FUNDAMENTOS Y MARCO JURÍDICO DE LAS

FINANZAS EMPRESARIALES

CONTENIDO

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO, CAPITAL Y DIVIDENDOS

PRESUPUESTO DE CAPITAL Y DECISIONES DE INVERSIÓN

RIESGO FINANCIERO EN LAS FINANZAS EMPRESARIALES

PRINCIPIOS Y FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS EMPRESARIALES

MARCO JURÍDICO DE LAS FINANZAS CORPORATIVAS

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PRESUPUESTO DE CAPITAL Y DECISIONES DE

INVERSIÓN

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Una inversión es el aporte de un recurso financiero a fines productivos o de capital, con la expectativa de obtener un beneficio en un determinado plazo. Las inversiones no sólo generan rendimientos y utilidades, si no también ahorran dinero. Se pueden clasificar por su función en una empresa:

Estratégicas.- Para reafirmar la empresa en el mercado,

reduciendo riesgos del progreso técnico y de la competencia.

Modernización o innovación.- Mejora los productos existentes o para nuevos productos.

Renovación o reemplazo.- Sustituir un elemento o equipo antiguo por uno nuevo.

DECISIONES DE INVERSIÓN

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Las inversiones también clasifican por los efectos en el flujo: Corto Plazo.- Compromete recursos en el plazo de 1 año Largo Plazo.- Se erogan recurso por un plazo mayor a 1 año Otra forma de clasificarlas es en función de las relaciones que guardan entre sí: Complementarias.- Si la realización de una de ellas facilita la

realización de las restantes. Acopladas.- La realización de una, exige la realización de otra. Sustitutivas.- La realización de una dificulta la realización de

otra. Incompatibles.- Si la realización de un o varias de ellas dificulta

la realización de otras.

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En cualquier proyecto de inversión se debe responder:

¿Qué y cómo se va a hacer?

¿Cuántos recursos se van a necesitar?

¿En cuánto tiempo se va a realizar?

¿Cuáles son los costos?

¿De dónde saldrán los recursos?

¿Qué resultados se busca obtener?

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Los elementos básicos que deben considerarse en un proyecto de inversión son:

1- Introducción 2- Antecedentes 3- Objetivo 4- Estudio de Mercado 5- Estudio Técnico 6- Estudio Administrativo 7- Estudio Financiero 8- Evaluación Económica 9- Conclusiones y Recomendaciones

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ES IMPORTANTE TENER EN CUENTA QUE:

En estas evaluaciones se debe comprender que el dinero en una economía es un medio de intercambio de productos, bienes y servicios, por lo que su valor variará en el tiempo por las siguientes razones:

• Los individuos prefieren consumo presente que consumo

futuro.

• Con la inflación el poder de compra del dinero decrece en el tiempo.

• La existencia de incertidumbre (riesgo) reduce su poder de compra futura.

INVERSIÓN: RIESGO Y RENDIMIENTO

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De esta forma, el concepto del valor del dinero en el tiempo se compone de dos elementos:

• Costo de oportunidad.- Lo que se pierde o se gana al invertir o no invertir en una segunda mejor alternativa.

• Riesgo.- Lo constituye la posibilidad de no lograr los resultados programados, es la incertidumbre.

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Llevando al Presente

0 n

R R R

F

Capital

Final

P

Capital Inicial

i i i i

Serie ingresos o egresos

Proyectando al futuro

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Las finanzas corporativas tratan de medir en una decisión de inversión su rendimiento, valor y/o tiempo de recuperación, para lo cual se calcula:

Punto de Equilibrio

Período de Recuperación de la Inversión

Valor Presente Neto

Tasa Interna de Retorno

Costo-Beneficio

Generación de Flujo de Efectivo

MÉTODOS DE VALUACIÓN

DE LA INVERSIÓN

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• -45 000 28 000 12 000 10 000 10 000 10 000

» TIR O IRR: 21.7 %

• 0 VALOR PRESENTE NETO

• TIR O IRR: 21.7 % MAYOR QUE COSTO DE CAPITAL 10 %

45 000

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VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Se define como el valor que resulta de la diferencia entre el valor presente de los futuros ingresos netos esperados (descontados a una tasa “k” que representa el costo de oportunidad del capital) y el desembolso inicial de la inversión. Su fórmula es la siguiente:

FF1 + FF2 …….. + FFn

VAN = -FFo + (1 + k) (1 + k)2 (1 + k)n

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Ejemplo:

Supongamos que una compañía está pensando en invertir su dinero en una cadena de pizzerías que le requiere una inversión de $1,000 y genera flujo de efectivo neto de $500 los dos primeros años y de $800 al tercer año. Si asumimos que el costo de oportunidad de capital es de k = 10%, el valor actual neto del proyecto sería:

500 500 800

VAN = -1,000 + (1 + 0.10) + (1 + 0.10)^2 + (1 + 0.10)^3

VAN = 468.82

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Interpretación:

Conceptualmente representa el valor absoluto de la riqueza que agrega un nuevo proyecto de inversión a la empresa en el momento cero. Esto es, si la empresa realiza un proyecto que tiene un VAN de $468.82, la empresa habría aumentado su valor presente en $468.82 luego de realizarse el proyecto. Desde el punto de vista del mercado de capitales eficiente puede interpretarse que los inversionistas de esta empresa descontarán la información y estarán dispuestos a pagar más por sus acciones, elevando el valor del conjunto en $468.82.

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El VAN del proyecto de esta empresa debe ser interpretado de la siguiente forma:

Si invertimos hoy $1,000 y todo sale como hemos planificado, el proyecto aumentará el valor de la empresa en esa suma, siendo que hemos cubierto el costo de oportunidad del capital de una alternativa de riesgo comparable. Si el mercado de capitales es eficiente y sabe leer, interpretará que, como la empresa agregó un proyecto con VAN positivo, el precio de las acciones en su conjunto debería aumentar esa suma. A continuación se muestra cómo la regla del VAN aparece íntimamente relacionada con el objetivo de las finanzas: realizando proyectos que tienen VAN positivo, se aumenta la riqueza

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de los accionistas...

Se realiza un proyecto con un

VAN = 468.82

Aumenta el valor de las

acciones en $468.82

Aumenta riqueza de los

accionistas en $468.82

La relación entre el VAN de un producto y la riqueza de los accionistas

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¿Cuál es la tasa que debe utilizarse para descontar los flujos del proyecto?

El mérito de un proyecto siempre debe evaluarse prescindiendo de la forma en que es financiado, es decir, con recursos propios de los accionistas o de externos.

La tasa de oportunidad utilizada en el cálculo del VAN es el mínimo rendimiento que se le exige a una inversión y no es otra cosa que el rendimiento de otra alternativa de riesgo comparable, (WACC).

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Aquellos proyectos que tienen un VAN mayor que cero se llevan a cabo; aquellos que tienen un VAN negativo no se realizan, pues su ejecución llevaría a una disminución en la riqueza de la empresa. La regla de decisión del VAN es

> 0 Aceptar

Si el VAN es = 0 ¿El proyecto tiene opciones?

< 0 Rechazar

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Conforme a la regla de decisión del VAN nos dice que debemos aceptar el proyecto cuando el VAN es positivo y rechazarlo cuando es negativo como lo comentamos con anterioridad. En el primer caso, si se aceptara el proyecto, se estaría creando riqueza para los accionistas y el segundo se destruiría riqueza.

Pero cuando el VAN sea igual a cero, o muy próximo a ese valor, generalmente tiene a pensarse como una situación dónde el inversionista podría serle indiferente realizar el proyecto o no, pues su rendimiento iguala al costo de oportunidad.

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TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Esta se define como aquella tasa que descuenta el valor de los futuros ingresos netos esperados igualándolos con el desembolso inicial de la inversión.

Matemáticamente, esta definición es equivalente a decir que la TIR es aquella tasa que iguala al VAN a cero.

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Se simboliza con la siguiente expresión:

FF1 FF2 FFn

-FFo + (1+TIR) + (1+TIR)2 + …… (1+TIR)n = 0

Objetivo de la TIR

Con la TIR, se trata de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los beneficios de un proyecto. Además, es de desear que sea una tasa “interna” en el sentido de que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión particular, no de las tasas que ofrecen en otras partes.

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Debido a que la TIR es una medida de rentabilidad relativa a la inversión, para saber si un proyecto debe ser elegido o no, la confrontaremos con la tasa de interés que representa el costo de oportunidad del capital (k):

> k Aceptar

Si la TIR es = k ¿El proyecto tiene opciones?

< k Rechazar

No debe confundirse la TIR con la tasa de descuento que fue utilizada en cálculo del VAN; ésta representa el costo

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de oportunidad del capital, mientras que la TIR es la tasa que nació con el proyecto, su tasa “intrínseca”.

En el caso de que la TIR se encuentre muy próxima del costo de capital, el VAN también sería muy próximo a cero, por lo cual nuevamente se aplica aquello de dar un paso más e indagar si el proyecto tiene opciones y cuál es su valor.

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PERIODO DE RECUPERACION (Pay back)

Es el tiempo requerido para que una inversión genere flujos de efectivo suficientes para recuperar su costo inicial.

En otras palabras, la “recuperación” es el tiempo que se requiere para recuperar la inversión inicial o “nuestro dinero”.

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Ventajas Desventajas

1. Fácil de entender 1. Ignora el valor del dinero en cuanto al tiempo.

2. Se ajusta a flujos de efectivo posteriores inciertos.

2. Requiere un límite arbitrario

3. Sesgada hacia la liquidez 3. Ignora los flujos de efectivo más allá de la fecha límite.

4. Sesgada contra proyectos a largo plazo, como investigación y desarrollo, y proyectos nuevos.

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A pesar de sus desventajas, la regla de período de recuperación a menudo se usa en empresas grandes y avanzadas para tomar decisiones relativamente menores.

Regla del período de recuperación:

Una inversión es aceptable si su período de recuperación calculada es menor que algún número específico de años.

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No. Período (años)

Flujo de Período Inversión por recuperar

Tiempo acumulado

(años)

0 - $850,000 $850,000 0

1 $225,000 $625,000 1

2 $122,000 $503,000 2

3 $163,000 $340,000 3

4 $131,000 $209,000 4

5 $ 33,000 $176,000 5

6 $276,000 $ -----

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Como se puede percatar en el año 5 la inversión ya fue recuperada en su mayoría la inversión, sin embargo existe un remanente por $176,000 que se aplicara en el año 6 tan solo “la parte proporcional”, y se determinara realizando una regla de tres:

Flujo del período por aplicar = 12 meses

Inversión por recuperar (remanente) = “X”

Parte proporcional = $176,000 * 12 / $276,000 = 7.65

El número entero “7” significa que son siete meses, por lo tanto la inversión se recupera en “5 años 7 meses”.

división

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PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO

(discounted payback)

Es el tiempo que transcurre hasta que la suma de los flujos de efectivo “descontados” es igual a la inversión inicial. La regla de oro en el período de recuperación descontado es:

“Una inversión es aceptable si su período de recuperación descontado es menor a una cantidad de años previamente especificada”.

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Ventajas Desventajas

1. Comprende el valor del dinero en cuanto al tiempo.

1. Quizá rechace inversiones de VAN positivos.

2. Fácil de entender. 2. Requiere un límite arbitrario.

3. No acepta inversiones de VPN estimados negativos.

3. Ignora los flujos de efectivo más allá de la fecha límite.

4. Sesgo a la liquidez. 4. Sesgo contra proyectos a largo plazo, como investigación y desarrollo, y proyectos nuevos.

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¿Cómo se interpreta el período de recuperación descontado?

Tomando en consideración que este método incluye el valor del dinero en el tiempo, el período de recuperación descontado es el tiempo que toma llegar al punto de equilibrio en un sentido económico o financiero.

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¿Cómo calcular el período de recuperación descontado?

Se tiene que descontar los flujos de efectivo, sumarlos y disminuirlos de la inversión inicial.

Su fórmula es la siguiente:

Flujo del período

(1 + tasa de descuento)años a descontar

Cabe señalar que lo importante es que la inversión se recupere lo más pronto posible con el objetivo de que se maximice el valor de los accionistas.

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No. Período (años) Flujo de Período Flujo del

Período Descontado

Inversión por recuperar

Tiempo acumulado (años)

0 - $800,000 - $800,000 $800,000 0

1 $300,000 $272,727 $527,273 1

2 $323,000 $266,942 $260,331 2

3 $273,000 $205,109 $ 55,222 3

4 $226,000 $154,361

5 $ 65,000 $ 40,360

6 $289,000 $163,133

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Resumiendo:

La inversión del proyecto se va a recuperar en 3 años 4 meses. Como se podrán notar al aplicar una tasa de descuento en los flujos implica que el flujo descontado sea menor al flujo determinado en un inicio.

Con que finalidad se realiza esta técnica, más que nada como lo comentamos con anterioridad no es lo mismo un peso actual que un peso futuro (ya que este último trae consigo la incertidumbre del ambiente económico y para las empresas es fundamental saber al día de hoy los flujos.

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INDICE DE RENTABILIDAD (IR)

Otra herramienta para evaluar proyectos es el índice de rentabilidad, que es la razón entre beneficio y costo.

Este índice se define como el valor presente de los flujos de efectivo esperados una inversión dividido entre la inversión inicial.

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Ventajas Desventajas

1. Muy relacionado con el VAN y con frecuencia lleva a decisiones idénticas.

1. Podría llevar a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.

2. Fácil de entender y comunicar.

3. Podría ser útil cuando los fondos para inversión son limitados

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Fórmula para poder determinar:

VAN de los flujos de efectivo

IR = Inversión inicial

Interpretación del resultado:

Este indicador nos dice que por cada $1.00 invertido en el proyecto, este mismo arrojará una rentabilidad bruta de $______, ya que la rentabilidad neta es de $_______, (este último resultado se determina aminorando el $1.00 invertido vs. la rentabilidad bruta).

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Costo de Capital Promedio

Ponderado (WACC).

Es la tasa esperada de rendimiento que los inversionistas requieren para atraer fondos a una inversión en particular.

En término económicos, el costo de capital es el costo de oportunidad, esto es, el rendimiento que podría obtenerse en una inversión alternativa a un nivel especifico y esta relacionado con el principio de sustitución.

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En término matemáticos, el costo de capital es la tasa de rendimiento que iguala el ingreso esperado con su valor presente. A la tasa de rendimiento esperado en este contexto se le denomina “tasa de descuento”. La fórmula es la siguiente:

D E

WACC = Kd*(1-tasa imptos) * D + E + Ke * D + E

Kd = Costo de la deuda

Ke = Costo de capital propio

D = Valor de mercado de la deuda financiera

E = Valor de mercado del capital

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La tasa de costo de capital es uno de los siete generadores de valor de las empresa y es una variable muy importante a utilizar para distintos objetivos tales como valuar una empresa, valuar una marca o un activo intangible, evaluar un proyecto de inversión, identificar si una empresa o unidad de negocio esta generando valor, etc.

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La estimación de la tasa de costo de capital se puede obtener a través de diferentes métodos y con base en información pública del mercado mexicano, lo importante es mantener consistencia en términos de la moneda en la que se hayan proyectado los flujos de la empresa, el valor de dichos flujos (cifran nominales o reales) y el valor de costo de capital (nominal o real).

La estimación del costo de capital debe realizarse con base a un ejercicio sistemático y considerando información de mercado, ya que el objetivo final es medir el costo de oportunidad de la inversión especifica. Dicha estimación requerirá, además de lo anterior, de una buena dosis de juicio por parte del analista o asesor.

INVERSIÓN EN VALORES

OPERACIÓN TRADICIONAL DEL MERCADO ACCIONARIO (BULL MARKET)

Objetivo.- La compra de un Título con la expectativa de venderlo posteriormente a un precio mayor

VENTA EN CORTO (BEAR MARKET)

Objetivo.- Vender un valor, el cual fue obtenido en préstamo temporal, con la expectativa de lograr una ganancia al comprarlo posteriormente a un precio inferior y, de esta manera, resarcir el préstamo.

Valuación de la acción o de mercado a través de:

a) Volatilidad de la acción b) Liquidez de la acción

Cuando valoramos una acción, tratamos de encontrar el punto en el que, dadas las perspectivas de beneficio y la estructura actual de la empresa, la rentabilidad adicional que obtendríamos si comprásemos la acción a ese precio sólo resultaría superior a la que nos ofrecería un instrumento sin riesgo (una letra del Tesoro, por ejemplo) debido a que es un instrumento con más riesgo, no por ningún valor económico superior. Así, sólo si el valor hallado está por encima del precio actual, la acción resultará atractiva y recomendaremos su compra.

Riesgo especifico.- Respecto al componente del riesgo específico de la empresa, su medición se hace normalmente mediante un coeficiente denominado beta (ß). La beta de un valor expresa la sensibilidad de las oscilaciones de sus cotizaciones con respecto a las oscilaciones del mercado, y habitualmente se halla mediante regresiones históricas.

INDICADORES BURSÁTILES

ALTA Y MEDIA

BAJA Y MINIMA

MAYOR OPERACIÓN (mayor facilidad de comprar y vender )

MENOR OPERACIÓN (menor facilidad de comprar y vender)

BURSATILIDADO LIQUIDEZ DE LA ACCIÓN: facilidad con que puede comprarse o venderse un valor (acción, bono contrato de derivados, etc.)

PRECIO

EBITDA

PRECIO

VALOR EN LIBROS

PRECIO

GANANCIA POR

ACCIÓN

MÚLTIPLOS BURSÁTILES

Veces que paga la acción con respecto a:

"TOP-DOWN" (de arriba a abajo).- Hace énfasis en los elementos macroeconómicos que afectan a la acción, por lo que aborda el problema de la valoración desde lo general a lo particular; de ahí su nombre.

PRIMERO.- analizar la situación del ciclo económico internacional de cara a ver cómo influirá esa variable en las estimaciones que vaya a realizar el analista sobre la empresa en cuestión.

SEGUNDO.- análisis de las perspectivas de las economías nacionales o domésticas respectivas. (variables: inflación, PIB, tasas tipo de cambio, etc.)

TERCERO.- Análisis de los sectores de cara a ver cuáles de ellos crecerán más que la economía en su conjunto y cuáles menos.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL

"BOTTOM-UP" (de abajo a arriba).- Adopta el punto de vista opuesto, fijándose en aquellos aspectos inherentes a la propia empresa que pueden influenciar la valoración:

• Medios de comunicación • Relación con las compañías • Resultados Trimestrales

Posición competitiva de la compañía: Cuota de mercado Calidad del producto Barreras de entrada

Rentabilidad de cada empresa Eficiencia en términos de costes Gestión de circulante Éxito de las inversiones pasadas Apalancamiento operativo y financiero Sensibilidad de los beneficios al nivel de actividad y situación financiera Crecimiento de beneficios Valoración. Determinación del Precio Objetivo Recomendación de inversión y toma de decisiones

Principales fuentes de

información: