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Costes de insolvencia

financiera

Insolvencia financiera

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De Descuadrando

La insolvencia financiera ocurre cuando las promesas a los acreedores(http://es.wikipedia.org/wiki/Acreedor) no se cumplen o se cumplen con dificultad.

La insolvencia financiera es costosa. Los inversores saben que lasempresas apalancadaspueden caer eninsolvencia financiera y esa situacin les preocupa, lo cual se refleja en el valor actual de mercado de losttulos de la empresa apalancada. As el valor de la empresa se puede dividir en tres partes:

Valor de la empresa = Valor si se financia todo con capital + Valor actual del ahorro fiscal Valor

actual de los costes de la insolvencia financiera

Los costesde la insolvencia financiera dependen de la probabilidad de que suceda y la magnitud de loscostos en los que se incurrira si realmente ocurre.

Contenido

1 Teora del intercambio de la estructura de capital

2 Costes2.1 Costes de quiebra2.2 Costes de insolvencia sin quiebra

3 Deuda e incentivos4 Problemas5 Bibliografa6 Enlaces externos

Teora del intercambio de la estructura de capital

La forma en la relacin de intercambio entre los beneficios fiscales y el coste de insolvencia financieradetermina la estructura ptima de capital.

El valor actual del ahorro fiscal se incrementa al principio conforme laempresa obtiene ms crditos. A niveles moderados de endeudamiento,la probabilidad de que haya insolvencia financiera es intrascendente,

por lo que el valor actual de los costes por insolvencia financiera espequeo y dominan las ventajas fiscales. Pero en algn punto laprobabilidad de insolvencia financiera se incrementa rpidamente conlos prstamos adicionales los costes de la insolvencia comienzan allevarse a dentelladas el valor de la empresa.

http://descuadrando.com/Archivo:Costesinsolfinan.JPGhttp://descuadrando.com/Archivo:Costesinsolfinan.JPGhttp://descuadrando.com/Archivo:Costesinsolfinan.JPGhttp://-/?-http://-/?-http://descuadrando.com/Acci%C3%B3nhttp://es.wikipedia.org/wiki/Acreedorhttps://twitter.com/intent/tweet?original_referer=http%3A%2F%2Fdescuadrando.com%2FInsolvencia_financiera&ref_src=twsrc%5Etfw&text=Insolvencia%20financiera%20-%20Descuadrando&tw_p=tweetbutton&url=http%3A%2F%2Fdescuadrando.com%2FInsolvencia_financierahttp://-/?-http://-/?-http://-/?-http://-/?-http://-/?-http://-/?-http://-/?-http://descuadrando.com/Acci%C3%B3nhttp://descuadrando.com/Apalancamiento_financierohttp://es.wikipedia.org/wiki/Acreedorhttps://twitter.com/intent/tweet?original_referer=http%3A%2F%2Fdescuadrando.com%2FInsolvencia_financiera&ref_src=twsrc%5Etfw&text=Insolvencia%20financiera%20-%20Descuadrando&tw_p=tweetbutton&url=http%3A%2F%2Fdescuadrando.com%2FInsolvencia_financierahttp://descuadrando.com/Archivo:Costesinsolfinan.JPG

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Asimismo, si sta no puede estar segura de beneficiarse del ahorro fiscal corporativo, es probable quemenge la ventaja en impuestos de contraer deuda adicional y al final desaparezca. El ptimo terico sealcanza cuando el valor presente de los ahorros en impuestos generados por prstamos adicionales quedacancelado por los incrementos en el valor presente de los costes de la insolvencia.

Costes

En esta situacin de insolvencia en general los costes pueden ser:

Costes directoscomo los gastos financieros, honorarios de agentes financieros, tasas judiciales ogastos administrativosCostes indirectoscomo el dao a la imagen y reputacin de la empresa, las oportunidades

perdidas de inversin, la clasificiacin del riesgo de la empresa o la relacin con los proveedores,clientes o trabajadores.

Son muy importantes tenerlos en cuenta ya que influirn en el nuevo entorno de la empresa, en susdecisiones, planes y objetivos.

Se pueden presentar dos tipos de costes:

Costes de quiebra

La quiebra corporativa ocurre cuando los accionistas ejercen su derecho de incumplimiento. Cuando unaempresa se mete en problemas la responsabilidad limitada permite que los accionistas se desinteresen yle dejen todos los problemas a los acreedores. Los antes acreedores se convierten en los nuevos

accionistas y los anteriores accionistas se quedan sin nada.

La quiebra es simplemente un mecanismo legal para que los acreedores tomen el control cuando labajada en el valor de los activos dispara el incumplimiento. La quiebra no es la causa de la bajada devalor, es su resultado. Los costes de quiebra son los costes de usar este mecanismo.

Costes de insolvencia sin quiebra

No todas las compaas que estn en problemas quiebran. Mientras la empresa pueda raspar suficienteefectivo como para pagar el inters sobre su deuda, puede ser capaz de posponer la quiebra durante

muchos aos. Al final, la compaa se puede recuperar, pagar sus deudas y escapar totalmente del riesgode quiebra.

Pero el simple amago de insolvencia financiera puede ser costoso para una empresa amenazada. Clientesproveedores tienen ms cuidado cuando hacen negocios con una empresa que puede no durar mucho.

Los clientes se preocupan del valor de reventa y de la disponibilidad de partes y servicio y losproveedores no les simpatiza la idea de darle servicio a la cuenta de una empresa en problemas y puedendemandar el pago inmediato por sus productos. Los posibles empleados no quieren contratarse y el

personal actual se ausenta de su lugar para presentarse a entrevistas de empleo en otros lados.

Deuda e incentivos

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Cuando una empresa est en problemas, tanto los tenedores de bonos(http://es.wikipedia.org/wiki/Bono_%28finanzas%29) como los accionistas quieren que se recupere,

pero en otros aspectos sus intereses pueden estar en conflicto.

La insolvencia financiera es costosa cuando estos conflictos de inters interfieren en las apropiadasdecisiones de operacin, inversin y financiamiento. Los accionistas(https://es.wikipedia.org/wiki/Accionista) se ven tentados a olvidar el objetivo usual de maximizar elvalor global del mercado de la empresa y a perseguir objetivos ms estrictos de su inters propio. Se vententados a jugar a costa de sus acreedores. Estos juegos pueden desembocar en costes de insolvenciafinanciera:

Supondremos que hay slo una accin y un bono en circulacin. El accionista es tambin eladministrador. El tenedor del bono es alguna otra persona.

Primer juego: Traslacin del riesgo

Se trata de una jugada temeraria y probablemente es un mal plan, pero se entiende por qu de todosmodos el dueo se siente tentado a probar ya que es probable que la empresa vaya en la direccin de

insolvencia. Pero el dueo recibe la mayor parte de la ganancia si el proyecto resulta beneficioso. Elerror que comete el accionista es un error de comisin. Se juega un juego a expensas del tenedor del

bono de la empresa. Los administradores financieros que actan estrictamente en beneficio de susaccionistas (y contra los interese de los acreedores) favorecern proyectos riesgosos sobre proyectos msseguros. Pueden incluso atreverse a tomar proyectos riesgosos con valor actual negativo. Por quasociamos los costes de insolvencia financiera? Porque la tentacin de jugar es ms fuerte cuando las

probabilidades de incumplimiento son mayores. Una compaa de alta calidad nunca invertira en esteuego.

Segundo juego: Rechazo a contribuir al capital social

ste es un error de omisin por parte del accionista.

Si mantenemos constante el riesgo de negocio, cualquier incremento en el valor de la empresa secomparte entre tenedores de bonos accionistas. El valor de cualquier oportunidad de inversin para losaccionistas de la empresa se reduce porque los beneficios de proyectos se deben compartir con lostenedores de bonos. As, puede no ser en beneficio de los accionistas contribuir con capital nuevo o

propio, incluso si eso significa dejar pasar oportunidades de inversin con valor actual positivo. Enteora afecta a todas las empresas apalancadas pero ms an a las empresas con insolvencia financiera yaque cuanto mayor sea la probabilidad de incumplimiento, ms tienen por ganar los tenedores de bonos

de las inversiones que incrementan el valor de la empresa

Tercer juego: Toma el dinero y corre

Los accionistas de una empresa en situacin de insolvencia sern favorables a acordar la precepcin dedividendos puesto que la prdida de valor de la empresa ser parcialmente compensada con los propiosdividendos.

Cuarto juego: Ganar tiempo

Conforme vaya pasando el tiempo y a la empresa no le surja ninguna oportunidad, se acercar elvencimiento de la deuda, y cuanto ms cerca est el vencimiento el valor de la deuda baja por eso, elobligacionista, querr liquidar la empresa para recuperar lo mximo posible

El accionista intenta ganar tiempo con:

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1. Maquillaje de resultados: El beneficio o prdida de una empresa es muy manipulable con eltratamiento de determinadas cuentas cuyo clculo es subjetivo (amortizacin, valoracin deexistencias, provisiones o deterioro de mercaderas)

2. Perspectivas optimistas: Mostrar unos resultados exageradamente positivos.

La mayora de las medidas que toman los accionistas para ganar tiempo ni son ticas ni veraces.

Quinto juego: El cebo y la trampa

No es una situacin de insolvencia financiera exactamente pero s es una forma muy rpida de llegar aella. Se comienza con una poltica conservadora, emitiendo una cantidad limitada de deudarelativamente segura. Luego la empresa cambia de repetne y emite mucha ms deuda. Esto vuelveresgoso todo endeudamiento ya que impone una prdida de capital a los viejostenedores de bonos. Su

prdida de capital es ganancia para los accionistas.

RESULTADO

De los cinco juegos en cuatro sale beneficiado el accionista menos en el segundo. Los obligacionistas

tienen asegurado unas clusulas o condiciones en su contrato cuando adquieren deuda de la empresacomo:

1. Impedir el reparto de dividendos en determinadas circunstancias para evitar por ejemplo el tercerjuego.

2. Impedir el endeudamiento excesivo3. Los accionistas tienen que tenr en cuenta la opinin de los obligacionistas para llevara cabo

determinadas operaciones, es decir, necesitan de un consentimiento explcito para llevar a cabouna determinanda inversin que perjudique o influya sobre ste.

Problemas

La insolvencia financiera es difcil de cuantificar pero conocemos la magnitud de sus costes, por eso, enrealidad aquellas empresas que tienen activos tangibles con los que hacer frente a las deudas son msrentables que aquellas empresas con activos que no se pueden valorar, intangibles, por tener menorgaranta ya que estos activos tienen un riesgo superior.

Bibliografa

BREALEY, R. MYERS, S. & ALLEN, F (2010): Principios de Finanzas Corporativas. McGraw-Hill, Madrid, novena edicin

Enlaces externos

http://www.banrep.gov.co/documentos/seminarios/pdf/sarmientoysalazar2005.pdf

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