INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE...

16
INFORME DE CALIFICACIÓN FONDOS COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS CREDITICIAS 2 DESAFÍOS CREDITICIOS 2 INTRODUCCIÓN 3 OBJETIVO DE INVERSIÓN 3 POLÍTICA DE INVERSIÓN 3 ANÁLISIS CUANTITATIVO 4 CUOTAPARTES 5 ANÁLISIS CUALITATIVO 8 RESUMEN 13 INFORMACIÓN UTILIZADA 13 GLOSARIO 14 Analista Principal: BUENOS AIRES +54.11.5129.2600 Carlos de Nevares +54.11.5129.2618 Asssitant Vice President - Analyst [email protected] Juan Manuel Bogarin +54.11.5129.2622 Associate Analyst [email protected] 31 DE DICIEMBRE DE 2017 Previsor Fondo Mutuo de Largo Plazo BOLIVIA Calificaciones PREVISOR FM LP Categoría Calificación De Moody's(*) Global en Moneda Local B-bf Escala Nacional A2.bo * Las Calificaciones de Riesgo son asignadas por Moody’s Latin America Agente de Calificación de Riesgo S.A. Calificaciones vigentes de SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ Fondos Global en Moneda Local Escala Nacional Mercantil FM CP B-bf Aa2.bo Prossimo FIA MP B-bf Aa2.bo Horizonte FIA MP B-bf Aa2.bo Crecer FIA MP Ba-bf Aa1.bo Superior FIA MP B-bf Aa2.bo Previsor FM LP B-bf A2-bo Datos Claves del Portafolio Modelo Patrimonio estimado en Millones de Bolivianos según cartera modelo 20.0 Duración Promedio 1649 días

Transcript of INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE...

Page 1: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

INFORME DE CALIFICACIÓN

FONDOS COMUNES DE INVERSION

Índice:

CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS CREDITICIAS 2 DESAFÍOS CREDITICIOS 2 INTRODUCCIÓN 3 OBJETIVO DE INVERSIÓN 3 POLÍTICA DE INVERSIÓN 3 ANÁLISIS CUANTITATIVO 4 CUOTAPARTES 5 ANÁLISIS CUALITATIVO 8 RESUMEN 13 INFORMACIÓN UTILIZADA 13 GLOSARIO 14

Analista Principal:

BUENOS AIRES +54.11.5129.2600

Carlos de Nevares +54.11.5129.2618

Asssitant Vice President - Analyst

[email protected]

Juan Manuel Bogarin +54.11.5129.2622

Associate Analyst

[email protected]

31 DE DICIEMBRE DE 2017

Previsor Fondo Mutuo de Largo Plazo BOLIVIA

Calificaciones

PREVISOR FM LP

Categoría Calificación De Moody's(*)

Global en Moneda Local B-bf

Escala Nacional A2.bo

* Las Calificaciones de Riesgo son asignadas por Moody’s Latin America Agente de

Calificación de Riesgo S.A.

Calificaciones vigentes de SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ

Fondos Global en Moneda Local Escala Nacional

Mercantil FM CP B-bf Aa2.bo

Prossimo FIA MP B-bf Aa2.bo

Horizonte FIA MP B-bf Aa2.bo

Crecer FIA MP Ba-bf Aa1.bo

Superior FIA MP B-bf Aa2.bo

Previsor FM LP B-bf A2-bo

Datos Claves del Portafolio Modelo

Patrimonio estimado en Millones de Bolivianos según cartera modelo 20.0

Duración Promedio 1649 días

Page 2: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

2 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

FIGURA 1

PREVISOR FM LP 31-Jul-2016

Source: ASFI

Fortalezas crediticias

Las fortalezas del fondo PREVISOR FM son:

» La calidad crediticia promedio del portafolio modelo es satisfactoria en relación a la calificación asignada

» Presenta una diversificación de cartera teórica satisfactoria

» Los principales inversionistas serán individuos lo que permitirá una baja concentración de los mismos para el

caso de rescates

» El administrador del fondo cuenta con una trayectoria reconocida en la industria de fondos en Bolivia siendo

la líder en la industria local y el grupo financiero MERCANTIL presenta una muy satisfactoria reputación en el

sistema financiero local

Desafíos crediticios

Los desafíos de Fondo son:

» El fondo presentará mayormente activos de baja liquidez como bonos corporativos aunque se condicen con

su objetivo de inversión de largo plazo

» El fondo presentará una penalización para los participantes que decidan rescatar sus inversiones con un

periodo menor a 3 años de la vida del fondo

» Se espera cierta volatilidad durante la vida del fondo dado su horizonte de inversión

» Bolivia se espera que presente ciertos indicadores macroeconómicos con mayor inestabilidad en los

próximos meses que impactan negativamente en este tipo de fondos, aumentando el riesgo crediticio y la

posibilidad de crecimiento

Otros2.50%

DPF72.00%

Bonos Corporat13.00%

Let Tesoro2.50%

Bonos Ext5.00%

Liq5.00%

Banco Bisa

Banco Nacional

Banco Sol

Banco de Crédito

Banco Mercantil

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Page 3: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

3 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Fundamento de la calificación

La calificación de Riesgo en escala Global a ―B-bf‖ y en escala nacional a ―A2.bo‖ se basa principalmente en que

es la calidad crediticia promedio del fondo que presenta el portafolio del fondo por presentar principalmente

bonos corporativos y depósitos en entidades financieras locales de largo plazo denominadas en moneda local,

como así también las políticas de inversión algo más agresivas en su portafolio en cuanto será un fondo de largo

plazo. Adicionalmente se consideraron como factores para la calificación, la calidad de Administrador en el

ámbito local y las condiciones en cuanto concentración de inversiones que presenta el fondo. Un factor adicional a

considerar es que el fondo aún no presenta historia suficiente para considerar un nivel de calificación superior.

Introducción

PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO, es un fondo de inversión Abierto de RENTA FIJA, administrado por

SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ S.A.

El Fondo tiene como inversor target a inversores que desean obtener ingresos diarios preservando la estabilidad

del capital, y a su vez lograr acceso a liquidez.

El Fondo busca fundamentalmente atraer inversores residentes en Bolivia.

Objetivo de Inversión

El objetivo principal del FONDO es constituir una cartera de Valores principalmente de renta fija en moneda

extranjeras y moneda nacional, emitidos por emisores nacionales y extranjeros, con mayor preponderancia en

inversiones en renta fija local y en moneda nacional, con arreglo al principio de distribución de riesgos, que

permita hacer compatible la seguridad y rentabilidad del capital.

Política de Inversión

Conforme a lo establecido por su Reglamento Interno, PREVISOR se constituye en un Fondo de Inversión Abierto de

Largo Plazo e invierte en valores de renta fija, por lo tanto se considera un Fondo de renta fija.

La política de inversión del Fondo deberá observar las siguientes restricciones generales:

a) El FONDO no puede ser propietario o tenedor, ya sea por medio de compras en el mercado primario o en el

mercado secundario, de más del treinta (30%) de una emisión de valores. Adicionalmente, la adquisición de

Valores en estas condiciones no debe superar el diez por ciento (10%) de la cartera del FONDO.

b) El FONDO no deberá poseer más del veinte por ciento (20%) del total de su cartera en Valores de renta fija y

otras obligaciones emitidas por una misma entidad, a excepción de aquellos Valores emitidos o respaldados

por el Tesoro General de la Nación (TGN) y el Banco Central de Bolivia (BCB). En caso de procesos de

titularización, el límite previsto por el presente inciso se entenderá aplicable a los patrimonios autónomos por

cuenta de los cuales se emitan Valores y no así a la Sociedad de Titularización.

c) El FONDO no deberá poseer más del veinte por ciento (20%) del total de su cartera, en la totalidad de tipos de

Valores vigentes emitidos por una misma entidad o grupo empresarial, cualquiera sea su naturaleza.

d) El FONDO puede poseer hasta el quince por ciento (15%) del total de su cartera en el total de Valores de renta

fija emitidos por una entidad vinculada a la SOCIEDAD, siempre y cuando éstos cuenten con una calificación

de riesgo igual o superior a BBB3 o N-2 conforme a las disposiciones que regulan la materia. Adicionalmente

el FONDO no podrá invertir en Valores de renta variable por entidades vinculadas la Sociedad.

Page 4: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

4 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

e) El FONDO puede poseer su liquidez en cuentas corrientes, cajas de ahorro, en entidades que cuenten con una

calificación de riesgo como emisor igual o superior a BBB1 conforme a las disposiciones legales que regulan

la materia. Adicionalmente el FONDO puede poseer hasta el cincuenta por ciento (50%) del total de su

liquidez, en cuentas corrientes o cajas de ahorro, de una entidad financiera vinculada a la SOCIEDAD.

f) La SOCIEDAD podrá vender en reporto hasta el veinte por ciento (20%) del total de la cartera del FO.

Análisis Cuantitativo

Cartera de inversiones

Diversificación por Instrumentos de la Cartera

El total del portafolio modelo al 31-ago-16 alcanzaba la suma de B$20 millones, en el siguiente tabla se muestra

la composición de la cartera teórica de inversiones:

FIGURA 2

PREVISOR FM LP

Activos (En %) 31-Jul-16

DPF 72.00%

Bon Corporativos 13.00%

Bonos Ext 5.00%

Let Tesoro 2.50%

Otros 2.50%

Liquidez 5.00%

Total Activo en Millones-Bs 20.0

Referencias:

BTS: Bonos del Tesoro General de la Nación LIQ: Liquidez

BLP: Bonos de Largo Plazo CMP: Títulos Corporativos del Exterior

DPF: Depósito a Plazo Fijo TDP: Plazos Fijos del Exterior

Al ser un fondo de largo plazo, el nuevo instrumento se ha focalizado en Bonos Corporativos, Letras Tesoro y Plazo

Fijo cuyo plazos operan a más de 1080 días. También ha invertido la cartera teórica en depósitos a plazo pero en

una proporción menor al promedio de la industria de fondos abiertos boliviana. Por otro lado la liquidez es baja

dado que no será un factor importante por el horizonte de inversión del fondo.

Page 5: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

5 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Diversificación Geográfica y Sectorial del FONDO

Al 31-jul-16 la cartera teórica muestra que el 95% de las colocaciones del fondo corresponden al mercado de

capitales boliviano. El prospecto establece que se podría colocar en el exterior hasta un 5% siendo ese porcentaje

que se observa en el portafolio modelo colocado en emisiones bancarios extranjero . En la liquidez se establece un

mínimo del 5% y un máximo del 60% de la misma aunque dado su objetivo de inversión tendría preponderancia

los activos denominados en moneda local.

Respecto al análisis sectorial el fondo invertiría principalmente en colocaciones en entidades financieras y en

bonos corporativos del sector energético, telecomunicaciones y agroindustrial.

Calidad Crediticia de la Cartera

Dado que la cartera teórica quiere diversificar su cartera, el análisis de riesgo de calidad crediticia del fondo al 31-

Jul-16 es el siguiente:

Calificaciones % al 31-Jul-16

Nivel más alto (Aaa.bo) 64.0%

Nivel levemente inferior (Aa1.bo/Aa2.bo/Aa3.bo) 33.5%

Nível Promedio (A1.bo/A2.bo/A3.bo) 2.5%

Inferior (Menor a A3.bo) 0%

El fondo presenta una muy satisfactoria calidad crediticia del portafolio sin embargo es un portafolio modelo y

deberá establecerse el mismo una vez lanzado al mercado. Igualmente si el fondo coninúa presentando la calidad

crediticia del portafolio modelo es altamente probable que suba su calificación de riesgo local

Duración Promedio y Vida Promedio del Fondo

La cartera del fondo al 31-Jul-16 presentaba una vida promedio de 1619 días. El valor ha aumentado respecto al

trimestre pasado y se encuentra por encima de los 360 días del plazo máximo establecido en el Reglamento.

Política de Liquidez

Al 31-Jul-16 se observa una satisfactoria liquidez .y presenta un portafolio con instrumentos de alto mercado

secundario

Cuotapartes

En este punto se espera que el fondo presente historia suficientemente relevante para considerar un análisis de

cada uno de los puntos incluidos

Por otra parte el Benchmark de PREVISOR Fondo Mutuo de Largo Plazo será establecido por el promedio

ponderado de los siguientes factores:

P F M = 10%*C.A. + 4%*TPE DPF 30 d + 5%*TPE DPF 90 d + 5%*TPE DPF 180 d + 5%*TPE DPF 360 d + 8%*TPE

DPF 720d + 12%*TPE DPF 1080 d + 15%*TPE DPF (>)1080 d + 8%*Tasa LBS 360 d + 10%*Tasa BBS 728 d +

5% TPBLP + 2%*RVPP + 5%*FERV + 6%*FERF

Donde:

Page 6: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

6 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

TPE = Tasas Promedio Ponderadas Efectivas de los Bancos del Sistema Financiero

C.A. = Caja de Ahorro

DPF = Depósitos a Plazo Fijo

LBS = Letras Banco Central de Bolivia

BBS = Bonos Banco Central de Bolivia

TPBLP = Tasa Promedio de Rendimiento de las negociaciones realizadas de Bonos de Largo Plazo

RVPP = Rendimiento del Promedio Ponderado del Valor Patrimonial Proporcional (VPP) de acciones locales

FERV = Factor Externo de Renta Variable

FERF = Factor Externo de Renta Fija

En el caso del componente local, los porcentajes de participación de los DPFs y la liquidez serán multiplicados por

el promedio simple de los últimos 4 datos disponibles de las Tasas Promedio Ponderadas Efectivas (TPE) en

moneda nacional publicadas por el BCB de Cajas de Ahorros, DPFs a 30, 90, 180, 360, 720 y 1080 días. Para

inversiones en Letras y Bonos del BCB y/o el TGN, los promedios de participación de estos títulos se multiplicarán

por el promedio simple de los últimos 4 datos disponibles de las Tasas Ponderadas de Adjudicación de la Subasta

de LBS MN a 360 días y BBS MN a 720 días1. Para inversiones en valores con plazos mayores a 1800 días, se

utilizará como ponderador el último dato disponible del promedio simple de las tasas de rendimiento de

negociaciones realizadas en la BBV de Bonos a Largo Plazo (TP BLP) en moneda nacional para plazos mayores a

1081 días, de emisores que se encuentren en la cartera del Fondo al momento del cálculo, publicadas en el

Boletín Diario de la Bolsa Boliviana de Valores.

Finalmente, en el caso de acciones inscritas en el mercado local, se multiplicará el porcentaje que las mismas

representan en la cartera por el Promedio Ponderado del Rendimiento del VPP de las acciones ordinarias, de

acuerdo a la siguiente fórmula:

Donde:

VPPn = Es el último promedio ponderado 2de los VPP’s de todas las acciones ordinarias, publicado por la Bolsa

Boliviana de Valores

VPPn-90 = Es el promedio ponderado de los VPP’s de todas las acciones ordinarias publicado el trimestre anterior

por la Bolsa Boliviana de Valores

Para el componente externo, el porcentaje de Renta Variable en el exterior se multiplicará por la tasa de

rendimiento trimestral máxima del S&P 500 con relación a la rentabilidad de beneficios (Earnings Yield):

1 En caso de no contar con información disponible para el caso las Tasas Ponderadas de Adjudicación de la subasta de LBS MN a 360 días y BBS MN a 728 del mes anterior al

cálculo, se replicará la última información reportada durante un mes, posteriormente se considerará la Tasa Promedio Ponderada Efectiva (TPE) publicada por el Banco Central de Bolivia de DPF a 360 y 720 días.

2 Como ponderador, se utiliza la Capitalización de Mercado en bolivianos de cada emisor, de la BBV.

Page 7: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

7 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Donde:

CM = Precio de cierre máximo del trimestre de la bolsa estadounidense del S&P 500

CP = Precio promedio ponderado del Valor del Cierre de mercado del S&P 500 en el mismo trimestre

EY = ―Earnings Yield‖ diario de las 500 empresas que comprenden el índice S&P 500, dividiendo la ganancia por

acción entre el precio de la acción

Para la Renta Fija en el exterior, el porcentaje de la misma en la cartera será multiplicada por un Factor Externo de

Renta Fija (FERF):

Donde:

%País(1 a n) = Porcentaje de participación en cada uno de los países Emergentes en los cuales el Fondo mantiene

inversiones

EMBI(1 a n) = Promedio mensual del EMBI correspondiente al país en el cual el Fondo tiene inversiones, facilitado

por JP Morgan en el servidor de Reuters

%UE = Porcentaje de participación en Estados Unidos, Canadá o en países Europeos en los cuales el Fondo

mantiene inversiones

YR10 = Tasa promedio ponderado del Bono del Tesoro Americano a 10 años

En caso de no contar con el EMBI de una determinada región o país, luego de replicar el último dato disponible

durante 90 días, se establecerá como indicador temporal el EMBI de una región de igual o menor calificación de

riesgo. Para el caso de países que no cuenten con un dato de EMBI, se usará el EMBI de una región o país con

igual o menor calificación de riesgo.

Concentración

La administradora informó que el fondo no presentaría concentración de participantes relevante cuando posea

suficiente historia. El objetivo es que los inversores principales participantes con capacidad de ahorro, que

inviertan en monto no tan importantes en el presente fondo para cubrirse principalmente de la inflación.

El PARTICIPANTE podrá solicitar el rescate de sus CUOTAS cuatro veces por año para cada una de las cuentas que

mantenga en el FONDO, para lo que deberá presentar su solicitud de rescate con 30 días calendario de

anticipación.

Adicionalmente, el PARTICIPANTE deberá tener en cuenta lo expresado en el apartado de ―Comisiones‖ del

presente informe.

Page 8: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

8 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Análisis Cualitativo

Sociedad Gerente

MERCANTIL Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. actúa como la administradora del Fondo.

La administradora junto con CRECER, HORIZONTE, MERCANTIL, PROSSIMO, SUPERIOR junto a los dos fondos

cerrados posee el 11.70% en término de activos bajo administración a mayo de 2016. La administradora ocupa el

tercer puesto en términos de patrimonio administrado.

La Sociedad Administradora es responsable por la administración de la cartera del fondo, cumpliendo en todo

momento con lo establecido por la Ley del Mercado de Valores y su Reglamento de Gestión.

Estructura Organizativa: Directorio y Principales Gerentes

MERCANTIL SAFI ha establecido el siguiente comité de inversión, el cual ha quedado conformado de la siguiente

forma.

» Hernán Solarez Muñoz

» Marcelo Urdininea Dupleich (Administrador)

» Carla Cuevas Lanza (Subgerente de operaciones)

» Fernando Perez Vera(Oficial de Cumplimiento)

A su vez, los miembros del Directorio, de acuerdo a lo establecido en la reunión de directorio del 29 de marzo de

2012 y sus posteriores cambios son las siguientes personas:

» Presidente: Juan Carlos Salaues Almaraz

» Vicepresidente: Hernán Solares Muñoz

» Secretario: Edith Monasterios A

» Síndico : Javier Reynaldo Fernaández Cazuriaga

Consideramos que se trata de una firma con expertise en la industria financiera y su personal se encuentra

capacitado para el desarrollo de sus tareas. Se encuentra en el rango de las líderes del mercado aunque ha

mantenido el tercer lugar en los últimos años.

Proceso de Toma De Decisiones, Manejo Operativo, Controles y Procedimientos

La instancia que realiza la supervisión de la cartera de inversiones del FONDO es el Comité de Inversiones

(Comité), que tiene como objetivo el verificar el correcto cumplimiento de las normas emitidas por el Libro 5º,

Título I de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores referente al Reglamento para Sociedades

Administradoras de Fondos de Inversión y de los Fondos de Inversión así como del Reglamento Interno de Previsor

Fondo Mutuo Largo Plazo, además de evaluar y guiar las inversiones y aplicar ajustes tanto al Control Interno como

al Reglamento Interno de Previsor Fondo Mutuo LP si fuese necesario. Entre las responsabilidades del Comité se

encuentran:

i) Modificar y controlar las políticas de inversión especificadas en el Reglamento Interno de Previsor Fondo

Mutuo Largo Plazo, cuando corresponda.

ii) Establecer los límites de inversión y analizar los excesos en dichos límites, cuando estos ocurran.

Page 9: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

9 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

iii) Definir los tipos de riesgo a los que se encuentran sujetas las inversiones del FONDO y los mecanismos para

su cuantificación, administración y control.

iv) Monitorear y evaluar las condiciones de mercado que llegarían a afectar las inversiones de Previsor Fondo

Mutuo Largo Plazo.

v) Supervisar las labores del Administrador del Fondo en lo referente a las actividades de inversión.

vi) Proponer modificaciones al Reglamento Interno de Previsor Fondo Mutuo Largo Plazo y a las normas internas

de control en lo referente a la política de inversiones.

El Comité de Inversiones está integrado por lo menos por tres personas que pueden ser miembros del Directorio.

Deben poseer idoneidad para la función que realizan y experiencia en actividades de administración de cartera o

materias afines. Los miembros del Comité de Inversiones se encuentran dentro del alcance de lo establecido por la

Ley del Mercado de Valores y el Reglamento del el Reglamento del Registro del Mercado de Valores Título I del

Libro 1° de la Recopilación de Normas para el mercado de valores respecto a la Información Privilegiada y al

Código de Ética vigente de la SOCIEDAD.

Régimen de Honorarios Y Comisiones

La Sociedad administradora procederá al cobro de comisiones a los participantes de acuerdo a lo estipulado en su

Reglamento Interno, en el cual se establece lo siguiente:

a) Comisión de Administración:

La SOCIEDAD descontará diariamente, como comisión por concepto de administración, un monto fijo del 1.70%

(uno punto setenta por ciento).

b) Comisión de rescate:

Para personas Naturales:

El rescate de cuotas para personas Naturales dependerá de la modalidad en la que se encuentre el PARTICIPANTE

al momento del rescate:

i) En la primera modalidad, sin plan, el PARTICIPANTE tendrá derecho a solicitar el rescate de sus CUOTAS

sin que se aplique la COMISIÓN POR RESCATE DE CUOTAS pasados tres años de cada COMPRA DE

CUOTAS. En caso que el PARTICIPANTE solicite rescatar sus CUOTAS antes del plazo mencionado se

aplicará una COMISIÓN POR RESCATE DE CUOTAS de acuerdo al siguiente detalle:

ii) En la segunda modalidad, con plan, el PARTICIPANTE tendrán derecho a solicitar el rescate de sus

CUOTAS sin que se aplique la COMISIÓN POR RESCATE DE CUOTAS una vez finalizado el horizonte de

inversión de su plan. En caso que el PARTICIPANTE solicite rescatar sus CUOTAS antes del plazo de su

Page 10: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

10 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

plan de inversión se aplicará la COMISIÓN POR RESCATE DE CUOTAS que corresponda, descrita en el

cuadro de Comisiones por Redención Anticipada.

El PARTICIPANTE que hubiera elegido un plan de inversión superior a 3 años tendrá la opción de solicitar

el rescate de hasta el 10% de sus CUOTAS una vez al año sin COMISIÓN POR RESCATE DE CUOTAS, a

partir del tercer año de permanencia en el FONDO hasta finalizar su plan, de acuerdo a lo detallado en el

siguiente cuadro:

iii) En caso de invalidez o muerte del PARTICIPANTE, la SOCIEDAD no cobrará las comisiones por RESCATE

DE CUOTAS.

Los rescates en efectivo se realizan en cajas del Banco Mercantil Santa Cruz S.A. También se podrán solicitar

rescates mediante la emisión de cheques normales y traspasos a cuentas, otro tipo de operaciones se encuentran

sujetas a un costo adicional según tarifario vigente de la entidad bancaria donde la SOCIEDAD mantiene sus

cuentas.

Las órdenes de rescate de CUOTAS se efectuarán mediante carta o comprobante de operaciones debidamente

firmada por quienes hubiesen registrado su firma y rúbrica dirigida al FONDO o a través de otras que determine la

SOCIEDAD como solicitudes válidas.

Para personas Jurídicas:

En el caso de personas Jurídicas, dado que el PARTICIPANTE sólo puede ingresar bajo la primera modalidad, sin

plan, el PARTICIPANTE tendrá derecho a solicitar el rescate de sus CUOTAS sin que se aplique la COMISIÓN POR

RESCATE DE CUOTAS pasados tres años de cada COMPRA DE CUOTAS. Si el PARTICIPANTE solicitara rescatar sus

CUOTAS antes del plazo mencionado se aplicaría una COMISIÓN POR RESCATE DE CUOTAS de acuerdo al

siguiente detalle:

Page 11: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

11 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Las órdenes de rescate de CUOTAS se efectuarán mediante carta o comprobante de operaciones debidamente

firmada por quienes hubiesen registrado su firma y rúbrica dirigida al FONDO o a través de otras que determine la

SOCIEDAD como solicitudes válidas.

Tanto para personas Naturales como Jurídicas, los rescates de cuotas serán registrados en Bs. en la cuenta de

cada PARTICIPANTE. En caso de que el rescate sea solicitado en moneda extranjera, el mismo será efectuado

mediante cheque o traspaso a cuenta de acuerdo al tipo de cambio de venta utilizado por el banco mediante el

cual se realicen las operaciones solicitadas el día del rescate.

Asimismo, los rescates de cuotas que se realicen mediante solicitud de cheques podrán ser emitidos a nombre de

terceras personas a solicitud expresa y formal del PARTICIPANTE a través de una carta o de la papeleta de

operaciones. Asimismo, estas emisiones y su entrega, pasarán por un proceso de control interno establecido por la

SOCIEDAD, que tiene como fin la verificación de firmas, la autorización de entrega y la confirmación del rescate

solicitado.

Las solicitudes serán registradas en un Libro de Control de Órdenes de Rescates, especificando el día y la hora de

su presentación para proceder al rescate respectivo.

El VALOR DE CUOTA que se utilizará será el establecido el día del retiro de los fondos y la liquidación se realizará

según lo solicitado por el PARTICIPANTE en los documentos exigidos al efecto. Una vez efectuada la operación el

PARTICIPANTE recibirá un nuevo comprobante único.

Las órdenes de rescate que no sean efectivamente realizadas en el día correspondiente, deberán regirse

nuevamente por los tiempos de notificación establecidos anteriormente.

El Administrador del FONDO podrá dar curso a las solicitudes de rescates de cuotas que por razones de fuerza

mayor no cumplan con los plazos de preaviso anteriormente indicados, siempre y cuando no vayan en perjuicio de

los intereses del FONDO y las condiciones del momento así lo permitan.

c) Comisión de éxito:

Adicionalmente, en el caso que el rendimiento del FONDO a 30 días, una vez deducida la comisión de

administración, sea mayor al benchmark, la SOCIEDAD descontará como comisión por éxito un monto equivalente

al 40% (cuarenta por ciento) sobre el excedente mencionado, el cual no podrá sobrepasar un máximo de 2.50%

sobre la cartera del FONDO.

Esta comisión es aplicada al FONDO directamente y no al PARTICIPANTE, lo que significa que la misma está ya

reflejada en el VALOR DE CUOTA y en el rendimiento que obtiene el PARTICIPANTE.

Esta comisión adicionalmente cubrirá los gastos por concepto de servicios de auditoría externa, calificación de

riesgo, custodia, intermediación de VALORES y operaciones financieras, de acuerdo a las disposiciones vigentes

emitidas por la ASFI.

La Sociedad podrá efectuar cambios al porcentaje de esta comisión solamente en dos oportunidades cada año, y

además siguiendo los procedimientos establecidos en el Reglamento Interno del FONDO y en el artículo 2°,

sección 5, capítulo V de la Normativa a la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV), Libro 5°,

aprobada mediante Resolución N°863/2013 de 31 de diciembre de 2013.

MERCANTIL SAFI S.A. no podrá cobrar ninguna comisión fuera de las especificadas en el presente Reglamento

Interno.

Page 12: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

12 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Sociedad Depositaria

La sociedad depositaria es el Banco MERCANTIL S.A. La entidad, fundada en 1925, se encuentra calificada como

emisor por Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo S.A., en la categoría Aa2.bo en moneda extranjera y

Aaa.bo para Depósitos en moneda local.

Al mes de Junio de 2016, el banco tenía un patrimonio de Bs1,572 millones siendo la segunda mayor entidad por

este indicador, por otro lado presenta activos por Bs26,839 .M. y en captación de depósitos alcanzando a Bs

22,464 millones ocupando el 1° lugar en éstos dos indicadores.

Consideramos que se trata de una entidad de primer nivel, capacitada para cumplir con esta tarea.

Page 13: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

13 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Resumen

Calificación del Fondo PREVISOR Fondo de Inversión Abierto de Largo Plazo

Escala Nacional: A2.bo

Denominación Equivalente: A2

Escala Global: B-bf

Administrador del Fondo: MERCANTIL SAFI

Definición de la Calificación de la Categoría A2.bo

Los Fondos de Mercado de Dinero y Fondos de Renta Fija calificados A.bo se consideran que son de una calidad

de inversión similar a las obligaciones de renta fija calificadas A.bo — esto es, se considera que poseen varios

atributos favorables de inversión y se consideran vehículos de inversión de grado medio superior .

De acuerdo con lo establecido en el Libro 7° de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV)

(Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son

equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI:

La categoría A2 se define como: ―Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en

Valores, bienes y demás activos, con un grado medio de calidad y su administración es buena‖

El numeral ―2‖ indica que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación

asignada

Información Utilizada

1. Reglamento de Gestión del Fondo PREVISOR FIA LP

2. Detalle de la cartera teórica del fondo al 31/05/16; provisto por la Sociedad Gerente

3. Reuniones mantenidas con la Sociedad Gerente del Fondo

4. Política de inversiones establecida por la Administradora.

5. Benchmark establecido por la sociedad Administradora.

Page 14: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

14 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Glosario

1. Glosario Técnico

a) Coeficiente de variación: Para comparar la dispersión de variables que aparecen en unidades diferentes

(metros, kilos, etc.) o que corresponden a poblaciones extremadamente desiguales, es necesario disponer de

una medida de variabilidad que no dependa de las unidades o del tamaño de los datos. Este coeficiente

únicamente sirve para comparar las dispersiones de variables correspondientes a escalas de razón.

b) Desvío Standard: Mide la volatilidad histórica de los rendimientos mensuales en términos de la dispersión de

los retornos. Es una medida de la aptitud con la cual se aleja el rendimiento del fondo de su propio

rendimiento promedio. Un fondo con un índice elevado, indica que sus rendimientos mensuales son

altamente volátiles.

donde

S= Desvio Standard y X = Promedio aritmético de la serie

c) Duration: Medida de sensibilidad del precio de un activo con renta fija. Cambio en el valor cuando varía 1% la

tasa de interés.

d) Modified Duration: surge de dividir la duration por la TIR del Bono. Es una medida de sensibilidad del precio

del bono ante cambios en su tasa de rendimiento(TIR)

e) Sharpe Ratio: Es una medida de la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida. Se obtiene el

rendimiento excedente a un benchmark, que puede ser una tasa libre de riesgo. En un portafolio múltiple, se

obtiene la mezcla porcentual de los activos que optimizan la relación de los excedentes de rendimiento y

riesgo. Un valor de 1, indica que la rentabilidad y riesgo son proporcionales. Cuanto mayor es el indicador,

mayor es la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo.

SR = (Rp - r0)/p

o

SR = (Rp - RB)/p-B

donde:

SR = Coeficiente de Sharpe Rp =Rendimiento del portafolio RB =Rendimiento del benchmark

r0 =Tasa libre de riesgo r0 =Tasa libre de riesgo=Desviación estándar del portafoliop-B =Desviación estándar

del rendimiento excedente

f) TIR: Rendimiento del Bono en un período determinado , generalmente se expresa en términos anuales

g) YTD (Yield to day): Rendimiento calculado desde el inicio del año hasta la fecha base establecida en el

análisis.

Page 15: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

15 31 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

2. Glosario Idiomático

a) ADR’s (American Depositary Receipts): Instrumentos negociables emitidos por un banco de los EEUU que dan

título a las acciones de las empresas que quieren cotizar en la Bolsa de Nueva York ya que son mantenidos en

custodia por el banco emisor correspondiente.

b) Back Office: Sector de la compañía en el cual se analizan las diferentes operaciones realizadas y que se

cumplan los límites de créditos para los diferentes instrumentos.

c) Benchmark: Índice o instrumento financiero que se toma como referencia a los efectos comparativos (ej.

Rendimiento caja de ahorro).

d) BDR’s (Brazilian Depositary Receipts): Certificado representativo de valores mobiliarios de compañías con

sede en el exterior y emitidos por instituciones depositarias del Brasil.

e) Bonus: Remuneración adicional que se establece en función de objetivos a alcanzar en un período

determinado, generalmente un año.

f) CEDEAR’s: Son certificados representativos de depósitos de acciones extranjeras u otros valores, sin

autorización de oferta pública en nuestro país. Quedan en custodia en la Caja de Valores y se pueden

negociar como cualquier acción.

g) CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia. Este coeficiente lo elabora el BC.R.A. en función de la

inflación de precios al consumidor , se elabora en forma diaria

h) CDV’s (Certificado de Depósito de Valor – Chile): Titulo transferible, nominativo, emitido en Chile por un

depositario de valores extranjeros, representativo de títulos homogéneos transferibles de un emisor

extranjero.

i) Default: Incumplimiento, falta de pago de los compromisos asumidos.

j) Deuda pública post –default: Deuda emitida por el Gobierno Nacional con posterioridad a la declaración del

default, este tipo de deuda no se encuentra en incumplimiento.

k) Expertise: Capacidad y/o experiencia con relación a un tema determinado.

l) Investment Grade: Nivel de calificación que establece que el instrumento calificado se encuentra dentro del

grado de inversión (en general entre Aaa.ar a Baa3.ar).

m) Marketing: Conjunto de principios y prácticas que buscan el aumento del comercio, especialmente de la

demanda. Estudio de los procedimientos y recursos tendientes a ese fin.

n) MERVAL: Índice integrado por las acciones líderes del panel que mide el crecimiento ponderado de las

mismas, en función de su participación.

o) MSCI Latin América , MSCI Mexico I, MSCI Brasil: son índices de performances elaborados por el banco de

inversión Morgan Stanley, el cual considera las principales compañías de la región o del país según sea el

tipo de índice.

p) Portfolio Manager: Gerente del sector encargado de administrar un portafolio de activos

q) Porfolio& Risk Management: Gerencia del grupo en el cual se analizan los riesgos de cada instrumento de

inversión y también se toma la decisión de invertir en cierto activo.

r) Stop – Loss: Límite que se establece para las operaciones si el precio cae por debajo de un valor

especificado.

s) Stress: Desarrollo de una situación desfavorable dentro de un escenario determinado.

t) S&P Latin América 40 : Indice de referencia creado por la agencia de calificación Standard & Poors en la cual

se incluyen la mayores 40 compañías de diferentes sectores a criterio de los analistas de esa agencia.

Page 16: INFORME DE CALIFICACIÓN Previsor Fondo … PRODUCTOS...FONDO INFORME DE CALIFICACIÓN S COMUNES DE INVERSION Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL PORTAFOLIO MODELO 1 FORTALEZAS

FONDOS COMUNES DE INVERSION

16 29 DE DICIEMBRE DE 2017 INFORME DE CALIFICACIÓN: PREVISOR FONDO MUTUO DE LARGO PLAZO

Número de Reporte: 198182

Autor Carlos de Nevares

Asociado Senior de Producción Anthony Toribio

© 2017 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente ―MOODY’S‖). Todos los derechos reservados.

LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES (―MIS‖) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S RESPECTO AL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES, PUDIENDO LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S RESPECTO DEL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES. MOODY'S DEFINE EL RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDI DAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO QUE NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQU IDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY'S INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S PODRÁN INCLUIR ASIMISMO PREVISIONES BASADAS EN UN MODELO CUANTITATIVO DE RIESGO CREDITICIO Y OPI NIONES O COMENTARIOS RELACIONADOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTICS, INC. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY'S NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN ASE SORAMIENTO FINANCIERO O DE INVERSIÓN, NI SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA LA COMPRA, VENTA O MANTENIMIENTO DE VALORES CONCRETOS. TAMPOCO CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSOR CONCRETO. MOODY'S EMITE SUS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS INFORMES EN LA CONFIANZA Y EN EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSO R LLEVARÁ A CABO, CON LA DEBIDA DILIGENCIA, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACIÓN DEL INSTRUMENTO QUE ESTÉ CONSIDERANDO COMPRAR, CONSERVAR O VENDER.

LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE MOODY'S Y LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO ESTÁN DESTINADAS PARA SU USO POR INVERSORES MINOR ISTAS Y SERÍA TEMERARIO E INAPROPIADO POR PARTE DE LOS INVERSORES MINORISTAS TENER EN CUENTA LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE MOODY'S O LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S AL TOMA R CUALQUIER DECISIÓN SOBRE EN MATERIA DE INVERSIÓN. EN CASO DE DUDA, DEBERÍA PONERSE EN CONTACTO CON SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.

TODA LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO ESTÁ PROTEGIDA POR LEY, INCLUIDA A MODO DE EJEMPLO LA LEY DE DERECHOS DE AUTOR (COPYRIGHT) NO PUDIENDO PARTE ALGUNA DE DICHA INFORMACIÓN SER COPIADA O EN MODO ALGUNO REPRODUCIDA, RECOPILADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIFUNDIDA, REDISTRIBUIDA O REVENDIDA, NI ARCHIVADA PARA SU USO POSTERIOR CON ALGUNO DE DICHOS FINES, EN TODO O EN PARTE, EN FORMATO, MANERA O MEDIO ALGUNO POR NINGUNA PERSONA SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO ESCRITO DE MOODY'S.

Toda la información incluida en el presente documento ha sido obtenida por MOODY'S a partir de fuentes que estima correctas y fiables. No obstante, debido a la posibilidad de error humano o mecánico, así como de otros factores, toda la información aquí contenida se proporciona ―TAL Y COMO ESTÁ‖, sin garantía de ningún tipo.

MOODY'S adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza al asignar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera fiables, incluidos, en su caso, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en todos los casos verificar o validar de manera independiente la información recibida en el proceso de calificación o en la elaboración de las publicaciones de Moody's.

En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad frente a cualesquiera personas o entidades con relación a pérdidas o daños indirectos, especiales, derivados o accidentales de cualquier naturaleza, derivados de o relacionados con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de dicha información, incluso cuando MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores fuera avisado previamente de la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluidos a titulo enunciativo que no limitativo: (a) lucro cesante presente o futuro o (b) pérdida o daño surgido en el caso de que el instrumento financiero en cuestión no sea objeto de calificación crediticia concreta otorgada por MOODY'S.

En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad con respecto a pérdidas o daños directos o indemnizatorios causados a cualquier persona o entidad, incluido a modo enunciativo que no limitativo, negligencia (excluido, no obstante, el fraude, la conducta dolosa o cualquier otro tipo de responsabilidad que, en aras de la claridad, no pueda ser excluida por ley), por parte de MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores, o con respecto a toda contingencia dentro o fuera del control de cualquiera de los anteriores, derivada de o relacionada con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de tal información.

MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN FIN DETERMINADO DE DICHAS CALIFICACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN.

Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificación crediticia, filial al 100% de Moody's Corporation (―MCO‖), informa por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, notas y pagarés) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los $1.500 dólares y aproximadamente los 2.500.000 dólares. MCO y MIS mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones de MIS. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones de MIS y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en www.moodys.com, bajo el capítulo de ―Shareholder Relations – Corporate Governance – Director and Shareholder Affiliation Policy‖ ["Relaciones del Accionariado" - Gestión Corporativa - Política sobre Relaciones entre Consejeros y Accionistas].

Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a ―clientes mayoristas‖ según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a ―clientes minoristas‖ según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S s on opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas. Sería peligroso que los inversores minoristas tomaran decisiones de inversión basadas en calificaciones crediticias de MOODY’S. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional.

Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. (―MJKK‖) es una agencia de calificación crediticia, filial de Moody's Group Japan G.K., propiedad en su totalidad de Moody’s Overseas Holdings Inc., subsidiaria en su totalidad de MCO. Moody’s SF Japan K.K. (―MSFJ‖) es una agencia subsidiaria de calificación crediticia prop iedad en su totalidad de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida Nacionalmente (en inglés, "NRSRO"). Por tanto, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ son no-NRSRO. Las calificaciones crediticias son asignadas por una entidad que no es una NRSRO y, consecuentemente, la obligación calificada no será apta para ciertos tipos de tratamiento en virtud de las leyes de EE.UU. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia registradas con la Agencia de Servicios Financieros de Japón y sus números de registro son los números 2 y 3 del Comisionado FSA (Calificaciones), respectivamente.

Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses.