Julio Sarmiento Proxy

Cálculo del Costo del Patrimonio desapalancado*

Julio A. Sarmiento Sabogal

Edgardo Cayón Fallon

Abstract

En este documento se muestra una metodología para el cálculo del Costo del

Patrimonio desapalancado para Colombia, país que tiene un mercado accionario con

poca profundidad, por lo cual no es fácil encontrar primas de riesgo y betas para

empresas o sectores económicos.

El Mundo Modigliani Miller

Los recursos con los que la empresa opera pueden provenir de fuentes externas

(pasivo) o de capital de los dueños de sus dueños. Los recursos del patrimonio

tienen un mayor riesgo y por lo tanto en general son mas costosos que los de

créditos. Esto significa que ha medida que la empresa aumenta la utilización de

recursos de capital, su costo promedio aumentará y por lo tanto se podría pensar

que en contraposición ha medida que el valor de la empresa es mayor a medida que

el porcentaje de la deuda aumenta por la disminución del WACC, sin embargo

Modigliani y Miller (MM en adelante) (1958-1963) demostraron que en condiciones

* Este artículo es resultado del proyecto de investigación “Medición de la eficiencia del CAPM en el mercado bursátil colombiano: Una prueba empírica con activos de riesgo” financiado por la Pontificia Universidad Javeriana y hace parte de los productos del Grupo de investigación de riesgos financieros y métodos de valoración de empresas (Risval).

Cálculo de Ku DesapalancadoSarmiento - Cayon 2005

1

de competencia perfecta el valor de la firma no se altera con los cambios en la

estructura de capital (Proposición 1).

Si, por el contrario a lo planteado por MM, la compañía aumenta su valor a medida

que se endeuda, habría oportunidades de arbitraje1 que un mercado perfecto no

puede dejar que aparezcan (Vélez et al 2004): imagine que hay dos compañías con

exactamente las mismas características en cuanto a sus niveles de ingresos, egresos

y utilidad, en general que tienen el mismo flujo de caja. Su única diferencia es que

una de ellas tiene un endeudamiento mas alto que la otra. Si hacemos caso omiso

de MM, entonces podemos concluir que el valor de la firma con deuda sería más alto

que el de la firma sin deuda, puesto que el costo de los recursos utilizados por la

primera es mas bajo que el de los usados por la segunda –ver figura 1-. Esto en

otras palabras significa que cualquier inversionista estaría en capacidad de comprar

negocios desapalancados2 , tomar deuda y venderlos por un valor superior al que

los compró. El cuestionamiento planteado por MM es entonces ¿tiene sentido que

una compañía sin deuda sea menos costosa que una endeudada?. La respuesta a

esta inquietud es “NO”. Si se pudiese hacer este tipo de “juegos” el mercado dejaría

de ser perfecto porque se abriría un boquete el imposible de sellar por donde

aparecería el arbitraje.

1 Compra y venta de simultánea de un artículo idéntico en mercados diferenterentes para obtener utlilidades. (Rosemberg 1993. p15) 2 Nivel de deuda = 0%


2

En contraposición de esto, lo que se busca con la valoración es encontrar la

capacidad de valor de la compañía no importando cómo se reparte esta entre

deudores y accionistas, en otras palabras, para MM el valor de la compañía no se

afecta dependiendo el nivel de endeudamiento.

Figura 1. CCoommppaarraacciióónn ddeell vvaalloorr ddee ddooss eemmpprreessaass ccoonn iigguuaall FFCCLL ppeerroo DDiiffeerreennttee

EEssttrruuccttuurraa ddee ccaappiittaall

Fuente: Elaboración propia

MM proponen que el mayor nivel de endeudamiento ocasiona que los inversionistas

perciban un mayor nivel de riesgo y por lo tanto aumenten sus exigencias de

rentabilidad a la firma, lo cual hace que se compense la disminución ocasionada por

el mayor porcentaje de apalancamiento y como consecuencia el WACC permanece

constante a cualquier nivel de endeudamiento –ver gráfico 1- . Esto, en otras

Empresa endeudada Empresa sin deuda

Flujos de caja de la compañía

Valor de la firma

Flujos de caja de la compañíaWACC

Costo del dinero

WACCCosto del dinero

$10

WACC Costo del

dinero

WACCCosto del dinero

$10

Valor de la firma

Costo de accionistas

Costo deDeuda

Costo de accionistas

∑ +=

j

j

WACCFCF

VF1( ∑ +

=j

j

WACCFCF

VF1(


3

palabras significa que el valor de la firma no cambia cuando cambia su estructura de

capital.

Gráfico 1. PPrrooppoossiicciióónn 11 ddee MMMM

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Nivel de apalancamiento

E%deWACC

Fuente: Elaboración propia con base en Ruback (2002).

Según la teoría de MM, si los componentes de la tasa de interés no cambian, el

costo de capital antes de impuestos no cambiará, de tal forma que:

En un mundo sin impuestos, con D% = 0

(1)

Donde WACC3 es el Costo Promedio Ponderado de Capital, Kd(1-T) representa el

costo de la deuda después de impuestos, D%(n-1) es el porcentaje de endeudamiento

de la firma al inicio del periodo, Ke es el costo del patrimonio y E%(n-1) es el

porcentaje de patrimonio sobre el valor de la firma al inicio del periodo. MM

aseguran en su segunda proposición que un mundo con impuestos el valor de la

3 Por su nombre en Inglés Weighted Average Cost of Capital.

u

n

K==

+= −−

KeWACC

E% KeD% KdWACC

t

1)(n)1(T)-(1t


4

firma aumenta como consecuencia de los ahorros en impuestos generados por los

intereses de la deuda hasta que llega un punto cercano a la deuda de 100% en

donde los costos de quiebra hacen que el valor de la firma tienda a cero

(proposición 3).

Gráfico 2. CCoommppoorrttaammiieennttoo ddeell vvaalloorr ddee llaa eemmpprreessaa sseeggúúnn MMMM

Fuente: Elaboración propia con base en Myers

En un mundo con impuestos, el WACC va disminuyendo a medida que aumenta la

deuda, de manera que se podría expresar (Velez et al, 2004):

(2)

Valor de la firma sin impuestos. MM (1)

Aumento del Valor por efecto de los ahorros en impuestos. MM (2)

Disminución del Valor por efecto de los costos de quiebra. MM (3)

Nivel de apalancamiento

Optimo

Valor de la empresa

VFAIKu

n

−=

+= −−

t

1)(n)1(T)-(1t

WACC

E% KeD% KdWACC


5

Donde AI es el ahorro en impuestos y VF es el valor de la firma. Ruback (2002)

propuso que se puede usar el Ku para descontar el “Capital Cash Flow” que define

como:

CCF = FCL + AI (3)

Donde FCL es el Flujo de Caja Libre. De tal manera que si se acepta la propuesta de

Ruback, el problema se centra en encontrar el costo del patrimonio desapalancado.

Este cálculo se puede ver desde diferentes perspectivas, que van desde las más

sencillas, como simplemente preguntar a los inversionistas de la empresa cual es su

rentabilidad mínima deseada, hasta el uso de modelos formales, uno de ellos, que

es a su vez uno de los más usados es el CAPM4 o modelos de fijación de precios de

activos de capital.

Teoría de equilibrio de mercado bajo condiciones de riesgo – Sharpe

(1964)

En el mercado financiero se negocian diferentes títulos, cada uno con un nivel de

riesgo diferente, si para todos ellos existen oferta y demanda es porque todos están

en equilibrio, pero este equilibrio se logra por medio de la tasa de interés que paga

cada uno, así, los títulos de menor riesgo pagan menos intereses y los títulos de

mayor riesgo tienen una mayor rentabilidad. Sharpe propuso que para que halla

equilibrio en el mercado (desarrolló su teoría con base en el mercado de acciones),

4 Por su nombre en Inglés Capital Asset Pricing Model.


6

la renumeración esperada por un inversionista sobre un determinado título podría

considerarse cómo:

)( RRmRRj −+= β (4)

Donde Rj es la Rentabilidad esperada de la acción j, R es la rentabilidad de los

activos libres de riesgo y )( RRm −β es la prima de riesgo. Esta prima considera dos

tipos de riesgo, (Rm – R) es la diferencia entre la tasa libre de riesgo y la

rentabilidad promedio del mercado, esta asociado a invertir en un mercado

específico y todas las acciones que se transan en este mercado están sujetas a él. β

es la desviación de la acción con respecto al promedio del mercado, mide si una

acción es más o menos riesgosa que el mercado, y va a variar a medida que se

cambie la inversión, aun dentro del mismo mercado.

Usando Fisher (1930) se tienen que:

Donde Kd es el costo de deuda, Ke es costo de los recursos propios, if es el

componente inflacionario, iθd es el componente de riesgo de la deuda (cero para el

caso en que la deuda sea por crédito bancario), ird representa el componente real

de la deuda, i θe: Componente de riesgo de recursos propios, ire es el componente

real de los recursos propios. El componente inflacionario y el componente real son

Kd = (1+if) x (1+ird) x (1+iθd) –1 (5) Ke = (1+if) x (1+ire) x (1+iθe) -1 (6)


7

reemplazados por la rentabilidad libre de riesgo5 y el componente de riesgo es

reemplazado por la expresión )( RRm −β , de manera que los valores de Kd y Ke son

reemplazados:

)()(

rRmrKerRmrKd

e

d

−+=−+=

ββ

Donde βd es el Beta de la deuda y βe es Beta de los recursos propios. Suponiendo

D% = 0, usando 1 se puede interpretar Ku cusando CAPM:

)( rRmrK sdu −+= β (9)

Donde βsd representa el beta desapalancado de la compañía6. La clave entonces

está en determinar los componentes de Ku, mostrados en la ecuación 9, ya que

originalmente el CAPM fue un modelo creado para la gestión de inversiones y

después fue adoptado por sus características adecuadas, para el cálculo de las

expectativas mínimas de retorno de los inversionistas.

Cálculo de Ku para Colombia

La ecuación 10 muestra la propuesta de cálculo de Ku para Colombia, cuyo mercado

financiero tiene las siguientes características:

1. Los títulos libres de riesgo presentan volatilidades muy altas.

5 La tasa de los títulos de gobierno debe cumplir las expectativas del mercado en términos de inflación y tasa real o de otra manera sería imposible su venta. En cuanto al componente real, esta medición “proxy” porque es teóricamente imposible que exista una tasa libre de riesgo perce. 6 Es evidente que el nivel de deuda afecta las condiciones de riesgo, por lo tanto los betas calculados para cualquier compañía dependen de su nivel de endeudamiento. Para el cálculo de ρ, se supone que no existe apalancamiento y por supuesto se deberá eliminar el efecto de este sobre el beta.

(7) (8)


8

2. No es posible calcular betas para la mayoría de los sectores en el mercado

local y los que se calculan no tienen validez estadística.

3. La prima de riesgo del mercado local no se puede recoger de una manera

razonable a partir del índice del mercado accionario local.

(10)

Donde: RfUSA : Tasa libre de riesgo en Estados Unidos ßSj:Beta del sector al cual pertenece la empresa PRCOL : Prima de riesgo país de Colombia PRm: Prima de riesgo de mercado en Estados Unidos IUSA : Inflación en Estados Unidos ICOL : Inflación en Colombia Dev: Devaluación del peso colombiano

Tasa libre de riesgo

El enfoque del uso de la tasa libre de riesgo de Estados Unidos, como proxy de

rentabilidad libre de riesgo para otra economía es propuesta por Damodaran (2004).

Esta aproximación se basa en varias razones:

1. Los títulos libres de riesgo presentan volatilidades muy altas: El gráfico 3

muestra la volatilidad diaria de un título TES de vencimiento en el 2012,

durante los años 2003 al 2005. Se puede apreciar claramente como existe

una variabilidad con respecto al precio del título y por ende una variabilidad

en el rendimiento.

( )( )[ ]1)1(*)1(*

)1(1

Ku −+++

+++= COL

USA

COLmsdUSA IDevI

PRPRRf β


9

Gráfico 3. VVoollaattiilliiddaadd pprreecciioo ddee mmeerrccaaddoo ttiittuulloo lliibbrree ddee rriieessggoo eenn CCoolloommbbiiaa yy EEssttaaddooss UUnniiddooss

((ddiiaarriiaa--22000033--22000055))

-0.015

-0.01

-0.005

0

0.005

0.01

0.015

6/28/2003 8/17/2003 10/6/2003 11/25/2003 1/14/2004 3/4/2004 4/23/2004

T-BONDTES

2. Existe una correlación alta entre la tasa libre de riesgo en los Estados Unidos

y las tasas en Colombia. De hecho, al analizar esta relación en el período

1994-2004 se encontró un coeficiente de correlación del 64.91% y un R2 de

0.42 , como se muestra en el gráfico 4.

Fuente: Elaboración propia. Datos tomados de Bloomberg y Economatica


10

Gráfico 4. RReellaacciióónn eennttrree llaa ttaassaa lliibbrree ddee rriieessggoo eenn llooss EEssttaaddooss UUnniiddooss yy llaass DDTTFF

R2 = 0.4213

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

0 0.001 0.002 0.003 0.004 0.005 0.006 0.007

3. La tasa del tesoro de los Estados Unidos es la tasa referencia a nivel

internacional, de hecho es usada como referencia para calcular los spreads de

los demás paises.

Prima de riesgo del mercado

En la literatura, se acostumbra a usar el índice accionario como proxy del cálculo de

la prima de riesgo del mercado, suponiendo que este muestra de manera razonable

el comportamiento de la economía del país. Sin embargo el índice accionario de

Colombia tiene de varios inconvenientes para mostrar de manera consistente la

prima de riesgo del mercado:

Fuente: Elaboración propia. Datos tomados de IMF y Economatica


11

1. Su cálculo contiene muy pocos títulos (27 acciones para el 2004) y por lo

tanto no alcanza a mostrar la situación de la mayoría de los sectores

económicos.

2. Es muy volátil y muestra con frecuencia valores negativos, con lo cual no se

puede tomar como base para el cálculo de la prima de riesgo.

Gráfico 5. RReennttaabbiilliiddaadd ddeell IInnddiiccee GGeenneerraall ddee llaa BBoollssaa ddee CCoolloommbbiiaa

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

En el Gráfico 5 se puede evidenciar como en 4 de los 14 años estudiados, contienen

valores negativos y las rentabilidades de los años con rentabilidades positivas tienen

rentabilidades promedio demasiado altas como para ser tomadas como prima de

riesgo promedio del mercado.

Fuente: Elaboración propia. Datos tomados de Economatica


12

Betas

Es claro que la mejor aproximación al riesgo de un activo en cualquier país, es el

beta calculado a partir de su propia información, sin embargo en muchos casos esto

es bastante complejo porque la mayoría de las empresas no transan en el mercado

accionario. Se encuentra además que al no tener información de la empresa, una

alternativa es usar betas proxy, los cuales, idealmente deben ser de la misma

economía de la empresa, sin embargo en Colombia, dado la baja profundidad

accionario, no es posible usar estos valores. En la tabla 1 se muestran los resultados

del trabajo de Nigrinis y Miranda (2004), en donde se muestra que los resultados

obtenidos en el cálculo de los betas desapalancados en Colombia no tienen

significancia estadística.

Tabla 1. PRUEBA DE SIGNIFICANCIA DE LOS BETAS DESAPALANCADOS

Acción F Valor crítico de F CEMENTOS DEL CARIBE S.A. 0,262 0,264 CEMENTOS DEL VALLE S.A. 0,205 0,264 CEMENTOS PAZ DEL RIO S.A. (*) 0,156 0,264 CEMENTOS RIOCLARO S.A. 0,442 0,264 COMPAÑIA DE CEMENTO ARGOS S.A. 0,186 0,264 BANCO DE BOGOTA 47.270,112 3,787 BANCO DE OCCIDENTE 111.911,955 3,787 BANCO GANADERO 5.275,546 3,787 BANCO SANTANDER (Banco Comercial Antioqueño) 6.914,894 3,787 BANCOLOMBIA (Banco Industrial Colombiano) 0,028 0,264 CORP. FINANCIERA NACIONAL Y SURAMERICANA S.A. 4.698,810 3,787

Fuente: Nigrinis y Miranda 2004


13

Limitaciones del cálculo de Ku para Colombia

Es importante recalcar que esta metodología es simplemente una aproximación al

cálculo del costo del patrimonio desapalancado, se podrían hacer ajustes por

tamaño de compañía (prima de tamaño) y liquidez entre otras para tener un cálculo

más ajustado a las necesidades reales.

Lo que se busca en realidad con esta metodología es dar una luz (sobretodo a

empresas y empresarios que no tienen los recursos necesarios para calcularlo de

manera más robusta) sobre la tasa de descuento y sobre los requerimientos

mínimos de capital para evaluar el desempeño financiero de la Compañía.


14

Bibliografía

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de gestión financiera -Curso Introductorio-.” Pontificia Universidad Javeriana,

Bogotá 2005.

DAMODARAN, Aswath. Applied Corporate Finance : A User's Manual. John

Wiley & Sons; 2 edition (2005)

MODIGLIANI, Franco y MILLER, Merton H. “Corporate Income Taxes and The

Cost of Capital: A Correction”. En: The American Economic Review. Vol. LIII.

Junio, 1963.

MODIGLIANI, Franco y MILLER, Merton H. The Modigliani-Miller Propositions

after Thirty Years. En: Journal of Economic Perspectives. 1988. Vol 2, Nº 4.

NIGRINIS, Carol y MIRANDA, Sandra. Trabajo de grado para acceder al título de

economista. Pontificia Universidad Javeriana, 2004.

Rosemberg, J. M. Diccionario de Inversiones, Ventura Ediciones, 1993.

RUBACK, Richard S. “Capital Cash Flows: A simple approach to Valuing Risky

Cash Flows”. Harvard University. Marzo, 2002.

SHARPE, W. F. “Capital Asset prices: A Theory of Market Equilibrium under

Conditions of Risk” en Journal of Finance, American Finance Association,

September 1964.

VELEZ-PAREJA, Ignacio y THAM, Joseph. Principles of Cash Flow Valuation, an

Integrated Market-Based Approach. United States: Elsevier Inc, 2004.


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Cálculo del WACC a partir de las propuestas de MM

Item Fuente Periodo ValorRentabilidad mínima Damodaran 1964-2004 7,07%Prima de riesgo USA Damodaran 1964-2004 3,47%Riesgo Pais COL Moody's 2004 1,95%Inflación USA Federal Reserve 1964-2004 4,62%Devaluación Col BanRepública 2000-2004 8,20%Inflación COL BanRepública 2000-2004 7,07%

Industria No empresasBeta

DesapalancadoCosto de Capital

USDCosto ajustado

Funte DamodaranDamodaran

cálculos propiosCálculos propios Cálculos propios

Advanced Materials/Prd 16 0,81 11,47% 23,422%Advertising Agencies 5 0,73 11,04% 22,953%Advertising Sales 2 0,78 11,33% 23,270%Advertising Services 1 1,03 12,68% 24,769%Aerospace/Defense 9 0,40 9,24% 20,959%Aerospace/Defense-Equip 10 0,21 8,22% 19,827%Agricultural Biotech 7 0,67 10,73% 22,611%Agricultural Chemicals 62 0,65 10,60% 22,468%Agricultural Operations 72 0,70 10,86% 22,757%Air Pollution Control Eq 2 0,75 11,13% 23,051%Airlines 37 0,30 8,69% 20,348%Airport Develop/Maint 11 0,86 11,74% 23,722%Apparel Manufacturers 56 0,59 10,26% 22,084%Appliances 46 0,62 10,43% 22,280%Applications Software 39 1,00 12,47% 24,537%Athletic Equipment 1 0,59 10,27% 22,101%Athletic Footwear 6 0,59 10,27% 22,104%Audio/Video Products 41 0,60 10,33% 22,161%Auto Repair Centers 1 1,06 12,83% 24,933%Auto/Trk Prts&Equip-Orig 67 0,68 10,76% 22,637%Auto/Trk Prts&Equip-Repl 28 0,58 10,21% 22,037%Auto-Cars/Light Trucks 55 0,28 8,62% 20,268%Auto-Med&Heavy Duty Trks 15 0,80 11,39% 23,338%Batteries/Battery Sys 10 0,60 10,31% 22,141%Beverages-Non-alcoholic 28 0,63 10,47% 22,318%Beverages-Wine/Spirits 45 0,67 10,71% 22,590%Bicycle Manufacturing 10 0,58 10,23% 22,055%Bldg Prod-Air&Heating 7 0,62 10,45% 22,302%Bldg Prod-Cement/Aggreg 170 0,60 10,34% 22,177%Bldg Prod-Doors&Windows 3 0,77 11,27% 23,201%Bldg Prod-Light Fixtures 1 0,91 12,02% 24,040%Bldg Prod-Wood 20 0,71 10,90% 22,801%Bldg&Construct Prod-Misc 49 0,69 10,82% 22,710%Bldg-Residential/Commer 25 0,34 8,91% 20,587%Brewery 49 0,64 10,55% 22,404%Broadcast Serv/Program 16 0,83 11,55% 23,515%Building&Construct-Misc 66 0,58 10,20% 22,017%Building-Heavy Construct 71 0,64 10,53% 22,388%Cable TV 10 0,62 10,42% 22,265%Capacitors 9 0,92 12,06% 24,079%Casino Hotels 6 0,69 10,83% 22,722%Casino Services 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Cellular Telecom 47 0,46 9,57% 21,326%Ceramic Products 25 0,62 10,46% 22,304%Chemicals-Diversified 60 0,47 9,63% 21,388%Chemicals-Fibers 26 0,46 9,58% 21,336%Chemicals-Other 38 0,67 10,70% 22,581%Chemicals-Plastics 36 0,72 10,98% 22,889%Chemicals-Specialty 40 0,68 10,75% 22,629%Circuit Boards 37 0,71 10,94% 22,840%Circuits 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!

(c) Julio Sarmiento - Edgardo Cayon2004


16



USDCosto ajustado



Closed-end Funds 1 1,02 12,62% 24,700%Coal 26 0,79 11,38% 23,324%Coatings/Paint 20 0,59 10,26% 22,087%Coffee 4 0,71 10,91% 22,803%Collectibles 1 0,56 10,08% 21,892%Commer Banks Non-US 397 0,42 9,34% 21,073%Commercial Serv-Finance 5 0,58 10,23% 22,055%Commercial Services 18 0,78 11,29% 23,231%Communications Software 7 0,94 12,19% 24,230%Computer Aided Design 1 0,76 11,20% 23,133%Computer Data Security 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Computer Graphics 2 0,77 11,27% 23,208%Computer Services 12 0,63 10,51% 22,360%Computer Software 8 0,90 11,94% 23,945%Computers 36 0,76 11,21% 23,145%Computers-Integrated Sys 31 0,83 11,56% 23,522%Computers-Memory Devices 14 0,75 11,15% 23,073%Computers-Other 3 0,70 10,89% 22,786%Computers-Peripher Equip 37 0,74 11,09% 23,012%Consulting Services 3 0,67 10,69% 22,560%Consumer Products-Misc 7 0,59 10,28% 22,115%Containers-Metal/Glass 16 0,67 10,73% 22,605%Containers-Paper/Plastic 30 0,68 10,75% 22,628%Cooperative Banks 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Cosmetics&Toiletries 21 0,68 10,78% 22,665%Cruise Lines 4 0,93 12,10% 24,124%Crystal&Giftware 1 0,41 9,28% 21,006%Data Processing/Mgmt 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Decision Support Softwar 5 1,10 13,04% 25,170%Diagnostic Equipment 3 0,63 10,49% 22,342%Diagnostic Kits 1 0,75 11,15% 23,075%Diamonds/Precious Stones 1 0,67 10,71% 22,589%Disposable Medical Prod 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Distribution/Wholesale 65 0,67 10,73% 22,607%Divers Oper/Commer Serv 10 0,37 9,06% 20,755%Diversified Finan Serv 64 0,44 9,47% 21,218%Diversified Manufact Op 21 0,45 9,49% 21,234%Diversified Minerals 28 0,75 11,12% 23,043%Diversified Operations 210 0,52 9,90% 21,687%Drug Delivery Systems 3 0,91 12,02% 24,036%E-Commerce/Products 2 1,04 12,70% 24,786%E-Commerce/Services 1 0,37 9,09% 20,798%Educational Software 3 0,84 11,65% 23,624%Electric Products-Misc 25 0,58 10,21% 22,037%Electric-Distribution 36 0,47 9,62% 21,381%Electric-Generation 62 0,58 10,24% 22,069%Electric-Integrated 156 0,41 9,31% 21,033%Electric-Transmission 4 0,42 9,36% 21,087%Electronic Compo-Misc 139 0,76 11,17% 23,092%Electronic Compo-Semicon 40 0,89 11,87% 23,875%Electronic Connectors 9 0,82 11,51% 23,472%Electronic Design Automa 1 0,79 11,34% 23,285%Electronic Measur Instr 5 0,82 11,50% 23,462%Electronic Parts Distrib 28 0,64 10,54% 22,398%Electronic Secur Devices 8 0,77 11,25% 23,184%Electronics-Military 1 0,87 11,80% 23,790%Energy-Alternate Sources 8 0,36 9,04% 20,740%Engineering/R&D Services 30 0,72 10,99% 22,895%Engines-Internal Combust 17 0,79 11,35% 23,299%Enterprise Software/Serv 12 0,95 12,20% 24,236%Entertainment Software 4 1,22 13,69% 25,881%Environ Consulting&Eng 2 1,03 12,66% 24,742%E-Services/Consulting 8 0,84 11,64% 23,611%Explosives 6 0,44 9,45% 21,195%



17



USDCosto ajustado



Extended Serv Contracts 1 0,68 10,75% 22,633%Feminine Health Care Prd 1 0,65 10,58% 22,442%Finance-Auto Loans 3 0,26 8,50% 20,135%Finance-Commercial 5 0,65 10,62% 22,486%Finance-Consumer Loans 8 0,42 9,37% 21,101%Finance-Credit Card 4 0,36 9,03% 20,730%Finance-Invest Bnkr/Brkr 89 0,60 10,31% 22,144%Finance-Leasing Compan 13 0,27 8,52% 20,157%Finance-Mtge Loan/Banker 6 0,21 8,24% 19,849%Finance-Other Services 32 0,54 10,01% 21,806%Firearms&Ammunition 1 0,47 9,63% 21,388%Fisheries 13 0,72 10,99% 22,892%Food-Baking 4 0,80 11,42% 23,370%Food-Canned 10 0,61 10,39% 22,234%Food-Catering 3 0,65 10,60% 22,460%Food-Confectionery 13 0,61 10,37% 22,207%Food-Dairy Products 23 0,57 10,17% 21,988%Food-Flour&Grain 15 0,42 9,32% 21,052%Food-Meat Products 22 0,45 9,49% 21,232%Food-Misc/Diversified 81 0,50 9,77% 21,548%Food-Retail 19 0,69 10,80% 22,687%Food-Wholesale/Distrib 12 0,69 10,81% 22,698%Footwear&Related Apparel 11 0,72 10,98% 22,890%Forestry 10 0,90 11,98% 23,989%Gambling (Non-Hotel) 3 1,05 12,75% 24,847%Gas-Distribution 52 0,46 9,57% 21,326%Gold Mining 17 0,68 10,75% 22,635%Golf 3 0,58 10,20% 22,022%Hazardous Waste Disposal 3 0,57 10,15% 21,969%Healthcare Safety Device 1 0,75 11,17% 23,091%Home Decoration Products 3 0,55 10,06% 21,869%Home Furnishings 15 0,60 10,32% 22,159%Hospital Beds/Equipment 3 0,42 9,35% 21,081%Hotels&Motels 93 0,58 10,22% 22,040%Housewares 11 0,51 9,85% 21,631%Human Resources 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Identification Sys/Dev 3 0,83 11,57% 23,536%Import/Export 42 0,48 9,65% 21,414%Inactive/Unknown 1 0,40 9,25% 20,969%Independ Power Producer 3 0,37 9,08% 20,783%Industr Audio&Video Prod 3 0,80 11,41% 23,363%Industrial Automat/Robot 9 0,89 11,88% 23,886%Industrial Gases 2 0,54 9,99% 21,794%Instruments-Controls 4 0,47 9,64% 21,403%Insurance Brokers 2 0,75 11,14% 23,057%Interior Design/Architec 2 0,45 9,53% 21,282%Internet Applic Sftwr 4 1,67 16,11% 28,567%Internet Connectiv Svcs 2 0,65 10,58% 22,442%Internet Content-Entmnt 7 0,85 11,70% 23,679%Internet Content-Info/Ne 3 0,78 11,32% 23,262%Internet Incubators 1 0,61 10,41% 22,249%Internet Infrastr Equip 1 0,73 11,05% 22,963%Internet Infrastr Sftwr 3 0,92 12,08% 24,107%Internet Security 2 0,91 12,00% 24,011%Internet Telephony 3 1,31 14,17% 26,420%Intimate Apparel 4 0,48 9,65% 21,414%Invest Mgmnt/Advis Serv 12 0,66 10,63% 22,497%Investment Companies 84 0,51 9,85% 21,638%Lasers-Syst/Components 4 0,75 11,12% 23,044%Leisure&Rec Products 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Leisure&Rec/Games 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Life/Health Insurance 22 0,73 11,02% 22,931%Lighting Products&Sys 7 0,78 11,31% 23,247%Linen Supply&Rel Items 1 1,06 12,80% 24,899%



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USDCosto ajustado



Lottery Services 4 0,59 10,26% 22,085%Mach Tools&Rel Products 16 0,76 11,18% 23,103%Machinery-Constr&Mining 19 0,63 10,46% 22,313%Machinery-Electric Util 2 0,54 9,99% 21,788%Machinery-Electrical 8 0,40 9,26% 20,983%Machinery-Farm 5 0,36 9,05% 20,745%Machinery-General Indust 69 0,72 10,95% 22,852%Machinery-Material Handl 4 0,38 9,11% 20,814%Machinery-Print Trade 2 1,00 12,48% 24,543%Machinery-Pumps 4 0,87 11,80% 23,789%Machinery-Therml Process 7 0,64 10,56% 22,417%Marine Services 5 0,75 11,12% 23,042%Medical Imaging Systems 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Medical Instruments 3 0,69 10,82% 22,705%Medical Labs&Testing Srv 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Medical Products 7 0,67 10,72% 22,600%Medical-Biomedical/Gene 15 0,78 11,31% 23,254%Medical-Drugs 139 0,64 10,53% 22,384%Medical-Generic Drugs 3 0,55 10,04% 21,840%Medical-Hospitals 20 0,50 9,79% 21,573%Medical-Whsle Drug Dist 10 0,68 10,77% 22,657%Metal Processors&Fabrica 53 0,73 11,02% 22,934%Metal Products-Distrib 4 0,52 9,87% 21,655%Metal Products-Fasteners 9 0,65 10,58% 22,440%Metal-Aluminum 23 0,77 11,22% 23,154%Metal-Copper 13 0,68 10,74% 22,623%Metal-Diversified 25 0,74 11,08% 22,999%Metal-Iron 12 0,65 10,61% 22,475%Mining Services 4 0,63 10,49% 22,341%Miscellaneous Manufactur 19 0,65 10,62% 22,481%Mortgage Banks 3 0,12 7,74% 19,302%Motion Pictures&Services 7 0,86 11,73% 23,710%Motorcycle/Motor Scooter 14 0,64 10,53% 22,385%Multilevel Dir Selling 1 0,56 10,13% 21,940%Multi-line Insurance 53 0,77 11,27% 23,210%Multimedia 15 0,78 11,28% 23,221%Music 4 0,59 10,27% 22,096%Networking Products 16 0,86 11,76% 23,749%Non-Ferrous Metals 26 0,60 10,34% 22,180%Non-hazardous Waste Disp 3 0,95 12,24% 24,284%Office Automation&Equip 5 0,81 11,49% 23,450%Office Furnishings-Orig 3 0,81 11,47% 23,422%Office Supplies&Forms 2 0,68 10,78% 22,663%Oil Comp-Explor&Prodtn 40 0,68 10,76% 22,642%Oil Comp-Integrated 46 0,41 9,30% 21,022%Oil Field Mach&Equip 3 0,77 11,23% 23,159%Oil Refining&Marketing 58 0,66 10,64% 22,510%Oil&Gas Drilling 3 0,53 9,95% 21,748%Oil-Field Services 12 0,80 11,38% 23,332%Optical Supplies 4 0,56 10,13% 21,948%Paper&Related Products 73 0,54 10,03% 21,828%Pastoral&Agricultural 20 0,51 9,86% 21,648%Patient Monitoring Equip 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Petrochemicals 57 0,69 10,80% 22,685%Pharmacy Services 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Photo Equipment&Supplies 9 0,82 11,53% 23,497%Pipelines 7 0,64 10,56% 22,425%Platinum 6 0,62 10,43% 22,276%Pollution Control 2 0,61 10,40% 22,242%Poultry 9 0,51 9,84% 21,623%Power Conv/Supply Equip 38 0,78 11,28% 23,221%Precious Metals 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Printing-Commercial 11 0,52 9,91% 21,701%Professional Sports 2 0,71 10,94% 22,840%



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USDCosto ajustado



Property Trust 9 0,25 8,44% 20,072%Property/Casualty Ins 39 0,68 10,77% 22,654%Protection-Safety 1 1,12 13,15% 25,289%Public Thoroughfares 36 0,70 10,86% 22,751%Publishing-Books 6 0,69 10,80% 22,686%Publishing-Newspapers 24 0,75 11,13% 23,056%Publishing-Periodicals 6 0,70 10,86% 22,753%Racetracks 1 0,45 9,51% 21,255%Radio 2 0,50 9,78% 21,554%Real Estate Mgmnt/Servic 47 0,45 9,53% 21,277%Real Estate Oper/Develop 302 0,46 9,57% 21,329%Recreational Centers 6 0,62 10,42% 22,267%Recreational Vehicles 1 0,45 9,50% 21,243%Recycling 2 0,70 10,89% 22,781%Regional Banks-Non US 13 0,48 9,67% 21,432%Reinsurance 5 0,70 10,89% 22,782%REITS-Diversified 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Rental Auto/Equipment 3 0,93 12,10% 24,123%Resorts/Theme Parks 6 0,90 11,94% 23,950%Respiratory Products 1 0,92 12,08% 24,103%Retail-Apparel/Shoe 10 0,83 11,58% 23,547%Retail-Appliances 8 0,48 9,66% 21,428%Retail-Auto Parts 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Retail-Automobile 15 0,22 8,29% 19,908%Retail-Building Products 4 0,60 10,33% 22,167%Retail-Computer Equip 4 0,58 10,25% 22,072%Retail-Consumer Electron 1 0,99 12,45% 24,508%Retail-Convenience Store 4 0,61 10,39% 22,226%Retail-Discount 10 0,64 10,56% 22,417%Retail-Drug Store 6 0,65 10,57% 22,434%Retail-Home Furnishings 5 0,47 9,61% 21,367%Retail-Hypermarkets 13 0,70 10,86% 22,752%Retail-Jewelry 25 0,56 10,13% 21,946%Retail-Major Dept Store 20 0,57 10,15% 21,970%Retail-Misc/Diversified 26 0,67 10,70% 22,573%Retail-Office Supplies 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Retail-Perfume&Cosmetics 2 1,08 12,93% 25,048%Retail-Petroleum Prod 11 0,43 9,43% 21,167%Retail-Regnl Dept Store 51 0,63 10,51% 22,369%Retail-Restaurants 15 0,79 11,34% 23,286%Retail-Sporting Goods 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Retirement/Aged Care 2 0,68 10,74% 22,620%Rubber&Vinyl 10 0,67 10,70% 22,573%Rubber/Plastic Products 23 0,51 9,85% 21,638%Rubber-Tires 28 0,32 8,78% 20,454%Satellite Telecom 9 0,60 10,31% 22,147%Schools 11 0,57 10,14% 21,956%Security Services 3 0,69 10,81% 22,698%Semicon Compo-Intg Circu 52 0,88 11,87% 23,868%Semiconductor Equipment 19 0,91 12,03% 24,048%Shipbuilding 14 0,68 10,77% 22,652%Silver Mining 3 0,81 11,48% 23,435%Soap&Cleaning Prepar 12 0,75 11,12% 23,043%Special Purpose Banks 2 0,29 8,66% 20,311%Special Purpose Entity 1 0,23 8,30% 19,920%Specified Purpose Acquis 1 0,26 8,49% 20,128%Steel Pipe&Tube 34 0,46 9,59% 21,349%Steel-Producers 122 0,64 10,55% 22,410%Steel-Specialty 25 0,51 9,86% 21,648%Storage/Warehousing 10 0,78 11,30% 23,237%Sugar 18 0,65 10,62% 22,487%Superconductor Prod&Sys 1 0,55 10,06% 21,864%Tea 2 0,54 10,00% 21,805%Telecom Eq Fiber Optics 6 1,07 12,86% 24,962%



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USDCosto ajustado



Telecom Services 67 0,44 9,48% 21,220%Telecommunication Equip 59 0,77 11,22% 23,152%Telephone-Integrated 43 0,37 9,06% 20,761%Television 13 0,79 11,36% 23,311%Textile-Apparel 48 0,44 9,45% 21,195%Textile-Home Furnishings 5 0,45 9,49% 21,237%Textile-Products 81 0,56 10,13% 21,945%Theaters 2 0,77 11,25% 23,183%Therapeutics 39 0,64 10,54% 22,396%Tobacco 24 0,67 10,70% 22,574%Tools-Hand Held 6 0,56 10,10% 21,905%Toys 6 0,66 10,66% 22,532%Transactional Software 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Transport-Air Freight 2 0,92 12,08% 24,107%Transport-Equip&Leasng 1 1,02 12,61% 24,689%Transport-Marine 73 0,50 9,80% 21,574%Transport-Rail 6 0,81 11,49% 23,449%Transport-Services 42 0,59 10,25% 22,074%Transport-Truck 9 0,78 11,31% 23,256%Travel Services 20 0,74 11,10% 23,018%Venture Capital 7 0,57 10,17% 21,991%Veterinary Diagnostics 1 0,86 11,73% 23,716%Veterinary Products 1 0,65 10,62% 22,486%Vitamins&Nutrition Prod 5 0,94 12,20% 24,232%Water 18 0,53 9,93% 21,727%Water Treatment Systems 10 0,70 10,87% 22,761%Web Portals/ISP 7 1,03 12,66% 24,748%Whsing&Harbor Trans Serv 26 0,67 10,68% 22,554%Wire&Cable Products 28 0,52 9,88% 21,666%Wireless Equipment 28 0,78 11,31% 23,254%Wool 3 0,72 10,97% 22,870%X-Ray Equipment 1 1,10 13,02% 25,149%Grand Total 6992 0,57 10,16% 21,980%



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Cálculo de Ku para el año 2005

Item Fuente Periodo ValorRentabilidad mínima Damodaran 1964-2004 7,07%Prima de riesgo USA Damodaran 1964-2004 3,47%Riesgo Pais COL Moody's 2004 1,95%Inflación USA Federal Reserve 1964-2004 4,62%Devaluación Col BanRepública 2000-2004 8,20%Inflación COL BanRepública 2000-2004 7,07%



USDCosto ajustado



Advanced Materials/Prd 16 0,81 11,47% 23,422%Advertising Agencies 5 0,73 11,04% 22,953%Advertising Sales 2 0,78 11,33% 23,270%Advertising Services 1 1,03 12,68% 24,769%Aerospace/Defense 9 0,40 9,24% 20,959%Aerospace/Defense-Equip 10 0,21 8,22% 19,827%Agricultural Biotech 7 0,67 10,73% 22,611%Agricultural Chemicals 62 0,65 10,60% 22,468%Agricultural Operations 72 0,70 10,86% 22,757%Air Pollution Control Eq 2 0,75 11,13% 23,051%Airlines 37 0,30 8,69% 20,348%Airport Develop/Maint 11 0,86 11,74% 23,722%Apparel Manufacturers 56 0,59 10,26% 22,084%Appliances 46 0,62 10,43% 22,280%Applications Software 39 1,00 12,47% 24,537%Athletic Equipment 1 0,59 10,27% 22,101%Athletic Footwear 6 0,59 10,27% 22,104%Audio/Video Products 41 0,60 10,33% 22,161%Auto Repair Centers 1 1,06 12,83% 24,933%Auto/Trk Prts&Equip-Orig 67 0,68 10,76% 22,637%Auto/Trk Prts&Equip-Repl 28 0,58 10,21% 22,037%Auto-Cars/Light Trucks 55 0,28 8,62% 20,268%Auto-Med&Heavy Duty Trks 15 0,80 11,39% 23,338%Batteries/Battery Sys 10 0,60 10,31% 22,141%Beverages-Non-alcoholic 28 0,63 10,47% 22,318%Beverages-Wine/Spirits 45 0,67 10,71% 22,590%Bicycle Manufacturing 10 0,58 10,23% 22,055%Bldg Prod-Air&Heating 7 0,62 10,45% 22,302%Bldg Prod-Cement/Aggreg 170 0,60 10,34% 22,177%Bldg Prod-Doors&Windows 3 0,77 11,27% 23,201%Bldg Prod-Light Fixtures 1 0,91 12,02% 24,040%Bldg Prod-Wood 20 0,71 10,90% 22,801%Bldg&Construct Prod-Misc 49 0,69 10,82% 22,710%Bldg-Residential/Commer 25 0,34 8,91% 20,587%Brewery 49 0,64 10,55% 22,404%Broadcast Serv/Program 16 0,83 11,55% 23,515%Building&Construct-Misc 66 0,58 10,20% 22,017%Building-Heavy Construct 71 0,64 10,53% 22,388%Cable TV 10 0,62 10,42% 22,265%Capacitors 9 0,92 12,06% 24,079%Casino Hotels 6 0,69 10,83% 22,722%Casino Services 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Cellular Telecom 47 0,46 9,57% 21,326%Ceramic Products 25 0,62 10,46% 22,304%Chemicals-Diversified 60 0,47 9,63% 21,388%Chemicals-Fibers 26 0,46 9,58% 21,336%Chemicals-Other 38 0,67 10,70% 22,581%Chemicals-Plastics 36 0,72 10,98% 22,889%Chemicals-Specialty 40 0,68 10,75% 22,629%

APENDICE 1

APENCICE 1


22



USDCosto ajustado



Circuit Boards 37 0,71 10,94% 22,840%Circuits 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Closed-end Funds 1 1,02 12,62% 24,700%Coal 26 0,79 11,38% 23,324%Coatings/Paint 20 0,59 10,26% 22,087%Coffee 4 0,71 10,91% 22,803%Collectibles 1 0,56 10,08% 21,892%Commer Banks Non-US 397 0,42 9,34% 21,073%Commercial Serv-Finance 5 0,58 10,23% 22,055%Commercial Services 18 0,78 11,29% 23,231%Communications Software 7 0,94 12,19% 24,230%Computer Aided Design 1 0,76 11,20% 23,133%Computer Data Security 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Computer Graphics 2 0,77 11,27% 23,208%Computer Services 12 0,63 10,51% 22,360%Computer Software 8 0,90 11,94% 23,945%Computers 36 0,76 11,21% 23,145%Computers-Integrated Sys 31 0,83 11,56% 23,522%Computers-Memory Devices 14 0,75 11,15% 23,073%Computers-Other 3 0,70 10,89% 22,786%Computers-Peripher Equip 37 0,74 11,09% 23,012%Consulting Services 3 0,67 10,69% 22,560%Consumer Products-Misc 7 0,59 10,28% 22,115%Containers-Metal/Glass 16 0,67 10,73% 22,605%Containers-Paper/Plastic 30 0,68 10,75% 22,628%Cooperative Banks 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Cosmetics&Toiletries 21 0,68 10,78% 22,665%Cruise Lines 4 0,93 12,10% 24,124%Crystal&Giftware 1 0,41 9,28% 21,006%Data Processing/Mgmt 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Decision Support Softwar 5 1,10 13,04% 25,170%Diagnostic Equipment 3 0,63 10,49% 22,342%Diagnostic Kits 1 0,75 11,15% 23,075%Diamonds/Precious Stones 1 0,67 10,71% 22,589%Disposable Medical Prod 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Distribution/Wholesale 65 0,67 10,73% 22,607%Divers Oper/Commer Serv 10 0,37 9,06% 20,755%Diversified Finan Serv 64 0,44 9,47% 21,218%Diversified Manufact Op 21 0,45 9,49% 21,234%Diversified Minerals 28 0,75 11,12% 23,043%Diversified Operations 210 0,52 9,90% 21,687%Drug Delivery Systems 3 0,91 12,02% 24,036%E-Commerce/Products 2 1,04 12,70% 24,786%E-Commerce/Services 1 0,37 9,09% 20,798%Educational Software 3 0,84 11,65% 23,624%Electric Products-Misc 25 0,58 10,21% 22,037%Electric-Distribution 36 0,47 9,62% 21,381%Electric-Generation 62 0,58 10,24% 22,069%Electric-Integrated 156 0,41 9,31% 21,033%Electric-Transmission 4 0,42 9,36% 21,087%Electronic Compo-Misc 139 0,76 11,17% 23,092%Electronic Compo-Semicon 40 0,89 11,87% 23,875%Electronic Connectors 9 0,82 11,51% 23,472%Electronic Design Automa 1 0,79 11,34% 23,285%Electronic Measur Instr 5 0,82 11,50% 23,462%Electronic Parts Distrib 28 0,64 10,54% 22,398%Electronic Secur Devices 8 0,77 11,25% 23,184%Electronics-Military 1 0,87 11,80% 23,790%Energy-Alternate Sources 8 0,36 9,04% 20,740%Engineering/R&D Services 30 0,72 10,99% 22,895%Engines-Internal Combust 17 0,79 11,35% 23,299%Enterprise Software/Serv 12 0,95 12,20% 24,236%Entertainment Software 4 1,22 13,69% 25,881%Environ Consulting&Eng 2 1,03 12,66% 24,742%

APENCICE 1


23



USDCosto ajustado



E-Services/Consulting 8 0,84 11,64% 23,611%Explosives 6 0,44 9,45% 21,195%Extended Serv Contracts 1 0,68 10,75% 22,633%Feminine Health Care Prd 1 0,65 10,58% 22,442%Finance-Auto Loans 3 0,26 8,50% 20,135%Finance-Commercial 5 0,65 10,62% 22,486%Finance-Consumer Loans 8 0,42 9,37% 21,101%Finance-Credit Card 4 0,36 9,03% 20,730%Finance-Invest Bnkr/Brkr 89 0,60 10,31% 22,144%Finance-Leasing Compan 13 0,27 8,52% 20,157%Finance-Mtge Loan/Banker 6 0,21 8,24% 19,849%Finance-Other Services 32 0,54 10,01% 21,806%Firearms&Ammunition 1 0,47 9,63% 21,388%Fisheries 13 0,72 10,99% 22,892%Food-Baking 4 0,80 11,42% 23,370%Food-Canned 10 0,61 10,39% 22,234%Food-Catering 3 0,65 10,60% 22,460%Food-Confectionery 13 0,61 10,37% 22,207%Food-Dairy Products 23 0,57 10,17% 21,988%Food-Flour&Grain 15 0,42 9,32% 21,052%Food-Meat Products 22 0,45 9,49% 21,232%Food-Misc/Diversified 81 0,50 9,77% 21,548%Food-Retail 19 0,69 10,80% 22,687%Food-Wholesale/Distrib 12 0,69 10,81% 22,698%Footwear&Related Apparel 11 0,72 10,98% 22,890%Forestry 10 0,90 11,98% 23,989%Gambling (Non-Hotel) 3 1,05 12,75% 24,847%Gas-Distribution 52 0,46 9,57% 21,326%Gold Mining 17 0,68 10,75% 22,635%Golf 3 0,58 10,20% 22,022%Hazardous Waste Disposal 3 0,57 10,15% 21,969%Healthcare Safety Device 1 0,75 11,17% 23,091%Home Decoration Products 3 0,55 10,06% 21,869%Home Furnishings 15 0,60 10,32% 22,159%Hospital Beds/Equipment 3 0,42 9,35% 21,081%Hotels&Motels 93 0,58 10,22% 22,040%Housewares 11 0,51 9,85% 21,631%Human Resources 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Identification Sys/Dev 3 0,83 11,57% 23,536%Import/Export 42 0,48 9,65% 21,414%Inactive/Unknown 1 0,40 9,25% 20,969%Independ Power Producer 3 0,37 9,08% 20,783%Industr Audio&Video Prod 3 0,80 11,41% 23,363%Industrial Automat/Robot 9 0,89 11,88% 23,886%Industrial Gases 2 0,54 9,99% 21,794%Instruments-Controls 4 0,47 9,64% 21,403%Insurance Brokers 2 0,75 11,14% 23,057%Interior Design/Architec 2 0,45 9,53% 21,282%Internet Applic Sftwr 4 1,67 16,11% 28,567%Internet Connectiv Svcs 2 0,65 10,58% 22,442%Internet Content-Entmnt 7 0,85 11,70% 23,679%Internet Content-Info/Ne 3 0,78 11,32% 23,262%Internet Incubators 1 0,61 10,41% 22,249%Internet Infrastr Equip 1 0,73 11,05% 22,963%Internet Infrastr Sftwr 3 0,92 12,08% 24,107%Internet Security 2 0,91 12,00% 24,011%Internet Telephony 3 1,31 14,17% 26,420%Intimate Apparel 4 0,48 9,65% 21,414%Invest Mgmnt/Advis Serv 12 0,66 10,63% 22,497%Investment Companies 84 0,51 9,85% 21,638%Lasers-Syst/Components 4 0,75 11,12% 23,044%Leisure&Rec Products 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Leisure&Rec/Games 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Life/Health Insurance 22 0,73 11,02% 22,931%

APENCICE 1


24



USDCosto ajustado



Lighting Products&Sys 7 0,78 11,31% 23,247%Linen Supply&Rel Items 1 1,06 12,80% 24,899%Lottery Services 4 0,59 10,26% 22,085%Mach Tools&Rel Products 16 0,76 11,18% 23,103%Machinery-Constr&Mining 19 0,63 10,46% 22,313%Machinery-Electric Util 2 0,54 9,99% 21,788%Machinery-Electrical 8 0,40 9,26% 20,983%Machinery-Farm 5 0,36 9,05% 20,745%Machinery-General Indust 69 0,72 10,95% 22,852%Machinery-Material Handl 4 0,38 9,11% 20,814%Machinery-Print Trade 2 1,00 12,48% 24,543%Machinery-Pumps 4 0,87 11,80% 23,789%Machinery-Therml Process 7 0,64 10,56% 22,417%Marine Services 5 0,75 11,12% 23,042%Medical Imaging Systems 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Medical Instruments 3 0,69 10,82% 22,705%Medical Labs&Testing Srv 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Medical Products 7 0,67 10,72% 22,600%Medical-Biomedical/Gene 15 0,78 11,31% 23,254%Medical-Drugs 139 0,64 10,53% 22,384%Medical-Generic Drugs 3 0,55 10,04% 21,840%Medical-Hospitals 20 0,50 9,79% 21,573%Medical-Whsle Drug Dist 10 0,68 10,77% 22,657%Metal Processors&Fabrica 53 0,73 11,02% 22,934%Metal Products-Distrib 4 0,52 9,87% 21,655%Metal Products-Fasteners 9 0,65 10,58% 22,440%Metal-Aluminum 23 0,77 11,22% 23,154%Metal-Copper 13 0,68 10,74% 22,623%Metal-Diversified 25 0,74 11,08% 22,999%Metal-Iron 12 0,65 10,61% 22,475%Mining Services 4 0,63 10,49% 22,341%Miscellaneous Manufactur 19 0,65 10,62% 22,481%Mortgage Banks 3 0,12 7,74% 19,302%Motion Pictures&Services 7 0,86 11,73% 23,710%Motorcycle/Motor Scooter 14 0,64 10,53% 22,385%Multilevel Dir Selling 1 0,56 10,13% 21,940%Multi-line Insurance 53 0,77 11,27% 23,210%Multimedia 15 0,78 11,28% 23,221%Music 4 0,59 10,27% 22,096%Networking Products 16 0,86 11,76% 23,749%Non-Ferrous Metals 26 0,60 10,34% 22,180%Non-hazardous Waste Disp 3 0,95 12,24% 24,284%Office Automation&Equip 5 0,81 11,49% 23,450%Office Furnishings-Orig 3 0,81 11,47% 23,422%Office Supplies&Forms 2 0,68 10,78% 22,663%Oil Comp-Explor&Prodtn 40 0,68 10,76% 22,642%Oil Comp-Integrated 46 0,41 9,30% 21,022%Oil Field Mach&Equip 3 0,77 11,23% 23,159%Oil Refining&Marketing 58 0,66 10,64% 22,510%Oil&Gas Drilling 3 0,53 9,95% 21,748%Oil-Field Services 12 0,80 11,38% 23,332%Optical Supplies 4 0,56 10,13% 21,948%Paper&Related Products 73 0,54 10,03% 21,828%Pastoral&Agricultural 20 0,51 9,86% 21,648%Patient Monitoring Equip 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Petrochemicals 57 0,69 10,80% 22,685%Pharmacy Services 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Photo Equipment&Supplies 9 0,82 11,53% 23,497%Pipelines 7 0,64 10,56% 22,425%Platinum 6 0,62 10,43% 22,276%Pollution Control 2 0,61 10,40% 22,242%Poultry 9 0,51 9,84% 21,623%Power Conv/Supply Equip 38 0,78 11,28% 23,221%Precious Metals 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!

APENCICE 1


25



USDCosto ajustado



Printing-Commercial 11 0,52 9,91% 21,701%Professional Sports 2 0,71 10,94% 22,840%Property Trust 9 0,25 8,44% 20,072%Property/Casualty Ins 39 0,68 10,77% 22,654%Protection-Safety 1 1,12 13,15% 25,289%Public Thoroughfares 36 0,70 10,86% 22,751%Publishing-Books 6 0,69 10,80% 22,686%Publishing-Newspapers 24 0,75 11,13% 23,056%Publishing-Periodicals 6 0,70 10,86% 22,753%Racetracks 1 0,45 9,51% 21,255%Radio 2 0,50 9,78% 21,554%Real Estate Mgmnt/Servic 47 0,45 9,53% 21,277%Real Estate Oper/Develop 302 0,46 9,57% 21,329%Recreational Centers 6 0,62 10,42% 22,267%Recreational Vehicles 1 0,45 9,50% 21,243%Recycling 2 0,70 10,89% 22,781%Regional Banks-Non US 13 0,48 9,67% 21,432%Reinsurance 5 0,70 10,89% 22,782%REITS-Diversified 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Rental Auto/Equipment 3 0,93 12,10% 24,123%Resorts/Theme Parks 6 0,90 11,94% 23,950%Respiratory Products 1 0,92 12,08% 24,103%Retail-Apparel/Shoe 10 0,83 11,58% 23,547%Retail-Appliances 8 0,48 9,66% 21,428%Retail-Auto Parts 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Retail-Automobile 15 0,22 8,29% 19,908%Retail-Building Products 4 0,60 10,33% 22,167%Retail-Computer Equip 4 0,58 10,25% 22,072%Retail-Consumer Electron 1 0,99 12,45% 24,508%Retail-Convenience Store 4 0,61 10,39% 22,226%Retail-Discount 10 0,64 10,56% 22,417%Retail-Drug Store 6 0,65 10,57% 22,434%Retail-Home Furnishings 5 0,47 9,61% 21,367%Retail-Hypermarkets 13 0,70 10,86% 22,752%Retail-Jewelry 25 0,56 10,13% 21,946%Retail-Major Dept Store 20 0,57 10,15% 21,970%Retail-Misc/Diversified 26 0,67 10,70% 22,573%Retail-Office Supplies 1 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Retail-Perfume&Cosmetics 2 1,08 12,93% 25,048%Retail-Petroleum Prod 11 0,43 9,43% 21,167%Retail-Regnl Dept Store 51 0,63 10,51% 22,369%Retail-Restaurants 15 0,79 11,34% 23,286%Retail-Sporting Goods 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Retirement/Aged Care 2 0,68 10,74% 22,620%Rubber&Vinyl 10 0,67 10,70% 22,573%Rubber/Plastic Products 23 0,51 9,85% 21,638%Rubber-Tires 28 0,32 8,78% 20,454%Satellite Telecom 9 0,60 10,31% 22,147%Schools 11 0,57 10,14% 21,956%Security Services 3 0,69 10,81% 22,698%Semicon Compo-Intg Circu 52 0,88 11,87% 23,868%Semiconductor Equipment 19 0,91 12,03% 24,048%Shipbuilding 14 0,68 10,77% 22,652%Silver Mining 3 0,81 11,48% 23,435%Soap&Cleaning Prepar 12 0,75 11,12% 23,043%Special Purpose Banks 2 0,29 8,66% 20,311%Special Purpose Entity 1 0,23 8,30% 19,920%Specified Purpose Acquis 1 0,26 8,49% 20,128%Steel Pipe&Tube 34 0,46 9,59% 21,349%Steel-Producers 122 0,64 10,55% 22,410%Steel-Specialty 25 0,51 9,86% 21,648%Storage/Warehousing 10 0,78 11,30% 23,237%Sugar 18 0,65 10,62% 22,487%Superconductor Prod&Sys 1 0,55 10,06% 21,864%

APENCICE 1


26



USDCosto ajustado



Tea 2 0,54 10,00% 21,805%Telecom Eq Fiber Optics 6 1,07 12,86% 24,962%Telecom Services 67 0,44 9,48% 21,220%Telecommunication Equip 59 0,77 11,22% 23,152%Telephone-Integrated 43 0,37 9,06% 20,761%Television 13 0,79 11,36% 23,311%Textile-Apparel 48 0,44 9,45% 21,195%Textile-Home Furnishings 5 0,45 9,49% 21,237%Textile-Products 81 0,56 10,13% 21,945%Theaters 2 0,77 11,25% 23,183%Therapeutics 39 0,64 10,54% 22,396%Tobacco 24 0,67 10,70% 22,574%Tools-Hand Held 6 0,56 10,10% 21,905%Toys 6 0,66 10,66% 22,532%Transactional Software 2 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR!Transport-Air Freight 2 0,92 12,08% 24,107%Transport-Equip&Leasng 1 1,02 12,61% 24,689%Transport-Marine 73 0,50 9,80% 21,574%Transport-Rail 6 0,81 11,49% 23,449%Transport-Services 42 0,59 10,25% 22,074%Transport-Truck 9 0,78 11,31% 23,256%Travel Services 20 0,74 11,10% 23,018%Venture Capital 7 0,57 10,17% 21,991%Veterinary Diagnostics 1 0,86 11,73% 23,716%Veterinary Products 1 0,65 10,62% 22,486%Vitamins&Nutrition Prod 5 0,94 12,20% 24,232%Water 18 0,53 9,93% 21,727%Water Treatment Systems 10 0,70 10,87% 22,761%Web Portals/ISP 7 1,03 12,66% 24,748%Whsing&Harbor Trans Serv 26 0,67 10,68% 22,554%Wire&Cable Products 28 0,52 9,88% 21,666%Wireless Equipment 28 0,78 11,31% 23,254%Wool 3 0,72 10,97% 22,870%X-Ray Equipment 1 1,10 13,02% 25,149%Grand Total 6992 0,57 10,16% 21,980%

APENCICE 1


27

Cálculo de Ku para el año 2004

Item Fuente Periodo Valor

Rentabilidad mínima USA Damodaran 1963-20035,97%

Prima de riesgo USA Damodaran 1963-2003 3,82%Riesgo Pais COL Moody's 2003 2,63%Inflación USA Federal Reserve 1963-2003 4,50%Devaluación Col BanRepública 1963-2003 10,35%Inflación COL BanRepública 2000-2003 7,47%


Desapalancado

Costo de Capital

USD

Costo ajustado


cálculos propios

Cálculos propios

Cálculos propios

Advanced Materials/Prd 13 0,89 11,73% 26,781%Advertising Agencies 6 0,82 11,28% 26,277%Advertising Sales 3 0,87 11,55% 26,579%Advertising Services 2 0,66 10,25% 25,105%Aerospace/Defense 9 0,19 7,20% 21,652%Aerospace/Defense-Equip 7 0,16 7,02% 21,442%Agricultural Biotech 5 0,46 8,93% 23,608%Agricultural Chemicals 62 0,68 10,34% 25,206%Agricultural Operations 72 0,66 10,24% 25,100%Air Pollution Control Eq 2 0,84 11,40% 26,416%Airlines 27 0,34 8,19% 22,775%Airport Develop/Maint 5 0,89 11,70% 26,755%Apparel Manufacturers 46 0,75 10,83% 25,766%Appliances 43 0,69 10,39% 25,269%Applications Software 27 1,02 12,55% 27,716%Athletic Equipment 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Athletic Footwear 6 0,71 10,53% 25,430%Audio/Video Products 36 0,70 10,51% 25,402%Auto Repair Centers 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Auto/Trk Prts&Equip-Orig 65 0,70 10,49% 25,382%Auto/Trk Prts&Equip-Repl 15 0,49 9,14% 23,850%Auto-Cars/Light Trucks 49 0,32 8,00% 22,559%Auto-Med&Heavy Duty Trks 11 0,85 11,47% 26,493%Auto-Truck Trailers 1 1,10 13,05% 28,284%Batteries/Battery Sys 7 0,55 9,55% 24,310%Beverages-Non-alcoholic 29 0,69 10,42% 25,297%Beverages-Wine/Spirits 44 0,68 10,38% 25,260%Bicycle Manufacturing 7 0,60 9,85% 24,649%Bldg Prod-Air&Heating 6 0,73 10,66% 25,577%Bldg Prod-Cement/Aggreg 153 0,53 9,39% 24,136%Bldg Prod-Doors&Windows 4 0,71 10,53% 25,430%Bldg Prod-Light Fixtures 1 0,77 10,95% 25,898%Bldg Prod-Wood 14 0,51 9,27% 23,997%Bldg&Construct Prod-Misc 46 0,67 10,32% 25,181%Bldg-Residential/Commer 23 0,64 10,10% 24,931%Brewery 45 0,63 10,02% 24,847%Broadcast Serv/Program 9 0,99 12,32% 27,458%Building&Construct-Misc 61 0,59 9,79% 24,581%Building-Heavy Construct 60 0,70 10,51% 25,398%Building-Maint&Service 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Cable TV 10 0,90 11,78% 26,843%Capacitors 12 0,93 11,97% 27,061%Casino Hotels 6 0,65 10,13% 24,974%Casino Services 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!

APENDICE 2

APENDICE 2


28


Desapalancado

Costo de Capital

USD

Costo ajustado


cálculos propios

Cálculos propios

Cálculos propios

Cellular Telecom 43 0,63 10,00% 24,825%Ceramic Products 22 0,63 10,05% 24,880%Chemicals-Diversified 50 0,57 9,62% 24,395%Chemicals-Fibers 26 0,45 8,90% 23,573%Chemicals-Other 37 0,80 11,12% 26,099%Chemicals-Plastics 35 0,77 10,94% 25,885%Chemicals-Specialty 32 0,72 10,58% 25,487%Circuit Boards 35 0,89 11,68% 26,734%Coal 16 0,77 10,95% 25,906%Coatings/Paint 20 0,69 10,40% 25,277%Coffee 2 0,96 12,15% 27,264%Collectibles 1 0,43 8,72% 23,373%Commer Banks Non-US 339 0,20 7,23% 21,685%Commercial Serv-Finance 3 0,63 10,03% 24,861%Commercial Services 11 0,69 10,39% 25,267%Communications Software 5 0,97 12,23% 27,359%Computer Aided Design 1 1,01 12,49% 27,644%Computer Services 13 0,80 11,15% 26,129%Computer Software 9 0,91 11,82% 26,885%Computers 34 0,79 11,06% 26,028%Computers-Integrated Sys 34 0,86 11,54% 26,572%Computers-Memory Devices 12 0,93 11,98% 27,069%Computers-Other 3 0,63 10,02% 24,847%Computers-Peripher Equip 37 0,78 11,01% 25,973%Consulting Services 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Consumer Products-Misc 7 0,71 10,56% 25,456%Containers-Metal/Glass 15 0,72 10,64% 25,547%Containers-Paper/Plastic 28 0,71 10,55% 25,453%Cosmetics&Toiletries 13 0,71 10,55% 25,447%Cruise Lines 2 0,56 9,56% 24,330%Crystal&Giftware 1 0,41 8,64% 23,280%Data Processing/Mgmt 3 0,76 10,90% 25,845%Decision Support Softwar 4 1,01 12,48% 27,642%Diagnostic Equipment 1 0,87 11,61% 26,648%Diamonds/Precious Stones 1 0,59 9,78% 24,575%Distribution/Wholesale 70 0,70 10,45% 25,337%Divers Oper/Commer Serv 9 0,34 8,19% 22,770%Diversified Finan Serv 56 0,44 8,83% 23,498%Diversified Manufact Op 22 0,26 7,67% 22,185%Diversified Minerals 29 0,77 10,94% 25,886%Diversified Operations 184 0,54 9,47% 24,221%Drug Delivery Systems 2 1,02 12,53% 27,700%E-Commerce/Products 3 0,98 12,27% 27,397%E-Commerce/Services 4 0,51 9,26% 23,981%Educational Software 5 1,00 12,44% 27,593%Electric Products-Misc 26 0,64 10,09% 24,931%Electric-Distribution 35 0,47 9,00% 23,691%Electric-Generation 56 0,65 10,19% 25,036%Electric-Integrated 145 0,39 8,47% 23,088%Electric-Transmission 4 0,38 8,41% 23,024%Electronic Compo-Misc 112 0,92 11,88% 26,955%Electronic Compo-Semicon 35 0,98 12,26% 27,389%Electronic Connectors 7 0,90 11,77% 26,827%Electronic Design Automa 1 0,71 10,54% 25,441%Electronic Measur Instr 5 0,73 10,65% 25,560%Electronic Parts Distrib 23 0,82 11,24% 26,231%Electronic Secur Devices 5 0,76 10,85% 25,783%Electronics-Military 1 0,85 11,44% 26,463%Energy-Alternate Sources 5 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Engineering/R&D Services 33 0,72 10,62% 25,529%Engines-Internal Combust 18 0,71 10,58% 25,477%

APENDICE 2


29


Desapalancado

Costo de Capital

USD

Costo ajustado


cálculos propios

Cálculos propios

Cálculos propios

Enterprise Software/Serv 7 0,95 12,07% 27,175%Entertainment Software 3 1,56 16,05% 31,688%Environ Consulting&Eng 1 0,86 11,50% 26,524%E-Services/Consulting 4 0,87 11,56% 26,595%Explosives 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Extended Serv Contracts 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Feminine Health Care Prd 1 0,65 10,15% 24,992%Finance-Auto Loans 2 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Finance-Commercial 7 0,60 9,81% 24,607%Finance-Consumer Loans 6 0,45 8,86% 23,529%Finance-Credit Card 5 0,03 6,18% 20,490%Finance-Invest Bnkr/Brkr 77 0,58 9,70% 24,486%Finance-Leasing Compan 11 0,31 7,99% 22,548%Finance-Mtge Loan/Banker 4 0,21 7,34% 21,800%Finance-Other Services 35 0,55 9,53% 24,290%Firearms&Ammunition 1 0,80 11,11% 26,084%Fisheries 12 0,63 10,02% 24,848%Food-Baking 5 0,62 10,00% 24,822%Food-Canned 10 0,69 10,44% 25,322%Food-Catering 2 0,72 10,61% 25,511%Food-Confectionery 10 0,68 10,33% 25,193%Food-Dairy Products 22 0,70 10,50% 25,396%Food-Flour&Grain 15 0,43 8,75% 23,402%Food-Meat Products 16 0,46 8,96% 23,642%Food-Misc/Diversified 75 0,52 9,32% 24,050%Food-Retail 13 0,72 10,59% 25,496%Food-Wholesale/Distrib 11 0,63 10,06% 24,890%Footwear&Related Apparel 5 0,65 10,13% 24,975%Forestry 10 0,75 10,83% 25,766%Funeral Serv&Rel Items 1 0,56 9,55% 24,317%Gambling (Non-Hotel) 3 1,02 12,54% 27,710%Gas-Distribution 43 0,48 9,08% 23,782%Gold Mining 17 0,79 11,04% 26,000%Golf 2 0,54 9,48% 24,237%Hazardous Waste Disposal 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Healthcare Safety Device 1 0,74 10,72% 25,636%Home Furnishings 14 0,62 9,94% 24,753%Hospital Beds/Equipment 1 0,55 9,55% 24,310%Hotels&Motels 90 0,55 9,50% 24,252%Housewares 7 0,64 10,12% 24,954%Identification Sys/Dev 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Import/Export 36 0,52 9,31% 24,040%Inactive/Unknown 1 0,76 10,90% 25,840%Independ Power Producer 3 0,31 7,98% 22,535%Industr Audio&Video Prod 4 1,09 13,00% 28,224%Industrial Automat/Robot 6 0,98 12,31% 27,449%Industrial Gases 2 0,49 9,14% 23,842%Instruments-Controls 3 0,83 11,35% 26,352%Insurance Brokers 1 0,73 10,67% 25,582%Interior Design/Architec 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Internet Applic Sftwr 1 1,73 17,09% 32,869%Internet Connectiv Svcs 1 0,45 8,88% 23,548%Internet Content-Entmnt 3 1,04 12,71% 27,893%Internet Content-Info/Ne 3 0,75 10,84% 25,774%Internet Incubators 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Internet Infrastr Sftwr 3 1,04 12,68% 27,861%Internet Security 1 1,09 12,98% 28,207%Internet Telephony 2 1,18 13,59% 28,902%Intimate Apparel 3 0,62 9,94% 24,754%Invest Mgmnt/Advis Serv 8 0,74 10,72% 25,642%Investment Companies 64 0,68 10,36% 25,235%

APENDICE 2


30


Desapalancado

Costo de Capital

USD

Costo ajustado


cálculos propios

Cálculos propios

Cálculos propios

Lasers-Syst/Components 1 0,92 11,91% 26,988%Life/Health Insurance 21 0,67 10,31% 25,171%Lighting Products&Sys 8 0,72 10,60% 25,502%Linen Supply&Rel Items 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Lottery Services 4 0,85 11,46% 26,483%Mach Tools&Rel Products 14 0,80 11,14% 26,116%Machinery-Constr&Mining 18 0,79 11,06% 26,030%Machinery-Electric Util 2 0,67 10,27% 25,132%Machinery-Electrical 9 0,24 7,51% 21,999%Machinery-Farm 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Machinery-General Indust 57 0,79 11,05% 26,014%Machinery-Material Handl 4 0,43 8,76% 23,411%Machinery-Print Trade 1 0,91 11,84% 26,906%Machinery-Pumps 3 0,74 10,72% 25,638%Machinery-Therml Process 6 0,94 12,05% 27,145%Marine Services 5 0,81 11,21% 26,196%Medical Instruments 2 0,87 11,60% 26,640%Medical Products 5 0,73 10,69% 25,610%Medical Steriliz Product 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Medical-Biomedical/Gene 11 0,81 11,22% 26,209%Medical-Drugs 115 0,74 10,77% 25,697%Medical-Generic Drugs 3 0,60 9,82% 24,621%Medical-Hospitals 20 0,57 9,68% 24,456%Medical-Outptnt/Home Med 1 0,90 11,79% 26,860%Medical-Whsle Drug Dist 10 0,74 10,76% 25,683%Metal Processors&Fabrica 50 0,70 10,48% 25,365%Metal Products-Fasteners 7 0,82 11,27% 26,261%Metal-Aluminum 22 0,69 10,44% 25,324%Metal-Copper 13 0,75 10,80% 25,732%Metal-Diversified 19 0,72 10,64% 25,552%Metal-Iron 8 0,76 10,90% 25,842%Mining Services 2 0,99 12,36% 27,499%Miscellaneous Manufactur 14 0,79 11,09% 26,060%Money Center Banks 31 0,45 8,90% 23,575%Mortgage Banks 4 0,17 7,07% 21,495%Motion Pictures&Services 8 0,96 12,13% 27,243%Motorcycle/Motor Scooter 11 0,81 11,20% 26,183%Multilevel Dir Selling 1 0,48 9,09% 23,786%Multi-line Insurance 42 0,79 11,06% 26,027%Multimedia 14 0,68 10,38% 25,253%Music 5 0,90 11,75% 26,806%Networking Products 17 0,81 11,21% 26,200%Non-Ferrous Metals 23 0,58 9,71% 24,496%Non-hazardous Waste Disp 1 0,90 11,78% 26,839%Office Automation&Equip 6 0,84 11,38% 26,388%Office Furnishings-Orig 3 0,42 8,69% 23,337%Office Supplies&Forms 2 0,79 11,09% 26,058%Oil Comp-Explor&Prodtn 33 0,52 9,35% 24,090%Oil Comp-Integrated 44 0,37 8,38% 22,980%Oil Field Mach&Equip 3 1,00 12,40% 27,550%Oil Refining&Marketing 45 0,62 9,97% 24,794%Oil&Gas Drilling 3 1,03 12,61% 27,785%Oil-Field Services 8 0,67 10,32% 25,184%Optical Supplies 4 0,54 9,43% 24,172%Paper&Related Products 65 0,59 9,76% 24,548%Pastoral&Agricultural 15 0,62 9,97% 24,786%Petrochemicals 59 0,65 10,16% 25,002%Photo Equipment&Supplies 7 0,94 12,03% 27,129%Pipelines 5 0,63 10,01% 24,832%Platinum 5 1,00 12,44% 27,588%Pollution Control 1 0,99 12,35% 27,489%

APENDICE 2


31


Desapalancado

Costo de Capital

USD

Costo ajustado


cálculos propios

Cálculos propios

Cálculos propios

Poultry 9 0,71 10,56% 25,464%Power Conv/Supply Equip 32 0,82 11,26% 26,254%Precious Metals 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Printing-Commercial 11 0,60 9,85% 24,652%Professional Sports 2 0,78 11,03% 25,991%Property Trust 3 0,29 7,87% 22,408%Property/Casualty Ins 39 0,72 10,59% 25,497%Public Thoroughfares 31 0,72 10,61% 25,514%Publishing-Books 4 0,79 11,05% 26,018%Publishing-Newspapers 27 0,74 10,75% 25,677%Publishing-Periodicals 5 0,86 11,50% 26,526%Radio 2 0,57 9,67% 24,455%Real Estate Mgmnt/Servic 44 0,52 9,31% 24,041%Real Estate Oper/Develop 284 0,64 10,13% 24,970%Recreational Centers 2 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Recycling 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Regional Agencies 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Regional Banks-Non US 11 0,38 8,40% 23,012%Reinsurance 6 0,68 10,38% 25,260%REITS-Diversified 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Rental Auto/Equipment 2 0,58 9,70% 24,478%Resorts/Theme Parks 5 0,99 12,32% 27,458%Retail-Apparel/Shoe 7 0,86 11,54% 26,572%Retail-Appliances 5 0,55 9,49% 24,250%Retail-Auto Parts 2 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Retail-Automobile 17 0,44 8,84% 23,502%Retail-Building Products 3 0,67 10,30% 25,163%Retail-Computer Equip 3 0,58 9,74% 24,528%Retail-Consumer Electron 1 1,02 12,55% 27,721%Retail-Convenience Store 4 0,60 9,85% 24,655%Retail-Discount 12 0,74 10,75% 25,677%Retail-Drug Store 7 0,65 10,19% 25,036%Retail-Home Furnishings 4 0,56 9,56% 24,328%Retail-Hypermarkets 8 0,74 10,76% 25,684%Retail-Jewelry 19 0,62 9,98% 24,798%Retail-Major Dept Store 17 0,71 10,55% 25,444%Retail-Misc/Diversified 27 0,73 10,66% 25,569%Retail-Perfume&Cosmetics 2 0,85 11,47% 26,489%Retail-Petroleum Prod 9 0,51 9,28% 24,005%Retail-Regnl Dept Store 57 0,68 10,36% 25,232%Retail-Restaurants 10 0,69 10,42% 25,299%Retail-Sporting Goods 2 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Rubber&Vinyl 7 0,69 10,41% 25,288%Rubber/Plastic Products 17 0,34 8,18% 22,755%Rubber-Tires 28 0,58 9,71% 24,491%Satellite Telecom 10 0,65 10,13% 24,975%Schools 9 0,66 10,23% 25,086%Security Services 2 0,85 11,45% 26,472%Semicon Compo-Intg Circu 21 0,99 12,33% 27,473%Semiconductor Equipment 23 1,16 13,43% 28,712%Shipbuilding 12 0,54 9,45% 24,196%Silver Mining 3 0,69 10,41% 25,290%Soap&Cleaning Prepar 10 0,83 11,32% 26,317%Special Purpose Banks 3 0,05 6,27% 20,595%Specified Purpose Acquis 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Steel Pipe&Tube 26 0,48 9,04% 23,740%Steel-Producers 91 0,50 9,20% 23,916%Steel-Specialty 24 0,49 9,15% 23,857%Storage/Warehousing 5 0,80 11,13% 26,103%Sugar 13 0,73 10,68% 25,598%Superconductor Prod&Sys 1 0,76 10,90% 25,841%

APENDICE 2


32


Desapalancado

Costo de Capital

USD

Costo ajustado


cálculos propios

Cálculos propios

Cálculos propios

Tea 2 0,65 10,15% 24,994%Telecom Eq Fiber Optics 5 0,96 12,15% 27,265%Telecom Services 65 0,68 10,33% 25,197%Telecommunication Equip 46 0,89 11,70% 26,757%Telephone-Integrated 43 0,50 9,22% 23,935%Television 11 1,01 12,48% 27,636%Textile-Apparel 45 0,66 10,26% 25,115%Textile-Home Furnishings 2 0,63 10,05% 24,879%Textile-Products 74 0,50 9,17% 23,882%Theaters 4 1,05 12,73% 27,925%Therapeutics 29 0,81 11,19% 26,174%Tobacco 24 0,70 10,46% 25,348%Tools-Hand Held 4 0,52 9,31% 24,037%Toys 7 0,90 11,75% 26,810%Transactional Software 1 NA #¡VALOR! #¡VALOR!Transport-Air Freight 2 0,83 11,31% 26,315%Transport-Equip&Leasng 1 1,06 12,78% 27,974%Transport-Marine 63 0,35 8,23% 22,819%Transport-Rail 3 0,82 11,24% 26,234%Transport-Services 38 0,66 10,25% 25,112%Transport-Truck 6 0,67 10,28% 25,143%Travel Services 15 0,72 10,61% 25,514%Venture Capital 4 0,62 9,94% 24,759%Veterinary Diagnostics 1 0,85 11,43% 26,448%Vitamins&Nutrition Prod 5 0,81 11,20% 26,190%Water 16 0,53 9,38% 24,115%Water Treatment Systems 8 0,83 11,31% 26,305%Web Portals/ISP 7 0,96 12,16% 27,273%Whsing&Harbor Trans Serv 19 0,84 11,40% 26,415%Wire&Cable Products 28 0,73 10,66% 25,569%Wireless Equipment 22 0,82 11,26% 26,250%Wool 2 0,68 10,36% 25,233%X-Ray Equipment 1 0,84 11,41% 26,423%Market 6145 0,55 9,50% 24,262%

APENDICE 2


33

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