Bajo LupaAtencin: riesgo de burbujas

Opinin Gestin de divisas voltiles

Gracias seor BuffetPor Boris Schlossberg

Ao 3 No. 35 - 2015

Actualidad:La economa mundial, condenada a crecer menos

Qu pasa con Grecia?Por Yuri Rabassa, CFTe

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Actualidad

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volver al ndiceEditorialEditorialEl crecimiento de la economa mundial

parece ralentizarse. La conclusin del l-timo informe del Fondo Monetario Inter-nacional, en el que el suspense del tema de Grecia en la Eurozona, parece ser el ltimo obstculo que permita a los pa-ses europeos un crecimiento ms sano y vigoroso.

Las economas desarrollas y las emer-gentes crecern menos en los prximos cinco aos, tal es el balance de daos de la crisis financiera mundial, a la que

se han sumado el envejecimiento demo-grfico en las desarrolladas y la menor

capacidad de innovacin.

Por lo que se refiere a las emergen-tes tampoco se escapan de la desace-leracin, influenciadas por el menor cre-cimiento de sus lderes, China, India y Brasil.

Un dato singular es para algunos expertos el retroceso de las reservas en divisas de los bancos centrales, des-de los 12 billones de dlares en 2014, hasta los 383.000 millones menos en la

segunda mitad del mismo ao, un re-troceso que no se produca desde la crisis financiera de 2008. La cada del

euro, la cada del precio del petrleo y la falta de atractivo por productos de riesgo en los mercados emergentes, se dibujan como algunas de las causas. La buena noticia es que, con permiso de Grecia, la crisis de la economa europea parece haber tocado a su fin. Pero, sin

ninguna duda, debe cerrarse. Su recupe-racin hasta podra influir positivamente

en los emergentes.

En los ltimos meses estamos viendo cmo dejan de haber prisas para encon-trar una solucin a estos problemas. Es como si se hubiera producido un agota-miento del miedo a esta situacin, y sus consecuencias ya no impresionasen tanto. De tanto repetir que viene el lobo he-mos dejado de asustarnos, escribe Yuri Rabassa en su anlisis de este nmero.

En definitiva, la atencin de los inver-sores est puesta en la eurozona. Vere-mos en qu acaba.

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ort, Jos Mara del Valle,Director: Luis Sacristn - Equipo de Redaccin: Audens Comunicacin

Diseo y Maquetacin: Art Box ComunicacinColaboradores: Manuel Charln, Carolina Spinoza, Susana de Castro,

Hector Alonso, Luis Molinero, Ramn Valencia

Pendientes de la Eurozona

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Actualidad 5Segn el FMI: La economa mundial, condenada a crecer menos5El BAD prev un crecimiento del 6,3% para la economa de Asia en 20158India toma el relevo de China9

29 Gestin de divisas voltiles30 Ms estmulosMedidas para acelerar el crecimiento econmico31 El desafo de la nueva ruta de la seda

22El colapso del crudo llega a su fin: Cules son las repercusiones para la economa mundial?

20 Atencin: riesgo de burbujas

23 Amrica Latina requiere ms energa25 Mxico supera a Espaa como la primera economa hispana26 El yuan pide paso entre las divisas

Bajo Lupa20

37 Directorio de Brokers recomendados con descuentos especiales.

HERRAMIENTAS DE ANALISISDeterminando soportes y resistencias34

18 Qu pasa con Grecia?Por Yuri Rabassa CFTe

Gracias Seor BufettPor Boris Schlossberg28

Los riesgos del nuevo orden econmico mundial11La economa de Amrica Latina entra en una zona de fuerte riesgo13China lanza el Banco Asitico de Inversin con 57 pases fundadores15

29Opinin

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El Fondo calcula que la expansin a medio plazo estar muy por debajo de los niveles previos a la crisis

Los tipos de interes

seguiran bajosLas economas avanzadas y

emergentes crecern durante los prximos cinco aos a un ritmo muy inferior al registrado antes de la crisis. Es la consecuencia del derrum-be del sistema financiero hace seis aos. Pero como seala el Fondo Monetario Internacional (FMI)en un estudio que acompaar al informe de perspectivas globales, tambin hacen de lastre en el crecimiento el envejecimiento de la poblacin, un menor incremento de la producti-vidad y la dbil inversin privada. Todo esto implica que los tipos de inters seguirn bajos durante un tiempo, informa Sandro Pozzi en El Pas.

A partir de ah, los tcnicos del Fondo hacen clculos tomando como referencia a 16 pases del G20. En los aos previos a la Gran Recesin, el crecimiento potencial de las econo-mas avanzadas lleg a estar en el 2,4%. De ah se redujo hasta el 1,3% de media entre 2008 y 2014. El es-tudio muestra que hubo un repunte de dos dcimas porcentuales en los dos ltimos ejercicios, pero la proyeccin es que ronde solo el 1,6% de aqu a 2020.

Davide Furceri, responsable del in-forme, explic despus en rueda de prensa que parte de este descenso en el potencial de crecimiento en las economas avanzadas era espera-do por factores demogrficos y la cada en la innovacin. De hecho, se-ala que empez a bajar a mediados de la pasada dcada, antes de la crisis financiera. Pero gran parte del problema est en el hecho de que la economa crece menos de lo espera-do tras el colapso financiero.

Es lo que los economistas llaman el nuevo normal. Los pases emergen-tes, los que hicieron de flotador de

la economa global durante la crisis, tampoco se escapan de la correccin. Si durante el periodo de expansin entre 2001 y 2007 su crecimien-to potencial lleg al 7,4%, ahora se proyecta que siga cayendo, casi dos puntos, hasta el 5,2% de media para el periodo 2015 a 2020.

Las economas ms punteras del mundo en desarrollo lograron man-tener el crecimiento potencial en el 6,5% durante el periodo posterior a la crisis financiera, en gran medida porque se convirtieron en una alter-nativa para las inversiones. Pero du-rante los ltimos dos aos se obser-v ya un cambio de tendencia en el perfil de crecimiento de las economas emergentes, como advierte el Banco Mundial.

Envejecimiento de la poblacin

Aunque los dos grupos son dife-rentes, hay elementos comunes que explican la reduccin del crecimiento potencial. El ms evidente es el efec-to negativo vinculado a factores de-mogrficos, y en concreto el enveje-

Segn el FMILa economa mundial, condenada a crecer menos

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cimiento de la poblacin. El segundo, las trabas que afectan a la creacin de capital y la inversin. Y tercero, un menor crecimiento de la productivi-dad porque los avances tecnolgicos y las posibilidades de mejora se acer-can cada vez ms al lmite.

Este menor crecimiento a medio plazo, advierte el FMI, presenta un nuevo reto. Cita, en concreto, las difi-cultades para preservar la sostenibi-lidad de las cuentas pblicas, es de-cir, complicar el recorte del dficit y la deuda. Tambin anticipa que este bajo perfil de crecimiento provocar que los tipos de inters estn ms ba-jos de lo normal y eso restar margen de maniobra a los bancos centrales al hacer frente a situaciones adversas.

Elevar el crecimiento potencial debe ser una prioridad, reiteran los autores. El Fondo Monetario Interna-cional presentar en una semana sus previsiones de crecimiento, en vspe-ras de celebrar su cumbre semestral en Washington. El organismo insiste en la necesidad de apuntalar el cre-

cimiento con reformas estructurales, a la vez que se invierte en innovacin e infraestructuras.

Para apoyar esta idea, el FMI pu-blica un estudio especfico sobre la inversin privada en los pases avan-zados. La recuperacin, sealan los relatores, ha sido pequea tras la contraccin del 25% que sufri du-rante los aos de la crisis financiera -en Espaa se acerc al 40%. Es un sntoma, seala, de la debilidad que sigue sufriendo la economa. La baja demanda es un factor dominante.

Tambin cita restricciones del lado financiero que hacen que las empre-sas se lo piensen antes de invertir. El Fondo identifica adems como factor la incertidumbre poltica en algunos pases del sur de Europa, entre los que cita a Espaa. Por eso insiste en que es necesario un esfuerzo fiscal y monetario para apoyar el crecimiento y as elevar la inversin, aunque ad-mite que ser difcil que recupere la tendencia previa a la Gran Recesin.

El mundo que ven los banquerosLa recuperacin europea y el frenn de las economas emergentes, temas principales de los encuentros del FMI y el Banco Mundial

Esta reunin marca el fin de la crisis europea, me dijo ngel Ubide, un respetado economista que sigue de cerca la evolucin de la economa mundial. La reunin a la cual se re-fera se celebra cada ao en Was-hington. Ministros de Economa y ban-queros de todos los pases convergen en los encuentros del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial. Este foro es un buen barmetro de cmo la gente del dinero est viendo la situa-cin econmica del planeta.

En esta reunin hubo varias sor-presas. La primera es la recuperacin europea. El consenso es que la econo-ma de la eurozona va a crecer un 2% este ao gracias a un euro ms barato que ha estimulado las exportaciones, la masiva inyeccin de liquidez mone-taria que ha hecho el Banco Central Europeo y la bajada de los precios del petrleo. Pero lo ms importante es que ha desaparecido de la mente de inversores, banqueros y empresa-rios el temor a un colapso econmico de la eurozona.

As, segn un estudio de la consul-tora A. T. Kearney, de los 25 destinos preferidos por las empresas para sus

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inversiones en todo el mundo, 15 estn en Europa. Esta perspectiva optimista con-trasta con dos realidades. La primera es que para muchos europeos esta recupe-racin es invisible, intangible e irrelevan-te. El alto nivel de desempleo (la media europea es de un 11%) y los dolorosos recortes presupuestarios hacen que para muchos sea difcil creer que la recupera-cin econmica est en marcha.

La segunda realidad es Grecia. Va a ir mal. Y si bien su crisis va a ser traum-tica y afectar a Europa, pocos creen ya que el hundimiento de Grecia y su even-tual salida del euro lleven al fracaso del proyecto europeo.

Para muchos europeos la recuperacin es invisible, intangible e irrelevante

Europa no es la nica zona con bue-nas noticias. Estados Unidos crece al 3%, India al 7,5% y este ao Japn pondr fin a dcadas de estancamien-to. Y a pesar de estar plagada de crisis humanitarias, conflictos armados e ines-tabilidad poltica, el frica subsaharia-na tambin tendr en 2015 un desem-peo econmico superior al promedio mundial.

La economa china, en cambio, se desacelera. En 2014 tuvo el menor rit-mo de crecimiento en 24 aos. El trimes-tre pasado fue el peor en seis aos. El gigante asitico est en una compleja transicin de un modelo de crecimiento basado en las exportaciones, el crdito fcil y la abundancia financiera y fiscal a un esquema que apuesta ms por la inversin y por su mercado interno.

Estados Unidos crece al 3%, India

al 7,5% y este ao Japn

pondr fin a dcadas de

estancamientoPero China no es el nico de los merca-

dos emergentes que causa preocupacin. Rusia tendr un muy mal ao. La cada de los precios del petrleo, las sanciones in-ternacionales por sus agresiones blicas y la masiva fuga de capitales causada por la profunda desconfianza en Vladmir Pu-tin y su equipo han postrado su economa.

El otro gran pas emergente que ha pasado de ser una esperanza a ser visto como un mal ejemplo es Brasil. El lega-do del presidente Lula da Silva (mucho crdito, mucho consumo, muchas ddivas y poca inversin), combinado con las de-sastrosas polticas econmicas de Dilma Rousseff en su primer periodo, han llega-do al inevitable desenlace: un doloroso ajuste econmico que pagarn despro-porcionadamente los ms pobres.

China no es el nico de

los mercados emergentes que causa

preocupacin. Rusia tendr un

mal aoEn general, Amrica Latina se ver

afectada por la cada de los precios de las materias primas que exporta, aunque

los pases ya debilitados por las malas polticas Venezuela, Argentina, Bra-sil sufrirn ms que el resto.

Una de las sorpresas es la importan-cia macroeconmica y global que ha adquirido la corrupcin. Obviamente, la corrupcin no es nada nuevo. S lo son sus magnitudes, su mayor visibilidad y sus consecuencias globales, desde China a Chile.

En China, la lucha contra la corrupcin es junto con la desaceleracin de la economa un tema central. El presiden-te Xi Jinping lidera una purga de funcio-narios, polticos y empresarios acusados de corrupcin. Ya hay ms de 80.000 procesados y otros 100.000 estn siendo investigados. En Brasil, un gigantesco des-vo de dinero pblico tambin est sacu-diendo al Gobierno. Acio Neves, el rival de Dilma Rousseff en las recientes elec-ciones presidenciales, se atrevi a decla-rar que la presidenta gan su reeleccin gracias al crimen organizado, y que su grupo, el Partido de los Trabajadores, emple en la campaa dinero robado.

Tambin son notorias las oligarquas que han acumulado fastuosas fortunas gracias al constante y sospechoso apoyo que tienen de los gobernantes de Rusia, Argentina y Venezuela, por solo mencio-nar algunos ejemplos. Recientemente nos sorprendi que incluso Chile, un pas que histricamente no haba sufrido los niveles de corrupcin comunes en su regin, se ha visto sacudido por escndalos que salpi-can a lderes polticos de la oposicin y a la propia presidenta, Michelle Bachelet. As es. La corrupcin no es nada nuevo. Pero cuando llega a afectar al desem-peo macroeconmico de un pas quiere decir que ha alcanzado magnitudes que sorprenden hasta a los banqueros.

MOISES NAN. El PAIS.

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El Banco Asitico de Desarro-llo (BAD) prev un crecimiento de la economa en Asia del 6,3 % durante 2015 y 2016 y que la desaceleracin de China se ver compensada con un mayor protagonismo de la India en el continente, segn el informe anual presentado hoy en Hong Kong, infor-ma EFE.

Las reformas fiscales llevadas a cabo en Asia, la fase de recuperacin de las principales economas industria-lizadas y la reduccin de los precios de las materias primas ayudan al cre-cimiento de la economa asitica en su conjunto, al menos hasta el prximo ao, segn el BAD.

En su anlisis detallado sobre la si-tuacin macroeconmica en 48 pases del rea Asia-Pacfico, la institucin se-al que la posibilidad de una subida de los tipos de inters en Estados Uni-dos a finales de este ao, que podra revertir flujos de capital en la regin, podra contrarrestar este crecimiento.

El BAD prev un crecimiento econ-mico del 7.2 % en China este ao (lo que supondra una reduccin de dos dcimas respecto a 2014) y del 7 % para 2016.

La profunda transformacin de la estructura econmica que est vi-viendo el gigante asitico, motivada principalmente por la disminucin y el encarecimiento de la mano de obra, el aumento de la deuda local y la re-cesin inmobiliaria, hacen patente la desaceleracin en el ritmo de creci-miento de China.

China fren su lnea de crecimiento en 2014, tras un ao dbil en inversin

en activos fijos, sobre todo en el sector inmobiliario, despus de ms de cinco aos creciendo a un promedio del 8,5 %.

El informe del BAD se mostr ms optimista con la India, donde pronosti-c un crecimiento econmico del 7,8 % para este ao, 4 dcimas por encima del crecimiento real en 2014 y del 8,2 % en 2016, gracias a factores como el apoyo de la demanda externa.

Las reformas fiscales, enfocadas a la reduccin del gasto en subvencio-nes, el aumento de impuestos para ali-viar el dficit fiscal y la inversin en in-fraestructuras motivarn el crecimiento indio, analiz el banco en su informe.

El crecimiento previsto para India, al igual que el de la mayora de las economas del sureste asitico, com-pensarn la desaceleracin del cre-cimiento econmico que experimenta China, permitiendo equilibrar la situa-cin macroeconmica en la regin, se-gn el BAD.

Asia-Pacfico represent cerca de tres quintas partes del crecimiento del PIB anual mundial desde la crisis finan-ciera global de 2008.

El BAD advierte de la posibilidad de un crecimiento ms lento en Asia si la desaceleracin china se agrava, se profundiza la recesin en Rusia, las reformas en India son menos efectivas de lo previsto o se sienten posibles efectos secundarios en la economa mundial por la crisis de la deuda grie-ga.

Al mismo tiempo, la bajada de los precios del petrleo y de las materias primas se ven como una oportunidad para muchas de las economas de Asia para construir marcos que apo-yen un crecimiento ms sostenible a largo plazo.

Por subregiones, el crecimiento en el este de Asia, de un 6,5 % para 2015 y un 6,3 % para 2016, ir ms despacio en pases como Mongolia o Taiwn, pero acelerar algo ms en Hong Kong y Corea del Sur.

En el sur del continente el avance ser ms destacado, un 7.2 % para 2015 y un 7.6% para 2016, donde la India es el principal protagonista y se observan destacados avances para Bangladesh y Pakistn.

Para el sureste de Asia se espera un aumento respecto a la cada de 2014, del 4.9 % para 2015 y del 5,3 % para 2016, con Indonesia y Tailan-dia liderando el crecimiento.

El BAD, con sede en Manila, es un banco de regional dedicado a apo-yar el desarrollo econmico en Asia fundado en 1966, y cuenta con 67 miembros, de los que 48 pertenecen al rea Asia-Pacfico.

El BAD prev un crecimiento del 6,3 % para la economa de Asia en 2015

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Aunque el PIB chino es de 10 millones de dlares frente a los dos millones de India, las previsiones del FMI para este ltimo superan a las que otorga al gigante asitico

El elefante indio parece haber despertado de la siesta. El Fondo Mo-netario Internacional (FMI), la Organi-zacin para la Cooperacin y el De-sarrollo Econmico (OCDE) y el Banco Asitico de Desarrollo coinciden en sus previsiones: la economa india crecer

ms rpido que el gigante chino en los prximos aos. Los tres estiman un 7,5%, un 7,7% y un 7,8%, respectiva-mente, para 2015-2016 y an mayor para el siguiente curso. Y ni con esas son los ms optimistas. El gobierno de Narendra Modi lleg a pronosti-car hasta un 8,5%, si bien el banco central indio lo rebaj al 7,8%, cuatro dcimas ms que la tasa del ltimo ao, informa Vctor M. Olazbal en El Mundo.

Todas las cifras, eso s, se basan en el nuevo sistema de clculo adoptado por las autoridades indias, el cual no ha estado exento de crticas entre los analistas. De hecho, el principal ase-sor econmico del Ejecutivo, Arvind Subramanian, expres su escepticismo sobre esos datos.

En todo caso, Christine Lagarde lo supo nada ms aterrizar en Delhi hace pocas semanas: Se dan las con-diciones para que India se convierta en un motor clave para el crecimien-to global, dijo refirindose a la ni-ca boya iluminada en el mar de las economas emergentes. La francesa lo atribuy a las reformas del Ejecu-tivo de Modi, que en mayo cumple un ao al frente del segundo pas ms poblado. El lder hinduista ha logrado mantener la inflacin por debajo del 6%, la deuda por cuenta corriente es del 2% (debido en parte a la reduc-cin de las importaciones de oro y a la cada del precio del petrleo) y se calcula que el dficit fiscal fue el ao pasado del 4,1%, una cifra que su Ministerio de Finanzas quiere bajar al 3% en 2017.

Los expertos consideran que la confianza de los inversores est recu-perndose y las agencias de califica-cin empiezan, aunque mnimamente, a reconsiderar sus valoraciones. Lo cierto es que el mercado de valores se mantiene en alza: el Sensex (ndice con las 30 mayores empresas de la Bolsa de Mumbai) cerr en marzo el ltimo ao fiscal con 27.957 puntos y un aumento del 25%, su mejor ganan-cia en los ltimos cinco ejercicios.

India toma el relevo de China

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India ser dentro de 15 aos el

mayor mercado de consumo del

mundoPero India ya vivi un sueo similar

hace no mucho, entre 2003 y 2011, cuando lleg a crecer al 8% y su mo-delo se consider un ejemplo para los emergentes. Un modelo que se basa en los servicios -suponen el 60% del PIB frente al 20% de la industria-, si bien la gran mano de obra es agr-cola. En todo caso, ms temprano que tarde, el pas acab despertando y volvi a la realidad del crecimiento al 5%.

Por eso, ms all de los datos, los expertos cuestionan su estabilidad. No es un buen modelo porque no es sostenible. Es una burbuja. Metes cr-dito en el sistema y generas deman-da, pero no est creando empleo, afirma a MERCADOS C.P. Chandra-

sekhar, del Centro de Estudios Econ-micos de la Universidad JNU de Delhi.

Arun Kumar, autor del libro La economa india desde la Independen-cia, explica a este diario que predo-minan dos problemas. El primero, las disparidades que crea un crecimiento centrado en las clases medias y altas, dejando a cientos de millones en una continua lucha por la supervivencia (la renta per cpita es de 1.500 dla-res). El segundo, la poltica de cavar y llenar agujeros para generar tra-bajo: por el da mandas a un hom-bre a cavar un hoyo y por la noche envas a otro a que lo llene. Tienes cero produccin pero dos personas ocupadas. Eso es actividad sin pro-ductividad. Adems, Kumar calcula que India pierde un 5% de su tasa de crecimiento por la omnipresente economa sumergida, que convierte el desempleo en un subempleo no re-gulado del que dependen millones de familias indias.

Frente a eso India, que ama el ru-

gido de su economa tanto como el del motor de una moto Royal Enfield, ve que las previsiones le sonren fren-te a su vecino chino, el cual -segn es-tima el FMI- crecer por debajo del 7% este ao. Si India logra crecer ms rpido que China y gestiona la difusin de los beneficios entre sus ciudadanos, puede tener ms poder econmico e influencia en el mundo que la de China, sostiene Jabin T. Jacob, del Instituto de Estudios Chinos de Delhi.

No obstante el PIB del gigante asitico es de 10 billones de dlares frente a los dos billones con los que se tiene que conformar India. El pas del elefante, al contrario que el gigante asitico, depende de su mercado in-terno, donde la demanda de bienes y servicios est creciendo, especialmen-te en automviles. Delhi quiere hacer lo que hizo Pekn, pero China estuvo invirtiendo ms del 40% de sus ingre-sos en infraestructuras y las nuestras son realmente malas. Hay que invertir en carreteras, transportes, comunica-ciones y energa, dice el economista de la JNU.

Ambos pases son los ms pobla-dos pero India -con sus jvenes- sabe que dentro de 15 aos ser el ma-yor mercado de consumo del mundo, aunque tiene a medio camino retos sin cumplir en materias de educacin, gnero, sanidad o contaminacin. In-dia debe estabilizarse internamente para poder competir con China. En un escenario global somos dbiles por-que no tenemos muy claro qu que-remos. China s: exportar manufactu-ras. Nosotros no deberamos imitarla, tendramos que tener nuestro propio modelo de desarrollo, concluye el analista Kumar.

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Los nicos que creemos que Eu-ropa es una gran potencia somos los europeos. El mapa eurocntrico se ha quedado viejo, en el nuevo mapa mundial Asia est en el cen-tro y extremo occidente es Espaa. Estamos pasando a la periferia. La que precede es una parte de la exposicin que ayer realiz Emilio Lamo de Espinosa, presidente del Real Instituto Elcano, y en la que explic cmo est cambiando el or-den econmico mundial, cmo China est liderando ese cambio y cmo Europa, si no es capaz de crear una suerte de Estados Unidos de Europa, ver menguar a pasos agigantados su influencia, informa Daniel Viaa en El Mundo.

Problemas urbansticos, de infraestructuras y paro, peligros

en un mundo liderado por

ChinaEn su intervencin, que tuvo lu-

gar durante la presentacin del in-forme sobre los riesgos mundiales 2015 elaborado por Zurich, Lamo de Espinosa dio otros ejemplos muy representativos de la pujanza del pas asitico y, por ende, de este continente. A saber: China ha usa-do ms cemento en tres aos que

Estados Unidos durante los ltimos 100; China, en 2050, tendr un Producto Interior Bruto tan grande como la suma del resto de econo-mas del mundo; o en 2050, la poblacin de Asia representar el 59% de todo el mundo, y la de Eu-ropa slo ser un 7%.

Precisamente esta expansin de-mogrfica ya est provocando que, tanto en China como en el conjun-to de Asia, se est produciendo un fuerte trasvase de poblacin del mundo rural al urbano. En conse-cuencia, las macrociudades estn proliferando en esta regin y, por lo tanto, los problemas relacionados con el urbanismo son, en opinin de Zurich, uno de los mayores retos de

MACROECONOMAInforme de amenazas elaborado por la aseguradora Zurich en colaboracin con World Economic Forum

Los riesgos del nuevo orden econmico mundial

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la zona. Adems, esta regin tendr que hacer frente a posibles conflic-tos entre naciones -por ejemplo, el de las dos Coreas- y catstrofes de-rivadas de la intervencin humana, tal y como ya ocurri enFukushima.

Los conflictos entre naciones tambin son un probelma

repetido en varias regiones

Los problemas en Europa, en cambio, son muy diferentes y estn vinculados al desempleo, la inesta-bilidad poltica y la inmigracin que

previsiblemente seguir recibiendo de regiones menos favorecidas como frica. Este continente tambin com-parte el desempleo como principal foco de preocupacin, pero los otros dos puntos de conflicto son puramen-

te sociales: la escasez de alimentos y la propagacin de enfermedades in-fecciosas, con la crisis del bola como punto de referencia ms cercano en el tiempo.

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La crisis del petrleo, el freno del crecimiento y las tensiones en Venezuela, Brasil y Argentina, planearn en la Cumbre de las Amricas

Latinoamrica ve escaparse su fu-turo. La crisis del petrleo, la agudi-zacin de las tensiones en Venezuela, Brasil o Argentina, y el fin de la bo-nanza econmica han ensombrecido el sueo de un equilibrio continental y avivado el fantasma de turbulencias pasadas. Desde hace meses, la incer-tidumbre se extiende por este espacio de 605 millones de habitantes. Con esta inquietud, arrancar este viernes en Panam la Cumbre de las Amri-cas, el gran plenario de jefes de Esta-do y de Gobierno continentales, infor-ma Jan Martnez en El Mundo.

El desafo de la reactivacin aso-mar en casi todas las intervenciones, aunque nadie espera que de esta reunin, absolutamente magnetizada por el acercamiento entre Washing-ton y La Habana, salga la frmula que permita mirar hacia adelante. Las grietas, casi con seguridad, que-darn sin sellar pese a sus demoledo-ras consecuencias.

Latinoamrica hace tiempo que abandon su crecimiento al 5%, y ahora, como mucho, hiberna. El pro-nstico del FMI para este ao es de slo el 1,3%, prcticamente la mitad que los pases desarrollados. Esta anemia, en un rea con casi 170 mi-llones de pobres, amenaza con echar por tierra los progresos de la ltima dcada y aumentar la conflictividad poltica. Los avances sociales obteni-dos peligrarn en la medida en que el ritmo de reduccin de pobreza se frene debido a la desaceleracin, advierte Jorge Araujo, asesor para

Latinoamrica del Banco Mundial.

Entre las causas del declive figuran la atona europea y, sobre todo, la fatiga de China, incapaz ya de man-tener la desenfrenada compra de materias primas que enloqueci a las economas australes. En este contexto de debilidad internacional, la regin ha sufrido un inesperado y profundo embate: la cada de los precios del crudo. La constatacin de que no se trata de un descenso provisional, sino de un nuevo ciclo ha encendido las alarmas. Los pases exportadores han puesto en marcha, aunque con dife-rente intensidad, recortes en el gasto pblico. El golpe, segn los expertos, se podr superar, pero dejar secue-las. Gracias a las reformas polticas adoptadas desde los aos noventa, la mayora de pases del rea estn bien posicionados para hacer frente a los choques exteriores, indica Ha-mid Faruqee, especialista del FMI.

La economa de Amrica Latina entra en una zona de fuerte riesgo

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Mxico, posiblemente el mejor preparado de la zona para resistir la sacudida, resume las paradojas del nuevo escenario. Aunque sus arcas pblicas an dependen en un 30% de la renta petrolera, durante dcadas se ha esforzado por diversificar su economa y aminorar la dependencia del crudo. As, ha logrado que el sec-tor petrolfero pase a representar el 5,9% del PIB, frente al 11% de hace 20 aos. Pese a ello, el desplome del barril y el ajuste emprendido por el Gobierno, con su consiguiente efecto domin en una estructura econmica an inmadura, ha reducido sus expec-tativas de crecimiento para este ao y el prximo, impidiendo el despegue al 5%, el objetivo poltico ms codi-ciado.

Este golpe no es balad. En un momento de incertidumbre profun-da, donde los Gobiernos latinoame-ricanos buscan desesperadamente una segunda generacin de polticas pblicas para alzar el vuelo, el fre-nazo mexicano supone una estocada al proyecto reformista ms avanzado del rea y que ms aplausos haba suscitado de la comunidad interna-cional. Ahora, los referentes parecen agotados. Hay que insistir en diver-

sificar la matriz productiva, invertir en educacin, ciencia y tecnologa, para volver a crecer en equidad, aconse-ja la titular de la Secretara General Iberoamericana, Rebeca Grynspan.

Congelada la escena reformista y atascados los motores de crecimiento, no se vislumbra ninguna escapatoria clara. Pero s nuevas tensiones. Colom-bia, hasta hace poco una locomotora, ya ha rebajado sus expectativas y en-cara un histrico proceso de paz que consumir gran parte de sus energas. Mucho mayor es el reto de Brasil. El gigante del sur, que alumbr el mila-gro de la dcada, atraviesa ahora una tormenta perfecta. Su PIB decli-na hasta la insignificancia (0,3% para este ao), mientras su liderazgo pol-tico, uno de sus grandes bastiones, se agosta bajo una masiva ola de des-contento y escndalos de corrupcin.

Argentina, a su vez, atraviesa un amargo fin de ciclo. En situacin re-cesiva y con una inflacin del 30%, su presidenta, Cristina Fernndez de Kirchner, se apresta a despedirse, dejando una nacin consumida por una extrema polarizacin poltica. Y ms all de cualquier margen se ubica Venezuela, un pas que vive en

permanente electroshock, y al que la crisis del petrleo (el 95% de sus ex-portaciones) ha puesto al borde del colapso. El rgimen chavista, con la mayor inflacin del planeta, gira aho-ra mismo sin centro gravitatorio cono-cido, enfrentado permanentemente a Estados Unidos y devaluado por una represin poltica de consecuencias imprevisibles.

En este horizonte tormentoso, mu-chas miradas se dirigen hacia la gran potencia del norte. Washington, con su renacida pujanza supone para mu-chos pases la nica esperanza de re-activacin zonal, e incluso el sustituto del coloso chino. Pero Estados Unidos tambin implica un riesgo: la ms que posible subida de tipos de inters que planea la Reserva Federal amenaza con absorber los flujos de capital que hasta ahora recalaban en el rea emergente. El efecto sera inmediato y lo ms parecido a quitarle la gaso-lina a un coche. Latinoamrica, aun-que muy lejos de los desequilibrios de dcadas pasadas, ha entrado en una zona de riesgo.

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El Banco Asitico de Inversin en Infraestructuras (AIIB) promovido por China tendr finalmente 57 miembros fundadores. Espaa, que present su candidatura el 27 de marzo, figura entre los admitidos. Una lista que in-cluye tanto a algunos de los pases ms desarrollados del mundo como el Reino Unido o Alemania como a algunos de los ms pobres, como Laos o Camboya, informa El Pas.

La lista incluye tambin a Norue-ga, un pas con el que la segunda economa del mundo mantiene unas relaciones sumamente fras desde la concesin del premio Nobel de la Paz a Liu Xiaobo en 2010. El nico aspirante que se ha quedado fuera ha sido Taiwn, que China considera parte de su territorio. E incluso en ese caso, Pekn ha dejado la puerta abierta a una posible admisin en el futuro, si se llega a un acuerdo aceptable sobre el nombre con el que ingresara la isla.

Una entidad global

EE. UU. y Japn el gran aliado de Washington en Asia Pacfico son los grandes ausentes de una institu-cin que contar con un capital ini-cial de 50.000 millones de dlares y que nace con el objetivo de financiar proyectos de infraestructura en Asia. Estados Unidos haba expresado su oposicin a la creacin de un banco que teme que rivalice con instituciones similares bajo su control o el japons, como el Banco Asitico de Desarrollo (BAD) o el Banco Mundial. Washing-ton alegaba su temor a una falta de transparencia o de rigor en la conce-sin de prstamos.

Pero despus de que el Reino Uni-do anunciara el 13 de marzo que se sumaba al proyecto, la primera gran economa occidental en expresar su respaldo, otros pases, encabezados por Alemania, Francia e Italia, se pre-cipitaron a adherirse antes del plazo

fijado por China para aceptar miem-bros fundadores, el 31 de marzo.

Desde Shanghi, donde se encon-traba en visita oficial, la secretaria de Comercio de EE. UU. insista hoy en que damos la bienvenida al AIIB en tanto se adhiera a los estndares internacionales establecidos por las organizaciones multilaterales ya exis-tentes, como el Fondo Monetario, el Banco Mundial o el BAD. Si opera con ese tipo de estndares, creo que hay una gran oportunidad de colabo-racin, seal.

Pekn rechaza la incorporacin de Taiwn y acepta a Suecia, Israel y

SudfricaAhora comienza el proceso para

establecer las normas con las que fun-

China lanza el Banco Asitico de Inversin con 57 pases fundadores

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cionar la institucin. La primera reunin tendr lugar a finales de abril -el 28, segn fuentes diplo-mticas- en Pekn. Habr una se-gunda en mayo, segn ha indicado Shi Yaobin, viceministro de Finan-zas, en una entrevista concedida a medios oficiales chinos. Si todo va bien, ha asegurado, en junio po-dra firmarse la carta fundacional.

China ha asegurado que el nuevo banco contar con todas las garantas. El presidente pro-visional de la institucin, Jin Liqun, asegur el sbado en un foro en Singapur que Pekn no dominar sus operaciones y buscar atraer a talentos de todo el mundo. La nueva institucin ser transparen-te, funcional y ecolgica, ha sos-tenido.

Espaa se suma a ltima hora al Banco Asitico de Inversin

La constitucin del AIIB, que China espera que entre en fun-cionamiento antes de que finalice el ao, forma parte de una visin estratgica de Pekn que incluye su apertura en direccin oeste y el desarrollo de proyectos de in-fraestructuras en sus zonas menos desarrolladas y en el exterior. Con ello busca, entre otras cosas, reac-tivar una economa que comienza una etapa de menor crecimiento.

La Oficina Nacional de Esta-dsticas anunci este mircoles que el gigante asitico creci un 7% interanual durante el primer trimestre del ao, una cifra tres

dcimas menor a la registrada en los ltimos meses de 2014 y que confirma la ya inexorable nueva normalidad del pas, basada en un menor crecimiento econmico pero tericamente ms sostenible a largo plazo.

Existe evidencia suficiente para decir que la presin a la baja sobre el crecimiento se ha incrementado de forma conside-rable, asegura el profesor de Economa Aplicada de la escue-la de negocios Guanghua, Chen Yuyu. De hecho, indicadores como la produccin industrial, las ventas al por menor o la inversin inmobi-liaria estn en mnimos histricos y la amenaza de la deflacin sigue muy presente.

Muchos analistas se preguntan si el gigante asitico ser capaz de mantener este ritmo durante los prximos nueves meses. La desaceleracin podra continuar durante el resto de 2015 y de-tenerse ligeramente a finales de ao, augura Chen, que pronostica nuevos movimientos del Banco Po-pular de China (PBOC) para evi-tar que el crecimiento se agudice y caiga hasta niveles peligrosos. El organismo ya ha relajado la po-ltica monetaria en varias ocasio-nes, bien mediante el recorte de los tipos de inters o la bajada del coeficiente de caja de los prin-cipales bancos, unos estmulos que no parecen haber surtido el efecto deseado.

Traduccin del ingls por Carlos Manzano. El Pas

Funcionar el banco de fomento chino?Si la nueva entidad apuesta por ofrecer ms experiencia que dinero, le ir bien

Ante la noticia de que China va a enca-bezar una nueva entidad financiera inter-nacional con un capital de 50.000 millones de dlares, el Banco Asitico de Inversiones en Infraestructuras (BAII), la mayor parte del debate se ha centrado en los ftiles in-tentos de los Estados Unidos de desanimar a otras economas avanzadas para que no se unan a l. Se ha dedicado demasia-do poca atencin a entender por qu los prstamos multilaterales para el desarrollo han fallado con tanta frecuencia y qu se podra hacer para que dieran mejores re-sultados.

Probablemente el xito ms consisten-te de las entidades multilaterales de de-sarrollo haya sido el de hacer de bancos de conocimientos, al contribuir a compar-tir experiencias, procedimientos ptimos y conocimientos tcnicos en las regiones. En cambio, sus mayores fracasos se han de-bido a la financiacin de proyectos gran-diosos que benefician a las lites existen-tes, pero no equilibran adecuadamente las prioridades medioambientales, sociales y de desarrollo.

La construccin de presas es un ejemplo histricamente destacado. En general, hay una tendencia a sobreestimar los benefi-cios econmicos de grandes proyectos de infraestructuras en pases que padecen una deficiente administracin de los asuntos p-blicos y corrupcin y a subestimar los cos-tos sociales a largo plazo del pago de los prstamos, aun cuando no se materialicen

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los ingresos prometidos. Evidentemente, el BAII corre ese riesgo.

Ahora bien, en el Asia en desarrollo hay enormes necesidades de infraestruc-turas y ya era hora de que China desem-peara un papel ms importante en las entidades de prstamo internacionales. Adems, el argumento oficial de Estados Unidos el de que China debe invertir en las entidades ya existentes, como el Banco Mundial o el Banco Asitico de Desarrollo, porque el banco encabezado por China carecera de una administra-cin idnea apesta a hipocresa. Ad-ministracin idnea? Est EE UU dispues-to a renunciar a su prerrogativa histrica de elegir al Presidente del Banco Mun-dial?

Asimismo, preocupa a EE UU que China utilice el BAII para hacer avanzar sus intereses polticos y econmicos, pero cualquiera que est familiarizado aun vagamente con la actitud de los EE UU respecto a los prstamos multilaterales sabe que ningn pas ha sido ms ex-perto en aprovechar su poder e influen-cia para obtener beneficios estratgicos. Como China es cada vez ms importante en el orden mundial, necesita que se le deje margen para formular su propio planteamiento de la direccin econmi-ca mundial. Francamente, un banco de infraestructuras relativamente pequeo es una manera tan buena como cualquier otra de comenzar.

Adems, China ya est invirtiendo mucho dinero en el mundo en desarro-llo, con frecuencia mediante cauces muy opacos. En la medida en que el BAII nor-malice una porcin de la asistencia china para el desarrollo y la someta al examen de los miembros de los pases avanzados del nuevo banco, la existencia de ste ha de ser, por fuerza, positiva.

Con su inclinacin a la experimenta-cin y al perfeccionamiento constantes, podramos abrigar incluso la esperanza de que China aproveche las enseanzas

que de ellos se desprendan y las aplique a todos sus prstamos a pases en desa-rrollo. Quin sabe: puede que los bancos de desarrollo ya existentes aprendan algo al respecto.

Si bien el mundo debe en general dar la bienvenida a la iniciativa china, la autntica cuestin es la de qu clase de ayuda necesita Asia para desarrollarse. Quien haya trabajado en pases en de-sarrollo entiende que unas instituciones dbiles y una administracin deficiente son con frecuencia obstculos mucho ma-yores que la falta de fondos y, por muy bueno que parezca un proyecto sobre el papel, la aplicacin prctica es a menu-do una experiencia que hace reflexionar. Los costos siempre exceden con mucho los clculos iniciales y los planificadores con frecuencia subestiman enormemente las aptitudes y la financiacin necesarios para garantizar el mantenimiento y las reparaciones.

Mi interpretacin del historial del Ban-co Mundial es que su papel ha sido de lo ms positivo y coherente al ayudar a pases a crear infraestructuras tcnicas para el desarrollo: la asistencia tcnica y la funcin de banco mundial de cono-cimientos. Cuando su papel principal ha sido el de brindar solidez financiera, los resultados han sido menos brillantes. En la propia China, por ejemplo, el dinero del Banco Mundial no ha sido tan importante cuantitativamente y, sin embargo, los chi-nos reconocen en general los mritos del Banco por sus tiles programas de accin e informacin.

De hecho, hay argumentos slidos para sostener que, si la ayuda para el desarrollo adoptara la forma de simples donaciones, en lugar de prstamos que en ltima instancia se deben saldar, sera ms eficaz. A primera vista, las cantida-des de la ayuda podran parecer me-nos impresionantes, pero los resultados a largo plazo seran mejores. Adems, en este momento el mundo est inunda-do de liquidez e incluso en los casos en

los que los fondos propios de un Estado son insuficientes, con frecuencia es posi-ble crear asociaciones pblico-privadas para ejecutar proyectos con rditos ver-daderamente elevados. Escasea mucho ms la competencia gubernamental que la liquidez.

Lamentablemente, no est nada claro que se pueda exportar universalmente el modelo chino de desarrollo de infraes-tructuras. El fuerte Gobierno central de China anula la oposicin de las perso-nas desplazadas por los nuevos puentes, carreteras y presas y durante muchos aos ha aplastado las preocupaciones medioambientales y los derechos de los trabajadores. Los paralelismos con la an-tigua Unin Sovitica son asombrosos.

Algunos pases en desarrollo de Asia funcionan de forma diferente. En la de-mocrtica India, por ejemplo, se tard ocho aos en reconstruir el aeropuerto de Bombay porque los tribunales obligaron al Gobierno a respetar los derechos de los ocupantes ilegales de sus alrededo-res.

En vista de la herencia de prstamos y proyectos problemticos financiados por los bancos de infraestructuras enca-bezados por pases occidentales, no est dems preguntarse si es necesario uno ms, frente a la posibilidad de reformar las entidades ya existentes. Aun as, si el BAII se concibe a s mismo principalmente como banco de conocimientos, en lugar de como medio de financiacin, podra aportar un valor aadido real. Debere-mos evaluar el BAII por su forma de ele-gir y fomentar los proyectos y no por la cantidad de financiacin que preste.

Kenneth Rogoff, ex economista jefe del FMI, es profesor de Economa y

Polticas Pblicas en la Universidad de Harvard. Project Syndicate, 2015.

www.project-syndicate.org

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volver al ndice volver al ndiceQu pasa con Grecia?Por Yuri Rabassa, CFTe

Continan llegando las buenas noticias sobre la economa de la eurozona, y todo parece indicar que el 2015 sera el ao de la recuperacin de la segunda may-or economa del mundo, si el affair griego no lo impide, claro.

El pasado viernes 24 de abril hubo una nueva reunin del Eurogrupo, donde los ministros de finanzas de los pases miembros, el Comisario sobre Asuntos Econmicos y el Pres-idente del Banco Central Europeo discuten sobre sobre asuntos de poltica econmica, monetaria y fiscal. Pero ese viernes el tema principal sobre la mesa era Grecia.

No se alcanz ningn acuerdo, llegando a acu-sar al controvertido Yanis Varoufakis de hacerles perder el tiempo a todos, y las partes se emplaza-ron para el prximo 11 de mayo, veinticuatro horas antes de que se produzca un importante vencimiento de deuda con el Fondo Monetario Internacional. De nuevo una patada hacia adelante.

El problema griego tiene dos vertientes. La primera es la falta de liquidez del gobierno, que se encuentra con dificultades para pagar todos los meses al cuerpo de fun-cionarios y a los pensionistas. El segundo, la liquidez del sistema bancario. Sobre el primero el gobierno griego tiene algo ms de control mediante la emisin de decretos, control de gasto pblico, poltica fiscal, etc. Pero sobre el segundo, no tiene ninguno, y depende del papel del Ban-co Central Europeo como prestamista de ltima instancia a travs del programa ELA (Emergency Liquidity Assistance), y es ah donde las negociaciones se encuentran con ms dificultades.

En los ltimos meses estamos viendo cmo dejan de haber prisas para encontrar una solucin a estos prob-lemas. Es como si se hubiera producido un agotamiento del miedo a esta situacin, y sus consecuencias ya no impre-sionasen tanto. De tanto repetir que viene el lobo hemos dejado de asustarnos. De hecho, el mismo da de la reunin del Eurogrupo la cotizacin del EURUSD repunt algo, sien-

do una explicacin posible que la posibilidad de impago griega, y su salida del sistema monetario, comienza a im-presionar mucho menos.

Sin duda tambin pes el hecho de que, desde me-diados de marzo, el USD no est mostrando el bro de meses anteriores, a la sombra de algunos datos econmi-cos menos optimistas, pero tambin por un agotamiento del impulso bajista que requiere de una correccin mayor.

An no est claro que la salida de Grecia vaya a producirse, pero cada da que pasa parece ms probable. La mayora de analistas piensan que, al contrario de lo que ocur-ra en el 2012, la Eurozo-na sera capaz de capear el temporal gracia a unos bancos mucho mejor cap-italizados y el programa de compra masiva de bo-nos por parte del BCE y

otras medidas similares, por lo que se podra absorber el impago de 330 billones de euros de exposicin a la deuda griega.

En todo caso, sera la primera vez en la historia que una economa desarrollada incumpliera con sus obligaciones con el Fondo Monetario Internacional y resulta muy com-plicado predecir cules pueden ser las consecuencias aso-ciadas. Por si acaso, algunos brokers de forex enviaron a sus clientes avisos sobre un posible escenario de volatilidad y aumento del riesgo como consecuencia de la reunin del 24. Parece que algunos van aprendiendo de lo ocurrido en enero con el Banco Nacional de Suiza.

Bienvenidos a la gestin del riesgo. Y ciertamente los traders debemos ser muy prudentes en entornos de este tipo, y especialmente los das clave en los que se producen estas reuniones. Superada ya la incertidumbre del 24 de abril, la siguiente cita ser el 11 de mayo. Un consejo. Ese da mucho cuidado con los pares relacionados con el EUR ya que la volatilidad, y la amplitud en las horquillas, sern el resultado de la digestin del mercado a las noticias que ese da se produzcan.

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Algunos expertos empiezan a

avisar sobre el recalentamiento

de algunos activos

El mercado es como un juego en el que se reuniera a un grupo de gente en un crculo, se encendiera una cerilla y se les pidiera que se la fueran pasando de mano en mano. En este juego todo el mundo tendra claro que alguno de los presentes terminara quemndose, pero con-fiara en que el fatdico desenlace se cebase con el que tiene al lado. En el mercado actual todo el mun-do sabe aunque pocos admiten en pblico que la ingente liq-uidez que hay en el sistema y los tipos de inters prximos a cero es-tn recalentando el precio de algn

activo. De lo contrario, sera difcil de explicar que la deuda pblica est en mnimos histricos y, al mis-mo tiempo, las principalesBolsas co-tizaran en zona de mximos histri-cos. La novedad es que en la ltima semana algunas de las principales gestoras de fondos de inversin em-piezan a lanzar mensajes algu-nas de forma explcita, otras entre lneas de que hay que reducir el riesgo en las carteras.

Cuando hay en el mundo ms de dos billones de dlares en bonos que, hoy por hoy, ofrecen una rent-abilidad negativa, la aportacin masiva de liquidez adicional hace que los mercados se asemejen a una piscina desbordante: por efecto del desplazamiento de los inversores, el precio elevadsimo que alcanza la renta fija sin riesgo se va pro-pagando poco a poco a todas las categoras de activos, avisa Didier Saint-Georges, director general de

Carmignac.

El mercado se parece a una piscina

desbordante, segn Carmignac

En su ltima carta mensual, Saint-Georges reconoce que la bonanza econmica global que se presiente desde hace unos meses nutre el optimismo de los inversores en Bolsa, mientras que la actitud de los gobernadores de los ban-cos centrales, con Mario Draghi a la cabeza, les garantiza que, pese a todo, los tipos de inters seguirn bajos en este contexto. Es legtimo querer disfrutar de esta ventajosa coyuntura y tampoco nosotros nos privamos de ello, pero teniendo en

Atencin: riesgo de burbujas

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cuenta que la gestin de la cartera tiene que conservar la flexibilidad que ha perdido el sistema financie-ro, aconseja. En un mundo as de vulnerable es vital hallarse en dis-posicin de poder variar con suma prontitud el grado de exposicin a la renta variable, a la renta fija y las disvisas, as como optar por em-presas que sean flexibles, es decir, que estn poco endeudadas y generen flujo de caja, aade este experto.

Otra gestora que em-pieza a deslizar men-sajes de cautela en sus informes es BlackRock. En su ltimo comentario se-manal, Russ Koesterich, jefe de estrategia de la mayor gestora de fondos del mundo, seala que las ltimas subidas de las Bolsas se han basado en la posibilidad cada vez mayor de que el camino hacia la subida de tipos de inters por parte de la Reserva Federal sea pau-latino, as como al repunte de las fusiones y adquisi-ciones.

Sin embargo, los in-versores estadounidenses todava se enfrentan a un crecimiento lento de los beneficios empresariales y a unas valoraciones caras, dice Koes-terich. Si bien de ninguna manera dejaremos de lado la Bolsa ameri-cana, s sugerimos priorizar sectores y zonas geogrficas que ofrezcan valor relativo. En concreto, creemos que los inversores deberan consid-erar la renta variable asitica, tan-to los mercados en desarrollo como las economas ms maduras, y las

grandes petroleras integradas, que estn repuntando a pesar de la vol-atilidad del precio del petrleo, aade.

AXA ve dos salidas para Grecia: control de capitales o salida orde-nada del euro. Y ambas son do-lorosas para los activos de riesgo, avisa

En BlackRock apuestan en este contexto por la renta variable ja-ponesa, ya que se beneficia de unas valoraciones razonables, el soporte de las polticas expansivas del banco central y un mayor apeti-to de los fondos de pensiones por la renta variable.

En la misma lnea de prudencia se manifiesta AXA Investment Man-agers, que esta semana ha pub-licado su informe mensual de es-

trategia, y en l aconseja reducir el nivel de riesgo de las carteras de inversin. En concreto, recomiendan para el corto plazo (entre tres y seis meses) aumentar la liquidez en las carteras y bajar el peso del resto de activos (acciones, deuda pblica y privada).

El motivo principal de la gestora a reducir riesgos pro-cede de EE UU. En Bolsa hemos rebajado la renta variable estadounidense a neutral debido a que la apreciacin del dlar es una amenaza para los beneficios empresariales y a que las valoraciones son caras. Tambin he-mos reducido el peso de las acciones chinas tras su gran subida, mientras que mantenemos nues-tra apuesta por la Bol-sa europea. En deuda pblica hemos reducido la exposicin a los bo-nos americanos debido a las perspectivas de un repunte en los tipos de inters, argumenta.

Otro motivo para la cautela, segn AXA In-vestment Managers, es-

Grecia. Sus expertos solo ven dos salidas al problema heleno: con-troles para evitar la fuga de cap-itales o una salida ordenada del euro. En cualquiera de los casos, los activos de riesgo sufriran, concluy-en.

DAVID FERNANDEZ. EL MUNDO

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El Departamento de Energa de Estados Unidos confirmaba que los inventarios de crudo en el pas su-man ya quince semanas consecutivas de subidas. Sin embargo despus de los vaivenes sufridos por los pre-cios del petrleo, que se ha movi-do entre una horquilla de 45 y 115 dlares desde el pasado mes de ju-lio, las perspectivas a medio plazo se han estabilizado adems de me-jorar notablemente desde comienzo de ao, informa Jos Luis de Haro en El Economista.

Varios factores han contribuido a este hecho, entre ello, el efecto de un aumento de la demanda, que debera aumentar en tres millones de barriles diarios ms hasta finales de ao desde los niveles registrados en el primer trimestre. Tanto EEUU como Europa, as como India o Brasil comienzan ya a mostrar seales de repunte. El precio del crudo ha to-cado fondo ms rpido de lo previs-to, asegura Joyce Chang, directora de anlisis global de J.P. Morgan. La cada en la produccin iraqu, una absorcin ms rpida por parte de las refineras y el aumento de los riesgos geopolticos, con Yemen a la cabeza han jugado un papel impor-tante, explica.

Segn los clculos de Chang y su equipo, la cada del crudo elevar el PIB de la economa global en un 0,5 por ciento este ao, impulsado por el poder de compra de las fa-milias que acumula en estos momen-tos 1,7 billones de dlares, es decir, el 2,5 por ciento de la economa del

planeta. Aunque todava existen efectos colaterales en los produc-tores de crudo y los pases expor-tadores, el efecto neto del exceso de oferta ser positivo, indica esta experta.

En estos momentos, el banco es-tima que el Brent termine el ao en los 59 dlares el barril mientras que en 2016 se mover en una media de 62 dlares por barril. En el caso del West Texas Intermediate, los precios sern de 52 dlares y 54 dlares el barril para este ao y el que viene respectivamente.

La cada en los precios del crudo desde el pasado verano ha dejado importantes repercusiones a nivel regional. En este sentido, ha reduci-do, y seguir hacindolo, la brecha de crecimiento entre las economas

desarrolladas y los mercados emer-gentes. Segn las estimaciones de J.P. Morgan las economas desar-rolladas crecern este ao un 2 por ciento mientras que las emergentes lo harn un 3,6 por ciento, es decir, la brecha vuelve a tocar niveles no vistos desde la dcada de los no-venta.

En el caso de EEUU y la zona del euro, habr cierta convergencia en su expansin econmica ya que en EEUU, pese al beneficio visto en el bolsillo de los consumidores gra-cias al crudo barato, el oro negro ha hecho dao en las inversiones dentro del sector energtico. La aceleracin de la eurozona, que crecer por encima del 2 por cien-to durante los prximos trimestres, supondr un importante impulso para la economa mundial, indica el informe elaborado por Chang y su equipo.

En Asia, pese a que el 89 por ciento de los pases son importado-res de crudo, el efecto estmulo del oro negro se ver limitado por el debilitamiento de la economa chi-na. Sin embargo, India registrar un importante impulso, del 7,2 por ciento, por lo que la regin en gen-eral avanzar un 6,2 por ciento este ao. En otras zonas, cabe desta-car la contraccin del 4 por ciento proyectada para la economa rusa, que neutralizar los efectos positi-vos en pases importadores como Sudfrica o Turqua. En Latinoamri-ca, el crecimiento ser mnimo, del 0,3 por ciento.

El colapso del crudo llega a su fin: cules son las repercusiones para la economa mundial?

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La regin necesita de una in-versin multimillonaria para satis-facer su demanda de electricidad ante el incremento demogrfico y el potencial crecimiento econmico

Gigavatios, ms gigavatios es lo que se necesita en Amrica Latina, expresa efusivamente Manlio Covi-ello, jefe de la unidad de recursos naturales y energa de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL). Su efervescen-te declaracin no es una chanza. El crecimiento previsto de la economa regional en las prximas dcadas que de media ser del 3% anu-al y el aumento de la poblacin que se incrementar un 19%, has-ta los 700 millones dispararn la demanda de electricidad. La encru-cijada implica resolver una ecuacin que va ms all de aumentar la ca-

pacidad de generacin. Los pases de esta zona del mundo en donde 30 millones de personas an carecen de este servicio tendrn que incorporar nuevas tecnologas y mejorar las infraestructuras de dis-tribucin, informa El Economista.

Durante los ltimos 13 aos, el consumo de electricidad en la regin

ha subido un 53,7%, hasta alcanzar los 1.234 teravatios-hora (TWh) ms de cinco veces lo que se con-sume en Espaa, segn datos de la Organizacin Latinoamericana de Energa (Olade). El pronstico es que la demanda se incremente has-ta los 3.000 TWh en 2050, segn el Consejo Mundial de Energa (WEC). Para cubrir esta demanda se necesita una fuerte suma de dinero para mejorar y ampliar los sistemas de generacin y distribucin, dice Fernando Ferreira, secretario de Olade. Y segn el WEC, esa fuerte suma no puede ser inferior a los 28.000 millones de euros anuales durante los prximos 35 aos.

Crecen las inversiones extranjeras

Amrica Latina se ha convertido en un punto de referencia para los inversores extranjeros. Los flujos de dinero procedentes de Europa, Asia y EE UU inundan la regin. Brasil, Mxico, Chile, Uruguay, Per, Ec-uador y Colombia sern los que se beneficien de las principales parti-das econmicas. Espaa, de acuer-do con Gemma Garca, directora de la ctedra de Sostenibilidad En-ergtica de la Universidad de Bar-celona, ha sido fundamental en el sector energtico. Tan solo en 2014, la inversin extranjera directa (IED) de empresas espaolas en el sector elctrico latinoamericano ha subido

Amrica Latina requiere ms energa

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casi un 500%, segn datos del reg-istro de inversiones del Ministerio de Economa. Esto se explica por la compra por parte de Gas Natural de la Compaa General de Electri-cidad de Chile, la principal empre-sa de distribucin de electricidad y gas del pas, destaca Garca.

De acuerdo con la CEPAL, las grandes firmas extranjeras que han apostado por el sector elctrico de la regin son Iberdrola, Gas Nat-ural Fenosa, la francesa GDF-Su-ez y la italiana Enel. El organismo destaca de igual forma el inters de las compaas asiticas por la zona, principalmente en Brasil y Per. Habr que poner mucha ms atencin en las compaas chinas. Estn aterrizando y son las que marcarn la hoja de ruta del sec-tor elctrico durante los prximos aos, agrega Garca.

Los principales pases de la zona Brasil, Mxico, Argentina, Vene-zuela, Chile, Colombia, Per y Ecua-dor, que concentran casi el 90% del consumo de la regin debern revisar sus planes y crear una agen-da con los proyectos necesarios para mejorar el servicio, argumenta Malcolm Cosgrove-Davies, exper-to en energa del Banco Mundial. Avanzar en el sector de la energa elctrica en Latinoamrica implicar un esfuerzo monumental, comenta Ferreira. La regin tiene una depen-dencia extraordinaria de la gen-eracin de energa hidroelctrica, explica. Para lograr un avance en la oferta habra que darle paso a otro tipo de energas renovables, las cuales estn muy poco explota-das, aade.

La energa hidroelctrica propor-ciona un 50% del total de electrici-dad generada en Amrica Latina. En comparacin, la media mundial es de solo el 16%. El porcentaje es an mayor en Brasil con el segun-do mayor complejo hidroelctrico en el mundo, el de Itaip, Colombia, Costa Rica, Paraguay y Venezuela. Los recursos renovables, distintos a la energa hidroelctrica, son tam-bin abundantes y podran propor-cionar el complemento necesario para satisfacer la demanda region-al, detalla el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Mientras que la fuente energtica que reina en Amrica Latina es la impulsada por la fuerza hidrulica, la trmica que incluye el uso del gas natural, fuel y carbn acapara el 47%, segn el BID. Las fuentes alternati-vas suponen el 3%. Es en el desar-rollo de las nuevas energas donde debe centrarse la atencin, arre-mete Coviello.

El cambio de estrategia en-ergtica tambin deber ir acom-paado por una reduccin en las prdidas en el suministro de electri-cidad ocasionadas por problemas tcnicos o robos, entre otros fallos en la distribucin, dice Ferreira. Ral Jimnez y Toms Serebrisky, inves-tigadores del BID, resaltan que la regin pierde anualmente 90 TWh, un 17% de la energa que genera. La cifra duplica a la media de los pases de la OCDE y su repercusin econmica oscila entre los 10.000 y los 16.000 millones de euros. Esta magnitud es suficiente para satis-facer el consumo anual de electri-cidad de Per, cubrir el aumento previsto de la demanda en Chile en los prximos 30 aos o incorporar a los 30 millones de personas que

carecen de este servicio, destacan Jimnez y Serebrisky.

La regin seguir lidiando con muchos problemas de abastecimien-to de electricidad si no se realizan acciones concretas para integrar los mercados, dice Karl Rose, miembro del WEC. La interconexin elctri-ca, argumenta Cosgrove-Davies, del Banco Mundial, puede ser la clave para paliar la demanda futu-ra. Una integracin de los sistemas elctricos no solo sirve para paliar la dependencia de los combustibles fsiles, sino que garantiza el sumi-nistro a menor coste y se obtienen beneficios econmicos del comercio de energa, apostilla Ferreira.

En la regin hay cinco zonas in-terconectadas: Mxico con Amrica Central a travs de Guatemala y Belice; Colombia, Venezuela, Ec-uador y Per; Argentina y Chile; Argentina, Brasil, Paraguay y Uru-guay, y Venezuela y Brasil. La regin podra crear un gran siste-ma interconectado, pero para eso habra que modificar o ampliar las infraestructuras. Ah est la gran oportunidad para invertir, dice Coviello.

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El FMI prev que el PIB del pas norteamericano supere al espaol este ao

El FMI eleva al 2,5% la previsin de crecimiento para Espaa en 2015

En comparacin con sus socios del euro, Espaa crecer vigorosamente este ao, si se cumplen las previsiones del Fondo, con un avance del 2,5%. Pero es tanto lo perdido en siete ao de crisis (se evaporaron hasta siete puntos de producto interior bruto) que perder posiciones: Mxico superar en 2015 a Espaa y se colocar en la posicin 14 de la clasificacin de economas mundiales, segn la base de datos del Fondo Monetario Inter-nacional, por tamao de producto interior bruto (PIB) en dlares corrien-tes, informa Amanda Mars en El Pas.

Cuando lo que se toma es la medicin en paridad de poder de compra, esto es, eliminando las distor-

siones que crean los diferentes niveles de precios en cada pas, especial-mente para tener en cuenta el valor de bienes y servicios que no partic-ipan en el comercio internacional, la economa mexicana ya haba super-ado a la espaola hace aos. Aun-que el PIB ajustado por paridad de poder de compra es ms riguroso metodolgicamente, y menos sensible a oscilaciones de los tipos de cambio, la referencia de PIB total en dlares corrientes sigue siendo tambin muy usada.

En la ltima revisin de este lis-tado,el de PIB en dlares sin ajustes, publicada el pasado octubre, el ad-elantamiento de la economa mex-icana estaba previsto para 2018, pero en solo seis meses el pas ameri-cano ha dado un acelern, la depre-ciacin del euro ha hecho mella en la medicin de la economa espao-la en dlares, y el adelantamiento ser en 2015.

Menor PIB por habitante

Esto habla de la produccin de la economa en global, pero los mexicanos no son ms ricos que los espaoles: cuando se toma el PIB por habitante, Mxico sigue muy lejos, con 10.174 dlares previstos para este ao, por 26.517 de Es-paa. Adems, el mayor crecimien-to demogrfico de Mxico provoca que esta brecha apenas se cierre aunque la economa mexicana siga creciendo ms que la espaola. Para 2020, ltimo ao para el que el FMI publica previsiones de PIB por habitante, en Espaa se situara en 32.288 dlares por persona y en Mxico en 12.893.

En global, con PIB total, Espaa sufrir otros sorpassos: Rusia, que ocupa la posicin 15 con las previ-siones para este ao, superar a la espaola en 2016. Con ello, Espaa retroceder al puesto 15 y hab-r perdido en total seis posiciones desde que empez la crisis. Espaa se ha visto superada por Canad, India, Australia y Corea del Sur. Y se espera el adelantamiento de Mxico y Rusia. La clasificacin es muy sensible a la evolucin de los tipos de cambio, ya que se mide en dlares.

En la clasificacin de economas en funcin del PIB ajustado por pari-dad de poder de compra, la mexi-cana es la undcima y la espaola la 16. EL FMI prev que Turqua adelantar a Espaa con este crite-rio en 2017.

Mxico supera a Espaa como la primera economa hispana

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China impulsa el uso de su moneda en el exterior y

promete su plena convertibilidad

China es la segunda economa mundial, acoge el segundo mercado de valores por capitalizacin burstil y se ha consolidado como primera po-tencia comercial del planeta. Esta cre-ciente influencia, sin embargo, no se refleja en el uso de su moneda fuera de sus fronteras. A finales de marzo, el yuan se situ como la sptima di-visa en transacciones internacionales, nicamente con el 1,81% del total de operaciones. Se trata de un aumento significativo si se tiene en cuenta que a finales de 2011 ocupaba el puesto 21, pero irrisorio en comparacin con la importancia del gigante asitico en el orden econmico mundial, informa Xavier Fontdegloria en El Pas.

Que China sea una potencia econmica es una condicin necesaria pero no suficiente para conseguir una

moneda internacional. Se trata de un proceso largo durante el cual la mone-da debe asumir las responsabilidades correspondientes, explica Song Qin-ghui, vicepresidente del Foro de 50 Economistas Independientes de China, un importante centro de estudios del pas. El principal escollo que impide el despegue del yuan es que no es una moneda libre: su cotizacin depende del tipo de referencia que establece diariamente el Banco Popular de Chi-na y de su banda de fluctuacin, de un mximo del 2% por sesin.

El Banco Central propone que la moneda se

liberalice este aoA su vez, aunque el yuan es con-

vertible en la balanza por cuenta corriente el comercio de bienes y servicios, la cuenta de capital sigue estrictamente controlada por las auto-ridades. Las empresas y los individuos se enfrentan a varias restricciones para mover dinero desde o hacia el pas: el lmite est en 50.000 dlares anuales

para las personas fsicas mientras que las inversiones corporativas necesitan del visto bueno del Gobierno.

Pekn es consciente de que estas cortapisas frenan el camino del yuan hacia el reconocimiento internacional, pero el miedo a posibles fugas de capital o entradas de dinero con fines especulativos frenan las reformas, que ya de por s se aplican de forma pau-latina. Para la sorpresa de muchos, sin embargo, el gobernador del Banco central chino, Zhou Xiaochuan, sugiri recientemente un yuan plenamente convertible a finales de 2015: Es el momento de cambiar la actual poltica que restringe a los chinos la compra de productos financieros en el exteri-or y que no es suficientemente flexible para satisfacer las necesidades de los inversores extranjeros en China, seal en un foro junto a la directora general del Fondo Monetario Interna-cional (FMI), Christine Lagarde.

Creo que la plena convertibilidad del yuan llegar en 2016, asegura el profesor de Finanzas de la Escuela de Negocios CEIBS, Oliver Rui, quien cree que el pas se beneficiara del orden internacional vigente dominado por

El yuan pide paso entre las divisas

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el dlar y el euro. Song, por su parte, considera que el sistema financiero del gigante asitico est an muy aleja-do del occidental y el Gobierno no completamente preparado para dar el paso definitivo.

China destrona a EE UU como

primera potenciaEntretanto, China intenta que su

moneda gane protagonismo a travs de acuerdos puntuales con varios cen-tros financieros en el extranjero para emitir bonos en yuanes, permitir el comercio directo entre la moneda chi-na y otras divisas sin tener en cuenta el cambio cruzado con el dlar o au-torizando inversiones de compaas extranjeras en las bolsas del gigante asitico. Sdney, Sel, Bangkok, Doha, Frncfort, Luxemburgo, Pars o Londres son algunas de las ciudades que al-bergan estos centros. Todo para alen-tar la entrada del dinero extranjero en China en un momento en que el pas crece a su tasa ms baja en los ltimos

24 aos, pero siempre mediante cuo-tas y sin perder el control de los flujos de capitales.

La inclusin en la cesta del FMI es el espaldarazo que requiere el yuanEl lanzamiento del Nuevo Banco

de Desarrollo o banco de los BRICS, el Banco Asitico de Inversin en Infrae-structuras (AIIB) o el Fondo de la Ruta de la Seda todos por a iniciativa de China tambin deberan acelerar el proceso de liberalizacin del yuan. No tiene sentido que la divisa de ref-erencia en estas organizaciones sea el dlar. Son iniciativas que se enmarcan dentro de la estrategia de China de extender su influencia en el exterior y, a su vez, la piedra de toque para comprobar si el yuan puede conver-tirse en una moneda de referencia mundial, sostiene Song.

Adems de ser unidad de cuenta o instrumento de pago, la influencia de

una divisa se mide por su papel como moneda de reserva, y en este sentido el yuan tiene an mucho camino por recorrer. Un informe de la entidad Standard Chartered apunta que ms de 60 bancos centrales tienen parte de sus reservas en yuanes, pero s-tas suponen solamente el 1% del to-tal mundial. El empuje definitivo que respaldara la moneda china en este mbito sera su inclusin en la cesta que determina el valor de los Dere-chos Especiales de Giro del FMI ac-tivo de reservas internacional, algo que reconocera de forma oficial al yuan y disparara su uso para tal fin.

La cesta, actualmente compuesta por el dlar, el euro, el yen y la libra esterlina, se revisa cada cinco aos y este octubre tocar decidir qu divi-sas se incluyen en el prximo lustro. China, en boca del primer ministro Li Keqiang, ya ha mostrado su esperan-za de que el yuan se una a las cuatro existentes y Lagarde respondi que no es una cuestin de si, sino de cun-do. En 2010 el organismo rechaz la peticin alegando que la moneda china no era totalmente libre; ahora sigue sin serlo, pero todo indica que esta vez s se incluir a pesar de las reticencias de Estados Unidos.

Llegar el yuan a sustituir al dlar estadounidense como la di-visa hegemnica? Los analistas du-dan del sorpasso y descartan que haya cambios significativos a corto y medio plazo. Es muy difcil que algo as suceda en los prximos 10 aos, defiende Rui. La internacio-nalizacin del yuan est an en una etapa muy inicial y su escala no es comparable con la del dlar, lo im-portante es que la poca en que las dos monedas juegan en igualdad de condiciones ha llegado.

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Gracias seor BuffetPor Boris SchlossbergTwiter: @fxflowwww.bkforexadvisors.com

Dejemos las cosas claras desde el prin-cipio. Ni en un milln de aos Warren Buf-fet practicara el day trading. As que esta pequea misiva que se me ha ocurrido no es ms que un ejerci-cio de la imaginacin. Pero cranme, el Or-culo de Omaha tiene un montn de lecciones de la vida real que en-searnos a los traders.

Podras pensar que Warren Buffet est en el negocio de la inversin, pero real-mente estn en el ne-gocio del seguro, y los seguros son el may-or timo (eh! tranquilo, quera decir negocio) jams inventado.

Pinsalo En que otra actividad de la vida pagas durante meses, aos, e incluso dcadas por literal-mente nada? Todava puedo re-cordar una clsica escena de una pelcula en la que un irritado cliente se pone a gritar a los ejecutivos de la compaa de seguros por re-chazar su solicitud: Qu es por lo que he pagado durante todos estos aos?, a lo que el agente de se-guros contesta, sin despeinarse: Su tranquilidad.

Pero cuidado, no quiero mach-acar a la industrial del seguro, al fin y al cabo ofrece una funcin econmica vital a nuestras vidas. Pero si observa su modelo de ne-

gocio mi exageracin no est tan alejada de la realidad. La pliza de seguros perfecta es aquella que nunca paga.

Aqu es donde Warren Buffet en-tra en escena. Si lees la historia de Berkshire Hathaway vers que Buf-fet compr NICO (National Indemni-ty Company), una compaa rease-guradora de gran tamao. En lugar de perseguir a los clientes para ganar mercado, NICO mantena sus primas extremadamente altas, y no le importaba dejar un negocio si la proposicin de riesgo no tena sentido para ellos. De hecho, Buffet proclam en una de sus cartas an-uales para accionistas que estaba muy contento de tener en su cartera a esta compaa, que haba hecho menos negocio ese ao que el ao

anterior. En resumen, Buffet no tena ningn problema en salirse de una operacin si esta pareca ligeramente arriesgada para su cartera. Siempre se daba un margen extra de error incluso si ello significaba disminuir los beneficios.

He podido pensar mucho sobre Buffet re-cientemente, a medida que la volatilidad en el mercado FX se man-tiene. Nuestro trabajo diario en BK consiste en especular en flujos de corto plazo, y siempre estamos en el lado con-trario de la tendencia. De hecho, ofrecemos algo parecido a un se-

guro al ofrecer liquidez a aquellos que quieren salirse del mercado en ese preciso instante.

Pensando como Warren Buffet, recientemente fui capaz de apretar algo ms mis criterios, observan-do mis niveles claves de compra y venta, y luego ir un paso ms all para darme un margen extra de er-ror, tal y como hace el seor Buffet. Ese pequeo truco me libr de un buen dolor de cabeza, y nos ayud a conseguir otra semana positiva en nuestra sala de trading.

Gracias seor Buffet. Es usted el mejor coach de day trading que nun-ca he tenido.

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El primer trimestre del ao se ha saldado con importantes movimientos en el mercado de divisas. La asimetra en el ciclo econmico que se manifies-ta al comparar la posicin de EE UU y del rea euro se ha traducido en una fuerte apreciacin del dlar, mov-imiento que se ha hecho extensivo a otros cruces, especialmente los de las divisas emergentes. El atisbo de deb-ilidad cclica en numerosas economas ha llevado a sus bancos centrales a realizar o, por lo menos, a sealizar reducciones en los tipos de inters de referencia y medidas de poltica mon-etaria heterodoxas, dejando a la Res-erva Federal y al Banco de Inglaterra prcticamente solos en su posicin de abordar subidas en los tipos de in-ters.

Surge en este momento la duda de si los movimientos observados hasta la fecha pueden prolongarse en el tiem-po o si la Reserva Federal va a optar por una aproximacin ms moderada a las potenciales subidas de tipos de inters que pueda realizar en el futu-ro ante el riesgo de asistir a un forta-lecimiento an ms pronunciado de su divisa.

Esta duda, en todo caso, es fiel reflejo de un entorno altamente complejo para la gestin del riesgo cambiario desde la perspectiva de la empresa no financiera, que ob-liga a contar con metodologas de cobertura que mitiguen el efecto que la volatilidad del tipo de cam-bio tiene sobre el balance y la cuen-ta de resultados.

Podemos destacar algunos aspec-tos comunes que pueden resultar de aplicacin para la empresa no finan-ciera con independencia de su sector. Por una parte, la mayor volatilidad de los tipos de cambio debe traducirse en un aumento de las primas de riesgo en las tasas de descuento empleadas en el estudio de rentabilidad exigida a nuevas inversiones en el extranjero, para proteger el valor de la inversin en el futuro y minorar la necesidad de abordar coberturas de balance.

La asimetra en el ciclo econmico se ha traducido en una fuerte

apreciacin del dlar

Desde la perspectiva de la cober-tura del valor de los flujos de caja en moneda extranjera, se pueden esta-blecer umbrales graduales de cober-tura que adapten los porcentajes pro-tegidos a las condiciones de mercado. Esta progresividad redunda en una mayor flexibilidad para la direccin financiera en la gestin del negocio internacional y permite, adems, cap-turar movimientos favorables del mer-cado.

Cuestin diferente es la cobertura del riesgo de balance asociado a las inversiones situadas en el exterior. El impacto de la liquidacin de las co-berturas en la tesorera de la empre-sa, frente al impacto de la conversin

del valor de las inversiones, puramente contable salvo en el momento de su venta, hacen recomendable que es-tas coberturas se planteen nicamente ante la venta de estos activos.

Por ltimo, es preciso hacer mencin a la implicacin contable de la con-tratacin de coberturas que protegen el riesgo financiero. En un contexto como el actual resulta crucial que los precios de los instrumentos contrata-dos reflejen de forma fiel las condi-ciones de mercado para evitar que el tratamiento contable de estas herra-mientas se traduzca en resultados no deseados, o ineficacias, que impacten en la cuenta de resultados de forma negativa.

Pablo Guijarro y Matas Lamas son profesores de Afi Escuela de

Finanzas Aplicadas. El Pas.

Gestin de divisas voltiles

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El FMI aconseja medidas para

acelerar un crecimiento econmico

europeo que se estanca

La crisis econmica no se supera simplemente cuando empiezan a emerger cifras positivas de cre-cimiento del PIB. Siendo esa una condicin necesaria, la suficiente es contribuir a restaurar los daos orig-inados por la crisis en el crecimiento potencial. Y eso est todava lejos en un buen nmero de economas avanzadas, en especial las per-ifricas de la eurozona. No es algo nuevo, pero s ha sido ahora, con ocasin de la reunin de primave-ra del FMI, cuando se ha difundido un completo anlisis de esa erosin en las posibilidades de crecimiento del conjunto de la economa mundi-al y su muy lenta recuperacin, in-capaz de recuperar a medio plazo

los ritmos de crecimiento previos a la emergencia de la crisis en 2008. Esas expectativas de crecimiento econmico a cinco aos no han deja-do de ser revisadas a la baja desde 2011, como subraya el informe del Fondo.

Mediocridad es la referencia que usa en una entrevista que hoy publica este peridico con la di-rectora-gerente del Fondo, Chris-tine Lagarde, para caracterizar esas perspectivas de crecimiento econmico. Y sugiere, con razn, ac-tuaciones de estmulo que la acel-eren. En particular en la eurozona, donde Lagarde sita gran parte de las ms adversas consecuencias de la crisis. Como seala en su en-trevista con EL PAS, el elevado de-sempleo coexiste con una reduccin de las redes de seguridad y aumen-tos en la desigualdad que ayudan a entender las tensiones sociales exis-tentes en muchos pases.

Es razonable que reclame, como los estudios de su institucin lo hi-cieron hace tiempo, una intensifi-

cacin de las inversiones en infrae-structuras, con el fin de estimular la demanda, contribuir a la reduccin del desempleo y aumentar ese cre-cimiento potencial a travs de la mejora de la productividad de las economas. Esas inversiones tambin podran contribuir a fortalecer la propia cohesin europea, al afian-zamiento del mercado interior y a la reduccin de la desafeccin que numerosos ciudadanos, empresarios incluidos, definen acerca de la con-tribucin de los proyectos europeos a la mejora de las condiciones de vida de sus ciudadanos.

El Plan Juncker iba en esa di-reccin, al priorizar industrias que, adems de favorecer la generacin de mejoras de eficiencia, lo hiciera con la debilitada vertebracin de la UE. Pero al da de hoy nadie da cuenta de la situacin en que se en-cuentra un plan cuyos resultados se vendieron antes de disponer de los apoyos necesarios.

Editorial. El Pas.

Ms estmulos

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China proyecta conectar Asia y Europa a travs de un cinturn econmico. Si

Occidente no se abre a los pases

emergentes, estos se vern

obligados a crear otras estructuras y se fragmentar la gobernanza

globalEl ascenso de China ha sido, pro-

bablemente, el hecho de mayor relevancia geoestratgica en las ltimas dos dcadas. Sin embargo, Occidente no ha acomodado a Chi-na, ni al resto de emergentes, en los esquemas de gobernanza global conforme a su peso geopoltico y econmico.

La expansin de la presencia chi-na en Asia, frica y Amrica Latina ha estado marcada por relaciones estrictamente bilaterales e inversin en infraestructuras, con la intencin principal de obtener a cambio ma-terias primas. Adems, esta estrate-gia ha sido ejecutada por empre-sas estatales, en muchos casos sin tener en cuenta algunos estndares internacionales. As, gracias a sus 3,8 billones de dlares en reservas de divisas, China se ha erigido en el principal proveedor de financia-cin a escala mundial de los pases en desarrollo. El Banco de Desarro-llo de China, de hecho, ya concede ms prstamos que el propio Banco Mundial.

Occidente, desde hace ya tiem-po, ha instado a Pekn a cambiar este modelo de diplomacia finan-ciera bilateral por un enfoque mul-tilateral ms acorde con sus estn-dares. Estamos ya acostumbrados a escuchar que China debera im-plicarse ms en la provisin de bie-nes pblicos globales. El presidente Obama lleg, incluso, a acusar a

Pekn de free rider o polizn.

El esperado momento de cam-bio ha podido llegar con el acceso de Xi Jinping al poder, sea por el mayor inters chino en los asuntos globales o por imperativo econmi-co. El gigante asitico se encuentra en un momento de ralentizacin del crecimiento, a la vez que economas clave para China introducen medi-das proteccionistas. Ya no slo es necesario exportar sino tambin po-tenciar mercados internos fuera de sus fronteras. De esta manera se in-centivara la demanda de productos chinos y dara salida al exceso de capacidad de ciertos sectores pro-ductivos. Resulta aconsejable, para ello, un enfoque ms multilateral y minimizar los riesgos en sus inversio-nes. As lo demuestran sus recientes iniciativas en poltica exterior y su mayor compromiso con el proceso de globalizacin, muy beneficioso para China.

La creacin en julio del ao pa-sado del Nuevo Banco de Desarro-llo (NDB en sus siglas en ingls) fue

El desafo de la nueva ruta de la seda

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un paso en esta direccin. El NDB agrupa a las cinco economas BRICS Brasil, Rusia, India, China y Sud-frica y est dotado con 100.000 millones de dlares. Xi, en la misma lnea, anunci la creacin del Banco Asitico de Inversin en Infraestruc-turas (AIIB), con sede en Shanghi, durante la cumbre del Foro de Coo-peracin Econmica Asia-Pacfico (APEC) celebrada en Pekn.

Nos encontramos, por ltimo, con un fondo para la nueva ruta de la seda dotado con 40.000 millo-nes de dlares, que viene a com-plementar compromisos previos de inversin en Asia Central por ms de 50.000 millones de dlares. El fondo se circunscribe a la iniciati-va de las nuevas rutas de la seda con las que China pretende invertir en proyectos de infraestructura en Eurasia. La iniciativa abarca a 60 pases que albergan a casi dos ter-cios de la poblacin mundial y re-presentan una tercera parte del PIB global. Incluira uncinturn econmi-co terrestre a travs de Asia Cen-tral y un camino martimo del siglo XXI que abarcara el ocano ndico y los mares de China Meridional y el Mediterrneo. Las dos rutas, com-binadas, conformaran una red y no tanto un camino que facilitara la conectividad entre Asia y Europa.

El plan de Pekn abarca 60 pases

que albergan dos tercios de la poblacin y una tercera parte del

PIBEn su tramo europeo, destaca la

inclusin del puerto griego de El Pi-reo en el brazo martimo del pro-yecto. El puerto est parcialmente operado por la naviera estatal chi-na Cosco. En torno al 80% del co-mercio chino con la UE es martimo. El Pireo estar conectado con el resto de Europa a travs de infraestruc-turas financiadas por China en los Balcanes y Hungra. Esta mejora de la conectividad consolidar a China como principal socio comercial de la UE, categora que ha ocupado durante la ltima dcada. La inicia-tiva reafirma la voluntad china de consolidarse como un poder euroa-sitico conectando los dos extremos ms dinmicos del continente: Asia Oriental y Europa Occidental. Ocu-pa, a su vez, los espacios perdidos por Rusia en Asia Central y trata de apaciguar las disputas territoriales con sus vecinos inmediatos.

Parece relevante, en este contex-to, la incorporacin de Reino Unido al AIIB como miembro fundador. La nueva posicin britnica est arras-trando a otros pases europeos (Ale-mania, Espaa, Francia o Italia), de Asia-Pacfico (Corea y Australia) y emergentes (Brasil, Rusia y Turqua) a participar en el accionariado del AIIB. Este viraje es interpretado por Washington como un revs geopol-tico para EE UU.

Esta interpretacin, a mi juicio, es errnea. No hemos sido capaces de reformar las instituciones internacionales creadas tras la II Guerra Mundial para hacerlas inclusivas y eficaces. El Banco Asitico de Desarrollo (ADB) es un buen ejemplo. Est liderado por Japn y EE UU, cada uno de ellos ostenta cerca de un 13% de votos y el presidente siempre ha sido japons. China no alcanza el 6% de votos. Lo mismo podra decirse del Banco Mundial o del FMI, que sigue controlado por europeos y norteamericanos. La reforma acordada en 2010, en la cumbre del G20 en Sel, aument la cuota de China del 3,65% al 6,19%. Pero aunque esta reforma era un pequeo paso en la buena direccin, todava no se ha implantado debido a que el Ejecutivo estadounidense es incapaz

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de convencer al Congreso de que ratifique el acuerdo. Peor an: cinco aos despus, esta no reforma ya se ha quedado desfasada.

Es el momento para que EE UU y el

gigante asitico generen confianza estratgica mutua

Revisando lo anterior, no debe extraar que China cree un nue-vo banco de desarrollo regional, en este caso especializado en in-fraestructuras. Demuestra que estas nuevas iniciativas chinas no son re-visionistas sino reactivas. Si las insti-tuciones existentes no dan cabida a China y a otros emergentes, estos se vern forzados a crear estructuras nuevas. Se fragmentara, como con-secuencia, la gobernanza global en un sistema de bloques ideolgicos y econmicos a modo de globaliza-cin parcelada.

La incorporacin del Reino Uni-do y otros europeos al AIIB es, por ello, bienvenida; ya que podra fa-cilitar que estas nuevas instituciones se conviertan en complementarias y no en rivales. No estaramos, en ese

caso, ante un juego de suma cero. Ambos bancos de desarrollo asi-ticos debieran ser, idealmente, ca-paces de complementarse como lo hacen en Amrica Latina el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y el Banco de Desarrollo de Amri-ca Latina (CAF). Por otra parte, esta habra sido una gran oportunidad para que la Unin Europea pudiera estar representada directamente, como Unin, en el AIIB; tal y como sucede ya en el G20 o en la Orga-nizacin Mundial de Comercio.

Occidente debe mantener una actitud abierta hacia estas nuevas propuestas chinas, aunque combi-nada con una actitud exigente a la hora de asegurar la multilaterali-dad, transparencia y rendicin de cuentas de los nuevos instrumentos. De esta manera se asegurara la orientacin de las inversiones ha-cia criterios de mercado, proteccin medioambiental y unos mnimos es-tndares laborales.

Hay ms medidas pendientes, como agregar el renminbi (yuan) a la c