Galicia Oct 13

7/27/2019 Galicia Oct 13

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Reunin

Banco Galicia

M&S Consultores

Buenos Aires, 21 de octubre de 2013

M&S Consultores Tel: (5411) 4312-1908

25 de Mayo 555, Piso 10 Fax: (5411) 4313-3834

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EL ANTES Y EL DESPUS DE OCTUBREHOJA DE RUTA

A) POLTICA Y ECONOMA

- La eleccin de octubre (con el precedente de las PASO)

- La economa: una primer mirada de cmo llega y el dilema con el que convivir

B)

1. El faltante de dlares: un dficit estructurala) La coyuntura: prdida de reservas, paralelo, CEDINES y BAADES.

b) Visin global: con cuntas reservas termina este gobierno?

2. Sobrante de pesos: un riesgo permanentea) La coyuntura: una tasa de expansin monetaria menor por cada de reservas.

3. Crecimiento econmico: una mochila pesadaa) La coyuntura: un oasis en el desierto despus de 7 trimestres chatos

b) Visin global: sigue latente la amenaza del estancamiento "0-3-0". Riesgo de recesin?

4. La tasa de inflacin: un problema a "corregir". Qu es y quin se har cargo?a) La coyuntura: dnde est la inflacin?

b) Visin global: el desafo de corregir los desfasajes estructurales

5. El tipo de cambio: precio clave

a) La coyuntura: deslizar para aguantar

b) Visin global: el atraso cambiario

C) DIEZ REFLEXIONES SOBRE EL "LARGO PLAZO": LA TRAVESA 2014-2015

LOS CONDICIONANTES ECONMICOS BSICOS: visin coyuntural y visin global

b) Visin global: fuerte stock de pesos, emisin imparable para el fisco.


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A) POLTICA: DERROTA OFICIALISTA

El Congreso todava es permeable a sacar leyes del Ejecutivo

Presupuesto 2014, Ley de Emergencia Econmica, Ley de Cheque. El oficialismo

sigui juntando votos propios ms los adicionales de siempre.

Resultado casi puesto

Octubre confirmar la derrota oficialista

- Buenos Aires: Massa estira diferencias, pero a ms o menos de diez puntos?

- 4 grandes distritos: la oposicin sumar ms en Capital, Crdoba, Santa Fe y Mendoza- Gran resto de provincias: slo en algunas el oficialismo recortar la prdida de votos.

El Congreso post-eleccin

Ser ms relevante la posible huda de oficialistas que la magnitud del

achicamiento del bloque kirchnerista puro.

Pensando en 2015

Asomarn posibles presidenciables: Massa, Scioli, Macri, Cobos-Binner. Cuatro

cuartos o tres tercios.

La enfermedad de la Presidente: muchas preguntas, poca claridad

Cambia algo?


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UNA PRIMER LECTURA DE UN EVENTUAL RESULTADO ELECTORAL(como se vea antes de las PASO y como se ve en caso de confirmarse

los resultados en octubre)

i) El rumbo general es intocable y lo que se haga ahora influye poco sobre octubre.

ii) Una modificacin al modelo tal como est ser ms impuesta por la realidad quepor la voluntad del gobierno

iii) Cambios en la poltica econmica irn por detrs que por delante de los

acontecimientos.iv)No hay chance de resurreccin poltica del oficialismo a la 2010-2011

EL ESCENARIO BASE PARA TRABAJAR

LOS ESCENARIOS PREVIOS

Cunto saca el oficialismo Poltica Economa

Ms del 40% largo

TRIUNFO

Ms de lo mismo.

Ingenieria en la designacin de un

candidato "delfn".

35% o menos Fin de ciclo

DERROTA Muy difcil de revertir "a la 2009"

Tema central: gobernabilidad.

Inercia peligrosa de no hacer nada? o

Administracin del deterioro para ir

llevndola?

Ms de 35 y menos de 40%

ZONA GRIS

Explora para otra reeleccin

Ofensiva organizacional?

Poltica macro: arranca con "profundizacin" y

despus se ir viendo

Ofensiva organizacional

Poltica macro: "profundizacin" de la actual


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LA ECONOMA EN UNA PRIMER MIRADA:LLEGA A OCTUBRE CON DETERIORO, SIN DESMADRES

Es muy relevante la tasa de deterioro con que se llegue.

Variables ms crticas CON DETERIORO PERO SIN DESMADRES

NIVEL DE ACTIVIDAD Mejor que 2012 PERO Ah noms

EMPLEO Sin creacin de puestos nuevos PERO Sin gran destruccin de los viejos

INFLACINNo baja de piso 25% anual."Muri" cualquier intento de

congelamiento.PERO Sin espiralizacin anque conprecios en el centro de la escena.

RESERVAS Siguen cayendo PERO No derrapan mal

DLAR PARALELO En dos dgitos PERO No explota

FISCO Cada vez ms en rojo PERO Ms "maquinita" sin que estalle(en trminos de PBI)

EMISIN DE MONEDA Sigue sin parar PERONo se pasa dado que el BCRA no

compra dlares

LLEGADA A OCTUBRE


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UN IMPONDERABLE: LA SALUD DE LA PRESIDENTESe da en un contexto poltica econmico complejo

Electoralmente: En la recta final de la campaa puede alterar

sustancialmente el resultado? Luce poco probable o es un cisnenegro?

Polticamente: en medio de especulaciones sobre cambios en elgabinete puede congelar los eventuales cambios? Cambie o no, no sealterar la filosofa poltica ni el rumbo econmico. A lo sumo, podrsignificar algn cambio en la instrumentacin de polticas. Ser todo undesafo ver cmo seguir la cadena de mando unipersonal que ejerceCristina Fernndez.

Macroeconmicamente: ms temprano que tarde la realidadimpondr hacer algo. Esto no cambiar.

Habr que seguir la evolucin de la salud presidencial da a da. Es un

imponderable que coincida con una coyuntura macro compleja


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B. LOS CONDICIONANTES ECONMICOS BSICOSLlegada a octubre y una visin de los desafos ms all

1. El faltante de dlares: un dficit estructurala) La coyuntura: prdida de reservas, paralelo, CEDINES y BAADES.

b) Visin global: con cuntas reservas termina este gobierno?

2. Sobrante de pesos: un riesgo permanentea) La coyuntura: una tasa de expansin monetaria menor por cada de reservas.

3. Crecimiento econmico: una mochila pesadaa) La coyuntura: un oasis en el desierto despus de 7 trimestres chatos

b) Visin global: sigue latente la amenaza del estancamiento "0-3-0". Riesgo de recesin?

4. La tasa de inflacin: un problema a "corregir". Qu es y quin se har cargo?

a) La coyuntura: dnde est la inflacin?b) Visin global: el desafo de corregir los desfasajes estructurales

5. El tipo de cambio: precio clave

a) La coyuntura: deslizar para aguantar

b) Visin global: el atraso cambiario

b) Visin global: fuerte stock de pesos, emisin imparable para el fisco.


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1. EL FALTANTE DE DLARES ESTRUCTURAL: POR QU?CONTROL DEL MERCADO DE CAMBIOS: MATARON LA SALIDA PERO TAMBIN

SE AUTOMAT LA ENTRADA

En el mercado de cambios, el partido ha quedado prcticamente todos contra la exportacin.Casi no entra ni un dlar ms. Es el tiro por la culata del cepo.

Millones de US$ ANTES DEL CONTROL DESPUS DEL CONTROL

2011 2012

Egresos 105.000 79.935

Importaciones 74.000 68.515

Remisin de utilidades y regalas 5.400 355

Atesoramiento 22.550 3.938

Pagos de intereses 1.900 2.460

Turismo neto 1.150 4.667

Pero Ingresos bajaron 108.335 89.135

Exportaciones de bienes y servicios 85.900 82.800

Financiamiento comercial 5.161 2.028

"Repatriaciones" aseguradoras y Anses 6.300 1.500

Otros prstamos comerciales + inversin 10.974 2.807

extranjera directa, endeudamiento y otros

Compras del BCRA 3.335 9.200

Pago de deuda en dlares 9.500 9.300

Variacin de las reservas -5.814 -3.086

Stock de reservas a fin de ao 46.376 43.290

Fuente: M&S Consultores en base a BCRA

Compr algo mspero con gran costo

macroeconmico

Se "autocortaron"US$20.000 M

Cortaron

US$25.000 M


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300

500

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-1.161

-350

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541598

99

1.098

140

26

350

733

1.397

1.656

942

1.071

-169-188

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1.564

118106

-1200

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0

300

600

900

1200

1500

1800

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jul-12 ago-

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dic-

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jun-

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jul-13 ago-

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sep-

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oct-

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nov-

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dic-

13

Funcion 6 meses Futuro?

US$ 1.272US$ 7.362

Real (millones de US$) Proyectado oficial que no fue Objetivo

Hace 15 meses que no funciona

US$ 1.838

LA RADIOGRAFA DEL FRACASO DEL CEPO: LAS COMPRAS DE DLARESDEL BCRA SE DERRUMBARON A LOS SEIS MESES DEL CONTROL Y

SIGUEN SIN ARRANCAR

?


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a) MERCADO DE CAMBIOS EN LA COYUNTURA 2013:SE SIGUEN FILTRANDO SALIDAS POR TODOS LADOS

Un mal primer semestre y un peor tercer trimestreUS$ M - Acumulado del perodo ene-jun 2012 ene-jun 2013 julio - sep (e)

Compras del BCRA (1+2+3+4) 7.362 1.272 -1635(1.227 por mes) (212 por mes) (-545 por mes)

A) LO QUE SE DESMORON 11.368 -528 -1.635

1. Saldo comercial 6.653 4.960 2.000

Exportaciones: cumpliendo en parte 38.968 40.921 22.600

Agrodlares bien 16.725 17.834

Exportaciones semi- estancadas (sube autos) 22.243 23.087

Importaciones: en el "sube y baja" -32.315 -35.961 -20.600

Combustibles que suben 23% -4.983 -6.120Resto que sube 9% -27.332 -29.841

2. Turismo de argentinos en el exterior: explot -3.300 -5.600 -3.000

3. Otros ingresos que se derrumban 6.190 3.762 2.000

Servicios profesionales, turismo de extranjeros en Argentina y otros 2.531 2.500

Inversin extranjera directa 2.103 1.250

Otros neto 1.556 12

4. Otros egresos (financiamiento del comercio que cae tambin) 1.825 -3.650 -2.572

Financiamiento comercial: se hizo negativo 4.014 -500 Prstamos netos del exterior: ahora se cancelan 248 -500

Prstamos netos de bancos locales: se cancelan -1.268 -1.300

Pago de intereses del sector privado: se pagan -1.169 -1.350

B) LO QUE SALV LAS CASTAAS DEL FUEGO -4.006 1.800 0

5. Otros inventos "reales" que "salvan las castaas del fuego" 314 1.800 0 ?

Ventas de divisas de Anses 500 1.000

Posicin General de Cambios de Entidades Financieras -186 800

6. -4.320 0 0

Fuente: M&S Consultores, I trimestre oficial en base al informe de "Evolucin del mercado nico y libre de cambios y mercado cambiario" del BCRA, abril-mayo en base a estimaciones propias

Atesoramiento: prohibido durante 2013 sobre lo que ya se "habaprohibido" en 2011


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EL DETERIORO CRECIENTE MUESTRA DOSCADAS DE RESERVAS DIFERENTES EN 2013

Es peor lo del ltimo trimestre aunque se perdi menos

Millones de US$ dic-12 ene - jun 13 jul-sep 13 (e)

Stock de reservas a fin de perodo 43.291 37.005 34.742

-6.286 -2.263

(-1.050 por mes) (-750 por mes)

1. Motivos macroeconmicos -1.828 -4.685

Compras de dlares del BCRA 1.272 -1635(212 por mes) (-545 por mes)

Pagos de deuda -2.400 -2650

Pagos netos Aladi y Sistema nico -700 -400

de Monedas con Brasil

2. Factores "excepcionales" -4.458 2.422

Cancelacin Repo bancos internacionales -3.100 500

Depsitos en dlares (encajes) -475 1000

Cotizacin del oro -894 200

Otros neto -464 1.722


Variacin de reservas

1/3 macro

2/3 "excepcional"

100% por macro


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SE LLEGA A LA ELECCIN CON EL BCRA VENDIENDO DLARES.NO COMO EN 2011, PERO AH NOMS

Y CON CONTROL DE CAMBIOS

Ventas semanales de dlares del BCRA (US$ M)

I II III IV I II III IV

Eleccin octubre 2011 617 199 216 471 466 218 639 787

SIN control de cambios

Eleccin octubre 2013 122 175 334 529 343 375

CON control de cambios

tem de memorando:

I II III IV I II III IV

2011 1.445 466 506 1.103 650 304 892 1.098

2013 0 0 0 0 0 0 0 0


septiembre octubre

septiembre octubre

Fuga de capitales semanal (US$ M)

O SEA, LA FUGA DE CAPITALES ES CERO PERO EL CENTRAL VENDE IGUAL


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b) VISIN GLOBAL DEL MERCADO DE CAMBIOS Y SUS COMPONENTESPARA VER 2014 2015: EXPORTACIN: BAJA CHANCE QUE D UN

SALTO GRANDE

US$ M

2002 2007 promedio 2011-

2012

2013 (e) Panorama 2014/2015

MUY DIFCIL

Total 25.709 55.780 82.476 85.500 83.000 / ?

Agro 8.323 20.045 33.548 36.000 Entre estancado y cayendo

Combustibles 4.614 6.919 6.756 4.500 Cayendo

Oro y cobre 555 1.937 4.641 5.000 Sube algo

Autos 1.615 5.317 9.778 11.700 Atado a Brasil, a chequear

Alimentos y 10.603 21.562 27.753 28.300 Difcil que salte

resto de industria

tem de memorando: P x Q de las exportaciones

Variacin % acumulada Valor Precio Cantidad

2003 - 2013 (e) 229 150 32

2008 - 2011 50 44 4

2012 - 2013 (e) 1 5 -3

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC

Primer salto:

30.000 M en 5 aos40% por agro

30% por autos

Segundo salto:

27.000 M en 5 aos50% por agro

20% por autos

Desde 2008 se acabaron

los saltos de volmenes.

Qued todo atado a los

precios.


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2012 2013 (e) 2014 (p)

Produccin (M de ton.) 91,5 105,7 105,4

- Soja 40,1 49,4 55,0- Maz 21,2 32,1 24,0- Trigo 14,5 8,5 10,4- Otros granos 15,7 15,7 16,0

Precio (US$ / ton)

- Soja 580 530 450 / 500?- Maz 270 245 200- Trigo 270 340 330

Valor de produccin* (US$ M ) 32.900 37.000 33.000 / 36.000

- Soja 23.300 26.200 25 / 27.500

- Maz 5.700 7.900 4.800- Trigo 3.900 2.900 3.400

Agrodlares de exportacin (US$ M ) 33.000 36.000 33.500 / 36.000

(*): Solo considera el valor de la produccin tr iguera, sojera y maicera

(**): Estimacion del M inisterio de Agricultura, superior en alrededor de 6 M de ton. de las estimaciones privadas

**

EL PAPEL DEL AGRO: MUY IMPORTANTE PERO SE ESTANC

SERN 3 AOS SEGUIDOS DEL MISMO MONTO DE AGRODLARES


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EL ROJO ENERGTICO VUELA

US$ M Exportaciones ImportacionesSaldo

Comercial

1999 3.010 730 2.280

2000 4.803 1.035 3.768

2001 4.791 842 3.950

2002 4.618 482 4.136

2003 5.413 545 4.8682004 6.171 1.003 5.168

2005 7.132 1.544 5.588

2006 7.759 1.730 6.029

2007 6.918 2.845 4.073

2008 7.996 4.334 3.662

2009 6.091 2.626 3.4652010 6.515 4.474 2.041

2011 6.629 9.413 -2.784

2012 6.528 9.266 -2.738

2013 (e) 4.500 11.500 -7.000

2014 (p) 4.000 13.000 -9.000

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC

Millones de m3 Var (%) Millones de m

3 Var (%)

Promedio '70 24,6 52,3 9.973,0

Promedio '80 27,2 10,5 18.303,3 83,5

Promedio '90 39,4 44,8 30.998,8 69,4

Promedio '00 40,5 2,9 49.328,7 59,1

2001 45,4 1,3 45.974,4 1,9

2002 44,1 -2,9 45.872,8 -0,2

2003 43,1 -2,2 50.666,7 10,5

2004 40,7 -5,7 52.348,4 3,3

2005 38,6 -5,0 51.572,7 -1,5

2006 38,3 -0,9 51.778,5 0,4

2007 37,3 -2,5 51.006,2 -1,5

2008 36,6 -1,8 50.514,5 -1,0

2009 36,4 -0,6 48.419,3 -4,1

2010 35,5 -2,5 47.107,5 -2,7

2011 33,4 -5,9 45.527,5 -3,4

2012 33,1 -0,9 44.123,7 -3,1

8 meses 2013 21,5 -2,9 27.735,9 -6,5

Fuente:M&S Consultoresen base a IAPG e Instituto Argentinode Energa General Mosconi

Produccin de

gas

(YPF: 23% del total)

Produccin de

petrleo

(YPF: 34% del total)

12 aos de cada 9 aos de cada


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EL ROJO DEL TURISMO YA EQUIVALE O SUPERAAL ROJO ENERGTICO

US$ MNeto Ingresos Egresos

2006 1.086 2.509 -1.423

2007 1.132 3.072 -1.940

2008 899 3.682 -2.782

2009 275 2.918 -2.643

2010 294 3.675 -3.381

2011 -1.139 3.617 -4.756

2012 -4.667 2.644 -7.311

2013 (e) -8.500 1.500 -10.000


Turismo viajes, pasajes y tarjetas

Dficit

Supervit

40 / 45% Pasajes

40 / 45% tarjetas

10 / 15% AFIP +

cajeros

automticos

NO HAY MARGEN PARA QUE EL RESTO DE LAS IMPORTACIONES


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PBI - var. %

US$ M en % del PBI Variacin %

2005 25.408 14,0 26,5 9,2

2006 30.265 14,3 19,1 8,5

2007 39.040 15,1 29,0 8,72008 49.112 15,2 25,8 4,4

2009 33.512 11,0 -31,8 -2,6

2010 47.404 12,6 41,5 7,8

2011 58.722 12,8 23,9 5,7

2012 53.562 10,4 -8,8 -0,1

2013 (e) 56.000 10,9 4,6 2,8Simulacin 2014

Igual que en 2013 56.000 10,9 0,0 NO CRECERA

Menos 53.000 10,3 -5,4

Mucho menos 50.000 9,7 -10,7

Importaciones sin combustibles y sin autos

CAERA

NO HAY MARGEN PARA QUE EL RESTO DE LAS IMPORTACIONES(NO AUTOS, NO ENERGA) SE RESTRINJA AN MS (SALVO CON UNA

CONTRACCIN DE LA ACTIVIDAD)

A) La importaciones ya estn en niveles mnimos indispensables: apenas en 10puntos del PBI. Muy poco margen para apretar ms con las DJAI

A


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Segn el stock al 31/12/2012

En millones de U$S 2013 2014 2015Capital Inters TOTAL Capital Inters TOTAL Capital Inters TOTAL

4.196 2.203 6.399 2.039 5.338 7.377 6.194 2.271 8.464

Organismos Internacionales 1.698 535 2.233 1.722 498 2.220 1.700 441 2.141

Ttulos pblicos 1.987 1.596 3.583 0 1.768 1.768 4.176 1.768 5.944

Otros acreedores 511 72 582 316 73 389 318 62 380

Cupn atado al PBI (2) 0 0 0 0 3.000 3.000 0 ??? ???

EMPRESAS (Bonos) 254 483 737 13 460 473 44 459 503

PROVINCIAS (Bonos) 110 592 702 110 584 694 1.617 576 2.193

4.560 3.278 7.838 2.162 6.382 8.544 7.855 3.300 11.155

(1): La deuda del Sector Pblico incluye solo los ttulos en poder del Sector Privado. La deuda provincial y de empresas incluye solo la instrumentada en ttulos.

(2) En 2013 no se paga. En 2014 se pagar si el PBI oficial de 2013 crece ms de 3,22%. Para que en 2015 se pague, el PBI oficial de 2014

debera aumentar ms de 3,03%.Fuente: M&S Consultores en base a Secretara de Hacienda

TOTAL VENCIMIENTOS ENMONEDA EXTRANJERA

TOTAL SECTOR PBLICONACIONAL

Y SI BIEN EL TOTAL DE LA DEUDA PBLICA EN DLARES ENMANOS DEL SECTOR PRIVADO CAE, LOS VENCIMIENTOS CRECEN

2014: es casi un hecho que el cupn del PBI va a devengar se pagar?2015: un ao complicado. Ni hablar si se volviera a pagar el cupn.

Adems hay que gastar dlares para necesidades de pago externo de YPF.

SNTESIS UNA PRIMERA VISIN GLOBAL DE LAS RESERVAS EN


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SNTESIS: UNA PRIMERA VISIN GLOBAL DE LAS RESERVAS EN2014 SIN HACER NADA Y ARRANCANDO CON 33.000?

SERA UNA PRDIDA DE RESERVAS MUY FUERTE. QU HACER ES LA PREGUNTA

US$ M SIMULACIN 2014"Sin hacer nada"

1. Exportaciones 83.000

2. Otros ingresos de divisas 5.000

Inversin extranjera directa 3.000

Servicios profesionales y otros neto 1.500

Ventas de Anses y de bancos 500

3. Egresos de divisas -93.000

Turismo neto -10.000

Importaciones de energa -13.000

Resto de importaciones -63.000

Utilidades y dividendos -1.000

Pagos netos de deuda (capital e intereses) -6.000

COMPRAS DEL BCRA (1+2+3) -5.000

PAGOS DE DEUDA PBLICA -7.500

EVENTUAL FINANCIAMIENTO A YPF -2.000

CADA DE RESERVAS -14.500

El 60% cae endiciembre de

2014. escomo un

oxgeno

O S O O C


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EN MEDIO DE SEMEJANTE DETERIORO DE LA CAJA EXTERNA:LA IRRELEVANCIA DEL CEDIN Y EL BAADE

Corto plazo Largo plazo

(Hasta octubre) (2014)

1) Reforzar las reservasNO.Apenas podran compensar el drenajeque se espera en el tercer trimestre (US$

2,000 M)

NO. El blanqueo "caduca" en septiembre (esprorrogable pero)

2)Reactivar al mercado

inmobiliario

Mnimo. Puede mover muy selectivamente elmercado "premium". Le falta volumen para

empujar a la construccin

NO arregla el problema de fondo que es saltodel dlar paralelo sin ajuste en precio en

dlares de la propiedad

3)Atraer fondos para el

sector energticoMnimo.Algunas inversiones puntuales con

BAADENO arregla el problema de fondo

4) Contener el valor deldlar paralelo

PODRA SER. Pero en realidad es control enlas mesas y venta de bonos, en tanto se

"arme" un mercado secundario de CEDINES"no aplicados" (en trnsito entre el que

blanquea y una operacin inmobiliaria que lohaga "convertible" en argendlares)

NO. Darle continuidad al mercado secundariode Cedin implicara que el BCRA los

incremente su circulacin ya "sin un respaldo"claro, se perdera la confianza en elinstrumento. Y termina primando la macro: eldeterminante de fondo del dlar paralelo es la

expansin monetaria y la inflacin

5)Cortar la "fuga" dedividendos hacia elcdo con liquidacin

NO. La quieren cortar pero es poco probableque el eventual mercado secundario del

Cedin adquiera el volumen de negociosnecesario

NO. Salvo que el gobierno "trabe" laoperatoria con bonos en dlares. El Cedin

adems tiene la limitante de que no cotiza enel exterior

Objetivos oficiales

Y LA ANCDOTA DE UN EVENTUAL


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Y LA ANCDOTA DE UN EVENTUALACUERDO CON EL BANCO MUNDIAL

Hipotticos desembolsos (si el Banco Mundial aprueba el acuerdo marco

y los proyectos especficos): alrededor de US$ 700 / 1.000 M por ao entre2014 y 2016.

Actualmente, ya hay desembolsos del Banco Mundial por US$ 600 / 700

M anuales por acuerdos anteriores. El eventual nuevo acuerdo servira

para que no se corte con el paso del tiempo lo poco que entra hoy.

Adems, entra lo que sale: la Argentina est pagando deuda por un

monto similar al que ingresa por desembolsos.

Un acuerdo con el Banco Mundial servira como mucho para noseguir agrandando el problema de la caja en dlares.

Los desembolsos del Banco Mundial pasan desapercibidos frentea los rojos del turismo, energa y autos y la pronunciada cada de

reservas.

2 CONDICIONANTES DEL SOBRANTE DE PESOS


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2. CONDICIONANTES DEL SOBRANTE DE PESOSa) La coyuntura: Cul es el origen? financiamiento al Tesoro y emisin

EN EL PRIMER SEMESTRE LA EMISIN PARA EL FISCO ERA EL 50% DE LA EMISIN BRUTA TOTAL,PERO EN LA SEGUNDA MITAD DE AO EL 100% DE LO EMITIDO SER PARA FINANCIAR AL FISCO.

Emisin Por compra de divisas

Para el Tesoro

Esterilizacin (-) /

Emisin (+) va Lebac

5.628

nov-dic 2012

31.3796.019

25.360

-5.000

jul - oct (e)

25.800-15.200

41.000

ene-jun 2013

13.7936.695

7.098

-10.820 0

nov-dic (e)

32.0000

32.000

Aumento de la base monetaria

(millones de $)37.007 Men 2 meses

2.973 M

en 6 meses

20.800 M

en 4 meses

32.000en 2 meses

b) VISI N GLOBAL


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b) VISI N GLOBALLA INERCIALIDAD FISCAL 2014 "SIN HACER NADA:

DUPLICA EL AGUJERO EN PESOS

Slo con que el gasto suba +/- 3 / 4 puntos ms que los ingresos

AJUSTAR ES ENTRARLE A SUELDOS, JUBILACIONES Y/O SUBSIDIOS

$ M 2011 2012 2013 (e) 2014var. % var. % var. % var. % "Sin hacer nada"

Ingresos +29% 414.400 +27% 526.300 +28% 676.700 +28% 865.000Gastos +32% 429.900 +29% 554.800 +32% 731.700 +32% 965.000

Resultado primario -15.500 -28.500 -55.000 -100.000

Pagos de la deuda en $ y otros 22.000 21.000 25.000 40.000

Necesidades del Tesoro en $financiado excluyentemente por el

BCRA37.500 49.500 80.000 140.000

en % del PBI 2,0 2,1 2,5 3,7

$ M var. %

Total gastos 731.700 +32 11,5

Subsidios 140.000 +41 4,8

Sueldos y jubilaciones 402.800 +32 5,7

Obra pblica 50.400 +35 1,4

Provincias 45.500 +23 0,3

Resto 93.000 +22 -0,7

pasan a

2013 (e) Historia 2003 - 2013

Aumento del gasto pblico en

% del PBI

SUBSIDIOS VS JUBILACIONES


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SUBSIDIOS VS JUBILACIONES:EL DILEMA DE CMO HACER ALGO CON EL GASTO

El dilema de los subsidios

Con aumento selectivos de tarifas slo sepuede frenar un poco el ritmo de aumento

El dilema jubilatorio

0

16.387

85.432

140.000

Nivel general 646

Alimentos y bebidas 1.058Tarifas pblicas 140

Colectivo 145

Tren y subte 192

Gas, luz y agua 120

Fin 2011 - sep 2013 (en %)

Suba acumulada de precios (%)

Evolucin de los subsidios ($ M)

2004

2007

2011

2013 (e)

4,7% del PBI

Hoy un taxi por ley.Se asume el costo poltico de cambiar la ley?

Suba del haber

jubilatorio*

$ M var. % var. %

2003 19.464 17,7 10

2004 22.877 17,5 402005 24.905 8,9 26,6

2006 32.190 29,3 20,5

2007 50.461 56,8 26,8

2008 64.552 27,9 15,8

2009 83.240 29 11,6

2010 107.068 28,6 35,8

2011 147.085 37,4 37,12012 204.617 39,1 31,1

2013 (e) 272.179 33 31,9

(*) jubilacin mnima

Evolucin de las jubilacionesGasto en

jubilaciones

Moratoria

Ley de

movilidad

de

haberes

Anuncio deque se

cortan lossubsidios

a=0,5 . Recaudacin + 0,5 . Salarios

b= 1,03 . Recursos totales de seguridad socialMovilidad La que de menos

CON LA OBVIEDAD DE QUE LA DEUDA PBLICA SEGUIR SUBIENDO


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CON LA OBVIEDAD DE QUE LA DEUDA PBLICA SEGUIR SUBIENDODADO QUE EL DESENDEUDAMIENTO NO ES TAL

En millones de US$

2000 2012

Organismos Internacionales 21.764 18.335 -3.429FMI 5.053 0 -5.053BID, BIRF y otros 16.711 18.335 1.624

Club de Paris y otros bilaterales (1) 4.561 9.959 5.398

Ttulos y deuda garantizada (2) 93.079 129.721 36.642En moneda nacional 6.390 62.759 56.369En moneda extranjera 86.689 66.963 -19.726

Deuda comercial y con bancos (3) 8.615 8.411 -204Deuda con el BCRA y Letras intra - secto pblico 0 65.520 65.520

TOTAL DE DEUDA PBLICA 128.019 231.945 103.926En % del PBI 45,0 50,6 5,6

En poder del sector pblico 1.493 114.767 113.274BCRA (4) 1.493 59.454 57.961Anses y otros (5) 0 55.313 55.313

En % del PBI 0,5 27,7 27,2

En poder del sector privado 126.526 117.178 -9.348En % del PBI 44,5 22,8 -21,7

(1) Incluye en 2011 US$ 6,241 millones de deuda en default y US$ 3.000 de intereses punitorios con el Club de Pars(2) Incluye el valor de los cupones atados al PBI no vencidos(3) Incluye deuda con el Banco Nacin

(4) Incluye adelantos transitorios, letras y ttulos pblicos(5) Deuda con el Fondo de Garanta de la Seguridad Social y otros organismos del sector pblicoFuente: M&S Consultores en base a Mecon y estimaciones propias

Variacin2000 / 2012

millones de US$ a fin de:

3 EL CRECIMIENTO ECONMICO COMO DERIVACIN DE LO


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3. EL CRECIMIENTO ECONMICO COMO DERIVACIN DE LOCAMBIARIO Y LO FISCAL: UNA MOCHILA PESADA

a) Coyuntura: despus de 7 trimestres chatos un rebote lejos de cualquiervuelta a tasas chinas. Ms bien al revs, con el riesgo de perder impulso

a la vuelta de la esquina

PBI - var %

III IV I II III IV I II III (e)

M&S Consultores

Trimestral (desest.) 0,0 0,2 -0,6 -1,0 0,7 0,4 0,7 2,8 -0,2

Interanual 5,3 4,5 2,6 -1,5 -0,9 -0,5 0,6 4,9 3,4

INDEC 9,3 7,3 5,2 0,0 7,0 2,1 3,0 8,3 6,0

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias

2011 2012 2013

El pago del Cupn de PBI es unhecho seguro. Se necesitaran "dos"

Lehman Brothers de cada y

recesin para que termine por

debajo del 3,22%.

LA BRECHA ENTRE EL PBI OFICIAL Y LA REALIDAD


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LA BRECHA ENTRE EL PBI OFICIAL Y LA REALIDAD Las cuentas nacionales muestran un nivel de

crecimiento inflado desde el ao 2007

Entre 2008 y 2012, la brecha acumulada entre el PBI oficial a valores constantes(Indec) y la estimacin alternativa M&S es del 12,6%.

En el primer semestre 2013 esa brecha aument ms de tres puntosporcentuales, con lo cual la diferencia entre las mediciones ya alcanza acumulada al16%.

En el clculo del PBI, dos tercios est compuesto por sectores donde su productose mide a partir de volmenes de produccin (directamente a valores constantes).El tercio restante son rubros cuyo producto se mide a valores corrientes y luego esdesinflado a valores constantes.

Hasta 2010-11 la sobreestimacin del crecimiento es mayormente atribuible adiferencias en los volmenesy explica un 60% de la brecha. Las diferencias sonevidentes al comparar las estadsticas de actividad sectorial mediante el contraste

con fuentes de informacin alternativas (pblicas y privadas).

2012 y lo que va de 2013, la brecha con el PBI oficial se explica prcticamente ensu totalidad por la subestimacin de precios. Se utilizara un desinflador inferioral verdadero, lo que naturalmente sobre-estima las cantidades. Comercio y SistemaFinanciero son los sectores donde ms en evidencia queda esta anomala.

b) VISIN GLOBAL: VUELVE A ESTANCARSE LA ECONOMA?


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b) VISIN GLOBAL: VUELVE A ESTANCARSE LA ECONOMA?NO PUEDE DESCARTARSE UN 2014 ESTANCADO O CONTRACTIVO

EN EL NIVEL DE ACTIVIDAD

Ha quedado confirmado que el rebote del PBI del segundo trimestreestuvo fuertemente influenciado por la remontada del agro (+20%), elsector automotriz (+30%) y el sector financiero (+10%).

En el tercer trimestre merman los empujes del agro y del sectorautomotriz. Para que la actividad no se quede, otros sectores dormidos oestancados tienen que compensar. Pero est costando. No hay suficienteempuje.

A esto se agrega todo lo comentado en materia de expansinmonetaria que cae 10 puntos, de 40% a 30%, involuntariamente solo

por no comprar dlares. No puede descartarse que se observen algunos indicios de quietud yaal mismsimo final del tercer trimestre de 2013.

Perspectiva 2014: el ao que viene la economa volver a achatarse.

Probablemente la chatura ya empiece a notarse hacia fin de este ao.

4 INFLACIN: LTIMOS MESES Y TENDENCIA


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4. INFLACIN: LTIMOS MESES Y TENDENCIAa) La coyuntura

Inflacin promedio mensual (en %) Var anual (%)

Pre-congelamiento nov-12 / ene-13 2,5 25,4y terminando 2012

Congelamiento del feb-13 / may-13 1,3 24,2

"60 + 60" feb 0,7

mar 1,8

abr 1,7 may 1,2

Post-descongelamiento jun-13 2,1 23,8

con 9.500 productos jul-13 3,3 25,4

"descongelados" ago-13 1,5 25,3

sep-13 2,1 25,0oct-13 (e) 1,8 25,8

Fuente: M&S Consultores

Claves para mirar el cierre

de la inflacin 2013

tem de memorando

Inflacin (%) oct-12 nov-12 dic-12

mensual 1,1 2,2 2,4interanual 24,7 25,2 25,2

b) INFLACI N EN LA VISI N GLOBAL: ALGO M S PUEDE SUBIR


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b) INFLACI N EN LA VISI N GLOBAL: ALGO M S PUEDE SUBIRDEPENDER DE CMO RESPONDA EL GOBIERNO A LA DESACELERACIN

MONETARIA POR NO COMPRAR DLARESDiferencial entre crecimiento real + inflacin

La no compra de dlares del BCRA acta como un amortiguador involuntario de la inflacin peroes una amenaza para la actividad.

Suba de la cantidad

de dinero

Suba del PBI

nominal

Diferencial

M3* total PBI + Inflacin M3 - (PBI + Inflacin)

mar-09 4,1 14,7 -10,6jun-09 5,1 10,1 -5,0sep-09 3,0 6,8 -3,8dic-09 11,4 16,7 -5,3mar-10 16,3 24,3 -8,0

jun-10 23,4 31,4 -8,0sep-10 31,2 34,8 -3,6dic-10 34,9 34,2 0,6mar-11 40,3 30,1 10,2jun-11 39,2 30,3 8,9sep-11 36,1 30,2 6,0dic-11 30,7 28,7 1,9mar-12 29,0 27,2 1,8jun-12 29,3 23,5 5,8

sep-12 32,2 25,0 7,1dic-12 36,6 24,8 11,8mar-13 33,9 24,5 9,4jun-13 31,4 28,7 2,7

Sep-13 (e) 28,8 28,4 0,4

Dic-13 (e) 27 / 30 25,0 2 / 5

(*): M3: circulante en poder del pblico + depsitos totales

Fuente: M&S Consultores en base a BCRA y estimaciones propias

Ajuste monetario porfuga de capitales

Expansin monetaria

con reactinflacin y fugade capitales

Expansin monetaria conestancamiento econmico

y control de cambios

Desaceleracin porfracaso del cepo

5 TIPO DE CAMBIO


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3,50

4,50

5,50

6,50

7,50

8,50

9,50

10,50

oct-1

1

nov-1

1

dic-11

ene-12

feb-12

mar-1

2

abr-1

2

may-1

2

jun-12

jul-12

ago-12

sep-12

oct-1

2

nov-1

2

dic-12

ene-13

feb-13

mar-1

3

abr-1

3

may-1

3

jun-13

jul-13

ago-13

sep-13

oct-1

3

Tipo de cambio oficial

Dlar Paralelo

TIPO DE CAMBIO OFICIAL VERSUS PARALELO

5. TIPO DE CAMBIODOS PROBLEMAS: APARICIN DE UN MERCADO PARALELO

Y ATRASO DEL OFICIALEL MERCADO PARALELO

Los 8 meses dondefuncion el cepo ylas reservas no caan

El Banco Centralcompra pocos

dlares. Comienza la

leve cada de reservas

Se profundizala cada de

reservas

Control delparalelo con

control de cambios

Paralelo bajo Paralelo ms alto

CMO SE MUEVE EL PARALELO?


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CMO SE MUEVE EL PARALELO?

Cuando el paralelo trep a $10, la respuesta oficial fue frenarlo como sea. Pero yarecuper el terreno perdido (un smil de lo que sucede desde junio con los precios

despus del congelamiento).

- Control y presin poltica directa. - Stock de pesos elevados ("baadera llena" de agua).

- Intervenciones en el mercado de bonos. - Flujo de emisin de moneda desacelerado pero no

- CEDIN / BAADE. baja de 25/30% anual (la "canilla abierta donde

- Presin a los exportadores por sigue saliendo").

prefinanciacin - Tasa de inters que sube pero no cubre la inflacin.

- Bancarse que caigan las reservas - Dolarizacin de cartera pre-electoral.

Fuerzas contrapuestas

Presin poltica "voluntarista"

para contenerlo en un dgitoPresin macroeconmica "genuina" que

tiende a llevarlo a dos dgitos

CMO MUEVE EL GOBIERNO AL OFICIAL:


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CMO MUEVE EL GOBIERNO AL OFICIAL :SE NIEGA A DEVALUAR (DE GOLPE)

2013: con la acelerada de los ltimos meses servir para empardar la inflacin.

2014: puede sostenerse pasando casi desapercibido? Qu pasar con lasreservas? Sera la devaluacin que el gobierno rechaza?

Fin de mes Tipo de cambio oficial

$/US$ interanual mensual mensual

anualizadadic-12 4,93 14,0 1,5 20,2

ene-13 4,99 14,5 1,2 15,6

feb 5,05 15,6 1,3 16,8

mar 5,13 16,7 1,6 20,8

abr 5,20 17,3 1,3 16,3

may 5,29 17,8 1,8 24,3jun 5,40 18,8 2,0 26,6

jul 5,51 19,7 2,0 27,4

ago 5,68 22,0 3,1 44,2

sep 5,80 23,0 2,0 26,8

oct (e) 5,90 23,4 1,7 22,4

SIMULACIN 2013

devaluando 2% mensual termina en 6,20 26

devaluando 3% mensual termina en 6,40 30

Tasa de devaluacin (%)

b) VISIN GLOBAL: EL ATRASO CAMBIARIO Y EL PROBLEMA DE LA


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b) VISIN GLOBAL: EL ATRASO CAMBIARIO Y EL PROBLEMA DE LAINFLACIN CON EL DLAR

Para haber vuelto al mismo tipo de cambio real de diciembre de 2006 el tipo de

cambio nominal debera haber sido de 8,8 pesos por dlar en diciembre de 2012.

(*): Dependiendo del ritmo de devaluacin de los prximos meses

(**): Neto de inflacin internacional

2013: 1 ao empatado 26* 26 0

Cada del tipo de

cambio realc = (b) - (a)

14

4

Vs.

20

15

Devaluacin del "oficial"promedio anual (%)

(a)

Inflacin realpromedio anual (%)

(b)

2010-2011: 2 aos de muy fuerte

atraso cambiario 6 26

6

2009: 1 ao de empate por la

desaceleracin de la inflacin

debido a la recesin

11

2007-2008: 2 aos de fuerteatraso cambiario

43%**Acumulado 7 aos 101% 314

20

2012: 1 ao con alta inflacin

pero con mayor devaluacin14 25 11

LECCIONES DEL PASADO: SESENTA AOS


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LECCIONES DEL PASADO: SESENTA AOS

Punto de partida: tipo de cambio real de hoy, entre los cinco ms bajos de la historia

TIPO DE CAMBIO REAL OFICIAL DE LOS LTIMOS 60 AOS

ndice de tipo de cambio real a valores de hoy (5,8 pesos por dlar)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1

950

1

953

1

956

1

959

1

962

1

965

1

968

1

971

1

974

1

977

1

980

1

983

1

986

1

989

1

992

1

995

1

998

2

001

2

004

2

007

2

010

2

013

Promedio:7,43

Piso 1: 2,61Pern

1952 - 1955

Piso 2: 2,77Pern

1973 - 1974 Piso 3: 3,08Tablita

1979 - 1980

Piso 4: 4,39Convertibilidad

1992 - 2001

Pico 1: 14,68Frondizi

1959 Pico 2: 12,28Previo al Plan

Austral1985

Pico 3: 23,90Hiperinflacin

1989

Pico 4: 14,96Post salida

Convertibilidad2002

Es la anttesis de la historia argentina, con fuga y todo el dlar se atras

LECCIONES DEL PASADO:


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Duracin del Rgimen Devaluacin

Promedio de periodo Piso perodo de atraso cambiario correctora

1952 - 1955 3,37 2,61 4 aos Tipos de cambio oct-55: 260%

Pern I mltiples

1973 - jun 75 3,84 2,77 2 aos Tipos de cambio mar y jun-75:

Pern II y medio mltiples 420%

1979 - 1980 4,09 3,08 2 aos "Crawling-peg" feb, mar y jun 81:

Tablita imperfecto 127%

1992 - 2001 4,4 4,39 10 aos 1 a 1 363%Convertibilidad "irrevocablemente" fijo Luego cae a 200%


Tipo de cambio real a precios de hoy

LECCIONES DEL PASADO:EL ATRASO PUEDE DURAR UN TIEMPO

Un valor del tipo de cambio real oficial insoportablemente bajo que forz

correcciones traumticas fue el equivalente a menos de $4 de hoy.

LO CURIOSO ES QUE EL TIPO DE CAMBIO REAL MUY BAJO DE REPENTE

HASTA DOS AO SE LA BANCA

C) DIEZ REFLEXIONES SOBRE EL LARGO PLAZO LA TRAVESA 2014 2015


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C) DIEZ REFLEXIONES SOBRE EL LARGO PLAZO: LA TRAVESA 2014 - 20151. Implicancias del resultado electoral, desbalance macroeconmico y

respuestas de poltica econmica.Hay chance de hacer algo para aterrizar el jumbo a la Jorge Wehbe?

El post-octubre se regir por una matriz de doble entrada formada por el resultadoelectoral y los condicionantes de la macroeconoma.Polticamente el oficialismo va a estar ms dbil. Ms el imponderable de la saludde la Presidente.

Internacionalmente el mundo est dejando de ayudar como lo vena haciendo.

Productivamente, la cosecha dej de dar saltos de envergadura.

Macroeconmicamente el deterioro avanz sobremanera y los desvos soncrecientes.

Respuestas de poltica econmica

Peor escenario: que no hagan nada.Mejor escenario: reformulacin integral. No viene.Ms probable: ajustes parciales. Algo se van a ver obligados a hacer.

Hiptesis de trabajo: fin de ciclo.

2014 2015: el gobierno entre la inercia peligrosa y la

administracin del deterioro.

2. PARA EL GOBIERNO LO QUE VIENE NO ES UNA


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2. PARA EL GOBIERNO LO QUE VIENE NO ES UNATRANSICIN QUE REQUIERE COORDINAR CON LA

OPOSICIN. SON LOS DOS LTIMOS AOS DE UN MANDATOComo modelo de Estado, Proyecto de pas1

El gobierno no toma el dato de las Paso como que ha comenzado unatransicin. El gobierno sigue gobernando normalmente. Pero hacomenzado (de repetirse en octubre) una transicin.

Lo ms probable es que la poltica econmica termine siendo unamezcolanza difusa entre inercia de lo actual y administracin deldeterioropateando hacia futuro.El gobierno no va a tener ms remedio que hacer algo con elproblema de las reservas y el tipo de cambio (porque la caja no cierra yno hay mquina de emitir dlares), con resultados y pronsticosreservados. El mayor drama es que mquina de emitir dlares nohay.En cambio, parece no haber disposicin (voluntaria, por decisinpropia) de corregir los desbalances en el campo fiscal, monetario einflacionario, salvo retoques no sustanciales(porque shay mquina deemitir pesos). Ac la facilidad es que mquina de emitir pesos s hay.

(1): Discurso de la Presidente de la Nacin

3. MEDIDAS PUNTUALES, MS FUERTES O DE FONDO


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La economa por ella misma, est para?: Salida a la 2001? Moneda deuda bancos? NO

Hper? NO.

Salida a la Venezolana? Se complic con las PASO y la actual Venezuela.

Reservas ms bajas? S

Dlar ms alto? Sporque el programa da para un dlar ms alto.

Inflacin ms alta? Sporque el programa da para ms inflacin,salvo que enfre una recesin.

3. MEDIDAS PUNTUALES, MS FUERTES O DE FONDOQu percibe hoy para encarar la travesa 2014-2015

QU NOSE

QUIERE

la devaluacin como ajuste de envergadurael ajuste fiscal y eliminacin de subsidios porque es recesivo

tomar deuda en los mercados de capitalesaflojar el cepocambiario o cortar la explosin de turismo porqueen Brasil tambin explota y las reservas no caen

bajarla inflacin o dejar de emitir porque EE.UU. tambinemite y no tiene inflacin

generar certidumbre porque en Europa no la hay y no compran dlares

QU COSAS SHAY DECISINDE MANTENER

el deslizamiento cambiario intenta ir con la inflacin realemisin monetaria para el financiamiento fiscalel uso de reservas para pagar deudael control de cambios

4. EN QU CONSISTE CONDUCIR (NO ATERRIZAR) EL JUMBO


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4. EN QU CONSISTE CONDUCIR (NO ATERRIZAR) EL JUMBOPARA ESTA ADMINISTRACIN

Panel de variables que va de izquierda a derecha dependiendo de los resultados

PODR HABER UN MIX DE TODO ESO PARA ACOMODAR LA MACROPARA EL QUE VENGA EN 2015?

Puntuales que ya no sirven Ms fuertes Fondo o "ms desesperadas"

Ya no van a alcanzar Pueden venir No pueden descartarse

- Ms restricciones al turismo - "Turismo cero" - Desdoblamiento formal

- Sigue el control de importaciones

(DJAI)

-"Forzar" ingreso de divisas de

sectores- Devaluacin extra

-Ms presin por blanqueo (CEDIN,

BAADE)- Desdoblamiento "informal" - Fortsimo control "a la venezolana"

- Aceleracin del deslizamiento deltipo de cambio

- Devaluacin ms pesificacin dedeudas y depsitos bancarios

Poltica de

precios y

salarios

-Acuerdos sectoriales con paritarias

"administradas"

- Nuevos congelamientos parciales y

temporales y control de rentabilidad

empresaria

- Congelamiento de precios y salarios

"a la Gelbard"

- Retoques impositivos y algo delgasto pblico (subsidios)

- Expansin del gasto con otrareforma de Carta Orgnica del BCRA

- Reformas impositivas apropiadorasde rentas ("redistributivas")

- Mantenimiento de los "crditos a

la produccin"

- Regulacin indirecta de tasa de

inters y ms redireccionamientos

del crdito

- Cuasi nacionalizacin del

Sistema Financiero

Mercado

cambiario y

dlar

Poltica fiscal y

monetaria

5. EJEMPLO DE VARIABLES DE LAS QUE DEPENDERN LAS MEDIDAS:


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5. EJEMPLO DE VARIABLES DE LAS QUE DEPENDERN LAS MEDIDAS:EL NIVEL DE RESERVAS A FINAL DEL MANDATO

Muy difcil determinar el nivel de reservas a fin de 2015Lo seguro: la prdida de reservas ser un problema permanente

Otra cosa segura: el gobierno algo va a tener que hacer para moderar la cada de reservas.

Riesgo a monitorear: que la cada de reservas no vaya realimentando unadinmica de cada mayor

US$ M

1. Nivel de reservas a fin de 20131 33.000

2. 16.000

2014 7.500

2015 8.500

3. Nivel post pago de la deuda pblica 17.000

4. Uso de reservas para YPF? 4.000?

5. Compra de dlares del BCRA ??

6. Otros factores que sumen o resten3 ??Oro, swaps con Francia, depsitos en dlares, etc.

7. Nivel tentativo a fin de 2015 13.000?

(1): Eventualmente podran ser superiores si el BCRA renueva parte de las operaciones de repo con bancos internacionales.(2): Dependiendo si corresponde pago del cupn del PBI en caso de que la economa crezca en 2014 un 3% anual

(3): Corresponde a argendlares, ALADI, precio del oro,efectivos mnimos, etc.

Tipo de cambio $/US$ dic-13: 6,2; dic-15 = 11

Cada segura: los pagos de deuda pblica(salvo que cambie la poltica de financiamiento)

2(11.500 con cupn de PBI)

Nivel actual :

US$ 34.741 M

de los cuales:

Oro: US$ 2.700 MEncajes de los bancos:

US$ 8.200 M

(hoy sin medidas viene vendiendo)

(de los cuales 8.000son encajes

privados)

EJEMPLO DE CMO SE APROXIMAN LAS MEDIDAS CAMBIARIAS


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US$ M 2013INERCIAL Con mayores

Sin aumentar restriccioneslas restricciones A CONSIDERAR

INVIABLE

1. Exportaciones 85.500 83.000 83.000

2. Otros ingresos de divisas 6.000 5.000 4.000

Inversin extranjera directa 2.500

Servicios profesionales y otros neto 1.000Ventas de Anses y de bancos 2.500

3. Egresos de divisas -92.500 -93.000 -82.000

Turismo neto -8.500 -10.000 -2.000

Importaciones de energa -12.000 -13.000 -12.000

Resto de importaciones -63.500 -63.000 -60.500

Utilidades y dividendos -1.100 -1.000 -500

Pagos netos de deuda (capital e intereses) -7.400 -6.000 -7.000

A) OFERTA NETA = COMPRAS DEL BCRA (1+2+3) -1.000 -5.000 5.000

SIMULACIN 2014

Con

restricciones

intermedias elBCRA no

compra ni

vende

DOS ESCENARIOS PARA 2014:El BCRA compra o vende dlares sin tomar medidas?

Medidas posibles volviendo al cuadro de aterrizar el jumbo:Turismo cero dlar turstico = dlar paralelo?

Ms freno a importacionesprohibicin de importaciones no esenciales?

dlar importacin ms alto?Ingreso forzado de divisas smil compaas de seguros y mineras para otros sectores?

I trim. 258 M

II trim. + 1.530 M

III. trim.: -1.635 M

6. UNA GRANADA QUE AUNQUE SE LA DEJEN AL QUE VIENE VA A TRAER


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PROBLEMAS ANTES: EL MANEJO DE LA DEUDA ANTE EL FALLO DE LA CORTEDE NUEVA YORK

Se reafirma el alejamiento de los mercados y el pago de deuda con reservas.

Todo es elongar mientras los acreedores piden el final del stay.

El viernes 23/08 la Cmara de Apelaciones ratific el fallo Griesa:

Si no lo hace, no se podrn cursar pagos de los bonos performing (los que ya fueron al canje)

Hizo co-responsables al Bank of New York (pagador) y a los agentes de clearing

La aplicacin del fallo qued en suspenso (stay) hasta que se terminen todas las

apelaciones posibles (hasta la Corte Suprema de los EE.UU.) El Gobierno mand un proyecto de ley al Congreso (canje III) para reabrir otra vez el

canje de 2005 y 2010 para los holdouts (para el de acreedores remanente).

Qued "en el aire" el ofrecimiento de un swap a los tenedores actuales de Par yDiscount para cambiar la legislacin y domicilio de pago (pagar los bonos en Buenos Aires).

La Corte Suprema de Estados Unidos rechaz un pedido de revisin de un fallo de laCmara de Apelaciones del 26/10/2012 sin la interpretacin de la clusula de "pari passu".

A Argentina le queda la posibilidad de apelar el fallo del 23 de agosto, luego que la

Cmara decida sobre la apelacin "en banc" que est pendiente.

Argentina viol la clusula de pari passu de los bonos en default y debe resarcir a los holdouts

de acuerdos a una frmula de "ratable payment": 100% de lo adeudado en una sola cuota

7. LA TASA DE INFLACIN A LARGO PLAZO: el piso de la inflacin


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7. LA TASA DE INFLACIN A LARGO PLAZO: el piso de la inflacinlo pone las necesidades del fisco y la maquinita

Tendencia del modelo: mayor agujero fiscal y menor compra de dlares expansinmonetaria a puro fisco presin inflacionaria. Dificultades para la actividad.

Inflacin 2013 en de 25%: piso de largo plazo con este agujero fiscal financiado emitiendomoneda.

Promedios anuales 2003 - 2007 2008 - 2009 2010 - 2012 2013 (e) 2014

En millones de $ Pura emisin por Pura emisin Emisin 50 y 50 3 / 4 por fisco Casi todo

compra de dlares por desesterilizacin entre fisco y y solo 1/4 por fisco

compra de divisas compra de divisas

Compra de divisas +28.600 +2.400 +33.500 +3.000 0

Fisco-4.600

(el Tesoro comprdlares con supervit)

0 +33.200 +80.000 +140.000

Esterilizacin* -11.000 +11.600 -2.500 -8.000 0

Emisin neta** +13.100 +14.000 +64.200 75.000 140.000

Crecimiento deagregados

monetarios20% 10% 30%

Agregadosmonetarios

crecen al 30%

Agregadosmonetarios

crecen al35%

(*): Fundamentalmente va Lebac y Nobac. Entre 2003 y 2007 tambin la devolucin de redescuentos por parte de los bancos fue una fuente

importante de esterilizacin de pesos.

(**): Variacin de la base monetaria (incluyendo pases)


8. LA BRECHA CAMBIARIA A LARGO PLAZO DE LA MANO


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DE LA INFLACIN Y LA MAQUINITALA CADA DE RESERVAS Y EL EXCESO DE PESOS COMO PRESIN SOBRE EL DLAR PARALELO

Una relacin directa entre reservas (que caen) / M1 (circulante + cuenta corriente)

como predictora casual del dlar paralelo

Con las actuales polticas fiscal y monetaria expansivas, es inexorable que el paralelo siga escalando,

ms all de los perodos de relativa calma que pueda haber.

El valor 2015 depender adems de las expectativas polticas de quien gane las presidenciales y de quese haga con la poltica cambiaria.

Pre controlde cambios

ago-11 nov-11 / may-13 Hoy

Reservas (US$ M) 50.465 44.200 34.700 33.000 20 mil?

EN CADA

M1* ($ M) 228.756 309.700 402.000 450.000 700 mil?

CRECIENDO AL 30% Y PICO ANUAL

4,5 7,0 11,6 Veintipico?

O cambian las

expectativas?

Tipo de cambio blue 4,2 6,4 9,75

($ / US$) todava dlar oficial

92% 91% 84%

(*): M1 = Circulante en poder del pblico + depsitos en cuenta corriente en pesos

(**): El tipo de cambio de equilibrio es aquel que dejara al agregado M1 con respaldo de 100% de las reservas

?

Fin de 2015?Simulacindic-13

13,0

?

M1 / Reservas = tipo de cambio "de

equilibrio"**

Post control de cambios(promedios de perodo)

Dista bastante entre la

realidad y la teora

Porcentaje de "error" entre lo que

cotiza el dlar blue vs. el tipo de

cambio "de equilibrio" calculado

entre M1 y reservas

9. EL IMPONDERABLE DE LA SALUD


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DE LA PRESIDENTE Y EL FUTURO

Un compendio de preguntas sin respuestas

- Retornar normalmente Cristina Fernndez a su cargo hasta diciembre 2015? Aguantarsu salud? Cambiar su forma de gobernar unipersonal con cero delegacin de tareas?

Puede no terminar el mandato? Lo terminara el Vicepresidente? Tendra respaldo

poltico suficiente? O se disparara la lnea sucesoria constitucional?* Sea quien fuera el

sucesor, seguir hasta el final o convocar elecciones anticipadas? Cmo ser la

gobernabilidad? Se desmembrar el kirchnerismo? Cul ser el rol del peronismo? Y el

de la oposicin?

(*) Asume transitoriamente el Presidente del Senado, o el de la Cmara de Diputados o en su defecto el de la Corte Suprema hasta tanto laAsamblea Parlamentaria designe a un sucesor para terminar el mandato (tiene que ser Senador o Diputado nacional o Gobernador).

Incertidumbres bsicas

- Las instituciones argentinas no estn blindadas ante este tipo de imponderables . Lagobernabilidad per se ha sido y es un evento traumtico. Este gobierno hizo poco por revertir

la historia. Al revs, profundiz la debilidad institucional y la dependencia presidencialistaen una persona.

- La situacin econmica tampoco esta blindada ante este imponderable. Hay muchosdesafos a resolver ms temprano que tarde y una travesa compleja y larga hasta diciembre

de 2015.

10. LA PREGUNTA DEL MILLN DE LA TRAVESA:


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Cmo corrigen los precios relativos en la Argentina para converger a unpromedio razonable sin los desrdenes histricos

CMO SE EMPAREJAN O CONVERGEN LOS PRECIOS? QUIN LO ARREGLA? EL QUESE VA O EL QUE VIENE? EN CUOTAS O DE GOLPE? A LA WHEBE O A LA RODRIGO?

646

1124

137

480

854

725

540

1058

711

777

636

341293

Nivelg

eneral

deprecios

Carne

Tarifa

s

Dlar

ofici

al

Dlar

paralel

o

Salar

ios(priv

adof

orma

l)

Salar

iosinfor

mal

Alim

entos

Comb

utible

sPa

nAutos

Alquile

res

Medic

amentos

ivel generalde precios Carne Tarifas Dlaroficial Dlarparalelo SalarioprivadoformalAlimen-

tos

Combus-

tibles

Autos Alqui-

leres

La "ensalada": inflacin acumulada diciembre 2001 / septiembre-2013

Casos extremos

Problema

cambiario y de

competividad

Otros los

Salarioinformal(* )Pan Medica-

mentos

(*) Estimacin propia en base a la evolucin del Salario Mnimo, Vital y Mvil

LO ANTERIOR SIEMPRE CONLLEVA AL RIESGO DE QUE EL PRXIMO


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GOBIERNO PIERDA UNO / DOS AOS DE TIEMPO CORRIGIENDOLA ENSALADA DE LOS PRECIOS RELATIVOS

Asume en Recin "empez a gobernar" en Antes

Alfonsn

dic-83

En junio 1985 con el

Plan Austral

Plan Grinspun

Desalineamiento total de variables

Altsima inflacin

Menem

jul-89

En marzo de 1991 con el

Plan de Convertibilidad

"Bunge y Born"Hiper 1990

Plan Bonex

De la Ra

dic-99

Nunca pudo empezar

Entrampado en una

Convertibilidad inviable y un

contexto internacional psimo

Kirchner

may-03

Aprovech la tarea sucia de

Rodrguez Sa y Duhalde

Remes devalu, pesific, ces la

corrida cambiaria y bancaria y se

revirti el desplome de la actividad.

Galicia Oct 13

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