IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL - gob.mx€¦ · década después del inicio de la crisis...

IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL

Cuestión de velocidad: Por qué las reformasestructurales son escenciales para acelerar elcrecimiento mundial (FMI)

El 26 de julio de 2016, el Fondo Monetario Internacional (FMI) informó que casi una

década después del inicio de la crisis financiera internacional, la economía mundial

sigue tratando de alcanzar la velocidad de escape. El pronóstico reciente del FMI para

el crecimiento mundial es decepcionante al ubicarse en un nivel de 3.1% en 2016 y

3.4% en 2017. Además, las perspectivas siguen empañadas por el aumento de la

incertidumbre económica y política, causado entre otras cosas por el voto a favor del

Brexit.

Los responsables de formular las políticas han adoptado medidas macroeconómicas

contundentes para sustentar el crecimiento, como las de estímulo fiscal y políticas

monetarias debidamente expansivas. Pero mantener una recuperación prolongada sigue

siendo un logro esquivo.

¿Qué debe hacerse para acelerar el motor del crecimiento mundial? Las economías más

grandes del mundo necesitan hacer más reformas estructurales. Esto fue un tema clave

en las reuniones del G-20 celebradas el fin de semana pasado en Chengdu y de hecho

ha sido uno de los principales focos de atención del G-20 durante la presidencia de

China.

La edición de abril de 2016 del informe Perspectivas de la economía mundial del FMI

también ha destacado la función fundamental de las reformas estructurales para

fomentar el crecimiento económico, específicamente el efecto de las reformas del

mercado laboral y de productos en el crecimiento de las economías avanzadas.

Asimismo, un nuevo trabajo del personal técnico del FMI reúne nuestras

FI P-07-02 Rev.00

670 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos

recomendaciones específicas en materia de reformas estructurales para los países del

G-20.

Cómo elegir las reformas estructurales correctas

Hay muchos ámbitos diferentes en los cuales las reformas estructurales —es decir, las

medidas que hacen que el marco institucional y normativo sea más conducente para el

crecimiento económico— pueden ayudar a fomentar la productividad. Estos son, por

ejemplo, la regulación del mercado laboral y de productos, las políticas comerciales, la

tributación y el sector financiero. Con tantos ámbitos de trabajo posibles, ¿cómo

deberían priorizar sus esfuerzos los responsables de política económica?

Las investigaciones del FMI muestran que las reformas estructurales funcionan mejor

cuando se adaptan bien a las condiciones macroeconómicas de un país. Nuestro marco

de orientación para reformas estructurales establece tres consideraciones

fundamentales:

- En primer lugar, el nivel de desarrollo de la economía ayuda a determinar qué

reformas tienen probabilidad de reportar mayores beneficios en materia de

productividad. En las economías avanzadas, son las reformas que fomentan la

innovación. En las economías de mercados emergentes, las reformas que

mejoran el funcionamiento de los mercados probablemente sean las más

importantes.

- En segundo lugar, la posición de la economía en el ciclo económico también es

importante. Cuanto más débil la economía, más importante es elegir reformas

que apoyen el crecimiento a corto y también a largo plazo. La inversión en

infraestructura es un buen ejemplo: estimula el crecimiento actual a través de la

inversión y la creación de empleo, y fomenta el crecimiento futuro al mejorar la

capacidad productiva.

Postcrisis Financiera Mundial 671

La situación económica también puede marcar una importante diferencia en cuanto al

efecto de las reformas estructurales. Por ejemplo, en tiempos de bonanza, la

desregulación del mercado laboral puede contribuir a que los empleadores estén más

dispuestos a contratar nuevos trabajadores, lo cual promueve el crecimiento. Pero si las

perspectivas son desfavorables, en los hechos la desregulación puede dar lugar a una

pérdida de empleos a corto plazo, porque será más fácil desemplearlos.

Una tercera consideración importante es el margen de maniobra para aplicar

políticas macroeconómicas. Como se acaba de mencionar, algunas reformas

estructurales serán más fructíferas cuando las perspectivas económicas sean más

halagüeñas. Por ende, apuntalar la demanda puede ser esencial para mejorar el

efecto de las reformas estructurales. Esto puede ayudar a contrarrestar los

posibles costos a corto plazo de las medidas sobre la oferta. Por ejemplo, puede

ser fundamental ofrecer apoyo adicional a quienes pierden el empleo a

consecuencia de la desregulación del mercado.

Los beneficios funcionan también en el sentido contrario, ya que algunas reformas

estructurales pueden contribuir a aumentar el margen de maniobra para la política

macroeconómica.

Las reformas del mercado laboral y de productos que estimulen la competencia y

disminuyan los precios pueden crear margen para distender la política monetaria. Las

reformas estructurales también pueden ayudar a generar margen para aplicar una

política fiscal discrecional. Las medidas que estimulan el crecimiento a mediano plazo

también contribuyen a la recaudación tributaria. Actuando conjuntamente, el aumento

de la producción y el aumento de la recaudación reducirán la relación entre la deuda

pública y el Producto Interno Bruto (PIB) más adelante, lo cual permite disponer ya

mismo de un margen de maniobra fiscal más amplio.


¿Qué significa todo esto en la práctica?

En el FMI, se está usando el marco que se acaba de describir para orientar las

recomendaciones en materia de política económica.

En las economías avanzadas, se centra en medidas que alienten el crecimiento tanto a

corto como a mediano plazo. Por eso se recomienda que países como Alemania,

Australia y Canadá aumenten el gasto público en inversiones de infraestructura.

También recomendamos reformas que ayuden a ampliar las oportunidades de que más

mujeres obtengan empleo a tiempo completo en países como Alemania, Canadá, Corea,

Estados Unidos de Norteamérica, Japón y el Reino Unido.

Cuando el margen de maniobra es limitado, como sucede por ejemplo en Italia, se

recomienda especialmente desregular el mercado de productos para promover la

inversión, el empleo y el producto sin generar costos presupuestarios a corto plazo. Las

recomendaciones del FMI toman también en cuenta la interacción de las diferentes

reformas. Por ejemplo, las medidas de simplificación y ampliación tributaria en Estados

Unidos de Norteámerica pueden reducir ineficiencias y generar ingresos para financiar

otras reformas altamente redituables (pero costosas).

Dado que la mayoría de los mercados emergentes están en una situación económica

más endeble y tienen escaso margen de maniobra en materia fiscal, nos centramos en

reformas estructurales que también puedan reportar beneficios a corto plazo; por

ejemplo, una mejor gestión de los procesos de inversión pública en India, reformas del

mercado de productos en China, y reformas del mercado laboral en Sudáfrica. Nuestras

recomendaciones también se ocupan de la cuestión de los obstáculos para el comercio

y la inversión extranjera directa –por ejemplo, en Brasil, India e Indonesia–, de la buena

gestión de gobierno de las instituciones públicas y de otras reformas institucionales. En

los casos en que el margen de maniobra fiscal es limitado o la consolidación es


necesaria, alentamos a los gobiernos a ajustar los elementos que componen la política

fiscal para hacerla más favorable al crecimiento.

Sinergia entre las políticas

Con miras a la Cumbre de Hangzhou que se celebrará en septiembre de este año, los

países miembros del G-20 están asumiendo nuevos compromisos en materia de

reformas estructurales. Para asegurar que tengan el máximo efecto posible, las

autoridades deben instrumentar estas reformas como parte de un conjunto integral de

políticas en que las medidas relativas a la oferta y a la demanda se complementen entre

sí. Asimismo, para garantizar que su efecto sea incluyente, estas reformas deben estar

apuntaladas por políticas que protejan a quienes sufren sus costos a corto plazo. Para

que las reformas sean eficaces, deben beneficiar a todos, no solamente a algunos.

Fuente de información:http://blog-dialogoafondo.org/?p=6696

Las melancólicas melodíasde las vacilaciones de laeconomía mundial (PS)

El 21 de julio de 2016, la organización Project Syndicate (PS) publicó los comentarios

de Robert J. Shiller1 sobre las desaceleraciones económicas. A continuación, se

presenta su opinión.

Las desaceleraciones económicas a menudo pueden ser caracterizadas como períodos

de vacilación. Los consumidores vacilan sobre la compra de una casa nueva o un

automóvil nuevo, pensando que ya sea su casa o su automóvil antiguos durarán en

1 Robert J. Shiller, premio Nobel de Economía 2013, es profesor de economía en la Universidad de Yale y co-creador del índice Case-Shiller de precios de la vivienda en Estados Unidos de Norteamérica. Es el autor deExuberancia irracional, tercera edición que fue publicada en enero de 2015 y, más recientemente de Suplantaciónde identidad para Phools: La economía de la manipulación y el engaño, en coautoría con George Akerlof.


buenas condiciones por un tiempo más. Los gerentes vacilan en cuanto a expandir su

fuerza de trabajo, sobre si deben comprar un nuevo edificio de oficinas o comprar una

nueva fábrica, todos ellos se quedan a la espera de noticias que les permita dejar de lado

sus preocupaciones sobre comprometerse con nuevas ideas. Visto desde esta

perspectiva, hoy en día ¿cuán preocupados deberíamos estar sobre los efectos de las

vacilaciones?

Vacilar es a menudo un concepto similar a procrastinar. Uno puede tener dudas vagas

y sentir una necesidad de rumiar y reflexionar sobre asuntos; mientras tanto, otros temas

se entrometen en el pensamiento y no se toman decisiones. Pregunte a las personas por

qué procrastinan, y probablemente no obtendrá una respuesta clara.

Por lo tanto, ¿cómo tal comportamiento se generaliza lo suficiente para provocar una

caída económica? De hecho, puede ser difícil discernir cuáles son las razones para

posponer actividades que estimularían la economía.

Uno piensa primero en los comentarios de retroalimentación provenientes de otros que

están vacilando. Los efectos sobre los ingresos y la psicología multitudinaria pueden

amplificar cada vacilación. Sin embargo, debe haber existido algún factor inicial que

comenzó el ciclo de retroalimentación —alguna fuente subyacente de vacilación—.

La pérdida de “confianza” económica es una posible causa. Los índices de confianza

publicados, disponibles desde la década de 1950, se basan en encuestas que preguntan

a consumidores o empresarios sobre sus percepciones acerca de la actividad empresarial

y sus expectativas sobre futuros ingresos y empleo.

La “incertidumbre” sobre la política económica es otra posible fuente de vacilación. Si

los empresarios no saben qué regulaciones, qué impuestos, o peor aún, qué

nacionalizaciones sobrevendrán, pueden ponerse nerviosos. La idea es antigua, y fue


expresada durante la Gran Depresión de la década de 1930; pero dicha incertidumbre

no se midió bien, al menos no hasta hace poco.

En un documento de trabajo del año 2015, los economistas Scott R. Baker, Nicholas

Bloom y Steven J. Davis construyeron índices de Incertidumbre sobre la Política

Económica (EPU, por su denominación en inglés) para una docena de países, para ello

utilizaron archivos digitales de noticias. Los índices (que incluyen índices para Canadá,

China, Francia, Alemania, India, Italia, Japón, Rusia, Corea del Sur, España, Reino

Unido y Estados Unidos de Norteamérica) fueron creados mediante el recuento, en cada

país y cada mes, del número de artículos de prensa que en los que aparecía la trifecta

de términos formada por las palabras “economía” (E), “política” (P) e “incertidumbre”

(U).

El índice para cada mes se determinó según el número total de artículos que contenían

esas tres palabras, dividido por la cantidad mensual total de artículos en los periódicos

determinados como fuente de estudio durante ese mismo período. Se consultó a

personas cuya lengua materna es la del país cuáles eran las traducciones apropiadas

para las tres palabras. Los índices preparados cubrieron varias décadas, y en dos países,

Estados Unidos de Norteamérica y el Reino Unido, el estudio incluso se remontó hasta

el año 1900. El índice de Estados Unidos de Norteamérica se correlaciona con la

volatilidad implícita de los precios de las acciones en los mercados de opciones (VIX).

Estos economistas hallaron que el índice EPU de su creación presagia las contracciones

económicas en los 12 países estudiados, y que en los dos países para los que prepararon

índices a largo plazo, los valores EPU fueron altos durante la Gran Depresión. Pero, se

preguntaron: ¿son las contracciones las que provocan incertidumbre? o, ¿es la

incertidumbre la que provoca las contracciones? Dado que sabemos que las personas

son altamente reactivas a lo que una dice a la otra, la causalidad más probable es la que

funciona en ambos sentidos; es decir, en un bucle de retroalimentación.


La interrogante más profunda y más interesante se refiere a qué es lo que inicia esta

incertidumbre. Para responder a dicha interrogante se requiere de caracterizaciones

impresionistas de las historias e ideas existentes que podrían influir en los pensamientos

del público sobre la economía —o podrían influir en la evitación de dichos

pensamientos—.

En lo que se refiere a la Gran Depresión, uno se pregunta si el alto grado de EPU estaba

vinculado a las tendencias sociales después de los excesos de la década de 1920,

impulsadas por el temor al comunismo y, en Estados Unidos de Norteamérica, el temor

a la política denominada como “New Deal”. Uno se pregunta si el miedo a los

regímenes fascistas, y el miedo a una guerra que se avecina, prolongó la depresión

después de que Hitler llegó al poder en el año 1933. La atención dedicada al libro de

Johannes Steele del año 1934 titulado The Second World War, que predijo que evento

del mismo nombre, indica que se debe haber hablado lo suficiente sobre el miedo a la

guerra para apuntalar algunas vacilaciones. Para las personas que vivieron durante la

Primera Guerra Mundial, la idea de una secuela de la misma debe haber sido una

pesadilla que les quitaba el sueño.

Por supuesto, no se puede probar si la Gran Depresión fue o no fue realmente

prolongada por estas historias. ¿Cómo podemos saber cuáles historias estaban

afectando la forma de pensar de las personas? No obstante, por otra parte, podemos

estar lo suficientemente seguros de que algunas de estas historias realmente afectan a

la incertidumbre económica percibida.

Los psicólogos han demostrado que las personas muestran una “heurística afectiva” o

una tendencia a etiquetar los recuerdos con las emociones y dejar que las emociones

afecten la toma de decisiones, incluso cuando la decisión no se relaciona con lo que

provocó las emociones. Un mal emparejamiento de emociones puede causar disfunción

ejecutiva, inacción y vacilación.


Algunos tipos de historias que circulan hoy en día —que se relacionan con el creciente

nacionalismo o el miedo a que los inmigrantes desafíen los valores culturales

tradicionales— podrían apuntalar y dar lugar a mayores vacilaciones. La votación

Brexit del mes pasado en el Reino Unido ha sido vista en todo el mundo, con un nivel

extraordinario de alarma, como una señal de inestabilidad política. El incremento de la

incidencia de terrorismo ha añadido un vívido ángulo emocional a tales

acontecimientos.

¿Impulsarán estos miedos la suficiente vacilación económica como para provocar otra

recesión mundial? Cualquier respuesta en este momento sería impresionista e

imprecisa. Dada la importancia de las consecuencias, sin embargo, nosotros no

debemos amilanarnos a momento de considerar cómo tales temores están afectando la

toma de decisiones económicas.

Fuente de información:https://www.project-syndicate.org/commentary/economic-slowdown-hesitation-uncertainty-by-robert-j--shiller-2016-07/spanish

La economía japonesa apenas creció0.2% en el segundo trimestre (WSJ)

El 15 de agosto de 2016, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) informó que la

economía de Japón casi se estancó en el segundo trimestre en un contexto de caída de

las exportaciones y de débil inversión corporativa, señal de que el país todavía depende

mucho de los estímulos del gobierno para crecer.

El Producto Interno Bruto (PIB) japonés creció en el segundo trimestre un 0.2% en

términos anualizados, frente al avance del 2% registrado en los tres primeros meses del

año, según los datos publicados el lunes por el gobierno.


La economía se habría contraído de no haber sido por el aumento de la inversión

pública.

Aunque el dato del segundo trimestre fue ligeramente inferior de lo previsto, muchos

economistas afirman que un crecimiento casi plano no es una sorpresa para la economía

japonesa dado el bajo índice de crecimiento potencial del país.

Fuente de información:http://lat.wsj.com/articles/SB11140307292510064653904582253242093089910?tesla=y

Rasgos básicos sobre la evolucióneconómica y monetaria de la Zonadel Euro (BCE)

El 4 de agosto de 2016, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,

Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta el artículo “Rasgos

básicos sobre la evolución económica y monetaria de la Zona del Euro”.

La volatilidad registrada en los mercados financieros tras el referéndum sobre la

permanencia de Reino Unido en la Unión Europea (UE) ha sido transitoria. Sin

embargo, la incertidumbre en torno a las perspectivas mundiales ha aumentado, al

tiempo que los datos disponibles para el segundo trimestre apuntan a que la actividad y

el comercio mundial han sido moderados. Mientras tanto, la inflación mundial ha

permanecido en niveles bajos, reflejo principalmente de las anteriores caídas de los

precios de la energía. Los riesgos para las perspectivas de actividad global, y en

particular para las economías emergentes, continúan situándose a la baja y están

relacionados fundamentalmente con la incertidumbre política y la volatilidad

financiera.

Los mercados financieros de la zona del euro han afrontado el aumento de la

incertidumbre y de la volatilidad observado tras el referéndum de Reino Unido con una


alentadora capacidad de resistencia. En consecuencia, las condiciones financieras

generales siguen siendo muy favorables. En particular, aunque la curva de las tasas

forward del eonia se ha desplazado a la baja, especialmente en horizontes a más largo

plazo, posiblemente como reflejo de las expectativas de menor crecimiento y de nuevas

medidas de política monetaria, seguida de un descenso de los rendimientos de la deuda

soberana de bajo riesgo, los diferenciales de la deuda soberana con respecto a la deuda

pública alemana a diez años se han estrechado y los de los valores de renta fija privada

han continuado disminuyendo. Al mismo tiempo, los precios de las acciones del sector

bancario de la zona del euro han vuelto a disminuir.

La economía de la zona del euro sigue recuperándose, impulsada por la demanda

interna, mientras que el crecimiento de las exportaciones sigue siendo débil. De cara al

futuro se espera que la recuperación económica continúe a un ritmo moderado. La

demanda interna sigue favorecida por la transmisión de las medidas de política

monetaria del BCE a la economía real. Las favorables condiciones de financiamiento y

la mejora de la rentabilidad de las empresas continúan propiciando una recuperación de

la inversión. El aumento sostenido del empleo, que también se está beneficiando de las

reformas estructurales realizadas anteriormente, así como el nivel aún relativamente

bajo de los precios del petróleo, prestan apoyo adicional a la renta disponible real de

los hogares y, por tanto, al consumo privado. Además, se espera que la orientación de

la política fiscal de la zona del euro sea ligeramente expansiva en 2016 y que pase a ser

prácticamente neutral en 2017 y 2018. Al mismo tiempo, entre los factores que están

dificultando la recuperación económica de la zona del euro se encuentran el resultado

del referéndum celebrado en Reino Unido y otras incertidumbres de carácter

geopolítico, las débiles perspectivas de crecimiento de las economías emergentes, los

necesarios ajustes de los balances en varios sectores y el lento ritmo de aplicación de

reformas estructurales. Con este trasfondo, los riesgos para las perspectivas de

crecimiento de la zona del euro continúan situados a la baja.


La inflación de la zona del euro ha permanecido en niveles en torno a cero en los últimos

meses. Los indicadores de la inflación subyacente todavía no han mostrado, en general,

señales claras de una tendencia al alza, al tiempo que las presiones inflacionarias

latentes han seguido siendo débiles. Los indicadores de mercado de las expectativas de

inflación a largo plazo han vuelto a disminuir y se mantienen sustancialmente por

debajo de los indicadores de opinión. De cara al futuro, sobre la base de los precios de

los futuros del petróleo vigentes, es probable que las tasas de inflación continúen siendo

muy bajas en los próximos meses y que repunten más adelante en 2016, en gran parte

debido a efectos de base en la tasa de variación anual de los precios de la energía. Las

tasas de inflación deberían seguir incrementándose en 2017 y 2018, favorecidas por las

medidas de política monetaria del BCE y por la recuperación económica esperada.

Las medidas de política monetaria aplicadas desde junio de 2014, incluido el amplio

conjunto de nuevas medidas adoptado en marzo de este año, han mejorado

sustancialmente las condiciones de financiamiento para las empresas y los hogares, así

como los flujos de crédito entre los distintos países de la zona del euro, contribuyendo

así a la recuperación económica. En particular, las bajas tasas de interés, así como los

efectos de las operaciones de financiamiento a plazo más largo con objetivo específico

y del programa ampliado de compra de activos del BCE, continúan respaldando el

sólido crecimiento monetario y la recuperación gradual de los préstamos. Las entidades

de crédito han estado trasladando sus condiciones de financiamiento favorables

aplicando tasas de interés más bajas a sus préstamos, y la mejora de las condiciones de

concesión del crédito están impulsando la recuperación del crecimiento de los

préstamos. De hecho, en la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro

correspondiente al segundo trimestre de 2016 se indicó que las condiciones de oferta

de los préstamos a empresas y a hogares habían mejorado de nuevo y que la demanda

había seguido aumentando en todas las categorías de préstamos. En vista de la

incertidumbre imperante, es fundamental que el canal del crédito bancario continúe

funcionando correctamente.


Sobre la base de su análisis económico y monetario periódico, el Consejo de Gobierno,

en su reunión del 21 de julio de 2016, decidió mantener sin variación las tasas de interés

oficiales del BCE. El Consejo de Gobierno sigue esperando que estas tasas

permanezcan en los niveles actuales, o inferiores, durante un período prolongado, que

superará con creces el horizonte de las compras netas de activos. Por lo que respecta a

las medidas de política monetaria no convencionales, el Consejo de Gobierno confirmó

que está previsto que las compras mensuales de activos por importe de 80 mil millones

de euros continúen hasta el final de marzo de 2017 o hasta una fecha posterior si fuera

necesario y, en todo caso, hasta que el Consejo de Gobierno observe un ajuste sostenido

de la senda de inflación que sea compatible con su objetivo de inflación.

Habida cuenta de la incertidumbre imperante, el Consejo de Gobierno continuará

realizando un seguimiento muy atento de la evolución de la economía y de los mercados

financieros, y salvaguardando la transmisión de la orientación acomodaticia de su

política monetaria a la economía real. En los próximos meses, cuando se disponga de

más información, incluidas nuevas proyecciones de los expertos, el Consejo de

Gobierno estará en una posición mejor para reconsiderar las condiciones

macroeconómicas subyacentes, las sendas que muy probablemente sigan la inflación y

el crecimiento, y la distribución de los riesgos en torno a esas sendas. Si fuera necesario

para el cumplimiento de su objetivo, actuará utilizando todos los instrumentos

disponibles en su mandato.

El Consejo de Gobierno confirmó la necesidad de mantener un grado adecuado de

acomodación monetaria con el fin de asegurar el retorno de la inflación a niveles

inferiores, aunque próximos, al 2%, sin demoras injustificadas.

Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdf


Entorno Exterior de la Zona del Euro (BCE)


Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta de su apartado:

Información Actualizada sobre la Evolución Económica y Monetaria, el punto 1

Entorno Exterior.

El resultado del referéndum celebrado en Reino Unido favorable a la salida de la Unión

Europea (UE) generó cierta volatilidad en los mercados financieros y aumentó la

incertidumbre en torno a las perspectivas mundiales. El resultado del referéndum tomó

por sorpresa a los mercados financieros y los precios se ajustaron con rapidez en el

período inmediatamente posterior a la votación. Desde el 23 de junio, la libra esterlina

ha experimentado una acusada depreciación. Sin embargo, el impacto sobre la mayoría

de los mercados internacionales ha sido transitorio, aunque las cotizaciones del sector

bancario han descendido, en particular en la zona del euro. La incertidumbre acerca de

las perspectivas mundiales se ha incrementado desde el referéndum. A corto plazo, el

efecto más pronunciado se ha dejado sentir en la economía británica, ya que la

incertidumbre en torno a las futuras relaciones comerciales y de inversión entre Reino

Unido y la UE está afectando la demanda. Otras economías europeas no pertenecientes

a la zona del euro, especialmente las que tienen estrechos vínculos comerciales con

Reino Unido, también pueden verse afectadas. Se espera que, fuera de Europa, el

impacto sea más limitado, pero la incertidumbre política en las economías avanzadas

ha aumentado, lo que podría erosionar la confianza y frenar la inversión. Las

previsiones del sector privado para las principales economías se han revisado

ligeramente a la baja.

En un entorno de mayor incertidumbre, los mercados financieros esperan una

orientación más acomodaticia de la política monetaria en las principales economías

avanzadas. El Banco de Inglaterra mantuvo las tasas de interés sin variación en su

reunión de julio, aunque señaló la posibilidad de que se adopten medidas en un futuro


próximo. En Estados Unidos de Norteamérica, las expectativas de los mercados de

incrementos de las tasas en 2016 se han moderado. Según la curva de futuros sobre

fondos federales, los mercados están descontando el incremento de 25 puntos básicos

solo hacia finales de 2017. Asimismo, los mercados financieros esperan una relajación

adicional por parte del Banco de Japón.

Los indicadores mundiales para el segundo trimestre de 2016 señalan que la actividad

económica y el comercio han sido moderados. El índice de directores de compras (PMI)

global compuesto de producción registró un nuevo descenso en el segundo trimestre y

se situó en 51.3, el valor más bajo desde finales de 2012. El crecimiento del comercio

mundial ha vuelto a experimentar una contracción. Las importaciones mundiales de

bienes en términos reales disminuyeron 0.6%, en tasa trimestral, en abril de 2016.

Aunque el crecimiento del comercio mejoró en las economías avanzadas, siguió

deteriorándose en las economías emergentes, especialmente en Asia. Las perspectivas

a corto plazo relativas al comercio mundial son moderadas, al tiempo que el índice PMI

global de nuevos pedidos exteriores se mantuvo por debajo del umbral de 50 en junio.


La inflación mundial ha permanecido en bajos niveles. En los países pertenecientes a

la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), la inflación

anual medida por el índice de precios de consumidor (IPC) se incrementó 0.8% en

mayo, el mismo ritmo de avance que en los dos meses anteriores. El componente

energético ha seguido representando un lastre para la inflación. En estos países, la

inflación excluidos la energía y los alimentos se situó en 1.9% en mayo. Entre las

grandes economías emergentes, la inflación descendió en China y Brasil y no

experimentó variación en India. En Rusia, la inflación aumentó, tras haber caído de

forma acusada el año pasado.

Los precios del Brent han descendido ligeramente desde principios de junio. La

producción de los países de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)

se incrementó en junio, impulsada principalmente por aumentos de la oferta de Irán,

Arabia Saudí y Nigeria. La oferta de los países no pertenecientes a la OPEP también se

elevó en junio, sustentada en la recuperación parcial de la producción de petróleo en

Canadá. En cuanto a la demanda, las previsiones de crecimiento de la demanda mundial


de crudo en 2016 de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) se han revisado al

alza. Los precios de las materias primas no energéticas han subido marginalmente dese

principios de junio.

En Estados Unidos de Norteamérica, la actividad ha repuntado tras el ligero descenso

de principios de año. En el primer trimestre de este año, el ritmo de la actividad

económica descendió hasta el 0.3%, en tasa trimestral (el 1.1% en términos

anualizados), impulsada por la mayor debilidad del gasto de los hogares y por la

disminución de la inversión no residencial. Sin embargo, datos recientes señalan un

repunte del crecimiento del PIB en el segundo trimestre. El crecimiento del gasto en

consumo personal ha aumentado, reflejando mejoras de la renta disponible real y de la

riqueza neta de los hogares, en parte como consecuencia de la mejora de la situación

del mercado de la vivienda. En abril y mayo, las ventas minoristas se incrementaron a

un ritmo sostenido y las de vehículos se recuperaron, después de haber disminuido en

marzo. Además, el mercado de trabajo sigue mostrando capacidad de resistencia. En el

sector no agrícola estadounidense se crearon 287 mil empleos en junio, tras registrar

aumentos más modestos los dos meses anteriores. En junio, la inflación anual medida

por el IPC disminuyó hasta el 1%, moderada por la menor inflación de los precios de

la energía y de los alimentos, mientras que la inflación excluidos la energía y los

alimentos aumentó ligeramente, hasta el 2.3%, la tasa más elevada en cuatro años.

En Japón, el ritmo de crecimiento sigue siendo modesto. Tras el descenso registrado en

el último trimestre de 2015, el PIB creció un 0.5%, en tasa trimestral, en el primer

trimestre de 2016. No obstante, los indicadores más recientes apuntan a que la actividad

fue moderada en el segundo trimestre, ya que la producción industrial disminuyó en

mayo y la encuesta Tankan del Banco de Japón señaló cierto deterioro de la coyuntura

económica. Existen tensiones en el mercado de trabajo y la tasa de paro se situó en

3.2% en mayo, el nivel más bajo en más de dos décadas. Sin embargo, el crecimiento


de los salarios sigue siendo débil. La inflación anual medida por el IPC siguió

adentrándose en terreno negativo en mayo.

En Reino Unido se espera que el crecimiento económico se reduzca en la segunda mitad

del año. El crecimiento del PIB cayó hasta el 0.4%, en tasa trimestral, en el primer

trimestre de 2016. La actividad estuvo impulsada principalmente por la robustez del

consumo privado, mientras que la inversión disminuyó y la demanda exterior neta

continuó representando un lastre para el crecimiento. De acuerdo con los indicadores

de corto plazo, la economía británica continuó creciendo a un ritmo relativamente

intenso en el segundo trimestre de 2016, similar al observado el trimestre anterior. Sin

embargo, es probable que la incertidumbre generada por el resultado del referéndum

afecte a la actividad económica a corto plazo, en particular a la inversión y al comercio.

En China, los datos macroeconómicos siguen siendo acordes con una moderación

gradual del ritmo de expansión. En el segundo trimestre de 2016, este país registró una

tasa de crecimiento anual del PIB del 6.7%, la misma que en el trimestre anterior y en

línea con la nueva banda de objetivos de crecimiento (6.5-7%) fijada por las autoridades

chinas para 2016. En los últimos trimestres, la actividad se ha sustentado en el apoyo

del Gobierno. La inversión en activos fijos se ha visto impulsada por el fuerte avance

de la inversión en infraestructuras, mientras que los gastos de capital en el sector de

manufacturas se han moderado.

El ritmo de crecimiento sigue siendo débil y heterogéneo en otras economías

emergentes. La actividad se ha mantenido sólida en países importadores de materias

primas como India, donde la actividad creció a una tasa anual del 7.6% en el primer

trimestre de 2016. Turquía también registró tasas sostenidas de crecimiento del PIB en

ese mismo período. Sin embargo, de cara al futuro, la tentativa de golpe militar ha

acrecentado la incertidumbre política, lo que podría afectar la demanda. Entre los países

exportadores de materias primas, la actividad ha estado falta de dinamismo. Brasil sigue


en recesión. No obstante, en Rusia se observan señales de que la economía ha tocado

fondo, ya que, en el primer trimestre de 2016, el crecimiento del PIB retornó a valores

positivos registrando una tasa trimestral del 0.3%. Los flujos de capital hacia las

economías emergentes se han mantenido sólidos, en general, en los últimos meses. Con

todo, desde una perspectiva de más largo plazo, la desaceleración gradual de la

actividad económica en las economías emergentes ha contribuido a una disminución

paulatina de los flujos netos de capital hacia estas economías en los últimos años.

Evolución reciente de los flujos de capital hacia las economías emergentes

Las entradas netas de capital en las principales economías emergentes han seguido

una tendencia a la baja desde 2011 y se han mantenido en niveles negativos desde

el cuarto trimestre de 20141/. Estos flujos se recuperaron rápidamente tras la crisis

financiera mundial. Sin embargo, en 2011 este repunte revirtió y, desde entonces,

las entradas netas de capital han mostrado una tendencia a la baja. Además, después

de recuperarse moderadamente en 2013, las entradas netas de capital en las

economías emergentes registraron un nuevo descenso y se han mantenido en niveles

negativos en los seis últimos trimestres. Éste es el período más largo de salidas netas

de capital consecutivas de las economías emergentes desde 2001. Este cambio

parece generalizado entre las distintas categorías de inversión. En particular, la

inversión extranjera directa, el componente más estable de la cuenta financiera, se

mantuvo por debajo de su media de largo plazo (2000-primer trimestre de 2016) en

los dos últimos años.

El descenso de los flujos netos de capital hacia las economías emergentes también

se ha visto reflejado, en cierta medida, en un debilitamiento gradual y generalizado

de las monedas de estos países.


Entre 2011 y 2015, las monedas de las economías emergentes siguieron una

tendencia a la baja. Este debilitamiento fue especialmente acusado en el período

comprendido entre mediados de 2014 y finales de 2015, cuando el dólar

estadounidense empezó a apreciarse en un entorno de aumento gradual de las

expectativas de los mercados de un endurecimiento de la política monetaria de

Estados Unidos de Norteamérica. Desde principios de 2016, las monedas de estos

países han comenzado a recuperar parte de sus pérdidas.

Sobre la base de un marco estándar de “factores de empuje/factores de atracción”2/,

(push/pull), se utiliza un modelo sencillo para determinar, a nivel agregado, los

posibles factores determinantes de la reciente desaceleración de las entradas netas

de capital en las economías emergentes. A través de un modelo uniecuacional se

relacionan las entradas netas de capital en las economías emergentes (medidas en

porcentaje del PIB) de la balanza de pagos a nivel agregado con el atractivo relativo

de la situación económica interna (medido como el diferencial de crecimiento del

PIB real entre las respectivas economías emergentes y las avanzadas y por los


diferenciales de tasas de interés), y con los cambios en la situación mundial,

incluidos la aversión al riesgo a escala global (medida por el índice VIX), las

variaciones de los precios del petróleo y un indicador de las expectativas acerca de

la política monetaria estadounidense.

Los resultados del modelo sugieren que la reducción del diferencial de crecimiento

entre las economías emergentes y las avanzadas ha sido un importante factor


determinante de las salidas netas de capital de las economías emergentes en los

últimos años. Desde 2010, el crecimiento de las principales economías emergentes

ha seguido una tendencia a la baja, impulsada tanto por el deterioro del entorno

exterior como por factores estructurales internos 3/. Al mismo tiempo, el crecimiento

en las economías avanzadas se ha estabilizado desde 2013. Ello ha llevado a una

disminución del diferencial de crecimiento entre las economías emergentes y las

avanzadas, lo que ha restado atractivo a las primeras para la inversión extranjera.

Además, es posible que el bajo nivel de crecimiento o las recesiones en algunas

economías emergentes hayan provocado salidas brutas de capital. El diferencial

medio de crecimiento trimestral descendió desde 1.2 puntos porcentuales en el


período anterior a la crisis (2001-2007) hasta 0.9 puntos porcentuales en 2010-2015

y hasta 0.7 puntos porcentuales en los dos últimos años.

Además, los flujos de capital hacia las economías emergentes se han visto

considerablemente afectados por factores externos como la aversión al riesgo a

escala mundial y las variaciones de los precios del petróleo. Los resultados del

modelo ponen de manifiesto que las entradas netas de capital responden a la

aversión al riesgo a nivel mundial, lo que es coherente con la evidencia empírica

procedente de la literatura4/. Además, las recientes salidas netas de capital de las

economías emergentes también parecen haber estado impulsadas, en gran medida,

por el descenso de los precios del petróleo iniciado en 2014. Las caídas de los

precios del crudo tienen un impacto directo sobre las condiciones económicas y de

financiamiento de los países exportadores de materias primas. Sin embargo, las

variaciones de estos precios también están correlacionadas positivamente con las

entradas netas de capital en países importadores de materias primas. Esta

circunstancia podría guardar relación con el hecho de que los precios del petróleo

reflejan, en parte, la situación de la demanda global y, por tanto, la renta mundial5/.

En particular, mientras que la fase inicial de la caída de los precios del petróleo a

partir de mediados de 2014 se vio impulsada fundamentalmente por la oferta, se

considera que el descenso observado entre el otoño de 2015 y enero de 2016 estuvo

más determinado por la demanda6/.

El proceso de normalización de la política monetaria estadounidense ha centrado la

atención en el papel que desempeñan las expectativas sobre la senda futura de las

tasas de interés oficiales de Estados Unidos de Norteamérica a la hora de determinar

las entradas de capital en las economías emergentes. El desarrollo ordenado de los

acontecimientos en los mercados financieros en diciembre de 2015, cuando al

incremento de las tasas de interés oficiales de Estados Unidos de Norteamérica ya

habían sido plenamente descontadas por los mercados, frente al episodio del “taper


tantrum” de 2013, ha subrayado la importancia de las expectativas relativas a la

política monetaria estadounidense para la evolución de los mercados financieros

internacionales. Si se utilizan diversas variables como aproximación a las

expectativas sobre la política monetaria de Estados Unidos de Norteamérica, no se

aprecia un impacto significativo de dichas expectativas sobre las entradas netas de

capital agregadas en las economías emergentes7/. Sin embargo, su relevancia como

factor determinante de los flujos de cartera en frecuencias más altas8/ parece ser

mayor. El papel desempeñado por los diferenciales de tasas de interés entre las

economías emergentes y las avanzadas tampoco se recoge claramente en la

configuración específica del modelo; sin embargo, en otros estudios más detallados

se concluye que el efecto de estos diferenciales es significativo9/.

En general, los diferenciales de crecimiento económico entre las economías

emergentes y las avanzadas siguen siendo un factor determinante fundamental de

las entradas netas de capital en las primeras. Esto subraya la necesidad de aplicar

políticas económicas sólidas en las economías emergentes, dirigidas a abordar los

elementos de vulnerabilidad existentes y a respaldar la expansión económica,

especialmente en un contexto de perspectivas de desaceleración del crecimiento

económico mundial.

1/ Este recuadro se centra en las entradas netas de capital privado en un grupo de importantes economíasemergentes compuesto por Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, India, Indonesia, Malasia, México,Rusia, Sudáfrica, Corea del Sur, Taiwán, Tailandia, Turquía y Venezuela. Hong Kong y Singapur seexcluyen del análisis dado su carácter especial como centros financieros internacionales. Los flujos sedefinen como la suma de la inversión extranjera directa, los flujos de cartera y otras inversiones, y noincluyen variaciones de reservas exteriores.

2/ Un marco de “factores de empuje/factores de atracción” distingue dos tipos de factores determinantes delas entradas netas de capital en la economía. Entre los determinantes del atractivo de la economía nacionalpara los inversionistas –los denominados “factores de atracción”– se incluyen el crecimiento económico,el riesgo del país o la rentabilidad de las inversiones. Los “factores de empuje” internacionales determinanlas decisiones de inversión en el exterior de los inversionistas extranjeros e incluyen la aversión al riesgoa escala mundial, y el crecimiento y las tasas de interés de las economías de otros países. Véase R. Koepke,“What Drives Capital Flows to Emerging Markets? A Survey of the Empirical Literature», IIF WorkingPaper, Institute of International Finance, 2015.

3/ Véase el artículo titulado “La desaceleración de las economías emergentes y sus implicaciones para laeconomía mundial”, Boletín Económico, número 3, BCE, 2016.

4/ Koepke (2015), op. cit.5/ Véase S. Ahmed, S. Curcuru, F. Warnock y A. Zlate, “The Two Components of International Portfolio

Flows”, 2015. Los autores muestran (en relación con los flujos de cartera) que, junto con los flujos


resultantes de decisiones de reasignación de carteras, los flujos atribuibles al nuevo ahorro (efecto renta)representan una proporción importante de los flujos de cartera totales.

6/ Véase el recuadro titulado “Implicaciones globales de los bajos precios del petróleo”, Boletín Económico,número 4, BCE, 2016.

7/ Se han probado especificaciones alternativas, como los rendimientos de los bonos del Tesoroestadounidense a diez años, la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidensea diez años y los tipos de interés a tres meses del mercado monetario, y los contratos de futuros sobreeurodólares.

8/ Véase, por ejemplo, T. Dahlhaus y G. Vasishtha, “The Impact of U.S. Monetary Policy Normalization onCapital Flows to Emerging-Market Economies”, Staff Working Papers, número 14-53, Bank of Canada,2014. Los autores concluyen que la perturbación asociada a la normalización de la política monetariaestadounidense tiene un efecto económico pequeño, pero estadísticamente significativo, en los flujos decartera mensuales hacia las economías emergentes. Un análisis realizado recientemente por el FMI(Perspectivas de la Economía Mundial, abril de 2016, capítulo 2) arroja un resultado similar en unafrecuencia semanal y para un período muestral a partir de 2013.

9/ Se ha probado una especificación estándar utilizando el diferencial de las tasas de interés oficiales frentea las economías avanzadas, y una especificación alternativa empleando un diferencial de rendimientos dela deuda pública a dos años para captar con mayor precisión la evolución reciente de las políticasmonetarias de las economías avanzadas. Los resultados del modelo no muestran un impactoestadísticamente significativo de los diferenciales de tasas de interés entre las economías emergentes y lasavanzadas sobre las entradas netas de capital en las economías emergentes. Esto podría deberse al nivelde agregación de la variable dependiente, que no permite tener en cuenta la heterogeneidad de las tasasde interés y los perfiles de riesgo de cada país. En otros estudios se emplea con frecuencia una metodologíade datos de panel, que permite considerar efectos nacionales específicos. Véase, por ejemplo, S. Ahmedy A. Zlate, “Capital Flows to Emerging Market Economies: A Brave New World?”, International FinanceDiscussion Papers, número 1081, Board of Governors of the Federal Reserve System, 2013.

Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdfhttp://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-2.pdf

Actividad económica de la Zona del Euro (BCE)




Actividad Económica.

La economía de la zona del euro sigue recuperándose, impulsada fundamentalmente

por la evolución del consumo privado, pero también por la inversión. En el primer

trimestre, el PIB real registró un crecimiento trimestral del 0.6%, respaldado por la


sólida evolución del consumo privado, así como por las continuas mejoras de la

inversión, mientras que la contribución de la demanda exterior neta fue negativa. La

variación de las existencias también contribuyó positivamente al crecimiento del PIB

en el primer trimestre de 2016.

El consumo privado, el principal factor impulsor de la recuperación actual, continúa

contribuyendo positivamente al crecimiento. El consumo privado siguió aumentando

en el primer trimestre de 2016, un 0.6% en tasa trimestral, tras registrar una

desaceleración transitoria en el trimestre anterior debido a los efectos de las adversas

condiciones meteorológicas sobre el consumo de energía y de productos estacionales,

así como a los ataques terroristas perpetrados en Francia. Desde una perspectiva de más

largo plazo, el gasto en consumo se ha estado beneficiando del incremento de la renta

disponible real de los hogares, que refleja principalmente el aumento del empleo y el

descenso de los precios del petróleo. En el primer trimestre de 2016, la renta bruta

disponible real de los hogares creció a una tasa interanual del 2.1%. Tras mejorar de

nuevo en el segundo trimestre de 2016, la confianza de los consumidores cayó

ligeramente en julio después de conocerse el resultado del referéndum del Reino Unido,

pero se mantuvo por encima de su media de largo plazo. Los balances de los hogares

también presentan mayor disponibilidad de fondos.

La inversión continuó creciendo en el primer trimestre de 2016, tras acelerarse a finales

de 2015, pero datos más recientes señalan una evolución algo más débil a corto plazo.

En el primer trimestre de 2016, la inversión total se incrementó 0.8% en tasa trimestral,

fundamentalmente como resultado de un aumento de la inversión, excluida la

construcción. En el primer trimestre, la mayor inversión en productos metálicos y

maquinaria representó en torno a la mitad de este incremento anual, mientras que las

inversiones en construcción y en TIC (tecnologías de la información y las

comunicaciones) contribuyeron en la misma medida al aumento restante. En el segundo

trimestre de 2016, la producción industrial de bienes de equipo mostró cierta debilidad


y en mayo disminuyó 2.3% en tasa mensual, lo que compensó con creces el fuerte

aumento del 1.7% registrado en abril. Es muy probable que el débil entorno exterior,

junto con el descenso de los pedidos industriales de bienes de equipo y unas

expectativas de producción moderadas en este sector, afecte a la tasa de crecimiento de

la inversión, excluida la construcción, en los próximos meses. La inversión en

construcción siguió creciendo en el primer trimestre de 2016, pero la caída de la

producción en los dos primeros meses del segundo trimestre de este año, unida a un

efecto arrastre negativo de los descensos de febrero y marzo, apuntan a una evolución

contenida de la inversión en vivienda en el segundo trimestre de 2016.

Más allá del corto plazo, la recuperación de la demanda, la orientación acomodaticia de

la política monetaria y la mejora de las condiciones de financiamiento deberían

impulsar la inversión, aunque con ciertos riesgos a la baja. La mejora de los beneficios

y la necesidad de sustituir la inversión tras años de debilidad de la formación de capital

fijo también deberían favorecer la inversión total en el futuro. Sin embargo, la

incertidumbre relacionada con el resultado del referéndum del Reino Unido y sus

posibles implicaciones para la economía de la zona del euro podrían afectar

negativamente a las perspectivas de inversión. Además, puede que las necesidades de

desapalancamiento y el lento ritmo de aplicación de las reformas, especialmente en

algunos países, así como las débiles perspectivas de crecimiento potencial, también

frenen el crecimiento de la inversión.

Las exportaciones totales (bienes y servicios) de la zona del euro continuaron

mostrando falta de dinamismo en el primer trimestre de 2016 y, hasta el momento, los

datos mensuales sobre comercio apuntan a un débil ritmo de crecimiento de las

exportaciones de bienes en el segundo trimestre. Si se consideran conjuntamente los

resultados mensuales del comercio de abril y mayo, las exportaciones de bienes a países

no pertenecientes a la zona del euro cayeron ligeramente en comparación con el

segundo trimestre de 2015. Entre las economías emergentes, el crecimiento de las


exportaciones a China aumentó, mientras que el de las exportaciones a Rusia y América

Latina disminuyeron. Por lo que se refiere a las economías avanzadas, la contribución

de las exportaciones a Estados Unidos de Norteamérica fue básicamente neutral, al

tiempo que las exportaciones a países europeos no pertenecientes a la zona del euro

(incluido Reino Unido) se incrementaron. La fortaleza relativa de la actividad

exportadora de la zona del euro desde principios de año en comparación con el

crecimiento del comercio global apunta a un aumento de las cuotas de exportación de

la zona. De cara al futuro, se espera que la ligera apreciación del tipo de cambio efectivo

del euro de la primera mitad de este año lastre las exportaciones de la zona del euro.

Además, las exportaciones pueden verse negativamente afectadas por las posibles

consecuencias adversas del resultado del referéndum del Reino Unido para los flujos

de comercio mundial. Asimismo, indicadores más recientes, como las encuestas,

señalan una evolución persistentemente moderada de la demanda externa y una relativa

debilidad de los pedidos exteriores de fuera de la zona del euro a corto plazo.

En conjunto, los indicadores económicos más recientes son acordes con el

mantenimiento de un crecimiento moderado del PIB real en el segundo trimestre de

2016. Tras registrar un fuerte crecimiento en abril, la producción industrial (excluida la

construcción) disminuyó en mayo, lo que ha hecho que el nivel medio del índice para

los dos primeros meses del segundo trimestre de 2016 se sitúe un 0.2% por debajo del

registrado en el primer trimestre. La producción de la construcción y los nuevos pedidos

continuaron disminuyendo en abril. Las ventas al por menor y las matriculaciones de

automóviles aumentaron en abril y mayo, aunque las matriculaciones descendieron en

junio. Los indicadores de opinión más recientes son acordes con un crecimiento

continuado en el segundo trimestre, aunque a una tasa menor que en el primero. El

índice PMI compuesto de producción se mantuvo invariable en junio, lo que se tradujo

en una media trimestral ligeramente inferior al nivel observado en el primer trimestre

de 2016. El indicador de sentimiento económico (ESI, por sus siglas en inglés) registró


un ligero descenso en junio. Ambos indicadores se mantienen por encima de sus niveles

medios de largo plazo.

Los mercados de trabajo de la zona del euro continúan mejorando gradualmente. En el

primer trimestre de 2016, el empleo experimentó un crecimiento adicional del 0.3% en

tasa trimestral y, en consecuencia, se situó un 1.4% por encima del nivel registrado un

año antes, el mayor incremento anual observado desde el primer trimestre de 2008. La

tasa de desempleo de la zona del euro también continuó descendiendo en mayo de 2016,

hasta situarse en el 10.1%. El número de parados de larga duración (las personas que

llevan al menos 12 meses en situación de desempleo) sigue disminuyendo lentamente,

pero todavía representa más del 5% de la población activa. Los indicadores de opinión

más recientes continuaron mejorando en los últimos meses y son coherentes con nuevos

aumentos del empleo en el próximo período.


De cara al futuro, se espera que la recuperación económica avance a un ritmo moderado,

aunque la incertidumbre se ha incrementado tras el resultado del referéndum del Reino

Unido. La demanda interna sigue estando respaldada por las medidas de política

monetaria del BCE. Su impacto favorable sobre las condiciones de financiamiento,

junto a la mejora de la rentabilidad empresarial, está estimulando la inversión. Además,

las continuas mejoras en el empleo y el precio aun relativamente bajo del petróleo

deberían seguir sustentando la renta disponible real de los hogares y el consumo

privado. Sin embargo, el aumento de la incertidumbre tras el referéndum del Reino

Unido podría afectar a la confianza y al comercio. Otras incertidumbres geopolíticas

también plantean retos para la recuperación económica de la zona del euro. Asimismo,

la recuperación continúa viéndose frenada por los actuales ajustes en los balances de

algunos sectores, el ritmo insuficiente de aplicación de las reformas estructurales y las

débiles perspectivas de crecimiento de las economías emergentes.


En este contexto, los riesgos para las perspectivas de crecimiento de la zona del euro

siguen inclinados a la baja.

Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdf

Evolución Financiera de la Zona del Euro (BCE)




Evolución Financiera.

Los rendimientos de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro han seguido

descendiendo desde principios de junio. Los diferenciales de la deuda soberana frente

al tipo del bono alemán a diez años se ampliaron inmediatamente después de conocerse

el resultado del referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea

(UE), sobre todo en el caso de los emisores con calificación más baja, pero

posteriormente cayeron, en general, hasta situarse por debajo de los niveles observados

a principios de junio, con la excepción de los de Portugal y Grecia.

Los precios de las acciones de la zona del euro descendieron tras anunciarse el resultado

del referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la UE. Mientras que el índice

general repuntó posteriormente, el índice del sector bancario se mantuvo muy por

debajo del nivel de principios de junio. El índice EURO STOXX amplio retrocedió algo

más del 2% durante el período de referencia (del 2 de junio al 20 de julio de 2016).

Durante el mismo período, el índice S&P 500 de Estados Unidos de Norteamérica

avanzó en torno al 3%. Esta dinámica fue el resultado de una evolución relativamente

estable antes del referéndum del Reino Unido, de pérdidas próximas al 8 y al 5% de los

índices de la zona del euro y Estados Unidos de Norteamérica, respectivamente, entre


el 23 y el 27 de junio, y de una fase de recuperación a partir de entonces. En conjunto,

las cotizaciones del sector bancario de la zona del euro cayeron un 13% desde principios

de junio, mientras que en Estados Unidos de Norteamérica bajaron alrededor del 4%.

Aunque considerables, los descensos totales registrados son muy inferiores a las caídas

de las cotizaciones bancarias en las dos principales áreas económicas entre el 23 y el

27 de junio, aproximadamente el 25% y el 10%, respectivamente. La inquietud respecto

a la rentabilidad, así como los acontecimientos en entidades de crédito y países

específicos, continuaron afectando el sector bancario de la zona del euro en particular.

Las expectativas de los mercados relativas a la volatilidad de los precios de las acciones

repuntaron de forma significativa justo después del referéndum del Reino Unido, pero

retrocedieron a su nivel inicial durante el resto del período considerado.

Los diferenciales de los bonos emitidos por las sociedades no financieras se redujeron,

prolongando la tendencia iniciada tras el anuncio en marzo por el Consejo de Gobierno

del programa de compras de bonos corporativos (CSPP, por sus siglas en inglés). Los

diferenciales de las emisiones realizadas por las sociedades no financieras de la zona

del euro se han estrechado desde principios de junio en todas las calificaciones


crediticias, aunque repuntaron levemente y de forma transitoria tras conocerse el

resultado del referéndum del Reino Unido. El 20 de julio, estos diferenciales se

situaban, en función de su calificación, entre 30 y 40 puntos básicos por debajo de los

niveles de principios de junio y entre 50 y 80 puntos básicos por debajo de los

registrados el 10 de marzo, fecha en que el Consejo de Gobierno anunció el CSPP

(véase también el recuadro: El mercado de renta fija privada y el programa de compras

de bonos corporativos del BCE). Desde comienzos de junio, los diferenciales de los

bonos del sector financiero también descendieron en todas las calificaciones. El

comportamiento divergente de las cotizaciones del sector bancario, que registraron un

retroceso significativo, y de los diferenciales de la renta fija del sector financiero, que

continuaron estrechándose, está en consonancia con la opinión de que la preocupación

sobre la rentabilidad –más que la percepción de mayores riesgos de impago entre las

instituciones financieras– fue el principal factor determinante de la evolución del sector

bancario.


En los mercados cambiarios, el euro se depreció ligeramente en cifras ponderadas por

el comercio. En términos bilaterales, desde el 2 de junio, el euro se apreció un 8.1%

frente a la libra esterlina, en un entorno de mayor incertidumbre tras el resultado del

referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la UE. El aumento de la

volatilidad y el menor apetito por el riesgo respaldaron al yen japonés, lo que se tradujo

en una depreciación del euro frente a la moneda japonesa de alrededor del 5%. El euro

también se depreció frente al dólar estadounidense, el franco suizo y las monedas de la

mayoría de las economías emergentes y de los países exportadores de materias primas.

El índice medio de la tasa de interés del euro a un día (eonia) se mantuvo relativamente

estable, en una banda comprendida entre -32 y -35 puntos básicos, excepto al final del

segundo trimestre, cuando se elevó temporalmente hasta -29 puntos básicos. El exceso

de liquidez aumentó en 29 mil millones de euros, hasta una cifra aproximada de

873 mil millones de euros, en el contexto de las adquisiciones realizadas por el

Eurosistema en el marco del programa ampliado de compra de activos.

La curva de tasas forward del eonia se desplazó a la baja en relación con principios de

junio, especialmente en los plazos superiores a un año. Tras descender inmediatamente

después del referéndum del Reino Unido, la curva continuó desplazándose a la baja en

los plazos de vencimiento superiores a un año, con un repunte transitorio a principios

de julio. Entre el 2 y el 24 de junio, fecha en que se anunció el resultado del referéndum

sobre la permanencia del Reino Unido en la UE, el desplazamiento a la baja de la curva

osciló entre los 10 puntos básicos en el plazo a un año y los 20 puntos básicos en el

plazo a ocho años. Esta evolución reflejó las revisiones a la baja del crecimiento

esperado y las crecientes expectativas de los mercados de relajación adicional de la

política monetaria en respuesta a dichas revisiones. En el período transcurrido hasta el

20 de julio, estos descensos se habían mantenido estables en el plazo hasta un año, pero

se habían ampliado de nuevo, hasta unos 30 puntos básicos, en los restantes plazos de

vencimiento.


El mercado de renta fija privada y el programa de compras de bonoscorporativos del BCE

El 8 de junio de 2016, el Eurosistema comenzó a realizar adquisiciones en el marco

de su nuevo programa de compras de bonos corporativos (CSPP, por sus siglas en

inglés). La finalidad de este programa, que fue anunciado por el Consejo de

Gobierno del BCE tras su reunión del 10 de marzo, es reforzar la transmisión de las

adquisiciones de activos por parte del Eurosistema a las condiciones de

financiamiento de la economía real. El CSPP forma parte del programa de compra

de activos (APP, por sus siglas en inglés) del Eurosistema 1/, con arreglo al cual está

previsto que las compras de activos continúen hasta el final de marzo de 2017 o

hasta una fecha posterior, si fuera necesario, y, en todo caso, hasta que el Consejo

de Gobierno observe un ajuste sostenido de la senda de inflación que sea compatible

con su objetivo de lograr tasas de inflación inferiores, aunque próximas, al 2% a

mediano plazo. En este recuadro se describe el CSPP y se analiza su impacto inicial

sobre el mercado de renta fija privada.

En el CSPP, el Eurosistema adquiere valores emitidos por empresas no

pertenecientes al sector bancario tanto en el mercado primario como en el

secundario. Una condición indispensable para que los valores puedan ser

comprados es que estén admitidos como activos de garantía en las operaciones de

crédito del Eurosistema. En concreto, su mejor calificación crediticia de entre las

otorgadas por instituciones externas de evaluación del crédito debe corresponder,

como mínimo, a la categoría 3 (grado de inversión) según el marco de evaluación

del crédito del Eurosistema. Además, los valores tienen que estar denominados en

euros, tener una vida residual mínima de seis meses y máxima de 30 años en el

momento de la compra y su emisor ha de ser una empresa establecida en la zona del

euro; los valores emitidos por entidades de crédito no son admisibles. El


Eurosistema aplica a sus tenencias de cada valor un límite máximo del 70% de la

emisión2/.

Entre el 8 de junio de 2016, fecha en que se iniciaron las compras en el marco del

CSPP, y el 15 de julio, el Eurosistema adquirió bonos de empresas no pertenecientes

al sector bancario por importe de 10 mil 400 millones de euros3/. El 7% de las

compras se realizaron en el mercado primario y el 93% en el mercado secundario.

El importe de las adquisiciones y su desglose entre los mercados primario y

secundario se publican con periodicidad semanal y mensual, respectivamente, en el

sitio web del BCE. El mercado de renta fija privada es, por lo general, menos líquido

que el de deuda pública, dado que las emisiones de bonos corporativos son mucho

más pequeñas en términos de saldo vivo que la mayoría de las emisiones de deuda

pública, el mercado está dominado por inversores a largo plazo y las entidades de

crédito no suelen actuar como creadores de mercado. Por tanto, la mayor parte del

volumen de las adquisiciones realizadas en el marco del CSPP está integrado por

operaciones de menos de 10 millones de euros, y las operaciones suelen ser mayores

en el mercado primario que en el secundario. El volumen medio de las operaciones

del CSPP es, en términos generales, comparable al de las operaciones del tercer

programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3, por sus siglas en inglés)

y menor que el de las operaciones del programa de compras de valores públicos

(PSPP, por sus siglas en inglés).


Del mismo modo, el mercado de repos de bonos corporativos tiende a ser menos

líquido que el mercado de repos de deuda pública. Para respaldar la liquidez en los

mercados, desde el 18 de julio las tenencias del Eurosistema de valores adquiridos

en el marco del CSPP están disponibles para operaciones de préstamo de valores a

través de los bancos centrales nacionales que realizan las compras.

Las adquisiciones realizadas al amparo del CSPP están muy diversificadas entre

distintas calificaciones crediticias, sectores, países y emisores. Debido al elevado

número de emisores del sector empresarial admisibles, hasta el momento las

compras se han repartido entre 458 bonos diferentes emitidos por 175 emisores

distintos. El rendimiento de los bonos adquiridos ha fluctuado entre alrededor del

-0.3% y más del 3%, y algo más del 20% de las compras se han efectuado con

rendimientos negativos superiores al tipo de interés de la facilidad de depósito del

BCE, situado en el -0.4%. Las calificaciones de los bonos oscilan entre AA y BBB


y la distribución de las adquisiciones refleja, en general, la distribución de

calificaciones del universo de bonos admisibles.

Las compras están muy diversificadas entre empresas de muchos sectores

económicos y entre los países de la zona del euro con bonos en circulación.

Al anuncio del CSPP el 10 de marzo le siguió una contracción significativa del

diferencial entre los rendimientos de los bonos emitidos por las sociedades no

financieras y una tasa de interés libre de riesgo. Los diferenciales de los bonos de

sociedades no financieras se redujeron de forma acusada el día del anuncio y

continuaron disminuyendo posteriormente, interrumpidos solo por episodios

temporales de volatilidad en mayo y junio relacionados con el referéndum sobre la

permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. Cuando el 21 de abril se

confirmó la admisión de las empresas de seguros en el marco del CSPP, sus

diferenciales también registraron una considerable contracción. La evolución


posterior de los diferenciales de los bonos corporativos está asociada, en cierta

medida, a la incertidumbre generada por el referéndum británico.

El análisis econométrico sugiere que una gran parte de la reducción de los

diferenciales de los bonos corporativos de la zona del euro de marzo de 2016 es

atribuible al anuncio del CSPP. Siguiendo la práctica actual en la literatura, el

impacto del anuncio del CSPP se evalúa siguiendo el enfoque de estudio de eventos

centrado en la quincena posterior al anuncio. El análisis empírico indica que las

decisiones de política monetaria anunciadas en marzo, que incluyen la puesta en

marcha del CSPP, la disminución de la tasa de interés de la facilidad de depósito

del BCE y la nueva serie de cuatro operaciones de financiamiento a plazo más largo

con objetivo específico (TLTRO-II, por sus siglas en inglés), han mejorado las

condiciones de financiamiento externo de las empresas.


Es muy probable que no sea factible proporcionar estimaciones precisas del impacto

de las políticas. No obstante, centrar la atención en el diferencial entre el

rendimiento individual de los bonos corporativos y la tasa de interés libre de riesgo

al mismo plazo podría ayudar a identificar más directamente los efectos del CSPP.

Un análisis de los factores determinantes de los diferenciales de los bonos

corporativos estimados a lo largo del período comprendido entre octubre de 1999 y

marzo de 2016, basado en un panel temporal de observaciones, muestra que, durante

el período identificado que se extiende entre el 10 y el 24 de marzo, 11 puntos

básicos de la reducción total de 16 puntos básicos de los diferenciales de los bonos

corporativos con grado de inversión de la zona del euro estaban asociados a las


medidas de política monetaria anunciadas en marzo, más concretamente a la puesta

en marcha del CSPP4/. La mayoría de estos bonos son admisibles para su

adquisición en el marco del CSPP. Sin embargo, el mismo análisis identifica

también un impacto notable en los segmentos del mercado de renta fija privada

dominados por bonos no admisibles. En concreto, muestra un impacto de 25 puntos

básicos en los bonos de alta rentabilidad, es decir, bonos con una calificación

inferior al grado de inversión, y un impacto de 5 puntos básicos en los bonos

corporativos emitidos por instituciones financieras, que incluyen tanto bonos de

entidades de crédito no admisibles como bonos admisibles emitidos por empresas

de seguros. La evidencia de una reducción de los diferenciales del crédito a

empresas como consecuencia del CSPP queda corroborada por la considerable

contracción de los diferenciales de los bonos emitidos por las empresas de seguros

cuando, el 21 de abril, se confirmó que estos bonos eran admisibles (véase gráfica:

Diferenciales de los bonos de empresa con calificación de grado de inversión).

La emisión de bonos corporativos denominados en euros aumentó después del

anuncio del CSPP. Pese a que la emisión de estos bonos se mantuvo contenida a

principios de año, en un entorno de elevada incertidumbre en los mercados

financieros, repuntó significativamente tras el anuncio del CSPP.


Los datos preliminares de esta gráfica sugieren que la actividad emisora en el

segundo trimestre de 2016 se situó muy por encima de la media observada en años

anteriores. Además, la proporción de nuevos bonos emitidos por empresas de la

zona del euro en euros con respecto a las emisiones en todas las monedas se

recuperó hasta alcanzar un nivel bastante similar al registrado en el pasado, es decir,

alrededor del 70% (véase gráfica siguiente). Hasta la fecha, las empresas extranjeras

con sede central fuera de la zona del euro no han aumentado sus emisiones de bonos

en euros.


1/ El APP también incluye el programa de compras de bonos de titulización de activos (ABSPP), el tercerprograma de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3) y el programa de compras de valores públicos(PSPP).

2/ Sin embargo, en casos concretos se aplica un límite por emisión más bajo, por ejemplo, a los valoresemitidos por empresas públicas, que se tratan de forma coherente con el tratamiento que se les aplica enel PSPP.

3/ Todos los datos sobre compras se refieren a compras liquidadas antes del 15 de julio de 2016 y se expresana valor de mercado.

4/ Los resultados se basan en un análisis de datos de panel en el que los diferenciales de 4 mil 750 bonoscorporativos de la zona del euro se desagregan en sus factores determinantes mediante un procedimientoen dos fases. En la primera, los riesgos idiosincrásicos de cada bono se separan de un factor sistemático oagregado que afecta igualmente al conjunto de los bonos corporativos en el período comprendido entreoctubre de 1999 y marzo de 2016. La segunda fase considera los factores determinantes de estecomponente sistemático, es decir, factores globales, como los precios del petróleo y el índice VIX(Chicago Board Options Exchange Volatility Index), y la política monetaria. Para más información sobrela identificación de riesgos idiosincrásicos y sistemáticos, véase R.A. De Santis, “Credit spreads,economic activity and fragmentation”, Working Paper Series, n.º 1930, BCE, julio de 2016.

Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdfhttp://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-2.pdf


Concluye consulta del Artículo IV 2016 con China (FMI)

El 12 de agosto de 2016, el Consejo Ejecutivo del Fondo Monetario Internacional (FMI)

concluyó la consulta del Artículo IV 20162 con la República Popular de China. A

continuación se presenta la información.

China continua con su transición hacia un crecimiento sostenible, con progreso en

diversos frentes pero también muchos desafíos. El crecimiento pierde vigor y se ubicó

en 6.9% durante 2015; para 2016, se espera un crecimiento de 6.6% debido a que la

inversión privada se tornó más lenta y existe una débil demanda externa. La economía

avanza en muchas dimensiones de reequilibrio, en particular, el cambio de la industria

a los servicios y de la inversión hacia el consumo. Sin embargo, otros aspectos observan

retrasos, como el fortalecimiento de las empresas de propiedad estatal y la

gobernabilidad financiera, lo que contiene rápido crecimiento del crédito.

La inflación se ubicó por debajo de 1.5% durante 2015 y se espera crezca

aproximadamente 2% para 2016, lo que refleja el rebote de los precios de las materias

primas y la depreciación del tipo de cambio desde mediados de 2015.

El gasto en infraestructura aumentó y el crecimiento del crédito se intensificó en el

segundo semestre de 2015. Se prevé que las políticas macroeconómicas acomodaticias

continúen apoyando la actividad (económica) de durante el resto de 2016.

Se prevé que el superávit en cuenta corriente disminuya y represente 2.5% del PIB para

2016 (3% del PIB en 2015) a medida que aumentan las importaciones y el déficit de

servicios se amplía con la continuación de turismo chino que sale al exterior. La balanza

de pagos estuvo bajo presión durante 2015 debido a las grandes salidas de capital,

2 En virtud del artículo IV del Convenio Constitutivo del FMI, el FMI mantiene conversaciones bilaterales consus miembros, generalmente cada año. Un equipo de funcionarios visita el país, recoge información económicay financiera y analiza con las autoridades la evolución económica del país y las políticas. A su regreso a la sede,el equipo de funcionarios prepara un informe que sirve de base para el análisis del Consejo Ejecutivo.


principalmente relacionadas con el pago de la deuda externa. Se espera que el volumen

del flujo de salida de recursos monetarios se modere en este año. Después de apreciarse

10% en términos reales durante la segunda mitad de 2015, el renminbi se depreció 4.5%

desde entonces y sigue siendo amplio en concordancia con los fundamentos

(marcoeconómicos).

Evaluación del Consejo Ejecutivo3

Los consejeros ejecutivos elogiaron a las autoridades chinas por su fuerte

determinación para lograr un crecimiento más equilibrado y sostenible. Advirtieron que

el crecimiento económico sigue moderado y es impulsado cada vez más por los

servicios y el consumo. Los consejeros aplaudieron el impresionante progreso en las

reformas estructurales en diversos ámbitos, en particular la liberalización de la tasa de

interés, la internacionalización del renminbi y la urbanización. También dieron la

bienvenida al Treceavo Plan Quinquenal, con ambiciosos objetivos centrados en el

reequilibrio económico.

Los consejeros destacan que la transición económica de China seguirá siendo compleja,

desafiante, y potencialmente sinuosa, en un contexto en que los riesgos a la baja se

intensifican y el margen de maniobra se erosiona. Hicieron hincapié en la necesidad de

una acción decisiva para hacer frente a las vulnerabilidades crecientes; reducir la

dependencia del financiamiento crediticio, de la inversión dirigida por el Estado; de la

mejora gubernamental, del riesgo de precios; de la asignación de recursos en empresas

de propiedad estatal, así como de los sectores financieros. Los consejeros enfatizan que

la consistencia, una buena coordinación y con políticas claramente comunicadas, son

3 Al término de la discusión, el Director Gerente, como Presidente del Consejo, resume las opiniones de losdirectores ejecutivos en una exposición sumaria que se envía a las autoridades del país. Una explicación de loscalificadores utilizados en las exposiciones sumarias se puede encontrar en:http://www.imf.org/external/np/sec/misc/qualifiers.htm


pieza clave para una transición exitosa y tersa, lo que finalmente beneficiará a la

economía mundial.

Los consejeros ponen de relieve la urgencia de abordar el problema de la deuda

corporativa a través de un enfoque integral. Se insta a las autoridades a endurecer las

restricciones presupuestarias para las empresas de propiedad estatal; seleccionar,

reestructurar o liquidar a las empresas más endeudadas y reconocer las pérdidas y

compartirlas entre las partes involucradas, incluyendo al gobierno, si fuera necesario.

Dirigir pocas empresas de propiedad estatal podría generar un sólido inicio para el

proceso. Los consejeros recomendaron a las autoridades complementar estas medidas

con objetivos de asistencia social para los trabajadores desplazados y genera iniciativas

para facilitar la entrada de nuevas empresas dinámicas privadas.

Los consejeros coinciden en que las políticas macroeconómicas deben orientarse a las

vulnerabilidades de descenso o merma, lo que probablemente implicaría un crecimiento

algo más lento en el corto plazo. Miran con buenos ojos la intención de las autoridades

por contar con un apoyo fiscal si el crecimiento cae abruptamente en el corto plazo.

Con este fin, estimaron conveniente utilizar el presupuesto y las medidas pro consumo,

lo que ayudaría a promover el reequilibrio interno y externo. Las medidas podrían

incluir incrementos en las pensiones; aumento en el gasto social, en educación y en

salud; la provisión de fondos de reestructuración; así como mínimos recortes de las

contribuciones a la seguridad social. Mayores esfuerzos adicionales son también

necesarios para garantizar la plena aplicación de la nueva ley de presupuesto, mejorar

la transparencia fiscal y modernizar el sistema tributario.

Los consejeros subrayan la importancia de mejorar aún más la estabilidad financiera.

Las prioridades incluyen alentar a los bancos para que reconozcan de forma proactiva

las pérdidas por préstamos y fortalecer las razones de capital; mejorar el enfoque de

supervisión de la gestión del riesgo de liquidez y de riesgos para la estabilidad de


financiamiento; así como abordar las vulnerabilidades en productos sombra. Los

consejeros también recomendaron una importante actualización del marco de

supervisión para fomentar el intercambio de información cruzada, así como la

coordinación de políticas, reducir el alcance de regulación en materia de arbitraje y

mejorar las capacidades de gestión de crisis. Los consejeros muestran interés en la

próxima actualización del “Programa de Evaluación del Sector Financiero”.

Derivado del reporte generado por el equipo del FMI, los consejeros destacan que el

renminbi está ampliamente en línea con los fundamentos (económicos), a pesar de que

la posición externa durante 2015 fue moderadamente fuerte, de conformidad con los

fundamentos (económicos). Dieron la bienvenida a las medidas tomadas hacia un

régimen de tipo de cambio flotante efectivo y alentaron a las autoridades a aprovechar

dichos avances, a la par de un manejo cuidadoso de la transición y con el apoyo, cada

vez más, de un marco monetario con base en el mercado. Los consejeros respaldan un

enfoque cauteloso con respecto a la liberalización de la cuenta de capital, la cual es

cuidadosamente armonizada con los avances en la flexibilidad del tipo de cambio y con

las reformas del sector financiero.

Los directores alientan a las autoridades a seguir mejorando la política de calidad de la

información y de las comunicaciones, lo que ayudaría a reducir la incertidumbre,

alinear las expectativas y evitar turbulencias en los mercados.


CHINA: INDICADORES ECONÓMICOS SELECCIONADOS

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Cuentas nacionalesPIB real 9.5 7.9 7.8 7.3 6.9 6.6 6.2 6.0 6.0 5.9 5.8Demanda interna total 10.7 7.9 8.1 7.2 7.2 7.2 6.5 6.2 6.1 6.0 5.9Consumo 12.2 8.7 7.2 7.2 8.3 7.8 7.7 7.1 6.8 6.6 6.4Inversión 9.2 7.1 9.1 7.1 6.1 6.4 5.2 5.2 5.3 5.3 5.3Inversión fija 8.8 9.0 9.3 6.8 6.8 6.6 5.3 5.3 5.4 5.4 5.4Inventarios (contribución) 0.4 -0.7 0.1 0.3 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Exportaciones netas(contribución)

-0.8 0.2 -0.1 0.3 -0.1 -0.5 -0.2 -0.1 0.0 0.0 0.0

Formación de capital total(como % del PIB)

48.0 47.2 47.3 46.7 45.0 43.9 43.3 42.8 42.2 41.6 41.0

Ahorro nacional bruto (como %del PIB)

49.8 49.7 48.8 49.3 47.9 46.3 44.9 44.1 43.2 42.4 41.6

Mercado laboralTasa de desempleo (promedioanual)1/

… … 5.0 5.1 5.1 5.1 5.1 5.0 5.0 5.0 5.0

Salarios 16.7 14.0 12.9 10.0 9.9 9.0 8.7 8.5 8.5 8.3 8.1PreciosPrecios al consumidor(promedio)

5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.1 2.3 2.4 2.6 3.0 3.0

Deflactor del PIB 8.1 3.2 2.4 1.2 0.4 0.7 0.9 1.4 1.6 2.0 2.1FinanzasTasa de interés a 7 días (%) 6.4 4.6 5.4 5.1 2.5 … … … … … …Tasa de los bonos del Estado a 10años (porcentaje)

3.4 3.6 4.6 3.7 2.9… … … … … …

Tipo de cambio efectivo real(promedio)

2.8 5.6 6.3 3.1 10.1 … … … … … …

Tipo de cambio efectivo nominal(promedio)

0.1 5.0 5.3 3.1 9.5 … … … … … …

Macro-financieroFinanciamiento social total 2/ 18.1 19.1 17.5 14.3 12.4 12.7 11.9 11.4 11.0 10.3 10.1Como porcentaje del PIB 157.9 169.0 180.0 189.5 198.4 208.3 217.4 225.1 232.0 236.9 241.6Crédito interno al sector privado 16.2 19.8 16.6 13.5 14.7 14.7 13.4 12.1 10.9 9.9 9.7Como porcentaje del PIB 124.8 134.3 141.9 148.2 158.3 169.2 179.0 186.5 192.1 195.5 198.7Precio de la vivienda 3/ 5.7 8.7 7.7 1.4 9.1 8.9 7.3 7.0 7.3 6.9 6.8Ingreso disponible de los hogares(como % del PIB)

58.3 59.4 60.0 60.7 62.2 63.2 63.6 63.9 64.2 64.2 64.2

Ahorro de los hogares (como %del ingreso disponible)

41.0 40.8 38.5 37.9 37.4 36.9 35.8 34.7 33.7 32.7 31.7

Deuda de los hogares (como %del PIB)

27.8 29.6 33.0 35.3 38.4 41.8 45.5 49.1 52.4 55.3 57.5

Deuda interna corporativa nofinanciera (como % del PIB)

97.0 104.7 108.9 112.8 120.0 127.4 133.5 137.5 139.7 140.2 141.2

Gobierno general (como porcentaje del PIB)Préstamo neto 4/ -0.1 -0.7 -0.8 -0.9 -2.7 -3.0 -3.1 -2.9 -2.9 -2.8 -2.7Ingresos 26.9 27.8 27.7 28.0 28.6 27.8 28.1 28.0 27.8 27.7 27.5Gastos 27.0 28.4 28.5 28.9 31.3 30.8 31.2 30.9 30.7 30.4 30.2Deuda 5/ 15.2 15.2 15.9 38.5 38.3 38.6 39.1 39.3 39.3 39.2 39.0Saldo estructural -0.1 -0.5 -0.5 -0.5 -2.4 -2.9 -3.1 -2.9 -2.9 -2.8 -2.7Balanza de pagos (como porcentaje del PIB)Saldo de cuenta corriente 1.8 2.5 1.5 2.6 3.0 2.4 1.6 1.3 1.0 0.8 0.6Balanza comercial 3.0 3.6 3.7 4.1 5.1 5.1 4.5 4.3 4.0 3.8 3.7Balanza de servicios -0.6 -0.9 -1.3 -1.6 -1.6 -2.0 -2.3 -2.6 -2.7 -2.9 -2.9Posición de inversióninternacional neta

22.4 21.8 20.7 15.2 14.3 16.5 16.9 16.7 16.3 15.5 14.8

Las reservas brutas oficiales (enmiles de millones de dólares)

3 256 3 388 3 880 3 899 3 406 3 181 3 064 2 993 2 890 2 813 2 740

Información adicionalPIB nominal (en miles demillones de renminbis) 6/

48604

54099

59696

64849

69630

74715

80118

86159

92834

100244

108246

Deuda aumentada (como % delPIB) 7/

45.8 47.1 51.0 51.8 55.8 60.4 64.5 67.8 70.4 72.2 73.5


Préstamo neto aumentado (como% del PIB) 7/ -6.0 -5.1 -7.6 -7.2 -7.8 -8.4 -8.2 -7.8 -7.4 -7.0 -6.6

Saldo fiscal aumentado (como% del PIB) 8/ -8.2 -7.8 -10.3 -9.8 -9.5 -10.1 -9.8 -9.3 -8.8 -8.4 -8.0

1/ Tasa de desempleo encuestados.2/ Después de ajustar el canje de deuda del gobierno local, el equipo del FMI estima que el financiamiento social total se situó en 203% del

PIB en 2015.3/ Los precios de venta promedio estimados por el personal del FMI es con base en datos de precios de la vivienda (Commodity Building

Residential Price) de 70 ciudades grandes y de tamaño medio publicadas por la Oficina Nacional de Estadísticas.4/ Se realizan ajustes a los saldos presupuestarios de las autoridades fiscales para reflejar el saldo consolidado de las administraciones

públicas, incluidos los fondos administrados por el gobierno, los fondos administrados por el Estado vía empresa pública, el ajuste alfondo de estabilización y al fondo de seguridad social.

5/ Las estimaciones de los niveles de deuda previo a 2015 incluyen la deuda del gobierno central y la deuda explícita del gobierno local(identificado por el Ministerio de Finanzas y el Congreso Nacional del Pueblo en septiembre del año 2015). El gran aumento de la deudade las administraciones públicas en 2014 refleja el reconocimiento de la deuda prestada previamente por parte de los gobiernos localesfuera del presupuesto. La estimación de los niveles de deuda posteriores a 2015 asume el supuesto “cero endeudamiento” fuera delpresupuesto 2015-2021.

6/ Del lado del gasto del PIB nominal.7/ Una ampliación del espacio fiscal ensancha el perímetro del gobierno para incluir los vehículos de financiamiento de los gobiernos

locales y otras actividades fuera de presupuesto.8/ “Saldo fiscal aumentado” = “endeudamiento neto aumentado” “ingresos por la venta de tierras netas” (como porcentaje del PIB) como

se trata a los ingresos netos por la venta de tierras como financiamiento.FUENTE: CEIC Data Co., Ltd.; FMI, Information Notice System; y estimaciones y proyecciones del FMI. Proyecciones a partir de 2016.

Fuente de información:http://www.imf.org/en/News/Articles/2016/08/11/20/37/PR16374-China-IMF-Executive-Board-Concludes-2016-Article-IV-ConsultationPara tener acceso a información relacionada visite:http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=44181.0http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=44181.0http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2016/cr16271.pdfhttps://www.fitchratings.com/site/pr/1010079.html?cm_mmc=ExactTarget-_-Email-_-LM_ENTNEWS_LA_NYC_EM+Weekly+Spanish_2016Aug17-_-0000

La falsa promesa económica de la gobernanza global (PS)

El 11 de agosto de 2016, la organización Project Syndicate (PS) publicó los

comentarios de Dani Rodrik4 sobre el verdadero sentido de la gobernanza global. A

continuación, se presenta su opinión.

La gobernanza global es el mantra de la élite moderna. El argumento es que el

incremento de flujos transfronterizos de bienes, servicios, capital e información

(derivado de la innovación tecnológica y la liberalización de los mercados) generó

4 Dani Rodrik es profesor de Economía Política Internacional en la Escuela de Gobierno John F. Kennedy de laUniversidad de Harvard. Es el autor de la “Paradoja de la globalización: la democracia y el futuro de la economíamundial” y, más recientemente, “Reglas Económicas: los pros y los contras de la ciencia triste”.


demasiada interconexión entre los países del mundo como para que cada uno de ellos

por separado pueda resolver sus problemas económicos solo. Necesitamos reglas

globales, acuerdos globales, instituciones globales.

Esta afirmación goza de tanta aceptación que cuestionarla puede parecer como sostener

que el Sol gira alrededor de la Tierra. Pero lo que puede ser verdad en el caso de

problemas realmente globales como el cambio climático o las pandemias no es

aplicable a la mayor parte de los problemas económicos. Contra lo que oímos a menudo,

la economía mundial no es un bien común global. La gobernanza global ayudará muy

poco, y a veces ocasionará un perjuicio.

Lo que hace que, por ejemplo, el cambio climático sea un problema que demanda

cooperación internacional es el hecho de que el planeta tiene un único sistema

climático. Como da lo mismo dónde se emitan gases de efecto invernadero, imponer

restricciones a las emisiones sólo en el nivel nacional generaría escaso o nulo beneficio

al país que lo hiciera.

En cambio, las buenas políticas económicas (entre ellas la apertura) benefician ante

todo a la economía local; y es allí también donde se paga la mayor parte del costo de

las malas políticas económicas. Las perspectivas económicas de cada país dependen

mucho más de lo que suceda allí que del extranjero. Cuando la apertura económica es

deseable, es porque esa política beneficia al país que la aplica, no porque beneficie a

otros. La apertura y otras políticas acertadas que contribuyen a la estabilidad económica

internacional se basan en el interés propio, no en un espíritu global.

A veces, un país logra una ventaja económica en detrimento de otros; es el caso de las

políticas de “empobrecer al vecino”. El mejor ejemplo es cuando el proveedor

dominante de un recurso natural (como el petróleo) restringe la oferta en los mercados

mundiales para aumentar el precio. Lo que gana el exportador es lo que pierde el resto

del mundo.


Un mecanismo similar está en la base de los “aranceles óptimos”, por los que un país

grande manipula sus condiciones de intercambio restringiendo las importaciones. En

esos casos, hay buenas razones para instituir normas globales que limiten o prohíban el

uso de esas políticas.

Pero la inmensa mayoría de las cuestiones de comercio y finanzas internacionales que

ocupan la atención de los funcionarios no son así. Pensemos por ejemplo en los

subsidios agrícolas y la veda de organismos transgénicos en Europa, el abuso de las

normas antidumping en Estados Unidos de Norteamérica o la inadecuada protección de

los derechos de los inversionistas en los países en desarrollo. Son, en esencia, políticas

de “empobrecerse uno mismo”. Sus costos económicos caen sobre todo en el país que

las aplica, aun cuando también puedan perjudicar a otros.

Por ejemplo, los economistas suelen coincidir en que los subsidios agrícolas son

ineficientes, y que sus beneficios para los agricultores europeos suponen un alto costo

para el resto de la gente en Europa, en la forma de aumento de precios, aumento de

impuestos o ambas cosas. Esas políticas se implementan no para sacar provecho a costa

de otros países, sino porque otros objetivos internos concurrentes (de tipo distributivo,

administrativo o sanitario) se imponen a las consideraciones económicas.

Lo mismo vale para las deficiencias en regulación bancaria o política macroeconómica

que agravan el ciclo económico y generan inestabilidad financiera. Como demostró la

crisis financiera global de 2008, lo que suceda dentro de un país puede tener enormes

consecuencias fuera. Pero si las autoridades regulatorias en Estados Unidos de

Norteamérica no cumplieron su tarea, no fue porque así su país saliera beneficiado a

costa de los demás: la economía estadounidense fue una de las que más sufrió.

Tal vez el mayor fracaso de las políticas actuales sea la incapacidad de los gobiernos

de las democracias avanzadas para hacer frente al aumento de la desigualdad. Esto

también es una cuestión de política interna, originada en el control, por parte de élites


financieras y empresariales, del proceso de definición de políticas, y en los discursos

que han elaborado en relación con los límites de las políticas redistributivas.

Los paraísos fiscales son un ejemplo indudable de políticas de empobrecer al vecino.

Pero países poderosos como Estados Unidos de Norteamérica y los miembros de la

Unión Europea podrían haber hecho mucho más de su parte para poner coto a la evasión

fiscal (y a la competencia feroz en reducción de impuestos corporativos) si lo hubieran

querido.

De modo que los problemas actuales poco tienen que ver con una falta de cooperación

global. Son de naturaleza local y no se pueden corregir mediante normas dictadas por

instituciones internacionales, que fácilmente pueden caer presa de los mismos intereses

creados que debilitan la política nacional. Muy a menudo, la gobernanza global es

sinónimo de implementar la agenda global de esos intereses; por eso casi siempre

termina promoviendo mayor globalización y armonización de las políticas económicas

locales.

Una agenda alternativa para la gobernanza global se centraría en mejorar el

funcionamiento local de las democracias, sin prejuzgar cuáles deban ser las políticas

elegidas luego. Sería un modelo de gobernanza global dirigido a mejorar la democracia

en vez de la globalización.

Lo que tengo en mente es la creación de normas y requisitos procedimentales globales

pensados para mejorar la calidad de los procesos decisorios nacionales. Por ejemplo,

reglas globales relativas a (entre otras cuestiones) la transparencia, la representatividad,

la rendición de cuentas y el uso de evidencia científica o económica en los

procedimientos de decisión locales, sin condicionar el resultado final.

Las instituciones globales ya usan esta clase de normas, hasta cierto punto. Por ejemplo,

el Acuerdo sobre la Aplicación de Medidas Sanitarias y Fitosanitarias (Acuerdo SPS)


de la Organización Mundial del Comercio exige explícitamente el uso de evidencia

científica cuando se planteen dudas sobre la seguridad sanitaria de bienes importados.

Podrían usarse normas procedimentales similares, con mucho más alcance y

efectividad, para mejorar los procesos de toma de decisiones en el nivel nacional.

Las normas antidumping también podrían mejorarse exigiendo que los procedimientos

nacionales tengan en cuenta los intereses de consumidores y productores que resultarían

perjudicados por la aplicación de aranceles a las importaciones. Las normas sobre

subsidios se podrían mejorar exigiendo análisis económicos de costo‑beneficio que

incorporen las posibles consecuencias en materia de eficiencia estática y dinámica.

Los problemas derivados de fallos en el proceso nacional de deliberación solamente

pueden resolverse mejorando la toma democrática de decisiones. En esto la gobernanza

global sólo puede hacer un aporte muy limitado, y sólo en la medida en que apunte a

mejorar la toma interna de decisiones en vez de condicionarla.

Fuera de eso, la búsqueda de gobernanza global encarna un anhelo de soluciones

tecnocráticas que anulan y debilitan la deliberación pública.

Fuente de información:https://www.project-syndicate.org/commentary/global-governance-false-economic-promise-by-dani-rodrik-2016-08/spanish

La muerte silenciosa de la gobernanza de la eurozona (PS)

El 10 de agosto de 2016, la organización Project Syndicate (PS) publicó los

comentarios de Daniel Gros5 sobre lo que él llama la muerte silenciosa de la gobernanza

de la eurozona. A continuación, se presenta su opinión.

5 Daniel Gros es Director del Centro de Estudios de Política Europea con sede en Bruselas. Ha trabajado para elFondo Monetario Internacional, y se desempeñó como asesor económico de la Comisión Europea, el Parlamento


En algunas oportunidades, lo más importante que sucede es lo que no sucede o,

parafraseando a Sherlock Holmes, lo que importa es por qué no ladró el perro en la

noche. La falta de respuesta ante el hecho de que la Comisión Europea no ha exigido el

cumplimiento por parte de España y Portugal de los términos del Pacto de Estabilidad

y Crecimiento (PEC) es una de esas oportunidades.

De acuerdo con las normas del PEC, la Comisión debería haber propuesto que se

imponga una multa a España y Portugal, debido a que estos países rebasaron, y por un

amplio margen, los objetivos de déficit fiscal. La multa habría sido en gran medida

simbólica, pero la Comisión parece haber decidido que el simbolismo no valía la pena.

Además, la Comisión no fue la única que optó por no ladrar; el resto de Europa se

mantuvo también en silencio. Ni siquiera Alemania, el principal guardián de la

austeridad de la Unión Europea (UE), se animó a hacerlo. De hecho, se han escuchado

informes sobre que el ministro de Finanzas alemán, cabildeó para influir en varios

miembros de la Comisión con el propósito de que no se impongan multas a España y

Portugal. La prensa financiera alemana, que a menudo reprocha a la Comisión Europea

por ser demasiado relajada, apenas dio cuenta de la decisión.

¿Cómo se puede explicar este silencio?

Existe precedente para la aplicación de indulgencia fiscal en la UE. En el año 2003, los

tres grandes países de la eurozona (Francia, Alemania e Italia) tenían déficit superiores

al 3% del Producto Interno Bruto (PIB), el límite superior establecido por el PEC. Hacia

finales de dicho año, se podía observar claramente que Francia y Alemania (en aquel

entonces con cifras récord de desempleo) no estaban cumpliendo con sus compromisos

de reducción del déficit.

Europeo, y el primer ministro de Francia y ministro de Finanzas. Es el editor de Economía Internacional yFinanzas Internacionales.


Pero, a diferencia de lo que ocurre hoy, la Comisión sí ladró (aunque no podía realmente

morder). Propuso incrementar el llamado procedimiento de déficit excesivo del PEC.

La propuesta no implicaba ningún tipo de multas; más bien, se centraba en la etapa

previa a la consideración de multas. No obstante, los ministros de Finanzas de la UE se

opusieron enérgicamente a ello, en gran parte por razones políticas.

El enfrentamiento ocupó las portadas de los periódicos de toda Europa, especialmente

en Alemania, donde la prensa, al igual que la oposición política, tenía muchos deseos

de castigar al gobierno del canciller Gerhard Schröder por no mantener la rectitud fiscal.

Hubo acalorados debates sobre las normas fiscales y sobre el papel de la Comisión con

relación a exigir el cumplimiento de las mismas. En resumen, todos aullaron.

A pesar de la resistencia, la Comisión decidió continuar con su cometido y censurar a

Alemania y Francia. Con esa decisión, enviaba un mensaje claro sobre que dicha

Comisión tomaba seriamente su responsabilidad de administrar los tratados de la UE

—de hecho, tan seriamente que iba a hacer cumplir normas con las que no estaba

necesariamente de acuerdo—. De hecho, el entonces presidente de la Comisión,

Romano Prodi, ya había criticado fuertemente la rigidez del PEC. En última instancia,

sin embargo, los intereses políticos ganaron la lucha de aquel día, y los ministros de

Finanzas de la UE votaron en contra de la propuesta.

Los ministros posteriormente propusieron reformar el PEC, desplazando el enfoque

desde los déficit globales a una medida de la posición fiscal que toma en cuenta el

estado de la economía. La Comisión aceptó la reforma, y desde entonces ha realizado

varios cambios adicionales, y en cada una de estas ocasiones la Comisión ha declarado

orgullosamente que el PEC es más “flexible” e “inteligente” que nunca.

Hoy en día, España y Portugal no se adhieren, incluso, a las nuevas normas flexibles.

No obstante, la actual Comisión, encabezada por su presidente Jean-Claude Juncker, se

encuentra dividida con respecto a si debe o no exigir el cumplimiento de dichas normas,


y algunos miembros de la Comisión se encuentran a favor de otorgar la mencionada

indulgencia. La intervención del canciller Schäuble, parece haber resuelto el asunto. Es

evidente que no ha habido mucho cambio cuando se trata de permitir que las

consideraciones políticas afecten la exigencia de cumplimento de las normas.

Y, de hecho, en esta ocasión, la Comisión tenía más poder para anular la resistencia

ejercida por los ministros de Finanzas. Después de la crisis económica de 2008, Europa

introdujo una norma denominada la “norma de la mayoría inversa”, según la cual

cualquier propuesta de la Comisión de imponer una multa es definitiva, a menos que

los ministros de Finanzas de la UE puedan reunir una mayoría de dos tercios en contra

de la misma. Y, es en este punto que radica una diferencia clave entre la situación de

hoy en día y la del año 2003: en la actualidad, ha disminuido el nivel de compromiso

que tiene la Comisión para exigir el cumplimiento de las normas del PEC.

El relativo silencio del público y de los medios de comunicación remacha este punto.

El apoyo a las normas fiscales se ha desvanecido. Quizás, con el aumento en los ataques

terroristas, especialmente en Alemania y Francia, los ciudadanos y líderes están

demasiado preocupados con problemas de seguridad. La inminente salida del Reino

Unido de la UE, la llamada “Brexit”, también consume gran parte de la atención. Y, la

persistencia de altos niveles de desempleo en muchos países parece ser un problema

económico más urgente que la reducción de los déficit.

Sin embargo, la disminución del apoyo a las normas fiscales europeas conlleva graves

riesgos. Si no se aplican rigurosamente los elementos más concretos del marco de

gobernanza de la eurozona, ¿qué obligará a los Estados miembros a emprender reformas

y estabilizar sus niveles de deuda? Las exhortaciones vagas no van a funcionar. Parece

que la crisis y las grandes e insostenibles primas de riesgo que sobrevienen para

gobiernos altamente endeudados ya se han olvidado.


Oficialmente, la Comisión continúa trabajando para llevar a cabo el plan de acción que

conducirá a la creación de una Unión Económica y Monetaria “genuina”. Sin embargo,

tras la decisión de la Comisión de no exigir que se cumpla el PEC, este esfuerzo ya no

tiene sentido. Ahora es más evidente que nunca que los Estados miembros de la UE dan

prioridad a los imperativos políticos internos por encima de las normas comunes —y

por encima del bien común de Europa—.

Fuente de información:https://www.project-syndicate.org/commentary/eu-fiscal-rules-not-enforced-spain-portugal-by-daniel-gros-2016-08/spanish

IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL - gob.mx€¦ · década después del inicio de la crisis...

Documents

Transcript of IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL - gob.mx€¦ · década después del inicio de la crisis...