1Documento Uso Interno

Informe semanal de mercados

2

Escenario Global

Estados UnidosDías previos a la “gran semana macro americana”, con ligero sesgo negativo

� Hemos seguido con los previos del ISM: un nuevo indicador(Richmond), pero con idéntica lectura de “moderación del crecimiento” ya conocida. Más atención, si cabe, de cara al próximo ISM para el que el mercado espera claro retroceso (de 60,4 a 58), aunque menor que el experimentado en otros

indicadores de expectativas.

� Como derivada de lo anterior, el PIB del 1t, del que hemos conocido la segunda estimación. Cierta decepción en el dato (1,8% vs. 2,2% QoQ anualizado est.), y sobre todo en los

componentes: cede el consumo (en todas las líneas) y suben los

inventarios. Nuestras estimaciones para el conjunto de 2011 estarían en la banda del 2,3-2,5% claramente por debajo de las de mercado y la FED (2,9-3,2%) (ver RENTA FIJA), por lo que

advertimos del riesgo de revisión a la baja.

� En esta línea también, uno de los datos para la inversión, los pedidos de bienes duraderos de abril parecen estar dibujando un posible alto en el camino, lo que restaría fuelle al próximo PIB del 2t. Con todo creemos necesario esperar a nuevos datos para

confirmar el “techo” para la inversión.

� En cuanto al resto de referencias, datos de ventas de viviendas nuevas mejores de lo esperado, pero que no salen de mínimos, y

peticiones de desempleo al alza (media 4 semanas de nuevo en las

440k vs. 400k de febrero-abril).

INDICADORES PREVIOS AL ISM

-60

-40

-20

0

20

40

60

ene-07

abr-07

jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

oct-10

ene-11

abr-11

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

Philly FED (eje izdo.)

FED RICHMOND (eje izqdo)

Chicago Purchasing Manager (ejedcho.)

¿Pierde fuelle la inversión?

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

feb-92

feb-93

feb-94

feb-95

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feb-97

feb-98

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feb-00

feb-01

feb-02

feb-03

feb-04

feb-05

feb-06

feb-07

feb-08

feb-09

feb-10

feb-11

Envíos y órdenes (en mill. de $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

3

Escenario Global

EuropaDías de encuestas, que sugieren moderación pero muy ligera

� Comenzando por las primeras, PMIs Alemania y Francia que evidencian desaceleración en ambos tanto en servicios como en industria. En cierta contradicción con lo anterior, IFO alemán que sólo desciende ligeramente en el componente de expectativas, y que sigue mejorando en términos de condiciones actuales.

¿Moderación del crecimiento también en Europa?

� Desde Alemania conocimos el desglose del PIB, con menor aportación

del consumo frente a trimestres anteriores (y con una confianza del

consumidor a la baja), compensado por la inversión (ex construcción) y

el sector exterior. Mercado ya preparado para desaceleración alemana en el año. También en Reino Unido, PIB sin sorpresa en el dato general pero poniendo sobre la mesa retracción de la demanda

interna, compensado desde el sector público y el sector exterior. Frente

a lo anterior, fuerte repunte de la confianza de los consumidores.

Panorama de crecimiento en UK más incierto.

IFO: actual y expectativas

70

80

90

100

110

120

130

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ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

IFO situación actual IFO expectativas

Momentos de expansión 95 y 2000 limitados. Sólo en

2006-2007, expansión más duradera

2011SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR May51 51 55 50 50 53 53 52 Italia55 56 59 59 60 59 60 57 55 Alemania58 55 55 55 58 60 60 63 63 Francia48 47 48 46 49 51 49 50 España54 53 55 56 56 57 57 57 55 Zona €53 55 53 50 55 53 57 54 UK

2011SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR may53 53 52 55 57 59 56 56 Italia55 57 58 61 60 63 61 62 58 Alemania56 55 58 57 55 56 55 58 55 Francia50 51 50 52 52 52 52 51 España54 55 55 57 57 59 58 58 55 Zona €54 55 58 58 62 61 57 55 UK

SERVICIOS

MANUFACTURERO

UK: rebote de la confianza de los consumidores (Gfk)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

ene-90

ene-91

ene-92

ene-93

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feb-01

feb-02

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feb-04

feb-05

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feb-07

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feb-10

feb-11

Confianza del consumidor

4

Japón y Emergentes

Escenario Global

Datos en Japón de actividad y precios, y compás de espera entre los emergentes

� Desde el sector exterior japonés, abril sin grandes sorpresas, continuando la caída de las exportaciones. Por zonas, el

retroceso más marcado se produce en el comercio con EE UU.

Insistimos en que tendremos que ir avanzando en el año, hacia datos más normalizados para poder emitir juicio válido.

� Positiva cifra de IPC de abril a nivel nacional (0,3% YoY),

aunque de cara a mayo si damos por buena la tendencia desde el dato

adelantado de Tokyo volveríamos a ver caídas. Con todo, el dibujo a

mayor plazo es positivo.

� En Brasil, a la espera de las cifras de precios, ligera mejora de la tasa de paro junto a un nuevo descenso de la confianza de los consumidores.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

ene-96

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ene-00

ene-01

ene-02

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ene-05

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ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

Exportaciones

Importaciones

EXPORTACIONES JAPÓN

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

31/12/1994

31/12/1995

31/12/1996

31/12/1997

31/12/1998

31/12/1999

31/12/2000

31/12/2001

31/12/2002

31/12/2003

31/12/2004

31/12/2005

31/12/2006

31/12/2007

31/12/2008

31/12/2009

31/12/2010

Exportaciones (en miles de mill. de yenes)

Exp. a China

Exp. a EE UU

Exp. a UE

Exp. a Asia

Caída generalizado de las exportaciones, esp. EE UU

La inflación mejora

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

nov-86

mar-88

jul-89

nov-90

mar-92

jul-93

nov-94

mar-96

jul-97

nov-98

mar-00

jul-01

nov-02

mar-04

jul-05

nov-06

mar-08

jul-09

nov-10

IPC GENERAL

IPC ex alimentos frescos y energía

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

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Renta FijaMercados

Decidimos revisar las distintas categorías de renta fija, dejando al margen la emergente que fue objeto de repaso reciente. La apuesta sobre HY está dando muy buen resultado, al igual que la posición en renta fija corporativa (vía sector financiero y BBB). En sentido

contrario las posiciones cortas en largos plazos, tanto europeos, como especialmente americanos, no han funcionado, lo que nos lleva a plantearnos

las razones de este comportamiento no esperado, siendo muy relevantes de cara a otros mercados. A continuación resumimos las principales

conclusiones:

� Sobre renta fija americana: comenzamos con dos cuestiones clave a la hora de estimar las curvas: crecimiento e inflación.

� Sobre el primero, nuestras estimaciones de PIB estarían por debajo de las de mercado: 2,5% vs. 2,9% de consenso y 3,2% de la FED. (Nota tras Comité: con la publicación del dato revisado del 1t, con sesgo a la baja por el menor apoyo del consumo,

nuestra cifra de 2,5% podría verse ligeramente recortada hasta el 2,3%). Los indicadores adelantados apuntan a una moderación del

crecimiento; más que en otras ocasiones el próximo dato de ISM se antoja clave. Por tanto creemos que hay riesgo de revisión a la baja en las cifras de crecimiento manejadas por el mercado.

� En cuanto a la inflación, los datos mensuales de IPC subyacente han venido subiendo en el año en relación con las cifras de 2010,

arrojando una media MoM del 0,17%. Nuestra previsión es que, dada la baja base de comparación del 2010, la tasa subyacente siga creciendo hasta alcanzar a final de año niveles del 1,8% aprox., ya por encima de la parte media de la banda

de la FED (1-2%). El mercado baraja una cifra menor, 1,5%, sólo consistente con datos MoM del 0,1% muy inferiores a los hasta ahora vistos. A lo anterior hay que añadir que la economía ya estaría en ligero output gap positivo, lo que alimentaría los precios

al alza. Desde los datos, igual que con el ISM, el próximo dato de precios es importante, dando una idea de si el repunte de la

subyacente de abril obedece a cuestiones estacionales o no.

� Con los datos anteriores, nos aventuramos a imaginar qué puede hacer la FED. Hasta septiembre no esperamos novedades, una vez

desaparecido el QE2 (junio). En esa reunión de septiembre, Bernanke aclararía que entiende por “extenso periodo de tiempo”. El

mercado no pone en precio movimiento de tipos hasta 2t012. Si la inflación resulta como esperamos más alta, no descartaríamos que

pudiera adelantarse el movimiento incluso a muy finales de 2011. Ya existe presión en este sentido (OCDE aconseja comenzar con

subida de tipos ya mismo para cerrar 2011 en e 1%). La reunión de septiembre resulta fundamental para los movimientos de tipos y prepararía al mercado para los mismos. No olvidemos cómo la FED tradicionalmente anuncia movimientos en tipos 6 meses

antes de realizarlos (septiembre-marzo).

� Llevando lo anterior a la curva, vemos el 2 años en mínimos (<0,5%), con objetivo de 1,3% para final de año/comienzos 2012 ya adelantando las subidas de tipos. En los niveles actuales intensificamos la recomendación negativa sobre este plazo.

6

Renta Fija

Mercados

Simulación comportamiento IPC subyacente YoY

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

may-05

ago-05

nov-05

feb-06

may-06

ago-06

nov-06

feb-07

may-07

ago-07

nov-07

feb-08

may-08

ago-08

nov-08

feb-09

may-09

ago-09

nov-09

feb-10

may-10

ago-10

nov-10

feb-11

may-11

ago-11

nov-11

Hipótesis: agresiva (0,2% MoM): 2,3% YoY media (0,15% MoM): 1,9% YoY prudente (0,1% MoM): 1,5% YoY

OUTPUT GAP PIB EN EE UU

-6,0%

-5,0%

-4,0%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

sep-60

sep-62

sep-64

sep-66

sep-68

sep-70

sep-72

sep-74

sep-76

sep-78

sep-80

sep-82

sep-84

sep-86

sep-88

sep-90

sep-92

sep-94

sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

sep-10

PIB real VS PIB potencial (%)

OUPUT GAP ligeramente positivo en 1t011

EL 10 AÑOS "tiende" a cotizar los datos actuales (IPC, PIB), más que a adelantar tendencia

-4

-2

0

2

4

6

8

10

ene-90

ene-92

ene-94

ene-96

ene-98

ene-00

ene-02

ene-04

ene-06

ene-08

ene-10

PIB, IPC, TIR 10A (en %

)TIR 10 años EE UU

PIB+IPC core

TIR 10A: ¿4% aprox.?

PIB: 2,5%

IPC:

2011E

7

Renta FijaMercados

� El 10 merece reflexión aparte. Con las previsiones de crecimiento e inflación, estaríamos hablando de un objetivo para el 10 años en torno al 3,5-4%. Cotiza al 3%, ¿qué pone en precio? ¿Efecto refugio ante: desaceleración EE UU+fin QE3+otros focos

(Europa+Japón)?... Ojo a lecturas para otros mercados, especialmente la renta variable. Pensando en subidas de tipos la curva 2-10 años estaría llamada a aplanarse (pendiente actual: 260 p.b), viniendo el grueso de aplanamiento de los cortos plazos. Dada la incertidumbre actual que podría seguir pesando en el largo plazo, preferimos apostar por dicho aplanamiento, y no

tanto vía largos plazos, para los que rebajamos a “menos negativa” la recomendación. La apuesta anterior podría realizarse de la siguiente forma: vendidos de cortos plazos y comprados de largos plazos.

� En Europa, la senda de subida de tipos desde el BCE parece más clara. Esperamos, como el mercado, una subida/trimestre, cerrando el año en el 1,75-2% aprox. En este sentido el 2 años se iría a niveles de 2,25% aprox. y el 10 años

al 3-3,5%, en la línea del americano. En este caso el aplanamiento sí se ha producido de manera importante (pendiente actual de 138 p.b), por lo que en esta curva no discriminamos la recomendación siendo negativa para ambos plazos.

� En cuanto a los periféricos, nos servimos de 4 criterios: nivel actual y previsible de deuda, perspectivas de crecimiento y situación

político-social. Vemos cierta mejoría en Irlanda, aún no “tocaríamos” Grecia ni Portugal, y entre España e Italia nos quedamos con la

primera. En resumen, España seguiría siendo nuestra única apuesta.

� Saltamos a la deuda corporativa. Este activo se seguiría comportando bien en un escenario de tipos bajos (que insistimos en que seguirían siéndolo pese al inicio de subidas del BCE o de la FED). Haciendo uso del reloj de la inversión, nos planteamos en qué momento estamos del mismo. Creemos que hay que hacer distinción por sectores: seguiríamos en zona de “repair”

en el financiero, en “recovery” en buena parte del mercado, e incluso en “expansión” en algunos como materiales básicos. En las dos

primeras, el crédito sigue aportando valor; sólo en la última es más interesante la RV que la RF.

� Revisamos la situación actual por sectores y rating dentro del grado de inversión. Está basado en un completo análisis de

todas las emisiones en euros tomando como importe mínimo los 1.000 mill. de euros. Como cuestiones más destacadas señalamos: 1)

en AAA, hay mucho valor en financieros (esp. cédulas) y en industriales desde 2014; 2) en AA, al margen de financieros, en el resto de

sectores creemos que sólo se “paga” la duración y no el riesgo de crédito; 3) en A (donde el número de emisiones/emisores es mayor),

vemos valor en financieros y también en telecomunicaciones, en el resto es necesario discriminar nombre a nombre; 4) en BBB, las

curvas muestran valor en financieros hasta 2015 (pero ojo, muy sesgados por Portugal), en utilities 2014-2015 y en consumo cíclico en

2016. En suma nuestra recomendación para esta categoría de activos se mantiene en neutral, siendo positiva para el sector financiero y los BBB.

8

Renta Fija

Mercados

Simulación IPC ZONA EURO (YoY)

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

oct-98

oct-99

oct-00

oct-01

oct-02

oct-03

oct-04

oct-05

oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

9

Renta Fija

Mercados

¿HAY VALOR en AAA?

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

FINANCIEROS INDUSTRIALES CURVA SWAP

Claramente sí en financieros (CEDULAS….) y en industriales sólo desde 2014 (No crédito, solo duracion)

emisiones desde 1.000 mill. de euros

¿HAY VALOR en AA?

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

CURVA SWAP CONSUMO NO CICLICO FINANCIEROS INDUSTRIALES UTILITIES

Claramente sí en financieros, el resto de sectores sólo se paga duración y no se paga credito

emisiones desde 1.000 mill. de euros

¿HAY VALOR en A?

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020CURVA SWAP COMUNICACIONES CONSUMO CICLICOCONSUMO NO CICLICO DIVERSIFICADO ENERGIAFINANCIEROS INDUSTRIALES MATERIALES BASICOSUTILITIES

Sí en financieros. También en comunicaciones Escasas diferencias en el resto: hay que distinguir nombres individuales

emisiones desde 1.000 mill. de euros

10

Renta Fija

Mercados

� Analizamos ahora el high yield. A diferencia del grado de inversión, en este caso se han analizado todas las emisiones sin límite

mínimo de importe. Curvas y tipos evidencia que sigue habiendo valor, muy especialmente entre financieros e industriales. No así en materiales básicos que cotizan con spread en la línea de los BBB. Dentro de los financieros, exagerados por Irlanda, advertimos mucho riesgo por lo que no lo recomendaríamos a través de nombres concretos, sino preferiblemente vía fondos. ¿Hasta cuándo en cartera? En positivo, la tendencia, que sigue acompañando, y los altos

cupones, así como unas perspectivas de mejora de spread superiores a las de “grado de inversión” (70 p.b. adicionales vs. 30 p.b. en

investment grade). Según PIONEER, mientras la FED siga con política laxa y hasta 1 año después de que empiece el ciclo alcista de

tipos, la tasa de default seguirá cayendo (¿4t2012-2013?) ¿Impacto de la subida de tipos? Dependerá del ritmo, aunque como se

analizó en la estrategia sufren en menor medida que el resto de categorías de renta fija/crédito. ¿Cuál sería el escenario adverso? Que

la FED subiera tipos y que la economía vaya mal, y en este caso probablemente tendríamos un QE3. Seguimos sobreponderandola categoría siendo conscientes de que buena parte del estrechamiento de diferenciales está en precio, pero beneficiándonos aún del alto carry.

¿HAY VALOR en BB?

1,0%

3,0%

5,0%

7,0%

9,0%

11,0%

13,0%

15,0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020CURVA SWAP FINANCIEROS INDUSTRIALESMATERIALES BASICOS COMUNICACIONES CONSUMO CICLICOCONSUMO NO CICLICO

Financieros (incluye Irlanda)Industriales 2015 (OHL, ABENGOA)Materiales básicos, sin valor, cotizando como BBB

¿HAY VALOR en HY financieros?

1,0%

11,0%

21,0%

31,0%

41,0%

51,0%

61,0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

CURVA SWAP FINANCIEROS

Aunque parece mucho valor, los financieros HY, tienen mucho riesgo, como forma de diversificación está bien, pero no se recomendaría nombre concreto, (a traves de fondos). Exagerado por Irlanda.

11

Materias Primas

Mercados

La semana pasada destacábamos las fuertes subidas que se habían

producido en las “soft commodities” al descontar el mercado la mala

producción esperada por los avatares climáticos. Esta semana las

variaciones de precios han sido mucho más moderadas.

El crudo vuelve a situarse en final de semana en torno a los 115 dólares

por barril influido por las previsiones de falta de capacidad productiva de

la OPEP para hacer frente al crecimiento de la demanda. Esta razón ha

llevado a algunos brokers extranjeros a mejorar la recomendación sobre

el crudo hasta precios de 120 USD para final de año.

La preocupación por la crisis de la deuda europea, las recomendaciones

de subidas de tipos y la depreciación del dólar pueden haber influido en

la subida del oro y de la plata aunque creemos que prima el lado técnico

(continuación de tendencia).

12

Divisas

Mercados

� El dólar ha caído tras un peor dato de consumo de lo esperado. Técnicamente ha roto la directriz bajista de muy

corto plazo y puede buscar un techo en el 1.4340 o incluso en el 1.4450, ambos retrocesos de Fibonacci desde

máximos recientes. Mantenemos el posicionamiento largo de

USD.

� El franco suizo ha seguido apreciándose contra el euro a niveles record como divisa refugio debido a la crisis de

deuda soberana europea y a que los indicadores adelantados de suiza se mantienen en lo mas alto de los últimos 5 años. En este par salto el stop marcado por lo que

reiteramos posición neutral.

� La libra se ha debilitado contra el euro por primera vez en la semana por la especulación que la mejora en el consumo y los precios de la vivienda no va a ser suficiente para acelerar la recuperación y forzar al BOE a subir tipos. Desde nuestro punto de vista el diferencial con Europa sigue siendo suficiente para mantener una visión

positiva sobre la libra. El grafico presenta una formación bajista mucho mas clara que el EURUSD en estos momentos y la zona de 0.87 puede ser una resistencia difícil de superar, por lo que esperamos que finalmente

rompa el 0.86 a la baja en próximas fechas.

EURUSD Diario

EURGBP Diario

13

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

INMUEBLES = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = ���� ���� = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

JAPÓN ���� = = = =

BRIC = = = = = = = =

Asia = = = = �������� �������� �������� ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = ���� ���� = = =

Oro = = = = = ���� ���� =

Metales básicos = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = = = ����YEN/euro ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����

���� posit ivos ���� negativos negativos = neutrales

EMERGENTES

Esta semana rebajamos la revisión de los cortos plazos americanos y mejoramos la de los largos

14

CALENDARIO MACROECONÓMICO

15

La semana en Renta Variable

Mercados

� Continúa el anodino comportamiento del mercado, que no toma

ninguna dirección definida desde hace ya dos meses cuando rebotó

desde los mínimos de marzo.

� Desde entonces la volatilidad ha vuelto a mínimos en Estados

Unidos, siendo esta superior en el caso de Europa. Esta semana

hemos visto que el mercado sigue muy sensible a cualquier cambio

sobre la situación en torno a Grecia, afectando más a la renta

variable que a los bonos o la divisa.

� Sin embargo, empieza a notarse una cierta falta de confianza sobre

el crecimiento económico americano, que se está trasladando a las

empresas.

� Prueba de ello es que esta semana hemos visto un peor

comportamiento en los índices industriales, que en los ligados a

sectores como el financiero o el de materiales básicos. Esto también

ha ocurrido en emergentes con Brasil o Rusia a la cabeza, con China

y Asia Pacífico en general haciéndolo peor. Sin embargo, las small y

mid caps siguen suponiendo un refugio más efectivo.

� Sin cambios en la composición de carteras, buscando un mayor sesgo a defensivos, pero sin poder sacar todavía conclusiones sobre el mercado a corto plazo.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos actualizados viernes 27 Mayo 12:30 h

Evolución semanal

-1,3%

-1,6%

0,1%

-0,4%

-0,8%

-0,3%

-2,9%

0,1%

-1,4%

-0,2%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-0,6%

-0,5%

1,5%

0,3%

0,2%

1,8%

5,3%

6,2%

-0,4%

-4,4%

Evolución desde 31/12/10

2,1%

7,3%

12,4%

4,8%

-1,9%

7,0%

8,7%

12,7%

6,9%

2,4%

Evolución semanal

2,2%

-0,3%

3,0%

-0,3%

-0,3%

-1,2%

-0,8%

-1,2%

-0,3%

-0,7%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

16

El mercado americano no ofrece un aspecto esperanzador a corto plazo

� Los beneficios estimados en Estados Unidos no se han tocado a

la baja en la misma cuantía que en Europa. A pesar de llo y con

una TIR del 3% el mercado americano no ofrece excesivo

potencial.

� A esto se suma que los indicadores de corto plazo no muestran

una excesiva sobreventa. Con todo ello, los próximos meses no

parecen excesivamente motivadores para tomar riesgos.

Cambio de estimaciones en bloques de tres meses en porcentaje

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

abr 10 may 10 jun 10 jul 10 ago 10 sep 10 oct 10 nov 10 dic 10 ene 11 feb 11 mar 11 abr 11 may 11

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

S&P 500 Index Fixed STOXX 600 Fixed Euro STOXX 50 Fixed Spain IBEX 35

PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10

17

RESULTADOS

18

DIVIDENDOS

19

Evolución semanal de Mercados

20

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