La crisis global Universidad Politécnica de Madrid 16 de julio de 2009 Josep Borrell, Madrid, Julio...

La crisis global

Universidad Politécnica de Madrid

16 de julio de 2009

Josep Borrell, Madrid, Julio 2009

UNA CRISIS GRAVE QUE HA CAMBIADO LOS PARADIGMAS

La crisis que empezó en el verano de 2007 es la más grave desde la de los años 30

En 2009, la economía mundial sufrirá la peor recesión desde el fin de la segunda guerra mundial

Los gobiernos han reaccionado ayudando a los bancos y aumentando el gasto y el déficit público

Se supone que estos apoyos son “temporales” hasta que el crecimiento vuelva....


PERO....

En 1938,10 años después del crack la economía americana todavía no había salido de la recesión

Fue el esfuerzo de guerra y de la reconstrucción lo que superó la crisis

Mientras, el mundo había cambiado....


EVOLUCION DEL PIB DE LAS ECONOMIAS EMERGENTES Y AVANZADAS (en % respecto al año anterior)

Fuente: FMI


UNA RECESION HISTORICA. Variación en un año de la producción industrial en los países del G7 (en %)

Fuente: Alternatives Economiques


CAÍDA DE LAS EXPORTACIONES EN DISTINTAS REGIONES

Fuente: World Economic Outlook, FMI


CRECIMIENTO REAL DEL PIB EN EEUU Y EN LA ZONA EURO (% cambio respecto al año anterior)

Fuente: Eurostat


DESEMPLEO EN LA ZONA EURO, LA UE Y ESPAÑA (en %)

Fuente: Eurostat


HUNDIMIENTO DEL EMPLEO EN FRANCIA



EVOLUCIÓN DEL EMPLEO EN ALEMANIA

Fuente: Financial Times


¿CUAL ES LA NATURALEZA DE ESTA CRISIS?

¿ES UN ACCIDENTE COYUNTURAL MAS EN LA HISTORIA DEL CAPITALISMO?

¿O REFLEJA UN PROBLEMA PROFUNDO DE LA ECONOMIA GLOBALIZADA Y DE SUS FORMAS DE REGULACION?


¿CUAL ES LA NATURALEZA DE ESTA CRISIS? (2)

Nadie predijo la crisis y seguimos sumidos en la incertidumbre sobre lo que puede ocurrir

¿Es como las anteriores crisis financieras que la han precedido? Japonesa de los 90 Asiática y de los países emergentes del 87-89 Burbuja Internet del 2000

¿O es una crisis estructural que genera cambios profundos? Como la de finales del s. XIX que generó un largo periodo de depresión y proteccionismo o la de 1929 que generó una guerra y un nuevo modelo de

crecimiento


LAS RESPUESTAS A LA CRISIS

Para una crisis coyuntural, bastarían intervenciones transitorias para volver a una fase expansiva con:

Recuperación en 2010 Saneamiento del sistema productivo Nuevo ciclo de productividad y creación de empleo Re-regulación del sistema financiero “ma non troppo” Recuperación de la bolsa Vuelta a la normalidad de un mercado inmobiliario “purgado” Subida gradual de los tipos de interés a partir de 2010 Reducción de los déficits públicos


LAS RESPUESTAS A LA CRISIS (2)

Si la crisis es estructural y refleja problemas profundos de la economía globalizada, entonces:

Los planes de estímulo fiscal pueden no reactivar la economía

Es posible una recesión larga y una depresión global Son posibles unos años 2009-10 deflacionistas… … con un aumento gradual del paro, una pausa en el proceso

de globalización, la multiplicación de quiebras, tensiones sociales y conflictos monetarios internacionales


LOS PLANES DE ESTIMULO EN EL MUNDO(en miles de millones de euros)



ESFUERZOS FISCALES CONTRA LA CRISIS EN LA UE

Fuente: El Pais

MEDIDAS DE RELANZAMIENTO DE LA ECONOMÍA EN EUROPA



¿CÓMO ESTÁ REACCIONANDO EUROPA A LA CRISIS ECONÓMICA?

1. La crisis está afectando Europa de manera particularmente grave

2. ¿Por qué Europa está sufriendo tanto?

3. Perspectivas de futuro


1. LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN EUROPA

Europa va a sufrir más que otras regiones en 2009 y 2010


El empleo aún no ha llegado a los niveles más bajos

Fuente: Financial Times



Pero el desempleo crecerá notablemente en 2010

Fuente: Comisión Europea


2. ¿POR QUÉ EUROPA ESTÁ SUFRIENDO TANTO?

Esta es una pregunta que también formuló Paul Krugman en su artículo del New York Times “A continental Adrift” publicado el 19 de marzo de 2009

¿Por qué Europa no está reaccionando lo suficiente? La falta de liderazgo es una razón de peso. Altos cargos de los bancos centrales, quienes menospreciaron la profundidad de la crisis, parecen aún adoptar actitudes autocomplacientes. Para escuchar algo parecido a las opiniones del Ministro de Finanzas Alemán es necesario prestar atención a los Republicanos estadounidenses

Pero existe un problema mayor: la integración económica y monetaria europea se ha desarrollado mucho más allá de las instituciones políticas. Las economías de muchas naciones europeas están tan estrechamente interrelacionadas como lo están las de los estados norteamericanos (y la mayoría de países europeos comparten moneda). Pero, a diferencia de los Estados Unidos, Europa no tiene las instituciones comunitarias necesarias para hacer frente a una crisis de dimensiones continentales


2. LA GOBERNANZA ECONÓMICA: EL PROBLEMA

La UE: 16 países dentro de la zona euro y 11 países fuera

El euro, una moneda sin estado o, más concretamente, una moneda con diversos estados: un banco central y 16 ministros de finanzas

Condiciones favorables vs. condiciones desfavorables: enero 1999-julio 2007 vs. agosto 2007 hasta hoy

Consecuencias para la situación financiera: Gestión de la crisis: liquidez vs. solvencia Bancos internacionales: “globales durante su vida, nacionales en su

muerte” (Mervyin King). Qué hay de los 40-50 bancos transfronterizos de la UE?

Regulación y supervisión financiera: “acuerdos fuertes requieren mayores poderes nacionales, con la consecuencia de un menor mercado único abierto, o mayores niveles de integración europea” (Adair Turner)


2. LA GOBERNANZA ECONÓMICA: EL PROBLEMA

Diversidad de situaciones económicas en la zona euro Crecimiento Empleo Finanzas públicas Ajustes dolorosos para varios países Falta de instrumentos de ayuda a países en mala situación

Una desilusión durante la crisis: el Eurogrupo

Diversidad de situaciones económicas fuera de la zona euro Nuevos Estados miembros que quieren adoptar el euro: ¿Cuándo

deberían entrar? Otros Disponibilidad de un instrumento para ayudar países con dificultades

en sus balanzas de pagos


3. PERSPECTIVAS DE FUTURO

Algunas buenas noticias, pero la recesión va a durar hasta 2010

Últimas previsiones para la zona euro (Junio 2009):

World Bank 22 June 2009 -5.3 -2.8

Fuente: Banco Central Europeo



Varios riesgos a la baja en Europa:

1. Riesgos financieros

Análisis del FMI sobre los requerimientos de capital de los bancos (en billones de dólares):

US Zona€ UK Resto de Eur

Escenarios del FMI para 2009-10

Desvalorizaciones previstas 550 750 200 125

Requerimientos de capital

Para reducir el apalancamiento 25 veces 275 375 125100

Para reducir el apalancamiento 17 veces 500 725 250225



Pero no conocemos exactamente los requerimientos exactos…

El BCE estimó una necesidad de capital suplementaria para los bancos de la zona euro de entre 212 y 283 billones de dólares

Especialistas cercanos al sector estiman que la cifra real puede ser dos veces estas cantidades

“Los bancos de la zona euro pueden convertirse en “bancos zombis” en mayor medida que los de los EUA y el Reino Unido. Han reconocido poco y están aún sujetos a riesgos de insolvencia material a raíz de aspectos no declarados en sus balances. Su alto nivel de apalancamiento también les convierte en extremadamente vulnerables a una mayor deterioración de sus balances ya que los créditos a las familias, industrias y comercios se deterioran en una situación prolongada de recesión” (Willem Buiter, FT.com/Maverecon, 17 de Junio 2009)

No conocemos los requerimientos exactos porque no ha habido pruebas a nivel europeo ante una situación de stress



Varios riesgos a la baja en Europa:

2. Alemania

Las elecciones: antes y después ¿La obsesión con la competitividad?

3. Los nuevos Estados miembros y los países fuera de la Unión


EVOLUCION DE LA DEUDA PUBLICA (en % PIB)



EVOLUCIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EN EL MUNDO


CRECIMIENTO ANUAL DEL PIB (en %) Y DE LA DEUDA PÚBLICA (en %PIB) EN JAPÓN



EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS DEL BCE

Fuente: BCE


EL FUTURO ESTA POR ESCRIBIR

Lo que ocurra será consecuencia de nuestros actos

Pero lo ocurrido tiene raíces estructurales profundas

Sin ellas la crisis hipotecaria americana no hubiese producido una crisis global


ORIGEN DEL PROBLEMA

Crecimiento extraordinario de la liquidez de la economía global

Que originó una creatividad financiera desacoplada de la economía real


CAUSAS DEL EXCESO DE LIQUIDEZ

El aumento de las reservas de cambio de países exportadores, principalmente asiáticos

La expansión monetaria en EEUU con la política de tipos de interés bajos desde 2000 para hacer frente a la crisis de Internet y al 11S


LOS EXCESOS DE LIQUIDEZ Y LA ABUNDANCIA DEL CRÉDITO

El precio de los activos aumenta, aunque no lo haga la inflación

Este aumento de precios no hace caer la demanda,al contrario,la estimula vía expansión del crédito

El crédito hace el precio, el precio valida el crédito

La hormiga asiática financia a la cigala americana....y a la española


LOS MERCADOS GLOBALES CUESTIONADOS

En el 2008 se han puesto en causa el funcionamiento de tres grandes mercados a escala global

El comercial con el fracaso de las negociaciones de Doha

El de los recursos no renovables y materias primas alimentarias con grandes burbujas especulativas

El de capitales con la crisis de liquidez interbancaria


CINCO CRISIS SUPERPUESTAS

Crisis del sistema financiero

Crisis de los desequilibrios comerciales y monetarios mundiales

Crisis del crecimiento de las desigualdades

Crisis del sistema productivista

Crisis alimentaria


1. LA CRISIS DEL SISTEMA FINANCIERO


LA CRISIS FINANCIERA

Sobreexposición de los bancos al riesgo hipotecario, posibilitada por la titulización que ha difundido el riesgo en el sistema financiero

Degradación de los balances bancarios

Generación de desconfianza

Parálisis del mercado interbancario

Financiación a través de los Bancos Centrales


LA CRISIS FINANCIERA (2)

Depreciación de los activos bursátiles y físicos

Fin de los procesos de desregulación, desintermediación y titulización

Peso exorbitante de la finanza con respecto a la economía real

Desigualdad de retribuciones

Productos derivados y boomerang del efecto palanca

Sistema financiero fantasma y paraísos fiscales


TIPOS DE LOS PRINCIPALES BANCOS CENTRALES (enero 1999 - marzo 2009)



CRECIMIENTO DEL MERCADO DE LOS PRÉSTAMOS ‘SUBPRIME’ Y SU PROPORCIÓN RESPECTO AL TOTAL DEL MERCADO


OBLIGACIONES ABS EN EEUU (en miles de millones de dólares)



TENDENCIAS DEL MERCADO INMOBILIARIO EN EEUU

Fuente: NY Times


VARIACIÓN ANUAL DEL PRECIO DE LA VIVIENDA



PARTICIPACIÓN DE LOS BENEFICIOS DEL SECTOR FINANCIERO SOBRE LOS BENEFICIOS TOTALES EN EEUU (en %)



SALARIO MEDIO EN EL SECTOR FINANCIERO Y DE LOS SEGUROS SOBRE EL SALARIO MEDIO DEL SECTOR PRIVADO EN EEUU



PRESTAMOS Y DEPOSITOS PROVENIENTES Y CON DESTINO A PARAISOS FISCALES



2. DESEQUILIBRIOS COMERCIALES Y MONETARIOS


DESEQUILIBRIOS COMERCIALES Y MONETARIOS

Países emergentes “sobreproductores” con excedente comercial han financiado con sus ahorros a los países “sobreconsumidores”

El exceso de ahorro de los países emergentes no ha financiado su desarrollo interno

La demanda financiada por endeudamiento en EEUU se ha detenido y ello ha hecho caer las exportaciones chinas


DESEQUILIBRIOS COMERCIALES Y MONETARIOS (2)

Importancia del desarrollo del mercado interior chino y de su sistema de protección social

Posición de China respecto al dólar

Propagación del desequilibrio generado por la deflación japonesa

Reequilibrar el ahorro mundial requiere el crecimiento de los países desarrollados para disminuir su endeudamiento público y el aumento de la demanda interior de los países emergentes


BALANZA POR CUENTA CORRIENTE (en miles de millones de dólares)



DESEQUILIBRIOS GLOBALES: CUENTAS CORRIENTES (1997-2014)

Fuente: Real Instituto Elcano


BALANZA COMERCIAL POR PAISES (media 2005-07, en billones de dólares)

-220

-180

-140

-100

-60

-20

20

60

100

140

180

220

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Japa

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Russia

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China

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man

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Fuente: OCDE


BALANZA COMERCIAL DE LA ZONA EURO (en billones de euros)

Fuente: BCE


AHORRO RECIBIDO POR PAÍSES EN 2007 (% del total de ahorro internacional disponible)



PAISES CON LAS MAYORES RESERVAS DE MONEDA EXTRANJERA (en miles de millones de $ para 2008)

0

400

800

1200

1600

2000

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Hong

Kong


CHINA: EL PRINCIPAL PROVEEDOR DE CAPITALES. Principales importadores y exportadores de capitales en 2007 (en miles de millones de $)



FLUJOS FINANCIEROS HACIA EEUU (2003-2007)

Fuente: Real Instituto Elcano


TOTAL DEL ENDEUDAMIENTO DE LAS EMPRESAS Y DEL TESORO AMERICANO (a ritmo anual, en miles de billones de dólares)



3. LA CRISIS DE UN MODELO DE CRECIMIENTO DESIGUAL


EL CRECIMIENTO DE LAS DESIGUALDADES

Aumento de las desigualdades internas en los países desarrollados

La caída de la renta ha sido sustituida por el endeudamiento

La parte de los salarios en el valor añadido ha disminuido

Las retribuciones en el sistema financiero han sido exorbitadas

Las desigualdades se estiran por los extremos, especialmente el superior

El crecimiento de los salarios se ha desvinculado del de la productividad


EE.UU. REGRESO A LOS AÑOS 20Parte de las rentas más ricas en el total de rentas(en %)



EEUU: EL CRECIMIENTO NO AUMENTA LA RENTA Renta mediana de las familias en dólares constantes



FRANCIA: Evolución de la relación entre el 10% de los salarios más altos y el del 10% de los más bajos



FRANCIA: Evolución 1998-2006 del salario medio mensual (en euros) en distintos tramos de renta (en %)



PARTICIPACIÓN DE LOS SALARIOS EN EL VALOR AÑADIDO DE LAS EMPRESAS (media para 15 países OCDE)

Fuente: Le Monde Josep Borrell, Madrid, Julio 2009

PARTICIPACIÓN DE LOS SALARIOS (en % del PIB nacional)

Fuente: Eurostat


EEUU: DEUDA DE LOS HOGARES VS. AHORRO (como % del PIB)


DEUDA DE LOS HOGARES EN FRANCIA, EEUU, ESPAÑA Y REINO UNIDO (en % de ingresos disponibles)



DEUDA HIPOTECARIA DE LOS HOGARES (% de la Renta Bruta Disponible)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

España

Alemania

Italia

Francia

Zona euro


4. LA CRISIS DEL SISTEMA PRODUCTIVISTA


LA CRISIS DEL SISTEMA PRODUCTIVISTA ANTE LAS NUEVAS EXIGENCIAS AMBIENTALES

El agotamiento del modelo “occidental” de producción y consumo se ha complementado con la aparición de dos nuevos fenómenos:

La inestabilidad de las materias primas

La necesidad de incorporar las restricciones y los costes ambientales, especialmente el cambio climático


LA INESTABILIDAD DE LOS PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS

Las tensiones en los mercados de materias primas energéticas y no energéticas (alimentarias)

Conjunción de dos factores: la escasez de recursos y la especulación financiera

La inestabilidad sistémica: los precios se disparan al alza con fases expansionistas y caen bruscamente con la disminución del crecimiento

El caso paradigmático de los alimentos


INDICE DEL PRECIO DE LAS MATERIAS PRIMAS (base 100 en 2005)



EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LOS METALES, LA ENERGÍA Y LOS ALIMENTOS (base 100 en 2004)

Fuente: FMI


EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS AGRÍCOLAS ENTRE ENERO 2000 Y SEPTIEMBRE 2008 (en dólares por tonelada)


TENSIONES SOBRE LOS PRECIOS DE LOS PRODUCTOS AGRÍCOLAS. Evolución de los precios mundiales de productos alimentarios (base 100 en 1996)



PRODUCCIÓN DE CEREALES POR HABITANTE EN AFRICA (en Kg.)



CONSUMO DE ARROZ Y CARNE EN CHINA (base 100 en 1980)



AYUDA AL SECTOR AGRÍCOLA (en miles de millones de $ constantes de 2006 y en % del total de la AOD)



OPORTUNIDADES PARA AUMENTAR LA PRODUCTIVIDAD DE MAÍZ EN EL AFRICA SUBSAHARIANA


AYUDA OFICIAL AL DESARROLLO VS. PAQUETES DE ESTÍMULO (en billones de dólares)

135

2315

0

500

1000

1500

2000

2500

US

D b

illi

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All ODA/2008

10 Stimuluspackages

Fuente: OCDE


LA INCORPORACIÓN DE LAS EXIGENCIAS AMBIENTALES

El cambio climático representa un fallo del mercado, que no toma en cuenta la externalidad negativa de las emisiones de CO2

Los países desarrollados deben financiar el esfuerzo de adaptación de los países en desarrollo

Los países en desarrollo deben participar en el esfuerzo de reducción de emisiones de los países desarrollados


LA INCORPORACIÓN DE LAS EXIGENCIAS AMBIENTALES (2)

La diferencia en los niveles de emisiones por cápita y el concepto de “equidad ambiental”

La estrategia europea del triple 20 para 2020

La relación entre la producción de alimentos y de energía. Los biocarburantes

El “green growth”


CONSUMO DE ENERGIA PRIMARIA EN 2006(por tipo de recurso, en Millones de Toneladas Equivalentes en Petróleo y en %)



CONSUMO DE ENERGÍA PRIMARIA MUNDIAL EN 2006 Y PREVISIONES PARA 2030 (en miles de millones de toneladas

equivalentes de petróleo, en base a la tendencia actual)



DISTRIBUCIÓN DE LAS EMISIONES TOTALES DE CO2

(por grupos de países)

Fuente: PNUD


¿QUIEN CONTAMINA MAS?


EMISIONES DE CO2 PER CAPITA EN LA UE Y EN LOS PAÍSES DEL COMITÉ DE ASISTENCIA PARA EL DESARROLLO, DAC (en toneladas)

Fuente: Eurostat


RITMO DE CRECIMIENTO DE LAS EMISIONES DE CO2 PER CAPITA ENTRE 1990-2005

Fuente: World Resources Institute


RITMO DE CRECIMIENTO DE LAS EMISIONES DE CO2 PREVISTAS HASTA 2030

Fuente: World Resources Institute


EMISIONES DE CO2 PER CAPITA

Emisiones de CO2 per cápita (t CO2)

0 5 10 15 20 25

Estados Unidos

Canadá

Australia

Rusia

Alemania

Reino Unido

España

Francia

Mundo

China

Latinoamérica

India

África Subsahariana

Países Menos Desarrollados

1990

2004

Fuente: HDR 2007/8 UNDP


EMISIONES DE GASES DE EFECTO INVERNADERO (cambio entre 1990 Y 2006)

Fuente: UNFCCC


ESCENARIOS PARA 2020 CON Y SIN EL OBJETIVO DEL ‘TRIPLE 20’ DE LA UE


• China es responsable de mayores emisiones de CO2 en ocho meses de las que UE pretende rebajar hasta 2020


IMPACTO GLOBAL DE LA PROPUESTA DEL ‘TRIPLE 20’. Obligaciones de reducción de emisiones para China, India y EEUU

Fuente: Ecoequity


PARADOJA: CURAR LA ENFERMEDAD CON SUS CAUSAS

-Estamos tratando de curar el mal con el mal. Cuales han sido las causas profundas de la crisis?

1. Exceso de endeudamiento de las economías desarrolladas, especialmente en EEUU. Ratio entre deuda y ahorro de las familias americanas:

-En 10 años, el endeudamiento de las familias americanas se ha doblado

-Incremento del endeudamiento: 8 billones de dólares, 6 para hipotecas

1920 4

1960 7

1990 11

2000 38

2008 300 (392 $ de ahorro por 118.000 $ de deuda)


PARADOJA: CURAR LA ENFERMEDAD CON SUS CAUSAS (2)

2. Exceso de liquidez causada por una política de tipos de interés demasiado bajos

3. Desequilibrios monetarios y comerciales causados por exceso de consumo de las familias americanas

En resumen : demasiada deuda a tipos demasiado bajos

-Cuales son los remedios que estamos aplicando?•Más deudas a tipos todavía más bajos•Expansión presupuestaria y monetaria como nunca se había visto

•La única diferencia es que la deuda es de los gobiernos en vez del sector privado•Explosión de los déficits públicos y de la Deuda publica•Reino Unido y EEUU: déficit superior al 10 % del PIB



•El endeudamiento publico se va a doblar en casi todos los países, superando los criterios de convergencia de Maastricht•Presión de los gobiernos sobre los bancos para que sigan dando créditos•Caída en picado de los tipos de interés

•En resumen: condiciones monetarias mucho más expansivas que antes de la crisis•Condiciones ideales para la formación de nuevas burbujas especulativas.

Antes de la crisis

Después de la crisis

EEUU 5,25 0,25

Reino Unido 5,75 0,5

Japón 1 0

BCE 4,25 0,5



•Las burbujas ya se están formando de nuevo entorno a las materias primas

•Los gobiernos están aplicando políticas expansionistas contrarias a las restrictivas y deflacionistas aplicadas en 1929 que agravaron la recesión

•¿Pero cuales serán las consecuencias a medio plazo?


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