Informe Económico Sectorial | Primer Semestre 2019

Minería y manufacturas, los sectores más dinámicos enprimer semestre del año, pierden impulso. Incertidumbreglobal, temores de escalamiento en guerra comercial ymenor desempeño en América Latina afecta dinamismo deestos sectores. Sectores asociados a servicios sostienenuna evolución positiva.

RESUMEN EJECUTIVO

De la mano de la moderación en el crecimiento económico, que se ubicaría en torno a 3% durante el segundo semestre del año,las perspectivas de actividad en la mayor parte de los sectores se han ido desacelerando. Detrás de este menor dinamismo seadvierte que las brechas de capacidad de la economía, generadas tras varios años de un bajo desempeño, se han ido cerrandocon rapidez, llevando a una convergencia gradual hacia el crecimiento producto potencial de la economía, en torno a 3% anual.Bien es sabido que sostener tasas de expansión más elevadas, obliga a cambios estructurales que conlleven mayoresincentivos a la inversión e incrementos en la productividad.

Destaca el menor impulso en minería, pero que llevará de todas formas a un crecimiento ligeramente sobre 5% este año, tras elfuerte dinamismo del primer semestre. Esta evolución recoge las perspectivas algo menos favorables para el precio del cobre,ante las preocupaciones en torno a la guerra comercial EE.UU.-China, que ha llevado a una mayor cautela de parte de lasempresas mineras en proyectos de inversión. El sector manufacturero también ha ido perdiendo fuerza, asociado al escenariomundial más incierto y un peor desempeño de lo anticipado en América Latina, principal destino de las exportaciones de estesector. Se advierte un importante incremento en los inventarios y presiones en costos, lo que llevaría a una moderación en eldinamismo del sector hacia el mediano plazo, sujeto a los esfuerzos en eficiencia y cambios en la cadena productiva en lasempresas del sector. Respecto al sector energético, éste muestra moderación en la segunda parte del año, especialmente pormenor demanda de otros sectores económicos. Mientras que sus perspectivas son relativamente favorables respecto ainversión, dadas las necesidades especialmente en el sector minero. Transporte y Comunicaciones, como es esperable, hamantenido un desempeño positivo y estable. Clave hacia los próximos años en materia de comunicación será licitación deespectro 5G.

La actividad del comercio ha evidenciado un repunte en el año, de la mano de mayor crecimiento en el segmento mayorista. Anivel de comercio minorista, el impulso ha estado asociado a mayor consumo durable, especialmente automóviles, mientras queel consumo no durable mantiene tasas de crecimiento bajo 2%. Mayores holguras en el mercado laboral y desaceleración en lossalarios han estado detrás de este desempeño. Esperamos un aumento moderado en el dinamismo en este sector hacia lospróximos trimestres, de la mano de una economía que ha alcanzado cierre de brechas y un mercado laboral que posteriormentese ajustaría a dicha condición.

PIB e Incidencia Sectorial(billones de pesos encadenados)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.

Evolución Crecimiento PIB Sectorial(marzo 2013: 100)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.

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20

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2013 2014 2015 2016 2017 1S18

Agrícola y Silvícola MineríaConstrucción/Vivienda ManufacturasTransporte/Comunicaciones Comercio y ServiciosEGA

85

90

95

100

105

110

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13 14 15 16 17 18Agrícola y Silvícola MineríaConstrucción/Vivienda ManufacturasTransporte/Comunicaciones Comercio y ServiciosEGA PIB

Para el sector construcción se mantienen buenas perspectivas, aunque moderadas respecto del sobre-optimismo evidenciado aprincipio de año. La confianza del sector aún se mantiene en terreno pesimista, lo que estaría asociado a cambios lapostergación en modificaciones regulatorias como el actual marco de evaluación de impacto ambiental, nuevos planesreguladores, y a los cambios tributarios asociados a la ley de modernización tributaria. Además, los mayores costos deedificación siguen moderando un repunte más acelerado, impulsando ajustes al alza en precios inmobiliarios, especialmente enconstrucciones de altura. Para el corto plazo, la visión del sector sigue siendo de una lenta recuperación en la medida que losfactores que han afectado una aceleración mayor, se mantengan.

Los riegos en torno al desempeño sectorial están balanceados hacia 2019. Del lado positivo, en la medida que se modere laincertidumbre global, recogiendo un acercamiento entre EE.UU. y China que baje la tensión comercial, veremos un repunte en elprecio del cobre que llevaría a mayores estímulos en minería. También el resto de los sectores se vería favorecido, dado elimpacto favorable que generaría en expectativas. Del lado local, en caso de que el gobierno alcance los consensos necesariosen el Congreso para la modernización tributaria, habrá un repunte en todas las industrias, pero más acentuado en aquellas quese muestran más alineadas con el ciclo económico; esto es, construcción, manufactura y comercio. Un impacto negativo en sudinámica de crecimiento futuro podría darse en caso de que aumente la volatilidad y las preocupaciones en torno al crecimientoglobal. Esto llevaría a una menor confianza y deterioro en el precio de exportaciones.

Proyección Crecimiento Económico Sectorial(variación anual, porcentaje)

(*) En base a compilación de referencia 2013 del Banco Central de Chile.Fuente: Bci Estudios.

Agricultura 3,5 4,0 3,7Minería 5,3 3,0 12,2Manufactura 4,9 3,4 11,0Construcción/Vivienda 4,0 4,6 7,2Comercio 4,5 3,7 12,1Servicios 3,2 3,4 42,3EGA 3,8 3,0 2,9Transporte/Comunicaciones 3,4 3,2 8,6

Crecimiento Economía 3,8 3,4 100,0

Crecimiento PIB 2018 2019 Ponderación*

Participación 2017(porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central

AGRÍCOLA Y SILVÍCOLA

En lo que va del año, el sector agrícola da cuenta de un buendinamismo, alcanzando un crecimiento acumulado al primersemestre de 4,5%, relativamente en línea con la cifra de expansiónagregada de la economía. Detrás de esta cifra se advierte elaumento de 10% en los envíos al exterior, destacandoespecialmente el crecimiento en las exportaciones de cerezas, quecasi triplican las cifras del año anterior. Ello da cuenta de unproceso de transformación que ha continuado, desde cultivos mástradicionales, como granos, remolacha u otros, hacia aquellosproductos en donde nuestro país, por sus condiciones climáticas,ofrecen mayores ventajas comparativas. En ellos destaca lafruticultura, resaltando el crecimiento en plantaciones de cerezas,paltas y berries. Mantienen una posición mayoritaria lasplantaciones de uva y manzana.

Es clave que para continuar avanzando en este proceso deconversión, reformar el Código de Aguas de forma de reducir laincertidumbre en torno a la disponibilidad de riesgo. Este proyectoestá actualmente en trámite en el Congreso. Al mismo tiempo, esfundamental la inversión en sistemas de riesgo, de forma de hacerfrente a la creciente demanda de agua, en un contexto de lluviasque se han visto reducidas en los últimos años. Respecto a ello, laSNA ha señalado que se requiere una inversión de $8.000 millonesen los próximos años. Ello permitiría sostener un crecimiento en elsector agrícola en torno a 4%.

Por el lado silvícola, buena parte de la actividad se vincula con lasperspectivas del mercado de la celulosa, aunque restricciones dedisponibilidad de suelos limita su espacio de crecimiento. Laevolución del precio de la celulosa ha sido muy favorable en losúltimos años, llevando a que se esperen algunas correccionesmenores hacia delante. Sin embargo, ésta sería menor, debido afavorables perspectivas de demanda de parte de China queabsorbería buena parte de la mayor oferta que se espera.

Participación 2007(porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central

Exportaciones Agrícolas

Uva39%

Manzana21%

Pera4%

Arándanos6%

Kiwi6%

Ciruela4%

Cereza5%

Palta9%

Maíz4%

Hortalizas2%

Uva30%

Manzana16%

Pera 4%Arándanos

11%

Kiwi5%

Ciruela3%

Cereza13%

Palta12%

Maíz2%

Hortalizas 4%

Producción Chilena de Cobre de Mina(Miles TM)

Fuentes: Bci Estudios y Cochilco.

Valor de Exportaciones (3mm, var. a/a, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y Cochilco.

MINERÍA

La actividad del sector minero ha decepcionado desde nuestroúltimo informe en mayo, observándose caídas en la actividad delsector en los últimos dos meses. Así, durante el segundo y el tercertrimestre de este año el crecimiento del sector minero ha estadocerca de 0,7% a/a, mientras que en igual periodo del 2017 elcrecimiento fue de 1,5%. En general, esto se ha observado en unamenor producción de cobre de mina de los yacimientosprovenientes desde Codelco. Chuquicamata y El Teniente handisminuido su producción entre 5-6% anual, en los últimos cuatromeses, mientras que otras divisiones de Codelco lo han hecho en11%. Collahuasi la ha mantenido, mientras que Escondida, LosPelambres y Anglo American la han aumentando en cerca de 20%anual promedio. El caso de Escondida tiene que ver con unarecuperación de su producción debido a la huelga de 2017. Sinembargo, en el margen, se ve una disminución importante en laproducción mensual, cercana al 23% entre julio y agosto. Parte delo ocurrido, tiene que ver con la caída que se observó en el preciodel cobre y ajuste de sus perspectivas futuras, todo enmarcado enun contexto de una guerra comercial entre EE.UU. y China que seencuentra con elevadas tensiones y sin estimaciones de mejora enel corto plazo.

Se advierte una baja en la participación en la producción mundial.En 2017 se ubicó en 15,2%, su menor valor de 1994. Esto viene deuna disminución sitemática en la producción de refinado desde2010, mientras que la producción mundial ha mantenido unatendencia al alza. A esto se suma, una baja en la ley de cobredesde hace ya varios años y a los casi nulos proyectos green-fieldrealizados en los últimos casi 10 años. La mayoría de los proyectosya realizados ha tendido a mantener la producción actual. Por otrolado, la volatilidad que ha mostrado el precio spot y el cambioimportante en las expectativas hacia 2025, han calmado elpositivismo observado a principios de año.

Las exportaciones del metal, en lo que va del año muestran algunamejora, aunque su ritmo es más bien lento. Parte de lo anterior sedebe a la caída en el precio del cobre que se observó desde junioen adelante, donde en lo último se ha estabilizado entre US$ 2,70 -2,80 /lb.

Respecto a los proyectos en carpeta para el quinquenio 2019-2022,se ha observado un aumento de 14% en el monto a invertir, desdeel informe previo, por un total de US$ 10.552 millones, significando5 proyectos adicionales. El mayor aumento viene de la mano deinversionistas privados, las cuales ahora representan un 52% deltotal. A su vez, cerca de US$ 900 mil. adicionales se concentranentre 2019-2020. Respecto a las principales obras, se destacanMinerales Primarios Minera Spence y Mantoverde. Aunque granparte de las obras asociadas a minas corresponden a continuidad yampliaciones. Si se ha observado una mejora en la inversiónrespecto al informe previo, aún no hay una tendencia clara de unamejoría en la inversión en el sector. Esto viene directamente de unprecio del cobre que se encuentra afectado por la guerra comercialentre EE.UU. y China, el cual ha mostrado revisiones a la baja.

Stock de Proyectos de Inversión(mil. US$)

Fuentes: Bci Estudios y CBC.

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200

300

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ene-17 jul-17 ene-18 jul-18

Otros Anglo American SurLos Pelambres CollahuasiEscondida Otros CodelcoEl Teniente Chuquicamata y Rad. Tomic

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40

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Cobre Refinado Cobre Granel Molibdeno

0

1.000

2.000

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7.000

8.000

9.000

10.000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

Estatales Privados Total

Tráfico Salida de Teléfonos Móviles(millones)

Fuentes: Subsecretaría de Comunicaciones.

TRANSPORTE Y COMUNICACIONES

Tal como se preveía, el sector transporte y comunicaciones hamantenido un crecimiento en torno a 3%. Detrás de ello se advierteun mayor impulso en el uso de telefonía móvil, que va de la manocon un mejor desempeño de la economía y del mercado laboral, apesar de mostrase este último más débil de lo previsto. Como esbien sabido, la elasticidad de la actividad de este sector en relaciónal crecimiento económica es relativamente baja, pero aun así,recoge las mejores expectativas y oportunidades de trabajo.

Se aprecia que la telefonía móvil ha crecido con fuerza, a pesar deque el número de aparatos se ha estabilizado, dando cuenta de unmercado que ha tendido madurar. La portabilidad numérica, almismo tiempo, ha introducido mayor competencia, lo que haredundado en un mejor servicio. El desarrollo de esta industriavendría de la operación de la red 5G, y para ello, las decisiones delas autoridades en cuanto a la licitación y promoción decompetencia en este espectro es central.

Del lado de Transporte, destaca el fuerte incremento en el númerode pasajeros aéreos transportados, dando cuenta de pasajes aprecios más accesibles en el mercado nacional, y el mayorcrecimiento económico. Esperamos que esta trayectoria sesostenga hacia los próximos trimestres, reflejo de la consolidaciónen el crecimiento de la economía, así como un mercado que ha idorecogiendo una mayor competencia.

En cuento a trasporte en carreteras concesionadas, se aprecia unincremento de uso de 5,6% en autopistas inter-urbanas y 3% en lasurbanas de la región metropolitana. Respecto a estas cifras seadvierte una ligera aceleración. En el primer caso, asociadoespecialmente al repunte de la actividad en relación al año pasado,especialmente de la inversión, la que crecería cerca de 5% en2018. En el caso de autopistas urbanas, destaca el impacto delcrecimiento del parque vehicular. En efecto la venta de vehículosnuevos este año ha crecido en torno a 15%, llevando a un mayorcargo de vías urbanas.

Acorde con lo anterior, prevemos para este año una expansión de3,4% para este sector. Hacia 2019, esperamos una ligeradesaceleración hacia 3,2%, coherente con una economía que seexpandirá algo menos. Esto, producto esencialmente de unacapacidad de crecimiento limitada por un potencial de 3%, productode una tasa de inversión que retrocedió en los últimos años y unaproductividad que se encuentra prácticamente estancada.

Pasajeros Aéreos Internacional y Nacional(millones)

Fuentes: Subsecretaría de Comunicaciones.

Tráfico Autopistas(millones de pasadas total vehículos)

Fuentes: Subsecretaría de Transportes.

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

ene.10 ene.11 ene.12 ene.13 ene.14 ene.15 ene.16 ene.17 ene.18

Minutos Llamadas

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500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18

26

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42

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110

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135

ene.17 may.17 sep.17 ene.18 may.18

Urbanas RM Interurbanas

ELECTRICIDAD, AGUA Y GAS

La actividad del sector energía ha decepcionado desde mayopasado, incluso mostrando caídas en los últimos dos registros. Losresultados generales vienen del bajo dinamismo del sector gasprincipalmente, que ha visto disminuida su demanda en lo que vadel año. En donde en los últimos dos meses se sumó electricidad,con caídas que no se observaban desde principios de 2017. Locual proviene de una menor demanda desde las industriasmanufactureras y de comercio, que han mostrado menordinamismo durante el año.

Respecto al sector eléctrico, los cambios han continuado deacuerdo a lo proyectado con la integración del sistema nacional y labúsqueda de una matriz energética más limpia y menosdependiente de los hidrocarburos. El plan para renovar la matriz,agregando energías renovables no convencionales – ERNC-, hasido exitoso, representando actualmente el 15% del total de lasfuentes. En comparación con lo que sucede dentro de AméricaLatina, Chile muestra una mayor participación de ERNC en lageneración total, pero aún utiliza mayor proporción de carbón. Losnuevos esfuerzos están concentrados en disminuir este porcentaje.

Respecto a los proyectos en carpeta, hay cerca de 128 iniciativascon cronograma definido para el quinquenio 2018-2022, lo quesignifica sobre US$ 8,8 bn. El 81% corresponde a generación, 10%a transmisión y 9% a hidrocarburos. Esta cifra es 17% mayor a lamostrada en el trimestre anterior, lo cual proviene principalmentede ingresos de proyectos nuevos o que definieron su cronograma,representando además la primera alza significativa para los sietetrimestres proyectados. Así, la curva del empleo sectorial muestraun repunte para el quinquenio, lo cual se muestra positivo,especialmente durante 2019. Desde el cambio de matriz, las ERNCrepresentan cerca del 70% de la inversión del periodo, lo cual espositivo y representa un avance en el objetivo instaurado por elgobierno. La principal concentración de proyectos se encuentran enAtacama y Antofagasta, donde se destacan plantas fotovoltaicas,centrales solares térmicas, parque eólicos y líneas de transmisión.

El sector se muestra positivo ante una mejora en las perspectivasde inversión, especialmente en la parte de generación de ERNC.Aunque la constante caída en los costos marginales de energíapodrían significar una menor entrada de proyectos en el largoplazo. Aún hay espacios para distribución que no presentangrandes cambios.

Índice Producción Electricidad, Agua y Gas(variación anual)

Fuentes: Bci Estudios e INE.

Estimación de Inversión para 2018-22(US$, mm)

Fuentes: Bci Estudios y CBC.

-4

-2

0

2

4

6

8

10

ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18

Agua Gas Electricidad EGA

Generación7168

Transmisión847

Hidrocarburos779

Otros19

Evolución PIB Manufacturas(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.

Actividad Sector manufacturas y subsectores(variación anual, porcentaje, promedio móvil 3M)

MANUFACTURAS

El sector manufacturas muestra un importante dinamismo durante2018. Pese a ello, se advierten ajustes relevantes dentro del sector,principalmente asociado con el empleo y precios al productor.Según las cuentas nacionales del Banco Central, el sectormanufacturas explica cerca del 11% del PIB de Chile. Dentro delsector manufacturas, los alimentos procesados y las metalurgiasexplican más del 60% del sector, seguido posteriormente por lossubsectores de químicos y forestal. Textiles, en tanto, posee unimpacto de segundo orden.

El sector manufacturas creció un 4,0% y 5,7% anual en el primer ysegundo trimestre de 2018, respectivamente. Ello reafirma lasperspectivas de recuperación del sector, tras la contracción de2016 y el débil dinamismo de 2017. En línea con la recuperación dela confianza empresarial, las expectativas del sector manufacturasse encuentran en niveles expansivos, medidos según el IMCE,desde enero de 2018. Las expectativas continúan auspiciosas enproducción, aunque se advierte alguna moderación en la visiónpara el sector y señales apuntan a ajustes en empleo y costos.

Por subsector, las cifras de actividad muestran un repuntetransversal en el primer semestre, liderado por un mayordinamismo del sector alimentos, que crece cerca de 8,0% anual enel segundo trimestre, seguido por metalurgia (6,7%) y textiles(6,0%). Los sectores de químicos y forestal muestran señalesmixtas. El primer da cuenta de desaceleración en el margen,debido principalmente a mayores costos de materia primas,principalmente a alza en precios internacionales de petróleo. Elsector forestal, en tanto, repunta en lo reciente favorecido por unmejor tipo de cambio para su sector exportador.

Otras mediciones de actividad dentro del sector manufacturasreafirman esta tendencia, pero dan cuenta de algunas señales dedesaceleración en lo próximo. Las cifras preliminares del tercertrimestre ya muestran una moderación del dinamismo en lossubsectores de alimentos y metalurgia, dando cuenta de un ajustea la baja en la actividad manufacturera en el segundo semestre, enlínea con las perspectivas de desaceleración del crecimientoeconómico de Chile, tras el positivo dinamismo de comienzos deaño. El sector forestal, sin embargo, continúa entregando señalesde saludable dinamismo.

Los índices de inventario, en tanto, suben con fuerza en lo reciente.Se advierte una acumulación de inventarios en los subsectores dealimentos y químicos, reforzando la visión de un menor dinamismopara las manufacturas en el corto plazo. Una acumulación deinventarios puede estar ligado a mejores perspectivas de demandafutura o una menor demanda presente. De igual manera, el índicede inventarios de manufacturas ha crecido cerca de 10% anual enlos últimos meses, el mayor ritmo de incremento de los últimosaños.

Fuentes: Bci Estudios e INE

Índice de Inventarios(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE.

-15

-10

-5

0

5

10

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14 15 16 17 18

Manufacturas Alimentos/Bebida/TabacoTextiles ForestalQuímicos y Ref. Petróleo MetalurgiaPIB

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-4

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0

2

4

6

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sep.16 dic.16 mar.17 jun.17 sep.17 dic.17 mar.18 jun.18 sep.18

Alimentos Textil Químicos

Forestal Metalurgia Var. Total

-10

-5

0

5

10

15

sep.16 dic.16 mar.17 jun.17 sep.17 dic.17 mar.18 jun.18

Alimentos Textil Químicos

Metalurgia Forestal Var. Total

Precios al productor (variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE.

Remuneraciones Reales sector Manufacturas(variación anual, porcentaje)

Adicionalmente, las cifras económicas entregan señales de ajustesen la estructura de costos en las empresas del sector. El índice deprecios al productor sube con fuerza en el margen, explicadoprincipalmente por los mayores costos de materias primas y el alzaen tipo de cambio. Según cifras INE, los precios al productor hansubido de manera transversal, principalmente en los subsectoresde maderas, químicos y metalurgia, asociado con el alza en losprecios internacionales de materias primas energéticas. Ellogenera riesgos de ajustes en producción y/o alzas en precios en elproducto final en el corto plazo.

Asimismo, se advierte un importante ajuste en el mercado laboraldel sector manufacturas. Durante 2018 ha prevalecido unadestrucción de puestos de trabajo, a pesar del mayor dinamismodel sector. La menor empleabilidad en manufacturas se refleja enla caída que ha tenido el sector dentro del empleo total,acercándose a 10%, su menor nivel histórico. Detrás de ello, selevantan los esfuerzos de automatización y eficiencia por parte delas empresas manufactureras, que puede alterar la composición delos factores de capital y trabajo dentro del sector. Lasremuneraciones en el sector manufacturas retroceden, en línea conla tendencia de su mercado laboral. Pese a ello, se observanmejores señales respecto al resto de la economía y los salariosreales en manufacturas suben ligeramente en el margen.

Con todo, las perspectivas apuntan a una moderación en eldinamismo del sector hacia los próximos trimestres, acorde con unescenario externo algo más desafiante. Se advierten fuertesincrementos de inventarios y presiones en costos, que llevarían auna menor actividad para el sector manufacturas. El empleo delsector se ha visto resentido, en línea con los esfuerzos deeficiencia y avances en automatización. Una estructura de costosmás flexible por parte de las compañías manufactureras podríaentregar mejores perspectivas para el sector hacia plazos máslargos, haciendo frente a los vaivenes en precios internacionales ya los shocks económicos. Se prevé un incremento en la inversión,asociado con los esfuerzos de eficiencia productiva.

Evolución Empleo sector Manufacturas (variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE

-5

0

5

10

15

20

ene.18 mar.18 may.18 jul.18 sep.18

Alimentos Químicos Maderas Metalurgia

10,0

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10,4

10,6

10,8

11,0

11,2

11,4

11,6

-6

-4

-2

0

2

4

6

14 15 16 17 18

Creación de empleo % Empleo total (der.)

-1

0

1

2

3

4

5

ene.17 abr.17 jul.17 oct.17 ene.18 abr.18 jul.18

Manufacturas Total

Fuentes: Bci Estudios e INE

Actividad de la Construcción y PIB(variación anual)

Fuentes: BCI Estudios, Banco Central y CChC.

CONSTRUCCIÓN Y VIVIENDA

Tras el negativo desempeño observado en la actividad del sectorconstrucción durante 2017, la primera parte de este año ha dadocuenta de una paulatina recuperación en su dinamismo. Con ello,las últimas cifras proporcionadas por el Banco Central dan cuentade un crecimiento promedio para el primer semestre de 3,6%respecto a igual período del año anterior. Sin duda estedesempeño dista significativamente de la fuerte caída registrada en2017, donde la mayor contracción se observó hacia la segundaparte de ese año. De acuerdo a estas cifras, la actividad en estesector ha mostrado una aceleración que ha llevado a un repunte de4,6% durante el 2T18. Pese a ello, las expectativas de crecimientosectorial para este año y el próximo se han ido ajustando a la bajatras la dilatación en la concreción de proyectos de inversión eninfraestructura y residenciales proyectados inicialmente para esteaño. Dentro de los argumentos que sustentan una visión algomenos optimista que hace algunos trimestres atrás, se encuentranla dilatada discusión en torno a la propuesta de modernizacióntributaria realizada por el Gobierno, simplificación de la anteriorreforma tributaria que se prevé podría estar puesta en marcha amediados de 2019. Adicionalmente, y a nivel gremial, se hapresentado como otro argumento, la postergación en medidas quehagan más eficiente el actual sistema de evaluación de impactoambiental, regulación que en su figura ha detenido la puesta enmarcha de proyectos de inversión de gran envergadura, afectandoel ritmo de recuperación en el sector.

Por otro lado, parte de este fenómeno de ajuste en la visióneconómica del sector ha estado sustentado en las expectativas delos agentes ligados a la construcción. Tal como han señalado losanálisis de entidades gremiales como la Cámara Chilena de laConstrucción (CChC), uno de los factores más significativos detrásdel desempeño de los últimos trimestres ha estado condicionadopor el desempeño de las expectativas económicas, no sólo delempresariado en su conjunto, sino aquellas que reflejan laconfianza del propio sector. En este sentido, las expectativas de lasituación actual en la construcción han mostrado un repunte en elmargen, pero aún se mantienen como el único sector económicoque no ha logrado revertir el sentimiento de pesimismo, que se hamantenido desde fines de 2012. Adicionalmente, las expectativasdel sector para el próximo trimestre mostró un fuerte repunte hacialos primeros meses de este año, situación que se ha moderado enlo último, muy probablemente incidido por el escaso cambio en elmarco regulatorio y tributario que rige particularmente sobre estesector.

No obstante lo anterior, las últimas cifras de actividad enconstrucción, especialmente los indicadores de edificación hanexhibido cierta aceleración en el margen. Dentro de ello seencuentran sobre todo los despachos de cemento y de materiales,ambos mostrando en los primeros registros del segundo semestre,expansiones de 7,3% y 9,9% a/a, respectivamente. Por otro lado,las importaciones de bienes de capital también han mostrado unrepunte significativo, fenómeno que adelantaría una recuperaciónen el sector, a partir de que buena parte de este repunte estáreferido a bienes de capital asociados a construcción y minería.

Expectativas del Sector Construcción(índice)

Nota: Bajo 50 puntos indica pesimismo. Sobre 50 puntos indica optimismo.Fuentes: Bci Estudios e ICARE

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-5

0

5

10

15

ene.

07ag

o.07

mar

.08

oct.0

8m

ay.0

9di

c.09

jul.1

0fe

b.11

sep.

11ab

r.12

nov.

12ju

n.13

ene.

14ag

o.14

mar

.15

oct.1

5m

ay.1

6di

c.16

jul.1

7fe

b.18

sep.

18

IMACON PIB

0

10

20

30

40

50

60

70

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ene.

10

ago.

10

mar

.11

oct.1

1

may

.12

dic.

12

jul.1

3

feb.

14

sep.

14

abr.1

5

nov.

15

jun.

16

ene.

17

ago.

17

mar

.18

oct.1

8

IMCE Construcción IMCE Construcción: Situación a 3 meses

Para lo que resta de este año y 2019 se mantienen buenasperspectivas para el sector construcción, aunque moderando lascifras de acuerdo al ajuste en el sobre-optimismo evidenciado aprincipio de año. Tal como señalamos, la confianza del sector aúnse mantiene en terreno pesimista, lo que seguiría asociado acambios regulatorios como modificaciones al actual marco deevaluación de impacto ambiental y nuevos planes reguladores, y alos cambios tributarios que llevaría adelante la ley demodernización tributaria propuesta por el Gobierno. Además, elsostenido incremento en los costos de edificación se mantendríacomo uno de los factores que moderaría un repunte más aceleradoen el sector, donde un sostenido incremento en el costo de manode obra especializada sigue impulsando ajustes al alza en preciosinmobiliarios, especialmente en construcciones de altura. Para elcorto plazo, la visión del sector sigue siendo de una lentarecuperación en la medida que los factores que han estado detrásde una aceleración mayor se mantengan. Con ello, la CChC prevéun crecimiento de 4,0% para este año -nivel promedio de losúltimos años- y que adelantaría cifras aún mayores de crecimientopara lo que resta de este año, y de 4,6% para 2019.

COMERCIO

De acuerdo a las últimas cifras entregadas por el Banco Central, laactividad comercial ha anotado un repunte evidente respecto deldesempeño de este sector durante 2017. Con ello, el 2T18 seregistró un crecimiento de 8,1% a/a, siendo la mayor expansiónregistrada desde la nueva Compilación de Referencia. Uno de losfenómenos que explican esta cifra, es el importante crecimientoregistrado en el segmento de comercio mayorista, situación quepodría sustentar una mejor visión para la inversión hacia lospróximos trimestres y que ha sido referida por el Banco Centralcomo uno de los argumentos detrás de un mejor escenario para laactividad. Por otro lado, el desempeño del comercio minorista nomostrado un desempeño similar. De acuerdo a las últimas cifrasentregadas por INE, el crecimiento acumulado de las ventas retailanota una expansión de 3,6% a/a al mes de septiembre, cifra quese sustenta mayoritariamente en el comportamiento del consumode bienes durables, especialmente automóviles nuevos. En estesentido, la importante aceleración registrada en las ventasautomotrices se ha mantenido en los últimos meses, y de acuerdoa las últimas cifras, se ha alcanzado un nivel promedio de 20,1%de crecimiento anual en las ventas de unidades nuevas. Unaposible explicación a este fenómeno es el repunte en la actividadeconómica, lo que ha llevado a un mayor acceso al crédito, y untraspaso menor de la depreciación del tipo de cambio al precio finalrespecto de años anteriores.

Indicadores de Actividad en Construcción(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios, CChC e INE.

Ventas del Comercio: Bienes Durables(variación anual, promedio móvil, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE.

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ene.

10

ago.

10

mar

.11

oct.1

1

may

.12

dic.

12

jul.1

3

feb.

14

sep.

14

abr.1

5

nov.

15

jun.

16

ene.

17

ago.

17

mar

.18

Despacho de Cemento Despacho de MaterialesIMACON

-10

-5

0

5

10

15

20

12 13 14 15 16 17 18

Equipamiento del Hogar AutomóvilesIVCM Durable

Contrastando este resultado, el consumo de bienes no durables semantiene bajo el 2% anual acumulado en lo que va del año,restando dinamismo al sector. Al igual que en nuestro Informeanterior, una posible explicación a este fenómeno se sitúe en laevolución que ha mostrado el mercado laboral, y en particular, lossalarios. Las mayores holguras en el empleo que han llevado a undesempleo en 7,7% en el trimestre julio-septiembre, y una evidentetendencia de desaceleración en el crecimiento de lasremuneraciones tanto nominales como reales, serían uno de losdeterminantes del menor crecimiento en el consumo no durable.

En este contexto, llama la atención el significativo crecimiento enlos inventarios del comercio, lo podría estar asociado a mejoresperspectivas de demanda en el sector, que de no satisfacerse trasmejoras en los determinantes del consumo privado, podría afectarnegativamente al sector durante 2019. Condiciones másrestrictivas tras el inicio de alza de tasas por parte del BancoCentral y un mercado laboral que se ha deteriorado en lo recienteson factores que podrían complicar en mayor crecimiento eninventarios en un escenario de riesgo.

Pese a ello, las perspectivas para lo que resta de 2018 y 2019 sonde una recuperación paulatina. De acuerdo a análisis realizadospor el Banco Central, la situación del empleo y los salarios podríaser algo más favorable a lo registrado en las encuestas de empleo,de acuerdo a la utilización de datos administrativos. Por otro lado,el cierre de brechas en actividad devela la aceleración de lossectores en la economía, situación que podría llevar a mejorescondiciones en empleo para los próximos trimestres. Con ello,estimamos un crecimiento del sector de 4,5% para 2018 y de 3,7%para 2019.

Ventas de Automóviles Nuevos(variación anual, unidades)

Fuentes: Bci Estudios e INE.

Evolución de los Salarios(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE.

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ene.

12ju

l.12

ene.

13ju

l.13

ene.

14ju

l.14

ene.

15ju

l.15

ene.

16ju

l.16

ene.

17ju

l.17

ene.

18ju

l.18

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

Número de unidades (eje der.) a/a prom. trimestral

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

ene.

17

mar

.17

may

.17

jul.1

7

sep.

17

nov.

17

ene.

18

mar

.18

may

.18

jul.1

8

Salarios Nominales Salarios Reales

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