Fundamentos de Finanças

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Ana Luiza Barbosa da Costa VeigaMrcio Aleixo da Cruz

Volume 1

Fundamentos de Finanas

Apoio:

Referncias Bibliogrfi cas e catalogao na fonte, de acordo com as normas da ABNT.

Copyright 2007, Fundao Cecierj / Consrcio Cederj

Nenhuma parte deste material poder ser reproduzida, transmitida e gravada, por qualquer meio eletrnico, mecnico, por fotocpia e outros, sem a prvia autorizao, por escrito, da Fundao.

2009/1

Material Didtico

ELABORAO DE CONTEDOAna Luiza Barbosa da Costa VeigaMrcio Aleixo da Cruz

COORDENAO DE DESENVOLVIMENTO INSTRUCIONALCristine Costa Barreto

DESENVOLVIMENTO INSTRUCIONAL E REVISO Jos Meyohas Marcelo Bastos MatosPriscilla Guzzi Pinto Teixeira

COORDENAO DE AVALIAO DO MATERIAL DIDTICODbora Barreiros

V426f Veiga, Ana Luiza Barbosa da Costa.

Fundamentos de fi nanas. v. 1 / Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga; Mrcio Aleixo da Cruz. Rio de Janeiro: Fundao CECIERJ, 2009.

180p.; 19 x 26,5 cm.

ISBN: 978-85-7648-409-7

1. Finanas. 2. Tributao. 3. Mercado fi nanceiro. 4. Tabelas fi nanceiras. I. Cruz, Mrcio Aleixo da. II. Ttulo.

CDD: 658.15

Fundao Cecierj / Consrcio CederjRua Visconde de Niteri, 1364 Mangueira Rio de Janeiro, RJ CEP 20943-001

Tel.: (21) 2299-4565 Fax: (21) 2568-0725

PresidenteMasako Oya Masuda

Vice-PresidenteMirian Crapez

Coordenao do Curso de AdministraoUFRRJ - Ana Alice Vilas Boas

UERJ - Aluzio Belisrio

EDITORATereza Queiroz

REVISO TIPOGRFICACristina FreixinhoDiana CastellaniElaine BaymaPatrcia Paula

COORDENAO DE PRODUOJorge Moura

PROGRAMAO VISUALMrcia Valria de Almeida

ILUSTRAOSami Souza

CAPASami Souza

PRODUO GRFICAAndra Dias FiesFbio Rapello Alencar

Departamento de Produo

Universidades Consorciadas

Governo do Estado do Rio de Janeiro

Secretrio de Estado de Cincia e Tecnologia

Governador

Alexandre Cardoso

Srgio Cabral Filho

UENF - UNIVERSIDADE ESTADUAL DO NORTE FLUMINENSE DARCY RIBEIROReitor: Almy Junior Cordeiro de Carvalho

UERJ - UNIVERSIDADE DO ESTADO DO RIO DE JANEIROReitor: Ricardo Vieiralves

UNIRIO - UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESTADO DO RIO DE JANEIROReitora: Malvina Tania Tuttman

UFRRJ - UNIVERSIDADE FEDERAL RURAL DO RIO DE JANEIROReitor: Ricardo Motta Miranda

UFRJ - UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO DE JANEIROReitor: Alosio Teixeira

UFF - UNIVERSIDADE FEDERAL FLUMINENSEReitor: Roberto de Souza Salles

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Aula 1 O que so fi nanas? .........................................................................7 Mrcio Aleixo da Cruz

Aula 2 O ambiente legal e tributrio..........................................................25 Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga

Aula 3 Mercado fi nanceiro, segmentao e instituies uma abordagem geral .................................................................63 Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga

Aula 4 O uso das tabelas fi nanceiras .........................................................87 Mrcio Aleixo da Cruz

Aula 5 Fundamentos de retorno e risco de um ativo............................... 115 Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga

Aula 6 Risco de um ativo ........................................................................ 151 Mrcio Aleixo da Cruz

Referncias ............................................................................................ 175

Fundamentos de Finanas Volume 1

SUMRIO

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O que so finanas?

Ao final do estudo desta aula, voc dever ser capaz de:

definir o objetivo mximo da administrao financeira;

conceituar agentes financeiros superavitrios e deficitrios e relatar sua importncia no mercado financeiro;

elencar as atividades e funes do administrador financeiro;

citar exemplos de decises a serem tomadas pelo administrador financeiro;

analisar possvel problema de agency nas empresas.

1objetivos

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Meta da aula

Apresentar ao aluno a importncia da administrao financeira para as empresas e os desafios a serem

enfrentados pelo administrador financeiro.

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Fundamentos de Finanas | O que so finanas?

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LA 1INTRODUO Esta aula inicia-se com a definio de finanas, abordando, logo

a seguir, decises de financiamento e investimento, cruciais para o bom

desempenho e o atingimento dos objetivos da equipe de finanas.

Veremos como esto divididas as funes a serem exercidas na

administrao financeira, depois apresentaremos os motivos essenciais para

que voc aprenda finanas e a importncia delas dentro da empresa.

Em seguida, apresentaremos as responsabilidades da equipe de

finanas dentro de uma empresa e as atividades especficas que contribuiro

para a consecuo dos seus objetivos.

Os objetivos da empresa no que tange rea financeira so os assuntos

a serem discutidos antes do problema de agency e de definirmos quem so

os stakeholders.

Boa aula!

POR QUE IMPORTANTE PARA VOC ESTUDAR FINANAS?

Estudar finanas no importante apenas para a sua carreira

profissional, mas tambm o ajudar a entender e gerenciar sua vida

financeira pessoal mais adequadamente.

Suponhamos o seguinte: voc tem duas dvidas e tem dinheiro

para liquidar apenas uma delas. O que voc precisa saber para escolher

corretamente aquela que deve ser paga? Basicamente, a taxa de juros

cobrada pelos seus credores. Voc liquidar prioritariamente a dvida

que exige pagamento de juros mais altos.

Outro exemplo: voc tem um dinheirinho sobrando e quer fazer

uma aplicao financeira. conveniente para voc aplicar todo o dinheiro

em uma nica aplicao ou procurar diversificar? Aplicaes financeiras

que proporcionam maiores retornos quase sempre tambm possuem

maiores riscos. Aqui, entenda que risco a possibilidade de perda.

No se preocupe, pois, a partir da Aula 5, voc comear a

estudar risco e suas conseqncias em finanas.

Mesmo que a rea financeira no seja aquela de seu interesse,

veja por que o conhecimento dela se faz necessrio. As reas da empresa

que mais se interagem com finanas so:

Administrao estratgia uma rea importante

da administrao. Pensar em estratgia empresarial

significa pensar estratgias para empresa como um todo,

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LA 1inclusive a financeira. necessrio que os administradores

das diversas reas da empresa tenham noo de como seus

negcios afetam os lucros, bem como saibam o que fazer

para aumentar sua lucratividade.

Contabilidade: analistas financeiros fazem uso intenso

de informaes prestadas pela Contabilidade. Conhecer

finanas ir ajud-los a reconhecer as informaes

mais teis.

Marketing: quem trabalha na rea de marketing

precisa lidar constantemente com oramentos, que so

especialidade da rea financeira. Os analistas financeiros

precisam de informaes dos analistas de mercado (rea

de marketing) para tomar decises corretas. J a indstria

financeira costuma empregar profissionais de marketing

para auxiliar na venda de produtos financeiros (novas

contas bancrias, seguros, previdncia privada etc.).

Voc deve estudar com igual interesse todas as reas da empresa,

pois s assim ir se tornar um profissional completo e imprescindvel

para as empresas. E, estudando finanas, voc poder gerenciar sua vida

financeira pessoal de forma a ter menos infortnios.

O QUE SO FINANAS DE EMPRESAS?

Quando voc pensa em finanas, o que vem sua mente? Certamente,

voc responder: dinheiro.

De acordo com Gitman (2004, p. 4), finanas so a arte e a cincia

da gesto do dinheiro. Ento, finanas de empresas so as formas de

gerir o dinheiro delas.

Para Lemes Jnior et al. (2005, p. 4), administrao financeira

a arte e a cincia de administrar recursos financeiros, para maximizar a

riqueza dos acionistas.

Podemos notar semelhanas nas duas definies de administrao

financeira ou de finanas citadas anteriormente. Voc pode procurar

definies em outros livros da rea financeira, mas certo que no encontrar

algo diferente disso.

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AG E N T E S F I N A N C E I RO S S U P E R A V I T R I O S E D E F I C I T R I O S

Agentes financeiros superavitrios so as pessoas que recebem mais do que gastam, empresas que tm mais receitas do que despesas e governos que arrecadam mais do que investem. Esses so emprestadores de dinheiro. Os agentes deficitrios so os que gastam mais do que recebem (pessoas), tm despesas superiores s receitas (empresas) e investem mais do que arrecadam (governos). Esses so tomadores de emprstimos.

Responda com suas palavras o que so finanas de empresas._________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

ComentrioPodem ser vrias as respostas, mas todas devero citar, pelo menos, que finanas

de empresas so a administrao de recursos financeiros, com o objetivo de

maximizar a riqueza dos acionistas.

Atividade 1

DECISES DE FINANCIAMENTO E INVESTIMENTO

No mercado financeiro, pessoas, empresas e governos buscam

satisfazer as suas necessidades financeiras. Os SUPERAVITRIOS aplicam o

dinheiro excedente na poupana, em ttulos, em aes etc., ao passo que

os DEFICITRIOS buscam recursos para suprir a sua falta.

Os agentes financeiros podem ser deficitrios ou superavitrios. Quem so os agentes e quando eles estaro includos em uma ou em outra classificao?________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Resposta ComentadaOs agentes financeiros so pessoas, empresas e as vrias esferas de governo.

Sero consideradas superavitrias as pessoas que gastam menos do que

recebem, as empresas que obtm receitas maiores do que as despesas e os

governos que arrecadam mais do que investem. So os conhecidos emprestadores

de dinheiro. Quando esses mesmos agentes tm gastos superiores aos ganhos,

despesas superiores s receitas e arrecadao menor do que os investimentos,

so considerados deficitrios ou tomadores de emprstimos.

Atividade 2

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LA 1Quando as empresas no tm recursos prprios suficientes

e necessitam de dinheiro para investir, normalmente buscam esses

recursos no mercado financeiro. Tais recursos podem ser provenientes

de emprstimos, emisso de ttulos de longo prazo (debntures), ttulos

de curto prazo (commercial paper, notas promissrias etc.). Perguntas a

serem feitas pelo administrador financeiro sobre decises a respeito do

financiamento de empresas podem ser do tipo:

Que quantidade de recursos financeiros necessito tomar

emprestado?

Que fonte de recursos a mais barata para a empresa?

As empresas tm projetos de abertura de novos negcios, de

expanso, de diversificao e de substituio de equipamentos, entre

outros. Para que isso seja possvel, elas tomaro recursos emprestados,

como vimos anteriormente, e investiro naqueles negcios que lhes forem

lucrativos. Um negcio lucrativo pode ser, por exemplo, a aquisio de

uma mquina mais moderna, a qual proporcionar empresa uma taxa

de retorno de 20% ao ano, sendo que a empresa ter custos de 15%

ao ano para implementar o negcio. Por meio de tcnicas de avaliao

de investimentos, assunto a ser discutido na disciplina Oramento,

Estrutura e Custo de Capital, definem-se quais projetos devem ser

implementados.

Grosso modo, os projetos aceitveis devem ser aqueles cujos recursos

tomados emprestados para implement-los tenham custo inferior ao retorno

proporcionado por eles. Fazendo isso, o administrador financeiro estar

maximizando a riqueza (o valor da ao) dos acionistas.

Mas se nenhum projeto de investimento for considerado aceitvel?

O administrador financeiro deve buscar no mercado financeiro alternativas

de investimento para o dinheiro excedente: poupana, ttulos, aes de

outras empresas, recompra de aes da prpria companhia etc.

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LA 1Dcadas perdidas

Voc j deve ter ouvido falar das dcadas perdidas, nas quais o crescimento econmico brasileiro foi nulo ou negativo. Grande parte desse acontecimento se deve alta da inflao ocorrida no perodo.Com inflao na estratosfera, o planejamento de longo prazo foi esquecido pelas empresas, j que de nada adiantavam planejamentos por um longo perodo de tempo. Como as empresas no podiam ter certeza dos fluxos de caixa gerados por um novo investimento, preferiam aplicar no mercado financeiro para garantir a manuteno do valor da moeda. Com isso, poucos investimentos foram feitos, principalmente na modernizao das empresas. Paulatinamente, elas deixaram de crescer.Com a posse do presidente Fernando Collor de Mello e a abertura do mercado brasileiro proporcionada pelo seu governo, as empresa brasileiras tiveram de reagir rapidamente invaso de empresas e produtos estrangeiros. Com o Plano Real, colocado em prtica durante a gesto do presidente Itamar Franco, pelo ento futuro presidente Fernando Henrique Cardoso, a inflao foi domada.Com a inflao sob controle, as empresas puderam passar a fazer planejamentos por longo prazo e a investir mais na modernizao de suas fbricas.

Quando um projeto de investimento deve ser aceito por uma empresa? E se a empresa no possuir nenhum projeto de investimento aceitvel, quais so as alternativas para investimento dos recursos excedentes?

___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Resposta ComentadaUm projeto de investimento deve ser aceito por uma empresa quando o custo

para sua implementao for menor do que o retorno proporcionado por ele. Se

a empresa possuir recursos excedentes e no tiver projetos de investimentos

aceitveis, ela deve recorrer ao mercado financeiro, no qual encontrar uma srie

de aplicaes financeiras que lhe iro proporcionar algum rendimento.

Atividade 3

Retornando idia anterior, a tarefa do administrador financeiro

parece bastante simples: selecionar fontes de financiamento menos

onerosas e aplicar os recursos em projetos que tenham maiores taxas

de retorno. Mas no to simples assim...

Voc vai ver que no fascinante mundo das finanas de empresas as

coisas so um pouco mais complexas. Para comear, geralmente existem

clculos a serem feitos antes de tomar uma deciso importante. No

adianta nada os clculos terem sido feitos corretamente se voc tomou

a deciso errada, bem como de nada adianta uma deciso baseada em

nmeros errados.

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LA 1Os caminhos a serem seguidos por quem opta pela rea financeira

so muitos, e voc os ver a seguir.

OPORTUNIDADES DE CARREIRA NA REA FINANCEIRA

So muitas as oportunidades de carreira na rea financeira, e

elas podem ser desenvolvidas em empresas, no governo, em organizaes

no-governamentais etc.

Lemes Jnior (2005, p. 5) resume as funes da administrao

financeira agrupando-as em duas grandes reas: tesouraria e controladoria.

No Brasil, as funes de tesouraria so exercidas pelo administrador

financeiro e as funes de controladoria, pelo CONTROLLER.

Tabela 1.1: Funes da administrao financeira

CO N T R O L L E R

o responsvel pelo acompanhamento e fiscalizao das

atividades financeiras de curto e de

longo prazo, pela contabilidade fiscal

e gerencial e pelo gerenciamento da

estrutura de capital da empresa.

Tesouraria Controladoria

Administrao do caixa Administrao de custos e preos

Administrao de crdito e cobrana Auditoria interna

Administrao do risco Contabilidade

Administrao de cmbio Oramento

Deciso de financiamento Patrimnio

Deciso de investimento Planejamento tributrio

Planejamento e controle financeiro Relatrios gerenciais

Proteo de ativosDesenvolvimento e acompanhamento de sistemas de informao financeira

Relaes com acionistas e investidores

Relaes com bancos

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LA 1

O autor destaca ainda que algumas funes podem existir ou no

em algumas empresas, dependendo de suas necessidades, sua natureza,

seu porte e estgio de desenvolvimento.

A ADMINISTRAO FINANCEIRA E RESPONSABILIDADES

A equipe que compe a rea financeira de uma empresa deve buscar

e obter fundos de modo a maximizar a riqueza dos acionistas. Brigham

et al. (1999, p. 7) cita algumas atividades especficas que isso envolve:

Previso e planejamento a interao da equipe financeira

com outras reas da empresa de absoluta importncia

para analisar e executar os planos que iro estabelecer a

posio futura da empresa.

Decises importantes de financiamento e investimento as

decises inerentes aquisio de equipamentos, investimento

em estoques e expanso das instalaes, por exemplo, devem

ser a base para o crescimento de uma empresa. Os recursos

a serem utilizados viro de terceiros (emprstimos, emisso

de debntures etc.) ou sero prprios da empresa (lucros

retidos, injeo de capital dos scios etc.)? Os capitais de

terceiros devem ser de curto ou de longo prazo? Essas so

perguntas a serem respondidas pelos que compem a equipe

financeira da empresa.

Analise os itens a seguir e diga qual das duas grandes reas da administrao financeira pertencem. a. Determinar os custos das mercadorias e seus preos de venda.b. Verificar se a empresa ter dinheiro excedente e aplic-lo ou se ela precisar tomar dinheiro emprestado.c. Decidir onde e como tomar recursos emprestados e em quais projetos de investimento aplic-los.d. Acompanhar a elaborao dos demonstrativos contbeis da empresa.

Resposta ComentadaPelas caractersticas de cada um, pode-se chegar concluso de que os itens

a e d pertencem rea de controladoria; os itens b e c pertencem rea

de tesouraria.

Atividade 4

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LA 1 Coordenao e controle as decises tomadas pela

equipe de marketing afetam o crescimento das vendas

e, por conseguinte, as necessidades de investimento da

empresa. Portanto, deve haver comunicao constante e

acompanhamento preciso das decises que afetam outras

reas da empresa ou a mesma como um todo.

Trabalho com os mercados financeiros no mercado

monetrio e de capitais, subdivises do mercado financeiro,

que a empresa ir atuar buscando recursos necessrios

para tocar seus projetos de investimento, nos quais

negociar ttulos e aes da empresa. Portanto, decises

corretas quanto a financiamento e investimento, atitudes

positivas quanto ao mercado financeiro e comunicao

eficaz s iro contribuir para que a empresa atinja o

objetivo de maximizar a riqueza dos acionistas.

OS OBJETIVOS DA EMPRESA

Uma empresa tem vrios objetivos na rea financeira. Assumimos

que o maior deles deve ser a maximizao da riqueza dos acionistas.

Um acionista investe seu dinheiro em uma empresa, buscando a

maior rentabilidade possvel. Portanto, voc, administrador financeiro

contratado por uma empresa para gerir seus recursos, deve encontrar meios

para a obteno da rentabilidade mxima. Este assunto ser abordado em

detalhes na disciplina Oramento, Estrutura e Custo de Capital.

Mas, se voc obtiver lucros crescentes, no estar maximizando a

riqueza dos acionistas? Isso at pode ser verdade para curtos perodos de

tempo, quando o objetivo maior da empresa passa a ser a maximizao

do lucro. Voc ver, na disciplina mencionada anteriormente, que a

busca da maximizao dos lucros nem sempre resulta na maximizao

da riqueza do acionista.

Claro que voc, administrador financeiro contratado por uma

empresa, que tem sua remunerao atrelada aos lucros que ela obtiver,

sempre far com que a empresa obtenha lucros maiores. Isso gera um

conflito potencial de interesses entre os administradores financeiros e os

acionistas. O tpico a seguir aborda esse assunto em detalhes.

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LA 1

Qual deve ser o objetivo maior da administrao financeira nas empresas? Comente._________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Resposta ComentadaO objetivo mximo da administrao financeira a maximizao da riqueza dos

acionistas, representada pelo valor das aes.

A priorizao dos lucros deve ser um objetivo de curto prazo, no definitivo.

A maximizao dos lucros nem sempre resultar na maximizao

do valor da ao.

Atividade 5

O QUE PROBLEMA DE AGENCY?

Em uma empresa individual, onde h apenas um scio, no h

problemas de conflito de interesses. Porm, toda vez que um acionista no

for proprietrio de 100% do capital de uma empresa, h a possibilidade

de surgir um problema grave que poder, inclusive, levar a empresa

falncia: isso o problema de agency (ou de agncia = administrao

da empresa).

Brigham (1999, p. 17) define o problema de agency (ou de agncia)

como conflito potencial de interesses entre o agente (o administrador)

e os acionistas externos administrao ou os credores (portadores de

ttulos de dvida).

J Gitman (2004, p. 17) define o problema de agency como

a possibilidade de os administradores colocarem seus objetivos pessoais

frente dos objetivos da empresa.

Um problema de agncia entre o administrador e os acionistas da

empresa pode ocorrer quando o proprietrio-administrador decide fundar

uma SOCIEDADE ANNIMA (empresa) e vende parte de suas aes a outras

pessoas, dividindo com elas responsabilidades e a riqueza da empresa.

Se levarmos em conta que, se a empresa fosse individual (apenas um

scio), o proprietrio-administrador seria dono de toda riqueza gerada

pela empresa, agora (sociedade annima) ele decide trabalhar menos

porque a riqueza deve ser distribuda entre ele e os demais acionistas.

Ou tambm pode optar por receber um salrio maior porque uma parcela

desse custo ir recair sobre os demais acionistas.

SO C I E D A D E A N N I M A

Segundo Brigham (1999, p. 9), sociedade annima uma entidade legal (pessoa jurdica) autorizada por uma das de governo, separada e distinta dos seus proprietrios e gerentes, com durao ilimitada, propriedade de fcil transferncia e responsabilidade limitada.

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LA 1Outro conflito potencial entre a administrao e os acionistas

da empresa ocorre quando se tenta uma AQUISIO ALAVANCADA. Uma

aquisio alavancada ocorre quando um grupo que administra a empresa

consegue uma linha de crdito para tentar comprar aes que ainda no

pertencem ao grupo para obter o controle acionrio da empresa. A seguir,

transformam-na de sociedade annima aberta em sociedade fechada.

O grupo que administra a empresa quer que o preo das aes seja

mantido baixo at a concretizao do negcio (compra das demais

aes), enquanto os demais acionistas querem a valorizao de suas

aes ordinrias.

Alguns mecanismos podem ser utilizados para tentar impedir que

os administradores ajam visando aos prprios interesses: a forma de

remunerao dos administradores, a ameaa de demisso e a ameaa de

aquisio do controle acionrio.

A remunerao dos administradores financeiros no deve estar

vinculada obteno de lucros maiores, pois, assim, evita-se que a

maximizao dos lucros seja o nico ou o maior objetivo a ser alcanado.

Hoje em dia, muito mais comum oferecer bnus por desempenho em

aes e opo de compra de aes pelos administradores.

Na oferta de bnus de desempenho em aes, o administrador

recebe um nmero de aes de acordo com o desempenho real da

empresa. Sendo assim, no vai agir de maneira contrria valorizao

das aes da empresa.

A opo de compra de aes permite aos administradores

comprarem aes da empresa em data futura a um preo pr-estipulado.

Se o administrador tiver a opo de comprar uma ao ao preo de

R$ 20,00 num determinado prazo, logicamente ele vai trabalhar de forma

que a ao valha mais que R$ 20,00 neste mesmo prazo.

Atualmente, as grandes empresas no possuem mais um nmero

quase infinito de acionistas. O controle acionrio est nas mos de poucos

grupos, sejam estes constitudos por pessoas ou empresas. Esses grupos

de acionistas podem fazer presso para que o administrador financeiro

seja demitido de suas funes, caso este no esteja agindo conforme os

interesses daqueles.

A ameaa da perda de controle acionrio se d quando uma

empresa adquirida por outra sem o consentimento da empresa

vendida, tambm chamada de aquisio hostil. Uma aquisio hostil

mais provvel quando o valor da ao ordinria estiver baixo.

AQ U I S I O A L A V A N C A D A (L E V E R A G E D B U Y O U T LBO)

De acordo com Gitman (2002, p. 740), aquisio alavancada uma tcnica de aquisio que envolve o usode grandes montantes de dvida para a aquisio de uma empresa.

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LA 1Se o valor da ao ordinria estiver alto, bem menos provvel que

a empresa sofra uma aquisio hostil. Existem tticas, do ponto de

vista tico, corretas de serem aplicadas para o aumento do valor das

aes de uma empresa. Mas, duas tticas no muito corretas que os

administradores podem utilizar se destacam: poison pill (plula de veneno)

e greenmail (pagamento antiaquisio).

A plula de veneno diz respeito s medidas tomadas pela

administrao com a finalidade de tornar a empresa desinteressante para

os compradores potenciais, evitando que os mesmos adquiram o controle

acionrio da empresa por meios hostis.

O pagamento antiaquisio refere-se a uma situao na qual uma

empresa, ao tentar evitar uma aquisio do controle acionrio, recompra

aes da pessoa ou empresa que est tentando conseguir o controle

acionrio por um valor acima do de mercado. Ento, ela RECOMPRA AS

AES dessa pessoa ou empresa e as retira do mercado, fazendo com

que a ameaa de perda do controle acionrio desaparea. Quando uma

empresa recompra as aes dela em poder de uma pessoa ou de outra

empresa, estas deixam de ser acionistas daquela.

Por sua vez, o problema de agncia entre os acionistas (por meio

dos administradores) e os credores existe quando uma empresa decide

investir em projetos de alto risco e risco maior do aquele previsto pelos

credores. Se os projetos forem bem-sucedidos, os benefcios sero dos

acionistas; se forem malsucedidos, os prejuzos sero repartidos entre os

credores (possuidores de ttulo de dvida da empresa).

Outro problema que pode ser causado pela relao entre acionistas

(por meio dos administradores) e credores acontece quando a empresa

aumenta a participao do capital de terceiros (emprstimos, ttulos de

dvida etc.) objetivando um maior retorno para os acionistas e faz com

que o valor das dvidas antigas tenha uma desvalorizao. Claro que

os detentores de ttulos de dvida no ficam nem um pouco satisfeitos

com tal situao.

Os assuntos relativos ao problema de agency sero um dos

objetos de estudo da disciplina Gesto Financeira. sempre bom lembrar:

esta aula uma introduo rea financeira.

RE C O M P R A D E A E S

Ato da empresa de retirar de circulao aes que esto em poder do pblico em geral. Os objetivospodem ser aumentar o valor das aes restantes para os acionistas e/ou desincentivar a aquisio da empresa por meios hostis.

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LA 1

Duas empresas apresentam os problemas de agency destacados a seguir. Para cada caso, identifique o tipo de problema de agency existente e quem so seus protagonistas.a. Acabei de abrir o capital da minha empresa, transformando-a de sociedade individual em sociedade annima. Como terei novos scios, decido trabalhar um pouco menos do que eu vinha trabalhando e resolvo atribuir salrios maiores para mim mesmo, pois as despesas sero divididas entre todos os acionistas da empresa.b. Sou administrador financeiro de uma empresa e decido, a pedido dos acionistas majoritrios, investir em projetos de alto risco em busca de rentabilidade maior. O risco desses projetos , na realidade, maior do que o previsto pelos detentores de ttulos de dvida da minha empresa.

_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Respostas Comentadasa. Esse um problema de agency tpico entre o administrador financeiro e os

acionistas. Sua causa est no comportamento do proprietrio-administrador, que

reduz deliberadamente sua capacidade de trabalho e aumenta seus salrios, indo

contra os interesses dos demais scios da empresa.

b. O problema de agency existente entre os acionistas da empresa, por intermdio do

administrador financeiro e seus credores (detentores de ttulos de dvida da empresa).

A causa desse conflito a no-percepo, por parte dos credores, do verdadeiro risco

no qual a empresa est incorrendo ao investir em projetos de alto risco. Os acionistas

se beneficiaro dos possveis ganhos, se os projetos tiverem xito. Se estes no

forem bem-sucedidos, os credores que repartiro o prejuzo.

Atividade 6

QUEM SO OS STAKEHOLDERS?

So pessoas interessadas nos resultados da empresa, que tm

direito potencial sobre os FLUXOS DE CAIXA gerados por ela. So, por

exemplo, fornecedores, bancos, empregados, clientes e governo. Cada

qual tem interesses especficos na empresa.

Os fornecedores querem saber se a empresa est conseguindo gerar

fluxos de caixa positivos de modo a no comprometer seus crditos

junto a ela.

Os bancos necessitam saber se a empresa ter condies de saldar

seus emprstimos.

FL U X O D E C A I X A

Segundo Brigham (1999, p. 35),

fluxo de caixa o caixa (dinheiro) lquido efetivo,

em contraposio ao lucro lquido

contbil que uma empresa gera durante

algum perodo de tempo especificado.

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LA 1Os empregados querem saber como vai a situao financeira da

empresa e como ficaram suas participaes nos lucros.

Os clientes compram produtos/servios da empresa e sabem que

tm custo de transferncia caso necessitem mudar de fornecedor.

Por sua vez, o governo tem interesse em atividades da empresa

que faro com que a arrecadao de impostos aumente.

Os stakeholders tentaro exercer o controle sobre a empresa, o

que pode gerar ainda mais conflitos potenciais de interesse.

Relacione os stakeholders s informaes de seu interesse geradas pela empresa.1. Fornecedores.2. Empregados.3. Bancos e instituies financeiras.4. Governo.5. Clientes.

( ) Capacidade de a empresa quitar seus emprstimos.( ) Impostos gerados pela venda de produtos e servios.( ) Participao nos lucros e manuteno da atividade laborativa.( ) Capital de giro suficiente para pagar suas dvidas de curto prazo.( ) Empresa saudvel, evitando custos de possvel transferncia de fornecedor.( ) Capacidade de ampliao de arrecadao de impostos.

Resposta ComentadaBancos e instituies financeiras esto interessados em descobrir se a empresa

pagar seus emprstimos sem dificuldades. O governo est interessado no

volume de impostos gerados pela venda de produtos e servios e na ampliao

de impostos, em geral. Os empregados esto interessados na parcela dos lucros

que iro dividir e se a empresa est entrando em uma fase difcil, o que poderia

resultar na sua demisso. Os fornecedores querem saber se a empresa ter capital

de giro suficiente para pagar as compras feitas. Os clientes esto interessados

em saber se a empresa continuar fornecendo mercadorias/servios para

eles, evitando, assim, o custo com a transferncia para um novo fornecedor.

As respostas ficam, assim, nesta ordem: 3, 4 , 2, 1, 5 e 4.

Atividade 7

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LA 1CONCLUSO

Em princpio, as atribuies do administrador financeiro pareciam

simples. Mas, voc viu que podem ser difceis e complexas as tarefas de

um administrador financeiro que atua em empresas. O administrador

financeiro deve deixar seus objetivos de lado e dar prioridade ao objetivo

dos acionistas da empresa. At porque, se assim no for, ele poder ser

afastado pelos acionistas da direo da empresa. sempre bom lembrar:

o administrador financeiro um membro externo empresa, contratado

pelos seus acionistas com o objetivo de maximizar a riqueza destes.

a. Voc certamente j compreendeu que em finanas quase sempre se deve fazer alguns

clculos e decidir sobre o que fazer baseando-se neles. Determine se as decises, a seguir,

tomadas por um administrador financeiro, amigo seu, esto corretas. Explique por qu.

1. Tomou recursos emprestados a 18% ao ano para investir em um projeto que lhe

proporcionar retorno de 15% ao ano.

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2. Comprou ao de uma empresa por R$ 30,00 cada. O valor dessa ao negociada

no mercado R$ 34,00.

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3. Elevou o risco da empresa a nveis altssimos quando tomou emprestado grande quantia

de recursos, visando obteno de lucros maiores. Os scios da empresa preferem atuar

com capital prprio, devido possibilidade da inadimplncia ser menor.

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Atividades Finais

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LA 1

Respostas Comentadas1. Est errado, pois nunca se deve investir em projetos que proporcionem taxas de retorno

inferiores ao custo para implement-los.

2. Est certo, pois a ao adquirida por R$ 30,00 pode ser vendida no mercado a

R$ 34,00, obtendo, assim, um ganho de R$ 4,00 por ao.

3. Est errado. Atuar com nveis de endividamento maiores pode causar a falncia da

empresa, pois a mesma poder ter dificuldades em pagar os juros da dvida. Alm disso, ele

foi contra as diretrizes dos acionistas da empresa, que do preferncia ao capital prprio.

b. No corpo do texto desta aula, em um determinado momento, foi citado que as atividades do administrador financeiro podem ser resumidas em duas. Que atividades so essas? Defina-as.

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Resposta ComentadaFoi citado que eram, simplificando, duas as atividades do administrador financeiro:

decidir sobre financiamento e sobre investimento.

A deciso quanto ao financiamento diz respeito a quando, quanto, onde e como

a empresa deve tomar recursos emprestados.

A deciso quanto ao investimento resume-se em descobrir as alternativas mais

lucrativas para os projetos de investimento, como melhor investir os recursos

prprios ou tomados emprestados.

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LA 1

Finanas de empresas podem ser resumidas em duas atividades principais:

decises quanto ao financiamento e quanto ao investimento. Mas no se

pode deixar enganar pelas aparncias. Administrar financeiramente uma

empresa requer uma srie de atribuies para exercer uma gama de funes.

Cabe ao administrador financeiro obter recursos ao menor custo possvel

e, ao aplic-los, obter o maior retorno. O administrador financeiro deve

atuar em conjunto com seus pares de outras reas da empresa, buscando

sempre atingir o objetivo maior da empresa: a maximizao da riqueza dos

acionistas, que representada pelo valor da ao. Problemas causados por

conflitos de interesses entre os administradores e acionistas ou credores

so desafios enfrentados por qualquer empresa, principalmente pelas

sociedades annimas de capital aberto e de grande porte. Em seu ambiente

natural, uma empresa cria vrios relacionamentos, inclusive com pessoas,

outras empresas e governos que tenham interesse nos seus resultados, a

quem chamamos stakeholders.

R E S U M O

INFORMAES SOBRE A PRXIMA AULA

Na prxima aula, voc ver, entre outras coisas, como esto divididas

as empresas de acordo com a sua constituio jurdica e aspectos ligados

tributao de empresa. At l!

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