Informe Económico Semanal 1

La última semana estuvo cargada de novedades, las cuales siguen apuntando a una paulatina normalización de la situación económica. En un contexto de desaceleración de la inflación subyacente, el Banco Central continuó con su gradual reducción de las tasas de interés, algo que podría ayudar a recomponer el crédito e impulsar la actividad agregada, en un escenario en el que comienzan a observarse las primeras señales de reacción de algunas de las actividades más rezagadas, como la rama automotriz o la construcción, esta última por la reactivación de la obra pública. Paralelamente, desde la autoridad monetaria también se lanzaron medidas para intentar moderar el ingreso de capitales especulativos que presionan a la baja el tipo de cambio, procurando limitar su impacto sobre las actividades transables y disminuir potenciales fuentes de volatilidad cambiaria futura. En tanto, en el ámbito político, se aprobó y luego vetó la “Ley antidespidos”, mientras que el gobierno acordó con los gobernadores un cronograma de cinco años para la devolución del “15%” de la coparticipación, acotando el costo fiscal a corto plazo de cumplir con un reclamo histórico de las provincias.

En línea con el descenso en la inflación subyacente capturado por el IPC de la Ciudad de Buenos Aires, el Banco Central finalmente decidió impulsar un nuevo recorte en las tasas de interés de las Lebacs, llevando su tasa de 35 días al 36,75%, 0,75 puntos porcentuales por debajo de la licitación previa y 1,25 puntos inferior al pico de 38% que rigió durante buena parte de marzo y todo abril. Pero el descenso en las tasas no se limitó al tramo más corto, sino que abarcó a toda la curva de rendimientos, con una baja uniforme de 50 puntos porcentuales en el resto de los plazos.

Paralelamente, con la vista puesta en la evolución del tipo de cambio, desde el BCRA también se introdujeron modificaciones en la política de suscripción de Lebacs, las cuales restringieron su transferencia y negociación en el exterior, apuntando a limitar la entrada de capitales de corto plazo, un elemento que presiona a la baja el tipo de cambio en lo inmediato e introduce una potencial mayor volatilidad futura. Lo que se hizo, específicamente, fue introducir un nuevo tipo de Letras denominadas del “segmento interno” que pueden ser negociadas sólo localmente, las cuales coexistirán con las actuales “letras externas”, que sí pueden transarse en el exterior. En la licitación de esta semana se licitaron letras del “segmento interno” para los plazos de hasta 120 días (94% del monto total adjudicado) y “letras externas” para los plazos restantes. De esta manera, las Lebacs de menor plazo, que otorgan un rendimiento más elevado y poseen mayor liquidez, sólo podrán negociarse en el ámbito local, disminuyendo el atractivo de las letras que emite el BCRA para los inversores extranjeros.

El renovado foco en la dinámica del mercado de cambios se da en un contexto en el que el precio del dólar continúa experimentando presiones a la baja, producto no sólo de los altos rendimientos en pesos, sino también del importante ingreso de divisas del agro. La cotización del dólar siguió acercándose a los $14, con un descenso de 2% respecto al promedio de abril. Las liquidaciones de divisas del agro (que venían retrasadas por las dificultades climáticas para avanzar con la cosecha) comenzaron a repuntar, con un ingreso la semana pasada de USD 674 millones, 44% superior al promedio de las dos semanas previas.

En este marco, para evitar una apreciación más pronunciada del peso, el BCRA no sólo lanzó las “letras internas”, sino que también ha venido interviniendo con mayor intensidad en el mercado de cambios, acumulando compras por USD 1.000 millones en lo que va de mayo. Esto representa un incremento de 54% respecto a igual período de abril, dando lugar a una emisión de aproximadamente $14.000 millones. Ahora bien, lo adquirido por el BCRA durante mayo se encuentra dentro de los parámetros que oportunamente delineara el propio organismo en la presentación de su política monetaria para 2016, cuando indicó que en los últimos tres trimestres del año podría adquirir (en términos netos) entre USD 4.000 y USD 6.200 millones, siendo de esperar que una porción significativa se concentre durante la actual temporada alta de liquidaciones de divisas del campo.

Mirando para adelante, en la medida que la tasa de inflación continúe mostrando signos de desaceleración, el BCRA continuaría impulsando paulatinos recortes en las tasas de interés, algo a lo que ahora también estaría apuntando el flamante índice de precios mayoristas. En el marco del proceso de recuperación de las estadísticas públicas, esta semana el INDEC dio a conocer su medición de los precios al por mayor, que arrojó un alza del 1,5% mensual para abril, siendo este el menor registro de los últimos 4 meses, lo cual constituye un indicio más de que la inflación tiende a moderarse.

Finalmente, en lo que respecta al nivel de actividad, comienzan a verse los primeros indicadores positivos en algunos de los sectores más rezagados. Según se conoció esta semana, los patentamientos de vehículos 0Km crecieron en abril un 13,8% interanual, consolidando el repunte de marzo (14% i.a.), tendencia acompañada por una suba de las ventas de las terminales a los concesionarios del 38% en abril y 31,6% durante el primer cuatrimestre, lo cual marca el interés de contar con mayor stock de vehículos para los meses venideros. Asimismo, el empleo en la construcción experimentó un ligero repunte en abril, según informó la Cámara Argentina de la Construcción, tendencia que esperamos que se consolide con el correr de los meses, impulsada por la reactivación de la obra pública, siendo la construcción un claro indicador cíclico, que marca el pulso de la actividad agregada.

Política monetaria: nuevo descenso en las tasas -

Pág.2

Nivel de actividad: números mixtos en abril - Pág.4

La marcha de los mercados - Pág.7

Estadístico - Pág.9

Nº 379 – 20 de Mayo de 2016

INFORME ECONÓMICO SEMANAL

Contenidos

Informe Económico Semanal 2

POLÍTICA MONETARIA: NUEVO DESCENSO EN LAS TASAS

Conocido el dato de inflación de abril de la Ciudad de Buenos Aires, que reflejó un descenso en la inflación subyacente, el Banco Central decidió impulsar un nuevo recorte en las tasas de interés de las Lebacs, llevando la tasa de política monetaria a 36,75%. El nuevo nivel en el que se situó la tasa de las Lebac a 35 días marcó un descenso de 75 puntos básicos (p.b.) respecto a la licitación previa, acumulando con esto una baja de 125 p.b. desde el pico de 38% que rigió durante buena parte de marzo y abril. El descenso en las tasas en esta última licitación no se limitó al plazo más corto, sino que abarcó todo el espectro de la curva de rendimientos, registrándose en los plazos restantes un descenso uniforme de 50 p.b. Desde el Banco Central se justificó la medida indicando que si bien la política monetaria sigue estando orientada a inducir un proceso de desinflación, el descenso en la tasa de interés busca evitar un aumento del sesgo contractivo, en un contexto en el que la inflación subyacente se encuentra en descenso. Con la vista puesta en la evolución del tipo de cambio, desde el BCRA se introdujeron esta semana modificaciones en la política de suscripción de Lebacs que restringen su transferencia y negociación en el exterior, apuntando a limitar así la entrada de capitales de corto plazo que presionan a la baja el tipo de cambio en lo inmediato e introducen mayor volatilidad en la cotización a futuro. Lo que se hizo, específicamente, es introducir un nuevo tipo de Letras, denominadas “Letras del BCRA – Segmento interno” que pueden ser negociadas únicamente en el ámbito local, las cuales coexistirán con las actuales “Letras Externas” que sí pueden negociarse en el exterior. En la licitación de esta semana se licitaron letras del “segmento interno” para los plazos de hasta 120 días (94% del monto total adjudicado) y letras externas para los plazos restantes. De esta manera, las Lebac de menor plazo, que otorgan un rendimiento más elevado y poseen mayor liquidez, solo podrán negociarse en el ámbito local, reduciendo el atractivo de las letras que emite el BCRA para los inversores extranjeros. El foco en la dinámica del mercado de cambios se da en un contexto en el que el precio del dólar continúa experimentando presiones a la baja, producto del importante ingreso de divisas del agro y los elevados rendimientos en moneda local. La cotización del dólar siguió acercándose a la banda de los $14, habiendo promediado $14,12 en la semana, con un mínimo de $14,08, lo cual marca un descenso de 2% respecto al promedio de abril. Las liquidaciones de divisas del agro, que venían retrasadas por las dificultades climáticas para avanzar con la cosecha, comenzaron a repuntar, con un ingreso la semana previa de USD 674 millones, un monto 44% superior al promedio de las dos semanas anteriores. Por otro lado, el diferencial entre los

Tasas de interés en $ En %

38,0

31,1

38,037,5

36,7

33,8

20

31,0

31,5

18

20

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34

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38

40

sep/15 oct/15 nov/15 dic/15 ene/16 feb/16 mar/16 abr/16 may/16

LEBAC 1 M LEBAC 3 M Pases Pasivos 7 ds. Badlar

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.

Tipo de cambio En $/USD

13,0131-dic

13,4520-ene

15,92

14,88

14,46

14,08

12,5

13,0

13,5

14,0

14,5

15,0

15,5

16,0

17-d

ic24

-dic

4-e

ne

11-

ene

18-

ene

25-

ene

1-f

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0-fe

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7-fe

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-ma

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23-

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-ab

r22

-ab

r29

-ab

r6

-ma

y1

3-m

ay

20-

ma

y

15

14

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.

Informe Económico Semanal 3

rendimientos en pesos y dólares se mantiene elevado, con un spread de más de diez puntos entre la tasa de las Lebac a 35 días y las expectativas de devaluación a corto plazo. Este rendimiento excede cómodamente el de instrumentos en dólares comparables, como las letras licitadas esta semana por el Tesoro, que captaron un total de USD 438 millones a plazos de 90 y 168 días, y pagan tasas de 3,5% y 3,7% en dólares respectivamente.

Asimismo, para evitar una apreciación más pronunciada del peso, el BCRA se ha visto en la necesidad de intervenir con mayor asiduidad en el mercado, acumulando compras por USD 1000 millones en lo que va de mayo. Esto representa un incremento de 54% respecto a igual período de abril y de 200% en relación al mismo lapso del mes de marzo, dando lugar a una emisión de aproximadamente $14.000 millones, también superior a la de meses previos. Más allá de esto, lo adquirido por el BCRA durante mayo parece encontrarse dentro de los parámetros que oportunamente delineara este organismo en la presentación de su política monetaria para 2016. En aquel documento el Banco Central indicaba que en los últimos tres trimestres del año podría adquirir (en términos netos) entre USD 4.000 millones y USD 6.200 millones, siendo de esperar que una porción significativa se concentre durante la temporada alta de liquidaciones de divisas del agro. Mirando para adelante, en la medida que la tasa de inflación continúe mostrando signos de desaceleración, el BCRA continuaría impulsando paulatinos recortes en las tasas de interés, algo a lo que ahora también estaría apuntando el flamante índice de precios mayoristas. En el marco del proceso de recuperación de las estadísticas públicas, esta semana el INDEC dio a conocer su medición de los precios al por mayor, que arrojó un alza del 1,5% mensual para abril, siendo este el menor registro de los últimos 4 meses. El incremento de abril muestra una clara desaceleración desde enero pasado, mes donde el impacto de la reunificación cambiaria se sintió principalmente en los precios de los productos manufacturados nacionales y los importados. Sin embargo, durante abril los precios de los productos importados retrocedieron un 1,4% mensual, acompañando el comportamiento que se verificó en el mercado cambiario. De esta manera, los precios mayoristas acumulan un incremento del 19% en lo que va del año, guarismo que si se compara con la evolución de los precios de los bienes a nivel minorista (15,6% en el mismo período), resulta en un traslado de los mayores costos de reposición cercano al 80% a los precios al consumidor. Este diferencial entre el aumento de los precios mayoristas y minoristas reflejaría, en parte, una compresión del margen del sector comercial, en el marco de debilidad de la demanda.

Liquidación semanal de divisas En USD millones

72

481

756 752

870

741

549

407

486

681

455

674

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

en

e

feb

mar

ab

r

may jun

jul

ag

o

sep oc

t

no

v

dic

2014

2015

2016

Fuente: Elaboración propia en base a CIARA-CEC.

Compras netas del BCRA en el mercado de cambios En USD millones

-236

118

-119

-232

503

-208

80 9712167

-423

108

195263

-1.000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

01-

dic

09-

dic

15-

dic

21-

dic

28-

dic

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en

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14-

en

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0-e

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26-

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b1

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b0

2-m

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08-

ma

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18-

ma

r2

8-m

ar

01-

abr

07-

abr

13-

abr

19-

abr

25-

abr

29-

abr

05-

ma

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1-m

ay

17-

ma

y

Cambio Autoridades

BCRA

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.

Informe Económico Semanal 4

Por su parte, el Índice del Costo de la Construcción (ICC) aumentó en marzo un 9,1% mensual, afectado principalmente por el costo de la mano de obra. Según el índice del costo de la construcción (ICC) del INDEC, el nivel general se incrementó durante abril en un 9,1%, guarismo apenas 0,3 puntos porcentuales (p.p.) por encima al mismo mes del año pasado. El alza respondió principalmente al costo de la mano de obra (15%), marcando la entrada en vigencia del nuevo acuerdo paritario del sector, seguido en importancia por el rubro gastos generales que lo hizo en un 6,4% mensual. Por su parte, los materiales se encarecieron un 2,2%, resultando en el menor incremento en 4 meses, vinculado con el comportamiento cambiario. Este comportamiento apunta a una desaceleración en los meses venideros, comportamiento que se consolidaría en la medida que no se registren nuevos incrementos en la mano de obra, al menos en el corto plazo. Durante los primeros cuatro meses del año, el indicador acumula un incremento del 15,3%, en línea con las mediciones alternativas.

NIVEL DE ACTIVIDAD: NÚMEROS MIXTOS EN ABRIL

El índice de producción industrial mostró un retroceso el mes pasado, afectado en parte por las intensas lluvias de abril. De acuerdo al último informe de FIEL, el sector registró una contracción del 6,1% interanual (i.a.) el mes pasado. A su vez, el índice corregido por factores estacionales, se redujo un 0,6% con respecto al mes de marzo. Esta caída estuvo explicada, fundamentalmente, por las fuertes lluvias del último mes, que afectaron el normal desarrollo de algunas actividades como la construcción y la agroindustrial. Mientras que, en el acumulado de los primeros cuatro meses del año, la actividad manufacturera mostró un retroceso promedio menor, del 2,1% con respecto al mismo período del año pasado. Uno de los sectores más afectados por los factores climáticos fue el agroindustrial. El sector de alimentos y bebidas registró una caída del 5,8% i.a. en abril. Las inundaciones en las principales zonas productoras del país afectaron la producción agrícola, dificultando el avance de la cosecha y el transporte de granos a los puertos y zonas industriales. Por su parte, el sector ganadero registró una nueva disminución de la faena, no sólo por los efectos climáticos, sino también por la recomposición de stocks bovinos que se está llevando a cabo, en un contexto de precios más favorables para el sector. A pesar de esta situación, alimentos y bebidas continúa siendo una de las industrias de mayor expansión en 2016, acumulando un incremento del 3,5% interanual en los primeros cuatro meses de este año.

Índice del Precios Internos al por Mayor (IPIM). Variación mensual en %

9,0%

5,0%

2,4%

1,5%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

ene-16 feb-16 mar-16 abr-16

19,0% 19,2%15,6%

IPIM IPCBA Bienes

Acumulado 2016

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC e IPCBA.

Producción Industrial Serie sin estacionalidad y promedios trimestrales

may-13169,5

ago-14152,1

abr-16152,9

130

135

140

145

150

155

160

165

170

175

ene

-09

abr

-09

jul-

09o

ct-0

9e

ne-1

0a

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l-10

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-10

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11o

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2a

br-1

2ju

l-12

oct

-12

ene

-13

abr

-13

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4a

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oct

-14

ene

-15

abr

-15

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15o

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6

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se 1

99

3=

10

0

-9,8%

0,7%1,5%

0,0%

-1,7%

-0,5%-1,1%

I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16*

Var. trim. (s.e.)

(*): II-16 estimado con el mes de abril. Fuente: Elaboración propia en base a FIEL.

Informe Económico Semanal 5

El clima también influyó en el normal desenvolvimiento de la construcción. El sector de minerales no metálicos, relacionado a los insumos para la construcción, disminuyó un 13,3% comparado con el mismo mes del año pasado. Gran parte de la contracción fue explicada por el derrumbe de los despachos de cemento (-27,5% i.a.), los cuales se vieron afectados por los 20 días de lluvias que se registraron en el mes, que dificultaron el normal ritmo de actividad en el sector. Más allá de los efectos climáticos, la tendencia negativa de la actividad de la construcción ya se observaba desde comienzos de año. En este sentido, en el primer trimestre de 2016 el índice de minerales no metálicos se redujo un 7% con respecto al mismo período de 2015. Con el dato del mes de abril, la contracción acumuló un 8,6% interanual en el año, en un contexto de finalización de obra pública ligada al año electoral, cambio de autoridades en diferentes áreas de gobierno (que trajo aparejado una comprensible y transitoria demora en las obras), y un aumento de los costos del sector, luego de la unificación del mercado de cambios. Todos estos efectos comenzarían a revertirse en los próximos meses. Por su parte, el sector de tabacalero fue el único que registró un alza en abril. El incremento fue de un 7,2% con respecto al mismo mes del año pasado. Esta alza se explica por el aumento de compras mayoristas que realizaron los comercios el mes pasado, anticipándose al incremento de la alícuota a los cigarrillos que entró en vigencia en mayo, por lo que ésta mejora del indicador resultaría transitoria. En lo que va del año, el sector redujo su actividad en un 1,9% con respecto a los cuatro primeros meses de 2015. La principal noticia positiva provino del sector automotriz, que morigeró su caída. Luego de mostrar una contracción del 18% interanual en los primeros tres meses este año, los últimos datos de FIEL muestran que el sector moderó su caída en abril (-0,7% i.a.). Estos números se encuentran en línea con la última información provista por la Asociación de Fábricas de Automotores (ADEFA), que reflejan una reducción en el ritmo de contracción en la producción de vehículos en abril (-0,4% i.a.). Adicionalmente, se observó cierta recuperación de las exportaciones (1,2% i.a.), luego de registrarse 15 meses de caídas interanuales consecutivas. Mientras que se registra una incipiente recomposición de la demanda en el mercado interno. En esta línea, en lo que respecta al comercio, si bien distintos relevamientos de ventas minoristas continúan reflejando la contracción en el consumo privado, comienzan a observarse algunos signos de mejora, particularmente en el mercado automotriz. La medición que lleva adelante la Confederación Argentina de la Mediana Empresa (CAME) captura una baja de las ventas minoristas medidas en cantidades del 6,6% interanual en abril (-4,8% en promedio para el primer cuatrimestre del año), destacándose las menores ventas de electrodomésticos (-12,3%), artículos de ferretería (-9,4%) y materiales para la construcción (-8,7%).

Bloques Industriales Variación anual – Abril 2016

-8,6%

-11,8%

-8,0%

-3,8%

-2,1%

3,5%

7,9%

1,2%

-13,2%

-0,1%

-1,9%

Var. Acum.

-13,3%

-11,8%

-10,5%

-8,1%

-6,1%

-5,8%

-2,1%

-1,5%

-0,7%

0,2%

7,2%

Minerales no metálicos

Siderurgia

Metalmecánica

Combustible

Indice general

Alimentos y bebidas

Químicos y plásticos

Insumos textiles

Automóviles

Pasta y papel

Cigarrillos

Var. i.a.

Fuente: Elaboración propia en base a FIEL.

Indicadores de Consumo Variación anual

Vtas. en Super (Real) 0,7% -4,6% (*)

Vtas. en Shoppings (Real) -3,6% -8% (*)

Ventas minoristas (CAME) 2,1% -4,8% (**)

IVA (Real) 7,9% -6,5% (**)

Patentamientos 0Km -6,3% 4,9% (**)

Ventas a Concesionarios -4,4% 31,6% (**)

(*) Acum. a marzo.

(**) Acum. a abril.

Indicador 2015 2016

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, CAME, AFIP, ACARA, ADEFA, AFCP y estimaciones privadas de inflación.

Informe Económico Semanal 6

En igual sentido, las estadísticas oficiales de ventas corrientes en supermercados y shoppings que publica INDEC registraron alzas nominales durante el mes de marzo (última información disponible) de 25,4% y 23,3%, respectivamente, dando cuenta de una caída del consumo en términos reales (con una inflación por encima del 30%), mientras que la recaudación del IVA exhibe una dinámica similar, ajustada por inflación. Ahora bien, de manera reciente comienzan a vislumbrarse los primeros datos positivos en ventas, en uno de los rubros hasta ahora más golpeados, como es el automotriz. Aquí, se conjugan algunos factores que favorecieron la dinámica de los patentamientos de vehículos 0Km. durante los últimos meses (14% interanual en marzo y 13,8% en abril), entre ellos las bajas impositivas a los vehículos importados y los descuentos y financiamientos ofrecidos por las terminales, lo cual amortiguó el efecto de la devaluación sobre los precios finales, presentando una ventaja relativa versus la adquisición de automotores usados. Esto se refleja en la fuerte suba de las ventas a concesionarios durante el primer cuatrimestre del año (31,6%), señalando la necesidad de contar con mayor stock para los próximos meses. El deterioro registrado en las expectativas de consumo, tendería a revertirse entrada la segunda mitad del año. Según el Índice de Confianza del Consumidor, elaborado por la Universidad Di Tella (CIF-UTDT), se habría alcanzado un piso en las expectativas de consumo de bienes durables e inmuebles durante el mes de abril, período en el que se capturaron las mayores alzas de precios sin corregirse aún los ingresos de las familias. Esta retracción, esperada para la primera parte del año, responde en primer lugar, al impacto del reajuste en los precios relativos de la economía, posteriores a la unificación del tipo de cambio y, en segunda instancia, al reacomodamiento de las tarifas de buena parte de los servicios públicos, todo en un contexto de salarios atrasados, que recién ahora comienzan a acompañar estas alzas, con el cierre de muchos de los acuerdos paritarios entre los meses de abril y junio. En este sentido, la expectativa para el consumo es de mejora entrando en el segundo semestre, a medida que vayan recomponiéndose los salarios nominales, combinado con una inflación en baja. Finalmente, en cuanto al sector industrial, las perspectivas parecen mostrar que tal vez lo peor ya pasó. Si bien, en el corto plazo se espera que la tendencia negativa del sector continúe, la normalización de la actividad por factores climáticos moderaría la contracción observada en el último mes. Para lo que resta del año, se espera que el sector de alimentos y bebidas se mantenga como el principal motor de la actividad industrial, mientras que el sector de la construcción podría recuperarse recién a fines de este año, impulsada por el repunte de la obra pública.

Índice de Confianza del Consumidor y Expectativa de Compra Índice Nacional

51,9

33,5

60,4

43,2

51,2

17,6

49,2

22,2

10

20

30

40

50

60

70

ene-

11

abr-

11

jul-1

1

oct-

11

ene-

12

abr-

12

jul-1

2

oct-

12

ene-

13

abr-

13

jul-1

3

oct-

13

ene-

14

abr-

14

jul-1

4

oct-

14

ene-

15

abr-

15

jul-1

5

oct-

15

ene-

16

abr-

16

Confianza del Consumidor Compra de Bs. Durables e Inmuebles

Fuente: CIF, Universidad Torcuato Di Tella.

Informe Económico Semanal 7

LA MARCHA DE LOS MERCADOS

Mercado Cambiario

BCRA

Préstamos y Depósitos

Tasa de Interés y Riesgo País

17,19

15,8615,06

7,0

9,0

11,0

13,0

15,0

17,0

19,0

21,0

ene/14 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 abr/15 jul/15 oct/15 ene/16 abr/16

NDF

1 AÑO 6 MESES 3 MESES

14,1614,06

14,58

6,5

8,0

9,5

11,0

12,5

14,0

15,5

17,0

ene/14 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 abr/15 jul/15 oct/15 ene/16 abr/16

DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACION Y BLUE

TC Oficial CCL BLUE

31.079

22.800

26.800

30.800

34.800

38.800

42.800

46.800

50.800

54.800

-750

-600

-450

-300

-150

0

150

300

450

ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 jul/15 ene/16

RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD millones)

CN RI (eje der.)

26,5%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

100.000

175.000

250.000

325.000

400.000

475.000

550.000

625.000

700.000

ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 jul/15 ene/16

BASE MONETARIA ($ millones)

BM Var a/a ** media móvil 20 ds.

14.823

8.132

11.757

9.880

2.793

5.113

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 jul/15 ene/16

SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN USD(USD millones)

DEPOSITOS PRESTAMOS

420.000

480.000

540.000

600.000

660.000

720.000

780.000

840.000

900.000

960.000

1.020.000

ene/

14

abr/

14

jul/1

4

oct/

14

ene/

15

abr/

15

jul/1

5

oct/

15

ene/

16

abr/

16

SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN $ ($ millones)

DEPOSITOS PRESTAMOS PM 20 días ($)

557

382

225

390

0

200

400

600

800

1.000

1.200

ene/

14

abr/

14

jul/1

4

oct/

14

ene/

15

abr/

15

jul/1

5

oct/

15

ene/

16

abr/

16

RIESGO PAIS (pb)

EMBI+ARG EMBI+BRA EMBI+MEX EMBI+

36,5037,80

30,25

14

17

20

23

26

29

32

35

38

41

ene/

15

feb/

15

mar

/15

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15

may

/15

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15

jul/1

5

ago/

15

sep

/15

oct/

15

nov/

15

dic/

15

ene/

16

feb/

16

mar

/16

abr/

16

may

/16

TASAS DE INTERES (%)

CALL ADELANTOS BADLAR PRIV.

Informe Económico Semanal 8

LA MARCHA DE LOS MERCADOS (CONTINUACIÓN)

Política Monetaria EEUU y Rendimiento Bonos de Países Desarrollados

Credit Default Swaps Corporativos

Volatilidad S&P 500 e Indices Bursátiles Regionales

Precio de Materias Primas

0

1

2

3

4

5

6no

v/03

ma

y/0

4

nov/

04

ma

y/0

5

nov/

05

ma

y/0

6

nov/

06

ma

y/0

7

nov/

07

ma

y/0

8

nov/

08

ma

y/0

9

nov/

09

ma

y/1

0

nov/

10

ma

y/1

1

nov/

11

ma

y/1

2

nov/

12

ma

y/1

3

nov/

13

ma

y/1

4

nov/

14

ma

y/1

5

nov/

15

TASAS DE INTERES EEUU (%)

TREASURY 10 AÑOS TREASURY 2 AÑOS FED FUNDS

0

2

4

6

8

10

12

14

16

ene

/09

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/09

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/09

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/12

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/13

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/13

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/15

sep

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/16

BONOS SOBERANOS 10 AÑOS - TASAS (%)

EEUU ALEMANIA ITALIA ESPAÑA GRECIA PORTUGAL

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800

2.100

0

40

80

120

160

200

240

280

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0

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1

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2

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3

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4

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5

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/16

CDS CORPORATIVOS - EEUU (b.p.)

CDX North America IG CDX North America HY - eje derecho

IG - Investment Grade / HY - High Yield

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800

2.100

0

40

80

120

160

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280

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09

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9

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0

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11

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1

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2

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3

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4

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5

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16

CDS CORPORATIVOS - EUROPA (b.p.)

iTraxx Europe (IG) iTraxx Crossover (HY) - eje derecho

IG - Investment Grade / HY - High Yield

10

20

30

40

50

60

ene

/09

may

/09

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/09

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sep

/10

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/12

sep

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sep

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/14

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may

/15

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/15

ene

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VOLATILIDAD ESPERADA - S&P 500

VIX

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

ene/

09

jul/0

9

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10

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0

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11

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1

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2

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13

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3

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14

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4

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15

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5

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16

INDICES BURSATILES MSCI (ENE 2010 = 100)

Europa Norteamerica Asia-Pacifico Emergentes Latam BRIC

80

100

120

140

160

180

200

220

100

160

220

280

340

400

460

520

ene

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8

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9

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0

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2

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4

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5

ene

/16

COMMODITIES - INDICES

Thomson Reuters/Jefferies CRB TR/J CRB Ex-Energy (eje derecho)

46,2388

300

350

400

450

500

550

600

20

35

50

65

80

95

110

ene/14 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 abr/15 jul/15 oct/15 ene/16 abr/16

PETROLEO Y SOJA

Petroleo Crudo - WTI (USD/barril) Soja (USD/TN) - eje derecho

Informe Económico Semanal 9

ESTADISTICO ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual

Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) abr-16 150.810 9,5% 33,9% 32,6%

PIB-INDEC ($mm-2004) IV-15 // // 0,9% 2,1% IVA abr-16 47.858 4,4% 42,5% 37,1%

EMAE (2004=100) sep-15 213,7 0,0% 2,8% 2,4% Ganancias abr-16 23.186 -5,2% 8,7% 27,2%

IGA-OJF (1993=100) mar-16 169,7 -0,2% -0,9% 0,3% Sistema seguridad social abr-16 41.605 12,5% 34,9% 31,5%

Índice Líder-UTDT (1993=100) oct-15 201,3 2,1% 7,0% 9,3% Derechos de exportación abr-16 12.787 93,6% 37,6% 28,1%

Sectores Gasto primario ($ mm) mar-16 138.844 18,3% 38,7% 28,3%

EMI (2012=100) oct-15 97,5 -1,1% -2,6% 0,1% Remuneraciones mar-16 18.491 -2,84% 42,6% 35,7%

IPI-OJF (1993=100) mar-16 170,6 -1,7% -1,4% 1,8% Prestaciones Seguridad Social mar-16 53.303 18,6% 42,9% 40,9%

ISAC (1997=100) oct-15 198,7 -0,5% 4,0% 7,1% Transferencias al sector privado mar-16 33.767 35,1% 48,3% 21,2%

ISE (2004=100) dic-15 114,8 -1,4% 2,4% 2,5% Gastos de capital mar-16 12.837 32,0% 2,9% 6,3%

Servicios públicos (2004=100) oct-15 259,0 -0,1% 1,5% 2,5% Resultado primario ($ mm) mar-16 -34.566 // 6.635 24.064

Indicadores de Inversión Intereses ($ mm) mar-16 18.467 // 76,4% 19,1%

FBKF-INDEC ($mm-2004) II-15 172.385 // // -5,4% Resultado fiscal ($ mm) mar-16 377.043 // -11.832 16.063

IBIM-OJF (2005=100) oct-15 145,9 -2,6% 1,0% 4,3%(*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias.

IBIM-Construcción oct-15 173,6 1,2% 4,0% 5,7%

IBIM-Máquinas y Equipos oct-15 103,6 -11,2% -4,3% 2,0% INDICADORES DE CONSUMO Fecha Dato m/m a/a Anual

Impo bs.cap. + piezas (USD mn) oct-15 2.220 -6,4% 4,4% -2,0% Supermercados (País - $ mm) mar-16 22.273 // 25,4% 27,1%

Supermercados (CABA - $ mm) feb-16 3.472 // 34,7% 30,4%

PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Shopping (GBA - $ mm) mar-16 3.787 // 23,3% 24,6%

IPCNu (2013=100) oct-15 126,9 1,1% 14,3% 11,9% Shoppings (CABA - $ mm) feb-16 1.451 // 29,6% 28,6%

IPC (índice alternativo - Congreso) mar-16 // 3,2% 35,5% // Electrodomésticos (País - $ mm) jun-15 4.104 16,4% 22,4% 20,8%

IPCBA (CABA - jun11-jul12=100) * abr-16 808,2 6,5% 40,5% 0,0% Patentamiento (País - Unidades) abr-16 59.550 5,8% 13,8% 4,9%

Expectativas de inflación*** abr-16 // // 30,0% // Patentamiento (CABA -Unidades) mar-16 7.746 21,4% 17,6% 0,2%

Precios mayoristas (1993=100) abr-16 // 1,5% // 19,0% Confianza del Consumidor (País) abr-16 43,2 -10,3% -18,3% -7,2%

Precios implícitos del PIB (2004=100) II-15 502,8 // // 28,3% Confianza del Consumidor (CABA) abr-16 46,1 -2,5% -16,0% -6,6%(*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Impuestos LNA* ($ mm) mar-16 46.312 1,5% 25,2% 25,6%(**) Datos provisorios, fecha de publicación 20 de Febrero (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustib les, IDCB.

(***) Mediana para los próximos 12 meses y var. en puntos porcentuales.

SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual

Exportaciones (USD mm) mar-16 4.452 // 1,6% 2,9% Desempleo país (%) III-15 5,9 -0,7 pp -1,6 pp -0,8 pp

Primarios mar-16 1.305 // 46,3% 38,9% Desempleo GBA (%) III-15 5,9 -0,7 pp -1,6 pp -0,8 pp

MOA mar-16 1.769 // 17,3% 15,2% Tasa de actividad país (%) III-15 44,8 0,3 pp 0,1 pp -0,2 pp

MOI mar-16 1.250 // -28,4% -22,0% Asalariados sin aportes (%) III-15 33,1 33,1 pp -0,5 pp -0,3 pp

Combustibles y energía mar-16 129 // -45,3% -44,4% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) oct-15 247,0 1,2% 29,4% 30,1%

Importaciones (USD mm) mar-16 4.719 // -6,6% -3,4% S. privado registrado oct-15 240,6 1,3% 26,7% 28,1%

Saldo comercial (USD mm) mar-16 -267 // -60% -67,8% S. privado no registrado oct-15 272,4 1,6% 33,2% 32,4%

T.C.R. multilateral (Dic01 = 1) abr-16 1,33 -6,5% 15,5% 3,1% Salarios Reales (*) oct-15 102,2 -0,5% -0,5% 5,2%

T.C.R. bilateral (Dic01 = 1) abr-16 1,09 -7,8% 18,2% 14,8% S. privado registrado oct-15 99,6 -0,4% -0,4% 3,8%

Materias primas (dic 1995=100) feb-16 1.832 9,6% 39,6% 32,7% S. privado no registrado oct-15 112,8 -0,1% -0,1% 4,5%(*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados.

Conversor de precio (a usd/tn) oja y trigo 2,7216 maiz 2,540116

COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual*

Soja (USD / Tn) 20-05-16 395,4 385,4 375,9 14,3% IPC Brasil (base jun 1994 =100) abr-16 541,1 0,6% 9,3% 3,2%

Maíz (USD / Tn) 20-05-16 155,3 157,3 161,4 9,7% IPC Estados Unidos (base dic 1982=100) abr-16 239,3 0,5% 1,1% 1,2%

Trigo (USD / Tn) 20-05-16 171,9 182,6 184,9 -8,9% IPC China abr-16 // // 2,3% //

Petróleo (USD/ Barril) 20-05-16 47,7 49,4 50,4 -19,0% IPC Eurozona (base dic 2005=100) abr-16 100,1 0,0% -0,2% 0,0%(*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. INDICADORES DE LA PRÓXIMA SEMANAIndicador Fuente Período Fecha de publicaciónIntercambio Comercial Argentina INDEC abr-16 Martes 24 de mayoEncuesta de Expectativas de Inflación UTDT may-16 Martes 24 de mayoÍndice de Confianza del Consumidor UTDT may-16 Jueves 26 de mayo

Informe Económico Semanal 10

ESTADISTICO (Continuación) DEPOSITOS $ (mill.) 11/05/2016 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO 13/05/2016 1 SEM 1 MES 1 AÑO 2016SPNF 918.186 -1,1% 0,1% 28,6% Dólar ($/U$S) 14,16 -0,4% -1,8% 58,4% 9,1% Vista 455.720 -2,5% 0,7% 24,3% NDF 3 meses 15,06 0,2% -1,8% 62,1% 13,0% Pzo Fijo 462.466 0,3% -0,5% 33,1% NDF 6 meses 15,86 -1,5% -3,2% 61,5% 0,2%Sector Público 228.031 2,3% -4,0% 14,0% NDF 1 año 17,19 0,0% -5,0% 34,8% -3,4%Total 1.151.763 -0,3% -0,7% 25,5% DÓLAR FINANCIERO 14,06 -1,1% -2,3% 17,7% 5,5%

BLUE 14,58 -0,3% -2,0% 16,3% 2,2%DEPOSITOS USD (mill.) 11/05/2016 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Real (R$/U$S) 3,53 -0,4% 1,0% 16,2% -10,8%SPNF 11.757 -0,4% -0,4% 49,8% Euro (U$S/€) 1,13 -1,6% 0,3% -0,4% 3,4% Vista 6.439 0,1% 2,3% 61,4% YEN 109 1,5% -0,7% -8,8% -9,9% Pzo Fijo 5.318 -0,9% -3,5% 38,1% PESO CHILENO 691 2,9% 3,2% 14,8% -2,6%Sector Público 2.319 6,2% -1,2% 39,8% Onza troy Londres (U$S) 1.273 -0,5% 2,4% 4,8% 20,0%Total 14.087 0,6% -0,5% 48,0% Fuente: BCRA, Reuters

Fuente: BCRA

13/05/2016 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) V. 2016 (bp)

PRESTAMOS ($ millones) 11/05/2016 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO EMBI + 390 -7 3 28 -15Sector público 59.964 1,2% 0,5% 18,5% EMBI + Argentina 557 -1 138 -49 122Sector financiero 14.952 2,4% 4,0% 44,2% EMBI + Brasil 382 -13 -5 103 -134SPNF Total 787.391 -0,2% 0,9% 31,3% EMBI + México 225 7 10 48 -2 - Adelantos 101.256 5,1% 1,1% 32,1% EMBI + Venezuela 2.726 -316 -358 631 -50 - Documentos 178.643 0,7% -0,3% 28,7% Fuente: Ambito Financiero

- Hipotecarios 54.704 -0,1% -0,1% 13,4% - Prendarios 40.821 0,0% 1,1% 21,4% - Personales 174.400 0,2% 2,1% 34,7% 13/05/2016 1 SEM 1 MES 1 AÑO 2016 - Tarjetas 184.287 -4,3% 0,8% 46,3% MERVAL 13.122 -0,7% -1,3% 7,6% 12,4% - Otros 53.280 0,3% 1,6% 13,6% MERVAL ARGENTINA 12.799 0,7% -1,6% 16,9% 2,2%Total 862.307 -0,1% 0,9% 30,6% BURCAP 37.473 -0,5% -1,9% 9,1% 13,0%Fuente: BCRA BOVESPA 51.804 -1,4% -2,5% -8,1% 19,5%

MEXBOL 45.402 0,1% 0,0% 0,8% 5,6%DOW JONES 17.535 -0,7% -2,1% -2,9% -0,4%

BASE MON. ($ millones) 11/05/2016 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO S&P 500 2.047 -0,2% -1,7% -2,5% -0,8%B.M.A. 589.941 -1,5% 0,6% 24,0% ALEMANIA DAX 9.953 1,3% -0,7% -12,3% -7,4% - Circulante 456.103 0,8% 0,0% 25,7% FTSE 100 6.139 0,4% -3,5% -11,7% -2,2% - Cta. Cte. en BCRA 133.839 -8,6% 2,8% 18,3% NIKKEI 16.412 1,6% 0,2% -17,0% -13,8%Fuente: BCRA SHANGAI COMPOSITE 2.827 -5,5% -7,8% -35,4% -20,9%

Fuente: Reuters

04/05/2016 12/04/2016 13/05/2015RES. INT. (USD millones) 13/05/2016 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑOReservas 31.348 -0,54% 6,16% -7,4%Fuente: BCRA

RENTA FIJA 12/05/2016 PRECIO YIELD V. SEM (bp) V. MES (bp)

BOGAR ($) 119 6,0 -58 -77TASAS DE INTERES (%) 13/05/2016 V. SEM (bp)V. MES (bp)V. AÑO (bp) PRO 13 ($) 342 5,1 68 -187Badlar - Privados 30,3 -44 19 1006 PAR ($) 249 5,1 12 54PF$ (30 ds. Bcos. Priv.) 29,5 71 113 816 DISCOUNT ($) 518 6,0 9 22Adelantos (10M o más, 1-7 37,8 -117 -180 1201 BONAR X (u$s) 1.454 4,5 -51 62T-Notes USA 10Y 1,7 -8 -6 -59 BONAR 24 (u$s) 1.551 6,7 -105 -6Libor (180 d.) 0,9 0 1 49 DISCOUNT (u$s) 2.164 7,7 -25 27Selic (Anual) 14,2 0 0 100 PAR (u$s) 900 7,6 8 118Fuente: BCRA, Reuters Fuente: Reuters

BOLSAS

RIESGO PAIS

ORO Y DIVISAS

GLOSARIO

m/m Variación mes actual contra mes anterior mm En millones

a/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior p.p. Puntos porcentuales

Anual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior p.b. Puntos básicos

Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, O.J. Ferreres, UTDT – CIF, FIEL, DGEyC – GCBA, Gobierno de San Luís.

Informe Económico Semanal 11

Presidente Javier Ortiz Batalla Economista Jefe Alejo Espora Estudios Macroeconómicos y Sectoriales Daniela Canevaro Esteban Albisu Francisco Schiffrer Luciana Arnaiz Santiago Giulianelli Para suscripciones: estudioseconomicos@bancociudad.com.ar

Estudios Económicos Banco Ciudad de Buenos Aires