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Lo que pasó en la semana del 25 al 29 de mayo

México 1 de junio de 2020

Reporte Económico 12 de febrero de 2019

Contactos

Edgar González Asociado de Economía [email protected]

Jordy Juvera Asociado Sr. de Economía

[email protected] Félix Boni

Director General de Análisis [email protected]

En las noticias nacionales, comentamos sobre la balanza comercial de

mercancías en abril, la balanza de pagos al 1T20, el IGAE a marzo, el PIB al 1T20, las minutas de política monetaria del Banco de México y el financiamiento de la banca comercial en abril. En las noticias internacionales, analizamos el PIB al 1T20 de EUA, el ingreso y el gasto personal de EUA en abril

Noticias Nacionales

Balanza comercial de mercancías en abril En abril, la balanza comercial de mercancías presentó el efecto de las medidas de distanciamiento y paro de labores, derivado de la pandemia de COVID-19, principalmente por una fuerte caída en las exportaciones totales y en un menor ritmo las importaciones, sin embargo, este último no logró compensar las menores exportaciones, por lo que después de doce meses con superávit, el balance comercial fue deficitario en US$3,087 millones (m), el mayor déficit desde enero de 2019. Lo anterior se encuentra en línea con el paro de actividades en las cadenas de suministro, específicamente en los Estados Unidos y el debilitamiento de la demanda externa e interna. Con base en cifras ajustadas por estacionalidad, las exportaciones totales disminuyeron en términos mensuales (m/m) en 37.67%, originado por la fuerte caída en las exportaciones petroleras totales en 41.2% m/m y la drástica caída en las exportaciones manufactureras en 39.7%, esto como consecuencia del deterioro del sector industrial en los Estados Unidos. Del lado de las importaciones totales, la contracción fue de 21.93% m/m, superando la fuerte caída presentada en diciembre de 2008 por 17.9% m/m, derivado principalmente de la caída de los bienes intermedios no petroleros en abril por US$6,219m, así como el desplome en las importaciones petroleras de consumo por US$1,443m, lo que está asociado con la contracción en las ventas internas de Pemex de productos petrolíferos totales de 29.9% en abril. Asimismo, las importaciones de bienes intermedios presentaron una caída de 21.6% m/m, la mayor desde que se tiene registro. Por otro lado, las importaciones de bienes de capital presentaron una contracción de 7.35% m/m, derivado del contexto actual. En la tabla inferior presentamos la evolución del comercio exterior desde una perspectiva de más corto plazo. En el trimestre, el balance productivo1 presentó una contracción trimestral anualizada (t/t) de 72% respecto al trimestre inmediato anterior, sin embargo, el balance se mantiene superavitario, a pesar de las menores exportaciones, principalmente las automotrices.

1 HR Ratings considera la métrica de balance productivo como la resta de las exportaciones no petroleras menos

las importaciones de bienes intermedios.

mailto:[email protected]

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México 1 de junio de 2020 Por otro lado, el balance petrolero presentó un mayor déficit, impulsado por la caída en el

precio internacional del petróleo2, a pesar del aumento mensual de la producción de miles de barriles diarios (mbd) de exportación de 1,179 vs. 1,114 mbd de marzo, ocasionando una contracción de 87.53% t/t, respecto a la caída en las importaciones por 61.81% t/t. Del lado del balance no petrolero, el superávit disminuyó respecto al trimestre inmediato anterior. Al interior de las importaciones, la caída en los bienes de capital de 43.9% trimestral anualizado (t/t) es reflejo del desplome en la inversión en maquinaria y equipo importado, mientras que los bienes de consumo presentaron una contracción de 54.7% t/t; ambos reflejan la profundidad de la recesión económica durante abril. Asimismo, las exportaciones no petroleras disminuyeron en 44.33% t/t, principalmente por la fuerte caída en las exportaciones manufactureras por 46.44% t/t, originado por el cierre total del sector durante abril.

Respecto a los datos anteriores, esperamos que el comercio exterior siga mostrando un fuerte deterioro durante mayo y una importante caída en el 2T20, posiblemente llegando a los niveles de la crisis financiera global de 2008-2009.

2 En abril, la mezcla mexicana de exportación promedió un precio de US$14.8 vs. US$28.14 de marzo.

Balance total de mercancías (I - II) 2,337 3,772 -1,081 -99%

Balance no petrolero (b - d) 7,735 8,772 4,048 -95%

Balance productivo (b - d*) 28,880 29,802 21,758 -72%

Balance petrolero (a - c) -5,398 -5,000 -5,129 11%

I. Exportaciones totales 114,911 114,691 97,383 -48.02%

a. Exportaciones petroleras 5,611 6,248 3,713 -87.53%

b. Exportaciones no petroleras* 109,299 108,442 93,669 -44.33%

Manufactureras 103,307 102,126 87,367 -46.44%

Automotrices 37,245 36,932 26,257 -74.45%

Otras 66,062 65,194 61,111 -22.80%

Agrícolas 4,474 4,642 4,613 -2.49%

Mineras 1,519 1,674 1,689 3.70%

II. Importaciones totales 112,573 110,918 98,464 -37.90%

c. Importaciones petroleras 11,009 11,248 8,842 -61.81%

d. Importaciones no petroleras 101,564 99,670 89,622 -34.63%

*Bienes intermedios 80,419 78,640 71,912 -30.08%

Bienes de consumo 11,006 10,877 8,923 -54.71%

Bienes de capital 10,139 10,153 8,787 -43.91%

Fuente: HR Ratings con información ajustada por la estacionalidad del INEGI. Datos en millones de USD.1Cambio trimestral anualizado respecto al trimestre inmediato anterior.

Periodo trimestral oct.-19 ene.-20 abr.-20

Balance comercial trimestral (USD millones)

Cambio

anualizado1

*HR Ratings considera la métrica de balance productivo como la resta de las exportaciones no petroleras

menos las importaciones de bienes intermedios

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Balanza de pagos al 1T20 En el primer trimestre de 2020 (1T20), la balanza de pagos fue generalmente positiva, aunque con algunos elementos negativos. En primer lugar, la cuenta corriente presentó una fuerte reducción en el déficit al 1T20, ubicándose en US$981.8 millones (m), vs. lo mostrado en el 1T19 por US$11,141m, equivalente al 0.3% del PIB, que se compara favorablemente con el déficit de 3.6% del 1T19. Lo anterior se debió a un importante superávit en la balanza de bienes y servicios de US$2,523m, una mejora en el déficit de la balanza de rentas, o de ingreso primario, que se ubicó en US$12,640mm vs. US$15,741m en el 1T19, mientras que la balanza de trasferencias presentó un mayor superávit alcanzando US$9,135m. Por el lado de la cuenta financiera, aunque la inversión directa neta disminuyó en el 1T20 vs. 1T19, la fuerte reducción en la inversión de cartera implica un menor nivel de endeudamiento en el extranjero.

Al interior de la cuenta corriente, la reducción del déficit tiene dos elementos importantes. Primero, el fuerte cambio en la balanza de bienes y servicios, al pasar de un déficit en el 1T19 a un importante superávit en el 1T20. Segundo, la mayor entrada de recursos en la balanza de transferencias como producto de mayores remesas. Sin embargo, consideramos que en los siguientes meses el balance de bienes sufrirá un fuerte deterioro, derivado de la caída en las exportaciones manufactureras a los Estados Unidos. Asimismo, las remesas podrían caer en el 2T20, como consecuencia del fuerte incremento en la tasa de desempleo, el cual ha llegado a cifras históricas en los Estados Unidos. Al interior de la balanza de bienes y servicios, destacó que la balanza comercial no petrolera presentó un superávit en el 1T20, especialmente por el buen desempeño de las exportaciones en el sector manufacturero. A pesar del buen resultado de la cuenta corriente en el 1T20, consideramos que se observará un deterioro importante para el 2T20, esto derivado de la caída en las exportaciones manufactureras a los Estados Unidos observada en abril. En la tabla inferior mostramos la evolución de la cuenta corriente y su valor relativo al PIB trimestral, destacando el cambio de déficit de la balanza de bienes, originado por un incremento en el déficit petrolero y un fuerte avance en el superávit no petrolero. Lo anterior se derivó principalmente del fuerte avance en las exportaciones manufactureras y un menor crecimiento en las importaciones no petroleras, así como caídas en las importaciones de bienes de capital.

Balanza de Pagos (millones de USD)

mar.-19 mar.-20 mar.-19 mar.-20 mar.-19 mar.-20 mar.-19 mar.-20

Cuenta Corriente 1_/ -11,141 -982 3.6% 0.3% -25,225 5,818 2.0% 0.5%

Cuenta de Capital 1_/ -35 -8 0.0% 0.0% -75 -29 0.0% 0.0%

Cuenta Financiera 2_/ -10,407 -3,455 3.3% 1.1% -35,172 -7,989 2.9% 0.6%

Errores y Omisiones 768 -2,465 0.2% 0.8% -9,872 -13,778 0.8% 1.1%

Activos de Reserva 4,424 4,300 1.4% 1.4% 2,779 2,514 0.2% 0.2%

Cambio en la R.I. Bruta 5,687 6,752 1.8% 2.2% 4,470 7,709 0.4% 0.6%

Ajustes por Valoración 1,263 2,452 0.4% 0.8% 1,691 5,194 0.1% 0.4%

Fuente: HR Ratings con información del Banco de México.

*Se refiere al porcentaje del PIB trimestral no anualizado.

1_/Crédito (+) / Débito (-).

2_/Préstamo neto (+) / Endeudamiento neto (-).

Porcentaje del PIB (UDM)Porcentaje del PIB*Trimestral UDM

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Asimismo, se registró un importante avance de la balanza de trasferencias, que pasó de representar el 2.5% del PIB en 2019 a 3% en 2020. Al interior de la cuenta financiera, la inversión extranjera directa presentó una menor entrada de recursos por US$9,061m vs. US$11,342m en el mismo periodo del año anterior, principalmente por la menor reinversión de utilidades en el 1T20 por US$7,865m vs. US$13,193m en el 1T19, mientras que la adquisición de activos financieros fue presionada por la salida de recursos, mayormente en los instrumentos de deuda por US$3,700m. Del lado de la inversión en cartera, esta presentó una importante disminución al pasar de US$8,487m en marzo de 2019 a US$3,147m en marzo de 2020. Por otro lado, los derivados financieros mostraron salida de recursos por US$1,878m. Asimismo, las otras inversiones mostraron mayores salidas de recursos por el aumento en la adquisición neta de activos financieros. Por último, los activos de reservas aumentaron en US$4,300m. Del lado de la inversión de cartera en los UDM, esta registró únicamente entrada de recursos por US$690m, el acumulado más bajo desde marzo de 2009, cuando el ingreso fue de US$180m.

Derivado de lo anterior, esperamos que durante el 2T20 la cuenta corriente muestre un mayor déficit, impulsado por la importante caída en la balanza comercial de bienes a un ritmo mayor que las importaciones. Adicionalmente, la inversión directa posiblemente disminuya en el 2T20.

Mar-19 Dec-19 Mar-20 Mar-19 Dec-19 Mar-20 Mar-19 Dec-19 Mar-20

Cuenta Financiera* 14,832 1,994 7,755 37,951 17,579 10,503 3.08% 1.40% 0.84%

Inversión Extranjera Directa Neta 11,342 2,979 9,062 27,885 23,591 21,311 2.26% 1.87% 1.70%

Inversión de Cartera Neta 8,484 (1,657) 3,147 12,537 6,027 690 1.02% 0.48% 0.06%

Derivados Financieros 65 (1,560) (1,878) (162) (2,009) (3,953) -0.01% -0.16% -0.32%

Otra Inversión Neta (5,059) 2,232 (2,575) (2,308) (10,029) (7,545) -0.19% -0.80% -0.60%

Fuente: HR Ratings con información de Banxico

*Resta los activos de reserva. Además representa una entrada neta de reservas y un endeudamiento neto de la economía.

Trimestre UDM Porcentaje del PIB (UDM)

Cuenta Financiera* (millones de USD)

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Producto interno bruto al 1T20 De acuerdo con el INEGI, el PIB del primer trimestre de 2020 (1T20) se habría contraído en 1.24% con respecto al trimestre anterior, equivalente a 4.9% trimestral anualizado (t/t). Esto se compara favorablemente respecto a la estimación oportuna (EO), publicada a finales de abril, que mostraba un deterioro de la economía de 1.6% (-6.1% t/t). La revisión adquiere mayor relevancia cuando se observan los ajustes al interior de los componentes del PIB. En particular, destacamos la revisión de sector terciario, que pasó de presentar una caída de 5.5% t/t en la EO a sólo 3.5% t/t. Por su parte, el sector secundario registró una caída de 4.9% t/t (vs. 5.5% t/t previo). Esta revisión a las series trimestrales parte de la incorporación de información definitiva de diferentes series de corto plazo, lo cual implicó cambios en los niveles del PIB trimestral a partir de 20143. Los cambios más importantes se dan a partir del segundo semestre de 2018, y especialmente durante 2019, tal y como se observa en la gráfica inferior. En particular, destacamos que durante el 4T19 la economía presentó una fuerte contracción de 2.3% t/t en lugar de un estancamiento de -0.6%.

En conjunto, al tomar en consideración la menor contracción en el 1T20 y una mayor contracción en el 4T19, nos encontramos en un punto muy similar. Tal es así que en términos de los últimos doces meses (UDM), la tasa de crecimiento del PIB en los UDM es de -0.86%, prácticamente igual a la que estimamos para la EO en nuestro reporte del 6 de mayo4. Derivado de que el panorama es similar al de la EO, mantenemos nuestra estimación de una contracción del PIB de 7.4% durante 2020, con base en cifras no ajustadas por estacionalidad.

3 Para más información, consultar las notas al usuario del PIB. Adicional a estas revisiones, también es importante mencionar que derivado de la pandemia mucha de las encuestas económicas que se consideran para la integración del PIB trimestral correspondientes al 1T20 se realizaron por medio de métodos telefónicos e internet;

sin embargo, el INEGI mencionó que la precisión estadística no se vio afectada. 4 Favor de consultar nuestro reporte “Estimación oportuna del PIB al 1T20” en el siguiente enlace: https://www.hrratings.com/pdf/Estimacion%20Oportuna%20del%20PIB%20al%201T20.pdf

Comparación del crecimiento trimestral anualizado del PIB

-0.55%

-6.1%

-2.25%

-4.87%

(7.0%)

(5.0%)

(3.0%)

(1.0%)

1.0%

3.0%

5.0%

7.0%

dic.

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7

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9

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ma

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0

Datos Revisados

Datos Preliminares

https://www.hrratings.com/pdf/Estimacion%20Oportuna%20del%20PIB%20al%201T20.pdf

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México 1 de junio de 2020 Durante el 1T20, el sector industrial continuó con un fuerte deterioro de 5% t/t posterior al

dato revisado del 4T19, que ahora refleja una sustancial caída de 5.8% t/t. Ambas observaciones incluyen la recesión de la construcción durante más de un año, con repunte transitorio en el 1T19.

En la tabla superior también se puede observar que el sector manufacturero presenta un deterioro de casi 10% t/t en el 4T19, esta revisión es congruente con el fuerte impacto que causó la huelga de General Motors durante septiembre y octubre. Esto es ilustrativo, ya que si por el paro de una empresa tan importante se generó una contracción tan fuerte, entonces, las medidas de confinamiento para evitar la propagación de la pandemia tanto en México como en EUA derivarían en una caída de doble dígito, por encima de la contracción de 7.6% t/t en el 1T20. En contraste, se tiene una fuerte recuperación de la minería, que parte de una base muy baja, y se atribuye a la recuperación de la plataforma de producción de crudo durante los últimos meses de 2019 y principios de 2020. Si bien incluso la tendencia de los UDM ya muestra un cambio importante de forma ascendente, lo cual podría significar que este repunte no es algo transitorio, el acuerdo realizado entre la OPEP++ que incluye a México, se traduciría en una reducción de la producción de crudo a 1,657 miles de barriles diarios (mbd) en el segundo semestre de 2020. El sector terciario presentó una contracción menor a la mostrada en la EO; sin embargo, se observaron fuertes afectaciones del lado del sector comercial y en el resto de los servicios, en los cuales se incluye el turismo. Destaca la profundización de la recesión del rubro de comercio al por mayor (-6.1% t/t), que lleva más de un año en contracción, así como el desplome del 8.7% t/t del comercio al por menor que había mostrado resiliencia, pero con las medidas de aislamiento resultó claramente impactado

Crecimientos Trimestrales Anualizados del PIB

Primario 9.2% 1.6% (10.5%) 9.4% (0.4%) 7.2%

Secundario (4.6%) 1.8% (1.4%) (1.7%) (5.8%) (4.9%)

Manufactura 0.4% 2.2% 2.7% (0.3%) (9.8%) (7.6%)

Construcción (13.0%) 14.8% (15.1%) (10.9%) (7.0%) (1.1%)

Minería (11.9%) (8.5%) (1.5%) 6.1% 3.7% 8.8%

Electricidad, Agua & Gas (6.3%) 3.7% 6.7% 5.5% 2.3% (10.7%)

Terciario (0.3%) 0.1% 0.2% (0.5%) (1.1%) (3.5%)

Comercio al por mayor (0.6%) (7.9%) (3.7%) (3.8%) (7.9%) (6.1%)

Comercio al por menor 2.3% 3.7% 4.6% 2.4% 1.1% (8.7%)

Inmobiliario y Alquiler 0.6% 1.9% 0.3% 1.2% 1.8% 0.5%

Resto Terciario (0.5%) (0.2%) (0.7%) (0.3%) (0.2%) (1.9%)

Valor Bruto Agregado (1.3%) 0.6% (0.6%) (0.6%) (2.5%) (3.5%)

Impuestos Netos 1.5% 0.6% (2.9%) 0.4% (0.3%) (10.1%)

Producto Interno Bruto (1.0%) 0.6% (0.6%) (0.9%) (2.3%) (4.9%)

PIB UDM 2.2% 2.1% 1.0% 0.2% (0.3%) (0.9%)

Fuente: HR Ratings con información del INEGI. Base 2013. Información ajustada por la estacionalidad.

Cambios respecto al trimestre inmediato anterior.

División Económica dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20

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México 1 de junio de 2020 Derivado de lo anterior y del el ritmo de destrucción de empleos durante abril y marzo,

cuando las medidas implementadas para contener la pandemia fueron más severas, continuamos esperando una contracción de 35.6% t/t durante el 2T20.

Indicador global de la actividad económica a marzo

En marzo, el IGAE presentó una caída de 1.25% respecto a febrero, impulsado principalmente por el deterioro del sector industrial de 3.37% y de servicios en 1.33%, mientras que el sector primario mostró un sorprendente repunte, con un crecimiento de 11.1% cambio mensual (m/m) vs. la caída de 4.2% m/m en febrero. Al interior del sector industrial, la industria de la construcción presentó un deterioro de 1.39% m/m, mientras que la manufacturera presentó una fuerte caída de 4.76% m/m. Asimismo, la debilidad de la demanda interna refleja la caída en el consumo, la cual ya se encontraba deteriorada antes del inicio de la pandemia, siendo los sectores de comercio al por mayor, comercio al por menor y los servicios de alojamiento temporal y preparación de alimentos los más afectados, este último con una caída mensual de 26.4%. Por otro lado, en cambio anual, el sector industrial mostró un fuerte deterioro de 2.62%, el mayor deterioro desde octubre de 2009 cuando la caída fue de 4.11%. Al interior, destaca la fuerte contracción de 6.97% anual de la construcción y 6.44% de la industria manufacturera. Bajo esta misma métrica, las actividades terciarias mostraron una fuerte contracción, principalmente por la caída del comercio al por mayor en 4.39% y el comercio al por menor en 2.63%, respecto a marzo del año anterior. Lo anterior se puede ver reflejado en el deterioro de las ventas de ANTAD, que a marzo presentó un crecimiento de 1.1% anual, el menor crecimiento desde marzo de 2019. Por otro lado, con base en el promedio móvil de tres meses (PM3M), el IGAE mostró una caída trimestral anual de 1.71%, con lo que acumula su onceavo retroceso consecutivo, asimismo, es la mayor caída desde diciembre de 2009, cuando la contracción trimestral anual fue de 2.05%. Lo anterior refleja el grave deterioro del sector industrial a nivel mundial, principalmente en la producción manufacturera en los Estados Unidos con una caída trimestral anualizada (t/t) en el 1T20 de 6.33%, lo que impactó severamente el dinamismo de la industria en México con una contracción de 4.06% t/t. Al interior, el sector con el mayor deterioro fue el industrial, con una caída de 4.06% t/t, derivado principalmente de la fuerte contracción en marzo. Del lado de los servicios, la caída fue de 3.4% t/t, consecuencia de la desaceleración presentada en los primeros dos meses del año y la fuerte caída en marzo. Respecto al mismo mes del año anterior, la actividad económica disminuyó 2.62%, la mayor desde octubre de 2009 con una contracción de 4.11%. Por otro lado, en términos de los últimos doce meses (UDM) la caída fue de 0.78%.

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Como lo esperábamos en nuestro reporte a febrero5, el sector de servicios fue de los más afectados por el debilitamiento de la demanda interna en los primeros meses del año y las medidas de distanciamiento implementando durante la segunda quincena de marzo, por lo que mantenemos nuestra expectativa de una fuerte caída en abril, producto del paro total de actividades. Por otro lado, la contracción del sector secundario en el 2T20 en México será impulsada por el fuerte deterioro del sector en los Estados Unidos, que en abril mostró la mayor caída mensual desde que se tiene registro con 11.25% m/m, estimulado por el desplome del sector manufacturero en 13.8% m/m, reflejando un efecto negativo en las cadenas de suministro. En la gráfica inferior, mostramos la evolución del sector terciario, al ser el de mayor importancia dentro del IGAE. En la línea azul, el IGAE presenta un deterioro en el 1T20. Lo anterior se explica, en la línea gris, por la caída del comercio al por menor, principalmente en marzo, mientras que el comercio al por mayor, en la línea verde, ya mostraba un deterioro desde junio de 2019. Asimismo, los servicios de alojamiento y preparación de alimentos, en la línea morada, ya mostraban una caída en los primeros dos meses del año, sin embargo, la caída fue mayor en marzo, ubicándolo a los niveles de 2015. Por otro lado, los servicios financieros presentaron una ligera alza en marzo. Derivado de lo anterior, HR Ratings considera un mayor deterioro de la actividad económica para el 2T20, que ya mostraba debilitamiento antes de la pandemia, la cual se profundizará en abril y mayo, como efecto de las mayores restricciones de movilidad y de paro total de las actividades, afectando mayormente al sector secundario y terciario.

5 Para consultar el reporte de indicador global de la actividad económica a febrero, dirigirse al siguiente enlace https://www.hrratings.com/pdf/Lo%20que%20paso%20en%20la%20semana%20del%2020%20al%2024%20de%20abril.pdf

SectorMes

Anterior

Mes Año

Anterior

Trimestre

Anualizado*

Trimestre

AnualUDM

1_/

Primario 11.07% 8.42% 10.05% 1.64% 1.05%

Industrial -3.37% -4.91% -4.06% -3.41% -2.24%

Servicios -1.33% -2.00% -3.40% -0.95% -0.15%

IGAE Total -1.25% -2.62% -3.79% -1.71% -0.78%

Fuente: HR Ratings con información del INEGI, ajustada por estacionalidad.

*Crecimiento anualizado con respecto al trimestre inmediato anterior.

1_/ Últimos doce meses.

Tasas de Crecimiento

IGAE al mes de marzo

https://www.hrratings.com/pdf/Lo%20que%20paso%20en%20la%20semana%20del%2020%20al%2024%20de%20abril.pdf

https://www.hrratings.com/pdf/Lo%20que%20paso%20en%20la%20semana%20del%2020%20al%2024%20de%20abril.pdf

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Minuta sobre la decisión de política monetaria del Banco de México

Las minutas de la pasada reunión del 14 de mayo reflejaron el voto unánime de la junta de gobierno del Banco de México para reducir el objetivo de la tasa de interés en 50 puntos base (pb), situándola en un nivel de 5.5%, derivado de los fuertes efectos de la pandemia del COVID-19 y la desaceleración económica desde los últimos meses de 2019. Se señaló que el Banco Central ha implementado mayores medidas para mitigar los efectos adversos de la pandemia que en la pasada crisis financiera global de 2008-09. Por otro lado, se destaca el resurgimiento de las tensiones comerciales y geopolíticas, principalmente entre Estados Unidos y China. Desde el punto de vista de HR Ratings, el tono general de las minutas se mantuvo dovish, por lo que mantenemos nuestra expectativa de que la tasa de referencia será reducida en 50pb en la siguiente reunión, y posteriormente se realizaría otro recorte por 50pb para llevar la tasa a un nivel de 4.5% a finales de 2020. A pesar de que en el enfoque general percibimos un mayor relajamiento monetario, detectamos diferencias con respecto a la postura que debe asumir la política monetaria por parte de los miembros de la junta, esto debido a la lectura discrepante en términos de la evolución de la economía y la inflación. Por ejemplo, si bien todos los miembros reconocen los riesgos predominantes a nivel local de una mayor contracción económica, hay una divergencia con respecto a la duración y profundidad de esta, así como de la posterior recuperación. Parte de esta creciente incertidumbre se reflejó en los nuevos escenarios para el crecimiento económico. En contraste al escenario anterior, en el cual se estimaba un crecimiento de 0.5 a 1.5% para 2020 y una recuperación de 1.1 a 2.1% en 2021. Ahora se anticipan tres escenarios:

1. Escenario tipo V. Se estima una contracción de 4.6% en 2020 y una recuperación de 4% en el 2021, siendo el más optimista de los tres.

Evolución del índice de los principales componentes del sector terciario (3MPM)

Fuente: HR Ratings con base en información ajustada por estacionalidad del INEGI. Base 2013.

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sep.

-15

dic.

-15

ma

r.-1

6

jun

.-16

sep.

-16

dic.

-16

ma

r.-1

7

jun

.-17

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-17

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-17

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r.-1

8

jun

.-18

sep.

-18

dic.

-18

ma

r.-1

9

jun

.-19

sep.

-19

dic.

-19

ma

r.-2

0

Total Sector Terciario

Comercio al por mayor

Comercio al por menor

Servicios financieros, de seguros e inmobiliarios

Servicios de alojamiento temporal y prepararción de alimentos y bebidas

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México 1 de junio de 2020 2. Escenario tipo V profunda. Se estima una contracción de 8.8% en 2020 y una

recuperación menos acelerada que la caída en 4.1% para 2021. 3. Escenario tipo U profunda. Se estima una caída de 8.3% en 2020 y una ligera caída

de 0.5% en 2021. Como se mencionó en el informe del 1T20 del Banco de México, la inflación ha mostrado una trayectoria descendiente, presionada principalmente por la caída de los precios de los energéticos y los servicios en el componente no subyacente, mientras que los alimentos han mostrado un alza. Asimismo, se espera que durante el segundo semestre la inflación sea impulsada por la recuperación en los precios de los energéticos y los servicios, por lo que se revisó al alza la meta de inflación para el cierre de año a 3.5% respecto al 3.2% de la estimación anterior, sin embargo, en el primer semestre del año, la inflación posiblemente se ubique ligeramente por debajo del 3%. Lo anterior está en línea con nuestras expectativas inflacionarias, enfatizando mayores presiones para el 2S20, principalmente en el componente no subyacente, derivado de la recuperación en los precios de los energéticos6. Por otro lado, en mayo, los alimentos procesados han mostrado una fuerte presión inflacionaria. Asimismo, los servicios empiezan a dar señales de recuperación, lo que podría incidir al alza durante el 2S20. El aumento del desempleo en el sector formal y la baja inflación permiten seguir ajustando la política monetaria. Sin embargo, los miembros de la junta han vuelto a destacar la perspectiva del manejo de riesgos, principalmente relacionados con el traslado de la depreciación del tipo de cambio a la inflación, la fuerte salida de capitales, el impacto de la disrupción en la cadena de suministros sobre los precios, así como futuros recortes a la calificación soberana y de Pemex .

6 Durante mayo, el precio de la mezcla mexicana ha avanzado 118.4% respecto al cierre de 30 de abril, es decir, el precio del barril pasó de US$12.5 a US$27.3.

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Financiamiento de la banca comercial en abril En abril, en términos del promedio móvil de tres meses (PM3M), el financiamiento de la banca comercial aumentó en 7.79% real, lo que se explica por el mayor crédito otorgado en el sector privado, con un incremento de 5.68%, así como el aumento en el sector público federal de 21.61%. Del lado del financiamiento a los Estados y Municipios, este mostró una caída de 5.3% real anual.

Al interior, destaca el aumento en el sector privado, al representar el 68% del crédito otorgado por la banca comercial. El mayor financiamiento del sector privado, en términos del PM3M, se originó por los fuertes incrementos durante marzo y abril. Al interior, resalta el aumento en las actividades empresariales en 7.77%, el cual ha presentado una tendencia al alza desde febrero. Asimismo, el crédito a la vivienda mostró un incremento de 7.19%. Es importante destacar que el crédito a este sector ha seguido una trayectoria creciente desde enero de 2018. Por otro lado, el crédito al consumo presentó una de 0.17% respecto al mismo periodo del año anterior. Al interior del crédito al consumo, los créditos personales mostraron una caída de 5.95% trimestral anual mientras que los bienes de consumo duradero presentaron un incremento de 4.8%, lo que se explica por el débil desempeño durante el mismo periodo de 2019, sin embargo, en abril ya se comienza a mostrar una desaceleración, la cual esperamos sea mayor en los próximos meses. Del lado del financiamiento a los Estados y Municipios, la caída fue menos profunda que el mes anterior, ubicándose en 5.2%, lo que se explica por una ligera mejora durante abril. En la gráfica inferior mostramos, en la línea azul, el financiamiento total del sector privado, el cual presenta un importante incremento a partir de marzo. Lo anterior se explica por el

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México 1 de junio de 2020 fuerte aumento del financiamiento a las actividades empresariales mostrado en la línea

naranja, con un importante cambio de tendencia a partir de febrero, lo cual es derivado del contexto económico actual. Del lado del consumo, en la línea verde, se observa el continuo deterioro desde finales de 2019, por lo que esperamos una fuerte contracción en el 2T20.

Noticias Internacionales Producto interno bruto de EUA al 1T20 El producto interno bruto de los Estados Unidos se revisó a la baja en el 1T20, para ubicarse con una caída de 5% trimestral anualizado (t/t) vs. 4T19, una mayor contracción que la presentada en la estimación oportuna de 4.78% t/t. Lo anterior representa la mayor caída desde el 4T08, cuando la contracción de la economía fue de 8.38% t/t. Es relevante mencionar que antes del impacto de la pandemia, la economía estadounidense presentaba un ritmo de crecimiento anualizado de 2%. Es importante destacar que, al interior, el consumo privado presentó un fuerte deterioro en el 1T20 con una caída de 6.77% t/t, principalmente por la fuerte contracción de los bienes duraderos en 13.8% t/t. Por otro lado, las exportaciones netas presentaron la mayor caída desde junio de 2009, con una contracción de 32.63% t/t vs. 55.08% t/t, respectivamente. Derivado de lo anterior, seguimos manteniendo nuestra expectativa de una caída a tasa anualizada de 30% para el 2T20, lo que sería resultado de un desempeño similar de la economía en abril y una ligera recuperación durante los dos meses posteriores. Asimismo, la intención del Gobierno de los Estados Unidos de reabrir la economía a partir de junio puede ayudar a mitigar el severo impacto que esperamos durante a abril. Asimismo, un aspecto relevante para México por la estrecha relación con el sector secundario es la caída en las importaciones, que presentaron una fuerte contracción de 15.49% t/t, la mayor desde junio de 2009, cuando la caída fue de 15.62% t/t. Respecto a

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México 1 de junio de 2020 los datos anteriores, esperamos una mayor desaceleración en las importaciones para el

2T20, posiblemente llegando a los niveles de marzo de 2009.

Por otro lado, el gasto del Gobierno Federal avanzó en 1.83% t/t, el menor avance desde el 4T18, mientras que el gasto en defensa nacional incrementó en 1% t/t. Como lo habíamos comentado en la primera estimación del PIB7 de EUA, esperamos un mayor apoyo del Gobierno Federal para el 2T20, derivado del mayor impacto de la pandemia en los meses de abril y mayo, mientras que el deterioro económico se acelerará.

Ingreso y gasto personal de EUA en abril El reporte de ingreso personal en abril muestra el impacto de la pandemia y paro de actividades en la economía estadounidense. A pesar de un aumento mensual en los ingresos personales disponibles, lo que fue reflejo de las políticas de estímulo fiscal aplicadas por el Gobierno, con una reducción en las trasferencias de seguridad social e impuestos, el consumo presentó una fuerte caída mensual, lo que derivó en la mayor tasa de ahorro desde que se tiene registro. En términos mensuales (m/m), el ingreso personal antes de impuestos y trasferencias mostró una mayor caída respecto a febrero de 6.24% m/m, mientras que después de trasferencias e impuesto, se incrementó en 13.4% m/m. Lo anterior se derivó principalmente al incremento de trasferencias por 90.5% m/m. Por otro lado, el consumo presentó una fuerte caída de 13.2% m/m, lo que está asociado con las medidas de restricción y el paro total de actividades durante el mes. Lo anterior ocasionó que la tasa de ahorro personal se incrementará en un sorprendente 32.95% m/m. Derivado de lo

7 Para consultar nuestro reporte de estimación oportuna del PIB al 1T20, favor de consultar la siguiente dirección: https://www.hrratings.com/pdf/0Lo%20que%20paso%20en%20la%20semana%20del%2027%20al%2030%20de%20abril.pdf

Evolución del PIB Estadounidense en Términos RealesCambio

Abs. en

mm

Part. en

Cambio

sep.-18 dic.-19 mar.-20

Producto Interno Bruto 2.93% 2.13% -5.05% -247.3 n.a.

Consumo 3.47% 1.83% -6.77% -233.0 94%

Bienes 3.59% 0.56% 0.22% 2.6 -1%

Bienes Duraderos 3.54% 2.75% -13.18% -62.7 25%

Bienes no-duraderos 3.61% -0.57% 7.67% 56.4 -23%

Servicios 3.42% 2.41% -9.74% -218.6 88%

Inversión Interna Privada Bruta 13.71% -6.04% -10.51% -92.1 37%

Inversión Fija Bruta 0.72% -0.55% -2.43% -20.4 8%

No-residencial 2.10% -2.46% -7.86% -55.2 22%

Residencial -4.03% 6.49% 18.47% 26.1 -11%

Exportaciones Netas 63.96% -31.51% -32.63% 84.7 -34%

Exportaciones -6.19% 2.08% -8.69% -57.0 23%

Importaciones 8.64% -8.43% -15.49% 141.6 -57%

Consumo & Inversión Gubernamental 2.08% 2.52% 0.83% 6.9 -3%

Federal 2.89% 3.37% 1.83% 5.9 -2%

Defensa Nacional 3.02% 4.35% 1.03% 2.0 -1%

No-defensa 2.78% 1.90% 3.08% 3.9 -2%

Estatal y municipal 1.58% 2.01% 0.22% 1.1 0%

Fuente: HR Ratings con base en información del BEA.

Cambio anualizado vs. periodo

inmediatamente anterior

1Q vs. 4Q.

https://www.hrratings.com/pdf/0Lo%20que%20paso%20en%20la%20semana%20del%2027%20al%2030%20de%20abril.pdf

https://www.hrratings.com/pdf/0Lo%20que%20paso%20en%20la%20semana%20del%2027%20al%2030%20de%20abril.pdf

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México 1 de junio de 2020 anterior, esperamos un comportamiento similar durante mayo, con una ligera caída en los

ingresos personales antes de trasferencias e impuestos y la continuidad de los estímulos gubernamentales.

En la siguiente tabla presentamos los cambios en términos trimestrales anualizados (t/t). Destacamos la importante contracción de los ingresos personales antes de trasferencias e impuestos en 12.13% t/t, sin embargo, esto fue compensado con el incremento en el ingreso personal disponible, el cual aumentó en 16.6% t/t. Contrario al aumento en el ingreso personal disponible, el gasto en consumo personal presentó una fuerte contracción de 29.15% t/t, lo que derivó en un fuerte incremento en la tasa de ahorro personal. Del lado del consumo, el gasto en bienes duraderos mostró una caída de 9.51% t/t, lo que impactará severamente en la economía mexicana. Asimismo, esperamos que para el 2S20, el consumo muestre una ligera recuperación, derivado de la reapertura de las actividades, lo que posiblemente reduzca la tasa de ahorro personal, ubicándola en los niveles previos a la pandemia.

Ingreso Personal y su Disposición en MM de USD Reales (Trimestral)

abr.-19 ene.-20

Salarios 8,487 8,567 8,228 -3.05% -14.94%

Suplementos a Salarios 1,927 1,956 1,904 -1.22% -10.32%

Remuneración Laboral 10,414 10,524 10,131 -2.71% -14.10%

Ingresos por Actividad Empresarial 1,486 1,544 1,454 -2.14% -21.41%

Ingresos por Rentas 706 716 724 2.61% 4.49%

Intereses 1,568 1,560 1,530 -2.40% -7.27%

Dividendos 1,156 1,169 1,179 2.04% 3.56%

Ingreso Personal de Activos Financieros 2,724 2,728 2,710 -0.52% -2.74%

Ingr. Pers. antes de Transf. e Imp. 15,329 15,512 15,019 -2.02% -12.13%

Mas Transfer. Personales Corrientes 2,867 2,930 3,920 36.70% 220.09%

Menos aportaciones a seguro social 1,296 1,309 1,275 -1.61% -9.85%

Ingreso Personal 16,900 17,134 17,663 4.52% 12.94%

Menos pagos por impuestos 1,992 2,004 1,941 -2.56% -11.87%

Ingreso Personal Disponible (IPD) 14,908 15,131 15,722 5.46% 16.58%

Menos Ahorro Personal 1,251 1,184 2,918 133.15% 3586.37%

Menos pagos por intereses 330 324 294 -11.03% -32.74%

Menos pagos por Transferencias 182 182 180 -0.98% -4.81%

Salidas Personales no-Gastos 512 506 473 -7.46% -23.53%

Gasto Personal al Consumo 13,145 13,440 12,331 -6.19% -29.15%

Tasa Personal de Ahorro* 8.39% 7.83% 18.56% 1016 1073

Transf. Personales y Pagos al Gobierno (421) (382) 703 -267.07% 1052.22%

Fuente: HR Ratings con información del US BEA (en miles de millones de USD de 2012).

Cambio absoluto y anualizado son vs. el trimestre inmediatamente anterior.

*Con cambios en puntos básicos.

Cambio vs. abr.-19 ene.-20 abr.-20

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Movimientos en los Mercados

Reportes en esta semana

Información relevante 22-May 29-May Cambio Finales de 2020*

Tipo de cambio 22.73 22.18 (-) 56 centavos 21.85

Tasa de referencia de EUA 0.05% 0.05% - 0.05%

Nota de Tesoro de EUA a 10 años 0.66% 0.65% (-) 1 punto base 1.05%

Tasa de referencia de México 5.50% 5.50% - 4.50%

Bono M de 10 años 6.21% 6.12% (-) 9 puntos base 6.65%

Fuente: HR Ratings con información de Bloomberg.

*Proyecciones de HR Ratings. Para el caso de la tasa de referencia de EUA se toma el punto medio.

Reporte económico Fecha de publicación

Comercio internacional de bienes y servicios de EUA en abril Jueves, 4 de junio

Inversión fija bruta a marzo Viernes, 5 de junio

Consumo privado a marzo Viernes, 5 de junio

Empleo en EUA a mayo Viernes, 5 de junio

Fuente: HR Ratings con base en el calendario de publicaciones del INEGI, Banco de México, BEA, y FRED.

Calendario de la semana del 1 al 5 de junio de 2020

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HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas Quirografarias / Soberanos Finanzas Públicas Estructuradas / Infraestructura

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Roberto Ballinez +52 55 1500 3143


Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147 Roberto Soto +52 55 1500 3148


Instituciones Financieras / ABS Deuda Corporativa / ABS

Angel García +52 55 1253 6549 Luis Miranda +52 55 1500 3146


Metodologías José Luis Cano + 52 55 1500 0763

[email protected]

Alfonso Sales +52 55 1253 3140 [email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Guillermo González Camarena No. 1200, Piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Delegación Álvaro Obregón, C.P. 01210. Ciudad de México. Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

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