Flash Mexico 20151019 e - Asset Management...Mantenemos nuestra visión positiva de Cemex,...

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Flash México México

México D.F., 19 de octubre de 2015, Mercados, Equity

Noticias corporativas Cemex: 3T15e: A pesar de un entorno cambiario muy difícil, la

dinámica operativa permanecerá fuerte Nemak: Linamar adquiere Montupet

Noticias sectoriales Consumo: El 1S15 no fue ilusión… la recuperación gana

tracción

Visión macro China y el BCE bajo los reflectores

FX / Tasas De acuerdo con cifras de Emerging Portfolio Fund Research (EPFR),

al 14 de octubre, los flujos de fondos a los mercados de renta fija emergentes mantuvieron su tendencia descendente. No obstante, en septiembre se mantuvo el apetito de los no residentes por los instrumentos de renta fija locales, sobre todo los plazos 3A-6A.

Perspectiva técnica de corto plazo

Últimos reportes 15/10/2015

IEnova: Enfoque en aspectos no operativos

15/10/2015 Materiales: El entorno sigue volátil

14/10/2015 Aeropuertos: Enfoque hacia 2016

Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD

IPC 44,364.2 0.6% -2.2% 2.8%

Dow Jones 17,215.7 0.4% -5.0% -3.4%

S&P 500 2,030.7 0.4% -4.4% -1.4%

Bovespa (BR) 47,574.3 1.0% -10.2% -4.9%

Ipsa (CH) 3,796.7 -0.3% -2.7% -1.4%

Igbvl (PER) 10,030.6 0.0% -21.0% -32.2%

Fuente: BBVA GMR

Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

LIVEPOL 242.16 2.4 25.3 63.8

GFNORTE 88.00 2.3 0.6 8.4

WALMEX 42.57 2.2 7.8 34.2

BIMBO 44.88 1.9 6.9 10.3

FEMSA 158.45 1.8 8.6 21.1

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

GFINBUR 32.21 -2.7 -13.7 -15.4

GFREGIO 91.55 -1.9 -2.7 23.3

OMA 84.54 -1.6 0.3 24.6

GAP 147.17 -1.4 22.0 58.7

GMEXICO 42.95 -1.3 -4.2 0.3

Fuente: BBVA GMR

Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

CHDRAUI 47.85 3.0 6.5 13.1

GCC 47.00 2.2 5.1 23.4

BOLSA 28.32 2.1 -1.8 6.0

SARE 0.35 2.0 11.9 -9.8

VITRO 39.51 1.8 -14.7 12.9

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

FINDEP 3.73 -3.1 -13.3 -33.2

Q 22.18 -3.1 -20.8 -27.4

POCHTEC 12.10 -2.0 -16.7 -8.8

MEGA 58.86 -1.9 -9.6 2.3

ARA 6.38 -1.7 0.3 -1.7

Fuente: BBVA GMR

México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

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Flash México México D.F., 19 de octubre de 2015

Noticias corporativas

Cemex (Superior al Mercado) PO: MXN17.50. Precio de cierre al 16/10/2015 MXN12.92.

3T15e: A pesar de un entorno cambiario muy difícil, la dinámica operativa permanecerá fuerte. Nos mantenemos optimistas ante la historia de recuperación de CX

En nuestra opinión, la fortaleza del USD durante el 3T15 (reflejada en depreciaciones importantes de 54%, 25% y 16% en el COP, MXN y EUR, respectivamente), podrían opacar la sólida dinámica operativa de Cemex. Anticipamos ingresos netos y EBITDA de USD3,800mn y USD731mn, que implicarían deterioros AaA de 7% y 3%, en el mismo orden. Sin embargo, esperamos que el reporte de CX muestre una vez más una recuperación sostenida en los volúmenes de cemento, tracción en los precios y mayor apalancamiento operativo (margen EBITDA +67pb AaA). En nuestra opinión, este reporte modesto ya está en gran medida incorporado en el precio (la acción ha caído 9% en los últimos 2 meses, vs. -2% para el IPC). Nos mantenemos optimistas ante los fundamentales de Cemex, y reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado (PO de MXN17.50).

Cemex divulgará sus resultados del 3T15 el jueves 22 de octubre, antes de la apertura.

Anticipamos ingresos de USD3,800mn (-6.6% AaA). Creemos que la continua fortaleza del USD (el cual se apreció 54%, 25%, y 16% vs. el COP, MXN y EUR, respectivamente, en términos promedio AaA) opacará el sólido comportamiento de los mercados principales de Cemex. En términos de los volúmenes de cemento, anticipamos una recuperación sostenida en México y EE.UU. (+4.0% y +3.5% AaA, en el mismo orden) y volúmenes estables en Sur y Centroamérica (con una recuperación modesta TaT en los volúmenes en Colombia). En cuanto a los precios, creemos que los resultados serán positivos para todas las regiones, pero los mejores serían de México y EE.UU. (+8% y +7% AaA, respectivamente).

EBITDA de USD731mn, -3.2% AaA. El comportamiento positivo en EE.UU. y México impulsará una expansión de 67pb en el margen EBITDA a 19.4%. Anticipamos una generación de FEL de USD194mn (USD286mn antes del Capex de expansión) que implicaría un deterioro AaA de 36% (-18% AaA antes del Capex de expansión) explicado por un menor EBITDA, mayores tasas efectivas y mayor Capex de expansión. Estimamos una utilidad neta de USD49mn.

Mantenemos nuestra visión positiva de Cemex, justificada por el positivo comportamiento de las operaciones en EE.UU., la recuperación paulatina pero sostenida en México, mayor tracción en precios, que se reflejaría en una recuperación de la rentabilidad, y requerimientos de refinanciamiento manejables durante los próximos 2.5 años. Fuente:

La compañía y estimados BBVA GMR

Cemex: Estimados 3T15 (en USD mn, excepto UPA)

3T15e 2T15 3T14* TaT AaAIngresos 3,765 3,839 4,029 -1.9% -6.6%

EBITDA 731 744 756 -1.6% -3.2%

Margen EBITDA 19.4% 19.4% 18.8% 6pb 67pb

Utilidad neta 49 114 -106 -56.7% N.A.

UPA (ADR) 0.04 0.08 -0.08 -56.7% N.A.

FEL 194 63 304 210.3% -36.2%

* 3T14; las cifras fueron ajustadas para reflejar las operaciones discontinuas en Austria, Hungría y Croacia Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Francisco Chávez [email protected]

Mauricio Hernández [email protected]

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Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 14-17e 14-17e 2015e 2016e

CEMEX 173,984 -50.4 35.3 10.4 9.9 -210.6 9.9

Fuente: Estimados BBVA GMR

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Nemak (Superior al Mercado) PO: MXN25.20. Precio de cierre al 16/10/2015 MXN20.97.

Linamar adquiere Montupet (ver nuestro reporte publicado el 16/10/2015)

El fabricante canadiense de autopartes Linamar anunció la adquisición de Montupet, competidor directo de Nemak en el negocio de las cabezas de aluminio. Consideramos la noticia como positiva para Nemak, con una valuación implícita que ofrece un premio de 10-15% comparado con el nivel actual. Reiteramos Superior al Mercado, con un PO de MXN25.20.

La operación. El 15 de octubre, Linamar dio a conocer un acuerdo con la Administración de Montupet y los principales accionistas para adquirir la compañía en un precio de EUR71.53/acción, un premio de 15% respecto al precio de cierre del día anterior, de 9% vs. el precio promedio en los últimos 6 meses, y 50% superior al mínimo alcanzado el 28 de septiembre. La operación es congruente para Linamar, un proveedor importante de insumos básicos con exposición principalmente al mercado de TLCAN (c.80% de los ingresos) y el negocio tradicional de trenes de potencia de hierro, ya que amplifica su exposición a Europa (90% Montupet) y el negocio de fundición de aluminio.

Impacto sobre Nemak. Consideramos la noticia como positiva en general para Nemak, y creemos que las potenciales amenazas son menos relevantes:

Entorno competitivo: Cabría pensar que la entrada de Linamar al negocio de fundición de aluminio representa un riesgo al modelo de negocio de Nemak, con un participante de mayor tamaño en su misma área geográfica, con sólidas conexiones a los fabricantes de autos y la fortaleza financiera necesaria para construir un sano negocio de aluminio. Sin embargo, en nuestra opinión, la amenaza no es muy relevante considerando: i) el tamaño de Montupet, ya que a pesar de ser el segundo fabricante mundial en términos del número de cabezas de aluminio producidas, su producción representa apenas una sexta parte de la de Nemak; ii) la compañía francesa se especializa en cabezas de aluminio y tiene una exposición mucho menor a los monobloques, transmisiones y, de manera más importante, componentes estructurales, que serán el motor de crecimiento para Nemak en los próximos años; y iii) Nemak mantendrá su cobertura tecnológica, ya que ha dominado las seis principales técnicas de fundición de aluminio mientras que Montupet utiliza sólo uno (fundición por gravedad en moldes semipermanentes, o GSPM por sus siglas en inglés).

¿Una oportunidad fallida? La Administración de Nemak siempre ha manifestado con claridad que buscará buenas oportunidades de crecimiento externo para impulsar sus ingresos, y algunos han mencionado a Montupet como un candidato posible. De hecho, no creemos que esta adquisición haya sido contemplada por Nemak, considerando: i) los retos de obtener aprobación regulatoria para la fusión de los dos participantes más grandes en el negocio de cabezas de aluminio; y ii) la falta de sinergias entre los grupos, con muchos puntos en común (tecnologías, productos finales, exposición geográfica/de clientes).

Valuación: La operación se está llevando a cabo con un VE/EBITDA implícito de 8.4x 2015e y 7.3x 2016e, premios de 10-15% vs. los niveles actuales, a pesar de que la exposición y perfil de crecimiento de Nemak son más atractivos.

La operación confirma nuestra visión del sector tras el escándalo de VW, donde Nemak está posicionado óptimamente para beneficiarse del comportamiento sectorial de una menor influencia estratégica de los fabricantes de automóviles. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Jean Baptiste Bruny [email protected]

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Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 14-16e 14-16e 2015e 2016e

NEMAK 3,936 10.8 14.7 7.2 6.7 3.9 11.8 23.0 1.9

Fuente: Estimados BBVA GMR

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Noticias sectoriales

Consumo El 1S15 no fue ilusión… la recuperación gana tracción (ver nuestro reporte publicado el 16/10/2015)

Los mejores: Alimentos, Cultiba, Arca Continental, Liverpool, Alsea, Fragua y GCarso. Los peores: KOF, Lab, y Bachoco. Favoritos: Superior al Mercado en Femsa, Herdez, Alsea, Soriana, Chedraui y Fragua.

Bebidas 3T15: Mantienen un buen comportamiento sin sacrificio de márgenes. Considerando un mayor ritmo de crecimiento en los volúmenes (en términos secuenciales) y mejores precios AaA, prevemos buenos reportes trimestrales de Cultiba y Arca Continental. En cuanto a este último, anticipamos un beneficio de la consolidación de un mes de operaciones de Lindley Corporation en Perú. Para KOF, los buenos resultados de México y Centroamérica se compensarán por la debilidad de América del Sur, que seguirá sufriendo el impacto de las fluctuaciones cambiarias. En Femsa, creemos que el negocio Comercial mantendrá su sólido avance tras la integración de las gasolineras, así como la continua expansión de Oxxo y las farmacias, incluyendo a Socofar a partir del 4T15. Recomendaciones de Superior al Mercado en Femsa (MXN172.00) y Arca Continental (MXN106.00); Mantener en KOF (MXN130.00) e Inferior al Mercado en Cultiba (MXN19.50).

Alimentos 3T15: Crecimiento de dos dígitos al nivel operativo, con mejores márgenes una vez más. Estimamos que las emisoras del sector Alimentos entregarán sólidos crecimientos trimestrales en ingresos, beneficiados por actividades de F&A, efectos cambiarios y una buena demanda, que permitiría una recuperación continua (pero paulatina) en el consumo, mientras que los márgenes operativos seguirán beneficiándose de menores costos de insumos y control de gastos. Hacia el nivel neto, el crecimiento podría ser menor debido a las pérdidas cambiarias. Esperamos buenos resultados de la mayoría de las compañías, excepto Bachoco, que experimentaría una contracción de márgenes debido en parte a un menor apalancamiento operativo (deterioro AaA en los precios de pollo). Mantenemos nuestras recomendaciones de Superior al Mercado en Herdez (MXN52.00), Gruma (MXN254.00) y Bachoco (MXN92.00). Reiteramos Inferior al Mercado en Bimbo (MXN46.00) y LALA (MXN40.50).

Autoservicios: Todavía sin señales de desaceleración. En el tercer trimestre del 2015, el crecimiento de las VMT de los autoservicios afiliados a la ANTAD se estima en 5.8%e, el mejor dato desde 2011, disipando así las inquietudes sobre una desaceleración importante del consumo en los próximos meses y ayudando a mejorar valuaciones en todo el sector, a pesar de la intensa competencia de precios. El mejor crecimiento de las VMT sería de Soriana y Walmex, sin embargo Comerci y Chedraui podrían enfrentar menores presiones en términos de márgenes. Preferimos a Chedraui, gracias a su oferta comercial competitiva y atractiva valuación, y lo consideramos, junto con Walmex, como de las emisoras mejor posicionadas para beneficiarse de la recuperación del consumo.

Buenos resultados de las Tiendas Departamentales, pero ya incorporados a nuestras estimaciones. En nuestra opinión, los resultados de Liverpool serán los mejores del sector, con un importante crecimiento de las VMT y expansión de márgenes que esperamos se mantenga en los próximos trimestres. Mientras tanto, la recuperación de las VMT de las tiendas Sanborns y la resiliencia de márgenes operativos en GFamsa podrían considerarse como noticias positivas. Las Tiendas Departamentales han logrado poco a poco trasladar las presiones cambiarias a sus precios, con un impacto menor al esperado sobre el tráfico y los márgenes. Sin embargo, creemos que tanto nuestra valuación como nuestras estimaciones ya incorporan este sólido desempeño de ingresos y márgenes.

Miguel Ulloa [email protected]

Fernando Olvera [email protected]

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Otras emisoras del sector consumo. Esperamos sanos resultados al 3T de Alsea, apoyados por la contribución inorgánica y mayor ritmo de crecimiento en las VMT, así como mantener el agresivo programa de expansión de piso en dos dígitos. Para Lab, los resultados seguirían siendo débiles, pero en todo caso la desincorporación de Marzam representa un importante paso hacia delante. Por último, para Kimber, anticipamos que los resultados trimestrales se beneficiarán de mejores precios y volúmenes, si bien este buen comportamiento ya se encuentra incorporado en gran parte a los múltiplos actuales de valuación. Fuente: Las compañías y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 14-17e 14-17e 2015e 2016e

AC 163,124 23.7 22.1 12.8 12.2 7.3 6.2 2.1 1.6 ALSEA 45,652 40.6 34.5 15.3 13.4 37.6 23.0 1.2 1.0 BACHOCO 48,510 10.7 13.7 5.3 6.6 -3.9 -4.4 2.4 1.9 BIMBO 211,080 32.6 27.9 12.9 11.6 36.2 12.8 0.2 CHDRAUI 46,123 24.5 21.1 10.5 9.6 15.6 9.1 0.6 0.5 COMERCI 53,952 160.9 96.2 47.8 44.1 -32.2 -32.8 0.9 0.9 CULTIBA 14,588 35.9 21.9 8.5 7.2 -177.9 21.4 2.4 2.9 FEMSA 566,970 28.8 27.3 18.6 16.7 11.2 8.5 1.6 1.4 FRAGUA 23,926 21.0 18.4 10.5 9.5 14.2 9.4 0.6 0.7 GCARSO 177,217 22.4 20.8 18.1 16.1 18.9 10.4 1.4 1.3 GFAMSA 7,705 21.8 12.5 16.8 15.4 21.8 14.3 GRUMA 106,712 23.4 20.7 13.8 13.0 9.1 10.7 1.0 1.5 GSANBOR 63,104 21.4 18.2 11.4 10.2 9.1 11.4 3.7 3.2 HERDEZ 19,868 22.0 20.8 16.7 16.0 8.3 7.8 2.5 2.0 KIMBER 119,551 29.4 27.4 16.2 14.9 9.9 7.8 4.6 4.0 KOF 245,102 22.0 20.4 10.8 10.4 6.2 3.1 2.4 2.2 LAB 13,466 16.2 12.1 10.6 8.4 3.8 7.0 LALA 103,679 25.4 23.4 14.3 13.2 16.5 13.4 1.8 1.3 LIVEPOL 325,026 34.2 29.5 21.7 19.1 18.1 15.4 0.5 0.4 SORIANA 67,878 16.7 13.0 8.0 5.5 15.5 23.0 WALMEX 743,449 27.6 26.1 15.9 14.3 2.0 9.4 5.8 1.4 Fuente: Estimados BBVA GMR

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Visión macro

China y el BCE bajo los reflectores

Tras consolidarse a partir del reciente rally de descompresión, los activos de riesgo globales aún no logran ganar convicción debido a que la atención y las esperanzas del mundo parecen volcadas nuevamente hacia las posibles medidas de estímulo en distintos mercados. Los índices macroeconómicos arrojaron sorpresas mixtas, con pocos cambios en la mayoría de las regiones. En México, la producción industrial resultó en total consonancia con la previsión del consenso, aunque con algunos focos rojos por el posible impacto de la crisis de VW en la producción automotriz. Muchos miembros de la Fed hicieron comentarios la semana pasada que mostraron un alto grado de polarización entre ellos, aunque tal parece que todo depende de las cifras macro por publicarse.

De este modo, los índices bursátiles internacionales lograron ganancias marginales. Latam se quedó atrás porque los mercados brasileños resultaron afectados por la agitación política y, como otros de la región, por la nueva previsión de la AIE. La organización destacó en su informe que los desequilibrios del mercado de los energéticos continuarán durante 2016, tras haber modificado a la baja su previsión de la demanda internacional de crudo para ese año con base en el ajuste reciente del FMI a su pronóstico de crecimiento global. En este contexto, México salió mejor librado que sus pares: el MXN se fortaleció SaS, la BMV se mantuvo prácticamente sin cambios y los MBonos siguieron de cerca el movimiento de los Treasuries, manteniendo su diferencial de casi 380pb con respecto al 10 años.

En el plano corporativo, 34 emisoras del S&P publicaron resultados del 3T y más del 75% superaron las estimaciones del consenso. Entre las financieras, JPM y GS decepcionaron, mientras que BofA y C estuvieron por encima de los pronósticos. Los resultados de las industriales y las tecnológicas fueron, en general, mejores, mientras que las compañías de servicios petroleros publicaron reportes básicamente en línea. El balance ahora que poco más de 10% de las compañías han publicado resultados, es que los ingresos descendieron 2.7%, para ser 0.3% inferiores al consenso, mientras que a UPA ha disminuido 7.5% pero es 2.6% mejor que el consenso.

Entre las compañías del S&P, unos 120 reportes se publicarán esta semana, siendo los de Hal, MS, IBM, BoNY, VZ, YHOO, ABT, BA, KO, KMB, GM, TI, DOW, CAT, MMM, T, MSFT, AMZN y PG algunos de los más importantes. En México esperamos la publicación de cerca de 40 reportes de las compañías que conforman nuestra cobertura. Estimamos que los ingresos y el EBITDA de las emisoras del IPC se incrementarán alrededor de un 7%, mientras que el ingreso neto aún resentirá los efectos de la volatilidad cambiaria.

Pero los resultados seguirán ejerciendo una influencia secundaria, dado que el principal determinante seguirá siendo la preocupación por el nerviosismo global. Ahora la atención girará en torno de China, que reportará su PIB del 3T (consenso: 6.8%, por debajo del objetivo oficial de 7%), así como ventas minoristas y producción industrial. Pero lo más importante es, tal vez, que los mercados ya están escudriñando otras variables de los datos chinos para buscar una confirmación de un aterrizaje suave. Con base en los datos de actividad e inflación recientes, nuestros economistas creen que las autoridades necesitarán ajustar nuevamente a la baja su tasa y su porcentaje de reservas antes de terminar el año, si desean ese aterrizaje suave. Y Europa también buscará indicios de un mayor relajamiento del BCE, dado que la actividad y la inflación han sido bajas. La pregunta es si el mercado se conformará con otra promesa de “hacer lo que haga falta” de Draghi. La agenda económica de EE.UU. será ligera e incluirá sólo algunos indicadores del sector de vivienda, el PMI manufacturero de Markit y algunos índices de Fed regionales. De nuevo, las presentaciones de miembros de la Fed atraerán mucha atención y al menos 5 de ellos tendrán apariciones públicas. En México conoceremos las ventas minoristas, el desempleo y la inflación de la primera quincena de octubre.

Rodrigo Ortega [email protected]

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FX / Tasas

Aunque con menos flujos en septiembre, los MBonos aún resultan atractivos al inversionista extranjero

Pronto podría abrirse una ventana de oportunidad para un USDMXN más bajo

La semana pasada, el USDMXN fluctuó dentro de un rango de 16.32-16.67 porque, al igual que la mayoría de las monedas emergentes, sobrerreaccionó a las cifras económicas publicadas esos días y a los discursos de los miembros de la Fed. Como la falta de claridad de la Reserva Federal está ocasionando marcados altibajos cuando se publican sorpresas económicas, la volatilidad ya se esperaba y seguramente continuará en el corto plazo, por lo menos hasta la reunión del FOMC la próxima semana. Sin embargo, en comparación con otras monedas emergentes, vemos más probable un descenso del USDMXN, sobre todo si la aversión al riesgo sigue disminuyendo. A principios de mes dijimos que el MXN debería estar cotizando en alrededor de 16.30 en términos relativos y como función de las monedas fuertes (incluido el índice DXY), y considerando también que la mayoría de éstas ha sufrido menos que el MXN los efectos de la posible normalización de la política monetaria de la Fed. Si bien el MXN alcanzó esos niveles la semana pasada, nuestro modelo de valor relativo muestra que podría fortalecerse hasta 16.0 en el corto plazo. De hecho, en lo que va de octubre, el MXN ha mostrado un peor desempeño que la mayoría de sus pares emergentes, pues el COP, el CLP y el BRL se han apreciado más de 3%. Estos movimientos han resultado favorecidos por las expectativas más dovish respecto a la Fed, y aunque el MXN se ha apreciado desde niveles por encima de 17.0, no se ha beneficiado plenamente del apetito global por el riesgo. Al considerar sólo las fluctuaciones del DXY, el MXN parece mucho más subvaluado, lo que significa que ha resentido el fortalecimiento generalizado del USD mucho más que las monedas desarrolladas. Esto tiene sentido porque las monedas emergentes han resultado particularmente afectadas, pero su recuperación significaría que el MXN debería fortalecerse en mayor medida, gracias también a que México parece gozar de más estabilidad y está menos expuesto a los factores globales (la desaceleración en China) que sus pares. Por lo tanto, es razonable esperar que el MXN se aprecie todavía más si el apetito por el riesgo sigue estabilizándose. Pero por otro lado, el MXN sigue siendo la moneda emergente más líquida, por lo que cualquier indicio de una Fed más hawkish propiciaría un peor desempeño a raíz de que muchos bancos centrales de emergentes (sobre todo en Latam) han tendido más hacia una política monetaria hawkish. Nuestra visión respecto al MXN sigue siendo positiva, pero un alza de la tasa Fed en mal momento desembocaría en una aversión al riesgo mucho más marcada que sin duda impactaría en la moneda.

La agenda económica de EE.UU. para esta semana no estará cargada y la reunión del FOMC está programada para el 28 de octubre. De no haber sorpresas del BCE ni China, habría la posibilidad de un deslizamiento a menos de 16.30, donde cabría esperar la apertura de posiciones largas USD dado que la incertidumbre y los rangos amplios seguramente predominarán hasta finales de año.

Los inversionistas siguen vendiendo los activos de emergentes, pero el apetito por los MBonos se mantiene

De acuerdo con cifras de Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), al 14 de octubre, los flujos de fondos a los mercados emergentes mantuvieron su tendencia descendente. De hecho, desde el máximo de USD5,900mn alcanzado a principios de junio, los flujos hacia emergentes acumulados durante 2015 se han vuelto negativos y ahora representan alrededor de USD14,000mn. En contraste, los flujos acumulados hacia los mercados de renta fija desarrollados han sido positivos, sin cambios palpables desde principios de julio (USD97,000mn). Por su parte, los flujos acumulados hacia los mercados de valores desarrollados en 2015 han registrado una tendencia positiva, pero los flujos de fondos hacia EE.UU. únicamente han mantenido una tendencia negativa y no se vislumbra una corrección en el futuro cercano. Los mercados de valores emergentes también han experimentado flujos de salida, pero se han estado comportando más defensivamente que EE.UU.

Ociel Hernández [email protected]

Claudia Ceja [email protected]

Miguel Ángel Iturribarria [email protected]

Pedro Uriz [email protected]

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No obstante, el apetito de extranjeros por los instrumentos de renta fija locales se ha mantenido. De hecho, de acuerdo con nuestras estimaciones de compras netas, los flujos de no residentes hacia MBonos representaron unos USD418mn en septiembre. Estas entradas se destinaron principalmente a los bonos diciembre 2018 y mayo 2021, mientras que las salidas de inversión se registraron en los extremos (principalmente el 2 años y el 30 años). Los fondos de pensiones mexicanos también fueron compradores netos, con una inversión de casi USD127mn, pero se mostraron mucho menos activos. Sus flujos se dirigieron a la sección media y larga de la curva, sobre todo el bono diciembre 2024, mientras que las salidas provinieron de la parte corta. Destacamos que desde nuestra actualización más reciente (cifras al 24 de septiembre), se ha observado cierta disminución en los flujos de extranjeros y Siefores, con salidas promedio de casi USD300mn.

Respecto al apetito por el riesgo dentro de la curva, el indicador de compras netas DV01 fue negativo en el mes por casi USD155k (nuestra última actualización mostraba una cifra de -73k). Sin embargo, en 2015 los inversionistas extranjeros han estado muy activos en términos de DV01 y han agregado una exposición promedio de -885K, ya que las entradas se han dado principalmente en la parte corta de la curva (es decir, la duración promedio de su tenencia de MBonos ha disminuido a 4.85 desde 5.20 a principios de año). Destacamos que el DV01 no corresponde a la tenencia de MBonos, sino a los flujos netos, y que un valor de menos de 0 muestra la posible pérdida en respuesta a un incremento de tasa de 1pb en los flujos netos. Las Siefores, por otro lado, no observaron cambios en su exposición a la curva local y registraron un DV01 de -330K (al 24 de septiembre: -408K), pero mostraron un poco más de apetito por la duración que los inversionistas extranjeros.

En general, aunque las compras netas en septiembre fueron inferiores al promedio de 2015, los MBonos no resultaron tan afectados como otros activos emergentes –sobre todo en vista de la marcada volatilidad asociada a las acciones del FOMC– y siguen desempeñándose mejor que sus pares a pesar del ambiente difícil. Seguiremos al tanto de este comportamiento en los próximos meses porque el riesgo ha disminuido en cierto grado. El FOMC va a celebrar dos reuniones más este año y las expectativas apuntan a una subida de tasas en diciembre. Si así fuera, la aversión al riesgo predominará en todo el mundo y será fundamental que los flujos permanezcan más o menos constantes.

Inflación de octubre: Presiones de factores no subyacentes compensarán precios de energía más bajos

El jueves conoceremos la inflación correspondiente a la primera quincena de octubre. La cifra para el mes completo pudiera ser más elevada que en años anteriores debido a presiones de los precios agrícolas y agropecuarios, que pudieran haber compensado los incrementos estacionales más suaves en el precio de los energéticos (un beneficio directo de la reforma energética). El mercado contempla que el INPC de la primera quincena aumentará 0.48%, pero dadas las presiones de componentes no subyacentes y el escaso traspaso del tipo de cambio elevado a los precios, consideramos que el sesgo es definitivamente al alza. El componente subyacente más presionado probablemente será el de los alimentos procesados, dado que algunos productores pudieran aprovechar la volatilidad marcada del MXN y la fuerte demanda para fortalecer sus márgenes. Aunque el MXN sigue débil, debemos estar conscientes de que los precios más bajos de las materias primas están más que compensando este efecto y que la percepción de una demanda fuerte probablemente es la causa de los aumentos de precios. Aunque los fundamentales del consumo están mejorando, los productores deberían subir los precios poco a poco, pues la demanda más elevada vs. 2014 podría ser sólo consecuencia del efecto diluido de la Reforma Fiscal. En síntesis, la inflación de octubre por lo menos será una pausa a las caídas de inflación recientes, aunque como consecuencia de factores no subyacentes que, creemos, deberían durar poco. Por lo tanto, reiteramos nuestra previsión de una inflación de cierre de año cercana a 2.5% AaA.

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México y EE.UU. IPC: 44,364pts (+0.6%); Rentable: 225.4pts (+0.7%); Dow Jones: 17,216pts (+0.4%); S&P: 2,031pts (+0.4%)

A pesar del descanso semanal del IPC, éste se mantuvo operando por arriba de los promedios móviles de 10 y de 200 días, lo cual sugiere que dicho descanso puede estar formando una “bandera” previa a retomar el movimiento alcista. En este punto, para recomendar una nueva entrada de corto plazo, necesitamos tener alguno de estos dos escenarios: que el mercado retome el movimiento de alza y rompa el máximo anterior, esto es, los 44,500pts; el otro, que el IPC mantenga un movimiento de ajuste y que regrese a probar el promedio móvil de 30 días, que se coloca en los 43,260pts y que representaría un ajuste de -2.3% (alrededor de 1,000pts). Algo que favoreció el rompimiento alcista fue que el volumen en esta semana haya sido considerablemente menor al de las semanas anteriores, señalando una falta de interés de venta en los inversionistas. El rompimiento alcista y los nuevos máximos del mes en los índices de EE.UU. también pueden terminar contagiando al alza al IPC. El rompimiento del techo de corto plazo apuntaría hacia los 46,000pts del IPC, que coincide con los máximos del año. Dado que los osciladores del mercado se mantienen muy alejados de sobreventa, recomendamos esperar al rompimiento para tomar posiciones.

Rec. anterior (16/10/2015): Al tener lecturas de adelanto en los osciladores, no podemos recomendar compra a menos de que mantenga el movimiento positivo y se coloque por arriba de los 44,500pts o, en caso contrario, regrese a probar el promedio móvil de 30 días en 43,200pts.

En EE.UU., luego de descansar el inicio de la semana y probar los promedios móviles de 10 días, los índices retomaron los movimientos de alza y terminaron la semana marcando nuevos máximos del mes, con lo que apuntan a buscar promedios móviles de 200 días, en los 17,580pts del Dow y en los 2,060pts del S&P, alzas potenciales de alrededor de +2%.

Rec. anterior (16/10/2015): Creemos que se puede extender el movimiento, por lo menos, hacia el promedio móvil de 50 días o de 30 días, entre los 16,690 y 16,500pts del Dow y entre los 1,987 y 1,960pts del S&P. plazo.

Gráfico diario: IPC Dow Jones

Fuente: Bloomberg

Alejandro Fuentes [email protected]

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FX Dólar/Peso: MXN16.4122 (+0.2%); Euro/Dólar: USD1.1356 (-0.2%)

A pesar de un intento de rebote, el dólar terminó la semana operando en la misma zona de soporte que la semana anterior. Al intradía llegó a operar por debajo de este piso, pero al cierre fue respetado en todas las jornadas de la semana. La recomendación es la misma, solamente cerrar posiciones largas si llega a cerrar por debajo de MXN16.37 con siguientes pisos en MXN16.20, MXN16.00 y MXN15.70. Al alza, las resistencias están marcadas por los promedios móviles de 10 y de 30 días en MXN16.52 y MXN16.70.

Rec. anterior (16/10/2015): Estamos manteniendo posiciones largas, sin embargo, un cierre por debajo de este piso nos obligaría a cerrarlas dado el potencial de caída hacia los siguientes pisos en MXN16.15, MXN16.00 y MXN15.70.

Luego del rompimiento alcista de la formación de triángulo, el euro llegó a registrar un máximo por arriba del que hubo en septiembre, sin embargo, no fue capaz de mantener el nivel hacia el cierre de la semana. Mientras siga operando por arriba del promedio móvil de 10 días (USD1.13), no recomendaríamos cerrar posiciones largas.

Rec. anterior (16/10/2015): No cerramos posiciones mientras no se coloque por debajo del promedio móvil de 10 días que se sitúa en USD1.1318.

Gráfico diario: Dólar Euro

Fuente: Bloomberg

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Portafolio de trading

Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop LossKof 28/07/15 120.30$ 118.24$ 0.0% -1.7% 127.00$ 7.4% 115.00$ Amx 04/09/15 15.00$ 14.56$ -0.1% -2.9% 15.80$ 8.5% 14.30$ Tlevisa 07/10/15 89.00$ 88.29$ 0.1% -0.8% 93.80$ 6.2% 84.60$ Oma 09/10/15 84.00$ 84.54$ -1.6% 0.6% 89.00$ 5.3% 79.90$

PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC1 D 1S 12M 2011 2012 2013 2014 YTD

IPC 0.6% 0.0% 3.4% -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% 2.8%Portafolio -0.2% -0.7% 13.8% 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 10.8%

Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR

Recomendación inmediata anterior Movimientos del díaFecha Rec. Precio Rendimiento %

Kof 05/05/2015 Venta 127.55$ 5.9%Amx 27/07/2015 Venta 15.20$ -5.3%Tlevisa 01/09/2015 Venta 100.30$ -5.4%Oma 02/12/2013 Venta 46.00$ 5.3%

Fuente: BBVA GMR

16/10/2015

-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

10%12%14%

dic/

14

ene/

15

feb

/15

mar

/15

mar

/15

abr/

15

may

/15

may

/15

jun/

15

jul/1

5

jul/1

5

ago/

15

sep/

15

sep/

15

IPC Port.Trading

2.8%

10.8%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

IPC Port.Trading

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Calendario Reportes Trimestrales 3T15

Compañía Fecha Reporte 3Q15 Rep. 3Q15e +/- 3Q15 Rep. 3Q15e +/- 3Q15 Rep. 3Q15e +/-OHLMEX 15/10/2015 3,929 7,339 -46.5% 1,619 1,588 2.0% 3,508 4,302 -18.4%

Ventas Ut. Neta EBITDA

Fuente: BBVA GMR

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Resumen técnico Objeto 1

Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC)

GFNORTE**HERDEZ**

FEMSA**GFAMSALIVEPOL

PINFRA**BIMBOAC**BOLSA**

CHDRAUI**ALSEA**IPCALPEK**AZTECACOMERCILALA

SANMEXGCARSOSAREARASIMEC**MEXCHEM**PE&OLES**ICHICAGENTERA**SORIANA**

OHLMEXWALMEX**

KIMBERFIHOIENOVA**

GMEXICO**ALFA**CREAL**

KOFCEMEX**ELEKTRA

AXTELGFREGIO

FUNO**LAB

FIBRAMQGAP

AMX**OMA

BACHOCO**AUTLAN**

GFINBUR**

ASUR

GRUMA**

TLEVISA

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR

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Principales múltiplos Objeto 2

Principales múltiplos IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

AC O 106.00 8.5 23.7 22.1 12.8 12.2 5.9 7.1 7.0 4.9 1.9 1.6

ALFA O 38.70 6.2 22.2 13.0 8.6 8.2 496.4 70.4 28.6 5.4 1.4 1.2

ALSEA O 60.00 33.6 40.6 34.5 15.3 13.4 68.8 17.8 45.0 14.6 1.2 0.6

AMX O 19.90 -13.0 14.0 12.2 6.8 7.1 49.7 19.5 2.5 -4.9 3.4 2.0

ASUR U 238.00 35.4 27.6 25.4 18.0 16.4 25.5 8.7 22.2 9.7 2.6 1.9

BIMBO U 46.00 10.3 32.6 27.9 12.9 11.6 84.3 16.7 20.2 11.1 0.0 0.2

CEMEX O 17.50 -14.1 N.A. 35.3 10.4 9.9 49.1 242.7 13.4 5.4 4.3 3.9

COMERCI U 50.00 -4.8 160.9 96.2 47.8 44.1 -84.4 67.3 -75.2 8.4 0.9 0.8

EKEKTRA

FEMSA O 172.00 21.1 28.8 27.3 18.6 16.7 17.7 5.7 6.7 11.3 1.7 1.4

GAP U 129.80 58.7 33.7 30.1 17.7 15.7 9.1 12.2 35.7 12.6 6.5 2.3

GCARSO U 71.00 7.4 22.4 20.8 18.1 16.1 40.0 7.7 6.6 12.1 1.2 0.6

GMEXICO O 58.50 0.3 15.7 14.1 7.7 6.8 -11.2 11.9 5.8 13.2 2.4 1.8

GRUMA O 254.00 56.7 23.4 20.7 13.8 13.0 6.2 13.5 21.1 6.2 1.0 1.5

ICA E.R. 14.20 -52.1 3.8 3.6 9.3 9.0 146.1 5.7 3.1 3.7 0.0 0.0

ICH U 70.00 -9.8 16.1 13.5 7.2 6.1 34.5 19.3 22.6 16.9 0.0 0.0

IENOVA O 89.00 6.0 32.6 17.0 15.2 7.9 53.4 91.8 43.0 93.2 3.2 0.2

KIMBER U 31.50 20.3 29.4 27.4 16.2 14.9 14.6 8.1 6.7 8.3 4.6 4.0

KOF M.P. 130.00 -6.6 22.0 20.4 10.8 10.4 5.7 7.8 1.8 3.9 2.4 2.3

LAB U 18.50 -54.2 16.2 12.1 10.6 8.4 -42.3 33.6 -29.4 25.9 0.0 0.0

LALA U 40.50 47.4 25.4 23.4 14.3 13.2 32.7 8.5 24.1 8.5 1.8 1.3

LIVEPOL U 200.00 63.8 34.2 29.5 21.7 19.1 22.3 16.0 18.0 14.0 0.5 0.4

MEXCHEM O 60.50 -0.1 10.2 9.0 6.6 6.5 33.4 13.6 28.7 2.7 1.1 1.9

OMA U 89.00 24.6 26.1 24.9 16.4 15.2 24.3 5.0 31.4 7.8 4.4 1.8

OHLMEX M.P. 36.50 -11.1 6.9 6.3 5.4 5.0 -15.0 9.9 -2.6 7.5 0.0 0.0

PE&OLES O 381.30 -13.8 27.3 22.1 8.3 7.5 202.0 23.8 17.6 10.6 0.5 1.4

PINFRA O 229.00 11.4 28.2 21.0 18.0 13.1 35.0 34.5 10.2 37.3 0.0 0.0

SIMEC O 49.00 -7.0 14.1 11.3 5.6 4.7 124.8 25.2 55.8 20.2 0.0 0.0

TLEVISA U 90.00 -12.2 24.2 17.5 9.8 9.0 91.6 38.1 13.1 9.7 0.3 1.1

WALMEX O 44.00 34.2 27.6 26.1 15.9 14.3 -11.3 5.9 5.6 11.0 5.8 1.9

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

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Objeto 3

Principales múltiplos no IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

ARA U 6.70 -1.7 15.2 14.5 9.3 8.8 11.1 5.2 42.5 5.3 1.0 1.0

ALPEK O 25.20 24.1 14.9 13.6 7.3 7.1 315.4 9.5 69.8 2.4 3.6 2.1

AUTLAN O 15.00 -39.8 21.2 14.7 6.6 6.3 130.6 43.5 4.9 4.9 0.0 3.1

AXTEL U 4.00 124.3 N.A. N.A. 5.9 5.5 74.8 0.7 10.0 6.8 0.0 0.0

BACHOCO O 92.00 30.5 10.7 13.7 5.3 6.6 15.3 -22.0 10.0 -19.4 2.4 0.8

BOLSA O 29.90 6.0 21.0 18.1 13.8 11.8 60.1 16.0 41.0 16.8 3.6 4.0

CHDRAUI O 52.50 13.1 24.5 21.1 10.5 9.6 10.2 16.2 7.2 9.1 0.6 0.5

CULTIBA U 19.50 11.6 35.9 21.9 8.5 7.2 121.0 63.8 30.6 17.7 0.0 2.9

DANHOS O 44.50 3.4 21.7 18.9 49.0 8.7 126.0 18.4 5.4 5.3

FIBRAMQ U 24.00 -11.7 12.6 30.2 13.7 12.2 -56.1 -59.6 15.8 11.9 5.9 7.6

FIHO M.P. 22.00 -25.6 27.2 16.4 13.8 8.3 23.5 65.8 38.3 65.5 3.8 7.1

FRAGUA O 270.00 0.4 21.0 18.4 10.5 9.5 17.2 13.9 7.6 10.6 0.0 0.0

FSHOP O 23.00 -11.8 16.7 16.6 13.3 12.1 28.3 0.6 79.8 9.5 5.4 7.0

FUNO O 49.00 -17.4 29.1 14.0 18.8 14.9 237.9 104.6 32.9 26.6 4.5 7.0

GICSA O 20.20 0.0 19.8 31.3 17.6 16.4 -36.8 11.9 7.6 0.0 0.0

GFAMSA U 14.00 11.0 21.8 12.5 16.8 15.4 -4.6 74.6 24.9 8.8 0.0 0.0

GSANBOR U 28.00 18.8 21.4 18.2 11.4 10.2 0.8 17.6 11.7 11.8 3.7 0.0

HERDEZ O 52.00 29.8 22.0 20.8 16.7 16.0 17.9 5.6 16.3 4.0 2.5 1.8

MAXCOM U 2.20 -40.7 8.4 6.1 3.8 3.2 155.3 38.7 47.0 19.0 0.0 0.0

MEGA M.P. 60.00 2.3 19.2 17.9 9.3 8.8 5.4 6.8 10.9 6.1 0.0 0.0

MFRISCO U 13.40 -53.8 13.4 9.9 8.5 6.9 184.2 35.7 60.3 22.0 0.0 0.0

POCHTEC O 19.00 -8.8 16.5 14.8 6.4 5.9 355.2 11.5 13.9 8.2 0.0 0.0

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

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Derechos corporativos

EmisoraFecha de asamblea

Fecha de excupón

Fecha de pago Cupón Descripción

AMX 10-11-2015 13-11-2015 DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN0.13.

FEMSA 30-10-2015 15-11-2015 13 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.0996 UBD Y MXN0.91635 B.

GSANBOR 15-12-2015 18-12-2015 6 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.42.

KIMBER 30-11-2015 03-12-2015 48 REEMBOLSO: MXN0.37.

LALA 20-11-2015 25-11-2015 6 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.1275.

MEXCHEM 24-11-2015 27-11-2015 31 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.0.125 4 DE 4.

NAFTRAC 28-12-2015 31-12-2015 DISTRIBUCION DE EFECTIVO: PENDIENTE



WALMEX 19-11-2015 24-11-2015 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.14.

WALMEX 18-02-2016 23-02-2016 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.14.

WALMEX 19-11-2015 24-11-2015 DIVIDENDO EXTRAORDINARIO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.32.

Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas

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Global Markets Research Director Antonio Pulido [email protected]

Global Equity Research Director Ana Munera [email protected]

Equity España y Portugal

Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal [email protected]

Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez [email protected]

Javier Pinedo [email protected]

Luis García, CFA [email protected]

Financiero Analista Jefe Ignacio Ulargui, CFA [email protected]

Silvia Rigol [email protected]

María Torres [email protected]

Utilities Analista Jefe Isidoro del Álamo [email protected]

Daniel Ortea [email protected]

Oil / Materiales Analista Jefe Luis de Toledo, CFA [email protected]

Consumo / Farma / Small Caps Analista Jefe Isabel Carballo [email protected]

Juan Ros [email protected]

Derivados Equity Analista Jefe Juan Antonio Rodríguez, CFA [email protected]

Alfredo de la Figuera [email protected]

Mayte Frutos [email protected]

Equity México

Analista Jefe Rodrigo Ortega [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura Analista Jefe Francisco Chávez [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura Mauricio Hernández [email protected]

Minería / Industriales / Transporte Jean Baptiste Bruny [email protected]

Minería / Industriales / Conglomerados Javier Santiago [email protected]

Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera [email protected]

Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

Comercio / Farma Miguel Ulloa [email protected]

Análisis técnico Analista Jefe Alejandro Fuentes [email protected]

Analista Roberto González [email protected]

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Equity Perú

Construcción / Infraestructura / Minería Analista Jefe Miguel Leiva [email protected]

Consumo / Utilities Odeth Salomón [email protected]

Equity Colombia

Estratega Equity Edgar Romero [email protected]

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Distribución Equity Europa

Cash Equities

Responsable Javier Valverde Sorensen [email protected]

Europa e Internacional

Director Cash Equities Javier Godoy [email protected]

Subdirector Cash Equities Javier Enrile [email protected]

Internacional

Fernando Gugel [email protected]

Jorge Batchilleria [email protected]

Claudine Innes [email protected]

Stephane Prinet [email protected]

Peter Prischl [email protected]

España

Team Leader Milagros Treviño [email protected]

Juan Bueno [email protected]

Carlos González [email protected]

José Villanueva [email protected]

Sales Trading

Team Leader Daniel Ruiz [email protected]

Eric Hongisto [email protected]

Carlos Kuster [email protected]

México

Director Juan Carlos Rodríguez [email protected]

Ventas Red José Miguel Fonseca [email protected]

Ana María Rivera [email protected]

Viart Vázquez [email protected]

Berenice Patrón [email protected]

Ventas Institucionales Omar Revuelta [email protected]

Vivian Salomón [email protected]

Marie Laure Dang [email protected]

Sales Trading Alejandro Pavón [email protected]

Julio García [email protected]

Equity Net Elba Padilla [email protected]

Bogotá (Colombia)

Sales Trading (Institucional) María Camila Franco Villegas [email protected]

Lady Esperanza Rivera [email protected]

Javier Camilo Sánchez [email protected]

Willy Alexander Enciso [email protected]

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Lima (Perú)

Director Jorge Ramos [email protected]

Director de Trader – Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz [email protected] [email protected]

Trader – Ventas Institucionales de Equity Olenka Giampietri [email protected]

Trader Vanessa Juárez [email protected]

Trader Daniel Malca [email protected]

Santiago (Chile)

Director Mauricio Andrés Bonavia [email protected]

Diego Susbielles [email protected]

Antonio Palacios [email protected]

Guillermo Arias [email protected]

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