Las Inversiones extranjeras en la Argentina

7/23/2019 Las Inversiones extranjeras en la Argentina

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LA BANCA FRANCESA Y EL CRDITO EN LA ARGENTINA,1880-1914

Andrs M. Regalsky (Conicet/ITDT-UNLu- Universidad Nacional de Tres de Febrero)

La proyeccin internacional de la banca francesa durante el siglo XIX y loscomienzos del siglo XX, ha sido relacionada tradicionalmente con su papel en el

continente europeo y el Mediterrneo oriental. Los primeros estudios destacaron suparticipacin en el financiamiento de los gobiernos de la regin, generalmente enconexin con las necesidades de la poltica exterior francesas.1

Otros autores mostraron su papel en la construccin de ferrocarriles y otras obrasde infraestructura, aunque destacando siempre esa orientacin geogrfica.2 Finalmente,tambin fue destacado su rol en la creacin y difusin de nuevas modalidades en eldesarrollo de la actividad bancaria.3

El desempeo de los bancos franceses en ultramar, y particularmente enAmrica Latina, fue en cambio menos atendido, en contraste con el papel protagnicoque se adjudicaba en este rea, con sobrados motivos, a la banca britnica.4 Sin

embargo, diversas investigaciones han mostrando el papel nada desdeable de la bancafrancesa en la regin.5 En este trabajo se pretende ahondar en esta lnea, a travs delestudio de su actuacin en la Argentina, entre 1880 y 1914.

Como es sabido en ese perodo la economa argentina alcanz una de lasmayores tasas de crecimiento a nivel internacional, y de toda su historia, relacionada en

buena medida con el desarrollo de un moderno sector agrario orientado a la exportacin,y tambin con una cierta diversificacin en funcin del emergente mercado interno.Este proceso demand un gran esfuerzo de financiacin, que en gran medida fuecubierto por la entrada de inversiones extranjeras, aplicadas sobre todo a las obras deinfraestructura y servicios, de modo directo o a travs de emprstitos al sector pblico. 6

Sin embargo, tambin fue necesaria la construccin de un sistema financiero queposibilitara la distribucin interna de los fondos hacia los sectores que ms losdemandaban. La formacin de bancos y el desarrollo del crdito fueron sin duda los

1Herbert Feis,Europe the World Banker 1870-1914. An Account of European Foreign Investment and theConnection of World Finance with Diplomacy before World War I, New York, 1930.2Albert Broder (1984): Le role des intrets trangers dans l'conomie espagnole, 1768-1925 (Thse

de doctorat d'Etat), Universit de Paris, 1984. Rondo Cameron, Francia y el desarrollo econmico de

Europa, 1800-1914, Madrid, 1961. Rn Girault, Emprunts russes et investissements franais en Russie

1887-1914. Recherches sur l'investissement international, Pars, 1973.3 Alexander Gerschenkron, El atraso econmico en su perspectiva histrica, Barcelona, 1968; David

Landes, "The Old Bank and the New: the Finantial Revolution of the 19th. century", en F.Crouzet,Essays

in European Economic History 1789-1914,Londres, 1969, pp.112-128.4David Joslin, A century of banking in Latin America,Oxford, 1963; Charles Jones, "British Financial

Institutions in Argentina, 1860-1914" (Ph. D. Tesis), Clare College, University of Cambridge, 1973.5 Debemos mencionar aqu los pioneros trabajos de Frdric Mauro, "Les investissements franais en

Amrique Latine ds origines 1973", Revue d'Histoire Economique et Sociale, Paris, 1973, y de Carlos

Marichal, "Los ferrocarriles franceses en la Argentina", Todo es Historia105, Buenos Aires, 1976, as

como Leonor Ludlow, La construccin de un banco: el Banco Nacional de Mxico (1881-84), en L.

Ludlow y C. Marichal,Banca y poder en Mxico, y el ms reciente de Albert Broder y Carlos Marichal

(comps.),Historia de la banca francesa en Amrica Latina, 1880-1940, Mxico (en prensa).6Para una visin de la economa argentina del perodo vase C.Daz Alejandro,Ensayos de historiaeconmica argentina, Buenos Aires, 1975; Aldo Ferrer,La economa argentina. Las etapas de su desarrolloy problemas actuales, Mxico, 1970, y ms recientemente, Roberto Corts Conde, El crecimiento

econmico argentino en el largo plazo, Buenos Aires, 1997 yLa economa poltica de la Argentina en elsiglo XX, Buenos Aires, 2005. Una medicin del impacto de la inversin extranjera en trminos de PBI enCEPAL,El desarrollo econmico argentino, Santiago de Chile, 1958.


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componentes esenciales, y aqu tambin el capital extranjero jug un papelconsiderable, aunque combinado con el que desempe el capital local, tanto pblicocomo privado.7

En ambos casos el de las inversiones, el del crdito - el papel de la bancafrancesa en la Argentina fue considerable a lo largo de todo el perodo. En la primera

parte de este trabajo pasaremos revista a la actuacin de esos bancos en el proceso deinversiones desarrollado desde 1880, y en una segunda parte nos abocaremos aexaminar su intervencin en la esfera del crdito. Para esto ltimo abordaremos por unlado la cuestin del crdito comercial, a travs de los establecimientos de la bancaordinaria, y por el otro, el crdito hipotecario, de amplio desarrollo en el perodo, atravs de otra serie de instituciones especializadas.

La banca francesa y las inversiones en la Argentina: una visin general

Como se anticip ms arriba, la gran afluencia de capitales externos a la

Argentina, a partir de 1880 y hasta 1914, cont con una destacada participacin de labanca francesa. En un perodo en el que la mayor parte de las inversiones externas secanalizaron a travs de los mercados financieros, el papel de esas instituciones y otrosagentes financieros era fundamental. A ese respecto, una diferencia se haca notar entreel mercado de Londres, el ms importante y tempranamente volcado a los negociosinternacionales, y los mercados de la Europa continental, entre ellos el francs. Mientrasel primero se destacaba por el gran nmero, variedad y especializacin de sus actores,los segundos presentaban una marcada centralizacin en torno a un reducido ncleo degrandes establecimientos bancarios que se ocupaban de mltiples negocios, no solo enel campo de los emprstitos pblicos (como sus homlogos britnicos), sino tambin enel de la creacin de empresas en una variada gama de actividades. Ese fue el rasgonotorio del caso francs.8

En la Argentina, hasta 1880 la casi totalidad de las inversiones que se puedencontabilizar haban pasado por el mercado ingls, o eran el resultado de la accin deinversores de ese origen. En los aos siguientes los fondos de otras procedencias fuerontomando mayor importancia hasta aproximarse, hacia 1913, a casi la mitad del total,siendo los capitales franceses- con el 20%- los de mayor cuanta. La entrada de estoscapitales se concentr en dos fases de auge bien marcadas, la de la dcada de 1880 y lade 1900 a 1913, separadas por la larga depresin que sigui a la crisis de 1890. Sudistribucin sectorial fue relativamente diversificada, destacndose los emprstitos

pblicos -nacionales y provinciales- y las compaas ferroviarias, como los principalescampos de aplicacin. En la ltima fase tomaran asimismo relevancia otros rubros,como el de las compaas de crdito hipotecario, que se examinarn en una seccin msadelante, y los puertos y servicios pblicos urbanos. De las inversiones en empresas

7Hemos examinado este proceso en Banking, Trade and the Rise of Capitalism in Argentina, 1850-1930", en A.Teichova, Kurgan-Van-Hentenryk, D.Ziegler (ed.),Banking, Trade and Industry in Europe,America and Asia, Cambridge, 19978 Feis,Europe the World, pp. 17-30 ; Pierre-C. Hautcoeur, Le march boursier et le financement des

entreprises franaises de 1890 1936 (thse de doctorat), Universit de Paris I, 1994 ; Hubert Bonin, La

Banque de lUnion Parisienne(1874/1907-1974). Histoire de la deuxime banque daffaires franaise, Paris,

2001 ; Alain Plessis, "Le retard franais: la faute a la banque? Banques et financement de l'conomie sous lesecond Empire",in A.Strauss et P.Fridenson, Le capitalisme franais, Paris, 1987 ; Youssef Cassis ; La City

de Londres 1870-1914, Paris, 1987.


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una parte podra caracterizarse como indirecta, en tanto fluy hacia empresas nocontroladas directamente por el capital francs, pero la mayora debe considerarsedirecta, en tanto respondi a iniciativas de inversores de ese origen, con un destacado

papel- como se dijo- de los grandes establecimientos bancarios de Paris.9

A grandes rasgos puede decirse que el inters por los negocios en la Argentina y

en Amrica Latina en los aos 80 obedeci a una multiplicidad de factores:

la tendencia a ampliar la escala geogrfica de operaciones por parte de una serie debancos que haban crecido apreciablemente en los aos previos, la necesidad dealimentar un mercado de ttulos-valores que se haba extendido en Francia a nuevascapas sociales, la influencia de una coyuntura de auge -entre 1879 y 1881-excepcionalmente favorable para la introduccin de nuevos valores.10 Paradjicamente,luego de la crisis de 1882, el clima depresivo imperante y las bajas tasas de intersacentuaron la bsqueda de nuevas salidas para fondos que no encontraban internamenteuna colocacin satisfactoria.

La oportunidad de intervenir en los negocios argentinos se abri a su vez a partirde los cambios que ocurrieron en el plano poltico- institucional local: la federalizacinde la ciudad de Buenos Aires en 1880, que remova el ltimo gran obstculo para laorganizacin nacional, y el ascenso a la presidencia de Roca, apoyado en una coalicinde intereses provinciales que pona en primer plano la realizacin de un vasto programade obras pblicas en el interior, para los que se requera ahora de un masivofinanciamiento externo. En ese contexto, la apertura a la banca francesa supona ladiversificacin de las fuentes de financiamiento, excesivamente dependientes hastaentonces del mercado de Londres.

La intervencin de la banca francesa en la Argentina mostr ciertos rasgosparticulares que la diferenciaban de lo observable hasta el momento con la banca

britnica. Por un lado, su tendencia a constituir agrupamientos y sindicatos o grupos deinversin, en vez de la accin individual practicada por aqulla, lo que la habilitaba paraasumir mayores riesgos. Del otro lado, la intervencin en una variada gama denegocios, y no solo en los emprstitos como era lo clsico en aquel tipo de entidades,aunque asocindose eventualmente con empresas no financieras relacionadas con elrubro en cuestin.11

En los comienzos de la dcada de 1880 participaron dos grupos de bancosfranceses, que negociaron con el gobierno argentino -y luego con el de la provincia deBuenos Aires- una serie de emprstitos pblicos. El primer grupo estaba encabezado

por la Banque de Paris et des Pays Bas (BPPB), acompaado por el Comptoir

dEscompte, y la firma Cahen dAnvers. Se trataba de la combinacin clsica para lapoca- entre un gran banque daffairescon un importante banco de depsitos y un ms

pequeo banco privado.12 El otro, que comenz al poco tiempo a disputarle al anteriorla hegemona en este tipo de negocios, se hallaba integrado por la Socit Gnrale

9Carlos Marichal,Historia de la deuda externa de Amrica Latina, Madrid, 1988; Andrs Regalsky,Las

inversiones extranjeras en la Argentina, 1860-1914, Buenos Aires, 1986.10 Sobre los cambios en la coyuntura financiera francesa y su influencia en la poltica de los bancos, Jean

Bouvier, Le Crdit Lyonnais; les annes de formation d'une banque de dpots: 1863-1882, Pars, 1961;

Hubert Bonin,Histoire conomique de la France depuis 1880, Paris, Masson, 1988.11J.Tchernoff,Les syndicats financiers; syndicats d'mission et de placement, Pars, 1930. Vase tambin

para el caso de la deuda pblica argentina, el anlisis de Carlos Marichal, "Los banqueros europeos y losemprstitos argentinos: rivalidad y colaboracin, 1880-1890",Revista de Historia Econmica, II:1, 47-82.12Sobre este tipo de articulaciones, Edmond Baldy,Les Banques d'Affaires depuis 1900, Paris, 1922.


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(SG), por entonces una suerte de banca mixta que practicaba junto a la banca dedepsitos todo gnero de operaciones, y el Crdit Industriel et Comercial, entoncesconsiderado un banco comercial ms puro. El xito inicial de ambos grupos, por sucapacidad de tomar en firme los emprstitos, se revirti luego por la estrechez delmercado francs, lo que los llev a integrarse -desde 1885- en el Gran Sindicato

plurinacional que, encabezado por Baring, tom a partir de entonces los nuevosemprstitos nacionales.13

Posteriormente todos estos bancos se reorientaron hacia la bsqueda de nuevoscampos de negocios, constituyendo a tal efecto nuevos agrupamientos. La BPPB seasoci con un pequeo banco de inversin, la Banque Russe et Franaise, y con laempresa de construcciones mecnicas Fives Lille, para la fundacin de dos compaasferroviarias (en Santa Fe y en la ruta a Tucumn), al tiempo que acordaba con otra firmaconstructora, Batignolles, la formacin de una tercera en el interior del pas (VillaMercedes a La Rioja). A su vez, Cahen dAnvers, Heine (otro banco privado) y elComptoir dEscompte, de un lado, y la Socit Gnrale y el CIC del otro, intervinieron

en una serie de emprstitos destinados a las provincias del interior, as como enadelantos al Banco Nacional con la misma finalidad.

La crisis de 1890, que llev a la cesacin de pagos de los gobiernos provincialesy oblig al gobierno nacional a pedir una moratoria, impuso un largo parntesis en elcampo de de los emprstitos. La presencia francesa se mantuvo solamente en losnegocios ferroviarios. All la BPPB fue desplazando a sus socios no financieros (FivesLille y Batignolles) del control de esas compaas, tras lo cual impuso la decisin detransferir al Estado nacional las dos ms deficitarias, y consolidar la de Santa Fe. Almismo tiempo, la liquidacin de la Banque Russe et Franaise le permiti ingresar en sureemplazo en otra rea de negocios, la del crdito hipotecario tambin en la provinciade Santa Fe- compartiendo el control de una compaa con el grupo local que la haba

creado.14

A comienzos del siglo XX se reanud nuevamente la corriente de capitalesextranjeros (y franceses) a la Argentina. La normalizacin de los mercados europeostras la guerra anglo-boer marc la seal de arranque de esta segunda fase de inversiones,que encontr al mercado de Paris, por primera vez, en una situacin de mayor liquidez ycon un nivel de sus tasas de inters, tanto para emisiones como para descuentos, inferioral de Londres. Fue en esos aos que surgi una nueva generacin de banques daffaireso bancos de inversin, el ms importante de los cuales fue la Banque de lUnionParisiense (BUP), que reflejaba el ambiente favorable a la creacin de nuevos negocios.Por el lado argentino, la situacin presentaba rasgos promisorios por la ampliacin de su

capacidad exportadora, asentada en la expansin de la superficie agrcola, sobre todo enla provincia de Buenos Aires, a lo que se sumaba la reciente estabilizacin monetaria y,

por el otro lado, la resolucin del conflicto fronterizo que por entonces se venaplanteando con Chile.

En ese contexto lo primero en reactivarse fueron las denominadas inversionesdirectas. As, la BPPB dispuso las primeras ampliaciones de las lneas de la Compaade los Ferrocarriles de Santa Fe, bajo su control. Seguidamente la flamante BUP

13Hemos analizado en detalle esta experiencia en Andrs Regalsky, Exportaciones de capital hacia lospases nuevos: los bancos franceses y las finanzas pblicas argentinas, 1881-1887", Revista de Historia

EconmicaV:1, Madrid, 1987.14Andrs M. Regalsky, La banca francesa y las inversiones en la Argentina 1880-1914, en Broder yMarichal,Historia de la banca


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anunci la construccin de una gran red de trocha angosta en la provincia de BuenosAires, la Compaa General, en alianza con la Socit Gnrale de Belgique (SGB) yotros intereses del mismo origen. Al mismo tiempo ambos bancos de inversin

participaban en la creacin de sendas compaas de crdito hipotecario, la BanqueHypothcaire Franco Argentine en el caso de la BUP, el Crdit Foncier Argentin en el

de la BPPB.15

Sin duda era la BPPB la que presentaba el abanico ms amplio de

participaciones. Colaboradora minoritaria en el proyecto de la Compaa General,tambin intervino en una tercera compaa creada poco despus, el Ferrocarril Rosario aPuerto Belgrano. Al mismo tiempo mantuvo una importante participacin en losemprstitos pblicos nacionales, como chef de file de la seccin francesa (integradatambin por SG y Comptoir dEscompte) del consorcio plurinacional encabezado porBaring. Tambin actu en esos aos, junto a SG y Comptoir, en el holding de mayoragermano-belga que pas a controlar los tranvas elctricos de Buenos Aries, as como enel grupo fundador de la Banque Franaise et Italienne pour lAmrique du Sud (BFIAS,

conocido luego como Sudameris).En la mayora de los casos enumerados, sin embargo, se trataba de negocios

iniciados por otras entidades, en algunos casos no francesas (tranvas, BFIAS), y en losque careca del control mayoritario. Incluso en una de las empresas que s controlaba, lade los ferrocarriles de Santa Fe, debi ir cediendo espacio a otro establecimiento aliado,la SG, que hacia el final del perodo lograba imponer el gerente general.

La BUP por su parte, encabezando un grupo integrado por sus propios sociosfundadores, lahaute banqueprotestante y la SGB, as como por otros intereses belgas(Bunge et Compagnie), tuvo iniciativas algo ms acotadas pero que aspiraban aintegrarse en un conjunto ms coherente: una red frrea de 3000 kilmetros en la

provincia de Buenos Aires, una gran compaa de crditos hipotecarios en la mismarea, el control de una vieja compaas de tierras (la de Santa Fe) y la creacin de otranueva (la Inmobiliaria Franco Argentina). Asimismo, la participacin en el bancocomercial de la colectividad francesa de Buenos Aires, BFRP, as como en emprstitos

pblicos de la provincia de Buenos Aires, y en un caso de la Nacin (adjudicndose laoperacin ms grande del perodo, de 70 millones de pesos oro, en desmedro delsindicato plurinacional que diriga Baring).

Esta accin no arroj siempre los resultados esperados, y en el caso de laambiciosa red ferroviaria debi limitarse a menos de la mitad del emprendimientooriginal. En este caso fue la SG francesa, que tom una participacin minoritaria peroasumi un creciente peso en el financiamiento, la que ms incidi para esta limitacin.

Junto a esos dos banques daffairesy sus asociados, otros establecimientos conun perfil menos clsico tambin tomaron parte en esta segunda etapa de auge. Un

pequeo banco privado pero con el perfil caracterstico de una banca de inversinasumi por algunos aos un gran protagonismo: Bnard et Jarislovsky. Este banco

particip en el lanzamiento de la Sociedad del Puerto de Rosario, otro de los grandesemprendimientos franceses del perodo, y sin dudas el ms exitoso proveyendo laingeniera financiera del negocio. Sin embargo, el control del mismo estuvo firmementeen manos de los socios no financieros: la constructora Hersent y la metalrgicaSchneider. Poco despus tuvo un papel crucial en el armado del grupo que habra de

15 Andrs M. Regalsky,Mercados, inversores y lites: las inversiones francesas en la Argentina, 1880-1914, Buenos Aires, 2002. Vase tambin la ltima seccin de este trabajo.


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construir el ferrocarril de Rosario a Puerto Belgrano. Durante algunos aos permanecia la cabeza de la misma, hasta que las crecientes dificultades financieras llevaron al

primer plano a los hombres de la SG. En los ltimos aos, asociado a otros bancosprivados y de inversiones de menor cuanta (Crdit Mobilier, Dreyfuss) habra departicipar en nuevos emprstitos de Buenos Aires y otras provincias argentinas.16

La corriente de inversiones motorizada por la banca francesa, que alcanz suclmax entre 1906 y 1911, comenz a debilitarse ese ltimo ao, por efecto delenrarecimiento de la situacin poltica europea a partir de la guerra de los Balcanes. Latasa de inters luego de la crisis de 1907 tendi a ubicarse por encima de los niveles

previos, y esto se acentu entre 1911 y 1913. Ese ltimo ao, el agravamiento de lastensiones llev a una parlisis de las operaciones, mientras que el mercado de Londrescontinuaba activo hasta las vsperas de la Primera Guerra Mundial. Despus de 1914 la

posicin deudora de Francia y su inestabilidad monetaria se coadyuvaron para mantenerclausurado el ciclo de inversiones, al menos en lo que atae a esta regin del globo.

Los bancos franceses y el crdito: experimentando en la banca comercial argentina

Si los grandes bancos de Pars tuvieron una presencia destacada en los negociosde inversin en la Argentina, hacia los que canalizaron capitales del mismo origen, su

papel en el desarrollo de un mercado local del crdito no puede ser calificada sin ciertasconsideraciones previas. Aqu podemos distinguir dos esferas: la del crdito comercial,en la que los bancos franceses incidieron sobre todo de manera indirecta, a travs deiniciativas gestionadas por la comunidad de ese origen radicada en Buenos Aires, y ladel crdito hipotecario, en la que habran de alcanzar un notable predominio, al menossobre sus otros competidores extranjeros.

El Banco Francs del Ro de la Plata

Por ms que los grandes bancos comerciales franceses tuvieron de antiguorelaciones de corresponsala con el Ro de la Plata, tanto con los diversos bancos localescomo con las grandes casas de comercio de Buenos Aires, francesas17 y de otrosorgenes, la idea de establecer una filial en esa plaza, propuesta aparentemente acomienzos de la dcada de 1880, no logr cuajar.18 Replanteada hacia fines de los 90despus de la misin Wienner a la Argentina y Brasil, habra que aguardar hasta lasvsperas de la Primera Guerra Mundial para asistir a su concrecin, aunque como sever- mediatizada por la asociacin con un banco de otro origen, a travs del BFIAS.

Mientras tanto, fue una iniciativa de la colonia comercial radicada en BuenosAires la que propuls la primera participacin francesa en la banca comercial argentina,el Banco Francs del Ro de la Plata. Su creacin, en octubre de 1886, se verific enuna fase de expansin de la plaza financiera portea, que junto a la creacin de una

plyade de entidades de vida efmera, asisti a la aparicin de una media docena debancos de colectividades de origen migratorio que en su mayor parte habran desobrevivir a la crisis de 1890. El contexto estaba marcado por la notable afluencia de

16Un anlisis de estos casos en Regalsky, La banca francesa.17Testimonios de las vinculaciones de la casa Blacque Vignal et Cie. con la Socit Gnrale, en 1870, se

encontraban en el Archivo de la Deuda Pblica (Ministerio de Economa, Buenos Aires), carpeta 2088.18Vanse las referencias acerca de los infructuosos intentos de convencer a los grandes bancos de Parspara que tomaran esa iniciativa, enLe Courrier de La Plata, septiembre 4 de 1886.


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inmigrantes europeos al pas, concentrados especialmente en Buenos Aires, que en losaos 80 superaron el milln de arribos.19

La colonia francesa era entonces la tercera en importancia, detrs de la italiana yla espaola, y no dejaba de ser sugestivo que el Banco Francs surgiera a la par de tresentidades de la colonia italiana (una de las cuales databa en verdad de un perodo

anterior) y dos de la espaola. En rigor, la inmigracin francesa alcanz su mximo enla segunda mitad de la dcada de 1880, para decaer abruptamente despus de 1890 y norecuperarse ms: hacia 1914 el nmero de franceses censados en la Argentina erainferior al de veinte aos atrs.20

Otra variable relevante para explicar esta iniciativa es el comercio bilateral, queubicaba a Francia, entre los aos 1860 y 1890, como el segundo socio comercial de laArgentina, detrs de Inglaterra en la venta de productos manufacturados, pero delante deella en la compra del principal producto argentino de exportacin, la lana. Tambinaqu se asistira a una declinacin de la presencia francesa en ambos costados de la

balanza comercial argentina, algo ms suave en los aos 90 pero ms aguda a partir de

la crisis lanera de 1900.21

Estos cambios en el contexto inicialmente favorable que rode la creacin delBanco Francs, habran de incidir en su trayectoria posterior, que estuvo marcada por lanecesidad de abrir nuevos rumbos que le permitieran mantener un lugar expectable en la

plaza financiera portea. Por un lado a travs de innovaciones en su operatoria que locolocaron unos pasos delante de sus competidores, mucho ms conservadores, y por elotro, explorando las posibilidades de participar en la captacin de una parte de ese

poderoso flujo financiero que empezaba a llegar, sobre todo a partir de 1900, desde elmercado de Paris.22

La operatoria del banco se puede dividir en tres etapas: los primeros aos hasta

la crisis de 1890-91, la reconstruccin del banco en la dcada de 1890, y los aos de lagran expansin, desde comienzos del siglo XX hasta la crisis final de 1914. En la

primera fase, el banco uno de los ms pequeos de la plaza- oper en conexin con elauge comercial y financiero que tena su epicentro en la Bolsa de Buenos Aires. Elcrack burstil y la depreciacin monetaria generaron ingentes prdidas, y tras el pnico

bancario de mayo de 1891 el BFRP tuvo grandes dificultades para reabrir sus puertas, ydebi imponer un fuerte quebranto a su capital, que pas de tres a dos millones de pesosoro.

A partir de 1892 el BFRP sufri una reorganizacin completa en su conducciny modo de funcionamiento, que estuvo ms ligado a las casas de comercio, laneras y de

frutos del pas, que contribuyeron a sostenerlo en esos momentos difciles. Algunasinnovaciones crediticias que comenzaron a distinguirlo en la plaza datan de esta poca,como los crditos sobre warrants, inicialmente para mercaderas depositadas en elMercado Central de Frutos (institucin en la que participaban varios directores del BFRPligados a ese ramo de actividades),23 y luego para otros productos que comenzaban a tener

19Alfredo Lattes et al., La poblacin en Argentina, Buenos Aires, 1975.20 Juan Alsina, La inmigracin europea en la Argentina, 1898; Segundo Censo General de la RepblicaArgentina, Buenos Aires, 1872, vol.I; Tercer Censo General, vol. I, Buenos Aires, 1916.21Direccin General de Estadstica, Extracto estadstico de la Repblica Argentina, Buenos Aires, 1916,

pp.16-17.22Hemos analizado este proceso en Andrs Regalsky, Aprendiendo a hacer banca en la Argentina: el

Banco Francs del Ro de la Plata, 1880-1914, Investigaciones y Ensayos 51, Buenos Aires, 2001.23. En 1896 un empresario destacaba el papel del Banco, "...que tiene el mrito de haber vulgarizado en estaPlaza el descuento de warrants" (Carta de Sampit en BFRP, ASD, Julio 26 de 1896.


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ms peso en la vida econmica del pas: los cereales y harinas de la regin pampeana, y elazcar de Tucumn (que recientemente haba desplazado al azcar de importacinfrancesa).24

En ese perodo el Banco comenz a ampliar su esfera territorial a travs de unared de corresponsales, sobre todo en el interior de la Provincia de Buenos Aires, y fund

su primera sucursal en Baha Blanca, elegida por su importancia en la exportacin de lanasy frutos del pas. Al mismo tiempo, la recuperacin econmica general y laestabilizacin monetaria se reflejaban en una sostenida mejora de las cuentas delBFRP, que lleg a repartir, en 1898-99, un dividendo del 8.5%. En este contextocomenz a plantearse el aumento del capital social, pero la crisis de 1900, que afectduramente a la clientela del banco, oblig a diferirlo.

La tercera etapa se abri a partir de 1902-03, tras la recuperacin de esa crisis.Hubo un fuerte aumento de los depsitos hasta 1910, reflejando la tnica expansiva de laeconoma y las finanzas de ese perodo, que multiplic cuatro veces superior los valores de

principios del siglo. Sin embargo, el dato ms significativo fue el de los aumentos de

capital, que comenzaron en 1904 y llevaron el capital de dos a doce millones de pesos oroen 1907, y a 28 millones en 1912 (1400% de aumento). La magnitud de los recursostotales permitieron ubicar al BFRP como el segundo banco privado nacional, superando alBanco de Italia y Ro de la Plata. Asimismo, la creciente magnitud de los fondos propios

propici cambios muy importantes en su empleo, que marcaran a fuego el destino de laentidad al culminar el perodo.

Por un lado el Banco reforz su implantacin territorial a travs de una red desucursales, en Chivilcoy, Rosario, Tucumn, San Rafael, Paran y Gualeguay, y agenciasen la Capital.25 Fuera del pas se habilitaron dos filiales en Asuncin y en Montevideo. La

primera, ms ambiciosa, desemboc en la creacin junto a empresarios locales- del

Banco de la Repblica, con rango de Banco de Estado.

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La de Montevideo en cambiotuvo un desarrollo mediocre, por la competencia del banco local de la familia Supervielle.El proceso culmin en enero de 1910 con la apertura de una filial en Pars, la BanqueArgentine et Franaise. Aunque en principio se apunt a integrar en la filial a los"banqueros y amigos" de la metrpoli,27 solo se cont con dos viejos aliados, la SocitMarseillaise y la Banque de Bordeaux, y los propios accionistas del BFRP. El nuevo

banco, antes que en negocios financieros, comenzara a ocupar un papel importante en lafinanciacin del intercambio franco-argentino. Hacia 1912 haba colocado casi seismillones de pesos oro en adelantos y descuentos, y un milln y medio en aceptaciones.

Asimismo, el Banco adopt una mayor flexibilidad en materia crediticia, a travsde un amplio uso de los descubiertos en cuenta corriente, convertidos en permanentes por

24. No puede dejar de mencionarse tambin el apoyo brindado a una compaa de seguros, La FrancoArgentina, fundada por entonces por miembros de la colonia comercial francesa local, y que pronto alcanzarael primer puesto por su facturacin de seguros de incendio y de vida. En su conduccin participaron

permanentemente directivos del BFRP, incluso ms all de 1914. BFRP, Actas de Sesiones del Directorio (enadelante ASD) 586, octubre 16 de 1896.25. Esta ltima mereci desde un comienzo un juicio lapidario del gerente, para quien "nada en laciudad permita suponer un movimiento comercial", y al ao siguiente fue clausurada. (BFRP, ASD1313, abril 21 de 1910).26. "El Banco Francs del Ro de la Plata y su expansin en el Paraguay ", Boletn del Instituto deInvestigaciones Historicas Emilio Ravignani, Buenos Aires, 1990.27. El presidente Py sostena: "Carecemos de elementos para participar en los negocios financieros...No

vemos el peligro de ser absorbidos como Uds. lo indican. Pero est el peligro que los grandes bancosinstalen una sucursal en Buenos Aires donde nos haran competencia, mientras que participando en laFilial, sern aliados". BFRP, ASD 1276, 7 de agosto de 1909.


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sumas a veces muy importantes, y garantidos de modo ms benvolo que lo exigido porotras entidades- con una amplia gama de ttulos y acciones. Orientados en algunos casos asatisfacer las necesidades de firmas comerciales o industriales, terminaron en su mayor

parte derivndose hacia proyectos de loteo y especulacin en el sector inmobiliario, queregistr en esta etapa una fuerte alza.28

Finalmente, a partir de 1909 comenzaron a implementarse los grandes negociosde participacin", en reas ajenas a la bancaria. As el banco se involucr en la creacin deun pool de usinas de electricidad en el interior del pas y la periferia de Buenos Aires (elgrupo Herlitzka), en proyectos de irrigacin y explotacin vitivincola en Mendoza,negocios de hotelera y turismo en Tucumn y Salta, y en la ampliacin y equipamiento deun gigantesco ingenio azucarero en Jujuy, el Ledesma Sugar Estates and RefiningCompany.29 Estos negocios, sumados a los descubiertos ligados a la especulacininmobiliaria, habran de exigir cada vez ms fondos en momentos en que la tendenciaascendente llegaba a su fin, por el cambio desfavorable de la situacin financiera, local einternacional, a partir de 1911. La respuesta del BFRP, de restringir el crdito de las

pequeas solicitudes y concentrarse en las "operaciones importantes de toda clase", no hizoms agravar los problemas. El producto de la ltima emisin de acciones (casi seismillones de pesos oro) debi aplicarse enteramente a las diversas inmovilizaciones(morosos, propiedades y "participaciones").30

Los dividendos, que haban crecido desde un 6.5% en 1901-02 al 10% en 1910-12,se redujeron en 1913 al 8%, al tiempo que comenzaron complicarse las relaciones con loscorresponsales europeos que provean de crdito. El agravamiento de la situacin a

principios de 1914 desemboc, en los primeros das de agosto, en una crisis terminal. Lasnoticias de la guerra motivaron una corrida generalizada en el sistema bancario, que fuems acentuada en un caso, como el Francs, que apareca desde haca tiempo en una

posicin precaria. La negativa del gobierno de proveer fondos especiales para el

redescuento termin por desencadenar el cierre.31 La experiencia de las participacioneshaba terminado absorbiendo ms del 40 % de los crditos. En el nuevo contextodepresivo, su liquidacin iba a engendrar una prdida estimada en 20 millones de pesosoro. Esto superaba la masa de primas y beneficios acumulados en los ltimos aos (1909-1913) e iba a motivar una reduccin del capital accionario a la mitad de su valor. Recin en1917 el BFRP volvera a abrir sus puertas.

La banca metropolitana francesa y el BFRP

Los avatares reseados ms arriba en la marcha de la entidad, corrieron enparalelo con importantes cambios en la conduccin de la misma y en su composicin

accionaria, que mostraron a los bancos metropolitanos franceses con una presenciacreciente, pero de efectos paradojales. Inicialmente el Banco se cre con una

participacin muy amplia de la colectividad francesa de Buenos Aires. La lista originalde accionistas, para un capital de tres millones de pesos oro, alcanz a nada menos que828 personas y razones sociales (comprese con los 50 accionistas fundadores del Banco

28. BFRP, ASD 967, 1019 y 1048, 30 de noviembre de 1903, 14 de noviembre de 1904 y 5 de juniode1905. Ver tambin Jones, "British Financial Institutions.29Vase nuestro trabajo Andrs M. Regalsky, Una experiencia de banca industrial en la Argentinaagroexportadora? El Banco Francs del Ro de la Plata, 1905-1914, Anuario del Centro de EstudiosHistricos Prof. C.S.Segretti 1,Crdoba, 2001.30.

ASD 1467, 10 de febrero de 1913.31La decisin de emplear el escaso efectivo que quedaba para levantar un aval en Londres del ingenioLedesman, en junio de 1914, agrav an ms la vulnerabilidad del Banco.


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Espaol, ese mismo ao).32 El directorio estaba encabezado por los jefes de las casasms renombradas del comercio local de exportacin e importacin. No obstante, huboen los primeros aos una marcada rotacin, por los continuos viajes de muchos de losmiembros a Francia, y el retorno definitivo a su patria de varios de ellos.

Pronto una parte significativa de las acciones (estimada posteriormente en un

tercio) fue transferida a la metrpoli. Quienes las tomaron no fueron elementosfinancieros de Pars o de otras plazas, sino bsicamente casas comerciales relacionadascon el Ro de la Plata, pertenecientes a los rubros ms fuertes del comercio, como eranentonces el vincola, centrado en la zona de Bordeaux, y el textil lanero, del rea deRoubaix.

Por el contrario, la conexin con la alta banca francesa y europea en esosprimeros aos, no fue una tarea fcil de lograr. Los primeros sondeos con la Banque deParis et des Pays Bas y los Rothschild no arrojaron resultados. Fueron dos bancosregionales, la Socit Marseillaise de Crdit (con sucursal tambin en Pars) y Soula deTrincaud Latour (luego Banque de Bordeaux), a travs de contactos aportados por los

miembros mercantiles del directorio del BFRP, los primeros que aceptaron desempearsecomo corresponsales, y abrieron los crditos indispensables para poder alimentar lacorriente de giros sobre Europa.33 Ms tarde algunos grandes bancos franceses, de loscuales el ms importante fue el Crdit Lyonnais, accedieron a entrar en relaciones.

La reconstruccin del Banco tras la crisis de 1890-91 implic un completocambio en la conduccin. Henri Py, perteneciente a una antigua firma mercantil cuyostitulares -fundadores del Banco- haban retornado a Francia (los hermanos Matthey), fueelecto presidente, cargo que desempeara hasta 1914. Fue secundado por losrepresentantes locales de dos grandes casas laneras (Masurel, Caulliez) y una vincola(Dussaud), lo que evidenciaba el mayor peso del grupo mercantil metropolitano en la

reconstruccin de la entidad.

34

Un apoyo decisivo para la reapertura del Banco provino del Crdit Lyonnais,

que adelant los fondos necesarios para rembolsar a los depositantes. Revelador de laescasa confianza que despertaba la entidad entre esos medios, el adelanto no se hizo enforma directa, sino a travs de un tercero, la gran firma lanera Bracht et Compagnie.35Posteriormente, las gestiones de los ex directivos radicados en Paris permitieron lareanudacin de los crditos de varios bancos franceses que los haban interrumpido porla crisis. Tambin lograron la incorporacin de algunos nuevos, como el Comptoir

Nacional dEscompte, y Andr, de Neuflize et Compagnie, tradicional casa de la hautebanquede Pars que en la dcada siguiente habra de participar en la Banque de lUnionParisiense.

La influencia de los accionistas metropolitanos ligados al viejo capital mercantil,sobre todo los de Roubaix (el grupo de los grandes exportadores laneros), lleg a suculminacin hacia 1899 cuando ese grupo propici e hizo votar un aumento de capital queotros sectores aun no vean conveniente. Sin embargo, a principios de 1900 estall unasevera crisis, caracterizada por una brusca cada de los precios internacionales de la lana,especialmente en el mercado francs, y una elevada mortandad de ovinos en Buenos Aires,

32BFRP, Memoria y BalanceRapport et Bilan Gnral(1887), y Banco Espaol del Ro Plata, Libro deActas n 1.33BFRP, ASD 29, febrero 24 de 1887. Sobre las vinculaciones,Le Courrier de la Plata, julio 4 de 1886, p.234

BFRP, ASD 332 y 333, 1 y 5 de febrero de 1892.35El adelanto haba sido solicitado en forma directa, infructuosamente, por el propio Banco Francs. BFRP,ASD 279, julio 26 de 1891.


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que golpe fuertemente a este crculo de grandes clientes y accionistas del banco.36 Alpoco tiempo, el grupo de las grandes casas laneras, que detentaba los mayores lotes deacciones, comenz a reducir sus tenencias hasta perder gravitacin. Sus representantes enel directorio, as como el de la firma vincola, habran de retirarse al poco tiempo, dejandoa los miembros locales del directorio, encabezados por Py, con un control ms completo de

la situacin.En ese contexto se registraron los primeros intentos de los bancos metropolitanos

franceses de incrementar su presencia. En 1901, en momentos en que negociaba conrepresentantes argentinos la unificacin de la deuda, la BPPB propuso hacerse cargo deuna emisin de acciones para duplicar el capital del BFRP, a cambio de una participacincon un tercio de los puestos en el directorio. La propuesta, curiosamente formulada anombre de la BPPB por quien negociaba frente a ella en representacin del gobiernoargentino (el ex presidente Carlos Pellegrini), fue tomada en consideracin pese a laoposicin del grupo de Roubaix. Al cabo de unos meses la BPPB desisti de la misma,

por el estrepitoso fracaso del proyecto de unificacin.37Otro intento posterior, que

involucraba la fusin con un banco local, el Banco del Comercio, tambin gener rocescon los viejos accionistas metropolitanos, que en este caso se disgustaron por la negativafinal del directorio al proyecto, que ellos haban apoyado.38

Estos devaneos reflejaban las dudas y temores con que el directorio afrontaba laperspectiva de aumentar el capital social. El aumento se pudo efectuar en 1904, sobre labase exclusiva del propio accionariado del banco. En las discusiones previas algunosdirectores plantearon su temor ante un posible copamiento del BFRP por capitalesmetropolitanos, as como ante la falta de aplicacin rentable de los nuevos fondos.Finalmente, obraron como estmulo el hecho de que otros bancos locales hubieran yaefectuado aumentos de capital, y el temor a que un estancamiento diera lugar a la aparicinen plaza de otro banco francs "que nos desplaze", con una referencia explcita a los

intentos que un ex -comisionado francs, Wienner, vena haciendo desde la metrpoli paraorganizar un banco para el Brasil y el Ro de la Plata.

El xito logrado en la suscripcin de las nuevas acciones llev a realizar en losaos subsiguientes nuevas emisiones, sobre el mercado de Buenos Aires y con prioridad

para los antiguos accionistas (locales y metropolitanos). En su transcurso, sin embargo,comenzaron a anudarse los vnculos que daran a uno de los grandes banques daffaires, laBUP, una presencia importante en la provisin de fondos para el BFRP.

En julio de 1906, la BUP propuso al directorio tomar a su cargo una nueva emisinde acciones (abonndola al 130 % de su valor), a cambio de una participacin en eldirectorio. Poco antes haba circulado el rumor de que la BPPB y la Banca CommercialeItaliana estaban negociando la instalacin de una filial en Buenos Aires,39La iniciativa sedeca- permitira detener los arreglos de la BPPB y dar al BFRP superioridad sobre su

36.Todava a principios de 1902 la direccin del Banco recomendaba la mayor "circunspeccin".Le Courrierde la Plata, 26 de enero y 6 de abril de 1900; BFRP,Rapport et Bilan Gnral(1901).37BFRP, ASD 830, mayo 13 de 1901 y 842, julio 29 de 1901.38El episodio gener el alejamiento del gerente Leriche, quien afirmaba : "...he encontrado en Franciaadhesin al proyecto de fusin y al regresar se me comunica la renuncia a dicho proyecto tomada pocos dasantes". BFRP,Libro de sesiones secretas n1, actas de octubre 21 a noviembre 13 de 1901, y ASD 894 de

julio 21 de 1902. Poco antes se haba intentado sin xito la absorcin de la Banque Franaise de

Montevideo, aprovechando el fallecimiento de Supervielle, su fundador (ASD 845, agosto 19 de 1901).39En rigor, lo nico concreto ese ao fue la entrada de dicho grupo en Sao Paulo, donde tomaron unaparticipacin en el hasta entonces Banco Comercial Italiano (vase ms adelante).


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principal rival de entonces, Banco Espaol.40La BUP apareca en escena a partir de loslazos que tena con el BFRP una de sus casas fundadoras, Neuflize, pero tambin por habertomado el control de las viejas entidades regionales que haban oficiado siempre decorresponsales preferenciales del banco rioplantense, la Socit Marseillaise y la Banquede Bordeaux. Aunque la oferta fue rechazada por el temor de una subordinacin a los

banqueros europeos,41

al poco tiempo se acept una nueva propuesta de la BUP queesta vez no entraaba ninguna condicin adicional- para hacer autorizar la cotizacin de lasacciones en la Bolsa de Pars. Esta gestin sera el punto de partida de nuevascombinaciones que se forjaran con ese banco de negocios.

En las reformasde los estatutos, que hubo que adecuar a las exigencias de lasautoridades francesas, se incorporaron clusulas que venan a ampliar los mrgenes deaccin del banco y de su directorio. Por un lado, se autorizaba todo tipo de prstamos, cono sin garanta, participaciones y comanditas financieras, "en resumen, toda operacin lcitade banco". Esto iba a abrir la puerta a los grandes negocios de participacin de 1909 enadelante. Por el otro, se autorizaba a contratar las futuras emisiones con banqueros o

sindicatos, y suprimir el lmite de representacin en las asambleas de un solo mandante pormandatario. Esto le permitira al directorio centralizar los poderes de una numerosa capade accionistas, especialmente del nuevo mercado de Paris.

En efecto, las nuevas emisiones, aunque dieron prioridad a los antiguos accionistas,fueron colocadas mayoritariamente en el mercado financiero de Pars. Tres de ellas,efectuadas simultneamente en Buenos Aires y Pars, se colocaron en un 60% en estaltima plaza. La emisin restante, de 1910, fue tomada directamente por un sindicatoencabezado por la BUP, con una prima del 41%, y colocada enteramente en Francia.Sobrevino entonces una ola de criticas por parte de los antiguos accionistas, que

protestaron no solo por el abandono del derecho de preferencia, sino tambin por ladiferencia entre la prima pagada por el sindicato y las cotizaciones vigentes (60-70 %

arriba del par), que aseguraban un pinge negocio.42 Para 1913 un informe daba cuentaque cerca de dos tercios del total del capital accionario se encontraban ya en manos deresidentes metropolitanos.

Tambin se produjo una gran ampliacin de la masa de accionistas. La concurrencia alas asambleas pas de 99 accionistas en febrero de 1905 a 969 siete aos despus. De estos,876 eran pequeos accionistas, mayormente residentes en Francia, con una tenencia

promedio de solo 29 acciones. Los cambios afectaron igualmente a los grandes accionistas.Entre los nuevos se destacaban los miembros del directorio del propio BFRP, encabezado porel presidente Py. El vaco dejado por la desaparicin de las grandes firmas tradicionales fuesolo parcialmente cubierto por otras casas exportadoras, pero tambin financieras, como

Bracht y Portalis. La otra presencia destacada fue la de la Union Parisienne, que figur en unasola asamblea, con una tenencia de nada menos que 11.000 acciones. La masiva utilizacin de

poderes en blanco, a disposicin del directorio, relativiz el papel de los grandes accionistascomo polos de poder propio. Varios de ellos no aparecan ya representados por sus habitualesagentes, sino por empleados y allegados al directorio, que se ocupaban alternativamente deunos u otros.43

40BFRP, ASD 1106, julio 2 de 1906.41 Se dijo en el directorio: "Fatalmente se llegara a una desnaturalizacin del BF, que puede considerarsecomo el reflejo de la importancia de la colectividad francesa aqu residente, a cuyos esfuerzos debe toda su

prosperidad...". BFRP, ASD, 26 de julio de 190642. Cartas de Fortabat y de Adam en ASD, 6 y 20-VI-10.43. BFRP, Libros de registro de firmas (1909-1914).


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Paradjicamente la participacin un banco de inversiones como la BUP le habapermitido al grupo local de control una mayor autonoma, en relacin a los que haban sidolos tradicionales socios metropolitanos del Banco, de impronta fuertemente mercantil, y esto asu vez haba coadyuvado a fortalecer la nueva orientacin de la entidad hacia los grandesnegocios financieros.

La Banque Franaise et Italienne pour lAmrique du Sud

Mientras el ciclo del BFRP se cerraba, comenzaba a tener lugar una experienciadistinta, en la que uno de los grandes bancos franceses de inversin, la BPPB, asociado conun establecimiento italiano con el que mantena una suerte de alianza estratgica, laBanca Commerciale Italiana (BCI), desarrollaba su primera experiencia de inversindirecta en ese mercado. La misma se inici formalmente con la fundacin de la BanqueFranaise et Italienne pour lAmrique du Sud (BFIAS, ms tarde conocido comoSudameris), en mayo de 1910, aunque este fue el resultado de toda una secuencia previa denegociaciones. Su primer hito, en 1906, fue la asociacin de la BCI con un banco de Sao

Paulo, el Banco Comercial Italiano, una creacin de la colonia italiana local -como varios deBuenos Aires- encabezada por Guiseppe Puglisi y en la cual supo figurar el famoso industrialMattarazzo.44Este episodio, recordemos, fue considerado por la BUP y el BFRP como el

prembulo de un inminente desembarco en la Argentina, y aceler el acercamiento entreambas entidades.

En 1907 la BPPB envi a su director Thors a la Argentina y Brasil, para estudiar entre otras tareas- este proyecto. Thors iba a plantear lo que constituira sin duda uno de los

perfiles caractersticos de la BFIAS en el futuro:

las operaciones debera hacerse principalmente sobre negocios industriales para cuyaseleccin la direccin debera tener una independencia bastante grande, que le permita

hacer las operaciones corrientes sin estar obligado a referirlas a la sede central.45

Sin embargo, la operacin fue postergada, en vista del estado desfavorable de los

mercados y por el contrario, la accin del Banco se concentr en el sector ferroviario, dondecomenzaba a ponerse en marcha el reagrupamiento de lneas que dara lugar al Brazil RailwayCompany, y al Argentine Railway Company.46

En 1908 el ministro francs en Buenos Aires informaba sobre gestiones delrepresentante de local de la BPPB y la BUP, Casimir de Bruyn, para crear un granestablecimiento de crdito con apoyo de todos los bancos y financistas franceses (semencionaba tambin a la Socit Gnrale, Bnard et Jarislowski, y la casa Bemberg) quetambin interviniera en emprstitos, obras pblicas, ferrocarriles, en suma, todolo lo que

haca Tornquist, que acababa de fallecer.47

Estas gestiones no llegaron a ningnresultado, y ya en 1909 se reactivaron las que llevaran a la constitucin del BFIAS, al aosiguiente.48 Sus primeros pasos, sin embargo, no estuvieron dirigidos hacia el mercadoargentino sino a tomar posesin del Banco Comercial Italo Braziliano, la entidad paulista queya tena 12 sucursales en el sur de Brasil.49No fue hasta 1912 que se cre una sucursal propia

44Milton Mariano, Sudameris, 80 anos de travalho, Sao Paulo, 1991.45Banque de Paris et des Pay Bas, Livre du Conseil, Julio 27 de 1907, p.232.46Banque de Paris et des Pay Bas, Livre du Conseil,, Octubre 31 de 1907, 285.47Ministre de lEconomie et des Finances, Archives Economiques et Financires (en adelante AEF),B31.325, folios 40-42, carta de Thibaut (junio 30 de 1908).48Nuevamente, el directorio del BFRP tema que el desembarco en Buenos Aires fuera inminente, y que se

hiciera a travs de la asociacin con uno de sus competidores (Supervielle). BFRP, ASD 1330, agosto 22 de1910.49LEconomiste Europen(en adelanteLEE), septiembre 6 de 1912, p. 306.


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en Buenos Aires. Sin embargo, sera recin despus de 1916, cuando absorbiera al BancoSuizo Americano, que dicha sucursal desarrollara una cartera propia y comenzara a tener unmovimiento significativo.

La participacin francesa en este banco fue desde un principio minoritaria. Elgrupo italiano tena el 49.8 % del capital, fijado inicialmente en 25 millones de francos

(equivalentes a 5 millones de pesos oro). El grupo francs, integrado por la BPPB y laSocit Gnrale, tena un 43%, y otros actores (entre ellos el antiguo propietario), un7.2%. Si bien la sede social se fijaba en Pars, y de all provena el presidente, el comit dedireccin se radicaba en Miln y de ese origen era el director general. La presencia italianatambin era mayoritaria en los cuadros gerenciales de Sao Paulo y Buenos Aires, y sehabra de fortalecer en 1919 tras la retirada de la SG. Sin duda el dinamismo de lainmigracin italiana en los tres primeros decenios del siglo XX constitua una fuenteinagotable de cuadros que la dbil inmigracin francesa no poda emular.50

La banca francesa y una nueva veta de negocios: el crdito hipotecario

Mientras la banca comercial era un terreno en el que la participacin de losbancos metropolitanos franceses segua siendo bastante limitada, las compaas decrdito hipotecario constituyeron un terreno mucho ms frtil para la inversin de eseorigen, donde la banca francesa habra de alcanzar un notable predominio, al menossobre sus otros competidores extranjeros.

Los prolegmenos: la participacin francesa en el Crdit Foncier de Santa Fe

La dcada de 1880 fue el perodo en el que se verific la primera intervencin delos bancos franceses en este campo de negocios, que tuvo en estos aos un importante

auge. Se trataba de un rubro estrechamente vinculado al crecimiento agropecuario, y queconjuntamente con el ferrocarril constituy una de las herramientas claves para lavalorizacin y puesta en produccin de las nuevas tierras. El crdito hipotecario en laArgentina del siglo XIX constituy la principal va de acceso al mercado del dinero paralos propietarios de inmuebles y bienes races, y de tierras en particular. Frente a lamodalidad del crdito comercial, que empleaba el corto plazo y apuntaba a movilizartransacciones mercantiles, el hipotecario representaba la primera forma de crditoespecficamente diseada para otro sector, tanto por la garanta empleada (las propiedades)como por los largos plazos de amortizacin (apropiados para inversiones de lentamaduracin).

Utilizado por largo tiempo en el mbito informal (prstamos entre particulares), enla dcada de 1860 el Banco de la Provincia de Buenos Aires haba comenzado a incluirloen su operatoria, hasta que en 1872 se organiz una entidad especfica para estasoperaciones: el Banco Hipotecario de la Provincia de Buenos Aires (BHPBA), dependiente-igual que aqul- del gobierno provincial. El nuevo establecimiento operaba de maneraindirecta, mediante la entrega de "cdulas hipotecarias" cuya colocacin en el mercadoquedaba a cargo de los prestatarios. Su costo era superior al de los descuentos, pero noestaba sujeto a las variaciones de cada renovacin.51

50

Archive BNP-Paribas, OAV-AH, conteneur 252-28, A 329.51Sobre los orgenes del BHPBA vase Octavio Garrigs, El Banco de la Provincia, Buenos Aires, 1873, y SixtoQuesada, El Banco Hipotecario de la Provincia de Buenos Aires, Buenos Aires, 1894.


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La creacin de las cdulas hipotecarias (junto a la de los primeros ttulos pblicos),fue un eslabn decisivo en el desarrollo de un mercado financiero en Buenos Aires.Asimismo tuvo un amplio impacto sobre el desarrollo del mercado de tierras, a travs delimpulso que provey a la especulacin en ese rubro.

Si bien la actividad del BHPBA fue en los primeros aos muy limitada, a partir de

1881 su desarrollo fue mucho ms intenso. El monto de los crditos creci ocho veceshasta 1887, y tambin cambi su distribucin, en parte asociada con la construccin y

poblamiento de la nueva capital provincial, La Plata, como con diversos proyectos decolonizacin (los centros agrcolas) y de valorizacin de la propiedad rural.52

Esta etapa expansiva del Banco Hipotecario de Buenos Aires se desarroll hasta1886 bajo la conduccin de Paulino Llamb Campbell.53 El triunfo de Jurez Celman en la

batalla por la sucesin presidencial de ese ao precipit su alejamiento pues se leadjudicaba una manipulacin del crdito en favor de otro candidato, el ex-gobernador

provincial Dardo Rocha. En esas circunstancias Llamb trab negociaciones con elgobierno de Santa Fe para ocuparse all de la creacin de una institucin similar a la de

Buenos Aires, el Banco de Crdito Territorial y Agrcola de Santa Fe.

Hacia 1886 Santa Fe era la provincia con un mayor nivel de actividad agrcola y decolonizacin en todo el pas. Esto generaba un creciente inters entre los terratenientes yempresarios locales por contar con nuevas fuentes de financiacin, que complementaranlas del crdito comercial, suministrado por el Banco Provincial de Santa Fe y diversasentidades privadas.54El nuevo establecimiento hipotecario, aunque con una serie de

privilegios similares a los de la entidad estatal bonaerense, iba a ser de carcter privado.

En los aos previos haban comenzado a operar algunos establecimientos privadosde crdito hipotecario en Buenos Aires, con capitales ingleses. Financiados con la emisinde debentures en el mercado britnico, empleaban su producto en crditos "directos" (en

dinero efectivo), en pesos oro y con plazos de reembolso flexibles. Dichos crditos sedirigan a un tipo de cliente diferente del de las cdulas hipotecarias, ms solvente y conmayores garantas (el estrato superior de los estancieros bonaerenses), al que ayudaban afinanciar la puesta en produccin de sus campos para la exportacin. Los inversoresaprovechaban la enorme diferencia de intereses entre la plaza portea y la britnica (9 y4/5 %) para sacar una jugosa ganancia.55Era este esquema el que pensaba utilizarse enSanta Fe: la emisin de ttulos en el exterior (cuyo inters garantira el gobierno), paraaplicarse a crditos directos en el mercado local.56

Llamb haba realizado en 1883, cuando era presidente del BHPBA, una gira por enEuropa con el objeto de hacer admitir en los mercados financieros las cdulas de Buenos

Aires. A comienzos de 1887 Llamb emprendi su segunda gira europea con el objeto de

52Sobre la evolucin del BHPBA, ver Pedro Agote,Informe del Presidente del Crdito Pblico Nacional sobrela deuda pblica, bancos y emisiones de papel moneda, Buenos Aires, 5 vol., 1881-1888. Los mejores anlisisdel crdito hipotecario en este perodo, en Hilda Sbato, Capitalismo y ganadera en Buenos Aires: la fiebre dellanar 1850-1890, Buenos Aires, 1989, y Marcela Ferrari, El Banco Hipotecario de la Provincia de BuenosAires y el estmulo a la produccin rural, 1872-1890,Anuario IEHS 10,1995.

53Paulino Llamb Campbell, Vindicacin del dr. Llamb Campbell y su presidencia del Banco Hipotecario dela Provincia, Buenos Aires, Peuser, 1888.

54Ezequiel Gallo,La pampa gringa. La colonizacin agrcola de Santa Fe (1870-1895), Buenos Aires, 1983.55La ms importante de estas entidades britnicas era la River Plate Trust Loan Company (Jones, British

Financial Institutions).56

Agote,Informe del Presidente, vol. IV (1887), pp.309-313. Entre otras clusulas, el Crdito de Santa Feobtena la exclusividad para operar en su ramo por 40 aos, con excepcin del Banco Provincial, as como la

prioridad en la ejecucin de hipotecas.


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negociar la emisin de ttulos de la nueva entidad. El proyecto de acceder a Londres le fueesquivo, pero en cambio consigui cerrar trato con una firma de Pars, la Banque Russe etFranaise (BRF), un pequeo banco de inversiones destinado originalmente a operar enRusia.57

Algunos miembros de la BRF haban creado pocos aos antes la Socit Franaise

d'Etudes et d'Entreprises, que junto a la compaa metalrgica Fives Lille se hallabaexplorando diversos negocios en la Argentina desde 1886. La participacin de la BRF enla compaa hipotecaria de Santa Fe no incluy a estas ltimas firmas. Tampoco lleg aconfigurar una "inversin directa", por carecer de ingerencia en la conduccin de esaentidad. No obstante, constituy la antesala de operaciones ms amplias en la provincia deSanta Fe, en el campo ferroviario, que s reuniran tal condicin y donde la BRF

participara junto a la BPPB y un abanico ms amplio de intereses metropolitanos.

A fin de facilitar el acceso al mercado financiero de Pars, la nueva compaa seorganiz como sociedad "francesa" (Banque de Crdit Foncier et Agricole de la Provincede Santa Fe - en adelante CFSF), con sede en Pars. El grupo de Llamb se reservaba la

conduccin de la misma, as como la titularidad de todo el capital accionario.58

La BRFquedaba a cargo de la colocacin de los ttulos a cambio de una interesante comisin. Elrgimen de la garanta le permita despreocuparse de un control ms estricto de lasoperaciones, que de todos modos eran funcionales a los otros intereses del banco (como losferrocarriles), tambin tendientes a la valorizacin de la tierra en diversas reas de la

provincia.

Para la recaudacin de los fondos, se decidi la emisin de obligaciones, ttulos deinters fijo similares a las debenturesbritnicas. Por carecer de derecho a voto, permitanminimizar los desembolsos necesarios para el control de la compaa (capital accionario).Por su condicin de ttulos de renta fija, asimilables a los bonos pblicos, podan interesar

a una extensa franja de ahorristas, tradicionalmente afectos a este tipo de colocaciones.La primera emisin de obligaciones del CFSF, en noviembre de 1887, tuvo un

caracter precursor en ms de un sentido. Ante todo, fue la primera emisin de un ttulo nopblico de la Argentina, y adems, de carcter provincial, antes que comenzara el aluvinde emprstitos provinciales por la ley de los bancos garantidos. La emisin, de 6 % deinters y por 5 millones de pesos oro, se hizo al tipo de 90.25 %. El precio al que se pactla entrega de los fondos al CFSF fue del 82.5 % , descontando gastos y comisionesdiversas, el 78 %. El BRF cont con el apoyo de bancos locales de Suiza, Blgica y la

propia Francia (Banque Fdrale, Fils Dreyfuss de Bale, Banque Centrale Anversoise y laSocit Marseillaise), aunque las evidencias sugieren que la parte colocada fuera deFrancia fue minoritaria. La primera cotizacin oficial, en julio de 1888, indicaba unconsiderable xito, puesto que se ubic por encima del 95 %.

El margen bruto de utilidades de la emisin se puede estimar en un 12 %, del cualun 8 % podra haber quedado como retribucin para los banqueros europeos (BRF y sus"amigos"), y otro 4 % para gastos diversos y los intermediarios locales.59 Esta elevada

57All resida uno de sus administradores -Gunzburg. Otros conspicuo miembro, Ewald, presidira ms tarde laCompaa de Ferrocarriles de Santa Fe.Annuaire des Valeurs Admises a la Cote Oficiel de la Bourse de Valeurs,Paris,1888, p.388-89.

58Llamb Campbell era el presidente, Gomez Llamb el gerente, y el propio gobernador Galvez, uno de losvocales. Archives Nationales, Serie F12.7042, Rapport Rouvier, Buenos Aires, 5 Mai 1891, pp.11-16.

59La atribucin de comisiones a intermediarios locales as era descripta: "Me han hecho pedir una comisin

extraordinaria y fuera del contrato por una parte del anticipo... en esa comisin est todo el secreto de laoperacin.../Los/ franceses...son sociedades annimas y las comisiones son una parte para los Directores y otra

para la Sociedad...y por consiguiente la parte de los Directores... si figura ser a nombre de un tercero -Mallmann,


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rentabilidad debi estimular el inters por nuevos negocios en la Argentina Baste decir quea los pocos das de cerrarse la emisin del CFSF comenz a discutirse la propuesta decreacin de la primera compaa francesa de ferrocarriles.

En noviembre de 1888 se emiti la segunda serie de obligaciones, esta vez de 5 %de inters. El monto fue igual al de la primera serie, pero el tipo de emisin se redujo al

86.5 %. La suma neta acreditada fue del 75.5 %, por lo que la utilidad bruta de losintermediarios se mantuvo en un nivel prximo al anterior. No obstante, su colocacin fuemuy dificultosa, y una gran cantidad de ttulos debieron permanecer en cartera.60 Lasaturacin del mercado por las emisiones provinciales parece haber sido la causa. Lascotizaciones se mantuvieron dbiles, hasta desembocar en la crisis de 1890.

La compaa hipotecaria comenz a operar en Santa Fe a principios de 1887, sobrela base del capital accionario. Su volumen de prstamos era reducido, apenas 1.5 milln de

pesos al finalizar ese ao. En 1888 comenzaron a utilizarse los fondos procedentes de laprimera emisin de obligaciones, y los prstamos ascendieron hasta casi 6 millones depesos papel. El crecimiento sigui a ritmo intenso: 11.5 millones en diciembre de 1889,

18.5 millones en marzo de 1891. La duracin de estos prstamos, si bien legalmente podaextenderse hasta 30 aos, se pact en su mayora de 1 a 10 aos, como en el caso de lascompaas privadas de Buenos Aires. A fines de 1889, la superficie hipotecada ascenda a1.351.700 ha de campos, 178.312 ha de colonias y 619 ha de terrenos urbanos. Los mapascatastrales posteriores evidencian las huellas de la intensa especulacin de tierras que laCFSF contribuy a financiar. Protagonizada entre otros por los grupos de Casares,Malbrn, Portalis y Llamb, una parte significativa de las operaciones se localiz alrededorde las nuevas lneas ferroviarias francesas en las que tendra participacin la BRF.61

La base de la rentabilidad, como en otros negocios de este carcter, resida en eldiferencial entre el inters de las obligaciones colocadas en el mercado externo, y la tasa

que se perciba por los prstamos en el mercado local. Adicionalmente, se contaba con lagaranta mnima de utilidades (7 %) por parte del gobierno provincial, similar a lasvigentes en el sector ferroviario. El costo efectivo de los fondos captados result bastanteelevado, del 7.65 % en los de la primera serie y de 6.62 % los de la segunda. Este costoera bastante prximo al del inters que se cobraba por los prstamos (9 % ms 1 % decomisin). Sin embargo, el excedente neto permiti repartir dividendos del 11.8 y 12.4 %en 1888 y 1889. 62debido a la pequea proporcin que guardaba el capital accionariofrente a los recursos totales.

De todos modos el sistema reposaba sobre bases bien frgiles. El hecho de quecasi todos los prstamos se hicieran en papel, en un contexto de fuerte depreciacinmonetaria, impidi que rindieran la suma necesaria para atender los servicios en oro. Estose agravaba por la situacin de insolvencia que comenzaba a generalizarse entre losdeudores del banco. En 1891 la compaa redujo el servicio de los ttulos en efectivo a soloel 30 %, para suspenderlo por completo poco despus. En octubre de 1892 se orden elcanje de las obligaciones en francos por otros en pesos papel, a razn de 5 por 1. Con esa

Bemberg o cualquier otro- quien recibe y distribuye" (Pellegrini a Pacheco, mayo 20 1885,en Archivo de laDeuda Pblica, carpeta 2096).

60Todava en 1893, la BRF conservaba en su poder el 40 %.LEE, 1 septiembre 1894, 273.61Gabriel Carrasco,Mapa catastral de la Provincia de Santa Fe, Santa Fe, 1888; Carlos Chapeaurouge,Atlas

catastral de la Repblica Argentina, Buenos Aires, 1901; AEF, B 31329, CFSF, Proprits de la Socit au 31dcembre 1911 . Sobre los prstamos de esta primera etapa, Agote, Informe del Presidente, vol. V (1889),

215-21;El Economista Argentino, 27 enero 1889; PSF (1891), p.2.62El 70 % de los beneficios, deducido un 12 % para Llamb y los directores; el resto era para el gobierno(20%) y para la formacin de reservas. Agote,Informe del Presidente, vol. IV (1887), 309-13.


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tasa se transfera enteramente a los tenedores el impacto de la depreciacin de la monedaargentina, cuyo valor haba descendido al 30 % de su nivel original. Por entonces, la BRF,en bancarrota, haba sido sustituida por la BPPB.

La crisis de las finanzas provinciales (tambin afectadas por la depreciacinmonetaria) tampoco haba permitido efectivizar la garanta. A fines de 1895 se concluy

un acuerdo para rescindir la garanta, a cambio de la cesin por el gobierno de 425.000hectreas en el norte de la Provincia. As pasaba a desplazarse el centro de gravedad desus intereses del crdito hipotecario a la tenencia, y eventual explotacin o realizacin detierras. Tras ese convenio las obligaciones se transformaron en acciones y el capital totalqued valuado en 17.8 millones de pesos m/n. Su contrapartida era el patrimonio detierras de la compaa, que totalizaba ms de 700.000 hectreas.63

El control de la compaa, en cuya conduccin se haban introducido algunasmodificaciones, segua en lo decisivo en las manos de Llamb, quien retena la

presidencia.64 Recin en los primeros aos del siglo XX los franceses lograron su y elcontrol de la empresa. Esto transformara el carcter de la inversin en "directa". La

consolidacin del negocio obligara entonces a revisar la valuacin del patrimonio, yreducir el capital accionario a solo 6.8 millones de pesos m/n, equivalente al 30 % delvalor de las obligaciones originalmente emitidas.65

El aluvin: la creacin de compaas hipotecarias a principios del siglo XX

A comienzos de la dcada de 1890, luego de la quiebra de la Banco Hipotecario dela Provincia de Buenos Aires y la radiacin del CFSF, el negocio hipotecario se habareducido a su mnima expresin. Apenas sobreviva un puado de compaas britnicas: laRiver Plate Trust Loan and Agency (RPTLA), su filial Mortgage Company of River Plate

(MRP), y la New Zealand and River Plate Land Mortgage Co. (NZRP), que dabanprstamos en moneda metlica a clientes de primera lnea, que en buena medida eran larenovacin de operaciones antiguas.66Esta situacin coexista con el desarrollo de unaimpresionante expansin agrcola, no solo en Santa Fe sino principalmente en BuenosAires, que motivaba una fuerte demanda de crditos.

Estas circunstancias, y la abundante liquidez de los mercados europeos,posibilitaron que la corriente de inversiones extranjera volviera a reanudarse. Estacorriente, primero en pequea escala, se canaliz en forma privada a travs de fondosconfiados a los banqueros y comisionistas ms conocidos del medio local, dotados deadecuados contactos internacionales, tales como Tornquist, Bemberg, Hale, Krabbe. El

contraste entre las bajas tasas de inters europeas y las muy elevadas imperantes en laArgentina era un poderoso atractivo.67

63Informacin sobre los convenios enAnuario Pillado, Buenos Aires, 1900, y en LEconomiste Franais(enadelante LEF), 29 oct. y 5 nov.1892, pp.565 y 584, y 10 oct. 1896, 502. Las tierras, ubicadas en losdepartamentos septentrionales de Vera, Reconquista y San Cristbal, haban sido estimadas inicialmente en 1milln de hectreas. La cesin efectiva no se complet hasta muchos aos ms tarde. El valor del patrimonio detierras era estimado en el balance de 1898 en 15.5 millones papel (Review of the River Plate(en adelanteRRP)mayo 29 y junio 4 1898).

64Gustavo Brandeis (de nacionalidad no conocida), figuraba como director; Petrina, antiguo contador, ocupabala gerencia, mientras en el consejo de administracin participaban tres vocales por los accionistas argentinos, ycuatro por los europeos. Ver informe del cnsul francs de Santa Fe, en AEF, B 31329 (15 sept.1899).

65

Memoria y balance de la compaa enAnnuaire Gnrale, Paris, 1910, 586.66. Jones, British Financial Institutions , p. 114.67. Jones,British Financial , p. 122.


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Poco a poco fueron organizndose nuevas sociedades hipotecarias que, junto a losgrupos existentes, volvieron a captar fondos mediante emisiones de ttulos en las plazaseuropeas. La primera fue la Socit Industriale et Pastorale Belge-Sudamricaine (SIPBS),creada por el grupo Tornquist en 1894, en asociacin con fuertes casas comerciales deAmberes, que participaron en la fundacin de la empresa y contribuyeron a colocar los

ttulos.68

El xito de la SIPBS, llev en 1898 a la creacin de una nueva compaa, la

Socit Hypothcaire Belge Amricaine (SHBA), tambin de capitales belgas y con unaparticipacin minoritaria del Banco Anglo-Argentino (BAA). Este ltimo, creado pocoantes de 1890, haba logrado sobrevivir penosamente a la crisis y estaba reorientando susoperaciones. Fue uno de sus directivos, Edouard Bunge, de Amberes, quien impuls laorientacin hacia los negocios hipotecarios, que se confi a un comit local en el que

participaban De Bruyn y Georges Born, integrantes del consorcio cerealero Bunge y Borndel que formaba parte Edouard. Tambin ste fue el que estableci los contactos parafundar la SHBA. La base fue una asociacin con la poderosa Socit Gnrale de

Belgique (SGB) por la que sta tom un tercio del capital, mientras que el resto fueaportado por Bunge, Bunge y Born, el AAB y los elementos anglo-belgas asociados(Lumb, Gunther y el grupo Liebig).69

Este cuadro de fundaciones belgas se complet en 1903 con la fundacin del CrditFoncier Sud-Amricaine, en Anvers, bajo los auspicios del Crdit Anversois. 70 Todasestas compaas efectuaron sus prstamos en pesos oro, dados los antecedentes dedepreciacin monetaria que presentaba la Argentina. Esto en un principio result

beneficioso para los tomadores. La fuerte recuperacin del valor del peso papel, entre 1896y 1899, disminuy el costo de los crditos en esa moneda. Esta circunstancia, junto a lacontinuacin de la expansin agrcola en Buenos Aires, asegur una demanda sostenida. Elinters promedio de los prstamos se mantuvo hasta 1902 en torno al 9%, mientras las

obligaciones mediante las cuales se recaudaba el capital en Europa llevaban una tasa del4%. Esto permite explicar la alta rentabilidad de las compaas.71

Por esta poca tambin reanud su expansin el BHN, la nica entidad oficialsobreviviente de la crisis. Su operatoria se diferenciaba claramente de las compaas

privadas. A semejanza del extinto BHPBA no daba los prstamos en efectivo sino encedulas que el prestatario deba a su vez realizar en el mercado financiero. Sus tipos deinters eran notoriamente ms bajos que los de las compaas particulares, pero el volumende sus operaciones era an limitado.72

68. Jean Tilmant (1908): Ernesto Tornquist et Compagnie et le commerce anversoise, Amberes, 1908, p.22;RRP, 2 Jun.1894, p.12

69Los prolegmenos de la creacin de la SHBA y la actividad previa del AAB en The South AmericanJournal, 17 Dc.1898, 697 y en LEE, 3 Fvr.1899. La lista de accionistas, en los estatutos de la SHBA:Archive de la Socit Gnrale de Belgique (en adelante ASGB), carton 10 "Argentine". Sobre lanecesidad de una conexin especial con las esferas oficiales argentinas, le escriba Edouard Bunge al barnBaeyens, presidente de la SGB (14 octobre 1898): "No creo, despus de pensarlo, que sea necesarioocuparse por el momento de un administrador del tipo del Dr.Rosa. Me parece que podramos comenzar

perfectamente con M.Born y De Bruyn y tal vez Miller, como administradores argentinos..." (idem).70. R. Buser,Mmoire concernant la fondation d'une Banque Hypothcaire Franaise du Rio de la Plata,Berna, 1911, 68.71. De Bruyn a Baeyens, abril 8 de 1902, en ASGB, Conteneur 10: SHBA). Tambin, Buser,Mmoire

concernant la,16-21.72Estanislao Zeballos, "El capital extranjero en la Repblica Argentina", enRevista de Derecho, Historia yLetras, Buenos Aires, 1899, p.18.


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En el segmento de los privados, al despuntar el nuevo siglo la RPTLA continuabamanteniendo una posicin hegemnica en el mercado. En 1899 sus prstamos alcanzabanlos 9.9 millones de pesos oro. En tanto los capitales recaudados por SIPBS y SHBA (quenos dan una pauta de sus prstamos) sumaban 3.5 y 1.7 millones respectivamente. En

pocos aos ms la situacin se emparejara. En 1904 los prstamos del grupo RPTLA

totalizaban 12.3 millones de pesos oro, mientras que los de las tres compaas belgas(SPBS, SHBA, CFSA) sumaban 11.7 millones. La que ms haba crecido era la SHBA,con 6.1 millones, y sera esta la que primero dara pie para la entrada de capitales francesesen el sector.73

Pese a la baja de los intereses (que de acuerdo a los prestamos, haban descendido a7 o an 6%), la rentabilidad del negocio segu siendo alta. En 1904 la SIPBS pagaba16.6% de dividendos (y 26.6%, a los miembros fundadores), seguida por la SHBA con15.5%, y RPTLA con 14.75 %. Esta rentabilidad se vea potenciada por la tctica dereducir al mnimo el capital accionario. El capital integrado en las acciones de SIPBS ySHBA equivala a algo as como un 8 10 % de los prstamos de cada una.74Pero

tambin influa la tendencia ascendente de los precios y la produccin en el sector agrcola,que aseguraba y sostena esa rentabilidad, en el marco del nuevo rgimen monetario deconvertibilidad, que brindaba especiales garantas a los inversores, por la inmutabilidad deltipo de cambio.

En ese contexto se produjo la intervencin de los primeros grupos inversoresfranceses, que se destac por su articulacin - o mediatizacin - con los grupos belgas

precedentes (y luego con otros grupos locales). En 1905 tuvo lugar la fundacin de laprimera compaa francesa de crdito hipotecario, la Banque Hypothcaire FrancoArgentine (BHFA) sobre la base de la ya mencionada SHBA. Su creacin fue el resultadode los nuevos negocios en los que se introdujeron sus miembros ms conspicuos de esegrupo inversor, ahora decididamente de carcter franco-belga: la SGB, Bunge y Born, y la

flamante BUP. El punto de partida fue la concesin de una red de ferrocarriles de trochaangosta a De Bruyn y Otamendi, en septiembre de 1904, que dara como resultado laformacin de la Compagnie Gnrale. El apoyo de Villars, anteriormente director de laBPPB y ahora presidente de la flamante BUP, fue decisivo. Recordemos que Villars habaanudado una relacin estrecha con de Bruyn desde principios de la dcada anterior.75

Despus de la fundacin de la Compagnie Gnrale, a principios de 1905, en la queparticiparon, adems de la BUP, BPPB y SGB, el grupo Bunge y Born, en junio del mismoao se anunci la organizacin de la BHFA, que ira a operar aproximadamente en elmismo radio geogrfico: provincia de Buenos Aires y reas vecinas. Para tal efecto sedecidi que la nueva compaa funcionara con la estructura administrativa de la SHBA, y

se estableci por convenio el monto de operaciones que se repartiran entre ambas. Alnuevo banco se le reservaba una amplia gama de operaciones, desde participaciones enempresas hasta los prstamos a gobiernos, lo que indicaba la intencin de usar la nuevacompaa como una suerte de sociedad-llave para conseguir nuevos negocios, similar a laCompaa Tornquist. As pues, las negociaciones de la BUP con el gobierno argentino

73Buser,Mmoire concernant , 37-60, y Jones (1973), 97 y ss.74Buenos Aires Handels Zeitung, 4 nov.1905; Tilmant,Ernesto Tornquist et, 22; Buser,Mmoire, 37-60.75

Banque de lUnion Parisiense,Livre du Conseil, 23 de junio y 2 de julio de 1904. AEF, B31329,dossier sobre De Bruyn, 1916. Archive BNP-Paribas, OAV-AH, conteneur 273,Procs-Verbaux duSyndicat des Porteurs dObligations,16 nov. 1893.


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para un adelanto de 7.5 millones de pesos-oro, en agosto de 1905, fueron llevadas a cabo atravs de la flamante entidad.76

Un ao ms tarde se formaba la otra gran compaa francesa, el Crdit FoncierArgentin (CFA), en este caso por convenio con la SIPBSA. La iniciativa la tuvo aqu elgrupo Tornquist y sus asociados belgas, que contactaron a los dos grandes bancos de

depsitos franceses Comptoir National dEscompte (CNE) y Socit Gnrale (SG).Tornquist era entonces el representante oficial del Gran Sindicato para los emprstitosargentinos, del que los dos bancos mencionados constituan la seccin francesa. Al igualque en el caso anterior, las operaciones se desarrollaron a travs de la estructura de lacompaa belga preexistente, que reciba en contrapartida un tercio de los nuevos negocios.Pero adems, en los dos casos, se estableca que los nuevos socios tomaran una

participacin importante en el capital-accionario de las antiguas sociedades, con lo cual setenda a unificar la composicin de los respectivos grupos.

En vsperas de la Primera Guerra Mundial se estimaba que el 40% de las accionesde las compaas belgas haba pasado a manos francesas.77Esta interpenetracin de los

intereses belgas y franceses, y el carcter de algn modo pasivo de los segundos, erandescriptos por el ministro francs tomando como caso ejemplar el de la BHFA:

Todas estas compaas tienen sus oficinas en un hermoso inmueble situado en BartolomMitre 226 que pertenece a Georges Born; el mismo edificio alberga las amplias oficinasde M. Born, uno de los principales exportadores de cereales de laArgentina, las de laCompaia Real Belga de Navegacin y de la SHBA. Es M. Born, elalter ego de M.Bruyn,quien tienea bien encargarse del movimiento de fondos con Paris (un millon de francos

por mes) mediante una comisin tan moderada que no podra conseguirse an con elBanco Francs del Rio de la Plata. Si la suma es fuerte, se la lleva al Banco Espaol... Ala SHBA se le reservan los negocios ms lucrativos.... Una comparacin entre sus

dividendos sera muy instructiva...78

El desarrollo de ambas compaas fue muy rpido y les permiti alcanzar, ya en1909, un volumen de prstamos casi equivalente al del grupo britnico preponderante. Eseao los prstamos del grupo RPTLA-MRP totalizaban 19.4 millones de pesos, en tanto losde CFA llegaban a 19.2 millones. Los del BHFA, en tanto, se ubican en torno a los 9millones. Sumando los de sus asociadas SIPBS y SHBA, el total de los grupos franco-

belgas llegaba a los 46 millones, ampliamente superior al de las britnicas.79La afluenciade fondos remitidos a la Argentina para su colocacin en negocios hipotecarios, por mediode estas compaas o de otros agentes, alcanzaba ese ao ribetes espectaculares. Aunque

poda implicar una baja en los rendimientos, los directivos de la BHFA no querandesperdiciar la oportunidad propicia de los mercados financieros para captar fondos de

bajo costo:

La abundancia de capitales en los grandes mercados financieros ha provocado el envo ala Argentina de sumas considerables atradas por la tasa ventajosa de las colocacioneshipotecarias. La competencia de los ofrecimientos de capital para esta clase deoperaciones, ha resultado en una reduccin de la tasa de inters. Pero aunque estaabundancia tenga por efecto hacer ms dificil el empleo de los fondos de la Sociedad, ellaha facilitado, por el otro lado, la colocacin de sus obligaciones, y la Banque

76ASGB, carton 10: GBA, Procs-Verbaux du Syndicat d'Etudes , 8 octubre de 1904/24 marzo de1905.RRP, 2 de junio de 1905;LEE, 5 junio de 1905; Archives Nationales-Archives dEntreprises, 103AQ: Banque Hypothcaire Franco-Argentine, cartons 1-2:Rapports Annuels, Statuts, carton 22:Assembles Gnrales, carton 203: Correspondencia con la sede de Buenos Aires.77Tilmant,Ernesto Tornquist, 42-44; Buser,Mmoire, pp. 59, 84, 87. Etat des capitaux franais

dans la Rpublique Argentine (junio 1911), en AEF, B31-329.78Thibaut MAE, 20 abril de 1909, en AEF, B31325, ff. 38-39.79Buser,Mmoire, 37-87.


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Hypothcaireno ha dejado de aprovechar esta circunstancia favorable. Como lo observael informe del Consejo de administracin, la experiencia prueba que un establecimientode crdito hipotecario debe siempre asegurarse, an al precio de sufrir una prdidatemporaria de inters, las sumas ms fuertes, en tanto se puedan tomar facilmente, paraemplearlas en prstamos cuando el dinero sea ms escaso, las solicitudes ms numerosaasy el inters ms remunerador. Es raro, en efecto, que se de un equilibrio entre la facilidad

de tomar los fondos y la facilidad de colocarlos.80

En 1909 la BHFA inici una expansin sostenida que la llev a equiparar los

volmenes manejados por el CFA. Para ello, un acuerdo se firm entre el grupocontrolante (BUP-SGB) y el Crdit Lyonnais, que pas a desempearse como agente deemisin. Eso permita contar con un acceso al gran pblico similar al que tena el CFA catravs de los grandes establecimientos parisinos SG y CNE.81

A partir de 1910 surgi una nueva generacin de compaas hipotecarias europeas.La mayora eran francesas (llegaron a totalizar doce), otras belgas (ocho o nueve), yalgunas de otros orgenes (Suiza, Holanda). Tambin se verific el caso de una compaaargentina, dedicada sobre todo a financiar construcciones urbanas (El Hogar Argentino),

que duplic su capital con la emisin de obligaciones en Francia. Salvo esta ltima, cuyoobjetivo era bien distinto, ninguna de las otras se aproxim en importancia a BHFA o aCFA.

Los casos ms importantes fueron los de la Caisse Hypothcaire Argentine (CHA)y el Crdit Foncier de Buenos Aires et des Provinces Argentines (CFBA). La primerafue organizada por dos banqueros y promotores franco-argentinos, Bemberg y Portalis, ycont con la participacin del Crdit Mobilier Franais (CMF) y de Erlanger. Este grupoera el que haba tomado el negocio del ferrocarril a Merdiano V, de la provincia de BuenosAires. El CFBA fue organizado por el banco franco-uruguayo Supervielle, en asociacincon la Banque Suisse et Franaise y la colaboracin de algunas entidades ms pequeas de

esos dos pases (Suiza y Francia).

82

Hacia fines de 1912, la expansin del sector hipotecario estaba acercndose a su

fin. Para entonces las circunstancias europeas le haban puesto un freno a las compaasfrancesas, a la vez que comenzaban a generarse problemas serios a nivel local. Laabundancia de fondos de bajo costo en Europa, que haba dado pie a todo el esquema,comenz a revertirse a partir de 1911. La tasa de inters comenz a elevarsesostenidamente, como resultado del clima de alarma generado por las crecientes tensionesfranco-alemanas, y el desarrollo de la crisis en el sudeste europeo, en el que ambas

potencias estaban muy involucradas. En su memoria de 1913, la direction du CFAexpresaba:

La gran iliquidez producida por los eventos de Oriente no ha permitido a la Sociedad dartodo el desarrollo necesario a sus operacionese. Una expansin tan importante habrarequerido la emisin de obligaciones nuevas y tambin, probablemente, el aumento delcapital accionario, pues la Sociedad no puede emitir obligaciones por ms de cinco vecesel monto de su capital. Estas operaciones no habran sido muy sencillas ni ventajosas en

80Informe sobre la Asamblea ordinaria y extraordinaria de la BHFA, enLEE, 15 de octubre de 1909, p.490.81Archive du Crdit Lyonnais, DAF 00181-1 : BHFA (correspondance avec la Banque de lUnionParisienne, 1909-14).82En este ltimo participaban tambin hombres de negocios ligados a la Argentina, como Maupas yCaulliez, anteriormente en la esfera del BFRP.RRP, 8 abril de 1910;LEconomiste Franais, 21 de enerode 1911;LEE, 23 de mayo de 1913, 656; Buser,Mmoire, 93. Las otras creaciones fueron Socit

Foncire de lArgentine (1910), Socit des Prts Hypothcaires en Argentine (1910), Crdit Foncier duNord en Argentine (1911), Caisse Hypothcaire Sud-Amricaine (1911), Comptoir Foncier Franco-Argentin (1911) y Socit Hypothcaire Franco-Espagnole pour lAmrique du Sud (1913-14).


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un ao que, adems de la caresta del dinero, ha estado marcado en la Argentina por una

crisis del mercado inmobiliario tan grave...83

Por el lado argentino, comenzaba a tomar cuerpo una crisis agraria, que denotabaque el perodo ms brillante de altos precios de los productos y alto valor de la tierra haballegado a su lmite. Testimonio de esto eran las novedosas expresiones de protesta de los

arrendatarios rurales. En realidad el alza de los intereses en el mercado local, comoproducto de esta situacin de crisis, permiti a las compaas seguir obteniendo altosbeneficios, junto al hecho de la acumulacin de reservas. Pero una parte de esos beneficiosprovino de situaciones de endeudamiento que ya no se podan sostener,y que al liquidarseiban a dar lugar a quebrantos. Los dos grupos tuvieron al respecto polticas divergentes.Mientras que el CFA mantena sus prstamos al nivel de 1912 (unos 45 millones), laBHFA aumentaba los suyos en un 15% para alcanzar, en junio de 1914, los 48.5 millonesde pesos oro. Ello no iba a obstar a que a partir de esa fecha debiera proceder a unaimportante ejecucin de deudores. La retraccin de las compaas extranjeras dejara a

partir de entonces un mayor espacio en favor del ahora gigantesco BHN.84

CONCLUSIONES

El papel de la banca francesa en el desarrollo del crdito en la Argentina fueparte de una intervencin ms amplia de la banca y los grupos inversores franceses endiversos sectores de la economa argentina. Los ferrocarriles y los emprstitos pblicosfueron las reas clsicas en las que se despleg su accin a todo lo largo del perodo.

Sin embargo, el mercado financiero local tambin constituy un terreno propiciopara estas intervenciones, que desembocaran en un flujo masivo de capitales hacia elfinal de la etapa estudiada.

Sin duda, el mbito del crdito comercial fue el ms problemtico para unaintervencin directo, y la presencia del capital metropolitano se verific principalmenteen una entidad (el BFRP) fundada y dirigida por elementos de la colonia comercialfrancesa residentes en Buenos Aries. An as fue perceptible un cambio haciacomienzos del siglo XX. El inters de la conduccin del BFRP de participar en lacorriente de capitales que estaba afluyendo desde el mercado de Pars, sent las bases

para una colaboracin ms estrecha con uno de los dos grandes bancos franceses deinversin (BUP), que de todos modos no tuvo posibilidad de avanzar hacia algn tipo

Las Inversiones extranjeras en la Argentina

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