Resumen Ejecutivo Grupo de Inversiones Suramericana es una compañía holding, que cuenta con un portafolio de inversiones agrupado en dos grandes segmentos. El primero, denominado Inversiones Estratégicas, integra los sectores de servicios financieros, pensiones, seguros y seguridad social, así como de servicios complementarios. El segundo segmento, denominado Inversiones de Portafolio, agrupa fundamentalmente los sectores de alimentos, cementos y energía. Las empresas que componen el portafolio son líderes en sus mercados y se destacan por sus resultados, así como por tener una sólida reputación corporativa.

I. Composición Accionaria

Fuente: Gruposura, SuperFinanciera, Bloomberg, Cálculos GSC

El principal accionista de Grupo Suramericana es el Grupo Empresarial Antioqueño, a través de Inversiones Argos que posee el 37% de las acciones y Grupo Nutresa con el 12%. Los fondos de pensiones poseen el 30% de la entidad.

II. Principales Inversiones Grupo de Inversiones Suramericana desarrolla su rol corporativo en dos ejes: Inversiones Estratégicas e Inversiones de Portafolio

Composición Portafolio

Dentro del sector financiero, sus inversiones están concentradas en Grupo Bancolombia, Suramericana y Protección. En el sector industrial, el Grupo de Inversiones Suramericana participa a través de Grupo Nutresa y Argos.

Participación de GRUPOSURA en sus principales Inversiones

PROTECCION SURAMERICANA BANCOLOMBIA ARGOS NUTRESA

48% 81% 29% 36% 38%

SECTOR INDUSTRIALSECTOR FINANCIERO

GRUPO DE INVERSIONES SURAMERICANA

a. Protección Segunda administradora de fondos de pensiones obligatorias, voluntarias y cesantías en Colombia, con una participación de mercado de 25.9%. Actualmente administra cerca de USD 15.5 billones en fondos, con 3.3 millones de afiliados. Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 48% de Protección, Bancolombia el 23.4%, Colsubsidio 18.2% y otros inversionistas poseen el 10.1%.

INVIERTA EN COMPAÑIAS QUE CREZCAN A SU LADO

E S T R A T E G I C A S

P O R T A F O L I O

Fuente: Protección, Gruposura

Fuente: Protección, Gruposura

Fuente: Protección, Gruposura

b. Suramericana Suramericana es la holding que agrupa compañías líderes en los sectores de seguros y seguridad social en Colombia. Posee el 22.3% de participación de mercado en Colombia, con 3.5 millones de asegurados y primas por el orden de USD 1.9 billones. En el segmento de seguros generales, Sura lidera el mercado, con una participación de 16.1% Participación de Mercado Sura

En el segmento de seguros de vida, Vida Sura gestiona los seguros de vida, accidentes, incapacidad, enfermedad y renta vitalicia, liderando el mercado con una participación de 27.5%. Participación de Mercado Vida Sura

En el segmento de riesgos profesionales, ARP SURA lidera el mercado con una participación de 28.5% y 1.664.099 afiliados Participación de Mercado ARP Sura

En el Segmento EPS y Medicina Prepagada, EPS Sura tiene el 8% de participación de mercado. Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 81% de Suramericana, por su parte Munich Re, posee el 18.9%.

c. Bancolombia Bancolombia es un conglomerado de empresas que ofrece un amplio portafolio de productos y servicios financieros a una diversa base de entidades e individuos de más de 7 millones de clientes. Su red de distribución incluye 920 sucursales, 2,945 cajeros y presencia en 688 ciudades. Actualmente, es la número uno en activos, depósitos, patrimonio y utilidad en Colombia y en el Salvador. Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 29% de Bancolombia. Activos y ROE

d. Argos Inversiones Argos (Inverargos) es un holding de inversiones enfocado en diferentes sectores de la economía. El lineamiento principal de su estrategia se dirige hacia la industria cementera y concretera y el sector energético. Cuenta con un portafolio diversificado con participaciones en empresas con trayectoria y perspectivas de crecimiento. La gran mayoría de las empresas donde invierte, transan en la Bolsa de Valores de Colombia, añadiendo una visión adicional de transparencia y políticas claras de gobierno corporativo. Inverargos genera valor a través de las utilidades y dividendos recibidos por sus participaciones en estas empresas. Portafolio de Inversiones Argos

Fuente: Inversiones Argos. Datos a Junio de 2011.

e. Nutresa Grupo Nutresa S.A. (Previamente denominada Grupo Nacional de Chocolates), es una holding líder que agrupa empresas de producción de alimentos procesados en Colombia y Latinoamérica. Actualmente tiene seis (6) categorías de alimentos: Cárnicos, Galletas, Chocolates, Café, Helados y Pastas. Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 38% de Nutresa

Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011

Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011

Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011

Fuente: Nutresa. Datos a Junio de 2011

f. Enlace Operativo Es una empresa creada por Grupo de Inversiones Suramericana, Suramericana y Protección, dedicada a la prestación y ejecución de servicios de procesamiento de información en materia de seguridad social, laboral, tributaria, contable y administrativa y en general de aquellos servicios conexos a los anteriores que sean susceptibles de outsourcing. Grupo de Inversiones Suramericana posee el 100% de esta compañía. g. Otras Inversiones Dentro de otras inversiones Grupo de Inversiones Suramericana tiene participación en Habitat, Promotora de Proyectos, Sodexo, enka, Tipiel, Confecciones Colombia, Pizano S.A y la Positiva Seguros.

III. Adquisición de Activos ING

En julio de 2011 el Grupo de Inversiones Suramericana, firmó un acuerdo para adquirir las operaciones de pensiones, seguros de vida y fondos de inversión de ING Grupo Latinoamérica. La compañía se encuentra evaluando múltiples opciones de financiación, entre las que se encuentra una emisión de acciones en Colombia que de acuerdo a información preliminar estaría entre COP 3-4 billones y se podría realizar en los primeros días de noviembre de 2011, aunque oficialmente no se ha confirmado la fecha. La transacción total es por un valor de USD 3.763 millones. La transacción constituye la adquisición más grande en la historia de una compañía colombiana. Es también una de las adquisiciones multi-jurisdicción más grandes realizadas en Latinoamérica. Después de la transacción por ING Latam, Grupo Sura se convierte en el líder del negocio de fondos de pensiones en la Región, con activos bajo su administración por USD 85 billones, un crecimiento del 372% frente a USD 18 billones. Los afiliados bajo control de Grupo Sura, registran un aumento del 275% con la adición de los activos de ING, pasando de 4 a 15 millones. La compañía espera para 2011-2015 una tasa anual compuesta de crecimiento de su utilidad neta del 15%. Con esta adquisición de activos, las inversiones estratégicas de GRUPOSURA tienen presencia en 8 países: Chile, México, Perú, Uruguay, Panamá, República Dominicana, EL Salvador y Colombia. De esta manera, la transacción crea importantes beneficios potenciales para los actuales y futuros inversionistas. El valor de la transacción de EUR 2,615 MM (equivalente a USD 3,763 MM) refleja un valor en libros de 1.8x y tiene como resultado un múltiplo de 14.9x de las utilidades estimadas a 2012.

Respecto al múltiplo Precio/Valor en Libros es menor comparado al múltiplo de transacciones recientes (3,1x), y en relación con el Múltiplo RPG (Relación Precio Ganancia) se encuentra en línea al de adquisiciones recientes.

IV. GRUPOSURA en cifras Balance General

A 30 de junio los activos de la Compañía sumaron COP $ 17 billones, con una disminución del 5% con respecto a diciembre de 2010. Este comportamiento se explica principalmente por la reducción de los precios de las acciones inscritas en bolsa, y el menor valor intrínseco de las acciones no listadas

Los pasivos se redujeron cerca de un 4% con respecto a diciembre de 2010, y más de un 50% respecto a Junio de 2010, debido a la cancelación de papeles comerciales y obligaciones financieras. El coeficiente de endeudamiento de la compañía es de 3.4%.

El patrimonio se redujo en cerca de 5% con respecto a diciembre de 2010

Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones

Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones

Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones

Estado de Resultados

Los ingresos operacionales no son comparables de un periodo al otro, debido a que en el primer semestre de 2010 la Compañía obtuvo ingresos extraordinarios por la reclasificación y venta de activos de compañías aseguradoras subsidiarias de GRUPOSURA, así como la venta de la participación en Almacenes Éxito. Eliminando este efecto, los ingresos del grupo aumentaron en un 4.3%.

Composición de Dividendos Recibidos

Los Ingresos del Grupo de Inversiones Suramericana están compuestos principalmente por: (I) Dividendos (II) Ingresos vía método de participación de Inversiones controladas.

Eliminando el efecto de los ingresos extraordinarios mencionado anteriormente, la utilidad de la compañía aumentó un 10%

V. Emisión Acciones Objetivos económicos de la emisión GRUPOSURA destinará 100% de los recursos de la emisión para financiar la adquisición de la operación de ING en América Latina, la cual se encuentra en proceso de autorización. Si por efectos de las autorizaciones no se puede llevar a cabo la adquisición, los recursos se destinaran para la financiación de sus operaciones de expansión internacional.

Monto de la Emisión

COP$ 3.900.000.000.000. Tres billones novecientos mil millones de pesos equivalentes a ciento veinte millones (120.000.000) Acciones Preferenciales.

Tipo de Acción

Acciones con Dividendo Preferencial y sin derecho a voto

Dividendo Preferencial

3% del Precio de Suscripción de cada Acción Preferencial, durante los tres años siguientes a la adjudicación

Precio de Suscripción:

COP 32.500 por acción Monto mínimo a demandar:

COP$5.000.000. Cinco millones Este monto mínimo a demandar no se aplicará a los destinatarios de la categoría Actuales Accionistas, ni a los de la categoría Cesionarios, en su ejercicio del derecho de suscripción preferencial, para quienes el monto mínimo a demandar será el precio correspondiente a una (1) Acción Preferencial

Destinatarios de la Oferta:

Actuales Accionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, que se encuentren inscritas en el libro de registro de accionistas, en la fecha en que se publique el Aviso de Oferta Pública a las 00:00 horas. Los Actuales Accionistas y sus Cesionarios tendrán derecho a suscribir, preferencialmente una proporción de cero coma dos cinco cinco ocho cuatro tres dos uno tres ocho dos cero cinco ocho dos (0,255843213820582) de las acciones ordinarias que aparezcan en su propiedad el día del aviso de oferta a las 00.00 horas

Cesionarios: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, que adquieren de los Actuales Accionistas derechos de suscripción preferencial a través de la BVC o del Administrador del Departamento de Accionistas. Tal derecho puede cederse total o parcialmente a partir del día de publicación del Aviso de Oferta Pública y durante los diez (10) días hábiles contados a partir de esta fecha (Hasta el 15 de noviembre de 2011)

Grandes Inversionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, cuyo monto de demanda sea igual superior a dos mil quinientos millones de pesos ($2,500,000,000)

Público en General: Harán parte de esta categoría todas las personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, incluyendo aquellas de las categorías Actuales Accionistas y Cesionarios, que no queden clasificadas en la categoría Grandes Inversionistas.

Plazo de Suscripción

El Plazo de Suscripción será de quince (15) Días Hábiles contados a partir del día de publicación del Aviso de Oferta Pública. Hasta el 22 de noviembre 2011.

Adjudicación:

a. Primera Etapa – Actuales accionistas y cesionarios b. Segunda Etapa – 1) Grandes Inversionistas (55%

de lo no adjudicado en la primera etapa) 2) Público en General (45% de lo no adjudicado en la primera etapa). En esta categoría se adjudicará en dos capas: Capa 1: COP 100 millones; Capa 2: Saldo el cual sería adjudicado a prorrata.

Fecha de Adjudicación: Del 25 al 28 noviembre 2011

Para información adicional recomendamos consultar www.accionesgruposura.com

Fuente: Aviso de Oferta GRUPOSURA

Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones

Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011

Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones

VI. Valoración Para valorar el Grupo Suramericana de Inversiones se seleccionó el método de suma de partes. Se valora cada una de sus compañías individualmente y según la participación accionaria, se determina el valor total para el grupo.

A. Empresas que transan en bolsa: se valorarán por precio objetivo determinado por Global Securities.

Empresa

Precio

Actual

25/Oct/11

Metodología Precio Objetivo Potencial de

Valorización

Nutresa 22.520 Flujo de Caja 25.800 14,56%

Bancolombia Ord. 28.160 Flujo de Caja 32.068 13,88%

Inversiones Argos 17.740 Flujo de Caja 19.789 11,55%

Protección 61.000 Múltiplos (PVL) 62.111 1,82%

B. Empresas que no transan en bolsa: se analizarán empresas que sí se negocian en el mercado público de valores y que tienen características similares.

Luego se seleccionan y promedian los múltiplos. Para este caso se utilizará el múltiplo de PVL o Precio/Valor en Libros.

1. Valoración de Suramericana S.A – Seguros

Selección de Comparables

En promedio, las compañías del sector asegurador seleccionadas para la muestra se transan en el mercado a 1,06 veces su valor en libros.

PAIS EMPRESA Cap. Mercado

US MM RPG PVL

Brasil Porto Seguro 3.052 9,94 1,29

Brasil Sul America 2.283 7,80 1,47

EEUU Assurant Inc 3.407 8,12 0,70

EEUU Principal Fin. Group 7.232 8,60 0,76

EEUU Stancorp Fin. Group 1.256 7,30 0,66

EEUU Torchmark Group 3.709 9,02 1,50

PROMEDIO 8,47 1,06

MEDIA 8,36 1,03

Valoración por Partes

Al aplicar el múltiplo PVL de 1,06 al patrimonio de cada parte y por la participación de Grupo Sura, se obtiene el valor final. Para las recientes adquisiciones se preservó el valor de la transacción.

Part. %

Grupo

Sura

MetodologíaPatrimonio

Actual

Valor para G.

Sura

Seguros de Vida 94,94% Múltiplo PVL 726.505 734.405

Seguros Generales 94,73% Múltiplo PVL 390.500 393.873

ARP 94,99% Múltiplo PVL 196.069 198.305

Asesuisa 100,00% Adquisición 176.400

Proseguros 100,00% Adquisición 42.300

Compuredes 100,00% Adquisición 33.660

Total 1.578.943 COP Millones

2. Valoración de Activos de ING Latinoamérica - Pensiones

En promedio, las compañías del sector de pensiones seleccionadas para la muestra se transan a 2,32 PVL.

PAIS EMPRESA Cap. Mercado

US MM RPG PVL

Chile AFP Capital 748 11,76 0,88

Chile AFP Provida 1.391 7,38 2,35

Chile AFP Habitat 1.137 7,13 2,67

EEUU Gamco Investors 1.330 14,49 3,13

EEUU Franklin Resources 23.841 12,02 2,56

PROMEDIO 10,56 2,32

MEDIA 11,76 2,56 De acuerdo al múltiplo de la transacción, el cual fue 1,8 veces el valor en libros de los activos totales, obtenemos un patrimonio base de 3,7 billones de pesos. Al aplicar el múltiplo resultante de la muestra anterior de 2,32 PVL se obtiene un valor para 2012 de 8,7 billones.

Valor Adquisición - USD MM 3.763

TRM Dic 11 1.800

Valor Adquisición - COP MM 6.773.400

Múltiplo Múltiplo

PVL 1,80 3.763.000

Múltiplo Múltiplo

PVL 2,32 8.723.205

Total

Multiplos Valoración - 2012 - COP MM

Total

Monto Adquisición

Multiplos Transacción - Actual - COP MM

3. Valoración del Portafolio sin ING

Según los valores determinados anteriormente el portafolio de Grupo Suramericana sería el siguiente de COP 18,4 billones.

Empresa Part % Método Valoración Precio

Objetivo Valoración

Suramericana S.A. 81,10% Suma de Partes - 1.578.943

Nutresa 37,80% Precio Objetivo 25.800 4.243.498

Inverargos 36,00% Precio Objetivo 19.789 4.597.772

Protección 48,30% Multiplos / PVL 62.111 636.396

Bancolombia 29,00% Precio Objetivo 32.068 7.326.542

Otras Saldo Contable 12.886

Total COP Millones 18.396.036 El precio objetivo para 2012 sería de 37.600 por acción, que a precio de cierre de 26/10/2011 arrojaría un potencial de valorización cercano al 13%.

Valoración sin ING - COP Millones

+ Inversiones Permanentes 18.390.672

+ Disponible 119

- VPN Gastos 457.498

- Deuda Financiera 331.838

= Valor Patrimonial 17.601.455

# Acciones 469

Precio Justo x Acción 37.527

Precio Mercado (26/Oct/2011) 33.280

Potencial Valorización 12,76%

Composición del Portafolio sin ING

PVL • Valor en Libros (VL): Patrimonio Total / No. de

Acciones • PVL: Precio / Valor en Libros, de empresas

comparables listadas en bolsa • PVL Comparable * Patrimonio empresa a

Valorar = Valor Patrimonial Total

4. Valoración del Portafolio con ING

Emisión de Acciones Preferenciales

Valor Adquisición: COP 6,8 Billones Emisión de Acciones: COP 3,9 Billones Precio por Acción: COP 32.500 Nuevas Acciones: 120.000.000

Supuestos de Financiación Compra ING Supuesto Caja: COP 900.000 Millones Supuesto Deuda: COP 986.700 Millones Supuesto Inversionistas Minoritarios: COP 986.700 Millones

Esquema de Financiación – COP Billones

Con este esquema, la participación de Grupo Suramericana en los activos de ING resulta en 85,43% y la de los Inversionistas Minoritarios en 14,57%.

COP

Millones

Emisión 3.900.000

Caja 900.000

Deuda 986.700

Inversionistas 986.700

Valor Adquisición 6.773.400

Participación Socios 14,57%

Participación Sura 85,43%

Valor ING Sura 2012 7.452.472

Fuente de Financiación

Al adicionar al portafolio actual con el valor anterior para Grupo Sura, se obtiene un precio objetivo de 40.500. Este valor representa un incremento de valor contra el escenario sin ING de 7,90%.

Valoración con ING - COP Millones

+ Inversiones Permanentes 18.390.672

+ Activos ING 7.452.472

+ Disponible 119

- VPN Gastos 673.154

- Deuda Financiera 1.318.538

= Valor Patrimonial 23.851.571

# Acciones 589

Precio Justo x Acción 40.492

Precio Emisión 32.500

Dividendo 3% Anual 975

Potencial Valorización 27,59%

Composición del Portafolio con ING

IV. Recomendación Con base en la valoración antes expuesta, consideramos que la acción de Grupo Suramericana de Inversiones ofrece un interesante potencial de valoración. La acción de Grupo de Inversiones Suramericana tiene el atractivo de tener un portafolio diversificado en diferentes segmentos de la economía, con compañías líderes que actualmente cotizan en la BVC. De esta manera al invertir en esta acción, se tiene exposición a un portafolio de acciones como Bancolombia, Grupo Nutresa, Inversiones Argos, Cementos Argos y Colinversiones que en su conjunto representan cerca del 24% del IGBC. Consideramos que de acuerdo al perfil del inversionista, esta inversión podría arrojar una rentabilidad cercana a 27,59% considerando el precio de suscripción de 32.500, dividendo preferencial del 3% y un precio objetivo de COP 40.500.

Comportamiento de la Acción

Fuente: Bloomberg, cálculos GSC

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Informe Preparado por: Carolina Ramirez Jefe de Investigaciones Económicas Mercado Renta Variable E-mail: carolina.ramirez@globalcdb.com Catalina Posada Analista de Acciones E-mail: catalina.posada@globalcdb.com