Financiación del capital de trabajo - Facultad de … · 2014-03-27 · 4.Las NOF frente al Fondo...

27/03/2014

1

��Las finanzas operativas y estructuralesLas finanzas operativas y estructurales

��El financiamiento de corto plazoEl financiamiento de corto plazo

Financiación del capital de Financiación del capital de

trabajo trabajo

Administración financieraCr. Julio César Torres

El financiamiento del capital de trabajoEl financiamiento del capital de trabajo

Administración Financiera - Cr. Julio César Torres 22

Aquel directivo de un área funcional de la empresa(compras, producción, ventas, etc.), que tome decisionessobre sus recursos financieros, debe poseer una buenaformación en las finanzas asociadas con las operaciones.

1. Finanzas operativas y estructurales

Las finanzas no es solamente un tema de la direcciónfinanciera sino que es, también, un tema propio de tododirectivo que tenga responsabilidades sobre recursos dela empresa.

La dirección financiera tiene como misión principal obtener los recursosapropiados en lo referente a la cuantía, costo y plazo para financiar, siempre,toda aplicación de dinero –inversionesinversiones– ya sea de forma permanente otransitoria, necesarias para cumplir con los objetivos de la empresa.

La existencia de una buena coordinación entre la dirección financiera y lasrestantes le asegura a aquella una buena gestión financiera.

Activos de Activos de TrabajoTrabajo

Activo FijoActivo Fijo

ActivoActivo(Aplicaciones)(Aplicaciones)

Pasivo a corto Pasivo a corto plazoplazo

Pasivo Pasivo (Orígenes)(Orígenes)

Recursos Recursos PermanentesPermanentes

Préstamos a largo plazo y Patrimonio

Neto (Capital y Utilidades Retenidas)

Esquema del Balance de una Empresa Esquema del Balance de una Empresa

3

Proveedores, Impuestos y Tasas, Deudas Bancarias,

Cuentas a Pagar

Terrenos, Edificios, Máquinas, Equipos,

Instalaciones, Marcas y Patentes

Caja, Bancos, Inversiones Transitorias,

Cuentas por Cobrar e Inventarios (M.P.,

P. en P. y P.T.)


Administración Financiera - Cr. Julio César Torres

1. Finanzas operativas y estructurales (Continuación)

27/03/2014

2



2. Las cuestiones de funcionamiento vs. las de planteamientoLas finanzasfinanzas operativasoperativas se ocupan de problemas que, fundamentalmente,

responden a cuestionescuestiones dede funcionamientofuncionamiento mientrasmientras que,que, los asociados a lagestión de las finanzasfinanzas estructurales,estructurales, a cuestionescuestiones dede planteamientoplanteamiento.

Cuando se realiza el proyecto de la empresa las primeras cuestiones loconstituye el dinero que, como capital o fondos propios, van a aportar lossocios y su destino: la inversióninversión en los activosactivos fijosfijos inicialesiniciales (Adquirirmáquinas, equipos, edificios, etc.). Luego le seguirá el que se obtenga por lafinanciación externa a largo plazo. El planteamientoplanteamiento dede lala empresaempresa determinael capitalcapital propio,propio, lala deudadeuda aa largolargo plazoplazo yy loslos activosactivos fijosfijos inicialesiniciales. Con ladiferencia entre los dos primeros y el último, es decir entre orígenesorígenes yy

aplicacionesaplicaciones dede fondosfondos, suele iniciarse el funcionamientofuncionamiento dede lala empresaempresa y éstese relaciona con lo que sucede con los activosactivos dede trabajotrabajo y el financiamientofinanciamiento aa

cortocorto plazoplazo.

Las cuestionescuestiones dede funcionamientofuncionamiento comprenden, entonces, todastodas lala etapasetapas

deldel ciclociclo operativooperativo dede lala empresaempresa, incluido el financiamientofinanciamiento dede cortocorto plazoplazo.



2. Las cuestiones de funcionamiento vs. … (Continuación)Las partidas de los activos de trabajo y del pasivo a corto plazo quedan

profundamente afectas por la evolución diaria de la marcha de los negocios,por las posibles estacionalidades y por las cuestiones de tipo operativo

La primera cuestión a aclarar cuando una empresaempieza a mostrar problemas financieros –expuestos,a través de las dificultades para atender los pagos yescasez de recursos en general– es averiguar sobre elorigen de estos problemas.

La pregunta crucial es si estuvo mal planteada o no funciona bienLa pregunta crucial es si estuvo mal planteada o no funciona bienCualquier métodométodo dede análisisanálisis oo diagnósticodiagnóstico que ignore esta pregunta está

viciado en su propia base. Los pasos a seguir por la dirección financiera son:a.a. AnálisisAnálisis yy diagnósticodiagnósticob.b. PrevisiónPrevisión yy planificaciónplanificación financierafinanciera dede laslas operacionesoperacionesc.c. GestiónGestión concretaconcreta dede cadacada unauna dede laslas partidaspartidas dede loslos activosactivos dede trabajotrabajo yydeldel pasivopasivo aa cortocorto plazoplazo..


Administración Financiera – Cr. Julio César Torres 66

3. Análisis y diagnósticoEl estudio debe centrar la atención en cuestiones relacionadas con la

estructuraestructura financierafinanciera de la empresa y los efectos de la gestióngestión dede laslas finanzasfinanzas

operativasoperativas. A tal fin se trabajará con dos conceptos de una gran potencia yque son cruciales para comprender las implicaciones financieras de lasoperaciones. Ellos son:

a.a. FondoFondo dede maniobramaniobra (FM)(FM)b.b. NecesidadesNecesidades operativasoperativas dede fondosfondos (NOF)(NOF)

Será necesario, también, el estudio de los marcos o patrones que limitan laevolución de las necesidades de fondos a corto plazo.

4. Las NOF frente al Fondo de Maniobra (FM)El fondofondo dede maniobramaniobra suele asociarse con las cuestiones de finanzas

operativas. Pero esa vinculación es indirecta. Se obtiene de dos maneras:�� ActivosActivos dede TrabajoTrabajo menosmenos PasivoPasivo aa CortoCorto PlazoPlazo�� RecursosRecursos permanentespermanentes (PLP(PLP ++ PN)PN) menosmenos ActivoActivo FijoFijo

27/03/2014

3



Según la primera definición podría aparecer como muy fluctuante a lo largodel año pero, por el segundo concepto, en este tipo de empresas, es estable.La pregunta es ¿Por¿Por qué?qué? Porque, a los efectos de la gestión financiera de lasoperaciones, es simplemente un dato de partida: representarepresenta elel excesoexceso dede

fondosfondos aa largolargo plazoplazo porpor encimaencima deldel activoactivo inmovilizadoinmovilizado.. Es el volumenvolumen dedefondosfondos permanentespermanentes que la empresa dispone, desde el inicio, para financiardichas operaciones. EsEs unun conceptoconcepto dede pasivopasivo másmás queque dede activoactivo. Pero enesas empresas hay algo que fluctúa ¿Qué es? ¿Cuál es la razón? ¿Cómo seresponde? Esa respuesta se halla en el concepto de las NOFNOF definida como:

NOF = ATO NOF = ATO –– PCOPCO

4. Las NOF frente al Fondo de Maniobra (FM) (Continuación)La segunda definición es más precisa y aclara su verdadera naturaleza. El

FondoFondo dede ManiobrasManiobras es un concepto que se corresponde con cuestionescuestiones dede

planteamientoplanteamiento y no de funcionamientofuncionamiento.

¿La¿La estacionalidadestacionalidad dede laslas ventasventas dede empresaempresa afectaafecta elel FondoFondo dede Maniobra?Maniobra?



4. Las NOF frente al Fondo de Maniobra (FM) (Continuación)TOTO:: ActivosActivos dede TrabajoTrabajo OperativosOperativosPCOPCO:: PasivoPasivo aa CortoCorto PlazoPlazo OperativoOperativo

¿Qué comprenden los ActivosActivos dede TrabajoTrabajo OperativosOperativos? Lo siguiente:� Disponibilidades de funcionamiento excluyendo los excesos� Deudores por ventas, incluido los descontados y los excesos por malagestión� Inventarios incluido los excesos de stock por una gestión inadecuada

¿Qué comprende el PasivoPasivo aa CortoCorto PlazoPlazo OperativoOperativo? Lo siguiente:� Proveedores� Impuestos , tasas y aportes y contribuciones de la seguridad social� Provisiones

Se excluyen:� Préstamos bancarios� Excesos en el saldo de Proveedores por incumplimientos en los pagos.

Las NOFNOF no responden a un concepto contablecontable sino financierofinanciero.. Es más real.



4. Las NOF frente al Fondo de Maniobra (FM) (Continuación)El concepto de las NOFNOF representa , por tanto, la inversióninversión netaneta enen activosactivos

dede trabajotrabajo derivadasderivadas dede laslas operacionesoperaciones dede lala empresaempresa.. Se dice inversióninversión netanetaporque los ActivosActivos dede TrabajoTrabajo quedan cubiertos, en parte, por los PasivosPasivosOperativosOperativos que se obtiene de manera espontánea.

Los conceptos NecesidadesNecesidades OperativasOperativas dede FondosFondos y FondoFondo dede ManiobraManiobrason complementarios, pero de naturaleza radicalmente distinta.

El FMFM, como se expresara, representa el volumenvolumen dede recursosrecursos aa largolargo plazoplazo

enen excesoexceso alal importeimporte inmovilizadoinmovilizado enen activosactivos fijosfijos y que quedaqueda disponibledisponibleparapara financiarfinanciar operacionesoperaciones; es un concepto de pasivopasivo relacionadorelacionado concon lala

estructuraestructura básicabásica dede financiaciónfinanciación dede lala empresaempresa.El NOFNOF representa, en cambio, el volumenvolumen dede inversióninversión netaneta generadagenerada porpor

laslas operacionesoperaciones, es decir, un concepto de tipotipo operativooperativo y no vinculado a loestructuralestructural..

Además de las diferencias conceptuales, las magnitudes numéricas notienen porque ser coincidentes.

27/03/2014

4

Administración Financiera Administración Financiera -- Cr. Julio César TorresCr. Julio César Torres 10

El financiamiento El financiamiento del Capital de del Capital de TrabajoTrabajo

4. Las NOF frente al Fondo de Maniobra (FM) (Continuación)Si FMFM >> NOFNOF ��FM – NOF = Excedentes de Tesorería (ETET)

Si FMFM << NOFNOF ��NOF – FM = NNRNRN (Necesidades de Recursos Negociados)

La diferencia entre los conceptos de NOFNOF y FMFM no es meramente semánticao cuantitativa. Es crucial al momento de diagnosticar los problemas de unaempresa y ayuda a distinguir, de una manera precisa, cuando las dificultadesresponden a cuestionescuestiones dede planteamientoplanteamiento o de funcionamientofuncionamiento u operativasoperativas..En el cuadro de la página siguiente se aprecia la diferencia.

Si la empresa tiene problemasproblemas financierosfinancieros porque su fondofondo dede maniobramaniobra esmuy escaso, la empresa está mal planteada. Si provienen de un excesoexceso dede

necesidadesnecesidades operativasoperativas dede fondosfondos significa que lala empresaempresa funcionafunciona malmal.Los responsables de ambos tipos de situaciones son, normalmente,

distintos y las soluciones requieren tipos de acciones correctivas diferentes,que afectarán a directivos, probablemente, distintos. No tener claro estoúltimo, es la mejor forma de equivocarse en las decisiones. En la gráficasiguiente se aprecia la diferencia.

N.O.F.N.O.F.

ActivoActivo

Pasivo a corto Pasivo a corto plazoplazo

PasivoPasivo

Fondo de Fondo de ManiobraManiobra

Cuestiones de Cuestiones de

funcionamientofuncionamiento

Act

ivos

de

Trab

ajo Activos de Activos de

TrabajoTrabajo

Activo FijoActivo Fijo

Rec

urso

s Pe

rman

ente

s

Cuestiones de Cuestiones de

planteamientoplanteamiento

11Administración Financiera - Cr. Julio César Torres

Financiamiento del Financiamiento del Capital de Capital de TrabajoTrabajo

4. Las NOF frente al Fondo de Maniobra (FM) (Continuación)


Financiamiento Financiamiento del Capital de del Capital de TrabajoTrabajo

4. Las NOF frente al Fondo de Maniobra (FM) (Continuación)En ese esquema las NOFNOF son mayores que el FMFM no se han incluido las

NRNNRN que son las necesidades de recursos negociados (Préstamos), cuyovolumen es, precisamente, la diferencia entre las NOFNOF, generadas por elfuncionamiento de la empresa, y el FMFM disponible, derivado del planteamientoa largo plazo.

En el caso en que NOFNOF << FMFM habrá un Excedente de Tesorería (ETET)

N.O.F.N.O.F.N.R.N.N.R.N.


N.O.F.N.O.F.


E.T.E.T.

27/03/2014

5




Estos conceptos constituyen ideas muy sencillas pero, conocidos, setransforman en herramientas muy poderosas. La gestión financiera de lasoperaciones implica, en buena medida, prever las necesidades de recursosexternos con el fin de negociarlos, precisamente, con tiempo y sin apuros. Esimportante entender, correctamente, los mecanismos que gobiernan a cadaconcepto y diferenciarlos pues suelen ser muy distintos entre sí.

En la gráfica se vio que: NOFNOF – FMFM == NRNNRN.. La empresa debe procurar,siempre, adaptar a éstas con la RNCRNC (recursosrecursos realmenterealmente negociadosnegociados dede cortocortoplazoplazo). Si lo logra, el equilibrio financiero es perfecto. Pero, generalmente, noes posible. Si los RNCRNC >NRN>NRN se producirán excedentes de tesorería. Si losRNCRNC <NRN<NRN la diferencia quedará con los recursosrecursos forzadosforzados (posposición depagos). Es así porque acabará imponiéndose la ley del balance sobre laigualdad entre activos y pasivos. Desde esta perspectiva podemos entendermejor la relación entre las NOF reales y las NOF contables (La ley delbalance). Analícense las situaciones siguientes:

Administración Financiera Administración Financiera -- Cr. Julio César TorresCr. Julio César Torres 14


LaLa figura,figura, queque antecede,antecede, enen loslos bloquesbloques 11 yy 22,, ilustrailustra unauna situaciónsituación enen lala quequelaslas necesidadesnecesidades dede recursosrecursos negociadosnegociados derivadasderivadas dede laslas NOFNOF realesreales yy deldel FMFMnono hanhan podidopodido serser cubiertascubiertas concon recursosrecursos realmenterealmente negociadosnegociados (RNC)(RNC).. EnEn elelbloquebloque 33,, elel restoresto dede NOFNOF realesreales sese cubrecubre concon recursosrecursos forzadosforzados (RF)(RF).. Pero,Pero,comocomo hemoshemos vistovisto antes,antes, laslas NOFNOF contablescontables queque sese desprendendesprenden deldel balancebalance sesecalculancalculan restandorestando tambiéntambién loslos RF,RF, lolo cualcual dada lugarlugar alal bloquebloque 44.. Contablemente,Contablemente,lala diferenciadiferencia entreentre NOFNOF yy FM,FM, porpor definición,definición, coincidecoincide siempresiempre concon loslos RNCRNC..

DeDe lolo expuestoexpuesto sese destacadestaca lala importanciaimportancia queque tienetiene conocerconocer elel manejomanejo dedelaslas NOFNOF realesreales..

N. O. FN. O. FRealesReales

N.R.N.N.R.N.

F.M.F.M.

R.F.R.F.

N.O.F.N.O.F.ContablesContables

Bloque 1 Bloque 2 Bloque 3 Bloque 4

F.M.F.M.

R.N.C.R.N.C.

El Financiamiento El Financiamiento del Capital de Trabajodel Capital de Trabajo


El Financiamiento El Financiamiento del Capital de del Capital de TrabajoTrabajo

5. Modelos típicos de Necesidades Operativas de FondosLas dificultades financieras, que sufren algunas empresas, surgen por su

incapacidad para diagnosticar, a tiempo, el volumen de recursos ajenos quedeben negociarse para no pasar estrecheces. La gráfica expuesta más arribaen la cual las

NOF = NRN + FMNOF = NRN + FM

expone una idea útil sobre las situaciones que representan patrones, más omenos típicos, de necesidades operativas de fondos.

a.a.ElEl crecimientocrecimiento dede unauna empresaempresaEn una empresa en crecimiento sus NOFNOF aumentan, proporcionalmente, al

ritmo del crecimiento. El FMFM crecerá por otra vía. Si sus ventas aumentan enun 30% –y no cambian las condiciones del negocio– es de suponer que suscuentas por cobrar, las existencias, los créditos de los proveedores, etc.tenderán a crecer, también, en un 30%. Si no hay endeudamiento a largo plazoni aportes de capital y las nuevas inversiones se correspondan con lasdepreciaciones, el FM crecerá por los beneficios retenidos.

27/03/2014

6


El Financiamiento del El Financiamiento del Capital de Capital de TrabajoTrabajo

5. Modelos típicos de Necesidades Operativas de Fondos (…)

Si la empresa desea financiar su crecimiento sin incurrir en nueva deuda acorto plazo, el porcentaje de crecimiento sostenible será una función directade la razón del beneficiobeneficio sobresobre ventaventa, pero también del porcentaje que las NOFNOFrepresenten sobre la cifra de ventas. Si la empresa deseare tener un mayorcrecimiento, podría hacer uso de los recursosrecursos negociadosnegociados aa cortocorto plazoplazo. A talfin es menester que sea capaz de concertar, con tiempo y sin apuros, elmantenimiento de su estructura financiera. Así, por ejemplo, si financiare unhh%% del NOFNOF con el FM, necesitará atender el resto (11--hh) con recursosrecursos dede cortocorto

plazoplazo negociadosnegociados (RNCRNC), para sostener su crecimiento. Véase la siguientegráfica:

N. O. FN. O. FRealesReales

R.N.C. R.N.C. (1(1--h%)h%)

F.M. (h%)F.M. (h%)



4. Modelos típicos de Necesidades Operativas de Fondos (…)La potencia del modelo NOFNOF--FM,FM, para analizar el crecimiento, no se limita al

análisis de los diversos niveles de crecimiento que pueden sostenerse enfunción del planteamiento financiero. Lo más importante es poner demanifiesto que el crecimiento no se financia a sí mismo. Todo crecimientosupone un incremento de las NOFNOF, y el modelo que hemos visto ayuda acuantificar los fondos necesarios para poder sostenerlo. En particular, adeterminar qué parte de estos fondos debería provenir del aumento del fondode maniobra, sea por retención de beneficios o por nuevos aportes de capital.

b.b. EstacionalidadEstacionalidadDado que el FMFM es relativamente estable y prever su evolución es mucho

más fácil, entonces las necesidades anuales de créditos externos (NRN)vendrán, principalmente, definidas por la evolución y fluctuaciones estimadasde las NOF. Éstas deberán fijarse según la elaboración de planes defabricación, compras y ventas, que determinan la evolución de las existencias,deudores, proveedores, etc.



5. Modelos típicos de Necesidades Operativas de Fondos (…)

Pero una vez analizadas presentarán, probablemente, una evolución anualmuy tipificada, que puede ser de extraordinaria utilidad a la hora de cuantificary negociar los créditos.

La empresa deberá plantearse un FMFM suficiente para cubrir, por lo menos,las necesidades operativas de fondos mínimas a lo largo del año. El créditotemporario deberá cubrir las fluctuaciones. Si el FMFM es superior, la empresatendrá excedentes de tesorería (ETET) durante parte del año, pero el modeloanterior podrá ayudarla a cuantificarlos y, por tanto, a planear mejor suinversión para producir una renta.

6. La administración del Capital de TrabajoGerenciar el capital de trabajo consiste en:� Determinar las magnitudes adecuadas de cada uno delos componentes del Activo Corriente� Analizar las fuentes para su financiación.

27/03/2014

7



El Capital de Trabajo es la inversión, en Activos Corrientes, requerida por laempresa para cumplir con su ciclo operativo, siendo independiente de lamodalidad con que se lo financia. Suele definírselo como la proporción de losactivos corrientes financiados mediante fondos a largo plazo.

6. La administración del Capital de Trabajo (Continuación)

Activos Corrientes Transitorios

Activos Corrientes Permanentes

Activos Fijos

$

t

Activos

Totales

Estructura y

Magnitud

de los

Activos



C. de T. = ƒ (DCO; Nº CS; Nx; CP)

• Por cambios transitorios en las variables:Sin inflación ni modificaciones en los costos, el C. de T., variará por:o Cambios en la duración del ciclo operativo (DCO)o Aumentos o disminuciones en el nivel de actividad (Nx)

Se requerirá una inversión en alguno de sus componentes:� Capital de trabajo transitorio� Capital de trabajo peramente

• Por cambios en el nivel de actividad y la eficiencia• Por acumulación de fondos• Por cambios en el pasivo corriente

6. La administración del Capital de Trabajo (Continuación)

Determinantes y variaciones del C. de T.



Activos Corrientes transitorios

Activos Corrientes permanentes

Activos Fijos

Financiamiento de corto plazo

Financiamiento de largo plazo

(deuda y capital)

7. El financiamiento de los activos

La mejor estrategiaestrategia dede financiamientofinanciamiento requiere tener presente que notodos los activosactivos corrientescorrientes son temporariostemporarios, sino que una porción de losmismos es permanentepermanente..

$

t

27/03/2014

8



Cada grupo de activos debe ser financiado por una fuente de fondos cuyoplazo de vencimiento esté relacionado con el de realización del activo

¿Es este un axioma absoluto? ¿Es este un axioma absoluto?

NONO� Porque no puede determinarse, con precisión, qué porción del activocorriente es transitoria y cuál es permanente.� Porque depende del contexto económico-financiero en el cual la empresadesarrolla su actividad, en dónde cabe preguntarse:� ¿A qué fuentes de financiamiento tiene acceso la empresa?

� ¿Es igual, en términos de costos, fondearse a largo quea corto plazo?� ¿Cómo es la estructura temporal de la tasa de interés?� ¿Cuál es la volatilidad del tipo de interés y sus niveleshistóricos?� ¿Cuál es el comportamiento de la inflación?

7. El financiamiento de los activos (continuación)



ElEl objetivoobjetivo básicobásico deldel AdministradorAdministrador FinancieroFinanciero eses elevarelevar alal máximo,máximo, tantotanto

comocomo seasea posible,posible, elel valorvalor actualactual dede lala riquezariqueza dede loslos propietariospropietarios dede unauna

empresaempresa.. LaLa gestióngestión financierafinanciera deldel capitalcapital dede trabajotrabajo eses coincidentecoincidente concon elloello..

Por eso, una buena parte del tiempo de un gerente financiero debe dedicarlo aadministrar los activos de trabajo y el financiamiento de corto plazo, en formaeficiente

¿Liquidez?

¿Rentabilidad?

8. La importancia del financiamiento del Capital de Trabajo

a.a. LosLos ActivosActivos dede TrabajoTrabajo son recursos propiosde la empresa, cuya característica es su fácil yrápida conversión en disponibilidaddisponibilidad,, antes del año

• Efectivo en Caja y Bancos• Inversiones temporarias

• Cuentas por cobrar

• Inventarios de materia prima, productos en proceso y productos terminados



8. La importancia del financiamiento del Cap. de Trab. (Cont.)b.b. ElEl financiamientofinanciamiento dede cortocorto plazoplazo son las obligaciones contraídas por laempresa cuya característica, principal, es su exigibilidadexigibilidad e ineludibleineludiblecancelacióncancelación dentro de un año, como máximo.

• Proveedores

• Cuentas por pagar• Tasas e impuestos

• Deudas financieras

Los Activos de Trabajo y su relación con la estructura de inversión totalLos Activos de Trabajo y su relación con la estructura de inversión total

ATATPCP

PLP

PCPAF

Pasivo deCorto plazo

Pasivo delargo plazo

PatrimonioNeto

Activos deActivos deTrabajoTrabajo

Activos Fijos

27/03/2014

9



8. La importancia del financiamiento del Cap. de Trab. (Cont.)

El financiamiento de corto plazo y su relación con los Activos de TrabajoEl financiamiento de corto plazo y su relación con los Activos de Trabajo

Pasivo dePasivo deCorto plazoCorto plazo


Activo fijo

Activos de Trabajo

Patrimonio Neto

ATAT

PLPPLP

PNPN

AFAF

PCPPCPATAT

CTNCTN


Activos de Trabajo

Capital de Capital de Trabajo NetoTrabajo Neto

El Capital de Trabajo Neto (AT El Capital de Trabajo Neto (AT –– PCP = CTN)PCP = CTN)

PCP



9. Las fuentes de financiamiento del capital de trabajo

a.a. Fuentes naturales de financiamientoFuentes naturales de financiamiento• Interno o autofinanciamiento• De terceros� Salarios, provisionales, fiscales y servicios� Proveedores

b.b. Fuentes de intermediarios financierosFuentes de intermediarios financierosc.c. Las normas a aplicar en el financiamientoLas normas a aplicar en el financiamiento

•• De equilibrioDe equilibrioCada inversión debe ser financiada con capitales obtenidos a un plazo

por lo menos igual, o preferentemente mayor, por el cual estaráninmovilizados los fondos.

•• De seguridadDe seguridadEl capital de trabajo deber ser financiado por capitales a largo y corto

plazo. La magnitud de las proporciones dependerá del riesgo a que esté sujeto el ciclo operativo.



9. Las fuentes de financiamiento del capital de trabajod.d. El financiamiento del C. de T. en un contexto inflacionarioEl financiamiento del C. de T. en un contexto inflacionario

En donde:

in �� Tasa nominal de interésd �� Tasa de inflaciónir �� Tasa real de interés

( )( )

−−−= 1

d1di

i nr

Se trata de relacionar la liquidez del activo y la probable evolución de sumagnitud con las pautas básicas de cada fuente de financiamiento.

La relación “plazo de liquidez del activo versus plazo de vencimiento delfondeo” es útil aunque no la única cuestión a considerar.

Cada estrategia de financiamiento tiene asociada una combinación deriesgo-rendimiento. De su correcta determinación y evaluación depende laelección de la mejor alternativa para cada oportunidad.

En conclusión:En conclusión:

27/03/2014

10



10.La financiación de corto plazo

a.a. Crédito comercial o de proveedoresCrédito comercial o de proveedoresA.A. ConceptoConcepto yy característicascaracterísticas:: es el financiamiento accesorio a unaoperación comercial

• Proveedores: es un mecanismo típico para financiar inventarios.�� Factores relevantes:Factores relevantes:

� Naturaleza del producto y su mercado� Situación financiera del vendedor� Situación financiera del comprados� Dimensión del descuento de caja

�� Modalidades:Modalidades:� Cuenta corriente (con o sin garantías)� Documentos a pagar� Aceptaciones comerciales

�� Costo del financiamiento:Costo del financiamiento: es explícito cuando el proveedor fija una tasa de interés por el pago posterior a la fecha de la factura.



10.La financiación de corto plazo (Continuación)

a.a. Crédito comercial o de proveedores (Continuación)Crédito comercial o de proveedores (Continuación)�� ElEl costocosto deldel financiamientofinanciamiento (Continuación)(Continuación):: Es implícito si no seutiliza el descuento por pago al contado o a tantos días de la fechade factura por utilizar el plazo de pago ofrecido. Su costo se obtienedel siguiente modo:

im : tasa de interés periódicad : tasa de descuento por pago dentro del período fijado

Luego debe relacionarse esta tasa con el tiempo y, de ese modo,calcular una tasa efectiva anual, del modo siguiente:

11 −−

=−−

==d1

ddescuento de tasa1

descuento de tasaicosto de tasa m En donde:

1)i(1i 365/mme −+=



7. La financiación de corto plazo (Continuación)a.a. Crédito comercial o de proveedores (Continuación)Crédito comercial o de proveedores (Continuación)

•• AnticipoAnticipo dede clientesclientes:: los clientes anticipan todo o parte del preciode la compra.�� Características:Características:

� Productos que se fabrican a pedido (no estándar)� Empresas con modalidad de ventas con pago anticipado

�� Determinación del costo: Determinación del costo: Es la vinculación existente entre la magnitud del anticipo y el

tiempo de adelanto de los fondos.Se trabaja con valores actuales y debe incluirse, en el análisis, los

probables incrementos en los precios de los insumos (ddtt) y el costode los recursos alternativos (ii)) para la empresa.

Al final se obtiene un importe que representa el valor actual delprecio a percibir y que puede ser cotejado con otras alternativas deventas o para fijar el importe del anticipo.

27/03/2014

11



7. La financiación de corto plazo (Continuación)

a.a. Crédito comercial o de proveedores (Continuación)Crédito comercial o de proveedores (Continuación)�� Determinación del costo: Determinación del costo:

Se aconseja trabajar valores actuales relacionando, simultáneamente, la probable tasa de variación en los insumos (ddtt) con el costode los recursos alternativos (iitt)) –valor del dinero en el tiempo– parala empresa, obteniéndose un factor de actualización para cadaperiodo tt donde se produzca un movimiento de flujo de fondo.

El cuadro siguiente es una muestra del procedimiento, en dondedd11 = 3%; dd22 = 5%; ii11 == 8%, ee ii22 = 8%, para los meses 1 y 2respectivamente.

Días Importe del F. de F.

Coeficiente de actualizaciónF. de F.

actualizadoCant. t0 0 1.000,00 1,00 1.000,0030 1 0,00 (1+d1)/(1+i)1 = (1+0,03)/(1+0,08)= 0,9537 0,0060 2 1.000,00 (1+d1)*(1+d2)/(1+i)1=(1+0,03)*(1+0,05)/(1+,08)2 927.21

Valor actual a percibir 1.927.21




b.b. Crédito de entidades financierasCrédito de entidades financierasA.A. ConceptoConcepto yy característicascaracterísticas:: es el financiamiento otorgado por lasentidades financieras percibiendo, por ello, un interés en función deltiempo, y otros costos adicionales (comisiones, gastos e impuestos).B.B. TiposTipos dede operacionesoperaciones::

•• AdelantosAdelantos enen cuentacuenta corrientecorriente:: consiste en una autorización paragirar sin tener fondos suficientes acreditados en cuenta.�� Modalidades operativas:Modalidades operativas:

� Con o sin acuerdo previo� Con o sin garantía

�� Factores que inciden en sus costos:Factores que inciden en sus costos:� Componentes del costo variable:

� Tasa de interés� Plazo de utilización de los fondos� Tasa de impuestos




b.b. Crédito de entidades financieras (Continuación)Crédito de entidades financieras (Continuación)B.B. Tipos de operaciones:Tipos de operaciones:

•• Adelantos en cuenta corriente (Continuación)Adelantos en cuenta corriente (Continuación)�� Factores que inciden en sus costos:Factores que inciden en sus costos:

� Componentes del costo fijo:�� ComisionesComisiones por el otorgamiento de acuerdos, asignación demárgenes o reserva de fondos, aunque no se utilicen. El valorse obtiene aplicando un porcentaje sobre el monto delacuerdo.�� TasaTasa dede impuestoimpuesto sobre el monto del acuerdo.

•• DescuentoDescuento dede documentosdocumentos:: La entidad financiera anticipa fondos altitular de una cuenta, portador de un documento con fecha devencimiento en el futuro, acreditándole el importe del valor neto deintereses, gastos e impuestos. Al vencimiento si no es cancelado porel firmante le es debitado en su cuenta con accesorios.

27/03/2014

12



3434

7. La financiación de corto plazo (Continuación)b.b. Crédito de entidades financieras (Continuación)Crédito de entidades financieras (Continuación)

B.B. Tipos de operaciones:Tipos de operaciones:•• Descuento de documentos (Continuación)Descuento de documentos (Continuación)�� Factores que inciden en su costo:Factores que inciden en su costo:� Tasa de interés adelantada� Plazo de utilización de los fondos� Comisiones y gastos de gestión� Tasa de impuestos

�� Documentos objeto de descuentoDocumentos objeto de descuento� Documentos comerciales� Cheques con fecha de pago diferido (CPD)� Facturas de crédito (Leyes 24.760 y 24.989)� Certificados de obras

•• CompraCompra dede documentosdocumentos:: El cliente transfiere sus derechos a laentidad la que, al vencimiento, corre el riesgo de incobrabilidad.



3535



•• PréstamoPréstamo dede dinerodinero (Contrato(Contrato dede mutuo)mutuo):: Es la financiación en suforma más pura: una entidad financiera otorga al prestatario unasuma de dinero que éste recibe, con la facultad de utilizarla y elcompromiso de restituirla a cierto tiempo, engrosada en unacantidad determinada. Ambas partes firman un contrato de mutuo.

�� Tipos de operaciones en prestamos según forma de pagoTipos de operaciones en prestamos según forma de pago� Percepción de interese vencidos:� Préstamos u operaciones amortizables en cuotasoCuota de servicio variableoCuota de servicio fija

� Préstamos u operaciones de pago único� Percepción de intereses adelantados:� Préstamos u operaciones de pago único



3636



•• PréstamoPréstamo dede dinerodinero (Contrato(Contrato dede mutuo)mutuo) (Continuación)(Continuación)�� Tipos de operaciones en prestamos según sus garantíasTipos de operaciones en prestamos según sus garantías� Sin garantía o a sola firma� Con garantías� Reales de corto plazo� Personales (Avales, fianzas, etc.)

�� Factores que inciden en su costo:Factores que inciden en su costo:� Tasa de interés� Plazo de utilización de los fondos� Comisiones y gastos de gestión� Tasa de impuestos� Saldos compensatorios

�� Préstamos con cláusulas de ajuste (Historia)Préstamos con cláusulas de ajuste (Historia)

27/03/2014

13



3737

7. La financiación de corto plazo (Continuación)c.c. Financiamiento de corto plazo garantizado (Warrants)Financiamiento de corto plazo garantizado (Warrants)

A.A. ConceptoConcepto yy característicascaracterísticas:: Son documentos originados en actoscomerciales, endosables, los que pueden utilizarse como garantía deun crédito. Se conocen como Warrants y están regulados por la LeyNº 9643 y Dec. Ley Nº 6698/63B.B. TiposTipos dede documentosdocumentos::

•• CertificadoCertificado dede depósitodepósito:: Título de propiedad. Su endoso la cede.•• WarrantsWarrants:: Instrumento de crédito. El endoso otorga a su tenedor(endosatario) una garantía real por la mercadería depositada.

C.C. FactoresFactores queque incideninciden enen elel costocosto dede financiaciónfinanciación concon warrantswarrants::• Costo emisión certificado de depósito y warrants• Impuestos por emisión y endoso• Seguros de mercadería depositada• Interés de la operación de préstamo

D.D. PlazoPlazo dede negociaciónnegociación:: Ciento ochenta (180) días.



3838

7. La financiación de corto plazo (Continuación)c.c. Financiamiento de corto plazo garantizado (Warrants) (Continuación)Financiamiento de corto plazo garantizado (Warrants) (Continuación)

E. BienesBienes objetoobjeto dede lala operatoriaoperatoria..•• ProductosProductos primariosprimarios: frutos o productos agrícolas, forestales,mineros•• ProductosProductos manufacturadosmanufacturados

F.F. UsuariosUsuarios másmás habitualeshabituales::• Productores agrícolas: para retención de cosecha.• Otros operadores negocio de granos: para financiar su capital detrabajo.• Otros comerciantes o industriales: para financiar su capital detrabajo, en los casos de bienes de cambio que no se han de utilizaren forma inmediata.



3939

7. La financiación de corto plazo (Continuación)d.d. Financiamiento mediante venta o cesión de cuentas a cobrarFinanciamiento mediante venta o cesión de cuentas a cobrar

A.A. ConceptoConcepto yy característicascaracterísticas:: Esta operatoria, denominada factoringfactoring,es un conjunto de servicios ofrecidos a una empresa, por parte deuna entidad financiera –autorizada a operar en este segmento– consistentesen la administración de sus cuentas a cobrar pudiendo, inclusive, otorgarleunaanticipo de fondossobre las cuentascedidas,a modo de financiamiento.

Esta cesión se equipara a una venta de las cuentas a cobrarcuando la entidad financiera se hace cargo de los incobrables.

Son partes integrantes del contrato:•• ClienteCliente: Empresa que cede sus cuentas a cobrar.•• FactorFactor:: Entidad creada al efecto o banco comercial autorizado aoperar en el rubro.•• DeudorDeudor:: Persona que le debe la cuenta a la empresa, por unaoperación comercial, y que le abonará al factor.

27/03/2014

14


4040Administración Financiera - Cr. Julio César Torres

7. La financiación de corto plazo (Continuación)d.d. Financiamiento mediante venta o cesión de cuentas a cobrar (Cont.)Financiamiento mediante venta o cesión de cuentas a cobrar (Cont.)

Cliente (Empresa que vende

y factoriza)

Factor(Entidad autorizada a operar en Factoring

Deudor (Cliente de la

Empresa) (2) Entrega de bienes o servicios, emisión

de factura y notificación al factor

(1) Pedido de bienes o servicios

(5) Paga al vencimiento

(4) Comunica al deudor estado de factura para el cobro

(3) Remite copia de la factura notificada

(6) Abona una vez cobrado al deudor (*)

Anticipo (Se cancela con el cobro de la factura

Esquema del Factoring

(*) En el Factoring sin recurso el Factor abona a la Empresa,el importe debido por el Deudor, aunque no lo haya cobradode éste, reservándose el derecho de reclamarle, judicial-mente, hasta recuperar el monto adeudado.




B.B. TiposTipos dede FactoringFactoring• Según quién se hace cargo del riesgo de incobrabilidad� Sin devolución de cuentas riesgosas (Sin recurso) (Venta)� Con devolución de cuentas riesgosas (Con recurso)

• Según las necesidades del cliente� Con financiación� Sin financiación

• Según la residencia de las partes� Nacional: cliente y deudor viven en el mismo país� Internacional: cliente y deudor viven en países diferentes. Elfactor se desdobla en importador y exportador

C.C. ServiciosServicios ofrecidosofrecidos• Gestión de los deudores• Financiación



4242


C.C. ServiciosServicios ofrecidosofrecidos (Continuación)(Continuación)• Seguro de crédito� Fijación de un crédito limitado a las facturas presentadas� Fijación de una línea de crédito general por cliente.

• Otros servicios� Estudios de mercado� Selección de clientes� Emisión de facturas

D.D. OperatoriaOperatoria deldel factoringfactoring• Solicitud de suscripción de los servicios• Solicitud de aprobación de las facturas• Entrega de las facturas• Anticipo de fondos (si es con financiamiento)• Cobro de las facturas

27/03/2014

15



4343

7. La financiación de corto plazo (Continuación)c.c. Financiamiento mediante venta o cesión de cuentas a cobrar (Cont.)Financiamiento mediante venta o cesión de cuentas a cobrar (Cont.)

D.D. OperatoriaOperatoria deldel factoringfactoring (Cont(Cont..))• Cancelación del saldo (Si se ha otorgado financiamiento)� Con deducción de incobrables� Sin deducción de incobrables

E.E. Costo del factoring: Costo del factoring: Estará en función de los siguientes rubros:• Comisión por los servicios básicos de gestión de deudores• Comisión por cada servicio adicional.• Costo del seguro de crédito por los incobrables.• Intereses por el uso del financiamiento.

F.F. FactoresFactores aa considerarconsiderar parapara aceptaraceptar lala operatoriaoperatoria deldel factoringfactoring:: Paraaceptar o rechazar la suscripción de un contrato de factoringfactoring deberácotejarse el costo presupuestado por el factor, según el servicio ofrecido,con el costo de éste para la empresa obtenido de sus datos internos.



4444


F.F. FactoresFactores aa considerarconsiderar parapara aceptaraceptar lala operatoriaoperatoria deldel factoringfactoring ((contcont))Estos pueden ser:

• Tareas administrativas y contables por la gestión de los deudores• Servicios legales por los cobros judiciales• Pérdidas por deudores incobrables• Intereses abonados por prestamos solicitados• Costos de las áreas de marketing, estudio de clientes, etc.

100crédito a anuales Ventas

aconsiderad área del costos decosto de % ×= ∑Para cualquier Para cualquier

tipo de gastostipo de gastos

Para Para incobrablesincobrables

100promedio crédito a anuales Ventas

sincobrable de anual Promediosincobrable de % ×=

Financiación:Financiación: comparar con otra fuente alternativa de financiamiento



4545

7. La financiación de corto plazo (Continuación)e.e. LaLa tititulizacióntulización ((securitizacionsecuritizacion)) dede laslas cuentascuentas aa cobrarcobrar

Consiste en la emisión de un títulotítulo valorvalor respaldado por las cuentas acobrar. La empresa titular de las cuentas a cobrar negocia ese flujo futurode fondos esperado a cambio de efectivo inmediato. (Ejemplos: cadenas deventas de electrodomésticos; tarjetas de créditos, etc.)

La estructura legal muy utilizada es el fideicomisofideicomiso financierofinanciero�� FiducianteFiduciante:: Empresa titular de las cuentas a cobrar y que transfiere alFideicomiso en propiedad fiduciaria�� ActivoActivo fideicomitidofideicomitido:: cuentas a cobrar por ventas que realizó elfiduciante� FiduciarioFiduciario:: banco autorizado a operar que administra el fideicomiso�� BeneficiariosBeneficiarios:: Inversores que pueden adquirir los Títulos de Deuda oCertificados de Participación emitidos por el fideicomiso, según los riesgosque estén dispuestos asumir�� FortalecedorFortalecedor deldel créditocrédito:: Aseguradora que garantiza el cobro

27/03/2014

16



4646

Empresa

FideicomisoFiduciario: Banco

Inversores(Beneficiarios)

7. La financiación de corto plazo (Continuación)e.e. LaLa tititulizacióntulización (securitizacion)(securitizacion) dede laslas cuentascuentas aa cobrarcobrar (continuación)(continuación)

Efectivo

Efectivo Cuentas a cobrar

Certificado de Participación(Título de Deuda)

Financiación del capital de trabajo - Facultad de … · 2014-03-27 · 4.Las NOF frente al Fondo...

Documents

Transcript of Financiación del capital de trabajo - Facultad de … · 2014-03-27 · 4.Las NOF frente al Fondo...