Finanzas ii unidad 4-1

• Carlos Mario Morales ©2012• Carlos Mario Morales ©2012

Unidad 4Valoración de Empresas

• Carlos Mario Morales ©2012

Introducción

La valoración de empresas ha sido una de las áreas de la economía y las finanzas que más ha evolucionado en los últimos años. Esto como consecuencia de los procesos de globalización de la economía y los mercados


Concepto de valorExisten muchas interpretaciones del valor pero, desde la perspectiva del economista, el valor no es otra cosa que el grado de utilidad o aptitud de las cosas para proporcionar bienestar o deleite o para satisfacer necesidades. En este sentido, el valor de una empresa es el grado de utilidad que ésta proporciona a sus usuarios o propietarios


Concepto de valorTodo valor se transfiere de forma automática a dinero, esto es, se expresa en dinero, pero éste no es otra cosa que una convención para favorecer la transacción de bienes y servicios, aunque la extensión de tal convención ha dado lugar a que se suela confundir valor y precio. En realidad, el valor es diferente del precio y del coste de los bienes


¿Qué es la valoración de empresas?

La valoración es un proceso por el cual tratamos de asignar valor a las cosas, esto es, tratamos de determinar el grado de utilidad que reportará a sus usuarios o propietarios.

Por tanto, la valoración de una empresa es el proceso para determinar su valor para los usuarios o propietarios. La valoración de empresas no es un proceso para determinar el precio de éstas, ni tampoco su coste


¿Qué es la valoración de empresas?El valor, o lo que es igual, la utilidad de la empresa, es medida normalmente, desde el punto de vista económico-financiero, en términos monetarios, considerando que la empresa o negocio es un bien duradero, por ejemplo, un inmueble del que esperamos un alquiler. De esta forma, lo que esperamos del mismo es un conjunto de rentas en el futuro (R).


¿Qué es la valoración de empresas?

… de esta forma, lo que esperamos del mismo es un conjunto de rentas en el futuro (R)…

R

t


¿Qué es la valoración de empresas?Como la estimación de rentas a futuro es una labor altamente dificultosa cuya fiabilidad decae drásticamente a partir de un determinado momento, se opta por considerar la estimación de dichas rentas para un período limitado de tiempo (1, 2, 3…., n) y considerar que existe un valor residual del negocio en ese momento final (VRn) por el cual se podría enajenar al término de

dicho período.


Elementos a considerar Los distintos tipos de elementos que conforman la empresa

o negocio:o Los de naturaleza tangible, esto es, con carácter general, los

recogidos en los estados contables de las empresaso Los de naturaleza intangible o capital intelectual, que son

aquellos otros que no están recogidos, con carácter general, en los estados contables

Las rentas que los anteriores elementos, adecuadamente conjugados, pueden generar en un futuro previsible, generalmente de duración limitada n.

El valor residual que cabe asignar a los elementos antedichos al final de las estimaciones de flujos de renta durante el período previsible n.

La tasa de descuento que debe ser aplicada para convertir las estimaciones de futuro en valores de hoy.


¿Para qué sirve una valoración de empresas?

Operaciones de compraventa Valoración de empresas cotizadas en bolsa. Salidas a Bolsa. Herencias y testamentos Sistemas de remuneración basados en creación de

valor Identificación y jerarquización de los impulsores

de valor Decisiones estratégicas sobre el futuro de la

empresa Planificación estratégica Procesos de arbitraje y pleitos


Métodos de valoración de empresas

Métodos de valoración de empresas

Balance Cuenta de resultados

Mixtos (Goodwill)

Descuento de Flujos

Creación de valor

Opciones

Valor Contable Múltiplos de Beneficio: PER

Clásico Free cash Flow EVA Black y Scholes

Valor contable ajustado

Ventas Unión expertos Cash Flow acciones

Beneficio económico

Opción de Invertir

Valor de liquidación

Ebitda Contables Europeos

Dividendos Cash Value Added

Ampliar el proyecto

Valor sustancial

Otros múltiplos

Renta abreviada

Capital cash flow

CFROI Aplazar la inversión

Activo neto real

Otros APV Usos Alternativos


Métodos basados en el balance

Trata de determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio; considera que el valor radica fundamentalmente en su balance o en sus activos; proporciona el valor desde una perspectiva estática que no considera la evolución futura de la empresa, el valor temporal del dinero y ni otros factores como: situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización, de contratos, etc., que no se ven reflejados en los estados financieros


Valor contable

Es la cuantificación del valor en los libros contables de la empresa del capital y las reservas. También es posible estimarlos cuando se realiza la diferencia entre al activo total y los pasivos exigibles. Esto es, activo total menos pasivos de corto y largo plazo


Valor contable ajustado

La cuantificación de los activos y pasivos requiere la aplicación de metodologías que tengan en cuenta los valores de los activos y pasivos a precios de mercado. Y no los cuantificados a precios históricos como en el caso del valor contable


Valor de Liquidación

Es la cuantificación del valor que se le da a una empresa en el momento de una eventual liquidación. El cálculo restando del patrimonio neto ajustado los gastos ocasionados en el proceso de liquidación de la empresa. El uso de este método es limitado respecto a que equivale al mínimo valor en la que los propietarios actuales de la empresa estarían dispuestos vender.


Valor sustancialEl valor sustancial equivale las inversiones requeridas para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También se puede definir como el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa, por oposición al valor de la liquidación. Normalmente no se incluyen en el valor sustancial aquellos bienes que no sirven para la explotación.

Se pueden distinguir tres clases de valor sustancial

Valor sustancial bruto: es el valor del activo a precio de mercado Valor sustancial neto: es el valor sustancial bruto menos el

pasivo exigible Valor sustancial bruto reducido: es el valor sustancial bruto

reducido solo por el valor de la deuda sin costo


Métodos basado en los estados de resultados

Este método se basa en el análisis del Estado de resultados. Básicamente lo que se busca es calcular el valor y magnitud de las utilidades (beneficios), porcentaje de ventas, etc.

Precios de MercadoLos precios de la acciones en el mercado constituyen en muchos países un buen indicador para determinar cuánto vale una empresa, según los mercados bursátiles. Cuando los mercados financieros son eficientes se posibilita la transparencia en las operaciones, permite el flujo de información entre los participantes en el mercado



Valor de los Beneficios – PER

El valor de las acciones de una empresa está determinado por el producto de las utilidades por el coeficiente PER. Este coeficiente significa en el idioma anglosajón Price Earnings Ratio, y se traduce como la relación precio ganancia de las acciones de las empresas que están registradas en bolsa.



Valor de los dividendos

El valor de una acción es el valor actual neto de los dividendos que esperamos obtener de ellas. Recuerde el lector que los dividendos son la porción de las utilidades que se entregan efectivamente al accionista y constituyen en la mayoría de los casos el flujo periódico que reciben las acciones.


Métodos Mixtos Goodwill

Fondo de Comercio o Goodwill

Este método se fundamente en el valor que tiene la empresa por encima de su valor contable o por encima de su valor contable ajustado.

Una de las problemáticas asociadas a la determinación del “Buen Nombre” de las empresas radica en que no existe unanimidad metodológica para su cálculo.

A grandes rasgos se trata de métodos cuyo objetivo es la determinación del valor de la empresa a través de la estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía resultante del valor de los beneficios futuros: comienzan con la valoración de los activos de la empresa y luego le suman una cantidad relacionada con los beneficios futuros


Métodos Basados en el Descuento de los Flujos de Fondos

Estos métodos traten de determinar el valor de una empresa a través de la estimación de los flujos de dinero – Cash Flows – que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento apropiada según el riesgo de dichos flujos

En estos métodos se consideran la empresa como un ente generador de flujos de fondos, y que para obtener un valor de la empresa se calcula el valor actual de dichos flujos utilizando una tasa de descuento apropiada.

Por consiguientes, el método más apropiado para valorar una empresa es descontar los flujos de fondos esperados


Métodos Basados en el Descuento de los Flujos de Fondos

𝑉 𝑝=𝐹𝐶1

(1+𝐾 )+

𝐹𝐶2

(1+𝐾 )2+…+

(𝐹𝐶𝑛+𝑉 𝑅𝑛)(1+𝐾 )𝑛

𝑉 𝑅𝑛=𝐹𝐶𝑛+(1+𝑔)(𝑘−𝑔)


Estructura del Flujo de Caja Libre

EBITDA- Depreciaciones y Amortizaciones= Utilidad Operativa- Impuestos aplicados (25% vigente)= UODI+ Depreciaciones y Amortizaciones= Flujo de Caja Bruto- Incremento del Capital de Trabajo- Inversión en Activos Fijos= Flujo de Caja Libre

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