1

FINANZAS CORPORATIVAS

Jorge Fregoso Lara

1. INTRODUCCIÓN

2

1. Introducción

Para llevar a cabo el negocio, las empresas necesitan una variedad de activos reales. Muchos de estos son tangibles, como la maquinaria, las plantas, las oficinas, etc. Otros son intangibles, como la experiencia técnica, el liderazgo del equipo directivo, las marcas, patentes, etc.

Estos activos contribuyen directamente a la capacidad productiva de la economía.

1. Introducción

También están los activos financieros como las acciones y los bonos. Estos activos no son otra cosa más que papeles (a veces solo registros contables) y no contribuyen directamente a la capacidad productiva de la economía. En lugar de esto, son los medios por los cuales los individuos tienen su participación en activos reales.

Los activos financieros dan derechos sobre los ingresos generados por los activos reales.

3

1. Introducción

Mientras los activos reales generan ingreso neto para la economía, los activos financieros simplemente definen la colocación y distribución del ingreso y la riqueza de los inversionistas.

La función del Director Financiero es tomar decisiones que afecten el flujo financiero de la empresa. Este se encuentra entre las operaciones de la misma y los mercados financieros.

1. Introducción

Operaciones de la

empresa

Director Financiero

Mercados Financieros

12

3 4b

4a

Función del Director Financiero

4

1. Introducción

Generalmente, debajo del Director Financiero hay dos personas muy importantes para el buen funcionamiento del área de finanzas, el tesorero y el contralor.

Director FinancieroPolítica Financiera

Planeación Corporativa

TesoreroAdmón. del efectivoConseguir el capital

Relaciones bancarias

ContralorElaboración de edos. financieros

ContabilidadImpuestos

Definición de Finanzas Corporativas:

Decisiones que toman los negocios y empresas que afectan sus finanzas.

Decisiones de inversión

Decisiones de financiamiento

Decisiones de dividendos

1. Introducción

5

Decisiones de inversión:

1. Introducción

Son decisiones de inversión no solo las que generan rendimientos y utilidades, si no también las que ahorran dinero.

Las finanzas corporativas tratan de medir el rendimiento en una decisión de inversión propuesta y compararla con una tasa de referencia. Dicha tasa es la mínima tasa de rendimiento que se le debe de exigir a una inversión.

Para financiar las inversiones es necesario conseguir fondos. Estos se consiguen a través de la emisión de títulos de deuda o capital.

Obviamente, el costo de estos fondos deberá ser menor a la tasa de rendimiento de las inversiones, de lo contrario no conviene hacerlas.

1. Introducción

Decisiones de financiamiento:

6

Al momento que la empresa no cuente con proyectos interesantes para invertir, entonces deberá regresar dinero en efectivo a los accionistas. Esto se hace a través de los dividendos.

Hay diferentes políticas de dividendos de acuerdo con el perfil de la empresa. Las empresas que reinvierten menos en el largo plazo valdrán menos.

1. Introducción

Decisiones de dividendos:

En empresas grandes, es una necesidad el que estén separados los propietarios de los directivos. Esta separación tiene muchas ventajas. Se puede cambiar la propiedad de la empresa sin afectar las operaciones de la misma, así como contratar profesionales para manejar la empresa.

Pero también, trae consigo algunos problemas importantes como el que los objetivos de los propietarios y de los directivos pueden diferir.

1. Introducción

Teoría de la agencia:

7

El objetivo por el cual los directivos son contratados es maximizar la riqueza de los accionistas. Pero quizás los directivos tengan sus propias metas, como la conservación de su empleo, por lo que podrán dejar escapar oportunidades de inversión rentables pero con riesgo. Pueden también gastar mucho en una vida ejecutiva cara.

1. Introducción

Teoría de la agencia:

Los accionistas pueden incurrir en costos de supervisión a los directivos o los directivos pueden tomar decisiones que generen pérdida a los accionistas. Estos se conocen como costos de agencia.

Para minimizar estos costos, los propietarios nombran un Consejo de Administración para que sea quien vigile a los directivos. Cuando se tiene el control corporativo significa que se tiene el poder para la toma de decisiones de inversión y financiamiento.

1. Introducción

Teoría de la agencia:

8

El gobierno corporativo se refiere al rol del Consejo de Administración, el voto de los accionistas, peleas por el poder y a otras acciones que emprenden los accionistas para influenciar en las decisiones corporativas.

Este término se utiliza frecuentemente para cubrir todos los mecanismos por lo cuales los directivos actúan en los intereses de los dueños.

1. Introducción

Gobierno Corporativo:

Un sistema perfecto de gobierno corporativo le daría a los directivos todos los incentivos correctos para tomar decisiones de inversión y financiamiento que maximicen el valor de la empresa.

Este escenario garantizaría el regreso de efectivo a los accionistas cuando a la empresa se le acaben los proyectos de inversión con VPN positivo, y a los directivos y empleados les daría una compensación justa evitando beneficios excesivos y personales.

1. Introducción

Gobierno Corporativo:

9

El gobierno corporativo varía de país en país. En México, la mayoría de las empresas son dirigidas por sus dueños. Hay países en los que la gran mayoría de las empresas son dirigidas por ejecutivos profesionales y los accionistas no se meten en la operación diaria.

1. Introducción

Gobierno Corporativo:

El valor de una empresa va ligado a las tres decisiones de finanzas corporativas mencionadas anteriormente.

1. Introducción

Valor de la empresa, negocio o proyecto:

El valor de la empresa será el valor presente de losflujos de efectivo esperados, descontados a una tasa

que refleje tanto el riesgo del proyecto como lacombinación de financiamiento para fondearlo.

10

Por lo tanto, una empresa vale por lo que es capaz de generar en el futuro, y no por lo que valgan los activos o por lo que haya generado en el pasado.

1. Introducción

Valor de la empresa, negocio o proyecto:

2. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

11

2. El valor del dinero en el tiempo

Un flujo de efectivo en el futuro valdrá menos que un flujo de efectivo hoy por las siguientes razones:

Los individuos prefieren consumo presente que consumo futuro.

Con la inflación, el valor del dinero decrece en el tiempo.

La existencia de incertidumbre (riesgo) reduce el valor del flujo de efectivo.

2. El valor del dinero en el tiempo

El valor presente de un flujo de efectivo se calcula con la siguiente fórmula:

( )ttk

FEVP+

=1

12

2. El valor del dinero en el tiempo

El valor presente de una serie de flujos de efectivo (anualidad) se calcula con la siguiente fórmula:

( )

+

−=

kkPVP

t111

2. El valor del dinero en el tiempo

El valor presente de una serie infinita de flujos de efectivo (perpetuidad) se calcula con la siguiente fórmula:

kPVP =

13

2. El valor del dinero en el tiempo

El valor presente 1’000,000.00 de pesos a 5 años dependiendo de la tasa de descuento:

0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000

1,000,000

VP

0% 4% 8% 12% 16% 20%

Tasa de descuento

2. El valor del dinero en el tiempo

Características de la tasa de descuento, y cómo afectan su cálculo:

Preferencia de consumo presente (mayor preferencia, mayor tasa de descuento)

Inflación esperada (mayor inflación, mayor tasa de descuento)

Incertidumbre en los flujos futuros (mayor riesgo, mayor tasa de descuento)

14

3. VALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

3. Valuación de proyectos de inversión

Existen diversos métodos para valuar proyectos de inversión, pero solamente se deben de tomar los que consideran el valor del dinero en el tiempo.

Valor Presente Neto (VPN)

Tasa Interna de Retorno o de Rendimiento (TIR)

15

3. Valuación de proyectos de inversión

El VPN se calcula trayendo los flujos de efectivo futuros a valor presente, descontados al costo del capital, y restándole la inversión.

( ) ( ) ( )nn

kCF

kCF

kCFCFVPN

+++

++

++−=

111 22

11

0 L

∑= +

=n

tt

t

kCFVPN

0 )1(

3. Valuación de proyectos de inversión

El criterio de aceptación de un proyecto con el método de VPN será cuando éste sea mayor a cero, lo que significa que se está creando valor.

Se acepta cuando VPN > 0

Se rechaza cuando VPN ≤ 0

16

3. Valuación de proyectos de inversión

La TIR es la tasa de descuento a la cual el VPN es igual a cero. La TIR será la rentabilidad del proyecto.

( ) ( ) ( )nn

TIRCF

TIRCF

TIRCFCF

+++

++

++−=

1110 2

21

10 L

∑= +

=n

tt

tTIR

CF

0 )1(0

3. Valuación de proyectos de inversión

El criterio de aceptación de un proyecto con el método de TIR será cuando ésta sea mayor que el costo del capital.

Se acepta cuando TIR > k

Se rechaza cuando TIR ≤ k

17

3. Valuación de proyectos de inversión

Por ejemplo, supongamos un proyecto de inversión que tiene los siguientes flujos de efectivo:

n FE0 10,000.00- 1 3,800.00 2 4,900.00 3 5,930.00

3. Valuación de proyectos de inversión

Con un costo del capital del 10%, el VPN se calculará de la siguiente forma:

( ) ( ) ( )321 1.1930,5

1.1900,4

1.1800,3000,10

++

++

++−=VPN

43.959,1=VPN

Como el VPN > 0, se acepta el proyecto.

18

3. Valuación de proyectos de inversión

La TIR se calcula de la siguiente forma:

( ) ( ) ( )0

1930,5

1900,4

1800,3000,10 321 =

++

++

++−

TIRTIRTIR

%01.20=TIR

Como la TIR > 10%, se acepta el proyecto.

3. Valuación de proyectos de inversión

Con un costo del capital del 25%, el VPN se calculará de la siguiente forma:

( ) ( ) ( )321 25.1930,5

25.1900,4

25.1800,3000,10

++

++

++−=VPN

84.787−=VPN

Como el VPN < 0, se rechaza el proyecto.

19

3. Valuación de proyectos de inversión

La TIR es la misma, ya que su cálculo no cambia…

( ) ( ) ( )0

1930,5

1900,4

1800,3000,10 321 =

++

++

++−

TIRTIRTIR

%01.20=TIR

Como la TIR < 25%, se rechaza el proyecto.

3. Valuación de proyectos de inversión

Cambiando valores de k, se llega a los siguientes resultados:

n FE k = 10.00%0 10,000.00- VPN = 1,959.43 1 3,800.00 TIR = 20.01%2 4,900.00 3 5,930.00

20

3. Valuación de proyectos de inversión

-2,000.00

0.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%

k

VPN

VPN= 1,959.43

VPN= -787.84

TIR

3. Valuación de proyectos de inversión

Cuando hay fondos ilimitados se deberán aceptar todos los proyectos que tengan VPN positivo.

Cuando hay fondos limitados, se deberán buscar los proyectos que tengan un mayor valor de VPN, ya que se estarán escogiendo los que generan mayor valor.

21

3. Valuación de proyectos de inversión

n Proy A Proy B0 2,500.00- 2,500.00- 1 300.00 1,800.00 2 1,000.00 1,200.00 3 3,200.00 950.00

k 12.00% 12.00%

Por ejemplo, supongamos dos proyectos de inversión que tiene los siguientes flujos de efectivo:

3. Valuación de proyectos de inversión

Se calculan los VPN y las TIR para obtener los siguientes resultados:

n Proy A Proy Bk 12.00% 12.00%

VPN 842.75 739.97 TIR 25.36% 30.87%

22

3. Valuación de proyectos de inversión

Claramente se puede observar el conflicto que existe, ya que por el criterio del VPN se debe aceptar el proyecto A, pero por el criterio de la TIR se debe aceptar el proyecto B. El criterio a elegir es el del VPN.

n Proy A Proy Bk 12.00% 12.00%

VPN 842.75 739.97 TIR 25.36% 30.87%

3. Valuación de proyectos de inversión

Si el costo del capital fuera del 19.50%, se calculan los VPN y las TIR para obtener los siguientes resultados:

n Proy A Proy Bk 19.50% 19.50%

VPN 326.51 403.30 TIR 25.36% 30.87%

23

3. Valuación de proyectos de inversión

En este caso no existe conflicto, ya que por ambos criterios se debe aceptar el proyecto B. Si el costo del capital fuera de 15.9891%, daría lo mismo escoger cualquiera de los dos proyectos.

n Proy A Proy Bk 15.9891% 15.9891%

VPN 552.63 552.63 TIR 25.36% 30.87%

3. Valuación de proyectos de inversión

VPN contra TIR

-500.00

0.00

500.00

1,000.00

1,500.00

2,000.00

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34%

k

VPN

VPN A VPN B

Proy A Proy B