Gómez y Jurado - Estructura Del Project Finance

7/24/2019 Gómez y Jurado - Estructura Del Project Finance

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Capítulo 2

Estructura del Project Finance

l Estructuración.2 Organización

3. Participantes.

4. Riego

5 lujs de caja y viabilidad de uproyecto

6 Oígee de a fanaedisponibes

7

Fadad8 Da dua y eda bada

9 Cntrat y garantas

10 E memrándum inmativ

L bankable docuent (el papel elaer iancieo)



CAÍILO 2: ESTRURA D ROJ FINANCE 51

l. ESTRUCTURACIÓN

Este captulo se estrucura en base a la lógica direccional de odo PF, con loscontenidos siguientes:

Oganzación

Parpanes

Riesgos

lujos viablidad.

Fmanciaciones disponiblesdad

Divias duas y onedas blandas

Contaos gaanías

Meoándu ifoavo

Docuenos "bancables

Tal y como definíamos el PF desde el punto de vista del riesgo, la estructura-ción adecuada de dichos riesgos hará que un PF obtenga el éxito y pueda ser lleado a la reaidad o no. Una situación que no permita estructurar riesgos de ormarazonable conleva que suban los precios de los créditos y las exigencias de rentabilidad de los participantes Que quede sin poder estructurar la solución a algunode los riesgos identiicados del proyecto suele acer que simplemente no se llee ala práctica por muy bueno que sea el proyecto en todos los demás aspectos

Estructurar adecuadamente e proyecto es un ejercicio metódico y laborioso,consistente en buscar cada participante cada uo y cada riesgo posble y trata de

compensarlos entre s S una estructura se consgue hacer simple, sencila y impia,la inanciación del proyecto luir por s sola, será abundante con varias uentesposibles, y a pecios o costes financieos nteresantes para obtener a adecuada rentabilidad del proyecto.



OJE FINANCE Fccó ob d proytos)

2 ORGANZACÓN

Cmzms l úl gz dl Qués fm s sdds

ls spfm ddds l py ls SVs, ués s mp dsd d fu l F ué sgs xs y m s m y l lss yps d ls flus d bs d l xs d F msm m p-p g d su u

l F u pfsls d ds s y ss gz u Fms m p d y u sdms sus s pplssps

Paicipantes inteos y exteos que son el inicio de la estructur-cón de un proyecto.

Riesgos identifcables y su signcón o gestión por los partipantes

Flujos de ja del proyecto, la gantí básica del PF para inveosy nanciadores

Vms h dsl ss s sps ppls, u pdms s-d u fm l úl dl u md pl d psblsss y fds sds mpd l py y u él ls pms b sb s úl y l ps dlld ufm muy mpl Ms dl ddms u pd dsb sfm u llmms mmdum m fm Mmdum

3 ARTCIANTE

ds ls pys p d és l d u ds lzls l p-m u l d mpuls mpsl d ulz públ sd p-m pd mp pm l dl F s pm g d u py s l l mb d sps ms d us l pm m p llg s s d l sdd d p-y df ss ss, u z d l md d l bdd dpy pmd, su d su py ls ss fls lzd

pusls d sd ud éxL hbul s u l pm pmz m s S ps p-

dd m p s s my, l ms sul d m u pp mm



AO 2 RURA RO A 53

P l u d mmt l yt ht t d td u tm t yt ld y b.Cm d dl l m lz ué t td

m m t ué u f u yt y é -d lú té t dd fu m l u duz d-l l t um

A tu m t t t yt l l mt y t xt l dt t d l .

3 O "PONOR O PROMOTOR Y O ACCIONITA

l t l yt dd l té mlt lll z Pud u l fm ml u mt u u t u f, u u d mtd m umtd md tut dl yt uyutmt u u u udd u u lt d ttmtd u

t mt ttuy u t t hu-

l t l l yt l dd Vhl dl Py ddu t mu A l m ll u u d lt l l bu, m dm mb d lb t d m

Pd d fu dl m y d fut y t t-d dlm l ut dm d u b dd -tm l um d l l dtt tt um dl td d t

Vm df dtt u té u P y l t d l V At u fu m, ttét té l yt. by fd ltl d VP u b l fd tt t mmdl y mxm dl 40, d l t l b



ESQUEM ÁSICO DE PROJEC FINNCE FLJOS PRTCIPNTES V.

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AO RRA RO A

Sis inustials tnlógis

55

o i ooeo y operor el eor y egoio el poyeo ue-

le poeer y operr proyeo iire uile o o el PF oo herrie Poreepo, p explor u e ie, l fir ufi De eer pre-e u oio iurl lgio, y que ool ie o ireee á e li el eo uil Oro oio iurile que uiuy De Beer oe ope e u proyeo por er o prouore e ui Qie egeré e el egoio e lo ie y requie el PF p relizr u proyeo,eberá l eo lizr l preei ee lo io e l fi io expero iee l pi eolgi erég y e gei ue eequiee e u egoo reble, y por o querá peeer e l VP y uproyeo e áxio iepo poie u ieé exee l perioo e ejeui el

pryeo Puee ee u ppi yori e el pl

l grupo epo Drgo Iuril repree oro eeplo e oio hi-u e lo PF e ireuur e ioéri Depeiee e ouor Drgo y Coruioe, el grupo pp e PF e eropuero, uop, e e ioér eá e oru, oi e peeer yeplo u br lego u oue igio e ierioe e PF,que h eio por rer u oe fiie oe eglob u pipioe e lo foo propio e VP, eoi Vor e po le per-rá olor ere lo ierore ieole u p e lo foo que ie

e e u PF, reibieo ero o el qe ole iiir el lo o ueoproyeo y VP e l que e bo P Vlor e h oeio e uoie fiier que uilz oo pr ier y prooer proyeo boP

B Si nanr

uque pre que lquer o pee ur e oo ero, exe eeri iuioe ier o yor oi e priipr e P

Relee o uy poo o fiiero peo priip e el pil eu VP oo ioi el P e ible, oo prei qerrá er yo

U eepo e el foo e profee eouee Teher PeioFu Co u ole eore e reuro po ue, ee fo ierifi u ierioe er y fuer e o pre g e ei euir l priip oo oio fiero y io e VP e io-éri e iferuur eerg y eleoioe u úio ieré e ere u peioo e oiui o e pue e operi e VP qe peee i-

bii y l reili uur, y ulr l plul obeio, lire e lVP o l gi oei

C o iuioe ulilerle iee lgú orgio ipueo err oo oi pr yur errollo e u p y u eor el B



56 RJ A gll

Mudl tré d l Crpr Fr trl (FC, prt-d fd per tmbé ptpd mrt y tmt l ptld l Cumpld el bet de lzmt de u pry bl, l IFC

l d l l plul u l rrpd Otr ttu prgulme gt fr prp d p, l tdpdMI (Mtr d Idutr y Cmr pé y p pt mprt k(IM t l OCF (Or m Cpt Fud m bre e td Ud e l Oe rt Itm Crprt(OC m mplemt dl prt mpt k (M de Drrll m l trm, l D, e e u rguprle p getr prtpe m CrprAd de Fmet, l A

C Pv uma

d u pud dr l V u ttuy pr lr y pltr u pyt, t tré drt u ut, y fue e prtp pt d l prprmt Au d mprdb pe e l , eete ue prpe egrr ddd l ue e umtr relz eet pr l pryet empl l pre-edre de eup dtle ture, u mt l mterpm ue el pryt y umr, et Td ell ur e l p-

tl d F xtt

PARES NERVNENES EN UN PROJE FNANE

1. SOCIEDAD VEHÍCULO DEL PROYECTO (SVP)

. ROMOTORES Y SOCOS DEL PROYECTO

CONSTRUCTOROPERADORSUMINISTRADOR MATERIA PRIACLIENE DEL PRODUCTO SERVCO

4 ASESORES EXERNOS DE PROYECTO

DE INGENIERA MEDOAMBIENTAL FINANCIERO LEGAL .

ENIDADES INANCADORASCOMPAÑAS ASEGURADORAS



APO 2 RRA PRO A 57

D mnone públa

Cu s u s pbl b l m u ups u hs

pl y l SV p p égm s ms l s és ss gsms s s u p sgf pm l l l y ps s públ Igum lu s s l ppl mp b s u l SV pu sb ms guls lgs pss sll sg l ps ls ps l b s u s ps b , pu és pp m s l SV y u l l ps

Os ss na-n

s mps s bs ss u l SV pu u l- és s ss y l s ps u s mu p l s shf ps ss p llg s ls s pms py mpl s ls pls gs ulls su u fb bs u p u su fb s gmm p p pu él g lé s p l -sm y hs s l fu msl u l ps l lé sms su l s pm s ls u s h su p

s g pus g lé xs sus s m- umls

Os ls pm pp l Cpl ls SVs pgzs u sums lg plz és ls pus SV sms s u my l SV sus s pu y ssgs bsm lg pz sf fus sms,b l sb bs ss ssbs p su pu smpl-m sg ps ls ms l m

32 A ODAD HÍO D ROYO ()

s ss l py s gup és m u -p, l SV, s spfm p y pl l py-, u bs f s p ll b sus ss y l m f A mb SV s b s gss y fls u l g g, u sp m us ppl f- l SV s l p u ls flus pss

s bls y zbls SV u lg ls ms ss m mpñs ulls /

p lg l l py p s ls pls ss S u l mp ls pys b s u smbls



5 PRO FA Fiaciac oa d oco

impott d fodos popios cts ms pts implicds l , ms complo s l tmdo cotctu y l pto < fucios y sgos y ms difcilsult l u i l poycto

Los socos ii tés d l SV u puo so isg losfodos popos itidos como ccioists, spdo po tto l isgo dl poycto d lo u so sus mpss Est s l picipl p u s costituy

L fom udc u l SV dopt iculd sus ptcips y losotios u cd uo d llos pud t poycto su tuz ídic(Bcos fodos mpss dmistcios . , los lisis fiscls p opci ls ys y glmtos dl ps dod l SVP s costituy o lic sus ctiidds tc

SOOSPROMOTORES

DEL ROYEO

�

H Y

slcci d l om udic los P s cc l myo pt d loscsos lo u sp s l gu d socidd im o stdos idos scooc como Copotio y u l obtio picpl s imit l isgo d losccioists y pomotos lo itido l p l poycto s lys pli



AÍO ESTUA DE OE A

bl d itui pmit p t om itiv má vto m oi itiol, upi d ité omio o AEpthip idd d pbiidd limitd Apto lmtio y

dmiittiv d d pí m l d i dmiittiv, pu-d ilui y lmit l vid d t om oitiv d l P implmt lpt pud didi limit l timpo l tividd d l P ú oib l F dd u iiio

33. OS OSTORS Y ASSORS XROS

ompí u li lo álii dl pyt idpdit d lo

iit y u it mut l vibilidd dl P pput lo tutu ptivmt y iv d i iv y iido i lio y l pt t ui ui y pud potlo E ui dll ppo u ttu i dud

ssors lals

Euipo d pto uídio p o d ptiipt db-á ibi dmá u pii ll d l m u dph d oido p

ii idpdit u i u pt d m btiv lo ptl l implii il y l mo litivo u t l poyto y l mpidd d lo P obi ot o pt obl y uídi lo ovi iio u l oi E u my pt á imitiol o poudo oimit d im ll dl p d dptip y d ul dod l tbl.

B ssors énos

Epto u mit u vloi idpdit b l vibilidd téidl pyt, u t y uo i ué toloí it y uál tádipibl l mdo mo l lo ivl d podui pvito uétí d lidd y dimit o lit uál o io téi l pi u vlui d l t d ivi p l olui téiomdd, lo ot y t d ploti u d olui t y moí u vui l dui d P u pm omo id-pdit dué d bt l iii moioido l vid y vouiéi dl poyto

ssos moambn

o ottd p l pyt o lo p ilui d lo pí ddp l , pu ului ititui iiol lo i t u om



60 O A ( gll s

dminittiv de tuin y do de ondut Etán endo de identii lo ieo p e medio mbiente d oluin o ltentiv téni ue oeiminen y evlu lo ote eonmio de d ltentiv u áli e eli-

tvé de lo e e llm etudio de mpto mbienl y o pte inen-te de lo doumeno ue e uán p inom y bu nveoe y inni-doe

sesors fnancieros

Un de lve de éxito de P eide en nopoo l poeo lo ntepoible odo lo no de mndo puede e eoe innieo en muli-

lele omo e Bno Mudil e pbio omo el ICO en Ep en n-o pivdo omele o de neoio odo empeán po dei e nn edemido ponto p el poeo de eo en u P nte ino de inietone dmiiiv en n p o pedi peo ontoe de poyeto

En un medo innieo ompeiivo l bed de eo innieo debepoe e ompeteni oet de v intituione de petiio Un ve eleidou náii deben e n bueno y ovene omo p ovene l eto del me-do nveo y inieo de l bondd del poyeto on io e independeni denálii u ote eá elevdo y bien o pomotoe bien V on lo ondopopio eibido vn empe po en omione ete eo un mpo-te ue puede oil ente 00000 dle y 1000000 de dle idependiene-mente de lo ue e en ue p oto eoe y i oo uti po etmo meno o myo de poyeto u náii eá ul de eio y pondop un F de mpote elevdo ue de meno mnitud

E uin del eo inieo: etdi et de poyeto e l Ppeent bu ente de inniin pible en l meoe odone demedo oodin lo iome de lo demá eoe b entidde ie- inteed en e P denii expli y popone inin de lo ieonnieo y eomio ue e puedn oe en e poyeo deol un pnnneo ei etdo obe lo o de del poyeo on eenoneuto dveo y optimi en ditnt vible de peio ipo de mbioo de inteé y oto ue mueten vblidd y obetu de poyeto en o peoeeeno olbo en oodini di y omin de lo doumeto im bu n entdd innie end de eu l iniinel lmdo ete y indi o epti on ot enidde e impote innido omo elbo e memoádm inomtivo ue otene lo inome y dou-mento eeo p epi ope o potenie piipte y

nidoe del poyetoNommente e eo innieo pemneeá dune tod l vid del F

onoldo evouin de l piniple vible eten l uo de delpoyeto



AÍO 2 SA D OJ FIA 1

E) Asesores de mercado

upo de expeos idepedetes ue cooce el secto y el mecdo e l

iee como obetivo. vl ls posbiliddes de coloc o ue poduce y epecio ue cd mecdo pod sumi p cumpi co esceios de ves uese icliá e s poyeccioes ecomics ue elice os sesoes ficieos.

F Otros asesores

uede se de muy dvesos tipos:

Cosultoes o boes idepedietes de mudo del seguo, e coocey seso os iesgos ue l y cd pticipte coe e el poyecto,y evlú los esgos, sus costes y ls estuctus de cobetu ue existee el mecdo ieciol

des o iemediios e el mecdo de ls commodies o mteis pims cudo l ope, eteg o ecibe poductos egocibles e elmecdo itecio ue l el mecdo de cd u, y ls posib-liddes de istumeos de cobeu o compdoes de mteis pimsexistetes.

gecis de tig o evlci icie tecol de empess ypoyecos como l euope BCA y ls meics dd & oo oMoody's ue suele pticp u ve el poyecto e e explotciclfcádolo y cilido l emis de deud gtid po pemiiedo s eestuctuci y bmieto de os costes icieoscuidos e se de costucci de los poyectos. ublicdo ofcl-mete sus clificcioes, ests gecis evú poyecto, hcidolocompesible p uie ve l cliicci obteid y teg ies e p-icip e l.

G) L oste de Los asesores

úmeo de sesoes ecesios p u F implic u cose elevdoComo hemos deltdo, los p poyectos itecoles po debo dedes UA 10 miloes pácticmete UR 10 milloes o suee se cpcesde sopot e sus etbiddes el coste pg po esos cocepos Diícimete, po peueño y secillo ue se e poyecto bá u coste meo de 50000des po os iomes de ls sesos ue pemt coeccio u memoá-

dum fomtvo sido Be es cieto ue o es u pocee popociol ltmo del poyeco, pues s cece el volume fci o cece pes el cotede os sesoes pticiptes su bo y esfueo so similes.



2 FA Finii lobl e oeo

COSTE DE UN PROECT FNANCE O ÉO O O

ESTUDIOS IABILIDAD, MEDIOAMBIENTA, ETC.

ASESOR FINANCIERO

ASESOR JURÍDICO

ASESOR TÉCNICO INDEPENDIENTE

: H P ( P V GÍ P

DESGLOSE TÍPICO DE INVERSÓNDE UNA OPERACIÓN DE PROJECT FINANCE

egurs 3-5°/o

100°/ tdi 2-10°/ 100°/

ntrat llave en ma 8-92°/



APU 2 RURA D PR NN 63

34 AS COMPAÑAS ASGRADORAS

os aseuadoes va a ub los mismos iesos ue ualuie empesa loal

o teaioal ubiía y aluo adiioal po el heho d se Cubiá la esposablidad ivil omo puede se u aidee e uauie oba de os patiipates aetados e los eoios d a los asos de uea mayo omo iudaios o tmotos l ieso de la ostu de poyto t y po el hehode se u F tedá además ue pve el seuo po luo esate o ue oviete de heho a los aseuadoes e uasi patíipes e la iaiai de la al esta iual de pedietes l flujo de aja pevisto los asos u deba aometese epaaioes ue pae la atividad de la o la pédida la aaue oleve et

os aseuadoes va a aalia los iesos y estableá apitales míimosa asua u uba ada siiesto poteial oado a ambio a pima delsuo Busaá los meaismos y doumeos otatuales ue debeá se imados ato paa la ase de osui omo paa la ase de opai

35 AS STTCOS ACRAS

Ates las hemos pestado omo soios poteiales de a , o as posibilidads u los oaismos multilateales ofe omo ivesos e e l apitali embao, uso del ost del poyto seá suaado o la iaiaue Baos e sttuioes iaieas apotaá bajo la aaía del lujo de aaestudiado.

Como iaadoes debeá desiase u aete ue aal los odos ueapot distitos Baos a tavs de u sidiato as todos los PF tiee el suiiete tamao omo paa uei ue vaios Baos apoe os odos y stabea la eai luida o los assos iaieos de los patípes ue eoia

as odiioes de peios o omisioes a paa al sidiao po su iaiai is diea el aso os asesoes iaieos eoa o u solo Bao u "aseua la aai Es dei si o se ube el impote soitado al meado aieo paa iaa l poyeto el Bao aseuado se ompome a apota lmsmo los odos ue alt po ompleta o lio s u, pasado u tiempo elBao aseuado u o osiuis aae Baos suiietes e su mometovaya oloado lo ue o pesaba uedase al i eotado ua siua demeado más avoable al poyeto y Baos dispustos a asumi el papl d aiado



64 PROf A ll p

onun fanan a ao o uoa aoan ppal n a uy abuaa al poyo nna llaía a ao ao lahana P u uo aa poa paa a naa o

año po o alanaa a halo uan lo po año l poyo baoún ao pobabl a abl po no abl

PARTPAÓN DE UN BANO DE NVERSONES ENOPERAONES DE PROJET NANE

ASS NAN

SIOS RLIMNARS FACIBIA

NCACÓN

RPARACIÓN L INFORMATION MMORANM

SNDAÓN DL ÉSAM (AANG

NGOCA OS ÉRMINOS Y OCMNTACIÓN l SINCACÓN CON OS BANCOS PARTICIPANS

AGNT

RSPONSAB l ORACIÓN ISPOSICONS Y AGO LOS CRIOS

4 RIEGO

na y pon po a lo o un poo o a- qu obla a pna a aua aa o paa aa auala y l1a o u o a a paa q l P na o n q o-paan lo o o opon po qun ba qa y pua opoalo A n o popo ao qn apn n o l paí a q an-

no lo o pa no a na pa públa Kaan q a uapa pbla Faa Oa n opaña o o on-o o ana o. o o o n ú la fa la q u poyo



APU RURA D R FIA

4 SGOS SGÚ AS ASS D PROYTO

lit de ep te e

- ase de ngenerí construccó

- se de puest en rcha

- se de operaoe

gra corccó l proco

iide y ii etá ivitied die e u pye teiue tdv exte mpet puede pe y ee d de iútip, l t y p pveede de biee y evii m tti-t

betu ul del ie e e e eide e l etudi y álii devibildd ie medimbele et elid p l ee depe-dete eiedd y lvei de l m eleid p ei tui

pdá temple m t dii pe emimete l u et e l pl l peiie p ldde euvd tui pdátee u tid emi ue te pilmee l d ptdCm el pyet ee j ú muh vee i iue l iteee de lpétm eá pd umuáde l pipl de pm ht ede eplt Depedied del pyet, et e puede du vi l u p mee.

Cut má ve el pyet má d hb ue pe y má eeá l ide De h ue e et e e hbiul et u eu-

t pl p pte de l pmte y it y ue exite j.

Ico psta marcha l procto

puet e m de l peie uele du l u mee pe et det de P t e debe demt ue el pye puede l ubetiv pevit y btee el edimie y j deed Repet l eu

etete t l i et p p l ue e llm l "vei medite l ul e mpet el pyet y mie u vedde iii i eu e viete l tí td be el ptimi de l it e de pyet etm e el ep de uP pu.



66 POJ FIACE inniain lobal e oyeo)

• Eloacó opracó l proco

e db poduie l j eped dl poyo A pi d

momeo o iidoe v duiedo d ño u ieo l ie epdopmo y do o o ueá ool j de l VP, po lo e ue ped ue o ieo de l ve de u poduo y evio e depoiee u , mpledo uo io d do mímo peo l uo oveimio má pim d dio o pmo d l V Mi lo lujo dpoyeo oiúe deo de lo límie poyedo p o Bo e á ed-ieo el ieo umido E d u de io db udi-e evlue y ie o ieo e de ome o el deembolo d odo ue iie poyo

Cd e ollev u popio ieo u pued o oiu o poeio po eemplo el ieo de oi edo ue e pe lo puede xi-i e l pime . o ieo políio eá peee obe odo u ve VP ee e opeio y e iu uii omo p ue lo obiod luo pí edo de ool l

42 iros D RSGOS Y ÓMO S RD

• neneía y nión

• Eplaión

• Mead

• inanie

• Pltc

• ea may

• Lele

• Mediamienale

Ide i y d ieo oemee udmelp l ii dl P Cuo jo ub á b lá l -

ii.



AÍLO ESUA DEL ROJE FINAN 7

42 R a tu

Entran en la ase de lazamento del poyecto. calmente sólo los estudos

y anlss de abdad ndependetes podrn conencer a los Bancos de la bondad del proyecto, y sern a base del anlss de resgos uesto que o este lujode caja, los nancadores busca que os resgos de constuccó sea aanzadostoal o parcamente por constructores, pomotores o ngeneros que partcpen eesa ase.

go rtrao o abaoo l otrutor

Cuaquer etaso en el tempo peso de cosruccón puede llear a pro-blemas en la geneacó del luo de caa y a retasar la nancacón y su pagomplca un sobrecoste por el ncumplmento de constructor coraado por laSV Retrasa la costruccón retrasa el nco de a explotacó

go obrot l pro la ó patao

a ngenería y/o la constructora que la SV contrata por un preco ncal puede llegado e momento tratar de negocar n ncremeto en el pesupuesto que

se apobó S as codcoes del cotato o est correctamete dendas elconstructor podía asar que "paraza el proyecto pes no tene sucenesondos para cotnua la cosrccón, salo que se apuebe u etra al presupues-o ncal

go l ño tológo mplao la otó

Este esgo es propo de proyecos e los que el compoete de geería te-e releaca as platas de tatamento de esdos sódos ubanos (RSU) tra-

tameno de basuras, tene constantemente ueas tecnologías dsponbles quesobre e papel o los plaos mejoan e rendmento y el coste de otras ms at-guas pero ya probadas en la consruccó de otros proyectos caso de usar eúltmo dseño y tecnología en RSU este el resgo de que, leado a la realdad, nsea tan cl y rpdo costrur la plata, n e coste sea el presto, en las pruebas de unconamento el redmento presto en el recclaje de basuras teócamente se cosga e la prctca

go ratrtra to traport t

En ocasones PF ables basan decsoes de acmeer el poyecto en la ds-pobldad de nraestuctuas o en a consruccón de las msmas en paralelo alpoyecto. o mucho que se corra e constu una presa, s el acueducto que ds



OC FINANC (Faccó ob d proytos)

ibuye el agua o la ed ecca que eae a enega ene los municios ceca-nos no en eminado el oyeco de a V que conuye la ea no odcomenza a genea o ondo eio La comuncacone adecuada, la dioniilidad de o eeno, o medio de anoe neceaio, on equio aa-leos a a oia consucción del oyeco y a ece an cíico aa e lazo y co-e de F como a conucción

Reso de la caldad del sbselo sobre el qe se costre

A menudo una maa aloación del subuelo obe el que e conuye e coniee en el mayo iego de eao en la ejecución en azo de un oyeco gene

almene incidiendo a la ez sobe el ecio na de o eecuado. i ee a conacon ealuacones ea del eeno al oundza aa inea lo iloes asede la conucción aaecen agua y odo imeio, el oyeco end oblema moane que eaua

Redión de eg de ngenieí nón

Exien acuacione que deenden a o aiciane que a engan n cuena

Euda a la ma de ingenea y conucción y adm óo aquellasque demuesen solencia económica e hisoia inacae

Conaa ajo la modaidad de o que se conoce como C Conac(ngning, ocumen and Conucon, EC) conao ae enmano, con eco y azo de enega ijo desde a eección del conasa, y con el oeo conacua en deinido

eecciona a un único esonsable o conaia geneal, que asume acoodnación del oyeco a conui, uconaando a quien conidea en

mejo eacón caidad/ecio deno de euueo que la V le aoase

ncu en e conao C enalidades y gaana o easo en la enega acada, con un cose semana que dea de agase al conaia quese eae y gaanas o o deeco de uncionamieno o dseño que ue-dan ugi.

aca con los Bancos inanciadoes un eiodo de caecia o gacia, eio-do duane el cual no comienan a agae lo moe del incial de ocdio o a V, que coincida con e iemo de ealizacón mado aaejecua el oyeco

Cona las enega de dneo a conaisa eonable o ago deenaanzae con aae o gaanía oocionae con el ao de lo que eaya consuyendo y enegando. o habuale on



CTU : ETUT E FICE

l bncro de tcpo ene un 0 y 20 cio o Cy eqialent al anticio conómico ecibo aa el comienzo el ta

bajo, ececiente conta entega e bienes y ericio cuyo ago eantició acialmente

el v de buen o er ejecución en tono al 10 o 1 conne l neg oisionl a l SV e lo conuio

el v o retención de grnt ecánc aleeo e n 5 o 10el contao consante aleo e 8 o meses según el eioo e gaanta el oycto entgao.

ece, ems e aaes conta la entega e lo fonos al contaia, e eige l ticación e insecoes ineenente que cetifiqen la ioneia lo entego o contio e aco con elconao EPC fimao

9

Hace aic l contcto y l ingeneí en l iego l ngocio,omno n ocnje mnoitio en el cait SV como ccionisa

Incu al tecnólogo ingeneo o conco como oeao e a anta

consti, al meno an os imos aos e oeaciones onaa comañís e eguos que cbn o egos clco cons

ccin, como inceno teemoo ec. o un oo iego, bien se ene mecao bco e A como S, bin en e ao, o jemlo e loy' en Lone.

ali os ls ubs necesias l oyco nego o l consco, ecno l ecnoog b e u sño con ebas e su fncionmieno que emustn q l nimieno eisto se coeonecon a ealia

422 Riesgos de explotacón y operacó de poyeco

Pobblemene eemo ne lo iego m elenes e , ueso que eloyeco encuen en ena fse gene los fljos cj sos

Rieo de caída de la produccó prevta

es s el oo e ubs cocamene y asao e eiooe ganía na eiciente oeacón e la lan conuia, n mnnimienoinco, un ou e lgno e os equos bsicos o coes enos comoelga, n aca caslow



70 R FACE Fcicó ob d proyctos

Rieso de operacioes por ecima del coste obsolescecia técica

El esgo opeto se bs e n mo coste de opecones, eposcones

mtenmeto que el nclmente pesto n lgunos sectoes el coste de ope-cones es un cto ctco del ensemos po ejemplo en poectos ntensosen mno de ob como os hoteles donde descones en os costes lboes queno puedn se bsobdos po el tsldo peco de mecdo supondn umeo fljo de c neo n n ocsoes l eoucón ecnológc mundl oblg ls Ss bod nesones sgcts dnte d del poectop mtene su compettdd enbldd

Rieso del trasporte e el coste de los prodctos

poecos de bccó de etltes o etccones mes, e coste depodccón es cs dtco e os píses L dstc que os podcosdeben llese es e coste que deenc el peco nl El esgo exse cundo elspote pesto p el poecto no est dspoble cudo e poecto nc suexpotcó o su peco esul se supeo esuddo

Rieso de estió del proecto

opedo elegdo debe se decudo poecto secto donde se tb U gesón o popd puede le el F el poeco l cso

eduón de riesgo de opeón explotón

U see de conos l dlgenc debd e e lss udn cubestos esgos

n debdmee loccó de l S su etoo, ncluendolos coses de nspote ocl nteo el posble cceso mecdos ntecoles í epocón

Seleccon opedoes del poecto conocedoes de secto

F p el opedo elegdo mnmos de poduccó cdd pt deos cues se le penlce económcmene, mmos pt de os que see peme

mp e peodo de gnt en cso de e el poeco tldonues tecnologís poco pobds, qe e tecnólogo espod económ

cmete dunte dcho empo de los los tccos dems de l posbdd de sncon l opedo po bjo endmento o

ltos costes de opecón pct l posbldd de su sustucón ulelpo l S



CAÍUO 2 ESUCA E O FACE 7

rr las ncsdads qu po obsolscnca cnca s pudan antcpa

Dnr cus son os rsos d plotcón q s stn cubrndo por

contato ntr SV y oprdor Contrtar pólzas d suros dl lucro csant n caso d padas d produccón y añadr la rsponsbldad rnt a trcros drada d las acucons dl qupo stor ldo

btnr d los Bancos nancdors l bldad nancra sucntpra dcua l pao d l duda a la ploacón l dl proycto s u-s ncsro

423 Risgos d mado (omas-vas)

Son los assors d mrcdo quns dntcn stos rsos n l nlss n-cl n procso d lucón d rsos, probablmnt sn los d mrcadoos ms díclmnt asnbls y son los ms laboosamnt nocados

Rieso de smiistro de biees servicios

l rso pra l poycto s q los prcos d las matras prms o los -

ns y srcos consumr s ncrmntn snctamnt rspcto los prstos cs no son tan accsbls como s pría

Rieso de calidad de la materia prima cosmida

as spcccons cts d lo qu sprmos dbn sr lo astant clarascomo par obtn l rndmnto d cldd y cantdd qu s sudó n ls assd anlss

Rieso de baja demada del prodcto o servicio qe prodce el proecto

l mrcdo pud no dmndr l cntdad d bns q proyco podu-c y ncontrnos con nr qu aumntr los socs o jr los prcos lo udsmnuy l luo d ca rcbdo d orma nmdat

Redcció de riesos de mercado de compras de vetas

a cotur d stos rsos s c trs d contrtos con sumnstrado-s y clnts d los bns y scos a lro plo

Busca l sopot d los stados y dmnstrcons ras dl marcolslato aplcb n proyctos d ntrs públco s pudn nocr



72 R py

eglametos y odeaas eseccos romlgdos ara yudar l elot-ció de royeco

eala cotatos de smiisto de mteias imas o servicos a rgo zo

Cubir el eco de las mteras imas del oyecto e coice e e mer-cado iteaciol co os istumetos iaceros estees

eaz cotatos de vea de bees y sevicos co cietes a ago lzo

Preve u lo de caj decdo co mge suiciete ara aeder elgo de l ded auue bje los recios de mercdo o suba los costesde los biees.

Cottar as óizs de seguros de iesgos olíicos y comeciales

Buscar segurmeo esecico de lco ceste de royecto e caso deo etega or el smiisrado o o go de o vedido al cee a largolzo

edactr acerdos e royectos ue oduc bees e iclya cu-slas de "tke o py (toma el oducto o go, co el ue e ceecomrador se obliga a agar or volme eacodado de oductos delroyeco deedetemete de ue se le etregue o o ues e oc-

soes eeir agar el míimo esiudo e e corao de coma co SVP recibr roductos erecedros sobre los e o iee caacidadr tliros e ese mometo y sí costes de mcemieo y coserv-ció), o de "tke nd py toma el roducto galo co el ue el cie-e se ve oblgado a agar odo el roducto e se le etregue, ideedietemee de ue e u ao o iera da o uer meos de lcatidad ue se le erega e este cso oscó del oyeco es mejorue co ake o y)

edctr cerdos e royectos e geee servicos ue icuy clus-

s de io "tbrought simiar a te o ay, alcdo e casos e e seobliga resar servcio como e asorte de crdo de ua irma dis-tribudora a rvs de oleodco ue se iere costrir ra grode odctoes de etróleo; or esa cusula obligaoramete debersiml ue trasoa el cudo l recio cordado y oblgorimeegr ua catdd míima a comañí deña de oeodcto uue eu mometo determido o lo lege tsorr o lo rsor og) o clusuls de io "tong geeent ra a costcció de ulata de ratamieto de aguas el mciio usurio deber ag segcotrao u uler mmo al dueño de a lta costruida bao PF, utl-

ce o o l t deurr e míimo de gua estbecido a e reciode auile, o o la tiice e absolto ore u año haya lovido mcho ylos oos de a loclidd est leos de g de clidd decud si la ut-lz o ecim del míimo, el recio or m de agua tratado i subiedodesde el míimo estilado e el acuerdo de ollig oll eje)



APO 2 SfURA PRO FA

424 o aco d poco

73

Esos abacan a los oos acconsas y la solenca que manengan y llegan

a la olca moneaa y sobeana de los sados donde la SV se fnaca, con osmomenos de os de nes y de o de cambo que el mecado dce en basea las eecaas de cada aís.

) go ceo d lo cco pooors y prtícps

Reso de abandono o no desembolso de fondos propos comprometdos

a eolucón del deende sobemanea de la seedad y solenca de cada

uo de los aíces, que ua e asada la fase de aálss se an do comome-endo conacualmene y aoando en cada momeno los ecusos egdos shabual que los acconsas no desembosen e % de los fondos oos en elnco del oyeco suele acase un caledao aalelo a la dsoscón de los c-dos Ese el esgo de que algn accosa no desembolse su ae en el momeno necesao

Reo de compromso lmtado de acconstas qe arantan a nancado

En la fase de consuccón suele esenase un ecuso a los omooes yacconsas, que en caso de deeoo de su soenca ueden afeca al desaolode P En esa fase, os facadoes enen cosumbe de ed gaanías a osacconsas u ecuso mado en el emo, que desaaece co a uesa en ma-ca del oyeco í ya esen cashflows.

b esgos cros dl poycto y lo cdore

Reso dervado del movmento de tpos de nerés de la nacón

Debdo a las aacones de las economías los os de nes aían consan-emene os fnancadoes no suelen quedase con ese o de esgo y esancas seme e os aables que se aecuan a nes del mecado Eso lea ala SV y su oyeco a su mayoes o meoes cuoas de nes en sus samos que no seme odán aslada a los ecos de ena

Reso dervado de los movmentos de tpos de cambo

Dada la enegadua de los PF, lo oma seá encona fnancacón en ua

o más dsas, menas que a SV ecb sus flujos de caja en moneda ocal ydsas de los aíses a los que eoe. Que el caslow sea sucene aa comalas dsas aa el eago de la fnancacón deende de las flucuacones en losos de cambo y su cobeua



74 ROJE FINAN CE Facac oa d ocos

eduió del riesgo ero de los proyeo

El mercado fiacieo iee erramietas que permite su estudio y coberura:

alizar la soecia tcica y fiaciera de cada uo de los partcpates

Exigir desembolsos a acciostas y fiacadores e paralelo a su participaci e a SP y e el proyecto para que todos aya asumiedo u riesgo simiar

Pedir a los promotores la emis de deuda subordiada, que o obigacomo fodos propios pero les liga al proyecto a meos asa que se apor-te e capital ecesario

Redactar cosecuecias ecomicas y peales para los que icumpla suscompromisos s es ecesario co el aal bacario, y preer si se permitetrasmit las accioes.

imitar el pago y distribuci hasta el cumplimieto de las obligacioes decada accioista

Garatiar cotracualmete el recurso a los accoistas o Jos promotoresdurate la fae de costrucci y cmo se documea la ejecuc de estasgaratas

iaciar e lo posibe e proyecto co crdtos públicos o priados queofere ipos de ters fijo como los crditos a la eporaci DE cotipos RR a largo plazo (er captuo 2 6.5..

Estudiar e riesgo de ipo de iters a tipo fjo y arable de os prstamosy acer as operacioes fiacieras para que la SP respoda a tpos fijos,ms faorables para prediccoes ecomcas salo que la situaci demercado acoseje o cotrario si es eidete que los tipos de ers a abajar, por ejempo.

Utilizar las estructuras dispoibles de deriados fiacieros a largo plaopara cubrr los moimetos adersos de ipos de cambo

Preer la posibilidad de dispoer los crdios e multidisa para eer laopci a elegir aquela disa cuya situaci se espere ms faorable

Realizar e la fase de alisis variacioes posbes de tpos de iers y decambo

decuar os crdtos e moeda local a los cobros e moeda local y lospagos de clees e disas co los crditos e disas

cordar co acciostas y partcipes del P ua posible aportaci de fo-dos e capial adicioal mayor catidad de materias primas o compra deproductos fales supemetarias e fuc de a eoluci y coberura delos riesgos acieros y la caja fial que represete



PO 2 ESRR E ROJE E 75

45 g pí

Cualquie actuación o cambio político en un país que afecte a la acividad de

a SV y a su poyecto se puede considea dento de este capítuo Genealmentetendemos a las Cs paa la cobetua de tales acuaciones.

Reso de xpropcó o colcó

ste iesgo afeca a poyecos consideados sensibles a nivel gubenamena ysuelen sugi en lo que cada stado consdee patimonio o iqueza nacional

Reso pís

Muchos poyectos intenacionales eigen y obtienen gaantía sobeana stagaantía es apotada po e sado donde el poyeco se ealia, y consiste en avala como stado a quien osenta la ttulaidad del poyecto y es deudo de la financiación. l iesgo as ha obado a numeosas nstucones a anala evalua alos pases, que se plasma en la publicación oficial de atings de sovenca Comiena en los pases que menos esgo epesenan como deudoes o gaantes ntenacionales Suia, UU, etc) y temna con los ms aiesgados (Chad aos, Che

cena ) n un inancado con aguno de los cdtos de a VP gaantiadospo el sado del poyeco esta gaantía es impotante, pues paa el Banco el ies-go de una SVP pasa a se iesgo del stado

Reso de covetbldd de l moed

Una de as acuaciones gubenamentaes abtuales en tiemos de cisis eco-nómicas se ealza sobe las nomas del contol de cambios. Duante lagos peio-dos de tiemo, el aán de contoa la situación po los stados es lleva a pohibi

la convetibilidad de la moneda local en divisas paa evia especulaciones mone-taias o conola el flujo de su deuda etena Paa una SVP que tenga que agacéditos en divisas, se le pesenta el heco de tene divsas suficientes paa paga-los y la obligación esatal de cambialas en moneda oca o peo ocue en los paí-ses cuya moneda local no es convetible pues el pago altenato en moneda localal Banco no le sive de nada. xisten écncas de comecio compensación paacubi estas situaciones peo son cososas y paa mpotes menoes

Reso mucpl lcecs pesos

Muchos poyectos equieen paa su ejecución que el stado o sus municipiosotoguen pemisos, licencias o concesiones aa a constuccón, aptua deempesa y explotación de negocio Cuaquie ambigüedad al iniciase la constuc



ROJ F Finiió lbl d prts)

cin ede temn en sess y eass css dministtivs n imtbles ningna ganta de ls aticiantes, cn ls cses qe cnlleve.

Reso reulatoro

s cambis de leyes y eglamens qe aecn al sec de ctividad de lVP n evists inln en ss mgenes y cses de m iecta i ls anli-sis n hn evst SYP n negci cnctamente s cbe a cjagenead ede se en dieene a l seada

Reso scal

n ms dine geneen yects en cs ms tends esn ls stds a qee ci en dich iqe ais, nevs imests a sciedad a l dccin imitcnes a ls eticines de enecs de ls ccnisssn actcines e s gbiens qe genean iesgs scales

tros resos poltcos

Mdicacines a nmas mediambientales nevs cnvenis de dble m-sicin, yects qe deendan de s ms stads cm ce cn ledctsqe taviesan vis ses (Kaastnn KaajstnhecheniaGegia) ,calqe acacn gbenamenta qe cmbie l stacin y ecnmía de n -yec.

Redón de lo iego oíio

as medds de dena más cmnes sn as qe sgen

nci cm atcantes a a Amiistcin del stad y a cnttistaslcales cncedes de la stacin y s evcin evisible, y negciad-es dects en s cs

b ls iesgs ltics cn las agencas lics las Es, a las qedee dcmentse cn cntas qe se cen de cm se nests esgs

ealia ls anlsis evis de asesa legal ntena y etena, qe esdiee mc legislativ y s cnvenis de dble imscin alcables al -

yec Pacta cn la dminisacin cnicines mínimas aics al yec

en cant al mac scal y sciea y las siles cmensacines a ecii si est cambiase, cn clsas cntctles



ÍT SRTUR RJT NN 77

Ra odo o coao o qu puda plaa igo poíicoy apca guo o cluula qu paa l go o paicipa cada uo. Si poibl cubi l igo guo pado público omuliaal

426 Riesgo de fueza mayo

o go d uza mayo obdc a cicuaci impibl poocada po a auaz l mayoí d lo cao. a cobua d o daño u ala SYP poduzca moo, ayo, udaco o icdo aalzda

po odo co aguado. o co u podmo ugi qu coal plza.

427 Riesgos egaes y docmenaes

Muco poyco db afoa a plcaci d ima lg dif. omal coa iacdo a d u dicao d Bco d diopaí apoado odo paa u poyco. a pocci lgilaia dl paí a lo

aciado db qud coacualm cogd do d la pocci juí-dca m u qu pma lgalm o paqu d ga o colaadl poyco pod u cuci o pocci udc muy da u paí dollado y l p dl poyco igo lgal p odal a dl poyco

dm xi l igo d documci d poyco. u do odolo pcpa u F a mima d pco a qu qui dl poyco amaa d dacalo d u agloaj guam m cia y aada la coum qu la d u o m dalada y baad u ido m

ico d la ly Si b diio paícip pod dccio dio documo d u PF mia po fimado po aia pa, y d algaoma ligado odo. x u igo d qu cao d poblm cuza alguo d o documo, o como co ipaco dia ya c coaia al plca odamo juídico go o mcoua qu u bu ali dl quipo d ao lgal y documa ad ma o coao

428 Riesgos medioambeaes

o gobio o coci d la lucia poíica y ocia u u poyc-o la poblaci dl oo y la opii pica gal ly y



78 ROJ F Finii lbl d rts)

glamtacs ha sgud sta lía, co dctas, lys y omas a mudodts t Est sg pud apac la costuccó la plotacódl pyct, dbd s auado coómcam dsd l como ctos dctos mdatos sob gaats y acados qu plga suslujs d caja aha utlzados paa pala dct mdoambtal y sac a ospjudcads.

Cóo reduir e riego ediobent

ay pcas accos qu puda duclo po d tomas smp:

alza ua assoía mdambta cmplta las ass d stud dlpoyct

Mat aualmt ua só y audtía mdambtal.

Cotata u dspacho d abogads qu matga actualzadas las omasmdambtals y los cambs qu act al poyct.

5 FLUJOS DE CAJA Y VIABIIDAD

DE UN PROYECTO

Dt dl tgul u psta l úclo ogaato dl F, patssgoslujs, l últm p ms mpotat, s l ass y la ppaacó dlluo d caja pstat d la abldad coómca dl poyct. acas a lsdads dspomos d pogamas qu pmt ua ga apdz la p-paacó d ujos d caja y cuaqu aacó ssbldad a las aabls qu lsact. El alss cómc db ctmpa tdas las magtuds coómcasdl pycto

Idtcado l lujo d caa cada as d jcucó, pusta macha yplotacó db dsglosas msual y aualmt sald to E la as dcstuccó l poycto sólo psta lujos gats dads dl cst djcucó. asta la plotacó apac lujos postos

Tas alss coómco s ca l ass ac quí s studa culs a stuctua óptma dl captal aplcab qu pmta aca la as dctaa c apotacos d captal y acacó y qu puda s dulta co lapltacó. mt busca cul s l mímo poctaj d captal, o qu costsacs mmos pud s sopotados po l pyct. Igualmt s aalza

plazo ct, md ago d la acacó sgú la caja dspobl, y la stuc-tuacó d u as cdtos cscuca.



APLO 2: SRRA L PROJ FA

5 ETAPAS CSARAS PARA A CORRCTA VAACÓACRA

79

o po ue podemo dentcr p un elucón decud e reumenen:

star el valor econóco del proyecto y la nversón ue reuerrá.

Presupuestar todas las partdas de coste e ngreso y su conversón aujos de caja

nalzar las uentes de nancacón aplcables al ujo de caja esta

do del proyecto.

Calcular sobre dstntos escenaros ndcadores anceros de análssbasados en órulas de valor actual aplcadas al ujo de caja antes ydespus de la nancacón y en una seleccón de ratos de control delujo analzado.

nalzar los resultados desde la óptca del tepo y de la cantdadlbre ue uede del ujo de caja una vez repagadas las deuas tenedo en cuenta el eecto de los puestos.

52 ASHOW PARA PROYCTO, OS ACCOSTAS

Y OS ACADORS

Un enc dencn de chlow eí guene "El beneco neo ueel proyecto obteng depué de pgr nteree e mpueto egn l cuent dereutdo de compí cred l eecto (SV) umndo l morzcone de

cto eectud en el eercco Éte e un concepto generl de l cj ue debetener el proyecto nte de detnrl pgr l cuot de prncp lo nncdoe y el ldo ue uede poneo en mno de o ccont como ddendo

Mentr ue pr el proyecto e concepto de lujo de c relente e el debeneco depué de mpueto m mortcone, pr lo ccont el ujo decj elente e e ue elo e leg retndo e prncp pgdo lo nn-cdoe. L mner de e el lujo de cj del poyeco e derente pr un nn-cdo. o prétmo y crédto on ld de ondo de o pretmt

l nncdor er do pecto undmentle en lo nl nncero Cd cuent de reultdo nu debe tene cpcdd pr pgr lo nte-

ree nule y mnener l rentbldd del proyecto denro de lo por-centje peo



80 PROJECf FINANCE (inacició glob de pryets)

Cd fujo de cj u dee ee odo co r eder cuo ue cd o coreod del rcl.

l luj d o fcdore ee coudo o lo more de eree yd rcl que cd o er eddo or cj dole l cle que demorle que e royeco uede cumro holgdme.

53 ÁSS SSBA

l chlow c e el jo he de ro role docom lo eore y eeec del ecor y mercdo cocro o dc-

r cf de er y edmeo corde co l rldd qu cororemo ee rmer flujo e l del jo de c e lo que e cooc como

base.

co coor odo lo rmero y rle que re de r-ec r md odd y ldd m roe del oyeco lzdoPo cd rle edr u d deedee y cd greo o go qu e ro-duc od ocr y cmr o reuldo fle. L rl m comue l myor de lo royeco o

Coe de er y u drrolo e e emo. ee de o o de r y o de cmo. flc u oyecd meo de ño oc. mo d ño r dor fcc ecd crmo o dmuc de go e greo relee reo uec del do eco oce mueo y o leglc oe de me rm comd o erco de roeedore cdo Momeo de reco de mecdo de ee y ervco de oyeco

Se cooce como alisi de esibilidad ejercicio coitee e elizr l vricioe co be e fcó de cmbio e l vribleiid modificdo lo vore de de el miet l demá emiee cote r motrr ieci e o jo de cjobteido

o l d eldd uc demor ue ue oe fodo lroyeco que l SVP o od deoler y emuerr co comoddd e e coe roe ero que legdo e or co, o fuerzo r g deud e dero de lo oe.



AUL 2 RUCRA L PRJ FA

Se conoce como an de ecenaro eercicio consstente en modi·cr de mner congrente is rbes ez nte distintos ece

nrios mcoeconómico obreenido pr dentific e moimientoprodcido en os j de cj de C Be

54 OTO BO ARA A VAAÓ FARA

a emo nrodcdo luo de caja cao ae probae y anlii de eibi-

dad. Peo el mercado naciero ene propa maera de preenar eo edioa eeco de u nerpeación por lo parcpae. Para que un proyeco pueda eriable, u luo de caja e omeido al alii empoal lo que coocemo comoalo acual. a mayoía de o cocepo que exponemo e baan e e uo delalor acua neo (VAN a pari de aora)

54 Ne Pesent Vaue (NPV) va acua e (VN)

uaqie ineo o inacador preiee ener u diero oy en ez de ene

iual canidad deo de u año. iiamene ee e e cocepo del VAN.

a y ario concepo que acompañan ea iuició la iacón el reo y elcoe de oporndad. uao m arde eciamo un lujo de caja, m pede lailación reducir alo real y mayor e e ieo de no corar en u momeno,adem de eiir un coe de oporunidad po no ene ondo que ierir conieree e eco e raduce en el mecado peenando lo ujo de caa deoma ianciea ea orma conie en omar cada uo furo y acualarlo aoy, en u ao peene o VAN, para peea a nacadore y accioia elalo ea acual de la caja

El raamieo maemico de cada fujo de caja e encillo i uilizamo eloware inacieo incopoado en o odenadore. El VAN e la dereciaene el alor preene o alo acualizado de a enada en caa ujo poioen un momeno del iempo y el alo acuaado de la alida de caja lujoneaio. Si e poio el poyeco, e enable y aldr la pena ediar u eje-cción.

Vao acual e deine como el alor peee de un lujo de caa uuo raí-do a oy uando un ipo de ieé deerminado paa ea operación a ómla

e

Vor ct = Cj ftr x ( +tipo de interés ) (tempo



8 ROJ E n lbl rts)

Sóo P co VN poitivo mrcr avazr l tudio d t puto do alii S mo comprdo do o m pocto imilr, todo co VNpoiivo ólo pudmo gir uo, lccioarmo aul u tga l VN

poiivo m vado lo clculo d VN al tipo d iré udo llmt d dcuto aplicada

542 La asa s, WACC s aa

lg corctam la taa d dcuto o u rultar cilo. d ataa plicada va dpdr u l VN dl P alido puda r m o movdo o iclo gatvo a maa m xtdida d cclar ta taa coo-c como cot dl capital o WCC (Wigtd vg Co o Cpitl)

Sgú coocd torí llamda CM (Cpi ricig Modl, omodlo d icó dl prcio d lo actvo d capital), mdit t modlo ddtiicació dl cot o prcio d lo pivo (cpitl ) d l mpra, pud valur cot d cd ut d iacició a odo propio o aodo ao. utro pocto bo P, l CM drctamt aplicblpr clcur cot d lo odo propo. o l uma l cot d l icació a obtdrmo l WCC o cot d captal complto d a td iaciació dl procto llado l cot dl capita t porcta ata d dcuto a utilizar lo clculo dl VN d uro proco.

L plicacio dl CPM prmit prdcir lo ivror iciador ólo prt o ivirt ucó d u prm d igo por cima dltipo d itr u obdr vrtdo u odo duda i rigo, comopud ua ra dl Toro d lo U S la ltr dl oro pg u 6%por ivrtir a 5 año, u ivror P prr obt u bico por cimad 6% bicio t lizdo tadíticam para ivror rigompril, u como rgl gral ul xgir u % adicioal (tadtic d7 ño obr l ídic d la Bola d Nuv or Stadard&oor' 5) por c-ma d l dd i rigo. t % r mor ució dl rigo d l ivr

ió, dl ctor l u plc, d pí dod rda, tc; a travé d u co-cit d tal volailidad coocdo como Bt

Exputo órmua d gbr iacir, l rendimiento epedo p nnvero odo propio SVP í:

Rendimieno % eperdo nerión in riego Bet oltilidd o

•riego eltio del eco ente oto p plzo ... x Pim de riego

medi exigid po el ineo % bitl.

taa d dcuto a clculr ti do ctor, l cot d lo rcuro po-pio u mo alldo calculado co l CM m l um dl cot d lo cur



AÍT 2 SRURA R A 83

o jo E l co dl cpil p lo ondo u l SV ci y l d dcuo u lo nlii o o ujo d ondo dl poyco

El clcuo d co li ponddmn dl WACCWighd Ag Co o Cpil) o Co Mdio dl Cpil y coni ml co d lo cuo popo y l d lo cuo jo popociolm upo n l incicin ol dl poyco

WACC (Cote del Cpitl) = % Coste Recsos Popios % CoteRecro Ajeos

Acmo d dini u l co d o cuo popio li con CAM y u i igo + x pim d igo mo gund p dl WACC

coe de o ecrsos jenos l ipo d in oimo l comiio-n ci u poyco d pg Sin mgo, dinci d lo u ocu con lo odo popio, n lo u munci l ccioni hc con lnicio no dpu d impuo in d lo cdo u go icl-m dducil l cn d uldo u l 30%, 40%, 0% ol u xi dl mpuo d Socdd El n un go icl dduci- p hl l co no l SYP, lo u lmn pg l poyco

mul d umdo

Cote de lo Recro Aenos % de cote o ineré de crédito) xx ( · Impeo)

E cod dduccin ic dl co d cuo jo pmi im

o d l dd m o gnlm ui co oio Si

i lo incido o pmii u u poyco inci l 00% cocuo jno in u lo ccioi m u ocin d o igo y l inn-cici u dmu l compomio mnimo d ccioi co l poyco El uo mio d l dud n un n P d popociondo unucu pim dl cpil u innci % dl poyco E diícil upl 70% u 0% como dud dido podo o como ondo popioEl co poiio dl uo d l dud n mp y poyco conoc como"plcmino inncio

E WACC nul ud p dco lo cul o VAN lo lu-

jo d cj gndo po poyco. Si l poiio, l poyco nl yd li



RJC F n lbl d pt)

5.43 Otos idadoes aieo utiado

l creo de VN (er 4 es e pcpl, po o úco srumeo pr

med bldd rebdd y sesbdd fcr dl s u dcdorcompeddo fcme po esos y cdoes y oos que uo col VN compeme l formc preprd sobre el proyeco elegdo

a aa na (TR) Ina[ Ra f R (JRR)

umee l s l ebdd qu s ob co el poyeco. M-mcmee, TI es qull s d dscuo que ce que el VN de u pro-yeco s gul ceo S e o cul s cro u s d descueo o I

seeccod, es porque l cj g cme u ebldd ul o upo d s l qu errímos los odos del proyco gul l s de dscueo de u mero bsouo como e VN co ecormos upoceje o bdd del proyeco y el mercdo l como medd del redmo spdo s compble l porceje o po d s qu obdímos e u rs el mecdo de dro o bco por sos msmos fodosque desmos e e el proyeco

ulque TI eg sgfc que pedmos do co poyco oo ods s l poss ser cpds como s po esos y bque-

os os ss esp corr como om qu d u poyco ssupero cose d cp suddo.

o smpre es be e porcje cculdo que rsue E cro del VNdb preece l compr proyecos y esud u se prdojs losresuldos de T qu cosej usl slo como complemeo de VN

l paybak plaz d rpraión d la inión iniial

u jcco de sums y ress, el pybck coss e sum l mpo qumos do do d l cosucc del F e r esdole l cj pos

u que el poyeco gee s l compsc de o erdo. semomeo, e e que l sum de lo erdo esdo lo ecuperdo s ce ceroes ser el plzo de recuperc o pybck de poyeco

Es ormc compem el VN dl poyco. e dos F co guVN, msmo plzo e gul esgo sempe pefmos qu cuyo pybck sms coro Los pcps spe obe u bldd decud del Fpo co pybc de su ers e os pmos ños

U poyeco co escs c pos dure los prmeos ños uqueeg u VN poso eledo, podrí ser u proyco rcdo po los prcps. pybck d o vd s cup muy de l poyco es de loesgo y e VN se cosgue despus de ps ños co medo ls csudes y



APÍTULO 2 ESTUA DEL OJf A E

aabs d nsms n fabcans d pducs cnlógcs qu a lspcs añs pdían quda bss, p qu un payback pd s lanpaa lls

a aa na untng Rat f Ru (RR)

N s un cncp d us unsa p algunas mpsas l manjan a p-sna sus nsns. Es n cncp paall al paybac. La asa RR cnssn na dsón d s fljs qu s span cb d un pyc n ls usq s han nd qu n. Rsula cnfus lza sa amna n ls anss d n F y dsacnsjams s lzacón.

5.4.4. Raio o hrramia coro

Dada la mpanca d la caja paa ds s pacpans ls anss ncals dbn cnmpla na s d cnls qu pman l a ucón d cadaflj cada añ D nada s l a a g al pyc q cmpa cn ns p-cnajs as mnms, q a uc d s banqus can un ccón sucn paa cmpl cn las gncas d a dlucón d la dda

Db bsas n las psns cnómcas q ds ls añs sn fn-

ds sufcns paa paga las dudas y qu sba caja paa muna a ls accnsas ls banqus s agada cnmpla sa da a as d un a dcba d sc d a dda S cacula d l qu quda d pycn cada añ d da n ls q faln céds y pésams p dl. Es ga sb a caja d ls añs pndns ans d paga nss y d pncpas Cada añ s cacla cnand cn dc añ y s qu an qdn pdan, y s cmpaan cn mp d s cds qu n cada a sn pndns d dlcón E al d s núm sd n asa a ls banqus padanad d pncas dclads an ms lad mj. Un a pdbaj d mplca qu la caja q quda n a a cumpl n s mmn l n-

és y pncpa p paga. L ms habua s qu dsd l cmnz s fnancads jan as sups a 1 n ncón d la pcpcón d sg q lsspnga l pyc Ras n 2 y 2 sn ls ms cuns

6 ORÍGNS AS FNANCACONS SPONBS

a sucua d las fns d nancacón aía sgún las caacíscas ppas d cada pyc hay ds pycs guals n sn psbldads d

p cn acd una fnancacón d n pyc a Cn s sds cnómcs d pyc y un cn s asss fnancs

s mpa a dfn a fnancacón buscand ls cds ms adcads a p-yc, dn d q mcad fnanc s dspus a fc



86 PROE E Fiiai a e oeo

6 QÉ S AA

Son lo duño dl oyco o ronabl drco d bucar, olcar, com-omr y dor la nancacón a conocmo qu oganzan n lo qu conoc como SV, qu e qun nanca uca la nancacón y nduda gn-ramnt

62 . QÉ AA

La SV acudr a mrcado nanco loca ntrnaconal a buca u on-do ara oycto. dr lo ondo oo a u romotor y acconta na roorcón adcuada y a nancacón ajena a Banco Caa ntucon l-ca oganmo domtco y uranaconal n lo que dtcte nancacóndonble

63 os ODOS ROOS

No odmo dlga lo ondo oo d la caactítca d go y rn-abldad dl oyco. Lo accona d a SV an a qurr aorar y arrgar mno mot o como ondo roo Lo anquo tndn l unto dta contraro y qurn er ondo ucnt n catal qu demurn l com-romo de lo oco

o acconta d a SV ueden aorar ondo roo de te manera camnt

blgatoamnt a a d demolo dl catal ocal d a SV conaccon comun o common ock a accon rrentan l mmomore qe lo acconta etn arregando n el roycto alo que

tra curo mado contra o camo lo accona comunrecbrn e ddendo que a caja de oyecto ermta

aa y comlmentaramen a tra d accone ren, con d-tnto deeco y oblgacone que a comun y mnor caacdad d ototorgan una tucón orcntual actada agurada n cada ejccoqu la SV rn bnco. En ocaon lo nancador lman omnan la obdad d ta accn n un F, u condcona lobenco qu obngan n l royco.

ata y comlemenaamene a ta de deuda bordnada, u condeada or mecado nteaconal como catal a todo lo ecto danl E una duda a largo lazo aortada o lo oco, qu ubo-dnada al ago d toda la dem deuda que tan la ltma deuda enagar y ólo catal ocal n mnor rango n u gbdad



APÍTLO 2: ESTRURA EL PROE INAN 87

ueden consdearse cercanas a os fondos propos las subencones que notengan que ser rentegradas Sn embargo, e l tratamento contable nternaconal oblga a que se denfquen separadamene a contnuacón de los

fondos propos unca permr n banquero su utlzacón para dsmnurel porcentaje del captal nertdo por los acconstas

64 ROPORIÓ D O ODO PROPO PROYTO

E capta mínmo nerdo por los acconstas depende de cada proyecto paísy sector lgunas esrcuas fscales como el leasng pemten reducr el porcenta-e n general, os F an a tene ente un 0% y un 40% de su fnancacón a tra

s de ondos propos Clasfcamos po los sectoes habtuaes qe encontamospara F en os pases ms desarolados

Secor

Concesones admnstraas en nfraesructuras aguasresduos, energía

Industra petroquímca gas, enegía pada, etraccónde petróeo ndustra con commodtes

elecomuncacones, alta tecnologa, cable

Sandad, hoteles, parques temtcos, prsones, ocoen general

tros sectores de dfíc estmacó

65. T D AAÓ AJA

% Hbilde fodo propio

del 15% al 30%

de 20% al 3%

de 25% al 40%

del 20% al 4%

del % al 0%

La oblgacón de la SV es consegur la fnancacón en el plao adecuado y alpeco óptmo a menor carga fnancea redunda en mayo renabldad a losacconstas asamos a anala las fuentes públcas y pradas dsponbles para

l cuadro que sgue pretende stuar os proyecos que tenen cacer estrca-mente prado que se fnancan sóo con deda pada y que deuelen conra susfljos de caja los Fs qímcamente puros



88 RJ INN (nnn py

CCÓN D NTRUNTOD NNCCÓN ÚBCRD

1

OR D NNCCÓN JN

J

NNCCÓN NNCCÓNÚBC RD

CRÉDITO PÚBLCO CRDITO PRVADO

DIRECTO DIRECTO

SUBVENCIÓN PÚBLCASUBVENCÓN PRVADA

- DREA/DONACÓN

SO RE INTERESES

DE PRECIOS

O PLAZOSO DESCUENOS

GARANAS PÚBLICAS ARANÍAS DE

A CRDITO PRVADO PROYECO O MPRESA

F: Eboó p.

65 Fiaciació púbica c apy púbic

dms d s rms subvnns numrds ms dlnt n sir, s nds is d sds stns tlrs n li-

n l sts nds nn is s divss uns mtnnr n s m 50 s is d ins vilids El PF s int-sd n ulr subvnin u s l unu db busr s td nds , r im d 10 1 ñs d mtión. En íss nC ss ls si l n snt s inniió úi. MusPF sn rnds rs u u sdds bsis Es s rmí i-ir m rt d nds bls in mbr m rl n-r u F nd nds

Ls mds dis blnds St Lns isn n ds s ss ds

rrlds r nn rts d íss n dsrrl brs En Esñ sinsrm s ds d d srrll F s F s rsn birn sl s s 3 ñs n ului divis nvribl. Sui d inrs s mu b rst l ti d mrd vr u rr-sn n vdd dnió .



CPO 2 ESRR E PROJEC C 89

n eepo pcdo de el ño 999 eí cdo otogdo po elGobeo epaño a oto extajeo p aplcao e poyeco pobdo poambo e dóle y a ño e o e exte gaca date lo 0 pmeo añoel pncpa petdo come a devolvee en el año 11 a n tpo de nte del l E e mecado de EE.UU e podí coeg eeenc o pecode lo cédto dte 1999, eo po po ecma del 6 a lo e pc e cd año e et egaado 6 ' e dec n l obe ecpl petdo. E vlo ctl poe doncó de 8 del peco o cap-ta pedo.

dem e poyeco et cotado co veo epaño o cop beey evco a epotdoe epañole la pobldade de e e e age cdto de eta cacetca en m elevad o cdto D ele c e-pe og comp co ondo bee evco epñoe FD gdo. El gca e ge e pee clafccó e hemo deolado oodo bado epñole o paíe CE tee co oto nobe eo -o odo cmpedo ee de codcoe Eta codcoe e fjan po ellamdo Clb de Coeno CD

to cdto D lo ooga e Gobeo epañol a oto eteo p npoyecto detedo ente mbo FD eee po tato de gaatía obe- del pí de poyecto e lo ece Peto e po decó PF necet poyecto ve y eable e ao e el pa de poyecto le apebe gaatía obea ólo e poco cao o po mpote deemndo pod po-yeco bo fce co D

Clases de Créditos FD

SUJOS A S

LMITACONES

D A OCD

NO SUJOS A

AS MACONS

E OCE

Fuen: Cados !CO "Crédit FAD"



PROE E {ancac ga )

dms d los ondos blandos, los paíss ms dsarrollados dl mundo qucomponn la rganzacón para la Coopracón y l Dsarolo Económco, laCDE apoyan ambén a sus xporadors a raés d los lamados Crédos a laExporacón, Expor Crds o b n ECD Crds Son crédos d Bancos prados, pro con apoyo púbco Es apoyo s mansa d dos manas pmrocon la cobura dl sgo d po d nrés a Banco prado, y sgundo apoyan-do l mpago d los crédos con sguos d as gncas d Crédo a la Expoa-cón Esaas, las ECs (Expor Cd gncs).

En l caso dl sgo d po d nrés, n España s l nsuo d Cédocal C qun l cubr a Banco prado a raés d un conao fnancod aus d s rsgo smsalmn Es conao s conoc popuarmncomo CRI o Conno d jus Rcíproco d Inrss.

Rspco a rsgo crdco d mpago, apoyo públco s dspnd d lapacpacón d las cadas Expor Crd gncs, CESCE n l caso spañol,qu son dadas compañías d sguos nrnaconals. Esas rmas púbcas osmpúblcas opan por cuna dl Esado asumndo l rsgo conocdo comosgopaís, qu conmpa l rsgo dl Banco qu cor poqu s l pudampagar l crédo dbdo a moos polcos o comcals, mayos n algunospaíss consdrados d rsgo lado drados d acos admnsaos o polcos d Esado dond rsda l dudo d cédo CDE.

mucos paíss dl Es uropo Áca, sa o mérca, no ls prsaíanlos Bancos a lago plazo y con un po d nrés jo s no xsan sas doscobuas d los pass CDE a mpoanca spcífca d sos Cédos a laExporacón para los proycos bao s saJa n una sccón popa dno ds capulo. Quda aquí saJada la gran mporanca qu dbn n n l uu-ro nr las uns d fnancacón d s an la nua rgulacón d la CDEparcula para Fs, y qu s cog n l Anexo d s lbo.

Esa prsnacón d fondos FD y crédos a la xporacón s pacda nodos os paíss d la DE Tambén os Bancos d dsaollo y los ogansmos

nrnaconals mullarals s gn po scaas smlars a ms conocda agnca d dsarollo s l Banco Mundal. ara os lcos uropos bas dc qulos drns programas nancros d la CEE sgun gualmn s po dsqumas, y sus paíss mmbros oblgan a sus spcas ECs a homognzary coordnar sus polícas d cobura. En l Anxo s adjuna la rdn Mnsral qu aplca las glas d la CDE a los cédos a a xpoacón spañols

E Banco Mundal xs dsd 945. Su Banco orgna s Banco nnaconal paa la Rconsuccón y l Dsarrollo, BIRD o IBRD Innaonal Bankor Rconsrucon and Dopmn El BRD s qun dnca proycos a los

qu l Banco Mundal psa n condcons smlas a as d un do a laExporacón, cubrndo su sgo d mpago d cédo y l rsgo d los nrso-rs nrnaconals n un F con su popa EC llamada MI Mularansmn uaan gncy) El Banco Mundal n una nanlla para prsar ondos blandos, la D o socacón Inrnacona d Dsaollo, bajo pac



PO 2: ERR E PROE FIE

d condcon ls dl Conno CDE Dpndn dl BRD l IC onrnionl innc Corporon C l brzo prdo dl Bnco Mundiqu dnc proyco inncibl d nici prd in m grní qu ldl proyco plicbl dircmn n proycos bjo P

nncción púbic dl P no s sncill d obnr o ondos blndos ylos crédio l xporción CDE un igr conr con od grní dlEdo n dond jcu l royco qu rcib lo ondo S un cun congrnís dconls l flujo d cj no y un puo pro l rdd mpo-n l orí El probm quí dobl

o smpr lo Edo sn dpuo oorgr su grní culquirproyco qu s prn mm cundo un proyco ib y rn-

bl por dnicón í lo simpr qu fnncibl undo écnicd , lo qu dm choc con gun d ls condcion qu mrc lconsno d l CDE.

unqu obuiémo l nnccón blnd o d crédo l por-ción no norml qu s por l % dl mpor qu l proyco ncs y ncsrmos fondos pridos compmnros pr cbrr lsncdds d inncición

En lgno csos l Bnco Mundi o su smlrs pudn prsr un pro

yco sncil pr l dsrrolo d un pís. Esndo l Bnco Mundil dr lco imn obr or iniucions finncirs r imporn y l proyco nondr dculds pr inncir Enr or rzon por l cluuldo quimpon l Bnco Mundl proyco, hcéndol rponbl d su crédio niguldd d condicion qu n mpgo d lo crédos d Bnco prdo Esiguldd jurídic s ipu n l clusul d cross dful (n cso d impgruno d los crédo d un proyco condrn ncdo odo lo crédos qun n proyco q ngn incorpord s clusul unqu no n impgdo lo qu prmi procción cruzd fnncdor d crédo drn) yn l "pr pssu (iguldd d mpornci jurídic n l y d odos los créd-

os con cuul n cso d nsolnc o qubr d l SV).El grfico qu igu r d simplificr n qum l rucur d l org

nición d los Bncos d dsrrollo n mundo sbdiions d l sgundy rcr columns prmn comprr con qullos qu plcn ondo blndolo qu prn n érmino smrs los crédio l porción y con lo qunncn n condicion prd drcmn Jo proyco con l grní dmimo.

or jmplo dnro d Bnco Mundil l D prs n érmino imlr los ondo D l BIRD los Crédios CDE y l C pr ondo y/o nir n l cpl dircmn proyco bjo condcons P smipurs



2 O A innii lobl e e

WLDBANK

B(América)

BAÁfr)

BAs.(As

B.ls.sláo)

B(Centro

se Europ

ESTRUCTURA BÁSICA DE ENTIDADESDE LA FINANCIACIÓN MULTIATERA

AD

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ABAO

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B.AsD

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MIGA(= CC deWol Bnk

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Fu ub d Exrr br o

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Cooperó lsrrollo restode ontnente

Tmbié in cct pblc l inccn u l t hcn nc v pci pblc i punci bi y vci l u xt ité blic tv ptc-n ct bi i fcunt cin vib c

l n ctuy vc ptcin pblic u l- n n ptcpcin cm cci l t vc u ncic n cnl gin l n úblic ci u nt-mn céi l lg p c b n, pci un cé-i bln.



PO 2 ERR PROJ CE 9

6..2. a aaó pvada

Mucos proyecos a a ecorar slo ese po de icic y que hbl-

mos de proyecos eables y bles. o ms frecuee es que podmos ñadir lafiaciaci ajea prad gún ipo de crdio a a exporaci C

l proyeco buscar par l mayor pae de a finaciaci que ecesie usolo crdio lgo plo, e prsamo prcipl que cubra por u precio y por uplzo e grueso de sus ecesidades A ese crdio se le cooce como Snio Dbo dd eo deuda seior suee ser a abulad ue o oml es que riosBcos se u e u sdico ncario pa po los fodos oles proyeco. or gica de esos proyecos bo F, la gran mayora proporcioa sus flu-jos de caj durane arios ños y solicir u cici ajusada e lo posiblea esos plaos lrgos. Ese es el objeo que r de cubrir la deuda senior.

os Bancos de u sidicao iene igules grns ere ellos o puede unoeer ms ejs o garaís ue los dems ir recibiedo a ras de uBaco elegido ere elos e bco agee pe ue les corresponde de pricipl e ieeses que la S aya gdo Ser el gee quen egocie as garaís aporadas los Bacos y quie coole los rios esipuldos que debe cum-plr el cashflow os seior de es crudos y proegidos respeco a los demsprsmos del proyeco con cusulas de cross defaul, po ls que si o se pg porl S cuaquier impore de cualquiera de los crdios se cosider que o se espgdo odos los dems

os dems crdios que compañe l deud prcipl suele ser objeo deegocac ere SY y eddes del mercdo. dd o o psamoscomerciales, iee ecesidades específicas del poyeco uer del grueso que ycue l deud seor o eempo a fiacic de los iereses del periodo deconsrucci. ro ejemplo es u crdio a a exporaci que cubre específicamene el pago de las epocoes de bees y sercos de u país al proyecosegú las normas del Coseso C deud orml se fiancia por un Bco locl o ercoal. o aiual es que los gsos locaes del oyeco u seya geerdo es cuieros por prsamos e moed loca e os ue a

Bca del país suele ser ms compeiirs fuees de finaciaci aeaias a la deuda ormal o al seior deb

so e leasig de los cios la emisi de boos po l S cora l gaía delproyeco la búsqued de fodos de inersi iercioa y la sida direca lmecdo de cpes o de diero

ing como fuee de fcici de u poyeco es u aredmieo deccer ficiero ere u eidad facier y la S opieaio de os acios es l edd naciera, uie los "alua o presa a a S cambio de scuos perdics de lesg con la garía de los fuos de cja Co a lima cuo

a de leasig a S duiere propiedad de los acios del proyeco s fue-e suee ser alernaia l seor deb e aguos secoes ejemplo es la erouica Un i se fiacia ía leasig co l ga de os gresos geeradoscon e ranspore de mercacías y pasajeros e ls ruas seecciods



94 Of A (inacició glob de proyectos)

l leasin n deja de ene el aáte de un dit p ealmente las tas d lasin pidias tin ds mpnnts la amtizain d val davin ta d pnipal pstad, y l pa de intess sbe el apital psta

d au amtizad iua q u di A difia de ts P, aqu l vade ativ es nmalmene muy elevad y sve m aanta lateal del pad lasi ah qu las stutas d asi pmita sl t qu pdi als aiisas de la P un pentae de apita ii a 15% al % dl pe-i a invti n l pyt s aát d aanta n u ativ lvan aq muhs patipants n P n nsiden pyt nanad n lasinm n P, sin m fianiai stutuada, bien m finaniai d ati-vs Asse inane

a eión de boo dieament p la P n es habitual hasa que e p

yt enta n xpltain sa tnia pemite a la P eimina itemediaisy sali al mead eiend deda, bns a un ip de ints y a n deemina-d plaz Cla bns e l mad ad e pyet aú existe i se hastuid es taa mpliada Una vez qu la P ya xpa un py y sapaz de demsta que aa dn é ls mpads de dda staá dis-pss a pstale dine a tips d ités que, dad is pyt qu pe-snta, suelen esta p eima de l qu nsuia n paaés d mpesas duda esaal Ls bns s a e el mead uad a P in iteés efinania eesta ls dis de la ase de nstuin Una vez enepltain, la P debe tene la tentan d abaaa sus ss finanies

Paa tata de mpei n sas pátias de ssiuin de duda p misis de bns, aluns inmdiais finanies pn pei a s deuda sei deuda nma flejad el ies de ada as Cm pa li, la duda ala paz pede tene ips de inés difnts sún a fas dl pyt n laque esams Duante la ejen del py l intes sá más lvad, disminuyend duae s as d xpltan al ns mj l ies qu se asu-me, que debe ise ediend en esta útma fas

Ota fma d pt la sustiuin d duda p ls pestamistas finania-

des s n pealidades elvadas a paa n as d amtais paials tas aniipadas dl dit, paadas dsde e mien De ah que las P,au id m ues de la inaiai la duda seni, dj al mae a-tidads spias en édits pnte bid lans q pinsan sustii más ad-lante p as finaniaines más venajsas

n l mad euad d ls stads ids xis na mativa apliablespia paa stas emisns d bns a tavés d la Nor , baj viian-ia d la uiy xhan Cmmissin, la C, quivalnt a nst anism d nl de inemediaines finaneas, la Cmisin Nainal de Meadd als CNM n spaa sa nma s desall n 990 y e adptadapaa aae mises intenainales de duda al mad finanie de ls sads ids Ls pmite saltase pat d id pdimiet de evisin is- habiual de la C, ailitand n pes d lan mh más ái Adifeenia de as lains pivadas d deuda, esta nmativa auia n



CO ESRR DE PROJEC FICE 95

meado seudaio de ompava d Jos boos y dudas someidos a a Noma1A ee ompados siuioals posioals so le apoa ua alquidz a os boos, lo que edu los ipos d iés que la debe ofe

el momo d miilos paa ubi sus sidades d poyeoLa oma es aplable a ualqie emisió de boos, iluidos los de o

sus poyeos boos de lao vemieo e ieeses o iveles de ipos e u-ió de ieso y siuaió de ada poyeo Los boos se oloa e el meadoameiao peo los poyos q s a do psado ha vido d odas laszoas d mudo sob odo d eía asáios, d as aual d O Medioy a y pólo de aioaméia os ompadoes que a Noma A pme sólo pede se ads isiuios iaias, q oo y valúa eso q s ls psa Aluos poyeos ha emiido boos au sado d

o d la as d osuió pse a lo al la mayoa los ha oloado o éxioEsos boos eda diil uo si la xisia d as genc de tng q osaaiza, pbliado sus olusios paa que el meado las ooza

sla my vae paa los F el ol eee que las iadas aeias dai, po jemplo las amiaas adad & oo o Moody's y la biáiaCA, esá eiedo e la misió d dda paa los poyos Dsd omiod Jos ha ido desaollado iios laos de ai, qe a publiado de o-ma aspaee Mediae al ai s valúa a apaidad iaiea del poye-o e devove a deda que se le psa a avés d sus ujos de aa y e ieso que

ompa o asum los ompadoes de al deuda de poyeo Media u sisema d las (siedo la A la de meo so y la D a de mayo) ualquieompado ooe de amao qu a ompa boo o su oespodipo de iés, adquee e iso qu vala y pbia as aeias de a Alda s sviio d aspaea las aias povoa ua mayo liquidz,mayo aiidad d oloaó d los boos iuso u mjo po d is paala que oee a deuda A íulo de ejemplo, adad & oos ooó Jo qus oo omo ivsm ade (+ ) eso s, ado ivso mimo paa quelos boos sa adquidos po las isiios iaas aioas diea-me a poyeos ya el ao 1993 os omés d iesos de os ads a-os suele ee ua omaiva ia que pohíbe a ésos oma ivsios podebajo d u i d iso máimo l + o ivsm ad Da l ao a ompaaió d s iso sa o boos miidos po e Tesoo uoo o deuda emiida po Aia La mayoa de los pases aaos, as omomuhos laioameaos o asáios, o la a +, e míimo quedo po Josaos paa ompa sus dudas y malas su aea de ivesioes

os fondo de nverón neon epesa ua u d iaiaiódel F au esasa po eiee ólo os más ads o spialzados dispoede u poeaje aú pequeo de su voume oal desado a v poy-os bajo F o ieso y edimieo supeioes a ss demás ivsios Lo abiual es eoa fodos dispuesos a ivei los soes ásios omo afaesuas y eleomiaoes q vaya a poyeos d pass m-ees de Laoaméia y Asa, auqu as isis oales las ls pueda



96 PROJ FNAN (Finacició gob e pyec

ta duant ids as. Un jm s fndo d nsins TahsInvstmnt Annuaniy und TAA amin, fomado o as ataions dos numss fsos stadunidnss n at vumn d fndos aa inv-

t Una at d tas fnds s dsinan a invsins d is a a az, jm s sas d ass mns y oyts bajo P, om un mdida ddivsifia as nvsons d TI AA

sim sn ands fnds, a vs son quos o siadsPaa omov ys n s át, xist un fondo n anda, Iishaiy und qu stá disusto a sudia inv n ta y n duda d -yts d st, qu babmn ono omo ni y n u ud vu is y ndmno qu db d

Aun n snd funt d fnanión ajna, a id dec l mercdo decpt mi os aionists iniias su saida bi din n fma damiaión d aita aa amtia éditos aos sta saida s su f yn a fas d xtaión uand xis una msa n maha qu ud dmsta qu ha d haindo on baans nuas as

6.6. óMO S SlA AS OPRAOS AAÓ

A tavés d os assos fnanios P P busa un an disusto fnni a aón A a vsta d voumn d finnón nsi, udxi qu a finanaón sa atada o vaos ans qu staá n dbusa

an qu foma sindiato ud asumi n P un db a Pu-d mmts a finani tidad d a dud qu v t d sindian ts anos, n uyo as tndá a d asuad d a finaniaión Oud fta indiativamnt una fnaniaión qu dbá sinda tmntaa qu a P un os onos qu sab obtn Un an qu as-

ua id a amb una munaón ad va omisón d asuamint ano nado d sindit niaá as ndiins d intés, ao y

omisins d sni db, una v autiado o os ansts d P stas n·diions jn qu an qu mado ata, us tndá qu in s a nvn a otos ans u atin n a sindaón y a- as misons nadas Las omisions habituas sun s s d nia ysindaión a aa o P ntd as d sión y dión a aa on-tad y as d omomso d fondos, n timsa sob s fndos no dsusos

mada a isa d anos d sindiato, xsn dsintas fms d iomo stamstas d sn dbt. Nmamn, an naad d fomasá Lad Mana o "Pni sndito, aotando ntaj más vad d fndos quin ud f si qui a ts ans atia mo ad



APO 2: SA D PO FA 9

maaes iual impte Depeded del me de ans nvtads al sndi-at y a demada existete ee ells se pede se ead Maae u 0% 0% de péstam ttal Esta iua se emuea va epat may de misies

C me ime, esá ls "maaes y maaes, y ls as patiipates Se euetan manaes un 10% 20% d édit y patiiaesete e % y 10% mpes mees sele ayda a sidat, pues uantsmás as paiipe auque se dilya e ies, más se mplia a peai.aa imes hasa 00 mlles de dlaes ls sidats fmads sele teeete un mim de tes y máxim de seis as Si a demada p eta ee sida es alta e lead manae uede pta p paea ee vais hastampleta el mpte

Ente ls miembs del sdiat deems eda ds uas eesaas e"a aete qe aaliza ls fds desde y haia la S, y el an de ál-l, que la ls álls de inteeses, ls duts deivads uilzads esu as, el val de s fls y aaas del pyet y ls ats de estn qesbe e pyet se estple m peavis e ifmai paa ls fiaiades

Ga ae de la deisi de un a de eta e sdiat se asaá el qe lamams memádum imativ l est vedá a tavés de pei queel a pipal ead Maae esté feied ese pyet

a usi es paa bes yes, que ese abdaa de fuentesde

finaiai dispibles Además de as ue aabams de desibi, hay as psi-lidades aste pesa e las aleativas qe fee el mei mpesaitade ane) sus esw auts, bates, leais, fftaes, ses, et yque sea et de aáiss paa u lb ee a uest es sa das esastéias e beefii del pyet, uiizad su estai aa edui siess N suele se seil ni baa tee qe i un es de pyet aua de as psiles téias de ade fiae

7 FSCAIDAD

71 ISAIDAD NRNA XRNA

Cada atiiae del F tee ees fisales difeees y maá medidas deptei de sus iess ets s e blia a laifia salmete ss aa-ies e flui e a eia paa ue el ye adte la ma que másveajas e epte Nuna seá ua a psta de u patpante al, flujs

aetads p a leislai dméstia qe a de u etaeDe la misma maea muhs Ps que sl se ejete paiipaes la-

es e u mead de s msma naaldad, limia atualeza muhs de lsiess ue apaee and el pyet tiee u aáte de eaialzain



8 RJ FINANC (Faccó g d pryt)

.2. A FAA ROJT NAN OA

l ft má di b patiipant y la P l ta l impu d i-dad.

L pricpio geele d t imput blaán a la P a llva na ntabilidad ad n la nma lal paa qu ultad nabl puda nida váld a ft fial t ltad a ba d áll d imp-t y á mtid a la in qu a nmaiva al impna

n an a o iteree, l pyt dbá n n unta q n mp yn d án dduibl, aunq initivamn tinda a pena q L nt- fj vaiabl, at qu nlv fmaia y a pétam a

pat d la uta d ain qu pnda a int í n dduibl int qu iinan n la fa d ntión y qu dban paa p la P tn-dán u ava m may t d la invión Cm tda invión, pdán amtia, p n nidan a ddib dl a n qu pdun

a remuerc de cpitl popo vía dividnd n nida m adduibl n l impt d dad n ninuna laión dl mund.

a mortc de er n l ativ d pyt í nmpadam at dduib Dd la ópia fial, aiv aan dpan

dant n núm d a "vida útl qu minzan l pm día qu pn-an n fninamn xitn vai itma d álul paa pati l ant a d vida útil, p l qu ada P db analiza l itma má n-vnnt vnd flu d pyt

PRINCIPALES ASPECTOS EN P.F

DEL IMPUESTO SOBRE SOCIEDAES

PRINCIPIOS GENERAES DEL IMPUESTO DE SOCIEDADES

INTERESES, LEASING Y OTROS COSTES DE INANCIACIÓN

AMORTIZCIÓN DE S INVERSIONES DE LA SVP

DEDUCCIÓN POR DOBLE IMPOSICIÓN

DE LOS PARTICIPANTES

NORMAS DE VALORACIÓN POR OPERACIONES

CON SOCIEDADES VINCUDAS: SVPY SUS ACCIONISTAS

CONSOLIDACIÓN ISCAL DE ACCIONISTAS DE P

Fuente: Escuela de Derecho Cuatreaa, uro e Projet inane Barlona enro 8, eaboa-

ón propia.



AÍTLO SUA DL OJ FINANC

au a a iaió mit a aiita d a S dduiat d didd ibid i d a ddcci por doblipoici diidd ujta a ua i d a aa aab

aiita d a S u u d a ib dii-dd ad u t ta dit iamt aiab d tid a d aaió

La or d vlorci d prcio r cidd iuada qubua ia a biidad d faud a t a S y au- d u aia a i ditit a d mad

a or d cooldci fcl a S y qui a ta, qu

aua a atidad d bfii a daad y a fma óm dbdaa

aa u dmét, t imut a t uta yt IVA ft fiai dfa t A tad a ma ati d yt y mm qu A du ud m-za a utid uad, ya a fa d taió y imutqu aa s riio d prio y os cos rídco docdo,qu aftaá dd a tiuió d a S a uaqui ti d itua úbiaqu dba fimada

73 SADAD D RO IA RAIOA

atiiat u d iió iaia tá ujt a u -yt b qu it, admá d mt a t difia

xitia d uj iiad a d yt ada a xt-i

i itaa a d yt iaiaió taia

L jos oriidos l proyco tdá diita aatíia aa u idt bm t ua a ma qu ujt a aita da S a a "biaió a a tbuta a ta btida uaqu at d mud a "biaió a d tibuió ibuta a ta btida u it dih a, ua dt aa quib fuj d aja

aa dia a afiaó fia d fuj a ibi, atiiatdb tudia a db imiió iaia y a fut juídia aiaba baa fia qu ada tad ti a qu ita db imiiaa iifia imut b fuj iiad a d -yt mut a ibi uaqui t a d dt



ROJC FINANC ncció gob de pryts

Fuo cio on o dvdndo d o bé lo ,o d odo o, oyl, , do o l oyo l, l invón nici d u no db n u o n-do no óo , ué odo d do y boué ldd o do, oón d d l Sdo d oo dod ouyó n d no - S u dl oo, n un í o udo lvjoo l oó A o ud odonl ooédo lol, éo nnon o l M olo l lddd oo d oo oón dod y o d b ol do dobl oón jd ol v l- do do do v n d oí o

o O v ljo obndo o l oyo u do y vlv v dvddo vdo l o oo do, l lld dol oó oó

ud obl, lo or gl d oyo nd n uo fu lcbl l l lló , Dho oún no, lo ovo d dol oó, l Doouo y uudn ol ol L d ló l ló o o ovio d dobl imocón udo do -do do o Do o y n d v obl,

ldo l l d lo n, on dvdndo y o o ljo u oduz d d o do, uyndo ly y lo ol

74 OCSOS FSCAS

S odod o ló l d o o ld o u n l nvon, lo n, o

do o o, lo o u, l voo d o vo, dó dl bo o édd jo, l ol d dvddo, obdd d xó o vó l d lo o o dl oyo, Db d lo d o u n u jo d oo A y lo o oon o o d vo y o o d ojído dodo�

o lo on d l S, o v o dodd l o u d d l jo d nvó n, óod b o dvddo l ly ol y óo nn n -

bjo l do oó nol Oo o on óo v do l u ón n l S uó d l dd o o b-o o do, l do d oo d S y l ou d oo odd vld, l l llvo y obl n o d - vd u o y lo o d l onoldón l



AO SA O FA 101

ay ts a tees patpantes pveedes, lientes, aseuadas yfnaniades del pye, n panian fsal espeia Su papel es difeen-te s sn lales nenainaes Tendán s ppia inidenia en el ipuest desedades, pe espet a pyet y la S el efet inediat iá p la utaapliabe en e IA pes euivalente, y p la eenn a uenta sbe lsinteeses seviis pesads La aya de ests ntats, espeialente lsfinanies, bvian e pblea fiand láusuas qe exen e pa del ipedebd net de ualqie tip de etenin, tasa pues la

8 DIVISAS DURAS Y MONEDAS BLANDASn s pases desalads n es difi ennta finaniain del pyet

tant en fnds pps en deda en neda la Sn eba exstens pases qe pesentan un ead désti este, en el ue audi apedi fnds al ead finanie al p enia de 10 20 ilnes de dlaesesulta piaente ipsibe Aunue ls pyes sean enables

esve este pblea blia a audi a pestastas intenanales y n-epla el pyet a a vez Si a neda la n es nvetbe, es na dvisa

vátl, ls psas tendán qe pesentase en una divisa intenaina uy aend el dla USA aa a viabilidad de el pye debe se analiad desde la ptia de es de abi y de su nanan en neda la y en divsas

isen aunas tnias que peien suina a diveena ente pyets viables qe s enean aa en neda lal pe tienen que devlve nanain en dvisas Sin eba sn diies de neia y eala Si la siuandel pas y el ead l peitiesen se busaan ts inveses inenainaesqe neesiten neda lal paa su nvesin y esn dspuess a da a abidlaes fuea del pas, seu qe n n desen sbe el abi fiia Ota

psbiidad es la pa de ateias pas del pas ue puedan se epadas alee N siepe se nsiuen adeua as fuentes de inaniain de pyetn ls iness qe su aja enea desde la ptia del ies de abi La ne-da blanda a pdd n la divisa dua

s pyets n flus de aa elusivaente en neda al tienen enspsiblidades de enna finaniain en divsas ue aquels qe eptan supdin al ead nenaina n pases n nedas nvetibes es nes un pblea ap en pases en qe el sad dede apya el pye nleisan y asinain de pesupests qe aseen el pa en divisas de la deu-

da de pyets n intes públi Pets uya aja vena sl en nedalal sueen se p eepl s de sanidad, pisines, atpistas entales eltias panas de aas de nsu la, et, y que pese a la iain de teneajas eneadas en neda la sien ealizándse baj estuuads nsentid ún y betuas sfienes



1 RJ FAC (ó g d pyts)

8 QÉ S CÓMO APARC RSO D CAMBO

s rycts rmalmt ra fujs mda lcal y divisas cls qu atdr as a rvds y iaciadrs mda lcal y divi-sas sua difcil qu dics flujs sa cicdts tim y mrt, r l qu aarc la csidad d ctar c divsas qu ti y cam-bi s xcds caa mda cal, vcvrsa ól ryctsiaciads mda lcal y c csts irss ambi mda cal ti st dilma

s rycs c flujs divisas s rs d cambi aqul qu s ri-ia c la csidad d rcambiar mdas divsas tr sí u mmrst utur, a u rci t d camb qu db sr fijad tr l ryct y ua tidad fiacira. Cuad s rycs ud qui fijad atma sus tis d cambi futurs, s dc qu st ris d cambiabr ris crrad l rc d trcamb ara l yct s uadcsió d la qu ud ria furts aacias rads érdidas a fluj d caja as scilacis d rcis tr las disitas mdas d mrcad ud lar a s rms ya qu a jació tracal dl i d cambi sctlabl y sí difícimt rdcibl N s abiual qu ivrsrs y fiacia-drs quira uar c yct r qu st ris s studiad y cubirt l sbl td la caa

u ryct, s a tr disits flus divsas csu ac cci-dr tim y catdad sus cbrs y as distitas divsas s cura qu s cc cm cbrtura atural u rs d cambi s cubir dmara dircta s flus tr sus divisas

82 PRACOS Y COBRTRAS D MRCADO D CAMBOS

Ls mrcads d divsas iracials s structura ds mrcads tm-als: l mrcad d acis dl día lamad mrcad d cad st, y mcad l qu dsd y s crra racis uturas llamad mrcad ala frward

s rycts ud cubir sus riss d cambi a través d ctats fia-cis qu itrcambi a l ctad las divisas qu i caa r las divisas qucsia ara sus as, a tavés d oprcon pot o d contdo c rci ac-tad

a vlució dl rci st d u activ fiaci cm r m l sua divsa, s rácticamt imsibl d cta iú aís at ia-cr í s ud si mbar ijar dic st cualqur mmt d mcadrc d cambi q quda firm r as ars qu fia, l qu cmra y qu vd l activ fiacir d qu s rat



APÍLO 2 SRCfURA DL ROJC INAN C

eo también existen contatos que pemiten fija el camo dento de un pazo peviso en el mercd frwd l i el análsis conto del poectoanticipa que su caja va a se excedentaia de una divisa dento de un ao que en

dicho plazo tiene que aende e pao en ota divsa que no pevé tene, puede des-de ho ija su pecio de intecambio futuo l cambio utuo ente dos divisas sefoma de manea automátca, con un cálculo matemáico desde e cambio spot,sumando el difeencal de tipos de inteés que eiste ente ambas monedas al plazo convendo.

asta con que existan dos pates dspuestas a cea un pecio futuo o fowadde intecambo de una dvisa po ota paa que se pueda cea este tipo de con-tato os owad de divisas se contatan po tano de manea esponánea en unmecado no oanzado, lo que se conoce como mecado ove the coune Los

poectos pueden po tano cui o cea su ieso de cambio fuuo a avés deowads

xisen además otos insumentos cuo uncionamieno cálcuo son simiaes, aunque con sus popas caactesticas o ejemplo os contatos de futuos,que son fowads conaados en mecados oanzados en uopa el más conoci-do es LIFFE e ones, en España es MESA- co contratos estádares eimpotes pazos de vencimiento, en e que a oanzacin en donde se onta-e asume e eso de impao de a pate que le vende o compa el contato de utu-o en cuestn (acta como lo que se conoce como casa de ceain de posiciones

O también os seuos de cambio de impoacin o expotacin, que son los o-wads cotzados po los ancos paa cubi a plazo as opeacones comeciales eales de expotadoes e impotadoes l ieso se anaiza desde las fases de esudoiniciales, momento en que os estoes de a deben toma ua postua sobesu posible cobetua

A menudo son los ancos financiadoes quienes mponen que se contate lacobetua del ieso fnancieo del poecto a modo de potee al máximo el flujo de caja con el que deen se eembolsados En la seccn dedcada a iesosfinancieos hemos intoducido los atios como elemento de contol de los pesta-

mists sobe el poectoxste oo impoante instumento en e mecado a plazo paa cui los ies-

os de poecto Las cne en dvi, a camio de un pecio o pima a paapo quien las compa, ooan el deecho que no la oblacn a cama unmpote deteminado de un activo financeo, po ejempo una moneda en ota ds-tina a un pecio pctado paa ejecia al deecho en un momento fuuo en etiempo Dado que es un deecho compado, el poeco se debe asta una can-tdad de sus fondos en esa cobetua, asto financieo a inclui en las pevisonesiniciales. uesto que es un deecho, s lleado el vencimiento de la opcin o antessi as se analiza po el poecto, inteesa ejecitalo poque cue de péddas decambio o enea un beneficio e poeco actuaá ejecitando su opcin i el tipode cambo que ha ido vaiando en el mecado daio es más favoae paa el fujode caja que el cambio conatado en a opcin, el poecto no tiene oblacn decumplia, paa eso es un deecho



04 RJ inii lbl pry)

Llaos a la onlusin qu xisn instunos aa asua finani-an los sos nancios l oycto a inluncia qu l iso cabio y n una no ia l tio ntés u la a n so la aja

l oycto s tan otant qu c un stuo saao y un constansuiino D ho, os anos nanciaos n un F sun oia a u-li unos atios tinaos, aisaos ono l iso abo o io ntés l oyco i s la a o auno stos atios l anco obla oficio al oyco a oa una tnaa cobua cao -actao con a V al fia los contaos financiacn

9. CONTRATO Y GARANTA

as laions nt los atcants l PF y l oycto bn qua -jaas n una ulain caa qu ta saollo noal l P sin tn quafona ncias n uanto l oyto coinc a uniona sta fas noiain staá liaa o os assos lals qu acaán los cos yoblaons qu aa atcant asuiá

Los inciios qu in sítu bajo l qu s an a aca los contatosatn la sncia qu finios coo P

nontar anaizar opartir y estionar os iesos identiados ene P briéndoos por qien peda y deba asiros y os asere aaro pazo.

Conta on e jo de ja oo prinipa arant de a deda y qepresente sfiiente seridad jrdia o qe ipa n estrtaqe perita n proyeto rentabe tabién para os aionistas.

Gi u i vhíu ii a

SVP qe distriby on rior ente os partiipntes qién y óodebe ejeta as fases de proyeto.

l stu contaual s su n l cuao qu siu Dao qu n un Plos connios los onaos an a sta aonaos n sí os anos y a-iiants an a aa noca a ain toos os contatos qu s i-n



AO 2 A O A

ESPfRITU CONTRACTUALDE UN ROJ FINANCE

EVLUCOES TÉCCS ECOÓMCS Y JUfDCSDELLDS DESDE LOS ÁLSS CLES

CECÓ DE SV DEEDETE

• SGCÓ Y GESTÓ DE ESGOS.

• COTOL COSTTE DEL DESOLLO DEL POYECTO Y SULUJO DE CJ

DOCUMETCÓ MUY COMLEJ• COSE MYO QUE E U CCÓ COVECOL

CLUYEDO SESOES LEGLES

105

N ta la etucua cactuale s iuales Hems peseta aiafmas e estuctuaci el qe implica ua maea e abaja ese laS caa a e ellas la SVP puee aia s espsabiia meamua lita e l ctats abituale e y qe puee ese a eces icli

us e ts seú la aualea el pyect y u ect

- Conro e onsón e a SP

- Conros e nanaón

- Conrao llave en mno para la nenería y onsrón

- Conrao solo e onsón enoloí o nenerí

- Conrao e operaón exploaón y manenmeno.

- Conros públos o e onesón amnsrava

- Conro e smnisro e benes o servios a ro plo

- Conro e vena e los benes o servos e proyeo a laro plo

Conraos e seros

- Conraos e aranías y esembolsos oaes paraes o emporalese prpnes

- Conros olerles e rnís on meis prims oos aivos

Aalizams sl ls que aquiee u may a e feecac ete peacies e P



0 RJC FINANC (Fii l pry)

9.1. EL CONTRATO LLAV N MANO

a ial ma de aatza que el euuet evit la YP e

te de ivein, nu y eeuin del ye e vaya a umi

U ve e m se ee m p e iseñ smiis sió eemie y pes e mh e ls ivs e pye e e eimies pivs s p pei ij y plz e eeg e

a VP eaa la taea a un úi adjudiata que e ne m n-tatita eneal e a amb aume td e de ejeua l tatad ale y la ead n aa enmia i umle l témi imad

a V ealia u e de búueda y adjudia en metea deltatta que feza a meje diie y ea la debda lvenia y exeienia ta adjudain lleva aata que e taia debe i ad uemalmete :

00%

uene Are,

DESGLOSE TÍPICO

PLANTA LLAVE EN MANO (EPC) 1SERVICIOS INGENIERÍA 1 5

SUMNSTROS 55

CONSTRUCCÓN 30

A se e mpeei aa adudiae el yet

100%

B B aval de iitai y eiedad de eta eealmente aval banaiqe demueta la eiedad de la fea ue e ealiza e meeia aa e -tatita eneal y n eaa la adudan ee a a eta eetada unavez aetada u liete, y que e ae e eea m eu auinen ve de ava

B) U vez ji e pye a un tatta enea eleinad:

Dw Pyme Gee aval de ati A ambi del me a eibid aa niia tabaj eta aatía vía de eu aval baai ue ub



CO S DEL O FNN C 1

el imte de antii, eduiéndse en e tiem seún vaya enteand ls bienesy seviios a ls que se mometió ntatualmente Osila ente un 5% y un 20%del ei, seún el antii eibid. s habitual que sustituya al id ond antei,

ya que nta a entea de este tio de aval se eibe el dine del anti y la devluión del aval de litaión niend en maha un ntat fme

Pefomnce Gntee aval de fiel umlimient de lo ofetado y aetad: uante e desal del yet, a a vez que la aanta de anti se vaeduend, se esta aanta onstante que eleja que s bienes y seviis sevan a omletand y enteando osiand su imte ente el % y el 20% deei, y n vida desde el me bien o sevi ealiad asta la últma entea

Mechnic Completion Gntee aval de aanta de buen uninamien

t nteads ls ativs y aetad su funinamient a V n aátevisinal, desaaeen las demás aantas aa se sustituidas o esta aantameánia Cube el buen funinamient de entead las que ueden desde a 5 as n imte nstante en dih laz, y ente el 5% y e 20% delei ntatad Se aantia mediante aval óliza de seuos en emisines seaseua el 100% del ei m ue en aluns meads latinameians atavs de seus que se laman suity que esondan a ue el ontatista eneaeslveá ualquie blema ubet que se esente en el eiod de aantasta aanta meánia se esenta a vees om una etenión dietamente delei

C O eenciones gní:

nluyen otas esonsabildades adiionaes, om uede se el mantenimient de l ntatad duante un laz ls suministos de euestos y eam-bis duante alunos aos tas la entada en eaión.

Además de las aantas que busan la ealizaón del oyeto al eio ontatad s ntats llave en man suelen inlu enaldades enómias aa

tee el la aodadn nii se estiulan menes aos al ntatista ada mes tiem

definido de etaso en la ejeuión del oyeto, on un lmite a ati del ual seejeutaan tdas las aantas y se busaa t ontatista que teminase el yet a eio ade n e dneo eaudado on ta ejeuión amin los on-tatistas nen lmites a su esonsablidad a tavés de un te máxim oentua sbe el total del ontato eado, enealmente ente el 10% y el 20% delei, ya que debe entendese que la oba jeutada ls bienes enteados o ossevios duids tienen un val iet que queda en manos de la V liente



108 RJC INANC (acicó gll de pryts

ASS CONRACUAS D N PROYCO INDUSRIAL

Periodo ejecución esta en mrch

d ondAdvance Paymet Bond

Performce Bond Mchanicl Gurnt

uene Are, y dpcón pp.

9.2. TRATS FIANCIRS

ea n un na nanie aj P, iempe vam a tene n nenidmnim iua en td l nveni inane Analaem les s l ele-ments difeeniaes de ls nas de édit en

9.2.1. Coicioes preceetes e céios

Las ndiines peedente sn aqelas impuesta m equi bliati paa que el édt pueda pnese en maa, y deen umplie anes deque ls ans pemitan desembls nmal e que uant ms mplej seaun di y atv pyet qe n l e inanian, m diine pe-edente apaeen

a maya de eta ndiine bedeen a la pudenia y entid múnUna ve qe ls fnd e pnen a dipiión de un deud e m dil su eu-peaión si al que deba esta mpetad falla y el pyet se easa n sensiue llea a ab aj este espt puede mpendee la lisa de nd-

ne peedente qe uen Que tds l tmte admiiaiv, impets, tasas, aitis ien

ias a que haya lua paa el nii del pyet esén debidamente fima-d, autizad y paad



CATUL 2 ETRURA E PRJE FINANCE 9

Que exia una opnin ea acdada n pa d poyco y dedecada uno de o paicipan u pona a capacidad conacua de cadauno, la aldad de u acuacione y a adecuacn udca de poyeco a

a ilacin ene Qu odo o conao del poyeco én dbdamene fmado po

ma ima y con pode baan, econocda oficiamne, obe odo hay alún paicipane pbco

Qu o documno paa oicia, acpa, anfi fondo d cédo ylo ámi a u én acepado y fmado po un dba y aya aeaiao

Que e cban o pao de comione eipuada n o anco paa u

en en io conao nancieo con anioidad a a pma dipoicin d fondo

Qu la aana ue e apon a o nancadoe eén auoiada y fimada

Qu a cuena po dond manjn o ondo dl cédio én abiea, con o documno ncaio amado y con a ficaidad ua,habiéndo dfinido uén e el ujeo paio de cada impuo pen ouuo

22 Ls láusuls o esipuiones en onos de rédioespeos e PF

La cáuua difeencale en o cédio a poyeco aan d dfni odaa poeccion pob a o financiado ncuyn aana paa cupa ufondo n cao de ocu demnado eco, bien paa cubi ieo, bnpaa compa lo con oo financiadoe, bien paa poe fene a oo

acdoen ea podemo cia:

uadad de ano d cédio fn a oo cédio ue e ooun, la-mado pa pau

n cao d impao odo lo cédio funden n uno oo con e mmodeco d cobo n una hipoéca iudacin

No pod abc ob o aco de poyeco de a VP ninunaaana d ipo al u limi o condicon o financiado como po jm

plo ipoeca, conocido como neae pled No pod najna ni aa d oma aluna bne o elmno inean-

e de acio fijo in pio conenimno cio del anco, excepo uu conaao juo ued fljado n o ibo oficial



110 PRJ NNE gll ec)

En bae a etado fanceo audtado, que e enteaán a lo Bancocon peodcdad, cumpl determnado ato fnancero como el de deuda máxma o apalancamento fnancero o e rato de endeudamento y

coberua de neee (del cahflo del proyecto.No pode dbu dvdendo alvo que exta benefco neto potvo y unmínmo de ecuo propo etpulado.

Manener pólza de euro obre u bene en la forma habtua en eector

Comunca de nmedato a lo Banco cualque hecho que pueda afecta au olvenca que dfculte el cumplmento de u oblacone conactuale o dé luar a aluna de la caua reolutoa que e uelen recoer

Que la nverone en actvo fjo no pevta en la planfcacón del po-yecto etén lmtada, alvo ue el mporte de u ecuo popo uperedeemnada cfra

Que lo lujo dervado de operacone vnculada ene la V y uacconta no upere detemnada ca anual

áuula de cro defaul po la ue e mpaa aluno de lo crédoque tene la V e entendeán falado todo lo demá cédto puden-do po anto e euelto

La lta de epuacone o cláuua ecoda no on toda la que venen enlo crédto peo í on a má dfeente ante el eo que a opeacone de Foblan a valora a o banco fnancadoe

10 EL MEMOÁNDUM NFOMATVO

Depu de todo el trabao que o pomotoe aeoe, ancadoe nt

ucone, oranmo y partcpante han tendo ue r reaando duante mee oaño obe e poyecto, lea el momento de peentalo en públco l poyectouee demoa u bondad y vabldad paa convencer a futuo ntereado,arae nverone y obene a meo nancacón dponble

l memoándum nfomatvo e el documeno con ee obetvo. ecoe lanfomacón que decrbe el proyecto y u eco, lo contrato acodado o plane técnco, fnancero, económco y operavo, uéne foman ea nuevaocedad P u pacpacón acconaal y lo motvo que levaon a mpua elpoyeco, o fluo de caja lo anexo necearo paa comprende lo reo, u

etón y el atactvo y entabldad del poyecto eme una competa vón delpoyeco en conjuno y oa la decone de nverón o fnancacón.

No deben ext vao memoandum nformavo porque podra llevar a lontereado a una ran confuón e dena un eponable que coodna u docu



CAPÍTL 2 STRCURA DL PRE AC 11

mntacón y s ncarga d su costosa laboracón. Lo habtal s qu sa l assorfnancro d la V

0.. ARACTRÍSTCAS

Objetivo: nfomar con carctr ndcao d proyco d ss pomoorsy accostas d la V y los partcpants potncals scconados

Infomación indicativa y confidencial La nformacón dl proycto ladocumntacó a fnancacón propsta tc s prsna n aanzadogrado d stdo pro nunca n m st mmodum cotn n

ngoco atracto n prncpo y sólo s nrga a q pam frm un acudo d confdncadad. so n maca l proycto las con-dcons nancas contratos y documntos ras s dfts d losq ndcatamnt psntas

0.2. ONTNDO

ntroducción: otos o azons d mrcado, poducto y pomoos u

dan lugar al poycto foma ídca socara q adopta la V, dnt-fcacón y partcpacón d sus acconsas, cnología u s mpa y nadscrpcón d los bns y srcos qu s poducn con l proycto

Descripción del proecto normar sobr la locazacón dl poyctoy sus nstaacons (con todos los panos ncsaos qu ndun las ías dcomuncacón stnts, las posbls matras pmas ccaas scos dstas l ntorno, c., y os cros d slccón d la localacóncluyndo razons fnancras, s nclun planos y caactrístcas y snormar d la fas d ccón plazos d dso ngnía y constc-

cón stucta d lo conaado cadaos d aanc prstos d lasobras s xs un contatsta gral la n mano o s la V qn asm la sposabldad gobal n la cucón tc

Análisis sectoial sta sccó s ralza un anlss dl mcado y po-dcos d sco, ndcando posconamnto qu l poyco y la Vtndían Incluy la prsón d fuo d scto la lgslacón acta ycambos prss, nclso n mdoambnt con a documntacón conlos mpactos pstos, cómo s ls da solucón y q prmsos y lcncass an obtndo.

Sitación atorizaciones administrativas: mmondm db da-lla todos os tms prmsos y lcncas ncsaos paa qu l poyc-o puda ponrs n maca, cls s a ondo ya, cs stan n momnto d ncar la cucón y cra la nancacón y culs tndrn



112 PROJE FNANC (iiaió ga pts

que obteere para omezar a exploaó xe apoyo pblo daar u uaó y tmte ta eó

Depó de l elgí del pe b pta la tolo-ía que e apla y la razoe qu ha llvado a u ó frt a otraooía d Hab u dtalla u apto ppal luydo lo pao éo d a aao ómo l poo d po-duó dód, udo y uta v ha mpado oto poytoo éxto, y l etudo de lo aeoe éo

Despó de l gesó, peó y meme del pye: Au-qu omal qu a SV o la opraó habr qu dala la

dró poputa y, u trro ara d la xploaó, p-talo odo u térmo S popo a o uadro dtvo, al pro-al ( u ad lía) o óao d ool y la utua oaatva

Peseó de l es l dtalla a part ootato del proyeo, formado d u araría. Lo orma ·ota auí d ouó d a SY y u aota, el otraolav mao d a y otuó, oato d umtadoa lao pao o la oo admtatva pbla, otato d

xplotaó y matmo oao d ompavta a lao pao dlo b y rvo o otato d ao o uota por part d ompa-do pblo, y lo dft otato fao y d uo

Despó de l fó ppes: E memordum deb pe-tar la vtaó d o aor ao repo a la fute defaaó aplabl a proyto, e partular el detalle del eo debtomo duda prpal Adem, formar de la odoe e uaoa plao é, omo, dpoo amoao d todolo édto pblo o pvado aplabl uamt pta ofodo propo qu ada aoa va a deembolar y uado e prevé quelo haa or lmo, e traa o reo de ambo y de po de eré, quérédto pvé er utudo y por ule, y la poble alda a Boa de aSV futuro Todo deto de u pla faero. Ete pa debe mo-trar ao ba y a pvo pobabl d o, ato y bo

03 OCUMNTACÓN ANXA

oda a a y pmo Todo lo otrato meoado Todo lo otrato faero



CAÍTULO ESRRA DE PROJE FINAN E

la fiace de la V y pyect

Aái del ca bae de pyec.

Aáli de eibiidad de ca ae ate dit eceai pevie Tda la pible aata aptada.

fme de l expet idepediete (mediamee técic lealdel ect de e de mecad ace c ccie be elpyect

bablemete l dcmet má leíd p ivee y fiacade eal aáli fiace c el ca ae y eibiidad aáli pemitedetemia la may me eailidad eimada e fció de la hipóe del pmte qe teead pede btee i paicipa e e pyect

OS "BANKABE DOMENS (E PAPEDE ASESOR FINANERO

ifmai memádm e dcmet imativ qe ecge apect fdameale y eceai paa cce pyect y evalal Levaa la páctica dcme mativ y acel bacae y viclate le cm-pete al ae fiacie

atad de implifica a máxim e pede ctempla te facte clavede tabaj!>:

- Aí n d prpu d p

ruurión diño d l inniión.

- nrunión prái d l inniión

l ae fiacie elecciad debeá tee expeieca e eqema de, peeca cal e e pa y ccime del ect de acivdad de pyectC la vitde expea la pabilidad de e del ae dimiá.

. E tabajo d asso ao oytos

L eici qe peta el ae facie e cada fae eía l iiete

1 Bak o Amica, ac cmeca gaua rjc ac, .



114 RJC (n gll yt)

eiio e l fe e popet eoí iiil de poeto

isió y aluació de irmació aciera y d la idustria. Assa y asistcia e el desarrll de ctrats y acurds d r

yct

isió de aáisis d iabilidad, mdlizació iacira y estructu-ra imsitia

Assra la idtiicació y alisis de uetes d iaciació.

Asistecia la idtiicació y aiació d riss.

b eiio e fe e ettió ieño ieo

rearació dl irmati mmrádum rlimiar dl ryect

isió d tds ls ctrats aratías y acurds

Ayuda la stucturació dl la iacir d surs y de ara-tas

Asistcia btr iaciació idicatia d istiucis úbicas/riadas

Asistcia la slució d rblmas lals, ltics y dimusts.

eo e l fe e eó de ó

labració dl irmati memrdum deiiti del ryec.

Asistecia e el ciere d ds ls crats

Ccrció d as rtas iaciras idicatias y acs slccia-ds.

Sidicació auramit y btció d ds. Fializació de la dcumeació y cierr iacier que laza l r

yct.



APO 2: ESRRA E PROJEC AC 5

E ss s qu yud i usó d py, mm qu pud mpz pdui y s v u mps fuim s i vd dfiid um dsd ppi

fmi mmdum, y sup pó p d s vs -gds p s y d xpó fv d py.

uNS D INFRCIÓN TILIZDS N PÍ ll:

ubiis mis gus d d Cmi d pí-, dds 1997 y 2000.

Pjet inane Inaetutue inanessu pgs. 8 48, d 998

Pjet inane Utiitie an Cnein Inaetutue inane dd &s, Ci d Cmmy, spmb d 998

Móu inanie: Pjet inane y e Pjet inane en negi inteai nae, sé M Au , EO 997

i naniaión Inteaina d b, d s z EO 996.

Pjet an ae inane Mg sppm sp ssu 65 d 1997.

Pjet inane sé g éz s, Cd Ag Idsu ds1, Mdd 1997.

aa e jet inane y ay úi a a inteainaiaión e et e a ntuión eañ, x y EO 19 d my d 999

Infme e Cmei Extei Pjet inane Aum XX, Mdid 1999

Cu e Pet inane su d Dc Cuss B 999.

n e yua a ea (AD ds CO Mdd, 199.

E Cnveni e jute Reí e Inteee A. Cuds CO Mdid199

i naniaión e yet (Pjet inane) Cuds CO, Mdd 995

inaniaión e yet y e meti e un ae nanie hds, Tm1 Mdd 1995

Pui uthitie inaning Mg y d, 1995

inaning Stutue ehe, dum X98815/ d 998

Peetiva e Pet inane en e mun g M usp, Cfis d Mdid 2 d ju d 994



16 . PROJ FINANE (Fa glbl de e)

Prjt nan Ceenia del niu de Emea, Madid 13 y 1 de diiem-be de

spts ntals y fsals l Prjt nan Aleand Otiz y Lui de la Ma,Cfeeia de ESE Madid, 1 de juni de 1994.

Prjt nan una mala fnanaón grans pryt é LiSuáez, ESE, ediión 4/94

Prjt nan Yar 19992000, Eumney

a rgulaón nóma ls srvs pls Miel Ánel aea, AielEnma, Madid 1999

Prjt nanAtuaidad inaiea, úme mnái 9, La leyAtualidad SA Madid 99

unamntals f Prjt nan Cedit Análii C adne 99

ur sr prmas la ODE "El paqut Knapn Lui Anti báez,nada SEOACESCE Madid de ail de 999

Ala de Fmaión jet Finane, Cal e Mey Bletn CE Eó-mi, ubliaió de Miitei de Enmía y Haienda, Madid 6 de nide 999

Cm rganza un Prjt nan Ca R. Del Valle, Revta de EtateiaFinaniea, n° 96, Madid, may de 199

El Prjt nan nanaón Pryts T aian Rja, iut deEmea 3, 1 de tbe de 1996

Gómez y Jurado - Estructura Del Project Finance

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