Gerencia de Proyectos Elementos de un proyectoElementos de un proyecto Conceptos indispensables en...

Gerencia de Proyectos

•Elementos de un proyecto

•Conceptos indispensables en dirección de proyectos

•El proceso de un proyecto

•Estructuración•Ejecución•Aseguramiento de calidad

•Evaluación financiera•Construcción de flujos•Costo del Dinero•Matemática Financiera

•Cierre del seminario

Agenda








Agenda

Identificación de la necesidad

Posibles soluciones

Selección del proyecto

Formulación

Financiación

Ejecución

Funcionamiento

Retorno de lainversión

PREINVERSIONPREINVERSION EJECUCIONEJECUCION FUNCIONAMIENTO FUNCIONAMIENTO RETORNO DE LARETORNO DE LAINVERSIÓNINVERSIÓN

EVALUACIÓNEVALUACIÓNEXT-POSTEXT-POST

Tiempo

Des

arro

llo

del p

roye

cto

Fuente: Elaboración propia

Autosostenimiento

Múltiples soluciones que podrían producir los resultados

esperados

Se describe claramente el problema, la oportunidad o la necesidad que dio origen al proyecto y los resultados

esperados

Se definen todos los elementos que intervendrán en él, los recursos

necesarios, las actividades por realizar y las variables con las que se va a

trabajarSe selecciona una o varias ideas,

que en principio cumplen con las expectativas de manera

eficiente

Ciclo de vida del proyectoCiclo de vida del proyecto

Evaluación

Se evalúan todos los aspectos fundamentales

del proyecto

Se consiguen los recursos necesarios para poner en

marcha el proyectoSe ejecuta el plan

trazado en el proyecto

Spone a funcionar el nuevo desarrollo concebido en el

proyecto

Recuperación de la inversión o

evaluación ext - post

Autosostenimiento

Identificación de la necesidad

Posibles soluciones

Selección del proyecto

Formulación

Financiación

Ejecución

Funcionamiento

Retorno de lainversión

PREINVERSIONPREINVERSION EJECUCIONEJECUCION FUNCIONAMIENTO FUNCIONAMIENTO RETORNO DE LARETORNO DE LAINVERSIÓNINVERSIÓN

EVALUACIÓNEVALUACIÓNEXT-POSTEXT-POST

Tiempo

Des

arro

llo

del p

roye

cto

Fuente: Elaboración propia

Autosostenimiento








Agenda

Obtención de beneficios Obtención de beneficios económicos futuroseconómicos futuros

Fabricación de Productos o Fabricación de Productos o prestación de serviciosprestación de servicios

Mejorar la infraestructura Mejorar la infraestructura física de una regiónfísica de una región

Mejorar la calidad de vida Mejorar la calidad de vida de una poblaciónde una población

Creación de nuevas unidades Creación de nuevas unidades económicaseconómicas

Creación de nuevas unidades Creación de nuevas unidades de negociode negocio

Sostenimiento en el mercadoSostenimiento en el mercado

Satisfacción de necesidades Satisfacción de necesidades de recursos financierosde recursos financieros

lograr un aumento en el lograr un aumento en el bienestar de una comunidad bienestar de una comunidad

específicaespecífica Se busca disminuir (o no Se busca disminuir (o no

asumir) el riesgoasumir) el riesgoSistema financieroSistema financieroSe busca compartir el Se busca compartir el riesgo del negocioriesgo del negocio

Mercado de valoresMercado de valores

Clasificación de los proyectosClasificación de los proyectos

Generación de Valor

Inversión privada Inversión social

Especulativas Infraestructura Desarrollo social

Creación de nuevas empresas

Ampliación de empresas

Supervivencia de empresas

mercado intermediado

mercado no intermediado

Comunicación y transporte

Eléctricos

Acueducto y alcantarillado,

etc.

Cultura y turismo

Educación

Salud, bienestar, etc.

Clasificación de los proyectosClasificación de los proyectos

Generación de Valor

Inversión privada Inversión social

Especulativas Infraestructura Desarrollo social

Creación de nuevas empresas

Ampliación de empresas

Supervivencia de empresas

mercado intermediado

mercado no intermediado

Comunicación y transporte

Eléctricos

Acueducto y alcantarillado,

etc.

Cultura y turismo

Educación

Salud, bienestar, etc.








Agenda Procedimiento de la evaluación de proyectos

En síntesis...

Se construyen los flujos proyectados que entregará el proyecto y se descuentan a una tasa adecuada, para observar si este genera o no valor agregado.

Procedimiento para la evaluación Procedimiento para la evaluación financiera de proyectosfinanciera de proyectos








Agenda

Construcción de flujos

Contabilidad Financiera

•Entorno económico•Investigación del mercado•Análisis técnicos•Análisis técnico•Costos•Equipo humano•Estudio Jurídicos

DescontarlosMatemática financiera

Tasa adecuadaCosto del dinero

•Equivalencia•Tasa de interés•Componentes•Factores de conversión•Tablas de amortización•Equivalencia entre tasas•Métodos de decisión

•Costo de Capital•Costo de oportunidad•Costo Promedio (WACC)

Procedimiento de la evaluación de proyectosProcedimiento de la evaluación de proyectos








Agenda

ObjetivosObjetivos

• Determinar la viabilidad financiera del proyecto (FCLP)

•Analizar la liquidez del proyecto

• Analizar los efectos de la financiación en la rentabilidad y liquidez del proyecto. (FCI)








Agenda

Descripción de la metodología aplicada Descripción de la metodología aplicada

• Relaciona los estados financieros proyectados (proforma) con el flujo de caja

•Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja libre del proyecto y flujo de caja libre de los accionistas (Flujo de la financiación).








Agenda

Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las fuentes de donde provienen estas.

Activo=Pasivo +Patrimonio

Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un período determinado se rige por el método de causación y se tienen en cuenta los ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej. Depreciaciones y ajustes por inflación).

Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en un período determinado.

Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y los beneficios de un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener en cuenta las restricciones de capital de los inversionistas

Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los beneficios de un proyecto, teniendo en cuenta las condiciones particulares de cada uno de los inversionistas

Flujo de caja de la financiación (FCF): Calcula los ingresos, egresos y los ahorros en impuestos de la financiación









Agenda

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorería de una compañía sin reestrucuturación de deuda

(Ley 550)

-200,000,000

-150,000,000

-100,000,000

-50,000,000

-

50,000,000

100,000,000

150,000,000

200,000,000

250,000,000

300,000,000

350,000,000

Utilidad S.F. Flujo de tesorería









Agenda

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorería empresa reestructurada

-

50,000,000

100,000,000

150,000,000

200,000,000

250,000,000

300,000,000

350,000,000

400,000,000

450,000,000

Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06

Utilidad S.F. Flujo de tesorería









Agenda

Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre

-$2,100

-$2,000

-$1,900

-$1,800

-$1,700

-$1,600

-$1,500

-$1,400

-$1,300

-$1,200

1 6 11 16

# de años de amortización de las construcciones

Val

or P

rese

nte

del F

lujo

de

Caj

a









Agenda

CONSTRUCCION Y EVALUACION DE FLUJOS DE CAJA








Agenda

RELACION ENTRE LOS ESTADOS FINANCIEROS

BALANCE GENERAL

PASIVO

PATRIMONIO

ACTIVO

+

=

ESTADO DE RESULTADOS

VENTAS

COSTOS

GASTOS

UTILIDAD

--

=

SALDO INICIAL

INGRESOS

EGRESOS

SALDO FINAL

+-

=

$

Verificación General de que todos los Estados Financieros están bién elaborados

A-(P+P)= 0Caja

Resultado del

Ejercicio

RELACION ENTRE LOS ESTADOS FINANCIEROS

BALANCE GENERAL

PASIVO

PATRIMONIO

ACTIVO

+

=

PASIVO

PATRIMONIO

ACTIVO

+

=

ESTADO DE RESULTADOS

VENTAS

COSTOS

GASTOS

UTILIDAD

--

=

VENTAS

COSTOS

GASTOS

UTILIDAD

--

=

SALDO INICIAL

INGRESOS

EGRESOS

SALDO FINAL

+-

=

SALDO INICIAL

INGRESOS

EGRESOS

SALDO FINAL

+-

=

$$

Verificación General de que todos los Estados Financieros están bién elaborados

A-(P+P)= 0Caja

Resultado del

Ejercicio








Agenda

RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA

FL

UJO

DE

CA

JA L

IBR

E D

EL

P

RO

YE

CT

O

(FC

LP

)FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION (FCF)

Créditos

Fondos de los

Inversionistas

Fondos Totales del

ProyectoFCLP = FCI + FCF

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA (FCI)

FL

UJO

DE

CA

JA L

IBR

E D

EL

P

RO

YE

CT

O

(FC

LP

)FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION (FCF)

Créditos

Fondos de los

Inversionistas

Fondos Totales del

ProyectoFCLP = FCI + FCF

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA (FCI)








Agenda

FCLF (Flujo de caja libre de la firma)FCLF (Flujo de caja libre de la firma)

0 1 – n-1 n- Inversión inicial = Saldo del año FT

Valor terminal- Préstamos

recibidos

- Ingresos por préstamos recibidos

- Aportes de capital

+ Pago de préstamos

+ Pago de dividendos o utilidades

- Ahorros en impuestos Arr








Agenda

FCI (Flujo de caja del inversionista)FCI (Flujo de caja del inversionista)

0 1 – n-1 n

- Inversión inicial

= Saldo del año FTValor terminal- Aportes de capital

+ Pago de dividendos o utilidades

- Ahorros en impuestos de Intereses








Agenda

Oprima aquí para ver el caso:LA CASITA








Agenda

INVERSIONINVERSION

Cualquier sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.








Agenda

sacrificiosacrificio de recursos hoy con la esperanza de Recibir algún beneficio en el futuro.

•Tendencia al consumo inmediato

•Si se quiere que alguien no consuma algo, hay que recompensarla.

•Ejemplo: ¿Si Usted tiene el dinero para comprar un carro hoy, guardaría ese dinero debajo del colchón para adquirirlo dentro de un año?

El Concepto de inversiónEl Concepto de inversión








Agenda

sacrificio de recursosrecursos hoy con la esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.

•No solamente se evalúan los recursos monetarios, también se deben tener en cuenta los demás recursos DESEABLES y ESCASOS.

•Un problema: La valoración de los activos.









Agenda

sacrificio de recursos hoyhoy con la esperanza de recibir algún beneficio en el futurofuturo.

•El tiempo es el elemento principal de la matemática financiera:

•El valor del dinero como recurso tiene sentido El valor del dinero como recurso tiene sentido UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de

tiempo.tiempo.









Agenda

sacrificio de recursos hoy con la esperanzaesperanza de recibir algún beneficio en el futuro

•En cualquier inversión, existe el riesgo de no recibir parte o toda la inversión y los beneficios esperados.









Agenda

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir algún beneficiobeneficio en el futuro

•Implica que además de recibir la inversión, debe recibir algún recurso adicional.

Beneficio = Recuperación de la inversión +

Ingreso adicionalIntereses









Agenda

La tasa de Interés:La tasa de Interés:

La tasa de interés es la utilidad (rentabilidad) medida en términos porcentuales del rendimiento de un capital determinado

Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios








Agenda

•¿De cuánto deben ser estos beneficios o intereses?

•¿Cuánto es lo mínimo que debo cobrar para no perder?

Los beneficios deberán cubrir:1. La pérdida del poder adquisitivo. (Inflación)

2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.

3. El “sacrificio” de no consumir ahora (componente real)








Agenda

•La inflación: Medida del aumento del nivel general de precios a través de la canasta familiar.

Análisis de los componentes de la tasa de interés.

En Colombia se utiliza el IPC para cálculo la inflación. Esta medida se basa en la medición de la canasta familiar en diferentes ciudades.

Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes grupos de gasto y para cada uno de los estratos socio-económicos









Agenda

Grupos de gasto:AlimentosCultura y DiversiónEducación Gastos variosTransporte SaludVestuarioVivienda

Ciudades:Santafé de BogotáNeivaMedellín CaliPastoCartagenaBarranquillaBucaramangaCúcuta ManizalesMonteríaPereiraVillavicencio

Cobertura Socio-económicaAltaMediaBaja

Análisis de los componentes de la tasa de interés.

La inflación: Componentes de la canasta familiar en Colombia









Agenda

El UPAC y la UVR

En la práctica, la utilización de este componente es mucho más popular de lo que se podría pensar. De hecho, el desaparecido UPAC y la reciente UVR nacen del problema de la gran variabilidad de la inflación, la cual no permitía hacer préstamos de largo plazo. Por lo tanto, en 1972 se creó la corrección monetaria, que debería ser igual al componente inflacionario.









Agenda

El componente realAunque se ha generalizado la suposición de que este componente oscila entre el 3% y el 4% a nivel mundial, este depende de varios factores:

•Las situaciones de liquidez o iliquidez del mercado.

•El tamaño de la economía del país.

•La capacidad de ahorro

•La variabilidad de la inflación.









Agenda

La tasa real en Colombia

Fuente:









Agenda

Riesgo pais = Spread. Diferencia entre la tasa que paga un bono de la FED (USA) y un bono del gobierno colombiano (Bono Yankie) en la bolsa de Nueva York.

http://www.minhacienda.gov.co

Riesgo sector = Indicador sectorial. Calculado por la ANIF, para cada año según el comportamiento del mismo.









Agenda

Únicamente cuando la tasa de interés pagada cubre estos tres componentes, el inversionista acepta el “proyecto”.

Esta tasa a la cual el “proyecto” es aceptado, se le conoce cómo:

Tasa de descuento (TD)

Tasa de rentabilidad mínima aceptable (TREMA)

Tasa de interés de oportunidad (TIO)









Agenda

Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+i) - 1

Donde:• Ic: tasa de interés• if : componente de inflación •i : Componente de riesgo•ir : representa el componente real.

•1 peso de hoy es equivalente (no igual) a 1+x pesos dentro de un período de tiempo. Esto se conoce como el concepto de equivalencia.concepto de equivalencia.

•La tasa de interéstasa de interés, sintetiza este concepto en un porcentaje que mínimo al cual se decide invertir.

EN CONCLUSIONEN CONCLUSION









Agenda

Nombre común Matemática financiera Ingresos Valor futuro Inversión Suma presente Utilidad ($) Intereses (I) Rentabilidad (%) Tasa de interes (i)

Los términosLos términos








Agenda

Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)

)(_)(VAActualValor

IInteresesTasa de Interés (i) =Tasa de Interés (i) =









Agenda

La historia de un amigo...

Mi teoría

1.000

0 1

1.200

2

i%=10% Diario

1.210

La de mi amigo

1.000

0 1 2

i%=10% Diario

Interés simple e interés compuestoInterés simple e interés compuesto








Agenda

La historia de un amigo...

1.000

0 1 2

100

10

100 100

Los intereses de los 100 que NO pagó

1.000









Agenda

i%=10% Diario

Mi teoría

1.000

0 1

1.200

2Mi teoría

1.000

0 1

1.200

2

1.000

0 1

1.200

2

Interés simple:Interés simple: Se cobran intereses únicamenteúnicamente sobre la suma inicial

1.210

La de mi amigo

1.000

0 1 2

1.2101.210

La de mi amigo

1.000

0 1 2La de mi amigo

1.000

0 1 2

i%=10% Diario

Interés compuesto:Interés compuesto: Se cobran intereses sobre la suma inicial y sobre los intereses no pagados.









Agenda

Nombre común Matemática financiera Ingresos Valor futuro Inversión Suma presente Utilidad ($) Intereses (I) Rentabilidad (%) Tasa de interés (i) Número de períodos Nper (n) Cuotas o pagos Cuotas o pagos









Agenda

Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)

)(_)(VAActualValor

IInteresesTasa de Interés (i) =Tasa de Interés (i) =

n

Las ecuaciones básicasLas ecuaciones básicas








Agenda

El caso del UPACSaldo en sistema UPAC según % aumento en cuota

-10000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

0 50 100 150 200

MesTomado de Ignacio Vélez.

La Capitalizacion La Capitalizacion dde Interesese Intereses








Agenda

Salario vs. Cuota en UPACs

LA CAPITALIZACION DE INTERESES...

El caso del UPAC

Salario vs. cuota en UPAC

-

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

May-90 Ene-93 Oct-95 J ul -98 Abr -01 Ene-04 Oct-06 J ul -09

Cuota

Salar io








Agenda

n

j j

j

WACC

FCLVF

1 )1(

)1()1( %%)1( ttt EedTDWACCDonde:

FCj = Flujo de Caja libre del período.

WACC: Costo promedio de capital

D(1-T): Costo de la deuda después de impuestos

d%: Proporción de la deuda sobre activo al inicio del periodo

E: Costo de capital propio

e%: Proporción del patrimonio sobre activo en el período anterior

Descontar los FlujosDescontar los Flujos








Agenda

Teoría de la estructuración de capital de las empresasTeoría de la estructuración de capital de las empresas MM (1958 – 1963)MM (1958 – 1963)

La estructura de capital no debe afectar el valor de la empresa, puesto que lo que se busca con la valoración es medir la generación de valor y no cómo este se reparte entre las fuentes de recursos (acrredores e inversionistas).

Valoración = Resultado de la operación del negocio

Estructura de capital = División de la operación entre las fuentes de recursos








Agenda

Existen múltiples formas de evaluar alternativas, entre ellas:

•VPN (NPV): Valor presente Neto•TIR (IRR): Tasa Interna de retorno•TIR MODIFICADA (MIRR): TIR Modificada•TIR PONDERADA: TIR Ponderada•CAE (o CAUE): Costo anual equivalente•PR: Período de repago

Pero no todos estos métodos son adecuados para la evaluación.

Criterios decisoriosCriterios decisorios








Agenda

El VPN calcula la diferencia entre el valor actual de los ingresos y los costos.

El resultado es un valor en pesos (o cualquier moneda que se esté trabajando)

El VPNEl VPN

Supuestos:- La reinversión de los fondos liberados a lo largo de la vida del proyecto, se hace a la tasa de descuento.- Tiene en cuenta la cantidad invertida.








Agenda

Utilidad = Ingresos - Egresos

$100

$150

Los ingresos por lo general están en el futuro

VPN = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos)

¿Con cuál tasa se traen¿Con cuál tasa se traen a Valor actual?a Valor actual?

100)1(

1501

iVPN 36.36100

)1.01(150

1

VPN

U=150 – 100 = 50

El VPNEl VPN








Agenda

Una explicación gráfica

$100

$100 $1

50$1

50

Rec

up

erac

ión

de

la

inve

rsió

n

$

100

$100

Utilidad$50$50

El VPNEl VPN








Agenda


150

Inversión$100

Utilidad$50

Costo del dinero$10

Remanente VPN$40

36.36)1.01(

401

VA

El VPNEl VPN








Agenda

La agregación de valor...

Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se está evaluando implícitamente la AGREGACION DE VALOR DE LA INVERSION

1)1.01(50

VPN

Se le están “restando” a las utilidades del proyecto, la utilidadque produciría la mejor opción del mercado (costo de

oportunidad) con un nivel de riesgo similar

El VPNEl VPN








Agenda

Es decir, esta inversión supera a la MEJOR OPCION del mercado en $36.36, por lo tanto, está generando generando

valorvalor para la compañía

La agregación de valor...

150

Inversión$100

Utilidad$50Costo del dinero$10

Remanente$40Costo del

dinero

Remanente = VPN

El VPNEl VPN








Agenda

n

tt

tn

tt

t

rE

rI

VPN00 )1()1(

Donde:t = Período I = Ingresosr = TasaE = Egresosn = Ultimo períodoVPN = Valor Presente Neto

El VPNEl VPN








Agenda

Regla de la decisión del VPN

Si VPN > 0 acepte

Si VPN < 0 rechace

Si VPN = 0 indiferente

El VPNEl VPN








Agenda

Gráfico VPN

-$20

-$10

$-

$10

$20

$30

$40

$50

$60

0% 20% 40% 60%

Tasa de Descuento

El VPNEl VPN








Agenda

La TIR calcula la rentabilidad del Proyecto.El resultado es un %

Supuestos:- La reinversión de los fondos a la misma TIR-No tiene en cuenta las cantidades invertidas.-No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los proyectos.

TIR = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos) = 0

La TIRLa TIR








Agenda

0)1()1( 00

n

tt

tn

tt

t

rE

rI

Donde:t = Período I = Ingresosr = Tasa (TD) Valor desconocidoE = Egresosn = Ultimo período

La TIRLa TIR








Agenda

5.0

1100150

0100)1(

1501

iTIR

iTIR

iTIR

Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN sea igual a cero.

La TIRLa TIR








Agenda


Inversión

Costo del dinero

La TIRLa TIR








Agenda

Gráfico VPN

-$20

-$10

$-

$10

$20

$30

$40

$50

$60

0% 20% 40% 60%

Tasa de Descuento

TIR

La TIRLa TIR








Agenda

Regla de la decisión de la TIR

Si TIR > TD acepte

Si TIR < TD rechace

Si TIR = TD indiferente

La TIRLa TIR








Agenda

Diferencias entre el VPN y la TIRDiferencias entre el VPN y la TIR

100)1(

1501

iVPN 0100

)1(150

1

i

TIR

•Es propia del inversionista

•El inversionista “sesga” el resultado

•El VPN cambia dependiendo de cada inversionista

•Es propia de la inversión

•El inversionista nono“sesga” el resultado

•La TIR nono cambia dependiendo de cada inversionista








Agenda

La tasa de descuento en función de la La tasa de descuento en función de la evaluaciónevaluación

FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO

Flujo de Caja Libre del Proyecto (FCLP)

Flujo de Caja del Inversionista (FCI)

Costo Promedio de Capital (CPC o WACC) después de Impuestos

Costo de Oportunidad o Costos de Capital de los Inversionistas

Flujo de Caja de la Financiación (FCF)

Costo de la deuda después de Impuestos








Agenda

Componentes del WACC:Componentes del WACC:

1. Situación del mercado financiero: el cual asigna un costo a los dineros usados por la compañía

2. Retornos esperados por los accionistas

3. La decisión gerencial sobre la estructura de capital de la compañía.

1)(t1)(tt e% Ed% DWACC

1 2

3








Agenda

S e t i e n e e l C a p i t a l

N o s e t i e n e e l C a p i t a l

E s t a i n v e r t i d a a c i e r t a r e n t a b i l i d a d

S e s o l i c i t a p r é s t a m o

S e t i e n e u n a p a r t e p r o p i a

O t r a p a r t e s e s o l i c i t a p o r p r é s t a m o

C O S T O D E O P O R T U N I D A D

C O S T O D E C A P I T A L

T A S A D E D E S C U E N T O

C o s t o d e l C a p i t a l P r o p i o C O S T O

P R O M E D I O D E L C A P I T A L ( C P C )

C o s t o d e l a D e u d a

1

2

3

S e t i e n e e l C a p i t a l

N o s e t i e n e e l C a p i t a l

E s t a i n v e r t i d a a c i e r t a r e n t a b i l i d a d

S e s o l i c i t a p r é s t a m o

S e t i e n e u n a p a r t e p r o p i a

O t r a p a r t e s e s o l i c i t a p o r p r é s t a m o

C O S T O D E O P O R T U N I D A D

C O S T O D E C A P I T A L

T A S A D E D E S C U E N T O

C o s t o d e l C a p i t a l P r o p i o C O S T O

P R O M E D I O D E L C A P I T A L ( C P C )

C o s t o d e l a D e u d a

1

2

3

Componentes del WACC:Componentes del WACC:








Agenda

Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Ventas $1.000

Costos y gastos 600

Utilidad antes de intereses e impuestos 400

Gastos financieros 0

Utilidad antes de impuestos 400

Impuestos (35%) 140

Utilidad Neta 260

Estado de resultados Cia X año 2000








Agenda


En el año 2000, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:

AñoSaldo inicial

Amortización de capital

Intereses Cuota Saldo Final

2000 400 200 40 240 200

2001 200 200 20 220 0

Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía para el año 2000.









Agenda


Rubro Sin financiación Con Financiación

Ventas $1.000 $1.000

Costos y gastos 600 600

Utilidad antes de intereses e impuestos

400 400

Gastos financieros 0 40

Utilidad antes de impuestos 400 360

Impuestos (35%) 140 126

Utilidad Neta 260 234










Agenda


Rubro Sin financiación Con Financiación

Ventas $1.000 $1.000

Costos y gastos 600 600

Utilidad antes de intereses e impuestos

400 400

Gastos financieros 0 40

Utilidad antes de impuestos 400 360

Impuestos (35%) 140 126

Utilidad Neta 260 234


140 126

Ahorro en impuestos: $14









Agenda

Costo promedio ponderado de la deuda

Rubro Crédito A Crédito B

Plazo 3 Años 2 Años

Monto $90 $30

Costo 15% EA 20% EA

Amortizaciones AV Al vencimiento









Agenda

Costo promedio ponderado de capital

Cuenta Valor

(a)

Costo

(b)

Proporción

(c)

Ponderación

(b x c)

Crédito A $90 15% 75% 11.25%

Crédito B $30 20% 25% 5.00%

Total $120 100% 16.25%16.25%

Costo promedio ponderado de la deuda Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestosantes de impuestos









Agenda

Costo promedio ponderado de la deuda

Cuenta Valor

(a)

Costo después de

imp.

(b)

Proporción

(c)

Ponderación

(b x c)

Crédito A $90 9.8% 75% 7.35%

Crédito B $30 13% 25% 3.25%

Total $120 100% 10.60%10.60%

Costo promedio ponderado de la deuda Costo promedio ponderado de la deuda después de impuestosdespués de impuestos









Agenda

•Cuando las empresas estan inscritas en bolsa

•Cuando NO estan inscritas en bolsa

- Rentabilidad = Aumento de precio de la acción más Dividendos

Rentabilidad = Utilidades repartidas

•Gordon

•CAPM

•CAPM-Proxi

•ROE Para empresas con funcionamiento n estable

Emp. en funcionamiento y proyectos

•Ajuste deuda

•Betas Contables

Formas de cálculo del costo de los Formas de cálculo del costo de los inversionistasinversionistas








Agenda

gVD

ic

Donde:

ic = Costo de los fondos aportados por los accionistas.

D = Dividendos pagados a los accionistas.

V = Valor de mercado de la acción

g = Tasa de crecimiento de los accionistas


Modelo de Gordon








Agenda

UtilidadPatrimonioUtilidad

ROE

ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio









Agenda

RRjj - r = - r = jj(R(Rmm - r) - r)

Donde:

j = Coeficiente Beta de la acción

Rm = Rendimiento del portafolio del mercado

Rj = Rendimiento esperado de la acción

r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo


Modelo CAPM








Agenda

RRjj = = jj(R(Rmm - r) + r - r) + r

Rentabilidad de la acciónPrima de riesgo

Rentabilidad libre de riesgo


Modelo CAPM








Agenda

r r Rentabilidad libre de riesgo: TES

jj Coeficiente de riesgo: Superintendencia de valores

RmRm Rentabilidad del mercado: IBB, IBOMED.

Si:

j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.

j < 1. Acción menos riesgosa que el mercadoj < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.

http://www.supervalores.gov.co/mercadoa.htm


Modelo CAPM








Agenda

Métodos proxi: AJUSTE DEUDA

)1(1

)1(1

TE

D

TE

D

at

at

ant

ant

atant

Donde:ßant = Beta de la acción no transada.ßat = Beta de la acción transada.Dant = Deuda de la acción no transada.Eant = Patrimonio de la acción transada.Dat = Deuda de la acción no transada.Eat = Deuda de la acción transada.T = Tasa de impuestos









Agenda

Calculo del WACC Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)(Weited Average Cost of Capital)

Cuenta Valor

(a)

Costo

(b)

Proporción

(c)

Ponderación

(b x c)

Pasivo $100 30% 67% 20.00%

Patrimonio $50 35% 33% 11.67%

Total $150 100% 31.67%31.67%

WACCWACC)1()1( %%)1( ttt EedTDWACC

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