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Siglo XXI un tiempo de alta complejidad y competitividad de los mercados, y como consecuencia, cambios continuos, profundos y acelerados en un entorno globalizado, requiere de un máximo de eficacia y eficiencia en el manejo de las empresas.

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SMS ARGENTINA • EL CASO DE LOS BONOS A 100 AÑOS

En junio pasado, el Gobierno Nacional procedió a emitir los denominados Bonos Internacionales de la República Argentina en Dólares Estadounidenses 7,125% 2117 (ahora bajo el ticker AC17). La emisión de estos Bonos a 100 años de plazo provocó una cierta conmoción en determinados medios, difícilmente comprensible tanto por el volumen final involucrado (sólo se colocó un monto de US$ 2.750 millones, entre 160 inversores) como por la tasa de interés abonada (que fue del 7,91% anual, alrededor de un 0,75% por sobre el bono soberano argentino de 30 años en circulación). Por su desmesura, y añadiendo una certera nota de humor, la citada conmoción recordó a algún analista la Guerra de los Cien Años, el prolongado conflicto bélico que enfrentó a los reinos de Francia e Inglaterra entre los años 1337 y 1453 (de hecho, por más de 100 años).

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De acuerdo con lo manifestado por las autoridades del Ministerio de Finanzas de la Nación el propósito de la referida emisión fue el de extender el plazo promedio de la deuda externa para reducir el riesgo de refinanciación, aprovechando a la vez la oportunidad que proporciona actualmente el bajo nivel de las tasas internacionales de interés. Cabe aquí destacar que este tipo de emisiones de bonos de ultra largo plazo, si bien no son demasiado frecuentes, no son del todo inusuales en el mercado: en los últimos tiempos las han efectuado tanto diversas naciones (Bélgica, Irlanda, México) como distintas empresas (Coca Cola, Disney, IBM, entre otras). El acalorado debate en torno a la emisión argentina de los Bonos se concentró en algunos de sus aspectos más notorios: volumen y costo. Como ya se señalara, el monto final de la colocación no puede considerarse significativo: la deuda externa bruta total argentina a fines de marzo pasado ascendía a US$ 204.509 millones, de los que US$ 128.482 millones correspondían al Gobierno General (INDEC). Es decir que la emisión de los Bonos a 100 años apenas representó algo más del 2% del stock de deuda externa del sector público a la fecha aludida (por otra parte, no necesariamente los Bonos implican un aumento neto de dicha deuda en la medida en que su producido sea destinado, total o parcialmente, a la cancelación de otras obligaciones prexistentes). En cuanto a la tasa resultante de la colocación, debe tenerse presente que la tasa de interés nominal promedio a la que se endeudó nuestro país a un plazo de diez años desde mediados de la década de los noventa hasta el presente se ubica bien por encima del 10% anual. En tal sentido, la situación internacional actual en materia de costo financiero luce bastante atractiva en términos históricos para la realización de emisiones a largo plazo.

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En la práctica, la adecuada evaluación del costo de la emisión de los Bonos a 100 años sólo se podrá llevar a cabo una vez pasado el tiempo y se considere tanto la evolución del riesgo país argentino como la propia dinámica de las tasas de interés internacionales. No debe olvidarse, por otro lado, que siempre existe la posibilidad a futuro de recomprar o canjear estos Bonos por otros títulos en la medida en que las condiciones de mercado así lo aconsejen (a efectos de sustituir una deuda onerosa por otra con un costo inferior). La discusión alrededor de los Bonos a 100 años pasó por alto, sin embargo, una cuestión económica esencial: la traslación intergeneracional de la carga del gasto público. Está claro que dicha carga se redistribuye sobre las generaciones venideras de contribuyentes, sea en la forma de impuestos o de empréstitos. En este sentido, es obvio que le trasladamos a nuestros descendientes el pago de los gastos en los que incurrimos hoy en día. Esta situación ya existía antes de la emisión de los Bonos a 100 años pero el extenso plazo de los mismos hace que el punto se haga aún más evidente (dado que su pago compromete, al menos en teoría, a varias generaciones futuras). El problema pierde cierta entidad, no obstante, si la deuda de largo plazo se destina a financiar inversiones cuyos beneficios serán también recibidos por las citadas generaciones (por ejemplo, obras de infraestructura). Algunas declaraciones oficiales parecieron apuntar en dicha dirección pero, en medio de un debate enrarecido, carecieron de la fuerza argumentativa suficiente. Es posible que, al fin, el objetivo de nuestras autoridades haya sido sólo el de establecer una curva de rendimientos a muy largo plazo que resulte útil al sector privado para evaluar sus proyectos de inversión en el país (teniendo en mente, quizás, el mecanismo de los contratos de Participación Público-Privada recientemente instrumentado).

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El último hecho de armas de la Guerra de los Cien Años fue la batalla de Castillon, ocurrida el 17 de julio de 1453, en que se produjo la victoria del ejército franco-bretón sobre las tropas inglesas. Cabe consignar que ese extenso conflicto concluyó entonces silenciosamente con el abandono del territorio francés (salvo Calais) por parte de Inglaterra, sin siquiera un tratado entre ambos bandos que le pusiera término de una manera formal. Tal vez la encendida discusión en torno a la razonabilidad de la emisión de nuestros Bonos a 100 años culmine, de un modo similar, en un sonoro silencio.

POR: Ricardo Progranó Director de Finanzas Corporativas de SMS – San Martin Suarez y Asociados [email protected]

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SMS BOLIVIA • LAS FINANZAS CORPORATIVAS EN UN MUNDO GLOBALIZADO

Siglo XXI un tiempo de alta complejidad y competitividad de los mercados, y como consecuencia, cambios continuos, profundos y acelerados en un entorno globalizado, requiere de un máximo de eficacia y eficiencia en el manejo de las empresas. Uno de los instrumentos mas importantes de la planificación empresarial son las finanzas corporativas, que intrínsecamente tiene dos atributos: es el arte y es la ciencia de administrar el dinero. Este Siglo XXI, el ser humano “individual” debe pensar en términos de rentabilidad, precios, costos, negocios financieros y todo un conjunto de términos con el objetivo de asegurar un nivel de ingreso, ahorro y consumo acordes con los estándares de vida globalizada.

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Los cambios en esta era son tan intensos y permanentes que el profesor francés Michel Maffesoli -creo del término “tribu urbana”- y el polaco Bauman -padre de la definición de “modernidad líquida”-, han analizado las diversas incertidumbres de nuestro tiempo, definido más por los cambios que por las certezas; un mundo en ebullición, donde todo aparenta ser transitorio e inaprensible, con esa cualidad líquida que defiende el maestro Bauman, consistente en que la realidad que nos envuelve es como el agua: por mucho que intentemos atraparla se nos escapa siempre entre los dedos. Este contexto mundial también se replican en los conceptos económicos, el cambio constante también incide en el ámbito financiero, contable y económico. Las empresas se miden a través de los indicadores de rentabilidad y productividad. Asegurar niveles mínimos de rentabilidad implica hoy día la necesidad de un alto aporte de creatividad destinado a encontrar nuevas formas de garantizar el éxito. Lo primero que debe comprenderse dentro de este nuevo contexto es la interrelación entre los diversos sectores y procesos de la empresa. Analizar y pensar en función de éstas relaciones es pensar en forma o de manera sistémica. Quedarse sólo con índices financieros sin saber la razón de ser de ellos ya no sirve. Actualmente se requiere de un trabajo en equipo que involucre tanto en la planificación, como en las demás funciones administrativas a todos y cada uno de los sectores o áreas de la corporación. Así al conformarse un presupuesto financiero el mismo deberá tener en cuenta los diversos sectores, procesos y actividades que inciden y componen el funcionamiento organizacional. Por tal motivo no sólo tendrán que tenerse en consideración los índices y ratios financieros, sino también los de carácter operativo, pues éstos últimos son fundamentalmente la razón de ser de los primeros.

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Además deberá interrelacionarse el presupuesto financiero con las condiciones tanto previstas como reales, a los efectos de monitorear la evolución de tales indicadores y adoptar las medidas preventivas y reactivas apropiadas, teniendo siempre como base los objetivos financieros, los cuales son cuatro fundamentales de toda organización: La máxima rentabilidad sobre la inversión, el mayor valor agregado por empleado, el mayor nivel de satisfacción para los clientes y consumidores y la mayor participación de mercado. Las finanzas corporativas es la herramienta de medición que se encarga de medir el logro de estos objetivos y del optimo control, manejo de recursos económicos y financieros de la empresa, esto incluye la obtención de recursos financieros tanto internos como externos, necesarios para alcanzar los objetivos y metas empresariales y al mismo tiempo velar por que los recursos externos requeridos por la empresa sean adquiridos a plazos e intereses favorables. El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoración de activos como el análisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelación existente entre el análisis de la decisión a tomar y la valoración viene dada desde el momento en que un activo cualquiera sólo debería ser adquirido si se cumple la condición necesaria de que su valor sea superior a su coste (ésta condición no es suficiente porque puede haber otros activos que generen más valor para la empresa). Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres áreas importantes: Las Finanzas Corporativas, la Inversión Financiera y los Mercados Financieros y los Intermediarios. Entonces, ya definida las finanzas como el arte de administrar el dinero, la administración financiera se refiere a las tareas del administrador financiero, el cual tiene como función básica la planificación necesaria de los fondos para el funcionamiento de un negocio.

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Las áreas generales de las finanzas son tres: La gerencia financiera (empleo eficiente de los recursos financieros). Los mercados financieros (conversión de recursos financieros en recursos económicos, o lo que es lo mismo conversión de ahorros en inversión) La inversión financiera (adquisición y asignación eficientes de los recursos financieros). En nuestra profesión de contadores públicos – auditores, es básico, sino fundamental manejar los conceptos de Finanzas Corporativas, no solo para efectuar una adecuada planificación de auditoria a través de las pruebas analíticas, sino también para efectuar una prospección y proyección de la empresa, con el fin de realizar un enfoque de control interno mucho más profundo que simplemente el cumplimiento de normativa o regulaciones locales. Recordemos que uno de los principios básicos de contabilidad es el de “empresa en marcha”, el cual requiere que todo ente económico tenga una proyección de mediano y largo plazo de vigencia en el mercado. Estas proyecciones económicas solamente son posibles mediarlas con el uso de pronósticos financieros utilizando modelos de análisis cronológicos basados en los datos históricos. Si bien el arte de las finanzas es imprescindible para maximizar el patrimonio de las empresas, también es y deberá ser un requisito básico en nuestra vida cotidiana de manera tal que contemos con el conocimiento amplio para administrar de manera más eficiente los ingresos personales, transfórmalos en consumo de familia y generar un ahorro que nos permita emprender inversiones a largo plazo… conceptos financieros cambiantes en un mundo globalizado pero imprescindibles para el buen vivir.

POR: Oscar Calle Socio de Delta Consult Ltda - SMS Bolivia - Director de SMS Latinoamérica [email protected]

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