MERCADO PRIMARIO DE VALORES

FUENTE ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO

E INVERSIÓN

CONASEV

Julio Merino Remicio

FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA

FINANCIAMIENTO INTERNO

AHORRO EMPRESAS CONSTITUIDO POR:

• UTILIDADES NO DISTRIBUIDAS

• RESERVAS ESTATUTARIAS

• RESERVAS VOLUNTARIAS

• APORTES EFECTIVO

• OTROS

FINANCIAMIENTO EXTERNO

RECURSOS EXTERNOS A TRAVÉS DEL MERCADO FINANCIERO

 DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA INTERMEDIACIÓN:

• MERCADO DE DINERO, REPRESENTADO POR BANCOS BÁSICAMENTE.

• MERCADO DE VALORES, DIVIDIDO EN:

- MERCADO PRIMARIO Y

- MERCADO SECUNDARIO.

 EMPRESA

Para enfrentar estas interrogantes y llevar a cabo su actividad de producción y distribución, la empresa cuenta con dos grandes categorías para obtener financiamiento: financiamiento interno y financiamiento externo.

El financiamiento interno resulta normalmente insuficiente para satisfacer las necesidades financieras de la empresa y ésta tiene que acudir a la llamada financiación externa: mercado de dinero o mercado de valores.

¿Cómo combinar la inversión y las

políticas de financiamiento?

¿De qué fuentes alternativas obtendrá los

fondos?

 ¿En qué invertir?

¿Cómo financiar las inversiones?

¿forma de reembolsos a las

fuentes de financiamiento?

Capital 

Reservas 

Resul. Ac.    

xxxxx 

xxxxx 

xxxxx    

Patrimonio

 

EL MERCADO FINANCIERO COMO FUENTE DE FINANCIAMIENTO EXTERNA

MERCADO FINANCIERO

INSTITUCIONES DE CONTROL Y SUPERVISIÓN

SBS

MERCADO DEVALORES

(Mercado Directo)

CONASEV

MERCADO DEDINERO

(Mercado Indirecto)

OBJETO DE NEGOCIACIÓN EN EL MERCADO DE DINERO Y EN EL MERCADO DE VALORES

PRECIOCOMPRA ó VENTAMERCADOSDETERMINADA

POR ó EN FUNCIÓN A:

 

 

MERCADO DE DINERO

óINDIRECTO

 MERCADO

DE VALORESó

DIRECTO

S/. TASA DE INTERÉS

Libre juego de oferta y demanda ó BCRP

RIESGORENTABILIDADVALORES

MOBILIDARIOS

MERCADO INDIRECTO Y MERCADO DIRECTO VS. RIESGO

PN

PJ

Inst

PN

PJ

Inst

BANCO

. Préstamos

. Valores

. Otros

VALORES MOBILIARIOS

MERCADO PRIMARIO

S.A.B.

MERCADO SECUNDARIO

S.A.B.

Depositan dinero Invierte

Puede ganar

ó perder

Tiene que devolver intereses y principal

Invierte Directamente

Pueden ganar ó perder

Riesgo

Riesgo

INVERSIONISTAS(ofertantes de fondos)

INTERMEDIARIOSEMPRESAS

(Demandantes de fondos)

MERCADO DE

DINERO ó INDIRECT

O

MERCADO DE

VALORES ó

DIRECTO

ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES

                               

MERCADO DE VALORES

MERCADO PRIMARIO

Mercado de emisiones(Financiamiento)

MERCADO SECUNDARIO

Mercado de transacciones(Liquidez)

• Oferta pública de valores

• Emisiones societarias

• Emisiones de gobierno

BURSÁTIL EXTRABURSÁTIL

Rueda MIENM Formal Informal

ESTRATEGÍAS DE FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO PRIMARIO DE VALORES

EMISOR

Aumentar capital por oferta pública primaria

Constituir una sociedad por oferta pública primaria (OPP)

INVERSIONISTAS

Persona Natural (PN)

Persona Jurídica (PJ)

Institucional (I.I.)

Persiguen

Suscriben valores

Financiamiento a corto, medio y largo plazo a través de oferta pública primaria de instrumentos de corto plazo y bonos

FINANCIAMIENTO

ESTRATEGÍA

DE

( 1 )

( 2 )

Proporcionan recursos( 3 )

MAYOR RENTABILIDAD

Emite valores

VALORES MOBILIARIOS

CONCEPTO.- Aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de participación en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. Cualquier limitación a la libre transmisibilidad de los valores mobiliarios contenida en el estatuto o en el contrato de emisión respectivo, carece de efectos jurídicos. DE CONTENIDO PATRIMONIAL

No tienen un plazo de vencimiento estipulado pues están ligados a la empresa.

Por tanto, si una empresa se financia a través de acciones no enfrenta presiones para devolver en un plazo o plazos estipulados los recursos que le han sido proporcionados.

DE CONTENIDO CREDITICIO

Representan una obligación contraída por el emisor, la cual genera el pago de intereses periódicos, así como la amortización del capital, parcial o totalmente.

Generan flujos de dinero conocidos a lo largo del tiempo, lo cual permite calcular la rentabilidad aproximada de la inversión.

VALORES MOBILIARIOS A TRAVÉS DE LOS CUALES SE OBTIENE FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO DE VALORES

VALORES MOBILIARIOS

DE CONTENIDO PATRIMONIAL DE CONTENIDO CREDITICIO

VALORES MOBILIARIOS

OTROSACCIONES BONOS INST. CORTO PL.

Corporativos

Subordinados

Arrendamiento financiero

Estrucutrados

Titulización

Convertibles en acciones

Pagarés

Letras de cambio

Certif. Dep. negociables

Otros

ADR’s

Cert. Fondos de inversión

Cert. Susc. Preferente

Comunes

preferentes

Inversión

Hipotecarios

Papeles comerciales

REPRESENTACIÓN DE LOS VALORES MOBILIARIOS

CAVALI ICLV

DESMATERIALIZADOS

En Anotación en cuenta

VALORES MOBILIARIOS

REPRESENTACIÓN

CAVALI ICLV

CUSTODIA REGISTROCUSTODIA REGISTRO

EMISOR. Matrícula de

AccionesMatrícula de Obligaciones

Titulares de valores

MATERIALIZADOS

En papel cartular

CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES MOBILIARIOS

VALORES MOBILIARIOS

Deben ser lanzados en forma masiva

Deben ser iguales

Pueden ser homogenéneos

Pueden ser NO homogéneos

Pueden ser emitidos por clases o por series

Pueden ser emitidos en una o más etapas o tramos

• En un número de valores igual o mayor a once (11)

CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES MOBILIARIOS

VALORES MOBILIARIOS

IGUALES

Se dice que los valores de una emisión son iguales, cuando los aspectos accesorios y sustanciales, son idénticos.

HOMOGÉNEOS

Se dice que los valores son homogéneos, cuando al interior de una misma emisión hay valores que se diferencian en aspectos accesorios. En este caso, se tiene que crear clases o series.

NO HOMOGÉNEOS

Se dice que los valores no son homogéneos, cuando varían en aspectos sustanciales. En este caso, se tiene que crear más de una emisión.

VALORES MOBILIARIOS IGUALES

1ª emisión Bonos Corporativos (1ª BC.)

Monto : US$ 40’000,000.00Valor nominal : US$ 1,000.00Pago interés : TrimestralFecha de emisión : 14/08/2006 Fecha de colocación: 15/08/2006 Otros

Plazo de emisión : 4 añosMoneda : US$Cálculo de fórmula de tasa de interésTasa de interés : TEA 8.5%

ASPECTOS ACCESORIOS

ASPECTOS SUSTANCIALES NO ACCESORIOS

VALORES MOBILIARIOS HOMOGÉNEOS

1ª emisión de Bonos Corporativos (1ª BC)US$ 33’000,000.00

SERIE “A” SERIE “C”SERIE “B”

Monto: US$ 10’000,000V.N. : US$ 1,000Pg. : Trimestralf.e. : 10/04/2006 f.c : 11/04/2006 Otros

Plazo emisión: 4 añosMoneda : US$Calculo formula T. interésT.interés : TEA 8.5%

Monto: US$ 12’000,000V.N. : US$ 1,000Pg. : Semestralf.e. : 06/06/2006 f.c. : 07/06/2006 Otros

Plazo emisión: 4 añosMoneda : US$Calculo formula T. interésT.interés : TEA 8.5%

Monto: US$ 11’000,000V.N. : US$ 1,000Pg. : Trimestralf.e. : 14/08/2006 f.c. : 15/08/2006 Otros

Plazo emisión: 4 añosMoneda : US$Calculo formula T. interésT.interés : TEA 8.5%

VALORES MOBILIARIOS NO HOMOGÉNEOS

1ra. EMISIÓN 3ra. EMISIÓN2da. EMISIÓN

Plazo emisión: 4 añosMoneda: US$10’000,000Cálculo de formula T. Int.T.interés: TEA 8.5%

Plazo emisión: 3 añosMoneda: S/. 38’640,000Calculo de formula T. Int.T.interés: TINA Libor 3m +0.874%

Plazo emisión: 8 añosMoneda: US$ 11’000,000Cálculo formula T. interésT.interés: TINA 7.63%

Pg : Trim.

v.n = 1000

f.e = 4/01

f.c = 5/01

Otros

SERIE 1 SERIE 2 SERIE 3 SERIE CSERIE BSERIE A SERIE 3SERIE 2SERIE 1

Pg : Trim.

v.n = 1000

f.e = 4/02

f.c = 5/02

Otros

Pg : Trim.

v.n = 1000

f.e = 4/4

f.c = 5/04

Otros

Pg : Trim.

v.n=1000

f.e= 20/5

f.c = 21/5

Otros

Pg : Trim.

v.n=1000

f.e= 20/6

f.c = 21/6

Otros

Pg: Trim.

v.n=1000

f.e= 20/7

f.c = 21/7

Otros

Pg : Trim.

v.n = 1000

f.e = 29/8

f.c = 30/8

Otros

Pg : Trim.

v.n = 1000

f.e = 29/9

f.c = 30/9

Otros

Pg : Trim.

v.n = 1000

f.e = 29/10

f.c = 30/10

Otros

Pg. = Pago de intereses

v.n. = Valor nominal

f.e. = Fecha de emisión

f.c. = Fecha de corte

MERCADO PRIMARIO DE VALORES – PARTICIPANTES Y OPERATIVIDAD

EMPRESA EMISORA(demandante

de fondos)

OTROS PARTICIPANTES

CONASEV

INVERSIONISTAS(ofertantes de

fondos)

. Persona Natural

. Persona Jurídica

. Institucional

J.G.A. ú Órgano

equivalente

Acuerda emisión

de valores

Representante de Obligacionistas

Clasificadora de Riesgo

Agente Colocador

Entidad estructuradora

Vela por derechos de los Obligacionistas

Registra valores

Califica valores

Estratégia de colocación

Preparación de requisitos

Elaboración Prospectos

Contratos

CAVALI ICLV S.A.

G.M.E.. Revisa documentación y requisitos. Emite Resolución

R.P.M.V.

Inscribe Registra

. Prospecto Informativo, ó. Prospecto marco y prospectos complementarios

. Valores, ó

. Programas

Suscribe contratos

Entregan documentación

y requisitos

(1) (2)

(2.1)

AGENTE COLOCADOR

Solicita inscripciónRemite información

Emite valores para financiarse Coloca valores

Remite Resolución mediante la cual se resuelve inscripción de los valores

(3)

(4)

(5)

(6)

(6)

(7)

(8)

Suscriben valores y entregan dinero (S/.) a cambio de rentabilidad

Producto de la gestión de la empresa, pagan intereses y principal(10)

(9)

 

 

CARACTERÍSTICAS DEL EMISOR PARA ACCEDER A FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO DE VALORES PRIMARIO

CAPACIDAD DE RESPUESTA

SABER DETERMINAR EL MONTO DE LA EMISIÓN

PERFIL ADECUADO

• Perfil adecuado para convencer a los inversionistas que le entreguen sus recursos

• Ofrecer a los inversionistas condiciones atractivas de liquidez, rentabilidad y riesgo

• Brindar información en forma veraz, suficiente y oportuna para una adecuada toma de decisiones

• Mostrar historia de resultados positivos

• Proyectar un escenario futuro de evolución favorable del negocio que genere un retorno a la inversión.

Las necesidades de financiamiento del emisor deben ser de la magnitud necesaria que permita diluir los costos de transacción:

• Comisiones a CAVALI

• Bolsa de Valores

• Agente colocador

• Entidad estructuradora

• Clasificadoras de riesgo

• Representante de los obligacionistas

• Sociedades auditoras, etc.

El emisor debe estar en condiciones de responder frente a cualquier inconveniente o reclamo que pudieran tener los inversores que adquieren sus valores.

PASOS EN LA OPERATIVIDAD DEL MERCADO PRIMARIO

PASO 1 ACUERDO DE LA J.G.A.

PASO 2

SUSCRIPCIÓN DE CONTRATOS

EMISOR

Entidad Estructuradora

Agente Colocador

Representante de los

Obligacionistas

Clasificadoras de Riesgo

Agente de intermediación; empresas bancarias, empresas financieras.

Agente de intermediación; empresas emisoras, empresas sujetas a supervisión de la SBS.

Empresas bancarias, empresas financieras, sociedades agentes de bolsa.

Se debe contratar a dos (2) clasificadoras de riesgo

I.C.L.V. En el Perú actualmente es CAVALI ICLV S.A.

COSTOS DE TRANSACCIÓN

S/.

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

La empresa clasificadora de riesgo da una opinión, expresada en categorias, sobre la capacidad de una empresa de cumplir o no sus obligaciones dentro de las condiciones de la emisión.

Existen cuatro clasificadoras de riesgo autorizadas por CONASEV.

I II III IV V

"Mejor" "Buena" "Regular" "Menor" "Alto Riesgo"

AAA A+ BBB+ BB+ CCC+AA+ A BBB BB CCC AA A- BBB- BB- CCC-AA- B+ CC

B CB- D

ES

TRÁMITES DE INSCRIPCIÓN DE VALORES

SOCIEDAD ESTRUCTURADORA

SOCIEDADEMISORA

TIPO DE TRÁMITE

T.G. TRÁMITE ANTICIPADO

1ª 2ª nª 1ª 2ª nª 1ª 2ª nª 1ª 2ª nª 1ª 2ª nª 1ª 2ª nª

T.G. T.G.

Emisión Única

Acciones

Clases

Bonos

Series Series

Inst. CP

Emisión Única

Emisión Única

T.G. = Trámite General

PROGRAMA

Series

1ª

Series

2ª

Series

nª

PROSPECTO INFORMATIVO

VI. Descripción de valores

IX. AnexosIV. Aplicación de recursos

III. Factores de riesgo

II. Resumen ejecutivo financiero

VIII. Información financiera

I. Portada e índice

V. Descripción de la oferta

VII. Descripción del negocio

DOCUMENTOS Y REQUISITOS PARA LA INSCRIPCIÓN DE VALORES

SOCIEDAD ESTRUCTURADORA

CONTRATO DE EMISIÓN REQUISITOS VARIOS

Tipo de emisor

Tipo de valor

Tipo de Trámite

INSCRIPCIÓN Y REGISTRO EN EL REGISTRO PÚBLICO DEL MERCADO DE VALORES (RPMV)

• Titulizadoras

Emisores Corporativos

• SAFM

• SAFI

Clasificadoras de riesgo• Intermediarios SAB• Bolsa de Valores• CAVALI ICLV S.A.

. Acciones

. Bonos

. Instr. C.P., etc.

. Patrimonios

. Bonos titulización

. Fondos

. Certificado participación

Solicitan:

. Autorización Organización. Autorización Funcionamiento

CONASEV

R.P.M.V.

SECCIONES

. Valores mob.

. Patrimonios

. FondosSe Inscriben

. Personas Jurídicas

Se Registran

PASOS 3, 4 y 5 SOLICITUD E INSCRIPCIÓNDOCUMENTACIÓN

E

INFORMACIÓN

Remite Resolución mediante la cual se resuelve inscripción de valores

Los principales requsitos a ser presentados son:

• Solicitud de inscripción de los valores y registro del prospecto

• Documentos:

• Copia de la escritura pública de los estatutos del emisor

• Copia del Acta de la Junta de Accionistas en la que decide la emisión de sus

valores y se fijan sus características.

• Modelo de constancia de suscripción en el caso de acciones

• Copia del contrato de emisión en el caso de bonos

• Modelo del certificado del valor o en su defecto copia del modelo del Acta donde se vaya a dejar constancia de su emisión y de sus características y que éstas son compatibles con la institución de compensación y liquidación que corresponda.

• Información de propiedad indirecta, vinculación y grupo económico

• PROSPECTO

REQUISITOS PARA LA INSCRIPCIÓN EN EL “RPMV”

INVERSIONISTAS(ofertantes de fondos)

EMPRESAS (demandantes de fondos)

INFORMACIÓN

Referida a:

• Información Financiera individual• Información Financiera Consolidada• Hechos de Importancia -Aumentos de capital - Reducciones de capital - Inversiones - Fusiones - Escisiones - Entrega de beneficios• Información sobre Grupo Económico• Etc.

PERSONA NATURAL

PERSONA JURÍDICA

INVERSIONISTAINSTITUCIONAL

Requieren fondos, y para captarlos emiten valores

Suscriben valores y proporcionan fondos

Asumen la obligación de remitirles información

1

2

3

• Emisor

• Valores, patrimonios, fondos

• Oferta

PASO 6 OBLIGACIÓN DE REMITIR INFORMACIÓN

TRANSPARENCIA EN LA INFORMACIÓN

Veracidade integridad

Lenguaje simple y explícito

Disponibilidad e igualdad de condiciones

Estándar

CONFIABILIDAD

FACILIDAD DE ACCESO

OPORTUNIDAD

UNIFORMIDAD

INFORMACIÓN

 

MERCADO DE VALORES

MERCADO PRIMARIO

(Financiamiento)

MERCADOSECUNDARIO

(Liquidez)

OFERTA PÚBLICASECUNDARIA(Trasacción de

valoresExistentes)

OFERTA PÚBLICAPRIMARIA

(Emisión de valorespor primera vez)

VALORESMOBILIARIOS

(Objeto de Negociación)

OFERTA PÚBLICA DE VALORES MOBILIARIOS.- Es la invitación, adecuadamente difundida, que una o más personas naturales o jurídicas dirigen al público en general, o a determinados segmentos de éste, para realizar cualquier acto jurídico referido a la colocación, adquisición o disposición de valores mobiliarios.

PASO 7 OFERTA PÚBLICA DE VALORES

Invitación.- Toda aquella manifestación de voluntad que se efectúa de modo directo o a través de terceros, tenga ésta el carácter de invitación a ofrecer, simple oferta, promesa unilateral u otra que tenga por objeto efectuar o recibir propuestas vinculadas a la suscripción o adquisición de valores.

Adecuadamente difundida.- Cuando la oferta es dirigida a sus destinatarios, de manera individual o conjunta, simultánea o sucesiva, a través de cualquier medio como diarios, revistas, radio, televisión, correo, reuniones, sistemas informáticos u otro que permita la tecnología. El objeto es que el medio que se utilice resulte idóneo para dar a conocer el contenido de la oferta a su destinatario.

Público en general.- Está conformado por el conjunto de personas indeterminadas, nacionales o extranjeras, que sean potenciales inversionistas en el territorio nacional.

Segmento del público.- Conjunto de personas determinadas o no que, de acuerdo a circunstancias, requieren de tutela cuando su número sea tal que involucre el interés público. Se considera que se requiere dicha tutela cuando, en orden a la posibilidad de acceso a información relevante por dichas personas y/o que ésta sea procesada por ellas encuentren dificultades para adoptar una decisión libre e informada respecto a la invitación efectuada.

PASO 7 OFERTA PÚBLICA DE VALORES

PASO 8 MODALIDADES DE COLOCACIÓN DE VALORES

1. COLOCACIÓN EN FIRME.- El agente de intermediación suscribe total o parcialmente los valores del emisor y posteriormente los recoloca. En esta modalidad el agente de intermediación asume el riesgo de no lograr colocar los valores en su totalidad.

2. COLOCACIÓN AL MEJOR ESFUERZO.- El emisor se compromete a pagar una comisión al agente de intermediación por el importe total de las acciones colocadas. A su vez, el agente de intermediación se compromete a realizar su mejor esfuerzo en la colocación de los valores.

3. COLOCACIÓN POR VENTA DIRECTA.- Consiste en la colocación efectuada por el mismo emisor al público inversionista. Esta forma de colocación permite el ahorro de loscostos de colocación. Esta modalidad solo puede ser efectuada por las instituciones bancarias y financieras. Tratándose de instrumentos de corto plazo puede ser efectuada por cualquier emisor.

COLOCACIÓN DE VALORES POR TRÁMITE GENERALPASO 8 EMISIÓN ÚNICA

1 2 3 4 98765 21121110 87654312

11109

Fecha de inscripción de

los valores

Plazo de colocación

Plazo máximo de colocación

Prórroga de colocación

9 meses 9 meses

18-02-2002Escritura Pública de Emisión

Escritura Pública de

Cancelación

1 2 3 4 5i i i i i

P P P PP

18-02-2007Años

Vigencia del valor en el mercado

PASO 8 COLOCACIÓN DE VALORES POR TRÁMITE ANTICIPADOPROGRAMA DE EMISIÓN

1 2 3 8

Prórroga de colocación

9 meses 9 meses

4 5 6 7 9 12

1 2 3 4 5 6 7 8 9

12

10 11 1110

Fecha de inscripción del

ProgramaPlazo del Programa

Prórroga del Programa 2 años2 años

12 12

2 años

F.I.

Colocación

P.C.P.M.C.

1ª emisión

2ª emisión

3ª emisión

4ª emisión

5ª emisión

 F.I. = Fecha de inscripción P.C. = Plazo de colocación P.M.C. = Plazo máximo de colocación

15-01-2002 1 2 3 4 5i i i i i

P P P P P

15-01-2007

 

PASO 9 SUSCRIPCIÓN DE VALORES POR INVERSIONISTAS

LIQUIDEZ. Consiste en la mayor o menor facilidad que tiene el dueño de un valor para venderlo.

2. PLAZO. Es el período estipulado para el vencimiento de los valores, es determinado al momento de que la emisión está siendo diseñada y estructurada por parte de la empresa emisora. Ejemplo bonos a 5 años.

3. RENDIMIENTO. El rendimiento de la inversión está relacionado con la tasa de interés del valor y su precio, o la rentabilidad de una inversión

4. RIESGO. Constituye la probabilidad de obtener resultados desfavorables en una inversión. En el mercado de valores el riesgo no es sinónimo de peligro, sino de cautela.

Los inversionistasLos inversionistas, son todas aquellas personas naturales o jurídicas que dispongan de un excedente de dinero o capital, y que deseen obtener una rentabilidad atractiva por su inversión. Un inversionista al momento de invertir en el mercado de valores, debe tener en cuenta cuatro aspectoscuatro aspectos de suma importancia:

 

 

TIPOS DE INVERSIONISTAS

INSTITUCIONALPERSONA JURÍDICAPERSONA NATURAL

• La persona con capacidad para adquirir y ejercer derechos, para contraer y cumplir obligaciones y responder de sus actos.

De acuerdo al Código Civil, son personas jurídicas:

• La corporaciones

• Asociaciones, y

• Fundaciones

De interés público reconocidas por Ley

Entidades financieras especializadas en la administración del ahorro de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores por cuenta y riesgo de éstas.

Los II, actúan como grandes inversionistas ya que administran y concentran recursos de un gran número de pequeños inversionistas.

Tienen la posibilidad de acceder a diversas y posiblemente mejores alternativas de inversión y diversificar mejor las carteras de valores.

PASO 10 CUMPLIMIENTO DE OBLIGACIONES – VIGENCIA VALOR

Emisor Coloca valores

Inversionista suscribe valores y entrega dinero a

emisor

Emisor presenta escritura pública

de emisión

Redención del valor

Emisor devuelve dinero a

inversionistas y cancela valores

Emisor presenta escritura pública de cancelación

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Pago interés Pago interés Pago interés Pago interés Pago interés y principal

Vigencia del valor en el mercado

Remite información