gestión de carteras

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PROGRAMA MASTER ON-LINE EN MERCADOS FINANCIEROS Y

GESTIÓN DE CARTERAS Con la finalidad de facilitar la asimilación de los contenidos del curso consideramos de su interés facilitarle los iconos propuestos para este fin:

Este icono se utilizará para realizar preguntas que ayuden a reflexionar sobre determinadas situaciones o para realizar preguntas que ayuden a introducir conceptos.

Este icono se utilizará para resumir aquellos conceptos clave que los participantes deben recordar por su importancia.

Este icono pretende alertar de conceptos que frecuentemente no son tenidos en cuenta por la gran masa inversora.

Este icono servirá para poner ejemplos que, de un modo más amigable, permitan reflejar casos prácticos.


MÓDULO 6: TEORÍAS DE INVERSIÓN 1. Teorías de inversión. Introducción.

2. Rentabilidad y riesgo de un activo financiero.

3. Rentabilidad y riesgo de una cartera de valores.

4. Riesgo total de una cartera. Riesgo sistemático y riesgo

específico.

5. Teoría del mercado eficiente.

6. Modelo de mercado y medición beta.

7. Modelo de valoración de activos CAPM, SML y CML.

8. Anomalías del mercado y oportunidades para el

inversor.

9. Métodos de inversión de la opinión contraria.

10. Mercado de valores y ciclo económico.

11. Análisis bursátiles a través de ratios.


MÓDULO 6: TEORÍAS DE INVERSIÓN En el presente curso, se abordan todos los elementos que componen el proceso de una inversión, haciendo hincapié en dos puntos esenciales: la selección de activos y su gestión, incluyendo técnicas innovadoras para la diversificación óptima de una cartera. En este primer módulo, vamos a centrarnos en el estudio de los principales tipos de teorías y modelos de mercado, así como en las distintas etapas que forman el ciclo económico.

1. Teorías de inversión. Introducción.

En las últimas décadas, los mercados han experimentado un fuerte desarrollo, produciéndose un aumento en el volumen de negociación, participantes y productos disponibles. Este aumento de actividad, también ha generado un incremento de interés por parte de teóricos en acercarse a los mercados financieros como campo de estudio, dando lugar a numerosas y nuevas teorías y modelos de inversión, que tienen por objeto dar explicación del comportamiento y evolución de las cotizaciones, haciendo más sencillo el análisis de la información disponible por los inversores. Dentro de los mercados financieros, cada vez es mayor la especialización necesaria para actuar en cada campo concreto de inversión.

En muchas ocasiones, el inversor particular puede llegar a sentirse abrumado ante la gran cantidad de información disponible, haciendo necesario acotar el mercado y las técnicas de inversión a utilizar, empleando únicamente herramientas y estrategias que conozcamos en profundidad.

Cada inversor debe procurar ser un experto en aquel campo en que ha decidido desarrollar su actividad. Aunque las herramientas del análisis técnico son eficaces para el estudio de valores a largo plazo, vale la pena incluir aspectos fundamentales para llevar a cabo una mejor valoración de los activos que vamos a emplear. Así mismo, es importante conocer las fases y características de los mercados financieros, las distintas etapas del ciclo económico, y como pueden influirnos. Finalmente, no debemos olvidar la influencia que puede tener en las cotizaciones la emisión de noticias relevantes relativas al mercado o a nuestro valor concreto.


Como hemos mencionado anteriormente existen multitud de teorías y modelos que tratan de dar explicación al comportamiento de las cotizaciones y el mercado. Sin embrago, todas ellas pueden clasificarse en dos tipos principales:

1. Teorías que aceptan el principio de mercado eficiente. En estas teorías se admite que los precios de los activos reflejan toda la información disponible y se ajustan total y rápidamente a los cambios o a la nueva información disponible, por tanto, es imposible superar consistentemente al mercado mediante técnicas de análisis técnico o con el uso de información que el mercado ya conoce.

Esta hipótesis fue desarrollada por el profesor Eugene Fama de la Escuela de Negocios de la Universidad de Chicago.

Según esta teoría, únicamente se pueden realizar beneficios tomando posiciones en acciones que presenten un nivel de riesgo superior al promedio del mercado, sin importar cuáles sean los títulos adquiridos. Es decir, según este principio, en un mercado no existen valores sobre o infravalorados. Se acepta también que el mercado es totalmente racional, sin implicar al mismo tiempo que lo sean todos sus participantes, ya que se considera, por ejemplo, que algunos inversores sobre-reaccionan ante las noticias y que otros infra-reaccionan ante las mismas. Sin embargo, hay que tener en cuenta que dichas reacciones pueden ser lo suficientemente aleatorias para que no sea posible obtener un beneficio que supere al mercado de forma consistente. Por tanto, dentro del marco de esta teoría se admite la posible aparición de Crashs y burbujas, sin que sean estas predecibles. Esta idea se resume habitualmente con la siguiente afirmación: “El mejor pronóstico que existe para el precio de mañana es el precio de hoy”, (teoría del paseo aleatorio).

2. Teorías que aceptan que es posible batir al mercado (finanzas conductistas). Este tipo de teorías trata de analizar la influencia del comportamiento humano en la toma de decisiones de inversión, asumiendo que este no es siempre totalmente racional admitiendo la presencia de factores ajenos a los mercados. Este tipo de modelos de mercado llevan implícito la idea de que es posible batir al mercado mediante la selección adecuada de activos.


Entre los autores que han cuestionado la racionalidad en la toma de decisiones de inversión y la eficiencia de los mercados destacan: Kahneman y Tversky. El trabajo de ambos fue reconocido con el premio Nobel de Economía en el año 2002. Sus estudios evalúan la influencia de los aspectos psicológicos y el proceso de toma de decisiones en condiciones de incertidumbre, en el comportamiento de los inversores y su influencia en la evolución de las cotizaciones bursátiles. Existen inversores que aún hoy defienden la teoría del mercado eficiente, asumiendo que no es posible batir al mercado, y por tanto, su estrategia suele basarse bien en replicar un índice buscando obtener el mismo rendimiento del mercado, o bien posicionarse en valores de alto riesgo para obtener un beneficio superior al promedio del mercado. Por otra parte, los inversores contrarios a la teoría de mercado eficiente, supondrán que es posible batir al mercado y centrarán su esfuerzo en una adecuada selección de activos. A lo largo de este curso vamos a asumir una posición intermedia, entendiendo que el mercado puede ser eficiente a largo plazo. Pero, también tendremos en cuenta que existen suficientes evidencias históricas en las que los mercados no han sido eficientes a corto y medio plazo y que una adecuada selección de los activos a invertir puede suponer una ventaja frente al índice de un mercado.

Por tanto, nuestro objetivo será llevar a cabo una adecuada elección de activos dentro de la etapa del ciclo económico en la que nos encontremos, ya que esta puede tener una fuerte influencia en los resultados obtenidos.

Dicho de otro modo, asumimos como cierta la "Hipótesis de los Mercados Eficientes", que defiende la imposibilidad de ganar al mercado a largo plazo, esto es, conseguir retornos superiores al promedio de los índices sin tomar riesgo adicional. Al mismo tiempo vamos a asumir que en el corto-medio plazo (entre 1 y 6 meses) el mercado puede ser ineficiente, encontrando precios irracionales dentro de él, por lo que centraremos parte de nuestro esfuerzo en la selección de valores. Finalmente, en cuanto a la diversificación, la teoría de mercado eficiente afirma que el precio de las acciones incorpora toda la información disponible. Según esta teoría, dado que el futuro es incierto, es conveniente ser partícipe de una amplia franja de valores para aumentar las posibilidades de obtener beneficio de la subida general del mercado. Sin embargo, en este curso vamos a abrazar la idea de que la selección adecuada de oportunidades de inversión cobra mayor importancia que dividir el capital en multitud de activos sin más criterio que dividir en riesgo


(diversificar correctamente es algo más que dividir en distintos sectores o plazos de inversión). Estudiaremos técnicas innovadoras, fundamentadas en teoría de redes aplicadas a cotizaciones, para efectuar una diversificación óptima de nuestra cartera, sin perder de vista la importancia de seleccionar los activos que ofrezcan mejores resultados y expectativas futuras, según la etapa del ciclo económico en la que nos encontremos. Por tanto, vamos a dar la importancia adecuada a ambos aspectos: diversificación y selección, combinándolos adecuadamente.

2. Rentabilidad y riesgo de un activo financiero.

La rentabilidad de nuestros ahorros o depósito, hace referencia a la capacidad de producir una renta efectiva. En el ámbito del mercado de valores el término rentabilidad bursátil hace referencia a los beneficios que pueden producir dichos activos financieros. En el mercado existe una amplia variedad de productos financieros que nos proporcionarán distintas oportunidades de realizar beneficios según se trate de renta fija o renta variable, títulos públicos o privados, si nos centramos en el corto o largo plazo, etc. Adicionalmente, el cálculo de la rentabilidad puede realizarse para un valor aislado, una cartera de valores, para el índice general de mercado, etc. Un analista puede realizar el cálculo de la rentabilidad según diferentes perspectivas de análisis: calculada para diferentes plazos, rentabilidad nominal o real (descontada la inflación), variabilidad (medida del riesgo que tanta incidencia tiene en el rendimiento de estos títulos), autocorrelación, etc.

La rentabilidad suele expresarse en términos relativos, es decir, en tanto por cien. El cálculo de la rentabilidad de un activo financiero para un periodo de tiempo «t» se realiza según la siguiente relación:

Rt = Dt + Pt+1 - Pt

Pt Donde: Rt: Rentabilidad del activo Dt: Los dividendos o intereses percibidos por el activo. Pt+1: Precio de mercado del activo al final del periodo. Pt: Precio del activo al comienzo del periodo.


A priori, dado que no conocemos el valor que tomará Pt+1, la rentabilidad es un valor desconocido que puede ser estimado (esperanza de rentabilidad estimada en términos de probabilidad), pero no calculado con exactitud, siendo por tanto, una variable.

Al ser la rentabilidad un dato desconocido, el inversor asume un riesgo al tomar la posición en el mercado. Este riesgo puede expresarse en términos de varianza o desviación típica de la rentabilidad.

3. Rentabilidad y riesgo de una cartera de valores.

Una cartera de valores es una combinación de valores mobiliarios de renta fija y/o variable. La rentabilidad de una cartera de valores puede expresarse como:

n R = x t ·R1 + x2 ·R2 + ... + xn ·Rn = ∑ xt · Rt

t=1

Donde: R: Rentabilidad de la cartera. xt: Proporción de cada valor dentro de la cartera. Rt: Rentabilidad de cada título. n: Número de valores en la cartera.

Como hemos mencionado anteriormente, la rentabilidad de la cartera es un dato desconocido, por lo que R será una variable aleatoria y su esperanza matemática vendrá dada por: n

E[R]= xl E[Rl]+ x2 E[R2 ]+...+ xn E[Rn]= ∑ xt E[Rt] t=1

En cuanto al riesgo asociado a una cartera, no se corresponde a la suma de los riesgos individuales de cada uno de los títulos que la formen, ya que lo normal es que cada uno de los títulos tenga algún tipo de correlación con los demás. El riesgo de la cartera vendrá determinado por la varianza de R: N N N N

σ2= ∑ xi2 σi2+ ∑ xi xj σij = ∑ ∑ xi xj σij i=l j+i=l i=l j=l Donde: σ2: Es la varianza del rendimiento de la cartera. σi2: Es la varianza del rendimiento del título i. σij : Es la covarianza de los rendimientos de los títulos i y j.


Cada inversor optará por la selección de valores que le proporcione una cartera con una relación riesgo-rentabilidad adecuada a sus objetivos de inversión.

4. Riesgo total de una cartera. Riesgo sistemático y

específico.

Generalmente se acepta que el riesgo total de una cartera de valores es menor que la suma de los riesgos individuales de los valores que la componen. Ello es debido a que, previsiblemente, mientras unos valores suben otros bajen, reduciéndose así la variabilidad de todo el conjunto.

Podemos distinguir entre riesgo sistemático y riesgo específico:

1. El riesgo sistemático o de mercado hace referencia a la evolución del comportamiento general del mercado.

Esta componente del riesgo puede verse afectada por diversos factores tales como la coyuntura económica general o acontecimientos de carácter político, que puedan influir sobre el comportamiento de los precios en el mercado.

Una vez seleccionado el mercado en el que vamos a posicionarnos, el riesgo sistemático de dicho mercado será una característica ineludible e inherente a nuestra inversión, puesto que no es posible reducir este tipo de riesgo mediante diversificación (también conocido como riesgo no diversificable).

Es decir, los valores que componen un mismo índice o mercado, presentan una cierta correlación dado que todos ellos están inmersos dentro del mismo entorno económico y se ven afectados igualmente por la fase del ciclo en que nos encontremos, pudiendo considerar que la evolución del índice resume la evolución del mercado, siendo el único medio de reducir este tipo de riesgo, el uso de operaciones de cobertura mediante la contratación de futuros sobre índices o valores.

2. El riesgo específico hace referencia a la variabilidad del

precio de cada acción individual.


En el largo plazo, esta componente del riesgo estará vinculada a la evolución de la actividad de la empresa y a su valoración por parte de la masa inversora. Generalmente se acepta que este riesgo puede reducirse por medio de una diversificación adecuada (riesgo diversificable). Es importante señalar, que para llevar a cabo una correcta diversificación de una cartera de valores, no es suficiente una combinación aleatoria de valores, sino que estos deben elegirse adecuadamente de modo que no presenten correlación entre ellos. Estudiaremos en detalle cómo diversificar una cartera de manera optima en el módulo de aspectos prácticos.

5. Teoría del mercado eficiente.

Como hemos mencionado al inicio de este capítulo, se entiende por mercado eficiente al mercado en que sus precios reflejan toda la información relevante disponible y además el precio descuenta toda nueva información de modo instantáneo.

Asumir esta teoría, implica que las cotizaciones bursátiles siguen un comportamiento idéntico al de un paseo aleatorio (Random Walk), lo que equivale a asumir que los cambios en los precios son una sucesión de cambios estadísticamente independientes y la correlación serial es cero. En este tipo de procesos no se puede predecir el tamaño o la dirección del siguiente paso, a partir del estudio de los pasos anteriores (es decir, el histórico del activo no afecta a su cotización futura). Por tanto, según la teoría de mercado eficiente, el recorrido histórico de la cotización de un activo financiero, no ofrece ninguna información que permita estimar la evolución futura del precio de dicho activo. Además, no es posible obtener consistentemente rendimientos superiores a los del índice del mercado mediante ningún método de selección de activos según esta teoría. El nivel de eficiencia de un mercado se define por la relación existente entre precios e información. Estudios empíricos en este ámbito han concluido en la determinación de tres niveles distintos de eficiencia en los mercados: Hipótesis débil: Sostiene la independencia estadística de los cambios en el

valor de la cotización. Los precios reflejarían plenamente toda información

pasada y el análisis del histórico no permite realizar estimaciones futuras de

la evolución del precio. Según esta hipótesis, es imposible obtener

sistemáticamente un beneficio superior al del índice del mercado.


Hipótesis media o semifuerte: Sostiene que las cotizaciones de las acciones reflejan, no sólo los datos históricos, sino también toda información pública disponible que afecte al valor intrínseco de dichas acciones. Según esta hipótesis, no es posible predecir el futuro de las cotizaciones bursátiles, ni obtener un beneficio superior al del mercado, mediante el análisis fundamental las empresas. Por tanto, según esta versión, ni el análisis técnico ni el análisis fundamental tendrían utilidad alguna.

Hipótesis fuerte: Sostiene que el precio refleja en su totalidad toda

información pública o privada, sobre el precio de un activo. Según esta

hipótesis, no es posible obtener un beneficio superior al del mercado

mediante la utilización de información privilegiada, puesto que no existiría,

no siendo posible en ningún caso batir al mercado.

Si se asume esta teoría, la principal repercusión que tendríamos en el tipo de estrategia a seguir en la gestión de una cartera es que estaríamos asumiendo una gestión de tipo pasiva, con objeto de replicar el comportamiento del mercado y obtener un rendimiento igual al generado por este.

6. Modelo de mercado y medición beta.

El coeficiente beta refleja cómo variará la rentabilidad de un activo

financiero si lo comparamos con la evolución del mercado. Para ello

tomaremos el activo de nuestro interés y lo compararemos con el índice de

referencia del mercado al que pertenece dicho activo.

Por ejemplo, para acciones españolas se suele tomar como índice de

referencia el IBEX-35. El valor del coeficiente beta obtenido para un

determinado activo, puede interpretarse según la siguiente clasificación:

β = 1. Si la rentabilidad del activo financiero replica la rentabilidad del

índice bursátil del mercado al que pertenece. La rentabilidad puede ser

positiva o negativa, por tanto si el índice sube un activo con beta=1 subirá y

si el mercado cae el activo también lo hará y exactamente en la misma

proporción.

β > 1. En este caso, el activo financiero presenta una mayor variabilidad

que el índice de referencia y, por tanto, amplificará los movimientos del

mercado, tanto al alza como a la baja.

β < 1. Cuando el activo financiero muestra una variabilidad menor a la del

índice de referencia.


Definición de coeficiente beta: Beta es el coeficiente que mide

si un valor (o una cartera) se mueve de forma proporcional al mercado. Acciones agresivas: las que tienen una beta superior a uno (su precio tenderá a subir más que la media en las épocas alcistas, y también bajará más que la media en las épocas bajistas). Acciones defensivas: Son las que tienen una beta inferior a uno y tienden a variar menos que la media del mercado.

El concepto de beta surgió de la observación del comportamiento de las acciones tanto en épocas de euforia como en épocas de recesión. Se observó empíricamente que ciertas acciones tienden a superar en rentabilidad a la media del mercado en épocas de bonanza y, a su vez, también a mostrar resultados inferiores al índice del mercado en épocas de recesión.

Dado que el coeficiente beta se calcula con datos pasados, este cálculo solo supone una estimación de su valor futuro, siendo generalmente poco fiable si se considera su efecto a corto plazo pero de una gran consistencia cuando se trata de inversiones a largo plazo.

La importancia del factor Beta reside en que es una medida del riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese mercado. Así por ejemplo, los valores de empresas similares tienen riesgos similares. En general la medición de la beta es más estable, cuanto más largo sea el período considerado para su cálculo. En general, el valor futuro de la beta muy probablemente será un valor próximo a los valores pasados del coeficiente beta calculado para periodos similares, lo que nos permite considerar que el valor presente de beta es una estimación de su valor futuro.

7. Modelo de valoración de activos CAPM, SML.

El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model (conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas más empleadas en el área financiera para determinar la tasa de retorno de un activo. El portafolio de un CAPM incluye la valoración del riesgo sistémico (o riesgo no diversificable) y la valoración del riesgo


diversificable. Este modelo fue concebido por tres economistas: William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, con objeto de desarrollar un modelo explicativo y predictivo del comportamiento de las cotizaciones. En el CAPM la tasa de retorno requerida para un determinado activo, está vinculada a la contribución que hace ese activo al riesgo general de un determinado portafolio o cartera.

El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo utilizado para la estimación de los precios de equilibrio para activos financieros (valores individuales o carteras), obtenidos a partir del riesgo y la rentabilidad de dicho título o cartera de títulos.

El CAPM supone que todos los inversores tienen la misma opinión acerca de la distribución de rendimientos esperados, el mercado es eficiente y perfecto (sin costes de transacciones, costes de información, impuestos ni inflación); el mercado de capitales se halla en equilibrio y los inversores son diversificadores eficientes; por último, existe una tasa de interés libre de riesgo.

A priori, la diversificación puede eliminar el riesgo específico, por lo que el único riesgo a tener en cuenta es el riesgo sistemático. La rentabilidad de una cartera será entonces, proporcional al riesgo sistemático (medido por el coeficiente beta). Un inversor en principio esperará una rentabilidad proporcional a dicha beta o riesgo asumido.

En el modelo CAPM la rentabilidad de un título o cartera puede expresarse como la rentabilidad de los títulos libre de riesgo más una prima de riesgo. Su expresión matemática es: Ri = Rf + (RM – Rf)·βi

Donde: Ri: Rentabilidad del título i Rf: Tasa libre de riesgo RM: Rentabilidad media del mercado βi: Coeficiente beta de «i» respecto al mercado


El resultado del CAPM se puede expresar como la Línea del Mercado de Títulos o SML (Security Market Line), a lo largo de la cual deberían situarse todas las inversiones. Matemáticamente la SML vendría dada por: E[Ri] = Rf + (E[RM] – Rf)·βi

Donde: E[Ri]: Rentabilidad esperada del título i Rf: Tasa libre de riesgo E[RM]: Rentabilidad media esperada del mercado βi: Es el coeficiente beta de «i» respecto del mercado.

La SML define, por tanto, la condición teórica entre rentabilidad y riesgo, por lo que en una situación de equilibrio cualquier inversión debería situarse a lo largo de la SML (es decir, a mayor riesgo mayor tasa de retorno y viceversa). La SML representa el equilibrio de mercado, ayudándonos a explicar la rentabilidad de cualquier título o cartera, sea eficiente o no.

8. Anomalías del mercado y oportunidades para el inversor.

Hasta ahora hemos visto que según la Hipótesis del Mercado Eficiente, un inversor puede aspirar a lo sumo a obtener una rentabilidad media próxima a la del mercado, en el caso de que posea una amplia cartera de valores (cartera diversificada). A demás según esta hipótesis se deduce que si una cartera no está correctamente diversificada quedamos expuestos al azar, sin que en ningún momento se pueda superar la rentabilidad media del mercado de forma consistente. Sin embargo, aún en el caso de aceptar esta teoría, existen algunas situaciones particulares o anómalas que pueden ofrecernos una ventaja estadística de realizar beneficios, algunos efectos conocidos son: 8.1. Efecto Enero: Con frecuencia, una parte significativa de la rentabilidad anual de las bolsas se genera en el mes de enero (esto probablemente se deba a motivos fiscales). Algunos estudios estadísticos corroboran que efectivamente ha sucedido así en los últimos 20 años, probablemente debido al desarrollo de la normativa fiscal impuesta a las ganancias patrimoniales.


8.2. Efecto de las noticias: Cuando se emiten noticias relevantes la cotización del precio generalmente reacciona de modo excesivo con un repunte de volatilidad. Los mercados pueden ser altamente sensibles a la emisión de ciertas noticas económicas o políticas, llegando en ocasiones a entrar en estado de pánico contagioso entre la masa inversora. Es importante estar atentos a la emisión de nuevos datos que puedan afectar a nuestras posiciones. Existen calendarios de emisión de noticias y agencias de comunicación que nos pueden proporcionar información útil a este respecto. Estos calendarios nos permiten estimar el nivel de impacto de las noticias, sin embargo no podremos estimar la dirección del impacto de dicha noticia, ya que aun en el caso de que se pudiese realizar una estimación correcta del dato que va a emitirse, no se puede prever la reacción que tendrán los inversores. La explicación de este hecho deriva de que en muchos casos el precio muestra caídas ante noticias positivas y viceversa, pues es frecuente que el mercado descuente la emisión de datos previstos, y una vez emitidos estos, se produzca un ajuste o corrección. Es decir, en ocasiones, los mercados descuentan las noticias antes de que tengan lugar, esto se debe a la toma de decisiones de compra o venta antes de la emisión de datos. Por tanto, no existe a priori un método aplicable a noticias basado en criterios fundamentales, siendo sin embargo posible, aplicar métodos técnicos basados en roturas de volatilidad (puesto que como hemos mencionado anteriormente podremos estimar el nivel de impacto de una noticia pero no su dirección). 8.3. Efecto tamaño: Es conocido que dentro de un ciclo económico son las empresas de mayor capitalización (o blue chips) las que mejores resultados presentan al inicio de la fase alcista. Sin embargo, en el tramo central de la tendencia alcista es frecuente que las empresas de menor capitalización ofrezcan una mejor rentabilidad.

9. Métodos de inversión de la opinión contraria.

El Método de la opinión contraria se basa en el supuesto de que cuando la gran mayoría de inversores está de acuerdo en una idea, generalmente se equivoca. Existen dos razones que tradicionalmente han sustentado esta teoría: - Cuando la mayor parte de los participes del mercado están de acuerdo en el comportamiento futuro estimado de una valor, todos habrán tomado posiciones en ese sentido, sin quedar contrapartida en la dirección contraria, con el consiguiente giro o corrección del mercado en contra de la previsión general.


- Gran parte de los participantes en los mercados son inversores no profesionales, poco informados y fácilmente influenciables por los medios y las noticias contantemente reiteradas. Sin embargo, no es habitual que se propaguen noticias recurrentes sobre próximas subidas al inicio de una fase alcista, por el contrario, esto suele tener lugar al final de estas, cuando las instituciones y profesionales han acumulado benéficos durante el desarrollo de la tendencia y empiezan a realizar beneficios. Una vez la masa de inversores sin cualificación suficiente, está convencida de la dirección que tomará un determinado valor, decide tomar posiciones en tal dirección, una vez se agota la masa compradora de inversores no informados, al mismo tiempo que los profesionales e instituciones están realizando benéficos, el mercado forzosamente gira por falta de demanda. Generalmente, cuando la masa está de acuerdo en que todo subirá y las noticias en los medios son siempre positivas, incluso medios de información no especializados en economía empiezan a hablar diariamente de mercados bursátiles, es un fuerte indicio de fin de la fase alcista. El fin del tramo alcista se caracteriza por la aparición de líderes o gurús que aparecen repetidamente en los medios, mostrando análisis de las próximas subidas esperadas, estos líderes de opinión pueden tener o no relación con grandes compañías o gestores de inversión, que se encuentran en fase de toma de benéficos. Para evaluar esta situación, los denominados Indicadores Contrarios, pueden utilizarse como indicio de la opinión mayoritaria del mercado, permitiéndonos estimar si la tendencia del merado esta próxima a agotarse cuando esta muestre una única dirección. Por ejemplo, para el mercado americano, existen distintos organismos, como el Commitment of Traders o la Commodity Futures Trading Commision que publican datos estadísticos al respecto.

Una alternativa interesante es prestar atención a la existencia

de un predomino de ordenes de pequeño o gran tamaño. Así,

cuando existe un predominio de órdenes de pequeño tamaño

en una única dirección, un inversor de opinión contraria se

incorporará al mercado en la dirección opuesta. Estos

inversores de opinión contraria suelen formar parte de una

minoría especializada.


10. Mercado de valores y ciclo económico.

La evolución del ciclo económico es un aspecto clave a tener en cuenta al analizar el comportamiento del mercado de valores. Algunos factores como los tipos de interés, la inflación, el desempleo tienen una influencia decisiva en esta evolución. Análogamente el mercado de valores describe una evolución cíclica en concordancia con la evolución del ciclo económico, siendo frecuentemente líder, en el sentido de que el mercado suele anticipar el comportamiento de dicho ciclo económico.

Una característica fácil de observar de forma gráfica en el ciclo bursátil, es que frecuentemente tendremos una tendencia alcista que avanza moderadamente pero de forma sostenida conforme se producen nuevas tomas de posiciones en el mercado que finalizará en un periodo de indecisión con mayor volatilidad formando un techo. La fase bajista suele ser más encrespada que la fase alcista, (dado que las tendencias alcistas deben soportarse con entradas de nuevo capital y las fases bajistas únicamente precisan de pánico inversor). Finalmente, el suelo es suave (generalmente de forma redondeada) sin presencia de volumen ni volatilidad.

SUELO

TENDENCIA ALCISTA

TECHO DE MERCADO

TENDENCIA BAJISTA


Desde el punto de vista del análisis fundamental la toma de decisiones de inversión debe basarse en criterios de carácter económico-financiero. Para llevar a cabo nuestro análisis del mercado, y posterior selección de activos, vamos a analizar el mercado desde un punto de vista general (situación del mercado dentro del ciclo bursátil y su sector). Posteriormente, llevaremos a cabo un análisis particular de los distintos valores posibles a través de la valoración de empresas o análisis mediante ratios. Finalmente podemos completar esta valoración apoyándonos en el análisis técnico para decidir el momento concreto en el que tomar las posiciones. Por tanto, es importante conocer en qué fase del ciclo bursátil nos encontramos, lo que conlleva identificar de forma paralela en qué fase del ciclo económico estamos inmersos. Factores altamente influyentes en el ciclo económico Los tipos de interés son una de las variables clave en la evolución de los mercados, pues cuando los tipos son demasiado bajos observaremos cierta tendencia a desplazar el capital de los depósitos a plazo fijo hacia la renta variable buscando una mejor rentabilidad. Esta tendencia se mantendrá durante toda la fase alcista, sin embargo, dicha fase alcista vendrá acompañada de un subida gradual de los tipos de interés, hasta un punto tal que la rentabilidad ofrecida por los mercados deja de ser competitiva con los depósitos a plazo y el capital empieza entonces a salir nuevamente de las bolsas hacia los depósitos a plazo, dando lugar a la consiguiente caída de las cotizaciones. La inflación o subida de los precios al consumo, tiene un gran efecto en la economía y es tenida en cuenta por parte de los organismos reguladores al determinar si existe la necesidad de subir o bajar los tipos de interés. Es además, un indicio de crecimiento desmedido, pues la inflación se incrementa a medida que crece también el consumo durante la fase alcista del ciclo económico. El desempleo es otro factor importante a tener en cuenta en el estudio de la evolución del ciclo económico. Es relevante estar atentos a la emisión de datos macroeconómicos en los últimos estadios de la fase alcista, pues subidas sucesivas y simultaneas de desempleo, inflación y tipos, suelen indicar un agotamiento claro de la fase alcista o techo de mercado. Otro aspecto importante a tener en cuenta es el tipo de cambio, ya que la apreciación y depreciación de una divisa afecta a la competitividad de las empresas, dado que facilita o dificulta las operaciones de importación y exportación. En ocasiones un gobierno o país en crisis, puede decidir depreciar su divisa con objeto de ser más competitivo frente a terceros países, persiguiendo así, la reactivación de su economía con el consiguiente efecto que ello puede tener en los mercados bursátiles.


11. Análisis bursátiles a través de ratios.

El análisis bursátil a través de ratios o multiplicadores consiste en el cálculo de una serie de parámetros obtenidos a partir de datos de los estados financieros de las empresas que están relacionados con el precio de las acciones y su cotización. Estos ratios nos permiten comparar una empresas con otras y llevar a cabo su valoración. Además, nos permiten comparar acciones pertenecientes a distintos mercados o sectores.

Existen multitud de ratios bursátiles entre los que destacan:

- Ratios de liquidez - Ratios de rentabilidad - Ratios de endeudamiento - Ratios de desempeño operativo - Ratios de flujos de caja - Ratios de valoración de la inversión

Por otra parte, existen otros muchos métodos que nos permiten llevar a cado la valoración de una empresa, mediante técnicas del análisis fundamental. Es un campo de estudio muy extenso, por lo que a lo largo de este curso nos vamos a centrar únicamente en aquellos métodos que puedan sernos de utilidad en la práctica. A lo largo del siguiente módulo de valoración de empresas, entre otros aspectos, discutiremos los siguientes: Análisis de Estados Financieros a través de ratios, Evaluación de flujos futuros (Valor Actual Neto y Tasa Interna de Rentabilidad), Calculo del Valor Contable Ajustado, Método de múltiplos y Descuento de flujos de caja.


Hemos aprendido….

- Las teorías de inversión: las que aceptan el principio de mercado eficiente y

las que aceptan que es posible batir al mercado.

- La importancia que cobra la diversificación.

- La relevancia de seleccionar valores que no estén correlacionados a la hora

de diversificar nuestra cartera de valores.

- La rentabilidad y el riesgo de un activo financiero y de una cartera de

valores.

- Los riesgos que caracterizan una cartera: riesgo sistemático y riesgo

específico.

- La teoría del mercado eficiente.

- La medición beta.

- Los modelos de valoración de activos: CAPM.

- El impacto que pueden provocar las noticias.

- Los métodos de inversión de la opinión contraria.

- Los factores que influyen en el mercado de valores y el ciclo económico.

- El análisis bursátil a través de ratios.

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