INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS · El presente Informe de Actualización de la Calificación de...

179-CRSR-2017-MV

EXOFRUT S.A. ABRIL 28, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS EXOFRUT S.A.

PRIMERA, SEGUNDA Y TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Andrea Paredes

[email protected]

Fecha de Comité

31 de mayo de 2017

Periodo de Evaluación

Al 31 de marzo de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE EXOFRUT S.A. .......................................................................... 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 7

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 7

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 9

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 9

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 14

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 17

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 22

ANEXOS ...................................................................................................................... 32

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Primera Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo AA- Actualización AA-

Segunda y Tercera Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo AA Actualización AA

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena

capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y

en la economía en general.

Tendencia de la Categoría: Primera Emisión (-); Segunda y Tercera Emisión Sin Tendencia

El presente Informe de Actualización de la Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera,

Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones de la compañía EXOFRUT S.A., es una opinión sobre la

solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos

provenientes de sus Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Dos millones de dólares de los

Estados Unidos de América (US$ 2,000,000.00 ) para la Primera Emisión; Tres millones de dólares

de los Estados Unidos de América (US$ 3,000,000.00 ) para la Segunda Emisión; Cinco millones de

dólares de los Estados Unidos de América (US$ 5,000,000.00 ) para la Tercera Emisión; luego de

evaluar la información entregada por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AA con tendencia “-” para la Primera Emisión de Obligaciones,

y AA sin tendencia para la Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones en sesión del comité de

calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ Inicio de etapa de recuperación económica evidenciada en varios indicadores, entre ellos el

PIB.

▪ Previsión del precio promedio del barril de petróleo WTI estable en US$ 55 para el año 2017.

▪ Financiamiento del BCE al gobierno continúa incrementándose, ampliando así, la brecha

entre reservas internacionales y reservas bancarias.

▪ Límites al endeudamiento soberano del Ecuador, lo cual complica la situación fiscal

deteriorada por los bajos precios del petróleo.

Riesgo Sectorial: Alto

▪ Alto nivel de competencia a pesar de las altas barreras de entrada en ciertos subsectores.

▪ Crecimiento promedio del sector similar al del PIB.

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Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ Posee Alianzas estratégicas con industrias consumidoras de pulpas y concentrados de frutas.

▪ Los indicadores de rotación aumentaron en días de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas

por pagar al 31 de diciembre de 2016 lo que afecta negativamente al periodo de conversión

de efectivo.

▪ Respecto a los indicadores de rentabilidad los rendimientos sobre activo y patrimonio son

negativos para el año 2015 y 2016 debido a la pérdida tributaria. El margen de utilidad en

operaciones aumentó al 31 de diciembre de 2016.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Estructura organizacional adecuada a las exigencias de la industria.

▪ Estrategia de negocio basada en cumplir con los más altos estándares de calidad en la

fabricación de sus productos.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Pérdida tributaria en el año 2016.

▪ Aceptable cobertura de las necesidades operativas de fondo por el fondo de maniobra.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ El nivel de endeudamiento de la empresa ha representado en promedio 68% entre 2013 y

2016.

▪ El ratio de liquidez promedio semestral de los meses octubre 2016 – marzo 2017 fue de 1.14

veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 31 de marzo de 2017 fue de 0.73 veces.

▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 36.29% del 80% de los

Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa.

▪ La Segunda Emisión de Obligaciones cuenta con una Garantía Específica consistente en un

Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía, cuyo patrimonio autónomo está conformado

por muebles e inmuebles, y la valoración de los bienes aportados al 31 de diciembre de 2016,

fue de US $ 5,097,293, conforme al avalúo de fecha 06 de septiembre de 2016, realizado por

la compañía Paving S.A.

▪ La Tercera Emisión de Obligaciones cuenta con una Garantía Específica consistente en un

Fideicomiso de Garantía Administración y Exportaciones EXOFRUT. A la fecha de la rendición

de cuentas marzo 2017 Fideicomiso ha cumplido con la cobertura del 125% del saldo

insoluto del capital de la emisión colocada y en circulación (US$ 2,534,179.20).

Adicionalmente el 1 de diciembre de 2016 se llevó a cabo la inscripción del aporte de un

inmueble al Fideicomiso valorado en US$ 602,880

▪ La Fiduciaria en relación a la Tercera Emisión de Obligaciones informa que la Constituyente

no ha realizado la provisión de los meses de diciembre 2016, enero – marzo 2017 de flujo de

pago para el pago de las obligaciones.

DESCRIPCIÓN DE EXOFRUT S.A.

La empresa se constituyó bajo la denominación Inversiones Agrícolas y Ganaderas Guayas S.A y

durante sus primeros años se dedicó exclusivamente a la actividad agropecuaria. En el año 2003,

cambio su denominación a IAGSA S.A y desde el año 2007 tiene su denominación actual, EXOFRUT

S.A., marca que los distingue internacionalmente.

En 1988 la empresa inicia el desarrollo de varios proyectos agrícolas incorporando tecnificación y

riego a diversos cultivos tales como: maracuyá, guanábana, mango, carambola y guayaba en la

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Hacienda Rapallo, propiedad de EXOFRUT, ubicada en el Km. 30 de la vía a la Costa, sobre una

extensión de 2,800 hectáreas.

En 1992, EXOFRUT inició su actividad agroindustrial con el pedido para la fabricación de equipos

para una Planta de Jugos y Concentrados de Frutas Tropicales, que se terminó de instalar en

octubre de 1993. En diciembre de ese mismo año se inició la producción de jugos y concentrados a

través de su propia marca: EXOFRUT.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Primera, Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones

Fuente: EXOFRUT S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

EXOFRUT S.A.

Primera Emisión de

Obligaciones

Segunda Emisión de

Obligaciones

Tercera Emisión de

Obligaciones

Monto de la Aprobado

de la Emisión Hasta US$ 2,000,000.00 Hasta US$ 3,000,000.00 Hasta US$ 5,000,000.00

Resolución de

Aprobación G.13.0003357 SC.INMV.DNAR.G.14.0002939 SCVS.INMV.DNAR.15.0000972

Junta de Accionistas 11-03-13 20-02-14 04-12-14

Títulos de las

Obligaciones

Serán Materializados o

desmaterializados a voluntad del

inversionista.

Desmaterializados a través del

Depósito Centralizado de

Compensación y Liquidación de

Valores DECEVALE S.A.

Desmaterializados a través del




Clase y Plazo de la

Emisión

Clase A: 1,800 días

Clase B: 2,160 días

Clase C: 1,800 días

Clase D: 2,160 días Clase E: 1,800 días

Rescates Anticipados No consideran rescates

anticipados

No consideran rescates

anticipados

No consideran rescates

anticipados

Contrato

Underwriting

No presentan contrato de

underwriting


underwriting


underwriting

Tipo de Oferta Pública Pública Pública

Sistema de Colocación Bursátil y Extrabursátil Bursátil y Extrabursátil Bursátil

Tasa de Interés 8.00 % Fija Anual 8.00 % Fija Anual 8.00 % Fija Anual

Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A. Casa de Valores Advfin S.A. Casa de Valores Advfin S.A.

Estructurador

Financiero

INTERVALORES Casa de Valores

S.A.


S.A.


S.A.

Agente Pagador EXOFRUT S.A. EXOFRUT S.A.




Tipo de Garantía Garantía General Garantía General y Específica Garantía General y Específica

Amortización de

Capital Pagos Trimestrales Pagos Trimestrales Pagos Trimestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales Pagos Trimestrales Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de

Interés Base Comercial 360/360 Base Comercial 30/360 Base Comercial 30/360

Destino de los

Recursos

Se destinarán en un 90% para

cancelar pasivos de un costo

mayor o plazo menor y el 10%

restante para financiar parte del

capital de trabajo de la empresa.

Se destinarán en un 20% para

cancelar pasivos con instituciones

financieras locales y el 80%

restante, financiar parte de la

compra de materia prima,

consistente en frutas varias para

la elaboración de pulpas.

Se destinará el 100% para

financiar parte del capital de

trabajo de la empresa: compra de

materias primas y elaboración de

concentrados de frutas.

Representante de

Obligacionistas

Estudio Jurídico Pandzic &

Asociados S.A.


Asociados S.A.


Asociados S.A.

Garantías Adicionales NO Si Si

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Tabla 2. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones

Año Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i

2013 $ 188,333.33 $ 74,200.00 $ 262,533.33

2014 $ 393,333.33 $ 133,133.33 $ 526,466.67

2015 $ 393,333.33 $ 101,666.67 $ 495,000.00

2016 $ 393,333.33 $ 70,200.00 $ 463,533.33

2017 $ 393,333.33 $ 38,733.33 $ 432,066.67

2018 $ 213,333.33 $ 9,066.67 $ 222,400.00

2019 $ 25,000.00 $ 1,000.00 $ 26,000.00

TOTAL $ 2,000,000.00 $ 428,000.00 $ 2,428,000.00


Tabla 3. Tabla de Amortización Segunda Emisión de Obligaciones


2014 $ 300,000.00 $ 117,000.00 $ 417,000.00

2015 $ 600,000.00 $ 198,000.00 $ 798,000.00

2016 $ 600,000.00 $ 150,000.00 $ 750,000.00

2017 $ 600,000.00 $ 102,000.00 $ 702,000.00

2018 $ 600,000.00 $ 54,000.00 $ 654,000.00

2019 $ 300,000.00 $ 9,000.00 $ 309,000.00

TOTAL $ 3,000,000.00 $ 630,000.00 $ 3,630,000.00


Tabla 4. Tabla de Amortización Tercera Emisión de Obligaciones


09/12/2015 $ 38,112.50 $ 15,245.00 $ 53,357.50

09/03/2016 $ 38,112.50 $ 14,482.75 $ 52,595.25

09/06/2016 $ 82,556.95 $ 29,720.50 $ 112,277.45

09/09/2016 $ 85,611.95 $ 29,108.06 $ 114,720.01

09/12/2016 $ 250,000.00 $ 27,395.82 $ 277,395.82

09/03/2017 $ 250,000.00 $ 25,683.58 $ 275,683.58

09/06/2017 $ 250,000.00 $ 23,971.35 $ 273,971.35

09/09/2017 $ 250,000.00 $ 22,259.11 $ 272,259.11

09/12/2017 $ 250,000.00 $ 20,546.87 $ 270,546.87

09/03/2018 $ 85,611.95 $ 18,834.63 $ 104,446.58

09/06/2018 $ 85,611.95 $ 17,122.39 $ 102,734.34

09/09/2018 $ 85,611.95 $ 15,410.15 $ 101,022.10

09/12/2018 $ 85,611.95 $ 13,697.91 $ 99,309.86

09/03/2019 $ 85,611.95 $ 11,985.67 $ 97,597.62

09/06/2019 $ 85,611.95 $ 10,273.43 $ 95,885.38

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(Cont.)


09/09/2019 $ 85,611.95 $ 8,561.19 $ 94,173.14

09/12/2019 $ 85,611.95 $ 6,848.96 $ 92,460.91

09/03/2020 $ 85,611.95 $ 5,136.72 $ 90,748.67

09/06/2020 $ 85,611.95 $ 3,424.48 $ 89,036.43

09/09/2020 $ 85,611.95 $ 1,712.24 $ 87,324.19

TOTAL $ 2,191,731.45 $ 232,864.50 $ 2,424,595.95


Los valores emitidos cuentan con Garantía General de EXOFRUT S.A., conforme al Art. 162 de la Ley

de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). También de acuerdo

al Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 11 de noviembre de 2013 donde se

aprobó la Primera Emisión de Obligaciones. El 20 de febrero de 2014 donde se aprobó la Segunda

Emisión de Obligaciones y del 04 de diciembre de 2014 donde se aprobó la Tercera Emisión de

Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del

Código Orgánico Monetario y Financiero), la compañía mantendrá un límite de endeudamiento

referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la

empresa en todo momento mientras esté vigente la emisión.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 de la Ley de

Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de EXOFRUT S.A., por

esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por

ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto

del monto de las obligaciones en circulación.

La cual indica que al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o

impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el

monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos

futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como

originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por

objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar

provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el

patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija

emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las

inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las

Resoluciones expedidas por el CNV; para EXOFRUT S.A., el 80% del total de Activos menos las

deducciones de la normativa fueron de US$ 5,021,627.42 (cupo de emisión); con el saldo de las

emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 1.40 veces sobre el saldo de capital y el

indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 2.76 veces.

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Al 31 de marzo de 2017, EXOFRUT S.A., tiene US$ 20,548,041.00 de Activos de los cuales US$

14,539,982.74 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 6,277,034.27.

Tabla 5. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

EXOFRUT S.A.

31-mar-17

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 20,548,041.00

(-) Activos gravados 6,008,058.26

Subtotal Activos libres de gravamen 14,539,982.74

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 73,066.67

(-) Activos en litigio* 31,867.00

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 3,575,064.75

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros

4,582,942.05

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 8.00

Activos menos deducciones 6,277,034.27

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 5,021,627.42

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 1.40

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 2.76

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

En el año 2016, el PIB real anual decreció en 1.5% con respecto al 2015, mientras que el PIB real

per cápita decreció en 3% durante el mismo periodo. Estas cifras demuestran que la actividad

económica se deterioró como consecuencia de la recesión. Sin embargo, algunos indicadores

correspondientes, sólo al último trimestre del 2016, evidencian indicios de recuperación. Por

ejemplo, aunque el PIB anual cayó, las variaciones anuales y trimestrales del PIB en el cuarto

trimestres del 2016 fueron positivas. En diciembre del 2016, el Índice de Actividad Económica

también creció con respecto al año anterior, corroborando la recuperación mostrada por el PIB.

Indicadores monetarios como el crédito al sector privado y los depósitos a la vista, también han

mejorado -crecido-, en los últimos meses del 2016. Sin embargo, el aumento de los créditos del

Banco Central del Ecuador (BCE) al gobierno central continúa generando incertidumbre. A marzo

del 2017, el BCE mantiene alrededor de $5,804 millones en bonos que financian al gobierno central,

lo cual representa un incremento del casi 135% con respecto al mismo mes del 2016. Este aumento

de los créditos ha causado una divergencia entre las reservas internacionales y las reservas

bancarias. A febrero del 2017, las reservas internacionales solo cubren el 88% de las reservas

bancarias.

La inflación anual a febrero del 2017 fue de 0.96%, una de las más bajas del periodo pos-

dolarización. La baja inflación probablemente es consecuencia de una demanda reducida, lo cual se

ha evidenciado en tasas de deflación mensuales reportadas a mediados del 2016.

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La situación fiscal permanece débil como consecuencia de los bajos precios del petróleo. En el 2016,

el déficit del Sector Público No financiero (SPNF) llegó a 7.48% del PIB, a pesar de que se redujo el

gasto público. Los ingresos petroleros cayeron en casi 15% en el 2016, mientras que los ingresos

tributarios del SPNF también descendieron en 10% durante el mismo periodo. Los constantes

déficits fiscales se han financiado con deuda, la cual asciende a 39% del PIB al cierre del 2016.

Aunque los niveles de deuda del gobierno aún son manejables, las tasas de interés y los plazos de

las obligaciones contraídas recientemente, reflejan las malas condiciones crediticias que enfrenta el

gobierno. El servicio deuda aumentó considerablemente en los últimos dos años, alcanzando el

8.32% del PIB en el 2016.

La cuenta corriente cerró el 2016 con un superávit, debido principalmente al saldo positivo en la

balanza comercial. La caída de las importaciones de bienes fue suficiente para lograr dicho saldo

positivo en la balanza comercial. La Inversión Extranjera Directa en el 2016, permanece baja -

menos del 1% del PIB-, lo cual es un indicador de que el país aún no es tan atractivo para los

inversionistas extranjeros. Así mismo, el riesgo país también refleja esta realidad. Éste se situó por

encima de los 700 puntos luego de las elecciones presidenciales del pasado 2 de abril.

El mercado laboral aún no se recupera y se muestra deteriorado. La tasa de empleo adecuado a

marzo del 2017, se situó en 38.5%, una de las más bajas de la última década. Por otro lado, la tasa

de subempleo aumentó del 17.1% en el primer trimestre del 2016 al 21.4% en el mismo trimestre

del año en curso. Durante el mismo periodo, el salario real promedio disminuyó de $342.42 a

$325.08, evidenciando una disminución en la capacidad de consumo de los trabajadores.

El crecimiento de la economía ecuatoriana y sus previsiones dependen considerablemente del

precio del barril de petróleo. La actual coyuntura internacional no permite esclarecer

adecuadamente cual será el rumbo de dichos precios. Por un lado, hay tensión en el medio oriente,

lo que encarece el petróleo, y esto a su vez, hace que muchos campos petroleros en Estados Unidos

se vuelvan rentables repercutiendo negativamente en el precio del crudo. Los recortes de

producción por parte de la OPEP tuvieron solo un efecto transitorio sobre el precio internacional

del petróleo. El 25 de mayo, la OPEP tiene programada una reunión para definir si se extienden los

recortes de producción. No obstante, diversos organismos internacionales que esto no será

suficiente para elevar el precio del crudo. Actualmente éste fluctúa alrededor de los $55.

Tabla 6. Resumen de Indicadores Semestrales

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

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(Cont.)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

Muchos segmentos del sector de agronegocios son intensivos en capital y están orientados a la

integración vertical. Por lo general, la inversión necesaria para comprar tierras y poner en

funcionamiento una fábrica son lo suficientemente altos para impedir la entrada de nuevos

competidores.

Las empresas que venden productos con características de commodities enfrentan un mayor nivel

de competencia.

Existe un alto grado de sustitución entre los productos que oferta la industria. En relación a los

bienes que ofrecen otras industrias, el riesgo de sustitución es medio.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

Desde el 2006, el VAB del sector de agronegocios ha crecido a una tasa promedio del 3.9%, cifra

similar al crecimiento promedio del PIB durante el mismo periodo.1 Las tasas de crecimiento de

ambas variables no han sido muy distintas entre sí, excepto en tres años, 2008, 2012 y 2015, Desde

el 2013 el crecimiento del sector ha estado por encima del crecimiento del PIB.

1 Se ha definido el VAB del sector de agronegocios como la suma del VAB correspondiente a: agricultura, acuicultura y pesca de camarón, procesamiento y conservación de carne y camarón, elaboración de aceites y grasas de origen vegetal y animal, y elaboración de azúcar.

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Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector de agronegocios, y del PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento

de los ingresos operacionales reales promedio de la industria fue de casi 3%. En el mismo periodo,

la rentabilidad de la industria, medida por el ratio utilidad-ingresos, tuvo una caída máxima de

alrededor de 27%. Ambas medidas de ciclicidad evidencian un riesgo muy alto asociado a este

factor.

Análisis de las principales regulaciones del sector

El sector de agronegocios es un sector que exporta gran parte de su producción. En consecuencia,

se encuentra sujeto a diversas regulaciones que imponen los países importadores. Sin embargo, se

estima que dichas regulaciones no tienen un impacto en el crecimiento y competitividad de la

industria, puesto que los productos de la agroindustria ecuatoriana cumplen con todos los

requisitos y son considerado de alta calidad.

Las principales regulaciones que afectan la competitividad del sector son las fijaciones de precios.

Las empresas que se encuentran integradas verticalmente pueden eliminar gran parte de los

efectos adversos de los controles de precios. Por otro lado, las empresas que operan en las etapas

más alejadas del consumo suelen ser las más afectadas por dichas medidas debido a la alta

volatilidad de los costos de producción.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por VALASOC Cía. Ltda. la compañía se

constituyó mediante Escritura Pública otorgada el 15 de junio de 1961 e inscrita en el Registro

Mercantil el 14 de julio del mismo año.

El emisor mantiene vigente la Primera, Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones en el Mercado

de Valores, las cuales se presentan en la tabla a continuación:

Tabla 7. Presencia Bursátil EXOFRUT S.A.

1 ERA EMISIÓN 2DA EMISIÓN 3ERA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión

Hasta US$ 2,000,000.00 Hasta US$ 3,000,000.00 Hasta US$ 5,000,000.00

Saldo de la emisión US$ 533,333.33 US$ 1,350,000.00 US$ 1,691,731.42

Vencimiento 2019 2019 2020


El saldo de la Primera, Segunda y Tercera Emisión al 31 de marzo de 2017 fue de US$ 3,575,064.75

dólares de los Estados Unidos de América.

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Posición Competitiva del Emisor

Sus principales competidores son:

▪ Quicornac

▪ Tropifrutas

▪ Agroficial

▪ A. Fruta de la Pasión

▪ Agropronto

▪ Pacific Link

▪ Romero Kotre

▪ Global Fresh

Ventajas Competitivas

▪ Integración de línea agrícola, industrial y de exportación.

▪ Productos 100% naturales.

▪ Presentación de pulpas congeladas y a temperatura ambiente.

▪ Amplia gama de sabores.

▪ Certificaciones de calidad e inocuidad.

Ventajas Comparativas

▪ Ubicación estratégica cercana a zona de desarrollo de cultivos de frutas.

▪ Ubicación estratégica para carga en puerto con menor tiempo y costo de transportación

interna.

▪ Alianzas estratégicas con industrias consumidoras de pulpas y concentrados de frutas.

▪ Alianzas comerciales con distribuidores especializados.

Los principales clientes locales son:

Tabla 8. Clientes Locales

Clientes % Ventas

Veconsa S.A. 8.24%

Inmobiliaria Guangala S.A. 7.93%

Corporación El Rosado S.A. 7.21%

Lácteos San Antonio C.A. 3.03%

Castillo Rodríguez Holguer León 2.32%

Jerez Núñez María Carmelina 2.24%

Soto Chávez Juana Isabel 2.04%

Centralimentos S.A. 1.81%

Degeremcia S.A. 1.79%

Comdere S.A. 1.59%

Fuente/Elaboración: EXOFRUT S.A.

Los principales clientes del exterior son:

Tabla 9. Clientes del Exterior

Clientes % Ventas

A. Lassonde 21.76%

Bradford Fruits & Flavors, Inc 20.72%

Kloosterboer Vlissingen VOF 20.65%

Tradex Oceania LTD 14.46%

KH International Inc. 14.28%

ACAI GMBH 5.47%

Rosa María Paniagua Salazar 2.67%


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Los principales proveedores son:

Tabla 10. Proveedores

Proveedores % Dependencia

Burneo Ocampo Luis Eduardo 50.55%

Productos Agricolas Poer Fruit 19.85%

Monar Peñafiel Javier Oswaldo 10.31%

Martinez Mejia Melchor Segundo 1.65%

Ocampo Cedeño Cristian Oswaldo 1.40%

Ecuaquimica Ecuatoriana de Pro 1.06%

Deripetrol S.A. 0.92%

Agrolaya S.A. 0.65%


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

Exportación Mango y otras Frutas

Exporta aproximadamente 400.000 cajas de mango fresco por temporada de sus propias haciendas.

También exporta cacao, guayaba rosada fresca, guanábana fresca, maracuyá fresco y carambola

fresca.

Pulpas Tropicales

Elabora pulpas de mora, guayaba, mango, frutilla, tamarindo, maracuyá, guanábana, piña, naranjilla,

naranja, limón, tomate de árbol, carambola y papaya. Bolsa doble laminada de 90 gr, 100 gr, 333 gr,

397 gr, 400 gr, 500 gr y 1 kg. Botella de vidrio 460g.

Jugos y Concentrados

Elabora jugos y concentrados de maracuyá, mango, carambola, guayaba, guanábana. Tambor

metálico cilíndrico con doble bolsa de polietileno grado alimenticio. Peso neto 220 Kg.

Only

En búsqueda de satisfacer la demanda del consumidor de pulpas de frutas, alcanzando una

excelente calidad, sabor, naturalidad y uso práctico, Exofrut ha desarrollado una pulpa de fruta para

que el consumidor no utilice o sacrifique su limitado espacio en el congelador, y utilice espacio seco

en su despensa o percha.

▪ Producto: Pulpa de fruta llenada en caliente (pasteurizada) y sellada al vacío en botella de

vidrio y tapa twist off.

▪ Presentaciones: 450 gr. y 460 gr.

▪ Sabores: Mora, Guanábana, Maracuyá, Guayaba, Naranjilla, Frutilla, Piña y Mango.

▪ Vida útil: 12 meses

▪ Conservación: Ambiente seco y fresco. Una vez abierto, refrigerar.

La compañía EXOFRUT S.A., presenta los siguientes riesgos legales:

Tabla 11. Juicios

Nº JUICIO Demandante Estado de la Causa Cuantía

09355-2014-0383 Zarate Macías Glenda Ernesta

Se ha dispuesto oficiar al MT, a fin de que

remitan a despacho copias certificadas del

visto bueno.

$31.867,00


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Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 12. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 11.38 14.55 9.06 4.57 2.62 0.54

Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario

Vcs 3.72 4.28 4.74 2.81 0.98 0.26

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 32 25 40 79 34 166

Días de Inventario (Inventario / Costo de Ventas) *360

Días 97 84 76 128 91 342

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 51 35 46 111 71 196

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de CxP

Días 77 74 70 96 55 312

Fuente: Informes Auditados e Internos de EXOFRUT S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 9.06 veces en el año 2015 y 4.57 veces en el 2016, al

31 de marzo de 2017 el índice fue de 0.54 veces, los días de cuentas por pagar fueron de 46 días en

el 2015, 111 días en el 2016 y al 31 de marzo de 2017 fueron de 196 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 96 días mientras y al 31 de marzo de

2017 de 312 días.

El Riesgo Operativo viene dado por:

Ante posibles riesgos de mercado, la administración de la compañía define estrategias específicas

en función de los análisis periódicos de tendencias de las variables que inciden en los niveles de

tipo de cambio y tasa de interés; y, ante posibles riesgos operacionales, la empresa tiende a

administrar efectivamente su riesgo operativo, en concordancia con los lineamientos de los

organismos de control del directorio, basados en reportes internos y externos.

La empresa no muestra evidencias que su posición relativa dentro de la industria, afecte su

capacidad de pago. Adicionalmente, mantiene un adecuado sistema de administración de los

procesos, que permite contar con estándares de calidad en sus procedimientos esenciales que están

en directa relación a su núcleo de negocios.

Aunque las condiciones climáticas y de suelo en el Ecuador son altamente propicias para los

cultivos en general, por tratarse de un negocio agroindustrial, un riesgo asociado a su actividad es

el factor climático el cual puede afectar el desarrollo de las plantaciones cuando se presentan

comportamientos irregulares como sequias e inviernos fuertes.

Este impacto, sin embargo, puede ser mitigado con las tareas de prevención tales como la

construcción de canales y represas, así como también a través de los programas públicos de

prevención y gestión de riesgo. Adicionalmente, podría producirse un desabastecimiento

importante de las frutas del país, si es que los agricultores reemplazaren los sembríos de maracuyá

por cacao o palma africana por efectos de precio en el mercado.

La empresa a lo largo de sus años de existencia no ha tenido pérdidas operativas en el giro de sus

negocios y mantiene un ambiente laboral sano y un elevado nivel de responsabilidad social.

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Rentabilidad del Negocio

Tabla 13. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 4.4% 4.3% 3.7% 8.9% 8.2% 10.7%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 4.1% 4.9% 3.0% 4.7% 1.5% 0.7%

Rendimiento sobre Activos

Utilidad Neta / Activo % 1.2% 1.0% -0.7% -0.7% 0.6% 0.1%

Rendimientos sobre Patrimonio

Utilidad Neta / Patrimonio

% 3.2% 2.8% -2.4% -2.6% 2.0% 0.3%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 1.3% 0.9% -0.8% -1.3% 3.0% 1.0%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para EXOFRUT S.A. se señala lo siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 3.0% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 4.7%.

▪ El ROA fue de -0.7% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de -2.4% en el año 2015 a -2.6% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de -0.8% en el 2015 a -1.3% en el 2016.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, EXOFRUT S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

Tabla 14. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 SE-G-00000776 Global Juices Inc. Seychelles $ 2,699,600.00 99.9852%

2 0992338016001 Hakkavi S.A. Ecuador $ 400.00 0.0148%

Total $ 2,700,000.00 100%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

EXOFRUT S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 2,700,000.00 donde Global Juices Inc. Cuenta

con un 99.9852% de participación.

Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 15. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0908440837 Valdano Trujillo José Fernando Ecuador Gerente 2 10/01/2017


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente de EXOFRUT

S.A., Valdano Trujillo José Fernando también representa y es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 16. Empresas Vinculadas por Administradores

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0990209898001 Exofrut S.A. RL

2 0990915113001 Mitica S.A. RL/ACC

3 0990911576001 Lomira S.A. RL/ACC

4 0991277544001 Inadrian S.A. RL/ACC

5 0991276424001 Multiconti S.A. ADM

6 0992338016001 Hakkavi S.A. RL/ACC

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(Cont.)

No. RUC Nombre Cía. Cargo

7 - Managementcorp S.A. RL

8 0992584238001 Cibelesa S.A. RL/ACC

9 0991261214001 Grupo Agriproduct S.A. ACC

10 0990592535001 Pesquera Navimar S.A. ACC

11 0990700125001 Escarlata S.A. ACC

12 0990330158001 SERVIOCEAN Servicios Oceanicos Internacionales S.A. ACC


EXOFRUT S.A. posee participación accionaria en la siguiente empresa.

Tabla 17. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

66712 Electroquil S.A. Activa $ 275,94 $ 6.286.276,34 0,0044%

131693 Cibelesa S.A. Activa $ 8,00 $ 800,00 1,0000%


Las estrategias del negocio para el 2017 son:

▪ Abrir nuevos mercados en Asia mediante la identificación de agentes/ representantes

especializados.

▪ Lanzar e impulsar nuevos productos, tales como pulpa de maracuyá con semilla, pulpa de

frutas (shelf stable) en botella de vidrio.

▪ Desarrollar nuevos productos, tales como baby food, fruta cortada, que atiendan las nuevas

demandas de segmentos específicos de mercado.

▪ Desarrollar nuevas presentaciones y/o empaques de productos, tales como fundas con

cierre, doypack, lata: que satisfagan las necesidades del consumidor.

▪ Participar en ferias y misiones comerciales.

▪ Realizar promoción comercial mediante renovación de website, folletería en varios

idiomas, envío de muestras, entre otros.

No obstante, de las mencionadas anteriormente, otras estrategias de desarrollo impulsadas por la

Gerencia de EXOFRUT S.A. son las siguientes:

▪ Promover un permanente intercambio de información, iniciativas, mejoras y proyectos

través de los comités gerenciales que se realizan de manera periódica, en los que se

involucran, como base del desarrollo y crecimiento de la empresa, a las principales aéreas y

gerentes de la empresa: Producción de Hacienda, Exportaciones, Ventas locales y Finanzas.

▪ Coordinar con las diferentes áreas en base un cronograma anual, la permanente

capacitación para el personal.

▪ Motivar el trabajo en equipo y la participación de las diferentes áreas para presentar

resultados obtenidos en su gestión, con un alto enfoque e innovación y desarrollo de

nuevos productos o servicios, en la optimización de recursos, reducción de costos y

maximización de resultados.

▪ Cumplir con los más altos estándares de calidad en la fabricación de sus productos.

▪ Ofrecer productos 100% puros naturales.

▪ Satisfacer plenamente las necesidades de sus clientes.

▪ Incrementar sus productos y servicios a través del desarrollo de nuevos jugos y

concentrados de frutas tropicales.

Gobierno de la Corporación

EXOFRUT S.A., cuenta con 103 empleados al 31 de marzo de 2017 con un costo laboral de US$

84,315.28.

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Tabla 18. Empleados

Área N° Empleados

Gerencia General 6

Financiero 4

Recursos Humanos 3

Contabilidad 4

Exportación 1

Ventas 11

Compras 2

Sistemas 2

Seguridad Física 9

Servicios Varios Adm. 2

Adm. Producción 7

Control de Calidad 4

Desarrollo de Producto 1

Sistemas Integrados 1

Mantenimiento 6

Bodega de Materiales 3

Bodega de PT 5

Limpieza (Serv. Varios) 2

Montacarguista 3

Calderos 3

Ptari 2

Secadora de Semilla 1

Recepción 3

Extracción 4

Pasteurización 1

Evaporador 2

Llenado 4

Encartonado 6

Total 103


Misión

Es una agroindustria ecuatoriana dedicada a la producción y exportación de jugos y concentrados

de frutas tropicales 100% puros y naturales que cumplen con los más altos estándares de calidad

internacional.

Visión

Satisfacer las necesidades de sus clientes a través del desarrollo de productos de alta calidad,

estableciendo una relación de largo plazo basada en el cumplimiento de sus compromisos

comerciales.

Objetivos:

▪ Cumplir con los más altos estándares de calidad en la fabricación de sus productos.

▪ Ofrecer productos 100% puros y naturales.

▪ Satisfacer plenamente las necesidades de sus clientes.

▪ Incrementar sus productos y servicios a través del desarrollo de nuevos jugos y

concentrados de frutas tropicales.

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RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros

auditados por la firma Valarezo & Asociados VALASOC Cía. Ltda. para los años 2016, 2015, 2014,

2013 en conjunto con información interna de la empresa EXOFRUT S.A. al 31 de marzo de 2016 y

marzo de 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 6,018,803 esto fue un

decrecimiento de 3.43% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de los

meses: marzo de 2016 y marzo de 2017, el Activo Corriente de la empresa aumentó en 7.42% y

representó el 33.95% del total de Activos al 31 de marzo de 2017 con un saldo de US$ 6,975,532, el

cambio más notable en el periodo mencionado se dio en el saldo de las cuentas por cobrar de la

empresa.

El Activo Disponible conformado por Efectivo y Equivalente de Efectivo entre el cierre de los

ejercicios 2013 y 2014 decreció en un 14.08% para después en el periodo 2014-2015 mostrar otro

descenso en el saldo ubicándose en un valor de US$ 116,660 en tanto que al cierre del ejercicio

2016 existió un aumento de 13.62% y en esa fecha esta cuenta representó el 0.63% del total de

Activos con un saldo de US$ 132,549 al 31 de diciembre de 2016.

Tabla 19. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Mar 2016 Mar 2017 COAF Mar 16 - 17

Activo Corriente 6,493,900 6,975,532 481,632

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 80,553 102,813 22,260

Cuentas por Cobrar y Otras Cuentas por Cobrar 1,521,634 2,640,274 1,118,640

Inventario 3,073,686 3,267,043 193,357

Activo por impuestos corrientes 1,006,950 600,633 (406,317)

Intereses diferidos corrientes 683,602 364,769 (318,833)

Otros activos corrientes 127,475 0 (127,475)

Activo no Corriente 14,849,355 13,572,505 (1,276,850)

Propiedades, planta y equipos 5,380,657 4,876,710 (503,947)

Activos Biológicos 3,965,202 3,979,729 14,527

Activos Intangibles 73,806 58,066 (15,740)

Otros Activos no Corrientes 5,429,690 4,658,000 (771,690)

ACTIVOS TOTALES 21,343,255 20,548,037 (795,218)

Fuente: Informes Internos de EXOFRUT S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El Activo financiero de la empresa conformado principalmente por las cuentas por cobrar a

clientes y relacionados, incrementó US$ 539,457 del 2015 al 2016, así como de marzo de 2016 a

marzo de 2017 existió un crecimiento de US$ 1,118,640. Utilizando indicadores como, días de

cuentas por cobrar y por pagar, se observa: el periodo de recuperación de cartera de la empresa

creció y por lo tanto aumentó el saldo de la cartera morosa. La empresa cobró sus cuentas las

convirtió en efectivo en 79 días, rotando unas 5 veces en el periodo 2016. Adicionalmente, los

indicadores reflejan un incremento en el período de cumplimiento de obligaciones para con los

proveedores durante los últimos años. El periodo de pago era 46 días en el 2015, 111 días en el

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2016 y se ubica en 196 en marzo del presente año, una razón media de pago de 3 o 4 veces al año.

El Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 20.

Tabla 20. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - marzo 2017

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES Y RELACIONADAS

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Cartera Vencida

1 - 30 días $ 324,864.15 57%

31 - 60 días $ 116,521.04 20%

61 - 90 días $ 18,875.41 3%

91 - 120 días $ 10,449.84 2%

121 – 150 días $ 42,675.33 8%

Más de 150 días $ 55,285.85 10%

TOTAL $ 568,671.62 100%

Fuente: Informes Internos de EXOFRUT S.A.


Analizando la variación de la cuenta de Existencias, se tiene que existió un descenso de US$ 113,034

de diciembre de 2015 a diciembre de 2016, mientras que de marzo de 2016 a marzo del año en

curso se presentó un aumento de US$ 193,357. Por otro lado, en el análisis de la cuenta Activo Fijo

de EXOFRUT S.A. en el cuadro de origen y aplicación de fondos, ha existido un decrecimiento en el

valor de la cuenta durante los últimos años. Tan sólo al cierre del año 2016 existió un descenso de

16.19% respecto al año 2015.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo de EXOFRUT S.A. al 31 de marzo de 2017, acorde a

información de los estados financieros internos de la empresa, esta es: los Pasivos Corrientes por

US$ 5,054,182 y los Pasivos no Corrientes un valor de US$ 9,828,832.

Si se realiza un análisis retrospectivo, la empresa hasta marzo de 2017 ha financiado sus

operaciones con un nivel de endeudamiento principalmente a largo plazo. En los periodos

analizados el promedio de los Pasivos no corrientes fue de un 63.06% del total de los pasivos de la

empresa. El principal descenso en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del

que se posee información, se dio en la Porción corriente de obligaciones de largo plazo, con un

saldo de US$ 2,118,880 al 31 de marzo de 2017, un decrecimiento de 24.55% respecto a marzo de

2016.

Adicionalmente, en el periodo comprendido entre marzo de 2016 y marzo del año en curso, las

cuentas por pagar disminuyeron por un valor total de US$ 515,829.

Tabla 21. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS 2015 2016 COAF 2015 - 16

Pasivo Corriente 6,210,385 5,947,320 (263,065)

Porción corriente de obligaciones largo plazo 2,989,361 2,474,600 (514,761)

Cuentas por pagar y otras cuentas por pagar 1,637,599 2,245,258 607,659

Pasivos por impuestos corrientes 392,584 0 (392,584)

Obligaciones acumuladas 301,408 993,149 691,741

Intereses por pagar corto plazo 67,982 0 (67,982)

Intereses diferidos corrientes por pagar 454,467 0 (454,467)

Otros pasivos corrientes 366,984 234,313 (132,671)

Pasivo no corriente 8,910,707 9,315,413 404,706

Obligaciones a largo plazo 6,159,813 7,124,341 964,528

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(Cont.)

Pasivo no corriente

Cuentas por pagar a largo plazo 335,036 1,490,389 1,155,353

Anticipos de clientes 1,424,055 0 (1,424,055)

Obligaciones por beneficios definidos 637,502 700,683 63,181

Otras pasivos no corrientes 354,301 0 (354,301)

PASIVOS TOTALES 15,121,092 15,262,733 141,641

Fuente: Informes Auditados e Internos de EXOFRUT S.A.


Por otro lado, las obligaciones de largo plazo al final del 2015 se ubicaron en un saldo de US$

6,159,813, mientras que del 2015 al 2016 la cuenta aumentó en 15.66% con un saldo al 31 de

diciembre de 2016 de US$ 7,124,341 que representó el 34.07% del total de Pasivo + Patrimonio de

la empresa. Además, las cuentas por pagar a largo plazo aumentaron US$ 613,439 de marzo de

2016 a marzo de 2017.

Realizando un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016, el Patrimonio de

EXOFRUT S.A. ha mostrado un comportamiento decreciente en los saldos de sus principales

cuentas. Al 31 de diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 5,796,008 representando el 27.71%

del total del Pasivo + Patrimonio, este saldo presentó una disminución de 2.52% para el 2016 con

un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 5,649,997. El monto de capital social no varió durante

los últimos años, el periodo conformado entre el año 2013 y marzo de 2017, ubicándose en US$

2,700,000, hasta la fecha de la actualización. Adicionalmente, la cuenta resultados del ejercicio

disminuyó por US$ 105,061 respecto a marzo de 2016.

El promedio de Ingresos Totales de EXOFRUT S.A. se ubicó por encima de los 15 millones de

dólares desde el 2013 hasta el 2015 y por encima de 10 millones en el año 2016. Del año 2015 al

final del 2016 existió una disminución de 35.09% en sus ingresos totales. Las principales ramas de

negocio son: Productos Agrícolas y Productos Industriales. Durante el año 2016 y en el mes de

marzo del mismo año la empresa había logrado ventas por US$ 3,989,921, si se compara los

resultados del mes de marzo del año en curso, existió una disminución en los ingresos totales con

ventas de US$ 1,430,997.

El Margen % operacional de las ventas entre 2015 y 2016 aumentó un 61.21%, en tanto que

descendió un 53.23% entre marzo de 2016 y marzo de este año, este decrecimiento como resultado

de la disminución substancial de las ventas totales. Además, la empresa no logró mejorar el

beneficio neto obtenido en marzo de 2016, en el comparativo marzo 2016 – 2017 este disminuyó

un 87.49%.

Tabla 22. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A Mar 2017

Ingresos $ 17,054,826 $ 11,070,320 $ 1,430,997

Utilidad o Pérdida $ (139,326) $ (143,011) $ 15,025

Gastos Financieros $ 724,092 $ 958,473 $ 137,826

Impuestos $ 226,125 $ 189,201 $ -

A - Actual



El Gasto Financiero aumentó el último año fiscal, manteniendo una relación manejable acorde a los

niveles de ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

958,473 que representó el 8.66% de los Ingresos de la empresa.

Para marzo de 2017, acorde a datos reales proporcionados por EXOFRUT S.A., la empresa presenta

un decrecimiento de los ingresos en un 64.13% respecto al mismo mes en el 2016. Además, para el

presente análisis la calificadora sensibiliza las previsiones de la empresa para el año 2017, tomando

179-CRSR-2017-MV


en cuenta las expectativas de la economía para el año en curso y el desempeño histórico de las

ventas en los últimos años. De acuerdo a las proyecciones, la empresa pasaría a obtener más

beneficios durante el 2017. Las premisas de crecimiento se basan entre otros factores por: Posicionamiento del mercado y el manejo más eficiente de los costos y gastos.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago no se vería afectada por posibles contracciones moderadas en su negocio.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 23. (Indicadores clave), se aprecia los ratios de solvencia y solidez históricos de

EXOFRUT S.A. Se evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015,

2016 y marzo de 2017.

Tabla 23. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A Mar 2017

UAII / Pagos Intereses x 0.86 1.02 1.11

Deuda / UAII x 9.84 7.26 -

UAII / Ventas % 4% 9% 11%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 0.65 0.61 0.58

A - Actual



En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero. El promedio histórico y estimado del indicador, se ubica

ligeramente sobre 1. Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se

considera que hasta el momento el emisor conserva una aceptable cobertura para asumir el gasto

financiero a través de sus ingresos, esto conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del

ratio. En donde, el gasto financiero se ubica en valores manejables en relación a los ingresos de la

empresa, en promedio representando el 4.40% de las ventas totales en el periodo analizado (2013

– 2016).

Por otro lado, analizando la capacidad de EXOFRUT S.A. para cubrir las deudas incurridas en el

largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En los estados financieros

se observa que la deuda en el corto plazo (Porción corriente de obligaciones) ha disminuido US$

689,359 de marzo de 2016 a marzo del presente año. Así mismo, los pasivos a largo plazo

aumentaron US$ 503,417 en el mismo periodo. La empresa realizará fuertes devoluciones de deuda

en los próximos años. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se ubicaría en 0.21 en el 2017

de acuerdo a las previsiones remitidas por la compañía. Sí bien, la empresa proyecta reducir

sustancialmente su deuda. Para esto, la generación de más ingresos y beneficios es vital.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 4% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 9%. Finalmente, se analiza la solidez de

EXOFRUT S.A. al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los

capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su

financiación.

El valor del ratio pasó de 0.65 en el 2015 a 0.61 al finalizar el año 2016. En esa fecha la empresa

posee 0.61 veces más recursos propios que deudas en esa fecha.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

179-CRSR-2017-MV


Tabla 24. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc./Dism. NOF Variación

2016 2,673,941 - -

2017 1,152,507 (1,521,434) -56.90%

2018 1,017,588 (134,919) -11.71%

2019 1,630,827 613,239 60.26%

2020 2,916,256 1,285,429 78.82%

Total

(2016-20) 9,391,120 242,315


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá EXOFRUT S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al

presupuesto, se estima disminuirán en 56.90% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 25.

Tabla 25. Supuestos del período 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 67.27% 10.09% 6.73%

2018 6.02% 0.90% 0.60%

2019 12.47% 1.87% 1.25%

2020 8.76% 1.31% 0.88%


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 26.

Tabla 26. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 757,521 $ 498,560.10 $ 483,327.09

2018 $ 1,649,284 $ 1,032,915.45 $ 998,421.66

2019 $ 2,074,960 $ 1,176,200.63 $ 1,130,170.63

2020 $ 2,441,461 $ 1,288,437.97 $ 1,232,857.50


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de EXOFRUT S.A., en un escenario Estándar proyectado del 2017 – 2020 es el que se muestra a continuación.

179-CRSR-2017-MV


Tabla 27. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de EXOFRUT S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE EXOFRUT S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 757,521 1,649,284 2,074,960 2,441,461

+ Amortizaciones / Depreciaciones 126,630 334,417 219,083 286,420

+/- Variación NOF (1,521,434) (134,919) 613,239 1,285,429

+/- Variación Activos Fijos 806,112 500,474 2,152,328 2,091,472

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

745,740 (1,864,162) (389,025) (179,393)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(1,993,333) (1,155,781) (667,448) (256,836)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 351,879 (1,401,796) (1,527,998) (1,085,249)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -498.37% 9.00% -28.98%


Tabla 28. Análisis del Flujo de Caja de EXOFRUT S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE EXOFRUT S.A. (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 498,560 1,032,915 1,176,201 1,288,438


+/- Variación NOF (1,521,434) (134,919) 613,239 1,285,429



745,740 (1,864,162) (389,025) (179,393)


(1,993,333) (1,155,781) (667,448) (256,836)




Tabla 29. Análisis del Flujo de Caja EXOFRUT S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE EXOFRUT S.A. (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 483,327 998,422 1,130,171 1,232,857


+/- Variación NOF (1,521,434) (134,919) 613,239 1,285,429



745,740 (1,864,162) (389,025) (179,393)


(1,993,333) (1,155,781) (667,448) (256,836)




Como se puede observar en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año 2017. Por otro lado, acorde a los estados financieros proyectados por EXOFRUT S.A., se prevé

futuras devoluciones de deuda de largo plazo en los próximos años, este debería ser un factor

primordial a considerar en los planes de generación de liquidez tanto en el corto como el largo

plazo.

179-CRSR-2017-MV


RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Primera, Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones fueron estructuradas con garantía general

en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código

Orgánico Monetario y Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del

Consejo Nacional de Valores. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión

proporcionado por la compañía, al 31 de marzo de 2017 EXOFRUT S.A., cumple con la garantía

general establecida en la LMV.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el

31.55% del Patrimonio de la Empresa al corte de marzo de 2017.

Tabla 30. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD 2,661,709 2,725,140 22,425 71,483 71,956 1,921,350

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 1.69 1.56 1.00 1.01 1.01 1.38

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 0.69 0.65 0.57 0.57 0.53 0.73


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 71,483, este indicador

nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para

poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez

de la empresa, al 31 de marzo de 2017 el indicador fue de US$ 1,921,350.

En el gráfico 2 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 31 de marzo de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.38 veces.

El promedio histórico del ratio de liquidez de EXOFRUT S.A. ha sido superior a uno (1).

Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez



La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede cubrir

0.57 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta la Inventario a diciembre de 2016, este

indicador a marzo de 2017 fue de 0.73 veces. ❖ EXOFRUT S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a

cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones expedidas

por el Consejo Nacional de Valores vigente.

179-CRSR-2017-MV


Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los

siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:

1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a preservar el

cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los

inversionistas:

a) Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y

prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia frente al volumen, y así

poder cumplir con sus clientes y sus acreedores de manera especial con los tenedores

y futuros compradores de sus obligaciones a largo plazo que emitirá en el Mercado de

Valores;

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del Título III de la

Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

4. Mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión la política referente a que las

utilidades generadas en el ejercicio económico correspondiente pasen a reservas en el

Patrimonio de la empresa. Todo esto con la finalidad de continuar manteniendo la fortaleza

patrimonial de la compañía EXOFRUT S.A.

Límite de Endeudamiento

Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses

equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa en todo momento mientras esté vigente la

emisión.

❖ EXOFRUT S.A., se compromete durante la vigencia de la Segunda Emisión de Obligaciones a






1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores.

b. Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.


3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de las Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de

Valores.




emisión.

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Garantía Específica

Consiste en un Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía denominado “Fideicomiso Segunda

Emisión de Obligaciones Exofrut”, el mismo que servirá como mecanismo para garantizar la

Segunda Emisión de Obligaciones de la compañía EXOFRUT S.A.

Fideicomiso Segunda Emisión de Obligaciones Exofrut

Con fecha 24 de marzo del 2014, se constituyó el Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía que

celebran La Compañía EXOFRUT S.A. (Originador); Trust Fiduciaria Administradora De Fondos Y

Fideicomisos S.A. (Agente de Manejo) y El Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. (Representante

de los Obligacionistas).

Bienes Fideicomitidos

▪ Amparada en lo dispuesto en el Art. 109 de la Ley de Mercado de Valores, mediante este

instrumento, en la presente fecha y a título de fideicomiso mercantil irrevocable, la

CONSTITUYENTE transfiere al FIDEICOMISO, sin reserva ni limitación alguna, la suma de

US $ 1,000. La CONSTITUYENTE podrá efectuar a futuro, también a título de fideicomiso

mercantil irrevocable, otros aportes de recursos dinerarios.

▪ Amparada en lo dispuesto en el Art. 109 de la Ley de Mercado de Valores, mediante este

instrumento, en la presente fecha y a título de fideicomiso mercantil irrevocable, la

CONSTITUYENTE transfiere al FIDEICOMISO, sin reserva ni limitación alguna, los bienes

que se describen a continuación: A) Transferencia De Bienes Inmuebles.- Lote de terreno y

edificación identificado como Solar 03, Manzana 87, ubicado en la Lotización Dos Llanos,

parroquia Tarqui, ciudad de Guayaquil, avaluado el día 28 de Febrero del 2014 por un

monto de US $ 1,064,746 . B) Transferencia de Bienes Muebles, maquinaria avaluado el día

27 de diciembre del 2013 en US $3,745,286. Ambos avalúos realizados por la compañía

PAVAING, Peritajes, Avalúos e Ingeniería S.A., con número de registro No SC-RNP-2-

NO.365.

El Fideicomiso, consiste en un patrimonio autónomo dotado de personalidad jurídica, separada e

independiente de aquel o aquellos de LA CONSTITUYENTE, de los BENEFICIARIOS, de la

FIDUCIARIA o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios

fiduciarios administrados por la FIDUCIARIA.

El presente FIDEICOMISO tiene por finalidad que los bienes que integran el patrimonio autónomo

del FIDEICOMISO, sirvan como medio de garantía del pago íntegro y oportuno de las

OBLIGACIONES, que la CONSTITUYENTE contrae a favor de los OBLIGACIONISTAS en virtud de la

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES, cuando la CONSTITUYENTE no haya pagado las

OBLIGACIONES, o no haya provisto al AGENTE PAGADOR de los recursos necesarios y suficientes

para realizar el pago de las OBLIGACIONES, según corresponda.

La Fiduciaria emitió la última Rendición de cuentas del fideicomiso del período enero a marzo 2017

donde informa que:

▪ A la fecha de rendición de cuentas el emisor ha colocado la suma de US $3,000,000.

▪ La Constituyente ha efectuado el pago de hasta el cupón #11 por el monto de US $

2,322,000, encontrándose al día en sus obligaciones y con un saldo de capital e interés a

cancelar de US$ 1,308,000.

▪ La Valoración de los bienes (muebles e inmuebles) aportados al 31 de diciembre de 2016,

fue de US $ 5,097,293, conforme al avalúo de fecha 06 de septiembre de 2016, realizado

por la compañía Paving S.A.

▪ Toda vez que a la fecha de la presente rendición el saldo de capital de la emisión de

obligaciones asciende al valor de US $1,350,000, los bienes que pertenecen dentro del

fideicomiso brindan una cobertura del 378%

▪ La cláusula octava respecto de los Derechos y Obligaciones de la Constituyente, numeral

8.2.7 establece que es una obligación de la Constituyente contratar, con sus propios

179-CRSR-2017-MV


recursos, una póliza de seguro que ampare contra todo riesgo a los bienes aportados por

ella, por el valor comercial de la misma, y mantenerla vigente durante la duración del

contrato del FIDEICOMISO. El FIDEICOMISO deberá constar como beneficiario de dicha

póliza de seguro.

▪ La fiduciaria informa que mantenemos en custodia los siguientes endosos de Beneficiario

Acreedor: Endoso original de la póliza de seguro de Multiriesgo Industrial No. MRI-10913 a

favor del Fideicomiso Segunda Emisión de Obligaciones Exofrut por el valor de US $

4,667,869 con fecha de vencimiento 31 de enero de 2018.

❖ EXOFRUT S.A., se compromete durante la vigencia de la Tercera Emisión de Obligaciones a






1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores.

b. Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.


3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de las Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de

Valores.




emisión.

Garantía Específica

Consiste en un Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía denominado “Fideicomiso de

Garantía, Administración y Exportaciones Exofrut”, el mismo que servirá como mecanismo para

garantizar la Tercera Emisión de Obligaciones de la compañía EXOFRUT S.A.

Fideicomiso de Garantía, Administración y Exportaciones Exofrut

Con fecha 11 de marzo del 2015, se constituyó el “Fideicomiso de Garantía, Administración y

Exportaciones Exofrut” celebrado entre Exofrut S.A. (Originador), Trust Fiduciaria Administradora

de Fondos (Agente de Manejo) y El Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. (Representante de los

obligacionistas).

Bienes Fideicomitidos

▪ Exofrut S.A. transfiere al Fideicomiso, sin reserva, ni limitación alguna, la suma de US $

1.000

▪ Según Art. 117 de la Ley de Mercado de Valores, se compromete al aporte de los recursos

obtenidos de la Tercera Emisión de Obligaciones que la compañía Exofrut S.A. está

autorizada a realizar; así como se compromete también a realizar el aporte de

contenedores de concentrado de frutas, para la venta local y exportación o

179-CRSR-2017-MV


▪ En el caso de que la constituyente aporte infraestructura o terrenos y/o asuma

inicialmente el costo de los insumos, maquinarias y equipos necesarios para el

procesamiento de frutas, así como la compra de materias primas y todos aquellos

componentes necesarios para preparar los productos que luego serán exportados, estos

podrán ser transferidos o aportados posteriormente al Fidecomiso, bastando únicamente

que la Fiduciaria los registre como bienes del Fideicomiso.

El Fideicomiso consiste en un patrimonio autónomo dotado de personalidad jurídica, separado e

independiente de aquel o aquellos de La Constituyente, La Fiduciaria y los Beneficiarios o de

terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios

administrados por la Fiduciaria. El patrimonio autónomo que se constituye se integra con los

recursos, bienes y derechos aportados por La Constituyente, y posteriormente estará integrado por

todos los activos pasivos y contingentes que se generen en virtud del cumplimiento del objeto del

Fideicomiso.

Finalidad de Fideicomiso e Instrucciones Fiduciarias

El Fideicomiso tiene por finalidad que los bienes que integran el patrimonio autónomo del

Fidecomiso, sirvan como mecanismo operativo y de Garantía Específica de la Tercera Emisión

de Obligaciones de la compañía Exofrut S.A. Con dichos recursos el Fideicomiso podrá realizar

compras de contenedores de frutas procesadas para su exportación por parte de la

constituyente, con la finalidad de que la Constituyente los comercialice para generar los flujos

requeridos para el pago íntegro, cabal y oportuno de los pasivos con inversionistas.

La Constituyente instruye a la Fiduciaria ejecutar las siguientes instrucciones fiduciarias:

1. Registrar contablemente, como propiedad del Fideicomiso los bienes aportados y

transferidos por La Constituyente

2. Llevar una contabilidad independiente del Fideicomiso, sin mezclarlo con otros

patrimonios administrados por la Fiduciaria.

3. Aperturar una cuenta corriente o de ahorros, según lo instruya la Constituyente, para

recibir el flujo comprometido y gestionar los pagos que deban realizarse de acuerdo a

la operatividad del Fideicomiso.

4. Representar y defender al patrimonio autónomo, siempre que la Constituyente

proporcione los recursos requeridos para la ejecución de dichas gestiones.

5. Nombrar un administrador operativo, quien se encargará de verificar y aprobar las

compras y ventas de los contenedores de frutas procesadas para la exportación por

parte de la Constituyente, de propiedad del Fideicomiso, así como de verificar los

gastos de propiedad del Fideicomiso de dichas compras. Exofrut S.A. será el

Administrador Operativo, por lo que se entenderá designada en la misma fecha de

otorgamiento de la escritura de constitución del Fideicomiso.

6. Comprar los contenedores de fruta procesada, debiendo hacerlo con la misma

diligencia y seguridad, para lo cual, de ser el caso, deberá recibir del Administrador

Operativo, la documentación relativa a los seguros que fueran necesarios para cubrir

cualquier contingencia en el manejo de los mismos.

7. En el caso de que la constituyente asuma inicialmente el costo de los insumos

necesarios para el procesamiento de la fruta; o la elaboración de los contenedores de

fruta procesada, podrán ser transferidos o aportados posteriormente al fideicomiso,

bastando únicamente que la fiduciaria registre como bienes del fideicomiso a dichos

contenedores de frutas procesadas, designados como tales por el constituyente.

8. Vender en el país o en el exterior los contenedores de fruta procesada, adquiridos por

el fideicomiso, debiendo hacerlo con la misma diligencia y seguridad, para lo cual, de

ser el caso, deberá recibir del administrador operativo, la documentación relativa a los

seguros que fueran necesarios para cubrir cualquier contingencia en el manejo de los

mismos. El Fideicomiso podrá, de así requerirlo la constituyente, cubrir los gastos que

ocasione la obtención de dichos seguros, con los recursos del fideicomiso.

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9. Contratará a solicitud del administrador operativo a una comercializadora

internacional, quien será la encargada de la colocación en el exterior de los

contenedores de concentrado de frutas.

10. Mensualmente, desde la fecha de adquisición del primero de los contenedores de fruta

procesada para exportación, se deberá realizar valoración de los bienes, que a dicha

fecha posea el fideicomiso. Para la valoración de los contenedores de concentrado de

frutas, se deberá usar como referencia los precios publicados en la revista

especializada Juice Market (www.juicemarket.info) y/o Food News (www.agra-

net.net/agra/foodnews). Con este avalúo, la constituyente, podrá solicitar la venta

parcial o total de los Bienes del fideicomiso.

11. Distribuir los flujos que reciba y genere el fideicomiso, en el siguiente orden:

11.1. Reponer el fondo rotativo, determinado en la cláusula octava del fideicomiso,

en caso de haber sido utilizado;

11.2. Provisionar y transferir, mensualmente, al constituyente los recursos

necesarios para el pago de capital e intereses de la tercera emisión de

obligaciones de EXOFRUT S.A., en la medida que los flujos lo permitan,

observando lo siguiente: Se provisionará el primer mes, y se transferirá al

constituyente el 30.00% del próximo pago trimestral (capital + intereses),

establecidos en las correspondientes tablas de amortización. Se provisionará

el segundo mes, y se transferirá al constituyente el 40.00% del próximo pago

trimestral (capital + intereses), establecidos en las correspondientes tablas de

amortización. Se provisionará el tercer y último mes, y se transferirá al

constituyente el 30.00% del próximo pago trimestral (capital + intereses),

establecidos en las correspondientes tablas de amortización. Los

requerimientos necesarios para reponer el fondo rotativo y completar las

provisiones se entenderán como requerimiento mensual de fondos del

fideicomiso;

11.3. Ejecutar las labores operativas del fideicomiso,

11.4. Restituir al constituyente los recursos existentes a la fecha de liquidación del

fideicomiso.

12. Siempre y cuando exista prueba de pago total de las obligaciones entregada a la

Fiduciaria, se procederá a restituir los bienes muebles a favor de la Constituyente.

13. Suscribir los documentos y contratos que considere estrictamente necesarios para

cumplir con el objeto y las instrucciones establecidas en el Fideicomiso.

14. Restituir los bienes que conforman el Patrimonio Autónomo al Constituyente, y previa

autorización del Representante de los Obligacionistas, en proporción al monto de las

obligaciones que hayan sido remitidas.

15. En caso que, por fuerza mayor, la Constituyente no pudiera operar, la Fiduciaria

nombrará un nuevo Administrador Operativo.

La Fiduciaria emitió la última Rendición de cuentas del fideicomiso del período semestral de

octubre 2016 a marzo 2017 donde informa que:

▪ Aporte de bien Inmueble:

▪ Mediante escritura pública de fecha 14 de octubre de 2016, se firmó una escritura

de aporte de inmuebles en la que comparecieron la Compañía Exofrut S.A. en

calidad de Constituyente, el estudio Juridico Pandzic & Asociados S.A. en calidad de

Representante de los Obligacionistas y Trust Fiduciaria Administradora de Fondos

y Fideicomiso S.A. en calidad de Fiduciaria, en el cual en la escritura se realizó el

aporte del siguiente inmueble:

▪ Solar dos (2) de la manzana ochenta y seis (86), ubicado en el kilómetro 19 ½ de la

Vía a la Costa, Lotización Dos Llanos, parroquia Chongón de la provincia del

Guayas, signado con el código catastral 096-0086-002-0-0-0-1. El bien se

encuentra valorado por el monto de US$ 602,880, conforme avalúo pericial,

realizado por la Compañía Paving S.A. de fecha 19 de septiembre de 2016. Cuya

transferencia del bien se perfeccionó con la inscripción en el Registrador de la

Propiedad del cantón Guayaquil, el 13 de diciembre de 2016.

179-CRSR-2017-MV


▪ A la fecha de la presente rendición, el Emisor ha colocado la suma de US $ 2,534,179.20 a

una tasa de 8%

▪ La Fiduciaria informa que la Constituyente no ha realizado la provisión de los meses de

diciembre 2016, enero – marzo 2017 de flujo de pago para el pago de las obligaciones.

▪ La constituyente no ha remitido la póliza de seguros del bien.

▪ Al 31 de marzo de 2017, comprendido entre los periodos de octubre 2016 - marzo 2017 no

se cumplió con la cobertura del mes de noviembre 2016 por una diferencia de US$ 157.81,

este desfase fue cubierto en el mes de diciembre de 2016 con el aporte de un bien

inmueble.

▪ Exofrut S.A. no ha realizado la reposición del fondo rotativo, para atender el pago de los

honorarios de la Fiduciaria y gastos con terceros distintos de los inversionistas.

▪ A la fecha de corte de la presente rendición de cuentas del Fideicomiso ha cumplido con la

cobertura del 125% del saldo insoluto del capital de la emisión colocada y en circulación.

▪ Hasta el cierre de esta rendición se encuentra pendiente de cancelar por parte de la

Constituyente la suma de US $ 4,410 correspondiente a los honorarios por Administración

del Fideicomiso.

▪ La Fiduciaria informa que no se ha realizado ventas de los contenedores de frutas

aportados en el Fideicomiso, por tal motivo no están ingresando recursos en la cuenta

bancaria, lo que imposibilita el cumplimiento de las provisiones mensuales conforme lo

estipulado en el contrato.

Tabla 31. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

OCTUBRE

2016

NOVIEMBRE

2016

DICIEMBRE

2016

ENERO

2017

FEBRERO

2017

MARZO

2017

ACTIVOS CORRIENTES $6,790,339 $7,435,739 $6,018,803 $5,937,801 $6,258,890 $6,975,532

PASIVO CORRIENTE $6,372,787 $6,503,328 $5,947,320 $5,631,625 $5,412,212 $5,054,182

RATIO LIQUIDEZ 1.07 1.14 1.01 1.05 1.16 1.38

PROMEDIO SEMESTRAL 1.14

Fuente: EXOFRUT S.A.


Tabla 32. Garantías y Resguardos

Garantía General Resguardos de Ley Disposición OP


RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral.

Los Activos Reales

sobre los Pasivos,

entendiéndose como

activos reales a

aquellos activos que

pueden ser liquidados

y convertidos en

efectivo.

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del

Título III, de la

Codificación de la

Resolución C.N.V.

Obligaciones en

Circulación sobre

200% Patrimonio

Mantener mientras esté vigente la emisión, una relación de pasivos financieros sobre activos menor a 0.80.

LÍMITE No superar el 80%

ALG.

Mayor o igual a

uno (1)

Mayor o igual a uno

(1)

No superar el

200% Patrimonio Menor a 0.80

Mar-17 36.29% 1.14 1.38 31.55% 0.46

Cumplimiento SI SI SI SI SI

Fuente: EXOFRUT S.A.


Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del

Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo

Nacional de Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse

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hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.

El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo

tanto, la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la

normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 31

de marzo de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 36.29% del 80% de los Activos menos las

deducciones de la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,

también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a

continuación:

▪ Los factores de riesgo que podría considerar en esta industria, que podría afectar a futuro

están relacionados con la inestabilidad política del país; en cuanto a cambios drásticos en la

normativa legal para la producción legal para la producción o comercialización de las

pulpas y/o concentrados. Otro factor que puede incidir sobre la actividad son los tratados

internacionales de preferencias arancelarias.

▪ Otro factor de riesgo importante por considerar es aquel relacionado con el Riesgos

sistemático o de mercado, mismo que recoge el grado de intensidad con que las

fluctuaciones del mercado influyen o afectan el valor de la operación, es decir en el caso

EXOFRUT S.A. su riesgo está basado en la caída de demanda del mercado internacional o a

su vez la aparición de oferta en otros mercados internacionales.

La Primera, Segunda y Tercera emisión de Obligaciones de EXOFRUT S.A., se encuentran

respaldadas sobre la calidad de los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace

referencia el numeral 1.8 y 1.9 del artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la

Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados

financieros auditados por la firma VALASOC Cía. Ltda.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, crecimiento de la morosidad de

cartera de clientes. La empresa con información proporcionada al 31 de marzo de 2017,

presenta una cartera vencida de US$ 568,671.62 representando el 21.54% del total de

cuentas por cobrar.

▪ El manejo de las políticas de crédito de la empresa, si no son correctamente administrados

podría generar irregularidades en la capacidad de pago.

▪ La caída de demanda internacional y el crecimiento de la competencia, ocasionaría que se

produzca menor cantidad de la producción que es destinada para la venta, esto a su vez se

ve enlazada con la reducción de inventario y la generación de menos ingresos para la

empresa.

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

Cuentas por cobrar relacionadas, el posible riesgo que se podría presentar es el incremento de la

morosidad de cartera, afectando posiblemente la capacidad de pago de la empresa. Al 31 de marzo

de 2017 presentó un saldo de US$ 1,331,437 y representó el 50.43% de las Cuentas y Documentos

por Cobrar de la empresa.

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Al 31 de marzo de 2017 los Activos Totales de EXOFRUT S.A. fueron de US$ 20.54 millones,

mientras que los activos menos las deducciones de la normativa ascendieron a US$ 6.27 millones,

con un cupo de emisión disponible de US$ 5,021,627.42 y se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 31 de marzo de 2017 fue de US$ 102,813

▪ Al 31 de marzo de 2017 las cuentas por Cobrar y Otras cuentas asciende a US$

2,640,274

▪ El nivel de Inventario de la empresa al 31 de marzo de 2017 fue de US$ 3,267,043

▪ Los Activos por Impuestos corrientes fueron de US$ 600,633

▪ Los Intereses diferidos corrientes fueron de US$ 364,769

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluado por US$ 4,876,710

▪ Los Activos Biológicos al 31 de marzo de 2017 fueron de US$ 3,979,729

▪ Los Activos Intangibles fueron de US$ 58,066

▪ Los Otros Activos no Corrientes de la empresa, presentan un saldo de US$

4,658,004

Los Activos Gravados al 31 de marzo de 2017 fueron de US$ 6,008,058.26. El saldo de los activos

gravados corresponde a Terrenos (US$ 2,612,448), Edificios (US$ 190,817.61), Instalaciones (US$

705,883.66), Maquinarias (US$ 532,817.61) y Activos Biológicos (US$ 1,966,091.38).

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Andrea Paredes Analista

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ANEXOS

EXOFRUT S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 3. Organigrama General de EXOFRUT S.A.


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EXOFRUT S.A. MAYO 31, 2017 33

Tabla 33. Estado Situación Financiera EXOFRUT S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

ACTIVOS CORRIENTES 6,494,130 7,581,083 6,232,810 6,018,803 6,493,900 6,975,532 35.12% 37.41% 29.80% 28.78% 30.43% 33.95% 16.74% -17.78% -3.43% 7.42%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 290,911 249,962 116,660 132,549 80,553 102,813 1.57% 1.23% 0.56% 0.63% 0.38% 0.50% -14.08% -53.33% 13.62% 27.63%

Cuentas por Cobrar y Otras Cuentas por Cobrar 1,520,324 1,576,222 1,881,682 2,421,139 1,521,634 2,640,274 8.22% 7.78% 9.00% 11.58% 7.13% 12.85% 3.68% 19.38% 28.67% 73.52%

Inventario 3,831,729 4,401,383 2,712,858 2,599,824 3,073,686 3,267,043 20.72% 21.72% 12.97% 12.43% 14.40% 15.90% 14.87% -38.36% -4.17% 6.29%

Activo por impuestos corrientes 713,250 1,008,333 1,044,684 557,588 1,006,950 600,633 3.86% 4.98% 4.99% 2.67% 4.72% 2.92% 41.37% 3.61% -46.63% -40.35%

Intereses diferidos corrientes 137,916 345,183 454,467 307,703 683,602 364,769 0.75% 1.70% 2.17% 1.47% 3.20% 1.78% 150.28% 31.66% -32.29% -46.64%

Otros activos corrientes - - 22,459 - 127,475 - 0.00% 0.00% 0.11% 0.00% 0.60% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

ACTIVO NO CORRIENTE 11,997,673 12,686,222 14,684,290 14,893,927 14,849,355 13,572,505 64.88% 62.59% 70.20% 71.22% 69.57% 66.05% 5.74% 15.75% 1.43% -8.60%

Propiedades, planta y equipos 9,023,753 5,250,831 5,969,311 5,002,602 5,380,657 4,876,710 48.80% 25.91% 28.54% 23.92% 25.21% 23.73% -41.81% 13.68% -16.19% -9.37%

Activos Biológicos 2,261,673 2,179,791 3,491,869 3,979,729 3,965,202 3,979,729 12.23% 10.76% 16.69% 19.03% 18.58% 19.37% -3.62% 60.19% 13.97% 0.37%

Activos Intangibles 87,959 82,706 74,108 61,550 73,806 58,066 0.48% 0.41% 0.35% 0.29% 0.35% 0.28% -5.97% -10.40% -16.95% -21.33%

Otros Activos no Corrientes 624,288 5,172,894 5,149,002 5,850,046 5,429,690 4,658,000 3.38% 25.52% 24.62% 27.97% 25.44% 22.67% 728.61% -0.46% 13.62% -14.21%

TOTAL ACTIVOS 18,491,803 20,267,305 20,917,100 20,912,730 21,343,255 20,548,037 100% 100% 100% 100% 100% 100% 9.60% 3.21% -0.02% -3.73%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

PASIVO CORRIENTE 3,832,421 4,855,943 6,210,385 5,947,320 6,421,944 5,054,182 20.72% 23.96% 29.69% 28.44% 30.09% 24.60% 26.71% 27.89% -4.24% -21.30%

Porción corriente de obligaciones largo plazo 1,124,945 2,057,328 2,989,361 2,474,600 2,808,239 2,118,880 6.08% 10.15% 14.29% 11.83% 13.16% 10.31% 82.88% 45.30% -17.22% -24.55%

Cuentas por pagar y otras cuentas por pagar 2,034,565 1,837,747 1,637,599 2,245,258 2,389,223 1,873,394 11.00% 9.07% 7.83% 10.74% 11.19% 9.12% -9.67% -10.89% 37.11% -21.59%

Pasivos por impuestos corrientes 329,706 265,971 392,584 - - - 1.78% 1.31% 1.88% 0.00% 0.00% 0.00% -19.33% 47.60% -100.00% 0.00%

Obligaciones acumuladas 195,144 287,901 301,408 993,149 687,584 826,870 1.06% 1.42% 1.44% 4.75% 3.22% 4.02% 47.53% 4.69% 229.50% 0.00%

Intereses por pagar corto plazo 10,145 61,813 67,982 - - - 0.05% 0.30% 0.33% 0.00% 0.00% 0.00% 509.30% 9.98% -100.00% 0.00%

Intereses diferidos corrientes por pagar 137,916 345,183 454,467 - - - 0.75% 1.70% 2.17% 0.00% 0.00% 0.00% 150.28% 31.66% -100.00% 0.00%

Otros pasivos corrientes - - 366,984 234,313 536,898 235,038 0.00% 0.00% 1.75% 1.12% 2.52% 1.14% 0.00% 0.00% 0.00% -56.22%

PASIVO NO CORRIENTE 7,628,355 8,178,639 8,910,707 9,315,413 9,005,217 9,828,832 41.25% 40.35% 42.60% 44.54% 42.19% 47.83% 7.21% 8.95% 4.54% 9.15%

Obligaciones a largo plazo 2,151,213 3,955,152 6,159,813 7,124,341 6,870,924 7,374,341 11.63% 19.51% 29.45% 34.07% 32.19% 35.89% 83.86% 55.74% 15.66% 7.33%

Cuentas por pagar a largo plazo 1,079,755 588,545 335,036 1,490,389 1,112,428 1,725,867 5.84% 2.90% 1.60% 7.13% 5.21% 8.40% -45.49% -43.07% 344.84% 55.14%

Anticipos de clientes 3,642,607 2,596,717 1,424,055 - - - 19.70% 12.81% 6.81% 0.00% 0.00% 0.00% -28.71% -45.16% -100.00% 0.00%

Obligaciones por beneficios definidos 411,898 515,623 637,502 700,683 1,021,865 728,624 2.23% 2.54% 3.05% 3.35% 4.79% 3.55% 25.18% 23.64% 9.91% 0.00%

Otros pasivos no corrientes 342,882 522,602 354,301 - - 1.85% 2.58% 1.69% 0.00% 0.00% 0.00% 52.41% -32.20% -100.00% 0.00%

TOTAL PASIVOS 11,460,776 13,034,582 15,121,092 15,262,733 15,427,161 14,883,014 61.98% 64.31% 72.29% 72.98% 72.28% 72.43% 13.73% 16.01% 0.94% -3.53%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

Capital Social 2,700,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 14.60% 13.32% 12.91% 12.91% 12.65% 13.14% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Aportes para futuro aumento de capital 750,000 750,000 912,930 912,930 912,930 912,930 4.06% 3.70% 4.36% 4.37% 4.28% 4.44% 0.00% 21.72% 0.00% 0.00%

Reservas 2,195,258 2,234,024 2,234,024 2,234,025 2,234,025 2,234,025 11.87% 11.02% 10.68% 10.68% 10.47% 10.87% 1.77% 0.00% 0.00% 0.00%

Resultados acumulados 1,190,572 1,385,769 88,380 -50,947 -50,947 -196,957 6.44% 6.84% 0.42% -0.24% -0.24% -0.96% 16.40% -93.62% -157.65% 286.59%

Resultados del ejercicio 195,197 162,930 -139,326 -146,011 120,086 15,025 1.06% 0.80% -0.67% -0.70% 0.56% 0.07% -16.53% -185.51% 4.80% -87.49%

TOTAL PATRIMONIO 7,031,027 7,232,723 5,796,008 5,649,997 5,916,094 5,665,023 38.02% 35.69% 27.71% 27.02% 27.72% 27.57% 2.87% -19.86% -2.52% -4.24%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 18,491,803 20,267,305 20,917,100 20,912,730 21,343,255 20,548,037 100% 100% 100% 100% 100% 100% 9.60% 3.21% -0.02% -3.73%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos EXOFRUT S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

179-CRSR-2017-MV


Tabla 34. Estado de Resultados

EXOFRUT S.A.

ESTADO DE RESULTADOS

EXPRESADO EN US DOLARES

(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

Ingresos 17,308,720 22,932,994 17,054,826 11,070,320 3,989,921 1,430,997 100% 100% 100% 100% 100% 100% 32.49% -25.63% -35.09% -64.13%

Productos agrícolas 3,339,938 2,866,499 4,407,318 3,057,376 342,086 359,778 19.30% 12.50% 25.84% 27.62% 8.57% 25.14% -14.18% 53.75% -30.63% 5.17%

Productos industriales 13,842,437 20,066,495 12,647,508 8,012,944 3,647,836 1,071,219 79.97% 87.50% 74.16% 72.38% 91.43% 74.86% 44.96% -36.97% -36.64% -70.63%

Productos Porcino 126,345 - - - - - 0.73% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00% 0.00%

(-) Costos 14,263,760 18,855,791 12,861,021 7,295,158 3,023,989 860,845 82.41% 82.22% 75.41% 65.90% 75.79% 60.16% 32.19% -31.79% -43.28% -71.53%

UTILIDAD BRUTA 3,044,960 4,077,203 4,193,805 3,775,162 965,932 570,152 17.59% 17.78% 24.59% 34.10% 24.21% 39.84% 33.90% 2.86% -9.98% -40.97%

(-) Gastos Administrativos, Venta y

Exportación 2,281,062 3,093,622 3,567,722 2,794,024 639,091 417,301 13.18% 13.49% 20.92% 25.24% 16.02% 29.16% 35.62% 15.33% -21.69% -34.70%

UTILIDAD OPERATIVA 763,898 983,581 626,083 981,138 326,841 152,851 4.41% 4.29% 3.67% 8.86% 8.19% 10.68% 28.76% -36.35% 56.71% -53.23%

(-) Gastos Financieros 361,338 598,412 724,092 958,473 206,756 137,826 2.09% 2.61% 4.25% 8.66% 5.18% 9.63% 65.61% 21.00% 32.37% -33.34%

(+/-) Otros neto -38,320 2,494 184,808 20,525 - - -0.22% 0.01% 1.08% 0.19% 0.00% 0.00% -106.51% 7310.10% -88.89% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 364,240 387,663 86,799 43,190 120,085 15,025 2.10% 1.69% 0.51% 0.39% 3.01% 1.05% 6.43% -77.61% -50.24% -87.49%

(-) Impuesto a la Renta 139,714 185,967 226,125 189,201 - - 0.81% 0.81% 1.33% 1.71% 0.00% 0.00% 33.11% 21.59% -16.33% 0.00%

UTILIDAD NETA 224,526 201,696 -139,326 -146,011 120,085 15,025 1.30% 0.88% -0.82% -1.32% 3.01% 1.05% -10.17% -169.08% 4.80% -87.49%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


179-CRSR-2017-MV


Tabla 35. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA EXOFRUT S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2016 2017 2018 2019 2020

A.C.

+ Caja 132,549 829,555 653,121 665,417 961,537

+ Clientes 2,421,139 2,411,525 2,493,524 2,553,962 3,237,656

+ Existencias 2,599,824 3,015,333 3,124,486 3,073,816 3,437,803

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 2,245,258 3,921,467 4,206,266 3,632,979 3,632,979

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)

234,313 1,182,438 1,047,276 1,029,389 1,087,759

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 2,673,941 1,152,507 1,017,588 1,630,827 2,916,256

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF (1,521,434) (134,919) 613,239 1,285,429

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 5,649,997 11,565,601 13,535,232 15,791,113 18,218,840

+ Deudas largo plazo 7,124,341 902,898 247,670 - 259,596

- Activos Inmovilizados e Intangibles 5,064,152 5,814,275 5,834,413 5,834,413 6,840,699

F.M. = Fondo de Maniobra 7,710,186 6,654,224 7,948,488 9,956,700 11,637,736

NOF - FM 5,036,245 5,501,717 6,930,900 8,325,872 8,721,480


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