Gestión del Ciclo FI, diversificación adaptativa

2

GESTIÓN DEL CICLO, FI

Categoría Morningstar: MIXTO DEFENSIVO EUR - GLOBAL

Exposición a renta variable: MÁXIMO 30%

Objetivo: EQUILIBRIO ENTRE ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO PATRIMONIAL

Metodología: DIVERSICAR INVERSIONES Y ADAPTAR PESOS

Sociedad gestora: GESIURIS ASSET MANAGEMENT

3

ENCONTRAMOS DOS RESPUESTAS

#1 RIESGO

¿Cómo construir una cartera que tenga probabilidades de sobrevivir

ante cualquier escenario económico-financiero?

#2 RENTABILIDAD

¿Cómo capturar la rentabilidad de los activos a lo largo de un ciclo

completo de inversión?

DIVERSIFICA

ADÁPTATE

4

Ciclo Económico

/ Mercados

“Gestión del

Ciclo, FI”

OBJETIVOS:

• Capturar tendencia largo plazo…

• …reduciendo volatilidad inter-ciclos

PIB

/ C

oti

za

cio

ne

sCARTERA con fuentes de rentabilidad diversificadas, en la

búsqueda de retornos consistentes y evitando fuertes

drawdowns en períodos de recesión y estrés financiero.

OBJETIVOS

Tiempo

5

DIVERSIFICAMOS EN TORNO A 3 VÉRTICESDiversifica

VALORACIÓN

CRECIMIENTO INFLACIÓN

¿DE QUÉ

DEPENDE LA

RENTABILIDAD

DE LAS

INVERSIONES?

6

ANALIZAMOS LAS CORRELACIONESDiversifica

Correlación +100% Correlación -100%

La diversificación debe tener

presente la correlación entre los

diferentes activos, porque…

…(1) si están muy correlacionados, la gestión

del riesgo será nula a pesar de la diversificación

(los precios de los activos se moverán en la

misma dirección)…

…(2) si están muy descorrelacionados, podría dificultar la

captura de rentabilidad, ya que las ganancias de una

posición podrían ser anuladas por la pérdida en otro

activo que se mueve en la dirección contraria

7

1. Diversificación estructural: la base de

activos invertibles será lo suficientemente

amplia como para cubrir las diferentes

combinaciones de estados en crecimiento

/ inflación.

2. Ajuste por posición en el ciclo: en

función de la posición en el ciclo que

detecte nuestro análisis de información

económica, propondremos una estructura

de cartera de inversión.

3. Ajuste por valoración de activos:

analizamos las “temperatura” del mercado

en renta variable y renta fija, y ajustamos

la cartera de inversión ante evidencias de

excesos de sobre (o infra) valoración.

1. DIVERSIFICACIÓN

ESTRUCTURAL

2. POSICIÓN EN EL

CICLO

3. VALORACIÓN DE

LOS ACTVOS

crecimiento

inflació

n

DIVERSIFICACIÓN ADAPTATIVADiversifica inversiones y adapta pesos

Las correlaciones y rentabilidades esperadas van

cambiando a lo largo del ciclo económico (business cycle)

y de mercado (market cycle).

Adaptamos la estructura de la cartera en función de la

fase de cada ciclo (económico y valoraciones)

8

1. DIVERSIFICACIÓN ESTRUCTURAL

Inflación

Acelerando

Inflación

Desacelerando

Crecimiento

DesacelerandoCrecimiento

Acelerando

CASH

DEUDA

PÚBLICA

ORO

RF EMERGENTE

INDEXADOS

INFLACIÓNCASH

RV EMERGENTE

INDEXADOS

INFLACIÓN

INMOBILIARIO

MATERIAS

PRIMASRF EMERGENTE

RV DESARROLLADOS

INMOBILIARIO

DEUDA

PÚBLICARF PRIVADA

Activos ganadores en cada escenario

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2. ANALIZAMOS LA POSICIÓN EN EL CICLO

Para ajustar los pesos de las inversiones

CRECIMIENTO

Analizamos variables con información

adelantada. Entre otras:

• Encuestas del sector manufacturero

• Encuestas de confianza del consumidor

• Mercado laboral de EEUU

• Ratio Nuevos Pedidos / Inventarios

• Importaciones de China

• Exportaciones de Corea del Sur

• Precio de las materias primas

INFLACIÓN

Analizamos variables con información

coincidente y adelantada:

• Coincidente: dato IPC

• Adelantada:

• Medio plazo: encuestas de precios

industriales

• Largo plazo: tasa de paro y

utilización de la capacidad

productiva

10


Desacelerando… …Acelerando

ene. feb. mar. abr.may. jun. jul. ago.sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr.may. jun. jul. ago.sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.

PMI Top 5

Conf. Consumidor Top 5

N. Pedidos / Inv. (EEUU)

Masa Salarial US

Importaciones China

Exportaciones Corea Sur

Materias primas

Construcción (NAHB)

Pymes (NFIB)

Consumidor (Univ. Mich.)

ISM Manufacturas

Masa salarial

Nuevos Pedidos / Inventarios

PMI Composite

Conf. Consumidor

Empleo


PMI Composite

Conf. Consumidor

Empleo


PMI Composite

Conf. Consumidor

Empleo


PMI Composite

Conf. Consumidor

Empleo


PMI Composite

Conf. Consumidor

Empleo


2016

CICLO GLOBAL

CICLO FRANCIA

CICLO ITALIA

¿Actividad económica?

CICLO EEUU

CICLO ÁREA EURO

CICLO ESPAÑA

CICLO ALEMANIA

2013 2014 2015


11


ANÁLISIS POSICIÓN EN EL CICLO

EXPANSIÓN

DESACELERANDO

ACELERANDO

CONTRACCIÓN

EMERGENTES

EEUU

ÁREA EURO

Brasil

China

Rusia

Reino Unido

FranciaItalia

España

Alemania

-6

-4

-2

0

2

4

6

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

EVOLUCIÓN PULSO CICLO GLOBAL

Ciclo Global Acelerando

Ciclo Global Desacelerando

ACELERANDO: la información adelantada de ciclo sugiere una actividad económica por debajo de la media de los últimos 25 años pero con una trayectoria ascendente. DESACELERANDO: la

información adelantada de ciclo sugiere un pulso en actividad por encima de la media de los últimos 25 años pero con una trayectoria descendente. CONTRACCIÓN: la información adelantada de ciclo

sugiere un pulso en actividad por debajo de la media de los últimos 25 años y con una trayectoria descendente. EXPANSIÓN: la información adelantada de ciclo sugiere un pulso en actividad superior a

la media de los últimos 25 años y con una trayectoria ascendente.


Datos a 31/03/16

Datos a 31/03/16

12

3. Y LA VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS

Leyenda

Largo Corto

2-10 9-10 16-10 23-10 30-10 6-11 13-11 20-11 27-11 4-12 11-12 18-12 25-12 1-1 8-1 15-1 22-1 29-1 5-2 12-2 19-2 26-2 4-3 11-3 18-3 25-3

1

2*

3

4

5

Total Scoring (A+B)

GESTIÓN BETA

(alcista - bajista) 60% 48% 40% 32% 20% 0% -4% -8% -12% -20% -12% -12% -20% -28% -12% 0% 12% 32% 56% 68% 72% 76% 76% 72% 60% 52%

(*) Retraso de 4 semanas en el acceso a las encuestas SENTIX

PRIMER TRIMESTRE 2016

MARZO

mar-16

ENERO FEBRERO

CUARTO TRIMESTRE 2015

OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE

ene-16 feb-16

(A) Sentimiento

(B) Valoración

oct-15 nov-15 dic-15

270

285

300

315

330

345

360

375

02/10/2015 02/11/2015 02/12/2015 02/01/2016 02/02/2016 02/03/2016

EuroStoxx


Temperatura del EuroStoxx

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Inputs Temperatura EuroStoxx

• LeBris Multifactorial: modelo que aproxima la

distribución de retornos esperados a corto plazo (6-9

meses) del Eurostoxx. Información relevante, entre otros

factores, en pendiente curva deuda pública, ratio precio /

valor contable o diferencial rentabilidad por dividendo vs

TIR 10 años deuda alemana.

• LeBris Equity Value: análisis agregado de ratios de

valoración como el PER, Cash Flow Yield, ROE

normalizado, Precio Valor Contable, etc.

• Earning Yield Gap: valoración relativa del mercado de

acciones frente a la deuda pública.

• SENTIX: análisis de encuestas de sentimiento entre

inversores y gestores profesionales.

• VIX: medida de volatilidad implícita.

Temperatura del EuroStoxxL

eB

ris M

ultifa

cto

ria

l

Le

Bri

s e

qu

ity v

alu

e

Ea

rnin

g Y

ield

Ga

p

SE

NT

IX

VIX

VALORACIÓN SENTIMIENTO

vender

neutr

al

com

pra

r

14



Mucho… …Poco

ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar.

I.G. Corto Plazo

I.G. Largo Plazo

H.Y. y RF Emergente

IG: grado de inversión. HY: grado especulativo

¿Valoraciones atractivas?

2014 2015

RF PRIVADA

2013 2016

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

2013 2014 2015 2016

Renta Fija Grado de Inversión (Rentabilidad a vencimiento,

YTM)

Corto plazo Largo plazo

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

2013 2014 2015 2016

Renta Fija High Yield y Emergente (Rentabilidad a vencimiento,

YTM)

HY y RF Emergente

Temperatura Renta Fija

15



-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0

High Yield y RF Emergente

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0

Grado Inversión Largo Plazo

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0

Grado de Inversión Corto Plazo

¿Valoraciones atractivas? ¿Valoraciones atractivas? ¿Valoraciones atractivas?

Poco Mucho

Para valorar el grado de atractivo de la TIR de los diferentes índices de crédito, analizamos (i) TIR actual de cada índice y (ii) el

diferencial de TIR en función del riesgo de crédito y riesgo duración.

En los gráficos cruzamos los datos mensuales (1999 – 2016) del nivel de valoración que obtenemos (horizontal) con la evolución 6

meses después de las cotizaciones de los diferentes índices (eje vertical).

Poco Mucho Poco Mucho

Var.

% e

n p

recio

6m

después

Var.

% e

n p

recio

6m

después

Var.

% e

n p

recio

6m

después

Temperatura Renta Fija

16

PROBABILIDADES, NO CERTEZAS

Expansión

Aceleración

Desaceleración

Contracción

Inflación

Deflación

Deuda Pública

RF Privada

Deuda Emergente

Renta Variable

Exceso optimismo

Exceso pesimismo

Fase C

iclo

Económ

ico

Niv

el

Pre

cio

s

Valo

racio

nes

Atr

activas

Sentim

iento

Invers

ore

s

PROBABILIDAD

EVENTOMuya baja Baja Alta Muy alta

La premisa de asesoramiento en Gestión del Ciclo FI es que el futuro es impredecible, por lo que evitamos tomar decisiones

de inversión basadas en “certezas”. Lo que hacemos es construir una cartera diversificada, buscando un equilibrio entre

sobrevivir a escenarios adversos (los que acaban ocurriendo a pesar de tener pocas probabilidades) y maximizar condiciones

favorables (aquellos que esperamos con mayor probabilidad y, por tanto, para los que nuestra cartera está más preparada).

Sobre este mapa eventos / probabilidades, que actualizamos mensualmente, nos apoyamos en los comités de gestión y

asesoramiento para la construcción de la cartera de inversión del fondo.

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registrada bajo el número 191 en el Registro Administrativo de EAFIs de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). El

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caso que LEBRIS recomendara a un cliente un fondo asesorado por la EAFI no habrá duplicidad de honorario. LEBRIS EN NINGÚN

CASO percibirá honorarios por la parte de patrimonio invertida en fondos o Sicavs asesorados por la EAFI. (2) Posible conflicto que se

genere por poseer los administradores y/o empleados participaciones en IIC asesorados por LEBRIS que a su vez se recomienden a

otros clientes En caso que los administradores y/o empleados de la EAFI posean participaciones significativas en IIC asesorados por

LEBRIS, se comunicará de forma clara y por escrito a los clientes a los que se recomiende la invertir en esas IIC.

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