La coyuntura y la política macroeconómicas...08 sep ‐ 08 mar ‐ 09 sep ‐ 09 mar ‐ 10 sep...
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18/01/2018 1 La coyuntura y la política macroeconómicas José Antonio Ocampo Co‐Director del Banco de la República Presentación en el Foro Ejecutivo Cali, enero 18 de 2018 Elementos destacados de la política económica La política monetaria ha pasado de contraccionista a ligeramente expansionista. Las tasas de interés comerciales, hipotecarias y el DTF han seguido esa tendencia, pero no las de consumo. El crédito no muestra todavía una reactivación clara. La tasa de cambio es competitiva, aunque ha tenido una tendencia a la revaluación a comienzos de 2018 La política fiscal tiene un efecto contraccionista. El ajuste debe continuar para cumplir la regla fiscal. Los ingresos fiscales petroleros serán un alivio en 2018.
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18/01/2018
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La coyuntura y la política macroeconómicas
José Antonio OcampoCo‐Director del Banco de la República Presentación en el Foro Ejecutivo
Cali, enero 18 de 2018
Elementos destacados de la política económica
La política monetaria ha pasado de contraccionista aligeramente expansionista.
Las tasas de interés comerciales, hipotecarias y el DTFhan seguido esa tendencia, pero no las de consumo.
El crédito no muestra todavía una reactivación clara.
La tasa de cambio es competitiva, aunque ha tenidouna tendencia a la revaluación a comienzos de 2018
La política fiscal tiene un efecto contraccionista.
El ajuste debe continuar para cumplir la regla fiscal. Losingresos fiscales petroleros serán un alivio en 2018.
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La tasa de cambio real de política (0,1% en diciembre, con inflación básica) es ligeramente expansionista
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Tasa de interés real (básica) vs. brecha del PIBTasa real de politica
Brecha PIB BR
Con 3,8% de crecimientopotencial
Las tasas del DTF han seguido un ciclo similar (aunque más moderado) al de la tasa de política
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Tasa de interés DTF y tasa de política monetaria
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La tasa de política se han reflejado enteramente en las créditos comerciales
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Tasa de interés Comercial BR vs. TPM
Comercial BR TPM (Eje der.)
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Tasa de interés promedio mensual* de Comercial BR vs. TPM
(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))
Comercial BR TPM
nov-16 dic-17 dic-17 dic-17Ordinario 59,62 41,17 11,33 -326
Preferencia 39,54 58,18 8,43 -356Tesorería 0,83 0,65 8,16 -416
Comercial BR 9,62 -392
Ponderaciones Var. Acumulada (pb)Tasa prom. Mensual
También se han reflejado (con una variación más moderada) en las tasas hipotecarias
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Tasa de interés promedio mensual Vivienda NO VIS vs. TPM
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Tasa de interés promedio mensual* Vivienda NO VIS vs. TPM
Vivienda (NO VIS) TPM
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Las de consumo son la gran excepción
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Tasa de interés promedio mensual de los crédito de consumo vs. TPM
Consumo TPM (Eje der.)
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Tasa de interés promedio mensual*de consumo vs. TPM
(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))
Consumo TPM
nov-16 dic-17 dic-17 dic-17Libranza 42,17 40,33 16,00 -27
No libranza 57,83 59,67 20,45 -165Consumo 18,66 -99
Ponderaciones Var. Acumulada (pb)Tasa prom. Mensual
Las de tarjetas de crédito han seguidola tasa de usura
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Tasa de interés promedio mensual tarjeta de crédito vs. Tasa de usura
Usura Tarjeta de Crédito (Persona)
‐350‐300‐250‐200‐150‐100‐50050
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Tasa de interés promedio mensual* Tarjeta de crédito (Personas) vs. Usura
(Variación acumulada respecto a nov/16 (pb))
Tarjeta de Crédito (Persona) Usura
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La cartera ha dejado de desacelerarse, pero no muestra todavía una tendencia a la aceleración
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Variación % anual nominal de la cartera en moneda legal
Comercial ml Consumo ml Hipotecaria Ajustada ml
Microcrédito ml Cartera Total ml
Se ha mantenido el ajuste de la tasa de cambio real que se produjo al final de la bonanza petrolera.
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Tasa de cambio real (2010=100)
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Competitividad
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El comienzo de 2018 ha sido de revaluación.
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COFX LACI
La política fiscal ha estado en una senda de austeridad desde 2015, que continuará en 2018
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Aún así, solo ha logrado corregir parcialmente el efecto sobre el déficit de la disminución de las rentas petroleras
La deuda pública ha alcanzado los niveles de 2002‐03, pero con tasas de interés más bajas que entonces
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Se require un poco más de ajuste fiscalpara estabilizar la deuda pública
Fuente: Equipo técnico del Banco de la República
Tasa de Deuda actual Meta de 32%
crecimiento del PIB en 2028
2,15% 1,53%
3,89% 0,76% 1,95%
Fuente: Equipo técnico del Banco de la República.
Estimaciones con una tasa de interés real del 4,15%
Ajuste fiscal necesario para alcanzar metas de deuda pública(% del PIB)
Elementos destacados de la coyuntura (1)
La inflación ha absorbido ya los tres choques adversos: fuerte devaluación, efectos del Niño y aumento del IVA.
Se espera que se coloque en el rango del 2‐4% desde comienzos del año y se acerque a la meta del 3%.
El fuerte descenso hasta julio de 2017, asociado a los precios de los alimentos se revirtió ligeramente en los últimos meses del año.
La inflación básica repuntó ligeramente en noviembre y diciembre después de año y medio de disminución.
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Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República
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Inflación total al consumidor
Total Rango Meta
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Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República
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Inflación anual de Alimentos
%
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Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República
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Indicadores de inflación básica
Promedio de 4
%
dic‐17 4.66%
nov‐17 4.54%
oct‐17 4.50%
sep‐17 4.58%
ago‐17 4.74%
Elementos destacados de la coyuntura (2)
Terminó la desaceleración de la demanda y del crecimiento económico generada por el choque petrolero...
… pero el crecimiento sectorial ha sido muy diverso…
… y el consumo de los hogares ha sido débil (aunque con reactivación en diciembre según encuesta de la firma Raddar).
El crecimiento esperado en 2018 (2,7%) es inferior al potencial.
Los indicadores de empleo urbanos llevan ya tres años de deterioro moderado, pero han sido compensados por el buen desempeño del empleo rural.
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El peor bache del PIB (segundo semestre de 2016 y primero del 2017) se superó
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I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Crecimiento trimestral del PIB, 2001‐2017
PIB
Demanda interna
La demanda interna tuvo con una tendencia al alza moderada en 2017, pero no el consumo de los hogares
2016 2017
I. Trim. II Trim. III Trim. IV Trim. Año completo I. Trim. II Trim. III Trim. Año completo
Consumo Total 3.0% 2.3% 0.9% 1.8% 2.0% 1.7% 2.1% 2.3% 1.9%Consumo de Hogares 2.8% 2.1% 1.0% 2.2% 2.0% 1.3% 1.4% 1.4% 1.3%
Bienes no durables 3.4% 2.2% 1.2% 1.4% 2.1% 1.4% 2.6% 2.9% 2.4%Bienes semidurables 1.2% 1.1% -1.5% -0.8% 0.0% -4.1% -3.6% -2.4% -3.0%Bienes durables -4.6% -5.6% -3.7% 11.2% -0.8% 6.0% -3.4% -3.9% -3.3%Servicios 3.4% 3.1% 1.9% 2.4% 2.7% 1.7% 2.1% 1.7% 1.6%
Consumo Final del Gobierno 3.8% 3.0% 0.2% 0.4% 1.8% 2.6% 4.2% 5.0% 3.9%
Formación Bruta de Capital -4.1% -4.7% -6.2% -3.1% -4.5% 0.0% 1.4% 3.3% 1.5%Formación Bruta de Capital Fijo -4.0% -4.0% -3.6% -2.9% -3.6% -0.8% 1.1% 2.2% 1.1%
Agropecuario, silvicultura, caza y pesca 6.1% 7.4% 4.2% -0.7% 4.2% 3.9% 3.5% 2.5% 3.7%Maquinaria y equipo -15.2% -12.3% -18.8% -13.8% -15.1% -3.7% 2.8% 4.8% 2.4%Equipo de transporte -20.6% -7.2% -14.6% -4.8% -11.9% 8.1% -1.2% 3.0% -0.2%Construcción y edificaciones 10.7% 1.2% 10.6% 0.7% 5.6% -7.5% -7.9% -7.5% -7.2%Obras civiles -1.0% 0.8% 3.8% 6.1% 2.4% 3.8% 6.9% 7.5% 6.8%Servicios 2.9% -1.3% 4.4% 1.3% 1.8% 3.7% 0.5% 0.0% 1.0%
Demanda interna 1.3% 0.5% -1.1% 0.5% 0.3% 1.5% 1.9% 2.5% 1.8%
Exportaciones Totales 0.9% 1.8% -3.5% -2.8% -0.9% -4.7% -1.7% 2.2% -0.2%Importaciones Totales -5.9% -3.6% -10.8% -4.2% -6.2% -0.4% 3.7% 4.1% 2.7%
Producto Interno Bruto 2.5% 2.5% 1.2% 1.6% 2.0% 1.2% 1.3% 2.3% 1.6%Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República
2016 2017
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Hay grandes disparidades en el comportamiento de los distintos sectores productivos
Crecimiento real anual del PIB por ramas de actividad económica
2016 2017 proy
I Trim II Trim III Trim IV TrimAño
completoI Trim II Trim III trim Año completo
Agropecuario, silvicultura, caza y pesca -0.2% 0.8% -0.5% 1.9% 0.5% 7.8% 4.4% 4.4% 4.6%
Explotación de minas y canteras -4.6% -6.9% -6.4% -8.3% -6.5% -9.3% -6.0% -1.4% -3.9%
Industria manufacturera 4.2% 5.5% 1.3% 1.0% 3.0% 0.3% -3.3% 0.3% -0.5%
Electricidad, gas y agua 2.8% -0.6% -1.4% -0.6% 0.1% -0.5% 1.2% 0.9% 0.6%
Construcción 5.2% 1.1% 6.7% 3.4% 4.1% -1.4% 0.3% 0.3% 0.1%
Edificaciones 11.1% 2.2% 10.9% 0.7% 6.0% -7.1% -7.4% -10.1% -8.3%
Obras Civiles -0.5% 0.9% 4.0% 5.1% 2.4% 3.5% 6.5% 8.4% 6.9%
Comercio, reparación, restaurantes y hoteles 2.8% 1.9% 0.7% 1.7% 1.8% -0.5% 0.9% 0.7% 0.3%
Transporte, almacenamiento y comunicación 0.9% 0.2% -1.4% -0.3% -0.1% -0.3% 0.7% 0.5% 0.4%
Servicios financieros, inmobiliarios y a las empresas 4.3% 5.3% 4.7% 5.4% 5.0% 4.3% 3.9% 3.8% 3.7%Servicios sociales, comunales y personales 3.5% 3.6% 1.0% 0.9% 2.2% 2.9% 3.0% 3.6% 3.1%
Subtotal Valor agregado 2.6% 2.3% 1.3% 1.5% 1.9% 1.1% 1.1%
Impuestos menos subsidios 1.3% 4.0% 0.4% 2.9% 2.2% 2.7% 3.3% 5.9% 3.7%
PRODUCTO INTERNO BRUTO 2.5% 2.5% 1.2% 1.6% 2.0% 1.2% 1.3% 2.3% 1.6%
Fuente: DANE, cálculos Banco de la República
2016
Rama de actividad
2017
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Crecimiento del PIB y de la Demanda Interna
PIB
Demanda interna
La tendencia a la recuperación continuará en 2018, pero a un ritmo de crecimiento inferior al potencial
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El empleo urbano lleva tres años de caída, pero ha sido compensado por el empleo rural
El desempleo urbano comenzó a aumentardesde fines de 2016…
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… pero la reducción de la informalidad que se logró durante el auge se ha mantenido
La evolución del sector externo (1)
La bonanza petrolera generó una revaluación fuerte y prolongada, sobre todo después de la crisis del Atlántico Norte de 2007‐09.
La bonanza frenó las exportaciones no petroleras…
… a ello contribuyó también la pérdida del mercado venezolano y, más recientemente, la recesión regional.
La bonanza generó, así mismo, un déficit externo, muy fuerte si se aisla el efecto de las ganancias por términos de intercambio…
… y la caída de los precios del petróleo un ajuste severo.
Mirando hacia adelante, el dinamismo exportador es esencial
Las perspectivas petroleras son inciertas.
El ajuste externo puede ser todavía incompleto.
El sector exportador será crítico también para el crecimiento del PIB.
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Durante la bonanza, vivimos un período de revaluación fuerte y prolongado
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Exportaciones diferentes a petróleo y mineríaCafé Otros agropecuarios
Manufacturas Servicios
Se frenaron las exportacionesno petroleras ni mineras
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Exportaciones de bienes y servicios(millones dólares)
Petróleo y derivados Minería
Café Otros agropecuarios
Manufacturas Servicios
El sector pasó así a depender de las fluctuaciones de las exportaciones energético‐mineras
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0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Cuenta corriente y ajustada por términos de intercambio del 2003 (% del PIB)
Precios corrientes Ajustada por términos de intercambio
Desde el punto de vista de la balanza de pagos, nos gastamos la bonanza petrolera,
obligado a un ajuste severo posterior
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17
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2016
Cuenta Corriente por sectores según balanza de Pagos
US$ millones
Resto de la economía Sector público Total Sector minero y petrolero
Esto también lo indica la evolución del balance externo no petrolero ni minero
La evolución del sector externo (2)
Las exportaciones repuntaron significativamente en 2017, tanto por mejores precios (especialmente de petróleo) como por mayores cantidades.
Los niveles son similares a los de 2008, pero muy debajo de los alcanzados hasta mediados de 2014, cuando colapsaron los precios del petróleo.
Las exportaciones agropecuarias han mejorado, tanto los productos tradicionales (café, banano, flores, azúcar, aceite de palma) como los no tradicionales (frutas, carne).
Las exportaciones industriales han mejorado por la recuperación de los mercados regionales y por ventas a algunos países desarrollados.
Las exportaciones de servicios muestran también un buen dinamismo, especialmente el turismo.
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18
Fuente: DANE - DIAN
Las exportaciones crecieron 19,6% y alcanzaron un nivel similar al del 2008 pero muy inferior al 2011‐14
Valor FOB de las exportacionesEnero - noviembre (2008-2017)
Aunque petróleo y carbón dominan, la basede la expansión exportadora es amplia
Fuente: Cálculos con base DANE-DIAN
2016 2017 Part (%) Absoluta %
Principales productos 19.376 24.333 71,9 4.957 25,61. Petróleo crudo 7.888 9.794 29,0 1.906 24,22. Carbón 4.040 6.227 18,4 2.187 54,13. Fuel-oil y otros derivados 1.809 1.857 5,5 49 2,74. Oro no monetario 1.303 1.642 4,9 338 26,05. Café 1.994 2.316 6,8 322 16,26. Flores 1.217 1.306 3,9 89 7,37. Ferroníquel 299 327 1,0 28 9,48. Banano 827 864 2,6 37 4,5Resto de productos (clas-CIIU) 8.904 9.488 28,1 584 6,69. Sector Agropecuario 326 347 1,0 21 6,510. Sector Industrial 8.512 9.059 27 546 6,411. Sector Minero 46 69 0,2 22 48,412. Otros 20 14 0,0 -5 -27,8
Total exportaciones 28.280 33.821 100 5.541 19,6
VariaciónEnero-noviembre
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Fuente: Cálculos Banco de la República con base DANE-DIAN
Bienes de origen agrícola: Índice de precios y cantidades
Las exportacionesagropecuarias aumentan tanto por mejores precios como por un aumento de
las cantidadesÍn
dice
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5=10
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nov.
-17
Índice Promedio 12m
Fuente: Cálculos Banco de la República con base DANE-DIAN
Índi
ce 2
005=
100
Productos industrialesÍndice de precios y cantidades
El dinamismo de las exportaciones de productos
industriales proviene de mayores cantidades, tanto
por recuperación de mercados latinoamericanos como de un aumento de las
exportaciones a países desarrollados
110
115
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Cantidades Promedio 12m
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20
Fuente: Cálculos Banco de la República con base DANE-DIAN
Los destinos de las exportaciones industriales son diversosDestino de las exportaciones industriales (US$ millones)
El crecimiento es de 10,5% si se excluye Venezuela
2016 2017 Part (%) Absoluta %
Estados Unidos 1.540 1.555 17,2 15 1,0Ecuador 1.013 1.230 13,6 217 21,5Peru 808 831 9,2 23 2,9Mexico 760 773 8,5 13 1,7Brasil 546 632 7,0 86 15,8Chile 341 431 4,8 89 26,2Venezuela 573 290 3,2 -283 -49,4Panama 319 283 3,1 -36 -11,2Paises Bajos 205 261 2,9 56 27,3Costa Rica 204 216 2,4 12 5,7Republica Dominicana 181 206 2,3 25 13,6China 128 186 2,0 58 45,1Guatemala 149 167 1,8 18 12,2Resto 1.744 1.997 22,0 253 14,5Total 8.512 9.059 100,0 546 6,4
Enero-noviembre Variación
El incremento de las exportaciones industriales se concentró en los mayores despachosde alimentos y bebidas hacia los mercados de Ecuador, Holanda y Perú; y demetalúrgicos básicos hacia Estados Unidos y China
Las exportaciones de servicios también han sido dinámicas. Se destaca el turismo.
EXPORTACIONES DE SERVICIOS (USD millones)
2016 (En-Sept)
2017 (En-Sept)
Variación absoluta
Var. % anualContribución al crecimiento
TOTAL 5.660 6.140 480 8,5%
Turismo (viajes) 3.284 3.559 275 8,4% 57,3%
Transporte 1.228 1.301 73 5,9% 15,2%
Servicios empresariales 632 726 94 14,9% 19,6%
Otros 515 554 39 7,6% 8,1%
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La evolución del sector externo (3)
La inversión extranjera ha seguido teniendo un comportamiento positivo, apoyada en 2017 por la reactivación de la inversión en petróleo y minería.
La inversión en portafolio se ha reducido, pero la tendencia al aumento de la participación extranjera en el mercado de TES ha continuado.
Los fondos de pensiones se han convertido en grandes inversionistas en el exterior.
El efecto neto ha sido una balanza de pagos sólida, donde el menor déficit en cuenta corriente se financia adecuadamente con flujos de capital.
La inversión extranjera ha tenido un buen comportamiento. Algo menos la de portafolio
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Inversión Extranjera Directa ‐ Petróleo y Mineria
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Inversión Extranjera Directa ‐ Suplementaria otros(USD Millones)
2016 2017Acum Año Acum Año
Hasta Hastadic 30 dic 29
Inversión Extranjera Directa en Colombia 8.801 10.101
a. Petróleo y Minería 4.606 5.765
b. Directa y Supl de Otros sectores 4.195 4.336
i. Ingresos 4.739 4.792
ii. Egresos -544 -456
Inversión Extranjera de Portafolio en Colombia 5.855 4.016
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Inversión Extranjera de Portafolio(USD Millones)
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Los extranjeros han sido grandes demandantes de TES en pesos
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% Extranjeros en TES COP / Total TES
% Extranjeros en TES UVR / Total TES
PESOS: 25.55%UVR: 0.98%
Los fondos de pensiones han sido grandes demandantes de dólares
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Inversión de Portafolio ‐ Fondo de Pensiones(USD Millones)
2016 2017Acum Año Acum Año
Hasta Hastadic 30 dic 29
Inversión Colombiana en el Exterior 1,908- 4,636-
Fondos de Pensiones 1,908- 4,636-
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Los fondos de pensiones tienen una proporción creciente de inversiones en el exterior
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Total Renta Variable Nacional Total Renta Fija NacionalOtros (Eje Der.) Total Renta Variable Externa (Eje Der.)Total Renta Fija Externa (Eje Der.)
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Datos al 22 de diciembre de 2017.
El déficit en cuenta corriente se reduce y se financia adecuadamente con entradas de capital
‐8.000
‐6.000
‐4.000
‐2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017
Balanza de pagos trimestral (millones US$)
Cuenta corriente Cuenta de capitales Variación de reservas
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Los niveles de endeudamiento externo han tocado techo, en términos netos a niveles
algo inferiores a los de la crisis previa
Conclusiones (1)
La economía ha dado un giro en el sentido positivo, pero la recuperación es todavía es lenta, e inferior al crecimiento potencial.
Los indicadores de empleo han comenzado a deteriorse, pese al lento crecimiento de la fuerza de trabajo.
La inflación tuvo una tendencia positiva en 2017 que se consolidará en 2018.
La política monetaria ha jugado un papel en estos resultados, pero los márgenes para seguir reduciendo las tasas de interés son limitados.
La política fiscal debe continuar el proceso de ajuste.
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25
Conclusiones (2)
El sector exportador jugará un papel crítico, tanto en laestabilización de la balanza de pagos, como en elcrecimiento económico.
Más allá del aumento de los precios del petróleo, larecuperación exportadora está en marcha, pero estodavía insuficiente.
Es necesario enfocar la atención de la política económicaen garantizar un gran impulso exportador.
La coyuntura y la política macroeconómicas
José Antonio OcampoCo‐Director del Banco de la República Presentación en el Foro Ejecutivo
Cali, enero 18 de 2018
