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octubre 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 260- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de octubre del 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con corte agosto 2019 califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS C. LTDA (Resolución SCVS-INMV-DNAR-SA-2018- 00011808, el día 19 de diciembre de 2018 por un monto de hasta USD 1.500.000,00). La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, y el adecuado cumplimiento de sus obligaciones. Al respecto: ▪ El sector de la manufactura constituye el principal componente de la economía nacional, y afrontó un desarrollo importante durante los últimos años, impulsado por la recuperación de la demanda interna y la mejora en el acceso a los bienes de capital y materias primas. Los indicadores de actividad y producción de la industria manufacturera señalan una reactivación durante el último año, tendencia que se espera se sostenga hasta el próximo año. Los índices de producción de la manufactura de productos farmacéuticos se encuentran por encima de los promedios del sector, lo cual demuestra una mayor dinamización en el contexto nacional. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. ha presentado en su corte interanual ventas similares a las del 2018, con lo que se augura que cierra con números positivos el 2019. ▪ En su afán de crecimiento en el mercado privado la empresa cuenta con instalaciones requeridas para este enfoque y con la experiencia y solvencia necesaria de parte de sus ejecutivos y de su personal, que han logrado que este cambio de mercado objetivo no impacte en el comportamiento global de la compañía ▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas ▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de éstas y da como resultado un flujo positivo al término del año 2022, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros. ▪ Es opinión Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía presenta una muy buena capacidad de pago y que irá mejorando en función de la consolidación de los Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2019) KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA
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octubre 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 260-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de octubre
del 2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con corte agosto 2019 califica en Categoría
AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones KRONOS
LABORATORIOS C. LTDA (Resolución SCVS-INMV-DNAR-SA-2018-
00011808, el día 19 de diciembre de 2018 por un monto de hasta
USD 1.500.000,00).
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, y el adecuado cumplimiento de sus obligaciones. Al
respecto:
▪ El sector de la manufactura constituye el principal
componente de la economía nacional, y afrontó un
desarrollo importante durante los últimos años, impulsado
por la recuperación de la demanda interna y la mejora en el
acceso a los bienes de capital y materias primas. Los
indicadores de actividad y producción de la industria
manufacturera señalan una reactivación durante el último
año, tendencia que se espera se sostenga hasta el próximo
año. Los índices de producción de la manufactura de
productos farmacéuticos se encuentran por encima de los
promedios del sector, lo cual demuestra una mayor
dinamización en el contexto nacional.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, KRONOS
LABORATORIOS CÍA. LTDA. ha presentado en su corte
interanual ventas similares a las del 2018, con lo que se
augura que cierra con números positivos el 2019.
▪ En su afán de crecimiento en el mercado privado la
empresa cuenta con instalaciones requeridas para este
enfoque y con la experiencia y solvencia necesaria de parte
de sus ejecutivos y de su personal, que han logrado que
este cambio de mercado objetivo no impacte en el
comportamiento global de la compañía
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de
éstas y da como resultado un flujo positivo al término del
año 2022, demostrando recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas de la
presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
la compañía presenta una muy buena capacidad de pago y
que irá mejorando en función de la consolidación de los
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2019)
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diferentes proyectos que se implementaran producto del
cambio de su estrategia
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA.
LTDA. como empresa dedicada a la a la elaboración, compra y
venta de productos farmacéuticos, pudiendo al efecto ejercer
actividades de importación y comercialización que guarden
relación con su objeto principal, a través de un análisis detallado
tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y
calidad de cada uno de los elementos que forman parte del
entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
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▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ El día 16 de diciembre de 1977 ante el Notario del Cantón
Guayaquil, Dr. Carlos Quiñónez Velásquez mediante
escritura pública fue constituida la Compañía de
Responsabilidad Limitada KRONOS LABORATORIOS CÍA.
LTDA.
▪ KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. se encuentra entre las
principales empresas farmacéuticas ecuatorianas y tiene
una variedad de más de 200 productos entre genéricos y
genéricos de marca, además de otros en desarrollo.
▪ Sus instalaciones ubicadas en la ciudad de Guayaquil están
divididas en tres edificios, uno de fábrica y oficinas, uno de
fábrica para preparación de productos antibióticos y otro
de bodegas con una capacidad de almacenamiento de 300
posiciones pallet.
▪ La compañía mantiene un adecuado manejo de su
información contable a través del uso del sistema
informático MARLEX V 1.0 el cual funciona con diversos
módulos incluidos en el sistema informático.
▪ La compañía asume el compromiso de realizar sus
actividades de desarrollo, producción, comercialización de
especialidades farmacéuticas de uso humano considerando
como valores esenciales la calidad, seguridad, la salud de
las personas y la protección del medio ambiente.
▪ KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., se ha certificado en
normas ISO 9001-2008, desde diciembre del 2008 y a
finales del 2018 iniciará los trámites para migrar a la versión
ISO 9001-2015.
▪ KRONOS LABORATORIO CÍA. LTDA. es una empresa que
elabora productos farmacéuticos y como tal otorga
productos para el área de la salud, con un recurso técnico y
humano calificado buscando el liderazgo nacional por el
alto valor agregado en los servicios y productos que preste.
▪ KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. está orientada al
mercado con una presencia predominante en el punto de
venta y un complejo portafolio de productos y marcas de
reconocida calidad.
▪ Las ventas en el periodo de análisis (2016 - 2018) mostraron
una tendencia decreciente. A diciembre de 2017 las ventas
reportaron USD 7,56 millones, con una baja con respecto a
2016 de 22,99%. Esta disminución se dio debido a que los
contratos que la compañía mantenía con el estado
disminuyeron de manera significativa. La compañía
presentaba una participación de sus ventas entre el 70% -
75% con el sector público. A diciembre de 2018 las ventas
presentaron una disminución del 36% con respecto a 2017,
resultado del nuevo enfoque estratégico de la compañía de
penetrar al mercado privado desconcentrando
progresivamente sus ventas con el sector público.
▪ Las ventas se encontraban compuestas principalmente
entre formas farmacéuticas de sólido oral, semi sólido,
líquidos y polvo, siendo la de mayor participación sólido
oral.
▪ El costo de ventas en el periodo de análisis mostró una baja
siguiendo la tendencia de las ventas, sin embargo, su
participación sobre las éstas disminuyó de 56,45% en 2016
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a 53,91% en 2017. Esta disminución se debió a la
implementación de nuevos procesos de fabricación de
tabletas, disminuyendo el tiempo de elaboración en un
60%, dando como resultado un costo de ventas menor.
Para diciembre de 2018 el costo de ventas disminuyó un
28% con respecto a 2017, sin embargo, su participación
presentó un aumento a 60,64%. Dicho aumento en la
participación se debió a productos en específico para el
mercado privado, en donde los requerimientos son
diferentes, por lo que los costos de fabricación se
incrementaron.
▪ Una comparación entre los ingresos interanuales reflejó
una disminución del 6,93%, en las ventas totales a agosto
2019 siguiendo la tendencia de la comparación anual
debido a la situación de la compañía. Es importante
mencionar que la compañía presentó ventas totales
mayores a agosto 2019, pero las devoluciones y descuentos
en ventas fueron mayores lo que llevó a que los ingresos
anuales sean menores con relación a agosto 2018.
▪ Por otro lado, a agosto de 2019, el costo de ventas de la
empresa disminuyó, llegando a USD 3,39 millones,
representando el 55,77% de los ingresos, participación
mucho menor a la registrada en agosto de 2018 (USD 3,64
millones de ventas y 67,32% de participación). Esta
disminución se dio debido a menores gastos en compras y
en inventarios.
▪ El margen bruto de la compañía ha venido en una tendencia
a la baja dentro del periodo de análisis 2016 – 2018. Esta
baja se debió a la disminución de las ventas debido a la ya
mencionada desconcentración de contratos con el estado.
El margen bruto a 2017 disminuyó un 18,48%, es decir USD
789 mil con respecto a 2016, ubicándose en USD 3,48
millones. Para el cierre de 2018, ante la baja en las ventas y
el incremento de los costos, el margen bruto disminuyó en
USD 1,58 millones obteniendo un margen bruto por USD
1,90 millones.
▪ La utilidad operativa decrece por un monto de USD 328 mil,
pasando de los USD 506 mil en 2016 a USD 177 mil en 2017
y al cierre de 2018 a USD 108,27 mil. Los gastos operativos
si bien presentaron una disminución en términos
monetarios, su participación sobre las ventas pasó del
38,39% en 2016 a 43,75% en 2017. A diciembre 2018 se
reflejó una disminución en la composición de los gastos
operativos, manteniendo una participación 37,12% por la
disminución en gastos operativos por USD 1,51 millones.
▪ La utilidad neta a 2017 presentó una baja de USD 53,65 mil
llegando a USD 99,72 mil. A diciembre 2018, la compañía
presentó una pérdida por USD 70,19 mil debido al
incremento en los gastos financieros que se presentaron en
este año.
▪ Una comparación de los resultados interanuales demostró
que el margen bruto de la compañía tuvo un incremento
del 25,97% o USD 309,33 mil a agosto 2019 debido a la
disminución del costo de ventas. Por otro lado, la compañía
ha incrementado sus gastos operativos y a agosto 2019
representaron el 38,59% de las ventas con relación a
31,38% en agosto 2018. En términos monetarios mostraron
un incremento de USD 165,41 mil. Los gastos financieros en
la comparación interanual presentaron un incremento de
USD 83,72 mí., lo que llevó a la compañía a terminar a
agosto 2019 con una utilidad neta de USD 62,30 mil (1,84%
de las ventas) en comparación a USD 4,38 mil en agosto
2018 (0,12% de las ventas)
▪ Los activos en el periodo de análisis 2016 - 2018 han
mantenido una tendencia a la baja, disminuyendo de 2016
a 2017 USD 383,70 mil, ubicándose en dicho año en los USD
9,87 millones. A diciembre de 2018 el activo total se
mantuvo en valores similares a los de 2017 (USD 9,49
millones). Los activos corrientes tuvieron una participación
del 75,01%, mientras que los activos no corrientes del
24,99%.
▪ Dentro de los activos no corrientes el rubro propiedad,
planta y equipo mantuvo valores similares (USD 1,15
millones 2017 – USD 1,17 millones 2018), su participación
sobre el activo total estuvo en el orden del 12,36% (2017:
11,61%).
▪ Los activos corrientes disminuyeron USD 409 mil en 2018
con respecto a 2017. Dicha disminución se debió a la baja
dentro de las cuentas por cobrar comerciales, que pasaron
de USD 3,81 millones en 2017 a USD 3,01 millones en 2018,
es decir, una disminución por USD 796 mil coherentes con
la baja en las ventas de la compañía.
▪ En cuanto a los inventarios de la compañía,
contrarrestando la baja en las cuentas por cobrar
comerciales, se incrementaron en USD 391 mil a diciembre
de 2018 como estrategia de abastecimiento para nuevos
pedidos del sector privado que prevén se realizarán en
2019.
▪ Los activos totales de la compañía en la comparación
interanual presentaron un aumento marginal de USD 39
mil. Este incremento se vio reflejado en el crecimiento de
activos corrientes en USD 150 mil y una reducción de
activos no corrientes de 4,42% (USD 111 mil) que se explicó
principalmente por la reducción de vehículos y equipo de
computación a pesar de que existieron aumentos en otras
cuentas como muebles y enseres.
▪ Por el lado de los activos corrientes, los inventarios
presentaron un incremento de acuerdo con
provisionamiento para cubrir la demanda, con incrementos
más grandes en insumo de materiales, productos en
proceso y productos terminados. Dentro de los inventarios
existió un crecimiento importante en productos
terminados y en proceso debido a la demanda existente ya
comentada por parte del sector privado farmacéutico.
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▪ La antigüedad de la cartera denota una concentración del
44% en cartera vencida a 120 días, estas cuentas por cobrar
son con clientes en específico ligados al sector público en
donde los plazos establecidos de cobro son más holgados
de lo pactado, pero que se irán cancelando una vez el
Ministerio de Finanzas tenga los flujos necesarios para su
pago y no presentan riesgo de incobrabilidad.
▪ Los pasivos totales de la compañía presentaron una
tendencia a la baja dentro del periodo 2016 – 2017. Dicha
baja a 2017 se debió a los pasivos no corrientes, los cuales
disminuyeron USD 1,18 millones. Esta baja se dio por la
cuenta provisiones sociales que disminuye en USD 1,02
millones. A diciembre de 2018 el pasivo total presentó
montos similares a los de 2017, con un incremento
marginal por USD 363 mil. El pasivo estuvo compuesto en
un 41,04% de pasivo corrientes, mientras que el pasivo
largo plazo se ubicó en 58,96%, tendencia que en el
histórico se mantuvo
▪ Los pasivos corrientes presentaron un incremento marginal
de USD 105 mil; dicho aumento se fundamentó en las otras
cuentas por pagar que pasaron de USD 576 mil en el 2017
a USD 781 mil en 2018. Dentro de este rubro se
encontraban pagos a empleados y socios.
▪ Los pasivos no corrientes compuestos principalmente por
obligaciones financieras (22,41% del total de pasivos),
presentaron un incremento por USD 257 mil, por un
aumento en la deuda bancaria por USD 276 mil. La
compañía mantenía obligaciones financieras con Banco del
Pichincha C.A. y Banco Amazonas S.A. por un monto de USD
1,30 millones.
▪ En cuanto a la comparación interanual de los pasivos
totales, agosto 2019 presentó un crecimiento de USD 1,07
millones, principalmente los pasivos no corrientes (USD
1,02 millones) por la Emisión de Obligaciones en análisis.
Los pasivos corrientes, por su parte, incrementaron en USD
50,42 mil por las obligaciones financieras (+USD 452 mil),
otras cuentas por pagar (+USD 247 mil).
▪ Las obligaciones financieras, en el corto plazo
incrementaron en USD 452 mil y en el largo plazo en USD
1,05 millones.
▪ Las cuentas por pagar comerciales, clasificadas en
proveedores locales y del exterior, presentaron una
disminución a agosto de 2019 del orden del 56%. Dicho
decremento corresponde a la cancelación de pagos con sus
proveedores de materia prima por la compra de inventarios
realizada en el año 2018.
▪ El patrimonio dentro del periodo 2016 – 2018 presentó
variaciones. A diciembre de 2017 el patrimonio de la
compañía se ubicó en los USD 4,42 millones, presentando
un aumento con respecto a 2016 por USD 277 mil. Para
diciembre de 2018, el patrimonio de la compañía presentó
una disminución en el orden del 16,82% (USD 744 mil)
debido principalmente a que en 2017 existía un aporte para
futuras capitalizaciones por USD 666 el que no existió el
2018.
▪ En la comparación interanual, el patrimonio de la compañía
disminuyó un 23,4% equivalente a USD 1,03 millones. Dicha
reducción se dio por la inexistencia del aporte para futuras
capitalizaciones ya mencionada y una disminución de
resultados acumulados.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2017 como
consecuencia de la disminución en la utilidad neta. Al cierre
de agosto 2019 estos indicadores presentaron una
recuperación positiva alcanzado un ROE del 2,75% y un ROA
del 0,96% producto de mejores resultados netos.
Instrumento
▪ El 24 de septiembre de 2018 la Junta General Extraordinaria
y Universal de Socios de la compañía KRONOS
LABORATORIOS CÍA. LTDA. procedió a suscribir e inscribir la
Primera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta
USD 1.500.000,00.
▪ El 19 de diciembre de 2018, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros aprobó la Primera Emisión de
Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., mediante
resolución SCVS-INMV-DNAR-SA-2018-00011808.
▪ El agente colocador inició la colocación de los valores el 28
de diciembre de 2018. A la fecha del presente informe, se ha
colocado el 100% de la clase A.
SERIE O CLASE A
Monto USD 1.500.000,00 Plazo 1.440 días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 4,31, a partir
CUMPLE
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GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
de la autorización de la
oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte agosto de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,27
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
Al 31 de agosto de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD 7,7
millones, siendo el
80,00% de los mismos la
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
suma de USD 6,2
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
GARANTÍA ESPECÍFICA
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso de inventario denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones KRONOS”.
Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión Obligaciones KRONOS”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario presentando una cobertura del 125% sobre el monto de la emisión
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad
participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir
con las suyas, generando una cadena de fallos que puede
terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por
parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los
precios de los bienes importados. La compañía mantiene
variedad de líneas de negocio que permite mitigar este
riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 7
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 34,48% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 260-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de octubre del
2019 con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con corte agosto 2019, califica en Categoría AA (+) a la
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA.
LTDA. (Resolución SCVS-INMV-DNAR-SA-2018-00011808, el día 19
de diciembre de 2018 por un monto de hasta USD 1.500.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 3,0% en 2019, previsión 0,3% inferior a la de abril de 2019,
debido a una disminución en la producción y demanda industrial y a
las tensiones comerciales y políticas a nivel internacional. Se espera
una posterior recuperación en 2020, para alcanzar una tasa de
3,4%2, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, octubre). World Economic Outlook: Global Manufacturing Downturn,Rising Trade Barriers. Washington D.C.
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2019)
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 9
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de 1,9% en
2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El crecimiento de las
economías europeas registró un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 10
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para septiembre de 2019 fue de 1,70%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,57% durante el mes de septiembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para septiembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL CAMBIO ANUAL
DJIA 26.900,21 3,23% 2,54% S&P 500 2.982,16 2,92% 2,78% NASDAQ 8.087,70 2,23% 1,31%
NYSE 13.013,64 3,04% -0,32% IBEX 35 9.051,95 3,69% -3,68%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 136.000 posiciones
laborales durante el mes de septiembre de 2019, mientras que la
tasa de desempleo en E.E.U.U se redujo 3,5%.7 La desaceleración en
el crecimiento de la fuerza laboral y la disminución del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos pueden
generar una devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,2%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
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20
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 12
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 13
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
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17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 14
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el segundo trimestre de 2019,
el PIB nacional alcanzó los USD 27.487,81 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,36% con
respecto al primer trimestre de 2019 y un incremento de 0,27% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y
tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a agosto de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 164,8 puntos10, lo cual
refleja estabilidad frente al mismo período de 2018, pero supone un
alza de 2,01% frente al mes de julio de 2019.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 15
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de USD
1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38% correspondió a
nuevos capitales, el 16,49% a utilidades reinvertidas, y el 50,13% a
préstamos de capital de empresas relacionadas con sus afiliadas.
Estos recursos se destinaron principalmente a actividades de
explotación de minas y canteras, servicios prestados a empresas,
comercio, industria manufacturera, construcción, agricultura,
silvicultura, caza y pesca, transporte, almacenamiento y
comunicación. La inversión extranjera directa en el Ecuador durante
2018 se convirtió en la cifra más alta registrada históricamente en el
país. Durante el segundo trimestre de 2019, la inversión extranjera
directa fue de 257,89 millones, monto que representó el 0,94% del
PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el segundo trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Alemania,
Francia, Suecia, Italia, entre otros. La inversión proveniente de estos
países incrementó significativamente en comparación con el
segundo trimestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
de América afrontó una disminución significativa entre el segundo
trimestre de 2018 y el segundo trimestre de 2019, al pasar de USD
136,32 millones a USD 90,82 millones. Existió una desinversión por
parte de países asiáticos por USD 11,59 millones durante el segundo
trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente al
periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron la
explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero
y de seguros, el comercio y las actividades de salud13. Entre enero y
septiembre de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD
11.044,99 millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018.
Durante el mes de septiembre, el monto de recaudación disminuyó
en 3,46% en comparación con agosto de 2019, y en 6,34% en
comparación con septiembre de 2018. El impuesto con mayor
contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor
Agregado, que representa 45,89% de la recaudación total. Durante
septiembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado
fue de USD 542,04 millones, lo cual constituye un incremento de
1,72% frente a septiembre de 2018, y una disminución de 4,47% en
la recaudación del mes de septiembre frente a la del mes de agosto
de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante
septiembre de 2019 fue de USD 328,78 millones, lo cual representa
el 34,90% de la recaudación fiscal14. Este monto es 19,52% inferior a
la recaudación de Impuesto a la Renta de septiembre de 2018.
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019.
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
0
100
200
300
400
500
600
700
IED % PIB
-200
20406080
100120140160180
2017.II 2018.II 2019.II
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD)
Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para agosto de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 54,84,
cifra 4,64% inferior a la del mes de julio de 201915, lo que sugiere
una disminución en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
septiembre de 2019 el riesgo país cerró con 677 puntos15 y al 23 de
octubre de 2019 se ubicó en 816 puntos. Este incremento en el
riesgo país se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante el último mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2011 – Agosto 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Septiembre 2019 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Septiembre 2019.
Ecuador de negativa a estable, la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
septiembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, y la inflación
acumulada a septiembre de 2019 fue de 0,13%. Entre enero y
septiembre de 2019, el índice de precios al productor incrementó en
0,59%17. El incremento mensual en los precios para septiembre de
2019 fue impulsado por los precios de los alimentos y bebidas no
alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para septiembre de 2019 fue de 4,86%,
cifra similar a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo
con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre septiembre 2018 y septiembre 201919. El
deterioro en el mercado laboral en la ciudad de Quito se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza laboral,
la disminución en la actividad del sector privado, y la desvinculación
de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre diciembre de 2018
y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron
desvinculadas en el sector público21. El Gobierno pretende vincular
a 5 millones de desempleados y subempleados a través de políticas
que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral.
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
1.000
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
sep
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de 2019,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,53% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
septiembre de 2019 fue de 19,68%, inferior a la registrada en junio
del presente año. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones23. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo. Entre enero y agosto de 2019,
la balanza comercial registró un saldo de USD 303,5 millones, con
exportaciones por USD 14.978,9 millones e importaciones por USD
14.675,4 millones24. Del total de exportaciones, el 40,35% fueron
exportaciones petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.293,60 Inflación anual (septiembre 2019) -0.07% Inflación mensual (septiembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (septiembre 2019) USD 713,75 Tasa de subempleo (septiembre 2019) 19,68% Tasa de desempleo (septiembre 2019) 4,86% Precio crudo WTI (agosto 2019) USD 54,84 Índice de Precios al Productor (julio 2019) 103,56 Riesgo país (promedio septiembre 2019) 648 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,79% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 6,03% Deuda pública total, millones USD (marzo 2019) 51.214,80
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.338,05 millones. Este
monto es similar al de julio de 2019, y constituye un incremento de
10,86% con respecto a agosto de 2018, lo cual refleja la recuperación
de la confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas. Los
depósitos a plazo fijo constituyeron el 56,13% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
total de captaciones a plazo fue de 37,72%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 64,73% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 29,90% de las mismas. Por su
parte, los depósitos a la vista en agosto de 2019 cayeron en 2,63%
con respecto a agosto de 2018, de USD 12.409 millones a USD
23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
6.043,8
2.950,4 3.093,40
8.935,1
11.725,0
-2.789,90-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 18
12.082 millones. Los bancos privados captaron el 71,96% de los
depósitos a la vista, mientras que el Banco Central captó el 27,01%
de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para agosto de 2019, la oferta monetaria fue de
USD 25.034 millones, monto que representa un incremento de
3,03% con respecto a agosto de 2018. Por su parte, la liquidez total
del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para agosto de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 55.372 millones, monto que representa
un incremento de 7,18% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
Para agosto de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 42.959 millones25, lo cual
constituye un incremento de 12,77% con respecto a agosto de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,38% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,82%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,79% en octubre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 5,98% en
septiembre de 201 a 6,03% en octubre de 201915. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual
el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año26.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 5.130 millones en septiembre de 201915,
monto que representa un incremento de 90,51% con respecto a
septiembre de 2018, y de 34,71% frente a agosto de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
43.000
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 19
internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se redujo a USD
4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el Banco Central del
Ecuador estima que se alcanzarán reservas internacionales por USD
3.500 millones al cierre de año, incumpliendo la meta acordada. El
monto de reservas internacionales actual supone el cumplimiento
de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para septiembre de 2019 fueron de USD 3.892, millones15, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de septiembre de
2018 en 19,68%, y 11,12% inferior al mes de agosto de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 131,80%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 313
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 77
fueron pymes, 206 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero27. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. Los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 98,65% de
instrumentos de renta fija y un 1,35% de instrumentos de renta
variable. El 89,49% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 10,51% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
1.291,51 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta de 2019.
Sector Manufactura
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos con mayor valor agregado y mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la manufactura depende directamente de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir mano de obra para transformar la materia prima en productos elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho sector genera un aumento en la
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – septiembre 2019. 28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - septiembre 2019
productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento considerando las oportunidades de diversificación e innovación.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de transformación física o química de materiales, sustancias o componentes en productos nuevos29. La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en un producto final, con la participación de diferentes recursos, incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o
29 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 20
componentes que son transformados en nuevos productos son materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como de otras actividades manufactureras, que puedan ser desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de productos, así como el montaje de componentes de los productos manufacturados. De acuerdo con el INEC, las industrias manufactureras incluyen las siguientes actividades:
No. ACTIVIDAD
1 Elaboración de productos alimenticios
2 Elaboración de bebidas
3 Elaboración de productos de tabaco
4 Fabricación de productos textiles
5 Fabricación de prendas de vestir
6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
8 Fabricación de papel y de productos de papel
9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico
14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos
15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica
18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte
21 Fabricación de muebles
22 Otras industrias manufactureras
23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador afrontó un desarrollo importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se profundizó en 2016, alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%, alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de dinamización y recuperación del sector. Al término de 2018, la industria de la manufactura presentó un crecimiento real de 0,82%, alcanzando un PIB nominal de USD 14.223,41 millones30.
30 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador Boletín No. 106; 2000.I – 2018.IV
Gráfico 29: Evolución PIB Real (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, el sector presentó señales de estabilidad. Para el cuarto trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzaron los USD 3.553,54 millones, monto que constituye un incremento real de 0,02% frente al mismo trimestre
de 201730. Durante 2019, este comportamiento se mantuvo; para
el segundo semestre del año el PIB de las actividades de manufactura alcanzaron los USD 3.607,23, monto que representa un incremento real de 1,36% frente al mismo periodo de 2018, y de 0,97% frente al primer trimestre de 2019.
Gráfico 30: Evolución PIB Real Trimestral (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde
-5%
0%
5%
10%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
20
002
001
20
022
003
20
042
005
20
062
007
20
082
009
20
102
011
20
122
013
20
142
015
20
162
017
20
18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
1.920
1.940
1.960
1.980
2.000
2.020
2.040
2.060
2.080
2.100
2.120
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 21
entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas
económicas como el comercio y el petróleo30.
Gráfico 31: Participación sobre el PIB Nacional.
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La actividad del sector manufacturera afrontó una dinamización
en los últimos años, que se ve reflejada en las métricas de la
actividad y producción del sector. Por un lado, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal
mensual de los sectores y actividades productivas de la economía
nacional, a través de un indicador estadístico que mide el
comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un
mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)31. A julio de 2019, el INAR de las
industrias manufactureras se ubicó en 101,49 puntos con una
variación anual de -2,08% pero un crecimiento mensual de
6,33%32, señal de recuperación. Por su parte, el Índice de
Producción de la Industria Manufacturera mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo a través del valor de las ventas y
la variación de existencias de los bienes producidos. Para agosto
de 2019, este índice alcanzó un valor de 107,26, con una variación
anual de 12,10%, lo cual refleja la reactivación del sector durante
el último año. Específicamente con respecto a la elaboración de
productos farmacéuticos, el IPI-M para esta actividad fue de
122,13 para agosto de 2019, cifra que revela un mayor dinamismo
que el promedio de la industria manufacturera.
31 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 32 INEC. (2019, enero). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
Gráfico 32: Evolución Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR –
Industrias Manufactureras) e Índice de Producción de Industrias
Manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor, encargado de medir la evolución
mes a mes de los precios del productor de los bienes ofrecidos
para el mercado interno en su primer eslabón de
comercialización, reflejó una estabilidad en el sector
manufacturero durante el último año. Específicamente, para
septiembre de 2019, el Índice de Precios al Productor de las
industrias manufactureras alcanzó 101,73 puntos, cifra similar a
la de agosto de 2019 y a la de septiembre de 201833. Esto es señal
de que los precios en la primera cadena de distribución son
estables y varían de manera muy tenue en el tiempo, y que, por
lo tanto, el crecimiento del sector de manufactura está impulsado
por una dinamización de la actividad productiva. Los precios en la
manufactura de productos farmacéuticos revelan una tendencia
similar, con un índice de precios de 102,94 para septiembre de
2019 que no ha presentado variaciones significativas durante el
último año.
Gráfico 33: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
33 INEC. (2019, febrero). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
01.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0009.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
50,00
70,00
90,00
110,00
130,00
150,00
170,00
190,00
210,00
230,00
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
INAR IPI-M IPI Fabricación Productos Farmacéuticos
97,00
98,00
99,00
100,00
101,00
102,00
103,00
104,00
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
sep
-19
Manufactura Fabricación productos farmacéuticos
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 22
En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de
manufactura constituyen uno de los principales generadores de
empleo a nivel nacional. Específicamente, en septiembre de 2019
el sector manufacturero empleó al 9,99% de la población ocupada
en el país34. Esto lo convirtió en el tercer generador de empleo en
el país, antecedido por las actividades de agricultura y de
comercio. Durante el último año, el porcentaje de población
empleada en actividades de manufactura disminuyó, debido
principalmente a mayor eficiencia en los procesos productivos
dada la implementación de herramientas tecnológicas.
sep-18 mar-19 sep-19 Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y pesca 29,35% 30,11% 29,68% Comercio 18,02% 17,52% 18,55% Manufactura (incluida refinación de petróleo) 10,33% 10,48% 9,99% Construcción 6,09% 6,15% 5,76% Enseñanza y Servicios sociales y de salud 6,78% 6,50% 6,60% Alojamiento y servicios de comida 6,47% 6,20% 6,55% Transporte 5,30% 5,80% 5,38% Actividades profesionales, técnicas y administrativas 4,77% 4,55% 4,96% Otros 12,89% 12,69% 12,53% TOTAL 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 5: Generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las condiciones de trabajo en el sector reflejan una mejora en la
eficiencia y un deterioro en las remuneraciones de los
trabajadores, relacionado en la mecanización de los procesos de
las actividades de manufactura. El Índice de Puestos de Trabajo,
que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros
en las industrias manufactureras a agosto de 2019 se ubicó en
90,34 puntos, con una variación anual negativa de 3,14%35, señal
de una mayor eficiencia que requiere de menos puestos de
trabajo para incrementar la producción. Para la elaboración de
productos farmacéuticos y sustancias químicas medicinales el IPT
para agosto 2019 fue de 122,01 puntos, lo cual sugiere que esta
actividad genera más puestos de trabajo que el promedio de la
industria manufacturera. Por su parte, el Índice de Horas
Trabajadas mide el número de horas, tanto normales como
extras, utilizadas por el personal de las industrias manufactureras.
Para el mes de agosto de 2019, este indicador alcanzó los 89,78
puntos35, que representa una disminución mensual de 4,62%% en
comparación con el mes de julio de 201935. Para las actividades
de elaboración de productos farmacéuticos, el índice fue de
120,28 puntos, lo cual sugiere que los procesos productivos en
este segmento de la industria emplean más tiempo que el
promedio de actividades de manufactura. Finalmente, el Índice
de Remuneraciones mide la evolución de las remuneraciones por
hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las
industrias manufactureras. En el mes de agosto de 2019, este
índice fue de 1103,49 puntos35, cifra que representa un
incremento de 15,35% frente a diciembre de 2018. Esto
constituye una señal de la tecnificación de procesos industriales
34 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/ 35 INEC. (2019, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/ 36 Banco Central del Ecuador. (2018). Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer Trimestre de 2018.
en el sector, y disminuye en los costos operativos para las
empresas dedicadas a las actividades manufactureras.
Gráfico 34: índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de remuneraciones.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el segundo trimestre de 2019, 14% de las empresas que operaron en actividades de manufactura demandaron nuevos créditos al sistema financiero. Del total de empresas grandes con actividades en la industria manufacturera, 21% demandaron crédito durante el tercer trimestre de 2018, en comparación con el 8% de las pequeñas y medianas empresas y el 7% de las microempresas. Estos nuevos créditos se destinaron en un 76% a capital de trabajo, en 12% a inversión y adquisición de activos, en 9% para reestructuración y pago de deudas, y el 2% restante a operaciones de comercio exterior. De las empresas de las industrias manufactureras que no demandaron crédito durante el segundo trimestre de 2018, el 33% no lo hizo porque la empresa se financia con fondos propios, el 35% debido a que no existió necesidad de financiamiento, 11% porque la empresa ya posee un crédito vigente, y el 11% restante por otros motivos. Se espera que, durante el tercer trimestre de 2019, el 28% de las empresas grandes de la industria manufacturera hayan demandado crédito, en comparación con el 19% de las empresas medianas y pequeñas y el 9% de las microempresas36.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos colocado por el sistema financiero nacional para la industria manufacturera entre enero y diciembre de 2018 totalizó un monto de USD 4.057,44 millones37. Esto constituye una caída de 4,31% frente al crédito colocado en la industria manufacturera en 2017, señal de una menor necesidad de financiamiento por parte de las empresas del sector.
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 37 Superintendencia de Bancos. (2019). Volumen de Crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
IPT IH IR
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 23
Gráfico 35: Volumen de crédito Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas del sector, el
grado de amenaza de nuevos participantes en la industria
depende de la actividad de manufactura específica en la que se
enfoque la empresa. En general, las barreras de entrada a la
industria manufacturera son moderadas, considerando las
necesidades de capital para adquirir maquinaria y materia prima
que permitan desarrollar los productos elaborados, a un nivel
competitivo en comparación con los demás participantes del
mercado. Adicionalmente, los grandes participantes en las
actividades de manufactura disfrutan de economías de escala, así
como mejores tecnologías y procesos más desarrollados, que les
permiten producir en mayor cantidad y a costos más bajos. No
obstante, existe un amplio potencial de diferenciación en las
diversas actividades de manufactura, lo cual presenta una
oportunidad para nuevos participantes en la industria. Las
regulaciones y normativa gubernamental también constituyen
una barrera de entrada, debido a que existen ciertos
requerimientos y procedimientos específicos que se exigen a las
empresas dentro del sector manufacturero.
Con respecto a la amenaza de los sustitutos, no existen sustitutos
para la industria manufacturera, considerando que es esta
industria la que se encarga de procesar materia prima y
convertirla en productos de mayor valor agregado. Dentro de la
industria manufacturera existen diversas ramas que se dedican a
la elaboración de distintos productos que podrían ser sustitutos
entre ellos. No obstante, los sustitutos no generan una restricción
ni una amenaza para la industria como tal, que se beneficia de la
participación de estos actores.
La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a
materia prima y a bienes de capital para la producción, por lo cual
las relaciones con sus proveedores son importantes. Por un lado,
la oferta de materia prima es altamente inelástica, debido a la
característica perecible de los productos. Por lo tanto, su
capacidad de negociación con respecto a precios es baja, por lo
cual las empresas manufactureras tienen relativamente alto
control con respecto a los precios que pagan a sus proveedores.
Por lo contrario, los bienes de capital provienen, en su mayoría,
del extranjero, por lo cual las empresas de manufactura dependen
38 INEC. (2017). Directorio de Empresas 2017. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/
altamente de las condiciones de compra y venta en mercados
internacionales. Por otro lado, debido a la cantidad de oferta de
productos diversificados en la industria de manufactura, los
compradores tienen un alto poder de negociación, por lo cual las
empresas productoras deben buscar ajustarse a las condiciones
de los clientes.
En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio
de Empresas del INEC, existen alrededor de 73.474 empresas que
operan en 23 distintas actividades de manufactura. De estas, el
90,55% son microempresas, 6,89% fueron empresas pequeñas, y
el resto se dividen entre empresas grandes y medianas38. De
acuerdo con el último Censo Nacional Económico, las empresas
de manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se
ubican principalmente en la provincia de Pichincha, con
aproximadamente 11.737 empresas. Es importante mencionar
que las empresas más grandes de la industria manufacturera
controlan gran parte de la producción y ventas del mercado. No
obstante, se debe considerar que, debido a la naturaleza de las
actividades, el grado de competencia difiere en cada una de las
empresas específicas.
Gráfico 36: Número de empresas en la industria manufacturera por
provincia.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que el sector de manufactura y elaboración de
productos farmacéuticos presenta oportunidades de desarrollo y
crecimiento, y que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia, consolidándose como uno de
los líderes dentro de la industria nacional.
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018
Manufactura Total
Pichincha24%
Guayas19%
Azuay10%Tungurahua
6%
Manabí6%
Imbabura4%
El Oro4%
Chimborazo4%
Los Ríos4%
Otras19%
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La Compañía
En 1966, en la ciudad de Guayaquil, el Dr. Nicolás Carlo Mejía y su esposa Doña Aglae Paredes de Carlo, junto con el Sr. Rogelio Paredes Ortega, se asociaron para fundar Droguería Kronos. El primer local de esta empresa, ubicado en Boyacá 604 y Alejo Lascano, se dedicó principalmente a la comercialización de materias primas, reactivos y preparaciones galénicas.
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. fue constituida el 16 de diciembre de 1977 en la ciudad de Guayaquil, mediante Escritura Pública otorgada ante el notario Dr. Carlos Quiñónez Velásquez, y fue inscrita en el Registro Mercantil el 05 de junio de 1978.
En la actualidad KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. se encuentra entre las principales empresas farmacéuticas ecuatorianas y tiene una variedad de más de 200 productos entre genéricos y de marca, además de otros en desarrollo.
Sus instalaciones ubicadas en la ciudad de Guayaquil están divididas en tres edificios, uno de fábrica y oficinas, uno de fábrica para preparación de productos antibióticos y otro de bodegas con una capacidad de almacenamiento de 300 posiciones pallet.
La compañía tiene la siguiente composición societaria tomando en cuenta que son participaciones ordinarias y nominativas de USD 0,04 cada una:
SOCIOS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Carlo Paredes Renato Felipe
Ecuatoriano 560,00 28%
Carlo Mejía Nicolás Ramón (Herederos)
Ecuatoriano 300,00 15%
Paredes Ortega Francisca Aglae
Ecuatoriano 300,00 15%
Carlo Paredes Luis Francisco
Ecuatoriano 280,00 14%
Carlo Paredes Nicolás Ramón
Ecuatoriano 280,00 14%
Carlo Paredes Pedro Nicolás (Herederos)
Ecuatoriano 280,00 14%
Total 2.000,00 100% Tabla 6: Estructura accionarial.
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los socios, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están comprometidos al desarrollo y crecimiento de la compañía gracias a que los socios son los principales administradores de la compañía.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus socios presentan participación societaria en otras compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Blupicorp S.A. Carlo Paredes Renato Felipe
Disolución/ Liquidación
Comercialización, importación, fabricación y distribución de toda clase de productos farmacéuticos.
Tabla 7: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía no mantiene empresas vinculadas por administración.
La compañía está gobernada por la Junta General de Socios, como órgano supremo, y está integrada por los socios legalmente convocados y reunidos. Tiene entre sus funciones: nombrar y remover al Presidente y Gerente General y fijar su remuneración, conocer y aprobar anualmente el Balance General y el Estado de Pérdidas y Ganancias, resolver sobre el aumento y disminución de capital, entre otras atribuciones mencionadas en los estatutos. La administración y representación legal de la compañía la ejecutan el Presidente y el Gerente. A continuación, se presenta un breve organigrama de la compañía:
Gráfico 37: Extracto estructura organizacional
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. cuenta con 127 trabajadores repartidos en las diferentes áreas de la compañía. Es importante mencionar que el 59% de los empleados son mujeres, además que la compañía mantiene a 3 personas con algún tipo de capacidad especial. El 100% de los empleados tiene contrato fijo.
Junta de Socios
Presidente
Gerencia General
Dirección Técnica
Producción Farma
Producción No Farma
Control y Aseguramiento
de Calidad
Investigación y desarrolo
Dirección Administrativa
Contabilidad
Compras Talento Humano
Dirección Comercial
Ventas
Distribución Servicio al
Cliente
Seguridad y Salud Ocupacional
Seguridad Industrial
Medio Ambiente
Salud Ocupacional
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ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 44 Obreros 83
Total 127 Tabla 8: Número de empleados
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene un adecuado manejo de su información contable a través del uso del sistema informático MARLEX V 1.0 el cual funciona con diversos módulos incluidos en el sistema informático:
▪ Contabilidad
▪ Bancos
▪ Cuentas por cobrar
▪ Cuentas por pagar
▪ Inventarios
▪ Ventas
▪ Facturación
Este sistema permite el buen manejo administrativo y contable de la compañía.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
A la fecha del presente informe, KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. no tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo; sin embargo, la compañía opera en función de su administración, la misma que mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás indicadores de relevancia del negocio.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía asume el compromiso de realizar sus actividades de desarrollo, producción, comercialización de especialidades farmacéuticas de uso humano considerando como valores esenciales la calidad, seguridad, la salud de las personas y la protección del medio ambiente.
Para lograrlo la empresa se guía a través de:
▪ Gestión integrada
▪ Liderazgo
▪ Cumplimiento de las normas
▪ Mejora continua
La empresa considera que “Cumplir y hacer cumplir las políticas” en sus instalaciones es responsabilidad de todas las personas que participan en sus actividades, incluidos proveedores.
Desde su fundación, KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. se adaptó a los requerimientos del mercado y a las legislaciones y normativas vigentes en el país. La compañía trabaja bajo los lineamientos de las Buenas Prácticas de Manufactura (BPM) y tiene su certificado emitido por la entidad calificada en el Ecuador, el ARCSA (Agencia de Regulación y Control Sanitario).
Adicionalmente y otorgándoles valor agregado a sus procesos y productos, KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., se ha certificado en normas ISO 9001 - 2008, desde diciembre del 2008 y a finales del 2018 iniciará los trámites para migrar a la versión ISO 9001-2015. Dichas normas y certificaciones obligan a tener procedimientos para calificación de proveedores de productos y servicios tanto locales como extranjeros y así garantizar la calidad de los productos a todo nivel.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 26
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
KRONOS LABORATORIO CÍA. LTDA. es una empresa que elabora
productos farmacéuticos y, como tal, otorga productos para el
área de la salud, con un recurso técnico y humano calificado
buscando el liderazgo nacional por el alto valor agregado en los
servicios y productos que presta.
La compañía cuenta con diversos controles generales dentro de la
fabricación y manufactura de fármacos en donde se encuentran:
▪ Control y análisis de materia.
▪ Control y análisis de material de empaque: frascos,
alveolo, ampollas, tapas, tapones, rollos para sobres,
aluminio y PVC para Blíster.
▪ Controles de proceso de manufactura y envasados.
▪ Control de mezcla, granulado, tableteado y
recubrimiento.
▪ Control de empaque primario Blíster (pruebas de
sellado).
▪ Control de producto terminado para su liberación:
Fisicoquímica y microbiológica.
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. cuenta con áreas productivas
y maquinaria para la elaboración de varias formas farmacéuticas
y esto se ve reflejado en su amplia gama de productos (más de
200).
La compañía cuenta con las siguientes áreas productivas:
ÁREA PRODUCTIVA
CAPACIDAD OPERATVIA
DIARIA
CAPACIDAD OPERATIVA MENSUAL
CAPACIDAD OPERATIVA
ANUAL Área de sólidos orales
3.072.000 tabletas
61.440.000 tabletas 768.000.000
tabletas Área de cápsulas
397.600 cápsulas
7.952.000 cápsulas 99.400.000
cápsulas Área de líquidos 74.880 frascos 1.497.600 frascos 18.720.000 frascos
Área de inyectables
66.664 ampollas
1.333.280 ampollas 16.666.000 ampollas
16.000 viales 320.000 viales 4.000.000 viales Área de polvos orales
78.400 unidades
1.568.000 unidades 19.600.000 unidades
Área de semisólidos
14.816 tubos 296.320 tubos 3.704.000 tubos 61.712 óvulos 1.234.240 óvulos 15.428.000 óvulos
Área de antibióticos
26.720 frascos 534.400 frascos 6.680.000 frascos 240.000 cápsulas
4.800.000 cápsulas 60.000.000
cápsulas
96.000 tabletas 1.920.000 tabletas 24.000.000
tabletas
Tabla 9: Áreas productivas
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Las cantidades especificadas en el cuadro anterior pueden duplicarse y/o triplicarse en el caso de ser necesario, con el trabajo de turnos adicionales de 8 horas.
La compañía cuenta con amplia experiencia dentro del mercado ecuatoriano tanto en el sector privado como público, en dónde son proveedores de distribuidores importantes como:
▪ Grupo Difare S.A.
▪ Corporación GPF
▪ Grupo Disfor
▪ Farmaenlace
Además, cuenta con experiencia en contratación anual para entrega mensualizada de productos con:
▪ Junta de Beneficencia de Guayaquil (desde 1996 abastecimiento de productos a través de órdenes).
▪ M.I. Municipalidad de Guayaquil, por órdenes de compras de abastecimiento anual desde el año 1996.
Adicionalmente a estos, trabajando en el abastecimiento de la red pública de ha trabajado con:
▪ Ministerio de Salud Pública (MSP), contratos de abastecimiento para toda la red de salud, y contratos directos para cada institución desde el año 2004.
▪ Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), abastecimiento de productos a través de órdenes de compra directa o contratos adjudicados por Concurso de Precios.
Otros clientes importantes que mencionar son:
▪ Prefectura del Guayas
▪ Prefectura de Los Ríos
▪ Prefectura de Pichincha
▪ Solca Núcleo Quito, Guayaquil y Cuenca
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. cuenta con diversos proveedores, siendo sus principales:
Tabla 10: Principales Proveedores
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. está orientada al mercado con una presencia predominante en el punto de venta y un completo portafolio de productos y marcas de reconocida calidad fortaleciendo su posición a lo largo de la cadena de valor, mientras que su orientación hacia el mercado, la excelencia en la atención y el servicio al cliente y marcas líderes permiten tener una
Muñóz Vásquez Mariana Susana
22%
Álcivar Burgos Isabel España
17%
Proveedores Químicos PROVEQUIM C.A.
10%
Ramirez Perilla Eduardo
8%
VallejoMuñóz María Fernanda
6%
Otros37%
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 27
presencia predominante en el punto de venta. Se selecciona y capacitara al personal con el fin de alcanzar los perfiles requeridos; logrando un pleno compromiso con los valores de KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. ofreciendo las mejores oportunidades de desarrollo.
La consecución de estas metas se las realiza manteniendo niveles de costo que ubiquen a la empresa entre las 3 primeras empresas farmacéuticas del país.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse estable en un sector de alta competitividad que es
donde desarrolla sus actividades
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe KRONOS LABORATORIOS CÍA.
LTDA. mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones, la
presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a
continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de obligaciones KRONOS LABORATORIOS C. LTDA.
2018
SCVS-INMV-DNAR-SA-
2018-00011808
USD 1.500.000,00
Vigente
Tabla 11: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido KRONOS LABORATORIOS CÍA.
LTDA., en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de obligaciones
87 4 USD 1.228.004
Tabla 12: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 28
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 34,48% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para el año 2016 al 2018 Acirma
Auditores y Consultores S.A. El último informe no contiene
observaciones respecto a la razonabilidad de su presentación bajo
normas NIIF. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 31 de agosto de 2018 y 31 de agosto de 2019.
CUENTAS 2016 2017 ago-18 2018 ago-19 Activo 10.253 9.869 9.703 9.488 9.742
Activo corriente 6.630 7.525 7.184 7.117 7.334 Activo no corriente 3.623 2.344 2.519 2.371 2.408
Pasivo 6.106 5.446 5.276 5.809 6.349 Pasivo corriente 1.759 2.279 1.921 2.384 1.971
Pasivo no corriente 4.347 3.167 3.355 3.424 4.378 Patrimonio 4.147 4.423 4.428 3.679 3.393
Capital Social 2 2 2 2 2 Ventas 9.815 7.558 3.645 4.837 3.392
Costo de ventas 5.541 4.074 2.454 2.933 1.892 Utilidad neta 153 97 4 (70) 62
Tabla 13: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a agosto 2018
y agosto2019; Elaboración: Global Ratings
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ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 38: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Las ventas en el periodo de análisis (2016 - 2018) mostraron una
tendencia decreciente. A diciembre de 2017 las ventas reportaron
USD 7,56 millones, con una baja con respecto a 2016 de 22,99%.
Esta disminución se dio debido a que los contratos que la
compañía mantenía con el estado disminuyeron de manera
significativa. La compañía presentaba una participación de sus
ventas entre el 70% y el 75% con el sector público. A diciembre de
2018 las ventas presentaron una disminución del 36% con
respecto a 2017, resultado del nuevo enfoque estratégico de la
compañía de penetrar al mercado privado desconcentrando
progresivamente sus ventas con el sector público.
Las ventas se encontraban compuestas principalmente entre
formas farmacéuticas de sólido oral, semi sólido, líquidos y polvo,
siendo las de mayor participación sólido oral.
El costo de ventas en el periodo de análisis mostró una baja
siguiendo la tendencia de las ventas, sin embargo, su
participación sobre las mismas disminuyó de 56,45% en 2016 a
53,91% en 2017. Esta disminución se debió a la implementación
de nuevos procesos de fabricación de tabletas, su principal línea
de productos, que disminuyó el tiempo de elaboración en un 60%,
dando como resultado un costo de ventas menor. Para diciembre
de 2018 el costo de ventas disminuyó un 28% con respecto a 2017,
sin embargo, su participación fue de60,64% sobre las ventas.
Dicho aumento en la participación se debió a productos en
específico para el mercado privado, en donde los requerimientos
fueron diferentes, por lo que los costos de fabricación se
incrementaron.
Gráfico 39: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019;
Elaboración: Global Ratings
Una comparación entre los ingresos interanuales reflejó una
disminución del 6,93%, en las ventas totales a agosto 2019
siguiendo la tendencia de la comparación anual. Es importante
mencionar que la compañía presentó ventas totales a agosto 2019
fueron superiores pero existieron devoluciones y descuentos en
ventas que llevaron a que los ingresos anuales fueran menores
con relación a agosto 2018.
Por otro lado, a agosto de 2019, el costo de ventas de la empresa
disminuyó, llegando a USD 3,39 millones, representando el
55,77% de los ingresos, participación mucho menor a la registrada
en agosto de 2018 (USD 3,64 millones de ventas y 67,32% de
participación). Esta disminución se dio debido a menores gastos
en compras y en inventarios.
9.815
7.558
4.837
5.5414.074
2.9330
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas
3.6453.392
2.454
1.892
0
1.000
2.000
3.000
4.000
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
Ventas Costo de ventas
octubre 2019
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Resultados
Gráfico 40: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
El margen bruto de la compañía ha venido en una tendencia a la
baja dentro del periodo de análisis 2016 – 2018. Esta baja se debió
a la disminución de las ventas por la ya mencionada
desconcentración de contratos con el Estado. El margen bruto a
2017 disminuyó un 18,48%, es decir USD 789 mil con respecto a
2016, ubicándose en USD 3,48 millones. Para el cierre de 2018,
ante la baja en las ventas y el incremento de los costos, el margen
bruto disminuyó en USD 1,58 millones obteniendo un margen
bruto por USD 1,90 millones.
La utilidad operativa decreció por un monto de USD 328 mil,
pasando de los USD 506 mil en 2016 a USD 177 mil en 2017 y al
cierre de 2018 a USD 108,27 mil. Los gastos operativos si bien
presentaron una disminución en términos monetarios, su
participación sobre las ventas pasó del 38,39% en 2016 a 43,75%
en 2017. A diciembre 2018 se reflejó una disminución en la
composición de los gastos operativos, manteniendo una
participación 37,12% por la disminución en gastos operativos por
USD 1,51 millones.
La utilidad neta a 2017 presentó una baja de USD 53,65 mil
llegando a USD 99,72 mil. A diciembre 2018, la compañía presentó
una perdida por USD 70,19 mil debido al incremento en los gastos
financieros que se presentaron en ese año.
Gráfico 41: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados internos agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
Una comparación de los resultados interanuales demostró que el
margen bruto de la compañía tuvo un incremento del 25,97% o
USD 309,33 mil a agosto 2019 debido a la disminución del costo
de ventas. Por otro lado, la compañía ha incrementado sus gastos
operativos y a agosto 2019 representaron el 38,59% con relación
a 31,38% en agosto 2018. En términos monetarios mostraron un
incremento de USD 165,41 mil. Los gastos financieros en la
comparación interanual presentaron un incremento de USD
83,72, lo que lleva a la compañía a terminar a agosto 2019 con
una utilidad neta de USD 62,30 mil (1,84% de las ventas) en
comparación a USD 4,38 mil en agosto 2018 (0,12% de las ventas).
4.274
3.484
1.904
506177 108153 100
-70-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
1.191
1.500
47
191
4 62
0
500
1.000
1.500
2.000
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 31
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 42: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Los activos en el periodo de análisis 2016 - 2018 han mantenido
una tendencia a la baja, disminuyendo de 2016 a 2017 USD 383,70
mil, ubicándose en dicho año en los USD 9,87 millones. A
diciembre de 2018 el activo total se mantuvo en valores similares
a los de 2017 (USD 9,49 millones). Los activos corrientes tuvieron
una participación del 75,01%, mientras que los activos no
corrientes del 24,99%.
Dentro de los activos no corrientes el rubro propiedad, planta y
equipo mantuvo valores similares (USD 1,15 millones 2017 – USD
1,17 millones 2018), su participación sobre el activo total estuvo
en el orden del 12,36% (2017: 11,61%).
PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO 2017 2018 Terreno 200.000 200.000 Edificios 252.106 252.106 Maquinaria y equipos 2.727.033 2.579.623 Muebles y enseres 68.393 131.569 Equipo de oficina 48.220 169.914 Equipo de computación 90.073 76.876 Vehículos 84.712 52.546 Costo revalorizado (edificio) 23.451 23.451 Depreciación 2.348.352 2.313.147
Total 1.145.636 1.172.939 Tabla 14: Detalle Propiedad, planta y equipo (USD)
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Los activos corrientes disminuyeron USD 409 mil en 2018 con
respecto a 2017. Dicha disminución se debió a la baja dentro de
las cuentas por cobrar comerciales, las cuales pasaron de USD
3,81 millones en 2017 a USD 3,01 millones en 2018, es decir una
disminución por USD 796 mil coherentes con la baja en las ventas
de la compañía.
En cuanto a los inventarios, contrarrestando la baja en las cuentas
por cobrar comerciales, se incrementaron en USD 391 mil a
diciembre de 2018 como estrategia de abastecimiento para
nuevos pedidos del sector privado que prevén realizarán en 2019.
INVENTARIOS 2017 2018 Materia Prima 715.918 768.708 Insumo de materiales 662.520 602.064 Productos terminados 959.873 1.347.341 Mercadería en tránsito 238.269 227.998 Productos en procesos 88.970 110.224
Total 2.665.550 3.056.335 Tabla 14: Detalle Inventarios (USD)
Fuente: Estados Financieros 2017-2018; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 43: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019;
Elaboración: Global Ratings
En la comparación interanual, el incremento de los activos se ve
reflejado en el crecimiento de activos corrientes en USD 150 mil y
una reducción de activos no corrientes de 4,42% (USD 111 mil)
principalmente de vehículos y equipo de computación a pesar de
que existieron aumentos en otras cuentas como muebles y
enseres.
PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO ago-18 ago-19 Terrenos 200.000,00 200.000,00 Edificios 252.106,35 252.106,35
Costo Revalorización del Edificio 23.451,47 23.451,47 Vehículo 75.636,00 52.546,00
Muebles y Enseres 119.478,20 132.018,63 Maquinarias y Equipos 2.579.623,62 2.610.596,77
Equipo de oficina 159.833,55 169.913,87 Equipo de computación 90.073,35 81.379,55
Menos: Depreciación Acumulada (2.179.427,58) (2.313.146,70) Total 1.320.774,41 1.209.531,28
Tabla 15: Detalle Propiedad, planta y equipo (USD)
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los activos corrientes, los principales rubros para su
aumento fueron los inventarios (USD 900 mil). Los inventarios
10.253 9.869 9.488
6.6307.525 7.117
3.623
2.344 2.371
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
9.703 9.742
7.184 7.334
2.519 2.408
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 32
presentaron un incremento de acuerdo con provisionamiento
para cubrir la demanda, con incrementos más grandes en insumo
de materiales, productos en proceso y productos terminados.
Dentro de los inventarios existió un crecimiento importante en
productos terminados y en proceso debido a la demanda
existente ya comentada por parte del sector privado
farmacéutico.
INVENTARIOS ago-18 ago-19 Mercadería en tránsito 236.087,75 284.802,81 Materia Prima 691.970,42 525.588,62 Insumo de materiales 448.457,89 522.751,58 Productos en proceso 94.321,76 156.726,25 Productos terminados 988.350,78 1.869.467,92 Total 2.459.190,65 3.359.330,08
Tabla 16: Detalle Inventarios (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
La antigüedad de la cartera denotó una concentración del 44% de
cartera vencida a 120 días, con clientes en específico ligados al
sector público en donde los plazos establecidos de cobro son más
holgados que los plazos pactados, pero que se irán cancelando
una vez el Ministerio de Finanzas tenga los flujos necesarios para
su pago y no presentan riesgo de incobrabilidad.
CUENTAS POR COBRAR mar-19 % Por vencer 296.357,18 10% Vencidas 1 a 60 días 490.551,86 17% 61 a 90 días 791.462,84 28% Más de 120 días 1.249.160,00 44% Total 2.930.880,83 100%
Tabla 17: Antigüedad de la cartera (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Pasivos
Gráfico 44: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia a
la baja dentro del periodo 2016 – 2017. Dicha baja a 2017 se debió
a los pasivos no corrientes, los cuales disminuyen USD 1,18
millones. Esta baja se dio por la cuenta provisiones sociales que
disminuye en USD 1,02 millones. A diciembre de 2018 el pasivo
total presentó montos similares a los de 2017, existió un
incremento marginal por USD 363 mil. El pasivo estuvo
compuesto en un 41,04% de pasivo corrientes, mientras que el
pasivo largo plazo se ubicó en 58,96%, tendencia que en el
histórico se mantuvo.
Los pasivos corrientes presentaron un incremento marginal de
USD 105 mil; dicho aumento se fundamentó en las otras cuentas
por pagar las cuales pasaron de USD 576 mil en el 2017 a USD 781
mil en 2018, es decir un aumento en USD 205 mil. Dentro de este
rubro se encuentran pagos a empleados y socios.
Los pasivos no corrientes compuestos principalmente por
obligaciones financieras (22,41% del total de pasivos),
presentaron un incremento por USD 257 mil, por un aumento en
la deuda bancaria en USD 276 mil. La compañía mantenía
obligaciones financieras con Banco del Pichincha C.A. y Banco
Amazonas S.A. por un monto de USD 1,30 millones.
Gráfico 45: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019;
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la comparación interanual de los pasivos totales,
agosto 2019 presentó un crecimiento de USD 1,07 millones. Este
aumento se dio principalmente dentro de los pasivos no
corrientes (USD 1,02 millones) por la Emisión de Obligaciones en
análisis. Los pasivos corrientes, por su parte, incrementaron en
USD 50,42 mil por las obligaciones financieras (+USD 452 mil) y
otras cuentas por pagar (+USD 247 mil)
Las obligaciones financieras, en el corto plazo incrementaron en
USD 452 mil y en el largo plazo en USD 1,05 millones.
Las cuentas por pagar comerciales, clasificadas en proveedores
locales y del exterior, presentaron una disminución a agosto de
2019 del orden del 56%. Dicho decremento corresponde a la
6.1065.446
5.809
1.7592.279 2.384
4.347
3.167 3.424
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
5.276
6.349
1.921 1.971
3.355
4.378
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 33
cancelación de pagos con proveedores de materia prima por la
compra de inventarios realizada en el año 2018.
CUENTAS POR PAGAR ago-18 ago-19 Proveedores locales 660.219,07 280.830,00 Proveedores exterior 548.405,74 249.316,76 Total 1.208.620,49 530.150,33
Tabla 19: Detalle cuentas por pagar (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 46: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de agosto de 2019, la deuda con costo financiero alcanzó
el 44,76% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 65,17% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 47: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio dentro del periodo 2016 – 2018 presentó
variaciones. A diciembre de 2017 el patrimonio de la compañía
se ubicó en los USD 4,42 millones, presentando un aumento con
respecto a 2016 por USD 277 mil. Para diciembre de 2018, el
patrimonio de la compañía presentó una disminución en el
orden del 16,82% (USD 744 mil) debido principalmente a que en
2017 existía un aporte para futuras capitalizaciones por USD 666
el que no existió el 2018.
Gráfico 48: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019;
Elaboración: Global Ratings
En la comparación interanual, el patrimonio de la compañía
disminuyó un 23,4% equivalente a USD 1,03 millones. Dicha
reducción se dio por la inexistencia del aporte para futuras
capitalizaciones ya mencionado y una disminución de
resultados acumulados.
0%
20%
40%
60%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
2016 2017 AGOSTO2018
2018 AGOSTO2019
Pasivo total / Activo total
4.1474.423
3.679
2,00 2,00 2,00153 97
-70
1.6291.953
2.469
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
4.428
3.393
666
0
3.301
2.874
4 62
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
Patrimonio Aporte a futuras capitalizaciones
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 34
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo fue siempre positivo
en el periodo analizado, alcanzado los USD 4,7 millones al cierre
del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 2,99.
Gráfico 49: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019 el escenario fue similar presentando un
capital de trabajo de USD 5,36 millones y un índice de liquidez de
3,72 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 50: Índice de liquidez semestral Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA.LTDA.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre enero 2019 y junio 2019
promedia el 4,31, siendo mayo su punto más alto (4,57).
Gráfico 51: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia de
la disminución en la utilidad neta. Al cierre de agosto 2019 estos
indicadores presentaron una recuperación positiva alcanzado un
ROE del 2,75% y un ROA del 0,96% producto de mejores
resultados netos.
Gráfico 52: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 158% a diciembre 2018 y
de 187% para agosto 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tuvo USD 1,59 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 42% en el 2018 y de 83% a agosto de 2019.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
0
1
2
3
4
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2015 2016 2017 AGOSTO2018
2018 AGOSTO2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
4,31 4,24
4,36
4,15
4,57
4,24
3,90
4,00
4,10
4,20
4,30
4,40
4,50
4,60
4,70
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
13,32%
3,70%2,25%
0,15%
-1,91%
2,75%
4,81%
1,50% 1,01%0,07%
-0,74%
0,96%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2015 2016 2017 AGOSTO2018
2018 AGOSTO2019
ROE ROA
0
5
10
15
20
25
30
0
1
1
2
2
2016 2017 AGOSTO2018
2018 AGOSTO2019
Apalancamiento total Apalancamiento financieroApalancamiento operativo
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 35
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un adecuado desarrollo de la empresa.
El Instrumento
El 24 de septiembre de 2018 la Junta General Extraordinaria y
Universal de Socios de la compañía KRONOS LABORATORIOS CÍA.
LTDA. procedió a suscribir e inscribir la Primera Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 1.500.000,00.
El 19 de diciembre de 2018, la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros aprobó la Primera Emisión de Obligaciones
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., mediante resolución SCVS-
INMV-DNAR-SA-2018-00011808.
El agente colocador inició la colocación de los valores el 28 de
diciembre de 2018. A la fecha del presente informe, se ha
colocado el 100%.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. Monto de la
emisión USD 1.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 1.500.000,00 1.440 días 8% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos Los recursos captados servirán en un 100% para financiar parte del capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores y adquisición de activos para el giro propio de la empresa.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No se contemplan rescates anticipados
Underwriting No se contempla el contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic % Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Tabla 15: Características del instrumento
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA, Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 31 de agosto del 2019 fue de USD
1.328.366.
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
28-mar.-19 1.228.003 76.750 24.560 101.310 1.151.253 28-jun.-19 1.423.249 94.883 28.465 123.348 1.328.366 28-sep.-19 1.328.366 94.883 26.567 121.451 1.233.483 28-dic.-19 1.233.483 94.883 24.670 119.553 1.138.599 28-mar.-20 1.138.599 94.883 22.772 117.655 1.043.716 28-jun.-20 1.043.716 94.883 20.874 115.758 948.833
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 36
FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
28-sep.-20 948.833 94.883 18.977 113.860 853.949 28-dic.-20 853.949 94.883 17.079 111.962 759.066 28-mar.-21 759.066 94.883 15.181 110.065 664.183 28-jun.-21 664.183 94.883 13.284 108.167 569.300 28-sep.-21 569.300 94.883 11.386 106.269 474.416 28-dic.-21 474.416 94.883 9.488 104.372 379.533 28-mar.-22 379.533 94.883 7.591 102.474 284.650 28-jun.-22 284.650 94.883 5.693 100.576 189.767 28-sep.-22 189.767 94.883 3.795 98.679 94.883 28-dic.-22 94.883 94.883 1.898 96.781 0
Tabla 16: Amortización Clase A (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS C.LTDA. Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de agosto de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 9,7 millones, de los cuales USD 7,7 millones son
activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de agosto de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 9.742.161,00 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 671.712,00 Activos corrientes Activos no corientes (Propiedad, planta y equipo) (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.328.366,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. Total activos menos deducciones 7.742.083,00 80 % Activos menos deducciones 6.193.666,40 Pasivo Total 6.349.153,00 1,01
Tabla 17: Activos menos deducciones (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de agosto de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 7,7
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 6,2
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2018,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,01 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 37
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA, así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 19,58% del 200% del
patrimonio al 31 de agosto de 2019 y el 39% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 3.393.000,00 200% patrimonio 6.786.000,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.328.366,00 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.328.366,00 Total emisiones/200% patrimonio 19,58%
Tabla 18: 200% patrimonio Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Socios
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 4,31, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte agosto de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,27
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por
Al 31 de agosto de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD 7,7
millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 6,2
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 19: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍA ESPECÍFICA
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso de inventari0 denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones KRONOS”.
Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión Obligaciones KRONOS”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario presentando una cobertura del 125% sobre el monto de la emisión
CUMPLE
Tabla 20: Cumplimiento resguardos adicionales
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 38
Análisis del fideicomiso
A la fecha del presente, de acuerdo con la información entregada
por la compañía y por la administradora de fondos se detalla el
fideicomiso constituido como mecanismo de fortalecimiento,
garantía específica o resguardo adicional para el instrumento en
análisis.
El contrato de Fideicomiso Mercantil Irrevocable de garantía fue
celebrado el veintisiete de 14 de noviembre de 2018 entre la
compañía KRONOS LABORATORIOS C. LTDA.; la compañía Estudio
Jurídico Pandzic & Asociados S.A.; y la compañía AFPV
Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A., el contrato
constituye el Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado
“Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones
KRONOS”, el cual consiste en un patrimonio autónomo, separado
e independiente de aquel o aquellos del constituyente, del
Beneficiario, de la Fiduciaria, del Representante de los
Obligacionistas o de terceros en general, así como de todos los
que corresponden a otros negocios fiduciarios manejados por la
Fiduciaria.
Los bienes que serán aportados al Fideicomiso serán inventarios
aportados por la compañía en su calidad de constituyente y como
almacenador de dicho inventario.
Dicho patrimonio autónomo se encontrará integrado inicialmente
con la mercadería aportada por el constituyente a través de este
instrumento, y posteriormente estará por todos los activos y
pasivos que generen en virtud del cumplimiento del objeto de
este Fideicomiso. El Fideicomiso, sus bienes y derechos no pueden
ser objeto de medidas cautelares ni providencias preventivas
dictadas por jueces o tribunales, ni ser afectados por embargos,
ni secuestros dictados en razón de deudas u obligaciones del
constituyente, del beneficiario, del representante de los
obligacionistas o de terceros en general, así como tampoco
procederán tales medidas debido a obligaciones de la Fiduciaria,
y estará afecto y destinado única y exclusivamente al
cumplimiento del objeto del Fideicomiso, en los términos y
condiciones señalados en el instrumento. El instrumento tiene
por objeto principal que la cartera, la mercadería y los recursos
que integrarán el patrimonio autónomo del Fideicomiso, sirvan
como garantía de la cancelación y fuente de pago de las
obligaciones.
En caso de que el Representante de los Obligacionistas hubiere
aceptado que el constituyente sea designado como almacenador,
la Fiduciaria en representación del Fideicomiso procederá a
suscribir con el constituyente y con el depositario, previamente
aprobado por el representante de los obligacionistas, el
respectivo contrato de almacenamiento y custodia que sea
necesario para el almacenamiento de la mercadería transferida al
Fideicomiso. El texto de los contratos de almacenamiento y
custodia deberá ser previamente aprobado por el Representante
de los Obligacionistas, debiendo incluirse en el mismo, la
obligación del almacenador de respetar y someterse
expresamente a las disposiciones del Fideicomiso, en lo que le
fuere aplicable y a mantener vigentes las siguientes pólizas de
seguro a favor del Fideicomiso o debidamente endosadas a favor
de éste:
(i) Póliza de incendio amparando la mercadería por un
mínimo equivalente al cien por ciento (100%) del valor de
los bienes que se encuentre bajo custodia del
almacenador y depositario en un momento determinado;
(ii) Póliza de robo y/o asalto amparando la mercadería por un
valor de hasta el cien por ciento (100%) del monto de
obligaciones en circulación.
(iii) Póliza de seguro de fidelidad que amparare la negligencia
administrativa del personal, incluyendo la entrega de la
mercadería por parte del almacenador o depositario sin
las debidas autorizaciones a las que se refiere el presente
contrato.
Se destinará periódicamente el dinero existente en las cuentas del
Fideicomiso, a los rubros y conceptos detallados a continuación,
en el siguiente orden de prelación: (1) Cancelar los honorarios de
la Fiduciaria, (2) Cancelar los tributos, costos, gastos y honorarios
que se generen en el cumplimiento del objeto e instrucciones del
Fideicomiso, (3) Realizar las provisiones proporcionales
mensuales necesarias, para cumplir con el pago del próximo
dividendo de capital e intereses. Se aclara que las provisiones
establecidas en el siguiente numeral no se realizarán mientras la
referida colocación no haya tenido lugar.
El porcentaje de cobertura respecto del saldo insoluto de las
obligaciones efectivamente colocadas en el mercado que deben
cubrir la mercadería fideicomitida, sean en recursos de propiedad
del Fideicomiso o de mercadería que el constituyente transfiera
al Fideicomiso al que se deberá agregar el saldo de la cartera
fideicomitida. Este porcentaje será de al menos el 125% del saldo
de capital insoluto de las obligaciones en circulación. Dicha
cobertura deberá ser certificada quincenalmente por el
Representante de los Obligacionistas.
Es importante mencionar que el Fideicomiso de inventario de
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. realiza revisiones quincenales
de la mercadería en bodega que mantiene la compañía, con el
objeto de garantizar el pago a los obligacionistas y también
mantener el 125% del total de la Primera Emisión de Obligaciones
que exista en circulación.
A continuación, se presenta el informe de certificación del 125%
sobre el monto de emisión de obligaciones que se mantiene en
circulación:
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 39
PROYECCIONES
El estado de resultados integrales proyectados muestra que al
cierre del periodo fiscal 2019 se estima una utilidad neta de USD
109,80 mil. Para los años siguientes se utilizaron las premisas de
proyección siguientes:
▪ Disminución en las ventas a 2018 en el orden del 28%. A
partir del año 2019 un crecimiento del 3% y 5% a partir del
2020.
▪ Costo de ventas con una participación del 61% en el periodo
2018 – 2022.
▪ Gastos operacionales con un decrecimiento del 50% en los
gastos de ventas y 40% en los gastos administrativos. A
partir del 2019 un crecimiento de ambos gastos del 5%.
▪ Gastos financieros con una participación sobre las ventas del
1,2% en 2018 y un incremento del 2% en el año 2019 y con
pagos decrecientes a partir del 2020.
DETALLE PROYECCIÓN
2018
REAL ACUMULADO
2018
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 5.442,09 4.837,10 89%
Costo de ventas 3.319,68 2.933,30 88%
Margen bruto 2.122,41 1.903,80 90%
(-) Gastos de ventas -819,12 -794,29 97%
(-) Gastos de administración -1.001,14 -1.001,24 100%
(-) Otros gastos - - -
Utilidad operativa 302,15 108,27 36%
(-) Gastos financieros -65,31 -186,63 286%
Ingresos/gastos no operacionales 20,68 83,47 404%
Utilidad antes de participación 257,52 5,11 2%
Participación trabajadores -38,63 -0,77 2%
Utilidad antes de impuestos 218,89 4,34 2%
Gasto por impuesto a la renta -17,07 -74,52 437%
Utilidad neta 201,82 -70,18 -35%
Tabla 27: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: KRONOS LABORATORIOS C. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
El flujo de caja proyectado muestra flujos netos positivos, a fin del
segundo trimestre de 2019 un saldo USD 432 mil y hasta la
vigencia de la emisión en el cuarto trimestre del 2022 por USD 123
mil.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES KRONOS LABORATORIOS CÍA.LTDA.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen muy
buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) Global Ratings Abril 2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 21: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 40
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 41
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 10.252,96 100,00% 9.869,25 100,00% -3,74% (383,70) 9.487,88 100,00% -3,86% (381,37)
ACTIVOS CORRIENTES 6.629,65 64,66% 7.525,28 76,25% 13,51% 895,62 7.116,60 75,01% -5,43% (408,68)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 6,71 0,07% 1,60 0,02% -76,13% (5,11) 140,75 1,48% 8691,35% 139,15
Cuentas por cobrar comercia les 3.732,10 36,40% 3.809,19 38,60% 2,07% 77,10 3.013,58 31,76% -20,89% (795,61)
(-) Provis ión cuentas incobrables -332,25 -3,24% -160,63 -1,63% -51,66% 171,63 0,00 0,00% -100,00% 160,63
Otras cuentas por cobrar 1.079,85 10,53% 940,48 9,53% -12,91% (139,37) 633,73 6,68% -32,62% (306,75)
Inventarios 1.905,74 18,59% 2.665,55 27,01% 39,87% 759,81 3.056,34 32,21% 14,66% 390,78
Servicios y otros pagos anticipados 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Impuestos corrientes 50,71 0,49% 108,20 1,10% 113,37% 57,49 100,19 1,06% -7,40% (8,01)
Otros activos corrientes 186,81 1,82% 160,88 1,63% -13,88% (25,93) 172,02 1,81% 6,92% 11,14
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.623,30 35,34% 2.343,98 23,75% -35,31% (1.279,33) 2.371,28 24,99% 1,16% 27,30
Propiedad, planta y equipo 2.418,20 23,59% 1.145,64 11,61% -52,62% (1.272,56) 1.172,94 12,36% 2,38% 27,30
Invers iones a largo plazo 1.000,00 9,75% 1.000,00 10,13% 0,00% - 1.000,00 10,54% 0,00% -
Otros activos 205,10 2,00% 198,34 2,01% -3,30% (6,76) 198,34 2,09% 0,00% 0,00
PASIVO 6.106,37 100,00% 5.445,98 100,00% -10,81% (660,39) 5.808,52 100,00% 6,66% 362,54
PASIVOS CORRIENTES 1.759,40 28,81% 2.278,61 41,84% 29,51% 519,20 2.384,05 41,04% 4,63% 105,44
Obl igaciones financieras 300,09 4,91% 379,09 6,96% 26,32% 79,00 241,71 4,16% -36,24% (137,38)
Cuentas por pagar comercia les 980,43 16,06% 1.155,43 21,22% 17,85% 175,00 1.115,23 19,20% -3,48% (40,20)
Otras cuentas por pagar 267,50 4,38% 576,33 10,58% 115,45% 308,83 884,43 15,23% 53,46% 308,11
Pas ivo por impuesto corrientes 44,36 0,73% 23,17 0,43% -47,77% (21,19) 12,08 0,21% -47,86% (11,09)
Provis iones socia les 167,02 2,74% 144,59 2,66% -13,43% (22,42) 105,71 1,82% -26,89% (38,88)
Otros pas ivos corrientes 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 24,88 0,43% 100,00% 24,88
PASIVOS NO CORRIENTES 4.346,97 71,19% 3.167,38 58,16% -27,14% (1.179,59) 3.424,47 58,96% 8,12% 257,10
Obl igaciones financieras 1.183,99 19,39% 1.025,37 18,83% -13,40% (158,62) 1.301,54 22,41% 26,93% 276,17
Otros pas ivos corrientes 5,63 0,09% 5,63 0,10% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (5,63)
Pas ivo por impuesto di ferido 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,28 0,00% 100,00% 0,28
Provis iones socia les 3.157,35 51,71% 2.136,38 39,23% -32,34% (1.020,97) 2.122,65 36,54% -0,64% (13,73)
PATRIMONIO 4.146,59 100,00% 4.423,28 100,00% 6,67% 276,69 3.679,36 100,00% -16,82% (743,92) Capita l socia l 2,00 0,05% 2,00 0,05% 0,00% - 2,00 0,05% 0,00% - Reserva lega l 0,25 0,01% 0,25 0,01% 0,00% - 0,25 0,01% 1,33% 0,00 Reserva por va luación de activos 437,28 10,55% 437,28 9,89% 0,00% - 437,28 11,88% 0,00% -
Aporte a futuras capita l i zaciones 1.907,61 46,00% 665,67 15,05% -65,10% (1.241,94) 0,00 0,00% -100,00% (665,67)
Superávi t por reva luación 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 16,93 0,46% 100,00% 16,93 Otros resultados integra les 16,93 0,41% 1.268,75 28,68% 7393,19% 1.251,82 824,06 22,40% -35,05% (444,68) Resultados acumulados 1.629,15 39,29% 1.952,64 44,14% 19,86% 323,49 2.469,01 67,10% 26,45% 516,38 Resultado del ejercicio 153,37 3,70% 96,69 2,19% -36,96% (56,68) -70,19 -1,91% -172,59% (166,87)
PASIVO MAS PATRIMONIO 10.252,96 100,00% 9.869,26 100,00% -3,74% (383,69) 9.487,88 100,00% -3,86% (381,38)
Elaboración: Global Ratings
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 Y 2018
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 42
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 9.703,40 100,00% 9.742,16 100,00% 0,40% 38,76
ACTIVOS CORRIENTES 7.184,28 74,04% 7.334,29 75,28% 2,09% 150,00
Efectivo y equiva lentes de efectivo 51,18 0,53% 163,48 1,68% 219,39% 112,29
Cuentas por cobrar comercia les 3.849,93 39,68% 2.827,36 29,02% -26,56% -1.022,57
(-) Provis ión cuentas incobrables -112,67 -1,16% 0,00 0,00% -100,00% 112,67
Otras cuentas por cobrar 680,26 7,01% 491,29 5,04% -27,78% -188,96
Inventarios 2.459,19 25,34% 3.359,33 34,48% 36,60% 900,15
Impuestos corrientes 139,22 1,43% 155,39 1,59% 11,62% 16,17
Otros activos corrientes 117,18 1,21% 337,44 3,46% 187,97% 220,26
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.519,11 25,96% 2.407,87 24,72% -4,42% -111,24
Propiedad, planta y equipo 1.320,77 13,61% 1.209,53 12,42% -8,42% -111,24
Otros activos no corrientes 1.198,34 12,35% 1.198,34 12,30% 0,00% 0,00
PASIVO 5.275,83 100,00% 6.349,15 100,00% 20,34% 1.073,32
PASIVOS CORRIENTES 1.920,87 36,41% 1.971,30 31,05% 2,63% 50,42
Obl igaciones financieras 99,45 1,89% 551,91 8,69% 454,95% 452,46
Cuentas por pagar comercia les 1.208,62 22,91% 530,15 8,35% -56,14% -678,48
Otras cuentas por pagar 433,07 8,21% 680,09 10,71% 57,04% 247,02
Impuestos por pagar 15,66 0,30% 16,38 0,26% 4,57% 0,72
Provis iones socia les 164,06 3,11% 173,24 2,73% 5,59% 9,17
Otros pas ivos 0,00 0,00% 19,53 0,31% 0,00% 19,53
PASIVOS NO CORRIENTES 3.354,96 63,59% 4.377,86 68,95% 30,49% 1.022,90
Obl igaciones financieras 1.224,87 23,22% 2.277,55 35,87% 85,94% 1.052,68
Impuesto a la renta di ferido 5,63 0,11% 5,63 0,09% 0,00% 0,00
Provis iones socia les 2.124,46 40,27% 2.094,68 32,99% -1,40% -29,78
PATRIMONIO 4.427,66 100,00% 3.393,00 100,00% -23,37% -1.034,66
Capita l socia l 2,00 0,05% 2,00 0,06% 0,00% 0,00
Reserva lega l 0,25 0,01% 0,25 0,01% 0,00% 0,00
Reserva por va luación de activos 437,28 9,88% 437,28 12,89% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capita l i zaciones 665,67 15,03% 0,00 0,00% -100,00% -665,67
Superávi t por reva lorización 16,93 0,38% 16,93 0,50% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 3.301,14 74,56% 2.874,24 84,71% -12,93% -426,90
Resultado del ejercicio 4,38 0,10% 62,30 1,84% 1321,08% 57,92
PASIVO MAS PATRIMONIO 9.703,49 100,00% 9.742,15 100,00% 0,40% 38,66
Elaboración: Global Ratings
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2018 y agosto 2019 entregados por el Emisor.
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 43
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Ventas 9.814,60 100,00% 7.558,46 100,00% -22,99% (2.256,14) 4.837,10 100,00% -36,00% (2.721,37) Costo de ventas 5.540,67 56,45% 4.074,42 53,91% -26,46% (1.466,25) 2.933,30 60,64% -28,01% (1.141,12)
Margen bruto 4.273,93 43,55% 3.484,04 46,09% -18,48% (789,88) 1.903,80 39,36% -45,36% (1.580,25) (-) Gastos de adminis tración (1.782,32) -18,16% (1.668,56) -22,08% -6,38% 113,76 (1.001,24) -20,70% -39,99% 667,33 (-) Gastos de ventas (1.985,97) -20,23% (1.638,23) -21,67% -17,51% 347,74 (794,29) -16,42% -51,52% 843,94
Utilidad operativa 505,63 5,15% 177,25 2,35% -64,94% (328,38) 108,27 2,24% -38,92% (68,98) (-) Gastos financieros (203,11) -2,07% (78,63) -1,04% -61,29% 124,47 (186,63) -3,86% 137,35% (108,00) Ingresos (gastos) no operacionales 6,16 0,06% 77,88 1,03% 1164,43% 71,72 83,47 1,73% 7,18% 5,59
Utilidad antes de participación e impuestos 308,68 3,15% 176,49 2,34% -42,82% (132,19) 5,10 0,11% -97,11% (171,39) Participación trabajadores (46,30) -0,47% (26,47) -0,35% -42,82% 19,83 (0,77) -0,02% -97,11% 25,71
Utilidad antes de impuestos 262,38 2,67% 150,02 1,98% -42,82% (112,36) 4,34 0,09% -97,11% (145,68) Gasto por impuesto a la renta (109,02) -1,11% (50,30) -0,67% -53,86% 58,71 (74,52) -1,54% 48,14% (24,22)
Utilidad neta 153,36 1,56% 99,72 1,32% -34,98% (53,65) (70,19) -1,45% -170,39% (169,90) Otros resultados integrales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 153,36 1,56% 99,72 1,32% -34,98% (53,65) (70,19) -1,45% -170,39% (169,90)
Depreciación 261,46 2,66% 144,08 1,91% -44,89% (117,38) 0,00% -100,00% (144,08)
EBITDA anualizado 767,09 7,82% 321,33 4,25% -58,11% (445,76) 108,27 2,24% -66,31% (213,07)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 Y 2018
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 44
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Ventas 3.645,18 100,00% 3.392,41 100,00% -6,93% (252,76)
Costo de ventas 2.454,05 67,32% 1.891,95 55,77% -22,90% (562,09)
Margen bruto 1.191,13 32,68% 1.500,46 44,23% 25,97% 309,33
(-) Gastos de adminis tración (638,32) -17,51% (788,35) -23,24% 23,50% (150,03)
(-) Gastos de ventas (505,54) -13,87% (520,91) -15,36% 3,04% (15,38)
Utilidad operativa 47,28 1,30% 191,20 5,64% 304,42% 143,93
(-) Gastos financieros (46,88) -1,29% (130,59) -3,85% 178,60% (83,72)
Ingresos (gastos) no operacionales 3,98 0,11% 1,69 0,05% -57,54% (2,29)
Utilidad antes de participación e impuestos 4,38 0,12% 62,30 1,84% 1321,08% 57,92
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 4,38 0,12% 62,30 1,84% 1321,08% 57,92
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 4,38 0,12% 62,30 1,84% 1321,08% 57,92
Depreciación y amortización - 0,00% - 0,00% 0,00% -
EBITDA 47,28 1,30% 191,20 5,64% 304,42% 143,93Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2018 y agosto 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 45
Cierre 2015 2016 2017 AGOSTO 2018 2018 AGOSTO 2019Meses 12 12 12 8 12 8
Costo de Ventas / Ventas 60,69% 56,45% 53,91% 67,32% 60,64% 55,77%Margen Bruto/Ventas 39,31% 43,55% 46,09% 32,68% 39,36% 44,23%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 6,68% 3,15% 2,34% 0,12% 0,11% 1,84%Utilidad Operativa / Ventas 8,22% 5,15% 2,35% 1,30% 2,24% 5,64%
Utilidad Neta / Ventas 4,28% 1,56% 1,32% 0,12% -1,45% 1,84%
EBITDA / Ventas 8,22% 7,82% 4,25% 1,30% 2,24% 5,64%EBITDA / Gastos financieros 513,17% 377,68% 408,65% 100,86% 58,01% 146,41%
EBITDA / Deuda financiera CP 1116,53% 255,62% 84,76% 71,31% 44,79% 51,97%EBITDA / Deuda financiera LP 97,13% 64,79% 31,34% 5,79% 8,32% 12,59%
Activo total/Pasivo total 156,50% 167,91% 181,22% 183,92% 163,34% 153,44%Pasivo total / Activo total 63,90% 59,56% 55,18% 54,37% 61,22% 65,17%
Pasivo corriente / Pasivo total 46,94% 28,81% 41,84% 36,41% 41,04% 31,05%Deuda financiera / Pasivo total 16,19% 24,30% 25,79% 25,10% 26,57% 44,56%
Apalancamiento financiero 0,29 0,36 0,32 0,30 0,42 0,83Apalancamiento operativo 4,78 8,45 19,66 25,19 17,58 7,85
Apalancamiento total 1,77 1,47 1,23 1,19 1,58 1,87
ROA 4,81% 1,50% 1,01% 0,07% -0,74% 0,96%ROE 13,3% 3,7% 2,3% 0,1% -1,9% 2,8%
Índice de endeudamiento 0,64 0,60 0,55 0,54 0,61 0,65
Días de inventario 107 124 236 241 375 426Rotación de la cartera 2,76 2,19 1,65 1,24 1,33 1,53
Capital de trabajo 4.144 4.870 5.247 5.263 4.733 5.363Días de cartera 130 164 219 291 271 235
Días de pago 130 81 154 161 245 154Prueba ácida 1,54 2,68 2,13 2,46 1,70 2,02
Índice de liquidez anual 2,22 3,77 3,30 3,74 2,99 3,72
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.ÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 y 2017 del Emisor e internos 2018. Estados Financieros no Auditados agosto 2018 y 2019
entregados por el Emisor.
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 46
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. 2019 2020 2021 2022 TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL
Ventas 5.605,35 5.885,62 6.179,90 6.488,90 Costo de ventas 3.419,27 3.590,23 3.769,74 3.958,23 Margen bruto 2.186,09 2.295,39 2.410,16 2.530,67 (-) Gastos de ventas -860,07 -903,07 -948,23 -995,64 (-) Gastos de administración -1.051,19 -1.103,75 -1.158,94 -1.216,89 (-) Otros gastos - - - - Utilidad operativa 274,82 288,57 302,99 318,14 (-) Gastos financieros -112,11 -88,28 -71,07 -64,89 Ingresos/gastos no operacionales 21,30 22,37 23,48 24,66 Utilidad antes de participación 184,02 222,65 255,41 277,91 Participación trabajadores -27,60 -33,40 -38,31 -41,69 Utilidad antes de impuestos 156,42 189,25 217,10 236,23 Gasto por impuesto a la renta -34,41 -41,63 -47,76 -51,97 Utilidad antes de reservas 122,00 147,61 169,34 184,26 10% Reserva legal -12,20 -14,76 -16,93 -18,43 Utilidad neta 109,80 132,85 152,40 165,83
octubre 2019
Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS C.LTDA. globalratings.com.ec 47
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. 2019 2020 2021 2022
TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 479,76 432,01 384,27 439,51 395,46 291,16 253,07 304,95 270,75 236,55 153,35 202,38 176,56 150,75 124,93 Ingresos:
Ingresos operacionales 1.401,34 1.401,34 1.401,34 1.471,41 1.471,41 1.471,41 1.471,41 1.544,98 1.544,98 1.544,98 1.544,98 1.622,22 1.622,22 1.622,22 1.622,22 Ingresos no operacionales 5,33 5,33 5,33 5,59 5,59 5,59 5,59 5,87 5,87 5,87 5,87 6,16 6,16 6,16 6,16 Ingresos totales 1.406,66 1.406,66 1.406,66 1.477,00 1.477,00 1.477,00 1.477,00 1.550,85 1.550,85 1.550,85 1.550,85 1.628,39 1.628,39 1.628,39 1.628,39 Egresos:
Gastos operacionales 854,82 854,82 854,82 897,56 897,56 897,56 897,56 942,44 942,44 942,44 942,44 989,56 989,56 989,56 989,56 Gastos no operacionales 477,82 477,82 505,42 501,71 501,71 501,71 535,10 526,79 526,79 526,79 565,10 553,13 553,13 553,13 594,82 Depreciaciones - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00 Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - - - - - - - - Impuestos por pagar - - 34,41 - - - 41,63 - - - 47,76 - - - 51,97 Egresos totales 1.332,63 1.332,63 1.229,65 1.399,26 1.399,26 1.399,26 1.309,30 1.469,23 1.469,23 1.469,23 1.390,30 1.542,69 1.542,69 1.542,69 1.471,35 Flujo operacional 74,03 74,03 177,02 77,73 77,73 77,73 167,70 81,62 81,62 81,62 160,55 85,70 85,70 85,70 157,04 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 28,03 28,03 28,03 28,03 88,28 22,07 22,07 22,07 22,07 71,07 17,77 17,77 17,77 17,77 64,89 Obligaciones financieras vigentes (K) - - - - - - - - - - - - - - - Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - - - Emisión de obligaciones vigentes - - - - - - - - - - - - - - - Emisión de obligaciones nuevas (K) 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 Total obligaciones 121,78 121,78 121,78 121,78 182,03 115,82 115,82 115,82 115,82 164,82 111,52 111,52 111,52 111,52 158,64 Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - - - - - - - - - - - - - - - Flujo financiado -47,75 -47,75 55,24 -44,04 -104,30 -38,09 51,88 -34,20 -34,20 -83,20 49,03 -25,82 -25,82 -25,82 -1,60 Saldo flujo neto 432,01 384,27 439,51 395,46 291,16 253,07 304,95 270,75 236,55 153,35 202,38 176,56 150,75 124,93 123,33
