Fuentes alternativas de Liquidez

28 de junio de 2012

• “Lista 2” del BdE vs “Single List” del BCE

• ECP y ‘Puttables’

• Repos de Activos

• Front Repo Banco A Bonos del Tesoro Banco B

• Back Repo Banco B RMBS Banco A

• Financiación bilateral con Bancos de Inversión

• ‘Margin loan‘

• Venta directa de préstamos + TRS

• Notas emitidas por un vehículo + TRS

• Desapalancamiento crediticio

• Evolución por países

Fuentes alternativas de Liquidez

• el 9 de febrero de 2012 el BCE aprobó los criterios generales que deben

cumplir las medidas nacionales para la aceptación temporal de nuevos

derechos de crédito como garantía en las operaciones de crédito del

Eurosistema

• días más tarde BdE establece de manera temporal como activos de

garantía adicionales a los hasta entonces ya admitidos los “préstamos al

corriente de pago a empresas no financieras y organismos del sector

público” cuya probabilidad de impago sea igual o inferior al 0.4% en un

horizonte temporal anual, ampliándose el límite hasta el 1% con fecha 24

de febrero

“Lista 2” del BdE vs “Single List” del BCE (1/2)

• Los ‘haircuts’ introducidos a esta ‘Lista 2’ son los siguientes, dependiendo de

la PD y el vencimiento actual de la operación:

“Lista 2” del BdE vs “Single List” del BCE (2/2)

• La introduccción de esta “Lista 2” ha permitido a las entidades financieras aumentar

relativamente la liquidez de sus balances, si bien es cierto que aún restan activos

que podrían ser considerados a estos efectos (ptmos. con cobertura de riesgo de

interés, ptmos. con entidades con actividad financiera, créditos -por no tener cuadro

de financiación- etc.)

• Tras la pérdida del A1/P1 el sistema

financiero español ha perdido

atractivo entre los inversores

especializados en el corto plazo

ECP

• Dado que el universo de emisores A1/P1

se ha reducido significativamente parte de

la inversión aún se mantiene en los

créditos más solventes

Mills. EUR %

A1+/P1 68,320.09 38%

A1/P1 87,534.54 49%

A2/P2 3,834.08 2%

A1 or P1 9,447.08 5%

Split 3,287.97 2%

Sub A2/P2 4,894.81 3%

Unknown 119.71 0%

NR 1,930.24 1%

Total 179,368.52 100%

• Producto de deuda ‘senior unsecured’ en el que se vende al inversor un ‘put’

que le permite devolver el principal invertido antes de la fecha de vencimiento

contractual

• Es frecuente verlo demandado por la base inversora cuando la liquidez

escasea y las rentabilidades son muy elevadas

• Necesidad de considerarlo a todos los efectos como financiación a corto (a

pesar de que el vencimiento contractual pueda ser largo)

• Por esta razón debería cotizarse por debajo de un ECP (recogiéndose así el

valor de la opcionalidad que se ofrece al inversor)

• Las estructuras típicas incluyen opcionalidad trimestral y vencimientos finales

habitualmente cortos (no más de 2-3 años)

‘Puttables’

• Se trata de un intercambio de colaterales en el que la

entidad financiera española recibe habitualmente Deuda

Pública nacional a cambio de otro tipo de colateral.

• ‘Front Repo’ Banco A Bonos del Tesoro Banco B

• ‘Back Repo’ Banco B RMBS Banco A

Repo de activos

Financiación bilateral con Bancos de Inversión (1/3)

• ‘Secured Margin Loan’

• Posibilidad de financiar carteras o créditos específicos

• Tipo de activos: Pre-Export, Corporativos bilaterales y sindicados.

Menos apetito actualmente para Project Finance

• Regiones: riesgo no correlacionado con España (Latam, US, EMEA y

Asia)

• Estructura:

• El banco A pignora una cartera de préstamos a favor del banco B

• El banco B a cambio devuelve al banco A en ‘cash’ el valor de

mercado de la cartera menos un ‘haircut’

• La valoración de la cartera pignorada es recurrente y se equilibra

vía ‘margin payments’

• Venta de préstamos + TRS (Total Return Swap)

• Posibilidad de financiar carteras o créditos específicos

• Tipo de activos: Pre-Export, Corporativos bilaterales, sindicados y menos

apetito actualmente para Project Finance

• Regiones: riego no correlacionado con España (Latam, US, EMEA y Asia)

• Estructura:

• El banco A vende una cartera de préstamos al banco B

• Mediante el TRS el banco A recupera los rendimientos de la cartera

vendida.

• A cambio de la financiación conseguida el Banco A paga al banco B un

determinado coste financiero

• La valoración de la cartera pignorada es diaria y se equilibra vía ‘margin

payments’

Financiación bilateral con Bancos de Inversión (2/3)

Financiación bilateral con Bancos de Inversión (3/3)

• Notas emitidas por un vehículo + Total Return Swap (TRS)

• Posibilidad de financiar carteras o créditos específicos

• Tipo de activos: Pre-Export, Corporativos bilaterales, sindicados y menos apetito

actualmente para Project Finance

• Regiones: riego no correlacionado con España (Latam, US, EMEA y Asia)

• El banco cedente de la cartera de préstamos conserva los derechos de voto

• Estructura:

• El banco A transfiere una cartera de préstamos a un SPV que emite a su vez

unas notas que adquiere el banco B

• Mediante el TRS el banco A recupera los rendimientos de la cartera vendida.

• A cambio de la financiación conseguida el Banco A paga al banco B un

determinado coste financiero

• La valoración de la cartera pignorada es diaria y se equilibra vía ‘margin

payments’

• En la medida en la que los vencimientos de la inversión van sucediendo sin

renovarse la entidad origina acumulación de ‘cash

• Se trata de la principal herramienta con la que cuentan las entidades

financieras para conseguir liquidez en una situación como la actual dada la

certidumbre de cumplimiento que conlleva

Desapalancamiento crediticio

Fuentes alternativas de Liquidez