Grupo Bancolombia

Actualización de Cobertura

Último Precio de Cierre Preferencial: $22.700Último Precio de Cierre Preferencial: $22.700Último Precio de Cierre Preferencial: $22.700Último Precio de Cierre Preferencial: $22.700 Precio Objetivo 2014 (Preferencial): $28.500Precio Objetivo 2014 (Preferencial): $28.500Precio Objetivo 2014 (Preferencial): $28.500Precio Objetivo 2014 (Preferencial): $28.500

Previo: $32.600

Precio Objetivo 2014 (ADR): U$55,57 Precio Objetivo 2014 (ADR): U$55,57 Precio Objetivo 2014 (ADR): U$55,57 Precio Objetivo 2014 (ADR): U$55,57 Recomendación: OverweightRecomendación: OverweightRecomendación: OverweightRecomendación: Overweight

Previo: Overweight

María Alejandra Vélez C. María Alejandra Vélez C. María Alejandra Vélez C. María Alejandra Vélez C. mvelez@asesoresenvalores.commvelez@asesoresenvalores.commvelez@asesoresenvalores.commvelez@asesoresenvalores.com

Analista de Renta VariableAnalista de Renta VariableAnalista de Renta VariableAnalista de Renta Variable

RecomendaciónRecomendaciónRecomendaciónRecomendación Reducimos nuestro precio objetivo respecto al precio obtenido en la valoración realizada el 25 de septiembre de 2013 y mantenemos recomendación de sobreponderar. La valoración arroja como resultado un precio objetivo para el cierre de 2014 de la acción preferencial de $28.500. Al cierre de esta edición dicha acción cotiza en el mercado colombiano en $22.700 lo que implica un potencial de valorización del 25,55%.

ContextoContextoContextoContexto Durante el segundo semestre de 2013 se presentaron eventos

corporativos y de mercado que afectaron el desempeño de la compañía. En primer lugar los resultados del Grupo para el segundo y tercer trimestre del año no fueron muy alentadores como consecuencia principalmente de resultados negativos en el portafolio de inversión

(títulos negociables). Por otra parte, se evidenció una desaceleración en el crecimiento de las carteras de crédito a nivel nacional, que se tradujo en menores ingresos por intereses. El cambio de perspectiva por parte de la calificadora Moody’s de estable a negativa tras la adquisición de

HSBC Panamá y BAM Guatemala le generó también al Grupo un impacto negativo. La finalización de las adquisiciones de BAM y la puesta en marcha de las operaciones de Banistmo en Panamá permitirán valorizaciones futuras una vez termine el proceso de capitalización actual y ratifican la intensión del banco de continuar su expansión en Centroamérica, una región con amplias perspectivas de crecimiento económico y una profundización financiera a niveles atractivamente bajos. La optimización de la rentabilidad y los márgenes del negocio en Centroamérica generan un reto así como una oportunidad de

crecimiento futuro. A nivel de Colombia, la positiva dinámica que se ha generado en el

sector hipotecario gracias a los estímulos del gobierno con su plan PIPE ha impulsado la cartera del Banco y se perfila como un importante dinamizador en el 2014, en línea con un sector infraestructura que continúa en crecimiento.

07 de Febrero de 2014

ContenidoContenidoContenidoContenido 1. Recomendación 2. Contexto 3. Oportunidades y Riesgos 4. Banistmo 5. Contexto Bursátil 6. Valoración 7. Sector 8. La Acción 9. Emisión 10. Entrada Itaú 11. Penetración Financiera 12. Tabla resumen e Indicadores

Precio Ordinaria 21.900$

Precio Preferencial 22.700$

Rendimiento 12 Meses -33,39%

Max 52 semanas 30.580$

Mìn 52 semanas 21.240$

No acciones 851.827.000

Cap Bursátil (en MM) 18.655.011$

Deuda (en MM) 24.836.367$

Efectivo (en MM) 11.427.441$

Dividendo Ord - Pref 754$

Datos BásicosDatos BásicosDatos BásicosDatos Básicos

RPG 12,31x

PVL 1,49x

Dividend Yield 3,32%

ROA 1,16%

ROE 12,13%

Relaciones FinancierasRelaciones FinancierasRelaciones FinancierasRelaciones Financieras

Fuente: Bancolombia; Bloomberg; Cálculos ASEV

Oportunidades Oportunidades Oportunidades Oportunidades • Bancolombia es el banco más grande en tamaño de

activos en Colombia, primero en cartera comercial, de consumo, microcréditos y vivienda. Tras la adquisición de Banistmo se posiciona como el banco colombiano mas grande en Centroamérica y el segundo en tamaño de activos en Panamá, país que debería impulsar los resultados regionales durante el 2014.

• Las expectativas de crecimiento del Banco se basan

en el desempeño económico y financiero principalmente de Colombia y Centroamérica. En el caso colombiano la economía continúa el proceso de recuperación en donde las carteras de crédito crecen a una tasa superior a la del crecimiento del PIB.

• Se espera un ritmo de crecimiento moderado en la cartera de consumo frente a 2012, mientras que la cartera hipotecaria podría ser la que continúe presentando una mejor dinámica como

consecuencia de menores tasas de interés de largo plazo debido a los programas de alivios de tasa de

interés hipotecaria adelantados por el gobierno colombiano.

• Mejora en la penetración financiera del país. • Diversificación de sus fuentes de ingresos en

regiones con menor penetración bancaria que en Colombia, las cuales ofrecen buenas perspectivas de crecimiento.

RiesgosRiesgosRiesgosRiesgos • La terminación gradual del programa de

suavización cuantitativa estadounidense junto con un alza en las tasas locales durante el segundo semestre de este año (asumiendo un buen crecimiento económico) implican una expectativa de incremento en las tasas de interés con inclinación de la curva de rentabilidades.

Esto en general afectaría el comportamiento de los portafolios de inversión de renta fija de los bancos como sucedió en el 2013.

Fuente: Bancolombia; Superintendencia Financiera de Colombia

BancolombiaBancolombiaBancolombiaBancolombia 31/12/2011 31/12/2011 31/12/2011 31/12/2011 30/06/2012 30/06/2012 30/06/2012 30/06/2012 31/12/2012 31/12/2012 31/12/2012 31/12/2012 30/06/2013 30/06/2013 30/06/2013 30/06/2013 31/12/201331/12/201331/12/201331/12/2013

Inversiones 11,7% 12,0% 12,8% 12,9% 10,6%

Inversiones Negociables en Títulos de Deuda 4,3% 4,5% 6,6% 6,5% 5,0%

Inversiones Hasta el Vencimiento 4,4% 4,4% 3,6% 3,7% 2,9%

Inversiones Disponibles para la Venta 2,1% 1,9% 1,5% 1,6% 1,4%

Cartera de Créditos y Operaciones de Leasing Financiero 68,5% 67,9% 68,2% 66,3% 65,3%

BancolombiaBancolombiaBancolombiaBancolombia 31/12/2011 31/12/2011 31/12/2011 31/12/2011 30/06/2012 30/06/2012 30/06/2012 30/06/2012 31/12/2012 31/12/2012 31/12/2012 31/12/2012 30/06/2013 30/06/2013 30/06/2013 30/06/2013 31/12/201331/12/201331/12/201331/12/2013

Inversiones -2,9% 5,2% 20,6% 11,9% -1,7%

Inversiones Negociables en Títulos de Deuda -13,6% 5,0% 66,8% 8,6% -7,3%

Inversiones Hasta el Vencimiento 5,1% 3,5% -9,9% 16,1% -6,2%

Inversiones Disponibles para la Venta -3,5% -5,6% -12,4% 19,6% 3,6%

Cartera de Créditos y Operaciones de Leasing Financiero 15,8% 0,7% 13,0% 8,3% 18,2%

PARTICIPACIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓN SOBRE EL TOTAL DEL ACTIVOPARTICIPACIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓN SOBRE EL TOTAL DEL ACTIVOPARTICIPACIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓN SOBRE EL TOTAL DEL ACTIVOPARTICIPACIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓN SOBRE EL TOTAL DEL ACTIVO

EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓNEVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓNEVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓNEVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓN

BanistmoBanistmoBanistmoBanistmo El pasado 28 de Octubre Bancolombia informó la finalización de la adquisición del 100% de las acciones ordinarias y del 90,1% de las preferenciales del HSBC Bank (Panamá) que había anunciado el 19 de febrero de 2013. El precio pagado por las acciones de Banistmo fue de $2.233.815.968 a HSBC Latin America Holdings (UK) Limited, subsidiaria de HSBC Holdings y la operación incluyó las subsidiarias panameñas de Banistmo, dedicadas a la intermediación de valores, servicios fiduciarios, leasing, servicios bancarios, una compañía de seguros, entre otras. Con la aprobación por parte de las autoridades legales inició un proceso de transición liderado por un equipo interdisciplinario de más de 160 personas y por más de ocho meses. Del proceso de transición se destaca:

• Los clientes de Banistmo mantendrán sus productos y podrán utilizarlos a través de los canales de Bancolombia como lo han realizado siempre.

• Se trabajó de manera conjunta con los hoy empleados de Banistmo, con el fin de facilitar la incorporación temprana de un modelo de servicio basado en las personas y en la creación de relaciones de confianza que faciliten la recomendación de

los clientes. Las operaciones legales de Banistmo iniciaron el mismo 28 de octubre y se integraron al Grupo Bancolombia, cuya presencia en Panamá se remonta a 1973. Tras la incorporación, Banistmo se posiciona como la segunda entidad financiera del país en términos de participación de mercado en cartera de créditos, depósitos y

colocaciones locales, con activos estimados a septiembre cercanos a los U$8 billones, colocaciones por cerca de U$5,6 billones y depósitos alrededor de U$5,8 billones. Al tercer trimestre de 2013 su participación de mercado por cartera bruta se encontraba en 14,4% en un país donde mas de 43 bancos representan el 45% del mercado.

$ -

$ 20.000.000

$ 40.000.000

$ 60.000.000

$ 80.000.000

$ 100.000.000

$ 120.000.000

Activos Cartera Bruta Pasivos Patrimonio

Banistmo vs Grupo BancolombiaBanistmo vs Grupo BancolombiaBanistmo vs Grupo BancolombiaBanistmo vs Grupo Bancolombia(Balance General (Balance General (Balance General (Balance General ---- Corte Septiembre 2013)Corte Septiembre 2013)Corte Septiembre 2013)Corte Septiembre 2013)

Banitsmo Bancolombia

$ (1.000.000)

$ -

$ 1.000.000

$ 2.000.000

$ 3.000.000

$ 4.000.000

$ 5.000.000

$ 6.000.000

$ 7.000.000

Ingreso por Intereses Ingreso Neto por Intereses Utilidad Neta

Banistmo vs Grupo BancolombiaBanistmo vs Grupo BancolombiaBanistmo vs Grupo BancolombiaBanistmo vs Grupo Bancolombia(Estado de Resultados (Estado de Resultados (Estado de Resultados (Estado de Resultados ---- Corte Septiembre 2013)Corte Septiembre 2013)Corte Septiembre 2013)Corte Septiembre 2013)

Banitsmo Bancolombia

Fuente: Banistmo; Bancolombia; Cifras en millones de pesos

Fuente: Banistmo; Bancolombia; Cifras en millones de pesos

CuentaCuentaCuentaCuenta Sep-13Sep-13Sep-13Sep-13 Sep-13Sep-13Sep-13Sep-13

Balance GeneralBalance GeneralBalance GeneralBalance General BanitsmoBanitsmoBanitsmoBanitsmo BancolombiaBancolombiaBancolombiaBancolombia

Activos 17.290.075$ 113.668.336$ 15,2%

Cartera Bruta 10.873.586$ 78.416.970$ 13,9%

Pasivos 15.574.350$ 101.668.649$ 15,3%

Patrimonio 1.715.725$ 11.999.687$ 14,3%

Estado de ResultadosEstado de ResultadosEstado de ResultadosEstado de Resultados BanitsmoBanitsmoBanitsmoBanitsmo BancolombiaBancolombiaBancolombiaBancolombia

Ingreso por Intereses 616.212$ 5.979.001$ 10,3%

Ingreso Neto por Intereses 432.649$ 3.660.012$ 11,8%

Utilidad Neta (14.383)$ 1.026.387$

ParticipaciónParticipaciónParticipaciónParticipación

Fuente: Banistmo; Bancolombia; Cifras en millones de pesos: TC 30/09/13

17%

14%

10%

8%6%

45%

Participación de Mercado por Cartera BrutaParticipación de Mercado por Cartera BrutaParticipación de Mercado por Cartera BrutaParticipación de Mercado por Cartera Bruta(Cifras a 3T13)(Cifras a 3T13)(Cifras a 3T13)(Cifras a 3T13)

Banco General

Banistmo

Banco Nacional

Global Bank

Scotia

Otros

Fuente: Bancolombia. La participación de Banistmo incluye operaciones de Bancolombia Panamá.

Como se observa en los gráficos, el desempeño de Banistmo evidenciaba un retroceso desde el 2010 en donde el tamaño de los activos descendió un promedio de 14% y la cartera un 15%. En el estado de resultados se observan caídas en el ingreso neto por intereses y la utilidad neta. Cabe destacar que la disminución en la participación de mercado a 2006 era del 22% mientras que al 2013 era del 14%, resultado de un banco (HSBC) que estuvo en venta por alrededor de dos años, situación que generó en los colaboradores y clientes una menor motivación previa a la adquisición por parte de Bancolombia. Sin embargo, tras incorporarse al Grupo Bancolombia el pasado octubre se evidenció una mejora en los activos. El reporte de los resultados al 4T13 del Grupo Bancolombia incluyendo las operaciones del nuevo Banco reflejan un aumento del 33,6% en los activos durante 2013 en donde un 19% estuvo explicado por el crecimiento de las operaciones antes de Banistmo, mientras que el

aporte de este último fue de 14,6%. La cartera de crédito creció un 28% en el año, en donde Banistmo aportó un 15,6% y el resto del Grupo un 12,4%. Se registra una

mejor dinámica en las diferentes modalidades tras la incorporación de Banistmo, con una cartera comercial creciendo 23,31% anual, consumo un 31,96% y vivienda un 72,81%, crecimientos notablemente superiores a los que se evidencian en Colombia. La calidad de la cartera presentó un leve deterioro en 2013 producto de la incorporación de activos de Banistmo que al homologarse bajo la norma colombiana dio como resultante un aumento en el

indicador. La evolución de la cartera crediticia de Panamá se relaciona con el reciente desempeño de su economía. El crecimiento vigente debería desacelerarse una vez terminen las obras del Canal de Panamá y el Metro de Ciudad de Panamá. El país tiene una ubicación y regulación perfectos para servir de Hub de

operaciones internacionales, y su sistema financiero es notable. Para la valoración, se asume que Bancolombia logra administrar los activos de Banistmo tan bien como ha venido administrando los

propios.

Fuente: Banistmo; HSBC; cifras en miles de dólares

$ -

$ 2.000.000

$ 4.000.000

$ 6.000.000

$ 8.000.000

$ 10.000.000

$ 12.000.000

$ 14.000.000

$ 16.000.000

2009 2010 2011 2012 Oct-13 Nov-13

Balance General BanitsmoBalance General BanitsmoBalance General BanitsmoBalance General Banitsmo

Activos Cartera Bruta Pasivos Patrimonio

$ (50.000)

$ 150.000

$ 350.000

$ 550.000

$ 750.000

$ 950.000

$ 1.150.000

2009 2010 2011 2012 Sep-13

Estado de Resultados BanistmoEstado de Resultados BanistmoEstado de Resultados BanistmoEstado de Resultados Banistmo

Ingreso por Intereses Ingreso Neto por Intereses Utilidad Neta

Fuente: Superintendencia de Bancos de Panamá

$ -

$ 2.000,00

$ 4.000,00

$ 6.000,00

$ 8.000,00

$ 10.000,00

$ 12.000,00

Banco General

Banitsmo Banco Nacional de

Panamá

BAC Credomatic

Multibank Caja de Ahorros

Credicorp Citibank Panamá

Global Bank Corporation

Mill

on

es

Mill

on

es

Mill

on

es

Mill

on

es

Activos a NoviembreActivos a NoviembreActivos a NoviembreActivos a Noviembre(Cifras en Dólares)(Cifras en Dólares)(Cifras en Dólares)(Cifras en Dólares)

Fuente: Banistmo; HSBC; cifras en miles de dólares

Balance GeneralBalance GeneralBalance GeneralBalance General 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 Oct-13Oct-13Oct-13Oct-13 Nov-13Nov-13Nov-13Nov-13

Activos 13.826.991$ 14.635.942$ 13.598.580$ 9.634.586$ 7.923.167$ 8.050.995$

Cartera Bruta 9.345.794$ 9.790.196$ 6.331.886$ 5.751.874$ 5.489.735$ 5.475.109$

Pasivos 12.536.763$ 13.117.337$ 11.992.037$ 8.712.374$ 7.141.606$ 7.270.300$

Patrimonio 1.290.227$ 1.518.605$ 1.606.543$ 922.212$ 781.561$ 780.695$

Estado de ResultadosEstado de ResultadosEstado de ResultadosEstado de Resultados 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 Sep-13Sep-13Sep-13Sep-13

Ingreso por Intereses 955.615$ 909.358$ 405.895$ 434.447$ 321.841$

Ingreso Neto por Intereses 541.102$ 531.966$ 309.298$ 318.068$ 225.968$

Utilidad Neta 123.471$ 112.022$ 126.098$ 58.227$ (7.512)$

Fuente: Superintendencia de Bancos de Panamá; Banistmo; cifras en miles de dólares

Contexto BursátilContexto BursátilContexto BursátilContexto Bursátil A nivel de las empresas locales, los resultados han sido buenos. Si se evalúan los múltiplos comparables frente a otras bolsas hoy, se observa que el mercado colombiano, junto con otros mercados emergentes está relativamente barato (oportunidad de compra), sobretodo si se tiene en cuenta la fortaleza relativa del país frente a los países que están presentando problemas, y con las expectativas de crecimiento actuales basadas en un adecuado consumo y en la tracción actual y esperada de la construcción e infraestructura. El sector bancario ha venido capitalizándose luego de los procesos de adquisición internacionales. Se espera que el proceso de capitalización actual de Bancolombia lleve a la compañía a equilibrar su estructura de capital, pasando de niveles de solvencia de 10,6% al cierre de 2013 a 13,9% en términos proforma. Si bien la emisión diluye las

participaciones de los tenedores actuales, es la operación requerida para que la acción comience a captar el crecimiento esperado por la nueva adquisición.

ValoraciónValoraciónValoraciónValoración La valoración del Grupo Bancolombia se realizó mediante

dos metodologías: Modelo de Descuento de Dividendos, y Múltiplos. A la primera metodología se le asignó una ponderación del 80% y a la segunda del 20% para determinar el precio objetivo de la acción.

Los insumos a utilizar se obtuvieron de la proyección de los estados financieros bajo unos supuestos de PIB colombiano, crecimiento de la cartera y crecimiento de las principales cuentas que lo conforman. La proyección se realizó para el balance general y el estado de resultados hasta el año 2018. Los resultados de 2013

fueron ajustados según los reportados por el banco con la incorporación de Banistmo para validar el precio objetivo 2014.

Dentro de los supuestos mas importantes se encuentra un crecimiento para 2014 alrededor del 10% y el 13% (incluyendo la incorporación de Banistmo), el Margen Neto de Interés alrededor de 6% y las comisiones cerca de 5%. El uso del Modelo de Descuento de Dividendos se justifica en el hecho de que es una de las metodologías con mayor aceptación para la valoración de entidades financieras a nivel mundial.

Por otro lado, se realiza además un análisis de múltiplos comparables con el fin de observar la relación del banco con otros bancos a nivel nacional e internacional. Para ello, se le asignaron

pesos relativos al PVL y al RPG de las compañías comparables con el fin de obtener el precio final. Se tomaron los promedios por región, otorgando una mayor participación a los bancos

de América Latina, posteriormente a los colombianos y finalmente a Estados Unidos y Europa.

Análisis de MúltiplosAnálisis de MúltiplosAnálisis de MúltiplosAnálisis de Múltiplos El análisis de múltiplos históricos muestra que Bancolombia cotiza a un promedio de Precio Valor en Libros (PVL) de 2,19 veces y a una Relación Precio Ganancia (RPG) de 11,20 veces. Actualmente la compañía cotiza a un PVL de 1,55x y a un RPG 12,43x lo que implica un potencian de valorización mediante PVL del 7,52% en relación a su promedio de 13 años. Es importante destacar que el máximo del RPG que se observa en el 2006 es resultado de una caída en la utilidad por acción dado que en ese año se realizó una emisión de

60.000.000 de acciones. Se prevé que la utilidad neta para el 2014 presente un aumento del 14,1% que llevaría a la acción a cotizar a un múltiplo PVL de 1,95x y RPG de 15,41x bajo el precio objetivo obtenido de la valoración.

0,58x0,80x

1,28x

2,23x

3,57x

3,84x

2,64x

1,66x

2,58x

2,97x

2,42x

2,19x

1,60x

3,89x

4,85x 4,62x

8,07x

12,74x

18,69x

12,63x

7,85x

14,45x

16,42x

13,08x

14,92x

13,18x

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

0,00x

2,00x

4,00x

6,00x

8,00x

10,00x

12,00x

14,00x

16,00x

18,00x

20,00x

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

RPG vs PVL vs Precio AcciónRPG vs PVL vs Precio AcciónRPG vs PVL vs Precio AcciónRPG vs PVL vs Precio AcciónHistórico BancolombiaHistórico BancolombiaHistórico BancolombiaHistórico Bancolombia

PVL RPG Precio Cierre

EmpresaEmpresaEmpresaEmpresa Market CapMarket CapMarket CapMarket Cap P/EP/EP/EP/E P/BP/BP/BP/B PAÍSPAÍSPAÍSPAÍS

Citi Group 145.986,24$ 9,9 0,8 Estados UnidosBank of America 177.359,82$ 11,0 0,8 Estados UnidosJP Morgan 208.538,67$ 8,1 1,0 Estados UnidosMorgan Stanley 58.501,66$ 14,7 0,9 Estados UnidosGoldman Sachs 77.282,68$ 9,7 1,1 Estados UnidosM&T Bank 14.632,31$ 13,3 1,4 Estados Unidos

BNP Paribas 98.651,77$ 14,2 0,9 FranciaCredit Suisse 49.536,22$ 17,0 1,0 SuizaBanco Santander 98.849,08$ 17,6 1,0 EspañaStandard Chartered 51.776,03$ 12,4 1,2 Reino UnidoBBVA 69.204,05$ 29,5 1,1 España

Credicorp 10.368,99$ 16,9 2,5 PeruItau Unibanco 57.754,46$ 10,2 1,8 BrazilBanco Bradesco 46.674,64$ 9,2 1,6 BrazilGrupo Financiero Banorte 18.397,92$ 16,5 1,8 MexicoBanco de Chile 11.463,52$ 12,1 2,8 Chile

Banco Davivienda 4.900,30$ 13,8 1,7 ColombiaGrupo Aval 10.729,19$ 13,3 2,4 ColombiaBanco de Occidente 3.114,89$ 12,0 1,8 ColombiaBanco Popular 1.735,99$ 9,4 1,6 ColombiaHelm Bank 1.240,01$ 14,9 1,8 Colombia

COLOMBIACOLOMBIACOLOMBIACOLOMBIA

USAUSAUSAUSA

EUROPAEUROPAEUROPAEUROPA

LATAMLATAMLATAMLATAM

MÚLTIPLOS EMPRESAS COMPARABLESMÚLTIPLOS EMPRESAS COMPARABLESMÚLTIPLOS EMPRESAS COMPARABLESMÚLTIPLOS EMPRESAS COMPARABLES

EmpresaEmpresaEmpresaEmpresa Market CapMarket CapMarket CapMarket Cap P/EP/EP/EP/E P/BP/BP/BP/BMedia USA 113.716,90$ 11,1 1,0Media Europa 73.603,43$ 18,1 1,0Media Latam 28.931,91$ 13,0 2,1Media Colombia 4.344,07$ 12,7 1,9

RESÚMENRESÚMENRESÚMENRESÚMEN

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

KeKeKeKe 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018

ROE 12,1% 12,7% 13,0% 13,2% 13,5% 14,1%

Tasa de retención 37,7% 49,0% 44,3% 40,4% 36,6% 33,5%

Ke 11,9% 11,5% 10,5% 10,9% 10,4%

Mediante el análisis de Múltiplos se obtiene un precio justo de $25.570, el cual es

posteriormente ponderado en el precio final de valoración. Se le otorga una

mayor ponderación al Precio Valor en Libros pues el desempeño de los bancos se

mide principalmente por el rendimiento del Patrimonio.

Descuento de DividendosDescuento de DividendosDescuento de DividendosDescuento de Dividendos Metodología que determina el precio de la acción como el valor presente del flujo

de dividendos a perpetuidad, descontados a su costo de capital. Para ello se

calcula el Flujo Futuro de Dividendos de la compañía, resultado de la proyección

de utilidad, dividendo y payout, además de las tasas de descuento a perpetuidad y

del costo del patrimonio (Ke).

2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018

g 7,8%7,8%7,8%7,8%

Flujos Dividendos $ 742.188 $ 765.567 $ 793.127 $ 823.266 $ 856.196

Valor Terminal $ 35.982.287

VPN Valor Terminal $ 24.224.904

Años a descontar el Flujo 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0

Factor de descuento 1,1 1,2 1,4 1,5 1,6

VPN Dividendos $ 662.983 $ 615.564 $ 587.176 $ 545.107 $ 522.144

Valor de la Operación $ 27.157.877

Número de acciones 961.827.000

Precio Justo $ 28.236$ 28.236$ 28.236$ 28.236

DESCUENTO DE DIVIDENDOSDESCUENTO DE DIVIDENDOSDESCUENTO DE DIVIDENDOSDESCUENTO DE DIVIDENDOS

Precio Valor en Libros 1,52 $ 21.400 1,86 $ 26.325 70% $ 18.428

Relación Precio Ganancias 11,91 $ 21.400 13,25 $ 23.809 30% $ 7.143

Acciones 961.827.000 $ 25.570$ 25.570$ 25.570$ 25.570

PrecioPrecioPrecioPrecio PonderaciónPonderaciónPonderaciónPonderaciónPrecio Precio Precio Precio

PonderadoPonderadoPonderadoPonderadoBancolombiaBancolombiaBancolombiaBancolombia

Múltiplo Múltiplo Múltiplo Múltiplo

ActualActualActualActual

Precio Precio Precio Precio

ActualActualActualActual

Múltiplo Múltiplo Múltiplo Múltiplo

ReferenciaReferenciaReferenciaReferencia

Bajo las dos metodologías utilizadas se obtiene un precio objetivo para el cierre de

2014 de $27.703 para la acción ordinaria. Al cierre de esta edición dicha acción

cotiza en el mercado colombiano en $21.900 lo que implica un potencial de

valorización del 26,48%. El spread promedio de la acción preferencial sobre la

ordinaria es del 2,8% por lo que el precio objetivo para la preferencial es de

$28.476, con un potencial de valorización del 25,55% sobre el precio de cierre.

($22.700).

La recomendación de sobreponderar se sustenta en la expectativa de un

potencial de crecimiento de Bancolombia y del sector bancario en Colombia y

Centroamérica. Las actuales tendencias de crecimiento en Colombia y las

expectativas económicas y futuras impulsarán los resultados del país, sumado a

un sistema bancario que continúa ofreciendo oportunidades en bancarización.

CRITERIOCRITERIOCRITERIOCRITERIODescuento Descuento Descuento Descuento DividendosDividendosDividendosDividendos

MúltiplosMúltiplosMúltiplosMúltiplos

Ponderación 80% 20%Precio $ 28.236 $ 25.570

Precio Ponderado $ 22.589 $ 5.114Precio JustoPrecio JustoPrecio JustoPrecio Justo $ 27.703$ 27.703$ 27.703$ 27.703

SectorSectorSectorSector El comportamiento de los mercados financieros continúa

siendo estable. En noviembre los activos aumentaron $4,97

billones con una tasa de crecimiento anual sobre el 11,33%.

Se destaca que actualmente Bancolombia mantiene la

mayor participación en los activos de los establecimientos

bancarios, que a noviembre de 2013 se situaba cerca a los

$87 billones de pesos para sus operaciones en Colombia.

La cartera de los establecimientos de crédito al mes de

noviembre cerró en $279,40 billones de pesos y presentó

una variación real anual del 12,47%. Este comportamiento

estuvo acompañado de una desaceleración de la cartera

vencida que se ubicó en 14,65%, mientras que las

provisiones crecieron 11,76%.

Se observa una disminución en el crecimiento de la cartera

de consumo desde mayo de 2012, mientras que ha

aumentado el crecimiento de la cartera comercial y de

vivienda, en donde esta ultima tiene un impulso adicional

debido a los subsidios gubernamentales actuales y el

acuerdo logrado con la banca local.

Las tasas de interés nominales de crédito se redujeron y las

de consumo e hipotecarias permanecieron relativamente

estables. En términos reales se mantienen por debajo de sus

promedios históricos (exceptuando las de tarjetas de

crédito) e impulsan el crecimiento económico.

Por otro lado, las inversiones no evidencian un buen

comportamiento como resultado del desempeño de la renta

fija internacional. Los niveles actuales de la tasa real de los

créditos de consumo permanecen por debajo de sus

promedios históricos, lo que debería favorecer la demanda

de este tipo de créditos en 2014.

El ritmo de crecimiento de la cartera de vivienda cierra el año

en 14,9%, levemente superior al promedio de 14,2% para

2013, en línea con lo observado en el sector.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia

$ 147.936.648

$ 172.769.895

$ 213.564.451

$ 246.030.476

$ 273.551.880

$ -

$ 50.000.000

$ 100.000.000

$ 150.000.000

$ 200.000.000

$ 250.000.000

$ 300.000.000

2.009 2.010 2.011 2.012 2013*

Cartera de Crédito SistemaCartera de Crédito SistemaCartera de Crédito SistemaCartera de Crédito Sistema

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2.009 2.010 2.011 2.012 2013*

Total Cartera/Total SistemaTotal Cartera/Total SistemaTotal Cartera/Total SistemaTotal Cartera/Total Sistema

Bogota Bancolombia Citibank BBVA Occidente Davivienda AV Villas

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

Cartera Bruta Cartera Bruta Cartera Bruta Cartera Bruta (Millones COP)(Millones COP)(Millones COP)(Millones COP)

Comercial Consumo Hipotecaria Microcrédito

Se espera la continuación del crecimiento por

encima del PIB nominal. Hay adicionalmente un

impulso al alza a partir de la inversión en

construcción e infraestructura que debería

jalonar al crédito empresarial y eventualmente

afectar positivamente al resto de la economía.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia

La AcciónLa AcciónLa AcciónLa Acción

Fuente: Bloomberg

EmisiónEmisiónEmisiónEmisión En la reunión del 25 de noviembre la Junta Directiva

impartió instrucciones a la administración para

estructurar una oferta pública de hasta 110 millones de

acciones con dividendo preferencial y sin derecho a voto.

El pasado 30 de enero la compañía publicó en la

Superintendencia Financiera de Colombia el Reglamento

de Emisión y Colocación con las especificaciones

generales de la oferta, la cual se espera inicie alrededor

del 10 de febrero (construcción del libro de ofertas).

Actualmente, la emisión de acciones es el evento que ha

creado mayor incertidumbre sobre el comportamiento

futuro de la acción, por lo que se espera que una vez

finalizado este proceso se pueda empezar a ver un mayor

dinamismo de la misma.

La emisión se realiza con el fin de mantener un nivel de

capitalización sólido para preservar la fortaleza del

Fuente: Bloomberg

$ -

$ 20.000,00

$ 40.000,00

$ 60.000,00

$ 21.000,00

$ 23.000,00

$ 25.000,00

$ 27.000,00

$ 29.000,00

$ 31.000,00

$ 33.000,00

02/1

3

02/1

3

03/1

3

04/1

3

04/1

3

05/1

3

06/1

3

07/1

3

07/1

3

08/1

3

09/1

3

09/1

3

10/1

3

11/1

3

11/1

3

12/1

3

01/1

4

01/1

4

Mill

on

es

Mill

on

es

Mill

on

es

Mill

on

es

PFBCOLOPFBCOLOPFBCOLOPFBCOLO

-40,00%-35,00%-30,00%-25,00%-20,00%-15,00%-10,00%

-5,00%0,00%5,00%

02/1

3

02/1

3

03/1

3

03/1

3

04/1

3

04/1

3

05/1

3

05/1

3

05/1

3

06/1

3

06/1

3

07/1

3

07/1

3

08/1

3

08/1

3

09/1

3

09/1

3

10/1

3

10/1

3

10/1

3

11/1

3

11/1

3

12/1

3

12/1

3

01/1

4

01/1

4

02/1

4

PFBCOLO Vs Colcap 12 MesesPFBCOLO Vs Colcap 12 MesesPFBCOLO Vs Colcap 12 MesesPFBCOLO Vs Colcap 12 Meses

PFBCOLO Colcap

balance que se vio afectada por la consolidación

de HSBC Panamá y Banco Agromercantil.

Esto llevaría a aumentar los niveles de solvencia

que se registraron al cierre de 2013 (10,6%),

cuando se evidenció una disminución en el Tier

1(componente del índice de solvencia) por la

entrada en vigencia de la nueva regulación de

capital la cual aumentó las deducciones del

patrimonio básico, así como a la incorporación

de activos ponderados por nivel de riesgo

(activos de Banistmo que se incorporan al

balance y que son soportados con el patrimonio

de Bancolombia) y el goodwill producto de la

compra de Banistmo (aproximadamente

U$1.500 millones).

AccionistasAccionistasAccionistasAccionistas PreferencialesPreferencialesPreferencialesPreferenciales OrdinariasOrdinariasOrdinariasOrdinarias TotalTotalTotalTotal

Suramericana de Inversiones y Filiales 0,10% 44,8% 26,8%

Fondos de Pensiones colombianos 26,5% 19,0% 22,0%

Programa ADR 47,10% 0,0% 18,9%

Otros accionistas internacionales 13,9% 15,7% 14,9%

Otros accionistas locales 12,40% 14,0% 13,5%

Inversiones Argos y Filiales 0,0% 6,5% 3,9%

Total AccionesTotal AccionesTotal AccionesTotal Acciones 342.122.416342.122.416342.122.416342.122.416 509.704.584509.704.584509.704.584509.704.584 851.827.000851.827.000851.827.000851.827.000

Fuente: Bancolombia

Estructura Accionaria (Septiembre 2013)Estructura Accionaria (Septiembre 2013)Estructura Accionaria (Septiembre 2013)Estructura Accionaria (Septiembre 2013)

Entrada ItaúEntrada ItaúEntrada ItaúEntrada Itaú La entrada de Itaú genera elevadas expectativas con respecto al negocio bancario en Colombia. Éstas se basan en el tamaño relativo del banco entrante que resulta gigantesco frente al tamaño de la banca local. Los activos de este banco ascienden a U$485 billones, mayor al PIB colombiano en más de 40% y más de tres veces la cartera de créditos total de Colombia. Lo que se espera a nivel del negocio es un leve incremento en la competitividad con una leve baja en los márgenes de intermediación, pero sin que cambien demasiado las participaciones de mercado actuales al interior del sector, especialmente en la cartera. El otro efecto esperado es que los bancos pasan a ser objetivo de compra futura por parte de Itaú (inclusive los bancos más grandes del país que están en proceso de expansión internacional), teniendo en cuenta su tamaño actual y el hecho de que este banco está en proceso de expansión regional. Actualmente el 10% de sus ingresos provienen de fuera de Brasil y se espera que para 2020 esta participación pase a 20%. El vehículo de inversión en Colombia de Itaú era su corporación financiera y ahora entran a hacer parte del negocio crediticio. Si se toma como referencia el apalancamiento simple (activo/patrimonio) actual de Itaú de 13,86 veces y se compara con el de 5,86 de Corpbanca con una cartera de 16,53 billones de pesos (participando de 6,63% del total de la cartera bancaria), se observa que:

• El banco podría crecer su cartera en alrededor de 2,33 veces con el nivel patrimonial actual (se asume un crecimiento proporcional en el portafolio de inversión siendo consistentes con la Gestión de Activos y Pasivos).

• Si el crecimiento de la cartera se diera vía nueva cartera su participación pasaría al 14,67% y si es obteniendo participación de los demás bancos sería de 15,65%.

• No se esperaría un crecimiento drástico vía cartera nueva teniendo en cuenta que Itaú Unibanco ha estado saneando la calidad de su cartera. Un crecimiento vía competencia obligaría a los demás bancos a competir igualmente por lo cual es poco probable que haya un cambio drástico en las participaciones.

• Si se toma como referencia a otros bancos internacionales como, Santander, Scotiabank y HSBC con presencia en Colombia, vemos que no se presentan crecimientos orgánicos demasiado importantes (vía tasas, servicio, etc.), los bancos que han crecido más como BBVA tienen que recurrir a compras.

En la tabla se observa la evolución de las participaciones en activos de los bancos más im-portantes del país (Bancolombia, Banco de Bogotá, Davivienda y BBVA) y de la reciente adquisición de Itaú (Corpbanca). La estabilidad en participaciones es lo más notable de las cifras. Esperamos que incremente la competencia en Colombia, en donde los cambios en la participación de mercado dependerán de la agresividad de esta competencia y de las compras al interior del sector.

Participación sobre la CarteraParticipación sobre la CarteraParticipación sobre la CarteraParticipación sobre la Cartera BancolombiaBancolombiaBancolombiaBancolombia Cuatro más grandes Cuatro más grandes Cuatro más grandes Cuatro más grandes Adquisición ItaúAdquisición ItaúAdquisición ItaúAdquisición Itaú

31/12/2011 21,9% 57,7% 6,9%

30/06/2012 21,6% 57,4% 7,0%

31/12/2012 23,0% 58,4% 6,7%

30/06/2013 23,5% 59,3% 6,8%

30/11/2013 23,0% 59,5% 6,6%Participación sobre las InversionesParticipación sobre las InversionesParticipación sobre las InversionesParticipación sobre las Inversiones BancolombiaBancolombiaBancolombiaBancolombia Cuatro más grandes Cuatro más grandes Cuatro más grandes Cuatro más grandes Adquisición ItaúAdquisición ItaúAdquisición ItaúAdquisición Itaú

31/12/2011 14,4% 47,7% 5,7%

30/06/2012 15,6% 47,2% 6,8%

31/12/2012 18,1% 52,5% 5,4%

30/06/2013 18,4% 55,6% 4,9%

30/11/2013 17,7% 54,2% 6,8%

Evolución de la Participación del MercadoEvolución de la Participación del MercadoEvolución de la Participación del MercadoEvolución de la Participación del Mercado

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia

Penetración FinancieraPenetración FinancieraPenetración FinancieraPenetración Financiera Si se espera una continuación de la participación relativa

de Bancolombia sobre la cartera de los países en donde

está presente (especialmente en Colombia), la

oportunidad de crecer en el negocio crediticio (cartera de

crédito productiva) se encuentra en relación al

crecimiento del PIB, el incremento en el PIB potencial

(luego de mejorarse la infraestructura del país), y

especialmente en la mejora en la penetración financiera

que es relativamente baja en Colombia.

La cartera de créditos actual de $279 billones en relación

con el PIB a pesos corrientes resulta en alrededor del 40%.

El nivel de penetración financiera es bajo en relación a

países como Chile (80%) pero por encima de países como

Perú (29%) y Brasil (26%). Una mayor penetración

financiera a niveles del 45% incrementaría en un 15% el

tamaño de las carteras de crédito.

Tabla Resumen e IndicadoresTabla Resumen e IndicadoresTabla Resumen e IndicadoresTabla Resumen e Indicadores

Ingreso Neto por Intereses, Utilidad Neta, Cartera e Inversiones en millones de pesos.

ResúmenResúmenResúmenResúmen 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014P2014P2014P2014P 2015P2015P2015P2015P

Cartera 42.041.974$ 48.601.090$ 61.388.428$ 69.988.679$ 89.459.542$ 101.089.282$ 114.513.939$

Inversiones 9.016.458$ 8.766.129$ 10.040.183$ 12.568.470$ 13.816.416$ 15.479.220$ 17.094.542$

Ingreso neto por intereses 3.802.282$ 3.389.059$ 3.903.588$ 4.767.023$ 5.008.558$ 5.828.603$ 6.706.045$

Utilidad neta 1.256.850$ 1.436.494$ 1.663.894$ 1.702.046$ 1.515.127$ 1.728.393$ 1.964.027$

Acciones en circulación 787.827.003$ 787.827.003$ 787.827.003$ 851.827.000$ 851.827.000$ 961.827.000$ 961.827.000$

Payout 38,1% 39,9% 36,7% 36,2% 37,7% 49,0% 44,3%

Dividendo 624$ 637$ 669$ 708$ 754$ 772$ 796$

Crecimiento de la cartera 15,6% 26,3% 14,0% 27,8% 13,0% 13,3%

PIB 408.379$ 424.599$ 452.815$ 470.755$ 490.527$ 512.600$ 535.667$

Crecimiento PIB 3,1% 3,6% 7,0% 5,4% 4,2% 4,5% 4,5%

3T133T133T133T13Acumulado a Acumulado a Acumulado a Acumulado a

Sep - 2013Sep - 2013Sep - 2013Sep - 20132012201220122012 2011201120112011 2010201020102010 2009200920092009 2008200820082008 2007200720072007

Margen neto de interés 5,27% 5,55% 6,49% 5,91% 6,36% 7,22% 7,64% 7,60%

Retorno sobre activo total 1,16% 1,30% 1,92% 2,20% 2,27% 2,01% 2,34% 2,52%

Retorno sobre el patrimonio 10,95% 11,66% 15,97% 20,22% 19,71% 19,59% 23,68% 26,13%

Egresos operacionales como porcentaje de

intereses, comisiones, servicios y otros

ingresos operacionales

60,92% 60,24% 56,19% 57,58% 56,28% 50,89% 47,79% 52,60%

Indice de solvencia 15,30% 15,30% 15,77% 12,46% 14,67% 13,23% 11,24% 12,67%

Cartera vencida como porcentaje de la

cartera total2,70% 2,70% 2,60% 2,20% 2,90% 3,90% 3,60% 2,90%

Provisión de cartera de crédito como

porcentaje de la cartera vencida175,30% 175,30% 177,30% 209,80% 179,80% 149,40% 131,40% 131,90%

Provisión de cartera de crédito como

porcentaje de la cartera "C", "D" y "E"120,30% 120,30% 117,40% 119,80% 119,60% 113,10% 120,21% 124,50%

Provisión de cartera de crédito como

porcentaje del total cartera4,70% 4,70% 4,60% 4,60% 5,20% 5,90% 5,30% 4,00%

Números de sucursales 1016 1016 992 952 921 889 890 888

Número de empleados 25.978 25.978 24.820 24.119 22.992 21.201 19.728 24.836

Cifras OperacionalesCifras OperacionalesCifras OperacionalesCifras Operacionales

PRINCIPALES INDICADORESPRINCIPALES INDICADORESPRINCIPALES INDICADORESPRINCIPALES INDICADORES

RentabilidadRentabilidadRentabilidadRentabilidad

EficienciaEficienciaEficienciaEficiencia

SolvenciaSolvenciaSolvenciaSolvencia

Calidad de CarteraCalidad de CarteraCalidad de CarteraCalidad de Cartera

Fuente: Bancolombia