julio 2018 - Víctor Alvargonzález...tar el sentido común. Y, dentro del senti-do común, el...

V Í C T O RA L V A R G O N Z Á L E Z

CUADERNOS DELMERCADO

julio 2018

17

Cuaderno 17 l julio 2018

2C U A D E R N O S D E L M E R C A D O

V Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E Z

Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción total o parcial por cualquier medio, sin el expreso consentimiento del autor.

V Í C T O R

A L V A R G O N Z Á L E Z

Índice

V Í C T O R


Resumen .............................................................................................4

Renta variable

Los mercados y la realidad.................. .............5

El Nasdaq seguirá siendo el rey................. .........6

Renta fija

Revisemos su plan de pensiones.. .......... ....... .12

Misceláneo

La visión de George Soros.. .......................... ....................15

Mis posiciones. ......................... .....................16

Apéndice

Notas y glosario de términos....................................................18

julio 2018 l Cuaderno 17

3V Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E Z

C U A D E R N O S D E L M E R C A D O

V Í C T O R


Víctor Alvargonzález


C U A D E R N O D E M E R C A D O SV Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E ZCUADERNOS DEL MERCADO

[email protected]

informe mensual de

estrategia correspondiente al mes

de Julio de 2018

«Reality bites» («la realidad muerde»). Es una de mis frases favoritas para el mundo de los nego-cios. Especialmente para los mercados financieros, donde es fácil caer en la tentación de convertir los deseos en realidades. Es de agradecer que la realidad «muerda», porque al tercer mordisco empiezas a pensar en términos más realistas que voluntaristas. La realidad puede y debe ser nuestra aliada en los mercados y hoy hablamos de ello.

También hablaremos de tecnología. Recuerdo que, mucho antes de que iniciara la publicación de este informe el consenso del mercado era unánime respecto a la valoración de sector tecnológico en Norteamérica, representado por el índice Nasdaq. Todos los analistas decían que estaba muy caro. Esa unanimidad fue para mí un factor adicional para sobre ponderar el sector. Con una re-valorización del 23% en los últimos 12 meses, ha superado en un 32% al Ibex (-9%) y en un 27% al Eurostoxx 50 (-4%). Hoy revisamos si los razonamientos que me llevaron a sobre ponderar el Nasdaq –además de hacer lo contrario que el consenso– siguen vigentes.

Y, como lo prometido es deuda, en este «Cuaderno» les explicamos porqué deben revisar la compo-sición de su cartera de fondos de pensiones (más conocidos como «planes» de pensiones), ante el probable aumento a medio plazo de los tipos de interés y los problemas políticos en Europa.

Para finalizar, retomamos la costumbre –interrumpida por exceso de temas interesantes que tratar– de incluir opiniones de profesionales del sector en el informe. Normalmente analizamos opiniones contrarias a la nuestra, porque, viniendo de profesionales serios, nos permiten reflexio-nar sobre nuestra visión del mercado y, en su caso, modificarla. Nuestro «invitado» de hoy es el conocido especulador y filántropo George Soros.

Antes de acabar, permítanme recordar la filosofía de este informe, que no es otra que centrarse en las fuerzas que realmente mueven los mercados en cada periodo. Trato de separar el grano de la paja, ya que poco les aportaría dando cientos de datos y repitiendo los mismos argumentos que ofrecen los medios de comunicación y las sociedades de valores y gestión de patrimonios. La ma-yoría se limita a retransmitir lo que dice el consenso. El problema es que el consenso se equivoca más que acierta. Si no fuera así, todos los inversores –y todos los analistas– serían ricos (lo que obviamente no es el caso)

Esperando que el informe resulte de suagrado, reciba un saludo muy cordial.




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✔ La renta fija italiana, la española y los bonos de largo plazo pueden ser un riesgo.

✔ Mientras haya sectores y negocios analógicos que «devorar», el Nasdaq seguirá siendo el rey.

✔ La realidad es el mejor aliado frente a las opiniones interesadas

y el ruido mediático.

✔ Si su plan de pensiones está bajando, le está mandando un aviso: no

está preparado para el próximo ciclo.

✔ Soros avisa sobre la inmigración y los populismos en Europa. Y sobre elriesgo de la subida de tipos y del dólar para los mercados emergentes.




Renta Variable

Los mercados y la realidad

En el Cuaderno del mes de Abril (*) explique cual era, en mi opinión, la mejor forma de «acertar» en los mer-

cados, entendiendo «acertar» como te-ner más aciertos que equivocaciones, pues obviamente es imposible acertar siempre.

Si aquello se podría considerar una fórmula, hoy les presento cuál sería el co-rolario. Consiste en tener en cuenta que, por encima de lo que digan los tertulia-nos, los analistas –que son mayoritaria-mente vendedores– los «Pedros» (**) los «tuiteros», la corrección política, etc., etc., por encima de todos ellos debe es-tar el sentido común. Y, dentro del senti-do común, el «negociado» de la realidad. Nada de lo que usted haga a la hora de invertir debe ir contra el sentido común o la realidad.

En los negocios el realismo es bueno y el voluntarismo –que no es lo mismo que la fuerza de voluntad– es malo. Esto es especialmente cierto en el mundo de la inversión. En los mercados financieros ser realista resulta especialmente difí-cil. No sólo tienes que luchar contra ti mismo para evitar tratar de convertir tus deseos en realidades cuando no lo son. Tienes que hacer frente a un montón de opiniones y un exceso de información, en muchos casos interesada.

Pero lo «peor» es que muchas de esas opiniones pueden ser fundadas. Porque un buen asesoramiento permite filtrar las opiniones interesadas, como son las de quienes anuncian constante-mente el fin del mundo para vender libros o captar seguidores en las redes socia-les. Y, con un poco de olfato, también se pueden detectar aquellos asesores, gestores y analistas que sólo buscan venderte algo que les genere comisio-nes. De hecho es fácil, porque la inmen-sa mayoría vive de las comisiones que reciben de los productos que venden (por eso dicen que su asesoramiento es gratuito/barato) Pero es que también hay profesionales serios y esos son los más «peligrosos», puesto que no pode-mos descartar sus opiniones de entrada Y suelen ser contrarias unas a otras.

Vamos a ver con un ejemplo como centrarse en la realidad y evitar el ruido y sus consecuencias. El gráfico nº 1 refleja una realidad triste pero claramente de-mostrativa de lo que estamos hablando y es una buena lección para el futuro. Vemos la enorme diferencia de rentabili-dad que se ha producido en los últimos diez años entre el principal índice de la bolsa norteamericana, el SP 500, y los de las bolsas europeas. Es tan abismal que da vergüenza pensar que en ese pe-

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Nada de lo que

usted haga a la

hora de invertir

debe ir contra el

sentido común o

la realidad.




tivamente– los inversores españoles han estado en fondos europeos y de gestión activa, sinónimo de poco rentables y ca-ros.

Lo confieso: en dos ocasiones par-ticipé de esta visión –o más bien espe-jismo–, aunque afortunadamente en una de ellas Europa sí que batió –temporal-mente– a Estados Unidos y en la segun-da –el año pasado– mi «sarampión del consenso» duró sólo un par de meses. Pero, aunque no he sido inmune al con-senso y su pasión por Europa, en térmi-nos generales me alegro de haber sido casi siempre más favorable a invertir en bolsa norteamericana, como bien sabe

Gráfico nº 1 EE.UU. vs Europa, representación gráfica de la realidad.

Fuente: Charlie Bilello, Stockcharts.com V Í C T O R


riodo el consenso del mercado –el ruido– apostó de forma unívoca por Europa, unidad que sólo se resquebrajó tempo-ralmente en los momentos de crisis de la moneda única.

La corrección política, la seguridad que aporta estar dentro del rebaño y se-guir la moda –en este caso la del análi-sis basado exclusivamente en el precio, el famoso estilo de gestión «de valor» o «value»– llevó a que los inversores espa-ñoles perdieran contacto con la realidad. La consecuencia ha sido un terrible cos-te de oportunidad. En lugar de estar en fondos norteamericanos indiciados –si-nónimo de rentables y baratos, respec-




Si algo diferencia a

EE.UU. de Europa

es la capacidad

de innovación, un

menor lastre

burocrático y el

apoyo tanto político

como social

al empresariado.

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cualquiera que me siga desde hace tiempo.

En el gráfico hemos comparado la evolución en los últimos 10 años de va-rios ETFs (que siguen a sus respectivos índices). El del SP 500 se ha revalorizado un 140% mientras que al otro lado At-lántico el menos malo –el de Alemania– ha ganado un 20%. Por su parte España pierde en el periodo un 20%. Con estos datos sobran las palabras. Pero pode-mos sacar varias conclusiones de cara al futuro. Porque, como puede verse, la decisión de invertir más en una u otra zona geográfica es vital para el resultado a medio largo plazo de una cartera de inversiones.

La primera conclusión que saco, aportando una visión que trato esté ba-sada en el sentido común y el realismo, es que el apoyo a la innovación y la ten-dencia a reducir en lugar de aumentar la burocracia y las regulaciones son deter-minantes. Y también lo es la existencia de un verdadero mercado único, que en Europa solo lo es de nombre. No creo que nadie pueda poner en duda que si algo diferencia a Estados Unidos res-pecto a Europa es la capacidad de in-novación, un menor lastre burocrático y que si sacas algo al mercado llega au-tomáticamente al país entero. Ninguna de las grandes empresas tecnológicas ni de los grandes disruptores digitales (Google, Amazon, Netflix, Airbnb, Face-book…) es europeo. Lo de la burocracia lo sabe cualquiera que haya trabajado

a ambos lados del Atlántico. Y lo de la unidad de mercado es tán real como los diecisiete regímenes jurídicos que hay que sufrir en España para vender algo.

La segunda realidad es que el acier-to no es sólo cuestión de precio. A lo lar-go de todo el periodo analizado Europa ha estado más barata que EE.UU, me-didos los precios en términos de PER. En otras palabras: siendo más cara en todo momento la bolsa americana siem-pre ha subido más. Han pesado más la innovación, la menor carga burocrática y regulatoria que el precio.

¿Hay elementos que nos lleven a pensar de forma realista que esto va cambiar en el futuro? ¿Europa va a re-ducir la burocracia? ¿Se facilitará la ven-ta intracomunitaria? ¿Tiene aspecto de que apoyar la innovación y el empresa-riado serán la prioridad? En mi opinión la respuesta que toma como base la reali-dad es rotundamente no. Al menos por el momento. Casos como el de Macron en Francia, que ha pedido que por cada nuevo proyecto de ley se elimine un pro-cedimiento administrativo son la excep-ción, no la regla.

Otro elemento que, en mi opinión, explica que el dinero se haya dirigido a EE.UU en lugar de a Europa es la po-lítica. Las algaradas políticas no salen gratis. Y lo mismo se puede decir del déficit o de usar la divisa común como elemento de negociación intra europeo, ¿Se imaginan un estado de los Estados Unidos amenazando con irse del dólar




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sino le dan lo que pide? Aparte de ser una estupidez, transmite falta de serie-dad y de seguridad jurídica. ¿Va a cam-biar eso en el futuro? Me temo que no. Siendo realistas, la situación política de la euro zona tiene aspecto más de em-peorar que de mejorar.

Nacionalismos, populismos, egoís-mos, norte, sur, déficit versus equilibrio presupuestario: ninguna de estas diver-gencias va a ayudar a mejorar la situa-ción política del continente. A muy largo plazo la situación tendría que ir a mejor, simplemente porque no hay otra salida, pero en el medio plazo probablemente tenga que empeorar antes de mejorar.

Ocasional y puntualmente Europa superará en rentabilidad a las bolsas

norteamericanas. El precio no es el fac-tor determinante, pero tampoco puede haber diferenciales que vayan precisa-mente contra el sentido común. En este sentido habrá que estar atento a mo-vimientos tácticos. Además, lo normal seria que algunos países recuperen par-te del terreno perdido, como, por ejem-plo, Francia o Alemania. Pero, en el largo plazo, me apostaría algo a que el gráfico de los próximos diez años seguirá sien-do favorable a los Estados Unidos.

El Nasdaq seguirá siendo el Rey

La capacidad de crecimiento de los grandes titanes tecnológicos, los pro-

tagonistas de la revolución digital, de-penderá básicamente del mercado ana-lógico que les quedé por conquistar. Y, en mi opinión, tienen mucho camino por delante.

Empecemos de nuevo con un ejemplo. Comparemos la evolución de la empresa Amazon desde que salió al mercado a coti-zar, con una compañía de distribución clásica norteamericana como es JC Pinney, que lle-

vaba años cotizando. Lo vemos en el gráfico nº 2 y refleja una realidad que vemos todos los días: el comercio electrónico no para de quitarle cuota de mercado al comercio tradi-cional. Si en lugar de JC Pinney hubiéramos puesto El Corte Inglés –si cotizara en bolsa–, el resultado habría sido muy parecido. Y si pusiéramos a Wall Mart sería sólo algo me-nos malo, precisamente porque en Wal Mart se «espabilaron» y desarrollaron una estrate-gia digital competitiva. Pero aún así la diferen-cia sería clara a favor de Amazon.

[ ]Mantengo sobre ponderación en renta variable norteamericana frente a renta variable europea.




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Gráfico nº 2 Evolución bursátil de JC Pinney frente a Amazon.

Fuente: stockcharts.com & Charlie Bilello.

Es fácil llegar a la conclusión de que la ca-pacidad de crecimiento de Amazon depende del número de sectores en los que pueda repetir la ju-gada que inició con los libros y amplió luego a todo tipo de bienes de consumo. Ya ha entrado en el sector de la alimentación y la parafarmacia –que en EE.UU. es muy importante– y, en mi opinión, veremos a Amazon en otros sectores. Queda la duda de si tendrá éxito en su estrategia de diver-sificación, pero, es evidente que, visto lo visto, el crecimiento de esta compañía depende de quitarle negocio a empresas «digitalmente retrasadas». Y quedan unas cuantas.

Pero es que esto es de aplicación a todas las empresas que conforman el núcleo duro del Nasdaq. Netflix se ha hecho con el negocio del

entretenimiento (en detrimento de, por ejemplo, las grandes compañías de Hollywood y las grandes cadenas de televisión), Facebook, Google o Twit-ter se han hecho con el negocio de la publicidad y Apple ha crecido sobre la caída de ventas de otros grandes del sector de la informática y la tele-fonía móvil. Y Dios sabe que pasará con la Banca si Amazon, Apple o Google decide dar el salto al sector financiero.

El proceso es el mismo en todos los casos. Son depredadores digitales. Crecen a costa de hacerse con negocios que ya existían, sólo que los ofrecen de una forma mucho más atractiva y eficiente. Tan parecido es el «modus operan-di» que sus gráficos bursátiles son calcados (ver gráfico nº 3)

Son depredadores

digitales. Crecen

a costa de hacerse

con negocios que

ya existían, sólo

que los ofrecen de

una forma mucho

más atractiva

y eficiente.




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En otras palabras, mientras continúe la revolución digital y hasta que finalice el proceso de sustitución de empresas analógicas por empresas digitales, el mercado percibirá que tienen capaci-dad de crecimiento, o dicho de forma un poco más dura, que todavía habrá negocios que devorar parar que los dis-ruptores puedan seguir creciendo.

El «alimento» de los titanes digitales

tiene, por supuesto, un límite. El primero son las empresas cuyo modelo de nego-cio no se puede digitalizar. Por ejemplo, una empresa de transporte marítimo. Se puede mejorar tecnológicamente, pero siempre habrá que llevar las cosas en un barco y a través del océano. Y una vez transportadas tendrán que ser recibidas en un puerto físico.

Otro límite lo pondrán las propias

Gráfico nº 3 Evolución bursátil de los depredadores digitales.

Fuente: stockcharts & Charlie Bilello.




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empresas analógicas, adaptándose a la nueva situación. Las que no se adapten caerán en manos de los disruptores digi-tales, pero las que se adapten diseñan-do modelos de negocio que les permi-tan competir, podrán sobrevivir. Hasta ahora la capacidad de respuesta a sido más bien pobre, pero están en ello y las más valientes y de mente más abierta encontrarán la forma de defenderse.

Finalmente está el límite político. Al poder no le gusta mucho que haya un poder superior. Veremos mucha activi-dad antimonopolio. Pero tengo la sensa-ción de que los disruptores competirán también entre ellos, lo que seguramente debilitara el argumento de los políticos.

Lo estamos viendo entre Amazon y Net-flix, por poner un ejemplo.

En cualquier caso, observando la realidad y aplicando el sentido común, parece lógico pensar que el Nasdaq seguirá liderando las bolsas mientras continúe el proceso de transformación digital, aunque, eso sí, con correcciones importantes. No les quepa duda que las habrá para corregir los excesos típicos de los sectores «calientes» de la bolsa. Y este está muy caliente. Pero, en mi opinión, cuando sean profundas serán oportunidades de compra.

[ ]Mantengo sobre ponderación en el sector tecnológico norteamericano.




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Revisemos su plan de pensiones

Siempre me ha llamado la atención que, siendo normalmente tan cor-toplacistas, cuando se trata de

planes de pensiones la mayoría de los ahorradores españoles es capaz de olvi-darse de ellos hasta la jubilación. Y lo de olvidarse es casi literal. Por algún motivo ha calado la idea de que los fondos de inversión son una inversión más bien a corto plazo mientras que los fondos de pensiones –más conocidos como planes de pensiones– son una inversión a largo plazo de la cual no es necesario preocu-parse.»

Más curioso todavía resulta que en España identifiquemos largo plazo con inmovilidad absoluta. Como «es a largo plazo», la cartera de fondos de pensiones no se gestiona. Se deja quieta aunque se piense que va a bajar la bolsa o el precio de los bonos. Sobre todo se pasa olímpi-camente de lo que ocurra con los bonos, es decir, de los planes de pensiones de renta fija, que representan precisamente el grueso del ahorro en pensiones de los españoles.

«Pasar» de los bonos no ha sido un problema. Aunque ha habido repuntes ocasionales, sobre todo de la prima de riesgo en el caso de español, en los úl-timos treinta años la tendencia de los ti-

pos de interés ha sido claramente a la baja. Como bajaban los tipos de interés subía el precio de los bonos y, con ellos, el valor de las participaciones de los pla-nes de pensiones de renta fija.

Me explico: si su fondo de pensio-nes tiene un bono del estado con ven-cimiento a diez años que paga un 5% anual y resulta que, un año después, han bajado los tipos de interés y un bono si-milar paga un 3%, el que tiene su plan de pensiones vale más (en el mercado). Imagínense, por lo tanto, lo fácil que ha sido obtener plusvalías con la bajada de tipos que se ha producido desde finales de los años 80 hasta hace relativamente poco tiempo.

Los tipos de interés de corto plazo tardarán en subir. Me refiero al Euribor o a los que afectan a los depósitos. Pero los que afectan a los bonos, los de largo plazo, es decir, a lo que tiene en cartera el 90% de los planes de pensiones espa-ñoles de renta fija, ya están subiendo. Y podrían seguir haciéndolo en los próxi-mos años.

Inicialmente el movimiento será muy moderado, motivado básicamente por la onda expansiva de la fuerte subida que han tenido los tipos de interés en el mer-cado de bonos norteamericano y no por

Renta Fija




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razones internas. Pero lo más probable es que no sea así siempre.

Hay otro riesgo, del que se habla me-nos pero es probablemente mayor que el de una subida de tipos en el mercado. El grueso de la inversión en renta fija de los planes de pensiones españoles está en bonos españoles, no tanto porque sea obligatorio, sino porque es costum-bre entre los gestores españoles invertir el grueso de la cartera en bonos del propio país. También tienen muchos bonos ita-lianos, dado que, en general, los gestores se limitan a replicar la composición de los índices de referencia. Siendo Italia uno de los países más endeudados de la Unión Europea, tiene mucho peso en los índices de referencia de la deuda europea.

En mi opinión, el peso de los bonos españoles e italianos representa un riesgo en los planes de pensiones, porque tan-to España como Italia van a comenzar a presionar para gastar más y aumentar el déficit. Y los mercados valoran negativa-mente que quienes están mas endeuda-dos aumenten todavía más su deuda.

Un ejemplo del riesgo que represen-tan los bonos de la periferia europea lo acabamos de ver con Italia y su mini crisis del euro. En realidad, a los políticos ita-lianos no se les ha pasado por la cabeza salir del euro. Ni siquiera al deudor más estúpido se le pasa por la cabeza prescin-dir de su avalista. Se trataba, sobretodo, de meter un poco de miedo a Bruselas y a Frankfurt para luego «colarles» otras medidas como si fueran un mal menor.

El gobierno español podría ser el si-guiente en intentarlo. No se como va a

ser el presupuesto español para el año 2019 –el de lo que queda de 2018 será el del PP, por eso el cambio de gobierno no ha afectado a la prima de riesgo– pero lo lógico es que en 2019 el gobierno so-cialista tenga que satisfacer a la mayoría parlamentaria que le apoya. Tendrá que incrementar el gasto social para agradar a Podemos –lo cual no digo que sea malo ética o socialmente hablando, sólo cons-tato un hecho– y, a falta de medidas polí-ticas que no puede tomar, tendrá que ser muy generoso con los partidos naciona-listas en el apartado económico. Y para poder hacerlo y no levantar suspicacias en el resto de autonomías, tendrá que ser también generoso con ellas.

No hay que ser un premio Nobel de economía para entender que toda esa ge-nerosidad llevará a más impuestos –eso pueden darlo por hecho– pero también a más déficit, porque los impuestos tienen un límite y en España son muy altos.

Italia, España y la subida de tipos de interés podrían afectar al precio de los bonos del Estado que tiene en cartera su plan de pensiones, tanto a corto como a medio y largo plazo. A continuación les comento una serie de sencillas reglas para comprobar si debe cambiar la estructura de su cartera de planes de pensiones.

Renta fija o renta variable y plazo

Pregunte a quien le vendió su plan de pensiones si es mayoritariamente de renta fija o de renta variable. Sobre los segun-dos hablaremos en el futuro. Los primeros

El peso de los

bonos españoles

e italianos

representa un riesgo

en los planes de

pensiones.




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[ ]En renta fija mantengo bonos USA con duración entre uno y dos años para aprovechar el diferencial de tipos con Europa y la subida del dólar.

hay que revisarlos ya. Hay que preguntar-le a nuestro asesor si se trata de renta fija de corto, medio o largo plazo. Estos últimos, los de largo plazo, son los que presentan un riesgo mayor. Si su asesor tiene un cierto grado de profesionalidad sabrá decirle cuales la «duración» (1) de la cartera. Si supera los cinco años es un producto que hay que revisar y probable-mente sustituir (no se pagan impuestos por cambiar de plan de pensiones).

PaísesPodría ocurrir que su fondo de pen-

siones sea de renta fija de largo plazo, pero que aún así no lo haya hecho mal en los últimos meses. Eso sería prueba de una buena gestión, bien porque el gestor ha sabido «cubrir» la «duración» (1) con productos derivados o porque ha modifi-cado la estructura de la cartera haciéndola más de corto plazo. Pero también puede ser porque se ha centrado en países más serios en relación con el déficit, como Ale-mania, Holanda o Austria. O si ha sabido trasladar parte de su inversión hacia renta fija de corto plazo norteamericana, que se beneficia de la subida de los tipos de in-

terés que se está produciendo en aquel país. En ese caso su fondo ha visto la ju-gada y Ud. no debe preocuparse.

Perdiendo o no perdiendoNormalmente rentabilidades pasa-

das no implican rentabilidades futuras y muchas veces, de hecho, es todo lo con-trario. Pero en esta ocasión tenemos un aliado en el dato de rentabilidad. Si su plan de pensiones de renta fija ha sufrido pérdidas cuantiosas de valor en los últi-mos seis meses es por uno de los mo-tivos comentados anteriormente y debe ser sustituido por otro si el gestor no ha tomado medidas al respecto modificando la duración y/o la composición de la car-tera.

SustitutosEn el próximo número les explicaré

con detalle cual debe ser la composi-ción de un plan de pensiones de forma que esté preparado para hacer frente a los cambios que se van a producir en el mercado a lo largo de los próximos años. Desgraciadamente en este no nos queda espacio para ello.

Hay que preguntarle

a nuestro asesor

si se trata de renta

fija de corto, medio

o largo plazo. Y en

que países invierte.




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La visión de George Soros

E l problema con Soros es que nunca sabemos si está mostrando su ge-nio de mercado o su capacidad de

manipulación. La especialidad de Soros es ganar dinero apostando contra algo, lo que en el mercado se conoce como «ponerse corto». Aunque la mayoría de los inversores no lo saben, es igual o más fácil apostar porque algo baje que apostar que suba. Con la ventaja de que las caídas suelen ser mucho más rápidas y pronunciadas que la subidas. En otras palabras, puestos a ganar dinero fácil y rápido lo mejor «ponerse corto» en un activo que piensas que va a caer.

Soros lo sabe y no será la primera vez que toma una fuerte posición con-tra un activo y luego trata de influir en la gente para que se asusten y vendan, ayudando así a la caída de ese activo, ganando él dinero en el proceso. Exac-tamente igual que cuando el gestor de un fondo de inversión comunica que le gusta un determinado valor después de haber tomado una posición en el mismo, con la sana intención de que otros inver-sores le sigan e impulsen la cotización al alza.

Pero Soros es también un gran pro-fesional que no entra siempre en conflic-to de interés. De hecho, muchas veces se limita a transmitir una acertada visión de la realidad. Saber diferenciar cuando hace una cosa u otra es clave para sacar partido de sus indudables conocimien-tos, experiencia y fuentes de información

Recientemente concedió una en-trevista en la que hablo de multitud de asuntos, aunque, sospechosamente, to-dos apuntaban «a la baja». Pero, por las mismas, hay que decir que lo que dijo tiene toda su lógica.

Lo primero que declaró es algo evi-dente, algo, que, por cierto, advierto des-de hace tiempo en mis artículos y en estos «cuadernos»: la subida del dólar y de los tipos de interés norteamerica-nos –ambas cosas van de la mano– esta produciendo una salida masiva de dine-ro de los mercados emergentes. Soros piensa que eso acabará generando una crisis financiera global. Yo de momento me he limitado a decir que hay que evitar los mercados emergentes, tanto de ren-ta fija como de renta variable.

Soros es también pesimista con la

Misceláneo

Personalmente

estoy de acuerdo

con Soros en la

descripción de las

amenazas. Pero

todavía no estoy

convencido de que

vayan a

materializarse en

el corto plazo.




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Unión Europea. Ve de forma mucho más dramática los argumentos que he dado en varias ocasiones para sobre ponderar Estados Unidos frente a la eurozona. En su opinión, la inmigración y la confronta-ción política que generan los populismos están llevando a una crisis de identidad europea, donde Brexit es el primer re-sultado visible.

Personalmente estoy de acuerdo con Soros en la descripción de las ame-nazas, tanto la que se refiere a los mer-cados emergentes como a la Unión Eu-ropea. Pero todavía no estoy convencido de que vayan a materializarse, al menos en el corto plazo. En cualquier caso, la opinión de Soros puede ser un índice de referencia muy útil. Si los hechos siguen inclinando la balanza hacia su plantea-miento, habrá que tomar una estrategia todavía más prudente tanto respecto a Europa como hacia los mercados emer-gentes. Si se siguiera inclinando habría que plantearse medidas drásticas.

Mis posiciones

E n renta variable, el grueso de mi cartera sigue compuesto por un fondo de inver-

sión que sigue la evolución del índice MSCI ACWI (All Countries World Index) y por otro fondo que sigue la evolución del Nasdaq (Ver tabla nº 1)

Si mi proveedor no tuviera un fondo refe-renciado al índice mencionado MSCI World o similar, utilizaría uno que siga al principal índi-ce de la bolsa USA, el SP 500, que también es un índice representativo de la economía global. Ese lo tienen en todos los bancos e intermediarios financieros.

Al finalizar la redacción de este informe el índice MSCI ACWI lleva un resultado del + 0,98% en el año, lo que, combinado con el fondo del Nasdaq (+11,50%), da un resultado conjunto del + 6,24% (los tengo al 50%), un resultado muy bueno hasta la fecha, conside-rando que 2018 no está siendo un año fácil y que nuestros índices de referencia como es-pañoles y europeos pierden un –9% (IBEX) y un– 4% (Eurostoxx)

En cuanto a la renta fija, tengo bonos norteamericanos con vencimiento entre uno y dos años, adquiridos recientemente y que, gracias a la revalorización del dólar (+4% desde la recomendación) y un cupón supe-rior al 2%, están funcionando muy bien. Los tengo de forma directa, pero se pueden te-ner también a través de fondos de inversión, aclarándole siempre al asesor o intermediario financiero que la duración (2) de los mismos no debe superar los dos años (si mi asesor o intermediario no conociera este concepto o este tipo de fondos cambiaría de asesor)




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Para esta inversión vale desde un depó-sito en dólares bien remunerado hasta un fondo monetario en dólares con duración su-perior a seis meses, pasando por uno con duración cercana a los dos años. O, mejor, una mezcla de varios. Cuidado con las co-misiones en la compra directa de bonos. Y las de gestión en los fondos. Esta inversión no necesita gestión activa de ningún tipo, así que no se justifican comisiones de gestión elevadas.

Finalmente, la parte más conservado-ra de mi cartera sigue en los denominados «fondos mixtos muy conservadores», pro-ductos de muy baja volatilidad que al cabo de doce meses acaban superando a los de-pósitos. He estado utilizando los fondos EDM Ahorro, Cartesio X y Renta 4 Pegasus, pero recientemente he eliminado de mi cartera el fondo EDM Ahorro y he aumentado el peso del fondo Renta 4 Pegasus.

No entro aquí en pesos específicos para cada tipo de fondo, porque mi perfil de ries-go puede diferir sustancialmente del de mis lectores. Sugiero se ajusten a lo que diga el test de idoneidad de su banco o intermedia-rio financiero. Tampoco entraré en productos concretos, porque no sé con que entidades trabajan Uds. O si quieren lo mejor del mer-cado con independencia de la entidad ges-tora (cuando esté disponible mi aplicación les ofrecerá ambas cosas)

Respecto a los productos, cualquier inter-mediario u asesor financiero que se precie de serlo debería ser capaz de ponerle nombre y apellidos a mis ideas entre los productos que tienen en oferta. Para un profesional son muy sencillas y es su trabajo implementarlas. Co-

bran fuertes comisiones por venderle a Ud. esos productos, ya sean EAFIs, Sociedades de Valores, Agencias o Bancos. Que menos que le ayuden a implementar estas ideas si Ud. quiere utilizarlas.

Afortunadamente, si no hay retrasos ad-ministrativos, a la vuelta del verano estaré en condiciones de ofrecerles un servicio de ase-soramiento complementario a este informe, en el que se recomendarán fondos concretos y carteras a la medida. No tendrá que de-pender de nadie para poner en práctica to-das estas ideas y, además, si lo desea, podrá implementarlas en el banco o intermediario financiero de su elección.

Manténganse suscritos a estos «Cuader-nos del Mercado», para que así pueda avi-sarles cuando estén disponibles el servicio y la App (si se dan de baja, la LOPD me im-pedirá ponerme en contacto con Uds. para informarles del lanzamiento)

RENTA VARIABLE

Fondo Global referenciado al índice MSCI ACWI (*)(**)

Fondo referenciado al índice Nasdaq Composite (**)

RENTA FIJA

«Mix» de bonos de EE.UU con vencimiento inferior ados años. Vale también un fondo de inversión o un ETFque tenga esa misma duración (2)Fondos mixtos conservadores de muy baja volatilidadEjemplos: Renta 4 Pegasus, Cartesio X

(*) También sería válido un fondo de inversión que utilice como referencia el índice global MSCI World.

(*)(**) En Euros, es decir, con divisa cubierta, salvo en perfiles de riesgo agresivos.

Tabla nº 1: Cartera genérica (Julio 2018).




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En este informe me limito a dar mi opinión personal sobre los mer-cados y comento, de forma genéri-ca, cómo hago mis inversiones, sin considerar más perfil de inversión que el mío propio, el cual no tiene porque coincidir con el del lector.

Este es, por lo tanto, un servicio puramente informativo y una opi-nión exclusivamente personal, que trata de aportar ideas e información y no sustituye en ningún caso un asesoramiento perfilado, persona-lizado y donde se haya analizado previamente y con detalle el perfil del inversor.

Para realizar tareas de aseso-ramiento o gestión personalizada, la ley exige estar registrado como empresa de servicios financieros autorizada para dar dicho servi-cio, o en su defecto, actuar como agente o representante de una de ellas. Si desea más información al respecto puede solicitarla escri-biendo a

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Notas(*) Puede solicitarlo en: [email protected],indicando que desea recibir el Cua-derno número 14 correspondiente al mes de Abril de 2018(**) Si quiere saber quienes son «Los Pedros», copie este enlace en su navegador y lea el artículo:https://blogs.elconfidencial.com/mercados/telon-de-fondo/2016-11-02/mercados-financieros-inversion-rentabilidad_1283571/

Glosario de términos(1) Son fondos de mayor «duración» los que tienen en cartera bonos con vencimiento a más largo plazo. Obviamente les afectan mucho las variaciones en los tipos de interés del mercado, especialmente los de largo plazo. Y viceversa: a más cor-to el plazo, menor sensibilidad a los tipos de interés.

Notas y glosario de términosApéndice

julio 2018 - Víctor Alvargonzález...tar el sentido común. Y, dentro del senti-do común, el...

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