Schroder Investment Management Investment ideas

Junio 2014

Leonardo Fernández Director del Canal Intermediario

Previsión de crecimientoLa recuperación continúa

2

Fuente: Thomson Datastream, Schroders 30 Mayo 2014. Previsiones anteriores realizadas a Febrero 2014

La revisión a la baja del crecimiento en emergentes y desarrollados ha reducido nuestra previsión de crecimiento global

4.8

2.42.8

3.6

4.84.4

4.9 4.9

2.1

-1.4

4.6

3.2

2.6 2.42.8 2.9

-3

-2

-1

0

1

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4

5

6

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Contributions to World GDP growth (y/y)

US Europe Japan Rest of advanced BRICS Rest of emerging World

Forecast

Todavía lejos de un pico de mercado en EE.UUEl crecimiento en EE.UU tiene recorrido

3

Fuente: Oficina de presupuestos. Departamento de Comercio. Goldman Sachs Global Investment Research. Información a 30 de Septiembre 2013.

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20000Real GDP

Real Potential GDP (CBO, latest)

Real Potential GDP (CBO, Aug 2007)

GS Forecast

Expectativas de PIB lejos de niveles pre-crisis

Las economías avanzadas todavía tienen un crecimiento flojo

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-8

-6

-4

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0

2

4

US

DM ex-US

Output Gaps*

* Estimaciones de GS

Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research. Información a 30 de Septiembre 2013.

Miles de millones de dólares a 2009 % de PIB Potencial % de PIB potencial

3

Miles de millones de dólares a 2009

Recuperación del mercado inmobiliario

Fuente:. S&P, Core Logic, FHFA, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Información a 31 de Diciembre 2013

Fuente: FRB, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Información a 30 de Septiembre de 2013

% y/yUSD bln

Desapalancamiento de las familias Los precios siguen subiendo

4

Efecto positivo para la economía americanaJa

n-85

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Total liabilities Home mortgage

Consumer credit Other household debt 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 1010101111111212121313-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20 S&P case shiller home price index:composite 20

CoreLogic national house price index

CoreLogic national HPI distressed excluded

FHFA HPI purchase

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700

0

2

4

6

8

10

12

Avg Weekly Initial Claims (RHS)

Unemployment Rate, Sa (%)

Tasa de desempleo en EE.UU Crecimiento real por encima de niveles de 2007 pero con menos trabajadores

El empleo está mejorando de la mano del crecimientoIncluso con estos niveles de crecimiento el empleo se recupera

Fuente: Factset. Información a 28 de Febrero 2014

(%) USD ‘000s USD ‘000s USD Billions

Fuente: Factset. Información a 31 de Diciembre 2013

5

04 04 05 05 06 07 07 08 08 09 10 10 11 11 12 12 13124,000

126,000

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12,400

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14,400

14,800

15,200

15,600

16,000

16,400

All Employees- total Nonfarm, SA Thous (LHS)

Real GDP - SAAR, Bil.CHN.2009$ (RHS)

El ciclo económico está volviendo Condiciones de préstamo de los bancos

Actividad crediticia llegando a la economía realComenzamos a ver inversión en capital

Fuente: BEA, ISM, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Información a 30 de Septiembre 2013.

%y/y Index % %y/y

6

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-20

0

20

40

60

80

100 -20

-15

-10

-5

0

5

10

15

FRB Sr Officers Survey: Banks tightening C&I loans to large firms (inverted axis, ls)

Capex (rs)

5052555760626567707275778082858790929597000205071012-20

-10

0

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30

20

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Real pvt fixed investment (ls)ISM Manufacturing (rs)

Source: BEA, ISM, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Información a 31 de Diciembre 2013

6

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13-24%

-18%

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0%

6%

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-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

◄ Revenues

GDP ►

Un 1% variación en el PIB nominal equivale una variación de los beneficios del 2.5%

Las previsiones de crecimiento de beneficios son conservadoras

Las compañías deben crecer más que la economíaCrecimiento de los beneficios por encima del PIB

Fuente: S&P, BEA, Haver and RBC Capital Markets. Información a 31 de Diciembre 2013.

7

Fuente: S&P, BEA, Thomson Financial estimates, FactSet, Bloomberg estimates and RBC Capital Markets. Información a 31 de Diciembre 2013

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q150

2

4

6

8 Economists' Implied Revenue Growth

Consensus Revenue Growth

%y/y y/y

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-99

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-01

Mar

-03

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4

Nov

-05

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16

Efectivo como % de activos US Large vs. Small Cap Deuda neta / Recursos propios – US Large Caps

Los balances de las compañías son sólidosRecompras y ratio de reparto están lejos de sus máximos

Fuente: S&P, Compustat, FactSet y RBC Capital Markets.Nota: El unvierso de observación excluye financieras, información a 31 de Diciembre 2013.

8

Small-Cap (S&P 600) ►

◄ Large-Cap (S&P 500)

%

16 15

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52

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6 3

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30 27

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Rising Stars Fallen Angels

Nota: “Rising Stars” son aquellos que han sido promocionados de deuda de alto rendimiento a deuda con grado de inversión por las principales agencias de calificación. Por otro lado los “Fallen Angels” son aquellas empresas cuya deuda ha sido rebajada de calidad de crédito a deuda de alto rendimiento.Fuente: JP Morgan

Los cambios de rating siguen siendo positivosRising Stars superan los Fallen Angels

9

Súbida y bajadas de rating(precios a la par, en miles de millones de $)

PeríodoRising Stars

Fallen Angels

1Q ’13 8 3

2Q 11 5

3Q 5 5

4Q 9 4

2013 33 17

2014 ytd 13 4

Rising Stars superan a los Fallen Angels en 2013 por

el mayor margen visto en 20 años

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40

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Moody's Global Speculative Grade Default Rate (LHS)Moody's Forecast Default Rate (LHS)Average Global Default Rate since 1990 (LHS)Fed Senior Loan Officer's Opinion Survey, lagged 9 months (RHS)

Ratio de quiebra (%)

Fuente: El ratio de quiebra de deuda de alto rendimiento viene expresado como el porcentaje de emisores ponderado entre el porcentaje de compañías que quiebran. Información a 28 de Febrero 2014Fuentes: Moody’s Investors Service y la US Federal Reserve Board.

Condiciones de préstamos (%)

Riesgo de quiebra por debajo de su media históricaNo parece que veamos un repunte hasta principios de 2016

Ratio de quiebra 12 meses:Global 2.4% EE.UU 1.6%Europa 3.5%

10

Ratio medio de quiebra desde 1990 = 4.6%

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3

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13

Dec

-13

Mar

-14

Valoraciones: El diferencial de crédito es bajoEl “Yield” está 40 pbs por encima de los mínimos históricos

11

Índice de credito Global Agregado(en %)

3.03% yield at Aug 22nd

all-time low yield (May 2nd 2013) = 2.26%

Información proporcionada por Barclays Global Aggregate Credit Index; (“Yield” es la rentabilidad a vencimiento del bono)Fuente: Barclays Live; a 31 de Marzo 2014

2.84%at Dec 31st

(en puntos básicos)

Diferencial del índice de crédito Global Agregado

+112 bp at Dec 31st

tightest spread in 2013 (May 22nd) = +119 bp

+147 bp OAS at June 25th

2.67% yield as at 31 Mar 2014

+106 bps OAS as at 31 Mar 2014

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13

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Dec

-13

Mar

-14

Valoraciones: El HY ha vuelto a niveles del 2013La rentabilidad de la clase de activo está en mínimos históricos

12

Índice Global de High Yield*(en %) (en puntos básicos)

Diferencial del índice global de high yield**

+364 bps at 31 December 2013

all-time low yield (May 8th-9th 2013) = 4.98%

tightest spread in 2013(May 10th) = +404 bps

4.88% yield as at 31 March 2014

5.33% at 31 December 2013

+340 bps OAS as at 31 March 2014

Información proporcionada por Barclays Global High Yield Index; (“Yield” es la rentabilidad a vencimiento del bono)Fuente: Barclays Live; a 31 de Marzo 2014

Forward P/E <10x 10x-12x 12x-14x 14x-16x

Average Return 15% 14.7% 12.6% 12.5%

Forward P/E 16x-18x

18x-20x 20x-22x >22x

Average Return 9.9% 8.8% 5.4% 3.5%

Valoraciones: El mercado en EE.UU no está todavía caro pero ha rebotado mucho

La historia nos dice que las compañías cotizan a múltiplos para ofrecer rentabilidades de dos dígitos en los próximos 12 meses. – Estimamos una rentabilidad próxima al

10% en 2014 para el mercado americano.

Fuente: Goldman Sachs. Información a 31 de Diciembre 2013.

S&P 500 Price vs. Valuation

Fuente: Schroders, Bloomberg. Información a 28 de Febrero 2014.

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Price FY1 P/E

13

El S&P 500 no está sobrevalorado – Crecimiento de los beneficios + renta fija

cara catalizadores para la renta variable

Ciclo de mercado del créditoDistancia al centro indica la fuerza de la conviccción

14

Fuente: Schroders, Marzo 2014

Burbuja(deterioro del crecimiento,

fuerte crecimiento del crédito por un período de

tiempo prolongado)

Crisis(crecimiento bajo, incremento

quiebras, amplitud de los diferenciales de crédito)

Estabilización (crecimiento bajo,

estabilización, impagos en máximos)

Rebalance(recuperación del

crecimiento, incremento en la actividad de fusiones y

adquisiciones, recuperación del crédito)

Alemania

Los países periféricos por debajo de su media de largo plazo

Fuente: Markit, Schroders Economics Group, Enero 2014.

15

Francia

Italia España

Diferentes niveles de valoración con los retornos futuros ofrecidos para 39 países (1980–2012)

¿Qué podemos esperar con las valoraciones actuales?P/E ajustado por los diferentes países

Fuente: FT.com a 31 de Julio 2013

Avg CAPE By bucket

% occurrence1 year real

CAGR3 year real

CAGR5 year real

CAGR7 year real

CAGR10 year real

CAGR

<10 10.8% 23.3% 15.1% 17.6% 15.8% 12.3%

10 to 15 21.2% 24.8% 16.7% 14.0% 12.1% 9.1%

15 to 20 25.5% 13.1% 11.7% 10.8% 9.3% 8.8%

20 to 25 18.0% 8.6% 7.8% 6.5% 7.5% 6.1%

25 to 30 10.5% 1.0% 2.6% 5.6% 5.4% 4.4%

30 to 40 7.4% 7.1% 1.0% 0.7% 2.6% 2.9%

40 to 50 4.6% -6.0% 0.8% 2.7% 1.5% 1.0%

>50 1.9% -10.7% -11.7% -4.0% -1.5% -2.9%

16

Sanitario Cons Básico

Cons Cíclico

Telecoms Financiero Industriales Utilities Materiales Petróleo y Gas

Tecnología Total0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Actual Media

P/E por sector

Fuente: Datastream. Basado en información de 31 de Diciembre de 1982 a 28 de Febrero 2014

Max 80x Max 147x

17

Valoraciones renta variable europea por sectores

CorrelacionesEurostoxx con correlaciones a la baja– mercado de selector de valores

Fuente: Schroders, a 14 de Enero 2014.

0.30

0.35

0.40

0.45

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Jul-13

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Indiscriminate sell off

18

La inversión en CAPEX en Europa en mínimos históricos

Fuente para el gráfico 1: JPMorgan, Septiembre 2013.Fuente para el gráfico 2: Schroders, Bloomberg, Septiembre 2013.

19

CAPEX Europa no residencial como % del PIB Formación de capital fijo en RU como % del GDP

¿Qué están diciendo las compañías?

Fuente para el gráfico 1: Deloitte CFO encuesta, Q4 2013.Fuente para el gráfico 2: Absolute Strategy Research Ltd, Q3 2013.

20

Porcentaje de CFOs de compañías británicas que esperan incrementar la inversión en capital en los próximos 12 meses

Capex en la Eurozona y encuesta de intenciones de Capex

Abenomics

1) Política económica fuerte

2) Estímulos fiscales

3) Estrategia de crecimiento

Las “tres flechas”

Progreso y calendario para las "tres flechas"

21

2013 2014 2015

Objetivo de inflación del 2% en dos años

Abril: Incremento del impuesto al consumo (5 -> 8%)

Octubre: Segundo incremento (8 -> 10%)

Presupuesto adicional (10 trillion Yen)

Paquete económico(5.5 trillion Yen)

Discusión

Implementación

Fuente: Schroders

El mercado laboral continúa estechándoseLa tendencia debería favorecer el crecimiento de los salarios

Fuente: Statistic Bureau, Ministerio del Interior, a Marzo 2014

Condiciones de empleo

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.00.5

0.75

1

1.25

1.5

1.75

2

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

New job openings-to-applicants ratio (excluding new school graduates and including part-timers), lhs

Unemployment rate, rhs (inverted)

22

Salida de la deflaciónLos datos de inflación vuelven a terreno positivo

Fuente: Statistic Bureau, Marzo 2014

CPI vs. Wage growth

23

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

Base wages growth (yoy, %) CPI (ex food & energy, yoy, %)

(%)

Mercados después de la crisis financiera globalJapón sigue rezagado mientras que los beneficios se han ido recuperando

24

Fuente: Datastream, a 31de Marzo 2014.

Beneficios por acción a 12 meses Retornos por índices

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8

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-09

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9

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10

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-10

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0

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-12

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13

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-13

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3

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Japón EE.UU RUAlemania

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-09

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-10

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-10

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-12

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120

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160

180

200

Japón EE.UU RU Alemania

100 ＝ 30 Septiembre 2008 100 ＝ 30 Septiembre 2008

La fortaleza del Dollar no beneficia a la rentabilidad relativa de los emergentes

Tapering / $ Fuerte

25

Fuente: FactSet, Bloomberg. Datos a 31 de marzo de 2014. Los países se mencionan a modo de ilustración y no se debe ver como recomendación de comprar o vender. Las tendencias históricas no son indicativo de futuras tendencias.

Dec 88 Aug 92 Mar 96 Oct 99 May 03 Jan 07 Aug 10 Mar 140.0

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0.4

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100

105

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115

MSCI EM relative to MSCI World ($)

Trade Weighted $ Real effective FX rate – inverted (rhs)

Dollar Americano vs. Emergentes

Nivel record level de ventas… ¿se está dando la vuelta?

Flujos de capital a renta variable emergente1

Sentimiento

26

1Fuente: Morgan Stanley Research, Emerging Portfolio Fund Research. Datos a 16 de abril de 2014.

19

95

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0

20

40

60

80

100

120

0.510.9

-0.1 -2.9

6.1

-3.7 -3.6

0.015.5

8.0

32.532.5

51.1

-48.2

83.095.7

-46.2

52.3

-26.7-36.1

-4.1

0.0 2.5 2.9 1.7

US$ Billions

Liquidez

Flujos Semanales

El aumento de pedidos en EEUU y Europa benefician a las exportaciones de emergentes

El crecimiento global y EEUU comenzando a subir

27

Fuente: Haver Analytics. Deutsche Bank. Datos a abril de 2014

3m MA

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-60

-40

-20

0

20

40

60

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

Latam exports EMEA exports

Asia exports US, EU Orders (lagged 6m) (rhs)

% y/y, 3m MA

Nuevos pedidos EEUU/Europa y crecimiento de las exportaciones de Emergentes

Q3

-19

95

Q3

-19

96

Q3

-19

97

Q3

-19

98

Q3

-19

99

Q3

-20

00

Q3

-20

01

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-20

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-20

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Q3

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0

10

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30

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Q3

-19

95

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-19

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Q3

-19

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Q3

-20

00

Q3

-20

01

Q3

-20

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Q3

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-10

0

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10

20

12

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Visión Económica

28

Fuente: Schroders; IMF – 21 de noviembre de 2013

Análisis de País Análisis Fundamental

Crecimiento del PIB Real (%) Préstamos al Sector Privados YoY Índices de precios al consumo

Consumer PriceIndex YoY

Producer Price Index YoY

Brasil: crecimiento e Inflación controlados

Q2

19

99

Q4

19

99

Q2

20

00

Q4

20

00

Q2

20

01

Q4

20

01

Q2

20

02

Q4

20

02

Q2

20

03

Q4

20

03

Q2

20

04

Q4

20

04

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

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07

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20

07

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08

Q4

20

08

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20

09

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20

09

Q2

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10

Q4

20

10

Q2

20

11

Q4

20

11

Q2

20

12

Q4

20

12

Q2

20

13

Q4

20

13

5

10

15

20

25

30

Q2

19

99

Q4

19

99

Q2

20

00

Q4

20

00

Q2

20

01

Q4

20

01

Q2

20

02

Q4

20

02

Q2

20

03

Q4

20

03

Q2

20

04

Q4

20

04

Q2

20

05

Q4

20

05

Q2

20

06

Q4

20

06

Q2

20

07

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20

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20

09

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10

Q4

20

10

Q2

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11

Q4

20

11

Q2

20

12

Q4

20

12

Q2

20

13

Q4

20

13

-12.00

-9.00

-6.00

-3.00

0.00

3.00

6.00

9.00

12.00

Perspectivas Económicas

29

Fuente: Schroders; DataStream – Q4 2013

Extremely Undervalued

Undervalued

Fairly Valued

Overvalued

Extremely Overvalued

Análisis de País Análisis Cuantitativo

Market YieldModel Fair Value Yield

Bonos de Gobierno a 10 años – Rendimiento vs. Valor Justo Bonos de Gobierno a 10 años – Valoración

Bonos Locales Brasileños – Modelo de Valoración Cuantitativol

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

-40

-20

0

20

40

60

80

30

35

40

45

50

55

60

65

70

India: Competitividad Restaurada

Perspectivas Económicas

30

Fuente: Schroders; Thomson DataStream; Bloomberg – 21 de Noviembre de 2013

Análisis de País Análisis Fundamental

India – Crecimiento de las exportaciones vs. Tipo de Cambio

Exports YoY LHS

INR vs USD RHS

Distribución de Activos

31

Visión del equipo de Multi-Asset a Junio de 2014

Fuente: Schroders, Junio 2014. Pauta: +/- se espera que supere al mercado o por debajo del mercado (máximo +++ mínimo ---) 0 indica posición neutral .* máximo +++ mínimo ---

Renta Variable ++ 

Bonos Gubierno 0 Cr

Crédito Alta Calidad 0 

Materias Primas 0  

EEUU +  

EEUU 0 

EEUU -  

Energía +  

Reino Unido - 

Reino Unido 0  

Europa + 

Oro 0  

Europa +  

Europa 0    

Agricultura - 

Japón 0 

Japón 0 

Deuda Alto Rendimiento

0  

Metales Industriales 0 

Pacífico ex Japón 0  

Bonos Inflación EEUU +  

EEUU -        

Mercados Emergentes 0  

Mercados Emergentes (USD)

0  

Europa 0  

Liquidez - 

32

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