4%

Figura 18

La liberalización financieraFondos de inversión extranjeros

Fondos de pensiones y ces.

3 tipos de IE: IED, IEIndirecta y Portafolio

Tope 10% imposibilita las tomas hostiles de empresas por extranjeros

Hacer negocios en emergentes implica niveles de riesgo altos. Necesian conocimientos del mercado, de cadenas y canales dentro de los grupos que auyenta a las MNs lo mismo que los conflictos, inflac

Por eso predominan grupos empresariales con alta concentración

La ley 45/1990 autorizó operaciones por cuenta propia, OCP , a las sociedades comisionistas temporales.

Los TES clase B aparecieron en 1995

Concentración en ColombiaIndice de concentración

LLSV

En colombia, el estudio de LUIS H. GUTIERREZ y C. POMBO (2005) ofrece evidencia contraria sobre que a mayor protección a accionistas minoritarios, las empresas obtengan mayor valor en bolsa y mejor desempeño

=

CR r = razón de Concentración de todo el mercado (m= número de empresas del mcdo)

cr = razón de concentración de la empresa j-ésima mayor accionaria

Tasas de concentración de la propiedad (CR)

Estructura Societaria en Colombia Estructura Societaria en Chile

Gutierrez et al (2005) a CR4, derechos de votación = 80%

el mayor accionista sobrepasa los umbrales de propiedad del 10% y 20%

Y además el control de las decisiones queda entre los 4 mayores accionistas.

Alta concentración de propiedad y control en Chile:

Los 5 mayores accionistas controlan 80% de las acciones de las compañías.

Accionistas controladores concentran 68% del poder de voto.

  Consecuencias: 1) Menor separación entre propiedad

y control: Accionistas controladores ejercen gestión de

la empresa y son determinantes en la elección del directorio.

Debilita el mercado por el control corporativo

2) Iliquidez del mercado: Menor demanda y oferta por información de

emisores. Fuente: Lefort (2007)

CHILE : Alta presencia de grupos económicos (140 a marzo 2008). Estos controlan: El 70% de las empresas no financieras listadas en bolsa. El 85% del patrimonio bursátil total. El 90% de los activos totales de empresas no financieras listadas. Consecuencias:

1) Decisiones estratégicas del grupo se sobreponen con las de las empresas individuales.2) Flujos de información cruzados: En el 75% de las principales empresas, la mitad de los miembros del directorio son también ejecutivos y/o directores de otras empresas del mismo grupo Fuente: Lefort (2007)

CANTIDAD DE ACCIONES INSCRITAS EN BOLSA DE VALORES (2001)

FUENTE: Federación internacional de bolsas de valores FIBV y Bolsa de Valores de Colombia ELABORADO: División de Estudios Económicos

123

0 500 1.000 1.500 2.000 2.500

NYSE

Madrid

Euronext

Santiago

Colombia

Mer

cad

o

VOLUMEN TRANSADO NACIONAL DE ACCIONES/PIB 1950 -2001

FUENTE: Bolsa de Valores

1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

%

Figura 19

REFORMA DEL MERCADO DE VALORES

TASA DE CONCENTRACION DE LA PROPIEDAD DEL MAYOR

ACCIONISTA, 1996-2002Buen gobierno y leyes de protección a inversionistas

sector 1996-1999

2000-2002

INDUSTRIAS 33,3% 43,1%

FINANCIA-MIENTO, SEGUROS Y BIENES RAICES

25,7% 22,4%

PROMEDIO TODAS LAS EMPRESAS 30,4% 35,7%

DESPUES DE LA RECESION DE 1999-2002, LAS EMPRESAS COLOMBIANAS SE CONCENTRARON AUN MAS

BONOS OBLIGATORIOS CONVERTIBLES EN ACCION

PRFERENCIALES Y SIN DERECHO A VOTO

TITULARIZACIONES SOBRE ACTIVOS ESPECIFICOS DE LA EMPRESA.

1. AUTOREGULACION DE COMISIONISTAS PARA ASEGURAR: CAPACIDAD, SOLVENCIA, ESPECIALIZACIÓN, CALIDAD DE LA INFORAMACION APORTADA POR EMISORES A LOS INVERSIONISTAS, PREVENIR CONFLICTOS DE INTERESES

2. PROTECCION ACCIONISTAS MINORITARIOS (la jutna debraá tener un m[inimo de 5 miembros, antes era de 2, y al menos 2 miembros deben ser independientes , que nopueden ser mayoritarios ni adminsitrar otras empresas en las que esa corporación tenga asientos en su junta)

3. CAMARAS DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE que serán deudoras y acreedoras de las partes en vez de contratar entre sí los agentes.

4. PREVENIR RIESGO SISTEMICO DEL MERCADO DE CAPITALES

Que implicaciones tiene para las empresas la ley de valores

Habra más concentración

Menos emisores querran particpar en bolsa

Retiro de la bolsa como Bavaria ya lo hizo

Los pequeños empresarios no partiparan en bolsa para no perde r la empresa

El resultado será un mercado de valores donde las acciones tendrán poco peso en el valor total transado y donde los capitales de fondos extranjeros serán los más apetecidos [estos fracasaron con la crisis actual y desaparecieron].

Ninguna mejoría en la capacidad del mercado no intermediado para ayudar al financiamiento de las empresas de sector real.

FORTICH, Roberto (dic 2005) “La ley del mercado de valores: análisis de sus posibles consecuencias sobre las corporacione s en Colombia” Revista de la Universidad del Rosario, No. 86

Guía de trabajo

Trabajar en grupo los temas

Corporate governanceConcentración propiedad

y control en ColombiaSingh discusión sobre

Corporate financePapel del mercado de

capitales en el desarrolloBibliografía: Gutiérrez y

Pombo, Fortich, Singh,