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FINANZAS DE CORTO PLAZO

SEMANA 2

ESTE DOCUMENTO CONTIENE LA SEMANA 2

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ÍNDICE ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y MANEJO DE LA TESORERÍA ...................................... 3 APRENDIZAJES ESPERADOS ................................................................................................................. 3 INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................... 3 1. ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO ............................................................................ 4

1.1. EFECTIVO Y CAPITAL DE TRABAJO NETO (CTN) ................................................................... 4 1.1.1. ACTIVIDADES QUE INCREMENTAN EL EFECTIVO: ....................................................... 4 1.1.2. ACTIVIDADES QUE DISMINUYEN EL EFECTIVO: ........................................................... 5

1.2. CICLO OPERATIVO Y CICLO DE EFECTIVO ............................................................................ 5 1.2.1. CICLO OPERATIVO ....................................................................................................... 5

2. POLÍTICA FINANCIERA A CORTO PLAZO ..................................................................................... 9 2.1. POLÍTICA DE CAPITAL DE TRABAJO ..................................................................................... 9

2.1.1. INVERSIÓN EN ACTIVOS CIRCULANTES ....................................................................... 9 2.2. FINANCIAMIENTO DEL ACTIVO CIRCULANTE .................................................................... 10

3. ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ ........................................................................................... 13 3.1. MANTENCIÓN DE EFECTIVO .............................................................................................. 13

3.1.1. VENTAJAS DE LA MANTENCIÓN DE MONTOS ADECUADOS DE EFECTIVO ................ 14 4. MANEJO DE LA TESORERÍA ........................................................................................................ 14

4.1. CONCEPTO DE FLOAT O FLOTACIÓN ................................................................................ 16 COMENTARIO FINAL .......................................................................................................................... 20 REFERENCIAS ..................................................................................................................................... 20


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ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y MANEJO DE LA TESORERÍA

APRENDIZAJES ESPERADOS

Se espera que al finalizar las actividades de esta semana los alumnos identifiquen la diferencia

entre efectivo y capital de trabajo. Asimismo, se busca que definan el trabajo de un

Departamento de Tesorería y reconozcan las diferentes demoras en el manejo del efectivo y sus

consecuencias.

INTRODUCCIÓN

El manejo del capital de trabajo y la tesorería son de las actividades más demandantes dentro de

las labores de un administrador financiero y su equipo. Además, en muchas empresas, el capital de

trabajo neto incluye un alto porcentaje del total de activos y, por lo tanto, su manejo es de una

importancia crucial. En esta unidad se conocerá el concepto de capital de trabajo y las labores de

la tesorería. También se comprenderá en este documento, la forma en que las organizaciones

administran el efectivo.


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1. ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Con frecuencia el término Capital de Trabajo Neto (CTN) se asocia con la toma de decisiones

financieras de corto plazo. El CTN, es la diferencia entre los activos y los pasivos circulantes. Las

decisiones financieras de corto plazo generalmente, implican flujos de entrada y salida de efectivo

que ocurren dentro de un año o menos. Las finanzas de corto plazo se preocupan de los siguientes

tópicos principalmente:

1. Nivel de efectivo a mantener.

2. Préstamos a corto plazo a solicitar.

3. Créditos a otorgar a los clientes.

4. Nivel de inventarios a mantener.

1.1. EFECTIVO Y CAPITAL DE TRABAJO NETO (CTN) De la identidad básica del balance, se puede escribir que:

Si CTN = Activos circulantes - Pasivos Circulantes CTN + activos fijos = Deuda de largo plazo + capital contable Volviendo a la primera expresión y reordenando se tiene que el efectivo es igual a:

Esto indica que algunas actividades aumentan el efectivo mientras que otras lo disminuyen. Estas

diversas actividades pueden ser enumeradas de la siguiente forma.

1.1.1. ACTIVIDADES QUE INCREMENTAN EL EFECTIVO:

- Incrementos de las deudas a largo plazo (préstamos a largo plazo).

- Incremento del capital contable (aumento de capital).

- Incrementos de los pasivos circulantes (préstamos a corto plazo).

- Decrementos de activos circulantes distintos al efectivo (venta al contado de parte del

inventario).


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- Decremento de Activos Fijos (venta de propiedades).

1.1.2. ACTIVIDADES QUE DISMINUYEN EL EFECTIVO:

- Decrementos de deudas a largo plazo (pago de deudas).

- Decremento del capital contable (recompra de acciones).

- Decrementos de pasivos circulantes (pago de préstamos a corto plazo).

- Incremento de activos circulantes distintos al efectivo (compra de inventario al contado).

- Incremento del activo fijo (compra de propiedades).

Lo anterior puede clasificarse como fuentes y aplicaciones de efectivo.

1.2. CICLO OPERATIVO Y CICLO DE EFECTIVO Las finanzas de corto plazo se centran en las actividades operativas y de financiamiento de la

empresa a corto plazo. Para una empresa manufacturera típica, estas actividades podrían ser

como sigue:

Este ciclo es de vital importancia, ya que su incorrecta planificación o los sucesos reales pueden

tener graves consecuencias para la empresa si, por ejemplo, los costos son superiores a los

presupuestados y, luego, los pagos se reciben con atraso. Si no hay caja suficiente las

consecuencias pueden ser desastrosas.

Para analizar el ciclo operativo y el ciclo de efectivo se utilizará el siguiente ejemplo:

1) Día cero se compra inventario o crédito por $1.000.000.

2) 30 días más tarde se paga la compra.

3) 30 días adicionales después se vende el inventario en $1.400.000.

4) El comprador pagará en 45 días.

1.2.1. CICLO OPERATIVO

Es el periodo que va desde que se compra el inventario hasta el momento que se recibe el pago de

la venta. En el ejemplo es 30 + 30 + 45 = 105 días.


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El ciclo operativo puede dividirse en dos partes: a) Plazo que se requiere para adquirir y vender el

inventario, que se denominará periodo de inventario y que en el ejemplo es 30 + 30 = 60 días y B)

El plazo que se requiere para cobrar la venta o periodo de las cuentas por cobrar que en el

ejemplo es de 45 días.

Ciclo operativo = Periodo de inventario + periodo de las cuentas por cobrar

= 60 + 45 = 105 días

Ciclo operativo: el ciclo operativo también tiene dos partes: a) El plazo que va desde que se

compra el inventario hasta que se paga y se denomina periodo de cuentas por pagar y que en el

ejemplo es de 30 días, y b) el plazo que va desde que se paga la compra hasta que se cobra la

venta y que corresponde a un periodo en que se debe financiar el $ 1.000.000 que costó el

inventario. Este periodo se denomina ciclo de efectivo y que en el ejemplo es de 105 – 30 = 75

días. De lo anterior se desprende que:

CICLO OPERATIVO Ejemplo: Si se tienen las siguientes cifras del balance (en miles de $).

Del Estado de Resultados (miles de $): Ventas netas $ 11.500 Costo de ventas $ 8.200


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Para calcular los ciclos operativos y de efectivo, se necesita calcular el tiempo que se requiere, en

promedio, para vender el inventario y el que se necesita, en promedio, para cobrar.

Además, se necesita calcular algunas razones financieras.

Para calcular el ciclo operativo se necesita calcular el “periodo de inventario” y el “periodo de las

cuentas por cobrar”, ya que la suma de ambos da la cifra que se busca:

En otras palabras, se compra y liquida el inventario 3,28 veces en el año, lo que significa que, en

promedio se mantiene el inventario durante:

Si todas las ventas fueron al crédito:


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Por tanto:

Y como:

Ciclo operativo = Periodo de inventario + periodo de cuentas por cobrar

Ciclo operativo = 111 + 57 = 168 días

Ahora, para calcular el ciclo de efectivo se necesita el periodo de las cuentas por pagar:

Y por tanto:

Ciclo de efectivo = Ciclo operativo - periodo de cuentas por pagar

= 168 días - 39 días = 129 días

En promedio, hay una demora de 129 días desde el momento que se pagamos la mercadería hasta

que se hace el cobro de la venta.


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2. POLÍTICA FINANCIERA A CORTO PLAZO

Para Scott Besley y Eugene Brigham (2008) el término capital de trabajo se utiliza como sinónimo

de activos corrientes o circulantes y el capital de trabajo neto sería el resultado de restar el valor

de los pasivos circulantes del valor de los activos circulantes. Generalmente, esta última definición

se utiliza solo como definición de capital de trabajo. Cualquier empresa con una razón corriente o

de circulante 1 tiene capital de trabajo positivo. Para un nivel dado de pasivos corrientes,

mientras mayor sea el capital de trabajo de la firma, mayor será su razón corriente. El nivel de

capital de trabajo es una medida absoluta de la liquidez de la firma, mientras que la razón de

circulantes es una medida relativa de liquidez. Como el capital de trabajo se mide en términos

absolutos (pesos) no es una medida válida de comparación entre empresas que difieren de

tamaño.

2.1. POLÍTICA DE CAPITAL DE TRABAJO

¿Qué determina la cantidad de capital de trabajo para una empresa? ¿Por qué es tan importante

la correcta administración del capital de trabajo?

1. La mayor parte del tiempo de un administrador financiero está dedicada a operaciones

diarias que corresponden a administración de capital de trabajo.

2. Los activos circulantes representan más de la mitad de los activos de una empresa o

negocio y, por lo tanto, vale la pena que el administrador financiero dedique parte

importante de su tiempo a ellos.

3. La administración del capital de trabajo es vital para las empresas pequeñas que no

pueden evitar la mantención de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Además,

habitualmente tienen muchos préstamos de corto plazo y crédito de proveedores.

4. La relación entre el crecimiento de ventas y la necesidad de financiar activos circulantes es

directa, ya que producen requerimientos adicionales de inventarios y cuentas por cobrar.

Obviamente, al aumentar las ventas en forma sostenida habrá necesidades de financiamiento a

largo plazo, cuyas fuentes y manejo son diferentes de las de corto plazo.

2.1.1. INVERSIÓN EN ACTIVOS CIRCULANTES Existen tres tipos de políticas posibles en la tenencia de activos circulantes: a) Política conservadora: cuando se opta por esta política, esto implica la mantención de saldos en

efectivo y valores negociables relativamente grandes, también se mantienen grandes


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disponibilidades de inventarios y se estimula una política de créditos que estimula las ventas y da

como resultado un alto nivel de cuentas por cobrar (rendimiento y riesgo más bajo).

b) Política agresiva: en este caso la tenencia de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios es muy

restringida. Existe mayor probabilidad de tener problemas de pago, de perder ventas y de tener

problemas de producción (rendimiento y riesgo más alto).

c) Política intermedia: implica una política de tenencia de efectivo, cuentas por cobrar e

inventario ni muy conservadora ni muy agresiva, intentando obtener lo mejor de las otras dos

políticas en términos de tener riesgo y rentabilidad relativamente equilibrados.

En términos generales, la política de activo circulante que siga la empresa afectará tanto las ventas

como el riesgo y la rentabilidad y no existe un patrón exacto de causa-efecto, ya que, en definitiva,

dependerá de la composición del activo circulante.

2.2. FINANCIAMIENTO DEL ACTIVO CIRCULANTE

El término capital de trabajo se originó en un momento en que casi todas las industrias estaban

relacionadas con la agricultura. Los procesadores compraban las cosechas en otoño, las

procesaban, vendían el producto terminado y finalizaban el ciclo exactamente antes de la

siguiente cosecha, con inventarios más o menos pequeños. Para financiar este ciclo se utilizan

préstamos bancarios a un plazo máximo de un año.

En el gráfico siguiente se ve que el activo circulante sube en la época de cosecha y baja a través del año.


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Esta situación no es en general igual a la descrita, ya que en economías menos orientadas a la

agricultura los ciclos son diferentes. A medida que las ventas crecen, la inversión en efectivo, en

cuentas por cobrar en inventarios crece en forma proporcional, dando, a la larga, incrementos

permanentes de activos circulantes. Para financiar los incrementos permanentes de activos

circulantes existen varias alternativas:

a) Coordinar el financiamiento con la permanencia: tratar de coordinar la estructura de

vencimiento de los activos y pasivos en forma exacta. En otras palabras, los activos circulantes

se financian con pasivos circulantes y los activos fijos con deuda de largo plazo o capital.

Debe tenerse presente que parte del activo circulante se hace permanente en el tiempo y, por

lo tanto, debería financiarse con la parte permanente del positivo circulante, con deuda de

largo plazo o capital.

Alternativamente:


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b) Financiar activos fijos con capital de largo plazo y parte del activo circulante permanente, con

capital de largo plazo y parte con créditos de corto plazo.

Esta es una política más agresiva de financiamiento.

c) Financiar, incluso, parte del activo circulante fluctuante con deuda de largo plazo.


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La razón por la cual la línea segmentada es sobre la línea fina del financiamiento de corto plazo, es

para explicar que el activo circulante fluctuante, se puede financiar con financiamiento de largo

plazo, lo que corresponde a una política conservadora.

3. ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ

La gestión de tesorería consiste en manejar eficientemente la recolección y el desembolso de

efectivo. La gestión de tesorería se ha convertido en una de las áreas más importantes de la

administración financiera, por el tiempo que le dedica el ejecutivo respectivo y por los avances

que ha habido en este campo.

3.1. MANTENCIÓN DE EFECTIVO

En la actualidad, el monto real de efectivo que mantienen las empresas es muy bajo, las

necesidades de liquidez se mantienen en valores negociables, los cuales dados los avances y el

desarrollo que han alcanzado los mercados de capital pueden convertirse casi instantáneamente

en efectivo a un bajísimo costo. Es por tal razón, que cuando se hace referencia al efectivo se hace

referencia a la caja y los valores negociables en sus diversas formas.

Los negocios y los individuos tienen cuatro motivos para mantener efectivo:

1. Precaución: la predictibilidad de los flujos de ingresos y egresos de efectivo no es cierta y, por

lo tanto, se hace necesario mantener algún inventario de liquidez de seguridad. El monto de

dicho inventario dependerá obviamente del grado de certeza en la predictibilidad. Otro factor

que afecta el monto de tal inventario es la capacidad de la empresa para obtener préstamos

con rapidez (ejemplo: línea de sobregiro).


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2. Transacciones: se mantiene un stock de efectivo para permitir a la empresa realizar sus

operaciones normales (compras, ventas, pagos menores, remuneraciones, etc.). Ya que no

siempre existe sincronización entre ingresos y egresos. Los ingresos pueden ser fijos (ejemplo:

servicios públicos) o aleatorios (venta por menor) y más aún estacionales, dando lugar a

necesidades adicionales en ciertas épocas (ejemplo: tienda en Navidad).

3. Necesidades futuras: existen situaciones particulares, conocidas (ejemplo: lanzamiento de un

nuevo producto), que requieren efectivo en forma sustancial, pero temporal. Para estos casos

se requiere también un cierto nivel de efectivo, ya sea en forma de caja o valores negociables

que se van liquidando en la medida de las necesidades.

4. Requerimiento de saldos compensatorios: los bancos cobran por todos los servicios que

prestan, ya sean en forma directa o en la forma de saldos compensatorios. Los saldos

compensatorios representan niveles mínimos que la empresa conviene en mantener en su

cuenta corriente. El banco utiliza estos fondos, ganando un rendimiento, el cual representa un

honorario adicional e indirecto para el banco.

Para obtener un nivel adecuado de efectivo y valores negociables que no perjudique a la empresa

por ser insuficiente y/o por ser excesivo, deben manejarse adecuadamente los flujos de entrada y

salida de efectivo, planificando los montos a mantener disponibles y su colocación adecuada en el

mercado de capitales.

3.1.1. VENTAJAS DE LA MANTENCIÓN DE MONTOS ADECUADOS DE EFECTIVO

Además de las razones generales ya enumeradas, las empresas mantienen efectivo por otras

razones específicas:

a) Aprovechamiento de descuentos comerciales:

Muchas empresas facturan con estipulación de descuentos por pago antes de x días. Algunas

compañías acostumbran a negociar descuentos especiales por pago anticipado y que

generalmente le reportan un mayor beneficio que esperar el plazo normal de pago con el

dinero invertido en valores negociables.

b) Mantención de estándar de crédito:

Los bancos analizan especialmente las razones circulantes y ácidas para préstamos de corto

plazo. Por tal razón, y para mantener acceso a líneas de crédito, es necesario mantener a la

empresa dentro de ciertos estándares de la línea de negocios en que se desenvuelve.

4. MANEJO DE LA TESORERÍA Un eficiente manejo de tesorería debe cumplir con los siguientes principios:


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a) Hay que tratar que los flujos de entrada de dinero, provenientes de las ventas, sean lo más

rápido y controlados posibles.

Ejemplo: crédito 100 días (crédito más tiempo de cobro).

Ventas $10.000 millones.

Esto implica una inversión de:

Si el sistema de cobro implica un costo de 1% de la venta, esto implica un gasto de $ 100 millones.

Un manejo de tesorería eficiente que acorte en 15 días el ciclo de cobro y cueste 0,75% de la venta

implica un ahorro de:

= $410(en realidad son 410,95 pero, se aproximo a 410) millones en menor

inversión, los cuales pueden destinarse a capital de trabajo, al interés bancario

de UF + 8 anual (si por ejemplo, la variación de la UF = 25%) implica 410 x 0,33 (es el interés

generado por la UF sobre los 410 millones)= $135,3 millones de ahorro en intereses y 10.000

millones x 0,25 % = $25 millones de ahorro en costos de cobranza.

b) Hay que controlar los flujos de salida, de modo que no generen costos innecesarios y se

adapten a los flujos de entrada. Los instrumentos de pago y las condiciones de pago deben ser

congruentes con las políticas de compras y las posibilidades de crédito.

c) Hay que gestionar la liquidez consecuencia de las operaciones normales de la empresa. Esta

liquidez puede ser faltante o sobrante. Al respecto, deberá tomarse las siguientes medidas:

1. No mantener saldos ociosos.

2. No financiar déficit a tasas más altas que otras obtenibles.

3. Evitar que de forma simultánea se esté utilizando una línea de crédito a tasa alta y tener

excedentes a tasas menores.

Ejemplo: un saldo ocioso de $100 millones promedio anual podría generar a UF + 8% $13 millones

en intereses (dependiendo de la variación de la UF).

Para manejar o gestionar adecuadamente la tesorería hay que tener claro algunos conceptos

básicos: el dinero tiene un costo alternativo en el tiempo.

No es lo mismo cobrar $1 millón hoy que dentro de un mes y no es lo mismo pagar $1 millón hoy

que dentro de un mes. Con el desarrollo que ha alcanzado el mercado de capitales y dada la

existencia de una tasa de interés, debe ser preocupación primordial del ejecutivo financiero tener

clara esta idea. Debe evaluarse concienzudamente que es posible cobrar antes y pagar después,

manejando en forma adecuada aquellos elementos que puedan estar afectando la liquidez

(ejemplo: demora en facturar, demora en cobrar, etc.).


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4.1. CONCEPTO DE FLOAT O FLOTACIÓN

Vender no es lo mismo que cobrar y cobrar no significa disponer del dinero de inmediato. Comprar

no es lo mismo que pagar y pagar no es coincidente con dejar de disponer del dinero. Detrás de

estas afirmaciones está el concepto de flotación, el cual puede ser definido como el plazo que

separa dos fechas del periodo de maduración de un flujo monetario: uno teórico y otro posterior

real. En otras palabras, el float es el plazo que media entre el periodo de maduración teórico y el

periodo de maduración real de un flujo monetario.

Existen básicamente dos tipos de float:

1. Float comercial: corresponde al periodo que media entre la fecha de vencimiento teórico de

las ventas o las compras y el día en que se produce realmente el cobro o el pago. Desde el

punto de vista del cobro, el float corresponde a morosidad de los clientes o a la ineficiencia del

sistema de cobro. Desde el punto de vista de los pagos, no debería producirse salvo que se esté

moroso o se establezcan días fijos de pago.

2. Float financiero: es el periodo que entre el cobro y la disposición de los fondos o entre un pago

y el cargo de los fondos en el banco. En el intermedio, se encuentra el float de procesamiento,

o sea, el periodo entre el cobro y el depósito, y el float de tránsito, que es el periodo que

media entre el depósito y la disposición de los fondos. Para el caso de los pagos, el float de

procesamiento corresponde al periodo entre el giro del cheque y su pago. Las empresas en

general tienen muchos cheques girados y no entregados a los cuales no es necesario hacerle

fondos o tienen fondos por el tiempo que demora el proveedor en depositar y el banco en

cargar el valor.

Una adecuada gestión en tesorería debe tratar de minimizar el float financiero de ingreso y

maximizar el de pago.

Debido a los floats, generalmente el saldo de tesorería no coincide con el saldo contable que rebaja los cheques recién emitidos.

Float comercial:

a) Flotación comercial de cobranza:

b) Flotación comercial de pago:


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Float financiero:

a) Flotación financiera de cobro:

b) Situación financiera de desembolso:

FLOTACIÓN DE DESEMBOLSO = SALDO EN BANCO – SALDO DISPONIBLE EN CONTABILIDAD EJEMPLO 1: Si se compra mercadería por $100.000 el 10 de abril y se paga con un cheque, el cual

se contabiliza. El cobro efectivo por el banco se realiza el 15 de abril.

El float de desembolso desde el 10/4 al 15/4 es de $100.000.

EJEMPLO 2:

El 10 de abril, el saldo inicial contable es de $100.000.

El 16 de abril se recibe un cheque por otros $100.000, el cual se deposita y se contabiliza.

El 18 de abril se produce el abono real del banco.


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En este caso, como se deposita el día que se recibe el cheque, no hay float de procesamiento y

entonces el float de tránsito es igual al float de cobro.

Float de cobranza = $100.000 - $200.000 = - $100.000

Entre el 16/4 al 18/4

Medición de la flotación: La magnitud de la flotación depende tanto de los pesos como de la demora involucrada.

a) Un ingreso o desembolso. EJEMPLO: Se recibe pago con cheque de provincia por $50.000. Desde la llegada del cheque hasta el depósito pasa un día (demora por procesamiento). Retención del banco 3 días (demora por disponibilidad o float de tránsito).

Demora total = 1 + 3 días = 4 días

¿Cuál es el promedio de la flotación diaria?

i. Flotación de $50.000 por 4 días, lo que implica que: Flotación total = 4 x $50.000 = $200.000

Un mes tiene 30 días, por lo que: Promedio de flotación diaria = $200.000/30 = $6.667

ii. Alternativamente: La flotación por desembolso es de $50.000 durante 4 días del mes y cero por los 26 días

restantes, por lo tanto: Promedio de Flotación Diaria = (4 x $50.000 + 26 x 0) / 30 = $200.000 / 30 = $6.667

Lo anterior significa que un día promedio el saldo contable es de $6.667 menos que el saldo

disponible en el banco.

b) Número múltiple de entradas o desembolsos. EJEMPLO:


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Promedio de flotación diaria = $60.000 / 30 = $2.000 En consecuencia, en un día promedio existirán $2.000 que no se habrán cobrado o no estarán disponibles. Alternativamente:


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COMENTARIO FINAL En esta semana se ha trabajado en la administración financiera de corto plazo. Se revisó el

concepto de capital de trabajo y los orígenes y las aplicaciones de fondos de corto plazo.

Se ha analizado cómo los activos y pasivos circulantes surgen de las actividades operativas a corto

plazo y cómo afectan al ciclo de efectivo de esta. Se expuso la existencia de diversas formas y

combinaciones para financiar los activos circulantes y sus incrementos permanentes y se ha

aprendido que las empresas mantienen efectivo principalmente para efectuar transacciones y en

alguna medida, compensar a sus bancos por los servicios que le prestan.

Por último, se vio cómo se maneja la tesorería en términos de los plazos y las disponibilidades de

los recursos. Las demoras en recibir los dineros o en ser compensados en el banco y también, la

demora en la entrega que genera lo que se llama flotación.

Debido a que existen diferencias entre los saldos disponibles y los saldos de su contabilidad, el

administrador financiero debe trabajar siempre con los saldos en efectivo y no con los saldos de la

contabilidad. Lo anterior se debe a la existencia de cheques no cobrados (o girados,

contabilizados, pero no entregados) y a los depósitos aún no disponibles.

REFERENCIAS Van Horne, J. y Wachowitz, J. (2003). Fundamentos de administración financiera. México:

McGraw-Hill.

Hunt, P y Williams, CH. (1992). Financiación Básica de los Negocios. México: Editorial UTHEA

Scott Besley y Eugene Brigham (2009). Fundamentos de Administración Financiera. México:

Cengage Learning

PARA REFERENCIAR ESTE DOCUMENTO, CONSIDERE: IACC (2012). Administración del capital de trabajo y manejo de la tesorería. Semana 2.

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