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  • 8/17/2019 Futuros y Opciones Financieras

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    UNIVERSIDAD CATÓLICA SANTA MARÍA LA ANTIGUA

    DISCUSIÓN EN CLASES

    FUTUROS Y OPCIONES FINANCIERAS

    INTÉGRESE EN UN GRUPO DE 4 A 5 ESTUDIANTES, DISCUTA LOSSIGUIENTES TEMAS Y PREPARESE PARA COMPARTIRLO CON EL RESTODEL GRUPO.

    1. ¿Cómo describiría un instrumento derivado fnanciero ¿2. Tipos de contratos de uturos que existen en los mercados fnancieros

    (sobre índices bursátiles sobre divisas sobre tipos de inter!s sobrecommodities"

    #. Conocer los conceptos básicos de los uturos (activo sub$acente eectoapalancamiento estandari%ación de los contratos cámara decompensación depósitos de &arantías $ már&enes de variación".

    '. ierenciar un or)ard de un uturo fnanciero.*. Conocer las obli&aciones que tienen el comprador $ el vendedor en un

    contrato de uturos.+. ,aber cuándo se abre una posición en el mercado de uturos $ cuando se

    cierra. - conocer el concepto de open interest $ cuál es la operativa deliquidación de los depósitos iniciales $ los már&enes de variación una ve%se a abierto una posición en el mercado de uturos.

    /. Cómo calcular el valor teórico de un uturo a partir de su precio alcontado más el coste de fnanciación o 0cost o carr$ o base. - entenderpor qu! en un principio existe una dierencia entre ambos precios $ porqu! en el vencimiento deben coincidir.

    . istin&uir un mercado or&ani%ado $ un mercado no or&ani%ado $ conocerqu! productos se ne&ocian en cada uno de ellos.

    3. ,aber cuáles son las especifcaciones de los contratos de uturos sobre4567#* $ sobre 5898 98C489:;.

    1s mínimos.

    11. ?u! es la volatilidad de un activo fnanciero.12. ;as distintas estrate&ias que se pueden se&uir utili%ando los [email protected]

    cobertura especulación $ arbitraAe.1#. Cómo calcular el valor teórico de un uturo.

    Bercados inancierosDro. :lexis Eodo$ B5: Dá&ina 1

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    TEMA 5: FUTUROS FINANCIEROS

    *.1. Conceptos básicos*.1.1. 8peración al contado $ a pla%o

    *.1.2. :ctivo sub$acente*.1.#. 6ecto apalancamiento*.1.'. ierencias entre el or)ard $ uturo fnanciero*.1.*. ;a cámara de compensación o clearin& ouse*.1.+. Conclusiones*.2. uncionamiento de los uturos*.2.1. 8bli&aciones que asumen comprador $ vendedor al ne&ociar un contratode uturos*.2.2. 4nter!s abierto u open interest*.2.#. 6l proceso de liquidación

    *.2.'. Fies&o de iliquide% en los mercados de uturos*.2.*. Drecio teórico del uturo*.2.+. Bercados or&ani%ados $ mercados 8TC*.2./. unciones de la ,ociedad Fectora*.2.. Biembros del mercado de B6*.#. uturos fnancieros*.#.1. uturos sobre índices bursátiles. uturos sobre 4567#**.#.2. uturos sobre tipos de inter!s a lar&o pla%o. uturos sobre 5ono 9ocional.*.'. Gtili%ación de los uturos*.'.1. 6speculación*.'.2. Cobertura*.'.#. :rbitraAe

    PRÓPOSITO: Tras el estudio de este tema debe quedar [email protected] ?u! es un derivado fnanciero $ cuál ue su ori&en.2. Tipos de contratos de uturos que existen en los mercados fnancieros

    (sobre índices bursátiles sobre divisas sobre tipos de inter!s sobrecommodities"

    #. Conocer los conceptos básicos de los uturos (activo sub$acente eectoapalancamiento estandari%ación de los contratos cámara de

    compensación depósitos de &arantías $ már&enes de variación".'. ierenciar un or)ard de un uturo fnanciero.*. Conocer las obli&aciones que tienen el comprador $ el vendedor en un

    contrato de uturos.+. ,aber cuándo se abre una posición en el mercado de uturos $ cuando se

    cierra. - conocer el concepto de open interest $ cuál es la operativa deliquidación de los depósitos iniciales $ los már&enes de variación una ve%se a abierto una posición en el mercado de uturos.

    Bercados inancierosDro. :lexis Eodo$ B5: Dá&ina 2

    TEMA#5

    Futur!

    F"$

    %"&r!

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    /. Cómo calcular el valor teórico de un uturo a partir de su precio al contadomás el coste de fnanciación o 0cost o carr$ o base. - entender por qu!en un principio existe una dierencia entre ambos precios $ por qu! en elvencimiento deben coincidir.

    . istin&uir un mercado or&ani%ado $ un mercado no or&ani%ado $ conocerqu! productos se ne&ocian en cada uno de ellos.

    3. ,aber cuáles son las especifcaciones de los contratos de uturos sobre

    4567#* $ sobre 5898 98C489:;.1s mínimos.

    11.?u! es la volatilidad de un activo fnanciero.12.;as distintas estrate&ias que se pueden se&uir utili%ando los [email protected]

    cobertura especulación $ arbitraAe.1#.Cómo calcular el valor teórico de un uturo.

    SÍNTESIS DEL TEMA 5: FUTUROS FINANCIEROS

    6n los =ltimos aHos los mercados fnancieros an experimentado una &ranevolución $ an conse&uido un &rado de sofsticación elevado. ;a necesidad delos a&entes económicos de la economía (entidades fnancieras &obiernosempresas $ particulares" de cubrir ries&os a provocado la aparición de nuevosproductos que permiten satisacer estas nuevas necesidades.

    6ste capítulo se centra en uno de los mercados más activos $ de ma$orcrecimiento (en variedad de productos $ en volumen" de estos momentoscomo es el mercado de uturos. e una orma didáctica $ práctica se pretendeexplicar el porqu! $ el cómo utili%ar los contratos de uturos en la actualidad.

    6n este sentido en primer lu&ar se ace una introducción y una presentación de los nuevos productos fnancieros: los derivados.espu!s de defnirlos se explica cuál ue su ori&en. Tambi!n se exponen losconceptos básicos $ característicos de los uturos es decir se explica qu! esun activo sub$acente el eecto apalancamiento la estandari%ación de loscontratos la cámara de compensación $ los depósitos de &arantías".inalmente se exponen las dierencias entre los uturos fnancieros $ losor)ard. 6l ilo conductor de este capítulo será la istoria de un contrato apla%o sobre el ca!.

    6n se&undo lu&ar se exponen las obligaciones de los agentes queintervienen en la compra/venta de un uturo. : continuación se presentael proceso de liquidación de una operación de uturos. Tambi!n se expone lamanera de calcular el valor teórico a partir de su precio al contado $ su costede fnanciación (cost o carr$". inalmente se conocerán los productos que sene&ocian en los mercados or&ani%ados $ en los 8TC.

    Bercados inancierosDro. :lexis Eodo$ B5: Dá&ina #

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    6n tercer lu&ar se presentan los uturos fnancieros que se ne&ocian en B6(Bercado 6spaHol de uturos inancieros". inalmente se presentan las distintasestrate&ias que se pueden se&uir con los uturos. 6s decir mediante eAemplosprácticos se presentan operaciones de especulación cobertura $ arbitraAe.

     Tambi!n se explica cómo cubrir una cartera de renta fAa o de renta variable.

    5.'. CONCEPTOS ()SICOS

    Gn producto derivado es un instrumento fnanciero que se ne&ocia tomando dereerencia a un activo sub$acente (normalmente un activo que se ne&ocia alcontado por eAemplo si ablamos del contrato derivado del uturo sobre elpetróleo el activo sub$acente sería el petróleo ne&ociado en un mercado alcontado" que permite tomar reducir o trasladar ries&os.

    6ste tema pretende explicar el porqu! $ el cómo utili%ar los contratos deuturos fnancieros en la actualidad. :sí a partir de un eAemplo basado en el

    mercado de tri&o en G,: en el si&lo 747 se introducen los conceptos básicos $se muestra la necesidad de que existan mercados fnancieros de uturosademás del mercado al contado.

    5.'.'. O*&r$%"+ $ %t$- $ *$/

    Gna operación al contado es aqu!lla en la que la ne&ociación $ la liquidación $compensación son simultáneas en el tiempo o existe un reducido desasetemporal debido a ra%ones administrativas.

    E0&1* -& *&r$%"&! $ %t$-

    I Bercado de divisas J 2 días laborables

    I Bercado de deuda p=blica anotada J * días laborables

    I Bercado interbancario de depósitos J 2 días 6GF458F

    I Bercado bursátil de acciones K # días laborables. 6n cambio una operación apla%o es aqu!lla en la que la ne&ociación $ la liquidación $ compensacióntienen un desase temporal superior al establecido para las operaciones alcontado.

    E0&1* -& *&r$%"&! $ *$/2

    L . Bercado de divisas M 2 días laborablesL (or)ard sNdivisas o se&uro de cambio"L Bercado de deuda p=blica anotada M * días laborablesL (or)ard sobre deuda"L Bercado interbancario de depósitos M 2 dias 6GF458FL (F:Os"

    Bercados inancierosDro. :lexis Eodo$ B5: Dá&ina '

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    5.'.3. A%t" !u$%&t&

    4nstrumento que se toma como reerencia para ne&ociar un producto derivado.Dor [email protected] uturo sN. 6uribor a tres meses su activo sub$acente es el tipo deinter!s del euribor a tres meses opción sN. Teleónica su activo sub$acente esla acción de Teleónica opción sN. 6uroNdólar su activo sub$acente es la paridadeuro N dólar or)ard sN.emisión de deuda p=blica anotada su activo sub$acente

    es la deuda p=blica anotada s)ap sN. Tipo de inter!s euribor a 1 aHo su activosub$acente es el tipo inter!s euribor a 1 aHo

    5.'.6. E7&%t $*$$%$1"&t

    ;os mercados de uturos tienen ama de ser mu$ volátiles en el sentido de sersusceptibles de producir uertes p!rdidas o benefcios a los partícipes delmismo. Dero si observamos la evolución de las coti%aciones de los uturos osus activos sub$acentes concluiremos que sus oscilaciones no son mu$

    importantes. Et%&! 8*r 9u &;"!t& &!t$ *&r%&*%"+ -& *&"

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    Dara ver meAor sus dierencias se expone otro eAemplo la operación decompraNventa a pla%o de ca!. 6n este sentido tenemos a un comprador deca! (,:4B:R:" $ un vendedor de ca! (Suán ald!s".

    6n el momento inicial de la operación ambos tienen una preocupació[email protected] [email protected] de que baAen los precios del ca! $a que ello le supondría reducir susin&resos por venta utura de su coseca. ,:4B:R: de que suban los precios del

    ca! $a que desearía cerrar operaciones comerciales con sus clientes $ leconvendría conocer su coste de aprovisionamiento.

    6s decir Suan ald!s $ ,:4B:R: tienen ries&os vinculados a la Uuctuación delprecio del ca! pero en sentido contrario. 6n este sentido Suan ald!s $,:4B:R: que se conocen desde ace aHos $ mantienen Uuidas relacionescomerciales deciden eectuar una operación de compraNventa a pla%o(or)ard" sobre ca! a noventa días. onde Suan ald!s vende 2&.

    Con el or)ard sN. ca! se consi&uen las si&uientes [email protected]

    L Suan ald!s se ase&ura venta de ca! a #< ptas.N>&. $ la entre&a de ca! a sucliente.L ,:4B:R: se ase&ura un coste por compra de ca! a #< ptas.N>&. $ el

    aprovisionamiento de ca! por parte de su proveedor.

    e esta manera ,:4B:R: $ Suan ald!s an eliminado el ries&o de Uuctuaciónde precios $ &aranti%an la entre&aNrecepción del ca!.

    Dero dica operación contiene al&unos ries&[email protected] ries&o de insolvencia(contrapartida" ries&o de iliquide% (se anali%a en contratos de uturos".

    Fespecto al primer ries&o ima&inemos que el precio del ca! al contado desde#< ptas. en el día de ne&ociación a subido a '* ptas. en el día de liquidación $compensación a vencimiento. Suan ald!s lamenta proundamente incluso

    maldice el momento en que decidió la cobertura $a que de no aberla ecoaora vendería el ca! a '* en ve% de a #

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    : partir de aquí ,:4B:R: se encuentra con el problema de que no seaprovisiona al precio de #

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    ;os contratos de uturos orecen unas características altamente estandari%adasa nivel [email protected]

    L vencimiento escasos $ específcosL tamaHo nominal del contratoL re&las $ orarios de ne&ociación (ver )eb de B6 renta fAa

    ))).B6.es $ B6 renta variable ))).B6rv.es con conexiones a

    otros mercados internacionales"L posibilidad de cierre anticipado de la posición (reducciónNeliminación delries&o de iliquide%" en operación de compraNventa en mercado.

     Todo ello se traduce en una liquide% concentrada en un centro de contratacióncon la ventaAa de disponer de precios de oerta $ demanda con alto &rado detransparencia e importante nivel de liquide%.

    5.'.5. L$ [email protected]$r$ -& %1*&!$%"+ C&$r"< u!&.

    :demás el ries&o de contrapartida existente en las operaciones or)ardqueda eliminado en las operaciones de uturos debido a que unido al mercado

    como centro de ne&ociación existe la cámara de compensación (clearin&ouse" que inte&rada en la misma sociedad rectora o en una compaHía

     Aurídicamente distinta pero operativamente vinculada cumplirá las si&[email protected]

    L subro&ación de las obli&aciones contractuales de comprador $ vendedorsiendo vendedora para el comprador $ compradora para el vendedor.

    L unción de contrapartida a eectos de ries&o dando &arantía del buen fnde la operación.

    L Dara cumplir estas unciones la cámara de compensación establece unsistema de &arantías cu$os eAes básicos [email protected]

    L depósitos de &arantíaL liquidación diaria de p!rdidas $ &anancias.L otras medidas complementarias (límites posiciones comisión de

    supervisión $ vi&ilancia miembros reconocidos sistema ne&ociaciónliquidación $ compensación en tiempo real etc."

    5.'.B. C%u!"+

    : trav!s del contrato de uturos Suan ald!s $ ,:4B:R: $a no operan enor)ard $ lo que acen es comprar (,:4B:R:" uturos sN. ca! $ vender (Suanald!s" uturos sN. ca!. Con ello ambos an ase&urado el precio de

    compraNventa $ el suministroNrecepción del ca! eliminando el ries&o decontrapartida pues inmediatamente despu!s de cerrar la operación en elmercado de uturos (probablemente sin lle&arse a conocer pues el mercado seri&e por el principio de anonimato de la contrapartida o 0mercado cie&o" lacámara de compensación a asumido la unción de contrapartida exi&iendolos correspondientes depósitos de &arantía a ambas partes $ liquidando

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    diariamente las p!rdidas $ &anancias asta lle&ar a vencimiento donde seará la correspondiente entre&aNrecepción del ca! $ cobroNpa&o de su importe.

    inalmente a$ que recordar que el ori&en un derivado fnanciero es lanecesidad de cubrir un ries&o en un producto que se ne&ocia en un mercado alcontado. 6n el si&uiente capítulo se explica ampliamente el uncionamiento delmercado de uturos. : continuación se expone esquemáticamente lo explicado

    [email protected]

    5.3. FUNCIONAMIENTO DE LOS FUTUROS

    Como se a explicado en el apartado anterior se puede decir que el ori&en delB6FC:8 6 GTGF8, se encuentra en los problemas que presentaban los8FQ:F,. 6stos problemas [email protected] ries&o de contrapartida ubicación ísica(centro de ne&ociación donde acudir oerentes $ demandantes" alta deautoridad que &arantice la operación (en la cantidad la calidad la eca $ellu&ar de entre&a"liquide% (poder vender cuando se quiera es decir podercancelar la operación antes de su vencimiento"

    ;a solución a los problemas descritos es la creación del B6FC:8 6GTGF8, que se caracteri%a [email protected] la existencia de un mercado de uturoscomo empresa $ con una ubicación ísica estandari%ación de contratos(cantidad calidad eca de vencimiento $ lu&ar de entre&a" cámara decompensación o clearin& ouse que se interpone entre las partes contratantesal obAeto de subro&arse en las obli&aciones contractuales de las partesne&ociantes (siendo vendedora para el comprador $ compradora para elvendedor" $ dar contrapartida $ &arantía del buen fn de la operación.8r&ani%ación $ control deAar entrar a especuladores que dan liquide% almercado &arantías a depositar

    5.3.'. O"

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    5.3.3. It&r! $"&rt O*& "t&r&!t

    8tro concepto destacable es el de INTERÉS A(IERTO. 6s decir el n=mero decontratos de uturos vivos que no an sido compensados mediante laoperación inversa.

    Dara comprender meAor este concepto obs!rvese la tabla que se expone a

    continuació[email protected]

    6n este eAemplo se observa [email protected] 6n un momento inicial no a$ posiciones enel mercado $ por lo tanto no se a ne&ociado nin&=n contrato. 6n el primerperíodo los operadores 1 $ 2 abren una posición $ ne&ocian un contrato(obs!rvese que no se an abierto dos posiciones $a que un contrato da ori&ena una posición abierta". 6n el se&undo período el operador 1 cierra su posiciónne&ociando un contrato con el operador # por lo tanto continua abiendo unaposición abierta en el mercado donde el operador # es comprador $ el 2 esvendedor. inalmente en el período # los operadores 2 $ # cierran su posiciónreali%ando la operación contraria a la que tenían. Como resultado se ane&ociado un contrato $ an desaparecido las posiciones abiertas de cara a unuturo.

    entro de la operativa en el mercado de uturos siempre que se manten&a unaD8,4C4W9 :546FT: (que puede ser ;:FE: o comprada o bien C8FT: ovendida" se reali%ará una liquidación diaria $ un depósito de &arantías.

    Dara cerrar la posición en uturos antes del vencimiento se reali%a la operació[email protected] si la posición es lar&a se venden si la posición es corta se compran

    e esta manera desaparecerá el ries&o $ por tanto no a$ que depositar&arantías por esta posición cerrada.

    ,i la posición se mantuviera abierta asta el vencimiento la cámara decompensación reali%ará la liquidación a vencimiento por dierencias cerrandotodas las posiciones que ubiera en dico contrato.

    5.3.6. E *r%&! -& "9u"-$%"+: D&*+!"t ""%"$ [email protected]

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    6n este sentido $ si&uiendo con el eAemplo del contrato a pla%o del ca!ima&inemos que el día 1 a las 1< oras Suan ald!s $ ,:4B:R: cru%an unaoperación por un contrato de vencimiento a 3< días al precio de #

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    9ormalmente se renuncia a la entre&a del ca! es decir la ma$or parte de lasoperaciones cru%adas en los mercados de uturos no lle&an al vencimiento $aque la entre&a a trav!s del mercado de uturos no suele interesar a la ma$orparte de las posiciones compradoras o vendedoras.

    5.3.4. R"&!

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    contrario a la que reali%ó al incorporarse al mercado (comprar si abía vendidoo vender si abía comprado".

    Dor eAemplo si la empresa 0:5C a comprado $ vendido *< contratos $ conello su posición a quedado cerrada &enerándole un benefcio de * unidadesmonetarias (#*L#

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    Dor otra parte se conoce %1 M&r%$- -&r"$- r

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    se&=n una normativa interna donde se explica el re&lamento del mercado lascondiciones &enerales de los contratos $ las circulares. ,upervisar el desarrollode la sesión. iundir los precios a tiempo real.

    6stablecer las re&las de intercambio (sistemas electrónicos de ne&ociaciónB6 TF:C, $ T8D D;G,". Fesolver incidencias.

    ;a Cámara de compensación que tiene como unciones el control $ la &estiónde ries&os además de la &estión de &arantías $ de las liquidaciones diarias dep!rdidas $ &anancias comisiones $ primas.

    5.3.H. M"&1r! -& 1&r%$- -& MEFF

    entro de B6 aparecen distintos miembros del [email protected] Negociador:  esquien ne&ocia directamente en el mercado por cuenta propia o de clientes.ebe establecer un acuerdo con uno o varios miembros liquidadores para laliquidación de sus operaciones $ constitución de las &arantías. Liquidador::demás de la unción de ne&ociación responden ante la Cámara de

    cumplimiento de las obli&aciones de constitución $ mantenimiento de&arantías $ de liquidaciones resultantes de la ne&ociación. ebe establecer unacuerdo con un custodio para que custodie sus &arantías. Liquidador Custodio: :demás de las unciones de los miembros anteriores !stos recibenaceptan a avor de B6 $ custodian las &arantías propias de sus clientes $ losBiembros con los que así lo a$a acordado. Creador de mercado: Earanti%ala liquide% coti%ando los contratos de orma continuada.

    C$!! E0&1*!

    EJEMPLO ': CONTRATOS A PLAKO SO(RE ORO

    ,upon&amos un inversor decide operar en el mercado de uturos sobre el 8F8.6ntonces lo primero que deberá acer es ponerse en contacto con su bro>er ointermediario que le ará abrir una cuenta que conten&a una provisión deondos.

    Z: [email protected] :pertura de la cuenta con previsión de *.

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    6l resultado fnal es un benefcio de 1+

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    EJERCICIO 3

    ,i la acción del 55: está coti%ando a 1+

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    entro de los productos derivados (uturos opciones )arrants s)aps $ otros"act=a como activo sub$acente.

    6l 4567L#* es el índice representativo del mercado bursátil espaHol (mercadocontinuo L ,456" que inte&ra las #* sociedades más liquidas.

    ;os valores que inte&ran el 4567L#* se esco&en por criterio de liquide%

    teniendo en cuenta dierentes actores tales como capitali%ación bursátil índicede rotación recuencia de coti%ación &rado de concentración de la ne&ociacióna trav!s de un solo operador reerencias estadísticas tales como volatilidad $el coefciente de re&resión beta. 9o obstante el criterio prioritario $ casideterminante para seleccionar a los valores es el volumen de contratacióneectivo depurado es decir una ve% retirado el importe de las &randesaplicaciones.

    6l índice 4567L#* es propiedad de la ,ociedad de bolsas que lo diseHa calcula $diunde.

    ,e calcula en tiempo real cada ve% que se cru%a una operación nueva a preciodierente de las anteriores. : lo lar&o del día se obtienen los dierentes í[email protected] de preapertura apertura cierre medio $ los innumerables índicesordinarios calculados en tiempo real.

    6s un índice de precios de eAecución a dierencia de índices existentes en otrosmercados que utili%an precios de oerta $ demanda.

    Dara su cálculo se eect=a aAustes por ampliaciones de capital pero no porpa&o de dividendos.

    6xiste un comit! asesor t!cnico inte&rado en la actualidad por oco personas

    que semestralmente se re=ne para revisar la composición del índiceprocediendo abitualmente a retirar e incorporar al&unos valores (tres dosuno o nin&uno es lo abitual". 6l comit! puede reunirse extraordinariamente.ico comit! asesor t!cnico debe supervisar el cálculo del índice $ verifcar lasnormas t!cnicas dándoles la oportuna publicidad.

    Como $a se a dico el índice 4567L#* se utili%a como instrumento sub$acentede instrumentos derivados or&ani%ados (B6 renta variable" $ 08TC.

    inalmente decir que es altamente representativo del mercado bursátil espaHol(oscilando entre *L3*P del volumen de contratación total $ de la

    capitali%ación bursátil total".

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    5.6.3. Futur! !r& t"*! -& "t&r! $ $r

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    inalmente se exponen las estrate&ias que se pueden se&uir utili%ando losuturos. Dero antes de proundi%ar en el tema a$ que defnir un nuevoconcepto el de volatilidad.

    ;a volatilidad es una medida del &rado de Uuctuación del precio de un activoes decir de su ries&o de mercado. Cuanto más volátil es un activo ma$or es laprobabilidad de obtener &randes benefcios o &randes p!rdidas $ por tanto

    ma$or es su ries&o.

    ,e trata de un concepto undamental en la valoración de activos $a que ama$or volatilidad ma$or es la prima de ries&o que exi&e el mercado $ en lacomposición de carteras $a que depende del &rado de aversión al ries&o queten&a el inversor.

    5.4.'. ESPECULACIÓN

    6s un intento de maximi%ar benefcios en el mínimo tiempo posible $aportando los mínimos ondos propios posibles.

    ,e pretende aprovecar el alto &rado de apalancamiento pera &enerarelevados benefcios (acierto" o importantes p!rdidas (error".

    6n mercados alcistas se tiene que comprar uturos. 6n mercados baAistas se tiene que vender uturos

    6s decir consiste en tomar una posición en el mercado de uturos en unciónde las expectativas sobre la evolución del activo sub$acente.

    ,e a ablado del eecto apalancamiento. Drecisamente una de las ventaAasque orecen los uturos es que no se precisa el pa&o total de la posición queimplica el valor nominal del contrato. ,i no que =nicamente a$ que depositar

    unas &arantías que pueden ser un porcentaAe o una cantidad fAa.Dor [email protected] ,i se compra un uturo sobre 4567L#* a un precio de 11.

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    8tra manera de especular sin utili%ar los derivados sería no acer nada esdecir no tomar nin&una decisión simplemente observar cómo evolucionan losmercados para en un uturo reali%ar al&una operación. : este tipo deespeculación se la conoce con el nombre de especulación pasiva.

    5.4.3. CO(ERTURA

    6s una operación cu$o obAetivo es eliminar ries&os ,e tiene que ele&ir el contrato que se aAuste más a las necesidades del

    producto $ la cantidad que se desee cubrir. ,e trata de tomar posiciones contrapuestas (comprado de

    contadoNvendido de uturos o vendido de contadoNcomprado de uturos"tal como se eAemplifca en la tabla si&[email protected]

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    6l arbitraAista obtiene benefcios para sí mismo $ a su ve% &enera un benefciopara la &lobalidad del mercado aciendo que los precios de ambos mercadosvinculados entre sí que se abían desaAustado momentáneamente vuelvan aun nivel de relación efciente $ que las unciones de oerta $ demanda deambos mercados (contadoLderivado o distintos derivados entre sí" tiendan aomo&enei%arse. 6l precio de los uturos $ por extensión del resto deproductos derivados se basa siempre en relaciones de arbitraAe.

    ;a &estión fnanciera supone la toma de decisiones en condiciones deincertidumbre es decir nadie sabe qu! pasará en el uturo $ por tantoasumiendo F46,E8,. rente a estos ries&os se [email protected] 9o acer nada(especulación pasiva" o :nticiparse al uturo (necesidad de nuevaserramientas fnancieras que [email protected]

    L Feducir ries&os (cobertura"L :sumir ries&os (especulación"

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    TEMA B: OPCIONES FINANCIERAS

    +.1. 6Aemplo de una opción de compra+.2. 6Aemplo de una opción de venta+.#. Conceptos básicos

    +.#.1. efnición+.#.2. 6lementos de una opción+.#.#. Tipos de opciones+.#.'. Drecio de eAercicio+.'. uncionamiento de las opciones+.'.1. 6specifcaciones del contrato de opciones sobre uturo 4567#*+.'.2. 6specifcaciones del contrato de opciones sobre acciones+.*. 6Aemplo de cobertura

    PROPOSITO: Tras el estudio de este tema debe quedar [email protected]

    1. ?u! es una opción fnanciera.2. istin&uir una opción de compra (C:;;" de una opción de venta (DGT".#. Conocer los conceptos básicos de las opciones (activo sub$acente eecto

    apalancamiento prima opción americana o europea depósitos de&arantías open interest".

    '. Clasifcar las opciones en unción del Drecio de eAercicio (opciones 0at temone$ 0in te mone$ $ 0out o te mone$".

    *. Conocer las características de los contratos de opciones sobre 4567#* $sobre acciones. 8bservar dierencias si&nifcativas en nominal delcontrato ecas de vencimiento $ tipo de opción (europea o americana".

    +. ?u! implica abrir una posición compradora en opciones qu! derecostiene $ saber cuándo eAercerá la opción.

    /. ?u! estrate&ia se&uir como inversor en unción de unas expectativasalcistas o baAistas.

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    TEMA#B

    O*%"&!F"$

    %"&r$!

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    espu!s de unos días de sondeo por el mercado oland!s en ^msterdamdescubren que a$ un Aoven Au&ador de 1+ aHos que consi&ue mucos &olespara su equipo el :Aax.

    ,u nombre es Soan an Baastric. eciden ne&ociar con su club $ consi&uenun contrato de opción de compra sobre el Au&ador al fnal de la temporada $aque tanto al C.5:FC6;89: como al :Aax les interesa eca $a que en este

    aHo 2

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    6l benefcio o p!rdida se obtiene comparando lo que pa&a realmente elC.5:FC6;89: a vencimiento (precio de coste del Au&ador" con lo que leubiera costado si no ubiera pa&ado la prima por tener el dereco a comprarel Au&ador por * millones (es decir compararlo con la primera columna que esel precio del Au&ador a vencimiento".

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    Como se puede observar para el equipo oland!s si el precio del Au&ador está

    por debaAo de su precio de eAercicio el C.5:FC6;89: no eAercerá la opción decompra $ por lo tanto cobrará ínte&ramente la prima que a la ve% será elbenefcio máximo que podrá obtener de la venta de la opción de compra. Dor elcontrario si el precio del Au&ador se sit=a por encima del precio de eAercicio elC.5:FC6;89: eAercerá la opción $ el equipo oland!s deAará de percibir unosin&resos superiores a los que abía pactado por * millones de euros.

    Continuación del ejemplo:

    urante la 6urocopa el 1* de Aulio de 2

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    5:FC6;89: por la opción de compra de Soan an Baastrict que le permitiráfcar al Au&ador eAerciendo dica opción]

    Como $a se puede aber deducido el precio que oertará el Bilán será de 2*millones de euros por la opción de compra del Au&ador por * millones de euros.e esta manera conse&uiría el Au&ador por el precio que quería pa&ar al :Aax.

    e esta manera el C.5:FC6;89: que a pa&ado un millón de euros a cambiode tener el dereco de comprarlo por * millones puede acer dos [email protected]

    :" eAercer la opción de compra donde estaría comprando un Au&ador por +millones de euros (más el coste de fnanciación del millón de euros $apa&ado" $ obtendría un activo que $a está valorado en #< millones deeuros.

    5" ender la opción de compra al Bilán por 2* millones de euros. 6n estesentido si la vende obtendría una rentabilidad del 2'

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    si realmente baAa a$a un benefcio por la compra de la opción. a al mercado$ está dispuesto a pa&ar un [email protected] la prima que será de 2* dólaresNbarril. eesta manera si el barril se sit=a a niveles de 2/ dólares el Aeque árabe eAercerásu opción de venta a #< dólares.

    :l i&ual que para la opción C:;; el comprador de la 8pción DGT tiene el ries&olimitado a la prima pa&ada (2* [". Dor muco que suba el precio del barril lomáximo que se puede perder es la prima. Dor otra parte el benefcio eilimitado. Cuanto más baAe el precio en el contado al contado más benefcios&enerará la opción de venta. 6s decir dico contrato le permite ase&urarse unprecio de venta de 2/* [Nbarril

    :l i&ual que para las opciones C:;; para las opciones DGT tambi!n existe unvendedor. ;a persona que vende la opción de venta asume la obli&ación de siel comprador decide eAercer su dereco tiene la obli&ación de comprar el

    petróleo al precio fAado (precio de eAercicio". Como contrapartida in&resa unaprima que la pa&a el comprador $ que se cobra ínte&ramente en el caso enque el comprador no eAer%a laopción. : continuación se presenta el &ráfco dela venta de una opción [email protected]

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    6n resumen una opción de venta (DGT" es un contrato por el que el comprador(Aeque árabe" tiene el dereco pero no la obli&ación de vender un determinadoactivo sub$acente (barril de petróleo" a un precio determinado (precio deeAercicio #

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    cualquier momento antes de vencimiento" o bien europeas (cuando sólose puede eAercer en la eca exacta de expiración".

    L Pr&%" -& &0&r%"%" -& $ *%"+ !tr"& *r"%&.  6s el precio dereerencia del contrato. 6s decir en el caso de opciones sobre accionessería el precio al que se quiere tener dereco a comprar o vender. 6steprecio es distinto al precio de mercado que ten&a en un momentodeterminado un activo sub$acente.

    L Pr"1$ lo que pa&a el comprador $ recibe el vendedor es decir es elprecio de una opción.

    L Tipo de opción (compra LcallL o venta LputL"

    B.6.6. T"*! -& *%"&!

    Como $a se a visto en los dos eAemplos propuestos en cuanto al tipo deopción tenemos la opción de compra (C:;;" $ la opción de venta (DGT". C:;;@:l comprador le da el dereco no la obli&ación a comprar una determinadacantidad de un activo a un precio determinado a cambio de una prima. :lvendedor le obli&a a vender dica determinada cantidad al precio

    determinado recibiendo la prima como compensación al ries&o que asume.DGT. :l comprador le da el dereco no la obli&ación de vender unadeterminada cantidad de un activo a un precio determinado a cambio de unaprima. :l vendedor se le obli&a a comprar dica cantidad al preciodeterminado recibiendo la prima como compensación al ries&o que asume

    : continuación se exponen las posiciones básicas que a$ dentro de [email protected]

    6stos dos tipos de opciones dan ori&en a ' posiciones bá[email protected]

    C1*r$r u CALL. Dosición adecuada ante perspectivas de evoluciónclaramente alcista de la coti%ación. 6l ries&o para el comprador se limitaal precio pa&ado por la opción (prima".

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    V&-&r u CALL. Dosición adecuada ante perspectivas de evoluciónbaAista de la coti%ación. ,irve de una cierta cobertura ante una caída delos precios. 6l benefcio máximo es la prima cobrada.

    C1*r$r u PUT. Dosición adecuada ante perspectivas de evoluciónclaramente baAista de la coti%ación. ;a posible p!rdida para el compradorse limita a la prima pa&ada por la opción.

    V&-&r u PUT. Dosición que da el si&uiente [email protected] si la coti%ación

    sube se obtiene exclusivamente el benefcio de la prima en cambio sí desciende se puede obtener una uerte p!rdida.

    Combinando cada una de las cuatro posiciones básicas se pueden obtenerdistintas estrate&ias con opciones. Dor eAemplo una estrate&ia conocida comolon& straddle o cono invertido se obtiene una determinada f&ura (orma decono" a partir de la compra de un C:;; $ un DGT del mismo precio de eAercicio.

    : continuación se eAemplifcan los UuAos de ondos existentes alcomprarNvender una opción entre los distintos a&entes.

    B.6.4. E *r&%" -& &0&r%"%" !tr"& *r"%&

    6s el precio al que el comprador de la opción tiene dereco a comprar (C:;;" ovender (DGT". 6n los eAemplos descritos anteriormente el precio de eAercicio erade * millones de euros $ de #< [Nbarril.

    6l precio de eAercicio no es =nico. ,e puede comprarNvender opciones decompra $ de venta a dierentes precios de eAercicio dando ori&en a contratosdistintos. 6s decir a pesar que el activo sub$acente sea el mismo $ las ecasde vencimiento tambi!n sean las mismas dos opciones de compra con preciosde eAercicio distintos son dos contratos dierentes que tendrán distintosprecios es decir distintas primas. Darece sencillo pensar que debe ser más

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    caro tener el dereco a comprar a un precio más barato. 6n este sentido seríamás caro el tener el dereco a comprar al Au&ador oland!s por un precio de 'millones de euros. 6n el caso de las opciones de venta sucede lo contrariodebe ser más caro tener el dereco a vender a un precio superior. 6s decir si elprecio de tener el dereco a vender petróleo a #< dólares uera el mismo deldereco a vender por #* dólares todos querríamos tener dico dereco devender a #*. Dor lo tanto el precio de la opción DGT a un precio de eAercicio de

    #* [ es más elevado que el precio de la DGT con un precio de eAercicio de #< [.

    B.6.5. C$!"?%$%"+ -& $! *%"&! !&

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    !i se opera antes de vencimiento:

    ,i se opta por cerrar la posición abierta "open interest " se reali%a unaoperación contraria a la $a reali%ada. 6s decir vender si se tienenposiciones compradas o comprar si se tienen posiciones vendidas paraun mismo activo sub$acente precio de eAercicio $ eca de vencimiento.

    ,i se eAerce la opción anticipadamente =nicamente en el caso de las

    opciones americanas los compradores eAercerán su dereco a compraro vender teniendo en cuenta la operativa del mercado al contado.

    !i por el contrario# se mantiene la posición abierta $asta [email protected]

    ,e eAerce automáticamente si la opción tiene benefcio. Dor lo tanto losvendedores se ven obli&ados a comprar o vender el activo sub$acente alprecio de eAercicio.

     9o se eAerce si la opción no tiene benefcio. 6ntonces los vendedores&anan la prima.

    iariamente se publican inormes diarios donde se inorma [email protected] Drimas a pa&ar por opciones compradas. Drimas a cobrar por opciones vendidas. Comisiones de ne&ociación. epósito de &arantías (opciones vendidas".

    9o a$ liquidación diaria de p!rdidas $ &anancias.

    B.4. FUNCIONAMIENTO DE LAS OPCIONES

    6n B6 se ne&ocian distintos tipos de contrato. 6n B6 Fenta variable se

    ne&ocian los contratos de opciones sobre 4567#* $ sobre acciones mientrasque en B6 Fenta fAa se ne&ocia las opciones sobre tipos de inter!s (5ono9ocional".

    : continuación se detallan las características de los dos primeros contratos.

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    C$!! E0&1*!

    EJEMPLO '. INVERSIÓN A TRAVÉS DE UNA OPCIÓN SO(RE I(E65

    Gn inversor tiene expectativas de que la bolsa va a subir. ecide comprar 1<

    C:;;s 0:t te mone$ a un precio de eAercicio del 4567L#* de 3.+

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    de #

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    Gn inversor si&ue con atención la coti%ación de T6FF: que actualmente ( deebrero del 2

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    6n resumen lo que se a eco es lo si&[email protected]

    Compra de 1

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    6stos productos se ne&ocian en mercados or&ani%ados de productos derivadosque en el caso espaHol es B6 que es el Bercado de Droductos inancieroserivados. 6n !l se ne&ocian opciones sobre índices $ sobre acciones.

    ado que son contratos a pla%o la eca de vencimiento será una variableimportante $a que !sta dependerá de cada contrato. 6n 6spaHa los contratosde opciones sobre el uturo del 4567L#* vencen el tercer viernes de cada mes

    mientras que los contratos de opciones sobre acciones vencen el tercer viernesde cada trimestre en los meses [email protected] mar%o Aunio septiembre $ diciembre.

    inalmente a$ que destacar que a pesar de la importancia que tienen lasopciones en la &estión dinámica de carteras de renta variable $ renta fAa enun uturo no mu$ leAano serán varios los intermediarios fnancieros quecomerciali%arán productos que incorporarán una opción fnanciera que a&amás atractivo dico producto en t!rminos de rentabilidad $ ries&o.