Flujos de Cajas 2kb

Gestión en el Tercer Milenio, Rev. de Investigación de la Fac. de Ciencias Administrativas, UNMSM (Vol. 8, Nº 16, Lima, diciembre 2005).

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FLUJO DE FONDOS: PODEROSAHERRAMIENTA DE GESTIÓN EN

LOS NEGOCIOS (PARTE II)

José Ángel Porlles Loarte (*)

E-mail: [email protected]

RESUMEN

En la primera parte de esta Serie Flujo de Fondos se incidió en el marco conceptual de los diferentesenfoques de construcción del Estado de Movimiento de Fondos. En esta segunda parte se procede alanálisis del impacto y la conexión de las diversas cuentas del Balance General y del Estado de Resultados(EPG) en el Estado de Movimiento de Fondos, para su correcta interpretación y entendimiento de loscambios, obteniendo así información vital que contribuye a un mejor análisis financiero de lo ocurridocon el origen y usos de fondos, así como su impacto en la estructura financiera de la empresa. El manejosistemático y reflexivo de esta herramienta de análisis potenciará a los profesionales vinculados en latoma de decisiones gerenciales.

Palabras clave: Fondos generados por operaciones, caja generada por operaciones, liquidez.

ABSTRACT

In the first part of this Funds Flow Series, was impacted in the conceptual framework of the differentfocus of construction of the Funds Movement State. In this second part al proceeds analysis of theimpact and the connection of the diverse accounts of the General Balance and of the State of Results(EPG) in the Funds Movement State, for its correct interpretation and understanding of the changes,obtaining thus vital information that contributes to a better financial analysis of what happened with theorigin and uses of funds, as well as its impact in the financial structure of the company. The reflexive andsystematic management of this tool of analysis will harness the professionals linked in it takes of managerialdecisions.

Key words: Funds generated by operations, cash generated by operations, liquidity.

* Magíster en Administración. Profesor adscrito al Departamento de Análisis y Diseño de Procesos en la UNMSM. Consultor eInvestigador en temas empresariales (evaluación de inversiones y negocios).


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La dura competencia de las empresas enlas industrias tiende a que éstas consoliden cua-dros profesionales con un manejo adecuado deherramientas de análisis en la resolución de pro-blemas. En el área de las finanzas se requierediferenciar entre el análisis contable, el análisiseconómico y el análisis financiero. En el presen-te documento se resaltan los argumentos parauna cabal formulación del análisis financiero enel movimiento de fondos, sobre la base de losestados financieros. Se deja constancia que nose pretende agotar los diferentes ángulos paraincrementar la certidumbre en los resultados queconducen a una razonable toma de decisionesfinancieras, tomando en cuenta la variedad desituaciones en que se pueden encontrar las em-presas en el mundo real.

Con el propósito de ampliar su coberturade uso para los casos más frecuentes, se tomacomo base la situación de una empresa manu-facturera, para lo cual se utiliza la informaciónbase que se consignó en la primera parte delpresente trabajo1, que también se incluye en elpresente documento como Anexo 1.

FONDOS GENERADOS POR OPERACIONES (FGO)

Con mucha frecuencia se dice que la dife-rencia entre el flujo de ingresos de efectivo me-nos el flujo de egresos en efectivo proporcionaun saldo denominado de diferentes modos: sal-do de caja, cash, saldo de efectivo o fondos ge-nerados; y los cuadros de flujo toman el nom-bre respectivamente de flujo de ingresos yegresos, flujo de efectivo, cash flow o flujo defondos generados por operaciones (FGO) o sim-plemente flujo de fondos.

Aparentemente no hay diferencias pero enrealidad sí las hay. Entonces es apropiado usar yentender adecuadamente dicha terminologíapara conocer con certeza de qué se está hablan-do, para lo cual primero deben precisarse cier-tos conceptos.

El Balance muestra la situación de los fon-dos a una cierta fecha y estos son valores destock, no de flujo, por lo tanto no constituye unestado de flujo.

El estado de flujo grafica los cambios quetuvieron lugar en la partidas del Balance entredos fechas determinadas.

El Estado de Resultados (EPG) es un estadodel flujo que explica los cambios que se ha pro-ducido en la cuenta de utilidades no distribui-das en un cierto periodo de tiempo, dado porlos ingresos por ventas como aumentos y porlos gastos como reducciones.

El Estado de Flujos de Efectivo como cua-dro de ingresos y egresos de caja puede de-terminarse sumando todos los débitos y cré-ditos de la partida de caja, es decir ingresosen efectivo y egresos o desembolsos en efec-tivo de la empresa en un cierto periodo detiempo, produciendo un saldo de caja que re-presenta el cambio de efectivo en dicho pe-riodo, lo que se traduce como variación en lacuenta Caja/Bancos.

El Estado Flujos de Efectivo como se haconceptuado en la Parte I del presente trabajo2

difiere del estado de ingresos y egresos anota-do en el párrafo anterior, no en su cuantía, perosí en su concepto, en cuanto que su construc-ción es a partir de determinadas cuentas delBalance y del Estado de Resultados y no de asien-tos vinculadas a la cuenta caja, explicando ade-más de manera relevante las causas de la varia-ción de dicho saldo de caja, proporcionando in-formación que ayuda a un mejor análisis finan-ciero y razonable interpretación de lo sucedidocon el origen y aplicación de los fondos obteni-dos. Definitivamente todas las partidas de gas-tos excepto la depreciación y amortizaciones deintangibles impactan la cuenta caja o las demáscuentas del circulante, por tanto afectan el mo-vimiento del capital circulante.

¿Cómo se obtienen los FGO?

Un mecanismo muy utilizado por supracticidad es el que se comenta a renglón se-guido. Se conoce que si a la utilidad del ejerci-cio se suma la depreciación de activos fijos yamortizaciones de intangibles, se obtienen losFGO. Esta situación se ilustra en el Cuadro 1 (to-mando las cifras del Anexo I para el periodo2003).

Cuadro 1. Cálculo del FGO.

Utilidad del ejercicio (Utilidad Neta) en $ 110,500Más Depreciación y amortizaciones 50,00Fondos Generados por Operaciones (FGO) 160,500


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En realidad los Fondos Generados por Ope-raciones (FGO) es el resultado de determinar losingresos como fuente de fondos, restando losgastos operativos que emplearon fondos (costode producción, costos operativos e impuestos).

El mecanismo utilizado en la determinaciónde los FGO con frecuencia confunde acerca de lanaturaleza de la depreciación, de ahí queAnthony y Reece3 hacen un deslinde sobre dichocálculo. Anotan que sumar la depreciación a lautilidad neta es solo una operación aritmética,ya que es equivalente a restar la depreciaciónde la cuenta de gastos en el Estado de Resulta-dos, reduciendo los gastos y por tanto aumen-tando la utilidad. Añaden además que en la con-fección del Diario para registrar el gasto pordepreciación, no se afecta la cuenta de activocorriente ni la cuenta de pasivo corriente; esdecir, la depreciación no resulta ser una fuentede capital de trabajo ni uso de ese capital. Porconsiguiente, la depreciación no constituye en-tonces una fuente o empleo de fondos.

¿Cuál es la interpretación del Fondo de Maniobra(FM)?

El Fondo de Maniobra (FM) o Capital deTrabajo (CT) suele conceptuarse de las formassiguientes:

CT = AC-PC donde: AC: activo corriente

FM = RP-AI PC: pasivo corriente

RP: recursospermanentes

AI: activos inmovili-zados (fijos eintangibles)

Bajo la definición (AC-PC) el FM se identifi-ca con inversión de recursos circulantes, aque-llos que no son financiados con fondos obteni-dos dentro de la actividad propia del negociodentro de la estructura patrimonial circulante4,como se señala en el Cuadro 2.

Cuadro 2. Estructura patrimonial circulante

Concepto en $

Activo Circulante (AC)Pasivo Circulante (PC)Fondo de ManiobraCAJA/ BANCOS

2002

370,000150,000220,00030,000

2003

450,000210,000240,00040,000

Variación

80,00060,00020,00010,000

Cuantitativamente deben obtenerse losmismos resultados si se considera el conceptorelevante de los recursos permanentes einmovilizados. En el esquema de la definición(RP-AI), el FM se identifica como una fuente fi-nanciera estructural5, proveniente precisamen-te de parte de los recursos permanentes que for-ma parte de la estructura patrimonial permanen-te (Cuadro 3).

Cuadro 3. Estructura patrimonial permanente.

Este concepto más relevante (FM= RP-AI)pone énfasis en que el Fondo de Maniobra esaquella porción de los recursos permanentes quefinancia el activo circulante de la empresa.

Arbulú y Stok6 anotan “... que esta segundadefinición aclara mucho más la verdadera naturale-za del CT”, aclarando además que es un concep-to de pasivo más que un concepto de activo,correspondiendo su responsabilidad a la direc-ción general y directivos financieros. En cam-bio, agregan, la gestión de las inversiones y re-cursos relacionados con las operaciones (cues-tiones de funcionamiento u operativas para elcaso CT= AC-PC) son responsabilidad de todoslos directores de la empresa.

Siguiendo con la ilustración, un aumentodel FM significa aplicación de fondos (consumode recursos). Si hubiese disminuido, se presentauna fuente u origen de fondos, dado que se es-taría tomando la actual liquidez para financiarotras actividades, en tanto la cuenta Caja/Ban-cos del Balance indica también un aumento de$10,000. No debe perderse de vista que la ideacentral de todo empresario y analista es cono-cer de qué forma el desarrollo de las decisionesde inversión/financiamiento han incidido en lasituación de equilibrio de la empresa, de mane-ra que la misma esté en condiciones de hacerfrente a sus obligaciones sin poner en riesgo sufuturo operativo.

Concepto en $

Recursos Permanentes (RP)Pasivo a largo plazo (PLP)Capital socialUtilidades retenidas

Inmovilizados (AI)Inversiones permanentesEdificaciones &Planta NetoFondo de Maniobra (FM)

2002

720,00070,000

400,000250,000

500,00050,000

450,000220,000

2003

790,00090,000

400,000300,000

550,00050,000

500,000240,000

Variación

70,000

50,000

20,000


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Entonces la clave en el análisis radica enconocer no solo los cambios de las partidas quese han producido en las cuentas patrimonialesdurante un periodo de tiempo, sino en conocere identificar cómo los cambios en las cuentaspatrimoniales han modificado la estructura pa-trimonial circulante y permanente. Así pues, senecesita detectar cuáles han sido las fuentes fi-nancieras obtenidas durante el ejercicio de unagestión, así como las partidas en las que se haninvertido dichos recursos.

Los flujos relacionados con transaccionesque afectan la estructura patrimonial permanentede la empresa, proporcionan o utilizan fondosque son los que en definitiva determinan la si-tuación actual del FM, como capital que debegarantizar su capacidad de pago, cuyo manejoimprocedente puede poner en peligro la estabi-lidad financiera de la empresa.

Este razonamiento sustenta la necesidad deelaborar un cuadro explicativo de las causas devariación del FM que informará de las variacio-nes de las partidas de la estructura circulante dela empresa, en tanto que su justificación estarátanto en los cambios en la estructura patrimo-nial permanente como en los resultados de ges-tión en la propia actividad del negocio.

¿Dónde impactan entonces los FGO: en el FM oen la cuenta Caja / Bancos?

El saldo de caja, cash o FGO antes indica-do, pareciera configurar que la cuenta Caja/ Ban-cos ha sufrido un aumento de $160,500 comose señala en el Cuadro 1. No obstante, el análi-sis de dicha cuenta consigna solo una variaciónincremental de $10,000, lo que se aprecia en elCuadro 2. Por tanto, los FGO no van directamentea la cuenta Caja/ Bancos. La pregunta inmediataes entonces ¿se dirigió al FM?. Sin embargo, lacifra de los FGO no coincide con la variación delFM, por tanto, ¿cuál sería la interpretación?

Analizando los componentes de los FGO,las partidas de ingresos y gastos que lo deter-mina no necesariamente pueden haberse tradu-cido totalmente en caja, pero definitivamenteregistra una interrelación con las cuentas del cir-culante y su incidencia dependerá de las políti-cas de crédito a las ventas, políticas de inventa-rio y políticas de pago a proveedores. En conse-cuencia, el efecto neto que se deriva es una va-riación en el FM.

Enfatizando, el destino de los Fondos Ge-nerados por Operaciones (FGO) es el FM, porlas razones siguientes:

1. Los FGO o saldo de efectivo son el resultadode la diferencia entre los ingresos y los gas-tos que ha supuesto desembolso durante elperiodo o que se va a producir dicho desem-bolso en el corto plazo.

2. Las ventas del periodo pueden no habersecobrado en su totalidad.

3. Parte de las compras del periodo es posibleque no se hayan pagado en su totalidad a losproveedores.

4. Es posible haber recibido adelantos de pagopor ventas, cuyos productos (existencias) seencuentran todavía en almacén.

5. De haber un aumento en el crédito puede nohaberse cancelado el íntegro de las comprasde activos fijos o existencias.

6. Puede haberse vendido parte de los activosfijos.

7. El movimiento de tales partidas de ingresos ygastos que determinaron los FGO no necesa-riamente se refleja en la partida Caja/ Bancos.

8. No obstante, las partidas ingresos y gastos ne-cesariamente se traducen en el cambio de al-guna partida del activo o del pasivo circulante.

Es importante precisar que los FGO sonequivalentes a la variación del FM, sólo cuandosucede lo siguiente:

• No hay movimiento en la aportación de capi-tal social ni obligaciones a largo plazo.

• No hay variación en los activos inmovilizados.• No hay reparto de dividendos.• Sólo las operaciones ordinarias (operación

comercial) son la única fuente y consumo derecursos durante el periodo.

CAJA GENERADA POR OPERACIONES (CGO)

Un concepto es los FGO, otra la CGO y otrala cuenta Caja /Bancos. Para un mejor entendi-miento de lo anotado es necesario precisar pre-viamente algunos conceptos complementarios.Es conveniente dejar establecido que la estruc-tura del ciclo de operaciones es determinanteen el nivel requerido de fondos como FM, enfunción de cómo se manejen las actividades decompra, fabricación y venta que en conjunto


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–desde un punto de vista financiero– determi-nan un ciclo de caja que no necesariamente es equi-valente al ciclo de operaciones7. Las políticas fi-nancieras deben definir las condiciones de los ni-veles de crédito, inventario y pago a proveedores.

Es también importante entender que aproxi-madamente conforme aumenta o disminuye elvolumen de ventas, varía proporcionalmente elnivel de las cuentas de crédito por ventas, exis-tencias y crédito de proveedores. En este puntose introduce el concepto de la NecesidadOperativa de Fondos (NOF), que es componentefundamental del FM. La NOF en este trabajo, ex-ceptuando la partida Caja/Bancos, está determi-nada de la manera siguiente: por las cuentas mássignificativas del circulante (clientes, existenciasy proveedores, cuyos movimientos y stock varíanproporcionalmente en función de las ventas), ypor las demás cuentas menores del circulanteagrupadas en el presente documento con la de-nominación Otros APC (su desarrollo se realizamás adelante). Arbulú y Stok8 proponen un mo-delo de cálculo de la NOF y el Capital de Trabajo,definiendo la NOF según el enfoque que sigue:

“... es la diferencia entre activos corrientesy pasivos corrientes derivados de las opera-ciones de la empresa, sin tener en cuentapara nada las decisiones de financiación ode colocación de excedentes de caja, aun-que se trate de decisiones de corto plazo”.

Si bien en dicho modelo se plantea unamayor rigurosidad para el cálculo de la NOF, parafines prácticos, la propuesta aquí planteada nopierde eficacia frente al objetivo propuesto.

Entonces las necesidades de fondos parafinanciar las operaciones propias del negocioestarán en relación proporcional al nivel de ven-tas9. Obviamente que un crecimiento sostenidode las ventas requiere financiamiento de tipoestructural. En consecuencia, en este nivel delanálisis se está en condiciones de mencionar quela CGO representa fondos expresados como li-quidez, resultado de aplicar al nivel de los FGOla variación de las NOF que corresponde a loscambios de las partidas del circulante (exceptola cuenta Caja/Bancos).

¿La variación en la cuenta Caja/Bancos es a partirde la CGO?

En la determinación de la variación de lapartida Caja/Bancos a partir de la CGO se deben

adicionar otras fuentes de fondos derivados poraumento de capital, créditos a largo plazo y ven-tas de activos permanentes para tener un totalde caja; para luego restarle las aplicaciones defondos tales como pago de dividendos, comprasde activos e inversiones permanentes.

¿Son equivalentes los FGO a la CGO?

Los FGO son equivalentes a la CGO, sólocuando sucede lo siguiente:

• Cuando no hay movimiento en las partidasde activos inmovilizados y recursos perma-nentes (pasivo a largo plazo y patrimonio) ydistribución de dividendos.

• Cuando en las partidas de ingresos y gastoslas transacciones son al contado, es decir, nohay variación en las cuentas circulante quese agrupan bajo la denominación Otros APC.

ANÁLISIS DE LA VARIACIÓN DE LAS CUENTASDEL EPG Y DEL CIRCULANTE EN EL BALANCEGENERAL

¿Porqué los FGO no impactan directamente enla cuenta Caja/ Bancos?

Para responder con énfasis la pregunta, sedebe examinar el impacto de las partidas ingre-sos y gastos que determinaron los FGO, sobrelas cuentas del circulante del Balance en térmi-nos de dinero.

1. Análisis de las Ventas

Es necesario responder a ¿qué ha sucedido conlas ventas del período?, ¿se encuentran en efec-tivo? Debe entenderse que la cuenta ventasestá vinculada a la cuenta clientes, por lo quedebe examinarse su variación (Cuadro 4).

Seguidamente se puede calcular la caja ge-nerada por las ventas (CGV) que se visualizaen el Cuadro 5.

Cuadro 4. Cuenta clientes.

Concepto en $ 2002 2003 Variación

Cuenta por cobrar (clientes) 170,000 200,000 30,000

Ventas en $ 2,000,000Menos Aumento de clientes 30,000Caja Generada por Ventas (CGV) 1,970,000

Cuadro 5. Caja generada por las ventas


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2. Análisis del Costo de Ventas

Es fundamental que esta partida excluya loscargos por depreciación y otras partidas queno implican desembolsos. ¿Se desembolsó los$1,500,000 del costo de ventas? Para respon-der esta pregunta se deben analizar las parti-das del Balance vinculadas al costo de ven-tas: existencias y proveedores, cuyas varia-ciones se presentan en el Cuadro 6. Por tan-to, recién se puede computar el costo de ven-tas en términos de caja, aspecto que se reve-la en el Cuadro 7.

Cuadro 6. Variaciones en existencias yproveedores.

Cuadro 7. Costo de ventas en términos de caja.

3. Análisis de otras cuentas del Activo y PasivoCirculante (Otros APC)

Pueden existir otras cuentas diferentes de latriada: clientes/ existencias/ proveedores quehan incidido en el circulante del Balance, ta-les como gastos anticipados, gastos diferidos,sobregiros, impuestos por pagar, documen-tos por pagar, entre otras cuentas. El efectoneto de las variaciones de dichas cuentas seha denominado Otros APC (Cuadro 8), talcomo se ha señalado anteriormente.

Cuadro 8. Variación de Otros APC.

Concepto en $

Cuentas por pagar(proveedores)Existencias (Inventarios)

2002

50,000

130,000

2003

80,000

180,000

Variación

30,000

50,000

Costo de ventas en $Más Aumento de ExistenciasMenos Aumento de ProveedoresCAJA Consumida por Costo de Ventas

1,500,00050,000

(30,000)1,520,000

Concepto en $

Sub total activos APCInversiones en valoresGastos pagados por adelantado

Sub total pasivos APCSobregirosDocumentos por pagarGastos devengados por pagarEfecto neto Otros APC

2002

10,00030,000

20,00040,00040,000

2003

10,00020,000

30,00070,00030,000

Variación

(10,000)

(10,000)

30,00010,00030,000

(10,000)40,000

En este caso la variación neta de estas parti-das es $40,000 y su resultado se interpretacomo sigue: la disminución de los gastos pa-gados por adelantado representa una fuentede fondos; los aumentos en sobregiros y do-cumentos por pagar también representanfuente de fondos, en tanto la disminución delos gastos devengados por pagar configurauso de fondos.

4. Análisis de los Gastos de Explotación

En el Estado de Resultados (EPG), los gastosde explotación comprenden los denominadosgastos de operación (gastos administrativosy gastos de ventas, gastos financieros e im-puestos), excluyendo los cargos por depre-ciación y amortizaciones que correspondena cuentas no desembolsables. La referida par-tida está vinculada a las restantes cuentas delcirculante Otros APC, cuyas variaciones se hancalculado en el acápite anterior. Luego, el efec-to de la cuenta Otros APC en el rubro gastosde explotación en términos de caja se ilustraen el Cuadro 9.

Cuadro 9. Gastos de explotación en términos decaja.

5. Calculando la Caja Generada por Operacio-nes (CGO)

Una forma alternativa de calcular la CGO to-mando el esquema del Estado de Resultadosen términos de liquidez se desarrolla en elCuadro 10.

Cuadro 10. Cálculo de la CGO.

¿Es posible otra forma de computar la CGO?

Por supuesto que sí. La forma alternativausual y práctica de presentar la CGO es asocian-do los fondos generados por las operaciones

Gastos de explotación (desembolsables) $Menos Aumento Otros APCCAJA Consumida por Gastos de Explotación

339,500(40,000)299,500

Caja generada por las ventas en $Menos Caja usada por costo de ventasMenos Caja usada por gastos de explotaciónCAJA Generada por Operaciones (CGO)

1,970,0001,520,000

450,000150,500


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(FGO) con la necesidad operativa de fondos(NOF), esquema que es recomendable utilizarpara apreciar en su conjunto las interrelacionesde las cuentas del circulante del Balance y suefecto en el EPG (Cuadro 11).

Cuadro 11. Forma alternativa de cálculo: CGO.

¿Ahora es factible explicar la variación de lacuenta Caja/Bancos a partir de la CGO?

Es factible. Se aprecia que la cuantía de laCGO es diferente que la variación de la citadacuenta Caja/Bancos por $10,000. No hay equi-valencia habida cuenta que se registran varia-ciones en otras partidas no circulantes comofuente y uso de fondos. Remarcando nuevamen-te, el resultado de la CGO se refleja equivalentea la variación de la cuenta Caja/Bancos siemprey cuando que no haya movimiento en los acti-vos inmovilizados y recursos permanentes y dis-tribución de dividendos.

ANALISIS DE OTRAS FUENTES DE FONDOS NOCIRCULANTES

¿Aumentó el capital social?, ¿se obtuvieronnuevos pasivos a largo plazo?, ¿se vendieron ac-tivos permanentes? Para responder estas inquie-tudes se deben examinar las cuentas que no soncirculantes, en particular por el lado de los pasi-vos como recursos permanentes (Cuadro 12).

Fondos Generados por Operaciones(FGO) en $Variación de la NOFMenos Aumento de ClientesMenos Aumento de ExistenciasMás Aumento de ProveedoresMás Aumento Otros APC

CAJA Generada por Operaciones (CGO)

(30,000)(50,000)30,00040,000

160,500(10,000)

150,500

Cuadro 12. Variación de los recursos permanentes.

ANÁLISIS DE OTRAS APLICACIONES DE FONDOSNO CIRCULANTES

¿Se adquirieron activos permanentes?, ¿secancelaron pasivos a largo plazo? Para respon-der estas preguntas se deben examinar en parti-cular las cuentas de inmovilizados (Cuadro 13).Vale anotar que en la cuenta activos fijos se debeconsiderar los valores brutos.

Cuadro 13. Variación de las cuentasinmovilizadas.

INTERPRETACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS

Como se ha mencionado en la Parte I deltrabajo, el flujo de fondos se puede presentarde una diversidad de formas, dependiendo delpropósito deseado y de la problemática que unodesea abordar y resolver.

1. Forma Alternativa: Flujo de Fondos comoRecursos Totales.

La forma convencional de presentación delcuadro de flujo de fondos a partir de las par-tidas del Balance, lo que corresponde al pe-riodo 2003, se indica en el Cuadro 14.

Cuadro 14. Flujo de fondos como recursos totales en $.

Concepto en $

Inversiones permanentesEdificaciones & Planta( Bruto)Aumento (Reducción)Aplicaciones de Fondos

2002

50,000

1,000,000

2003

50,000

1,100,000

Variación

100,000

100,000

Concepto en $

Pasivo a largo plazoCapital socialAumento (Reducción) deFuente de Fondos

2002

70,000400,000

2003

90,000400,000

Variación

20,000

20,000

Utilidad del ejercicioDepreciaciónCuentas por pagar (proveedores)Documentos por pagarSobregirosGastos pagados por adelantadoTotal Fuentes

50,00050,00030,00030,00010,00010,000

200,000

Caja y bancosCuentas por cobrar (clientes)ExistenciasGastos devengados por pagarEdificaciones & Planta (Bruto)

Total Usos

10,00030,00050,00010,000

100,000

200,000

Fuente de Fondos Uso de Fondos


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Un cuadro de flujo de fondos modificado queexplica con mejor información una correctainterpretación financiera de cómo se ha finan-ciado las inversiones y sus repercusiones enel largo plazo, se explicita en el Cuadro 15.

2. Forma Alternativa: Flujo de Fondos comoFondo de Maniobra

En el Cuadro 16 se examina y explica cómo apartir de los FGO, las fuentes y aplicacionesde cuentas no circulantes, se puede obtenerla variación del Fondo de Maniobra. Se graficacon énfasis las decisiones financieras con re-percusiones a largo plazo. Se aprecia que lasoperaciones comerciales (FGO) están soste-niendo con el 89% de la fuente de fondos y elcrédito a largo plazo con el saldo, contribu-yendo a la adquisición de activos fijos queusa el 56% de los recursos, a la aplicación dedividendos (33%) y al aumento del FM demanera estructural que representa el 11% deuso de los recursos generados.

Como parte del análisis es viable vincularel cambio del FM con los cambios en la NOF(Cuadro 17), que comprende las cuentas del cir-culante (excepto la partida Caja/Bancos) que for-man parte del ciclo de caja de la empresa, con elobjeto de determinar su impacto en la variaciónde la partida Caja/Bancos.

Cuadro 15. Flujo de fondos modificado como recursos totales en $.

Cuadro 16. Flujo de fondos como FM en $

Utilidad netaMás Depreciación y amortizacionesFondos Generados por Operaciones (FGO)

Otras fuentes de fondosAumento Pasivo a largo plazoAumento Capital socialTOTAL FUENTE DE FONDOS

TOTAL APLICACIÓN DE FONDOSAumento Activos fijosDividendos repartidos

Aumento (Reducción) Fondo de Maniobra

110,50050,000

20,000

100,00060,500

160,500

20,000

180,500

160,500

20,000

Fondos Generados por Operaciones (FGO)Pasivos a largo plazo

Total Fuentes

160,50020,000

180,500

Aumento Fondo de ManiobraEdificaciones & PlantaDividendosTotal Usos

10,000100,00060,500

180,500

Fuente de Fondos Uso de Fondos

Cuadro 17. Los cambios en la NOF en $

Aumento (Reducción del FM) (1)Variación en la Necesidad Operativade Fondos (NOF) (2)(menos) Aumento de clientes(menos) Aumento de existencias(más) Aumento de proveedores(más) Aumento Otros APC

Aumento (Reducción) CAJA/BANCOS(3=1+2)

(30,000)(50,000)30,00040,000

20,000

(10,000)

20,000

3. Forma Alternativa: Flujo de Fondos como Li-quidez de la Empresa

En este esquema (Cuadro 18) se resalta enprimer lugar la incidencia de los FGO en loscambios de las partidas vinculadas directa-mente con el ciclo de caja del negocio paraobtener el nivel de caja generada por las ope-raciones (CGO) y de esta manera explicar yentender el impacto que causa en el nivel deliquidez de la empresa, al considerar la va-riación de los recursos permanentes einmovilizados.

Cuadro 18. Flujo de fondos como liquidez de laempresa.

Utilidad neta en $Más depreciación y amortizacionesFGO (1)Variación en la NOF (2)Menos Aumento ClientesMenos Aumento ExistenciasMás Aumento ProveedoresMás Aumento Otros APCCaja Generada por Operaciones (CGO)(3= 1+2)Otras Fuente de Caja No Circulantes (4)Aumento Pasivo largo plazoAumento Capital socialTOTAL FUENTES DE CAJA (5=3+4)APLICACIONES DE CAJA No Circulan-tes (6)Aumento Activos fijosDividendos entregados

Aumento (Reducción) CAJA/BANCOS(7=5-6)Caja inicial principios 2003Caja final finales 2003

110,50050,000

(30,000)(50,000)30,00040,000

20,000

100,00060,500

160,500(10,000)

150,50020,000

170,500160,500

10,00030,00040,000


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Este es un caso atípico donde la NOF esnegativa; lo común es tener la NOF positiva. Deinmediato surge la necesidad de explorar ¿cuá-les son las razones? Si se conoce que la necesi-dad de fondos aumenta con la actividad, o seacon el nivel de ventas, la pregunta inmediatasería ¿están disminuyendo las ventas? Un análi-sis más detallado implica examinar los nivelesde ventas en periodos anteriores y la evoluciónde las políticas financieras. Aparentemente enla ilustración, la variación de las cuentas OtrosAPC se han transformado en fuentes de fondosque sumados a un mayor incremento de pro-veedores ha permitido cubrir en exceso las ne-cesidades de fondos para cubrir las variacionesincrementales de clientes y existencias. Dichasituación ha producido que disminuya la cajadisponible (CGO) como fuente de fondos en lacontribución del incremento de la cuenta Caja/Bancos.

CONCLUSION

El enfoque desarrollado en esta parte deltrabajo le facilitará al lector abordar problemá-ticas similares y por tanto arribar a resultadosrelevantes que reforzarán y harán más eficazsu trabajo en la gestión financiera de los nego-cios.

Notas

1 Porlles, J. (2005), pp. 69.2 Porlles, J. (2005). Op. cit., pp. 67-68.3 Anthony, R. y Reece, J. (1982).4 Porlles, J. (2005). Op. cit., pp. 65.5 Porlles, J. (2005). Op. cit., pp. 65-666 Arbulú, J., y Stok, J. (2002), pp. 28 y 317 Ross, S.; Westerfield, R. y otros (2000), pp. 826-828.8 Arbulú , J., y Stok, J. (2002). Op. cit., pp. 28-29.9 Se hace la salvedad que para efecto de análisis se han

separado los requerimientos de caja mínima

BIBLIOGRAFIA

Anthony, R. y Reece, J. (1982). Tercera edición.Principios Contables. Argentina, El AteneoEditorial.

Arbulú, J., y Stok, J. (2002). El Modelo de la Nece-sidad Operativa de Fondos y el Capital de Tra-bajo. Revista de Egresados del PAD, Di-ciembre 2002. Escuela de Dirección de laUniversidad de Piura.

Porlles, J. (2005). Flujo de Fondos: Poderosa Herra-mienta de Gestión en los Negocios (Parte I).En: Revista Gestión en el Tercer Milenio, Vo-lumen 8, Nº 15, Julio 2005. Facultad de Cien-cias Administrativas. UNMSM.

Ross, S.; Westerfield, R. y otros (2000) Quintaedición. Finanzas Corporativas. México, Edi-torial Mc Graw Hill.


62

ANEXO 1: INDUSTRIAL TEXTIL S.A. - BALANCE GENERAL EN $

CONCEPTO

ActivosActivos CirculantesCaja y bancosInversiones en valoresCuentas por cobrar (clientes)ExistenciasGastos pagados por adelantadoTotal ACActivos FijosEdificaciones &Planta- ( Depreciación Acumulada)Edificaciones &Planta (Neto)Total Activos FijosInversiones permanentesTotal Activos

Pasivo y PatrimonioPasivo CirculanteSobregirosCuentas por pagar ( proveedores)Documentos por pagarGastos devengados por pagarTotal PCPasivo a largo plazo (PLP)Total PasivoPatrimonioCapital socialUtilidades retenidasTotal PatrimonioTotal Pasivo y Patrimonio

AL 31.12.02

30,00010,000

170,000130,00030,000370000

1,000,000550,000450,000450,00050,000

870,000

20,00050,00040,00040 ,00

150,00070,000

220,000

400,000250,000650,000870,000

AL 31.12.03

40,00010,000

200,000180,00020,000

450,000

1,100,000600,000500,000500,00050,000

1,000,000

30,00080,00070,00030,000

210,00090,000

300,000

400,000300,000700,000

1,000,000

VARIACIÓN 03-02

10,000

30,00050,000

(10,000)

100,00050,000

10,00030,00030,000

(10,000)

20,000

50,000

Ventas 2,000,000

Costo de ventasUtilidad brutaGastos de venta y administraciónUtilidad de operaciónGastos financierosUtilidad antes de impuestos (UAI)Impuesto a la rentaUtilidad después de impuestos ( U. Neta)DividendosUtilidades retenidas

Anotaciones:Depreciación 2003 (incluido en el costo de venta)Gastos de Explotación ( desembolsables)Gastos de venta y administraciónGastos financierosImpuesto a la rentaTotal gastos de explotación

2,000,000

1,550,000450,000230,000220,00020,000

200,00089,500

110,50060,50050,000

50,000

230,00020,00089,500

339,500

ESTADO DE RESULTADOS 2003 EN $

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