Finanzas iv y v unidad
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3
FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO FUENTES Y FORMASFUENTES Y FORMAS
Existe una variedad de créditos a corto plazo a disposición de la empresa y el gerente financiero debe conocer las ventajas y los inconvenientes de cada clase.
El crédito a corto plazo se define como deuda programada originalmente programada para pago en un año. Las tres fuentes principales de fondos con vencimientos a corto plazo se desarrollarán en esta parte del curso.
4
FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO FUENTES Y FORMAS
Clasificados por orden descendente en cuanto al volumen de crédito proporcionado a las empresas, las principales fuentes de financiación a corto plazo son:
Crédito comercial entre empresas Préstamos de bancos comerciales Documentos comerciales
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CRÉDITO COMERCIAL
En el curso ordinario de los acontecimientos, una empresa adquiere suministros y materiales a crédito en otras empresas, registrando la deuda como una cuenta por pagar. Las cuentas por pagar, o crédito comercial como se las llama comúnmente, constituyen la categoría mas importante de crédito a corto plazo, y representan 40 por 100 de pasivo corriente de corporaciones no financieras.
6
CRÉDITO COMERCIAL
Este porcentaje es algo mayor en las empresas más pequeñas; como
estas no se pueden aspirar a financiación por otras fuentes, recurren
considerablemente al crédito comercial.
El crédito comercial es una fuente “espontánea” de financiación que
surge de transacciones comerciales ordinarias.
7
CRÉDITO COMERCIAL
Por ejemplo, supongamos que una empresa efectúa un promedio de compras de $2000 al día en condiciones de neto a 30 días. En promedio deberá 30 x $2000, ó $60 000, a sus proveedores. Si sus ventas, y, en consecuencia, sus compras se doblan, las cuentas por pagar se doblaran también y ascenderán al doble, a $120 000. La empresa habrá producido espontáneamente $60 000 mas de financiación. Análogamente, si las condiciones de crédito se extienden de 30 a 40 días, las cuentas por pagar aumentaran de $60 000 a $80 000; así , alargando el periodo de crédito y aumentando las venta y las compras, se obtiene financiación adicional.
8
CRÉDITO COMERCIAL
Las condiciones de las ventas o condiciones de crédito, describen la obligación de pagar del comprador. Los
4 factores principales que influyen en la extensión de las condiciones de crédito se esbozan a continuación:
CONDICIONES DE CRÉDITO
9
CRÉDITO COMERCIAL
Artículos con alta rotación de ventas se venden a corto crédito, el comprador vuelve a vender el producto
rápidamente obteniendo efectivo que le permite pagar al proveedor. Las tiendas de comestibles tienen
una alta rotación.
NATURALEZA ECONÓMICA DEL PRODUCTO
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CRÉDITO COMERCIAL
Los vendedores financieramente débiles deben exigir el pago al contado o condiciones de crédito
excepcionalmente corto. Por ejemplo, los granjeros venden ganado a las compañías empacadoras en
condiciones de pago al contado.
CIRCUNSTANCIAS DEL VENDEDOR
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CRÉDITO COMERCIAL
En general, los detallistas financieramente fuertes que venden al crédito pueden, a su vez, recibir condiciones ligeramente mas largas. Algunas clases de detallistas considerados como vendedores en áreas particularmente arriesgadas (como el vestido) reciben ofertas de crédito muy liberales pero se les ofrecen grandes descuentos y pagan pronto.
CIRCUNSTANCIAS DEL COMPRADOR
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CRÉDITO COMERCIAL
Un descuento en efectivo es una reducción del precio basado en el pago en un periodo especificado. Los costos de no aprovechar los descuentos en efectivo con frecuencia superan a la tasa de interés con que el comprador puede pedir prestado, por lo que es importante que una empresa sea prudente en su uso del crédito comercial como fuente de financiación – podría ser muy costoso. Si la empresa pide prestado y aprovecha el descuento en efectivo, se reduce el periodo durante el cual las cuentas por pagar aparecen en los libros. La duración del crédito es influida así por la cuantía de los descuentos ofrecidos.
DESCUENTOS EN EFECTIVO
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
Los préstamos de los bancos comerciales aparecen en el balance general como documentos por pagar y figuran en segundo lugar en importancia,
después del crédito comercial, como fuente de financiación a corto plazo. Los bancos ocupan una posición intermedia entre los mercados de dinero
a corto plazo y a plazo intermedio. Su influencia es mayor de lo que podría suponerse por las cantidades que prestan, por que los bancos
proporcionan fondos espontáneos.
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
Cuando aumentan las necesidades de financiación de una empresa, se solicita a los bancos que proporcionan los fondos
adicionales. Si se niega la solicitud, con frecuencia la alternativa es reducir la tasa de crecimiento a las operaciones.
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
Las principales características de los cuadros de préstamos de los bancos comerciales se describen brevemente a continuación.
CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOSUn préstamo obtenido de un banco por una empresa comercial no es diferente en principio de un préstamo o obtenido de un individuo.
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOSEn realidad, a menudo es difícil distinguir un préstamo bancario a un negocio pequeño de un préstamo personal. Se obtiene un
préstamo firmando un pagaré corriente. El pago se efectúa en una suma global al vencimiento (cuando vence el pagaré) o a plazos
durante la vida del préstamo.
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS
Garantía de los préstamosVencimientoSeguridad Saldos compensadoresCostos de los prestamos bancarios comerciales
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
FORMULAS
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS
Garantía de los préstamosVencimientoSeguridad Saldos compensadoresCostos de los prestamos bancarios comerciales
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
FORMULAS PRESTAMOS / TASA EFECTIVA VENCIDA n
i
EFECT. VENC. = 1 + ----- - 1 100
n
12
0.60
= 1 + --------- -1 100
12
EFECT. VENC. MENSUAL
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FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
TASA EFECTIVA ADELANTADA
n
i
---
n
EFECT. ADEL. = 1 + --------- - 1 100
i
1- ----
n
21
FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO POR BANCOS COMERCIALES
TASA EFECTIVA ADELANTADA
(Dcto. 90 días) 4
0.60
--------
4
EFECT. ADEL. = 1 + ------------- - 1 100 =
0.60
1- -------
4
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DOCUMENTOS COMERCIALES
Los documentos comerciales consisten en pagarés de empresas grandes y se venden principalmente o otras empresas comerciales,
compañías de seguros, fondos para pensiones y bancos. Aunque el importe de papel comercial en circulación es mucho menor que el de
los préstamos bancarios insolutos, esta forma de financiación a crecido rápidamente en años recientes..
Vencimiento y CostosUsoEvaluación del uso
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FINANCIACIÓN POR MEDIO DE CUENTAS POR COBRAR
La financiación requiere la pignoración o la venta de las cuentas por cobrar. La pignoración por cuentas por cobrar se caracteriza por el hecho de que el
prestamista tiene un derecho a las cuentas por cobrar, pero tiene también la posibilidad de recurrir al prestatario (vendedor); si la persona o la empresa que
adquirió los bienes no paga, la empresa vendedora debe sufrir la pérdida. En otras palabras el riesgo de falta de pagos de las cuentas por cobrar
pignoradas sigue asumiéndolo el prestatario
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FINANCIACIÓN POR MEDIO DE CUENTAS POR COBRAR
Factoraje, el segundo tipo básico de financiación por cuentas por cobrar, es la compra de cuentas por cobrar por el prestamista sin responsabilidad para el
prestatario (vendedor) el comprador de los bienes es notificado de la transferencia y hace el pago directamente al prestamista. Como la empresa que hace
de factor asume el riesgo de falta de pago de cuentas malas, debe verificar el crédito; así, puede decidirse acertadamente que los factores proporcionan no
solo dinero, sino también un departamento de crédito para el prestatario.
25
FINANCIACIÓN POR MEDIO DE CUENTAS POR COBRAR
Incidentalmente, las mismas instituciones financieras que conceden los préstamos por cuentas por cobrar pignoradas sirven también
como factores. Así, según las circunstancias y los deseos del prestatario, una institución financiera proporcionará una u otra forma de
financiación por rentas por cobrar..
26
FINANCIACIÓN CON INVENTARIOS
Un volumen relativamente grande de crédito esta garantizado con inventarios comerciales. Si una empresa es un riesgo de crédito relativamente bueno, la
simple existencia del inventario puede ser una base suficiente para recibir un préstamo no garantizado. Si la empresa es un riesgo relativamente malo, la
institución prestamista puede insistir en la garantía, que a menudo adquiere la forma de un embargo preventivo del inventario. Alternativamente, pueden
usar sus recibos de fideicomisos o de almacenes para asegurar el préstamo.
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FINANCIACIÓN CON INVENTARIOS
A causa de la debilidad de la financiación por medio de embargo colectivo del inventario, se usa otro tipo de garantía, el recibo fideicomiso.
Un recibo de fideicomiso es un instrumento que reconoce que el prestatario retiene los bienes en fideicomiso para el prestamista. Cuando se
usa recibos de fideicomiso, la empresa prestataria, al recibir fondos del prestamista, expide un recibo de fideicomiso de los bienes. Estos
pueden guardarse en un almacén público o en los locales del prestatario.
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
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FINANCIACIÓN CON INVENTARIOS
El recibo del fideicomiso dispone que los bienes se mantienen en fideicomiso para el prestamista o se separan en los locales del prestatario a
disposición del prestamista y el producto de la venta de los bienes mantenidos bajo recibos de fideicomiso se transmite al prestamista al final de cada
día. La financiación de los distribuidores de automóviles es el mejor ejemplo de financiación por depósito en fideicomiso.
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
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FINANCIACIÓN CON INVENTARIOS
Un defecto de la financiación por recibos de fideicomiso es el requisito de que un recibo debe expedirse para bienes específicos. Por ejemplo,
si la garantía son sacos de granos de café sin tostar, los recibos de fideicomiso tendrían que indicar los sacos por número. Para ser válidos los
recibos de fideicomiso, la institución prestamista tendría que enviar a un hombre a los locales del prestatario para comprobar que los números
de los sacos están correctamente anotados en una lista
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
30
FINANCIACIÓN CON INVENTARIOS
Además, complejos requisitos legales de los recibos de fideicomiso requieren la atención de un funcionario bancario. Los problemas se complican
si los prestatarios están a gran distancia geográfica del prestamista.
Para evitar estos inconvenientes, el almacenamiento en el campo se está generalizando como método de garantizar préstamos con inventario.
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
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EL PRESUPUESTO DE CAPITAL Y EL RIESGO
TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL:
CERTEZA Y RIESGO
Capítulo IX Administración Financiera
Lawrence J. Gitman
ASPECTOS BÁSICOS DE PRESUPUESTACIÓN
DE CAPITAL
Capítulo X Administración Financiera
Eugene F. Brigham – Joel F. Houston
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DEFINICIÓN DE RIESGO
En el sentido más básico, riesgo es la posibilidad
de una pérdida financiera. Los activos que tienen
más posibilidades de pérdida se consideran más
riesgosos que aquellos que tienen menos
posibilidades de pérdida. El término riesgo se
utiliza de manera indistinta con incertidumbre
para referirse a la variabilidad de rendimientos
asociados con un activo dado.
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TIPOS DE RIESGO
Riesgo Total: De un valor se puede ver
como si constara de dos partes:
Riesgo Total del Valor =
Riesgo No Diversificable + Riesgo diversificable
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TIPOS DE RIESGO
Riesgo diversificable (riesgo sistemático)
representa la parte del riesgo de un activo
asociada a causas aleatorias que se pueden
eliminar mediante la diversificación. Se
atribuye a huelgas, pleitos judiciales,
acciones normativas y pérdida de una cuenta
importante
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TIPOS DE RIESGO
Riesgo no diversificable: (riesgo no sistemático) es
atribuible a los factores de mercado que afectan a
todas las empresas; no se puede eliminar mediante
la diversificación. Factores como guerras, inflación,
incidentes internacionales y sucesos políticos son
responsables del riesgo no diversificable.
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EL CONCEPTO DE BETA
La tendencia de una acción a fluctuar con el mercado se refleja en su coeficiencia beta, b. Éste es el elemento clave
del modelo para fijar los precios de equilibrio de los activos de capital (CAPM). Una acción con riesgo promedio es la
que tiende a fluctuar junto con el mercado general medido por algún indicador como el Índice Industrial Dow Jones, el
S & P 500 o la Bolsa de Valores de Nueva York. Por definición se le asignara una beta, b, de 1.0, la cual indica que si
el mercado crece 10% lo mismo sucederá con la acción.
39
EL CONCEPTO DE BETA
Pero si cae 10% también la acción caerá ese porcentaje.
Un portafolio con acciones b=1.0 fluctuará con los
promedios globales del mercado y tendrá el mismo riesgo
que ellos. Si b=0.5, la volatilidad de la acción corresponderá
a la mitad del mercado – aumentará y disminuirá la mitad de
él – y el riesgo del portafolio será la mitad de un portafolio
de acciones de b = 1.0. En cambio, si b = 2.0, la volatilidad
de ellas será el doble de una acción promedio; asi que un
portafolio que las contenga tendrá el doble de riesgo de un
portafolio promedio.
40
EL CONCEPTO DE BETA
El valor de este podría duplicarse – o reducirse la mitad – en poco tiempo; quien lo tenga podría de un
momento a otro dejar de ser millonario y quedar en la miseria.
La siguiente figura ilustra gráficamente la volatilidad relativa de tres acciones
41
-30
-20
-10
10
20
30
-10
-20-30 20 10 30 0
X
Rendimiento de mercado KM(%)
Rendimiento de la acción i,Ki
(%)
Acción H,riesgo alto: b = 2.0
Acción A,riesgo promedio: b = 1.0
Acción L,riesgo bajo: b = 0.5
Volatilidad relativa de las acciones H, A, y LVolatilidad relativa de las acciones H, A, y L
1 10% 10% 10% 10% 2 30 20 15 20 3 (30) (10) 0 (10)
AÑO KM KA KL KM
42
EL CONCEPTO DE BETA
Los datos ilustrativos debajo de ella suponen que en el año
1 el “mercado”—definido como un portafolio con todas las
acciones – produjo un rendimiento total (el rendimiento de
dividendos más el de las ganancias de capital) de km =
10% y que las acciones H, A y L ( riesgo alto, promedio y
bajo respectivamente) también produjeron rendimiento de
10%.
43
EL CONCEPTO DE BETA
En el año 2 el mercado tuvo una fuerte alza y el rendimiento de un portafolio de mercado fue km = 20%. Lo mismo sucedió
con los de las tres acciones: H alcanzo 30% A 20% en el mismo mercado; L apenas 15%. Ahora supongamos que el
mercado cayó en el año 3 y que el rendimiento de mercado fue km = -10%. También disminuyo el rendimiento de las tres
acciones: H se desplomo a -30%, A a -10% y L sólo km = 0%. Así pues, las tres acciones siguieron la misma dirección en el
mercado; solo que H fue la más volátil; la volatilidad de A fue la misma que la del mercado y L fue menos volátil.
44
EL CONCEPTO DE BETA
En teoría, es posible que una acción tenga beta negativa. En este caso los rendimientos tenderán a crecer siempre
que caigan los de otras acciones. No olvide que en un año una acción puede ir contra la tendencia del mercado global,
aunque su beta sea positivo. Si tiene una beta positiva, cabe suponer que su rendimiento crezca siempre que
aumente el mercado accionario global. Pero los factores propios de la compañía pueden disminuir el rendimiento
realizado a pesar de que el mercado sea positivo.
45
EL CONCEPTO DE BETASi aun portafolio con beta = 1.0 le agregamos una acción cuya beta es mayor que 1.0, aumentará la beta y por consiguiente también el
riesgo. En cambio, si incorporamos una acción cuyo beta es menor que 1.0 a un portafolio con b = 1.0, disminuirán la beta y el riesgo.
En conclusión, beta es la medida teóricamente correcta del riesgo de la acción puesto que mide su contribución al riesgo.
El análisis anterior del riesgo dentro de un contexto de portafolios forma parte del modelo de asignación de precios de equilibrio
(CAPM); podemos resumir nuestra explicación de este punto en los siguientes términos.
46
EL CONCEPTO DE BETA
.
EL CONCEPTO DE BETA
El riesgo de una acción consta de dos componentes:
riesgo del mercado y riesgo diversificable.
El riesgo diversificable puede eliminarse mediante la
diversificación y la mayoría de los inversionistas lo
hacen, ya sea manteniendo portafolios grandes o
comprando acciones en un fondo mutualista. Entonces
queda sólo el riesgo del mercado, que se debe a los
movimientos generales del mercado accionario y que
refleja el hecho de que algunos sucesos como la
guerra, la reseción y la inflación inciden
sistemáticamente en la mayoría de las acciones.
47
EL CONCEPTO DE BETA
El riesgo de mercado es el único importante para un inversionista prudente y diversificado, pues puede eliminar el riesgo
diversificable.
A los inversionistas debe compensárseles por correr riesgos: cuanto mayor sea el riesgo de una acción más grande será
el rendimiento requerido. Pero se requiere compensar solo el riesgo que no puede eliminarse por diversificación.
48
EL CONCEPTO DE BETA
Si sólo se premiaran las acciones a causa del riesgo diversificable, los inversionistas bien diversificados empezarían a
comprar eso valores (que no representarían un gran riesgo para ellos) y elevarían su precio ofreciendo cada vez mas por
ellos; entonces el rendimiento final esperado (equilibrio) reflejaría sólo el riesgo no diversificable de mercado.
.
49
EL CONCEPTO DE BETA
El riesgo de mercado de una acción se mide mediante su coeficiente beta, que es un índice de la volatilidad relativa. He aquí algunos betas de referencia:
b= 0.5: la volatilidad, o riesgo de la acción equivale a la mitad de una acción promedio
b= 1.0: la acción tiene un riesgo.
b= 2.0: el nivel de riesgo de la acción equivale al doble de una acción promedio..
50
EL CONCEPTO DE BETA
Un portafolio con valores de beta baja también tendrá una beta baja, puesto que la beta es un promedio ponderado de las betas individuales de los valores:
n
bP = w1b1 + w2b2 +… + wnbn = wibi.
i=1
Aquí bp es la beta del portafolio y muestra la volatilidad en relación con el mercado: wi es la parte del portafolio invertido en el i-ésima acción, bi es el coeficiente beta de la i-ésima acción. Por ejemplo, si un inversionista tiene un portafolio de $100 000 con $33 333.33 invertidos en las tres acciones y si cada una tiene una beta de 0.7, la beta del portafolio será bp =0.7:
bp = 0.3333(0.7) + 0.3333(0.7) + 0.3333(0.7) = 0.7
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EL CONCEPTO DE BETAEste portafolio será menos riesgoso que el del mercado,
por lo cual deberá experimentar fluctuaciones de precios
relativamente menores y las de la tasa de rendimiento
será bastante pequeñas. Según la figura señalada
anteriormente la pendiente de su línea de regresión será
0.7, que es menor la de un portafolio de acciones
promedio.
Ahora supongamos que una de las acciones se vende y se
reemplaza por otra con bi = 2.0. Esta acción acrecentará la
beta del portafolio de bp1 =0.7 a bp2 = 1.13:
bp2 = 0.3333(0.7)+0.3333(0.7)+0.3333(2.0) = 1.13
52
EL CONCEPTO DE BETADe haber incorporado una acción con bi =0.2. la beta del portafolio habría disminuido de 0.7 a 0.53. Al agregar una acción con
beta baja se reducirá el riesgo del portafolio. En consecuencia, el riesgo del portafolio cambia al incorporar mas acciones.
Beta es la medida más importante del riesgo de una acción, ya que el coeficiente beta determinará cómo la acción
influye en el riesgo de un portafolio diversificado.
53
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS
Desde principios de la década de 1970, los precios para
todos los tipos de bienes y servicios son cada vez más
volátiles. Esto es causa de preocupación, ya que los
repentinos e inesperados cambios en los precios pueden
crear dificultades costosas en las actividades operativas,
incluso para empresas muy bien dirigidas. Como
resultado de ello, cada vez es más frecuente que las
empresas tomen medidas para protegerse frente a la
volatilidad de precios mediante el uso de mecanismos
financieros nuevos, e innovadores..
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El propósito de este tema es presentar algunos de los
elementos básicos de la administración del riesgo
financiero. Es adecuado concluir el estudio de los
fundamentos de las finanzas corporativas con una
introducción a la administración de riesgos, ya que los
temas que se estudian están en la frontera de la
administración financiera moderna en el mundo real. Al
describir una de las áreas de rápido desarrollo en las
finanzas corporativas.
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS
55
COBERTURA Y VOLATIDAD DE LOS PRECIOS En término generales, reducir el nivel de exposición de
una empresa a las fluctuaciones en precios o en tasas se denominan cobertura. También se utiliza a veces el término inmunización. Como veremos, existen muchos tipos diferentes de cobertura y muchas técnicas distintas para establecerla. Con frecuencia, cuando una empresa desea cubrir un riesgo en particular, no existe una forma directa para lograrlo. En estos casos, el trabajo del administrador financiero es crear una forma para cubrir el riesgo a través de la utilización de instrumentos financieros disponibles para crear otros nuevos. A este proceso se le ha denominado ingeniería financiera..
56
COBERTURA Y VOLATIDAD DE LOS PRECIOS La administración corporativa de riesgos involucra por
lo general comprar y vender instrumentos financieros
derivados. Un instrumento financiero derivado es un
activo que representa un derecho sobre otro activo
financiero. Por ejemplo, una opción sobre acciones
otorga a su propietario el derecho de comprar o vender
acciones, un activo financiero, por lo que las opciones
sobre acciones son instrumentos financieros derivados.
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VOLATIDAD DE LOS PRECIOS: PERSPECTIVA HISTÓRICA Para comprender por qué se afirma que el mundo financiero se
ha vuelto arriesgado, es útil examinar la historia de los precios. La serie de niveles de precios se inicia en 1666 y continúa hasta mediados de la década de 1980. El hecho más significativo que revelan estas series es que en los primeros 250 años los precios cambiaron poco (excepto en tiempos de guerra). En contraste, en los últimos 30 o 40 años los precios han aumentado drásticamente.
Un hecho que resulta confuso en las series de muy largo plazo que se han examinado hasta ahora es que los incrementos en precios no han sido graduales y predecibles .
58
VOLATIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS
Sabemos que la deuda es una fuente vital para el financiamiento de las empresas y que las tasas de interés son un elemento clave del costo de capital de una empresa. Hasta 1979, las tasas de interés en Estados Unidos eran relativamente estables porque la Reserva Federal manejaba de forma activa las tasas para mantenerlas así. Desde entonces, se ha abandonado este objetivo y la volatilidad de las tasas de interés se ha incrementado notablemente.
Con anterioridad a 1979, las empresas tenían la posibilidad de planear y predecir con un cierto nivel de confianza los futuros costos de su deuda. En el mundo financiero actual, debido a la creciente incertidumbre que rodea a las tasas de interés, ya no es así .
59
VOLATIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Las operaciones internacionales son cada vez más
importantes para los negocios estadounidenses, por
consiguiente los tipos de cambio y la volatilidad de los
tipos de cambio también se han vuelto cada vez más
importantes.
60
VOLATIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO
La razón del incremento en la volatilidad de los tipos de
cambio es el rompimiento del llamado acuerdo de Bretton
Woods. Durante la vigencia, del sistema Bretton Woods, los
tipos de cambio eran fijos en su mayor parte y era raro que
ocurrieran cambios significativos. Como resultado de esto, los
importadores y exportadores podían predecir con relativa
certidumbre como serían los tipos de cambio en el futuro. En la
era actual, posterior a Bretton Woods, los tipos de cambio son
determinados por la fuerzas de mercado y es muy difícil
predecir con precisión los tipos de cambio futuros.
61
VOLATIDAD DE LOS PRECIOS DE MERCANCÍAS BÁSICAS
Los precios de las mercancías básicas (bienes y materiales
básicos) son la tercera importante en la que se ha
incrementado la volatilidad. El petróleo es una de las
mercancías básicas más importantes, sus precios son
cada vez más inciertos a partir de la década de 1970.
El comportamiento de los precios del petróleo no es único,
muchas otras mercancías básicas clave han experimentado
una gran volatilidad durante las últimas dos décadas..
62
EL IMPACTO DEL RIESGO FINANCIERO:
El ejemplo más conocido de los efectos del riesgo financiero es el desplome de la industria, antes floreciente, de ahorros y préstamos en Estados Unidos. Durante una época, la industria
de A&P fue relativamente sencilla. Las A&P aceptaban depósitos a corto plazo y realizaban préstamos hipotecarios sobre casa a largo plazo y con tasa fija. Antes que se produjera el incremento en la volatilidad de las tasas de interés, las tasas a corto plazo casi siempre eran inferiores a las tasas a largo plazo, por lo que las A&P obtenían su ganancia simplemente del diferencial o margen.
LA INDUSTRIA ESTADOUNIDENSA DE AHORROS Y PRÉSTAMOS.
63
EL IMPACTO DEL RIESGO FINANCIERO:
Cuando las tasas de interés a corto plazo se hicieron en extremo volátiles, excedieron en varias ocasiones a las tasas a largo plazo, en ocasiones por montos considerables. De improviso el negocio de las A&P se volvió muy complicado. Los depositantes retiraron sus fondos porque podían obtener tasas mayores en otras opciones, pero los propietarios de las casas mantuvieron sus hipotecas con bajas tasas de interés. Las A&P se vieron obligados a obtener deuda a corto plazo a tasas muy elevadas. Comenzaron a incurrir en riesgos mayores al otorgar préstamos en un intento por obtener mayores rendimientos, pero esto se tradujo con frecuencia en incumplimientos de pagos mucho mayores, otro problema al que las A&P no estaban acostumbradas.
LA INDUSTRIA ESTADOUNIDENSA DE AHORROS Y PRÉSTAMOS.
64
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
Hemos observado que la volatilidad de los precios y de las
tasas se han incrementado en décadas recientes. Que esto
sea o no causa de preocupación para una empresa en
particular depende de la naturaleza de las operaciones de la
empresa y de su financiamiento. Por ejemplo, una empresa
financiada por completo con capital no estaría tan
preocupada por las fluctuaciones en las tasas de interés
como una apalancada. De esta forma similar, una empresa
con muy poca o ninguna actividad internacional no estaría
extremadamente preocupada por las fluctuaciones en los
tipo de cambios.
65
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
Para administrar eficazmente el riesgo financiero,
los administradores financieros deben identificar los
tipos de fluctuaciones en los precios que ocasionan
mayor impacto sobre el valor de la empresa..
66
EL PERFIL DE RIESGO
La herramienta básica para identificar y medir el nivel
de exposición de una empresa al riesgo financiero es
el perfil de riesgo. El perfil de riesgo es una gráfica
que muestra la relación entre los cambios en el precio
de algún bien o servicio y los cambios en el valor de la
empresa. La elaboración de un perfil de riesgo es, en
lo conceptual, muy similar a realizar un análisis de
sensibilidad..
67
EL PERFIL DE RIESGO
Como ejemplo, consideremos el caso de una empresa
de productos agrícolas que tiene una operación de
cultivo de trigo a gran escala. Debido a que los
precios del trigo pueden ser muy volátiles, se desea
investigar el nivel de exposición de la empresa a las
fluctuaciones en el precio del trigo, es decir su perfil
de riesgo con relación a los precios del trigo..
68
REDUCCIÓN DE LA EXPOSICIÓN AL RIESGO
Las fluctuaciones en el precio de un bien o servicio
determinado pueden tener efectos muy diferentes
sobre distintos tipos de empresas. Al igual que en la
empresa de productos agrícolas, el valor de la
empresa es sensible a los precios del trigo, pero,
debido a que el trigo para esta empresa es un insumo,
los incrementos en su precio llevan a que disminuya el
valor de la empresa..
69
REDUCCIÓN DE LA EXPOSICIÓN AL RIESGO
La empresa de productos agrícolas y la de procesamiento de alimentos están expuestas a las fluctuaciones en el precio del trigo, pero estas fluctuaciones tienen de hecho efectos opuestos. Si estas empresas se reúnen, se puede eliminar gran parte del riesgo. El productor y el procesador pueden simplemente acordar que, en fechas específicas del futuro, el productor entregará una cierta cantidad de trigo y el procesador pagará un precio ya establecido. Una vez firmado el convenio, ambas empresas han establecido en firme el precio del trigo durante de ambas en relación a los precios del trigo serían completamente horizontales durante este periodo .
70
COBERTURA FRENTE A LA EXPOSICIÓN A CORTO PLAZO
Los cambios transitorios de los precios a corto plazo
son el resultado de acontecimientos inesperados o
sorpresas. Algunos ejemplos son los incrementos en los
precios del petróleo debido a perturbaciones políticas, y
los incrementos en los precios de la madera porque el
suministro disponible es escaso después de un
huracán. A las fluctuaciones de precios de este tipo se
les suele denominar cambios transitorios..
71
COBERTURA FRENTE A LA EXPOSICIÓN A CORTO PLAZO
Los cambios en los precios a corto plazo pueden hacer que una empresa tenga graves problemas financieros, aunque a largo plazo el negocio sea fundamentalmente sólido. Así sucede cuando la empresa se enfrenta a un repentino incremento en los costos que no puede transferir de inmediato a sus clientes. Esto crea una posición negativa de flujo de efectivo y la empresa puede verse en la imposibilidad de cumplir con sus obligaciones financieras.
A la exposición financiera a corto plazo se le suele denominar riesgo de transacción. Este nombre se debe al hecho de que el riesgo financiero a corto plazo se origina por lo general porque una empresa debe efectuar transacciones en el futuro próximo a precios o tasas inciertas .
72
COBERTURA DE LA EXPOSICIÓN A LARGO PLAZO
Las fluctuaciones en los precios también presentan
cambios a más largo plazo, más permanentes. Estos
son resultados de cambios fundamentales en la
economía básica de un negocio. Por ejemplo, si se
producen innovaciones en la tecnología agrícola, los
precios del trigo disminuirán de forma permanente ( si
no se subsidian los precios agrícolas). Si una empresa
no puede adaptarse a la nueva tecnología, no será
económicamente viable a largo plazo..
73
COBERTURA DE LA EXPOSICIÓN A LARGO PLAZO
A nivel de exposición de la empresa a los riesgos financieros
a largo plazo se le suele denominar exposición económica.
Dado que la exposición a largo plazo está basada en fuerzas
económicas fundamentales, es mucho más difícil, y quizá
imposible, establecer una cobertura sobre una base
permanente. Por ejemplo, ¿es posible que un productor de
trigo y un procesador de alimentos puedan eliminar
permanentemente el nivel de riesgo de las fluctuaciones en
el precio del trigo al acordar entre ellos establecer un precio
fijo para siempre?.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
Los contratos adelantados se encuentran entre las
herramientas más antiguas y básicas para la
administración del riesgo financiero. El objetivo en
esta sección es describir los contratos adelantados
y estudiar como se utilizan para cubrir el riesgo
financiero.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
Un contrato adelantado es un convenio con obligatoriedad jurídica entre dos partes que establece la venta de un activo o producto en el futuro a un precio convenido hoy. Las condiciones del contrato establecen que una de las partes entregue los bienes a la otra en una fecha determinada, llamada fecha de liquidación. La otra parte paga el precio adelantado previamente convenido y recibe bienes. El convenio que se estudió entre el productor de trigo y el procesador de alimentos era de hecho un contrato adelantado..
CONTRATOS ADELANTADOS: FUNDAMENTOS:
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
Los contratos adelantados se pueden comprar y vender. El comprador de un contrato adelantado tiene la obligación de recibir los bienes y pagarlos; el vendedor tiene la obligación de entregarlos y aceptar el pago. El comprador de un contrato adelantado se beneficia si los precios se incrementan porque habrá concertado en firme un precio inferior. De una forma similar, el vendedor gana si los precios disminuyen porque ha convertido en firme un precio de venta mayor. Obsérvese que en un contrato adelantado una de las partes sólo puede ganar a expensas de la otra, de forma que es un juego suma-cero.
CONTRATOS ADELANTADOS: FUNDAMENTOS:
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
El perfil de resultados es la clave para comprender cómo se utilizan los contratos adelantados, y otros que se estudian más adelante, para cubrir los riesgos financieros. Por lo general, el perfil de resultados es una gráfica que muestra las ganancias y pérdidas en un contrato como consecuencia de los cambios inesperados en los precios. Por ejemplo, supongamos que se está examinando un contrato adelantado para petróleo. De acuerdo a lo estudiado, el comprador del contrato adelantado está obligado a aceptar la entrega de una cantidad específica de petróleo en una fecha futura y pagar un precio convenido. .
EL PERFIL DE LOS RESULTADOS
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
Para mostrar cómo se pueden utilizar los contratos
adelantados de cara a establecer coberturas, se
examina el caso de una empresa de servicios públicos
que utiliza petróleo para producir electricidad. Los
precios que puede cobrar esta empresa están
controlados y no pueden modificarse con rapidez.
Como consecuencia, los incrementos repentinos en
los precios del petróleo son una fuente de riesgo
financiero.
COBERTURA CON CONTRATOS ADELANTADOS
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
El perfil de resultados del comprador de un contrato
adelantado de petróleo es exactamente lo opuesto al
perfil de riesgo de la empresa de servicios públicos
con respecto al petróleo. Si la empresa de servicios
públicos compra un contrato adelantado, se eliminará
su nivel de exposición a cambios inesperados en los
precios del petróleo..
COBERTURA CON CONTRATOS ADELANTADOS
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
Otro aspecto importante que se debe recordar es que ningún dinero cambia de manos al establecer un contrato adelantado. El contrato es simplemente un convenio para efectuar una operación en el futuro, por lo que no existe un costo inmediato del contrato. No obstante, existe un riesgo de crédito porque el contrato adelantado representa una obligación financiera. Cuando llega la fecha de liquidación, la parte que experimenta una pérdida con el contrato tiene un importante incentivo para incumplir el convenio. Como vemos en la sección siguiente, existe una variante del contrato adelantado que disminuye en gran medida este riesgo.
RIESGO DE CRÉDITO
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS ADELANTADOS
¿Dónde se utilizan normalmente los contratos
adelantados para establecer coberturas? Dado que
las fluctuaciones en los tipos de cambio pueden tener
consecuencias desastrosas para las empresas con
operaciones de importación o exportación
importantes, éstas utilizan los contratos adelantados
de forma rutinaria para cubrir el riesgo cambiario.
CONTRATOS ADELANTADOS EN LA PRÁCTICA
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
Un contrato futuro o contrato a futuro es exactamente igual a un contrato adelantado, con una excepción. En el caso del contrato adelantado, el comprador y el vendedor realizan sus ganancias o pérdidas sólo en las fechas de liquidación. En el caso de un contrato de adelantados, las ganancias y pérdidas se realizan sobre bases diarias. Si se compra un contrato a futuro de petróleo y los precios del mismo suben hoy, se obtiene una ganancia y el vendedor del contrato tiene una pérdida. El vendedor paga su deuda y se inicia de nuevo al día siguiente sin que ninguna de las partes deba algo a la otra.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
La característica de la liquidación diaria en los
contratos de adelantados se conoce como
revalorización. Como mencionamos con anterioridad,
en los contratos adelantados existe un considerable
riesgo de incumplimiento de pago, en tanto que con
la revalorización diaria este riesgo se reduce
significativamente.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
En Estados Unidos y en otras partes del mundo se compran y venden de forma rutinaria contratos de futuros para una gran variedad de artículos. Los tipos de contratos disponibles se dividen tradicionalmente en dos grupos, futuros de mercancías básicas y futuros financieros. En el caso de un futuro financiero, los bienes implícitos o subyacentes son activos financieros, como acciones, bonos o divisas. Para los futuros de mercancías básicas, los bienes implícitos pueden ser cualquier cosa que no sea un activo financiero..
OPERACIONES CON FUTUROS.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
Existen contratos de futuros de mercancías básicas
para una gran variedad de productos agrícolas, como
el maíz, el jugo de naranja y también el tocino. Existe
incluso un contrato para fertilizantes. Hay contratos
de mercancías básicas para metales preciosos, como
el oro y la plata, y también para productos como el
cobre y la madera. Existen contratos para diversos
productos derivados del petróleo, como el petróleo
crudo, el petróleo para calefacción y la gasolina.
OPERACIONES CON FUTUROS.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
En Estados Unidos y en otras partes existen diversas
bolsas de futuros y se están estableciendo más. Una de
las mayores es el Chicago Borrad of Trade. Entre otras
bolsas importantes se incluyen el CME (Chicago
Mercantile Exchange), LIFFE (London Internacional
Financial Futures Exchange) y NYFE (New Cork Futures
Exchange, que forma parte de la bolsa de Valores de
Nueva Cork, NYSE)..
BOLSAS DE FUTUROS.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
En lo conceptual, la cobertura con contratos de
futuros es idéntica a la cobertura con contratos
adelantados, y el perfil de resultados para un contrato
de futuros se grafica de la misma forma que el de uno
adelantado. La única diferencia en la cobertura con
futuros es que la empresa deberá mantener una
cuenta con un agente bursátil con el fin de que las
ganancias y las pérdidas se puedan abonar o cargar
cada día como parte del proceso de revalorización.
COBERTURAS CON FUTUROS.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
A pesar de que existe una gran variedad de contratos de futuros, es poco probable que una empresa es particular logre encontrar el instrumento preciso de cobertura que requiere. Por ejemplo, quizá se produzca un grado o variedad de petróleo en particular y no existe contratos para ese grado exacto. Sin embargo, todos los precios del petróleo muestran una tendencia a moverse en conjunto, por lo que se podría cubrir la producción utilizando contratos de futuros para otros grados de petróleo. Utilizar como cobertura un contrato sobre un activo relacionado, pero no idéntico, se denomina cobertura cruzada.
COBERTURAS CON FUTUROS.
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COBERTURA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
Cuando una empresa lleva a cabo una cobertura
cruzada, no pretende en realidad comprar o vender el
activo implícito. Esto no representa un problema
porque la empresa puede invertir su posición en
futuros en algún momento antes del vencimiento.
Esto significa simplemente que si la empresa vende
un contrato de futuros para cubrir un riesgo, comprará
el mismo contrato en una fecha posterior, con lo que
se elimina su posición en futuros .
COBERTURAS CON FUTUROS.