(Hortifrut - Reseña Anual de Clasificación - Julio 2014 v4) · moras, frutillas y frambuesas) y...

HORTIFRUT S.A.

Reseña Anual de Clasificación Julio 2014

Resumen de la Clasificación

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Fortalezas y Factores de Riesgo

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Antecedentes de la Compañía

5

Hechos relevantes 7

Industria 7

Análisis Financiero 8

Características de los Instrumentos

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Anexos 15

Contenido:

Analista responsable:

Maricela Plaza [email protected]

2 896 82 00

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Clasificación

Instrumento: Clasificación Tendencia

Títulos accionarios Nemotécnico HF Primera Clase Nivel 4 Estable

Historia Clasificación

Instrumento: Actual Anterior

Títulos accionarios Nemotécnico HF Primera Clase Nivel 4 Estable

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría A, con Tendencia Estable, la solvencia de HORTIFRUT S.A. (en adelante Hortifrut, la Compañía o la Sociedad). En relación a los títulos accionarios, se ratifica en Primera Clase Nivel 4, las acciones de nemotécnico HF. Hortifrut es una compañía dedicada a la producción y comercialización de berries (arándanos, moras, frutillas, frambuesas) y cerezas, en diferentes regiones del mundo. La Compañía tiene presencia comercial en 37 países y cuenta con más de 400 clientes diversificados geográficamente. Su modelo de negocios – basado en la integración vertical de sus operaciones y en las alianzas estratégicas internacionales – le permite ser uno de los principales comercializadores mundiales de arándanos. Además, Hortifrut comercializa productos de valor agregado como es el Ready to Eat, abriendo el segmento Food-service para los berries. La clasificación se sustenta principalmente en la experiencia de Hortifrut en el mercado de berries, en el modelo de negocio basado en integración vertical, en las alianzas estratégicas que establece la Compañía, en la diversificación de la oferta de productos, en la fusión con VitalBerry, en el riesgo del sector agrícola, niveles de competitividad, variaciones en la economía y en el tipo de cambio. Al respecto:

• Experiencia en el mercado en el que participa: Con más de 30 años en el mercado, Hortifrut ha ido incrementando los volúmenes y variedades de berries ofrecidas a sus clientes, abasteciendo al mercado en contra estación a través de presencia comercial en un gran número de países.

• Integración vertical: La Compañía se encuentra integrada desde la genética de la fruta hasta su venta al cliente final, donde la cadena de valor del negocio incluye el área de genética (mejoramiento genético de un amplio mix de berries), agrícola (producción de berries en campos propios y arrendados), exportación (de fruta fresca y congelada) y comercial (plataformas comerciales en los mercados de destino).

• Alianzas estratégicas: El modelo de negocio de Hortifrut también contempla asociaciones estratégicas con empresas tanto del hemisferio norte, sur y de Europa, de forma tal de mantener abastecimiento a sus clientes durante las 52 semanas del año y desarrollar constantes investigaciones relacionadas con mejoras varietales.

• Diversificación de la oferta de productos: Hortifrut comercializa las principales variedades de berries (arándanos, moras, frutillas y frambuesas) y luego de su fusión con VitalBerry comercializa cerezas en el mercado mundial. Además, la Compañía vende productos de valor agregado como es el Ready to Eat, abriendo con esto, el segmento Food-service para los berries.

• Fusión con VitalBerry: La fusión con VitalBerry – materializada en agosto de 2013 – le permitió a la Compañía incrementar sus volúmenes de exportación, incrementar su participación en algunos mercados donde la empresa fusionada tenía fuerte presencia, incorporar Cerezas como un nuevo segmento de negocios, ampliar la cantidad de hectáreas propias, incorporar investigaciones de genética a la Compañía consolidada, entre otras.

• Riesgo sector agrícola: Por las características de la industria en la que participa Hortifrut, se puede ver afectado por todos los riesgos del sector agrícola tales como problemas climáticos (inundaciones, heladas, sequías, etc.) y/o fitosanitarios (plagas y/o enfermedades). Prueba de ello, fueron las fuertes heladas que afectaron principalmente a la zona central durante el último trimestre del año 2013. Este riesgo la Compañía lo mitiga en parte,

Estados Financieros: 31 de marzo de 2014

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manteniendo plantaciones en zonas diversas, tanto en Chile como en el extranjero y abasteciéndose de producción tanto de campos propios como a través de fruta de terceros. Respecto a las consecuencias de las heladas 2013, la Compañía no vio afectados sus campos propios, sí los de productores locales desde los cuales abastece parte de sus exportaciones. Si bien estas heladas impactaron los volúmenes comercializados, esto se vio compensado por los kilos de fruta incorporados por la fusión.

• Competencia: Un escenario de sobreoferta, esto es, mayor número de hectáreas plantadas a nivel mundial por ejemplo, podría impactar en la caída en los precios de berrries, y afectar, por tanto, los resultados de la Compañía.

• Variaciones de la economía: Hortifrut está afecto a las condiciones económicas de los diferentes países en los que participa, ya sea directamente, o a través de sus filiales. Una menor actividad económica en aquellos países podría provocar una disminución en el despacho de berries.

• Riesgo de tipo de cambio: El carácter internacional del negocio de Hortifrut lo expone a riesgos por variaciones en los tipos de cambio. Los costos de la Compañía en Chile están mayoritariamente denominados en pesos chilenos, mientras que los ingresos están principalmente en dólares estadounidenses y euros. Como mecanismo de mitigación, la Compañía mantiene cobertura de tipos de cambio a través de forward (para pesos y euro).

Respecto a la situación financiera de Hortifrut, a marzo de 2014 la Compañía incrementó en 26,8% sus ingresos de explotación. Influyó en esto la fusión con VitalBerry, con lo cual los volúmenes de venta de Hortifrut crecieron en 8,3% respecto al mismo trimestre del año anterior. El precio promedio, en tanto, creció en 17,1% en el mismo período de evaluación. Respecto al aumento en volumen, es necesario recordar que la fusión con VitalBerry aportó con mayor producción de arándanos y con producción de cerezas, siendo este último un segmento nuevo para Hortifrut. Sin la incorporación de VitalBerry, los volúmenes exportados por Hortifrut serían muy similares a los del período anterior, esto por los efectos que tuvieron las heladas, la polilla Lobesia Botrana y los paros portuarios. Lo anterior influyó además, en el mayor precio promedio de la fruta al existir menor disponibilidad de ésta en los países de destino. Con todo, luego de las mayores restricciones impuestas por Estados Unidos para el ingreso de berries, la Compañía redirigió los envíos hacia Europa. Respecto al Ebitda trimestral, a marzo de 2014 éste aumentó un 52,8% respecto al mismo trimestre del año anterior, en línea con el aumento operacional de Hortifrut, lo que se produce aun cuando la Compañía – y la industria en general – se vieron afectadas por paros portuarios, mayores restricciones del mercado norteamericano y por heladas durante el último trimestre del año 2013. El margen Ebitda a marzo de 2014, fue de 12,6% (10,5% a marzo de 2013). Respecto a algunos indicadores financieros, el endeudamiento de la Compañía disminuyó desde 1,23 veces a diciembre de 2013 hasta 1,20 veces a marzo de 2014, producto del incremento del patrimonio en 3,7% como consecuencia de las mayores ganancias acumuladas durante el período. La variación importante en el endeudamiento de la Compañía durante el 2012 hace relación a la apertura a Bolsa durante ese período. El endeudamiento financiero neto disminuyó desde 0,49 veces hasta 0,38 veces en los mismos períodos de medición, muy influido por el mayor efectivo derivado tanto de la generación propia de la Compañía como del aporte de VitalBerry al balance consolidado.

Respecto a la cobertura de gastos financieros netos 12 meses, ésta aumentó desde 16,2 veces a diciembre de 2013 hasta 17,43 veces a marzo de 2014, generado por la importante variación del Ebitda 12 meses a partir del año 2013. En relación a la deuda financiera neta sobre Ebitda, este indicador – tras incrementarse durante el 2013 como consecuencia del aumento en la deuda financiera durante ese período, en parte producto de la fusión con VitalBerry – disminuye a 1,69 veces a marzo de 2014, influido por los mayores niveles de caja de la Compañía y por los mayores niveles de Ebitda generado a 12 meses. Respecto a los títulos accionarios de Hortifrut, la ratificación en Primera Clase Nivel 4 obedece a la presencia bursátil de la acción (actualmente con Penta Corredores de Bolsa S.A. como Market Maker), floating (alrededor de 49%) y la clasificación de solvencia de la Compañía (A, Tendencia Estable).

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DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS

CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

PRIMERA CLASE NIVEL 4 Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. METODOLOGÍA

TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos accionarios de Sociedades Anónimas

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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HORTIFRUT Fecha Informe: Julio.2014 INDUSTRIA FRUTÍCOLA

FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO

• Fortalezas

• Experiencia en el mercado en el que participa: Con más de 30 años en el mercado, Hortifrut ha ido incrementando los volúmenes y variedades de berries ofrecidas a sus clientes, abasteciendo al mercado en contra estación a través de presencia comercial en un gran número de países.

• Integración vertical: La Compañía se encuentra integrada desde la genética de la fruta hasta su venta al cliente final, donde el modelo de negocio incluye el área de genética (mejoramiento genético de un amplio mix de berries), agrícola (producción de berries en campos propios y arrendados), exportación (de fruta fresca y congelada) y comercial (plataformas comerciales en los mercados de destino).

• Alianzas estratégicas: El modelo de negocio de Hortifrut también contempla asociaciones estratégicas con empresas tanto del hemisferio norte, sur y de Europa, de forma tal de mantener abastecimiento a sus clientes durante las 52 semanas del año y desarrollar constantes investigaciones relacionados con mejoras varietales.

• Diversificación de la oferta de productos: Hortifrut comercializa las principales variedades de berries (arándanos, moras, frutillas y frambuesas) y luego de su fusión con VitalBerry comercializa cerezas en el mercado mundial. Además, la Compañía vende productos de valor agregado como es el Ready to Eat, abriendo con esto, el segmento Food-service para los berries.

• Fusión con VitalBerry: La fusión con VitalBerry – materializada en agosto de 2013 – le permitió a la Compañía incrementar sus volúmenes de exportación, incrementar su participación en algunos mercados donde la empresa fusionada tenía fuerte presencia, incorporar Cerezas como un nuevo segmento de negocios, ampliar la cantidad de hectáreas propias, incorporar investigaciones de genética a la Compañía consolidada, entre otras.

• Factores de Riesgo

• Riesgo sector agrícola: Por las características de la industria en la que participa Hortifrut, se puede ver afectado por todos los riesgos del sector agrícola tales como problemas climáticos (inundaciones, heladas, sequías, etc.) y/o fitosanitarios (plagas y/o enfermedades). Prueba de ello, fueron las fuertes heladas que afectaron principalmente a la zona central durante el último trimestre del año 2013. Este riesgo la Compañía lo mitiga en parte, manteniendo plantaciones en zonas diversas, tanto en Chile como en el extranjero y abasteciéndose de producción tanto de campos propios como a través de fruta de terceros. Respecto a las consecuencias de las heladas 2013, la Compañía no vio afectados sus campos propios, sí los de productores locales desde los cuales abastece parte de sus exportaciones. Si bien estas heladas impactaron los volúmenes comercializados, esto se vio compensado por los kilos de fruta incorporados por la fusión.

• Competencia: Un escenario de sobreoferta, esto es, mayor número de hectáreas plantadas a nivel mundial por ejemplo, podría impactar en la caída en los precios de berrries, e impactar, por tanto, los resultados de la Compañía.

• Variaciones de la economía: Hortifrut está afecto a las variaciones económicas de los diferentes países en los que participa, ya sea directamente, o a través de sus socios estratégicos. Una menor actividad económica en aquellos países podría provocar una disminución en el despacho de berries.

• Riesgo de tipo de cambio: El carácter internacional del negocio de Hortifrut lo expone a riesgos por variaciones en los tipos de cambio. Los costos de la Compañía en Chile están mayoritariamente denominados en pesos chilenos, mientras que los ingresos están principalmente en dólares estadounidenses y euros. Como mecanismo de mitigación, la Compañía mantiene cobertura de tipos de cambio a través de forward (para pesos y euro).

ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA

Hortifrut es una compañía dedicada a la producción y comercialización de berries frescos en diferentes regiones del mundo. La Compañía tiene presencia comercial en 37 países y cuenta con más de 400 clientes en todo el mundo. El modelo de

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negocios de Hortifrut – basado en la integración vertical de sus operaciones y en las alianzas estratégicas internacionales – le permite ser uno de los principales comercializadores mundiales de arándanos. Respecto a la integración vertical, Hortifrut está presente en toda la cadena de valor de la producción de berries, partiendo desde el desarrollo varietal (desarrollado por Pacific Berry Breeding y Berry Blue), siguiendo con viveros (arándanos, frambuesas, moras y frutillas), cultivo agrícola (Chile, México, España y Brasil), exportación (desde Chile, México, Argentina, España, Polonia, Estados Unidos, China y Perú), importación (Estados Unidos, Europa, Brasil y Asia) y distribución (Estados Unidos, Europa, Brasil y Chile). La integración vertical es posible desarrollarla gracias a las alianzas estratégicas que mantiene Hortifrut en todo el mundo, donde uno de los objetivos, por ejemplo, es contar con abastecimiento durante todo el año, razón por la cual la Compañía está asociada con socios del hemisferio norte, sur y Europa. Otro aporte importante de las alianzas estratégicas, corresponde a la investigación en genética, con lo cual Hortifrut ha logrado incorporar nuevas variedades en arándanos, frambuesas y murtillas durante el 2013. A diciembre de 2013, Hortifrut contaba con 1.248 hectáreas plantadas con berries, tanto sobre terrenos propios como sobre terrenos arrendados a terceros. De estas hectáreas, el 80% se encuentra en etapa productiva y el resto está plantado pero no todavía en producción. Del total de hectáreas plantadas, el cultivo de arándanos, ocupa el 80% de la superficie. Las restantes hectáreas se distribuyen entre frambuesas (14%), frutillas (4%), cerezas (1%) y moras (1%). La dispersión geográfica de las plantaciones de Hortifrut – sumada a las asociaciones que posee en el hemisferio norte – le permite disponer de una oferta de berries durante las 52 semanas del año. En relación a la estructura de propiedad de Hortifrut, la Compañía es controlada conjuntamente por el Grupo Moller y el Grupo VitalBerry a través de un Pacto de Accionistas suscrito en agosto de 2013. El Grupo Moller está conformado por Inversiones IMG Ltda., San Juan de Virquenco Tres S.A. y Agrícola San Nicolás Ltda. El Grupo VitalBerry está conformado por San José Farms S.A., Exportadora San José Trading Ltda., Valles del Sur SpA., Inmobiliaria Algeciras Ltda. y Fondo de Inversión Privado Antares I. A marzo de 2014, el Grupo Controlador mantenía el 50,97% de las acciones de Hortifrut. Los 12 mayores accionistas se presentan en el siguiente detalle:

Accionista % de propiedad

INVERSIONES IMG LIMITADA 23,86%

INMOBILIARIA ALIANZA S.A 9,30%

COSTANERA S.A.C.I. 6,91%

BCI CORREDORES DE BOLSA S.A 6,60%

SAN JOSE FARMS S.A 4,92%

ADM. ANTARES S.A PARA FIP ANTARES I 4,33%

BTG PACTUAL SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSION (CTA.NUEVA)

3,78%

AGRICOLA COSTANERA S.A 3,73%

COMPASS SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSION 3,43%

FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL BEAGLE 3,08%

VALLES DEL SUR SPA 3,07%

EXPORTADORA SAN JOSE TRADING LTDA 3,07%

Total 12 mayores accionistas 76,08%

La Compañía es administrada por un Directorio compuesto por nueve miembros, elegidos por la Junta de Accionistas por un período de tres años, pudiendo sus miembros ser reelegidos. La fusión con VitaBerry durante el 2013 incorporó en el directorio a los señores Ignacio del Río (director) y Andrés Solari (Vicepresidente), en reemplazo de los señores Juan Sutil y Heriberto Urzúa. Los miembros del directorio actuales se presentan en Tabla 2. La Compañía cuenta con un Comité de Directores conformado por la señora María Verónica Morales en el cargo de

Tabla 1: Estructura de propiedad a marzo de 2014. (Fuente: SVS)

Gráfico 1: Estructura societaria. (Fuente: Hortifrut)

Grupo Controlador

51,0%

Familia Swett10,6%

Familia Novión10,0%

Otros VBM3,7%

Familia Urzúa2,3%

AFPs5,0%

Fondos de Inversión

12,3%

Otros accionistas

5,1%

Estructura Propiedad (mar-14)

7

1 Referencias: “Perspectivas para los berries nativos en el mercado internacional, Agrimundo. Diciembre de 2013”. 2 Referencia: Memoria anual 2013, Hortifrut.


presidenta y directora independiente y por los señores Andrés Solari y Marco Comparini como directores vinculados a los controladores. Respecto a la administración de Hortifrut, la Compañía cuenta con una estructura que mantiene ciertas áreas centralizadas a nivel corporativo, y otras divisiones descentralizadas relacionadas a la operación (división Exportadora, Agrícola, Latam, Productos de Valor Agregado). Algunos miembros de la administración se presentan en Tabla 3.

PRINCIPALES MIEMBROS DE LA ADMINISTRACIÓN Nombre Cargo

ALBERTO MOLLER OPAZO GERENTE GENERAL

RICARDO LARRAIN LLONA GERENTE FINANZAS CORPORATIVO

JUAN IGNACIO ALLENDE GERENTE COMERCIAL

CORPORATIVO

DIRECTORIO

Nombre Cargo

VICTOR MOLLER SCHIAVETTI Presidente

ANDRÉS SOLARI URQUIETA Vicepresidente

FRANCISCO CONDON SCHIAVETTI Director

GERMAN NOVION VERDUGO Director

IGNACIO DEL RIO GOUDIE Director

M. VERÓNICA MORALES MENA Director

ALFONSO SWETT OPAZO Director

MARCO COMPARINI FONTECILLA Director

HECHOS RELEVANTES

• En agosto de 2013 se materializó la fusión por incorporación de VitalBerry Marketing SpA., con lo cual Hortifrut absorbió a VitalBerry Marketing y adquirió todos sus activos y pasivos, sucediéndola por tanto, en todos sus derechos y obligaciones.

• Durante septiembre de 2013, la Compañía – y la industria agrícola en general – se vio afectada por heladas que impactaron mayormente la zona central del país. Al respecto, este evento climático no produjo efectos en predios ni en activos biológicos propios, pero sí afectó la producción de terceros que tenían comprometida la entrega de fruta a la Compañía.

• Hacia fines de 2013, fue detectada una polilla – Lobesia Botrana – durante actividades de vigilancia e inspección en Chile. Si bien esto no fue detectado en la producción de Hortifrut, en Estados Unidos se establecieron medidas de emergencia para envíos de arándanos desde Chile, que inicialmente consistió en fumigación en origen, lo que implicaría realizar envíos por vía aérea a ese país. En enero de este año, USDA permitió la fumigación en destino (mismo tratamiento utilizado para la uva de mesa chilena al ingresar a Estados Unidos), con lo cual se normalizaron los envíos marítimos.

• Durante enero de este año se produjo un paro portuario, que para Hortifrut significó dejar de exportar algunas toneladas de fruta, las que estuvieron debidamente aseguradas y cuya merma fue cancelada por las Compañías de Seguro correspondiente.

En resumen, las heladas, Lobesia Botrana y paros portuarios, tuvieron efectos en la Compañía durante el período, lo que en términos de volumen significó cerca de cuatro millones de kilos perdidos.

INDUSTRIA1,2

La producción de berries a nivel mundial muestra una mayor consolidación durante los últimos años, mostrándose avances en el desarrollo de nuevas variedades y productos y donde la consolidación es directamente proporcional a la expansión de la demanda impulsada por las tendencias hacia el consumo saludable.

Tabla 2: Directorio (Fuente: SVS)

Tabla 3: Principales ejecutivos (Fuente: SVS)

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3 Fuente: “Alternativas para el cultivo de arándanos”, ODEPA, abril de 2013 4 Fuente: “Arándanos, tendencias recientes en EEUU”, Embajada de Chile en Washington DC, 2011 5 Fuente: Chilean Blueberry Committee


Chile es uno de los mayores proveedores de berries en el mundo, siendo los principales destinos Estados Unidos, Canadá y algunos países de Europa. Durante los últimos años el consumo de países emergentes como Brasil, Japón, Corea del Sur, China, México y Singapur, han ido al alza, con lo cual se han diversificado los envíos respecto a años anteriores. Norteamérica es el mercado de mayor tamaño en la industria de los berries, mercado en el cual el consumo total de las cuatro categorías más relevantes (arándanos, frambuesas, frutillas y moras) alcanzó 1.282.000 toneladas en 2013, con un crecimiento de un 5,5% anual entre los períodos 2000-2013. Para el caso particular de los arándanos, el consumo de estos en Estados Unidos ha crecido 14% entre los años 2000-2013, las moras frescas han crecido 19,7%, las frambuesas 16% y las frutillas 4%.

• Prospecciones

La industria mundial de berries ha incrementado su demanda en los últimos diez años, impulsada por el cambio de hábito de consumo desde fruta congelada a fruta fresca, lo cual ha permitido a los productores incrementar los volúmenes de venta. Para los próximos años, se espera que la Industria de berries se desarrolle bajo un escenario: (1) con alto nivel de competencia; (2) con alto nivel de demanda y; (3) con la necesidad de inversión en eficiencia productiva. Al respecto:

• Escenario competitivo: Si bien EE.UU., Chile y Canadá son los principales productores de berries, existen otros países que han incrementado sus plantaciones de arándanos durante los últimos años (México, China, Perú y Uruguay) y que podrían llegar a competir con Chile en el nivel de exportaciones, sobre todo porque cada uno de estos países tiene características propias que los podría convertir en actores relevantes en este mercado. Algunos tienes costos de mano de obra relativamente más bajo comparado con otros países productores, otros tienen mayor cercanía con los principales mercados y otros potenciales competidores tienen condiciones de suelo y clima óptimos para el cultivo

3.

• Alto nivel de demanda: En los últimos años se ha incrementado considerablemente el consumo de berries en Estados Unidos, principal productor y consumidor de este producto. Lo anterior impulsado por un mayor interés de la población en seguir una alimentación sana, lo que ha sido posible en parte gracias a las campañas de sensibilización en los consumidores, sobre los beneficios derivados del consumo de arándanos

4. Para los próximos

períodos se proyecta que la tendencia hacia el mayor consumo se mantenga5.

• Eficiencia productiva: Corresponde a un factor clave que los productores agrícolas deberán considerar ante el escenario actual de escasez y costo de la mano de obra, elevado costo energético, falta de agua y cambio climático.

ANÁLISIS FINANCIERO

• Ingresos

A diciembre de 2013, los ingresos consolidados de Hortifrut aumentaron 20,5% respecto al año anterior (Gráfico 2), producto principalmente de la fusión con VitalBerry materializada en agosto de 2013. Lo anterior impactó además en la mayor cantidad de kilos vendidos por la Compañía (20,4% superior respecto al año anterior). Respecto al precio promedio de venta, éste varió positivamente en 1,3% durante el período. En relación a los ingresos trimestrales, a marzo de 2014 la Compañía incrementó en 26,8% sus ingresos de explotación. Nuevamente, influyó en esto la fusión con VitalBerry, con lo cual los volúmenes de venta de Hortifrut crecieron en 8,3% respecto al mismo trimestre del año anterior. El precio promedio, en tanto, creció en 17,1% en el mismo período de evaluación. Respecto al aumento en volumen, es necesario recordar que la fusión con VitalBerry aportó con mayor producción de arándanos y con producción de cerezas, siendo este último un segmento nuevo para Hortifrut. Sin la incorporación de VitalBerry, los volúmenes exportados por Hortifrut serían muy similares a los del período anterior, esto

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6 Margen de explotación = Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas 7 Margen bruto = Ganancia Bruta / Ingresos de actividades ordinarias


por los efectos que tuvieron las heladas, la polilla Lobesia Botrana y los paros portuarios. Lo anterior influyó además, en el mayor precio promedio de la fruta al existir menor disponibilidad de ésta en los países de destino. Con todo, luego de las mayores restricciones impuestas por Estados Unidos para el ingreso de berries, la Compañía redirigió los envíos hacia Europa. Respecto a los productos comercializados por Hortifrut, todos ellos registraron incrementos en los volúmenes de venta, salvo frutillas cuyo volumen disminuyó 7,2% durante el trimestre respecto al mismo período del año anterior (con todo, este producto representa sólo el 5,5% de los ingresos de la Compañía). En relación al precio de los productos, sólo las frambuesas sufrieron un retroceso en el precio medio de comercialización. En suma, a marzo de 2014, los arándanos incrementaron sus ingresos en 23%, las frambuesas en 197%, las moras en 6%, las frutillas en 26% y los productos de valor agregado en 35%. Las cerezas, en tanto, aportaron con ingresos de US$0,63 millones durante el trimestre. El aporte de cada uno de estos productos a los ingresos consolidados de Hortifrut, se presentan en el Gráfico 3.

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14

180.040

213.701

257.481

117.240

148.686

Ingresos (miles US$)

Arándanos77,5%

Frambuesa5,8%

Moras7,0%

Frutillas5,5%

Cerezas0,4% Productos de

Valor Agregado3,7%

Ingresos por segmento (%)

Respecto al destino de las ventas, América del Norte continúa siendo el principal mercado de la Compañía, aun cuando disminuyó su importancia relativa respecto al primer trimestre del año anterior, cuando representó el 77,4% de las ventas totales de Hortifrut (62,6% a marzo de 2014). Europa adquirió mayor relevancia respecto al trimestre anterior, variando desde 12,5% (marzo de 2013) hasta 25,2% (marzo 2014), impulsado principalmente por Europa, gracias al aporte de VitalBerry quien tenía una posición importante en dicho mercado.

• Resultados

A diciembre de 2013 la Compañía incrementó en 36,2% el margen de explotación6 en relación al año anterior (Gráfico 4),

producto de los mayores ingresos derivados tanto del mayor volumen exportado (influido por el aporte de VitalBerry a la consolidación) como del mayor precio promedio. Respecto a los costos de ventas – al expresarlos en términos de costos sobre ingresos – estos disminuyeron desde 83% a marzo de 2013 hasta 81% a marzo de 2014. En consecuencia, el margen bruto

7 aumentó desde 16,7% hasta 18,8% entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013 (Gráfico 5).

Respecto al margen de explotación trimestral, a marzo de 2014 éste aumentó 43,1% respecto al mismo trimestre del año anterior (Gráfico 4). Nuevamente, es necesario recalcar que a marzo de 2013 aun no se materializaba la fusión con VitalBerry, por lo cual las variaciones entre ambos trimestres se explica principalmente por el aporte de esta fusión, aun cuando a marzo de 2014 no se materializan todas las sinergias que la Compañía espera obtener (principalmente relacionadas a ahorro en costos y mejor posición en el mercado). Esta fusión le permitió a Hortifrut aumentar sus resultados a pesar de que se enfrenta a un escenario de alto costo y rotación de la mano de obra, elevados costos de

Gráfico 2: Ingresos consolidados. (Fuente: Confección propia con

información de Estados Financieros de Hortifrut) Gráfico 3: Composición de los ingresos a marzo de 2014 (Fuente:

Confección propia con información de Estados Financieros de Hortifrut)

10

8 Resultado operacional = Margen bruto + Otros ingresos, excluidos los incrementos del valor a fair value de los activos biológicos –

Gastos de Administración – Otros gastos por función, excluidos los deterioros de valor a fair value de los activos biológicos 9 Margen operacional = Resultado operacional / Ingresos


transporte y de energía. Consecuentemente con las mejores cifras de la Compañía, el margen bruto aumentó desde 12,9% a marzo de 2013 hasta 14,6% a marzo de 2014 (Gráfico 5). En relación al resultado operacional

8, a diciembre de 2013 éste aumentó 61,3% (Gráfico 4) respecto al período anterior,

aun cuando los gastos de administración aumentaron en 19,8% durante el período. Se excluye para el cálculo del resultado operacional, los incrementos y/o deterioros de valor por ajuste fair value (de no haberlo excluido, el resultado operacional hubiese aumentado en 45,87%). Con todo, el margen operacional

9aumentó desde 8,6% a 2012 hasta 12,0% a 2013 (Gráfico

5). Respecto al resultado operacional trimestral, éste aumentó 51,3% a marzo de 2014, respecto al mismo trimestre del año anterior (Gráfico 4). Nuevamente, las cifras a marzo de 2013 no incluyen fusión de VitalBerry, lo que impacta positivamente en los resultados de la Compañía a marzo de 2014. El margen operacional aumentó desde 9,4% hasta 11,3% entre marzo de 2013 y 2014 (Gráfico 5).

05.000

10.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.00050.000

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-

13

Mar-

14

Margen de contribución 34.881 35.631 48.526 15.133 21.649

Resultado Operacional 18.929 18.428 31.011 11.061 16.740

Utilidad del Ejercicio 13.116 13.547 18.913 8.316 11.660

Re

sult

ado

s (m

iles

US$

)

Resultados (miles US$)

19,4%16,7% 18,8%

12,9% 14,6%

10,5%

8,6%

12,0%

9,4%11,3%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14

Márgenes (%)

Margen Bruto (%) Margen Operacional (%)

Finalmente, respecto a la utilidad del ejercicio, entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013, la Compañía incrementó su utilidad consolidada en 68,3%. Este aumento obedece al aporte de VitalBerry al volumen exportado por Hortifrut, a los mayores precios promedio y a los menores costos financieros del período. Contrarrestó estas variables, el efecto negativo de las diferencias de cambio. La utilidad del ejercicio a marzo de 2014 aumentó 40,2% (Gráfico 4), debido al incremento operacional del período respecto al trimestre anterior, contrarrestado por el efecto de las diferencias de cambio. Con todo, cabe destacar el aporte que VitalBerry hace a Hortifrut no sólo en términos de volumen exportado, sino que además en términos de equipo profesional, acuerdos con productores para la comercialización de fruta a largo plazo (lo cual es equivalente a contar con 500 hectáreas de producción asegurada), marcas desarrolladas por VBM reconocidas en los mercados en que ha participado por más de 20 años, posición relevante en el mercado de Reino Unido, Europa y Asia, entre otros.

Gráfico 4: Evolución de resultados (Fuente: Confección propia con

información de Estados Financieros de Hortifrut)

Gráfico 5: Margen bruto y margen operacional (Fuente: Confección

propia con información de Estados Financieros de Hortifrut)

11

10 Ebitda = Resultado operacional + depreciación + amortización 11 Capex corresponde a la cuenta “Compras de propiedades, planta y equipo” del Estado de Flujo de Efectivo. 12 Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes.


• EBITDA

Respecto a los flujos de la Compañía, el Ebitda10

consolidado a diciembre de 2013 fue de US$ 37,4 millones, lo que representa un crecimiento de 61,3% respecto al año anterior (Gráfico 6). El incremento del Ebitda se explica principalmente por la mejora operacional de todos los productos comercializados por Hortifrut, aun cuando el ingreso promedio de arándanos, frutillas y productos de valor agregado, disminuyó respecto al año anterior. Al descontarle el Capex

11 al Ebitda,

este flujo varía desde US$ 4,1 millones en 2012 hasta US$ 8,9 millones en 2013, a pesar de que la Compañía mantiene constantes inversiones relacionadas con el crecimiento en otros mercados. El margen de Ebitda aumentó desde 10,5% en 2012 hasta 12,6% en 2013. Respecto al Ebitda trimestral, a marzo de 2014 éste aumentó un 52,8% respecto al mismo trimestre del año anterior (Gráfico 6), en línea con el aumento operacional de la Compañía. Este aumento en el Ebitda, se produce a pesar de que la Compañía – y la industria en general – se vieron afectadas por paros portuarios, mayores restricciones del mercado norteamericano y por heladas durante el último trimestre del año 2013. Al descontarle el Capex al Ebitda, este flujo pasa desde US$ 7,7 millones a marzo de 2013 hasta US$ 16,9 millones a marzo de 2014, debido tanto al aumento del Ebitda ya mencionado, como por disminuciones en el Capex del período respecto al trimestre anterior. El margen Ebitda a marzo de 2014, fue de 12,6% (10,5% a marzo de 2013).

Dic-11 Dic-12 Dic-13Mar-

13

Mar-

14

Ebitda 22.675 23.207 37.429 12.304 18.798

Ebitda - Capex 14.992 4.118 8.928 7.659 16.860

Margen Ebitda 12,6% 10,9% 14,5% 10,5% 12,6%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

Ebti

da

(mile

s U

S$)

Ebitda (miles US$)

Gráfico 6: Ebitda y margen Ebitda (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Hortifrut)

• Pasivos

A marzo de 2014 Hortifrut mantuvo pasivos por US$ 232,9 millones, un 1,3% superior respecto a diciembre de 2013. De estos pasivos, la deuda financiera

12 representa el 61,9% y se incrementó en 4,1% entre diciembre de 2013 y marzo de

2014. Es necesario mencionar que tras la fusión con VitalBerry, se incorporaron a Hortifrut pasivos por US$ 22 millones aproximadamente, donde la deuda con bancos fue cercana a US$ 16,5 millones (esta variación en pasivos y deuda es posible observarla en los estados financieros a diciembre de 2013). La deuda financiera de la Compañía está compuesta casi en un 100% por deuda financiera, la que se encuentra estructurada en un 89% al corto plazo y 11% al largo plazo (a marzo de 2014). Con todo, durante lo que va del año, la Compañía ha refinanciado algunos préstamos bancarios con lo cual la estructura de amortización quedaría más holgada durante los próximos períodos, quedando la estructura de amortización inclinada hacia el mediano y largo plazo.

12

13 Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total 14 Endeudamiento financiero = Deuda financiera / Patrimonio total 15 Endeudamiento financiero neto = Deuda financiera neta / Patrimonio total 16 Cobertura de Gastos financieros = Gastos financieros netos 12 meses / Ebitda 12 meses


0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-14

Deuda Financiera Total 109.121 77.483 138.450 144.153

Deuda Financiera Neta 75.404 38.134 91.820 74.155

mile

s d

e U

S$

Deuda financiera (MUS$)

Hasta un año90%

entre 1 y 2 años3%

2 a 3 años3%

3 a 4 años1%

4 a 5 años1% 5 ó más

2%

Vencimientos deuda financiera

• Indicadores Financieros

Respecto a algunos indicadores financieros, el endeudamiento13

de la Compañía disminuyó desde 1,23 veces a diciembre de 2013 hasta 1,20 veces a marzo de 2014, producto del incremento del patrimonio en 3,7% como consecuencia de las mayores ganancias acumuladas durante el período. La variación importante en el endeudamiento de la Compañía durante el 2012 hace relación a la apertura a Bolsa durante ese período (Gráfico 9). El endeudamiento financiero

14 se mantuvo sin

variaciones entre diciembre de 2013 y marzo de 2014 y el endeudamiento financiero neto15

disminuyó desde 0,49 veces hasta 0,38 veces en los mismos períodos de medición, muy influido por el mayor efectivo derivado tanto de la generación propia de la Compañía como del aporte de VitalBerry al balance consolidado. Respecto a la cobertura de gastos financieros netos 12 meses

16, ésta aumentó desde 16,2 veces a diciembre de 2013 hasta

17,43 veces a marzo de 2014 (Gráfico 10), generado por la importante variación del Ebitda 12 meses a partir del año 2013. Si al Ebitda se le descuenta el Capex, la cobertura de gastos financieros netos también aumenta de manera relevante, desde 3,85 veces (diciembre de 2013) hasta 7,19 veces (marzo 2014).

3,24

1,11 1,231,20

2,16

0,62 0,74 0,741,49

0,300,49 0,38

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5


Endeudamiento (N° de veces)

Endeudamiento Total (Nº de Veces) Endeudamiento financiero

Endeudamiento financiero neto

7,095,55

16,1517,43

4,69

0,98

3,85

7,19

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0


Cobertura de Gastos Financieros 12 meses (N° de veces)

Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses

(Ebitda - Capex)/Gastos Financieros netos (12 meses)

Gráfico 9: Endeudamiento (Fuente: Confección propia con información

de Estados Financieros de Hortifrut)

Gráfico 10: Cobertura de gastos financieros. (Fuente: Confección


Gráfico 7: Deuda financiera (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de

Hortifrut)

Gráfico 8: Perfil de vencimientos de la deuda (Fuente: Confección propia con información de Hortifrut)

13

17 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante


Respecto a la deuda financiera neta sobre Ebitda, este indicador – tras incrementarse durante el 2013 como consecuencia del aumento en la deuda financiera durante ese período, en parte producto de la fusión con VitalBerry – disminuye a 1,69 veces a marzo de 2014, influido por los mayores niveles de caja de la Compañía y por los mayores niveles de Ebitda generado a 12 meses. Finalmente, respecto a la liquidez

17, ésta varía levemente a marzo de 2014, llegando a 0,98 veces (0,95 veces a diciembre

de 2013).

3,33

1,64

2,45

1,69

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5


Deuda Financiera Neta / EBITDA (N° de veces)

1,03

1,36

0,95 0,98

0,76

1,12

0,76

0,87

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60


Liquidez (N° de veces)

Razón Circulante Razón Acida

• Estado de Flujo de Efectivo

A marzo de 2014, la Compañía aumentó considerablemente su flujo de efectivo y equivalentes (antes del efecto de la tasa de cambio), debido principalmente a lo siguiente:

• Flujos de efectivo procedentes de actividades de operación: A marzo de 2014 se registró un flujo de efectivo neto un 34,1% superior respecto al mismo trimestre del año anterior, impulsado por los mayores cobros procedentes de la venta de bienes y prestación de servicios tras el incremento relevante de los ingresos.

• Flujos de efectivo procedentes de actividades de inversión: A marzo de 2014 el flujo de actividades de inversión fue de -US$ 3,3 millones (-US$ 7,1 millones a marzo de 2013). Esta variación se explica por las menores inversiones en propiedades, plantas y equipo del período y menores compras de activos a largo plazo.

• Flujos de efectivo procedentes de actividades de financiación: A marzo de 2014 el flujo de actividades de financiación fue de US$ 23,4 millones (US$ 7,7 millones a marzo de 2013), lo que viene explicada principalmente por adquisición de préstamos por US$ 10,3 millones para hacer frente a las actividades agrícolas y a la captación de fruta, principalmente.

Gráfico 11: Deuda financiera neta sobre Ebitda (Fuente: Confección


Gráfico 12: Liquidez (Fuente: Confección propia con información de

Estados Financieros de Hortifrut)

14

HORTIFRUT S.A. Fecha Informe: Julio.2014 INDUSTRIA FRUTÍCOLA

FLUJO DE CAJA (MILES DE DÓLARES) Mar-12 Mar-13 Δ%

Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación 15.414 20.675 34,1%

Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de inversión (7.060) (3.343) 52,6%

Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de financiación (685) 6.040 981,8%

Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo, antes del efecto de los cambios en la tasa de cambio

7.669 23.372 204,8%

Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo (217) (4) 98,2%

Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo 7.452 23.368 213,6%

Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del periodo 39.349 46.630 18,5%

Efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo 46.801 69.998 49,6%

Tabla 4: Estado de Flujo de Efectivo resumido (Fuente: Hortifrut)

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

1. Títulos accionarios

La Compañía tiene en circulación desde julio de 2012, títulos accionarios nemotécnico HF con 49% aproximadamente de floating (porcentaje no controlador) y para los cuales, la Compañía ha contratado a Penta Corredores de Bolsa S.A. en calidad de Market Maker. La clasificación de las acciones en Primera Clase Nivel 4 obedece a la presencia bursátil de la acción (con Market Maker), floating (alrededor de 49%) y la clasificación de solvencia de la Compañía (A, Tendencia Estable).

15

HORTIFRUT S.A. Fecha Informe: Julio.2014 INDUSTRIA FRUTÍCOLA

ANEXOS

SITUACIÓN FINANCIERA HORTIFRUT (MILES DE US$)

INDICADORES Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14

Activos Corrientes 111.940 126.350 180.180 126.874 187.725

Activos No Corrientes 102.586 139.135 237.401 143.889 239.760

Activos Totales 214.526 265.485 417.581 270.763 427.485

Efectivo y Equivalentes 33.717 39.349 46.630 46.801 69.998

Inventarios 29.644 21.700 35.874 13.225 21.428

Pasivos Corrientes 108.676 93.148 189.229 95.792 190.678

Pasivos No Corrientes 55.288 46.736 40.678 46.043 42.203

Pasivos Totales 163.964 139.884 229.907 141.835 232.881

Deuda Financiera Corriente 72.108 52.503 124.892 52.367 128.975

Deuda Financiera No Corriente 37.013 24.980 13.558 24.431 15.178

Deuda Financiera Total 109.121 77.483 138.450 76.798 144.153

Deuda Financiera Neta 75.404 38.134 91.820 29.997 74.155

Patrimonio 50.562 125.601 187.674 128.928 194.604

Ingresos de Explotación 180.040 213.701 257.481 117.240 148.686

Costos de Explotación -145.159 -178.070 -208.955 -102.107 -127.037

Margen de contribución 34.881 35.631 48.526 15.133 21.649

Resultado Operacional 18.929 18.428 31.011 11.061 16.740

Ingresos Financieros 275 328 775 76 90

Gastos Financieros 3.475 4.511 3.093 696 912

Gastos Financieros Netos 3.200 4.183 2.318 620 822

Gastos Financieros Netos 12 meses 3.200 4.183 2.318 3.607 2.520

Utilidad del Ejercicio 13.116 13.547 18.913 8.316 11.660

Razón Circulante 1,03 1,36 0,95 1,32 0,98

Endeudamiento Total (Nº de Veces) 3,24 1,11 1,23 1,10 1,20

Endeudamiento financiero 2,16 0,62 0,74 0,60 0,74

Endeudamiento financiero neto 1,49 0,30 0,49 0,23 0,38

Ebitda 22.675 23.207 37.429 12.304 18.798

Margen Ebitda 12,6% 10,9% 14,5% 10,5% 12,6%

Ebitda 12 meses 22.675 23.207 37.429 22.612 43.923

Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses 7,09 5,55 16,15 6,27 17,43

Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 3,33 1,64 2,45 1,33 1,69

Capex 7.683 19.089 28.501 4.645 1.938

(Ebitda - Capex)/Gastos Financieros netos (12 meses) 4,69 0,98 3,85 2,50 7,19

Margen Bruto (%) 19,4% 16,7% 18,8% 12,9% 14,6%

Margen Operacional (%) 10,5% 8,6% 12,0% 9,4% 11,3%

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