HACIA UN ENTORNO MACROFINANCIERO MÁS INCIERTO: PERSPECTIVAS Y RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Óscar Arce

Director general de Economía y Estadística

Banco de España

LA GESTIÓN INDEPENDIENTE ANTE EL NUEVO ENTORNO ECONÓMICO.

NUEVOS RETOS PARA LA INVERSIÓN Y LA CREACIÓN DE VALOR EN BOLSA

Madrid, 27 de noviembre de 2018

Contenidos

1. Un entorno macrofinanciero global más incierto

2. Desaceleración reciente y perspectivas del área del euro

3. Perspectivas y retos para España

- La economía mundial muestra señales de fatiga y se observan divergencias crecientes entre países. - El estímulo fiscal está contribuyendo a mantener el crecimiento de EEUU

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ZONA DEL EURO EEUU REINO UNIDO JAPÓN

ECONOMÍAS AVANZADAS

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LATINOAMÉRICA CHINAEUROPA DEL ESTE ASIA EMERGENTEECO. EMERGENTES (dcha.)

ECONOMÍAS EMERGENTES

Fuente: Consensus. Última previsión: noviembre de 2018. La categoría “Eco. emergentes” comprende Latinoamérica (ex Venezuela desde abrilde 2018), Asia emergente (China, Hong Kong, Corea del Sur, Taiwán, Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur, Tailandia, Sri Lanka y Vietnam) yEuropa del Este (27 países entre los que figuran Rusia, Hungría, Polonia y República Checa).

PREVISIONES DE CRECIMIENTO PARA 2018 (%)

Ralentización del comercio internacional en 2018 y materialización de amenazas proteccionistas

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COMERCIO DE EE.UU. AFECTADO POR MEDIDAS PROTECCIONISTAS

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IMPORTACIONES,ARANCELES EN

VIGOR

EXPORTACIONES,REPRESALIAS EN

VIGOR

200MM BIENES CHINOS

BIENES TECNOLÓGICOS CHINOS

ACERO Y ALUMINIO

PANELES SOLARES Y LAVADORAS

IMPORTACIONES,ARANCELES

ADICIONALESPROPUESTOS

ARANCELES ADICIONALESA CHINAVEHÍCULOS Y PIEZAS

FUENTES: PIIE, BCE

USD mm

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EEUU Japón Área del Euro

Otras avanzadas Asia emergente Europa del Este

America Latina Africa y Oriente Medio Comercio mundial

Tasa de variación trimestral móvil

Fuente: CPB, última observación: septiembre de 2018.

CONTRIBUCIÓN AL CRECIMIENTO DEL COMERCIO

Una escalada proteccionista en EEUU tendría un impacto significativo sobre la actividad

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EEUU CHINA ÁREA DELEURO

GLOBAL

IMPACTO ESTIMADO DE LAS MEDIDAS PROTECCIONISTAS EN 2019

MEDIDAS EN VIGOR

PROPUESTAS (INCLUYE EFECTOS CONFIANZA)

Desviación % del escenario base

Fuente: FMI WEO.

Fuente: OCDE.Nota: Los aranceles actuales incluyen todos los impuestos en el comercio bilateralEEUU-China en 2018 hasta septiembre. El escenario morado muestra el impactoadicional de una subida de los aranceles a las importaciones de EEUU a 200 milmillones USD de productos chinos del 10% al 25% desde enero de 2019 (conrepresalias chinas de 60 mil millones USD de importaciones de EEUU). El escenarionaranja muestra el impacto adicional si se imponen aranceles del 25% en el resto decomercio bilateral de productos no básicos entre China y EEUU a partir de julio de2019. El escenario rojo muestra el impacto adicional de la incertidumbre resultante deuna subida de 50 pb en la prima de riesgo en todos los países en 2019-2021.

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EE.UU PIB CHINA PIB MUNDO PIB COMERCIOMUNDIAL

COMERCIOSIN EE.UU Y

CHINA

IMPACTO EN EL PIB Y COMERCIO EN 2021, DIFERENCIA SOBRE EL ESCENARIO BASE*

ARANCELES TOTALES Y MAYOR INCERTIDUMBRE

ARANCELES EN EL RESTO DEL COMERCIO EE.UU-CHINA EN 2019

JAN 2019 AUMENTO DE LOS ARANCELES ACTUALES HASTA EL 25% DESDE ENE. 2019

ARANCELES ACTUALES EE.UU-CHINA

%

El empeoramiento del comercio internacional explica una parte importante de la sorpresa negativa del crecimiento mundial en 2018

7

2017 2018 2019 2020

BCE PIB 3,7 3,7 3,5 3,5

(Sept 2018) Importaciones de bb y ss 5,1 4,7 4,0 3,8

Elasticidad 1,4 1,3 1,1 1,1

FMI PIB 3,7 3,7 3,7 3,7

(Oct 2018) Comercio de bb y ss 5,2 4,2 4 4,1

Elasticidad 1,4 1,1 1,1 1,1

OCDE PIB 3,7 3,7 3,5 3,5

(Nov 2018) Comercio de bb y ss 5,0 4,7 4,5

Elasticidad 1,4 1,3 1,3

Comisión Europea PIB 3,7 3,7 3,5 3,5

(Nov 2018) Importaciones de bb y ss 5,2 3,9 3,7 3,7

Elasticidad 1,4 1,1 1,1 1,1

OMC PIB (a tc de 2005) 3 3,1 2,9

(Sept 2018) Importaciones de bb y ss 4,7 3,9 3,7

Elasticidad 1,6 1,3 1,3

El endurecimiento de las condiciones financieras en Estados Unidos afecta a los mercados emergentes

8

Fuentes: Bloomberg e IFS Datastream. Última observación: 15 de noviembre de 2018.

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ene.-18 mar.-18 may.-18 jul.-18 sep.-18 nov.-18

%

PROBABILIDAD DE 4 O MÁS SUBIDAS DE TIPOS DE INTERÉS EN EL INTERVALO OBJETIVO DE LOS

FONDOS FEDERALES

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abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18

Bolsas Diferenciales soberanos Tipos de cambio

MERCADOS EMERGENTES: PRINCIPALES INDICADORES

Nivel 100 = 2 de abril de 2018

Impacto en economías emergentes: discriminación en base a vulnerabilidades

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América Latina Asia Europa del Este Resto

VULNERABILIDADES Y DEPRECIACIÓN CAMBIARIA

Depreciación del tipo de cambio (abr.-sep.18)

Saldo por cuenta corriente (% PIB)

ARG

TUR

INDIA

SUDRUS

BRA

MEX

TAITUN

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abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18

5 vulnerables (a) Resto

TIPOS DE CAMBIO FRENTE AL DÓLAR

Nivel 100 = 2 de abril de 2018

Fuente: IFS Datastream. Última observación: 15 de noviembre de 2018.(a) Argentina, Egipto, Sudáfrica, Brasil y Turquía.

Contenidos

1. Un entorno macrofinanciero global más incierto

2. Desaceleración reciente y perspectivas del área del euro

3. Perspectivas y retos para España

El área del euro se está desacelerando en 2018 más de lo esperado, tras un impulso notable en 2017

11

Fuentes: BCE, Eurostat e IHS Markit. Última observación: octubre de 2018 para el PMI y tercer trimestre para el PIB.(a) Ejercicios de previsión del BCE en marzo, junio y septiembre de 2018, respectivamente.

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2014 2015 2016 2017 2018

PIB PREVISIÓN (a) PMI compuesto (Esc. dcha.)

CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL DEL PIB

%

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UEM DE FR IT ES

2017 2018 Q1-Q3

CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL MEDIO

%

No obstante, se espera que prosiga la fase expansiva, apoyada en varios elementos de soporte, como la mejora progresiva del mercado de trabajo…

12

Fuentes: Eurostat e IHS Markit. Última observación: en el gráfico izquierdo, tercer trimestre de 2018 para el empleo, septiembre para la tasa de paroy octubre para el PMI; en el gráfico derecho, descomposición realizada hasta el segundo trimestre de 2018.

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

EMPLEO (Crecimiento intertrimestral)

TASA DE PARO (Esc. dcha.)

PMI EMPLEO (Esc. dcha.)

EMPLEO, DESEMPLEO Y PMI (ÁREA DEL EURO)

%

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

RESTO

INFLACIÓN

DESEMPLEO-NAIRU

CRECIMIENTO DE LA REMUNERACIÓN POR ASALARIADODescomposición basada en la curva de Phillips

(Desviaciones respecto a la media)%

… y unas condiciones financieras holgadas.

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

SOCIEDADES NO FINANCIERAS HASTA UN MILLÓN DE EUROS

SOCIEDADES NO FINANCIERAS MÁS DE UN MILLÓN DE EUROS

HOGARES VIVIENDA

HOGARES CONSUMO (Esc. dcha.)

% %

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

SOCIEDADES NO FINANCIERAS

HOGARES

%

SALDO VIVO DE LOS PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA UEMTasa de crecimiento interanual

TIPOS DE INTERÉS DE LOS PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA UEM

Fuente: BCE. Última observación: septiembre de 2018.

Se espera que la política fiscal en el área del euro sea ligeramente expansiva en los dos próximos años…

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Fuente: Comisión Europea (previsiones de otoño de 2018).

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

BALANCE CAMBIO EN EL SALDO ESTRUCTURAL (Esc. dcha.)

POLÍTICA FISCALUEM

% PIB pp de PIB potencial

…mientras que la política monetaria continuará proporcionando el estímulo necesario para que la inflación mantenga el ajuste sostenido hacia niveles en línea con el objetivo

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dic.14 dic.15 dic.16 dic.17 dic.18 dic.19 dic.20

EONIA 31 DICIEMBRE 2014

23 NOVIEMBRE 2018

OIS FORWARD INSTANTÁNEO

%

Fuentes: Bloomberg e IFS Datastream.

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Dic

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Jun

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Dic

Mar

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MEDIANA

Tipo de depósito esperado(Encuesta noviembre)

%

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1 a 2 a 3 a + 3 a

Reinversiones(Encuesta octubre)

Duración del periodo de reinversión

EXPECTATIVAS DE POLÍTICA MONETARIAEncuesta Bloomberg

% de encuestados

Los anteriores factores continuarán respaldando el crecimiento económico de la UEM (por encima del potencial), aunque éste se verá afectado por la desaceleración del comercio exterior y el incremento de la incertidumbre…

16

Fuentes: BCE, Comisión Europea y Eurostat.

-0,5

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0,5

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CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL (Esc. dcha.) CRECIMIENTO INTERANUAL CRECIMIENTO POTENCIAL

% %

UEM: CRECIMIENTO DEL PIB REAL

…que ya están motivando revisiones a la baja en el crecimiento esperado (si bien no recogen plenamente la sorpresa negativa en el tercer trimestre)

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Fuentes: BCE, Comisión Europea, Consensus, Eurobarómetro, Eurostat, FMI, OCDE, y SPF.

PREVISIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB DEL ÁREA DEL EURO2017 2018 2019 2020

BCE

Septiembre 18 2.5 2.0 1.8 1.7

Junio 18 2.5 2.1 1.9 1.7

Comisión Europea

Noviembre 18 2.4 2.1 1.9 1.7

Julio 18 2.4 2.1 2.0 …

FMI

Octubre 18 2.4 2.0 1.9 1.7

Julio 18 2.4 2.2 1.9 …

OCDE

Noviembre 18 2.5 1.9 1.8 1.6

Septiembre 18 2.5 2.0 1.9 …

Survey Professional Forecasters

Octubre 18 … 2.0 1.8 1.6

Julio 18 … 2.2 1.9 1.6

Consensus

Noviembre 18 2.5 2.0 1.7 …

Octubre 18 2.5 2.0 1.8 1.8

Eurobarómetro

Noviembre 18 2.4 2.0 1.7 …

Octubre 18 2.4 2.0 1.8 1.6

-0,3

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UEM DE FR IT ES NL AT

OBSERVADO

PREVISIÓN COMISIÓN EUROPEA OTOÑO 2018

CRECIMIENTO DEL PIBTERCER TRIMESTRE DE 2018

% intertrimestral

La situación fiscal en Italia ha tenido un impacto notable en el riesgo financiero de ese país aunque, de momento, el efecto en otros socios de la UEM es limitado

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2007 2009 2011 2013 2015 2017

ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA

TIPOS DE INTERÉS DE LA DEUDA SOBERANA A 10 AÑOS

%

Fuentes: BCE e IFS Datastream. Última observación: 13 de noviembre.

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ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17 ene.-18 jul.-18

SOBERANO SECTOR BANCARIO

ITALIA. VÍNCULO SOBERANO-BANCARIOCDS A 5 AÑOS

pb

Impacto a largo plazo sobre el PIB de un brexit sin acuerdo

19

Contenidos

1. Un entorno macrofinanciero global más incierto

2. Desaceleración reciente y perspectivas del área del euro

3. Perspectivas y retos para España

El crecimiento de la economía española también se está reduciendo, reflejando una desaceleración que en parte era prevista, pero que también recoge el reciente deterioro del entorno internacional

21

Fuente: INE. Última observación: tercer trimestre de 2018.

-4

-2

0

2

4

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mar.-12 mar.-13 mar.-14 mar.-15 mar.-16 mar.-17 mar.-18

PIB REAL DE ESPAÑATasa de crecimiento interanual, %

Aunque se espera un crecimiento superior al potencial en el medio plazo, esta previsión no está exenta de riesgos…

22

• En la vertiente externa:

• incertidumbres asociadas a los efectos del proceso de normalización de las políticas

monetarias (en particular, en Estados Unidos) sobre las condiciones financieras

globales y la situación de ciertas economías emergentes

• el posible resurgimiento de tensiones geopolíticas o una eventual escalada en la

adopción de medidas proteccionistas. En concreto, de particular relevancia para la

economía española resultan el desenlace del brexit y la situación en Italia.

• En el plano interno:

• la fragmentación parlamentaria genera incertidumbre sobre el curso de algunas de las

principales políticas económicas,

• por otro lado, un hipotético repunte de la incertidumbre, asociada a la situación política

en Cataluña, sigue representando un riesgo adicional para la estabilidad económica.

…mientras persisten algunos desequilibrios que es necesario corregir para consolidar un mayor crecimiento en el largo plazo

23

Fuentes: AMECO y Eurostat. Última observación: 2017 para la PTF, segundo trimestre de 2018 para la deuda pública y el saldo de la PII neta, ytercer trimestre de 2018 para la tasa de paro (segundo trimestre para la tasa de paro de larga duración, que considera como desempleadas laspersonas que permanecen más de un año en esa situación).

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99 01 03 05 07 09 11 13 15 17ESPAÑA UEM

ESPAÑA. LARGA DURACIÓN UEM. LARGA DURACIÓN

TASA DE PARO% de la población activa

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ESPAÑA UEM ALEMANIA

PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES (PTF)

Nivel 100 = 1999 ITR

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ESPAÑA UEM

DEUDA PÚBLICA% del PIB

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ESPAÑA UEM

POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL (PII) NETA% del PIB

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Adicionalmente, el envejecimiento de la población es un reto de primer orden para el crecimiento potencial y las finanzas públicas al limitar el número de personas activas.

Fuentes: AIReF, Banco de España, Eurostat e INE. Último dato observado: 1 de enero de 2018 (datos provisionales) para las proyecciones del INE y de AIREF; 1 de enero de 2015 para las proyecciones de Eurostat.

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INE AIREF EUROSTAT

POBLACIÓN EN EDAD DE TRABAJAR16-64 años

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INE AIREF EUROSTAT

TASA DE DEPENDENCIA

% de la población de 16 a 64 años

-1,0

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83 - 90 91 - 00 01 - 08 09 - 13 14 - 28POBLACIÓN 15-64 AÑOS TASA DE ACTIVIDADNAIRU HORAS POR PERSONATOTAL

CONTRIBUCIÓN DEL EMPLEO AL CRECIMIENTO POTENCIALPuntos porcentuales (pp)

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INE AIREF EUROSTAT ONU

INCREMENTO DEL GASTO EN PENSIONES POR EL AUMENTO DE LA TASA DE DEPENDENCIApp de PIB