Finanzas Internacionales Caracterizaci n de Los Mercados

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Finanzas Internacionales “Del Funcionamiento y Evolución de los Mercados” Instituto Profesional Esucomex ESCUELA DE COMERCIO EXTERIOR – SANTIAGO PROFESOR ENRIQUE RETAMAL VARGAS, SEPTIEMBRE 2009

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Finanzas Internacionales

“Del Funcionamiento y Evolución de los Mercados”

Instituto Profesional EsucomexESCUELA DE COMERCIO EXTERIOR – SANTIAGO

PROFESOR ENRIQUE RETAMAL VARGAS, SEPTIEMBRE 2009

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Introducción

Mercados Financieros Internacionales: Agentes y Roles

Sector Público: Maximización Bienestar Socialregulaciónpolítica monetaria y fiscalintervención cambiaria

Sector Privado: Maximización Beneficios Individuales elección de mercados, de monedas e instrumentos, operar préstamos, realizar inversiones, ejercer cobertura de riesgos

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Introducción

Mercados Financieros Internacionales: Funciones

I.- Determinación & diseminación de Preciosa) Paridadesb) Tasas de Interés

II.- Proveer ámbito & información a alternativas de Política Tanto para el sector publico (regulaciones, externalidades) como para las decisiones del sector privado, en función de la estructura y comportamiento de los distintos mercados.

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Mercados Financieros Internacionales: Evolución

• Desarrollo histórico de instrumentos de inversión e ingeniería financiera:

depósitos, letras, bonos ----- productos derivados & estructurados

• El desarrollo histórico de monedas consideradas como divisas:

Libra --- Dólar --- YEN --- Euro ...emergentes.

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Mercados Financieros Internacionales: Evolución

Características Adicionadas por la Evolución

a) Mayor volatilidad, esto es, mayores riesgos financieros, de paridades y de tasas de interés, lo que ha generado, a su vez, un crecimiento explosivo de los instrumentos derivados con sus consecuentes......

-Riesgos de Mercado-Riesgos de Contraparte-Riesgos de Liquidez-Riesgos Operativos (de entrega)

b) Mayor competencia entre los diversos tipos de mercados de capitales, surgimiento de “euro mercados”, “off shore centers”, “International Bank Facilities”, nuevos instrumentos, emisores y participantes.

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Evolucion del Sistema Monetario Internacional

- Patron oro: 1879 - 1913

- Bretton Woods: 1945

- TC fijo vs el US$ 1950 - 70

- TC flotante vs US$ 1973 - 84

- Acdos. de Intervencion Plaza - Louvre: 1985 - 96

- El Sistema Monetario Europeo: 1979- 1992

- La Union Monetaria Europea: 1999

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Patron Oro: 1879 - 1913

Los paises unilateralmente adoptaron el Patron Oro, fijando la paridad de sus monedas con respecto del oro y garantizando su convertibilidad. Algunas de dichas paridades fueron:

1 oz de oro = 20.7 dolares = 4.3 libras esterlinas = 107.1 FFr.

Caracteristicas del Sistema:- Emisiones de dinero sólo con respaldo efectivo de oro físico- Libre convertibilidad entre oro y dinero- Ninguna restricción sobre importaciones y exportaciones de oro, y/o sobre el uso del oro para el comercio internacional.- Compras masivas de oro del público generan restricciones de liquidez en la economía.

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Patrón Oro: 1879 - 1913

El precio de los bienes y servicios estaba determinado por la oferta y demanda de oro. El precio relativo del oro aumenta (o disminuye) cuando mayor (o menor) es su demanda.

Bajo este sistema habia un “ajuste automático” de los desequilibrios en balanza de pagos, pues los países con superavit de BP tendían a presentar aumentos de sus niveles de precios y los con deficit, una disminución de éstos con la consecuente modificación en los precios relativos y en las corrientes de comercio.

La economía doméstica se hace totalmente dependiente de la situación de balanza de pagos. El crecimiento del dinero está sujeto a los nuevos descubrimientos de oro o al superavit de BP.

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“Bretton Woods”: 1945

Después de la segunda guerra mundial se buscaba tener un Sistema Monetario Internacional menos rígido que el patrón oro, pero que tambien ofreciera estabilidad cambiaria.

Las caracteristicas del nuevo sistema, asociado a la creación del FMI, fueron:

TC fijo, en relación al oro, o en relación a una tercera moneda, US$, anclada al oro como numerarioEn el corto plazo, banda de +/- 1% para fluctuaciones del tipo de cambio, pero se permiten ajustes en el largo plazo, a la paridad central, con acuerdo del FMI.Libre convertibilidad de monedas, y controles al movimiento de capitales para evitar la especulación.En el corto plazo se cubren los deficit de BP con RIN o préstamos del FMI, y se esteriliza a través de OMA.Autonomía macroeconómica nacional en objetivos de precios y empleo.

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Sistema de TC fijo vs el US$: 1950 - 70

El Sistema de Bretton Woods evolucionó hacia uno en que los países fijaron las paridades de sus monedas estrictamente en relación al dólar, generando un “dólar estándar”, en tanto éste se ancló con respecto al oro asegurando su convertibilidad a una tasa de US$ 35 por oz.

Las características del Sistema fueron:

Tipo de cambio fijo con respecto al dólar con márgen de +/- 1% Libre convertibilidad para las operaciones de C.C. y controles de capital.Dólar es la moneda de intervención y las RIN se constituyen en bonos del UST. Subordinación de políticas monetarias a objetivo de T.C. Eventuales desequilibrios en C.C. se resuelven vía ajuste fiscal.Estados Unidos desarrolla una política monetaria independiente que dá estabilidad a los precios de los bienes transables, manteniendo una posición internacional acreedora en activos denominados en dólares, con déficits fiscales limitados, libre comercio y libre acceso a los mercados de capitales.

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Sistema de TC fijo vs el US$: 1950 - 70

Durante la guerra de Vietnam, a fines de los 60’s, Estados Unidos implementó políticas monetarias expansivas, con consecuencias inflacionarias. Se deterioró la Cta. Corriente y hubo salida de capitales. Finalmente, la paridad dólar oro se hizo insostenible, devaluándose primero a US$ 42 /Oz, y permitiéndose más tarde la flotación del TC y el abandono de la convertibilidad.El término de la convertibilidad del US$/oro, generalizó la flotación de las demás monedas

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TC flotante: 1973 - 84

No obstante, reconociendo la importancia del TC para la economía, los gobiernos no dejaron totalmente libre al mercado cambiario. El FMI perfeccionó algunas reglas para paises miembros, a objeto de asegurar fluidez a los pagos externos en un contexto de crecimiento y estabilidad:

- intervenir para evitar desordenes en el mercado cambiario- no manejar el TC para ganar competitividad- tomar en cuenta los intereses de otros países al establecer sus politicas monetarias.

Los países comenzaron a hacer sus políticas monetarias en forma inndependiente. Se eliminaron los controles al flujo de capitales.

Basicamente, los TC se dejaron como un “residuo” para ajustar las diferencias entre las situaciones macro, ( mayor volatilidad)

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El Acuerdo del “Plaza”: 1985

Entre 1981 y 1985 con una PM contractiva y PF expansiva en USA, el dólar se apreció en alrededor de 50% respecto de otras monedas de países industriales. El déficit en CC de USA aumentó, generando fuertes presiones para levantar barreras comerciales.

Los países industriales consideraron nuevamente que los TC eran muy importantes para dejarlos totalmente “libres” y como variable de ajuste de las políticas macro.

El 22 de septiembre de 1985 se reunieron en el Hotel Plaza de Nueva York los Min de Hacienda de Inglaterra, Alemania, Francia, Japon y USA., decidiendo iniciar una intervención conjunta para depreciar el dólar. El resultado de estas intervenciones fue que el dólar se depreció efectivamente en los siguientes dos años.

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El Acuerdo del “Louvre”: 1987

En 1987, despues de dos años de depreciación continuada del dólar, un nuevo acuerdo de los Ministros de Hacienda del G-5, estableció nuevas “reglas del juego”:

- “Target zones” no anunciadas para las monedas G-3 (USA, Alemania y Japon).- Ajuste de las paridades centrales segun “fundamentals”.- Intervenciones coordinadas y esterilizadas.- Bancos Centrales constituyen sus RIN en monedas de los otros países del Grupo.- Politicas Monetarias enfocadas a la estabilidad de precios.

Había claridad en que para lograr el objetivo de estabilidad cambiaria era necesario coordinar las pol. macroeconomicas.

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El Sistema Monetario Europeo

En marzo de 1971 se desarrolló un plan para unificar Europa comercial y financieramente. Para el mercado cambiario se estableció un esquema conocido como “snake in the tunnel”. Básicamente, la idea fue fijar sus paridades con respecto del ECU, permitir una banda de flotación de +/-2,25% para las monedas europeas entre ellas y una banda de +/-4.5% para cada una de ellas y el dolar.

En marzo1973 se pone fin al Acuerdo de “Bretton Woods” eliminándose la banda entre las monedas europeas y el dólar.

El SME se baso en tres pilares: ECU, MTC & FECM.

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El Sistema Monetario Europeo

1. La ECU: Es una canasta de monedas definida primero en 1979, y modificada luego en 1984 y 1989 (ultima revisión en el tratado de Maastricht).

2. Mecanismo de Tasa de Cambio: - el valor central de la banda para cada moneda se fija en ECUs.- se limitan los movimientos bilaterales a +/-2,25%.- si una moneda llega al techo de la banda en relación a otra, el país de la moneda fuerte presta recursos al de la moneda débil.- se ajustan los TC solo con acuerdo de los miembros del SME.- se mantienen RIN en ECUs en el Fondo Europeo de Cooperación Monetaria.3. El FECM presta a paises en problemas.- Italia, España, UK y Portugal con bandas de +/-6%.

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La Union Monetaria Europea

En 1989 la Comisión Europea, presidida por Jaques Delors, presentó un plan para establecer la UME. El plan, consistía en crear una moneda única para Europa Occidental con un Banco Central Europeo responsable de la política monetaria. Este contemplaba tres etapas:

1. Insertar a los doce países de la CE en el Mecanismo de Tasa de Cambio y promover la convergencia de políticas monetarias de todos ellos.2. Acotar las bandas de flotación y dar cada vez mas poder al BCE.3. Reemplazar las monedas individuales por una moneda única, y dar total poder sobre la política monetaria al BCE el primero de enero de 1999.

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La Union Monetaria Europea

En diciembre de 1991 se redactó el “Tratado de Maastricht”, que estableció los criterios macroeconómicos de selección de los paises que integrarían la UME:

- Tasa de inflación baja: no más de 3% al año.

- Tipos de cambio estables (dentro de la banda "ERM").

- Convergencia de Tasas de interés: máximo de 7% para la tasa de largo plazo.

- Déficit fiscal menor a 3% del PIB, y deuda pública menor a 60% del PIB.

Page 19: Finanzas Internacionales Caracterizaci n de Los Mercados

La Union Monetaria Europea

Como resultado de las votaciones en los distintos paises, y loscriterios macroeconómicos, 11 de los 15 países que integran la CEEtendrían una moneda única, el “euro”, y un Banco Central tambiénúnico, el BCE, con sede en Franckfurt.

Los paises participantes son:Alemania, Italia, Francia, Austria, Finlandia, Irlanda, España,Portugal, Holanda, Bélgica y Luxemburgo; más Grecia cuyo ingreso se formaliza recién hacia fines del 2002

Difirieron su ingreso Reino Unido, Suecia, Noruega y Dinamarca.

Desde el 1°.05.2004 ingresaron a la Union, pero sin compartir el Euro como moneda, 10 países: Hungría, Polonia, República Checa, Latvia, Letonia,Malta,Lituania, Eslovenia, Chipre y Eslovaquia.

Como resultado de las votaciones en los distintos paises, y loscriterios macroeconómicos, 11 de los 15 países que integran la CEEtendrían una moneda única, el “euro”, y un Banco Central tambiénúnico, el BCE, con sede en Franckfurt.

Los paises participantes son:Alemania, Italia, Francia, Austria, Finlandia, Irlanda, España,Portugal, Holanda, Bélgica y Luxemburgo; más Grecia cuyo ingreso se formaliza recién hacia fines del 2002

Difirieron su ingreso Reino Unido, Suecia, Noruega y Dinamarca.

Desde el 1°.05.2004 ingresaron a la Union, pero sin compartir el Euro como moneda, 10 países: Hungría, Polonia, República Checa, Latvia, Letonia,Malta,Lituania, Eslovenia, Chipre y Eslovaquia.

Page 20: Finanzas Internacionales Caracterizaci n de Los Mercados

La Union Monetaria Europea

• Etapa 1 (mayo’ 98): se confirma que la fecha de inicio de la UME es enero 1, 1999; se establece el mecanismo de conversión de monedas al euro; se nombra el Consejo del BCE.

• Etapa 2 (enero 1, 1999): se determinan los tipos de cambio “irrevocables”, se inicia el uso del Euro en transacciones bancarias y se traspasa la responsabilidad de la política monetaria al BCE.

• Etapa 3 (enero’ 02): se introducen los billetes y monedas en euro que gradualmente, hasta el 30 de junio, reemplazan las actuales monedas nacionales.

• Etapa 1 (mayo’ 98): se confirma que la fecha de inicio de la UME es enero 1, 1999; se establece el mecanismo de conversión de monedas al euro; se nombra el Consejo del BCE.

• Etapa 2 (enero 1, 1999): se determinan los tipos de cambio “irrevocables”, se inicia el uso del Euro en transacciones bancarias y se traspasa la responsabilidad de la política monetaria al BCE.

• Etapa 3 (enero’ 02): se introducen los billetes y monedas en euro que gradualmente, hasta el 30 de junio, reemplazan las actuales monedas nacionales.

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La Union Monetaria Europea

PIB Inflación D. Fiscal Deuda Pub.

(% PIB) (% PIB)

Alemania 29 1.8 2.7 61

Francia 22 1.2 3.0 58

Italia 21 1.7 2.7 122

España 11 2.0 2.6 68

Bélgica 3 1.6 2.1 122

Luxemburgo 0.4 1.4 -1.7 7

Holanda 6 2.2 1.4 72

Finlandia 2 1.2 0.9 56

Portugal 2 2.2 2.5 63

Austria 3 1.3 2.5 66

Irlanda 0.5 1.5 -0.9 66

Promedio (%) 1.7 2.6 77

(%)

100

(% del total)

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La Union Monetaria Europea

PIB nom. Pob. Inflación D. Fiscal Dda. Pub. (X + M)

(US$ bn) (mill) (%) (% PIB) (% PIB) (% PIB)

EE.UU. 7,265 266 2.4 0.2 63 20

UME 6,809 290 1.7 2.6 77 28

Japón 4,600 126 1.7 3.4 100 17

Page 23: Finanzas Internacionales Caracterizaci n de Los Mercados

La Union Monetaria Europea

Tasas de conversión:

• 1 ECU = 1 Euro

• Se utiliza la paridad central del Sistema Monetario Europeo como paridad de cada moneda europea respecto al Euro. Solo se desconoce la tasa de conversión de las monedas europeas no participantes de la UME (principalmente la Libra Esterlina).

• Conversión Euro-dólar y Euro-yen a tasa flotante y dependiendo de condiciones del mercado.

Tasas de conversión:

• 1 ECU = 1 Euro

• Se utiliza la paridad central del Sistema Monetario Europeo como paridad de cada moneda europea respecto al Euro. Solo se desconoce la tasa de conversión de las monedas europeas no participantes de la UME (principalmente la Libra Esterlina).

• Conversión Euro-dólar y Euro-yen a tasa flotante y dependiendo de condiciones del mercado.

Page 24: Finanzas Internacionales Caracterizaci n de Los Mercados

La Union Monetaria Europea

Monto en ecu moneda/DM Valor en DM

Marco Alemán 0.624 1.00 0.6242

Franco Francés 1.332 3.35 0.3972

Libra Esterlina 0.088 0.34 0.2564

Lira Italiana 151.800 990.00 0.1533

Florín Holandés 0.220 1.13 0.1951

Franco Belga 3.431 20.63 0.1664

Peseta Española 6.885 85.07 0.0809

Corona Danesa 0.198 3.81 0.0519

Moneda Irlandesa 0.009 0.40 0.0212

Drachma Griego 1.440 170.69 0.0084

Escudo Portugués 1.393 102.51 0.0136

DM / euro 1.9686

Page 25: Finanzas Internacionales Caracterizaci n de Los Mercados

La Union Monetaria Europea

Funciones del BCE:

• Asegurar inflación de menos de 2% anual

• Provisión de la liquidez para el sistema bancario, y ejecución

de la política monetaria.

• Administración de las reservas monetarias internacionales

depositadas por los países miembros.

• Determinación de la política cambiaria.

• Asesoría a los países miembros en temas de supervisión

bancaria y de estabilidad del sistema financiero.

Funciones del BCE:

• Asegurar inflación de menos de 2% anual

• Provisión de la liquidez para el sistema bancario, y ejecución

de la política monetaria.

• Administración de las reservas monetarias internacionales

depositadas por los países miembros.

• Determinación de la política cambiaria.

• Asesoría a los países miembros en temas de supervisión

bancaria y de estabilidad del sistema financiero.

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La Union Monetaria Europea

Consecuencias de la UME:

• La tasa de interés de todos los países de la UME será la misma.

Sólo habrá diferencias por el riesgo del emisor.

• El euro probablemente pasará a ser un importante medio de pago

internacional.

• La composición de las Reservas Internacionales de los Bancos

Centrales del resto del mundo probablemente se inclinará algo hacia

el euro. Los bancos centrales europeos reducirán su nivel de RIN.

• Los fondos de inversión europeos buscarán diversificación en

monedas no europeas y los del resto del mundo invertirán más en

euros.

Consecuencias de la UME:

• La tasa de interés de todos los países de la UME será la misma.

Sólo habrá diferencias por el riesgo del emisor.

• El euro probablemente pasará a ser un importante medio de pago

internacional.

• La composición de las Reservas Internacionales de los Bancos

Centrales del resto del mundo probablemente se inclinará algo hacia

el euro. Los bancos centrales europeos reducirán su nivel de RIN.

• Los fondos de inversión europeos buscarán diversificación en

monedas no europeas y los del resto del mundo invertirán más en

euros.

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La Union Monetaria Europea

Beneficios de la Unificación Monetaria:

• Eliminación de riesgos cambiarios y costos de transacción favorece el comercio y la inversión intra regional Europea.

• Intensificación de la competencia al interior de las distintas industrias favorece al consumidor europeo. Economías de escala y de ámbito.

• Formación de un mercado de capitales amplio y de gran liquidez. Tamaño mercado Europeo vs EUA.

Beneficios de la Unificación Monetaria:

• Eliminación de riesgos cambiarios y costos de transacción favorece el comercio y la inversión intra regional Europea.

• Intensificación de la competencia al interior de las distintas industrias favorece al consumidor europeo. Economías de escala y de ámbito.

• Formación de un mercado de capitales amplio y de gran liquidez. Tamaño mercado Europeo vs EUA.

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La Union Monetaria Europea

Riesgos de la UME:

La política monetaria deja de ser una variable de ajuste para los países cuyo ciclo de producto y gasto está desalineado respecto del ciclo de la mayoría de los integrantes de la Unión Monetaria.

Para ellos la política monetaria no contribuirá a corregir la sobreexpansión o la “recesión” que los afecte individualmente.

Para evitar consecuencias inflacionarias o de mayor desempleo en esos países se deberá flexibilizar el uso de la política fiscal y eliminar restricciones al mercado laboral. Esto puede generar complicaciones.

Riesgos de la UME:

La política monetaria deja de ser una variable de ajuste para los países cuyo ciclo de producto y gasto está desalineado respecto del ciclo de la mayoría de los integrantes de la Unión Monetaria.

Para ellos la política monetaria no contribuirá a corregir la sobreexpansión o la “recesión” que los afecte individualmente.

Para evitar consecuencias inflacionarias o de mayor desempleo en esos países se deberá flexibilizar el uso de la política fiscal y eliminar restricciones al mercado laboral. Esto puede generar complicaciones.