GABINETE DE COYUNTURA Y ESTADfsTICA DE FUNCAS

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Cuadro 3

PANEL DE PREVISIONES: OPINIONES - ENERO-FEBRERO 2008 Número de respuestas

l Actualmente Tendencia 6 próximos meses

t Favorable Neutro Desfovomble A mejor Igual Apear

Contexto internacional: UE 3 10 1 O 1 13

Contexto internacional: No-UE 2 5 7 O 3 11

Bojo' Normal' Alto' Aovmentor Estable A disminuir

Tipo interés a corto plazo2 6 7 1 O 3 11

Tipo interés a largo plazo3 9 5 O 6 7

A{xe<:iadd Notmo/f lJepret:iadrI Apredoción Estable Depreciación

lipo cambio euro/dólar 13 O O 7 2 4

Está siendo Oeberia ser

Restrictivo Neutra Expansivo Restrictiva Neutra Expansivo

Valoración polftica fiscal l 2 9 3 2 10 2

Valoración polftica monetaria 1 O 5 9 O 12 2

1 En relación a la situación coyuntural de la economIa espanola. 2 Eurtbor a tres meses. 1 Rendimiento deuda pública espanola a 10 anos. 4 En relación al tipo teórico de equilibrio.

Los tipos de interés se van a mover a la

bajo y el euro al alza

que la percepción correspondiente al contexto no-UE es ahora mayoritariamente desfavorable, cuando en el anterior panel la opinión era de favorable.

En cuanto a las perspectivas para los próximos seis meses, en el caso de la UE aumenta la mayoría de quienes estiman que la evolución va a ser a peor, y ningún panelista cree que va a mejorar. Las expectativas para el entorno exterior fuera de la UE también se deterioran con­siderablemente, y frente al empate entre las opiniones de "igual" y ua peor" de la anterior en­cuesta, la mayoría apuesta ahora claramente por un empeoramiento. Tampoco aquf existe nin­gún panelista con la opinión de que la situación va a ir ua mejor".

Tras la reproducción de las tensiones alcistas sobre los tipos de interés a corto plazo (euri­bar a tres meses) en el mes de diciembre, motivadas por el deseo de las entidades financie­ras de cerrar sus balances con una posición cómoda de liquidez, en enero la tendencia que se ha impuesto ha sido daramente bajista. En un contexto en el que prácticamente están descartados nuevos aumentos en el tipo de interés de r~encia de la polrtica monetaria, el euribor a tres meses debería converger hacia el nivel de este último (el 4 por 100), aunque no se pueden descartar nuevos episodios de turbulencias motivadas por los efectos de la crisis de las hipo­tecas subprime, que podrían interrumpir dicho descenso. No obstante, se trataría de interrup­~es transitorias que no de~~rían cambiar de signo una trayectoria que la lógica dicta que sea a la baja. Asf, la gran mayoría de los panelistas apuestan, por primera vez, por la continuación de los descensos en los próximos seis meses. También en lo que se refiere a los tipos a largo, que se han movido de forma errática en los últimos meses, se ha producido un cambio de opi­nión en el mismo sentido, y la opción predominante es que van a descender.

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PANEL DE PREVISIONES DE LA ECONOMfA ESPAÑOLA ENERO-FEBRERO 2008

Por otra parte, existe unanimidad en cuanto a que el euro está apreciado, lo que no va a impedir que en los próximos meses siga ganando terreno frente al dólar.

Apenas se han producido cambios en la valoración de las polrticas macroeco'nómicas. Se sigue considerando que la poHtica fiscal es neutra y la monetaria expansiva para las condicio­nes de la eco?omra española, y que la orientación de ambas deberla de ser neutra. No obs­tante, hay un~pequeña matización en lo que se reliere a la poHtica monetaria, puesto que se reduce el número de panelistas que opinan que es expansiva a favor de la opción de que es neutra, al tiempo que por primera vez algunos panelistas señalan que debería ser expansiva y ya nadie plantea la necesidad de que sea restrictiva.

Este pequeño desplazamiento de la opinión responde, lógicamente, a las menores ex­pectativas de crecimiento para la economía nacional, que hacen que la orientación de la po­Irtica monetaria, hasta ahora excesivamente holgada para nuestra situación, comience a ade­cuarse más a la misma, y que incluso empiece a vislumbrarse la necesidad de un cierto estrmulo monetario.

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Sin apenas cambios en lo valoración de los pollticas macro

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INDICADORES DE COYUNTURA Y PREVISIONES

Pan~1 de previsiones de la economía española Marzo-Abril 2008 Gabinete de Coyuntura y Estadística de FUNCAS

El PIS creció un 3,8 por 100 en 2007, con una clara tendencia a la desaceleración a par­tir del segundo trimestre, cerrando el último cuarto del año con un avance interanual del 3,5 por 100. Este comportamiento, que es el resultado del parón sufrido por la actividad inmo­biliaria -y, como consecuencia de este, por la construcción-, y de la desaceleración del consumo, . ha estado en Ifnea con las últimas previsiones. El balance entre las aportaciones respectivas de la demanda nacional y exterior ha sido más equilibrado que en el año ante­rior, con un descenso de la primera de cinco décimas hasta 4,6 puntos -las previsiones apuntaban a 4,7 puntos-, y una mejora de la segunda de cinco décimas, hasta -0,7 -se es­peraban 0,9 puntos negativos-o Tal y como se preveía, todos los componentes de la demanda han atenuado su ritmo de crecimiento con respecto a 2006, excepto la FSCF en bienes de equipo, que aceleró su expansión hasta el 11,6 por 100, una décima porcentual menos de lo previsto.

La cifra de consenso para la tasa de crecimiento de 2008 se recorta de nuevo en dos décimas en comparación con el anterior panel, hasta el 2,5 por 100. La mitad de los en­cuestados han revisado su previsión a la baja. La cifra se encuentra en la parte inferior del rango de las previsiones de los organismos internacionales y en Hnea con las de la OCDE. A partir de los resultados de consenso, se obtiene que la aportación de la demanda na­cional al crecimiento descenderá hasta 3 puntos porcentuales, mientras que la correspon­diente a la demanda externa aumentará hasta -0,5 pp. Todos los componentes de la de­manda son revisados a la baja. La inversión en bienes de equipo se moderará de forma notable con respecto a 2007, hasta registrar un crecimiento del 5,9 por 100, Y la predic­ción para la inversión en construcción se sitúa en terreno negativo, con un -O, 1 por 100 de variación estimada para 2008. Importaciones y exportaciones crecerán al mismo ritmo, un 4,5 por 100.

En el actual panel se han solicitado por primera vez las previsiones para 2009, que si­túan el avance del PIS en un 2,1, por 100. Se profundiza la tendenciriTá desaceleración de todos los componentes del gasto, y se agrava la caída de la inversión en construcción, que se estima será del -0,9 por 100. También se prevé que se mantenga la tendencia al reequilibrio de las aportaciones al crecimiento de la demanda nacional y exterior, que se si­tuarán en 2,4 y -0,3 pp respectivamente. En sintonía cQfl el debilitamiento de la demanda interna, se prevé un crecimiento más lento de las importaciones. Por primera vez desde 1997, su ritmo avance será inferior al de las exportaciones, que también se desaceleran, lo que probablemente pone de manifiesto que se espera una ralentización más intensa en España que en Europa.

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Las expectativas para 2008 siguen 010 boja

Los primeras previsiones para 2009 anuncian uno mayor rolentizoci6n

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CUADERNOS DE INFORMACiÓN ECONÓMICA 1 203 1 MARZO/ABRIL , ,

Cuadro 1*

PREVISIONES ECONÓMICAS PARA ESPAÑA - MARZO-ABRil 2008 Variación media anual en porcentaje, salvo indicación en contrario

INDICADORES DE COYUNTURA Y PREVISIONES

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-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------PIS Consumo hogares

2008 2009 2008 2009

Consumo público

2008 2009

Forma<:. bruta decapita! fijo

2008 2009 2008

FBCF equipo

2009

FBCF construcción

2008 ' 2009

FBCF otros productos

2008 2009 2008

Demanda nacional

2009

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• Este Panel fue elaborado entre los dlas 10 y 19 de marzo. Desde entonces algunas de las instituciones que ~cipan en el mismo, entre ellas FUNCAS, pueden haber modificado sus previsiones. I Diferencia en puntos porcentuales entre la inedia del mes actual y la de dos meses antes (o seis meses antes). 2 Número de oáneIistas que modifican al alza (o a la. baja) su previsión ~ a dos meses antes. 3 RemuneradOO media PQI' ~ de trabajo equivalente a tien:IPq compIé\o: iocluye todos los cooceptos de coste laboral para las empresas. 4 En términos de Contabilidad Nacional: ~ de trabajo equivalentes a tiempo completo. s Saldo ele la balanza por cuenta corriente, según estimaaones del Banco de ESpana. 6 Deflactor del consumo ~ado. ~ ~~a:~~~~te al resto del mundo.

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Cuadro 1 * (continuación)

PREVISIONES ECONÓMICAS PARA ESPAÑA - MARZO-ABRIL 2008 Variación media anual en porcentaje, salvo indicación en contrario

Exportaciones bienes Y servicios

2fXJ8 2fXJ9

Importaciones bienes y servicios

2008 2009

Producción industrial (IPI)

2fXJ8 2009

IPe (media anual)

2fXJ8 2009

Costes laborales!

2008 2009

Empleo4

2fXJ8 2009

~ .... Paro (EPA) (Porcentaje Saldo B. Pagos eJe

población activa) (Porcentaje del PIB)5

2008 2009 2008 2009

Saldo MPP. (Porcentaje del PIB)

2008 2009

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¡-----·-~/(jLAS: ¡ AFI: Analistas Financieros Internacionales.

I BBVA: Banco Bilbao Vizcaya Argentaria. CEPREDE-UAM: Centro de Preaicción Económica, Univ. Autónoma de Madrid. CSCC: Consejo Superior de Cámaras de Comerdo.

¡ FUNCAS: Fundadón de las Cajas de Ahorros Confederadas. '1 ICAE-UCM: Instituto Complutense de Análisis Económico.

ICO: Instituto de Crédito Oficial.

l ............................. __ .. _ ...... _._. __ .. _________ .... _________________ _

lEE: Instituto de Estudios Económicos. IFL-UC3M: Instituto Flores de Lemus de la Universidad Carlos 111 de Madrid. La Caixa: Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona. SCH: Santandar Central Hispano. CE: Comisión Europea. FMI: Fondo Monetario Intemacional. OCDE: Organízadón para la Cooperación y el Desarrollo Económico.

._----~-------_ .. _-----------._---------_ .. _-_ .. _---_ ..... .-

CUADERNOS DE INFORMACiÓN ECONÓMICA 1 2031 MARZO/ABRil. INDICADORES DE COYUNTURA Y PREVISIONES

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GABINETE DE COYUNTURA Y ESTADfSTlCA DE FUNCAS

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Cuadro 3

PANEL DE PREVISIONES: OPINIONES - MARZO-ABRIL 2008 Número de respuestas

l Actualmente Tendencia 6 próximos meses

i Favorable Neutro Desfavorable A mejor 19uoI Apear

Contexto internacional: UE 10 3 O 1 13

Contexto internacional: No-UE 4 9 O 2 12

Bojo' NormaP Alto' A aumentar Estable A disminuir

Tipo interés a corto plazo2 6 8 O O 2 12

Tipo interés a largo plazo3 8 6 O 2 3 9

Apredadu' NormoJ< Depreciadct Apreciacjón fstabIe Deprecioción

Tipo cambio euro/dólar 14 O O 6 3 5

EsIi1siendo Deberla ser

Restrictiva Neutro Expansiva Restric:tÑI3 Neutro Expansiva

Valoración polrtica fiscal 1 2 9 3 1 9 4

Valoración polrtica monetaria 1 O 7 7 O 10 4

I En relación a la situación coyuntural de la economla espanola. 2 Euribor a tres meses. 3 Rendimiento deuda pública espanola a 10 anos. 4 En relación al tipo teórico de equilibrio.

Los tipos de interés se van o mover o lo

boja y el euro 01 alzo

Lo político monetario ya no se considero

expansivo

La evolución de los tipos de interés en enero y febrero ha sido a la baja, aunque en mar­zo se han vuelto a reproducir las tensiones en el mercado interbancario, motivadas por las cau­sas habituales desde que estalló la crisis de las hipotecas subprime (crisis de desconfianza), lo que ha interrumpido el movimiento de aproximación del euribor en sus diferentes plazos ha­cia la referencia del 4 por 100. Por primera vez desde hace mucho tiempo, no hay ningún pa­nelista que piense que el nivel de los tipos de interés, tanto a corto como a largo plazo, es alto para la situación coyuntural de nuestra econom(a, lo que obedece, más que al reciente re­punte del euribor, al deterioro de la situación económica. Todas las opiniones se reparten en­tre las opciones de que son normales o bajos, con una ligera mayoría para la primera de ellas en el caso de los tipos a corto, y de la segunda en el caso de los tipos a largo.

Pese al mencionado repunte del euribor en las últimas dos semanas, crece la mayoría de los encuestados que cree que los tipos de interés van a continuar moviéndose a la baja en los próximos meses.

Por otra parte, existe unanimidad en cuanto a que el euro está apreciado, lo que no va a impedir que en los próximos meses, según la opinión mayoritaria de los panelistas, siga ganando terreno frente al dólar.

La valoración en cuanto a la orientación de la polftica fiscal no ha sufrido modificaciones en los últimos paneles, de modo que la opinión mayoritaria la sigue considerando neutra. Pero, en lo que se refiere a la polrtica monetaria, ha continuado el gradual desplazamiento que ya se venia produciendo en las últimas encuestas desde la opción de expansiva, que ha sido la

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GABINETE DE COYUNTURA Y ESTADfsTICA DE FUNCAS

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Cuadro 3

PANEL DE PREVISIONES: OPINIONES - MAYO-JUNIO 2008 Número de respuestas

t Actualmente Tendencia 6 próximos meses 1 Favorable Neutro DesIavoroble Amejar Igual Apear

Contexto intemadonal: UE 2 10 2 O O 14

Contexto internadonal: No-UE 2 3 9 O 13

Baja' Normal' Alto' Aaumentor Estable A disminuir

Tipo interés a corto plazo2 9 4 O 2 12

Tipo interés a largo plazo3 4 10 O 2 3 9

~do' Norma" Depredado' Apreciación Estable Depreciaáón

Tipo cambio euro/dólar 14 O O 7 2 5

Está siendo Deberla ser

RestIicJiva Neutro Expansiva Restrictiva Neutro Expansiva

Valoradón polftica fiscal' O 11 3 O 8 5

Valoradón polftica monetaria' O 7 7 O 12

I En relación a la situación coyuntural de la economía espanola. 2 Eurfbor a tres meses. 3 Rendimiento deuda pública espai\ola a 10 anos. 4 En relación al tipo teórico de equilibrio.

Los tipos de interés se van a mover a la baja y el euro

al alza

Las turbulencias en el mercado interbancario no han amainado en los últimos dos meses, y el euribor a un año ha seguido su escalada hasta cerca del 5 por 100. La opinión mayorita­ria con respecto a la situación actual de los tipos de interés de corto plazo sigue siendo ma­yoritariamente de que estos son adecuados a nuestra posición dclica, aunque crece el núme­ro de panelistas que opinan que son demasiado altos. En cuanto a los tipos de largo plazo (que en abril han repuntado, aunque manteniéndose por debajo de los niveles de 2007) la opinión mayoritaria ha pasado de la opción de que son bajos a la de que son normales. Se espera que la tendencia en los próximos meses sea a la baja.

No hay cambios en la valoración de

las pollticas macro

Por otra parte, no existen cambios en cuanto a la valoración del tipo de cambio del euro frente al dólar. Existe unanimidad en cuanto a que la moneda común está apreciada, lo que no va a impedir que en los próximos meses, según la opinión mayoritaria de los panelistas, siga ganando terreno frente al dólar.

La política fiscal se sigue consiperand~ra, con una mayoría más amplia que en el an­terior panel, puesto que las pocas opiniones que aún la valoraban comO' restrictiva se han mo­vido hada dicha opción, probablemente debido a los planes de impulso a la economfa anun­ciados por el gobierno. Los votos sobre la orientación actual de la polftica monetaria se siguen ",repartiendo a partes igual~~ entre las opciones de expansiva y neutra, opción esta última ha­

.," 'cia la que se había produc7do un trasvase en los últimos paneles.

La opinión en cuanto a cual debe ser la orientación de ambas políticas es de neutralidad, aunque gradualmente aumenta el número de panelistas que estiman que la polrtica fiscal de­bería ser expansiva.

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PANEL DE PREVISIONES DE LA ECONOMfA ESPAÑOLA. JULIO-AGOSTO 2008

También se modifica la opinión con respecto a la posible evolución del tipo de cambio euro/dólar (que en los dos últimos meses se ha mantenido estable entorno a 1,55). Sigue siendo unánime la percepción de que está apreciado, pero ahora se piensa que se va a man­tener estable, frente a las expectativas de una continuación de la tendencia a la apreciación de los anteriores paneles.

Se ha producido, un cambio en la valoración de las políticas macro. La polrtica fiscal, que hasta el anterior panel se consideraba neutra, ahora es percibida por la mayorra de los en­cuestados cro expansiva, probablemente a consecuencia de las medidas anunciadas por el gobiemo. Sé considera, además, que dicha orientación expansiva es la adecuada.

En cuanto a la polrtica monetaria, la reciente subida de tipos ha dado lugar a un desplaza­miento importante de opiniones hacia la opción de que es restrictiva, que no contaba con nin­gún voto en los anteriores paneles. La opinión mayoritaria apunta a que debería ser neutra.

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Lo polltieo fiscal debe ser expansivo, y la monetaria neutra

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PANEL DE PREVISIONES DE LA ECONOMIA ESPAÑOLA SEPTIEMBRE-OCTUBRE 2008

Cuadro 3

PANEL DE PREVISIONES: OPINIONES - SEPTIEMBRE-OGUBRE 2008 Número de respuestas

Actualmente Tendencia 6 próximos meses

Favorable Neutro Desfavorable A mejor Igual A peor

co~exto internacional: UE - O 12 O 2 11

Contexto internacional: No-UE O 4 9 O 5 8

Bajol Normal' Altol A aumentar Estable A disminuir

Tipo interés a corto plazo2 8 4 O 8 5

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Restrictiva Neutra Expansiva Restrictiva

Valoración polrtica fiscaP O 5 8

Valoración polrtica monetaria 1 3 8 2

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I En relación a la situación coyuntural de la economía espai'\ola. 2 Eurfbor a tres meses. 3 Rendimiento deuda pública espai'\ola a 10 ai'\os. 4 En relación al tipo teórico de equilibrio.

El escenario inflacionista ha mejorado algo gracias al brusco cambio de tendencia del pre­cio de petróleo, que ha pasado de rozar los 150 dólares a mediados de julio, a caer por de­bajo de los 100 dólares en los últimos días. La tasa de inflación se redujo en agosto hasta el 4,9% , por debajo de lo esperado. Las previsiones de consenso dellPC medio anual para este año, que desde noviembre del pasado año se habían revisado siempre al alza en los sucesi­vos Paneles, no se han modificado en esta ocasión, manteniéndose en el 4,5% , y se ha redu­cido en una décima hasta el 3,0% la correspondiente al próximo.

Como ya se indicó en el anterior Panel de Previsiones, los mecanismos de indiciación sa­larial están trasladando la inflación hacia los salarios, aunque de momento los efectos de se­gunda ronda, es decir, el traslado de los mayores costes salariales nuevamente hacia los precios, es muy limitado a causa de la situación de debilidad de la demanda. La remuneración por puesto de trabajo asalariado a tiempo completo, que en 2007 creció un 3,7% , se disparó en los dos primeros trimestres de 2008 hasta un 5,1 % (según cifras de Contabilidad Nacional) y los aumentos salariales pactados en la negociación colectiva, antes de la aplicación de las cláu­sulas de salvaguarda, se sitúan en el 3,5% , frente a aumentos del 2,9% del pasado año.

El incremento esperado de las remuneraciones salariales se ha revisado al alza hasta el 4,40/0 para 2008, y el de 2009 se mantiene en el 3,6% •

En términos interanuales, los indicadores de empleo siguen presentando tasas de creci­miento positivas, aunque, en comparación intertrimestral, y con cifras corregidas de calenda­rio, los crecimientos en la primera mitad del año han sido negativos. El número de puestos de trabajo equivalentes a tien)Pé completo ha presentado I~eros descensos en los dos primeros trimestres, mientras que las cifras de afiliación a la Seguridad Social y la Encuesta de Población Activa recogen retrocesos algo más acusados.

Neutra Expansiva

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Se mantienen las previsiones de infladón

La indiciadón salarial amenaza con agravar laaisis

El panorama de empleo sigue empeorando

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Se mantienen las previsiones sobre

Balanza de Pagos y empeoran las de saldo

presupuestario

Empeora la percepción con respecto a la

situaaón de la UE

Los tipos de interés se van a mantener estables

El ajuste a la baja de las perspectivas de crecimiento económico se acompaña de una nueva rebaja de las previsiones de empleo, que de acuerdo con el consenso aumentará tan solo una décima porcentual en 2008, mientras' que en 2009 se reducirá un 1, 10/0. la tasa de paro aumentará este ejercicio hasta el 10,8°10 (0,6 pp más que en el anterior panel) y hasta el 13,SO/o en 2009 (2 pp por encima de la anterior encuesta). De las cifras de crecimiento es­perado del PIB y del empleo se obtiene un crecimiento de la productividad del 1,3% en 2008, y del 1,5°10 en 2009. los Costes laborales Unitarios se acelerarían, de este modo, hasta el 3, 101o este año, moderándose hasta el 2,1°10 en 2009.

la caída en el ritmo de crecimiento de la demanda no se ha traducido en una moderación del déficit exterior debido al fuerte encarecimiento de la factura petrolrfera, de modo que la bre­cha por cuenta corriente ha seguido ampliándose hasta junio, último mes para el que se dis­pone de datos. la previsión de consenso de esta variable para este año ha mejorado una décima con respecto al anterior Panel, hasta el-10,SO/0 del PIB, cifra que, en todo caso, sigue representando un empeoramiento en comparación con el -10, 101o registrado en 2007. la pre­visión de déficit correspondiente a 2009 se ha revisado a la baja (es decir, se espera menos déficit) hasta un -9,90/0 del PIB. Se espera, por tanto, que el próximo año el ajuste económico comience por fin a inducir una corrección, aunque mínima, de este desequilibrio.

Con respecto al saldo presupuestario de las AAPP., por primera vez las previsiones de con­senso apuntan a un cambio de signo este mismo año, que cerrarla con un déficit del 0,1 Ofo del PIB. la situación de las cuentas públicas empeorará en 2009, con una cifra del-l ,5010 del PIB.

En el segundo trimestre del año la economía de la zona euro registró un crecimiento inter­trimestral del -0,20/0. Aunque en buena parte ese resultado negativo es una corrección técnica del inesperado repunte hasta el 0,70/0 del primer trimestre (que obedeció a una intensificación de la actividad en el sector de la construcción por las buenas condiciones meteorológicas y a la acumulación de inventarios), todo apunta a un empeoramiento que se va a agravar en la se­gunda mitad del ejercicio.

la valoración de la situación en la UE, en consecuencia, ha seguido empeorando, con nue­vos trasvases de opinión desde la opción de que es neutral hacia la de que es desfavorable, que por primera vez es la mayoritaria. Al igual que en anteriores paneles, se piensa, además, que va a seguir empeorando en los próximos seis meses.

Con respecto al contexto internacional no-UE, la economía más importante, que es la nor­teamericana, ha presentado un sorprendente crecimiento del 3,30/0 entre abril y junio (tasa anua/izada). Este resultado se explica por el sostenimiento del consumo gracias a los estímu­los fiscales y por el fuerte impulso a las exportaciones y la corrección de las importaciones in­ducido por la debilidad del dólar. No obstante, el mencionado estímulo fiscal tenderá a agotarse en el segundo semestre y el sector' exterior no se comportará tan favorablemente en un en­torno exterior menos dinámico. Además, ni el ajuste inmobiliario ni la crisis financiera han to­cado fondo (como demuestra el último epis9.dio de esta última, la quiebra de lehman Brothers). En consecuencia, el inesperado resGítado del segundo trimestre no altera ni la valo­ración ni las expectativas con respecto al contexto no europeo: se sigue estimando que es des­favorable, y que en los próximos meses va a evolucionar a peor.

/:'EI euribor a tres meses se"ha mantenido estable entorno al 4,960/0 en los dos últimos -" meses. las expectativas de nuevos ascensos en los tipos de interés de la polrtica monetaria se han ido desvaneciendo a medida que se consolidaba el cambio de tendencia en el mercado del petróleo. Y en cuanto al segundo factor que ha impulsado el euribor al alza en el último año, las tensiones en el mercado interbancario, aunque no han remitido, tampoco parecen haber arreciado durante el verano. Todo ello explica la relativa estabilidad del euribor en dicho

PANel DE PREVISIONES DE LA ECONOMfA ESPAÑOLA SEPTIEMBRE-OCTUBRE 20e

período. No obstante, quedan por ver los efectos de la reciente quiebra de Lehman Brothers, que ha tenido lugar tras el cierre de este Panel. Al igual que en la anterior encuesta de julio, se estima que el nivel de esta referencia es el adecuado para la economía española, y se piensa que se va a mantener sin variaciones en los próximos meses.

Los tipos de interés a largo plazo (bonos a 10 años) se han movido a la baja desde los má­timos alcanzados en agosto, en Hnea.con la evolución más favorable de las expectativas de in­tación. Se sigue considerando que su nivel es el adecuado, y que se van a mantener estables, aunque hay que recordar que las opiniones se recabaron antes del estallido del último episo­dio de crisis financiera, que ha provocado en los últimos días una fuerte "huida hacia la cali­dad" de los inversores con el consiguiente retroceso de las rentabilidades.

También se modifica la opinión con respecto a la posible evolución del tipo de cambio euro/dólar, cuyo importante retroceso de los dos últimos meses ha puesto fin a la larga trayec­toria alcista iniciada en 2006. Sigue siendo prácticamente unánime la percepción de que el euro está apreciado, pero ahora se piensa que se va a depreciar, frente a las expectativas de esta­bilidad o de continuación de la tendencia a la apreciación de los anteriores paneles.

No hay. apenas cambios con respecto al anterior panel en la valoración de las políticas macro. La polrtica fiscal es percibida por la mayoría de los encuestados como expansiva, con­siderándose, además, que dicha orientación expansiva es la adecuada. En cuanto a la polftica monetaria, vuelve a estimarse que es neutra para la situación de la economía española (tras el transitorio desplazamiento hacia la opción de restrictiva del panel anterior), orientación que también es la adecuada, según la mayoría de los encuestados.

La polltica fiscal debe ser expansiva, y la monetaria neutra

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Empeoro lo percepción con respecto o lo

situadón de la UE

Ha empeorado la percepción en cuanto a la situación de la UE. Se ha producido un tras­vase de opiniones desde la opción de que es neutra hacia la de que es desfavorable, y ya no hay ningún panelista que opine que es favorable. En cuanto al contexto no-UE, se sigue man­teniendo la opinión de que la situación es desfavorable. Sin embargo, han mejorado algo las perspectivas para los próximos seis meses, puesto que, aunque se sigue pensando mayorita­riamente que la situación va a ir a peor, ha crecido el número de panelistas que piensan que se mantendrá igual.

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Lo~tipos de interés y \1 euro se van a

mantener estables

Cuadro 3

Desde el anterror panel, el euribor a tres meses ha seguido moviéndose al alza, hasta si­tuarse en el 4,94% en junio, debido al mantenimiento de las tensiones en los mercados in­terbancarios y a las expectativas de endurecimiento de la polrtica monetaria. Los tipos a largo plazo también se han movido al alza, reflejando las mayores expectativas inflacionistas. Pese a dicho ascenso, y al deterioro de las condiciones económicas, se sigue pensando mayoritaria­mente que los tipos se encuentran, tanto los de corto como lo de largo plazo, en un nivel ade­cuado, a causa del incremento de la inflación.

Se ha producido un vuelco importante en las perspectivas en cuanto a la evolución de los tipos en los próximos seis meses. Si en las anteriores encuestas se esperaba mayoritariamente un descenso, ahora se prevé que se mantengan estables o induso que aumenten, y son ya muy pocos los panelistas que esperan una bajada. El aumento de la inflación, la ausencia de indicios de mejoría en las condiciones de liquidez de los mercados interbancarios, y la postura udurau del Banco Central Europeo son las causas más probables de este cambio.

PANEL DE PREVISIONES: OPINIONES - JULIO-AGOSTO 2008 Número de respuestas

Actualmente Tendencia 6 próximos meses

Favorable Neutro Desfavorable A mejor Igual A peor

Contexto intemacionill: UE O 7 7 O 3 11

Contexto internacional: No-UE 3 10 O 6 8

Bajo (1) Normal(/) Alto (1) A aumentar Estable A disminuir

Tipo interés a corto plazo (2) 2 7 5 5 6 3

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Tipo cambio euro/dólar 14 O O 3 7 4

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Restrictiva Neutra EXpansiva Restrictiva Neutra Expansiva

Valoración polrtica (1) O 6 8 O 6 8

Valoración polrtica monetaria (1) 5 5 4 2 11

(1) En relaá6n a la situación coyu".,rir de la economía española. (2) Eurfbor a tres meses. (3) Rendimiento deuda pública' espanola a 10 anos. (4) En relación al tipo teórico de equilibrio.

PANEL DE PREVISIONES DE LA ECONOMIA ESPAÑOLA NOVIEMBRE-DICIEMBRE 2008

Cuadro 3

PANEL DE PREVISIONES: OPINIONES - NOVIEMBRE-DICIEMBRE 2008 Número de respuestas

Actualmente Tendencia. 6 próximos meses

l Favora/;,Ie Neutro Desfavorable A mejor Igual A peor

1 . . I Contexto IntemaClona : UE O O 13 O 12

Contexto internacional: No-UE O 2 11 O 12

Bajol Normal' AItoI A aumentar Estable A disminuir

Tipo interés a corto plazo2 4 8 O 1 12

Tipo interés a largo plazo3 2 6 5 O 7 6

Apreciado4 Norma/4 fJepredado4 Apreciación Estable Depreciación

Tipo cambio euro/dólar 9 4 O 2 4 7

Está siendo Deberla ser

Restrictiva Neutra Expansiva Restridiva

Valoración polftica fiscaP O 2 11 O

Valoración polftica monetaria 1 2 6 5 O

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1 En relación a la situación coyuntural de la economía espanola. 3 Rendimiento deuda pública espanola a 10 anos. 2 Eurlbor a tres meses. <4 En relacón al tipo teórico de equilibrio.

previsión media de los analistas para 2009 se ha vuelto a revisar a la baja, en 1,9 pp, hasta el -3,6 por 100.

El escenario inflacionista ha mejorado considerablemente gracias a la carda del precio de petróleo, que en las últimas semanas se ha movido en torno a los 50 dólares, la tercera parte del precio de hace cuatro meses. La tasa de inflación se redujo en octubre hasta el 3,6 por 100, Y las previsiones medias anuales de consenso se han reducido tanto para este año como para el siguiente, hasta el 4,2 por 100 Y el 2, 1 por 100, respectivamente.

Como ya se indicó en el anterior Panel de Previsiones, los mecanismos de indiciación salarial están trasladando la inflación hacia los salarios, aunque de momento los efectos de segunda ronda, es decir, el traslado de los mayores costes salariales nuevamente hacia los precios, ha sido muy li­mitado a causa de la situación de debilidad de la demanda. La remuneración por asalariado, según las cifras de la Contabilidad Nacional, ha estado creciendo en los tres primeros trimestres de este año a ritmos superiores al 5 por 100, frente a una subida media en 2007 del 3,6 por 100.

El crecimiento de la remuneración por asalariado en 2008, según la cifra de consenso de los panelistas, será del 4,5 por 100, cifra que parece que se queda corta teniendo en cuenta la evolución que ha presentado esta variable a lo largo del año. La previsión~a 2009 se ha revisado a la baja, en coherencia con la menor inflación esperada, hasta un 3,3 por 100.

El empleo, según Contabilidad Nacional, sufrió un recorte en el tercer trimestre del 0,8 por 100, tanto en términos interanuales como intertrimestrales, en' línea con las caídas que reco­gen otros indicadores como la Encuesta de Población Activa y las afiliaciones a la Seguridad So­cial. El ajuste en esta variable está siendo más intenso que en la actividad, de modo que la productividad se está acelerando, si bien se trata de un aumento cíclico.

Neutra Expansiva

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Mejora el escenario in6acionista

La indiciación salarial amenaza con agravar la aisis

8 panorama de empleo sigue empeorando

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31NETE DE COYUNTURA Y ESTADrSTICA DE FUNCAS

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Mejoran ~s previsiones sobre Balanza de Pagos y empeoran las de saldo

presupuestario

Empeora la percepción con respecto a la

situaáón intemaóonal

Los tipos de interés a corto plazo van a

seguir bajando

El empeoramiento del clima económico conlleva una revisión a la baja en las de crecimiento del empleo, que de acuerdo con la media de las estimaciones de los se reducirá un O, 1 por 100 este año y un 2,5 por 100 el próximo. La tasa de paro se eleva hasta el 11 por 100 este año y hasta el 15 por 100 el próximo. A partir de las de crecimiento esperado del PIB y del empleo se obtiene un aumento de la productividad 1,4 por 100 en 2008 y del 1,6 por 100 en 2009. Los costes laborales unitarios subirían por 100 este año, moderándose hasta el 1,6 por 100 el siguiente.

El déficit por cuehta corriente ha moderado su ritmo de crecimiento hasta agosto mes para el que se dispone de datos), a causa del descenso del déficit comercial no tico derivado de la caída de las importaciones, y de la mejora del saldo de servicios. El de la balanza de rentas sigue creciendo pero a un ritmo más pausado. A partir del mes de tiembre la caída del precio del petróleo se unirá al impacto derivado de la caída de la l'1or'\'"\"' .. ' ....

para posibilitar una pequeña corrección de este desequilibrio ya en este año. Conforme a previsión de consenso, el saldo por cuenta corriente podrra reducirse hasta un -9,9 por 1 desde el -10,1 por 100 de 2007. El proceso continuará durante 2009, en el que los tados apuntan a un -8,3 por 100.

Las cuentas públicas siguen resintiéndose del profundo declive económico, y se espera déficit del 1,6 por 100 del PIB este año y del 3,8 por 100 el que viene, lo que supone un peoramiento de 1,5 Y de 2,3 pp con respecto a la encuesta anterior. Cabe añadir que estas visiones están hechas antes de conocer las medidas del Plan de Recuperación de la Econom Española aprobado por el Gobierno el 28 de noviembre, que contemplan nuevos créditos pre;­supuestarios para infraestructuras y otras inversiones por valor de 11.000 millones de eurosl. Tampoco los efectos de este plan están contemplados, obviamente, en las previsiones de cre­cimiento, empleo, etc. para el próximo año.

La UE arrojó en el tercer trimestre una caída del PIB del 0,2 por 100 intertrimestral. La UEM ofreció un resultado idéntico, que además en este caso es la segunda caída consecutiva. El ifTIt' pacto de la crisis financiera sobre la economra real, que está siendo mayor de lo esperado,l~ carda de la demanda proveniente de Estados Unidos y la crisis inmobiliaria en algunos de los países miembros explican el deterioro de la situación europea, así como la escalada del euro y del precio del crudo hasta abril y julio de este año, respectivamente.

El cambio de rumbo en la evolución de estas dos últimas variables y de los tipos de interés no· va a impedir que la economía siga empeorando, aunque ciertamente dibujan un panorama menos· amenazador que hace unos meses. La situación del sector financiero aún esta lejos cíe normal~ zarse y el crédito no volverá a circular con fluidez hasta que los bancos se hayan recapitalizado y sus cuentas se hayan saneado. En estas circunstancias, ha continuado el trasvase de opiniones e[J cuanto a la situación de la economía de la UE hacia la de desfavorable, que ahora es unánime, y además aumenta el número de panelistas que piensan que su evolución va a ir a peor.

En cuanto a la economra norteamericana, la carda del 0,5 por 100 registrada en el tercer trimestre esconde un debilitamiento mucho más profundo de sus condiciones internas. El con­sumo ha sufrido un auténtico derrumbe, que ha sido camuflado por la aportación positiva del sector exterior, el aumento del gasto público y la acumulación de stocks. Los países emergen~ tes, por otra parte, que hasta septiembre habr~.oonseguido esquivar la crisis, han terminado finalmente por acusar también el impacto d€l caos financiero mundial. En consecuencia, la opinión con respecto a la situación exterior no-UE empeora, al igual que las perspectivas sobre su evolución en los próximos meses, que es de que irá a peor casi de forma unánime.

Tras la quiebra de Lehman é~others, terminó por hundirse la confianza sobre la que se SU$i­

tenta el funcionamiento del sector financiero, arreciando las tensiones en los mercados inter­nacionales. El euribor a tres meses se catapultó hasta el 5,39 por 100, aunque, tras las medidas

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PANEL DE PREVISIONES DE LA ECONOMrA ESPAÑOLA NOVIEMBRE-DICIEMBRE 2008

adoptadas por los gobiernos, la situación comenzó a mejorar, y los tipos a corto iniciaron una senda bajista que los ha situado ya por debajo del 4 por 100.

Pese al importante retroceso de las últimas semanas, la opinión sobre la adecuación de los tipos a corto a la situación de la economía española ha cambiado desde la opción de que su nivel es el apropiado hacia la de que es demasiado alto, lo que es otro indicador del acusado deterioro que ha sufrido la economía española en estos dos meses. Si antes la mayorfa de los panelistas pensa~an que los tipos a corto se iban a n:antener estables, ahora existe casi una­nimidad en cons~erar que la tendencia a la baja se va a mantener en los próximos meses.

En cuanto a los tipos a largo, no ha habido apenas cambios: se sigue considerando que su nivel es el adecuado y que se van a mantener estables, aunque ya no hay nadie que espere una subida, y ha aumentado el número de quienes esperan un descenso, en sintonía con la mejorfa del escenario inflacionista en todo el mundo.

La fuerte corrección en la cotización del euro ha motivado un descenso en el número de los panelistas que opinaban que estaba sobrevalorado. Se espera que continúe su tendencia a la baja.

Sigue creciendo el número de panelistas que opinan que la polftica fiscal es expansiva. También es cada vez más mayoritaria la opinión de que dicha orientación es la adecuada. En cuanto a la política monetaria, se sigue considerando que es neutra, aunque se ha producido un cambio en cuanto a cómo se estima que debería de ser: si en los anteriores paneles los encuestados optaban por la opción de neutralidad, ahora la mayoría se decanta también por la de expansiva.

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Las polltíeas fiscal y monetaria deben ser expansivas

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