Gestión económica y financiera para emprendedores. Herramienta Financiera Diplomado en...

Gestión económica y financiera para emprendedores. Herramienta Financiera

Diplomado en Emprendimiento y Gestión de Empresas Econ. Saray Alfonzo

Competencias del emprendedorMódulos: Plan de negocios, Finanzas

Econ. Saray Alfonzo



¿Qué es un proyecto?Deseo de suministrar un bien o un servicio

“confluyen”

Variables: financieras, económicas, sociales y ambientales “objetivo”

Determinar su contribución a la comunidad “estructurar y planificar”

Actividades interrelacionadas

Recursos humanos y materiales

“determinar”

“INVERSIÓN NECESARIA”



¿Por qué realizar un estudio de factibilidad económico – financiero?

Los estudios de factibilidad nos permiten:

1. Determinar el mercado actual o previsto del bien o servicio2. Contar con proyecciones del mercado3. Cuantificar los costos de producción, distribución y organización del proyecto4. Determinar los riesgos asociados al mercado, tecnológicos, por competencia,

entre otros.5. Cuantificar el monto de la inversión necesaria para la puesta en marcha del

proyecto6. Evaluar si resulta rentable la inversión en dicho proyecto7. Solicitar financiamiento en el sector financiero para la puesta en marcha del

proyecto.



Estructura general en la Evaluación de ProyectosFormulación y

Evaluación de Proyectos

Definición de objetivos

Análisis de Mercado

Análisis técnico

operativo

Análisis económico financiero

Análisis socio

económico

Resumen y conclusiones Retroalimentación

Decisión sobre el Proyecto



Premisas necesarias para la evaluación de un proyecto

La puesta en marcha de cualquier bien o servicio en un país se encuentra influida directamente por variables económicas, sectoriales y financieras.

El primer paso que debemos tomar es investigar cuáles de estas variables ejercen influencia sobre el proyecto que vamos a evaluar, para ello, en principio definiremos:

* Variables Macroeconómicas: se refieren al comportamiento de la economía de un país en general e indican el nivel de vida de la sociedad. Algunas de ellas son: Producto Interno Bruto real (PIB), Indice de Precios al Consumidor global y sectorial (su tasa de crecimiento se denomina “inflación”), Consumo Privado, Inversión, entre otras.



Premisas necesarias para la evaluación de un proyecto

•Variables Sectoriales y de la empresa: se refieren al comportamiento de la industria y de la empresa (en caso de que la empresa ya exista y se quiera evaluar un proyecto de ampliación, por ejemplo). Algunas de ellas son: PIB sectorial, Consumo aparente y real del producto, participación de mercado, precios de la materia prima y el producto final, etc.

•Variables financieras: son utilizadas para medir la rentabilidad financiera de un proyecto de inversión, tales como: tasa de descuento o costo de oportunidad, tasas de interés vigentes, entre otras.



Estudio de mercado: “tipos de mercado”

El mercado es un área en el cual convergen las fuerzas de la demanda y la oferta para establecer un precio único y, por lo tanto la cantidad de transacciones que se vayan a realizar.

Para el caso de un restaurant, lo primero que se debe determinar dependiendo del tipo específico es el tipo de mercado según su grado de amplitud, a saber:



Estudio de mercado: “objetivos”

“En el caso de un proyecto, la finalidad del estudio del mercado es probar que existe un número suficiente de individuos, empresas u otras entidades económicas que, dadas ciertas condiciones, presentan una demanda que justifica la puesta en marcha de un determinado programa de producción – de bienes o servicios- en un cierto período. El estudio debe incluir así mismo las formas específicas que se utilizarán para llegar hasta esos demandantes”.

DEMANDAPUESTA EN

MARCHA DE UN RESTAURANT

Bienes o servicios

“existe”“justifican”

Componentes del mercado:Componentes del mercado: el producto o servicio, la demanda, la oferta, el producto o servicio, la demanda, la oferta, el precio, la comercialización o canales de distribución y la publicidad o el precio, la comercialización o canales de distribución y la publicidad o propaganda.propaganda.



Estudio de mercado: “definición del servicio”

En este punto se define claramente el bien o servicio, en el caso de un restaurant, se definirán los tipos que existen, por ejemplo:

Restaurant familiar o económico, cafetería, cafetería de servicio rápido, restaurant para gastrónomos o gourmet, restaurant de comidas regionales o nacionales, comida rápida, restaurant tipo bufé, etc.

Luego se señalará el tipo de restaurant objeto del estudio. En este punto se describen las bondades y el tipo de servicio a detalle, así como la ubicación geográfica en la que operará el negocio.



Estudio de mercado: “la demanda”

La demanda es la expresión de la forma en la cual una comunidad desea utilizar sus recursos con el objeto de satisfacer sus necesidades, buscando maximizar su utilidad, bienestar y satisfacción y depende de múltiples factores, entre los que se destacan: precio del bien o servicio, poder adquisitivo del consumidor, precio de bienes y servicios sustitutos, gustos y preferencias, tendencias de moda, etc.

Con el análisis de la demanda actual o potencial se busca definir:•Estructura del consumo: tipo y volumen de ventas

•Características del consumidor: estratificación socioeconómica del consumidor de acuerdo al tipo de restaurant que va a operar.

•Motivos que originan la demanda.

•Servicios sustitutos: identificar los restaurantes similares que se encuentran en la zona y en la ciudad.




Un análisis importante a la hora de realizar el estudio de la demanda, consiste en conocer la elasticidad precio e ingreso de la misma, ya que ello nos permitirá:

•Cuantificar la disminución en las cantidades vendidas como consecuencia de una variación en el precio, la fórmula para calcularla es:

P

Q

Q

P

P/P

Q/Q EP

Donde: P= precio promedio por platoQ= número de platos vendidos




Si EP > 1, decimos que la demanda es elástica con respecto al precio debido a que la disminución porcentual de la cantidad demandada es mayor que la subida porcentual del precio.

Si EP < 1, decimos que la demanda es inelástica con respecto al precio debido a que la disminución porcentual de la cantidad demandada es menor que el cambio porcentual del precio.

Si EP = 1, decimos que la demanda es unitaria con respecto al precio debido a que la disminución porcentual de la cantidad demandada es exactamente igual que el cambio porcentual del precio.




Las estimaciones de la demanda se basan en dos factores principales:1) Tendencias históricas y características del consumo.2) Aplicación de instrumentos que permitan cuantificar y caracterizar una demanda

potencial (encuestas).

1) Determinación de variables macroeconómicas y sectoriales que inciden en la demanda, tales como:

• Poder adquisitivo de la población venezolana, evolución de la inflación sectorial, evolución del consumo aparente.

La fuente para la recopilación de estos datos puede ser pública o privada, p.ej: Banco Central de Venezuela, DATANÁLISIS, CAVIDEA, Cámara Nacional




2) Aplicación de instrumentos que permitan cuantificar y caracterizar una demanda potencial (encuestas).

ELABORACIÓN DE UNA ENCUESTASe puede hacer de tres formas: mediante entrevistas personales, por teléfono o por

correo. En el diseño del cuestionario deben tenerse en cuenta las siguientes reglas:

• Número mínimo de preguntas.• Las preguntas deben ser breves y claras, es decir, que no den lugar a

ambigüedad.• Deben ser fáciles de contestar.• No pueden estar sesgadas.• Determinar si se harán abiertas o cerradas. De ser abiertas, debe retringirse el

universo posible de respuestas.




TAMAÑO DE LA MUESTRASe deben usar criterios estadísticos para determinar el tamaño de la muestra, generalmente se usa el método de muestreo aleatorio simple, generalmente se debe conocer:•La máxima diferencia que se quiere que exista entre un determinado parámetro de la población y el correspondiente parámetro de la muestra. Esta diferencia se suele llamar error y se simboliza e.•El nivel de confianza, es decir, la probabilidad con que se puede asegurar que un paràmetro de la muestra no sobrepasa el error definido en el numeral anterior.

Resumiendo, el tamaño de la muestra puede ser calculado tomando como referencia una distribución normal con media aritmética igual a cero y desviación típica igual a uno. Sin embargo, de acuerdo a las características poblacionales del producto, se podrán usar otro tipo de distribuciones que asimilen la realidad.



Ejemplo. Estudio de mercado: “la demanda”

Fuente: BCV. Cálculos propios

La inflación en el sector Restaurantes y Cafetines ha oscilado los últimos 3 años alrededor de 26%.



Estudio de mercado: “la oferta”

El estudio de la oferta se refiere al comportamiento de la misma y a la definición de las cantidades que ofrecen o pueden proporcionar quienes dentro de sus actividades proveen bienes o servicios similares al del proyecto. Incluye lo siguiente:

Análisis de la oferta actual•Cuantificación de la oferta total existente: ej. número de restaurantes similares y competencia . •Inventario crítico de los principales proveedores.•Costo de los insumos (regulaciones).

Para oferente es necesario conocer: capacidad instalada (número de personas que pueden atender diariamente), precios, estructuras de costos, calidad y presentación, políticas de ventas, publicidad, etc.



Estudio de mercado: “la oferta” y “el precio”

Se debe realizar un análisis detallado de los factores que determinan la evolución futura de la oferta: proveedores, regulaciones de precios y normativas legales, medidas económicas , etc.

Mecanismos de formación de los precios del producto:

En el estudio de la formación del precio del producto se requiere tener un conocimiento amplio de los siguientes factores:•Precios de la competencia: precios de catálogos de la competencia, descuentos por ventas al por mayor, promedio de los márgenes de utilidad con los cuales cuentan los distribuidores, datos publicados sobre la tendencia de desarrollo de precios, precios del mercado mundial.•Precios de productos sustitutivos.•Precios de productos complementarios.•Costos de producción y distribución.•Características de la propensión al ahorro por parte de los consumidores.•Reacciones de los intermediarios•Reacciones del consumidor.•Legislación comercial.

En teoría se manifiesta que como punto de partida par ala fijación del precio, se deben tomar los costos de operación y de financiación, complementados con la estimación y el análisis de la demanda del producto. Adicionalmente, el precio se puede fijar a partir de cualquiera de las siguientes posibilidades:

•Precio existente en el mercado interno. Si se adopta, se denomina precio imitativo.•Precio asignado a bienes o servicios similares importados. Si se adopta también es un precio imitativo.•Precios fijados por el gobierno o precios estables.•Precio definido mediante la aplicación de un cierto porcentaje a los costos unitarios totales, denominado precio por encima del costo.•Precio estimado en función de la demanda (mediante aplicaciòn de coeficientes de elasticidad, por ejemplo.•Precios del mercado internacional, en el caso de bienes o servicios de exportación.•Precios experimentales. Esta posibilidad consiste en una serie de ensayos o experimentos, llevados a cabo sobre una muestra, con los cuales se busca el precio que maximice utilidades.•Precio bajo costo marginal. Bajo este sistema se buscan ingresos adicionales que sirvan para cubrir costos fijos. Para fijarlo se requiere conocer el costo marginal. El precio debe estar por encima de dicho costo.•Precio con base en una tasa determinada de retorno sobre la inversión. Esta posibilidad tiene en cuenta las inversiones en que se incurre y los costos de operación y de financiamiento. Es aplicable al caso de productos nuevos, para los cuales no existe el precio en el mercado.



Estudio técnico Determinación del tamaño del proyecto

Localización del proyecto

Ingeniería del proyecto

Organización

Programa para la Ejecución

Inversiones en el Proyecto

Costos de operación y Financiamiento



Tamaño El tamaño del negocio representa la capacidad de producción durante un período de tiempo de funcionamiento. Esta capacidad se expresa en el volumen de producción por unidad de tiempo, es decir, volumen, valor o unidades de producto elaborados por año, mes, días, turno y hora, etc., y se determina con base a:

TAMAÑO DEL PROYECTO

• Dimensión y características del mercado

•Tecnología del proceso productivo

•Disponibilidad de insumos y materia prima

•Localización del proyecto

•Costos de inversión y de operación

•Financiamiento del proyecto



LocalizaciónLa localización del negocio dependerá de múltiples factores, entre los que se destacan:

LOCALIZACIÓN DEL PROYECTO

•Disponibilidad y costos de personal

•Condiciones generales de vida

•Competencia de otros restaurantes

•Accesibilidad a los insumos

•Mercado

•Leyes y reglamentos, etc.



Estructura organizativa

Se refiere a los recursos humanos disponibles para administrar el negocio.Aspectos laborales: número de empleados, monto de la nómina actual y futura.Presentación del organigrama administrativo.

DIRECTIVO GERENTE

GERENTE DEL RESTAURANT LIMPIEZA STAFF DE APOYO

CONTABLE STAFF DE APOYO

METRE DEL RESTAURANT JEFE DE COCINACOMEDOR

CAMAREROS

AYUDANTE DE LOS CAMAREROS

COCINERO DE LA PARTIDA

DE LA CARNE

COCINERO DE LA PARTIDA

DEL PESCADO

OFFICE DE LA LIMPIEZA DE LA COCINA

AYUDANTE DEL

COCINERO



Inversiones y financiamiento

Es la determinación de los recursos financieros necesarios para la instalación y puesta en marcha de un proyecto.

Las inversiones en un proyecto se dividen en:

1) Inversiones fijas

• Tangibles: Terreno, construcciones, maquinaria y equipos, muebles y equipos de oficina, instalación y montaje.

*Intangibles: Puesta en marcha, estudio económico, organización, desarrollo de empaques, estudios y planes de

productividad y calidad, desarrollo de recursos humanos,intereses durante la construcción, imprevistos y otros vincu-lados con el proyecto.



Inversiones y financiamiento

2) Capital de trabajo: insumos para la producción de comida, nómina, etc.

Con relación a este último, para calcularlo se deben definir las necesidades mínimas que requiere el negocio en cuanto a activos corrientes y pasivos corrientes se refiere:

Capital de trabajo= activo corriente – pasivo corriente

Se consideran las siguientes partidas:Para el activo corriente:•Dinero en efectivo en caja y en bancos.•Existencias o inventarios

Se determina el valor de cada item de acuerdo con el costo y el tiempo de inamovilidad del dinero (tasa de inflación).



Inversiones y financiamientoPara el pasivo corriente:•Deudas a proveedores de insumos•Deuda bancaria de corto plazo

Se determina el valor de cada item de acuerdo con el costo y el tiempo de inamovilidad del dinero (tasa de inflación).



Financiamiento del proyecto: fuentes

Fuentes de financiamient

o

Fuentes internas

*Utilidades no repartidas*Depreciación*Ventas de activos

Fuentes externas

*Acciones y bonos

*Financiamiento a corto plazo

*Instituciones financieras

*Sobregiro bancario*Cartera ordinaria*Cartas de crédito*Giros*Descuentos*Pagarés

*Titularización de activos

*Anticipo sobre contratos

*Financiamiento a mediano plazo

*Leasing*Factoring*Créditos mediano plazo*Crédito de proveedores

*Financiamiento a largo plazo



Fundamentos de la valoración

•Un activo vale por lo que produce•El efectivo es el único indicador de la riqueza•El valor del dinero cambia a lo largo del tiempo •El rendimiento es una función del riesgo

Cuantificar el valor de las cosas por lo que costó obtenerlas resulta más sencillo que hacerlo en función de su beneficio prometido.

La rentabilidad o margen del proyecto es importante a la hora de valorarlo, no obstante, también es vital el estudio de la liquidez esperada, es así como el nivel de efectivo para mantener operativo el negocio dará lugar al estudio del Ciclo de Caja del proyecto. (Se puede vender con una ganancia y, sin embargo, no generar el nivel mínimo de efectivo requerido, es decir, el negocio puede ser rentable y morir por la falta de liquidez.Es así como el verdadero ciclo de efectivo representará no sólo las ventas y la forma en que cobramos, sino también los gastos e inversiones, y la velocidad con que los cancelamos.



VVEENNTTAASS AA CCRREEDDIITTOO

CCOOBBRRAANNZZAA

SSAALLIIDDAA DDEE MMEERRCCAANNCCIIAA

IINNVVEENNTTAARRIIOO DDEE MMEERRCCAANNCCIIAA

VVEENNTTAASS

CCOOMMPPRRAASS

EEFFEECCTTIIVVOO

CCLLIIEENNTTEESS

PPRROOVVEEEEDDOORREESS

EENNTTRRAADDAA DDEE MMEERRCCAANNCCIIAA

VVEENNTTAASS DDEE CCOONNTTAADDOO

CCOOMMPPRRAASS DDEE CCOONNTTAADDOO

CCOOMMPPRRAASS AA CCRREEDDIITTOO

PPAAGGOOSS

¿¿ EEXXCCEEDDEENNTTEE DDEE EEFFEECCTTIIVVOO ??

¿¿ FFAALLTTAANNTTEE DDEE EEFFEECCTTIIVVOO ??

IINNVVEERRSSIIOONNEESS

TTEEMMPPOORRAALLEESS

PPAASSIIVVOO AA

CCOORRTTOO PPLLAAZZOO

CCAAPPIITTAALL PPAASSIIVVOO AA

LLAARRGGOO PPLLAAZZOO

AADDQQUUIISSIICCIIOONNEESS DDEE

AACCTTIIVVOO FFIIJJOO

GGAASSTTOOSS DDEE OOPPEERRAACCIIOONN

GGAASSTTOOSS DDEE VVEENNTTAA GGAASSTTOOSS DDEE AADDMMIINNIISSTTRRAACCIIOONN

GGAASSTTOOSS YY PPRROODDUUCCTTOOSS FFIINNAANNCCIIEERROOSS OOTTRROOSS GGAASSTTOOSS YY PPRROODDUUCCTTOOSS IIMMPPUUEESSTTOO

Ciclo operativo o inversión de trabajo




Efectos de la inflación:Este fenómeno indiscutiblemente afecta la valoración de proyectos, es por ello que se deben seguir dos normas:

Siempre realice su evaluación en términos nominales: ya que si se trabaja en términos reales los resultados podrían no ajustarse al entorno, el trabajar nominalmente permite reconocer que diferentes partidas dentro de los ingresos y egresos no se afectan de la misma manera.

Trabaje con los índices inflacionarios de cada sector: para ello, el analista deberá identificar los recursos que forman parte de la actividad del proyecto y clasificarlos de acuerdo a su naturaleza.




El rendimiento es una función del riesgo: Como sabemos, una inversión busca promover una actividad que, en mayor o menor medida, presenta oportunidades para quienes la promueven. A fin de garantizar el éxito, los promotores invierten todos los recursos materiales, financieros y gerenciales necesarios. Sin embargo, la mejor de las intenciones no garantiza el cabal cumplimiento de los planes, es así como surge el riesgo de que no se cumplan las expectativas.

El riesgo en los negocios presenta dos componentes:

Riesgo económico: está ligado a las contingencias propias del negocio, y se genera a partir de la posibilidad de que la actividad pueda producir o no unos flujos de caja que brinden a los inversionistas un rendimiento acorde con sus expectativas. Depende de factores tales como: condiciones del mercado, fuentes de la materia prima, capacidad de la gerencia, procesos involucrados en la producción, etc.




Riesgo financiero: depende de la estrategia considerada por la gerencia para financiar las operaciones corrientes y sus planes de crecimiento, de la cuantía y calidad de cada fuente de financiamiento disponible (deuda y patrimonio), que son los elementos que determinan la estructura de capital de un negocio. Existen diferentes metodologías que permiten la cuantificación de estos riesgos.



Fundamentos de la valoraciónPROCEDIMIENTO PARA VALORAR PROYECTOS:Levantamiento de la información básica

La información que con la que se debe contar a la hora de comenzar la valoración incluirá:

El ciclo del negocio: se debe revisar minuciosamente los estados financieros de la empresa así como las variables micro y macroeconómica que lo afectan (esto fue analizado en el Estudio de Mercado), si es posible, se debe revisar dichos estados financieros con periodicidad mensual o trimestral con la finalidad de mirar a fondo la evolución histórica.

El comportamiento de su mercado: involucra la revisión de fuentes primarias y secundarias de información que permitan identificar el mercado que atiende el negocio.

El marco legal que lo afecta: en este caso se refiere a toda ley, reglamento o disposición, de mayor o menor rango, que altere o pueda alterar las condiciones sobre las que el negocio haga sus transacciones con terceros.




Procesamiento de la informaciónSe refiere a todo cálculo matemático establecido sobre la información histórica recolectada, que permite crear referencias o patrones del comportamiento pasado de cada variable sujeta a estudio, tal y como:

Análisis vertical: consiste en establecer el peso o proporción relativa de las cuentas que componen los estados contables, respecta a variables claves del negocio. Cuando se analizan las cuentas del estado de ganancias y pérdidas, se suele utilizar como referencia las ventas o las ganancias, para el caso de las cuentas del balance general se utiliza el total de los activos o el patrimonio.




Análisis horizontal: permite determinar el cambio porcentual que periódicamente sufren las cuentas de los estados financieros .

Indicadores financieros: describen el comportamiento histórico de la empresa. Es importante destacar que no todos los índices tienen algún significado para las empresas sujetas a evaluación, cada negocio posee particularidades que obligan al analista a seleccionar las variables que permitan describir el aspecto que desea evaluar.



Fundamentos contablesResulta importante especificar si los estados financieros son en términos corrientes o en términos constantes. Serán en términos corrientes cuando los distintos valores que forman los estados financieros se expresan en unidades monetarias del año al cual ocurren; serán en términos constantes si se encuentran ajustados por inflación.

•Elementos Claves en la Definición de Activo



Fundamentos contables

•Elementos Claves en la Definición de Pasivo

•Elementos Claves en la Definición de Capital o Patrimonio



Ejemplo de un balance general



Ejemplo de un estado de ganancias y pérdidas



Flujo de Caja

Para poder efectuar la evaluación financiera de un proyecto es conveniente definir su flujo de efectivo, el cual se sintetiza mediante un cuadro que indica la manera como el dinero fluye hacia el inversionista, o a la inversa.

Los antecedentes del estado de flujo del efectivo, que se elaboraba con la finalidad de determinar los cambios en la composición del capital de trabajo de la empresa, se ubican en el estado de cambios de la situación financiera.

Uno de los cambios importantes en este aspecto es que el estado de cambios en la situación financiera utiliza la palabra “fondos” para referirse a efectivo o capital de trabajo. Este enfoque de medición del capital de trabajo, sufre un cambio cuando se realiza la preparación del estado en una economía hiperinflacionaria, por cuanto en el capital de trabajo se pueden distinguir partidas monetarias y no monetarias.



Flujo de Caja

FLUJO DE EFECTIVO

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

BALANCE GENERALProporciona información “relevante” sobre los

ingresos y desembolsos de “efectivo” en un período de

tiempo determinado.OBJETIVOS

Evaluar la capacidad de la entidad para generar flujos de efectivoEvaluar la capacidad de la entidad para generar flujos de efectivoEvaluar las razones de las diferencias entre la utilidad neta y los ingresos y desembolsos de efectivo relacionados.Evaluar las razones de las diferencias entre la utilidad neta y los ingresos y desembolsos de efectivo relacionados.

Evaluar los efectos sobre la situación financiera de una entidad y las transacciones de inversión y financiamiento que utilizaron efectivo y equivalentes de efectivo durante el período.

Evaluar los efectos sobre la situación financiera de una entidad y las transacciones de inversión y financiamiento que utilizaron efectivo y equivalentes de efectivo durante el período.



Flujo de Caja

LOS RECURSOS SE DERIVAN DE

Actividades de operaciones

Actividades de financiamiento

Actividades de inversión

Con el estado de movimiento o flujo del efectivo es posible determinar de dónde proviene el efectivo utilizado por la empresa, es decir, si éste proviene de las operaciones propias del negocio, de actividades de inversión o proviene de algún financiamiento.

Generalmente cuando se tiene el caso de una empresa que obtiene el efectivo de sus operaciones normales, podemos previo análisis de otra información relacionada, conocimiento del negocio y del mercado en el cual se desenvuelve, concluir que la empresa está en capacidad de generar efectivo en sus operaciones normales o generar flujos futuros de efectivo.



Flujo de Caja

INVERSIONISTAENTRADAS DE EFECTIVO

SALIDAS DE EFECTIVO

Préstamos

Ingresos por concepto de

ventas

Otros ingresos

Rendimientos financierosParticipacionesArrendamientos, etc.

Valor remanente del último año

Inversiones totales

Costos de operación, netos de depreciación y amortización de diferidos. Pago de préstamos

Pago de impuestos



Flujo de Caja

El flujo de caja posee dos significados claramente diferenciados:

Como presupuesto o flujo de tesorería: es un presupuesto sobre el movimiento de efectivo durante un determinado período.

Como autofinanciamiento de un proyecto: es el informe de análisis para un crédito, la capacidad de una firma para generar efectivo y cumplir con sus obligaciones.

DIFERENCIAS ENTRE FLUJO DE CAJA Y ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS:

El Estado de Flujo de Caja, no debe ser confundido con el Estado de Ganancias y Pérdidas de una empresa. El ingreso y egreso de efectivo, no es lo, mismo que las ventas y gastos de la empresa por dos razones básicas:

1) Debido al método de acumulación contable, el cual es el método mayormente usado por las empresas para llevar contabilidad, los ingresos netos reportados en Estados de Ganancias y Pérdidas no se refieren siempre a ingresos recibidos en efectivo. La empresa siempre registra el ingreso cuando la venta o la transacción comercial que lo produce, es realizada, independientemente de que ello haya sido en efectivo o a crédito. Por otro lado, el reconocimiento de gastos no coincide necesariamente con el pago de efectivo (gastos preparados, cuentas y gastos por pagar y gastos acumulados por pagar, etc).



Flujo de Caja

2) Adicionalmente a las actividades directamente relacionadas con los ingresos y egresos de operaciones, las empresas reciben y usan fondos por actividades no registradas en el Estado de Ganancias y Pérdidas, sino en el Balance. En estas actividades, se pueden incluir los fondos recibidos por la emisión de acciones y bonos, préstamos recibidos, etc., y los fondos usados para cancelar obligaciones (principal), adquisición de activo fijo, incrementar el nivel de inventario, pago de dividendos, etc.

El objetivo básico del Flujo de Caja es:

Presentar la información sobre las fuentes y uso, tanto operativos como no operativos, de fondos de una empresa durante un período específico.



Flujo de Caja En el siguiente diagrama se demuestra en forma gráfica el objetivo indicado, a la vez que se destaca que los fondos de una empresa son congregados en un “Pool de Efectivo” y no son separados de acuerdo a su fuente o uso.

BENET

FUENTE DE EFECTIVO

DISMINUCIÓN DE LA I DE T

VENTA DE ACTIVO FIJO

AUMENTO DE OBLIGACIONES

DISMINUCIÓN DE OTROS ACTIVOS Y AUMENTO DE OTROS PASIVOS

AUMENTO DEL CAPITAL SOCIAL

POOL DE EFECTIVO

PÉRDIDA NETA EN OPERACIONES

AUMENTO DE LA I DE T

COMPRA DE ACTIVO FIJO

DISMINUCIÓN DE OBLIGACIONES

AUMENTO DE OTROS ACTIVOS Y DISMINUCIÓN

DE OTROS PASIVOS

INCREMENTO DE ACCIONES

EN TESORERÍA

USO DE EFECTIVO

SALIDAS

ENTRADAS



Flujo de Caja

El Estado del Flujo de Caja debe especificar en forma resumida básicamente los siguientes elementos:

Uso de FondosLa pérdida neta en operacionesAumento de la inversión de trabajoCompra de activo fijoDisminución de obligacionesAumento de otros activosDisminución de otros pasivosIncremento de acciones en tesorería

Fuente de FondosLas utilidades netas del ejercicio mostrando separadamente las partidas extraordinarias y agregando los cargos que no necesitaron erogación de efectivo, tales como: depreciaciones, amortizaciones, provisión para prestaciones sociales.La disminución de la inversión de trabajoVenta de activos fijosAumento de obligacionesDisminución de otros activosAumento de otros pasivosAumento del capital social



Proyección de los flujos de cajaUna vez analizado el entorno y situación financiera de la empresa, se hace necesario conocer su desenvolvimiento futuro, para ello el analista se apoya en una herramienta denominada Proyecciones.

El objetivo básico de las proyecciones es hacer un pronóstico razonable del funcionamiento y de la condición financiera probable de una empresa en el futuro, que permita al analista dar respuesta, entre otras, a las siguientes preguntas:

¿El proyecto tiene viabilidad económico – financiera?¿Podrá la empresa pagar las obligaciones corrientes de su deuda a largo plazo?¿Cuánto dinero adicional necesitará la empresa para financiar su crecimiento futuro?¿Cuál es la capacidad futura de deuda de la empresa, es decir, la cantidad máxima de deuda que puede cubrir el flujo de fondos, dadas las otras necesidades de la empresa, tales como la inversión de trabajo, inversión en planta, entre otros?¿Cuáles son los márgenes de contracción en el flujo proyectado de fondos?¿Cuánto pueden contraerse los ingresos por concepto de ventas, los márgenes de ganancias y el flujo de fondos antes que peligre la habilidad para cancelar la deuda?¿Cuáles son las necesidades adicionales de financiamiento de la empresa? ¿Refleja la cantidad probable de deuda que la empresa asuma en el futuro una condición financiera sólida? ¿O resultará la empresa con un apalancamiento muy alto, como resultado de la deuda aumentada producto del crecimiento?



Proyección de los flujos de caja

Puntualizando los beneficios derivados de la realización de proyecciones podemos acotar lo siguiente:

Estudio de Interacciones: A través de la modelación futura de los Estados Financieros se hacen explicitas las relaciones entre las propuestas de inversión para las distintas actividades operativas y las opciones de financiamiento disponibles.

Estudio de Operaciones: Se tiene la oportunidad de desarrollar, analizar y comparar diferentes escenarios de una manera consistente. Se pueden explorar diferentes alternativas de inversión y financiamiento y analizar su impacto tanto sobre los acreedores (bancos) como sobre los accionistas.

Procedimiento para construir proyeccionesA continuación se presenta un bosquejo de los pasos principales a seguir en la construcción de Estados Financieros Proyectados:

• Del análisis histórico, obtener conclusiones. • De las condiciones futuras en la industria y la economía, formular premisas.• Proyectar las cuentas del Estado de Ganancias y Pérdidas• Proyectar las cuentas del Balance General• Sacar conclusiones y hacer recomendaciones.



Proyección de los flujos de cajaA continuación se describen los pasos más importantes para realizar proyecciones:

Proyección de ingresos por concepto de ventas

Las ventas son la clave a la hora de predecir los montos futuros de ingresos en una empresa. Las proyecciones de otras cuentas se derivan principalmente de las ventas o tienen que guardar relación con ellas.

Las proyecciones de ventas también presentan el mayor reto analítico, ya que esta cuenta abarca el mayor número de variables e incógnitas. La razón radica, en que las mismas son afectadas por variables tanto endógenas como exógenas. La predicción de ventas de la propia empresa puede proveer un punto de partida para realizar dichas proyecciones, pero el analista debe corroborarlas con sus propias premisas o supuestos, sobre la base de las amenazas y oportunidades a las que se enfrenta la empresa y que pueden afectar el éxito en lograr sus metas.

Determinar el nivel de ventas normalmente supone:Evaluar los componentes de volumen y precio de los ingresos por concepto de ventas para cada línea individual de productos. Determinar aquellos factores que probablemente influyan sobre los niveles de volumen y precios en el futuro. Estimar una cifra total probable de bolívares de ventas o variación porcentual de las ventas para cada uno de los años a proyectar.



Proyección de los flujos de cajaFactores a considerar en la proyección del volumenvolumen de ventas:

Naturaleza del mercado:* Demanda futura de los mercados en los que participe* Cambios imprevistos en el gusto de los consumidores* La empresa mantiene contratos de corto y/o largo plazo

Capacidad de producción: Porcentaje de la capacidad total a la que está operando la empresa actualmente y el volumen adicional que puede generar con su capacidad actual. Disponibilidad de mano de obra, materia prima, energía, entre otros, ante un incremento en la capacidad actual de producción. Rapidez a la que puede añadirse nueva capacidad. Porcentaje de la materia prima importada y acceso a la misma y/o limitaciones en el acceso a materia prima nacional.Características específicas del negocio, por ejemplo, en el caso de algunas compañías agroindustriales es importante los indicadores técnicos de producción tales como mortalidad, conversión del alimento, etc.




Condiciones de la competencia:

Posición de la empresa con relación a sus competidores. Ventajas sobre la competencia y poder para mantener su porción del mercado.Capacidad de expansión de sus mercados. Existencia de productos sustitutos que dificulten el crecimiento o precipiten descensos en volúmenes.

Economía en general: Determinar quienes son los consumidores de los productos de la empresa.Tipos de clientes: distribuidores, mayoristas, detallistas, tiendas o centros de distribución propiedad de la empresa.Identificar los factores que afectan la demanda del producto. Determinar si la demanda de los productos está sujeta a los ciclos económicos. Indagar si la empresa cuenta con suficiente diversificación de productos para mitigar los efectos de una recesión.Determinar la influencia de indicadores macroeconómicos, tales como el Producto Interno Bruto (General y/o específico) esperados para los próximos años, en la demanda de los productos y/o servicios que ofrece la compañía en los diferentes mercados donde opere. (ejm: Venezuela, Estados Unidos, Etc.)




Factores que afectan precioprecio de venta esperado

Capacidad de la empresa de trasladar los costos al consumidor.Determinar si los precios de venta están regulados.Determinar la estructura de mercado sobre la que se desenvuelve la empresa, es decir, ¿el mercado es competitivo o existe algún grado de monopolio?Conocer la elasticidad precio de la demanda de los productos.Posicionamiento del producto en el mercado ¿Es una marca líder?.Efectos del tipo de cambio sobre el precio de venta, en el caso de que exporte parte o la totalidad de la producción.Comportamiento esperado de las exportaciones. Efectos del crecimiento general de los precios internos (inflación) y cualquier otra variable macroeconómica que pueda incidir.




Proyección del costo de ventas

En el caso de una manufacturera serían materia prima, mano de obra y carga fabril.Se deben considerar factores que hayan determinado el nivel de costo de cada uno de estos en el pasado y cuáles podrían afectarlos en el futuro y así formular supuestos razonables.

Los datos que pueden ser empleados en la determinación de los niveles probables de costos en el futuro incluyen:

Tasa proyectada de inflación y devaluación. Controles gubernamentales para la fijación de precios.Aumentos estimados en los precios de las materias primas y accesibilidad a la misma.Unidades vendidas proyectadas, ya que a mayores unidades vendidas mayor utilización de materias primas y viceversa.Aumentos estimados en insumos y/o servicios que utilice la empresa en su proceso productivo.Información sobre contratos colectivos que vencen en el futuro y acuerdos a los que hayan llegado empresas similares o decretos gubernamentales.




Proyección de los gastos administrativos y generales

Para proyectar la cuenta de gastos administrativos y generales (GAG) se requiere examinar las tendencias históricas en la relación de gastos y otros factores externos, principalmente la inflación. Para ello hay que considerar los siguientes aspectos:

Pago de comisiones por ventas.La habilidad que en el pasado ha tenido la gerencia de la empresa en controlar sus gastos, tales como sus políticas salariales, firma de contratos colectivos, entre otros.Si la empresa desea incursionar en nuevos mercados, los gastos se incrementarán. La decisión de la empresa sobre sus niveles de GAG puede o no resultar crítica para las proyecciones globales. En términos generales las empresas ven afectados sus gastos administrativos y generales por la inflación, dado que el origen de los mismos en nacional. Sin embargo es conveniente revisar los estados financieros históricos y establecer la relación entre el porcentaje de incremento de los mismos y el % de la inflación en cada período, excluyendo por supuesto aquellos años que presentan distorsiones, como por ejemplo un año de importante contratación de vendedores. Una vez establecida la relación entre incremento de gastos administrativos y generales y la inflación podríamos replicar ese comportamiento siempre y cuando las condiciones que veamos hacia el futuro no contradigan la historia.



Proyección de los flujos de cajaProyección de la Provisión de Impuesto Sobre La Renta (ISLR)Una vez realizadas las estimaciones de las partidas del Estado de Ganancias y Pérdidas se procede a la proyección de esta partida, a través de la determinación de la tasa impositiva.

Para estimar la tasa del ISLR, se tomará en cuenta la tasa efectivamente pagada por la empresa en ejercicios anteriores (según histórico), en los casos que la tasa se encuentre muy alejada de la prevista en la Ley de Impuesto Sobre la Renta.

Proyección de activos fijosPara proyectar inversiones en activos fijos se debe tener en cuenta las siguientes consideraciones:Los planes de la gerencia para inversiones futuras en planta: En la entrevista con la gerencia se puede obtener información sobre planes futuros en inversiones. El analista debe obtener el monto estimado de la inversión, el propósito de la misma y la fuente de financiamiento. Entre los fines de la inversión se pueden mencionar:Mantener la capacidad existente.Mejorar la eficiencia de la planta.Introducir nuevas tecnologías y/o nuevas líneas de producción.Aumentar la capacidad productiva.




Proyección de gastos de depreciaciónPara determinar el gasto proyectado de depreciación sobre los activos fijos existentes, se pueden considerar algunas alternativas tales como repetir el gasto de depreciación del último período o verificar la tendencia histórica (crecimiento promedio del gasto) y estimar en base a la misma.

Proyección deuda bancaria a largo plazoEl analista debe indagar con la empresa solicitante el destino del crédito y las condiciones del mismo, el plazo, la tasa pactada con el cliente y demás datos que le permitan estimar asertivamente los saldos de la misma para los futuros años.

Proyección de la inversión de trabajoEn el análisis de proyecciones, luego de estimar las ventas, el segmento de la inversión de trabajo constituye uno de los aspectos más importantes, debido a que el resultado de estas proyecciones puede tener un efecto significativo sobre el flujo global de fondos de la empresa.

Para realizar la proyección de este indicador inicialmente se deben examinar las relaciones históricas de la rotación de cada uno de sus componentes (cuentas por cobrar, inventario, cuentas por pagar y gastos acumulados).



Proyección de los flujos de cajaComo primer paso se debe observar si existe una tendencia claramente definida en la rotación de los componentes de la inversión de trabajo. De no existir alguna tendencia obvia, se deben determinar las razones específicas por las cuales surgieron dichas variaciones, tales como: cambios en políticas de crédito comercial, acumulación de inventarios para protegerse de futuros incrementos de precio, devaluaciones de la moneda, entre otros.

Factores que afectan los componentes individuales de la inversión de trabajo:

Cuentas por cobrar: cambios en los términos de venta como estrategia para enfrentarse a la competencia o por el contrario, disminución de los plazos de cobranza para mejorar tesorería; políticas de provisiones de cuentas incobrables; castigos de dichas cuentas, entre otros.

Inventario: métodos de valuación de inventarios (PEPS, UEPS, Promedios), así como posibles cambios a futuro que haya manifestado la gerencia dependencia de productos importados y posibilidad de sustitución por productos nacionales, adquisición de divisas para la importación de mercancía (en caso de existir un control cambiario), barreras arancelarias, entre otros.




Cuentas por pagar: modificación de los términos de cancelación, capacidad de negociación con proveedores, compromisos de compra, efectos de controles cambiarios (en caso de mercancías importadas), dependencia de uno o varios proveedores, entre otros.

Gastos acumulados: se debe observar en que medida la empresa depende de su fuerza laboral, existencia de sindicatos, habilidad para reducir la fuerza laboral, cambios en la estructura de costos para mano de obra o gastos indirectos, entre otros.

Proyección de las cuentas caja y banco

La determinación del monto de esta cuenta está fundamentada en supuestos básicos de liquidez requerida o deseada de la empresa según sus operaciones.Esta partida suele tener relación con las ventas, por lo que podemos identificar la proporción del saldo de caja y banco versus el monto de ventas y tomar el porcentaje promedio de las mismas, lo podemos calcular en días e igualmente tomamos los días promedio histórico.




Cuentas por cobrar, cuentas por cobrar directores, cuentas por cobrar empleados y otras cuentas por cobrarSe proyectan dependiendo del comportamiento histórico, se puede obtener un promedio tomando en cuenta el entorno macroeconómico o de lo contrario se mantienen estables en los períodos proyectados.

Anticipos a proveedores y gastos prepagadosPara ser proyectados se considera el comportamiento histórico, información suministrada por la empresa y factores macroeconómicos, lo que hace que por lo general se proyecten manteniendo una relación estable..

Intangibles y cargos diferidos

Estas partidas se proyectarán en ascenso solo si tenemos conocimiento preciso del motivo, en caso contrario, las mismas disminuirán en el mismo monto del gasto de amortización proyectado.



Viabilidad financiera Existen muchos métodos que pueden ser aplicados para conocer la viabilidad financiera de un proyecto, pero el más usado es el criterio del Valor Presente Neto:

Valor Presente Neto –VPN: este es uno de los métodos más usados para valorar proyectos, y explica la relación que existe entre el dinero hoy y mañana, es decir, el concepto del valor del dinero en el tiempo. El VPN es una medida de valor creado hoy si la inversión bajo análisis es adoptada por la compañía. Se traen a valor presente los flujos de caja futuros del proyecto (determinados por los ingresos netos proyectados menos los egresos proyectados) usando una tasa de descuento y se compara con la inversión realizada. Esta tasa de interés usada para descontar los flujos de caja medirá el costo de oportunidad de los fondos suponiendo que se invierten en otras alternativas, es decir, deberá ser el rendimiento requerido para los flujos de efectivo que están asociados con la inversión y debe mostrar el riesgo asociado con el uso de esos fondos.



Viabilidad financiera

ttn

r

CtBtVPN

)1(

)(0

donde : Bt= ingresos o beneficios totalesCt = Costos o gastos totales en el año nr= tasa de descuento, costo de oportunidad o tasa de costo de capital.

00 55

Inversión Inicial

Flujos de Caja Esperados

La fórmula para calcular el VPN de un proyecto es:



Viabilidad financiera En el caso de la evaluación de un proyecto a través de esta metodología, se considerará el costo de la inversión inicial para calcular el Valor Presente Neto, es decir, el Valor Presente Neto será el valor presente de los flujos futuros de efectivos menos el valor presente del costo de la inversión de tal forma que el VPN como criterio de decisión quedará determinado por:

donde: I= Costo de la inversión inicialVPN= Valor Presente Neto de los flujos descontados Este resultado permitirá tomar decisiones al inversor en cuanto a la factibilidad de realizar el proyecto. El criterio de decisión del VPN es claro: Los gerentes agregan valor aceptando todos aquellos proyectos cuyo valor de mercado es superior a su costo. En consecuencia, un proyecto debe ser aceptado si el VPN es positivo. Caso contrario, el proyecto debe ser rechazado.

Resulta importante destacar que el Valor Presente Neto del proyecto disminuirá en la medida en que la tasa de descuento sea mayor, es por ello que a veces se habla de “castigar el proyecto” colocando una tasa de descuento lo suficientemente alta, lo que permitirá evaluar la factibilidad del mismo ante las circunstancias más adversas.Ross, Westerfield y Jaffe, 2000, pp.79

VPNIinversiónVPN )(



Tasa de descuentoLa lógica de utilización de la tasa de descuento para descontar los valores futuros se fundamenta en que el rendimiento esperado en toda inversión debe ser, por lo menos, igual a lo que le cuesta al inversionista el capital que ha invertido en su proyecto.

Esta tasa de interés puede ser calculada de varias formas:

Considerándola como el costo alternativo de la inversión, en el caso de la presentación de proyectos para la solicitud de créditos a organismos públicos tales como BANDES (Banco Nacional de Desarrollo Económico y Social) y FONCREI (Fondo de Crédito Industrial), generalmente se suele usar la tasa activa de los seis principales bancos publicada por el Banco Central de Venezuela, ya que representaría el costo de oportunidad de pedir el préstamo a una entidad bancaria regular.

El manual para la presentación de proyectos a estos organismos define como tasa de descuento “la diferencia entre el monto de dinero que una persona recibe hoy y el monto que debería recibir dentro de un año, que le rinda un valor equivalente”.

Si el proyecto resultase riesgoso, se puede determinar el rendimiento esperado o tasa de descuento sobre una acción cuyo riesgo es comparable con el proyecto.



Tasa de descuento Criterio del CAPM (Capital Asset Pricing Model o Modelo para la Fijación de Precios de Activos de Capital) para la determinación de la tasa de descuento apropiada en el caso de valoración de empresas, esta tasa incorpora el factor riesgo en la inversión, distinguiéndose el riesgo no sistemático como aquel inherente a la empresa, el mismo puede ser diversificable por cuanto depende de las características de la misma, y el riesgo sistemático o no diversificable que viene implícito con las características del mercado, este riesgo no es posible eliminarlo mediante la diversificación.

El CAPM permitirá evaluar las inversiones a nivel de la empresa haciendo abstracción de las preferencias individuales. Uno de los supuestos claves es que todos los inversionistas consideren los mismos activos y tengan la misma apreciación de cada uno de estos para la conformación de sus carteras de inversión. Cuando se cumple esta condición, se dice que los participantes en el mercado tienen expectativas homogéneas, es decir tienen el mismo horizonte de inversión. La ecuación del CAPM es la siguiente: fi RRmERfRiE )(()(

Donde:E(Ri)= es el rendimiento esperado del activo (tasa de descuento)Rf= es el rendimiento del activo libre de riesgo (usualmente es el rendimiento de un bono del tesoro a LP de EEUURm= es el rendimiento esperado de la cartera del mercado (usualmente publicado por S&P)



Tasa de descuento

i= es la medida de riesgo del activo i, con respecto al mercado y viene dado por:

MM

M

RmVar

RmRiCovi

)(

),(

El problema de usar esta metodología CAPM para el cálculo de la tasa de descuento en la valoración de proyectos de inversión en economías en vías de desarrollo como Venezuela, es que el mercado de valores no es representativo de la economía. Algunos expertos señalan que se debe incorporar la prima por riesgo país a esta tasa de descuento, debido a que es necesario descontar las inversiones en los países emergentes a tasas mayores de las que se requerirían en un país desarrollado. Sin embargo, el riesgo país no es el mismo para todos los proyectos de inversión.

Debido a todo lo anteriormente expuesto, el criterio seleccionado para la elección de la tasa de descuento queda a criterio de la persona que esté evaluando el proyecto, pudiendo incorporar diversos elementos que se ajusten a la dinámica del mercado, así como metodologías de proyección de flujos de caja que incorporen variables macroeconómicas , microeconómicas y financieras .



RESUMEN

Para proyectar las cuentas del Estado de Ganancias y Pérdidas:

En este punto se trata de realizar las proyecciones correspondientes a las ventas y a todos los ingresos y egresos relacionados con el Estado de Ganancias y Pérdidas bajo los siguientes parámetros:

Determinar los ingresos por concepto de ventas.Determinar el costo de ventas.Determinar gastos administrativos y generales, incluyendo gastos de investigación y desarrollo para compañías de alta tecnología y gastos de mercadeo para negocios orientados hacia el consumidor, renovación de contratos laborales, entre otros.Contemplar partidas misceláneas de ingresos y gastos conforme a patrones históricos, a no ser que la información disponible sugiera algo distinto.Determinar los gastos financieros sobre las deudas a largo plazo conocidas incluyendo los generados por la nueva deuda, así como las comisiones mediante la elaboración de tablas de amortización.Determinar el gasto de depreciación correspondiente a los activos fijos existentes y si es el caso, de los nuevos activos a ser incorporados.Determinar en porcentaje la tasa de interés probable, de acuerdo a los parámetros que se manejen en el mercado financiero, para calcular el gasto de intereses sobre la nueva deuda bancaria a corto plazo.



RESUMENProyectar las cuentas del Balance General

Determinar la inversión en planta por nuevas adquisiciones (atención al plan de inversiones diseñado por la empresa) e incorporar reposiciones anuales, inversiones en terreno.Aplicar la tasa impositiva que corresponda, de acuerdo a las utilidades estimadas.Determinar el monto de ISLR por pagar según tendencia histórica.Determinar los componentes de la inversión de trabajo, tomando en cuenta el comportamiento de cada uno de sus componentes, así como los efectos que el mercado y las condiciones macroeconómicas tengan sobre ellos.Incluir activos misceláneos (no corrientes) conforme a los patrones históricos, a no ser que la información disponible sugiera algo distinto.Indicar la deuda existente a largo plazo (tanto PCDLP, PCC, como DLP) así como la nueva deuda según lo obtenido en las tablas de amortización sobre la DLP.Incluir los pasivos misceláneos (corriente y largo plazo) conforme a los patrones históricos, a no ser que la información disponible sugiera algo distinto.Estimar dividendos decretados, si tradicionalmente en la empresa se ha aplicado esta política. En caso contrario, posponer este dato y determinarlo de acuerdo al resultado de las proyecciones.



RESUMENSacar conclusiones y hacer recomendaciones

Análisis del flujo de fondos proyectado.Análisis global de los resultados de las proyecciones incluyendo la hoja de índices.Realizar análisis criterios de inversión: VPN, TIRAnálisis de sensibilidadRecomendaciones acerca de la viabilidad económico – financiera del proyecto de inversión.

Gestión económica y financiera para emprendedores. Herramienta Financiera Diplomado en...

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