7/25/2019 Los Distintos Tipos de Deuda

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Los Distintos Tipos de Deuda. Cmo

ElegirJ.Casassus / J.Ferrando / R.Huidobro, PUC Chile

Una vez defnido el nivel de endeudamiento deseable para la empresa, lacompaa puede salir a los mercados fnancieros en busca de recursos.

Emisiones totales mercado cileno. !U"# $$%Las decisiones al recurrir a los mercados fnancieros son numerosas, tanto parala deuda como para el capital accionario, & dependen de la etapa de desarrolloen 'ue se encuentre la compaa. Los tipos de instrumentos a los 'ue puede

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ecar mano son tambi(n mu& variados.)nalizaremos algunas de las decisiones relacionadas con la emisin de deuda. En qu moneda endeudarse? *Endeud(monos en dlares por'ue va aba+ar es una afrmacin 'ue debiera costarle el cargo al gerente de fnanzas.La teora de los mercados efcientes seala 'ue los precios incorporan toda lain-ormacin 'ue est disponible en un momento. "i esto es as, no tiene ning/n

sentido endeudarse en una u otra moneda por'ue se piense 'ue su precio va aevolucionar en una determinada direccin."i e0istiera evidencia sufciente de 'ue el dlar va a ba+ar, entonces losmercados &a la abran incorporado en el tipo de cambio actual, aciendodesaparecer cual'uier eventual venta+a de tomar la deuda en dlares.La misma teora de mercados efcientes ace 'ue tampoco tenga mucosentido elegir una moneda por'ue las tasas de inter(s en esa moneda estnba+as. Una vez ms, si los mercados -uncionan bien, las tasas a+ustadas seg/nlas perspectivas de evolucin del tipo de cambio debieran ser sustancialmenteiguales en todas las monedas. "i no es as, se producen 1u+os de capital 'ueacen 'ue los niveles se e'uiparen.La empresa, entonces, debiera centrar su eleccin en el ob+etivo de tener

calzados sus activos con sus pasivos. "i los ingresos estn en dlares, tienemuco sentido endeudarse en esa moneda.Las administraciones optimistas preferen las deudas de corto plazo.Es recomendable, entonces, minimizar la e0posicin a una moneda enparticular & concentrarse en e+ecutar bien la actividad propia de la empresa.)'u se aplica el concepto de edge !neutralizacin%2 por medio deinstrumentos fnancieros !en este caso la deuda% se reduce la e0posicin avariables 'ue la frma no puede controlar. Deuda bancaria o pblica?Las empresas tienen dos alternativas paracontraer deuda2 con los bancos o directamente con el p/blico. Esta /ltimaopcin tiende a ser ms barata, puesto 'ue se est evitando un intermediario."in embargo, colocar deuda p/blica tiene costos relacionados con las

e0igencias de buena in-ormacin para los inversionistas. !En 3igura 4 aumentode las emisiones de deuda en Cile%.La deuda bancaria tambi(n tiene venta+as. En primer lugar, se evita laobligacin de in-ormar p/blicamente sobre las operaciones. Luego, los costosde renegociacin tienden a ser ms ba+os. 5 la aprobacin bancaria suele serrecibida en el mercado como *sello de calidad. Corto o largo plazo?Las empresas pueden comprometerse a pagar susobligaciones en un corto tiempo !tres meses, por e+emplo% o en un orizontelargo !incluso a 67 o ms aos%."on varios los -actores 'ue inciden en esta decisin. Endeudarse a largo plazoimplica asegurar condiciones de fnanciamiento por un tiempo largo. De esta-orma, se evita estar e0puesto a los riesgos de refnanciamiento !las

condiciones de los mercados fnancieros o de las empresas pueden cambiar%.En general, las administraciones optimistas sobre el -uturo pre-erirnendeudarse a corto plazo, confando en 'ue ms adelante la frma estar enme+or pie para presentarse en el mercado en busca de recursos & obtenerme+ores condiciones.Las empresas deben cuidar su grado de e0posicin a la variacin de las tasasde inter(s. )'u nace el concepto de duracin !plazo promedio ponderado delos 1u+os asociados a una deuda%. Duraciones largas implican una ma&or

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sensibilidad a las variaciones de las tasas.Una decisin estrecamente relacionada es la eleccin entre tasas f+as &1otantes. "i los ingresos estn inde0ados a tasa spot, entonces tiene sentido'ue los gastos tambi(n lo est(n, para mantener un margen constante. 8ero sison sustancialmente independientes de la tasa, entonces tendr sentido f+arlapor el perodo completo.

En El Paso En El Extranjero?8uede aber buenas razones para elegir el e0tran+ero en lugar de una emisinlocal.8rimero, por la li'uidez de los mercados. Uno sufcientemente pro-undo, conuna gran cantidad de agentes colocadores & asesores fnancieros, logra costosde transaccin ms ba+os."i adems e0iste una demanda potencial sufciente & competencia entre losdemandantes, se podrn obtener tasas ms ba+as. 8or ello mucas empresasrecurren al mercado fnanciero norteamericano o al europeo para llevar a cabosus colocaciones.Este benefcio, eso s, se obtiene a e0pensas de algunos costos 'ue puedenllegar a ser bastante relevantes. En general e0iste un problema de asimetras

de in-ormacin2 los inversionistas e0tran+eros tienen un menor conocimientosobre la empresa, & por lo tanto tendern a e0igir tasas ms altas paracompensar los riesgos derivados de esta -alta de in-ormacin.Es as como las empresas con operaciones internacionales, las compaasgrandes, a'uellas con negocios estables & las con buena clasifcacin decr(dito tienden a tener una ma&or cantidad de deuda emitida en el e0tran+ero.8or e+emplo, en el /ltimo tiempo, empresas nacionales como )rauco o C$8Can colocado instrumentos de deuda en los mercados internacionales.9enefcios Tributarios8uede aber tambi(n benefcios derivados de di-erencias en los es'uemastributarios. Como vimos la clase pasada, la deuda implica un ta0:sield obenefcio tributario 'ue ser ma&or mientras ms alta sea la tasa de impuesto

a las empresas !recordemos 'ue una buena primera apro0imacin del valor deeste benefcio es t 0 D,donde t es la tasa impositiva & D el nivel de deuda%.Dado esto, las empresas tendern a endeudarse ms en a'uellos pases contasas de impuesto ms altas, de manera de ma0imizar su aorro tributario.Mayor impuesto maximiza ahorro tributario.3inalmente, tiene sentido acer un anlisis de los derecos de los acreedores2en a'uellos pases en 'ue (stos estn me+or protegidos se tender a cobrartasas ms ba+as, lo 'ue puede signifcar una oportunidad.pini!n De "odrigo #uidobro$ %na alternati&a son los s'aps3ue La "olucin 8ara ;arias Empresas Durante La Crisis.La clase de o& nos indica cmo elegir la moneda en la cual endeudarse,sealando 'ue debe ser a'uella en la cual estn nominados los ingresos de la

compaa. Es lo 'ue acen, consecuentemente, mucas empresase0portadoras cilenas 'ue estn endeudadas en dlares.8ero tras la crisis fnanciera iniciada en la /ltima parte de

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)s las cosas, las empresas debieron recurrir a su creatividad, & a su mane+o delmercado fnanciero, para resolver sus necesidades de dlares.;arias optaron por colocar deuda en el mercado local, en moneda nacional, &s>apear los pagos a dlares. Esto signifca intercambiar 1u+os en pesos pordlares durante todo el orizonte de la deuda, en -ecas determinadas, demanera 'ue, en la prctica,los egresos de ca+a de la empresa resulten ser en

dlares. Es el mismo mercado fnanciero el 'ue o-rece estos s>aps, 'ueveremos ms adelante & 'ue pueden resolver el problema de ili'uidez enalguna moneda determinada. Las frmas 'ue as se endeudaron durante aps oscilen -uertemente, de manera 'ue el timing esmu& relevante !durante algunos meses de apear a pesos%."egundo, cuando no se tiene claridad total con respecto a los desembolsos dedeuda re'ueridos, la cobertura puede no ser per-ecta, resultando una

e0posicin indeseada.Tercero, si se 'uiere prepagar la deuda a& 'ue estar dispuesto a desacer!un>ind% el s>ap, operacin 'ue puede signifcar ganancias o p(rdidas.Cuarto, en los principios contables actualmente vigentes en Cile, si lacobertura no es per-ecta, los cambios en el valor del derivado a-ectan losresultados, con la consiguiente volatilidad en las utilidades.