Finanzas Internacionales (2008)

85
23/04/22 23/04/22 P. Arbulu - PUSG Université Montesq P. Arbulu - PUSG Université Montesq uieu Bordeaux IV uieu Bordeaux IV 1 Los sistemas Los sistemas monetarios monetarios internacionales internacionales

Transcript of Finanzas Internacionales (2008)

Page 1: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

11

Los sistemas monetarios Los sistemas monetarios internacionalesinternacionales

Page 2: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

22

1. Evolución del SMI1. Evolución del SMI

SMISMI : conjunto de acuerdos entre : conjunto de acuerdos entre Estados y de practicas de los actores Estados y de practicas de los actores económicos que hacen posible y económicos que hacen posible y encuadran las relaciones económicasencuadran las relaciones económicas internacionalesinternacionales

Page 3: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

33

Características empíricas de un SMI :Características empíricas de un SMI :

A) Los regimenes de cambioA) Los regimenes de cambio

B) La naturaleza de la liquidezB) La naturaleza de la liquidez internacional*internacional*

C) La manera como son tratadas lasC) La manera como son tratadas las situaciones de iliquidezsituaciones de iliquidez

Page 4: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

44

A) Los tipos de cambio : el triangulo de A) Los tipos de cambio : el triangulo de MundellMundell

Dos casos polares :Dos casos polares :- Paridad fija = los gobiernos que la Paridad fija = los gobiernos que la

adoptan publican la tasa de cambio adoptan publican la tasa de cambio de la moneda con respecto a las de la moneda con respecto a las otras y la defiende de manera otras y la defiende de manera colectiva*.colectiva*.

Page 5: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

55

- Paridad flotante : los gobiernos no se - Paridad flotante : los gobiernos no se comprometen a nada. Ello no significa comprometen a nada. Ello no significa que no intervienen jamás. Ellos lo que no intervienen jamás. Ellos lo hacen según sus objetivos de paridad hacen según sus objetivos de paridad que ellos deciden, que no son que ellos deciden, que no son declarados y que pueden cambiar.declarados y que pueden cambiar.

Page 6: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

66

El celebre triangulo de Mundell afirma El celebre triangulo de Mundell afirma que un SMI no puede presentar al que un SMI no puede presentar al mismo tiempo las 3 características mismo tiempo las 3 características siguientes :siguientes :

1. Autonomía de la política monetaria

2. Tasa fija de cambio

3. Libertad de circulación de capitales

Page 7: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

77

Ilustración : antes del euro, el gobiernoIlustración : antes del euro, el gobierno

francés había decidido de defender unafrancés había decidido de defender una

paridad fija entre el franco y el marco.paridad fija entre el franco y el marco.

Cuando la Buba aumentaba sus tasas deCuando la Buba aumentaba sus tasas de

interés, la BdF tenia que hacer lo mismo.interés, la BdF tenia que hacer lo mismo.

Page 8: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

88

Si los capitales circulan libremente Si los capitales circulan libremente (3) y si las políticas monetarias son (3) y si las políticas monetarias son autónomas (1), los tipos de cambio autónomas (1), los tipos de cambio no peden ser fijos (no 2).no peden ser fijos (no 2).

No se puede tener una política No se puede tener una política autónoma (1) et tipos fijos (2) que si autónoma (1) et tipos fijos (2) que si la libertad es entrabada (no 3 : la libertad es entrabada (no 3 : control de cambio).control de cambio).

Page 9: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

99

Actualmente, la situación es la siguiente :Actualmente, la situación es la siguiente :

Después del abandono del régimen de Después del abandono del régimen de cambio de Bretton Woods caracterizado cambio de Bretton Woods caracterizado por (1, 2, no 3), las monedas de los países por (1, 2, no 3), las monedas de los países mas ricos tienen entre ellas tasas de mas ricos tienen entre ellas tasas de cambio flexibles (dólar, euro, yen). Entre cambio flexibles (dólar, euro, yen). Entre estas tres zonas el sistema se caracteriza estas tres zonas el sistema se caracteriza por (1 + 3, no 2).por (1 + 3, no 2).

Page 10: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1010

Para los otros países, la situación es Para los otros países, la situación es variable. variable.

Ciertos grandes países, como la China en Ciertos grandes países, como la China en la practica una política de cambio fija con la practica una política de cambio fija con respecto al dólar pero libremente ajustada respecto al dólar pero libremente ajustada a sus objetivos. Además su moneda no es a sus objetivos. Además su moneda no es totalmente convertible : ejercen un control totalmente convertible : ejercen un control de cambio. Ellos conservan así una política de cambio. Ellos conservan así una política monetaria autónoma (1 + 2, no 3.)monetaria autónoma (1 + 2, no 3.)

Page 11: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1111

La mayoría de los otros países han La mayoría de los otros países han adoptado una política de anclaje adoptado una política de anclaje ((pegpeg) a una de las tres monedas ) a una de las tres monedas claves o a una canasta de estas. claves o a una canasta de estas.

El anclaje al dólar es dominante en El anclaje al dólar es dominante en America Latina y una buena parte del America Latina y una buena parte del Asia; al euro en África, Europa del Asia; al euro en África, Europa del este y los Balcanes).este y los Balcanes).

Page 12: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1212

La naturaleza del anclaje es variable. La La naturaleza del anclaje es variable. La forma la mas rígida es la « currency forma la mas rígida es la « currency board ». En este caso, la tasa es fijada board ». En este caso, la tasa es fijada definitivamente y la creación monetaria definitivamente y la creación monetaria interna depende estrictamente del interna depende estrictamente del volumen de reservas en devisas : volumen de reservas en devisas :

(2 + 3, no 1).(2 + 3, no 1).

Otras formas son mas « flexibles » y Otras formas son mas « flexibles » y autorizan un deslizamiento de las tasas.autorizan un deslizamiento de las tasas.

Page 13: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1313

Tipología de los regimenes de cambio

Unión monetaria

Dolarización /euroizacion

Caja de emisión (currency board)

Tasa de cambio fija

Tasa de cambio fija con márgenes

de fluctuación

Anclaje deslizante (crawling peg)

Flotación administrada

Flotación pura

Flexibilidad creciente

Page 14: Finanzas Internacionales (2008)

Regimenes de cambioRegimenes de cambiomiembros del FMI (abril 2006)miembros del FMI (abril 2006)

Régimen de cambio Numero de monedas Paises27 con el euro 12 miembros de la zona euro, San Martin, 14 miembros de las uniones monetarias africanas

6 miembros de la union monetaria del Caribe, Ecuador, Salvador, Islas Marshall, Micronesia, Palau, Panama, Timor-Este

1 con el dolar australiano Kiribati4 con el euro Bosnia-Herzegovina, Bulgaria, Estonia, Lituania.2 con el dolar americano Djibouti, RAS de Hong Kong1 con el dolar Singapour Brunei Darussalam5 con el euro Cap vert, comores, Lettonie, ARY de Macédoine, Malte

3 con el rand sudafricano Lésotho, Namibia y Swaziland2 con la rupia india Bhoutan y Nepal5 con canastas Libia, las Fidji, Marruecos, la Samoa y Vanuatu

5 con el euro Chipre, Dinamarca, la República eslovaca, Eslovenia, Hungría1 con el dolar americano Islas Tonga4 con el dolar americano Bolivia, Costa Rica, Iran, Nicaragua1 con canasta Botswana

Flotamiento administrado 53 paisesFlotamiento libre 26 paises

Cambio deslizante

Cambio fijo con margenes

Union monetaria, dolarisation, euroizacion

13 con el dolar americano

Caja de emision (currency board )

Aruba, Azerbaijan, las Bahamas, Bahrain, el Barbados, Belarus, Bélize, China, Egipto, Erithrée, Guayana, Honduras, Iraq, Jordania, Kowait, Libano, las Maldivas, Mauritania, las Antillas neerlandesas, Omán, Paquistán, Qatar, Arabia Saudita, las Seychelles, Islas Salomon, Surinam, Siria, Trinidad y Tobago, Turkménistan, Ucrania, Emiratos Arabes Unidos, Vénézuela, Vietnam, Zimbabwé,

34 con el dolar americanoCambio fijo convencional

Page 15: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1515

Porcentaje de los regimenes de cambio (FMI, 2006)

Page 16: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1616

En el SMI actual, ella esta constituida En el SMI actual, ella esta constituida de monedas nacionales. El dólar, el de monedas nacionales. El dólar, el euro y el yen, la libra sterling y el euro y el yen, la libra sterling y el franco suizo. La preponderancia del franco suizo. La preponderancia del dólar introduce una disimetría en el dólar introduce una disimetría en el SMI…SMI…

B) La liquidez internacionalB) La liquidez internacional

Page 17: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1717

C) Anatomía de una crisis de pago :

La 3ra característica de un SMI es la manera como sonresueltas las situaciones de iliquidez de un país. Problema análogo con un banco o una empresa. Pongamos el caso de una moneda convertible pero que no es aceptada al extranjero en pago por la compra de bienes o de pago de una deuda. Esta moneda no hace parte de las liquidices internacionales.

Por ejemplo el Brasil – el real es convertible pero no es una moneda internacional. Única moneda internacional el dólar…

Page 18: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1818

Brasil en situación de quiebra…

Solución(es) prevista(s) por el SMI…? Ninguna… ninguna oficial y sistemática.

Que sucede entonces?

- O el gobierno decreta unilateralmente una moratoria de su deuda y deja depreciarse su moneda

- O el gobierno brasileño acude al FMI…

Dos conclusiones :

Page 19: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

1919

- La crisis puede resultar de anticipaciones autorealizadoras a causa de la importancia de los capitales móviles

- El rol del FMI

… Disimetría del actual SMI :

Lo que pasa, periódicamente, en el Brasil puede pasar en los EEUU?

La competición entre el dólar y el euro a comenzado. La 1ra consecuencia es la fuerte fluctuación de la tasa dólar/euro… a menos que las dos zonas no decidan de coordinar sistemáticamente sus políticas monetarias.

Page 20: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

20

Algunas reflexiones sobre la historiade la mundialización

Primera convertibilidad en oro, hace 2000 anos !SMI a partir del desarrollo del comercio internacional (Revoluciónindustrial).

* El sistema patrón Oro universal (Gold Standard)Al comienzo del siglo XIX, la Gran Bretaña 1ra potencia mundial.Entre 1880-1914, cada país fija su tasa de conversión de su moneda en oro.

Al final del XIXe, el gold standard cambio progresivamente en Sterling Standard. Antes de la 1ra Guerra mundial, el rol de la libra escada vez mas criticado con la aparición de nuevos centros financieros, Principalmente la constitución del Sistema Monetario Federal de los EEUU en 1913.

Page 21: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

21

Paridades de cambio de monedas en oro hasta la 1ra GM :1803 1 franco = 0.29032 gramos de oro fino1816 1 libra £ = 7.32g de oro fino1834 1 dólar $= 1.5g1873 1 marco = 0.3982g de oro

* El sistema de patrón Cambio-oro (Gold Exchange Standard)1ra GM: control monetario, tipo de cambio flexible sin conversión, devaluaciones competitivas, proteccionismo, inflación*. Los EEUU 1er acreedor del mundo.Acuerdos de Genova 1922 : emisión de la moneda no solamente en función del stock en oro si no también en función de las monedas convertibles en oro.Crisis de 1929 anuncia el fin del sistema.1931 Alemania, control total de cambio; la Gran Bretaña, suspende la convertibilidad en oro y crea una zona sterling; el Japón igualmente…1933 los EEUU suspenden su convertibilidad y crea una zona dólar.1934 devaluación del dólar del mas del 40% // oro1936 Francia abandona la convertibilidad del franco en oro…

Ningún país no garantiza la conversión de su moneda en oro…

Page 22: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

22

“El mundo se ha fraccionado en zonas y bloques monetarios. De la autodefensa al afrontamiento económico, los países industrializados han ido derecho al afrontamiento militar”

M. DAO-DANG

* El sistema patrón cambio-oro de Bretton Woods (1944-1976)Juillet 1944, los acuerdos de BW (New Hampshire, EEUU) = verdadero SMI. Su principio es aquel del patrón cambio-oro entre las dos guerras. Salvo que solo los EEUU pueden asumir la conversión en oro. El dólar es considerado “as good as gold”. Desde el punto de vista monetario, ello se traduce por:La suspensión del control de cambio,La fijación de paridades monetarias,Y la creación de un órgano mundial de ajuste de paridades monetarias.

Son los acuerdos de BW que crean:El FMI,El BIRD,y el OIC reemplazada por el GATT (1948) actualmente el OMC (1995).

Page 23: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

23

El objetivo : la competición entre los países no se hará sobre la basede depreciaciones monetarias “competitivas”, como fue el caso entre lasdos guerras si no, sobre la base de la competitividad de las economías.

Una organización “disimétrica”Dólar moneda supranacional que remplaza el oro como patrón de base. Pero los acuerdos de BW no estipulan ninguna obligación para el dólar. Los EEUU pueden de facto practicar “déficit” sin preocuparse de la paridad de su moneda. Durante el periodo de reconstrucción, la falta de dólares y la emisión de moneda desconecta el valor del dólar con el oro (35$ la onza)y ocasiona el déficit de la balanza de pagos americana y disminuye el stock de oro.

1960, por la 1ra vez, el stock de oro < stock de dólares poseídos por losno americanos.

1971, el 15/08 Nixon proclama la suspensión de la convertibilidad del dólarEn oro. El 18/12 devaluación del dólar de 8%.

Page 24: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

24

El serpiente monetario europeo1972, con el fin de disminuir las fuertes fluctuaciones monetarias y evitar lascrisis económicas, las 6 principales monedas europeas (aparte de la GB, Irlanda y Dinamarca quienes vendrán en 1973) crean el SME.

32 anos después de su creación, el SMI (BW) no funciona mas. Los EEUU devalúan una vez mas su moneda de 10%. En enero 1976, los acuerdos de Jamaica señalan la muerte de BW : ninguna regla universal coordina las Tasas de cambio entre las monedas. Cada país decide de dejar flotar libremente su moneda. El oro ya no es un instrumento de reserva y no tiene precio oficial.

El mundo sin SMIEn un contexto en donde “el flotamiento de las monedas es la regla y las paridades estables y ajustables la excepción” (Dao-Dang), la Europa habuscado a organizarse y a preservarse. Después de varios fracasos delSerpiente monetario, se crea en 1979, el SME con el ECU, antecesor del Euro.

Page 25: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

25

El EuroLanzamiento el 1/01/1999 sobre los mercados financieros.Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal.

01/01/2002, el euro entra en las transacciones domesticas de los 12 países. El 01/01/04 la Eslovenia adopta la moneda europea.

Criterios de convergencia :Inflación no debe superar en mas de 1,5% el promedio de los 3 paises con menor inflación.Tasas de interés de LP no deben superar en mas de 2% el promedio de los 3 países con menores tasas.Déficit fiscal máximo de 3% del PIBDeuda publica máximo al 60% del PIB

Page 26: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

26

El franco belga 40.3399

Marco alemán 1.95583

Dracma greco 340.750

La peseta española 166.386

El franco 6.55957

Libra irlandesa 0.787564

La lira italiana 1936.27

El franco luxemburgués 40.3399

El florín holandés 2.20371

El schilling austriaco 13.7603

Escudo portugués 200.482

El Marco finlandés 5.94573

Eslovenia tolar 239.640

Page 27: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

27

La hiperinflación alemana : 1918 - 1924

La inflación durante la Republica de Weimar (creada en 1919) era probablemente única en el mundo, en esta época, y se puede resumirde la manera siguiente :

A fines de 1918, 1$ = 4 marcos01 Enero 1923, 1$ = 7 000 marcos01 Junio 1923, 1$ = 160.000 marcosOctubre 1923 1$ = 4.200 mil millones marcos!

Ilustracion :Septiembre 1923, una comida “promedio” en un restaurante se pagaba1.800.000 marcos; comienzos de noviembre, el precio pasa de 10 a20 mil millones de marcos. Un almuerzo en un restaurante universitariocostaba mas de mil millones de marcos…La tasa de interes de prestamo en 1923 era del 9% por dia, +/- 3230%por año. La tasa mensual era de 400%, +/- 4740% por año…

Page 28: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

28

A. La integración o globalización fue muy importante en los anos 1850-1914

1. En cuanto a los componentes clásicos (actuales) de la integración :- los movimientos de capitales- de mercancías- los movimientos migratorios- la información y los medios de comunicación

° Stock de capital extranjero / PIB de los PED = +/- 30% en 1914 (hoy de 20%);° Integración comercial (X de mercancías / PIB mundial) de 8% (hoy de 18% pero comparable a aquella de los anos 70);° Inmigración, 9 millones en los EEUU entre 1900-1910, contra 7 millones hoy.

2. Pero también en cuanto al SMI :El patrón oro : moneda internacional (salvo la China y Persia).Mas que hoy, el capitalismo era verdaderamente “global”.

Page 29: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

29

Page 30: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

30

B. Pero esta economía en vía de intensa globalización también conoció tensiones y dificultades comparables a las de hoy :

1. A pesar de las ganancias considerables durante 65 anos en términos de empleo, de productividad, de crecimiento económico y de nivel de vida), el mundo conoció problemas y tensiones :- la subida de los poderes militares en Europa, en los EEUU y el Japón, los conflictos étnicos y las reacciones nacionalistas que, a la época, el carácter durable fue subestimado;- los problemas de la agricultura europea (América, Australia);- la importación de productos agrícolas a bajos costos en proveniencia de los “PVD” conduce a una oposición contra la mundialización : proteccionismo en GB, en Francia, abandono del patrón oro en EEUU (1862-1879);- el sentimiento “anti-inmigración” estaba generalmente difundido.

2. A pesar de ello, esta larga fase de mundialización fue un éxito :crecimiento económico mas fuerte de la historia (AL, Canadá, Australia) permite de alcanzar el nivel de vida de los países mas prósperos.

Sin embargo, este mundo globalizado se desmonoro en algunas semanas en 1914.

Page 31: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

31

C. Que nos enseña el hundimiento de la globalización, en 1914, y la revancha del nacionalismo económico durante los anos de la 1ra GM.

1. El fin del sistema:los gobiernos creían que se trataba de una situación transitoria, que el orden renacería después de las hostilidades.

Después de la guerra muchas tentativas fracasaron, pero la crisis económica, el proteccionismo se difundían. El mundo se “recompartimentaliso”. La carrera a las materias primas se intensifico, las devaluaciones competitivas se multiplicaron. Se asiste a una baja del nivel de vida de varios países. La desagregación del sistema económico y financiero mundial contribuyo al advenimiento de la 2da guerra mundial.

2. Las lecciones a retener:porque no se pudo restaurar el sistema global? Varias tentativas fracasaron (conferencias, organizaciones). No es tampoco el hecho de un retraso tecnológico : las invenciones se multiplicaron y la producción de masa (“Tiempos modernos” de Charlie Chaplin) se impuso en las empresas internacionales.

Page 32: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

32

No es tampoco culpa de la falta de crecimiento. Cierto, la crisis del 29 marco un alto a la economía mundial. Pero los anos 20 fueron prósperos.

La fuente fundamental de las dificultades era de orden político :- La insistencia a hace pagar las “reparaciones” desmesuradas a la

Alemania puso fin a la cooperación franco-alemana, uno de los pilares de la Europa económica antes de 1914.

- El retiro de los EEUU del leadership internacional después de 1920 debilito el SMI.

Pero la causa -política- esencial fue de orden interno.Durante el periodo 1850-1914, las elites dirigentes de los grandes países estaban convencidas que el orden internacional era globalmente benéfico y que eran las economías nacionales de adaptarse a las exigencias de un sistema mundial caracterizado por la competencia. Ello significaba que las elites aceptaban la idea que los precios y los salarios –en caso de tensión- debían disminuir en ciertos países para permitir la competencia de existir.

En el siglo XIX -época en donde la producción era el asunto de pequeñas empresas “atomizadas” y de un poder sindical casi inexistente- se ha de hecho conocido una gran flexibilidad de precios y de salarios.

Page 33: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

33

Se puede agregar que en esa época, la democracia, como se le conoce hoy, era menos avanzada y los modos de gobierno mas elitistas eran menos sensibles a los sondeos de opinión.

Pero después de la guerra de 1914, las condiciones cambiaron :

- grandes empresas aparecen con poderes de oligopolio en materia de fijación de precios,- el sindicalismo se desarrollo,- los partidos agrarios se formaron,- los gobiernos comenzaron a legislar en materia social (Welfare state) y a practicar la inflación y los déficit presupuestales.

El conjunto de estos factores contribuyo a hacer que los precios y los salarios sean mas rígidos, o sea, menos ajustables a las exigencias internacionales.

Page 34: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IV

34

La pregunta esencial : como hacer funcionar un sistema internacional basado en el capitalismo, en un mundo hecho de empresas y sindicatos poderosos, y de Estados cada vez mas intervensionistas?

La democracia social había remplazado el capitalismo ricardiano.

3. Después de la 2da GM, el sistema de BW se esforzó en recrear un orden mundial sobre la base :

- de una liberalización gradual del comercio mundial, - del abandono de practicas de devaluaciones competitivas.

Luego, la dereglementacion de los anos 80 y la reacción “thatcheriana” contra el exceso de la intervención del Estado condujeron a una nueva fase de la globalización, aquellas que conocemos hoy.

El fin de las economías planificadas en 1989 no ha hecho que acelerar el proceso. La China y la India son desde ahora integradas en el sistema mundial

Page 35: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

3535

2. El mercado de cambio de

divisas : FOREX

(Foreign Exchange Market)

Page 36: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

3636

A. Características del ForexA. Características del Forex

* Red electrónica global* Red electrónica global

* Funciona 24 horas al día* Funciona 24 horas al día

* Volumen: más de $2 billones diarios* Volumen: más de $2 billones diarios

* 2do Mercado más grande y más líquido* 2do Mercado más grande y más líquido

* Alta volatilidad* Alta volatilidad

* EUR/USD varia 18000 veces por día* EUR/USD varia 18000 veces por día

Page 37: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

3737

Un mercado red dominado por algunas plazas… Existe un solo mercado de cambio en el mundo, concentrado geográficamente en algunas plazas financieras : Reino Unido 31% de las operaciones, EEUU 19%, Japón 8%, Alemania 5% y Francia 4%.

… Concentrado en algunas monedas : transacciones en USD por 90%, EUR 52%, JPY 21% y en GBP 11%.

… Dominado por las operaciones a plazo : 63% de las operaciones a plazo y 37% al contado.

… Un mercado dominado por los bancos : tres grupos de actores : el 1ro las empresas, los gestores de fondos y los particulares; 2do los BC; y el 3ro los bancos y los agentes de moneda (dealers) que realizan 90% de las operaciones.

Page 38: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

3838

Page 39: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

3939

Page 40: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4040

Page 41: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4141

B. Las posiciones y B. Las posiciones y medidas en el Forexmedidas en el Forex

Los segmentos : mercado al contado (spot) mercado a plazo (forward) mercado de futuros (futures) mercado de opciones (options)

La cotización de las monedas : directa (EUR / X USD)indirecta (USD / X CHF)

La cotización de la tasa : bid / ask (compra / venta)

El diferencial cambiario : spread

Page 42: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4242

Principales cotizacionesde tasas de cambio, oro, petróleo, índicesbursátiles, tasa de interés,a corto y largo plazo.

Les Echos, 16/01/08.

Page 43: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4343

Posición larga

Se tiene una posición larga en un activo si cuando Se tiene una posición larga en un activo si cuando el precio del activo sube su poseedor se beneficiael precio del activo sube su poseedor se beneficia

Significa poseer el activo o el derecho de Significa poseer el activo o el derecho de adquirirlo en el futuro a un precio específicoadquirirlo en el futuro a un precio específico

Por ejemplo: una cuenta en euros, un contrato de Por ejemplo: una cuenta en euros, un contrato de compra de euros a futuro, una cuenta por cobrar compra de euros a futuro, una cuenta por cobrar en euros.en euros.

Page 44: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4444

Posición corta

Beneficia al poseedor de un activo si su precio Beneficia al poseedor de un activo si su precio baja,baja,

Vender cortoVender corto significa vender algo que no se significa vender algo que no se tiene,tiene,

Por ejemplo: una deuda en euros, una cuenta por Por ejemplo: una deuda en euros, una cuenta por pagar en euros, vender euros a futuropagar en euros, vender euros a futuro

Page 45: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4545

Tipo de cambio

Es el precio de una moneda en términos de otra,Es el precio de una moneda en términos de otra,

El tipo de cambio en términos europeos se El tipo de cambio en términos europeos se expresa como la cantidad de moneda extranjera expresa como la cantidad de moneda extranjera por dólar americano,por dólar americano,

El tipo de cambio en términos norteamericanos El tipo de cambio en términos norteamericanos se expresa como la cantidad de dólares por se expresa como la cantidad de dólares por moneda extranjera.moneda extranjera.

Page 46: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4646

Tipos de cambio cruzados

Es el precio de una moneda en términos de otra, Es el precio de una moneda en términos de otra, pero calculados a través de una tercera monedapero calculados a través de una tercera moneda

$

¥

¥

$

€x

Page 47: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4747

Tasas de cambio : spot, cruzado y a plazoLes Echos, 16/01/08

Page 48: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4848

Arbitraje de divisas

El arbitraje consiste en comprar y vender El arbitraje consiste en comprar y vender simultáneamente un activo en dos mercados simultáneamente un activo en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre los dos mercados,precios entre los dos mercados,

No implica riesgos ni movilización de capital.No implica riesgos ni movilización de capital.

Page 49: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

4949

Arbitraje de dos puntos

Suponga que se tienen los datos siguientes :Suponga que se tienen los datos siguientes :

*Paris : *Paris : € € // $ $ = 0.71= 0.71

*NY : € / $ = 0.68*NY : € / $ = 0.68

Arbitraje: Compra € en NY y venderlos a Paris :Arbitraje: Compra € en NY y venderlos a Paris :

€647.104411771.0$235.1470588

$235.147058868.0€1

M

Page 50: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5050

Arbitraje de tres puntos

* Involucra tres plazas y tres monedas,* Involucra tres plazas y tres monedas,

* Para que sea lucrativo el tipo de cambio directo * Para que sea lucrativo el tipo de cambio directo debe ser diferente del tipo de cambio cruzado,debe ser diferente del tipo de cambio cruzado,

* Es decir, los tipos de cambio no deben estar en * Es decir, los tipos de cambio no deben estar en línea.línea.

Page 51: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5151

Arbitraje de tres puntos

Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones:Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones:

New York : € / $ = 1.4628New York : € / $ = 1.4628

Londres : £ / $ = 1.7050Londres : £ / $ = 1.7050

Paris : € / £ = 0.7756Paris : € / £ = 0.7756

El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio cruzado £ / $ es diferente del tipo de cambio cruzado £ / $ es diferente del tipo de cambio directo.directo.

Page 52: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5252

Arbitraje de tres puntos

Si se empieza con 10K euros :Si se empieza con 10K euros :

Compra dólares: 10K€ / 0.6836 = 14628.43$Compra dólares: 10K€ / 0.6836 = 14628.43$

Compra libras : 14628.43$ x 0.5865 = 8579.57£Compra libras : 14628.43$ x 0.5865 = 8579.57£

Compra euros : 8579.57 £ * 1.2893 = 11061.65€Compra euros : 8579.57 £ * 1.2893 = 11061.65€

Se gana 1061€,Se gana 1061€,

En la operación inversa se pierde !En la operación inversa se pierde !

Page 53: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5353

Especulación en el mercado spot

La especulación es la toma de posiciones para La especulación es la toma de posiciones para ganar con el tipo de cambio esperado.ganar con el tipo de cambio esperado.

Para que la especulación sea favorable se debe:Para que la especulación sea favorable se debe:• Poseer información no disponible por el público,Poseer información no disponible por el público,• Evaluar la información en forma más eficiente y Evaluar la información en forma más eficiente y

actuar más rápidamente,actuar más rápidamente,• Tener bajos costos de transacción,Tener bajos costos de transacción,• Tolerar el riesgo de pérdida (Tolerar el riesgo de pérdida (risk-loverrisk-lover)!)!

Page 54: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5454

Especulación en el mercado spot

Suponga un especulador dominicano que cree que Suponga un especulador dominicano que cree que el peso se va apreciar y se conocen los datos el peso se va apreciar y se conocen los datos siguientes :siguientes :

Tipo de cambio spot : Tipo de cambio spot :

3,85/3,86 RDS/$3,85/3,86 RDS/$

Tasa de interés en EEUU = 5,5%Tasa de interés en EEUU = 5,5%

Tasa de interés en Sto Dgo = 20,5%Tasa de interés en Sto Dgo = 20,5%

Tipo de cambio esperado (one week) = 3,75Tipo de cambio esperado (one week) = 3,75

Page 55: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5555

Especulación en el mercado spot

Suponiendo que se tiene 1M$Suponiendo que se tiene 1M$

Operación :Operación :

* Compra de pesos :* Compra de pesos :

1M$ x 3,85 = 3850000RDS1M$ x 3,85 = 3850000RDS

* Invierte en certificados dominicanos :* Invierte en certificados dominicanos :

3850000 (1+0.205x7/360) = 3865346.53RDS3850000 (1+0.205x7/360) = 3865346.53RDS

* A los 7 días vende los pesos (ex: 3,78RDS/$):* A los 7 días vende los pesos (ex: 3,78RDS/$):

3865346.53 RDS = 1022578.44$3865346.53 RDS = 1022578.44$

Page 56: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5656

Especulación en el mercado spot

Se realiza una ganancia bruta de 22578$Se realiza una ganancia bruta de 22578$

Es decir, un rendimiento anual de 116%Es decir, un rendimiento anual de 116%

El cual tiene un costo de oportunidad de:El cual tiene un costo de oportunidad de:

1M$ (1+.055x7/360) = 1069,4$1M$ (1+.055x7/360) = 1069,4$

La ganancia neta es de 21509$ !La ganancia neta es de 21509$ !

Page 57: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5757

Page 58: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5858

C. Management del riesgo C. Management del riesgo de cambiode cambio

Mercado cambiario a plazo :Mercado cambiario a plazo :

Un instrumento Un instrumento derivadoderivado es un instrumento cuyo valor se es un instrumento cuyo valor se deriva del valor de algún activo subyacente.deriva del valor de algún activo subyacente.

Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancías Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancías básicas, acciones, tasas de interés, divisas, etc.básicas, acciones, tasas de interés, divisas, etc.

Page 59: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

5959

Todos los mercados financieros se dividen en dos Todos los mercados financieros se dividen en dos segmentos:segmentos:

* Mercados organizados (bursátiles): futuros* Mercados organizados (bursátiles): futuros

* Mercados OTC (over the counter): forward* Mercados OTC (over the counter): forward

Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de compra (o Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de compra (o venta) de una cantidad específica de un activoventa) de una cantidad específica de un activo

En una fecha futura determinada, a un precio fijado en el En una fecha futura determinada, a un precio fijado en el momento de la firma del contrato.momento de la firma del contrato.

Page 60: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6060

Cotizaciones a plazo

Se dice que una moneda se cotiza con una prima a plazo si Se dice que una moneda se cotiza con una prima a plazo si se espera que su valor aumente,se espera que su valor aumente,

Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor disminuya !disminuya !

Page 61: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6161

Si los especuladores son neutrales al riesgo y no existen Si los especuladores son neutrales al riesgo y no existen costos de transacción, el tipo de cambio a plazo debe ser costos de transacción, el tipo de cambio a plazo debe ser igual al tipo de cambio al contado esperado en el futuro.igual al tipo de cambio al contado esperado en el futuro.

El tipo de cambio a plazo es un El tipo de cambio a plazo es un pronosticador no sesgadopronosticador no sesgado del tipo de cambio spot en el futuro.del tipo de cambio spot en el futuro.

Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazo

Si el tipo de cambio al contado evoluciona de acuerdo con Si el tipo de cambio al contado evoluciona de acuerdo con las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo es nulo.es nulo.

El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo de cambio a plazo.de cambio a plazo.

Page 62: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6262

Perfil de rendimiento de una posición larga :

1.45 1.46

10K€

1.44

- 10K€

Spot €/$

Δ Contrat forward de 1M€

Page 63: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6363

Perfil de rendimiento de una posición corta :

1.45 1.46

10K€

1.44

- 10K€

Spot €/$

Δ Contrat forward de 1M€

Page 64: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6464

Coberturas en el mercado a plazo

Un agente económico tiene una posición abierta si el Un agente económico tiene una posición abierta si el resultado financiero de sus contratos depende del precio resultado financiero de sus contratos depende del precio futuro de algún activo subyacente.futuro de algún activo subyacente.

Su posición es cubierta si el resultado final es el mismo, Su posición es cubierta si el resultado final es el mismo, independientemente de los precios futuros .independientemente de los precios futuros .

Si se tiene una posición al contado corta en dólares Si se tiene una posición al contado corta en dólares entonces:entonces:

* Se obtendrán ganancias si el precio del dólar baja.* Se obtendrán ganancias si el precio del dólar baja.

* Se obtendrán pérdidas si el precio del dólar sube.* Se obtendrán pérdidas si el precio del dólar sube.

Page 65: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6565

Cubrir una posición abierta al contado significa establecer Cubrir una posición abierta al contado significa establecer una posición de signo contrario a plazo.una posición de signo contrario a plazo.Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de las dos posiciones deben ser iguales.las dos posiciones deben ser iguales.Es muy importante tener en cuenta el costo de la Es muy importante tener en cuenta el costo de la cobertura.cobertura.

Un tesorero busca la certidumbre,Un tesorero busca la certidumbre,

No le interesa la especulación,No le interesa la especulación,

Su negocio le rinde una utilidad normal,Su negocio le rinde una utilidad normal,

Lo que desea es no incurrir en pérdidas si los precios Lo que desea es no incurrir en pérdidas si los precios futuros le resultan adversos.futuros le resultan adversos.

Page 66: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6666

Coberturacambiaria

Menor variabilidadde los flujos de efectivo

Menor riesgo Mejor planificación

Mejor accesoa crédito

Menorcosto de crédito

Mejores relacionescon clientes,

proveedores, etc.

Ventajas de la cobertura

Page 67: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6767

Coberturas en el mercado de dinero

Supóngase que un importador tiene una cuenta por pagar Supóngase que un importador tiene una cuenta por pagar de 1M$ a 90 días y teme una apreciación inesperada del de 1M$ a 90 días y teme una apreciación inesperada del dólar en ese periodo.dólar en ese periodo.Tiene una posición corta en dólares y necesita para cubrirse Tiene una posición corta en dólares y necesita para cubrirse una posición larga. Es decir, necesita activos en dólares, una posición larga. Es decir, necesita activos en dólares, líquidos y libres de riesgo.líquidos y libres de riesgo.

Los datos monetarios son los siguientes :Los datos monetarios son los siguientes :

Tasa de interés pasiva en RD = 20%Tasa de interés pasiva en RD = 20%

Tasa de interés activa en RD = 30%Tasa de interés activa en RD = 30%

Tasa de interés pasiva EEUU = 5%Tasa de interés pasiva EEUU = 5%

Tasa de interés activa EEUU = 8%Tasa de interés activa EEUU = 8%

Spot RDS Spot RDS 449,29/$ (compra), RDS 450,89/$ (venta)449,29/$ (compra), RDS 450,89/$ (venta)

Forward Forward = RDS 467,53/$ (compra), RDS 472,12/$ (venta)= RDS 467,53/$ (compra), RDS 472,12/$ (venta)

Page 68: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6868

El importador compra dólares a plazo a RDS 472,12/$.El importador compra dólares a plazo a RDS 472,12/$.

Si sus relaciones con el banco son buenas no tendrá que Si sus relaciones con el banco son buenas no tendrá que pagar comisiones ni garantías.pagar comisiones ni garantías.

En 3 meses ejecuta el contrato forward.En 3 meses ejecuta el contrato forward.

El costo de la cuenta por pagar es RDS 472 120 000.El costo de la cuenta por pagar es RDS 472 120 000.

Cobertura con un contrato a plazo (forward)

Page 69: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

6969

Cobertura en el mercado de dinero

Pide prestado el dinero necesario para comprar 1M$:Pide prestado el dinero necesario para comprar 1M$:

Para comprar esta cantidad de dólares necesita:Para comprar esta cantidad de dólares necesita:

987 654,32 $ x 450,89 RDS /$ = 445 323 456,3 RDS987 654,32 $ x 450,89 RDS /$ = 445 323 456,3 RDS

$32,987654

36090

05,01

$1

M

Page 70: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7070

Pide prestado 445 323 456,3 RDSPide prestado 445 323 456,3 RDS

Compra dólares a contado y los invierte en EEUU al 5%.Compra dólares a contado y los invierte en EEUU al 5%.

En 3 meses vende los títulos por 1M$ y liquida la cuenta En 3 meses vende los títulos por 1M$ y liquida la cuenta por pagar. Luego liquida su deuda con el banco:por pagar. Luego liquida su deuda con el banco:

RDS5,478722715360

900,313445323456,

FuturosUn contrato a futuro en moneda extranjera es un acuerdo de intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estándar de la moneda extranjera en una fecha, lugar y precios determinados.

Page 71: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7171

EspecificaciónEspecificación FuturosFuturos Contratos a plazoContratos a plazo

TamañoTamaño EstándarEstándar Cualquier tamañoCualquier tamaño

VencimientoVencimiento Fechas fijasFechas fijas Cualquier fechaCualquier fecha

ContraparteContraparte Corredor de una Corredor de una bolsabolsa

Cualquier banco Cualquier banco grandegrande

GarantíaGarantía Márgenes inicial y Márgenes inicial y de variaciónde variación

Depende del bancoDepende del banco

LiquidaciónLiquidación Raras veces se Raras veces se liquidanliquidan

Generalmente se Generalmente se liquidanliquidan

Diferencias entre Futuros y Forwards

Page 72: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7272

Las opciones

Reasignación del riesgo cambiario entre diferentes agentes Reasignación del riesgo cambiario entre diferentes agentes económicos.económicos.

Pronóstico no sesgado del tipo de cambio futuro.Pronóstico no sesgado del tipo de cambio futuro.

Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio.Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio.

Una opción en moneda extranjera es un contrato que confiere Una opción en moneda extranjera es un contrato que confiere al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un precio fijo (strike) durante un periodo específico (fecha de precio fijo (strike) durante un periodo específico (fecha de expiración), el contrato de opción tiene un valor (prima).expiración), el contrato de opción tiene un valor (prima).

Page 73: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7373

D. Los fundamentos de la tasa de cambio

El tipo de cambio es un precio. Es el precio de una moneda El tipo de cambio es un precio. Es el precio de una moneda en términos de otra. Se determina en el mercado en términos de otra. Se determina en el mercado cambiario. cambiario. Implica la existencia de una oferta y una Implica la existencia de una oferta y una demanda.demanda.

Oferta de divisas :

Exportaciones de bienes y serviciosExportaciones de bienes y servicios

Remesas de ciudadanos en el exteriorRemesas de ciudadanos en el exterior

Intervenciones del Banco CentralIntervenciones del Banco Central

Entradas netas de capital extranjeroEntradas netas de capital extranjero• Inversión extranjera directaInversión extranjera directa• Inversión de cartera o inversión financieraInversión de cartera o inversión financiera

Page 74: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7474

Demanda de divisas :

Importaciones de bienes y servicios,Importaciones de bienes y servicios,

Intervenciones del Banco Central,Intervenciones del Banco Central,

Remesas y renta al exterior,Remesas y renta al exterior,

Salidas netas de capitales,Salidas netas de capitales,• Salidas de inversión extranjera en carteraSalidas de inversión extranjera en cartera• Fuga de capitalesFuga de capitales

Page 75: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7575

Factores fundamentales que determinan el tipo de cambio

Page 76: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7676

El tipo de cambio de equilibrio equilibra la balanza de El tipo de cambio de equilibrio equilibra la balanza de pagos.pagos.

Un mejoramiento en los términos de intercambio presiona Un mejoramiento en los términos de intercambio presiona el tipo de cambio a la baja.el tipo de cambio a la baja.

La reducción sistemática de las reservas monetarias La reducción sistemática de las reservas monetarias internacionales indica la sobrevaluación de la moneda internacionales indica la sobrevaluación de la moneda nacional.nacional.

Un déficit en la cuenta corriente presiona el tipo de cambio Un déficit en la cuenta corriente presiona el tipo de cambio al alza.al alza.

La intervención en el mercado cambiario por el Banco La intervención en el mercado cambiario por el Banco Central tiene sentido sólo si las perturbaciones que Central tiene sentido sólo si las perturbaciones que provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son transitorias.transitorias.

Page 77: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7777

Equilibrio de la balanza de pagos

Page 78: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7878

Una devaluación, acompañada de políticas restrictivas, Una devaluación, acompañada de políticas restrictivas, puede desviar tanto la demanda interna como la externa puede desviar tanto la demanda interna como la externa hacia los productos nacionales.hacia los productos nacionales.

La devaluación puede acelerar la inflación y provocar La devaluación puede acelerar la inflación y provocar recesión sin reducir el déficit en la cuenta corriente.recesión sin reducir el déficit en la cuenta corriente.

Page 79: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

7979

Cuatro teorías que relacionan igual número de variables.Cuatro teorías que relacionan igual número de variables.

Son importantes ya que determinan las relaciones Son importantes ya que determinan las relaciones existentes entre los tipos de cambio al contado, los tipos de existentes entre los tipos de cambio al contado, los tipos de cambio a plazo o a futuro, las tasas de interés y las tasas cambio a plazo o a futuro, las tasas de interés y las tasas de inflación. de inflación.

Teorías explicativas de las variaciones del tipo de cambio

Page 80: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

8080

a. Teoría de la paridad del tipo de interés (PTI)

Esta es la teoría que relaciona las tasas de interés con los Esta es la teoría que relaciona las tasas de interés con los tipos de cambio a plazo.tipos de cambio a plazo.

Establece que la rentabilidad entre dos monedas Establece que la rentabilidad entre dos monedas cualesquiera debe ser igual.cualesquiera debe ser igual.

Esto considerando tasas libres de riesgo.Esto considerando tasas libres de riesgo.Es decir, la tasa de interés diferencial es igual al diferencial entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado :

Page 81: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

8181

b. Teoría de las expectativas de los tipos a plazo

Esta teoría relaciona los tipos de cambio a plazo con la tasa Esta teoría relaciona los tipos de cambio a plazo con la tasa de cambio esperada.de cambio esperada.

El diferencial entre el tipo a plazo y a contado es igual al El diferencial entre el tipo a plazo y a contado es igual al cambio esperado en el tipo al contado.cambio esperado en el tipo al contado.

Page 82: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

8282

c. Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA)

Esta teoría postula que la diferencia en las tasas de Esta teoría postula que la diferencia en las tasas de inflación esperadas, se iguale a la variación en la tasa de inflación esperadas, se iguale a la variación en la tasa de cambio al contado.cambio al contado.

Esto se da por que supone que bienes idénticos deben Esto se da por que supone que bienes idénticos deben tener el mismo costo en los diferentes países (Ley del tener el mismo costo en los diferentes países (Ley del Precio Único). Precio Único).

Page 83: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

8383

Precio de un Bic Mac en marzo del 2006

Page 84: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

8484

d. Teoría de Fisher :equilibrio del mercado de capitales

Los inversionistas buscan llevar sus capitales a los países Los inversionistas buscan llevar sus capitales a los países donde la rentabilidad real sea mayor.donde la rentabilidad real sea mayor.

En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son las mismas.entre los países son las mismas.

Las diferencias en las tasas de interés son iguales a las Las diferencias en las tasas de interés son iguales a las diferencias en las tasas de inflación esperadas.diferencias en las tasas de inflación esperadas.

Page 85: Finanzas Internacionales (2008)

13/04/2313/04/23 P. Arbulu - PUSG Université Montesquieu BP. Arbulu - PUSG Université Montesquieu Bordeaux IVordeaux IV

8585

Tasa de cambio efectiva del dólarnominal / real