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Financiación de Proyectos: La mitigación del riesgo

Financiación mediante Project Finance: La experiencia de TIRME

Abril de 2013

Departamento de Finanzas y sistemas TIRMERafael Carcasona

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Calendar: Process duration: 10 months

• Feasibility Study

• Contracts & Risk management

• Economic analysis and Financing structure

Financial Advisor: Banks

Financial Structure

Phase I

Risk analysis

Phase II

Financial closing

Phase III

• Term Sheet & IM

• Arrangers: Term Sheet & Contracts negotiation

• Financial closing

• Participants: Syndication

Sección I

Project Finance Introduction


Sección ICaracterísticas generales del Project Finance

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Características generales del Project Finance

Concepto

Concepto y características

Financiación de una unidad económica constituida para un proyecto específico, atendiendo en primera instancia a la estabilidad y fiabilidad de los flujos de caja y colateralmente a los propios activos del proyecto.

Financiación de proyectos

Naturaleza del Prestatario

• El prestatario es una sociedad jurídica independiente (sociedad vehículo del proyecto o SVP) constituida con el único objeto de construir y explotar el proyecto que se ha de financiar (por ejemplo, sociedades concesionarias, BOT y similares). El prestatario también puede ser una sociedad vehículo utilizada para la compra de una empresa o activo.

Garantías

• La financiación está “garantizada” por los méritos propios del proyecto en cuanto a (I) su viabilidad y robustez económica (es decir su capacidad de generar un cash flow seguro y estable que permita amortizar la deuda durante la etapa de explotación del proyecto) y (II) su estructura contractual.

Asignación de riesgos y flujos predecibles

• Una premisa básica del Project Finance es la asignación del riesgo a aquellas partes que están en mejores condiciones de asumirlo. Esto se hace mediante la adecuada estructuración de los principales contratos del proyecto. Los contratos sirven a su vez para asegurar flujos predecibles que cubran los gastos de explotación y el servicio de la deuda.

Características

Características generales

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Eliminación de garantías financieras por parte de los accionistas.

• Las obligaciones financieras de los accionistas quedan limitadas a sus aportaciones de capital (financiación sin recurso) o a ciertos compromisos contractuales (financiación con recurso limitado)

Financiación fuera de balance.

• Los sponsors no tienen que consolidar (o reflejar) en sus balances la totalidad de las deudas contraídas por el proyecto, lo que les permite mantener su capacidad de endeudamiento y preservar su calificación de crédito. En este sentido es importante analizar la normativa que rige la consolidación de pasivos (derechos políticos -de voto - y económicos -de dividendos - del accionista).

Limitación del riesgo asumido por los Sponsors.

• Las estructuras contractuales utilizadas en el Project Finance reducen significativamente el nivel de riesgo asumido por los sponsors, asignand.o dichos riesgos a aquellos participantes que están en mejores condiciones de evaluarlo y asumirlo.

Características




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Características que debería presentar un

proyecto para ser financiable

Proyectos económicamente rentables que pueden ser tratados como unidades económicas independientes.

Solvencia financiera y técnica de los promotores y contratistas.

Basados en tecnologías razonablemente probadas

Proyectos que generen o se les puedan asignar ingresos de calidad y flujos de caja estables y predecibles:

• Origen estable de los ingresos (ingresos regulados).

• Períodos de cobro uniformes.

• Acceso directo o casi inmediato al usuario.

• Amplia base de clientes en unos casos o de gran solvencia en otros.

Con suministros, infraestructuras y accesos asegurados.

Vida útil mayor que el periodo necesario de financiación.




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Ventajas e Inconvenientes

Inconvenientes

Ventajas

Permite alargar los plazos de financiación (hasta 20-30 años).

Posibilita un apalancamiento mayor del proyecto (10/90%).

Compatibilización de los objetivos de todos los agentes, diversificando los riesgos.

Búsqueda del máximo retorno del capital para los socios (ROE).

Se contabiliza fuera de balance, con recurso limitado a los socios.

Necesita una fuente estable y predecible de cash flows, no cualquier proyecto es financiable.

En términos absolutos, resulta más costoso que el crédito corporativo.

Diseño complejo y ejecución mas laboriosos: varios meses de trabajo.

Complejidad de los contratos.

Exige un periodo mínimo de explotación (relacionado con la vida de la deuda).

Intervención de asesores especializados: incrementa el coste y la complejidad.




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Eliminación de garantías financieras por parte de los accionistasLas obligaciones financieras de los accionistas quedan limitadas a sus aportaciones de capital (financiación sin recurso) o a ciertos compromisos contractuales (financiación con recurso limitado), durante el periodo de explotación, no así durante el periodo de construcción.

Financiación fuera de balanceLos sponsors no tienen que consolidar (o reflejar) en sus balances la totalidad de las deudas contraídas por el proyecto, lo que les permite mantener su capacidad de endeudamiento y preservar su calificación de crédito. En este sentido, es importante considerar la normativa que rige la consolidación de pasivos (derechos políticos -de voto- y económicos -de dividendos- del accionista).

Limitación del riesgo asumido por los SponsorsLas estructuras contractuales utilizadas en el Project Finance reducen significativamente el nivel de riesgo asumido por los sponsors, asignando dichos riesgos a aquellos participantes que están en mejores condiciones de evaluarlo y asumirlo.

Consecución de mayores niveles de endeudamientoMediante una correcta estructuración es posible lograr estructuras crediticias sólidas, permitiendo alcanzar elevados niveles de endeudamiento. Por lo general el nivel de apalancamiento (deuda:capital) varía entre un 50:50 y 90:10, dependiendo --entre otros factores-- del tipo de financiación, la estructura contractual, el perfil de riesgos, la industria y el país en el que se sitúe el proyecto, etc.

Posible enajenación futura de la participación de los SponsorsLa estructura SPV comúnmente utilizada en el Project Finance facilita cualquier posible venta futura de la participación accionarial de los socios. La reducción del perfil de riesgo del proyecto, una vez iniciada la etapa de explotación, le permite a los sponsors obtener importantes plusvalías se pueden luego invertir en el desarrollo de nuevos proyectos.

Atractivos para los SponsorsFinanciación de proyectos



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Los argumentos que avalan la necesidad de una colaboración público privada son:

• Reducción del gasto público sin desatender el mantenimiento del Estado del Bienestar Social

• Elevado coste de las grandes infraestructuras

• Limitaciones del endeudamiento y del déficit público. Los costes de las infraestructuras son superiores a la capacidad de endeudamiento de los poderes públicos

• Búsqueda de mejoras en el desarrollo y gestión de infraestructuras a través de la iniciativa privada, dada la supuesta mayor rigidez de las Administraciones Públicas

• Recomendaciones de la Unión Europea (informe Grupo Christophersen 1994) sobre la implicación del sector privado y los mercados financieros en las redes básicas de transporte

• La ventaja principal del PPP es su carácter “fuera de balance” para la Administración, siempre que el socio privado Soporte el Riesgo Construcción y el Riesgo de Disponibilidad o Demanda

Atractivos para la AdministraciónFinanciación de proyectos



Controldéficit público

Public Private PartnershipsEstandarizaciónde estructuras

y contratos

Externalizaciónde la gestión

Asignaciónriesgos / beneficios

Marcolegal

favorable

Disponibilidadde capitalprivado

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Sectores y tipos de proyectos

Autopistas de peaje Puertos

Túneles de peaje Aeropuertos

Puentes de peaje Minería

Ferrocarriles Parkings

Presas / Trasvases

Infraestructuras

Tratamiento de residuos sólidos urbanosTratamiento de residuos industrialesTratamiento de residuos tóxicos y peligrosos

Tratamiento de otros residuos

Residuos

Hidroeléctrica

CogeneraciónEólicaBiomasaBioetanolBiodiésel

Energías Renovables

Plantas térmicas (Ciclos Combinados)

LNG Plantas.

Refinerías

Oleoductos

Gasoductos

Industria química

Energía

Ejemplos de sectores y proyectos que pueden ser financiables

mediante Project Finance

Tratamiento de aguas residualesAbastecimiento y tratamiento de aguas

Desalinización de agua de mar

Agua

Satélites

Líneas telefónicas

Cable / Wireless Local Loop

Telecomunicaciones




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Financing Structure

Shareholders

Construction Joint Venture Operating Company

CapitalDividends + interest

Principal + Interest

Payment

Payment CV + CF

Insurance company

Service supplier 1 Service supplier 3 Service supplier 3 Service supplier n

ServiceContracts

Project Company (SPV)Administration BanksConcession

AgreementFinancialcontracts

ConstructionContract

Operating & Maint.

Contract

Sección I


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Calendar: Process duration: 10 months

• Feasibility Study

• Contracts & Risk management

• Economic analysis and Financing structure

Financial Advisor: Banks

Financial Structure

Phase I

Risk analysis

Phase II

Financial closing

Phase III

• Term Sheet & IM

• Arrangers: Term Sheet & Contracts negotiation

• Financial closing

• Participants: Syndication

Sección I



Sección IIAsignación de riesgos y coberturas

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Asignación de Riesgos y Coberturas

Operación

• Producción Insuficiente

• Sobrecostes• Calidad Producto

Suministro

• Deficiencia suministro• Interrupción• Precio suministro

Construcción

• Retrasos• Sobrecostes• Fallos Ténicos

Mercado

• Demanda• Precio• Impago

Financieros

• Interés• Divisa

Políticos

• Expropiaciones• Inconvertibilidad• Violencia política

Otros

• Fuerza mayor• Medioambientales• Seguros

SPV

ContratoOperación

ContratoConstrucción

Contratode Venta Contrato de

Financiación

Contrato deSuministro

OtrosContratos

Asesores

• Técnico; Legal; Seguros; Mercado;Financieros

Asignación de riesgos y coberturas


Los principales riesgos que están presentes en una estructura Project Finance son los siguientes:

Principales riesgos y contratos de cobertura

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Sobrecostes

Riesgo

Retraso en la construcción

Desempeño técnico

Demanda

Suministro

Tarifa/Regulatorio

Fuerza mayor

Riesgo de Tipos Int

• Contrato de Construcción “Llave en Mano”. Precio Fijo (salvo modificaciones al alcance del contrato)

Mecanismo de Mitigación

• Contrato de Construcción “Llave en Mano”. El contratista paga una penalidad por cada día de retraso

• Contrato de Construcción “Llave en Mano”. El contratista paga una penalidad por deficiencias en la operación de la planta

• Contrato de Venta/Pago de la tarifa independientemente del uso que se le dé al proyecto

• Contrato de Suministro. La cantidad a consumir varía dependiendo del nivel de producción (se paga lo consumido)

• Contrato de Venta. La tarifa permite resarcir los costes de explotación y el servicio de deuda

• Seguros Comerciales. Cubren daños materiales y lucro cesante ocasionados por eventos de fuerza mayor

• Coberturas de Tipos



Principales riesgos y sus mecanismos de mitigación

Asignación de Riesgos y Coberturas

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Asesor de seguros: Due diligence y establecimiento de programa típico de coberturas y alcance.

Asesor Legal: Due diligence (Licencias). Elaboración de Contratos (suministro; venta de producto; financieros).

Asesor Técnico: Revisión de contratos de EPC; O&M; alcance de penalidades de los contratistas; viabilidad técnica del proyecto; revisión de los imputs contenidos en las proyecciones financieras.

Asesores de recurso eólico / tráfico / etc.

Auditor Financiero / Fiscal / Caso Base.

Herramientas clave para mitigación

de riesgos:Asesores externos

Programa de Seguros Construcción:

• Daños construcción

• ALOP

• Responsabilidad civil

Operación

• LOP

• Responsabilidad civil

• Fuerza mayor



Asesores y programas de seguros

Asignación de Riesgos y Coberturasr2

Diapositiva 16

r2 ADVANCE LOSS OF PROFIT aLOPCONSTRUCCION ALL RISK carErection All Risks earrcarcasona; 10/02/2009

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Uso de Contratos “Llave en Mano”: Plazo y precio cerrado - cubriendo los sobrecostes - y régimen de penalidades

Dos estructuras típicas de cobertura:

• Garantía de Terminación – reembolso total de la deuda si la planta no se ha terminado (terminación técnica y obtención de licencias); o reembolso parcial para restaurar el RCSD en Caso Base, si las licencias se han obtenido y la planta ha sido terminada pero no alcanza el rendimiento adecuado- y;

• Exigencia de Licencias previas a la disposición + selección de constructor cualificado + Garantía Servicio de la Deuda hasta puesta en marcha.

Riesgos y coberturas en la fase de construcción de la concesión


Financiación de proyectos Asignación de Riesgos y Coberturas

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1ª Disposición Fin Período Construcción

Puesta en MarchaCAP

Ejec.Gtia. terminaciónaplic. penalidades y

ejecución gtia. servicodeuda

Constructor primera fila

Contrato “Llave en Mano”

Tecnología probada/certificada

Calendario de pagos optimo (avales)

Régimen de Penalidades adecuado:

• Retrasos• Disponibilidad (posib. De rechazo)• Rendimiento (posib. De rechazo)

Régimen de penalidadesDadas por el constructor

+Garantía servicio deuda

Garantía de terminaciónNO

SI


Financiación de proyectos Asignación de Riesgos y CoberturasRiesgos y coberturas en la fase de construcción de la concesión: tecnológicos

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1ª Disposición

Pre-construcción

• Autorización Administrativa• Impacto Medioambiental• Licencias de Obras• Evacuación: Acceso • Evacuación: Conexión• Régimen: Especial

Fin Período Construcción

Gtia. de servicio deudagarantizará del sd

hasta puesta en marcha

Garantía terminación (si puede darse)o su obtención es condición suspensiva

para la disposición de fondos

NO

SI

Post-construcción

• Licencia Actividad• Licencia Apertura• Acta Puesta Marcha• Inscrip. Def. Registro

LicenciasMunicipalesAplicación garantía

servicio deuda

Ejecución garantía terminación


Financiación de proyectos Asignación de Riesgos y CoberturasRiesgos y coberturas en la fase de construcción de la concesión: administrativos

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Exigencia de solvencia técnica de los promotores/constructor y el operador

Due diligence previo

Mejora tecnológica de los fabricantes, unido al uso de tecnologías cada vez más probadas

Contratos “Llave en Mano”:

• Períodos de garantía largos

• Régimen de penalidades: disponibilidad y curva de potencia

Contratos de O&M:

• Definición de alcance

• Duración

• Acotación de costes: subrogación

Vida útil superior al plazo de la financiación


Financiación de proyectos Asignación de Riesgos y Coberturas

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Conclusiones

1. Imprescindible para financiar grandes proyectos.(PPP,PFI)

2. Ventajas ( Apalancamiento , Sin recurso ,fuera de balance , distribución de riesgos).

3. Garantías de Flujos de caja , robustez ( RCSD,LLCR,PLCR).

4. Garantías cobertura Matriz de riesgos y contingencias.

5. Garantía de Sponsors de la SVP (Técnico y económico).

6. Limitado para proyectos específicos.

7. Complejidad en la estructuración (Due Diligence y asesores).

8. Coste de la operación algo mas elevado que el fondeo de mercado.

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