INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS · La presente Actualización del Informe de Calificación de...

ICR-MV-2017-210

ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS ASISERVY S.A.

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Lucía Franco

[email protected]

Fecha de Comité

23 de agosto de 2017

Periodo de Evaluación

Al 30 de junio de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE ASISERVY S.A. .......................................................................... 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 7

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 7

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 13

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 15

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 20

ANEXOS ...................................................................................................................... 28

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Primera Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo AA Actualización AA

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena

capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la economía en general.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

La presente Actualización del Informe de Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera

Emisión de Obligaciones de la compañía ASISERVY S.A., es una opinión sobre la solvencia y

probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus

Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Diez millones de dólares de los Estados Unidos de

América (US$ 10,000,000.00 ) para la Primera Emisión; luego de evaluar la información entregada

por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AA sin tendencia para la Primera emisión de obligaciones en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ La recuperación de las recaudaciones de IVA, los depósitos a la vista, y el crédito al sector

privado evidencia la reactivación de la actividad económica, aunque a un ritmo lento.

▪ Precio del barril de petróleo WTI estable en alrededor de US$ 48.

▪ La balanza comercial presenta un superávit como consecuencia, principalmente, de la

recuperación en las exportaciones petroleras.

Riesgo Sectorial: Moderado

▪ Alto nivel de competencia a pesar de las altas barreras de entrada en ciertos subsectores.

▪ Crecimiento promedio del sector similar al del PIB.

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ Posee variedad de productos y Certificaciones de calidad (IFS, BRC, Koscher, Basc)

▪ Respecto a los indicadores de rotación, los días de cuentas por cobrar aumentaron y los días

de inventario y cuentas por pagar disminuyeron al 31 diciembre de 2016, lo que afecta

negativamente al periodo de conversión del efectivo.

▪ Los indicadores de rentabilidad disminuyeron al 31 de diciembre de 2016. El ROE es mayor

al ROA lo que indica un apalancamiento positivo.

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Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Estructura Organizacional coordinada en la división de sus funciones y distribución de

puestos.

▪ Estrategia del negocio basada en Seguir identificando mercados y clientes en crecimiento de

cada una de las líneas.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Considerable aumento del beneficio neto obtenido en el periodo enero - junio 2016 respecto

al mismo periodo en 2017 (US$ 1,169,556 vs. 3,084,253).

▪ Crecimiento sostenido en el nivel histórico de ventas.

▪ Muy buena generación de flujo de efectivo, para asumir pagos de capital e intereses.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ Entre 2013 y 2016, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en

promedio, en 63% anual.

▪ Para el periodo enero - junio 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio 1.23 veces y

su liquidez inmediata (prueba ácida) al 30 de junio de 2017 fue de 1.08 veces.

▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 17.61% de los Activos

menos las deducciones, según lo establece la normativa.

▪ Cuenta con un Resguardo Voluntario consistente en un Fideicomiso de Flujos Emisión de

Valores.

DESCRIPCIÓN DE ASISERVY S.A.

Dentro de Ecuador, en el km. 5,5 de la vía Manta-Rocafuerte, provincia de Manabí, está ubicada la

planta procesadora de atunes ASISERVY S.A. en un área industrial de 23 mil metros cuadrados.

La empresa fue fundada por el economista Gustavo Núñez Márquez, quien, con una energía creativa

y visionaria, la encaminó hacia la producción y exportación de lomos de atún precocidos,

congelados y enfundados al vacío a total satisfacción de los clientes. Abrió así un segmento en

Europa hasta entonces no desarrollado en el Ecuador pero que actualmente agrupa a decenas de

empresas con capacidad para disputarse un mercado internacional valuado en miles de millones de

dólares al año.

ASISERVY S.A. cuenta con un equipo ejecutivo, técnico y obrero comprometido con su visión y

misión empresarial. La planta tiene una capacidad instalada para procesar diariamente hasta 157

toneladas de materia prima incluyendo 9.000 cajas de atún en sus distintas presentaciones. La

infraestructura está compuesta por terrenos, edificaciones, salas de proceso modernas, maquinaria

automatizada con tecnología de punta, cámaras frigoríficas para almacenamiento de 5.000 TM de

materia prima y amplias bodegas para almacenaje de conservas hasta por 120.000 cajas.

Hechos Relevantes

▪ Procesos de implementación de recomendaciones de IFC- Gobierno Corporativo.

▪ Firma del Acuerdo Comercial.

▪ Acceso a financiamiento menos costoso con banca local.

▪ Alianzas estratégicas con proveedores de pescado congelado.

▪ Desarrolla de nuevas líneas de negocios (pescado congelado, línea institucional 401/611).

▪ Sustitución de deuda CFN con banca local.

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DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Primera Emisión de Obligaciones

Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Tabla 2. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones Clase A

Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i

07/04/2014 $ 62,500.00 $ 50,000.00 $ 112,500.00

07/07/2014 $ 62,500.00 $ 48,750.00 $ 111,250.00

07/10/2014 $ 62,500.00 $ 47,500.00 $ 110,000.00

07/01/2015 $ 62,500.00 $ 46,250.00 $ 108,750.00

07/04/2015 $ 93,750.00 $ 45,000.00 $ 138,750.00

07/07/2015 $ 93,750.00 $ 43,125.00 $ 136,875.00

07/10/2015 $ 93,750.00 $ 41,250.00 $ 135,000.00

07/01/2016 $ 93,750.00 $ 39,375.00 $ 133,125.00

07/04/2016 $ 93,750.00 $ 37,500.00 $ 131,250.00

07/07/2016 $ 93,750.00 $ 35,625.00 $ 129,375.00

07/10/2016 $ 93,750.00 $ 33,750.00 $ 127,500.00

07/01/2017 $ 93,750.00 $ 31,875.00 $ 125,625.00

07/04/2017 $ 156,250.00 $ 30,000.00 $ 186,250.00

07/07/2017 $ 156,250.00 $ 26,875.00 $ 183,125.00

07/10/2017 $ 156,250.00 $ 23,750.00 $ 180,000.00

07/01/2018 $ 156,250.00 $ 20,625.00 $ 176,875.00

07/04/2018 $ 218,750.00 $ 17,500.00 $ 236,250.00

ASISERVY S.A.

Primera Emisión de Obligaciones

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 10,000,000.00

Resolución de Aprobación SC.IMV. DJMV. DAYR.G.13.0005913

Junta de Accionistas 30-04-2013

Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Clase y Plazo de la Emisión Clase A: 1.800 días Clase B: 3.600 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil

Tasa de Interés Clase A: 8.00% Fija Anual Clase B: 8.50% Fija Anual

Agente Colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.

Agente Estructurador BACKUP Corporativo

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE

S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Pagos Trimestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 360/360

Destino de los Recursos Serán destinados en un 40% para pre cancelación de pasivos y el 60% para

capital de trabajo.

Representante de Obligacionistas Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A.

Garantías Adicionales No

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(Cont.)


07/07/2018 $ 218,750.00 $ 13,125.00 $ 231,875.00

07/10/2018 $ 218,750.00 $ 8,750.00 $ 227,500.00

07/01/2019 $ 218,750.00 $ 4,375.00 $ 223,125.00

TOTAL $ 2,500,000.00 $ 645,000.00 $ 3,145,000.00


Tabla 3. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones Clase B


07/04/2014 $ 187,500.00 $ 159,375.00 $ 346,875.00

07/07/2014 $ 187,500.00 $ 155,390.63 $ 342,890.63

07/10/2014 $ 187,500.00 $ 151,406.25 $ 338,906.25

07/01/2015 $ 187,500.00 $ 147,421.88 $ 334,921.88

07/04/2015 $ 187,500.00 $ 143,437.50 $ 330,937.50

07/07/2015 $ 187,500.00 $ 139,453.13 $ 326,953.13

07/10/2015 $ 187,500.00 $ 135,468.75 $ 322,968.75

07/01/2016 $ 187,500.00 $ 131,484.38 $ 318,984.38

07/04/2016 $ 281,250.00 $ 127,500.00 $ 408,750.00

07/07/2016 $ 281,250.00 $ 121,523.44 $ 402,773.44

07/10/2016 $ 281,250.00 $ 115,546.88 $ 396,796.88

07/01/2017 $ 281,250.00 $ 109,570.31 $ 390,820.31

07/04/2017 $ 281,250.00 $ 103,593.75 $ 384,843.75

07/07/2017 $ 281,250.00 $ 97,617.19 $ 378,867.19

07/10/2017 $ 281,250.00 $ 91,640.63 $ 372,890.63

07/01/2018 $ 281,250.00 $ 85,664.06 $ 366,914.06

07/04/2018 $ 375,000.00 $ 79,687.50 $ 454,687.50

07/07/2018 $ 375,000.00 $ 71,718.75 $ 446,718.75

07/10/2018 $ 375,000.00 $ 63,750.00 $ 438,750.00

07/01/2019 $ 375,000.00 $ 55,781.25 $ 430,781.25

07/04/2019 $ 562,500.00 $ 47,812.50 $ 610,312.50

07/07/2019 $ 562,500.00 $ 35,859.38 $ 598,359.38

07/10/2019 $ 562,500.00 $ 23,906.25 $ 586,406.25

07/01/2020 $ 562,500.00 $ 11,953.13 $ 574,453.13

TOTAL $ 7,500,000.00 $ 2,406,562.54 $ 9,906,562.54


Los valores emitidos cuentan con Garantía General de ASISERVY S.A., conforme al Art. 162 del Libro

II del Código Orgánico Monetario y Financiero.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 del Libro II

del Código Orgánico Monetario y Financiero.

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

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La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de ASISERVY S.A., por

esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por

ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto

del monto de las obligaciones en circulación.

El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente

manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos

diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no

redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de

fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este

compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y

negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones

en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero y

sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación del

Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación

Monetaria y Financiera; para ASISERVY S.A., el 80% del total de Activos menos las deducciones de

la normativa fueron de US$ 22,220,119.03 (cupo de emisión); con el saldo de las emisiones en

circulación, el nivel de cobertura es de 3.74 veces sobre el saldo de capital y el indicador Activos

libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 5.68 veces.

Al 30 de junio de 2017, ASISERVY S.A., tiene US$ 59,681,987.00 de Activos de los cuales US$

37,693,727.00 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 27,775,148.79.

Tabla 4. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

ASISERVY S.A.

30-Jun-17

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 59,681,987.00

(-) Activos gravados 21,988,260.00

Subtotal Activos libres de gravamen 37,693,727.00

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 5,937,500.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen

obligaciones propias o de terceros -

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 3,981,078.21

Activos menos deducciones 27,775,148.79

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 22,220,119.03

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 3.74

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 5.68

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


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ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

El aumento en la recaudación de impuestos sugiere que la economía continua por su senda de

recuperación. Durante el primer semestre del 2017, la recaudación del IVA correspondiente a

operaciones internas se incrementó de manera acumulada, con respecto al primer semestre del año

anterior. Este incremento fue del 9%. Por otro lado, el impuesto a la renta aumentó en 8% durante

el mismo periodo.

Aunque el aumento de las recaudaciones en el IVA indica un probable aumento de las ventas, la baja

inflación podría implicar una demanda contraída. La tasa de inflación interanual en julio del

presente año se ubicó en 0.1%, la tasa más baja del periodo pos-dolarización. La tasa de inflación

mensual fue de -0.14%, lo que implica dos meses consecutivos de inflación negativa.

Los depósitos a la vista y el crédito al sector privado continúan recuperándose en lo que va del año.

Durante el periodo julio 2016-2017, ambos indicadores crecieron en 19.1% y 14.2%,

respectivamente. Tanto los depósitos a la vista como el crédito al sector privado son muestran

indicios de que la actividad económica se está reactivando.

Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo bajó en junio del 2017 y se situó en 4.5%. Sin

embargo, el subempleo se incrementó del 16.3% al 20.5%. El empleo adecuado, el cual venia

descendiendo durante varios trimestres consecutivos, no presentó ninguna variación significativa

con respecto a junio del 2016. El salario real promedio de un trabajador descendió de US$ 331 en

junio del 2016 a US$ 326.2 en junio del 2017.

La balanza comercial a junio del 2017 presenta un saldo positivo debido, principalmente, al

incremento de las exportaciones petroleras. La balanza comercial petrolera presenta un superávit

de US$ 1,792 millones, mientras que la balanza comercial no petrolera muestra un déficit de US$

1,177 millones. Las importaciones de bienes no petroleros son las que más contribuyeron al déficit.

Estas se incrementaron de manera acumulada en 18.9% durante el primer semestre del presente

año, mientras que las exportaciones no petroleras aumentaron solo 10.5%.

El Ministerio de Finanzas presentó la programación presupuestaria cuatrianual. En dicho

documento se presentan las proyecciones hasta el 2020 para varios indicadores. Se proyecta que el

PIB crecerá en el 2017 en 0.71%, mientras se espera que la tasa de inflación no sobrepase el 2%

anual en los próximos 3 años. Los pronósticos acerca del precio del petróleo ecuatoriano oscilan

entre US$ 41 y US$ 43 por barril. El precio del crudo ha bordeado los US$ 48 por barril durante el

mes de julio, y el FMI espera que el precio promedio del barril sea de US$ 51 durante el 2017.

Tabla 5. Indicadores de Entorno Económico

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

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(Cont.)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

Muchos segmentos del sector de agronegocios y alimentos básicos son intensivos en capital y están

orientados a la integración vertical. Por lo general, la inversión necesaria para comprar tierras y

poner en funcionamiento una fábrica son lo suficientemente altos para impedir la entrada de

nuevos competidores.

Las empresas que venden productos con características de commodities enfrentan un mayor nivel

de competencia.

Existe un alto grado de sustitución entre los productos que oferta la industria. En relación a los

bienes que ofrecen otras industrias, el riesgo de sustitución es medio.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

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Desde el 2006, el VAB del sector de agronegocios y alimentos básicos ha crecido a una tasa

promedio del 3.9%, cifra similar al crecimiento promedio del PIB durante el mismo periodo.1 Las

tasas de crecimiento de ambas variables no han sido muy distintas entre sí, excepto en tres años,

2008, 2012 y 2015, Desde el 2013 el crecimiento del sector ha estado por encima del crecimiento

del PIB.

Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector de agronegocios y alimentos básicos, y del PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento

de las ventas reales promedio de la industria fue de 2.6%. En el 2016, las ventas promedio en

términos nominales se situaron en alrededor de $217 millones, mientras que las ventas promedio

ajustadas por inflación bordearon los $152 millones. En el 2015, la rentabilidad de la industria,

medida por el ratio EBITDA-Ventas tuvo un decrecimiento de 34.82%. Estas cifras evidencian un

riesgo cíclico muy alto.

Tabla 6. Indicadores Promedio del Sector

Año Ventas Ventas Reales Δ% Ventas Reales EBITDA/Ventas

(%) Δ% EBITDA/Ventas

2013 $176461407 $130064227

6.57%

2014 $204649482 $144037180 10.74% 7.13% 8.50%

2015 $200864840 $140288152 -2.60% 4.65% -34.82%

2016 $217375368 $152286278 8.55% 5.78% 24.48%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros


Análisis de las principales regulaciones del sector

El sector de agronegocios y alimentos básicos es un sector que exporta gran parte de su producción.

En consecuencia, se encuentra sujeto a diversas regulaciones que imponen los países importadores.

Sin embargo, se estima que dichas regulaciones no tienen un impacto en el crecimiento y

competitividad de la industria, puesto que los productos de la agroindustria ecuatoriana cumplen

con todos los requisitos y son considerados de alta calidad.

1 Se ha definido el VAB del sector de agronegocios como la suma del VAB correspondiente a: agricultura, acuicultura y pesca

de camarón, procesamiento y conservación de carne y camarón, elaboración de aceites y grasas de origen vegetal y animal, y elaboración de azúcar.

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Las principales regulaciones que afectan la competitividad del sector son las fijaciones de precios.

Las empresas que se encuentran integradas verticalmente pueden eliminar gran parte de los

efectos adversos de los controles de precios. Por otro lado, las empresas que operan en las etapas

más alejadas del consumo suelen ser las más afectadas por dichas medidas debido a la alta

volatilidad de los costos de producción.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por C&R Soluciones Empresariales S.A., la

compañía se constituyó el 7 de marzo de 1995 ante el Notario Décimo Quinto del cantón Guayaquil

e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil con el No.- 5.685 el 30 de marzo del mismo

año.

El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, los cuales

se presentan en la tabla a continuación:

Tabla 7. Presencia Bursátil ASISERVY S.A.

1ERA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 10,000,000.00

Saldo de la emisión US$ 5,937,500.00

Vencimiento 2022


El saldo de la Primera Emisión al 30 de junio de 2017 fue de US$ 5,937,500.00 dólares de los

Estados Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Ventajas Comparativas y Competitivas

a) Frente a competidores en Ecuador

▪ Materia prima accesible

▪ Capital disponible para proceso

▪ Variedad de productos

▪ Certificaciones de calidad (IFS, BRC, Koscher, Basc)

b) Frente a otros mercados

▪ Tiempos de respuesta rápidos

▪ Materia prima con documentación en regla

▪ Productos de alta calidad

▪ Servicio personalizado

▪ Certificaciones de calidad

Los principales clientes son:

Tabla 8. Principales Clientes

Clientes % Participación

Frinsa 26.3%

Libera Mercantia 10.9%

Orizon 10.8%

Conservas Selectas de Galicia 8.7%

Interpral 4.5%

Gaston 3.7%

Camil Alimentos 3.3%

Gloe & Zeitz 2.7%

Henry Lamotte 2.4%

Tia 2.2%


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Los principales proveedores son:

Tabla 9. Principales Proveedores

Proveedores % Participación

Envases del Litoral S.A. 33%

La Fabril S.A. 17%

Fábrica de Envases S.A. FADESA 12%

Dongwon Systems Corp. Ltda. 7%

GRUPASA Grupo Papelero S.A. 5%

Industrias Ales C. A. 4%

Imprenta Tatiana TATIMPRE S.A. 3%

Productora Cartonera S.A. 2%

Puerto del Pacifico PUERTOPAC S.A. 2%

KSP CO., LTD 2%

New Grafik Services 1%

Extractos Vegetales S.A. VEGETALEXT 1%

Imprenta Mariscal Cía. Ltda. 1%

Litotec S.A. 1%

Migasa Aceites SLU 1%

IN CAR PALM Industria Cartonera 1%

Packworld S.A. 1%


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

Productos y Servicios

Se dedica a la exportación de:

▪ Conservas de Atún

▪ Harina de Pescado

▪ Lomos de Atún precocido empacados al vacío

▪ Pescado Entero Congelado

▪ Pouches

Riesgo Legal

ASISERVY S.A. Posee un riesgo legal muy bajo ya que no presentan litigios.

Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 10. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 8.46 8.64 7.00 3.07 2.68 1.85

Rotación de Inventario Costo de Venta /

Inventario Vcs 5.59 3.48 3.76 7.69 2.99 6.72

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 43 42 51 117 67 97

Días de Inventario (Inventario / Costo de

Ventas) *360 Días 64 103 96 47 60 27

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 65 35 41 39 23 41

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de

CxP Días 42 111 106 125 104 83

Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 7.00 veces en el año 2015 y 3.07 veces en el 2016. Al

30 de junio de 2017 el índice fue de 1.85 veces. Los días de cuentas por pagar fueron de 41 días en

el 2015, 39 días en el 2016 y al 30 de junio de 2017 fueron de 41 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 125 días mientras que al 30 de junio de

2017 fue de 83 días.

Riesgo Operativo

ASISERVY S.A., toma en consideración que, en caso de suceder alguna catástrofe natural o de

cualquier índole estima atenuar este riesgo, como se detalla a continuación:

1. Póliza de Seguros (Seguros Generali Ecuador S.A.)

ASISERVY S.A. cuenta con un seguro contra todo riesgo el cual contempla:

Tabla 11. Pólizas

Descripción Asegurada Monto Asegurado

Rotura de maquinaria $ 2.500.000,00

Lucro cesante por incendio $ 4.000.000,00

Lucro cesante por rotura de maquinaria $ 4.000.000,00


2. Maquila

ASISERVY S.A., considera que en caso de que la planta no esté en condiciones idóneas para operar,

esperan mitigar este riesgo de la siguiente manera:

ASISERVY S.A., podría comprar o maquilar lomos y/o conservas ya sea:

▪ En el mercado interno con otras plantas de la industria que estén operativas.

▪ En el mercado internacional con plantas procesadoras asiáticas.

Esto con el objetivo de poder cumplir con los despachos y pedidos que tienen con sus clientes.

Rentabilidad del Negocio

Tabla 12. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 5.33% 9.10% 6.69% 2.59% 5.74% 9.60%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 5.47% 10.69% 6.85% 3.04% 3.56% 6.66%

Rendimiento sobre Activos (ROA)

Utilidad Neta / Activo % 2.93% 4.73% 4.05% 1.83% 2.10% 5.17%

Rendimientos sobre Patrimonio (ROE)

Utilidad Neta / Patrimonio

% 7.14% 13.07% 10.87% 5.27% 5.37% 12.64%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 2.85% 4.03% 3.95% 1.56% 3.39% 7.45%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que se analizan para ASISERVY S.A. se señala lo siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 6.85% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 3.04%.

▪ El ROA fue de 1.83% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de 10.87% en el 2015 a 5.27% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas fue de 1.56% en el 2016.

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RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, ASISERVY S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

Tabla 13. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 1702701754 Herrera Miranda Amada Isabel Ecuador $ 172,300.00 2.00%

2 1706674338 Núñez Herrera Carlos Alfredo Ecuador $ 4,135,199.00 48.00%

3 1708188840 Núñez Herrera Juan Francisco Ecuador $ 4,135,199.00 48.00%

4 1704240371 Núñez Márquez Gustavo Vinicio Ecuador $ 172,302.00 2.00%

Total $ 8,615,000.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

ASISERVY S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 8,615,000.00 donde Núñez Herrera Carlos

Alfredo y Núñez Herrera Juan Francisco cuentan con un 48% de participación cada uno.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Herrera Miranda Amada

Isabel, también es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 14. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 1391702507001 Inmobiliaria N&h Cía. Ltda. ACC

2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC

3 1391824483001 Industria Nh Simila NHSIMIL Cía. Ltda. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Núñez Herrera Carlos

Alfredo, también es accionista y representa las siguientes empresas:



1 1391702507001 Inmobiliaria N&H Cía. Ltda. ACC/ADM

2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC/ADM

3 1391770375001 Enealter S.A. ACC

4 1391795610001 Gaspacifico S.A. ACC/RL

5 1391818203001 Montecristoil&Refino Services S.A. ACC/RL

6 - Servicios Petropacifico S.A. ACC/RL

7 0992284579001 Ecuadoriancompany S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Núñez Herrera Juan

Francisco, también es accionista y representa las siguientes empresas:



1 1391702507001 Inmobiliaria N&H Cía. Ltda. ACC/RL

2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC

3 1391770375001 Enealter S.A. ACC/ADM

4 1391808747001 Emprender Manta EMPREMANTA Cía. Ltda. ACC/RL

5 1391824483001 Industria Nh Simila NHSIMIL Cía. Ltda. ACC/RL

6 1391725051001 Aseconofis S.A. ACC

7 0992279435001 Robets S.A. RL

8 1391787987001 Asy-Pacific S.A. RL


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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Núñez Márquez Gustavo

Vinicio, también es accionista y representa las siguientes empresas:



1 1391721900001 Proveedora de Servicios de Seguridad de Personas Y de

Bienes Grupo Gedeón ''Grupo G'' Cía. Ltda. ACC/SRL

2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC/RL

3 1391818203001 Montecristoil&Refino Services S.A. ACC/ADM

4 1391839502001 Arenas de Jaramijó AREDEJA S.A. ACC

5 - Servicios Petropacifico S.A. ACC/ADM

6 1391721730001 Acuavioespec S.A. ACC

7 - Entelatt S.A. ACC/ADM

8 1391722109001 Eolicaenergy S.A. RL

9 0990866813001 Dinozofsa S. A. RL

10 1791312317001 Clientserver Cía. Ltda. SRL

11 0991268197001 Obici S.A. ADM

12 0991268189001 Cossu S.A. ADM

13 1391716869001 Naviwax S.A. RL

14 0991321268001 Dualicorp S.A. ADM

15 0991359052001 Penchil S.A. ADM

16 0991386696001 Exipress S.A. ADM

17 1391787987001 Asy-Pacific S.A. ADM

18 1391824483001 Industria Nh Simila NHSIMIL Cía. Ltda. SRL


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 18. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 1706674338 Núñez Herrera Carlos Alfredo Ecuador Presidente 5 12/09/2012

2 1704240371 Núñez Márquez Gustavo Vinicio

Ecuador Gerente General 5 12/09/2012


ASISERVY S.A. posee participación accionaria en la siguiente empresa:

Tabla 19. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital Invertido Capital Total de la Cía. % de

Participación

71497 Naviwax S.A. Activa $ 99,999.00 $ 100,000.00 99.99%


Las estrategias del negocio para el 2017 son:

▪ Continuar con diversificación de mercados ofreciendo servicio a los clientes que han sido

fidelizados con el tiempo.

▪ Seguir identificando mercados y clientes en crecimiento de cada una de las líneas.

▪ Incrementar volúmenes a través de la información de variación de materia prima a los

clientes.

▪ Participación en ferias internacionales.

Gobierno de la Corporación

ASISERVY S.A., cuenta con 567 empleados al 30 de junio de 2017 con un costo laboral de US$

337,379.70

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Tabla 20. Empleados

Área No. Empleados

Fijos 160

Planta 407

Total 567


Capacitaciones del Personal

Depende del área, poseen una política de capacitar al personal en lo que requiera. Misión

Elaborar responsablemente alimentos con colaboradores comprometidos para satisfacción de sus

clientes.

Visión

Ser una empresa ecuatoriana de clase mundial, líder en el procesamiento y comercialización de

productos alimenticios.

Política de Gobierno Corporativo

Está en marcha, cuenta con un directorio y directores externos.

Reuniones de la Administración

El Directorio cuenta con un calendario de reuniones programadas para el año 2017, las próximas se

realizarán en los meses de agosto, octubre y diciembre.

El área de Sale & Operation Planning realiza reuniones mensuales de tipo gerencial para la

planificación de producción.

También se realizan reuniones de comité mensuales de tipo gerencial para tratar sobre la

operación de la planta.

Política y Estrategia Corporativa de Crecimiento

Crecer de manera rentable buscando nuevos mercados y nichos que busquen crecimiento

sostenible enfatizando en la rentabilidad.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de la estructura

financiera usando los estados financieros auditados por la firma SMS Auditores del Ecuador Cía.

Ltda. para el año 2013 y por la firma C&R Soluciones Empresariales S.A. en el 2014, 2015 y 2016.

Adicionalmente, se utilizó información interna de la empresa ASISERVY S.A. al 30 de junio de 2016

y junio de 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

ICR-MV-2017-210


El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 34,100,202 esto fue

un crecimiento de 35.89% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de

los meses: junio de 2016 y junio de 2017, el Activo Corriente de la empresa aumentó un 26.51% y

representó el 53.20% del total de Activos al 30 de junio de 2017 con un saldo de US$ 31,752,182.

En el periodo mencionado existieron variaciones considerables en los Activos Corrientes, que se

presentaron las cuentas por cobrar y el inventario.

El Efectivo y Equivalentes de Efectivo entre el cierre de los ejercicios 2013 y 2014 incrementó en un

143.91% para después en el periodo 2014-2015 mostrar un aumento en el saldo ubicándose en un

valor de US$ 3,678,187. Al cierre del ejercicio 2016 existió un descenso de 61.75% y en esa fecha

esta cuenta representó el 2.27% del total de Activos con un saldo de US$ 1,407,033. Al 31 de

diciembre de 2016, del total del saldo de la cuenta, US$ 2,750 corresponden a efectivo en caja y US$

1,404,283 a saldos conciliados en diversos bancos locales y del exterior.

Tabla 21. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Junio 2016 Junio 2017 COAF Jun 16 - 17

Activo Corriente 25,099,240 31,752,182 6,652,942

Efectivo y equivalentes de efectivo 1,902,315 1,342,006 (560,309)

Cuentas por cobrar comerciales 8,707,765 13,466,620 4,758,855

Otras cuentas por cobrar no comerciales 4,167,003 8,856,030 4,689,027

Inventarios 9,940,388 5,194,353 (4,746,035)

Gastos pagados por adelantado 381,769 2,893,173 2,511,404

Activo no Corriente 30,517,141 27,929,805 (2,587,336)

Propiedad, Planta y Equipo 11,564,453 8,960,158 (2,604,295)

Propiedades de inversión 14,926,860 14,926,860 0

Inversión en subsidiarias 3,981,078 3,981,078 0

Otros activos no corrientes 44,750 61,709 16,959

ACTIVOS TOTALES 55,616,381 59,681,987 4,065,606

Fuente: Informes Internos de ASISERVY S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

Las cuentas por cobrar comerciales y el saldo que componen las otras cuentas por cobrar no

comerciales, crecieron por un valor de US$ 8,710,148 y US$ 6,950,657 respectivamente desde

diciembre de 2015 hasta el final del año 2016, así mismo de junio de 2016 hasta junio de 2017

existió un crecimiento de US$ 2,511,404 en los gastos pagados por adelantado. Utilizando

indicadores como días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa que la empresa aumentó su

periodo de recuperación de cartera. Convirtió en 117 días las Cuentas por Cobrar en efectivo,

rotando unas 3 veces en el año 2016. Adicionalmente, estos indicadores reflejan una leve

disminución en el período de cumplimiento de pago a los proveedores en los dos últimos años, de

los que se posee información auditada. El periodo de pago era 41 días en el 2015 y 39 días en el

2016, una razón media de pago de unas 9 veces al año. El Detalle de la antigüedad de cuentas por

cobrar se presenta en la Tabla 22.

Tabla 22. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar a comerciales - junio 2017

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES

DESCRIPCIÓN TOTAL %

1 - 30 días $ 8,433,152.78 63%

31 - 60 días $ 1,652,490.29 12%

61 - 90 días $ 3,525,733.02 26%

Provisión Incobrable $ (144,756.38) -1%

TOTAL $ 13,466,619.71 100%



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Analizando la variación de la cuenta de Inventarios, se tiene que existió una disminución de US$

3,725,367 de diciembre de 2015 a diciembre de 2016, los saldos de esta cuenta en esa fecha fueron

US$ 5,011,545 en materia prima, US$ 1,025,772 en repuestos y accesorios, US$ 973,984 por

productos en proceso y US$ 1,464,783 de productos terminados. El valor de la cuenta en junio de

2017 se ubica en US$ 5,194,353. Por otro lado, en el análisis de los movimientos históricos de la

cuenta Activo intangible, se tiene que existió un crecimiento en el valor de la cuenta cada año, con

excepción del 2016. Al finalizar el último año fiscal se presentó un descenso de 17.57% respecto al

año 2015. Al 30 de junio de 2017 el valor de la cuenta se ubicó en US$ 8,960,158.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 30 de junio de 2017, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

24,674,661 y los Pasivos no Corrientes en US$ 10,615,163.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta junio de 2017 ha basado sus

operaciones con un nivel de endeudamiento concentrado hacia el corto plazo. En los periodos

analizados el promedio fue de un 65.76% del total de los pasivos de la empresa. En cuanto a pasivos

de corto plazo, durante el año más reciente del que se posee información existió una variación

representativa en el valor neto de Cuentas por Pagar a proveedores, con un saldo de US$ 7,974,375

al 30 de junio de 2017, un crecimiento de 111.92% respecto a junio de 2016.

La porción corriente de obligaciones con instituciones financieras y los beneficios sociales,

aumentaron por valores de US$ 175,221 y US$ 736,972 respectivamente durante el mismo periodo.

Tabla 23. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Junio 2016 Junio 2017 COAF Jun 16 - 17

Pasivo Corriente 17,543,435 24,674,661 7,131,226

Obligaciones con instituciones financieras 7,647,486 7,822,707 175,221

Proveedores 3,762,852 7,974,375 4,211,523

Beneficios Sociales 312,452 1,049,424 736,972

Impuestos corrientes por pagar 686,340 227,794 (458,546)

Otras cuentas por pagar 618,551 543,867 (74,684)

Otros Pasivos Corrientes 4,515,754 7,056,494 2,540,740

Pasivo no corriente 16,283,966 10,615,163 (5,668,803)

Obligaciones financieras de largo plazo 16,283,966 10,615,163 (5,668,803)

PASIVOS TOTALES 33,827,401 35,289,824 1,462,423



Por otro lado, en el largo plazo las obligaciones financieras al final del 2015 se ubicaron en un saldo

de US$ 11,478,850. Luego, del 2015 al 2016 la cuenta disminuyó un 17.56% con un saldo al 31 de

diciembre de 2016 de US$ 9,463,009, que representó el 15.23% del total de Pasivo + Patrimonio de

la empresa. Al contrario, el saldo de la cuenta disminuyó por un valor de US$ 5,668,803 de junio de

2016 a junio de 2017.

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016 del Patrimonio de

ASISERVY S.A. al 31 de diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 20,459,181 representando el

37.21% del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un incremento de 5.36% para el 2016

con un saldo al 31 de diciembre de US$ 21,556,776. A su vez, el monto de capital en diciembre del

mismo año se ubicó en US$ 9,115,000.

Los Ingresos Totales de la empresa se ubicaron por sobre los 70 millones de dólares en el año

2016. A su vez, han experimentado crecimiento en los últimos años, el mayor fue un aumento de

29.22% del 2015 al 2016. Los ingresos son clasificados por líneas de producción como conservas,

pouch, lomos, migas, harina, pescado congelado y desperdicio. En este sentido, la línea lomos es la

más rentable con ventas acumuladas de US$ 12,751,323 hasta junio de 2017. Durante el año 2016

hasta el mes de junio la empresa había logrado ingresos totales por US$ 34,531,401. Si se compara

ICR-MV-2017-210


este resultado con los del mes de junio del año en curso, existió un aumento en las ventas totales

ubicadas en US$ 41,395,830, lo que implica un crecimiento de 19.88%.

La Utilidad Bruta de las ventas decreció un 27.55% entre 2015 y 2016. Luego, tuvo un crecimiento

de 36.14% entre junio de 2016 y junio de este año. Consecuentemente, la empresa mejoró el

beneficio neto obtenido en junio de 2016. En el comparativo del periodo comprendido entre estos

meses, el resultado creció un 163.71% (US$ 1,169,556 vs. 3,084,253).

Tabla 24. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E

Ingresos $ 56,366,125 $ 72,836,168 $ 72,112,438

Gasto Financiero $ 1,547,964 $ 1,508,319 $ 1,885,955

Impuestos $ 119,586 $ 454,902 $ 854,269

Utilidad $ 2,224,330 $ 1,136,990 $ 2,446,315

A - Actual. E - Estimado

Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A.


El Gasto Financiero disminuyó el último año, manteniéndose por debajo de los niveles de ingreso

que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 1,508,319 que

representó el 2.07% de los Ingresos de la empresa.

Para el año 2017, el presupuesto de ASISERVY S.A. presenta un decrecimiento de los ingresos en un

0.99%. A pesar de la disminución de ingresos totales proyectados, el emisor espera un crecimiento

en el Resultado neto en un 115%. Para el presente análisis la calificadora sensibiliza las previsiones

de la empresa, considerando los resultados históricos obtenidos en ejercicios anteriores.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago no se vería afectada por posibles contracciones en su negocio. Además,

hasta el momento en su calidad de emisor de obligaciones desmaterializadas, no registra valores

pendientes de pago o cancelación, por concepto de cupones, tanto de capital como de intereses.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 25 se aprecian los ratios de solvencia y solidez históricos de ASISERVY S.A. Se evalúan

los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015 y 2016.

Tabla 25. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A Jun-17

UAII / Gasto Financiero x 2.43 1.25 4.21

Deuda / UAII x 3.05 5.02 2.67

UAII / Ventas % 7% 3% 10%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 1.63 2.05 2.30

A - Actual. E - Estimado



En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero, el promedio histórico del indicador, se ubica por sobre 1.

Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se considera que el emisor

hasta el momento posee una muy buena cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus

ingresos, esto conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. Hasta el año 2016

el gasto financiero se ubicó en valores manejables en relación a la Utilidad Operativa de la empresa,

en promedio representando el 2.35% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).

ICR-MV-2017-210


Por otro lado, analizando la cobertura de la Utilidad Operativa de ASISERVY S.A. para cubrir las

deudas incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En

la comparación de estados financieros internos se observa que la deuda en el corto plazo

(obligaciones con instituciones financieras) ha incrementado US$ 175,221 de junio de 2016 hasta

junio del presente año. A su vez, la deuda financiera de largo plazo decreció US$ 5,668,803 en el

mismo periodo. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se ubica en 2.67 en junio 2017.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 7% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 3%. Finalmente, se analiza la solidez de

ASISERVY S.A. al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los

capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su

financiación. Al finalizar el año 2016 la empresa poseía 2.05 veces más recursos propios que

deudas, este indicador se ubica en 2.30 en junio de 2017.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 26. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc. / Dism. NOF Variación

2016 16,246,096

2017 15,732,766 (513,330) -3.16%

2018 15,439,479 (293,287) -1.86%

2019 14,879,133 (560,346) -3.63%

2020 13,975,279 (903,854) -6.07%

Total (2016 – 2020)

62,297,474 -


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá ASISERVY S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al

presupuesto, se estima disminuirán un 3.16% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 27.

Estos se basan en los estados financieros auditados del 2016.

Tabla 27. Supuestos del periodo 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 -0.99% -1.14% -1.19%

2018 5.00% 4.50% 4.00%

2019 5.00% 4.50% 4.00%

2020 5.00% 4.50% 4.00%


ICR-MV-2017-210


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los que se muestran en la Tabla 28.

Tabla 28. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 2,446,315 $ 2,337,755.52 $ 2,301,569.03

2018 $ 2,484,363 $ 2,408,522.06 $ 2,344,897.52

2019 $ 2,939,502 $ 2,799,673.52 $ 2,673,308.76

2020 $ 3,313,265 $ 3,103,540.96 $ 2,909,217.58


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de ASISERVY S.A., en un escenario Estándar proyectado del

año 2017-2020 que se muestra a continuación.

Tabla 29. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de ASISERVY S.A. (Escenario Estándar)

Análisis Del Flujo de Caja de ASISERVY S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2,446,315 2,484,363 2,939,502 3,313,265

+ Depreciación 209,402 376,924 326,667 392,001

+/- Variación NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)

+/- Variación Activos Fijos 432,810 - - -

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

(999,304) (849,408) (721,997) (613,697)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(468,971) (2,218,195) (2,971,092) (330,558)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,267,962 86,971 133,427 3,664,864

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -93.14% 53.42% 2646.72%


Tabla 30. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de ASISERVY S.A. (Escenario PESIMISTA I)

Análisis Del Flujo de Caja de ASISERVY S.A. (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020


+ Depreciación 209,402 376,924 326,667 392,001

+/- Variación NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)



(999,304) (849,408) (721,997) (613,697)


(468,971) (2,218,195) (2,971,092) (330,558)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,159,403 11,130 (6,402) 3,455,140

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO 99.04% -157.52% -54073.60%


ICR-MV-2017-210


Tabla 31. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de ASISERVY S.A. (Escenario PESIMISTA II)

Análisis Del Flujo de Caja de ASISERVY S.A. (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020


+ Depreciación 209,402 376,924 326,667 392,001

+/- Variación NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)



(999,304) (849,408) (721,997) (613,697)


(468,971) (2,218,195) (2,971,092) (330,558)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,123,216 (52,495) (132,766) 3,260,817

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -104.67% 152.91% -2556.06%


La calificadora opina que, en ambos escenarios, Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar

en capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año en curso. Esto se justifica en la generación de flujo de efectivo histórica y esperada.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Primera Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, sus Reglamentos,

y en la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política

de Regulación Monetaria y Financiera. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de

Emisión proporcionado por la compañía, al 30 de junio de 2017 ASISERVY S.A., cumple con la

garantía general establecida.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación del Consejo

Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y

Financiera el monto de la emisión de obligaciones representa el 13.77% del Patrimonio de la

Empresa al corte de junio de 2017.

Posicionamiento del Valor en el Mercado

El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de

Valores de Quito, con información cortada al 30 de junio de 2017 muestra que se han negociado

hasta esa fecha US$ 2,908,815 de valores en renta fija y US$ 24,313 de valores en renta variable

ambos expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija el 12% de los valores corresponden a

papel comercial y el 6% a valores de obligaciones corporativos.

Tabla 32. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD (5,261,082) 2,569,443 3,148,397 4,080,936 7,555,805 7,077,521

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 0.69 1.12 1.14 1.14 1.43 1.29

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 0.34 0.44 0.59 0.85 0.86 1.08


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 4,080,936. Este

indicador sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para

ICR-MV-2017-210


poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez

de la empresa. Al 30 de junio de 2017 el indicador fue de US$ 7,077,521.

En el gráfico 2 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa. Si el ratio de liquidez es positivo y superior a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 30 de junio de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.29 veces.

El promedio histórico del ratio de liquidez de ASISERVY S.A. ha sido superior a uno (1).

Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez



La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida indica que se puede cubrir

0.85 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2016. Este

indicador en junio de 2017 fue de 1.08 veces.

❖ ASISERVY S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a

cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación del Consejo Nacional de

Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera

vigente.

Según lo señala la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la

Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III,

Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentran en

circulación las obligaciones:

1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a preservar el

cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los

inversionistas:

a) Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas etapas de

generación de sus productos y servicios, mediante la continua capacitación a sus

colaboradores, la adecuada selección de sus proveedores, y una permanente

atención en sus clientes.

b) Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así como potenciar a sus

colaboradores, lo que permitirá mantener de forma sostenible sus operaciones.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política

de Regulación Monetaria y Financiera.

Resguardo Voluntario

▪ Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja/Bancos,

Inversiones temporales, Activos Financieros, Inventarios) siempre superior al menos en

2.50 veces al dividendo inmediato siguiente de las Obligaciones en circulación.

ICR-MV-2017-210


▪ Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil/

Activos no mayor a 0.80.

▪ Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro

del ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos aquí listados.

▪ Constituir y mantener un Fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago que

provisione los recursos necesarios para que sirvan de fuente de pago de los Valores a

emitirse.

Fideicomiso ASISERVY S.A.

Con fecha 26 de Julio del 2013, se constituyó el “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores

ASISERVY S.A.” entre Valoratec S.A. (Representante de los Obligacionistas), Trust Fiduciaria

(Agente Manejador) y ASISERVY S.A. (Originador).

El “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, consiste en un patrimonio autónomo, esto

es un conjunto de derechos y obligaciones afectados a una finalidad, dotado de personalidad

jurídica, siendo la Fiduciaria su representante legal, quien ejercerá tales funciones de conformidad

con las instrucciones señaladas por la Constituyente en el respectivo contrato. El patrimonio

autónomo constituido es uno, separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de

los Beneficiarios, de la Fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan

a otros negocios fiduciarios administrados por la Fiduciaria; y, se integra inicialmente con los

recursos y bienes aportados por la Constituyente, y posteriormente por los recursos y bienes que

llegare a aportar la Constituyente, así como por todos los activos, pasivos y contingentes que se

generen en virtud del cumplimiento del objeto del Fideicomiso.

Bienes Fideicomitidos

La Constituyente transfiere a título del Fideicomiso Mercantil Irrevocable, “Fideicomiso de Flujos

Emisión de Valores ASISERVY”, sin reserva ni limitación alguna lo siguiente:

▪ La cantidad de USD 5.000,00 con el cual se conformará el Fondo Rotativo con la finalidad

de cubrir costos operativos recurrentes y eventuales del Fideicomiso.

▪ Los recursos dinerarios futuros asociados a la cobranza de su gestión operativa ordinaria

equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas, de acuerdo

a lo señalado en el Informe de Estructuración Financiera de la emisión de valores. En

consecuencia, a partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución

emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y durante la vigencia del

Fideicomiso, éste último será el único y exclusivo beneficiario de los flujos aportados al

Fideicomiso, cuya recaudación y cobranza realizará la Constituyente de su facturación,

provenientes de las ventas de los productos que ésta elabora y comercializa.

Instrucciones Fiduciarias

▪ Registrar contablemente, como de propiedad del Fideicomiso, los recursos en dinerario,

transferidos por la Constituyente, los aportes de recursos en dinerario que a futuro aporte

la Constituyente de ser el caso; y, los flujos equivalentes al 20% de las ventas anuales

estimadas y efectivamente cobradas de la compañía emisora, que se vayan recaudando, a

partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución emitida por la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y mientras se encuentre vigente el

Fideicomiso.

▪ Con los recursos transferidos por la Constituyente, abrir una cuenta corriente en el Banco

que la constituyente designe para el efecto, a nombre del Fideicomiso.

ICR-MV-2017-210


▪ Notificar a la Constituyente el número de la cuenta corriente que se abra a nombre del

Fideicomiso para que ésta proceda a efectuar el correspondiente depósito de los flujos

fideicomitidos. Los pagos que reciba la Constituyente diariamente deberán ser transferidos

mensualmente, a la cuenta corriente del Fideicomiso.

▪ Mientras los recursos en dinerario de propiedad del Fideicomiso, cualquiera sea su origen,

no deban destinarse para realizar el pago correspondiente a los inversionistas de la

primera Emisión de valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de

amortización, ni pagar los rubros para los cuales se hicieron las provisiones, esto es los

tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la constitución, desarrollo,

ejecución y liquidación de este Fideicomiso y los honorarios de la Fiduciaria, la Fiduciaria

está obligada a restituir la totalidad de los flujos recibidos, a favor de la Constituyente.

▪ Desde el momento en que se coloquen los valores, total o parcialmente, y durante la

vigencia de las mismas, de los flujos que ingresarán al Fideicomiso, la Fiduciaria recibirá

los flujos asociados a la gestión operativa de la Constituyente en una base mensual y que

medidos en una base trimestral serán equivalentes al menos a 5 veces lo requerido para

cubrir los dividendos (capital e intereses) de la Emisión de valores. El Fideicomiso recibirá

recursos equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas,

con un piso de USD 9,050,000.00 para el primer año; de USD 9,250,000.00 para el segundo

año; de USD 10,600,000.00 para el tercer año; de USD 11,200,000.00 para el cuarto año; de

USD 13,500,000.00 para el quinto año; y de USD 11,900,000.00 para el sexto año, los que

servirán para respaldar la primera Emisión de valores de la Constituyente. En caso de que

la Constituyente realizare posteriores emisiones de valores, el Fideicomiso realizará los

cálculos correspondientes para determinar los nuevos pisos anuales de transferencia

mínima de fondos.

El Fideicomiso deberá realizar las provisiones y los pagos que a continuación se detallan:

▪ Mensualmente y durante los 3 meses de cada trimestre, a partir de la primera Emisión de

valores, la Fiduciaria provisionará y acumulará la tercera parte de la cuota correspondiente

conforme a las tablas de amortización hasta que haya provisionado el 100% de la suma

requerida para realizar el pago íntegro del dividendo trimestral (amortización de capital y

pago de intereses) inmediato posterior sobre los valores efectivamente colocados, según la

información constante en las tablas de amortización.

▪ De llegar a ocuparse parcial o totalmente el Fondo Rotativo la Constituyente se obliga a

reponerlo directamente durante el siguiente trimestre, sin perjuicio de que pueda ser

provisionado y deducido directamente de los flujos fideicomitidos. Este mecanismo

operará de la manera antes indicada, durante la vigencia de la emisión.

▪ Realizar el pago de todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la

constitución, desarrollo, ejecución y liquidación de este Fideicomiso; y,

▪ Realizar el pago de los honorarios de la Fiduciaria correspondientes al mes inmediato

posterior a la fecha en que se haga la provisión. Una vez realizada las provisiones señaladas

en los numerales que anteceden, si existiere algún excedente, éste deberá ser restituido a la

Constituyente dentro de la primera semana del mes inmediato posterior para su gestión

operativa ordinaria.

▪ Durante el plazo de vigencia de los valores, con un mínimo de 3 días hábiles de anticipación

a la fecha en que se deba realizar el pago correspondiente de los dividendos de capital e

intereses de los valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de

amortización, y conforme la liquidez del Fideicomiso lo permita, desembolsar al Depósito

Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE, por cuenta de la

Constituyente, la totalidad de los flujos provisionados durante el respectivo trimestre para

el pago de los dividendos de los valores colocados, a fin de que el Agente Pagador, a través

del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE

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cumpla con su labor de pago del capital e intereses de los valores que se hubieren colocado

a favor de los inversionistas. Si esa fecha coincide con días de fines de semana, de feriado, o

de descanso obligatorio dispuesto por Ley o por la autoridad competente, la Fiduciaria

deberá efectuar el desembolso el día hábil inmediato siguiente sin que esto represente

intereses de mora a favor de los inversionistas. Se aclara que ni la Fiduciaria, ni el

Fideicomiso tendrán responsabilidad alguna ante los inversionistas, el Representante de

los Obligacionistas, ASISERVY S.A., y/o cualquier tercero, si, luego de haber ejecutado las

instrucciones fiduciarias, no existen los recursos provisionados suficientes en el

Fideicomiso para ser desembolsados para cumplir con su labor de pago de capital e

intereses de los valores efectivamente colocados a favor de los inversionistas.

▪ Ejercer todos los derechos en su la calidad de representante legal del Fideicomiso.

▪ Una vez que se haya incurrido en alguna de las causales de terminación, restituir el

remanente, en caso de existir, a favor de la Constituyente y proceder a liquidar el

Fideicomiso.

▪ Realizar todos los actos y suscribir todos los documentos y/o contratos necesarios para el

cumplimiento del objeto del Fideicomiso y de sus instrucciones fiduciarias, previa

notificación a la Constituyente de tal manera que no sea la falta de una instrucción expresa

la que de alguna manera retarde o impida su fiel cumplimiento.

Por otro lado, se aclara, según lo estipulado en el contrato de constitución del Fideicomiso que en

caso de que la Constituyente no disponga de los recursos necesarios para cubrir el pago de los

dividendos de los valores y para cubrir todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en

razón de la constitución, desarrollo, ejecución y liquidación del Fideicomiso, la Fiduciaria informará

a la Constituyente, de la necesidad de provisión de recursos. La Constituyente dispondrá de 3 días

calendario, contados a partir de la fecha en que la Fiduciaria así le haya informado, para que efectúe

tales pagos al Fideicomiso. Asimismo, todos los costos, gastos, honorarios, remuneraciones y

tributos referentes a los gastos a cargo del Patrimonio Autónomo serán cancelados con los recursos

provisionados para el efecto. De no existir los recursos suficientes corresponderá proveerlos a la

Constituyente. La Constituyente se constituye en Fiadora Solidaria del Fideicomiso para el pago de

los gastos y tributos en los que se haya incurrido o se vaya incurrir por la constitución del

Fideicomiso, el cumplimiento de sus instrucciones fiduciarias o la liquidación del Fideicomiso.

Con fecha 26 de enero del 2016, mediante comunicación la compañía ASISERVY S.A. en calidad de

Constituyente y la Compañía Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A en calidad de Representantes

de los Obligacionistas instruyen a la Fiduciaria para que procedan con la Fiduciaria del Fideicomiso;

y cuya nueva Fiduciaria sería la compañía Latintrust S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

Mediante Acta de Asamblea de Obligacionistas celebrada el 26 de febrero del 2016, resolvieron por

unanimidad aprobar la Sustitución de la Fiduciaria.

El 4 de abril del 2016, se celebró la escritura de Sustitución Fiduciaria del Fidecomiso de Flujos

Emisión de Valores ASISERVY entre La Compañía ASISERVY S.A., La Compañía Valoraciones

Técnicas Valoratec S.A., La compañía Trust Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos

S.A. y La compañía Latintrust S.A. Administradora De Fondos y Fidecomisos.

En el mes de abril de 2017, se realizó la última Rendición de Cuentas del Fideicomiso por Latintrust

Administradora de Fondos y Fideicomiso, con información cortada al 31 de marzo de 2017 en la

que indica:

▪ Que en el período de noviembre 2016 a marzo 2017 ha recibido los siguientes valores por

parte del constituyente US$ 4,471,838.88

▪ Se han restituido de noviembre 2016 a marzo 2017 el valor de US$ 3,364,440.86

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Tabla 33. Garantías y Resguardos

Garantía General Disposición OP Resguardo Voluntario

RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del Título III,

de la Codificación de la

Resolución C.N.V.

Obligaciones en

Circulación sobre 200%

Patrimonio

Cierres Anuales (Deuda Financiera- Bancaria y Bursátil) / Activos no mayor a 0,80

Mantener en los Cierres

anuales un nivel de

liquidez comprometida

superior a 2,50 veces el

dividendo inmediato de

las Obligaciones en

circulación

LÍMITE No superar el 80%

ALG.

No superar el 200%

Patrimonio No superior a 0,80 Mayor a 2,50

Jun-17 17.61% 13.77% 0.37 50.48

Cumplimiento SI SI SI SI

Fuente: ASISERVY S.A.


Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del

Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones

expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. La relación porcentual del

80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones,

respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará

lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto, la empresa limita su endeudamiento en

0.80 del total de activos menos las deducciones de la normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 30

de junio de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 17.61% de los Activos menos las deducciones de

la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta

Política de Regulación Monetaria y Financiera, también toma en consideración los riesgos

previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

▪ Las condiciones climatológicas como la temperatura del mar podrían reducir la captura del

atún.

▪ Posible especulación de precios en el atún lo encarecería, lo que ocasionaría un incremento

directo en los costos de producción.

La Primera emisión de Obligaciones de ASISERVY S.A., se encuentra respaldada sobre la calidad de

los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del

artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación del Consejo Nacional de

Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera;

evaluando los estados financieros auditados por la firma C&R Soluciones Empresariales S.A.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, es una afectación en la capacidad

de pago de los clientes a los cuales se les haya realizado venta a crédito.

▪ El manejo de las políticas de crédito de la empresa, si no son correctamente administrados

podría generar irregularidades en la capacidad de pago.

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▪ La disminución del inventario generaría a su vez una disminución en los ingresos de la

empresa.

▪ El inventario de la empresa puede verse afectado por el mal manejo de los mismos,

posibles robos, inundaciones, plagas, enfermedades.

▪ Eventos de carácter catastrófico que podrían afectar directamente a la propiedad, planta y

equipo de la empresa.

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

▪ Cuentas por cobrar relacionadas al 30 de junio de 2017 presentó un saldo de US$

227,198.19, representaron el 1.67% del total de Cuentas por Cobrar Comerciales de la

empresa cuya antigüedad fue de 61 a 90 días, el posible riesgo que afectaría a esta cuenta

es el crecimiento de la morosidad de cartera, el cual se vería reflejado en la capacidad de

pago de la empresa.

Al 30 de junio de 2017 los Activos Totales de ASISERVY S.A. ascendieron a US$ 60.00 millones,

mientras que los activos menos las deducciones fueron de US$ 59.68 millones, con un cupo de

emisión disponible de US$ 22,220,119.03 se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo fue de US$ 1,342,006

▪ El saldo de Cuentas por Cobrar Comerciales fue de US$ 13,466,620, que representó el

22,56% del total de Activos de la empresa.

▪ Las Cuentas por cobrar no comerciales fueron de US$ 8,856,030

▪ El nivel de Inventario fue de US$ 5,194,353

▪ Los Gastos Pagados por adelantado fue de US$ 2,893,173

▪ La Propiedad Planta y Equipo está avaluada por US$ 8,960,158

▪ Propiedades de Inversión fueron de US$ 14,926,860, representando el 25.01% del total de

Activos de la empresa.

▪ El saldo de la cuenta Inversión en subsidiarias fue de US$ 3,981,078

▪ Los Otros Activos no corrientes fueron de US$ 61,709

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Lucía Franco Analista

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ANEXOS

ASISERVY S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 3. Organigrama General de ASISERVY S.A.

Fuente/Elaboración: ASISERVY S.A.

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Tabla 34. Estado Situación Financiera ASISERVY S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17

ACTIVOS CORRIENTES 11,929,413 23,391,193 25,093,972 34,100,202 25,099,240 31,752,182 29.76% 44.76% 45.64% 54.90% 45.13% 53.20% 96.08% 7.28% 35.89% 26.51%

Efectivo y equivalentes de efectivo 566,190 1,381,010 3,678,187 1,407,033 1,902,315 1,342,006 1.41% 2.64% 6.69% 2.27% 3.42% 2.25% 143.91% 166.34% -61.75% -29.45%

Cuentas por cobrar comerciales 3,774,220 5,385,477 6,228,967 14,939,115 8,707,765 13,466,620 9.41% 10.31% 11.33% 24.05% 15.66% 22.56% 42.69% 15.66% 139.83% 54.65%

Otras cuentas por cobrar no comerciales 1,092,591 1,722,668 1,818,267 8,768,924 4,167,003 8,856,030 2.73% 3.30% 3.31% 14.12% 7.49% 14.84% 57.67% 5.55% 382.27% 112.53%

Inventarios 6,079,524 14,147,638 12,201,451 8,476,084 9,940,388 5,194,353 15.17% 27.07% 22.19% 13.65% 17.87% 8.70% 132.71% -13.76% -30.53% -47.74%

Impuestos corriente por recuperar 269,967 688,340 1,015,280 320,480 - - 0.67% 1.32% 1.85% 0.52% 0.00% 0.00% 154.97% 47.50% -68.43% 0.00%

Gastos pagados por adelantado 146,921 66,060 151,820 188,566 381,769 2,893,173 0.37% 0.13% 0.28% 0.30% 0.69% 4.85% -55.04% 129.82% 24.20% 657.83%

ACTIVO NO CORRIENTE 28,158,390 28,868,875 29,882,752 28,013,711 30,517,141 27,929,805 70.24% 55.24% 54.36% 45.10% 54.87% 46.80% 2.52% 3.51% -6.25% -8.48%

Propiedad, Planta y Equipo 9,616,893 10,056,702 10,951,364 9,026,723 11,564,453 8,960,158 23.99% 19.24% 19.92% 14.53% 20.79% 15.01% 4.57% 8.90% -17.57% -22.52%

Propiedades de inversión 14,536,184 14,760,410 14,926,860 14,926,860 14,926,860 14,926,860 36.26% 28.24% 27.15% 24.03% 26.84% 25.01% 1.54% 1.13% 0.00% 0.00%

Inversión en subsidiarias 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 9.93% 7.62% 7.24% 6.41% 7.16% 6.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Otros activos no corrientes 24,235 70,685 23,450 79,050 44,750 61,709 0.06% 0.14% 0.04% 0.13% 0.08% 0.10% 191.66% -66.82% 237.10% 37.90%

TOTAL ACTIVOS 40,087,803 52,260,068 54,976,724 62,113,913 55,616,381 59,681,987 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 30.36% 5.20% 12.98% 7.31%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17

PASIVO CORRIENTE 17,190,495 20,821,750 21,945,575 30,019,266 17,543,435 24,674,661 42.88% 39.84% 39.92% 48.33% 31.54% 41.34% 21.12% 5.40% 36.79% 40.65%

Obligaciones con instituciones financieras 6,772,914 7,756,498 7,837,676 13,623,182 7,647,486 7,822,707 16.90% 14.84% 14.26% 21.93% 13.75% 13.11% 14.52% 1.05% 73.82% 2.29%

Proveedores 6,163,172 4,718,652 5,187,436 7,110,419 3,762,852 7,974,375 15.37% 9.03% 9.44% 11.45% 6.77% 13.36% -23.44% 9.93% 37.07% 111.92%

Beneficios Sociales 716,371 867,523 1,003,199 970,883 312,452 1,049,424 1.79% 1.66% 1.82% 1.56% 0.56% 1.76% 21.10% 15.64% -3.22% 235.87%

Impuestos corrientes por pagar 311,425 642,839 462,518 476,860 686,340 227,794 0.78% 1.23% 0.84% 0.77% 1.23% 0.38% 106.42% -28.05% 3.10% -66.81%

Otras cuentas por pagar 3,226,613 6,836,238 7,454,746 7,837,922 618,551 543,867 8.05% 13.08% 13.56% 12.62% 1.11% 0.91% 111.87% 9.05% 5.14% -12.07%

Otros Pasivos Corrientes - - - - 4,515,754 7,056,494 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.12% 11.82% 0.00% 0.00% 0.00% 56.26%

PASIVO NO CORRIENTE 6,450,077 12,522,406 12,571,968 10,537,871 16,283,966 10,615,163 16.09% 23.96% 22.87% 16.97% 29.28% 17.79% 94.14% 0.40% -16.18% -34.81%

Obligaciones financieras de largo plazo 4,939,861 11,313,311 11,478,850 9,463,009 16,283,966 10,615,163 12.32% 21.65% 20.88% 15.23% 29.28% 17.79% 129.02% 1.46% -17.56% -34.81%

Beneficios sociales de largo plazo 183,663 338,308 467,466 494,712 - - 0.46% 0.65% 0.85% 0.80% 0.00% 0.00% 84.20% 38.18% 5.83% 0.00%

Otras cuentas por pagar 731,793 322,427 123,688 122,428 - - 1.83% 0.62% 0.22% 0.20% 0.00% 0.00% -55.94% -61.64% -1.02% 0.00%

Impuestos diferidos 594,760 548,360 501,964 457,722 - - 1.48% 1.05% 0.91% 0.74% 0.00% 0.00% -7.80% -8.46% -8.81% 0.00%

TOTAL PASIVOS 23,640,572 33,344,156 34,517,543 40,557,137 33,827,401 35,289,824 58.97% 63.80% 62.79% 65.29% 60.82% 59.13% 41.05% 3.52% 17.50% 4.32%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17

Patrimonio neto 16,447,231 18,915,912 20,459,181 21,556,776 21,788,980 24,392,163 41.03% 36.20% 37.21% 34.71% 39.18% 40.87% 15.01% 8.16% 5.36% 11.95%

TOTAL PATRIMONIO 16,447,231 18,915,912 20,459,181 21,556,776 21,788,980 24,392,163 41.03% 36.20% 37.21% 34.71% 39.18% 40.87% 15.01% 8.16% 5.36% 11.95%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 40,087,803 52,260,068 54,976,724 62,113,913 55,616,381 59,681,987 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 30.36% 5.20% 12.98% 7.31%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

ICR-MV-2017-210


Tabla 35. Estado de Resultados

ASISERVY S.A.

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 - Jun17

Ingresos 41,153,329 61,404,031 56,366,125 72,836,168 34,531,401 41,395,830 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 49.21% -8.20% 29.22% 19.88%

(-) Costos 33,999,623 49,226,695 45,833,422 65,205,233 29,755,271 34,893,643 82.62% 80.17% 81.31% 89.52% 86.17% 84.29% 44.79% -6.89% 42.27% 17.27%

Utilidad Bruta 7,153,706 12,177,336 10,532,703 7,630,935 4,776,130 6,502,187 17.38% 19.83% 18.69% 10.48% 13.83% 15.71% 70.22% -13.51% -27.55% 36.14%

(-) Gastos de Administración y Venta 4,960,004 6,590,337 6,764,158 5,745,723 2,794,677 2,526,578 12.05% 10.73% 12.00% 7.89% 8.09% 6.10% 32.87% 2.64% -15.06% -9.59%

Utilidad Operacional 2,193,702 5,586,999 3,768,545 1,885,212 1,981,453 3,975,609 5.33% 9.10% 6.69% 2.59% 5.74% 9.60% 154.68% -32.55% -49.98% 100.64%

(-) Gastos Financieros 767,807 1,663,203 1,547,964 1,508,319 855,769 943,429 1.87% 2.71% 2.75% 2.07% 2.48% 2.28% 116.62% -6.93% -2.56% 10.24%

(-) Otros gastos 195,024 234,737 - - - - 0.47% 0.38% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 20.36% 0.00% 0.00% 0.00%

(+) Otros Ingresos 680,391 173,601 840,110 1,495,921 43,872 52,073 1.65% 0.28% 1.49% 2.05% 0.13% 0.13% -74.49% 383.93% 78.06% 18.69%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 1,911,262 3,862,660 3,060,691 1,872,814 1,169,556 3,084,253 4.64% 6.29% 5.43% 2.57% 3.39% 7.45% 102.10% -20.76% -38.81% 163.71%

(-) Participación a trabajadores 286,689 584,203 716,775 280,922 - - 0.70% 0.95% 1.27% 0.39% 0.00% 0.00% 103.78% 22.69% -60.81% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 1,624,573 3,278,457 2,343,916 1,591,892 1,169,556 3,084,253 3.95% 5.34% 4.16% 2.19% 3.39% 7.45% 101.80% -28.51% -32.08% 163.71%

(-) Impuesto a la Renta Corriente 449,678 806,496 119,586 454,902 - - 1.09% 1.31% 0.21% 0.62% 0.00% 0.00% 79.35% -85.17% 280.40% 0.00%

UTILIDAD/ PERDIDA NETA DEL AÑO 1,174,895 2,471,961 2,224,330 1,136,990 1,169,556 3,084,253 2.85% 4.03% 3.95% 1.56% 3.39% 7.45% 110.40% -10.02% -48.88% 163.71%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-210


Tabla 36. Estado de Resultados Proyectado

ASISERVY S.A.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO


(**) (**) (**) (**) (**)

2017 2018 2019 2020 2021

Ingresos 72,112,438 75,718,060 79,503,963 83,479,161 87,653,119

(-) Costos 60,574,448 63,603,171 66,783,329 70,122,495 73,628,620

UTILIDAD BRUTA 11,537,990 12,114,890 12,720,634 13,356,666 14,024,499

(-) Gastos de Administración 3,605,622 3,785,903 3,975,198 4,173,958 4,382,656

(-) Gastos de Venta 2,163,373 2,271,542 2,385,119 2,504,375 2,629,594

UTILIDAD OPERATIVA 5,768,995 6,057,445 6,360,317 6,678,333 7,012,250

(-) Gastos Financieros 1,885,955 2,114,011 1,694,441 1,419,182 1,016,124

UTILIDAD/ PERDIDA ANTES IMP. RENTA 3,883,040 3,943,434 4,665,876 5,259,150 5,996,125

(-) Participación de Trabajadores 582,456 591,515 699,881 788,873 899,419

(-) Impuesto a la Renta 854,269 867,555 1,026,493 1,157,013 1,319,148

UTILIDAD/ PERDIDA NETA DEL AÑO 2,446,315 2,484,363 2,939,502 3,313,265 3,777,559

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-210


Tabla 37. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA ASISERVY S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2017 2018 2019 2020

A.C.

+ Caja 1,407,033 1,407,033 1,407,033 1,407,033

+ Clientes 11,537,990 12,114,890 12,720,634 13,356,666

+ Existencias 9,374,617 9,843,348 10,335,515 10,852,291

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 5,047,871 6,309,839 7,887,298 9,859,123

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)

1,539,003 1,615,953 1,696,751 1,781,588

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 15,732,766 15,439,479 14,879,133 13,975,279

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 21,556,776 21,556,776 21,556,776 21,556,776

+ Deudas largo plazo 12,273,788 10,055,593 7,084,501 6,753,942

- Activos Inmovilizados e Intangibles 26,097,251 26,320,659 26,548,535 26,780,969

F.M. = Fondo de Maniobra 7,733,312 5,291,709 2,092,742 1,529,750

NOF - FM 7,999,454 10,147,770 12,786,391 12,445,529


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